AI算力公司自建电源绕过电网传统电力护城河面临瓦解

Alan Chen

随着算力厂商通过燃料电池等自备电源绕过公共电网以及电力审批监管改革的推进，原本作为核心壁垒的电力护城河正被削弱，未来行业洗牌将使高杠杆转租模式面临固定成本错配的利用率风险。

AI-assisted summary of 揭秘 Neocloud 三巨头的“绝境绕路”：NBIS、IREN 如何在电网废墟中抢出生机 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-05-21

Detailed notes

## Background 该内容由 Alan Chen 于 2026 年 5 月 21 日发布在 YouTube 平台上。视频全长 24 分 43 秒，其说明栏主要提供了频道会员福利、特斯拉推荐链接、免费周报社群加入方式、赞助通道、个人推特账号以及投资风险提示等互动与免责信息。

## TL;DR 本期节目深入拆解了 AI 算力托管（Neocloud）赛道在面对美国电网建设周期漫长这一物理瓶颈时的商业逻辑与破局之路。视频重点对比了三种主流模式：采取高杠杆、面临 WeWork 式利用率风险的 CoreWeave，获得英伟达深度绑定、走重资产垂直整合路线的 IREN，以及凭借软件平台优势并在新泽西数据中心遭遇环保阻碍时，果断采购 Bloom Energy 燃料电池实施“绿色绕路”的 NBIS。最后，节目指出自备电源、电力监管改革以及刚性成本错配带来的利用率风险，将成为决定该赛道未来大洗牌的三大核心变量。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种极其硬核、冷峻且充满思辨色彩的商业解构氛围。主持人 Alan Chen 的叙述风格辛辣而直白，不留情面地戳破了券商和公司公告中关于“电力管线”的文字游戏，将资本市场的狂热动量与聪明钱的冷静对赌层层剥离。整期节目仿佛一场精彩的华尔街深度复盘，既有面对数据暴涨、绝境绕路时的惊心动魄与戏剧张力，又充斥着对高杠杆债务、历史周期重演以及“灰犀牛”风险的警示与审视，给观众带来一种智力上的激荡与清醒的审慎感。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=0s) Neocloud（新型算力托管商）作为“算力二房东”迅速崛起，核心在于解决传统大厂面临的数据中心建设周期过长（美国平均 5-7 年）与 AI 公司急需即时算力之间的矛盾。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=0s) 算力二房东模式的核心物理瓶颈在于电力，由于美国电网容量被抢购一空且排单延至 2030 年后，这门生意的关键变成了“在烧穿资产负债表前把电搞定”。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) 评估 Neocloud 公司的公告时需要看清“电力管线”的三层真实架构：已确认接入的电网、已签署预留但未动工的电力，以及尚在谈判中的早期管线。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) CoreWeave 采用高杠杆赌徒模型，虽然积压订单激增且覆盖前 10 大 AI 巨头中的 9 家，但其真实经济义务接近 760 亿美元，财务杠杆高达 16 倍。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) CoreWeave 面临类似于 WeWork 的“长期刚性义务对应弹性收入”两头错配风险，且其 14.38 亿美元、利率高达 15% 的高息老债无法用低息新债再融资。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=600s) IREN 采取垂直整合的重资产房东模式，自行买地、拿许可、控电并装机，利用自有可再生能源使其 AI Cloud 业务毛利率高达 86.3%。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=600s) 英伟达与 IREN 签署 55 亿美元战略合作协议（包括 AI Cloud 合同、挂钩 GPU 部署里程碑的股权认购权及电力框架），将其未来与 IREN 的执行力深度绑定。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=600s) IREN 当前的核心风险在于“稀释和执行”，包括大客户交付的推迟以及高达 60 亿美元 ATM 增发带来的持续稀释压力。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) NBIS 凭借拥有完整的软件栈而具备独特的定价权溢价，实现了在不升级硬件的情况下提高同一张卡的自身单价（B200 每小时均价涨至 5.09 美元）。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) NBIS 的第一季度营收同比暴涨 684%，但其 5.3 亿的营收基数对应着 560 亿的庞大市值，容错率极低，且营收指引依赖于关键数据中心场地的交付。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) 面对新泽西州最大数据中心的天然气环保审批僵局，NBIS 闪电签下 26 亿美元的低排放燃料电池采购协议，展现了绕过电网漫长排队的“绝境绕路”能力。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) 随着越来越多算力厂商通过天然气、燃料电池或小型核反应堆（SMR）自建电源绕过公共电网，传统的电力排队护城河正在面临被稀释的风险。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) 美国联邦能源监管委员会（FERC）的改革使各区域电网从“先到先服务”向“批处理”转型，旨在缩短排队时间，这也将抹平先发公司的存量电力红利。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) Neocloud 赛道隐藏的灰犀牛是“利用率风险”：由于折旧、基础电费、长租租金等固定成本极具刚性，一旦 AI 热潮降温导致客户实际使用率下滑，其现金流将遭遇重创。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=0s) Neocloud 的崛起与算力二房东的商业逻辑

本周，AI 算力领域的“二房东”们迎来了冰火两重天的奇特景观。NBIS 股价再度创下历史新高，单日暴涨 16%，股价突破 220 美元，年初至今已翻了一倍有余。然而，就在其市值冲上 560 亿美元的同时，它最大的一座数据中心却被卡在新泽西州一个小镇的环保许可里长达一年多。与此同时，做空机构正严阵以待，试图压注 NBIS 及其另外两个主要对手集体下跌。面对“历史新高”与“做空围猎”的激烈对峙，整个 Neocloud（AI 算力二房东）赛道正展现出三种截然不同的活法。

所谓 Neocloud，是相对于 AWS、Google Cloud 和 Microsoft Azure 这三大传统云计算巨头而言的新型算力托管商。2023 年之后，传统大厂面临着“数据中心建不过来”的残酷现实。在美国，一座大型数据中心从拿地、电网研究、电力谈判到拿环保许可、施工调试，平均需要 5 到 7 年，而在加州、纽约或华盛顿等监管严苛的地区，更是 7 年起步。可是，急于迭代模型的 AI 公司“下个月就要算力”。于是，Neocloud 应运而生。它们大量买入 GPU 并建好基础设施，整包出租给 Anthropic、Meta、Microsoft 和 OpenAI 等巨头。这种模式不仅帮 AI 公司省去了漫长的建设时间，还让他们能够“轻装上阵跑模型”，不必将数百亿现金砸在钢筋水泥的变电站里去跟各州的电力公司扯皮。

然而，这门生意的风险非常特殊，它最终赚不赚钱并不取决于签了多少订单，而取决于“能不能在烧穿资产负债表之前把电搞定”。在供给侧，电成为了唯一无法用钱快速解决的物理瓶颈。英伟达最新的财报显示其数据中心业务同比暴增 92%，黄仁勋直言需求呈现“抛物线式的增长”，但美国电网的容量已经被 AI 公司抢购一空。无论是 OpenAI 与 Oracle 签下的 3000 亿美元 Stargate 协议，还是 Meta 在路易斯安那州规划的 10 亿瓦数据中心，都在疯狂抢夺电力资源。随着 Cerebras 上市首日暴涨 68%，以及 Google 与 Blackstone 宣布合资布局，新玩家的不断挤入让电力的排单已经排到了 2030 年以后。目前，该赛道主要由三种模式主导：高杠杆赌徒模型的 CoreWeave、垂直整合稳健模型的 IREN（Iris Energy），以及在算力上加码软件平台模型的 NBIS。此外，还有一众从比特币挖矿转型而来的第二梯队（如 Cipher Mining、Core Scientific、TeraWulf），以及未上市但正与三巨头抢电抢地的隐藏巨头——马斯克的 SpaceX（xAI）。

- **传统数据中心建设周期**：美国平均 5-7 年，强监管州 7 年起步。 - **核心商业痛点**：AI 公司需要即时算力，不愿将资金积压在重资产的基础设施建设与电力谈判中。 - **物理瓶颈**：CPU、GPU 和厂房都能靠资金解决，但接入电网的流程平均 5 年起步，电力公司排单已延至 2030 年以后。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) 拆解电力管线骗局与 CoreWeave 的高杠杆高风险模型

要看懂 Neocloud 这条赛道，投资者首先要学会“别被‘管线’（Pipeline）这个词骗了”。所有公司的公告里都会吹嘘自己拥有多少吉瓦（GW）的电力管线，但这其实是一个混合数字，必须拆成三层来看：第一层是已经确认接入、电网研究做完且变电站已建或在建的电力，这部分几乎到手；第二层是签了预留协议但物理基础设施还没动工的锁定电力，这是真实的护城河；第三层则是还在申请和谈判的早期管线，需要打很大的折扣。没有哪个券商会主动帮投资者拆解，看清这三层的比例才是解码 Neocloud 公告的关键。

作为规模最大的二房东，CoreWeave 的前身并不是科班出身的云计算公司，而是 2017 年成立的加密货币挖矿公司 Atlantic Crypto。在加密熊市期间，这群人手里囤积了大量显卡，顺势转型租给别人跑 AI。这种出身决定了它骨子里就是一家“用杠杆买硬件赌一个上行周期的公司”。如今，全球前 10 家头部 AI 公司中有 9 家在使用 CoreWeave 的平台，其最新财报的积压订单从 668 亿美元飙升至 994 亿美元，单季度增长 49%，同比接近 4 倍，2025 年全年营收指引达 51 亿美元。然而，在这份光鲜的需求故事背后，隐藏着极其惊人的债务结构：账面有息债务 250 亿美元，表外经营性租赁高达 407 亿美元。单是一处 525 兆瓦（MW）场地的 16 年长租合同，总价值就高达 190 亿美元。根据现有会计准则，这种刚性付现、违约必赔的长租合同虽不计入负债，但实质上与债务无异。加上长期债务中隐藏的、利率高达 10% 的 50 亿美元 OEM 厂商融资，CoreWeave 的真实经济义务接近 760 亿美元，而对应的账面权益仅有 47.6 亿美元，财务杠杆高达 16 倍。

更致命的是，在 CoreWeave 的庞大债务中，包含一笔名为 DDTL 1.0 的垃圾债，本金 14.38 亿美元，利息高达惊人的 15%，且由母公司全额担保，将于 2028 年 3 月到期。虽然其最新发行的 DDTL 4.0 债权利率降至 6% 以下并获得了投资级评级，但该笔资金只能用于新增产能，无法为那笔 15% 的高息高风险老债进行再融资。这种“长期刚性义务对应弹性收入”的模型，本质上就是 2010 年代 WeWork 模式的翻版。当年 WeWork 靠长期长租写字楼再切碎分租，最终因周期转变、客户退租、两头错配而导致资产负债表崩溃。虽然 Anthropic、Meta、Microsoft 等客户比 WeWork 的创业公司稳定得多，但 CoreWeave 依然面临着巨大的“利用率风险”——一旦 AI 热潮进入消化期，客户实际用量从合同最低利用率条款的 90% 降到 60%，其高昂的固定成本将无法摊薄，单位经济效益会迅速恶化。

- **电力管线三层架构**：第一层（确认接入/在建）、第二层（签署预留/未动工）、第三层（早期申请/谈判中）。 - **CoreWeave 财务数据**：真实经济义务接近 760 亿美元（250亿账面有息债 + 407亿表外租赁 + 50亿OEM融资），账面权益仅 47.6 亿美元，杠杆率约 16 倍。 - **高息债压力**：DDTL 1.0 规模 14.38 亿美元，利率 15%，2028 年 3 月到期且不可用低息的新债（DDTL 4.0）再融资。 - **客户集中度风险**：海外前 10 大 AI 巨头中 9 家在平台上，一旦宏观信号转弱，小圈子客户可能会“同时踩刹车”减量。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=600s) IREN 垂直整合的房东模式与英伟达的深度绑定

与 CoreWeave 的高杠杆转租路线相反，IREN（Iris Energy）走的是一条重资产的垂直整合道路。5 月 7 日，IREN 交出了一份表面上有些“丑陋”的财报：营收 1.45 亿美元，比市场预期低 34%，净亏损达 2.48 亿美元。不过，这其中有 1.4 亿美元属于旧比特币挖矿设备集中报废的一次性账面资产减值，并非真金白银的现金流出。市场在盘后迎来重磅转机——英伟达宣布与 IREN 签署了一份总规模超过 55 亿美元的三层战略合作协议。

这份协议彻底改写了 IREN 的估值逻辑。第一层是价值 34 亿美元、为期 5 年的 AI Cloud 合同，英伟达将用真金白银购买 IREN 的算力来跑自己的工作负载。第二层则是价值 21 亿美元的股权认购权，行权价设在 70 美元，但关键的设计在于它与“部署 60 万颗 GPU”的里程碑分批挂钩。这意味着英伟达并没有直接把钱砸进去，而是把未来的收益与 IREN 的执行力深度绑定，“你跑得越好，我赚得越多”。相较于英伟达对 CoreWeave 兼具供应商、客户和现有股东的“捆绑当下”关系，英伟达对 IREN 则是“捆绑未来”。第三层则是 5 吉瓦的全球电力框架意向协议。这一连串的重磅合作，让市场量度 IREN 的尺子从市盈率天花板极低的“比特币矿企”，瞬间切换成了“AI 算力公司”。这种故事标签的重新归类，让公司在几天或几周的价值重估窗口期内实现了估值的跨越。

IREN 与 CoreWeave 的本质区别在于，它是自己买地、自己拿环保许可、自己谈电并自己装机。在电力极其短缺的时代，“自己当房东”拥有巨大的垂直整合优势。CoreWeave 的数据中心是租来的，电是从公共电网买的，受到房东条款和电网排队的两重制约；而 IREN 核心算力使用的是水电等自有可再生能源，对自己那块电拥有完全的定价权和调度权。虽然前期需要烧钱打基地、建设周期长，但一旦形成规模，其单位经济效益更好。本季度，IREN 的 AI Cloud 业务毛利率高达 86.3%，属于典型的软件公司级毛利率，远超 AWS 和 Azure 等大云厂商 60% 到 70% 的水平，因为 AI 公司愿意为稳定、专属、长期锁价的算力支付溢价。当然，IREN 也并非高枕无忧，其 Microsoft 大客户交付从二季度推迟到了三季度，打破了 CEO 过去“从未错过建设日期”的豪言；同时，其持续性的 ATM 增发带来了 60 亿美元的授权池稀释压力，且当前股价正卡在 51 美元的可转债转股线附近。相较于 CoreWeave 的再融资风险，IREN 的核心风险在于“稀释和执行”。

- **英伟达 55 亿美元合作架构**：34 亿美元 AI Cloud 5 年合同 + 21 亿美元股权认购权（挂钩 60 万颗 GPU 部署里程碑）+ 5 吉瓦全球电力框架意向。 - **财务与毛利表现**：AI Cloud 业务毛利率达 86.3%（大云厂商通常为 60%-70%），主因是拥有自有电力和土地，控电成本低。 - **潜在风险点**：大客户交付技术性推迟；ATM 增发池达 60 亿美元带来持续稀释压力；可转债面临转股线股价交织。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) NBIS 软件平台模型的暴涨逻辑与绕过电网的“绝境绕路”

本周表现最疯狂的 NBIS，其暴涨并非源于单纯的市场情绪，而是有四个极度硬核的数据与商业逻辑在支撑。首先，它是整个赛道里唯一一家拥有完整软件栈（Software Stack）的玩家。不同于 CoreWeave 和 IREN 售卖“毛坯房”式的裸算力（按 GPU 小时计费），NBIS 在 GPU 之上加了一层 AI 训练平台、推理服务和数据标注工具，提供的是“精装公寓”式的拎包入住服务，因此能轻松获取更高一档的租金与定价溢价。其次，它是唯一拥有“自然定价上行证据”的公司，其 B200 GPU 的小时单价成功从 4.4 美元涨到了均值 5.09 美元，峰值甚至超过 6 美元。在同行只能靠硬件升级（如从 H100 升级到 B200）来提升收入时，NBIS 做到了“同一张卡自身单价就能涨”。再者，它的增速堪称炸裂，2025 年全年营收仅 5.3 亿美元，而今年第一季度就做到了 3.99 亿美元，同比暴涨 684%，管理层更是将全年指引直接定在了 30 到 34 亿美元。

最让资本市场兴奋的，是 NBIS 解决电力瓶颈时展现出的非凡的“绕路能力”。它位于新泽西州的最大数据中心本来计划安装 30 台天然气涡轮机自主发电，以绕过公共电网 5 到 7 年的漫长排队。然而，这一举动触犯了当地的环境正义法案，遭到市议会连续两次否决贷款提案，社区组织也连番起诉，导致盖好的厂房从去年 2 月起被经营许可证卡了整整一年多。面对这一僵局，NBIS 展现了极强的执行手段：5 月 14 日，它闪电般与 Bloom Energy 签下了一份高达 26 亿美元的采购协议，改用燃料电池为数据中心供电。燃料电池利用化学反应发电，氮氧化物等空气污染排放极低，完美契合了当地苛刻的环保审批。

这种“一条路被环保堵死，立刻切入第二条合规新路”的绝境绕路能力，让市场用真金白银投下了赞成票，协议宣布当天股价直接跳涨 16%。不过，牛市故事背后的风险依然不容忽视。新泽西这座多灾多难的数据中心正是其最大客户微软（Microsoft）核心合同的交付场地，如果 Bloom Energy 的燃料电池许可再次发生延误，NBIS 2026 年的营收指引势必会面临被迫顺延的风险。此外，它目前的估值已经将未来的高速增长“全额定价”（Priced in），5.3 亿的营收基数对应着 560 亿的庞大市值，容错率极低，任何一次微小的执行失误都可能引发猛烈的股价回撤。

- **高增速数据**：第一季度营收 3.99 亿美元，同比上涨 684%；2026 全年营收指引 30-34 亿美元（前一年仅 5.3 亿美元）。 - **定价权优势**：B200 每小时单价从 4.4 美元涨至均值 5.09 美元，峰值破 6 美元。 - **26 亿美元绿色绕路**：因天然气方案遭遇新泽西环保法阻碍，迅速切换至 Bloom Energy 的低排放燃料电池方案，成功绕过电网排队。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) 电力护城河的瓦解风险与未来大洗牌的三个变量

在这个季度，“市场动量”与“聪明钱”之间出现了经典的分歧：市场动量被 NBIS 最感性的软件故事与惊人的季度增速所吸引，疯狂追逐动量股；而聪明钱则将视线投向三年后，关注谁的资产负债表能真正站得住，从而看好有英伟达真金白银和执行里程碑背书的 CoreWeave 与 IREN。整个 Neocloud 赛道的大洗牌，其发令枪实际上才刚刚打响，因为曾经被奉为圭臬的“电力护城河”，正面临着三个根本性变量的解构与敲打。

第一个冲击波正是“绕过电网的方式越来越多”。过去大家认为 5 到 7 年的电网排队是绝对的壁垒，但这完全基于“必须接入公共电网”的前设。当 NBIS 率先开始烧天然气、用燃料电池乃至未来采用小型核反应堆（SMR）自引电源时，建设周期会被直接压缩到 18 到 24 个月。诸如 Crusoe、Lambda 以及 Vistra 等公司都在纷纷复制这种自建电源的打法。一旦对手不再需要苦等 5 年的公共电网排队，那些手里攥着“已接入电网”作为核心资产的传统公司的相对优势就会被迅速稀释。电力护城河不再是绝对的，而是相对的。在这种博弈中，具备自建电源调度能力的垂直整合厂商（如 IREN）显然比纯租赁房屋的厂商（如 CoreWeave）拥有更强的抗风险韧性。

第二个变量源自“监管层面对排队机制的强力压缩”。美国联邦能源监管委员会（FERC）在 2023 年出台了改革文件，各区域电网正加速从过去的“先到先服务”向“批处理”模式转型。例如德州电网（ERCOT）已经启动了新流程，目标是将 5 到 7 年的排队缩短到 3 到 4 年。带有讽刺意味的是，今天正在享受排队红利、靠垄断存量电力作为护城河的先发公司，其深挖的护城河正在被自己加速推进的监管改革悄悄“填回去”。一旦改革全面落地，那些排在第三层的早期管线获批时间将比预期提前 18 到 24 个月，先发优势将被极大地抹平。

第三个，也是最容易被市场低估的隐藏灰犀牛——“利用率风险”。在 AI 需求大爆炸的抛物线时代，这个风险虽然还未敲门，但它与 AI 是否见顶无关。二房东这门生意的成本结构极为特殊，绝大部分都是刚性的固定支出：数以百亿计的 GPU 厂房折旧、不管开不开机都要支付的电费基础容量费、高昂的债务利息以及长达 5 到 15 年的写字楼长租租金。一旦未来度过了疯狂扩张期，客户由于宏观或资本情绪调控，其实际算力使用率从合同承诺的 90% 下滑至 60%，虽然账面订单和合同营收上限依然存在，但由于单位固定成本无法摊薄，其实际进账现金流将遭遇重创。

> “Neocloud 这个赛道最怕的不是没人签合同，而是订单还在，但客户却不怎么用了。”

这种固定成本吞噬利润的风险，只有拥有多场地、多客户调度能力的综合运营商才能扛得住。通过将 A 客户闲置的算力即时倒腾给 B 客户来腾挪空间，而那些单一巨型场地、对单一大客户形成严重依赖的二房东，在冲击到来时将面临最直接的伤害。正像华尔街神童、Leopold Aschenbrenner（刘波）在其惊世骇俗的基金报告中所强调的：“AI 革命跑在电上，不是芯片上。” 他重仓的 Bloom Energy、Vistra 等给数据中心供电的能源股近期的大火，正是整个 AI 算力赛道走向重资产、拼耐力阶段的真实注脚。

- **大洗牌三大变量**：自备电源绕过电网（周期缩短至 18-24 个月）、电力监管批处理改革（排队时间压缩 18-24 个月）、刚性成本错配带来的利用率风险。 - **成本刚性特性**：折旧、基础电费容量费、债务利息、场地长租租金均属于长期固定开支，对客户使用率极为敏感。 - **行业抗风险格局**：多客户、多场地腾挪的灵活运营商具备抗利用率风险能力；垂直整合控电的厂商在绕过电网时代比高杠杆转租商更具防御深度。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=0s) 面对“历史新高”与“做空围猎”的激烈对峙，整个 Neocloud（AI 算力二房东）赛道正展现出三种截然不同的活法。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=0s) 在供给侧，电成为了唯一无法用钱快速解决的物理瓶颈。 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) 要看懂 Neocloud 这条赛道，投资者首先要学会“别被‘管线’（Pipeline）这个词骗了”。 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=300s) 这种“长期刚性义务对应弹性收入”的模型，本质上就是 2010 年代 WeWork 模式的翻版。 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=600s) 在电力极其短缺的时代，“自己当房东”拥有巨大的垂直整合优势。 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) 在同行只能靠硬件升级（如从 H100 升级到 B200）来提升收入时，NBIS 做到了“同一张卡自身单价就能涨”。 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=900s) 这种“一条路被环保堵死，立刻切入第二条合规新路”的绝境绕路能力，让市场用真金白银投下了赞成票 — Alan Chen

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) 带有讽刺意味的是，今天正在享受排队红利、靠垄断存量电力作为护城河的先发公司，其深挖的护城河正在被自己加速推进的监管改革悄悄“填回去”。 — Alan Chen

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) Neocloud 这个赛道最怕的不是没人签合同，而是订单还在，但客户却不怎么用了。 — Alan Chen

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg&t=1200s) AI 革命跑在电上，不是芯片上。 — Leopold Aschenbrenner

## Mentioned NBIS, IREN, Iris Energy, Neocloud, AWS, Google Cloud, Microsoft Azure, Anthropic, Meta, Microsoft, OpenAI, 英伟达, 黄仁勋, Oracle, Stargate, Cerebras, Google, Blackstone, CoreWeave, Cipher Mining, Core Scientific, TeraWulf, SpaceX, xAI, Atlantic Crypto, DDTL 1.0, DDTL 4.0, WeWork, B200, H100, Bloom Energy, Crusoe, Lambda, Vistra, 美国联邦能源监管委员会, FERC, 德州电网, ERCOT, Leopold Aschenbrenner, 刘波

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=vySavRNPneg)

中文简报

AI算力公司自建电源绕过电网传统电力护城河面临瓦解随着算力厂商通过燃料电池等自备电源绕过公共电网以及电力审批监管改革的推进，原本作为核心壁垒的电力护城河正被削弱，未来行业洗牌将使高杠杆转租模式面临固定成本错配的利用率风险。本期节目深入拆解了 AI 算力托管（Neocloud）赛道在面对美国电网建设周期漫长这一物理瓶颈时的商业逻辑与破局之路。视频重点对比了三种主流模式：采取高杠杆、面临 WeWork 式利用率风险的 CoreWeave，获得英伟达深度绑定、走重资产垂直整合路线的 IREN，以及凭借软件平台优势并在新泽西数据中心遭遇环保阻碍时，果断采购 Bloom Energy 燃料电池实施“绿色绕路”的 NBIS。最后，节目指出自备电源、电力监管改革以及刚性成本错配带来的利用率风险，将成为决定该赛道未来大洗牌的三大核心变量。 Neocloud 算力二房东模式因传统数据中心 5-7 年的漫长建设周期而崛起，但美国电网容量已被抢空，排单已延至 2030 年后，电力成为无法仅靠资金快速解决的核心物理瓶颈。 (0:00) CoreWeave 真实经济义务接近 760 亿美元且杠杆高达 16 倍，面临类似 WeWork 的“长期刚性义务对应弹性收入”错配，其 14.38 亿美元、15% 利率的高息老债亦无法用低息新债再融资。 (5:00) IREN 采取自有土地与电力的垂直整合模式，AI Cloud 毛利率达 86.3%，并与英伟达达成 55 亿美元三层战略合作，将其未来与 GPU 部署里程碑深度绑定，但仍面临交付推迟及 60 亿美元 ATM 增发稀释风险。 (10:00) NBIS 凭借独有的软件栈溢价与自然提价能力，一季度营收暴增 684%，并在新泽西天然气方案遭环保否决后闪电采购 26 亿美元 Bloom Energy 燃料电池完成合规“绕路”，但高估值也导致其容错率极低。 (15:00) 自建自备电源将建设周期压缩至 18-24 个月，叠加监管层批处理改革削弱先发优势，未来行业大洗牌的核心变量将转向应对巨额固定成本下的客户“利用率风险”。 (20:00)

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由于传统数据中心面临漫长的电网审批与建设周期，Neocloud 算力托管商通过囤积硬件与电力资源实现爆发式增长，但在高杠杆、电网排队与刚性成本制约下，核心玩家正分化出截然不同的生存模式与结构性风险。电网排队瓶颈催生算力二房东模式 (0:00) 在美国，传统大型数据中心从选址、电网研究、电力谈判到环保许可与施工，通常需要 5 至 7 年，强监管州甚至 7 年起步，而急需迭代模型的头部 AI 巨头无法承受长达数年的等待。Neocloud 服务商通过提前采购 GPU 并整包租赁基础设施应运而生，为 Anthropic、Meta、Microsoft 和 OpenAI 等客户提供即时算力，使其免于将巨额资金沉淀在变电站等重资产中。但这门生意的核心瓶颈并非签约需求，而是电力接入速度。英伟达财报显示其数据中心业务同比暴增 92%，Meta 和 OpenAI 等巨头也在加码锁定电力，促使美国电力排单已延至 2030 年以后。市场所吹嘘的“电力管线”必须拆解为三层审视：变电站已建或在建的确认接入电力、签署预留但未动工的锁定电力，以及审批不确定性极高的早期谈判管线。 CoreWeave 的高杠杆转租与再融资隐患 (5:00) 行业龙头 CoreWeave 延续了加密挖矿时期的激进策略，形成“长期刚性义务对应弹性收入”的高杠杆运转模式。公司积压订单虽飙升至 994 亿美元，但其真实经济义务接近 760 亿美元（包含 250 亿美元账面有息债务、407 亿美元表外经营性租赁及 50 亿美元 OEM 厂商融资），而账面权益仅 47.6 亿美元，实际财务杠杆高达 16 倍。这一资本结构隐藏着再融资与需求波动风险。其存量债务中包含一笔 2028 年 3 月到期、利率高达 15% 的 14.38 亿美元 DDTL 1.0 垃圾债，且新发行的低息债无法对其进行置换。该模式高度类似 WeWork 的长期租赁再分拆出租，一旦宏观周期转弱，高度集中的海外前十大头部客户只要将实际利用率从 90% 的保底要求压至 60%，其固定租赁与折旧成本将迅速吞噬利润。 IREN 的垂直整合与英伟达长线绑定 (10:00) 相较于纯租赁模式，IREN 采取买地、拿许可、接入自有可再生能源的垂直整合路径。虽然其当季因报废旧矿机产生 1.4 亿美元一次性账面减值导致净亏损 2.48 亿美元，但其 AI Cloud 业务凭借自主掌握水电等低成本能源，实现了高达 86.3% 的软件级毛利率，显著高于传统云巨头 60% 至 70% 的水平。英伟达与 IREN 达成了总规模逾 55 亿美元的合作协议，包含 34 亿美元为期 5 年的算力采购、5 吉瓦全球电力框架，以及 21 亿美元与“部署 60 万颗 GPU”里程碑严格绑定的股权认购权。这种设计将英伟达的收益与 IREN 的长期执行力绑定，推动市场将其估值体系从低市盈率的比特币矿企切换为 AI 算力资产。不过，IREN 仍面临微软项目交付推迟、60 亿美元 ATM 增发带来的股权稀释，以及可转债转股压力。 NBIS 的软件溢价与分布式自备电绕路 (15:00) NBIS 在算力基础上叠加了模型训练、推理服务与数据标注等软件栈，提供可直接交付使用的完整服务，第一季度营收同比激增 684% 至 3.99 亿美元。其软件层带来了显著的定价权，B200 GPU 每小时单价从 4.4 美元攀升至均价 5.09 美元，峰值突破 6 美元，展现了无需等待硬件迭代即可自发提升单价的能力。在电力瓶颈突破上，NBIS 展现了极强的合规调整能力。其新泽西州核心数据中心原规划的 30 台天然气涡轮机因触犯当地环境正义法案被环保许可搁置一年有余，NBIS 随后签署 26 亿美元协议改采 Bloom Energy 的低排放燃料电池独立供电，成功规避公共电网排队。然而，该场地承载着核心客户微软的重要合同，若燃料电池审批再现波折，其 2026 年定在 30 至 34 亿美元的激进营收指引将面临延期风险，目前 560 亿美元市值对执行失误的容错率极低。电力护城河弱化与刚性成本面临的三大变量 (20:00) Neocloud 赛道赖以生存的电力护城河正面临三重结构性解构：首先，随着自建天然气、燃料电池乃至小型核反应堆技术的普及，项目建设周期被压缩至 18 到 24 个月，使公共电网接入的稀缺优势遭到稀释；其次，美国联邦能源监管委员会（FERC）推行“批处理”改革，德州电网等机构正将排队期缩短至 3 到 4 年，原本处于早期的电力管线获批时间大幅提前，正在抹平先发者的垄断红利。第三则是潜在的“利用率风险”。Neocloud 成本结构充斥着厂房折旧、容量电费基准费、债务利息和长期租金等刚性固定支出。一旦 AI 扩建进入消化期或客户算力负荷下降，单一重仓特定场地或依赖单一大客户的转租商将遭遇严重的现金流挤压，具备跨场地、多客户灵活调度能力的运营商和控电成本低的垂直整合商才具备更强的防御深度。 Neocloud 赛道已从早期的“抢卡”竞争进入重资产与电网博弈阶段。随着自备能源普及与电网监管改革削弱传统电力排队的护城河壁垒，高杠杆转租模式将面临刚性债务与利用率波动的严峻考验，赛道分化与洗牌正在加速。

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[0:00] Alan Chen: 面对“历史新高”与“做空围猎”的激烈对峙，整个 Neocloud（AI 算力二房东）赛道正展现出三种截然不同的活法。 [0:00] Alan Chen: 在供给侧，电成为了唯一无法用钱快速解决的物理瓶颈。 [5:00] Alan Chen: 要看懂 Neocloud 这条赛道，投资者首先要学会“别被‘管线’（Pipeline）这个词骗了”。 [5:00] Alan Chen: 这种“长期刚性义务对应弹性收入”的模型，本质上就是 2010 年代 WeWork 模式的翻版。 [10:00] Alan Chen: 在电力极其短缺的时代，“自己当房东”拥有巨大的垂直整合优势。 [15:00] Alan Chen: 在同行只能靠硬件升级（如从 H100 升级到 B200）来提升收入时，NBIS 做到了“同一张卡自身单价就能涨”。 [15:00] Alan Chen: 这种“一条路被环保堵死，立刻切入第二条合规新路”的绝境绕路能力，让市场用真金白银投下了赞成票 [20:00] Alan Chen: 带有讽刺意味的是，今天正在享受排队红利、靠垄断存量电力作为护城河的先发公司，其深挖的护城河正在被自己加速推进的监管改革悄悄“填回去”。 [20:00] Alan Chen: Neocloud 这个赛道最怕的不是没人签合同，而是订单还在，但客户却不怎么用了。 [20:00] Leopold Aschenbrenner: AI 革命跑在电上，不是芯片上。

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[0:00] NBI算力二房东 NBI S这一周又创历史新高今天涨幅16%股价突破220美元年初到现在翻了一倍还多两周之前我们的付费言报刚发的时候它可能还在167市值560亿美金但是在同一周它最大的一座数据中心还卡在一个新泽西小镇的环保许可里卡了一年多而做空机构正在压住它和它的两个对手一起下跌尽管这三家的增长强的吓人一面是历史新高一面是做空为列中间加了一座卡了一年的数据中心今天我们就花时间把这条赛道整个拆开Neo CloudAI算力的二房东三个最大的玩家三种完全不同的活法这条赛道2028年能活几个我们展开慢慢讲希望这期视频可以像之前的存储一样给大家科普整个AI算力的航道作文符号现在后看好运不断先讲一个最朴素的问题Neo Cloud是什么你听说过AWS,听说过Google Cloud,听说过Microsoft Asia,这三家是云计算的超大规模运营商。全球99%的企业云业务跑在这三家上,但是2023年之后呢,这三大厂遇到了一件事,自己也见数据中心,但是建不过来了。为什么呢?一家大型数据中心从拿地到做电网研究,跟电力公司谈判,拿环保许可,施工,装机,调试,从零到铜电,在美国平均要5到7年。加州,纽约,华盛顿这种监管员的地方,7年起步。而AI公司的需求是什么?是下个月就要。所以Neo Cloud就诞生了,翻译上人话就是AI算力的二房东。他们把GPU买回来把数据中心建起来整体租给AnthorbyMetaMicrosoftOpenEdge这种公司用一个是省时间自己零件一座数据中心要5到7年等建好了黄花菜都凉了租现成的下个月就能用二是专注AI公司想把钱和人砸在模型上不想把几百亿的现金压在钢筋水凝土的边电站里不想去跟20个州的电力公司扯皮把盖楼通电这脏我累活通通外包出去自己轻装上阵跑模型不香吗这就是二房东这门生意存在的根基他代替了AI公司扛下了基础设施这个最重最慢最难的部分也正因为他扛的是最重最慢的部分他的风险也最特殊后面你会看到这门生意赚不赚钱最后不取决于他签了多少订单而取决于他能不能在烧穿资产负债表之前把店搞定需求策从来不缺英伟达昨天的财报数据中心同比生长了92%CEO黄仁勋说需求是抛物线时的增长AI公司排着队要算力所以问题不在需求策问题就在供给策再能不能把基础设施按时建出来在建的过程中资产负债表会不会被压垮在AI热潮退烧的时候这门生意能不能自立而这三个问题最后都指向同一个变量就是电CPU GPU能买只要有钱因为它的关系卡总能拿到数据中心的厂房能盖只要有钱有施工队楼总能起来但是电无法凭空创造接入美国电网要申请要编电站要输电迁路整个流程平均五年起我们之前讲过老马也一直在强调这么一个瓶颈美国电网这一年被AI公司都抢光了OpenAI跟Oracle签的Stargate协议3000亿美金Meta的路易三纳州建一座10亿瓦的数据中心每个州的州长办公室都在排队等下一个超级数据中心建在那电力公司排单到2030年以后电是这个赛道里唯一一个不能用钱快速解决的物理瓶颈而且这个事还在加速这个月Cerebus AI芯片公司上市第一天暴涨68%市值充到951Google和Blackstone宣布要合资建一家新的AI公司新玩家还在往里面每挤进来一个就多抢一块电多抢一块地排队只会更长不会更短这条赛道现在有三种主要的活法第一种Covid我们之前视频多次提到规模最大的二房东高杠杆的赌徒模型第二种是Iron Iris Energy自己建自己发电垂直整合稳健模型第三种是NBIS在算力上面加一层软件软件平台模型也是开头讲的这周创新高的那家公司这三家之外还有一批从比特币挖矿转型过来的CypherCore ScientificTower Wolf这些他们是第二题对转型进度差异很大今天我们就不展开讲了重点我们就聊头部这三家还有一个你买不到的隐藏玩家但是马上就能买得到就是SpaceX老马的火箭公司上期我们也提过5月6号他把Colossus-E这个数学中心交给了EnthorpeSpaceX不上市散户买不到但是他正在和这三家抢同一块电同一块地回到这三家他们看起来都是AI算力的概念股财报里都写着积压订单GPU数量营收增速但你要看懂这条赛道 [5:00] 要学会别被管线这个词变了所有NeoCloud公司公告里都有一句话我们有XG瓦的电力管线但是这个管线是个混合数字它要分三层看第一层已经确认接入的电力电网研究做完了协议签完了变电站再见或建好了这部分几乎到手第二层是锁定但还没建的签了预留协议但物理基础设施还没动工这是真实的护城河但要等第三层就是早期管线还在申请还在谈这部分要打很大的折扣所有公司在公告里把这三层全部加起来一起交管线所以你看到5G瓦管线这种数字第一个要问的是第一层多少第二层多少第三层多少什么时候开始产生收入你看Neal Cloud公告的第一个解码动作没有哪个婚系时会主动帮你拆电话的内容信息量有点大可以点赞收藏以备不时之需我们先拆规模最大的Corey讲他的账本之前要讲他的来历你会更懂这家公司基因Covie不是什么科班出身的云计算公司它2017年成立的时候叫Atlantic Crypto干的是加密货币的挖矿一群人买显卡挖币后来加密熊市手里团了一大堆GPU干脆转型租给别人跑AI从一个挖矿变成了今天给安泽贝供算力的AI算力指望这个出身很重要,它从骨子里就是一家用杠杆买硬件赌一个上行周期的公司挖矿时代赌的是逼价,现在赌的是AI算力的需求打法那边,赌的标的和结果变了Corey现在是这条赛道里最大的二房东安泽贝,Meta,Microsoft,OpenAI全都在他的平台上跑中国以外的陈求10家投不AI公司,有9家都用它最新财报积压订单从668亿涨到了994亿单机增长49%同比接近4倍2025年全宁营收51亿增长168%Meta新签的合同延长在2032年这是真实的需求兑现不能否认但同一份财报里有几组数字大多数没展开报道第一组就是账面有息债务250亿第二组呢表外经营性租赁407亿什么意思呢翻译成可以理解的话就是Corey跟数据中心房东签了长租合同每年必须付租金,违约要赔但因为是租不是买按现有会计准则不可以记入负债项但是你细评一下一个16年的长租每年必须付钱,违约要赔这跟签债有什么实质性的区别呢407亿表外租赁里单是一处525兆瓦的场地16年合同,总价值就190亿。第三组是OEM厂商融资50亿,藏在长期债务里利率10%。三组加起来,COVID的真实经济义务接近760亿,对应账面权益只有47.6亿。760除以47.6,大约16倍。一家公司用47的本钱称了760亿的债这个是杠杆级别的赌徒而且760里有一特别的债它叫DDTL1.0本金14.381利息15%2028年3月到期母公司全额担保15%这个不是企业结贷款这是高收益级别的债券市场里有句话叫垃圾债15%的利率什么样的公司才能扛得住呢要不利润极高但是COVID去年是亏损的2025年净亏12亿要么没有选择智能界这就是Corey当时的处境Corey最近新发了一笔债叫DDTL4.0利率不到6%拿到投资级别的评级市场把这件事当成整个资本成本降到6%在定价但这可能不太准确两笔是完全不同的法律结构DDTL4.0只适用于新增产能不能给DDTL1.0再融资15%那笔到期必须真金白银还掉还不了母公司全单不过还好昨天英伟达财报也是给Corey兜了个底算力卖不出去英伟达照单全收讲到这儿我们必须给Corey做一个类比他这个模型本质上就是2010年代的WeWork你应该还记得WeWork当年估值一度到了470亿美金软银砸上了上百亿孙正义亲自站台他做的事很简单签下整栋整栋的写字楼长租装修一下再切成小块分租出去表面上订单很满顾客里有Google有Facebook这种底级公司看起来稳的不行然后2019年上市失败估值从470亿一路砍到不到100亿2023年申请破产WeWork输在哪输的是他签的是长期的刚性的租约必须付的钱锁死了但收的是短期的有弹性的租金客户说走就走周期一变客户退足他欠房东的钱一分不少两头一错配资产负债表就崩了但是CoreV的顾客是比WeWork要稳的Antarvik,Meta,英美达,Microsoft不会像WeWork那些创业公司说走就走这点是必须承认的但模型的股价是有相似处的长期刚性的义务对应着可能有弹性的收入关键就在合同里那个最低利用率的条款是不是90%如果 [10:00] AI热潮进入消化期客户实际用量从90%降到60%COVID的合同还在账面营收的上限还在但是每一度电每一张GPU的固定成本摊不薄单位经济就恶化了这个不是合同违约风险是利用率的风险这一点我们稍后再展开一下还有一个是COVID的报表盈利是对会计假设的弹性比同行业大他从2023年初把数据中心计算设备的折旧年限从5年改到了6年按理来说可能差不太多但是按五年算去年折旧是五个亿但是如果按同行业的四年算差不多是12亿Corey去年GAP经营亏损15亿你算一下折旧这把尺子申索一下亏损账本就变形了不是说审计有问题六年是审计师签了字的但意味着他的报表盈利对会计假设的依赖比同行业要重这是盈利质量上一个真实的风险点市场怎么看我给你看这两招的信号第一是5月18号投行DA Deverson把COVID从买入下调到了中性同一天还把NBIS下投了这是头部AIS算力的名字第一次被主流投行积极降温第二条更微妙5月15号英伟达在自己的文件里披露他持有COVID的股权正如我们昨天英伟达财报解读的时候讲他既是COVID最大的GPU供应商又是他的客户现在还是他的股东供应商客户股东三个身份他全占了意味着英伟达要强烈的动机让COVID活下去但也意味着COVID的命有一大部分是捏在英伟达的手里的还有一个被需求故事盖住的风险就是客户的集中度中国以外全球十家头部公司9家都在COVID平台上这句话听起来是优势客户全是顶级玩家但反过来看他的命呢绑在这一撮小客户身上如果AI潮进入消化期这些客户不会一个一个慢慢减量他们会同时踩刹车因为他们看到的是同一批的宏观信号同一批资本市场的情绪客户越集中越同志这种同时减量的风险就越大所以我的判断是COVID它不是骗局它是高β的杠杆堵住这是它的本质下面我们就来拆解Iron和NBIS这两家完全不同的玩法我们看到完全不同的故事先讲Iren和COVID走了相反的路5月7号Iron交了一份稍微丑陋的财报营收1.45亿比市场预期低34%每股亏损74每分净亏损2.48亿里面1.4亿是旧的比特币挖矿设备集中报废的一次性账面简直不是真金白银的流出你看到这份财报第一份反应是Pol市场一开始也没什么反应但是盘后呢英伟达宣布了一件事第二天股价涨了7%就是和Iron签了一份总规模超过55亿美金的三层合作第一层34亿的AI Cloud合同5年英伟达用自己的钱买Iron的算力跑英伟达自己的工作负载这是AI算力运营上能拿到的最高级别客户的验证没有人比英伟达自己更懂算力大不大标第二层是21亿的股权认购权行权价70美元按部署60万克GPU的里程碑分批兑线这条最关键英伟达的钱和Iron执行捆绑在一起注意这个设计不是英伟达直接砸钱进去而是给Iron一个你部署到位我才行权的认购权Iron每装好一批GPU英伟达这笔潜在收益就兑线一块等于英伟达说你跑得越好我赚的越多英伟达有让Iron成功的强烈动机你拿这个跟COVID比一下就清楚了英伟达对COVID是什么关系是供应商是客户加股东但他持有COVID的股是已经买到了绑的是当下英伟达对Iron绑的是未来的执行里程碑一个绑现在一个绑未来具体哪一个更深大家可以评论一下第三层呢就是5G网的全球框架目前是异象55亿的合作市场换了一把尺子以前用比特币挖矿公司来量iron给他的估值很低因为比特币企业的适应率天花板就这么高现在换上AI算力公司这把尺子天花板一下就打开了同一家公司同一线财报同一批资产就因为他换了属于哪个行业的标签估值逻辑就全变了这个就跟我们投资特斯拉一样估值逻辑是主旋律市场给一家公司定价定的从来不是它的财报数字还有它属于哪个故事一家公司从一个故事被重新归列到另外一个更性感的故事这中间会有一段价值重枯的窗口期这个窗口期通常时间不长可能就几天几周甚至几个月Aaron财报当天股价没反应盘后英伟大宣布第二天就涨了7%Aaron和Covid的本质区别是Covid是租房东的房子再分租Aaron是自己当房东他自己建数据中心自己拿环保许可自己谈电自己装机这叫垂直整合在电力瓶颈这个时代自己当房东是个不小的优势Covid的电是从公共电网买的他的数据中心都是租来的他受房东条款和电网排队的双重约束Aaron不一样他的核心站立的 [15:00] 用的是水电这类自由的可再生能源它对自己那块电有定价权有调度权代价是前期资本投入巨大建设周期长先要烧几年的钱把低级打好但一旦形成单位经济效益更好而且不看别人的脸色形势Iron这一季度AI Cloud业务的毛利率86.3%这是软件公司级别的毛利率AWS Asia这些大云的毛利率大概只有60%到70%一个二房东的毛利比大云厂商还高因为他卖的不是裸算力是专属稳定长期锁价的算力AI公司愿意为稳定付一价而他自己的控电成本便是自己的地是自己的毛利自然丰厚那么Iron的风险是什么我们也必须讲清楚一个就是Microsoft的一个大客户交付从原计划的第二季度推到了第三季度CEO之前说我们从来没有错过任何建设日期这句话现在被技术性打破了一个是他的ATM增发是持续性的进增了60亿的授权池稀释压力一直在第3个就是它的可转债股价是51块当前股价是50到60块之间刚好加在转股线的附近如果说Corey的核心风险是债务再融资那Iron的核心风险就是稀释和执行两类是完全不同的风险大家考虑一下更喜欢哪种下面搅一下今天的主角NBIS市场为什么对它表现这么疯我们从数据里拆第一个它是这条赛道里唯一有一家完整软件站的Polvi和iron卖的都是裸算力按GPU小时计费本质上就是把毛胚房按平米租给你怎么用是你的事NBIS不一样他在GPU上加了一层AI训练平台推理服务数据标注工具等于是把毛皮房装成了精装公寓连彩电冰箱都给你配好了客户拎包入住付的租金自然高一档这一层软件就是NBIS定价能力比别人强的来源第二也是最硬的一条他是这条赛道里唯一一家有自然定价上行证据的他的B200GPU小时定价从4.4美金涨到了均值5.09峰值超过6块钱别人家的每GPU收入的提升主要靠GPU规格的升级从H100换到B200NBIS是同一张卡单价本身就可以涨这意味着客户在抢它的算力愿意付更高的一家第三个就是增速它从2025年全年营收只有5.3亿今年第一季度就做到了3.99亿同比上涨684%管理层全年直近30到34亿第四个是他解决电力瓶颈的方式跟别人不一样NBIS新泽西的Venner本来想装30台天然气涡轮发电绕过电网5到7年的排队结果触犯了新泽西州2020年的环境争议法被他们的市议员卡了一年多建筑早就完工了经营许可证从去年2月一直搁置市议会还两次否决了合作方的1比600万美金的贷款提案社区组织也在法庭上一直施压但是NBIS没有在那干等这个礼拜5月14号他跟Bloom Energy就是那个刘波特别喜欢的股票签了一份26亿美元的协议用燃料电池给数据中心供电为什么换燃料电池呢因为天然气涡轮是烧直接燃烧它排放大污染空气过不了环境正义的那一关燃料电池是化学反应发电氮氧化物排放低得多更容易过环保审批同样是扯开电网自己发电但换了一种监管上更干净的方式看明白这个动作没有一条路被环保堵死他马上找一条排放更低更容易批的新路这也是为什么最近能源的这些板块也是长得非常的好这就是市长为什么追他他在电这个罪印的瓶颈上从来不是被动等待一条路堵了立刻切第二条顺便说一句那份26亿的燃料电池协议宣布当天NBS股价跳涨16%市场用真金白银给这个绕路能力投了个票这四条加起来市场把NBS当作下一个OpenEd的数据依据不是情绪是这些牛归牛风险我们也要讲Vanier那家数据工薪正是他最大客户Microsoft合同核心的交付场地如果Bloom Energy的燃料电池许可也搞不定那2026年的营收指引还要往后推而且它的估值呢已经把未来高速增长的全部定价进去了从5.3亿营收跳到了560亿的市值任何一次执行失误呢回撤可能会比较猛这周还有一条信号呢就是做空机构正在压住Covid NBIS Iron这三家一起下跌尽管他们的增长都很强一边是历史新高一边是做空的围猎这种对峙本身就说明这条赛道已经走到了信仰和怀疑打架的阶段现在把三家放在一起对比Corey规模最大杠杆赌徒对了是几位回报错了DDT1.0就是那把先落下来的刀Aaron纯职整合最稳自己当房东自己空间因为他用55亿合作和股权认购压在他身边长期迎面做 [20:00] 但市场短期还没有给它完全换上AI算令那把尺子股价还在盘整NBIS软件平台最猛卑一有定价的上行证据电力瓶颈最回绕路增长最炸裂这是市场动量和聪明钱之间经常出现的分歧市场动量看的是这个季度谁的故事最性感聪明钱看的是三年后谁的资产负债表还站得住两个看的不是同时间的尺度不一定有矛盾当他们指向不同的名字的时候你需要知道你手里拿的是哪一种是本周创新高的动量股还是英伟达压着真金白银背书的那两家的结构这个问题没有标准答案你需要抢清楚自己买的是哪一种和背后的逻辑听到这儿你可能觉得Alan这三家你讲的非常的清楚格局已经定了天下已经分好了但是真正的大洗牌呢发令枪其实刚响因为电力呼城和这五个字正在被三件事撬动第一个呢就是绕过电网的方式越来越多5-7年的电网排队是基于必须接入公共电网这个前提但是如果你不接呢像NBIS那样自己烧天然气用燃料电池甚至用小型核反应堆这个排队就被绕过了建设周期从5年压到18-24个月这已经不是个别现象的什么Corsor, Lambda, Vistra这些公司都在套用这些自建电源的打法NBIS这周签的Bloom Energy也是同条路那些手里攥着已接入电网当护城河的公司护城河的相对价值就会被稀释了因为对手不再需要你排那个5年的队了这就意味着电力护城河不是绝对的是相对的你的护城河有多深取决于对手用别的方式绕过去要花多少的成本多少的时间而垂直整合的Iron在这件事上比纯房non-Covid要更能扛得住因为他有能力在电网这条路堵的时候切换到自检检员第二件是监管在压缩排队的时间美国能源监管委员2023年发了个改革文件各区域电网开始从先到先服务转到了批处理德州电网已经启动了新流程目标把5到7年排队压缩到3到4年这里还有一个反讽啊今天最享受排队红利的公司自己在帮监管缩短排队如果改革落地现在排在第三层的早期电力可能比预期早18到24个月介入那些手里攥着大量以确认电力当护城河的公司相对优势就被削弱了今天的护城河正在被自己深挖的人填不回去第三个也是最容易被低估的就是利用率的风险这条跟AI会不会见顶没关系需求侧不缺因为大家说的清清楚楚需求是抛物线式的问题在另一头二方当的成本绝大部分是固定的数据中心的折旧电费的基础容量费债务利息这些钱不管你的GPU是满载抛还是闲着都要找付GPU买回来那天就要开始折旧借的钱每个季度都要还利息租的场地每个月都要交租这几家签都是5年到15年的长期合同合同里还有一个最低利用率的承诺如果哪一天客户的实际用量从合同要求的90%降到了60%那账面还在营收还在但实际进来的钱就少了当然了在AI算力需求爆童的这个时代应该暂时不太需要担心这个问题如果当有一天真正敲门的时候你需要知道Neo Cloud这个赛道最怕的不是美艇男是订单还在但是客户却不怎么用了这种风险呢只有多场地多客户的运营伤才扛得住你可以把A客户倒腾出来的算力刁给B客户单一巨型场地单一大客户依赖型的没有挪通这个空间受冲击是最直接的回到前几期视频那个Leo Paul Ashburn刘波基金一个季度翻倍137亿他的核心判断就一句话AI革命跑在电上不是芯片上他重仓的全都是给数据中心供电的公司包括NPS这周签的bloom energy还有TE energy我们都讲过最近涨的也是非常火爆这条赛道某种程度上就是他的这句话的注脚这所谓房东账本2000亿借债15离牙身绕过电网自引电二八谁是活下人Covie Iron NBS这三家你认为谁才是最后的大赢家本期视频来源是我们付费的研究报告发布日期是4月24号和5月10号大家可以回去看看自拿起这些股票标的涨了多少如果想第一时间知道更及时的信息可以考虑订阅我们的付费研究会员当然了我会在这个频道一如既往的免费分享这类的投资思路毕竟这是一个很长的投资赛道对长期投资来说早几天晚几天看真的区别不太大接下来呢我还会做光模块的分析这个也是我们在两周前就已经发布的不过我还没有拍到大家感兴趣的记得评论区留言我是Alan看完赛赛要传网关我们下期视频再见

AI算力公司自建电源绕过电网 传统电力护城河面临瓦解