SpaceX跌破首日开盘价 筹资850亿美元遭xAI大额交易占用

刚融850亿，上市10天又发债？SpaceX跌破首日开盘价的冷血底牌曝光从 — Alan Chen

Alan Chen

SpaceX上市十天即紧急发债200亿美元偿还收购xAI的过桥贷款，其包裹巨额亏损与核心团队流失的AI复合体资产引发股债市场剧烈分歧。

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## Background 该内容由Alan Chen于2026年6月23日发布在YouTube平台上。视频简介中包含了加入频道会员以解锁专属福利、特斯拉推荐链接、免费周报社群加入方式、赞助支持渠道、推特账号以及投资风险提示的免责声明。

## TL;DR 本期内容深入剖析了近期全球科技资产的剧烈震荡。韩国股市因杠杆盘平仓、未实现资本利得税提案等重压在月内遭遇三次熔断，跌势迅速传导至美股。同时，SpaceX在IPO后仅十天便巨额发债200亿美元，其招股书揭示出为了偿还收购xAI的过桥贷款，导致航天核心利润被AI巨额亏损吞噬。此外，美光科技在财报前夕因获利了结而暴跌，而谷歌则因诺奖得主等顶级AI科学家相继跳槽至OpenAI和Anthropic，正深陷“能做研究、难做产品”的系统性困境。

## Atmosphere & style 整体基调显得专业、客观且充满危机感，透着一种揭开资本市场冷血底牌的犀利感。主持人的叙述风格条理清晰、直击要害，将地缘股市暴跌、独角兽企业内部财务秘密与顶级科学家的人才争夺战交织在一起。观众在观看时能鲜明地感受到科技泡沫边缘的紧迫感，以及华尔街博弈与技术变现困境所带来的巨大心理冲击。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=0s) 韩国综合股价指数（KOSPI）遭遇本月内第三次崩溃，一日内跌幅达9.99%，暴跌主要由美股科技股下跌、MSCI升级落空、监管层释放降温信号以及未实现资本利得税提案等因素共同触发。 - [01:50](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=110s) 韩国散户在此前股市反弹中大幅加仓，保证金贷款不仅未降反而上升，其赌徒心理和高杠杆仓位为第三次熔断埋下了伏笔。 - [03:56](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=236s) 韩国提出的拟对股票和房地产“未实现收益”征税的提案，在市场极度脆弱的节点上严重打击了投资者情绪，引发恐慌。 - [07:22](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=442s) SpaceX 上市仅10天，股价在创下225.64美元历史高点后剧烈回撤，跌破首日开盘价，导致公开市场买入的普通投资者全部处于亏损状态。 - [08:25](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=505s) SpaceX 在通过 IPO 融资850亿美元后，又紧急发行至少200亿美元债券，其真实目的是为了偿还今年2月因收购马斯克旗下亏损巨大的 AI 公司 xAI 而借入的过桥贷款。 - [09:20](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=560s) xAI 去年运营亏损高达63.55亿美元，吞噬了 Starlink 和火箭发射业务的运营利润，导致 SpaceX 整体净亏损，且 xAI 的多位联合创始人已在 IPO 前悉数离职。 - [10:43](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=643s) 华尔街对 SpaceX 的估值分歧巨大，部分分析师看空至62美元，且随着7月底至8月初的首批解禁抛售窗口打开，股价将面临持续压力。 - [12:35](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=755s) 美光科技在公布财报前夕大跌12%，但其作为全球仅有的三家能够量产 HBM 芯片的厂商之一，2026年的产能已被客户提前订满。 - [14:11](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=851s) 美光科技财报需关注其毛利率是否能突破80%，这将决定华尔街是否将其从传统“周期股”重新定价为更高估值的“AI基础设施股”。 - [16:11](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=971s) 高盛是目前华尔街唯一看空美光的机构，认为巨头在2027-2028年集中释放的巨额产能可能会在 AI 算力需求减速时引发严重的供给冲击。 - [16:47](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1007s) 谷歌遭遇一年多来最大单日跌幅，核心原因在于 Transformer 论文作者 Noam Shazeer 和诺贝尔奖得主 John Jumper 等重量级 AI 科学家在短时间内相继离职。 - [17:25](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1045s) 谷歌前沿 AI 人才的流失暴露了其“收购式招聘”的局限性，反映出前沿 AI 竞赛的焦点正逐步向 Anthropic 和 OpenAI 转移。 - [20:15](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1215s) 谷歌陷入“能做研究、难做产品”的系统性困境，在 AI 编程工具等产品化阶段缺乏清晰方案，导致顶级人才用脚投票，流向能将研究转化为落地产品的地方。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=0s) 韩国股市一月内“三度熔断”，杠杆游戏重演 17天前韩国综合股价指数（KOSPI）因杠杆和三倍杠杆ETF单日暴跌41%而触发熔断，当时市场呈现出“仓位太拥挤、杠杆太高、期待太完美”的特征。17天后，同样的故事再度上演。今日凌晨，KOSPI指数再度暴跌9.99%，收于8203点，一天之内蒸发910点，全天触发了两次熔断。其中，三星电子和SK海力士双双大跌12%。这不仅创下了KOSPI历史上第五大单日跌幅，更是该指数在本月的第三次崩盘（此前6月5日下跌5.54%，6月8日下跌8.29%）。这一跌势迅速向美股传导，导致纳斯达克指数下跌近1000点，美光科技（Micron）大跌12%，SpaceX跌破IPO首日发行价，谷歌亦连续数日遭到资金砸盘（首日跌5%，今日继续下跌）。

在此前的崩盘之后，市场曾一度出现大幅反弹，散户“蚂蚁军团”单日创纪录地买入11万亿韩元，将指数从7484点拉回，外资也跟进买入5.56万亿韩元。在不到两周的时间里，KOSPI指数被推回至9100点并再创新高。然而，据不完全统计，当时高达37.74万亿韩元的散户保证金贷款不仅没有下降，反而进一步上升。这种“输了一把赢回来，然后加大赌注”的赌徒心理，直接为今日的第三次崩盘埋下了伏笔。今日的崩盘主要由四个因素共同触发：

- **美股科技股的传导：** 上周美联储释放鹰派信号，暗示通胀依然过高，市场开始为2026年下半年加息的可能性进行定价，导致高估值的AI芯片股领跌。由于韩国半导体股相当于美股AI板块的“杠杆版”（美股跌一分，韩国跌三分），英伟达和Alphabet的下跌直接加剧了韩国股市的崩盘。 - **MSCI升级落空：** MSCI在新一轮审查中再次将韩国排除在发达市场指数之外。许多外资此前布局韩国股票正是为了赌其“入发”成功，以便吸引追踪发达市场指数的数百亿美元被动资金（如养老金、ETF）流入。升级落空后，这些提前布局的资金瞬间转化为巨大的抛售压力。 - **监管层的“小作文”降温信号：** 韩国金融监管委员长周一公开表示政府在批准杠杆ETF上“太仓促了”。他指的是5月底刚推出的个股两倍杠杆ETF在两天内吸金接近20亿美元的现象，监管层甚至亲口承认“产品批错了”，这释放了极强的降温信号。 - **未实现资本利得税（Unrealized Capital Gain Tax）提案：** 韩国执政党及多个在野党、工会在一个论坛上正式提出议案，拟对股票和房地产的“未实现收益”征税，即资产只要在纸面上增值，即使一股未卖也要缴税。

历史上挪威、瑞典及荷兰等国都曾试图或实施过类似的财富税政策，均引发了灾难性的资本外逃或富人移民。虽然该提案在韩国目前仅停留在论坛讨论阶段，变成法律的阻力极大（韩国总统李在明去年9月曾因担心损害市场稳定而放弃修改股票资本利得税），但在市场极度脆弱、散户满仓套牢的节点上，这一“小作文”严重打击了情绪。在多重重压下，KOSPI指数在今日上午11点40分触发程序化交易暂停（Sell Card），下午2点40分跌幅超8%触发一级熔断，全市场停牌20分钟，最终收跌9.99%。外资单日抛售38亿美元，同时韩国最大的养老基金——国民年金工团（NPS）也因指数此前上涨过快、国内股票配置比例超标而被迫被动减仓。在这场博弈中，承接筹码的全是借钱炒股的散户，散户今日再度创纪录地净买入11.11万亿韩元。

### [07:22](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=442s) SpaceX 上市十天发债200亿，破发背后暴露马斯克“左手倒右手” SpaceX 的股价在近期经历了剧烈过山车。6月12日，SpaceX以135美元的新股发行价上市，首日便大涨19%，并在三天内冲上225.64美元的历史高点，市值一度突破2.7万亿美元超越微软。然而自6月18日起，该股连续三天大跌，周一更是录得上市以来最大的单日跌幅（10.4%），今日盘中甚至一度跌破150美元，直接跌回了IPO首日的开盘价。这意味着所有在公开市场买入的普通投资者全部处于亏损状态，股价距高点蒸发超过30%。

引发暴跌的表面催化剂是 SpaceX 在上市仅10天后便提交了一份规模至少200亿美元的债券发行文件（标普评级BBB，穆迪BAA1，标普旗下Fitch为BBB）。市场对其在刚融资850亿美元且手握千亿现金储备的情况下仍巨额借钱感到困惑。文件揭示，这笔资金的真实用途是偿还“桥梁贷款”（过桥贷款）。今年2月，SpaceX 动用高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银和花旗五大行的过桥贷款，以约1.25亿美元（此处原文可能为STT误差，后文提及XAI一年烧掉数十亿，此处或指代大额交易规模）收购了马斯克自己的 AI 公司 xAI。也就是说，SpaceX 通过 IPO 筹集的850亿美元大部分已被 xAI 的交易所占用，发债是为了“还旧账”。

财务数据进一步加剧了投资者的恐慌：2025年，xAI 运营亏损高达63.55亿美元，资本开支达127亿美元。虽然 Starlink（星链）与火箭发射业务运营利润为44.23亿美元，但两块合并后，SpaceX 去年整体净亏损仍达49.37亿美元。“XAI一年烧掉的钱把Starlink赚的钱全部吞掉去了还倒亏”。此外，xAI 的11位联合创始人在 IPO 前已全部离职，马斯克本人也在3月份承认“XAI第一次没有见对”（原文“第一次没有舰队”或指技术/产品路线未形成规模）。投资者发现自己买下的不是纯粹的商业航天加卫星通信资产，而是一个包裹着巨额亏损、团队流失的 AI 公司的复合体。

- 6月17日 SpaceX 期权正式上线交易，在此之前做空者缺乏有效工具，期权开放直接释放了空头积压的压力。 - 华尔街对 SpaceX 的估值分歧巨大：奥本海默看多至250美元；高盛预测2030年营收可达4740亿美元；但纽约大学 Stern 商学院的“估值教父”（Aswath Damodaran）在看完招股书后仅给出103美元的估值，晨星（Morningstar）分析师更是看空至62美元。 - SpaceX 在招股书中将总可触达市场（TAM）标榜为28.5万亿美元，其中26万亿宣称来自 AI 领域。 - 7月底8月初，该股最早的解禁抛售窗口就将打开（12月份迎来全面锁定期到期，95%~96%的股份将解锁），市场将面临持续的抛售压力。 - 唯一的正面信号是，这笔200亿美元的债券认购需求达到了890亿美元，超额认购4.5倍，反映出股债市场的显著分歧——股票投资者在恐慌，而债券投资者对 SpaceX 的长期偿债能力依然信任。

### [12:35](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=755s) 美光科技财报前夕暴跌，HBM 是“结构性红利”还是“老周期重演”？ 美光科技（Micron）今日暴跌12%。在暴跌前，该股从年初的285美元一路飙升至1240多美元，年内涨幅超330%，是标普500指数中仅次于闪迪（Sandisk）和西部数据（Western Digital）的第三大牛股。5月底，美光市值突破1万亿美元大关，成为史上第二家达成此成就的存储芯片公司。驱动这一暴涨的核心是 HBM（高带宽内存）芯片。作为英伟达 AI 加速卡（GPU）不可或缺的高速记忆体，全球仅有美光、SK海力士和三星三家能够量产。根据高盛测算，2026年全球 DRAM 的供需缺口将达到4.9%，这也是过去15年来最严重的短缺，三家厂商 2026 年的产能均已被客户提前订满。

今日的大跌主要是由于韩国股市引发的科技股全面获利了结，以及期权市场对明日盘后公布的2026财年第三季度财报定价了高达17%的隐含波动率（Implied Move），导致大量资金选择在事件前减仓。明日财报需要重点关注三个核心指标：

1. **毛利率（Gross Margin）：** 华尔街预期其有望突破80%。存储行业向来以“暴涨暴跌”的周期性著称（如2018年和2022年的产能扩张导致价格崩塌）。如果毛利率能突破80%，将验证美光CFO上季度所说的 “Higher price, lower cost, favorable mix”（更高价格、更低成本、更优组合），从而促使华尔街将其从“周期股”重新定价为倍数更高的“AI基础设施股”。 2. **第四季度业绩指引（Guidance）：** 市场共识预期为营收346亿美元、每股收益（EPS）19.72美元。相比于是否超越预期，更重要的是管理层对2027年供需平衡的表态。 3. **HBM4 产能爬坡速度：** 美光第四代 HBM 的爬坡速度据称是 HBM3 的两倍，且已通过英伟达下一代 Vera Rubin 平台的认证，这将直接决定其2027年的营收天花板。

- **本土制造利好：** 苹果 CEO 上周宣布将与英特尔合作进行美国本土芯片制造，这有利于在供应链本地化趋势下间接扩大美光的潜在市场空间。 - **高盛的唯一看空观点：** 高盛是目前华尔街唯一明确看空美光的机构，目标价仅给在400美元左右。其逻辑在于：美光在纽约建新厂、SK海力士扩产、三星在后追赶，三家巨头的巨额资本开支将在2027-2028年集中释放产能。一旦 AI 模型的训练效率提升速度快于算力需求增速，行业将遭遇严重的供给冲击。

### [16:47](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1007s) 顶级科学家纷纷“用脚投票”，谷歌面临“能做研究、难做产品”的系统性困境 谷歌（Alphabet）周一跌5%，创下一年多来最大单日跌幅，今日延续跌势。导致市场信心受挫的直接诱因是上周两位重量级 AI 科学家的相继出走。第一位是 Noam Shazeer（纽姆·沙泽尔），他是2017年奠定整个大模型时代基础的《Attention Is All You Need》（提出 Transformer 架构）论文的第一作者之一。他曾离开谷歌创办 Character.ai，2024年9月谷歌花27亿美元将其“连人带公司”买回。然而仅过去不到两年，这位核心人才便再次离职并加入了谷歌最大的竞争对手 OpenAI。这正如华尔街分析所言，暴露出“Aquire Hire”（收购式招聘）的局限性：最值钱的资产（人才）随时可以自己走掉。

紧接着在6月19日，Google DeepMind 副总裁、AlphaFold 项目核心负责人 John Jumper（约翰·江珀）宣布离职并加入 Anthropic。John Jumper 因 AlphaFold 系统成功预测超2亿种蛋白质的三维结构，与 DeepMind CEO Demis Hassabis 共同荣获了2024年诺贝尔化学奖。一位在谷歌效力9年的诺贝尔奖得主在48小时内选择出走，直接投奔了谷歌自身也是投资方之一的竞争对手，令 Davidson 分析师 Luria 感叹：“前沿AI的竞赛现在看来是Anthropic和OpenAI之间进行了”。

这一人才流失现象并非孤立事件。近期前沿 AI 领域的人才争夺战已进入白热化：

- Anthropic 近期还从 OpenAI 挖来了特斯拉前 AI 总监兼 OpenAI 联合创始人 Andrej Karpathy，并从微软挖来了 Azure AI 总裁 Eric Boyd。 - 据报道，DeepMind 另一位 AlphaGo 项目的核心人物 David Silver 也已离职并创办了自己的公司。 - 根据 Digital Fire 的报告显示，Anthropic 的两年员工留存率高达80%，在前沿 AI 实验室中位居第一；而 OpenAI 工程师跳槽去 Anthropic 的概率是反方向的8倍。 - 薪酬层面虽然不是决定性因素，但竞争同样激烈。Meta 开给顶级 AI 研究者的签约奖金最高可达1亿美元，OpenAI 的人均股票薪酬亦达到每年150万美元左右。

从基本面看，谷歌并无重大硬伤：第一季度利润增长82%，华尔街给予了“0个卖出评级”；其 TPU 芯片正通过与黑石（Blackstone）合作投入50亿美元建设 AI 基础设施并对外直销，Google Cloud 还拉拢了 Anthropic 作为大客户；旗下 Waymo 市值达4.8万亿美元，母公司整体市值正逼近英伟达。然而，彭博社（Bloomberg）报道指出，DeepMind 内部员工和高管在过去几个月反复表达担忧：谷歌在 AI 编程工具领域缺乏清晰的产品方案。而编程工具恰恰是 Anthropic 和 OpenAI 目前增长最快、推动估值飙升的核心业务。这表明，当 AI 行业从“研究阶段”进入“产品化阶段”时，人才正在“用脚投票”，流向最能将研究转化为落地产品的地方，而谷歌空有最好的基础研究设施，却丧失了最好的产品化环境。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=0s) 仓位太拥挤、杠杆太高、期待太完美 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=0s) 输了一把赢回来，然后加大赌注 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=0s) 产品批错了 — 韩国金融监管委员长

> [07:22](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=442s) XAI一年烧掉的钱把Starlink赚的钱全部吞掉去了还倒亏 — Alan Chen

> [07:22](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=442s) 第一次没有舰队 — 马斯克

> [12:35](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=755s) Higher price, lower cost, favorable mix — 美光CFO

> [16:47](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1007s) 前沿AI的竞赛现在看来是Anthropic和OpenAI之间进行了 — Luria

> [16:47](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM&t=1007s) 0个卖出评级 — 华尔街

## Mentioned 韩国综合股价指数, KOSPI, 三星电子, SK海力士, 美光科技, Micron, SpaceX, 谷歌, Google, Alphabet, 蚂蚁军团, 美联储, 英伟达, MSCI, 韩国金融监管委员会, 李在明, 国民年金工团, NPS, 马斯克, 微软, 高盛, 摩根士丹利, 摩根大通, 美银, 花旗, xAI, Starlink, 星链, 奥本海默, Aswath Damodaran, 纽约大学 Stern 商学院, 晨星, Morningstar, 闪迪, Sandisk, 西部数据, Western Digital, 标普500指数, HBM, 苹果, 英特尔, Noam Shazeer, Attention Is All You Need, Transformer, Character.ai, OpenAI, Google DeepMind, John Jumper, AlphaFold, Anthropic, Demis Hassabis, Davidson, Luria, Andrej Karpathy, 特斯拉, Eric Boyd, 微软 Azure AI, David Silver, AlphaGo, Digital Fire, Meta, TPU, 黑石, Blackstone, Google Cloud, Waymo, 彭博社

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=eFDA09T0dEM)

中文简报

SpaceX跌破首日开盘价 850亿美元融资遭xAI交易占用 SpaceX上市十天即紧急发债200亿美元偿还收购xAI的过桥贷款，其包裹巨额亏损与核心团队流失的AI复合体资产引发股债市场剧烈分歧。 近期全球科技资产出现剧烈震荡。韩国股市因杠杆盘平仓、未实现资本利得税提案等重压在月内遭遇三次熔断，跌势迅速传导至美股。与此同时，SpaceX在IPO后仅十天便巨额发债200亿美元，其招股书揭示出为了偿还收购xAI的过桥贷款，航天核心利润遭AI巨额亏损吞噬。此外，美光科技在财报前夕因获利了结而暴跌，而谷歌则因诺奖得主等顶级AI科学家相继跳槽至OpenAI和Anthropic，正深陷“能做研究、难做产品”的系统性困境。 韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌9.99%并两度触发熔断，创下月内第三次崩盘，受美联储鹰派预期传导、MSCI升级落空、监管降温及未实现资本利得税提案等多重利空打击。 (0:00) SpaceX 上市仅10天即跌破首日开盘价，在刚完成850亿美元IPO后又紧急发债至少200亿美元偿还收购 xAI 的过桥贷款，而 xAI 去年逾63亿美元的运营亏损引发了市场对其财务健康的恐慌。 (7:22) 美光科技在财报前夕因科技股获利了结大跌12%，但其作为全球仅有的三家 HBM 量产巨头之一，2026年产能已全部售罄，市场正密切关注其毛利率能否突破80%以迎来估值重塑。 (12:35) 谷歌因顶级 AI 科学家相继出走遭遇股价下挫，Transformer 架构核心作者 Noam Shazeer 与诺奖得主 John Jumper 分别转投 OpenAI 和 Anthropic，暴露出其在底层研究向产品落地转化中的系统性困境。 (16:47)

Reading summary

全球科技与金融市场正面临流动性与估值的剧烈震荡：韩国股市在高杠杆与政策利空交织下单月三度熔断；SpaceX刚完成巨额IPO便发债填补并购xAI的财务窟窿致股价破发；美光科技财报前夕大跌暴露了HBM供需周期的潜在分歧；而谷歌在强劲财报下却遭遇核心科学家相继出走，凸显出基础研究向落地产品转化受阻的深层困境。 韩国股市三度熔断与高杠杆流动性危机 (0:00) 韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌9.99%收于8203点，创下历史第五大单日跌幅，为当月第三次熔断，三星电子与SK海力士均大跌12%。暴跌的导火索包括美联储鹰派信号推高2026年加息预期导致AI半导体承压、MSCI再度将韩国排除在发达市场指数外引发外资提前布局盘撤出，以及金融监管层针对个股两倍杠杆ETF表态降温。此外，政界与工会论坛提出的“未实现资本利得税”议案虽成法阻力巨大，仍在脆弱市况下严重打击了散户情绪。 深层机制暴露出极端杠杆与筹码错配。在此前崩盘反弹中，散户保证金贷款不降反升至37.74万亿韩元。崩盘当日，外资净卖出38亿美元，韩国国民年金工团（NPS）因此前上涨超配而被迫被动减仓；而散户“蚂蚁军团”再度以杠杆单日净买入11.11万亿韩元承接筹码，将市场暴露于巨大的被动平仓风险之中。 SpaceX闪电发债与xAI财务包袱 (7:22) SpaceX在以135美元IPO冲高至225.64美元后连续暴跌超30%，盘中跌破150美元首日开盘价。直接诱因是公司在刚完成850亿美元IPO融资后，仅隔10天便申报发行至少200亿美元债券（评级BBB/BAA1）。监管文件揭示，此举实为偿还今年2月五大行提供的过桥贷款，当时SpaceX动用该笔贷款收购了马斯克旗下的AI初创公司xAI，IPO募资大半已被该交易占用。 财务数据显示，xAI在2025年运营亏损高达63.55亿美元、资本开支127亿美元，彻底吞噬了星链与发射业务44.23亿美元的运营利润，致使合并净亏损达49.37亿美元。伴随xAI共计11位联合创始人全部离职、6月17日期权上线释放做空机制，以及最早7月底面临首批解禁抛售，市场产生严重估值分歧——纽大教授达摩达兰与晨星分别看空至103美元和62美元，但该笔200亿美元债券仍录得890亿美元超额认购，显示出股债投资者的风险偏好割裂。 美光暴跌震荡与HBM供需周期之辩 (12:35) 年内涨幅超330%、市值突破万亿美元的美光科技单日暴跌12%。除韩国半导体抛盘传导外，期权市场对2026财年Q3财报定价了17%的隐含波动率，驱使资金避险减仓。市场核心关注其毛利率能否突破80%以确立由“周期股”向“AI基础设施股”重估、Q4业绩指引（共识预期营收346亿美元、EPS 19.72美元），以及用于英伟达下一代Vera Rubin平台的HBM4产能爬坡进度。 高盛作为华尔街唯一的明确看空方，给出了约400美元的目标价。其核心分歧在于：尽管高盛测算2026年全球DRAM供需缺口达4.9%且三巨头产能已被订满，但美光在纽约建厂与SK海力士、三星的激进资本开支将在2027至2028年集中释放产能。一旦AI模型训练效率提升快于算力需求增长，存储行业或再度重演2018年和2022年的产能过剩与价格崩塌周期。 谷歌诺奖科学家出走与产品落地困境 (16:47) 谷歌股价单日下挫5%并持续承压，直接触发点在于顶级科学家的集中流失。2024年谷歌斥资27亿美元通过收购Character.ai迎回的Transformer架构核心一作Noam Shazeer，不到两年便再度离职加入竞争对手OpenAI，暴露出“收购式招聘”（Acquire-Hire）对核心人才缺乏长期约束力；紧接着，主导AlphaFold并斩获2024年诺贝尔化学奖的Google DeepMind副总裁John Jumper亦在48小时内宣布出走加盟Anthropic。 尽管谷歌一季度利润大增82%、TPU外销进展顺利且Waymo估值高企，但彭博社披露其内部对AI编程工具缺乏清晰产品规划。当前Anthropic两年员工留存率达80%，在前沿实验室中位列第一。顶尖人才的“用脚投票”表明，当生成式AI由理论研究步入产品化与商业变现阶段时，谷歌强大的基础研发基础设施未能转化为高效的产品落地环境，正面临竞手在核心应用场景上的挤占。 无论是韩国股市散户杠杆对抗系统性抛盘的脆弱性，还是SpaceX由航天巨头转变为输血AI关联亏损的复合体，抑或存储芯片扩张对周期拐点的博弈与大模型实验室的人才争夺，均表明市场狂热正面临基本面与流动性的双重重估，资金正在对脱离商业闭环与现金流保障的叙事进行严苛再定价。

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[0:00] Alan Chen: 仓位太拥挤、杠杆太高、期待太完美 [0:00] Alan Chen: 输了一把赢回来，然后加大赌注 [0:00] 韩国金融监管委员长: 产品批错了 [7:22] Alan Chen: XAI一年烧掉的钱把Starlink赚的钱全部吞掉去了还倒亏 [7:22] 马斯克: 第一次没有舰队 [12:35] 美光CFO: Higher price, lower cost, favorable mix [16:47] Luria: 前沿AI的竞赛现在看来是Anthropic和OpenAI之间进行了 [16:47] 华尔街: 0个卖出评级

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[0:00] 中国股市又熔断了 这次又把美股带崩了17天前我做了一期视频 讲韩国的COSPI熔断讲了杠杆 讲了三倍ETF 一天跌了41%那期视频的结尾呢 我说了一句话 就是三件事叠在一起 一句话就够了仓位太拥挤 杠杆太高 期待太完美17天后呢 同样的故事又发生了一遍今天凌晨呢 韩国的COSPI暴跌9.99%收在8203年 一天蒸发910点 熔断而且不只是触发一次,是触发了两次,三星电子跌12%,SK海力士跌12%,这是COSPE史上第五大单日跌幅,也是这个月的第三次崩盘,6月5号跌了5.54%,6月8号跌了8.29%,今天跌了9.99%,一个月三次。然后这个跌势就传递到了美股上纳指跌近1000点micron跌12%SpaceX跌破IPO首日发行价谷歌连续几天被砸第一天跌5%今天继续跌如果你看过上期视频今天这些画面你会很熟悉但是这次的故事比上次更复杂一点因为它不只是韩国的事了今天这期视频我们把韩国的传导链SpaceX IPO退勺micon 明天的财报还有谷歌的人才出走放在一起看帮你看清楚一件事就是AI交易最拥挤的时候裂缝是怎么同时出现在不同的地方的大家先在好看好运不断我们先来看韩国上期视频我画了很大篇幅讲韩国的散户的杠杆有多疯狂37.74万亿的韩元的保证金贷款人均两个交易账户20多岁的年轻人保证金贷款一年涨了124%退掉人寿保险去炒股那是6月8号之前的数据之后市场反弹了对吧而且是大反弹散户蚂蚁军团一天买了创纪录的11万亿韩元把指数从7484点拉回来了外资又买了5.56万亿韩元散户全部结束COSPI用了不多两周的时间又涨回到了9100点再创历史新高保证金贷款呢据不完全统计啊不但没降反而升了你想想这个画面崩了8%反弹了不但没有讲杠杆反而加了更多的杠杆然后涨回新高这跟你在赌场里输一把赢回来然后加大赌注的心理呢是完全一样的今天第三次崩盘今天崩盘有三个出发点我们分开来讲第一个就是美股科技股的传导上周美联储释放了鹰派信号暗示通涨仍然过高市场开始定价2026年下半年加息的可能性这对高估值的AI芯片影响最大纳指上周五以来连续下跌英伟达跌3%Alphabet跌5%韩国的半导体股基本上就是美股AI板块的杠杆板美股跌一分韩国跌三分第二个是MSCI他们之前在宣布新轮的审查中再次把韩国排除在发达市场的指数之外这个事情很多人不太了解咱们简单解释一下就是韩国一直想从MSCI的新兴市场指数升级到发达市场指数一旦升级全球追踪MSCI发达市场指数的被动基金养老金ETF就必须配置韩国的股票这意味着几百亿美元的被动资金流入很多外资今年买韩国股票就是堵在这个升级结果今天MSCI说不升那这些提前布局的钱瞬间就变成了卖出的压力第三个就是韩国监管自己发出的信号咱们管它叫小作文韩国金融监管委员长周一公开说了一句话大意是政府在批准杠杆ETF上太仓促了他指的是5月底刚推出的个股两倍杠杆ETF两天吸金接近20亿美元监管曾亲口承认产品批错了这在任何市场都是一个很强的冷却信号第四个也是小作文就是Unrealized Capital Gain Tax未实现资本利得税就在今天韩国的执政党还有很多联合进步党祖国革新党社会民主党还有参与连带韩国总工会在一个论坛上正式提出了一个议案就是对股票和房地产的未实现收益征税意思是你只买这只股票涨了但是你没卖按照现行法律你没有卖出就不产生税务事件但是新增这个提案就是只要你持有的资产增值了即使你一股都没卖你也要为纸面上的浮影交税这个不是第一次国家试行这个政策了四个月前荷兰就干了一个几乎一模一样的事情2月12号韩国众议院以93票通过一项法案股票债券加密货币等为实现收益征收每年36%的统一税率不管你有没有卖每年年底按市值计算增值直接交税结果反弹是及时的投资者创业者商业协会的集体反对连荷兰王室的康斯惨丁亲王都公开批评说这等于在告诉全世界荷兰不欢迎做生意Elon Musk也出来劈了一嘴不到两周荷兰财政部长 [5:00] 被迫承认有些事情出了问题宣布法案将被修改挪威之前也试图过加强财富税结果2022年一年就有261个富人移民出京2023年又走了254个瑞典的财富税从1911年开始争80年代边际税率达到4%结果引发了灾难性的资本外套所以韩国现在崩盘的当天提出征收未实现资本利得税可以想象一下市场的反应不过这里面有一个关键的区分啊就是这目前只是一个论坛上的提案不是已经通过的法律它是进步派和左翼力量在推动的方向反映的是韩国国内的资产收入征税差距的政治不满考虑到去年9月份韩国总统李在明刚刚宣布放弃修改股票资本利得税理由就是担心损害市场稳定这个提案如果要真的变成法律阻力呢会非常大市场不管你会不会通过啊市场只要你说出来啄出来就是情绪的打击就是小作文嘛你想想你是一个韩国的散户用150%的保证金满仓挫哈SK海力士今天早上看到COSP跌了9%直接熔断了两次同一天你又看到有人讨论对你的福音征税你不跑啊这个事情到底会不会成真说实话呢我觉得大概率不会啊可能明天快的话他们就站出来说话了一个正在经历第三次月度崩盘的市场不太可能在这个时候推进一个直接打击投资者信心的试税改革但政治体验有他自己的生命周期即使这次不通过只要这个议题被正式提上台面市场就会在每一次波动中重新定价这个风险格兰的教训就摆在那里提案本身就够引发资本外流了不需要真的通过四个因素叠加在一起今天COSPI开盘在9000多点看起来还行然后就开始下滑跌破9000点跌破8800跌破8500上午11点40分卖方的sell card出发程序化交易暂停5分钟下午2点40分跌幅超8%一级熔断出发全市场停牌20分钟恢复交易后继续跌最终收到了8200点跌了9.99%外资今天卖了38亿美元而且不止外资在卖韩国的国民年金工团NPS韩国最大的养老基金这个月也变成了静卖房原因就是COSPI涨得太快NPS的国内股票配置比例超过了政策上限必须被动减仓上期视频我们讲过韩国政府从讨论过提高NPS的国内配置上限来应对这个问题但在提高上线正式批准下来之前NPS只能卖养老基金和外资同时在卖承接的全是散户全都是这些蚂蚁军团散户继续买入竟买入11.11万亿韩元又是创纪录上次崩了买这次崩了还是买60万亿韩元的保证金这笔钱是散户借来的上期视频我们引用过一个首尔地铁员工的话宁可全部归零也不想错过这波涨幅今天之后我不知道它的仓位还是否在接下来我们聊聊SpaceX咱们先回顾一下时间线6月12号SpaceX135美金新股上市第一天就涨了19%三天之内冲到了225块6毛4美金的历史高点市值一度超过2.7万亿比微软还大结果6月18号开始连接三天周一跌10.4%是上市以来最大单热跌幅今天盘价继续跌啊一度跌了150美金这个价格是IPO首日的开盘价呀也就是说所有在公开市场买入SpaceX的普通投资者起码在今天开盘那一刻都是赔钱的从最高的225跌到最低的150啊蒸发了超过30%马斯克本人呢也是从前几天的万亿富翁啊跌到了普通的亿万富翁触发SpaceX暴跌有一个具体事件可以大家了解一下表面上触发的是SpaceX提交了一份债券发行文件上市10天就要发债规模至少200亿美金S&P给了BBB级穆迪给了BAA1级Finch给了BBB级都是投资级但是离高频级还差的比较远市场的第一反应是你刚刚融了850亿现金手上还有超过1000亿美金的现金储备为什么又来借钱答案就在这个债券的文件里写着这笔钱的用途是偿还桥梁贷款就是过桥贷款今年2月份SpaceX一大约1.25亿美金收购了马斯克自己的XAI这笔交易动用了五大行高盛摩根斯坦利这笔摩根美银花旗提供了过桥贷款现在这笔贷款到期了需要用长期债券来置换换句话说SpaceX IPO容颂了850亿美金大部分已经被XI这笔交易占用了债券不是额外融资是在还旧账这就引出一个更深层测问题XI到底值不值这个价翻一下财务数据2025年XI运营亏损63.55亿美金资本开支127亿Starlink那边运营 [10:00] 是44.23亿两块合在一起SpaceX去年净亏损49.37亿也就是说XAI一年烧掉的钱把Starlink赚的钱全部吞掉去了还倒亏还有个细节就是XAI11位联合创始人在IPO之前全部离开的公司全部老马自己在3月份也说过一句话就是XAI第一次没有舰队就解释了为什么市场反应这么剧例投资者以为他们买的是Starlink加上火箭发射结果打开一看里面装了一个一年亏了63亿创始团队全走CEO自己出了第一次没见对的AI公司另一个加速下跌原因是期权SpaceX的期权在6月17号才开始交易这意味着在此之前做空者没有办法可以有效的做空这只股票都觉得他估值过高期权一上线空头终于可以下注了债券消息加上期权市场打开两件事叠加在一起造成了单日的暴跌估值方面分歧也是非常大Openheimer把目标价提到了250美金Goldman Sachs预测2030年SpaceX营收可以达到4740亿但是纽约大学Stern商学院的教授这个人被称为估值教父在看完SpaceX SE的招股书之后给出的估值大约是103美金一股Morningstar分析师更狠直接给了62美金SpaceX的招股出写了一个数字它的总可触达市场就是Total Adjustable Market是28.5万亿美金其中26万亿来自AI还有一个事情前大家要记住今年12月份SpaceX上市的锁定期到期我们之前视频说过很多次95%到96%的股份在那个时候就可以解锁交易但是最早就从7月底8月初就可以开始抛售所以这会是一个持续的压力不过今天还有一个反面信号值得注意就是SpaceX这笔债券的认购需求达到了890亿美元远超200亿美金的发行规模超额认购4.5倍这说明债券市场对SpaceX的长期还债能力是认可的股票投资者在恐慌但债券投资者在排队这种股债分歧本身就是一个很重要的信息如果你觉得今天信息量比较大先帮我点赞收藏一下后面还有更重要的话题接下来我们就聊美光micron今天跌了12%明天牌后就是他们第三季度的2026年的财报我们先理清楚这只股票现在的状态再告诉你明天继续看什么美光年初是285美金在今天跌12%之前昨天的收盘价是1240多美金年初到现在涨了330%它是标普500里今年涨幅第三大的股票前两名是Sandisk和Western Digital都是存储芯片公司5月底美光的市值突破了1万亿美金成为了历史上第二家达到这个门槛的存储芯片公司驱动这一切的就是三个字母我们之前也做过详细的拆解就是HPM高宽带存储芯片简单来说英伟拿上每一块AI加速卡上面GPU是大脑HPM就是紧贴着大脑的高速记忆体GPU需要处理海量数据就需要HPM提供宽带的数据吞吐没有HPMGPU的算力就是空转全球能量产HPM公司只有三家MicronSK海力士三星这三家的产能在2026年已经全部被客户一定完了高盛计算2026年DRAM的供需缺口达到4.9%这是过去15年来最严重的短缺所以美光并不是因为炒作涨的是因为供不应求客户排着队强货产能锁死了今天大跌的原因第一个就是韩国那边引发的整个大科技股全面的raise off美光作为今年涨幅最大的科技股之一获利了结压力最大第二个明天财报期权市场定价imply move是17%市场可能在为一个两位数波动的事件做准备很多人选择在事件之前减仓明天财报我们具体看三个指标第一个就是毛利率这个数字之所以关键因为它直接回答了一个最根本的问题HBM的定价权是结构性的还是周期性的存储新银行业有一个特点就是出了名的周期股涨的时候猛涨跌的时候猛跌每一次产能扩张之后都是价格崩塌18年是这样22年是这样每一次市场说这次不一样最后都一样了但这次确实有点不一样如果毛利率突破80%这是华尔街很多分析师的预期那说明HBM的利润率已经从一个传统存储周期从来没有达到过的水平这就意味着市场可能正在把micron从一个周期股重新定价为一个AI技术设施的股票这两种定价体系对应的估值倍数完全不同美光的CFO上季度说了三个词Higher price, lower cost, favorable mix就是如果明天这三个词都兑现了毛利破了80%那么MU的故事就变了如果没有的话市场可能会回到老的趋势Memory股还是周期股现在是peak margin [15:00] 最高的利润率第二个就是第四季度的guidance共识预期营收大约346亿美金EPS19.72美金但是bit多少不重要重要的是管理层对后面几个季度的supply demand供需平衡怎么说如果他们继续说供需竞争延续到2027年那就是结构性的红股的确认信号第三个要关注HPM4的产能爬坡速度美光的HPM4爬坡速度据说是HPM3的两倍第四代已经通过英伟达下一代的Vero Rubin平台的认证这个速度决定了2027年营收天花板有多高还有一个侧面的信号就是上周苹果的CEO公开宣布苹果将与英特尔合作进行美国本土的芯片制造很多人把注意力都放在英特尔身上但真正受益逻辑其实是存储任何AI设备的落地最终都需要更多的高速存储芯片苹果在芯片本地化上的每一步推进都会间接扩大Micron的Adressable Market风险我们也必须要搞清楚Goldman Sec是目前华尔街唯一一家明确看空美光的大投行目标价大约在400美金他们的逻辑很简单三家HPM供应同步进行巨额资本开支Mircon在纽约新建厂SK海力是在扩产三星也在追赶27年28年这些产能会集中释放如果AM模型训练效率提升的速度快于算力需求的增速供给冲击就会来了这个辩论没办法提你下结论但是明天晚上数字出来之后我们就有一个更具体的锚点来验证最后我们再聊聊谷歌吧谷歌周一跌5%创下一年多来最大单人跌幅今天继续下跌市场插测主要原因是因为上周两位重量级AI研究者离开谷歌我们大概看看他们是谁然后就知道为什么会引发这么大的市场的反应第一个人就Norm Shazier6月18号宣布离职加入OpenAI他可能你没听过但他做的事你一定用过2017年他作为第一作者之一发表了一篇论文叫Attention is our need这篇论文提出了Transformer架构没有这个架构就没有GPT也没有GPT就没有ChatGPT没有ChatGPT就没有过去三年的AI热潮他是整个时代的奠基人之一这个人之前曾经离开过谷歌创办了一家叫Character.ai的公司2024年9月谷歌花27亿美金连人带公司买了回来注意这个数字27亿美金谷歌花27亿买了一个人不到两年之后这个人又走了而且去了最大的竞争对手公司OpenAIExcel有一句话说的很到位这证明了Aquire Hire就是收购式的招聘的局限性最值钱的资产可以自己走掉第二个人叫John Jumper6月19号宣布离职前后脚这俩人加入了Anthropic就在上面那个人离开的第二天张布尔是Google DeepMind的副总裁AlphaFold核心项目负责人AlphaFold是一个能预测超过两亿种蛋白质三维结构的AI系统解决了一个困扰生物学50年的难题张布尔因为这个成果获得了2024年诺贝尔化学奖和DeepMind CEO Demis一起拿的一个诺贝尔奖得主在谷歌待了9年走了加入了一家谷歌自己也是投资者的竞争对手公司48小时之内Transformer架构的论文的作者去了OpenAIAlferful的负责人去了EnthropicDavidson的分析师Laria说了一句话前沿AI的竞赛现在看来是Enthropic和OpenAI之间进行了这个不是孤立实际今年Enthropic还从OpenAI挖来了Android Kapathe他是特斯拉的AI前总监也是OpenAI的链河创始人从微软挖来了Azure AI的总裁Eric据报道,DeepMind的另一位超级重量研究者David Afargo的项目核心人物也已经离开据说是创办了自己的公司Dignal Fire的报告显示,Enthorpec两年员工留存率是80%在前沿AI实现实力最高OpenAI的工程师跳槽区Enthorpec的概率是反方向的8倍再来一个数字OpenAI的CEO Sam Aumann说过Meta开给AI研究者的签约奖金可以达到1亿美金OpenAI自己的人均股票薪酬大约是150万美金一年在这种级别的人才争夺中谷歌的问题不是出不起钱它当然出得起问题是研究者选择去哪里的决定因素已经不只是钱了人才流动的方向是一个信号钱在往哪个方向走人就在哪个方向走谷歌的基本面好像没有什么太大的问题短期来看,它第一季度利润增长82%0个分析师给出卖数评级TPU芯片正在对外直销跟Blackstone合作投50亿件AI技术设施Google Cloud拿到Anthorpix作为大顾客AlphaWay市值达到4.8万亿正在逼近英伟达从业务层面来看Search加Cloud加YouTube加TPU的生态 [20:00] 是其他公司没法比的但是一个更深层次的问题浮出水面Bumber报道DeepMine内部的员工和高管在过去几个月反复提出一个担忧就是谷歌在AI编程工具这个领域没有清晰的产品方案而编程工具恰恰是Anthorby和OpenAI目前增长最快的方向也是推动两家公司估值飙升的核心业务所以不只是走了两个人这么简单他反映的是当一个领域从研究阶段进入产品化阶段人才会用流向最能把研究变成产品的地方谷歌有最好的基础研究设施但人才才用脚投票最好的产品化环境不在谷歌安国股市第三次熔断SpaceX IPO退烧美光明天才爆谷歌的人才别弄次条线一个共同的背景就是AI的需求是真的但是价格已经把未来两三年的乐观预期都装进去了在这种环境下每一个催化机都会被放大正所谓一跃三崩非偶然火箭债台浮银寒基本面好价先跑信号噪音两头看大家认为明天美国的财报会怎么样带动市场呢欢迎评论区留言看完再三要查完管我们下期视频再见