美光季度利润飙升 15% 锁定千亿订单 苹果因内存飙涨调高电脑售价 6%

单季利润逼平英伟达，为何估值垫底？美光财报撕开AI底牌：科技七姐妹正在被“吸血” — Alan Chen

Alan Chen

美光通过长约锁定暴利试图打破内存周期，但其高昂成本正沿产业链向下传导吸血科技巨头，将行业周期演变为巨头资本开支的存亡豪赌。

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## Background 该视频由 Alan Chen 于 2026 年 6 月 25 日发布在 YouTube 平台上。视频简介中提供了频道会员的解锁福利（如视频精华总结、选题投票权等）、特斯拉推荐链接、作者的免费周报社群及推特链接，并附带了投资风险提示的免责声明。

## TL;DR 视频深入剖析了美光科技最新发布的震撼财报，其单季利润已逼平一年前的英伟达，毛利率飙升至 84.9%。为了打破内存行业 40 年的周期定律，美光与客户签署了 16 份具有“照付不议”性质的战略协议，锁定了高达千亿美元的营收下限。然而，美光暴利引发的存储芯片涨价正沿着产业链向下传导，导致苹果等科技巨头零部件成本激增并被迫涨价。这种“存储吸血”现象不仅让科技七姐妹集体失血，还将内存推向了核心通胀的“新石油”，而其商业模式的底层逻辑依然高度寄生于科技巨头们疯狂且难以持续的 AI 资本开支之上。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种宏大、硬核且充满戏剧性反转的叙事风格。主讲人 Alan Chen 带着敏锐的商业洞察力，以冷静、笃定却又不失激情的语调，将枯燥的财报数字拆解为一场科技巨头之间的利益博弈。整期视频的行业剖析层层递进，从前半段美光暴利创纪录的震撼与兴奋，逐渐过渡到后半段对“新石油”通胀和科技巨头疯狂烧钱可能引发反噬的冷峻思考，带给观众一种在看金融谍战大片般的紧张感与宿命感。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=0s) 美光科技最新一季财报营收与利润均创历史新高，单季净利润达282亿美元，已追平一年前的英伟达，短期内化解了由AI泡沫引发的全球股市抛售潮。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=0s) 美光业绩暴利的核心在于DRAM与NAND售价环比分别飙升超60%和80%，体现出其在内存行业供需紧张背景下极强的提价与定价权。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 尽管业绩炸裂，但因市场存在严重的“周期折价”心理，担忧内存在大涨后必有大跌，导致美光的市盈率估值依然在历史低位垫底。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 美光与客户签署了16份具有法律约束力的“照付不议”五年战略协议，旨在通过设置价格地板和锁定下限营收，打破内存行业延续40年的周期律。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 财报中首次出现RPU（多年期订单簿）和220亿美元的客户押金承诺，这两个指标为美光未来的盈利确定性提供了强有力的资金与合同支撑。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 除了当前的AI服务器需求，美光管理层还将未来的长期增长点寄托于L2+高级辅助驾驶汽车和人形机器人所带来的庞大内存消耗。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 对于美光的未来估值，多头看好明年EPS爆发带来的极低市盈率，而以高盛为代表的空头则担忧三大巨头同步激进扩产将在2027至2028年引发供给冲击。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 因AI数据中心抢夺内存导致零部件成本暴涨，苹果无预警上调多款产品售价，旗舰手机中的内存成本一年内已从50美元飙升至200美元。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) “存储吸血”现象引发股市资金和利润由科技巨头（买家）向内存厂商（卖家）转移，导致科技七姐妹集体失血，资金倒流至医疗、金融等传统板块。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 内存价格暴涨正在向下游消费电子传导，由于其紧缺将持续至2027年后，内存正在取代传统能源成为美联储难以通过加息抑制的“新石油”和通胀新麻烦。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 科技巨头2026年数据中心资本开支狂飙至7000亿美元，巨额投入几乎吃光了巨头们的经营现金流，甚至引发借债回购或现金流转负的财务压力。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 美光通过合约锁定长期确定性的本质，是豪赌科技巨头的AI资本开支音乐永不停歇；若AI变现不及预期导致巨头急刹车，周期定律依然会以另一种形式爆发。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=0s) 炸裂的财报数字：从“不性感”到单季利润逼平英伟达

美光科技（Micron Technology）最新发布的财报彻底震撼了市场。在财报公布前，由于担忧“利好出尽”，市场连续两天集体减仓。毕竟在过去八次财报中，美光有六次交出炸裂成绩单后股价依然下跌。然而这次盘后财报一出，美光股价暴涨 15%，一举拉动纳斯达克期货上涨近两个百分点，次日韩日股市全线大涨，硬生生将一场由 AI 泡沫引发的全球抛售潮从悬崖边拉了回来。但到了次日美股开盘，剧本再度反转，市场高开低走，苹果带头大跌 6%。同一份财报，前一天还是救世主，第二天却成了市场的导火索。

美光所从事的内存芯片业务，在过去 40 年里被华尔街公认为最不性感、最典型的周期性行业——“涨的时候猛涨，跌的时候猛扩展，之后价格崩塌，赚两年亏两年”，2018 年和 2022 年皆是如此。但这份财报的数字打破了传统认知：第一季度营收达 414 亿美元，环比增长 74%，同比增长 346%，相比去年同期的 93 亿美元翻了近四倍半。

更关键的是赚钱的含金量。在出货量仅增长个位数的情况下，DRAM 的平均售价（ASP）环比飙升 60% 以上，NAND Flash 的平均售价环比飙升 80% 以上。在内存这个一扩产就打价格战的行业里，能靠提价而非多卖货来增收，说明其拥有极强的定价权。财报显示，美光毛利率达到 84.9%（一年前还不到 40%），营业利润率达 81.2%，这种暴利更像是显卡公司或软件公司，而非传统卖内存条的企业。此外，其季度净利润达 282 亿美元，经营性现金流 254 亿美元，自由现金流 183 亿美元，均创历史新高。从业务拆分来看，DRAM 贡献了 313 亿美元（占比超七成），NAND 贡献了 99 亿美元。其中，光是卖给云厂商的内存收入就增长了 3 倍至 137 亿美元，数据中心专用的固态硬盘（SSD）单季销售额超 50 亿美元，环比翻倍。

这里存在一个巨大的行业反差：买走美光最多 HBM（高带宽内存）的客户，正是市值高达 5 万亿美元、售卖 AI “铲子”的英伟达。一年前美光的季度利润只是英伟达的零头，而现在其单季利润已经追平了一年前的英伟达本尊。在 AI 产业链上，给“卖铲人”配弹药的副手，身价正在悄悄发生转换。同时，美光将下季度的每股收益（EPS）指引定在 30 亿美元，远超市场预期的 25 美元出头，证明业绩尚未见顶。上期视频预测的三个指标也全部兑现：毛利率突破 80%（实际 84.9%）；管理层明确表示供需紧张将延续到 2027 年之后；下一代 HBM4 爬坡速度是上一代的两倍，已进账超 10 亿美元，目标是将其市场份额提升至与普通 DRAM 相当的水平。

[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 16 份战略客户协议：能否废掉 40 年周期定律？

尽管美光近期涨幅惊人，市值冲破 1 万亿美元，但其前瞻市盈率（Forward PE）仍停留在十几倍，甚至按某些算法仅为个位数。估值如此低迷的核心原因在于“周期折价”——市场心里很清楚内存是周期股，大涨之后必有大跌。在 2023 和 2024 年，美光是实打实亏钱的。因此，市场倾向于对这种周期顶部的利润打折。如果 AI 能够让内存变成结构性的长期紧缺，那么这种周期折价逻辑就是错的。

这份财报中最核心的亮点并非炸裂的数字，而是美光与客户签署的 16 份战略客户协议。这些合约大部分属于“照付不议”（Take-or-Pay）性质，具有法律约束力，承诺客户在五年内必须采购特定数量，不提货也必须付钱，从而砍掉了需求断崖式下跌的风险。同时，合约设置了价格的地板和天花板，在现货崩溃时跌不破地板，代价则是现货疯涨时也吃不到超额利润。美光主动放弃了周期中最肥美的一段，换取了低谷期的长期确定性。

在电话会议上，面对分析师的追问，管理层透露，按地板价计算，已签协议能锁定约 1000 亿美元的营收，相当于协议期内大约四分之一的收入下限被锁死。更令人震惊的是，管理层补充称，该地板价对应的毛利率“比美光过去任何一个周期的最高峰还要高”。这意味着即使周期跌到合约最低点，美光的盈利能力也强于历史最景气时期。财报中还首次出现了两个印证指标：一是 RPU（已签约但未确认的合同收入），使内存公司在 40 年历史上首次拥有了多年期订单簿；二是收到 220 亿美元的客户押金承诺（其中 180 亿为真金白银的现金存款），管理层强调这不是预付款，而是客户为了“把承诺焊死”而交的押金。这 16 份合约的本质是抹平利润的剧烈波动。对于一家确定性变强的公司，市场理应给予更高的估值倍数。美光 1 万亿的估值，赌的就是这 16 份合约能否废掉内存行业 40 年的周期定律。

除了 AI 需求，美光还在电话会议中描绘了更长远的宏图：汽车和机器人。一辆 L2 级别以上带高级辅助驾驶的车，其内存用量是一辆普通车的数倍以上。这种车的占比今年将翻倍至 20% 以上，到 2030 年将超过 40%。而一台人形机器人的内存用量，更是 L2+ 汽车的 10 倍。例如特斯拉的 FSD 全自动驾驶，车上需要塞入更多高速内存；而马斯克旗下的人形机器人 Optimus，若真如其所言长期需求达到上百亿台，乘上单台用量后，将产生无法估量的内存需求。

- **多头观点**：认为美光估值便宜，盈利增速远超股价涨幅。全年 EPS 预期 50 多美元，明年市场共识预期达 120 美元。拿 1200 美元的股价除以 120 美元的预期 EPS，市盈率仅 10 倍出头。各大投行（如高盛之外的机构）纷纷上调目标价至 1200、1500 甚至 2000 美元。 - **空头观点（高盛为代表）**：高盛给出的目标价仅为 400 美元左右。其逻辑在于美光、SK海力士（SK Hynix）、三星（Samsung）三大巨头正在同步砸巨额资本开支扩产，2027 至 2028 年产能集中释放时，若 AI 模型训练效率提升导致算力需求增速放缓，供给冲击将使价格大跌。 - **周期股估值陷阱**：有研究机构指出，周期股的市盈率往往在盈利顶峰时最低（因为分母极大）。一旦周期反转、盈利塌陷，当初的“便宜”就会变成陷阱。

基于 2027 财年调整后每股收益约 145 美元的假设，市场给出了三档目标价预测： - **悲观场景（5 倍估值，目标价 725 美元）**：市场认为周期律未变，内存见顶后必有深谷，股价较目前 1200 美元有四成下跌空间。 - **中性场景（10 倍估值，目标价 1450 美元）**：周期被削平，但仍需后续几个季度验证，约有两成上行空间。 - **乐观场景（15 倍估值，目标价 2175 美元）**：市场彻底相信周期被合约锁死，美光成功切换为 AI 基础设施供应商，拥有八成上行空间。

[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 通胀的新石油：科技七姐妹正在被“吸血”

回到近期的盘面，美股在通胀数据的压力下出现高开低走。核心 PCE 整体上涨 4.1%，创三年新高；核心通胀上涨 3.4%，高于预期的 3.3%，显示通胀依然顽固。而当天市场的真正导火索是苹果公司。苹果在当天上午无预警上调了一批产品的价格，MacBook 涨价 100 美元，顶配的 Mac Studio 一口气涨价 1300 美元，导致官网一度挂掉。苹果白纸黑字给出的涨价理由是：AI 数据中心抢夺内存，将零部件成本推高到了不得不涨价的地步。

美光将 DRAM 价格提升 60%、NAND 提升 80% 所带来的暴利，并未凭空消失，而是沿着产业链向下传导。据机构测算，一台旗舰手机里的内存加存储成本，一年内已从约 50 美元飙升至约 200 美元，翻了 4 倍。蒂姆·库克（Tim Cook）在卸任前甚至沉重地表示，这是“百年一遇的洪水，干了 40 年就没见过”。AI 正在将内存数据中心和消费者的口袋拉入同一场芯片争夺战中。机构预测，光是 2026 年 DRAM 价格就将再涨 130%，整个内存市场规模将从 2025 年的约 2200 亿美元暴涨至接近 9000 亿美元。在某些手机中，内存成本已占到整机的一半。

这种“存储吸血”现象引发了市场的双层动荡： 1. **股市层面**：美光大涨 17%，三星等跟涨，但苹果大跌 6%，戴尔（Dell）大跌 7%，整个科技“七姐妹”（Magnificent Seven）集体失血。资金和利润正在从买家流向卖家，促使资金从科技巨头抽离，涌入医疗、金融、工业等与 AI 关联度较低的传统板块，推动道琼斯指数反创盘中历史新高。 2. **现实生活与通胀**：美光赚取的暴利，最终由每一个购买电子产品的消费者买单。内存的结构性紧缺将持续到 2027 年之后，消费电子行业的轮番涨价会慢慢渗透进核心通胀。不同于受中东局势影响“涨得快跌得快”的能源（石油），内存正在变成一种美联储很难通过加息直接按下去的“新石油”，成为核心通胀的新麻烦。

从更深层次来看，美光这些泼天需求的源头，正是科技巨头们疯狂的数据中心资本开支。2020 年几大云厂商的年资本开支合计约 800 亿至 1000 亿美元，而 2026 年这一数字狂飙至 7000 亿美元。其中亚马逊（Amazon）一家就占据约 2000 亿，谷歌（Google）超 1700 亿，资金全部用于购买英伟达的显卡、配美光的内存、盖机房和拉电线。这笔开支几乎吃掉了巨头们经营现金流的全部（过去十年该比例仅为四成，现在接近 100%）。亚马逊今年的自由现金流预计为负，谷歌和 Meta 为了回购股票甚至不得不依靠借债。更具讽刺意味的是，Meta 上调资本开支的理由正是“零部件涨价（即内存涨价）”。巨头们一边亲手推高内存需求，一边又被内存涨价反咬一口，形成了一条“自己咬着自己尾巴的蛇”。

这一切能持续的唯一前提，是 AI 最终能把投入的钱赚回来。万一有一天 AI 的收入无法支撑这笔疯狂的开支，巨头们紧急刹车，音乐就会戛然而止。正因如此，美光那 16 份号称废掉周期的合约，本质上豪赌的是巨头们的资本开支音乐永不停歇。如果现金烧光、开支急刹车，需求断崖依然会到来。40 年的内存周期定律并未被合约杀死，它只是从内存现货市场搬到了科技巨头的资本开支周期上。美光靠着涨价的毒药与解药，一手拯救了大盘，一手又通过通胀和资本开支焦虑将大盘按了回去。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=0s) 涨的时候猛涨，跌的时候猛扩展，之后价格崩塌，赚两年亏两年 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 比美光过去任何一个周期的最高峰还要高 — 管理层

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=300s) 把承诺焊死 — 管理层

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 百年一遇的洪水，干了 40 年就没见过 — 蒂姆·库克

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts&t=780s) 零部件涨价 — Meta

## Mentioned 美光科技, 英伟达, 苹果, 特斯拉, Optimus, 高盛, SK海力士, 三星, 戴尔, 亚马逊, 谷歌, Meta, 蒂姆·库克, 马斯克, MacBook, Mac Studio, FSD

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=ll1rDuZL6ts)

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美光季度利润飙升15%锁定千亿订单 苹果因内存大涨上调电脑售价6% 美光通过长约锁定暴利试图打破内存周期，但其高昂成本正沿产业链向下传导挤压科技巨头，将行业周期演变为巨头资本开支的存亡豪赌。 美光科技最新财报表现亮眼，单季利润已逼平一年前的英伟达，毛利率飙升至84.9%。为打破内存行业40年的周期律，美光与客户签署了16份具有“照付不议”性质的战略协议，锁定了高达千亿美元的营收下限。然而，美光暴利引发的存储芯片涨价正沿产业链向下传导，导致苹果等科技巨头的零部件成本激增并被迫提高售价。这种由存储涨价引发的成本挤压不仅冲击了科技巨头，还将内存推向了核心通胀的“新石油”，而其商业模式底层依然高度依赖科技巨头难以持续的高额AI资本开支。 美光科技单季净利润达282亿美元逼平一年前的英伟达，DRAM与NAND售价环比分别暴涨超60%和80%，毛利率飙升至84.9%，短期内提振了全球股市。 (0:00) 为打破40年的行业周期宿命，美光签订了16份五年期“照付不议”战略协议，锁定约1000亿美元的营收下限，并获得了220亿美元的客户押金承诺。 (5:00) 市场多空分歧激烈，高盛等空头担忧三大存储巨头扩产将在2027至2028年引发供给冲击，而多头则看好未来L2+智能车及人形机器人带来的长期增量需求。 (8:00) AI数据中心抢夺内存导致零部件成本剧增，苹果因此无预警上调多款产品售价，科技巨头激进的资本开支正使内存演化为加剧核心通胀的“新石油”。 (13:00)

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美光科技凭借AI驱动的内存涨价实现单季利润逼平英伟达，展现出极强的产业链定价权；但市场因担忧存储行业40年的周期律重现而给予其深度估值折价。美光试图通过五年期“照付不议”长约锁死利润底线，而科技巨头狂飙的资本开支与终端消费品的被迫涨价，正将内存演化为加剧通胀的“新石油”。 暴利业绩与定价权：单季利润追平英伟达 (0:00) 美光第一季度营收达414亿美元，同比暴增346%，净利润达282亿美元，自由现金流创183亿美元新高。在出货量仅个位数增长的背景下，DRAM平均售价环比大涨超60%，NAND售价环比上涨超80%，推动毛利率冲至84.9%，营业利润率达81.2%。其单季利润规模已追平一年前的英伟达，打破了传统内存行业一扩产就打价格战的固有认知。 在业务结构上，数据中心专用SSD单季销售额超过50亿美元，云厂商内存收入翻三倍至137亿美元。管理层透露下一代HBM4爬坡速度为上一代的两倍，已实现超10亿美元收入，并明确供需紧缺将持续至2027年之后，显示出给AI“卖铲人”提供弹药的存储环节正悄然夺取产业链的定价主导权。 16份战略长约：对冲周期律与估值争议 (5:00) 面对存储行业大涨大跌的“周期折价”与个位数前瞻市盈率，美光推出了对冲机制：与客户签署16份具有法律约束力的“照付不议”（Take-or-Pay）五年期战略协议。该合约设置了价格上下限，按地板价锁定约1000亿美元的最低收入保障，管理层称其保底毛利率甚至高于以往周期的峰值水平，并获得了220亿美元的客户押金承诺（含180亿美元现金），以此换取低谷期的业绩确定性。 市场对此分歧尖锐：多头预计美光2027财年调整后每股收益可达145美元，按10至15倍市盈率测算目标价为1450至2175美元；但高盛等空头机构仅给出约400美元目标价，认为美光、三星与SK海力士同步扩产将在2027至2028年集中释放产能，一旦AI训练效率提升使需求增速放缓，供给冲击仍可能诱发严重的周期反噬。 存储芯片“新石油”：成本转嫁与通胀外溢 (13:00) 美光获取的暴利正沿着供应链向下游消费端层层传导。苹果因AI数据中心抢购内存推高成本，无预警上调MacBook与Mac Studio售价；据机构测算，一台旗舰手机的存储零部件成本已在一年内从50美元暴涨至200美元，整机占比高达一半。分析机构预计2026年DRAM价格将再涨130%，推升全球存储市场规模至接近9000亿美元。 这一趋势在市场上造成了“吸血”分化：存储厂商股价大涨的同时，苹果、戴尔等科技硬件巨头股价重挫，部分资金转向与AI关联较弱的传统防御板块。不同于受地缘局势影响短线波动的传统原油，内存在全行业的结构性紧缺与向下转嫁，正在成为美联储难以通过加息直接压制的核心通胀隐患。 资本开支咬尾：周期未死仅是风险转移 (13:00) 美光泼天行情的源头高度依托科技巨头的军备竞赛。2026年几大云厂商的年度资本开支预计狂飙至7000亿美元（如亚马逊约2000亿、谷歌超1700亿），已几乎耗尽巨头们100%的经营现金流，导致亚马逊自由现金流转负，谷歌与Meta甚至需借债回购。更为讽刺的是，部分巨头追加资本开支的原因正是为了应对内存涨价，陷入了推高需求反被涨价蚕食的闭环。 长期协议能够兑现的唯一前提，在于终端AI应用能够持续赚回巨额投入。若商业化产出无法支撑庞大开支，巨头一旦紧急刹车，需求断崖仍将降临。40年的存储周期律并未被长期协议消灭，而是转移成了科技巨头的资本开支周期。 美光通过战略协议和暴利财报向市场展示了AI时代核心元件的议价能力，但其长期前景与估值重塑完全绑定在科技巨头的资本开支可持续性上；若AI应用变现不及预期，由存储涨价与巨额开支堆积的繁荣仍将面临周期性清算风险。

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[0:00] Alan Chen: 涨的时候猛涨，跌的时候猛扩展，之后价格崩塌，赚两年亏两年 [5:00] 管理层: 比美光过去任何一个周期的最高峰还要高 [5:00] 管理层: 把承诺焊死 [13:00] 蒂姆·库克: 百年一遇的洪水，干了 40 年就没见过 [13:00] Meta: 零部件涨价

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[0:00] 美光财报出来震惊宇宙一方面拯救了大盘另一方面把曾经的股王直接带崩了两天前市场下的集体检藏怕美光这份财报利好出尽毕竟过去八次财报有六次都是炸裂的好成绩股价照样跌结果盘后财报一出美光暴涨15%意志力把纳斯达克期货拉起来快两个点韩国日本第二天全线打涨一份内存财报把一场AI泡沫引发的全球抛售从悬崖边拉了回来但今天开盘呢剧本又变了高开低走苹果带头接6%同一份财报昨天还是救世主今天就成了导火索上期视频我说明天的这个数字呢决定了一切美邦的财报数字出来之后呢今天这一期我们把这台过山车从头到尾讲给你听我们来看看他这份财报凭什么这么贵到底贵不贵还有他涨价的那只手是怎么一边拯救了大盘一边又把大盘按回去的呢大家做完符号,现在好看好运不断如果你没看过之前的视频呢,我们讲过很多期美光啊,全名美光科技做的是内存芯片这种生计过去40年是华尔街公认最不性感的典型的周期股涨的时候猛涨,跌的时候猛扩展之后价格崩塌赚两年前亏两年循环往复2018年这样2022年也是这样所以无论它多风光市场都给它很低的估值但是现在再看这份财报第一季度营收414亿美金环比涨74%同比涨346%去年同期只有93亿也就是说一年时间营收差不多翻了四倍半关键这个钱是怎么赚来的Dram这块出货量其实是涨了个位数但是平均售价环比涨了60多个百分点Ni出货量也是涨了个位数但是售价环比涨了80多个百分点评价这个区别卖的多说明需求好但价格涨说明是有定价权在内存这个出了名一扩产就打价格战的行业里一家公司能靠提价而不是靠卖多货来增收这本身就说明这一季赚的钱质量极高毛利率也把这件事定死了84.9%一年前这个数字还不到40%营业的利润率81.2%我第一次看到这两个数字的时候其实另了一下这是显卡公司是软件公司才有的利润率不是一家卖内存条该有的净利282亿,经营性限制流254亿,自由限制流183亿,季度历史新高拆开来看,DRAM这块共享了313亿,占了7成多,Ni占了99亿光是卖给云厂商的内存收入就涨了3倍,到了137亿数据中心专用的固态硬牌单机卖了超50亿,环比翻倍这里还有一个反差值得我们仔细想一下买走它最多HBM的客户是谁呢是英伟达是卖AI铲子到市值5万亿的英伟达在内存这件事上是美光的客户一年前美光一个季度赚的钱只是英伟达的零头现在它一个季度的利润追平了一年前英伟达本尊同一条AI产业链上卖铲子的给它铲子配弹药的身费正在悄悄的转换然后是指引美光把下个季度的每股收益指引到了30亿美金而市场预期只有25块出头换句话说他给的指引比所有分析师最乐观的假设还高而且比刚刚交出来的25块1还要再高一档这份财势报至少说明这个季度不会是顶端一个渐领的公司给的下季度指引应该是往下的美光是接着往上爬的回到上期视频当时说了三个指标和数字我们需要去重点关注如果说这三个都兑现呢美光的故事可能就变了第一个呢是毛利率破不破80对吧破了达到了84.9第二个呢管理层会不会说供需紧张到2027年说了而且说的是延续到2027年之后第三个呢HBM4的爬破速度HBM4是HBM的下一代美光这一季度呢已经靠它进账超过10亿美金爬爆速度是上一代的两倍目标是把HBM的市场份额做到它跟在普通DRAM里的份额一样高三个全部兑现所以上期视频留的悬念今天都有了答案三个数字一起兑现市场就要重新想一个问题美光还是不是一直周期五以上的数据可能信息有点大大家先点赞消化一下接下来讲讲是财报的核心美光今天涨了200多个百分点市值冲破1万亿按理来说这么猛的涨幅估值应该很贵了对吧恰恰相反啊它的前瞻适应率FORP还停留在十几倍甚至有的算法呢是个位数的这么一个倍数换结有一批人呢看这个估值说美光太便宜了为什么一直涨了这么多的股票估值还可以这么低答案就是这个周期折价市场上 [5:00] 心理清楚,内存是周期股,大涨之后必有大跌谷底可以惨到美光历史上出现亏损就在23年24年那两年,这家公司是实打实的亏钱的所以哪怕现在赚的再多,市场也要按迟早要崩来打折你赚的是周期顶部的钱,我凭什么给你高倍数呢这就是美光这条投资线的核心争议也是我自己在X上推文的一句话,就是为什么估值这么低因为市场仍然按周期股给它定价如果AI让内存变成结构性的长期警学那么这个周期折家本身可能就是错的了而这份财报里最重要的东西恰恰就是改写这个迟早要崩的叙事不是那个诈例的数字而是另外一样东西就是16份的战略客户协议咱们尽量用大白话讲这16份合约大部分是照付不易意思是客户在五年之内对采购量作有法律约束力的承诺不管你最后提不提货这个量你都要付钱这一下就把内存最大的风险需求断崖砍掉了一半合约还设了价格的地板和天花板好处是就算现货的价格崩了合约里这部分价格也跌不破地板代价是如果现货继续疯涨这部分也吃不到超额说白了美光主动放弃周期里最肥的那一段换来了谷底的长期的确认性那么D版在哪里呢电话会议上分析师追着问管理层给了一个很硬的数字按D版加算已经签的协议能锁定大约1000亿的美金营收相当于协议期内大约1 4分之1的收入不管现货怎么跌美光有1 4分之1的营收价格下限被合约定死而真正让我停下来的是博文里曾补的这一句这个地板价应对的毛利率比美光过去任何一个周期的最高峰还要高听明白这句话的分量吗他说的是哪怕周期掉到合约的最低点我赚钱的能力也比我历史上最景气的那一刻还要强还有两个第一次出现的印证句一个叫RPU就是已经签了约但还没确认合约收入这一季度第一次成为了财报里可报告的指标加上季后新签的大约1000亿一家内存公司有了一本多年期的订单簿这在内存40年的历史上是从来没存在过的另一个是220亿美金的客户押金的承诺其中180亿是真金白银的现金存款管理层特别澄清这不是预付款是客户为了把承诺汉斯先把钱压在这的把这些拼在起来这十分合约的本质就很清楚了它同时砍掉了周期的最高点抬高周期最低点让美光的利润不再大起大落而对一家利润波动变小确定性变强的公司市场本应该就给更高的估值倍数所以这条片子里最想留给你的其实是一句话就是美光这一万亿的估值赌的其实就是一件事这16份合约能不能废掉内存行业40年的周期定律这句话呢彭博不会听你说他会告诉你营收多少毛利多少但他不会告诉你整个估值的命门压在了一个还没被验证的赌注上我们先把这个判断框架放在这里这16份合约呢我自己信他是有机制的但他能不能真的废掉周期呢现在还不敢下结论稍后讲多空的时候我会仔细讲我们先来讲一下它对市场还有对未来的期许吧因为这份彩报里美光还买了一个更远的图他在电话会议和材料里专门讲了一个板块就是汽车和机器人逻辑是这样的一辆L2级别以上带高级辅助驾驶的车内存和存储用量是一辆普通车的倍以上,而这种车的占比今年要翻1倍多到20%以上,到2030年要翻超过40%。往下还有更大的机器人,美国港的数字是一台人型机器人,内存用量是一台L2加汽车的10倍。他判断一轮持续几十年的内存需求周期,会在十几年后半段启动。讲到事你大概知道是谁了当然是我们的特斯拉FSD全自动驾驶每往前走一步车上要塞的高速内存就更多那个人形机器人Omnus如果真像马斯克说的那样走进工厂走进家庭一台抵十几台的内存马斯克自己放过话说Omnus长期可能遭到上百亿台你把这个数字和一台抵十台盛在一起那是一个大到没法估算的内存需求值换句话说自动驾驶和机器人越普及内存的需求只会越紧不过这里有一个对美光股东很爽但对你的钱包不太友好的逻辑闭环AI数据中心自动驾驶人型机器人这三股需求抢的是同一批晶圆产能需求越旺内存越缺内存越缺价格越高美光越赚对一个手里攥着特斯拉又顺手买了美光的股东来说这两米投资 [10:00] 其实是同一个故事的两头不过咱们还得要说一句公道话这套几十年需求周期的事是美光自己讲的带着卖方的乐观机器人这块到底是2030年爆发还是35年还是一次次被推迟说实话没有人敢给打跑票它是想象空间不是已经发生的事实但有一点是确定把AI 车 机器人这三条需求线放在一起看内存从过去一个最不值钱的零件正在变成整个科技链上最被抢的资源之一这句话等一下你讲到iPhone为什么涨价你会有更深的体会所以大家最关心的问题现在是美光这个价位到底能不能买咱们不替你下结论咱们把两边的牌摊开看注意啊不是投资建议更多的是一种咨询分享我们先说多头多头的核心就一句话它便宜盈利涨得比股价还快全年每股收益预期50多块明年市场工时达到了一堆120你拿这个1200的股价除以明年这120的预期,市盈率也就是10出头一直一年涨了7倍的股票,估值居然只有这个数分析师的目标价正在被疯狂的上修今天一众分析师大投行纷纷上调目标价有到1200的,1500的,甚至2000的都有在多头眼里呢只要AI需求是真的内存结构性紧缺到现在这十几倍的估值就是错杀再说说空投啊空投里最有名的是高盛目标价大概是400块是大行里唯一明确看空的它的逻辑也很简单三家内存巨头美光SK海力士三星现在同步杂巨额资本开支扩产2728年产能集中释放如果到时候AI模型训练效率提升快速算力需求增速供给一冲击价格就回去了还有一个更冷的框架是一个研究机构的分析师讲的我觉得每个想买周期股的人都应该记住周期股的适应率往往在盈利顶峰的时候最低因为那个低适应率的分母是周期顶部的盈利等周期一反转盈利塌了你才会发现当初那个便宜是个陷阱换句话说周期股看起来最便宜的时候常常恰恰是最危险的时候那这两边怎么落地成一个数字呢?我在X上看到有人分析,并且用AI把它做了一个三档的目标价我们把估值切到2027财年,调整和美股收益大约是145块然后分三档悲观的,市场认为周期没变,内存还是那个股顶之后必有深股的行业给5倍估值,目标价概是725对于今天1200的股票差不多是四成的下跌空间中性的周期可能被削平但还需要后面几个季度验证给10倍目标价大约是1450大概是两成的上行空间乐观的就是市场彻底相信周期被合约锁死了每光从周期股切换成有合约互乘合的AI基础设施供应商那给15倍目标价大概是2175有八成的上行空间这个框架我个人觉得中性最可能对吧前提是合约的地板真的扛得住可问题是这个地板到现在还没有一次经过真正的现货下跌检验过机智是漂亮的数字是真的但是管理层说的地板很硬和地板被一次崩盘证明很硬中间还隔着一道没跨过去的坎我自己的判断是这份财报没有也不可能用一个记录就推翻周期趋势但他做到了一个很微妙的事他把周期到底存不存在这个非黑即白的问题改写成了周期能不能被合约削平可不可以分阶段验证的问题这就是很大的转折而市场愿意为这个答案付的钱是从5倍到15倍整整差了3倍这3倍的价差就是接下来一年半年之内你要订的东西如果你是第一次看我的频道我做的就是这种把财报为后真正的赌注拆给你而不是只念数字觉得有用记得点个关注现在我们回到盘面今天最新发生的事也是非常有意思的反转今天的美股开盘本来是接着昨天的狂欢高开的结果高开低走有两件事第一件事就是核心PCE数据通胀数据整体涨4.1%是三年年最高核心涨的3.4%比预期3.3%还高那么一跌丢简单来说通胀还没有变得不烫手而且核心最能反应趋势的数不降反升第二件事也是今天真正的导火索起码是我认为的就是苹果苹果今天直接上调一批产品的价格MacBook涨100块顶配的MacStudio一口气涨1300官网上午一度挂掉再上线就是新的价格他给的理由白纸黑字AI数据中心抢内存把零部件成本推高我们到了不得不涨价的地步注意这是同一根类条还记得三月份的时候我拿着一个这个MacBook mini吗当时大家还说我是给他做广告的现在看看他涨了多少钱还记得我之前 [15:00] 美光把DRAM涨了60个百分点,N9涨了80个百分点,涨到了85%的毛利。这个涨价不会凭空消失,它甚至产业链往下流,流到苹果这里,就是苹果一台旗舰机里内存加存储的成本。一年从大约50美金涨到了大约200美金,翻了4倍。库克在卸任前说了一句很重的话,他说这是百年一遇的洪水,干了40年就没见过。所以你那台iPhone你的MacBook为什么会变贵因为AI抢走了内存数据中心和你的口袋正在抢同一块芯片这件事的规模超出很多人的想象有机构测算光2026年DRAM价格就要涨130%整个内存市场的盘子里从2025年大约2200亿美金一年要捧着到接近9000亿美金现在某些手机里内存的成本已经占到整机的一半一句话就是AI把内存从数字经济里最便宜的零件变成了最被抢的资源之一把这两件事叠在一起你就看懂今天盘面的怪象存储吸血第一层在股市里今天美光大涨17%审计大涨19%可苹果跌67%戴尔跌7%整个七巨头都在跌卖内存的在吸血买内存的在失血资金和利润从买家身上流到了卖家身上更有意思是与此同时呢道指反创了盘中的历史新高钱从科技七巨头抽出来跑去买医疗买金融工业这些跟AN没那么沾边的板块表面上指数没怎么动底下呢其实是一场大搬家大轮转第二层呢在我们真实的生活里啊美光赚的钱最终是你是每一个买电子产品的人用更贵的手机更贵的电脑一块一块掏出来的而这就引发出今天最值得想的一个问题就是商品传导到消费者端会不会像石油一样反过来推高通胀呢我的判断是呢很有可能会而且可能是个新麻烦过去几年通胀的大头是能源5月份呢占了4.1%主要就是中东冲突把油价顶上去但是油这个东西涨上去也能跌回来霍尔姆斯海家一环和,油价这个月已经跌回70左右了可是内存不一样啊它的紧缺是结构性的,而且要延续到2027年之后当苹果、淡尔整个消费电子行业被一轮一轮的往上调价这部分成本压力会慢慢渗透到核心通胀里而且不过像油价那样说跌就跌回来换句话说,内存正在变成通胀的一种新石油这是一种美联储很难看穿也很难靠加息直接按下去的成本推动但是通胀还是这件事的表面再往深层想一想美光这些泼天的需求到底是从哪冒出来的答案就是七姐妹这些科技巨头正在疯了一样砸钱建数据中心我们来看一下2020年几家最大的云厂商一年的资本开始加起来大约800亿到1000亿2026年这个数字冲到了7000亿亚马逊一家差不多就要2000亿谷歌呢1700多亿全都是去买金伟达的卡配美光的内存盖机房拉电线美光赚的每一分钱源头呢都是在这里最要命的是这笔资本开支呢现在差不多吃掉这个巨头经营现金流的全部过去十年这个比例才有四成现在接近百分之百说白了他们新股赚来的钱几乎一分不胜全部砸进AI亚马逊今年的自由现金流分析师预测是负的谷歌Meta想回购自己的股票手头现金已经不太够了得靠借债更黑色幽默的是Meta上调资本开支的时候给出的理由就是零部件涨价也就是内存一边在亲手推高内存的需求一边又被内存的涨价反咬一口这就是一条自己咬着自己尾巴的蛇呀它能一直赚下去的唯一前提是AI最终能把这笔钱赚回来可万一有一天AI的收入追不上这条疯狂的开支曲线巨头们开始踩刹车那场音乐就停了07年金融危机爆发的前一年花旗CEO说过一句话后来被反复应用只要音乐还在放你就得站起来跳舞结果第二年音乐停了这句话呢我们说回美光你就明白他真正的命门在哪了美光这一万亿的估值那16份号称废掉周期的合约本质上不是赌别的赌的就是这场资本开支的音乐永不停他的照付不易合约是用来防需求断崖的可万一哪一天巨头的现金真烧到头了资本开支急急刹车那个断崖恰恰就来了所以说白了内存那40年的周期率呢可能并没有被这16份合约杀死他只是从内存的现货市场搬到了七姐妹的资本开支周期上换了个地方但还是在那所以才有今天这一幕看着这么拧巴美光昨晚一己之力把全球科技股从悬崖边救了回来可他靠的那场盛宴涨价的那只手转头又通过通胀通过资本开支的焦虑 [20:00] 按了下去同一家公司昨天是英雄今天是麻烦美光这份财报强到不像一家内存公司它一个季度赚平了一年前的英伟达用了16份合约第一次释出废掉那条困了内存40年的周期定律它一己之力把全球科技股从悬崖边拉了回但是同样这家公司正在涨你的iPhone涨你的通胀又把大谈按了下去它到底是这一轮的英伟达还是周期顶部最贵的一次幻觉现在没有答案正所谓一记爆赚金市场涨价内守未通胀本是旧盘真英雄回头反把大盘上评论区告诉我美光到底是一个怎么样的存在如果你认为它真的这次不一样周期被合约锁死扣个一如果你认为它到底只是周期股现在就是离底部不远了扣个二下个月呢韩国的SK海力士就要登陆纳斯达克ADR了如果大家感兴趣我们可以把SK海力士三星和美光放在一起肩对捐比较看看到底买哪个更合适如果感兴趣呢也评论去告诉我这期视频就到这里了我是艾兰看完赞赞要成分款我们下期视频再见