SK海力士赴美IPO筹265亿美元 HBM垄断优势重塑AI算力版图

SK海力士赴美IPO募资265亿美元 HBM垄断优势重塑AI算力版图 SK海力士凭借对HBM技术的早期孤注一掷打破了其传统的万年老二地位，通过跨越AI算力内存墙成为英伟达无可替代的供应商，但仍需直面存储行业无法彻底逃脱的残酷周期魔咒。 视频深入回顾了SK海力士从现代电子时期的“天崩开局”到被SK集团接盘、最终凭借HBM技术在AI时代翻盘的崛起史。早期现代电子因政府强制合并LG半导体而债台高筑，险些被美光低价收购，但在被SK集团收购后通过产业链纵向整合平滑了周期。2013年SK海力士毅然押注非主流的HBM技术，最终踩中英伟达AI算力爆发的红利，彻底撕掉了行业老二的标签。同时，视频还拆解了SK掌门人崔泰源与前总统之女卢素英之间牵扯出政商内幕的“史上最贵离婚案”，以及AI能否彻底打破存储行业周期魔咒的前瞻探讨。 SK海力士以ADR形式在纳斯达克挂牌上市，成功融资265亿美元并创下美国历史第二大IPO纪录，市值突破1万亿美元，成为卡住全球AI脖子的核心企业。 (0:00) SK集团从1953年的废墟纺织小厂起步，凭借1980年收购大韩石油公社和1994年收购韩国移动通信两次“蛇吞象”，奠定了垄断能源与通信的雄厚资本。 (1:35) 在经历政府强制合并、资不抵债以及全票否决美光的苛刻收购方案后，海力士于2011年被SK集团以约30.5亿美元接盘，最终奠定了三星、SK海力士与美光的三巨头格局。 (8:31) SK海力士在2013年毅然押注冷门的HBM（高带宽内存）技术，并在2022年量产HBM3时精准撞上全球AI大模型爆发红利，成功深度绑定英伟达核心供应链。 (14:28) 尽管SK海力士凭借工艺优势解决“内存墙”并迎来全线盈利狂欢，但面对存储芯片行业百年来的剧烈波动，AI算力能否真正改写周期魔咒仍待市场检验。 (47:56)

SK海力士凭借在HBM技术上的前瞻豪赌与全产业链生态整合，成功转型为绑定英伟达的全球AI算力核心供应商，并创下赴美上市融资纪录；其崛起的背后，深植于韩国财阀与政治权力的复杂博弈，以及贯穿半导体历史的残酷强周期。 政商联姻与垄断并购：SK帝国的原始积累 (1:35) SK集团前身为1953年创立的“鲜京纺织”，其蜕变为韩国顶级财阀的转折点在于两次“蛇吞象”式的垄断性收购：1980年收购韩国唯一的国有炼油公司大韩石油公社，以及1994年拿下韩国唯一的移动通信运营商韩国移动通信。这两次收购使SK掌握了能源与电信两大垄断行业，获得了庞大而稳定的现金流。 关于SK为何能以小博大，官方叙事强调前会长的战略眼光与危机中的贡献，而民间与媒体舆论则指向其与前总统卢泰愚的政商联姻。卢泰愚在全斗焕军政府时期即掌握处置国有资产的话语权，其女卢素英与崔泰源于1988年在青瓦台完婚。批评者认为，正是借助前总统的政治资本与倾斜支持，SK才得以构筑起后来跨界豪赌半导体的资本底气。 危机重组与逆周期接盘：海力士的绝处逢生 (6:43) 海力士的前身现代电子成立于1983年，依托韩国政府的战略扶持参与国际竞争。1997年亚洲金融危机后，在政府强力主导下，现代电子于1999年以21亿美元强行合并LG半导体，背负了极其沉重的债务包袱。随后互联网泡沫破裂引发内存价格暴跌，公司于2001年改组为海力士半导体并由债权银行团接管。 2002年，美光曾提出换股收购海力士，但因出价苛刻且不承担债务，遭到董事会全票否决与工会抵制。在经历数次流标后，崔泰源于2011年带领SK集团出资约30.5亿美元收购其21.1%股份，改组为SK海力士。随着尔必达于2012年破产被美光收购，全球存储芯片行业最终确立了三星、SK海力士与美光三足鼎立的垄断格局。 战略双轨演进：生态抗周期与HBM精准卡位 (12:40) 进入SK时代后，SK海力士落实了两项核心战略。首先是围绕半导体上下游展开垂直整合：先后收购特种气体厂商SK Materials、硅片供应商SK Siltron，参与东芝存储重组，以90亿美元收购英特尔NAND和SSD业务，以及收购代工厂Key Foundry，藉此赚取存储周期之外的利润，平滑单一产品的业绩波动。 其次是在2013年联手AMD押注当时极为边缘的HBM（高带宽内存）技术。早期HBM在消费级显卡领域因高成本而遇冷，但其高并发特性在AI与超算中展现出巨大价值。2021年SK海力士开发出HBM3，并在2022年量产后完美契合英伟达H100芯片的需求；随后率先量产的HBM3E更深度绑定H200与Blackwell架构，使其在英伟达AI供应链中占据了短期内难以替代的主供地位。 天价离婚案拉锯：司法反转与公司治理风险 (37:03) 在业绩爆发的同时，崔泰源因公开非婚生子女及同伴金熙英，引发了与卢素英长达数年的离婚财产诉讼。一审法院于2022年仅判决财产分割约2.9亿元人民币，认定SK股份属继承所得；2024年二审则大反转，法院采信卢泰愚曾向崔家提供300亿韩元秘密资金的说法，认定政治资本贡献显著，判决卢素英分得约63亿元人民币的巨额财产。 2025年10月，韩国最高法院在三审中推翻天价分割裁决，认定非法黑金在法理上不可分割，发回重审。分析指出，SK海力士置于SK Square及SK Inc.的层层控股链条下，即便崔泰源面临财产执行，随着HBM红利推升SK股价暴涨近三倍，其因变卖或质押股权而动摇集团控制权的极端风险已大幅降低。 2026年7月SK海力士在纳斯达克IPO融资265亿美元、市值突破万亿美元，代表其估值受AI红利催化达到顶峰。然而市场仍存隐忧：存储芯片历史上始终受困于产能过剩与价格崩盘的强周期魔咒，即便短期内AI高带宽内存严重供不应求，狂欢能否真正彻底跨越行业周期性下行的法则，仍有待市场长期检验。

[1:35] 一家做纺织原料的民营企业，先后收购了中国石油还有中国移动 [6:43] 总统发言人: 合并无论如何都要进行 [12:40] 吃掉存储周期之外的钱 [0:00] 都快变成最好的朋友了 [37:03] 金熙英: 心灵故乡 [41:21] 你告诉我这个里面没有任何的权利架构吗？我不信的，很多人不会信。 [46:33] 离婚案影响SK海力士的方式是，如果崔泰源最终需要支付巨额财产分割，他可能需要出售、质押或者重新安排SK Inc.股份来筹钱。 [47:56] 投资人: 内存行业有一天会跌，并且会跌得很惨，但是关键的问题是，‘有一天’是什么时候。

[0:00] 刚过去的7月10日 [0:01] SK海力士在纽约纳斯达克交易所正式进行ADR挂牌 [0:05] 盘中一度涨近19% [0:07] 此次IPO融资265亿美元 [0:11] 刷新了阿里巴巴保持十余年的海外企业赴美IPO融资纪录 [0:16] 也成为美国历史第二大股票发行 [0:19] 这使得SK海力士的市值超过1万亿美元 [0:23] 当你成为卡住全世界AI脖子的公司 [0:26] 你再怎么风光都不过分 [0:28] 韩国媒体说 [0:29] 穿着SK海力士的工服 [0:30] 不管是去相亲还是去到奢侈品门店 [0:33] 得到的都是VIP待遇 [0:36] 存储价格的暴涨 [0:37] 已经蔓延到了下游的消费电子 [0:40] 手机、平板、笔记本、游戏机都在涨价 [0:43] 疯狂的涨价幅度 [0:45] 甚至引来了消费者的集体诉讼 [0:47] 就在几周前 [0:48] 英伟达创始人黄仁勋的访韩行程中 [0:50] 又一次会见了SK海力士的掌门人崔泰源 [0:54] 这是两人在半年之内的第四次见面了 [0:57] 都快变成最好的朋友了 有没有 [0:59] 赴美IPO能给它（SK海力士）带来进一步的 [1:01] AI产能扩张资金、解决韩国折价问题 [1:04] 以提升估值 [1:05] 以及扩展更广阔的国际投资者 [1:08] 这期视频我们来回顾一下 [1:10] SK海力士是怎么崛起的 [1:12] 背后的韩国财阀与政治是怎么玩的 [1:15] HBM技术为什么对AI来说如此重要 [1:18] 它与美光和三星之争 [1:20] 以及这背后比韩剧还精彩的 [1:22] 狗血八卦和离婚大案 [1:25] 我们今天就来讲讲SK海力士的故事 [1:33] SK海力士的SK [1:34] 就是现在韩国仅次于三星的第二大财阀 [1:38] SK集团 [1:40] 韩国的SK集团 [1:42] 就像所有韩国财阀一样 [1:43] SK在起家的时候做的是毫不起眼的生意 [1:53] 1953年 创始人崔钟健 [1:55] 接手了一家破败的纺织工厂 [1:57] 取名为鲜京纺织 [1:59] 刚刚成立的时候 [2:00] 整个厂子只有十几台纺织机 [2:02] 全是从战争废墟中收集回来的零部件 [2:05] 重新组装的 [2:06] 主要业务是一种半合成纤维 [2:09] 这是一种当时用来做床上用品的原料 [2:12] 之后二十多年 [2:13] 鲜京纺织开始了纵向扩张 [2:15] 在纺织行业 [2:16] 进行了从面料到成品的垂直整合 [2:18] 主要产品变成了从石油中提炼的合成纤维 [2:22] 在这期间 [2:22] 鲜京纺织收购了当时韩国第二大纺织企业 [2:25] 善日纺织 [2:27] 1980年 [2:28] 鲜京进行了公司史上最重要的一次收购 [2:31] 收购了当时韩国唯一的国有炼油公司 [2:34] 具有高度垄断性质的大韩石油公社 [2:38] 当时 韩国媒体普遍将此次收购视为 [2:40] SK从纺织企业到顶级财阀的最关键节点 [2:45] 1994年 鲜京更上一层楼 [2:47] 收购了韩国移动通信 [2:49] 这是当时韩国唯一的移动通信运营商 [2:52] 是百分百垄断了当时的韩国移动通信市场 [2:55] 拥有全国唯一的一张移动通信网络 [2:58] 至此 鲜京是双剑合璧 [3:01] 拥有能源和通信两个关键领域的 [3:03] 两家垄断巨头 [3:04] 每年带来稳定的巨额现金流 [3:07] 这也是将来SK能够豪赌半导体的本钱 [3:10] 这两笔神奇的收购如果类比到中国 [3:12] 就像一家做纺织原料的民营企业 [3:15] 先后收购了中国石油还有中国移动 [3:18] 鲜京为什么能够以蛇吞象 [3:21] 我们后面再详细来说 [3:22] 1998年 鲜京集团正式更名为SK集团 [3:26] SK就是鲜京的缩写 [3:29] 同一年 崔泰源接任SK掌门人 [3:31] 一直到今天 [3:36] 让我们暂时把目光 [3:37] 挪向另外一家韩国财阀 现代 [3:40] 上世纪80年代 [3:41] 韩国政府把半导体列为战略产业 [3:44] 国家控制的银行 [3:45] 向半导体产业提供巨额贷款 [3:47] 同时提供税收和投资激励 [3:49] 以此去和当时占统治地位的日本企业竞争 [3:52] 在这样的背景下 [3:53] 现代电子在1983年成立了 [3:58] 之后几年 现代电子先后从无到有 [4:00] 建立了DRAM量产体系 [4:03] 在中文语境下 [4:04] 财阀在韩国似乎是无所不能 [4:06] 连总统都要听财阀的 [4:08] 现在是不是这样 我们暂且不论 [4:10] 至少在韩国的军政府时期 绝对不是这样 [4:13] 我为什么一直说 [4:14] 韩国是一个非常特殊的经济体制呢 [4:18] 它表面上它是一个资本主义市场经济 [4:21] 但是其实尤其是在军政府时期 [4:24] 其实因为那个时候你企业要崛起 [4:27] 你是需要政府支持的 [4:29] 那么在这样一个行政力大于一切的时代 [4:32] 政府它是能够去掌握企业的命脉的 [4:35] 甚至就出现过一个很经典的案例 [4:37] 全斗焕时期 [4:39] 当时在釜山有一个本地的一个财阀吧 [4:42] 叫国际集团 [4:44] 国际集团当时在面对政府的捐款胁迫下 [4:48] 它是捐款最不积极的一个 [4:50] 然后就引发大怒 [4:52] 最后这家公司只用了20多天倒闭了 [4:55] 这个时期的财阀 [4:56] 更像是韩国政府实现国家意志的工具 [4:59] 政府允许财阀控制国家经济的命脉 [5:02] 与此同时 [5:03] 财阀也要代表国家 [5:04] 去参与高投入、高风险的国际产业竞争 [5:08] 如果只是想躺着数钱 [5:10] 财阀最好的选择 [5:10] 就是垄断石油和电信这样的要素行业 [5:13] 拿着利润去投资美国资本市场 [5:15] 而不是去搞存储 [5:17] 一直到AI爆发之前 [5:18] 存储都不能说是一个好生意 [5:20] 建工厂、买设备、研发技术、培养工程师 [5:23] 都需要巨额的资本投入 [5:25] 同时 在HBM出现之前 [5:27] 存储芯片是非常标准化的产品 [5:30] 很难做出差异化 [5:31] 这就必然导致存储行业的周期性 [5:35] 在存储行业 要想上牌桌 [5:37] 前期就需要极其高强度的资本开支 [5:40] 行业上行期扩产要烧钱 [5:42] 行业下行期要顶着巨额亏损逆周期投资 [5:46] 只为了能够熬死竞争对手 [5:48] 早期的存储行业是美国企业主导的 [5:51] 英特尔的第一个产品就是SRAM [5:53] 而第一个商业化的DRAM产品 [5:55] 也是英特尔做的 [5:56] 但美国企业注重的是资本效率 [5:59] 追求的是高毛利和产品差异化 [6:02] 在日本企业崛起之后 [6:03] 德州仪器、IBM等公司 [6:05] 是相继退出了存储行业 [6:07] 美国企业退出之后 [6:09] 统治存储行业的是5家日本企业 [6:11] NEC、三菱、日立、东芝和富士通 [6:15] 作为追赶者 [6:16] 韩国企业在之后十几年 [6:17] 持续地进行高强度投资 [6:19] 把杠杆拉满 [6:21] 进入90年代后 [6:22] 开始不断挤压日本企业的市场份额 [6:25] 形成了三星、现代电子 [6:27] 和LG半导体的三强格局 [6:30] 那个时候存储行业的玩家 [6:31] 还有从西门子拆分出来的英飞凌 [6:33] 和美国的独苗 美光 [6:35] 1996年开始 [6:36] 存储行业经历了周期性的产能过剩 [6:39] 价格暴跌 [6:40] 之后的1997年祸不单行 [6:42] 发生了亚洲金融危机 [6:43] 负债率普遍超过300%的韩国企业 [6:46] 面临着巨大危机 [6:48] 作为接受IMF援助的条件之一 [6:51] 1998年 韩国政府强推现代电子 [6:54] 和LG半导体的合并 [6:56] 起初 LG并不乐意合作 [6:57] 但是韩国政府威胁 [6:59] 要断掉整个LG集团的贷款 [7:01] 当时的总统发言人甚至露骨地说 [7:04] 合并无论如何都要进行 [7:06] LG的二代掌门人叫具本茂 [7:09] 这是后来具本茂去世之后 [7:10] 我听LG的人跟我讲的 [7:11] 他们说其实具本茂一生最大的遗憾 [7:15] 就是LG半导体被强行推给了现代 [7:18] 主导这个重大并购案的 [7:19] 全经联的大厦在汝矣岛 [7:21] LG总部的双子座大厦距离全经联大厦 [7:24] 走过去才5分钟 [7:25] 但是具本茂自从发生这件事之后 [7:28] 直到死再也没去过全经联大厦 [7:30] 他觉得LG之所以万年落后 [7:34] 就是归于这件重大并购案 [7:36] 他其实也在向全经联表达自己的不满 [7:39] 1999年5月 [7:40] 现代电子完成了 [7:41] 21亿美元收购LG半导体的交易 [7:44] 在自身债台高筑的同时 [7:46] 又继承了LG半导体的巨额债务 [7:49] 而不幸的是 [7:49] 刚刚完成合并的现代电子 [7:52] 转年又赶上了互联网泡沫破裂 [7:54] 内存价格又一次崩盘 [7:56] 而这一次 现代电子彻底撑不住了 [7:59] 2001年 现代电子被拆分 [8:02] 更名为Hynix Semiconductor [8:04] Hynix来自现代Hyundai的前两个字母 [8:07] 和电子electronics的后半部分 [8:10] 所以听起来就是海力士 Hynix [8:13] 才刚成立的海力士 [8:15] 可以说一上来就是天崩开局 [8:17] 同年11月 已经严重资不抵债 [8:20] 债务数次违约的海力士 [8:21] 被债权银行团接管 [8:23] 2002年是海力士作为一家独立公司 [8:26] 最危险的时刻 [8:27] 美光提出以换股的形式收购海力士 [8:31] 但当时的这笔交易看上去是皆大欢喜 [8:34] 债权银行能够脱手不良资产 [8:36] 美光如果吃掉海力士 [8:38] 就等于减少一个主要竞争对手 [8:40] 还能够扩大市场份额 [8:42] 但是美光提出的收购方案相当苛刻 [8:45] 美光的出价并不是现金 [8:47] 而是大约1亿股的美光股票 [8:49] 当时的价值大约是在29到34亿美元 [8:53] 美光想买的是海力士的产能和市场份额 [8:56] 但是并不想继承海力士的全部债务 [8:58] 也不保证所有的员工还有工作 [9:01] 美光甚至要求债权银行在收购完成之后 [9:04] 继续提供新的巨额贷款 [9:06] 果不其然 [9:07] 美光的收购计划 [9:08] 遭到了海力士的董事会和工会的强烈反对 [9:11] 董事会的理由是 [9:12] 美光给出的价格太低 [9:14] 而且美光股票的价格波动过大 [9:17] 换股这样的支付方式并不理想 [9:20] 美光要买的是核心的内存业务 [9:22] 其他部门在收购完成之后就不可能存活 [9:25] 而且当时DRAM的价格已经开始触底反弹 [9:28] 公司有独立活下去的希望 [9:31] 海力士工会则是威胁 [9:32] 如果收购成功 就发动全面罢工 [9:35] 我们知道 [9:36] 半导体工厂不是说开就开 说关就关 [9:39] 工厂一旦停摆 [9:41] 良率和设备都会受到影响 [9:43] 客户也会被吓跑 [9:44] 尽管债权银行团还是同意了收购计划 [9:47] 但是却在第二天被海力士董事会否决了 [9:50] 10名董事全部反对 [9:53] 随后 美光是撤回了对海力士的收购 [9:56] 扭头就转向了贸易诉讼 [9:58] 指控韩国政府和债权银行 [10:00] 对海力士的救助构成补助 [10:02] 要求美国政府对产自韩国的DRAM产品 [10:05] 征收惩罚性关税 [10:07] 不知道美光在如今有没有后悔 [10:09] 之后 海力士是经历了数次的债务重组 [10:12] 也经历了内存价格的起起落落 [10:15] 从2001年独立 一直到2011年 [10:18] 十年的时间 [10:19] 债转股之后的债权银行 [10:20] 始终是海力士的大股东 [10:22] 直到那个男人的出现 [10:27] 在这漫长的低谷期 [10:28] 海力士持续投资 [10:30] 相继推出DDR2、DDR3 [10:32] GDDR、移动DRAM等产品 [10:35] 2008年金融危机之后 内存价格暴跌 [10:38] 行业又开始了一次大洗牌 [10:40] 2009年 从英飞凌拆分出来的奇梦达破产 [10:43] 同样在2009年 [10:45] 一直想把海力士脱手的债权银行公开招标 [10:48] 向43家韩国企业发出邀请 [10:51] 包括LG、现代、浦项、乐天、韩华等 [10:54] 几乎所有的韩国财阀 [10:56] 但是最终 [10:56] 只有一家名不见经传的公司投标了 [10:59] 第一次尝试很快不了了之 [11:02] 2010年 债权银行开始了第二次招标 [11:05] 而这次更惨 [11:06] 没有任何一家企业表示兴趣 [11:09] 直到2011年的第三次招标 [11:11] 那个男人出现了 [11:16] 作为唯一的投标方 [11:18] SK以大约30.5亿美元 [11:20] 买下了海力士21.1%的股份 [11:23] 这是SK历史上金额最高的一次收购 [11:26] 自此 海力士有了新主人 [11:28] 也正式地更名为SK海力士 [11:31] 其实在收购海力士的时候 [11:33] 那时候韩国一定程度上已经将芯片 [11:36] 当作自己的下一代的一个发展目标了 [11:40] 那么相比于依赖于三星一家企业的 [11:42] 单一市场 [11:44] 那么SK的参与 [11:45] 它一定是能够促进这个市场的发展的 [11:48] 在韩国有一个非常特殊的点 [11:50] 就是很多的企业当中 [11:52] 甚至是贷款的过程当中 [11:53] 其实有很多国家政策性银行的身影的 [11:56] 那么在SK包括收购的过程当中 [11:58] 其实也是有很多产业银行贷出来的钱 [12:02] 又过了一年 [12:03] NEC、三菱和日立的内存业务整合而成的 [12:06] 尔必达申请破产保护 [12:07] 这是日本历史上最大的制造业破产案 [12:10] 这个时候 美光又来了 [12:13] 也许是吸取了上次的教训 [12:15] 这次的美光用了以现金为主的收购方案 [12:18] 并且承诺 [12:19] 保留广岛工厂的全部产能和工作机会 [12:22] 2013年 美光对尔必达的收购完成 [12:25] 从此 内存行业形成了延续至今的 [12:28] 三星、SK海力士 [12:29] 还有美光的三巨头垄断格局 [12:36] 从2012年到今天 [12:37] SK海力士在战略层面 [12:39] 是做对了两次关键的决策 [12:42] 第一是围绕半导体上下游进行收购 [12:45] 第二是押注高带宽内存 也就是HBM [12:48] 我们先来说一下收购 [12:50] SK集团收购了做半导体特种气体的 [12:53] OCI Materials [12:55] 收购完成之后更名为SK Materials [12:57] 这笔收购 [12:58] 是SK集团进军半导体材料领域的关键 [13:02] 弥补了SK在特种气体领域的技术空白 [13:05] 也为先进制程提供了关键的材料支持 [13:08] SK集团还从LG手中买下了硅片厂 [13:11] LG Siltron [13:12] 硅片是晶圆制造最基础的上游材料 [13:15] 此次收购是让SK有了韩国本土唯一的 [13:18] 大型半导体硅片供应商 [13:20] 之后 SK Siltron收购了 [13:22] 杜邦旗下的SiC Wafer [13:24] 这是一家做碳化硅晶圆研发与生产的公司 [13:28] 2018年 SK海力士加入了贝恩资本牵头 [13:31] 收购东芝存储的财团 [13:33] 而东芝存储就是后来的铠侠 [13:36] 限于反垄断的要求 [13:38] SK海力士无法控股 [13:39] 但是仍然是重要的战略投资者 [13:42] 2020年 SK海力士以90亿美元的高价 [13:45] 收购了英特尔的NAND和SSD业务 [13:48] 其中就包括了中国大连的NAND制造工厂 [13:51] 这次收购 [13:51] 是让SK海力士补全了 [13:53] 之前比较薄弱的NAND [13:55] 还有企业级SSD的能力 [13:57] 2022年 SK海力士收购了韩国晶圆代工厂 [14:00] Key Foundry [14:02] 补全了成熟制程的芯片制造能力 [14:05] 一系列让人眼花缭乱的收购 [14:07] 是补全了SK在半导体上的生态能力 [14:11] 保证了上下游的原材料供给 [14:13] 也平滑了存储类产品天然的周期 [14:16] 这意味着 [14:17] SK第一次可以吃到存储周期之外的钱了 [14:21] 我们把时间拨回到2013年 [14:23] SK海力士刚刚稳定下来 [14:25] 他们押注了一项在当时属于极小众的技术 [14:28] 没人能够预料到 [14:30] 它会在未来卡住整个AI的脖子 [14:33] 这就是HBM [14:34] 当时的公司属于“万年老二” [14:37] 不能像三星那样靠主流的DRAM和NAND [14:40] 就可以吃饱 [14:41] 而当时 [14:42] 在GPU领域的另一个“万年老二” AMD [14:45] 则是在高端GPU上 [14:47] 被英伟达的Maxwell压得很难受 [14:50] 而我们知道 [14:50] 行业老二通常有动力押注边缘技术 [14:54] 就这样 两个“万年老二”开始一拍即合 [14:57] 开始合作开发第一代的HBM [15:00] 2015年 [15:01] 搭载HBM1的AMD Fiji系列显卡上市 [15:05] AMD官方就宣传称 [15:06] 这是全球首款的HBM显卡 [15:09] 初代的HBM证明了技术路线的可行性 [15:12] 但是商业上并不成功 [15:14] 整体架构的落后 [15:15] 使得Fiji系列显卡的性能 [15:17] 还是比不过英伟达的同代产品 [15:20] 对玩家们来说 [15:21] GDDR5/6已经足够好了 [15:23] 没有必要用那么贵的HBM [15:25] 而搭载HBM带来的高成本 [15:27] 并没有转化成高利润 [15:29] 第二代的HBM [15:30] 在消费类GPU上依然不成功 [15:33] 搭载HBM2的AMD Vega系列显卡 [15:36] 在功耗、成本、游戏性能等方面 [15:38] 都没有优势 [15:39] 但已经开始在超算和数据中心领域 [15:41] 证明价值了 [15:42] 很重要的是 [15:43] 英伟达这个时候也意识到了HBM的价值 [15:48] 2016年推出的英伟达Tesla P100 [15:51] 主要服务深度学习等场景 [15:53] 这让业内第一次达成了共识 [15:55] HBM虽然在消费显卡领域不行 [15:58] 但是却很适合需要大规模并行计算的场景 [16:02] 第三代HBM是真正的转折点 [16:05] SK海力士在2021年开发HBM3 [16:08] 2022年实现量产 [16:10] 完美契合了AI大爆发的时间点 [16:13] 搭载HBM3的正是英伟达H100 [16:16] AI大模型训练需求爆发之后 [16:18] H100从一个高端数据中心GPU [16:21] 变成了全球AI基础设施的硬通货 [16:24] SK海力士因为率先通过HBM3的量产和认证 [16:28] 成为了H100最关键的HBM供应商 [16:32] 在早期 甚至是唯一的供应商 [16:35] 2024年3月 SK海力士开始量产HBM3E [16:38] 用在H200、B200等最新型号的GPU上 [16:42] 从HBM3开始 [16:43] 海力士和英伟达的绑定就逐渐加深了 [16:48] HBM不是普通的DRAM [16:49] 不能随便换 [16:50] 不同的供应商的HBM [16:52] 在封装、热特性 [16:54] 功耗、信号完整性、良率上面都有差异 [16:56] 如果更换供应商的话 [16:58] 英伟达就要重新验证 [16:59] 而台积电的封装也要相应的配合 [17:01] 而基于供应链安全的考虑 [17:03] 英伟达当然需要二供和三供了 [17:05] 但是SK海力士的主供地位 [17:07] 目前还无可取代 [17:08] 后面的故事 大家也都知道了 [17:10] 绑定了英伟达的SK海力士 [17:12] 股价、利润、出货量、市场地位都一飞冲天 [17:15] 没有SK的合作 [17:17] 就没有今天AI产业的欣欣向荣 [17:21] 黄仁勋访韩之后 [17:22] SK海力士与英伟达达成了技术合作 [17:25] 双方将共同开发下一代内存 [17:28] 涵盖从Vera Rubin到Jetson Thor等 [17:31] 各大平台 [17:32] SK海力士能够紧紧地绑定英伟达 [17:35] 能够稳定地供货HBM是关键的因素 [17:38] 所以为什么HBM这么重要 [17:40] 为什么SK海力士能够做到领先 [17:42] 我们这一段花一点时间 [17:44] 来弄清楚它的科技原理 [17:46] 一起来学习一下 [17:47] 如果是行业的技术人士 [17:49] 本来就很了解了 [17:50] 就可以跳过这一段的技术解释 [17:52] 下一段我们就开始讲狗血八卦了 [17:54] 很精彩 不要错过 [17:59] HBM是高带宽内存 [18:02] High bandwidth memory的英文缩写 [18:04] 它和普通内存最大的区别 [18:06] 正是体现在带宽上 [18:08] 这里说的带宽是指内存传输数据的速度 [18:12] 其实很早就有人发现了数据搬运速度 [18:14] 追不上计算速度的现象 [18:16] 但是之前 [18:17] 只存在于行业内工程师的抱怨当中 [18:19] 并没有被行业外所熟知 [18:22] 直到1994年 [18:23] 两位美国弗吉尼亚大学的学者 [18:25] 发表了一篇标题就很直白的论文 [18:28] 《撞上内存墙：显而易见的后果》 [18:31] 这是第一次有人用“内存墙”这个词 [18:34] 系统描述了算力增长速度 [18:36] 大于数据搬运增长速度的问题 [18:39] 这篇论文也是内存墙领域最著名 [18:41] 引用量最高的经典论文 [18:44] 论文中的逻辑其实很简单 [18:45] 就是简单的算术 [18:47] 按照摩尔定律 [18:48] 计算速度每18个月翻一倍 [18:50] 但是内存传输速度每10年才翻一倍 [18:53] 算力的增长速度 [18:55] 远远高于数据搬运的增长速度 [18:57] 按照这个速度差推算 [18:59] 10年之后 CPU会把90%以上的时间 [19:02] 花在“等内存传数据”上 [19:04] 计算能力再强也没有用 [19:07] 论文中甚至预测 [19:08] 将来的最终系统性能 [19:10] 将会完全由内存传输速度来决定 [19:13] 这可以说是一语成谶 [19:15] 早在AI爆发之前 [19:17] 全行业就撞上了内存墙 [19:19] 为了凿穿内存墙 [19:21] 预取器 非统一内存访问 多级缓存等技术 [19:25] 被发明出来 [19:26] 但是以上种种 本质上都是优化 [19:28] 只能把内存墙凿掉一点墙皮 [19:31] 都解决不了本质问题 [19:33] 直到HBM出现了 [19:35] 我们来对比一下现在主流的HBM3E [19:38] 即将大规模铺货的HBM4 [19:40] 和最先进的DDR [19:42] 以及GDDR的数据传输速度 [19:44] 甚至可以说HBM的出现 [19:46] 是这一轮AI爆发的先决条件之一 [19:49] 没有HBM 不管是模型的预训练 [19:52] 还是agent时代的推理做任务 [19:54] 都会慢到让最狂热的AI信仰者 [19:57] 也失去耐心 [19:58] 要了解HBM的数据传输速度 [20:00] 为什么如此之快 [20:02] 我们总结了三个关键词 [20:04] 3D堆叠、硅通孔技术TSV [20:07] 还有批量回流模制底部填充MR-MUF [20:10] 在HBM出现之前 [20:11] 内存是一块一块平铺在PCB电路板上 [20:15] 与GPU之间用铜线连接 [20:18] 如果把搬运数据比作运输 内存比作仓库 [20:22] 在HBM出现之前 [20:24] 要把货物运到几十个仓库 [20:26] 但是PCB板的面积有限 不可能无限扩容 [20:30] 3D堆叠就是把过去只有一层的仓库 [20:33] 建成了很多层的高楼 [20:34] 差不多的占地面积 [20:36] 存储容量是以前的好多倍 [20:38] 比如说 目前最新的HBM4 [20:40] 已经可以做到16层的堆叠了 [20:43] 但是新问题又来了 [20:45] 一层一层垒起来的仓库 [20:47] 货物要怎么上下楼 [20:49] 这就要讲到硅通孔技术了 [20:51] 它就是仓库大楼里面的高速电梯 [20:55] 硅通孔英文是TSV Through Silicon Via [20:58] 是在硅芯片本身上 [21:00] 打几千个垂直穿透整个芯片的小洞 [21:03] 多层堆叠之后用数据凸点连接 [21:06] 形成垂直的铜线 [21:08] 这样叠在一起的芯片 [21:09] 就能通过这些铜线直接传输数据 [21:12] 不用再绕芯片表面的走线了 [21:15] 十几层叠在一起的芯片如何保证不塌了呢 [21:18] 在高温的工作环境下 [21:20] 如何能够保证每一层的热量都能够散出去 [21:23] 这就要用到批量回流模质底部填充技术 [21:26] MR-MUF [21:28] 你看这几个字 [21:29] 批量回流模制 底部填充 [21:32] 这是SK海力士中国官网使用的翻译 [21:35] 是不是每个词都懂 [21:36] 但是组合在一起脑子就蒙了 [21:38] 来 我们来一个个解释 [21:40] MR-MUF分成两个部分 [21:42] 先说前半部分 MR [21:45] MR是Mass Reflow的缩写 [21:47] 这里说的是一种焊接方法 [21:50] 几十层堆叠的芯片 [21:52] 不是一层一层分别焊上去的 [21:54] 而是把十几层芯片先堆叠在一起 [21:57] 做初步的固定 [21:58] 然后把已经堆叠好的多层芯片一起加热 [22:01] 让每层芯片之间的几千个微凸点 [22:04] 熔化、凝固 [22:05] 最终连在一起 [22:07] 这里说的mass是指大规模的 [22:09] 每层芯片上都有几千个凸点 [22:12] Reflow指的是 [22:13] 焊接材料的重新流动、重新熔化 [22:16] 所以MR更好的翻译 [22:17] 应该是大批量再熔化焊接法 [22:21] 我们再来看一下后半部分 MUF [22:24] MUF是Molded Underfill的缩写 [22:26] 说的是一种芯片的固定方法 [22:29] 已经焊接好的十几层芯片 [22:31] 每层芯片靠微凸点连接 [22:34] 但是微凸点之间还有大片的空隙 [22:36] 微凸点很小 机械强度有限 [22:39] 微凸点是铜做的 [22:41] 铜与硅之间的热膨胀系数不同 [22:44] 相互之间会产生热应力 [22:46] 如果放着空隙不填充 [22:47] 震动和热应力就会让微凸点断裂 [22:51] Molded Underfill [22:52] 就是把已经焊接好的十几层芯片 [22:55] 整体放在一个模具里面 [22:57] 在受控的温度和压力控制下 [22:59] 灌进去一种环氧树脂材料 [23:02] 等环氧树脂材料冷却、硬化之后 [23:04] 十几层堆叠的芯片 [23:05] 就算是一个完整的合体了 [23:08] 所以这里说的Molded是指用模具来搞 [23:11] 而underfill [23:12] 是把每层芯片之间的缝隙给填满 [23:16] 在我们总结的这三个关键词当中 [23:18] 硅通孔技术最早是由IBM发明的 [23:21] 3D堆叠技术由日本、欧洲、美国多方推进 [23:24] 其中日本东北大学的 [23:26] Mitsumasa Koyanagi的贡献非常的突出 [23:28] 批量回流模制底部填充技术 [23:31] 如果放在HBM的语境下 特别是在量产上 [23:34] 完全可以说是由SK海力士最先跑通 [23:37] 并且发扬光大的 [23:38] 这也是在能够制造HBM的“御三家”当中 [23:41] SK海力士能够领先于三星和美光 [23:44] 率先绑定英伟达的关键 [23:47] 而三星则用的是另外的一种制造工艺 [23:50] 三星押注的叫TC-NCF [23:52] 热压非导电薄膜技术 [23:54] 这是一种逐片热压的工艺 [23:56] 与SK海力士的工艺相比 [23:58] 最大的不同是逐片热压 [24:00] 而不是一体成型 [24:02] 制造的时候在每一片芯片表面 [24:04] 预先贴附一层极薄的非导电聚合物薄膜 [24:08] 也就是NCF [24:09] 对准上下两层芯片后 施加高温和压力 [24:12] 高温使NCF熔化流动 [24:15] 填满芯片间的所有空隙 [24:16] 压力使上下两层芯片的铜凸点穿透薄膜 [24:20] 实现连接 [24:21] 就这样一层一层地重复这个过程 [24:24] 热压非导电薄膜技术的优势是 [24:26] 第一 芯片之间的连接层可以更薄 [24:29] NCF是薄膜材料 不是后灌的液体 [24:32] 天然就很适合做很薄的层间介质 [24:35] HBM整个堆 也就是我们说的stack [24:38] 它的总高度有限 [24:39] 需要符合联合电子设备工程委员会的标准 [24:43] 堆叠层数多了 就有利于控制高度 [24:46] 第二 TC-NCF是一层一层热压 [24:49] 每一层都能单独控制压力、温度 [24:52] 这对早期的量产很友好 [24:53] 因为工程师可以逐层地优化参数 [24:56] 第三 TC-NCF属于成熟工艺 [24:59] 不需要从头探索 逐步提高良率 [25:02] 但是从HBM3开始 [25:04] 堆叠的芯片层数 [25:05] 从HBM1和HBM2的4层、8层 [25:08] 向12层、16层发展的时候 [25:11] TC-NCF的缺陷就开始暴露了 [25:13] 层数越多 热压次数越多 [25:15] 越可能把像纸片一样的芯片压坏 [25:18] 导致良率下降 [25:20] 同时 与MR-MUF的一次成型相比 [25:23] 一层一层热压 [25:24] 必然需要花更多的生产时间 [25:27] 良率和生产时间还可以逐步改善 [25:29] 而TC-NCF真正输给MR-MUF的地方 [25:33] 是散热 [25:34] 当堆叠层数越来越多 [25:35] 芯片功率越来越高的时候 [25:37] MR-MUF在散热方面的优势被放大 [25:41] 采用这种工艺 [25:42] 可以在每层芯片的表面 [25:44] 铺上更多的导热凸点 [25:46] 按照SK海力士的说法 [25:48] MR-MUF可以铺设的导热凸点数量 [25:51] 是TC-NCF的4倍 [25:53] 采用TC-NCF [25:54] 胶膜在热压之前 [25:56] 就已经夹在两层芯片之间了 [25:58] 它会直接参与压合过程 [26:00] 采用MR-MUF [26:02] 层间只有凸点阵列和空隙 [26:04] 凸点先完成金属连接和支撑 [26:07] 前者是在热压时连成柱子 [26:10] 后者是先把柱子连好 [26:12] 再往柱子之间灌材料 [26:14] 后者当然更容易把柱子做得更密 [26:17] 导热凸点多 对散热的帮助巨大 [26:20] 导热凸点是铜做的 [26:21] 铜的导热效率远超芯片之间的夹层 [26:24] 最中间层芯片的热量可以通过凸点多 [26:27] 一层一层地传导到最外层 [26:30] 这就是SK海力士在HBM3时候的 [26:33] 巨大优势 [26:34] 是牢牢锁定英伟达H100和H200 [26:37] 主要供货商的主要原因 [26:39] 所以如果说英伟达是这轮AI浪潮里面 [26:42] “卖铲子的人” [26:43] SK海力士就是给铲子装手柄的那家公司 [26:47] 没有它的HBM [26:48] 再强的GPU也跑不起来 [26:50] 刚刚我们把HBM的这个技术本身讲清楚了 [26:53] 现在我们再来总体看一下 [26:55] SK海力士的产品线和业务情况 [27:01] 从SK海力士的财报来看的话 [27:04] 它的收入结构其实非常简单 [27:06] 就两大块 DRAM和NAND [27:09] 以2026年第一季度为例 [27:11] 公司单季度营收52.58万亿韩元 [27:14] 历史上首次突破50万亿的大关 [27:17] 其中 DRAM是占了大约78% [27:20] NAND占大约21% [27:22] 剩下的图像传感器、代工等等业务加起来 [27:25] 只有1%左右 [27:27] 这里的DRAM是个大口径 [27:29] 我们前面重点讲的HBM [27:31] 其实是被计在了DRAM这条线里 [27:34] 如果把它拆开来看 [27:35] 现在的SK海力士的DRAM内部 [27:38] 其实是两条业务线 [27:39] 一条是传统DRAM [27:40] 主要是服务器用的DDR5 [27:43] 手机平板用的LPDDR这些通用内存 [27:46] 另外一条就是HBM [27:48] 2025年全年 [27:49] SK海力士的HBM相关收入翻倍 [27:52] 占了公司总营收的四成多 [27:54] 也就是说DRAM这条线里 [27:56] HBM的分量已经接近半壁江山 [27:59] 而对于HBM的这张王牌 [28:01] SK海力士计划分成两条腿走路 [28:04] 一条叫做标准HBM 一条叫做定制化HBM [28:08] 标准HBM就是按半导体行业的通用标准 [28:12] 一代代往前推 [28:13] 接口保持兼容 [28:14] 竞争重点是谁量产更快、良率更高 [28:17] SK海力士计划在2026-2028年 [28:20] 量产HBM4和HBM4E [28:23] 主要客户是英伟达和AMD [28:25] 这样的通用GPU厂商 [28:27] 目前 SK海力士的HBM4 [28:29] 已经在供货英伟达 [28:30] 用于已经进入全面量产的Vera Rubin平台 [28:34] HBM4E则将用于英伟达明年发布的 [28:37] Rubin Ultra上 [28:38] 值得注意的是 [28:39] 行业标准现在只是及格线 [28:41] 比如说英伟达对HBM4的速度要求 [28:44] 就比标准要高出四成 [28:46] 因此 三家供应商 [28:47] 都需要围绕着大客户的性能目标 [28:49] 去进行协同开发和联合优化 [28:52] 而定制化就是HBM的另外一盘棋了 [28:55] 标准HBM更多的是在统一架构基础上 [28:59] 按照客户要求调规格和协同优化 [29:02] 而定制HBM则是开始针对客户的架构 [29:05] 重新设计HBM [29:07] 每颗HBM底部都有一颗 [29:09] 负责数据传输和管理的基础裸片Base Die [29:12] 过去它基本采用标准设计 [29:15] 而定制化的核心就是根据客户芯片架构 [29:18] 重新设计这颗基础裸片 [29:21] 甚至将部分原本位于AI芯片上的 [29:23] 内存调控功能 [29:25] 下沉到HBM中 [29:27] 从而降低功耗、节省芯片面积 [29:29] 释放更多的计算资源 [29:31] 它主要面向采用自研AI芯片的云厂商 [29:34] 包括谷歌的TPU、亚马逊的Trainium [29:37] 以及博通、Marvell这类的ASIC设计公司 [29:40] 从HBM4开始 [29:42] 海力士的基础裸片 [29:43] 首次支持高度定制化设计 [29:46] 市场预测 首批定制化产品 [29:48] 预计将基于HBM4E推出 [29:50] 并且在2027年前后进入放量阶段 [29:54] 而到了HBM5 还有HBM5E时代 [29:57] 定制化程度还将会进一步提升 [29:59] 不过 也别小看传统的DRAM和NAND [30:02] 这一轮通用内存涨价非常凶猛 [30:05] 一季度SK海力士DRAM [30:07] 均价环比涨了60%多 [30:09] 传统的DRAM [30:10] 也是眼下利润弹性最大的部分 [30:12] 与此同时 AI推理爆发 [30:14] 带动了企业级SSD需求大幅度上升 [30:17] NAND业务快速“数据中心化” [30:19] 均价涨幅超70% [30:22] 也是让这条线的存在感不断变强 [30:25] 目前 SK海力士的HBM、传统DRAM [30:29] 还有NAND这三条线 [30:30] 可以说是全线涨价、全线缺货 [30:33] 这在存储行业历史上都是极其罕见的 [30:36] 而引发这场短缺的是实实在在的产能窟窿 [30:40] 不久前 [30:41] 黄仁勋是去到了台北SK海力士展台 [30:44] 在首次公开展出的HBM4E晶圆上签名 [30:48] 并且写下了几个大字 [30:50] “Please Make More” [30:51] 让全球最不缺议价权的芯片公司CEO [30:54] 当众求货 [30:56] 是因为SK海力士真的没货了 [30:59] 目前 SK海力士2026年的HBM产能 [31:02] 已经全部售罄 [31:03] 订单已经排到了2027年之后 [31:06] 因为它的可能产能已经趋近于零 [31:09] 有客户甚至提出 [31:11] 替SK海力士购买EUV光刻机 [31:14] 预付新产线资金 [31:16] 那缺货的原因一半在需求、一半在供给 [31:19] 需求端agent开始落地之后 [31:21] 每一次推理都在疯狂消耗内存 [31:23] 需求直接爆表 [31:25] 供给端更要命 [31:26] HBM的工艺极其复杂 [31:28] 每造一片HBM [31:30] 就要牺牲三片普通内存的产能 [31:32] 等于产能还在被反向蚕食 [31:35] 一边是无底洞式的需求 [31:37] 一边是越做越少的供给 [31:39] 崔泰源给出的判断是 [31:40] 晶圆缺口超过20% [31:43] 存储瓶颈可能会一直持续到2030年 [31:47] 在这样的背景之下 [31:48] SK海力士正在进行 [31:50] 历史上最激进的一轮扩产 [31:52] 甚至此次美股上市的巨额募资 [31:55] 也都是在为这次的扩产做服务的 [31:57] SK海力士希望通过此次融资筹集290亿美元 [32:01] 用于扩建产能 [32:03] 包括正在韩国建设的新工厂 [32:05] 以及在美国规划的新设施 [32:07] 他们希望借此进一步提升产能 [32:10] 而这也是客户最希望看到的 [32:12] 因为大家都不想再看到的存储芯片价格持续飙升 [32:15] 这份扩产计划主要铺在三个地方 [32:18] 最快的是韩国清州 [32:19] M15X晶圆厂计划2026年下半年全面投产 [32:23] 配套的P&T7先进封装厂 [32:25] 预计2027年底竣工 [32:27] 体量最大的是龙仁半导体集群 [32:30] 规划四座大型晶圆厂 [32:32] 一期2027年投产 往后逐步爬坡 [32:35] 未来将成为HBM4E、HBM5等 [32:38] 下一代HBM的重要生产基地 [32:40] 海外则押注美国印第安纳州 [32:42] 第一座先进封装厂 [32:44] 预计2028年下半年投入运营 [32:47] 不过需要注意的是 [32:48] 晶圆厂从动工到满产 [32:50] 至少需要一年半到两年的时间 [32:53] 因此 2026年新增供给非常有限 [32:56] 真正的产能释放还要等到2028年前后 [32:59] 换句话说 这场缺货至少还要熬两年 [33:03] 而只要缺口还在 竞争就不会停 [33:05] 毕竟一个供不应求、利润率70%的市场 [33:09] 没有人会坐视SK海力士独享 [33:12] 研究数据就显示 [33:13] 今年第一季度 [33:14] SK海力士在全球HBM市场 [33:16] 拿下了58%的营收份额 [33:18] 稳居第一 [33:19] 而三星和美光各占21% 并列第二 [33:22] SK海力士现在最大的优势 [33:24] 在于卡住了最关键的位置 [33:27] 它与英伟达绑定最深 [33:28] 在Rubin平台的HBM4订单中 [33:31] 拿下约六到七成 [33:33] 此外 从良率、成本 [33:35] 到量产认证的综合执行力 [33:37] 仍然是这三家里面最强的 [33:39] 但是不容忽视的是 [33:40] 它的领先差距也正在缩小 [33:43] 市场占有率从去年的69%下滑到了58% [33:47] 三星和美光都在加快追赶 [33:50] 三星手握全球第一的产能体量 [33:52] 和最完整的产业链 [33:54] 最近更是抢先交付了 [33:55] 业内首批HBM4E的样品 [33:58] 展出了首个HBM5实体模型 [34:00] 气势很足 [34:02] 不过它的软肋在于 [34:03] 此前几代HBM认证屡屡掉队 [34:06] “抢首发” [34:06] 能不能变成“通过英伟达的量产认证” [34:09] 还需要进一步验证 [34:11] 美光体量最小 [34:12] 但是它当前HBM4的良率爬坡顺利 [34:15] 下一代HBM4E更计划首次 [34:18] 在自家量产工艺中引入EUV工艺 [34:21] 技术路线转变激进 [34:22] 此外 它还握着一张政策牌 [34:25] 作为美国唯一的存储厂商 [34:27] 在供应链本土化的大趋势下 [34:29] 它是芯片法案存储领域最大的受益者 [34:32] 但目前 美光整体产能 [34:34] 明显小于三星和SK海力士 [34:36] 规模上仍然有差距 [34:38] 当然英伟达现在也是美光的重要客户 [34:40] 美国政府已经向美光投入了大量资金 [34:44] 希望帮助它继续留在这场竞争中 [34:47] 与韩国这两家实力强大的公司抗衡 [34:49] 所以这场“三国杀”的看点 [34:51] 已经从“良率之争” [34:53] 升级为了“定价权与下一代规格之争”了 [34:56] 其中 三星的绝地反击 [34:58] 还有美光的以小博大 [34:59] 各自都是非常精彩的故事 [35:01] 我们《硅谷101》之后也会单开几期 [35:04] 分别来展开 [35:05] 好了 刚才我们聊了这一章巨干巨干的 [35:08] 技术和产品线 [35:09] 大家可能都要听困了 [35:10] 所以我们来聊点好玩的八卦 [35:13] 而这个八卦也对SK海力士的股价来说 [35:16] 有着一定程度上的影响 [35:17] 所以接下来 [35:18] 我们聊聊SK掌门人的天价离婚案 [35:21] 这一章我会交给《硅谷101》的李狄皓 [35:23] 来给大家讲讲 [35:24] 为什么说韩剧都是真的 [35:32] 嗨 大家好 我是李狄皓 [35:33] 接下来我们就来看看 [35:35] 那个卡住全世界AI脖子的男人身上 [35:37] 是怎么把“总统千金嫁给财阀公子” [35:40] “霸道总裁爱上离婚的我” [35:42] “公开出轨”“手撕小三” [35:44] 这些韩剧元素全给套自己身上的 [35:47] 今年的5月13号 [35:48] 首尔地方法院 [35:49] 对SK掌门人崔泰源和夫人卢素英的离婚案 [35:52] 进行了重审调解 [35:53] 双方未能达成一致 [35:55] 法院决定将重新开庭审理 [35:57] 这场2019年开始 旷日持久的离婚官司 [36:01] 已经进入到了第八个年头 [36:03] 崔泰源的妻子卢素英 [36:05] 是韩国前总统卢泰愚的女儿 [36:07] 一个是财阀公子 一个是总统千金 [36:09] 两个人在美国留学时候相识、相恋 [36:12] 从校服到婚纱 [36:13] 一切都像是偶像剧里写的那样 [36:15] 直到狗血剧情扑面而来 [36:18] 2015年年底 [36:19] 崔泰源在还没有外界爆料的情况下 [36:22] 居然主动自曝 [36:23] 公开了自己的婚外关系 [36:25] “我出轨了 怎么着吧” [36:27] 崔泰源 [36:27] 在写给韩国《世界日报》的信中表示 [36:30] 他自己与卢素英的关系不和 [36:31] 已经长达十几年 [36:33] 婚姻关系早就破裂了 [36:34] 双方在讨论离婚细节时 [36:36] 自己遇到了另外一个人 [36:37] 并且与那个人已经有了孩子 [36:39] 还有一个有意思的细节是 [36:41] 为什么是2015年呢 [36:43] 也就是在这一年 韩国废除了通奸罪 [36:46] 在婚姻之外发生性关系 [36:48] 不再属于是公诉的刑事犯罪 [36:50] 对于崔泰源的主动自曝 [36:52] 我们的嘉宾表示 [36:53] 并不是崔泰源他想要去跟卢泰愚家族 [36:56] 做一个公开切割 [36:57] 而是崔泰源这个人 他个性就是这样的 [37:00] 因为如果你是想切割 [37:01] 你没必要做成这种方式 [37:03] 搞得满城风雨 [37:04] 而且这件事情 [37:05] 其实对于崔泰源个人形象的损害 [37:07] 是非常大的 [37:08] 我之前和几位就是SK的一些内部人士 [37:12] 聊过这个话题 [37:13] 他们其实从个人角度上 [37:15] 他们也理解不了崔泰源为什么这么做 [37:17] 只能说确实是崔泰源的一种个人性情吧 [37:21] 应该叫做 [37:21] 因为一般来讲不会这么处理问题 [37:23] 如果单纯纯从利益的角度来讲 [37:26] 之后 韩国媒体爆料 [37:28] 这段婚外关系的女主角叫金熙英 [37:30] 曾经离过一次婚 [37:31] 目前是T&C基金会的理事长 [37:33] T代表崔泰源 Tae-won [37:35] C来自于金熙英的英文名字Chloe [37:38] 因为崔泰源给金熙英 [37:39] 在首尔汉南洞买了豪宅 [37:41] 那一些韩国媒体 [37:43] 他们就管金熙英叫作“汉南洞夫人” [37:45] 金熙英比崔泰源小15岁 [37:47] 她父亲常年在中国做生意 [37:49] 她曾经在北京 [37:50] 就读于中央美术学院的油画专业 [37:52] 能说一口还算流利的中文 [37:54] 北京大学曾邀请她做了一场演讲 [37:57] 当时金熙英和崔泰源的婚外情 [37:59] 已经爆出来了 [38:00] 这个评论区的画风 [38:02] 也就可想而知了 [38:03] 已经成为我心灵故乡的中国 [38:05] 还有中国艺术 [38:07] 表示深深的感谢 [38:11] 2019年 [38:12] 崔泰源和卢素英的离婚案正式开打 [38:14] 3年后 一审宣判 [38:16] 崔泰源向卢素英支付精神赔偿 [38:18] 约43万元人民币 [38:20] 卢素英拿到约2.9亿人民币的财产 [38:23] 你可能会好奇 [38:24] SK不是韩国的顶级财阀吗 [38:26] 虽然说2.9亿也不少吧 [38:28] 但理论上卢素英应该能分到更多才对吧 [38:30] 所以一审法院的逻辑是 [38:32] 崔泰源持有的SK股份 [38:34] 主要来自于继承和资产升值 [38:36] 它不是婚后夫妻二人共同打拼出来的 [38:39] 因此也就不属于夫妻共同的可分割财产 [38:41] 卢素英当然不服了 [38:43] 所以官司进入到了二审 [38:45] 2024年5月 二审宣判 [38:47] 有意思的是 整个叙事出现了反转 [38:49] 法院判决 [38:50] 崔泰源支付20亿韩元的精神赔偿 [38:53] 约合人民币874万 [38:55] 而卢素英分到的财产为1兆3808亿韩元 [38:58] 约合人民币63亿 [39:00] 虽然说韩元的面值大 [39:01] 但现实中我们很难见到1兆这种单位 [39:04] 二审法院的逻辑是 [39:06] 虽然说崔泰源持有的SK股份来自于继承 [39:08] 虽然说卢素英也没有实际经营过SK [39:11] 但卢素英的父亲 韩国前总统卢泰愚 [39:14] 他对于SK集团的发展起到了关键作用 [39:17] 卢泰愚提供的政治资本 [39:18] 在SK发展的过程中具有现实价值 [39:20] 卢素英一方甚至直接爆料 [39:22] 父亲卢泰愚曾经向崔泰源的父亲崔钟贤 [39:25] 提供约300亿韩元的秘密资金 [39:27] 帮助SK发展 [39:29] 那也就是说 [39:29] 二审法院认为SK的股份这么值钱 [39:32] 是因为女方的父亲帮了大忙 [39:34] 也因此 男方持有的SK股份 [39:36] 属于是可以分割的夫妻共同财产 [39:39] 精神赔偿从1亿韩元上涨到20亿韩元 [39:42] 是因为法院认为 [39:43] 崔泰源的婚外关系从2009年开始 [39:46] 在同一年 卢素英被确诊患上了乳腺癌 [39:48] 加上崔泰源将婚外关系公开化、长期化 [39:51] 对卢素英产生了巨大的精神冲击 [39:54] 这里补充一点 [39:55] 从2008年开始 前总统卢泰愚病重 [39:58] 从此卧床不起 [39:59] 再也没有了从前的政治影响力 [40:01] 2008年岳父病重 [40:03] 2009年就开始搞事情 [40:04] 如果事实果真如此 [40:08] 二审判决一出 [40:09] 就被韩国媒体称为“史上最贵离婚案” [40:12] 也造成了SK的股价波动 [40:13] 这一次当然不服的换成了崔泰源 [40:16] 案子直接打到了韩国最高法院 [40:18] 2025年10月 三审宣判又一次逆转 [40:21] 20亿韩元的精神赔偿不变 [40:23] 但1兆3808亿韩元的财产分割判决被撤销 [40:26] 发回首尔地方法院重审 [40:28] 韩国最高法院的逻辑是 [40:30] 就算女方父亲为SK的发展有重大贡献 [40:33] 就算真的存在300亿韩元的秘密资金 [40:36] 那也是财阀和政要之间的非法黑金交易 [40:39] 非法性不能分割 [40:40] 靠非法手段获得巨额增值的SK股份 [40:43] 也因此不属于可分割的夫妻共同财产 [40:46] 三审在韩国是最高审 [40:47] 四审是什么概念呢 [40:49] 三审认为之前二审就是在资金分割方面 [40:54] 是存在法理上不正确的地方 [40:56] 所以打回二审说重审 [40:58] 所以说这个金额会有调整 [41:01] 但是从目前的情况来看 [41:03] 会创下韩国财阀赔款额的一个新高 [41:06] 这是不可否认的 [41:07] 讲到这里大家就知道 [41:09] 我们可不是只讲八卦 [41:10] 而是要再看看这个存储巨头 [41:12] 背后的政治力量 [41:14] 所以卢素英的父亲卢泰愚 [41:16] 他到底对于SK集团的发展 [41:18] 起到了怎样的作用呢 [41:21] 卢泰愚是结束军政府统治后 [41:23] 韩国的第一任民选总统 [41:25] 任期从1988年到1992年 [41:27] 也就是在他的任上 中韩建交 [41:29] 卢泰愚在1988年2月 [41:31] 成为总统的仅仅7个月后 [41:33] 当年9月 卢素英和崔泰源结婚 [41:35] 婚礼在青瓦台举行 [41:37] 主持婚礼的是当时的韩国总理李贤宰 [41:40] 还记得陈茜之前提到的 [41:41] SK两次改写历史的神奇收购吗 [41:43] 一家做纺织原料的公司 [41:45] 为什么能够连续两次蛇吞象 [41:47] 先后收购大韩石油和韩国移动通信 [41:50] 这两家垄断巨头 [41:51] SK的官方叙事是 [41:53] 当年SK的主要产品是从石油中提取纤维 [41:56] 且已经开始向上游发展 [41:58] 当时政府招标考察的 [41:59] 是稳定的原油供应能力 [42:02] 在上世纪70年代的两次石油危机中 [42:04] SK创始人崔钟建数次亲赴沙特 [42:07] 保证了SK和韩国的石油供应 [42:09] 也因此得以击败其他财阀 [42:11] 成功收购大韩石油 [42:12] 按照卢素英和韩国的一些媒体的说法 [42:15] 是当时三星、现代、LG这些老牌的财阀 [42:18] 已经太大了 [42:18] 且是朴正熙扶持的 [42:20] 卢泰愚希望能有听命于自己的财阀 [42:22] 才刻意帮助当时还不是顶级财阀的SK [42:25] 收购大韩石油的 [42:26] 当时的大韩石油公司 [42:28] 它其实还有一个重要股东 [42:30] 是美国的海湾石油 [42:33] 当时的美国海湾石油公司持股接近一半 [42:37] 80年的SK [42:38] 销售额也就3000亿 [42:41] 也就3000亿韩元左右 [42:42] 大韩石油公社那一年的销售额是多少呢 [42:45] 1万亿韩元 [42:47] 大家听听这个数字 [42:49] 一个3000亿的公司 [42:50] 要吞掉一个1万亿的公司 [42:52] 而且他其实相当于收购的是美方的股份 [42:55] 而且用这种方式直接成了韩国五大财阀 [42:58] 在这个过程当中 [42:59] 其实他的很多钱来自于从沙特的借款 [43:02] 相当于用国家借款作为担保 [43:05] 来筹的这笔钱 [43:06] 你告诉我这个里面没有任何的权利架构吗 [43:09] 我不信的 [43:10] 这个我觉得可能不止我不信 [43:12] 可能很多人不会信 [43:13] SK买下大韩石油的1980年 [43:15] 当时的韩国 [43:15] 还处在一个军政府统治的时期 [43:17] 最高领导人是与卢泰愚 [43:19] 同属韩国陆军士官学校第11期的全斗焕 [43:22] 那时的卢泰愚任韩军保安司令官 [43:24] 而上一任保安司令官正是全斗焕 [43:27] 在韩国的军政府时期 [43:28] 韩国的保安司令官 [43:29] 这是一个很难在其他国家找到对应的职位 [43:32] 理论上 保安司令官负责的 [43:34] 是军队内部的情报工作 [43:36] 但实际上 [43:36] 它还会涉足对于政界、媒体、校园 [43:39] 和宗教界的监控 [43:40] 也因此 卢泰愚被认为是 [43:42] 当时韩国的二号人物 [43:43] 他对于国有资产的处置有重大发言权 [43:46] 保安司令官这个位置 [43:48] 它其实一定程度上 [43:49] 它是全斗焕自己通过这条路走过来的 [43:52] 然后他自己掌了权之后 [43:54] 他要把这条路交给卢泰愚 [43:56] 甚至坊间有一个阴谋论是这么说的 [43:59] 为什么全斗焕后来面对民众的抗议 [44:02] 同意总统的直选 就是直接选举 [44:05] 有一个原因也是因为 [44:07] 他认为是卢泰愚会当上 [44:09] 即便是我现在放开选举 [44:11] 最后当然会（选）卢泰愚 [44:11] 卢泰愚不会清算他 [44:13] 所以说卢泰愚这个地位 [44:14] 他不是一个单纯的一个number two [44:17] 他其实更像是一个 [44:18] 全斗焕的接班人兼大内总管的感觉 [44:21] 就是我重视什么事 [44:23] 我什么事需要我自己亲自盯 [44:24] 但我盯不过来 我就让你去盯 [44:25] 你就代表我 [44:26] 卢泰愚总统任期的最后一年 1992年 [44:29] 韩国发放了第二张移动通信牌照 [44:31] 最终拿到牌照的正是SK [44:33] 此时的韩国已经民主化了 [44:35] 把一张有垄断性质的牌照发给总统亲家 [44:38] 这就引来了媒体和反对党的激烈批评 [44:40] 连执政党也开始担心 [44:42] 会影响到接下来的大选 [44:44] 舆论压力之下 [44:45] SK主动放弃了这张牌照 [44:47] 两年后的1994年 [44:48] SK成功收购国有的韩国移动通信 [44:51] 按照卢素英和一部分韩国媒体的解读 [44:54] 虽然此时卢泰愚他已经卸任了 [44:56] 但仍然为SK提供了无形的 [44:58] 政治资产和背书 [44:59] SK身上的标签是前总统亲家 [45:02] 借此才成功完成收购 [45:04] 到80年代末90年代初的时候 [45:06] 其实电信这个产业 [45:07] 它已经是一个正在崛起的行业 [45:09] 而这个时候为什么那么多财阀当中 [45:12] 偏偏选择了SK呢 [45:13] 为什么偏偏选择一个 [45:15] 甚至几乎没有To C产业的一个公司来做呢 [45:18] 而且当时的SK不仅是拿到了电信牌照 [45:21] 还是拿到了最好的一个波段 [45:23] 所以导致SK在很长一段时间内 [45:25] 可以做一种营销 [45:26] 叫Premium 011 [45:28] 如果说这个过程当中是完全没有照顾 [45:30] 是秉公无私的 [45:31] 我觉得这可能也是很难被大家说服吧 [45:34] SK一方的反驳是 [45:35] 集团早在1984年就成立了通信部门 [45:38] 经过了十多年的准备后 [45:39] 通过公开竞标才买下了韩国移动通信 [45:42] 且价格高于当时的市场价 [45:44] SK官网上的原话是 [45:45] 这要归功于通过长期的准备 [45:47] 所形成的自信心 [45:49] 和对今后发展前景的独特眼光 [45:51] 所造就的首任会长崔钟贤的英明决策 [45:54] 屏幕前的你是更相信哪一方的叙事呢 [45:57] 如果你相信的是卢素英一方的叙事 [45:59] 历史就会是这个样子的 [46:00] 一个韩国军队的情报头子 [46:02] 他为了培养自己的势力 [46:03] 帮助SK集团完成了两次重要收购 [46:06] SK也因此才有了豪赌半导体的本钱 [46:09] 买下海力士后才能投巨资开发HBM [46:11] 成为AI时代的关键卡点 [46:13] 所以 想不到吧 [46:14] 你在每天日常使用AI产品时 [46:17] 决定模型的思考时间 [46:18] 生成token速度的关键之一 HBM [46:21] 它的缘起是一位韩国前总统的私欲 [46:23] 这个世界就是这么荒诞 [46:25] 而卢泰愚 [46:26] 最终也还是没有逃脱“青瓦台魔咒” [46:28] 他最终被判有期徒刑17年 [46:30] 好的 下面把时间还给陈茜 [46:33] 关于离婚案 我再补充一点 [46:35] 无论最终的审判如何 [46:37] 这场离婚案 [46:38] 都不会直接让卢素英拿走SK海力士的股份 [46:41] SK海力士的直接大股东是SK Square [46:45] 之前真正被法律反复讨论的 [46:48] 是崔泰源手里的SK Inc.股份的价值 [46:52] SK海力士如今是整个SK帝国 [46:54] 最值钱、最性感的资产 [46:56] 但是它被装在SK系复杂的控股链条里 [46:59] 上面是SK Square [47:01] 再上面是SK集团核心控股平台SK Inc. [47:04] 而崔泰源持有的正是SK Inc.中的 [47:07] 大约17.7%的股份 [47:09] 所以离婚案影响SK海力士的方式是 [47:12] 如果崔泰源最终需要支付巨额财产分割 [47:16] 他可能需要出售、质押 [47:18] 或者重新安排SK Inc.股份来筹钱 [47:21] 但是在三审之后 [47:22] 这个可能性已经大大降低了 [47:24] 接下来的地方四审 [47:25] 就算比一审的金额多一些 [47:27] 但市场认为 [47:28] 肯定也不会有二审这样的天价赔偿了 [47:31] 同时 二审的时候 [47:33] 他公司的股价很低 [47:34] 需要卖相当的股份才能够筹到对应的金额 [47:37] 而按照目前这个暴涨的股价来说 [47:40] 就算要赔偿 [47:41] 崔泰源需要卖的股份数量也不会很多 [47:44] 所以从资本市场来看 [47:45] 离婚案对SK海力士的股价影响 [47:47] 已经不是巨大风险了 [47:49] 但这个离婚案的句号 [47:51] 我们要等到7月24号的四审来宣判了 [47:56] 好 这个视频 [47:57] 我们回顾了SK海力士的历史 [47:59] HBM的技术历程和优劣势 [48:01] 以及财阀的狗血八卦 [48:04] 这是一个特别“韩国”的故事 [48:06] HBM是真的 内存墙是真的 [48:09] 英伟达对高带宽内存的依赖也是真的 [48:12] SK海力士确实在一个极其关键的时间点 [48:16] 押中了一个长期被忽视的技术方向 [48:18] 并且用量率、封装和量产能力 [48:21] 把自己从“万年老二” [48:22] 变成了AI时代最稀缺的供应商之一 [48:26] 但是如今资本市场对内存产业的恐慌 [48:28] 也是真的 [48:30] 我最近跟一些投资人聊天的时候 [48:32] 他说 内存行业有一天会跌 [48:34] 并且会跌得很惨 [48:36] 但是关键的问题是 [48:37] “有一天”是什么时候 [48:39] 市场目前的共识 [48:40] 依然是算力需求会无限增长 [48:43] 而内存行业的现状是严重的供不应求 [48:46] 而在黄仁勋一次又一次 [48:48] 和崔泰源见面的时候 [48:49] 市场也相信SK海力士已经被坚定地绑在 [48:52] 英伟达的王座旁边 [48:54] 于是它被定价成了 [48:55] AI基础设施的垄断入口 [48:58] 可是存储行业最残酷的地方就在于 [49:00] 它不是第一次让人相信“这次不一样” [49:03] “这次不一样”是AI带来的 [49:05] 互联网泡沫破裂、金融危机 [49:07] 智能手机换机周期 [49:09] 云计算服务器周期等等 [49:11] 每一次触发因素都不同 [49:13] 但是这一次变量变成了AI [49:15] 人们相信 [49:16] 这将打破存储行业的“周期魔咒” [49:19] 所以SK海力士来到美国上市之后 [49:22] 股价表现会怎么样呢 [49:24] 我们拭目以待了 [49:26] 好 以上就是SK海力士的故事 [49:28] 关于这轮AI周期 [49:29] 内存和光通信的更多内容 [49:31] 我们也都在制作当中了 [49:33] 大家不要忘记关注我们《硅谷101》 [49:35] 不要错过来自硅谷的一线分享 [49:37] 你们的点赞、转发还有留言 [49:39] 是支持我们做好深度科技和商业内容的 [49:41] 最佳动力 [49:42] 我是陈茜 [49:43] 那我们就下期视频再见了 拜