谷歌特斯拉财报烧钱冲刺自由现金流与利润率承压

Alan Chen

谷歌自由现金流首次转负与特斯拉利润率骤降，标志着科技巨头已进入依靠举债与牺牲短期回报来硬扛资本开支的AI垫资下半场。

AI-assisted summary of 马斯克没有否认。特斯拉和SpaceX，真的要合体了？谷歌首现“负现金流”，完美的财报，藏着最凶险的负号 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-07-23

Detailed notes

## Background 本内容由 YouTube 频道 Alan Chen 于 2026 年 7 月 23 日发布。视频简介主要提供了频道会员福利、特斯拉推荐链接、免费周报社群及捐赠渠道，并附带了投资风险提示说明。

## TL;DR 本期视频深度解读了谷歌与特斯拉最新一季度的财报及其背后的市场矛盾反应。谷歌虽然表面营收与云业务暴增，但扣除 Anthropic 投资浮盈后真实盈利平庸，且历史上首次出现季度自由现金流转负；特斯拉则处于运营利润率暴跌至 1.4% 的拧巴状态，但 FSD 渗透率与全自动驾驶生态持续拓展。视频重点分析了马斯克对特斯拉与 SpaceX 合并传闻的严肃回应，并总结了全球科技巨头已全面进入依靠发债、发股和牺牲短期利润来疯狂垫资建设 AI 硬资产的“下半场”竞争。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种专业硬核、理性且犀利的宏观分析风格。主持人以冷静透彻的视角，穿透财报数据表面的繁华，直击隐藏在利润背后的陷阱与隐患，语言节奏明快且不失幽默与戏剧张力。听众在跟随分析的过程中，能清晰感受到科技巨头在 AI 激进扩张下的资本焦虑与未来豪赌，既震撼又发人深省。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=0s) 谷歌与特斯拉同日发布财报，盘后股价双双下跌，反映出市场对 AI 巨额资本开支与利润压缩的担忧。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=0s) 谷歌云业务表现亮眼，收入同比增长 82% 达 247.7 亿美元，单季度云订单储备净增 520 亿美元。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=0s) 谷歌 Gemini 应用月活已达 9.5 亿，同时谷歌账面库存暴增至 100 亿美元以囤积自研 TPU 芯片。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=300s) 谷歌本季度依靠 Anthropic 估值暴涨获得 980 亿美元账面浮盈，扣除该收益后其实际 EPS 仅为 $2.85，低于市场预期。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=300s) 谷歌出现可查历史记录以来首次负自由现金流（-58.5 亿美元），并大幅上调 2026 年资本开支指引至最高 2050 亿美元。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=600s) 特斯拉过去 12 个月总收入突破 1,000 亿美元大关，但因研发、运营及资本开支飙升，运营利润率降至 1.4%。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=600s) 特斯拉 FSD 付费用户接近 150 万，北美季度交付新车中 55% 带 FSD 订阅，马斯克强调车只是 FSD 的载体。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 特斯拉 Robotaxi 无监督测试里程突破 38 万英里保持零重大事故，同时推出 MegaPod 将 AI 计算机集成至储能柜和超充网络。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 马斯克在回应特斯拉与 SpaceX 合并传闻时指出两家公司在技术与业务上重叠度极高，且未否认合并可能，仅表示需要走正式程序。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=1200s) AI 行业发展已进入“垫资下半场”，巨头们开始通过发债、发股及 sacrifice 自由现金流来换取芯片、数据中心及产线等硬资产。

## Detailed walkthrough Here is a detailed, faithful walkthrough of the transcript.

---

[00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=0s) 财报发布与市场的矛盾反应：谷歌与特斯拉的抉择

美股盘后，谷歌与特斯拉同时公布了最新一季的财报。华尔街最关注两个核心疑问：**一是 AI 叙事是否已经见顶，二是特斯拉与 SpaceX 是否真的会走向合并。**

从盘后股价表现来看，尽管谷歌公布了一份每股收益（EPS）达 $9.11、超市场预期 215% 的“史上最漂亮财报”，盘后股价却下跌超过 3%；特斯拉更为惨烈，盘后下跌近 4%。

``` 两家巨头盘后股价走势对比 ┌──────────┬──────────────┬──────────────┐ │ 公司 │ 关键财务指标│ 盘后股价 │ ├──────────┼──────────────┼──────────────┤ │ 谷歌 │ EPS $9.11 │ 跌超 3% │ │ 特斯拉 │ 运营利润 -57% │ 跌约 4% │ └──────────┴──────────────┴──────────────┘ ```

在这场财报会议中，还出现了一个极具戏剧性的画面：**埃隆·马斯克（Elon Musk）在全世界面前，公开感谢内存大厂美光（Micron）**，感谢对方愿意在产能极其紧张的情况下分配内存配额给特斯拉。

同时，两家公司的财报折射出同一种底层逻辑：

* **谷歌：** 营收 1,198 亿美元，同比增长 24%，连续 12 个季度实现双位数增长；搜索广告增长 17%，YouTube 广告增长 13%。 * **谷歌云：** 成为全场焦点，本季度收入 247.7 亿美元，同比增长 82%（上季度增速为 63%），对比微软云（40%）和亚马逊云（28%），增速极为惊人。 * **谷歌云运营利润：** 达到 88 亿美元，同比翻了三倍以上。

关于云订单储备（Backlog），虽然没有像上季度一样翻倍，但也从 4,620 亿美元增长至 5,140 亿美元，单季度净增 520 亿美元。由于订单储备是一个“一头进水、一头出水”的水池（出水即确认收入的 248 亿美元），粗略推算，谷歌本季度新签进来的合同金额高达 **700 多亿美元**。CEO 桑达尔·皮柴（Sundar Pichai）在电话会议上再次强调：“我们仍然处于供给受限（supply-constrained）的状态。”

- **Gemini 应用月活（MAU）：** 达到 9.5 亿人，日活（DAU）一年内翻了三倍。 - **AI Mode 全球月活：** 超过 10 亿，每月有超过 900 万开发者使用其模型进行开发。 - **API 处理量：** 每分钟处理 Token 量从上季度的 160 亿飙升至 220 亿。 - **企业级渗透：** 《财富》100 强中有近 90% 在使用 Gemini Enterprise；过去一年中，有近 500 家云客户每家处理的 Token 量超过 1 万亿个。 - **模型迭代：** 皮柴预告 Gemini 4 已开启史上最大规模预训练，未来模型更新节奏将提速至接近每月一次。 - **库存异动：** 谷歌账面库存从去年的 24 亿美元暴增至 100 亿美元，主要用于囤积其自研 AI 芯片 TPU。

---

[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=300s) 谷歌财报里的两大“隐患”：浮盈泡沫与负自由现金流

谷歌在财报中修改了云服务的定义，表明 TPU 系统的销售收入将成为大头，但相关收入大部分要到 2027 年才能确认。这一举动标志着**谷歌正从英伟达（NVIDIA）最大的买家之一，转变为英伟达客户的另一个替代选项**。然而，由于自身产能依然不足，谷歌甚至不得不向第三方租用算力作为过渡。

导致谷歌股价不涨反跌的原因，隐藏在两个关键数字中：

``` 谷歌财报两大“隐患”数字 ┌───────────────┬───────────────────────────────┐ │ 隐藏关键数字 │ 实际财务状况 │ ├───────────────┼───────────────────────────────┤ │ 980 亿美元 │ 未实现股权投资收益（纸面浮盈）│ │ -58.5 亿美元 │ 历史首次季度自由现金流转负 │ └───────────────┴───────────────────────────────┘ ```

1. **980 亿美元（未实现股权投资收益）：** 谷歌本季度“其他收入”高达 980 亿美元，这源于其投资的公司估值暴涨（主要是Anthropic的估值从一季度的 3,800 亿跃升至 9,600 亿美元）。这笔账面浮盈按会计准则计入利润，贡献了 **771 亿美元的基础利润** 以及 **$6.26 的每股收益（EPS）**。 > 如果把 $6.26 从标题上的 $9.11 中扣除，谷歌真实的 EPS 仅为 **$2.85**，低于分析师预期的 $2.90。**剥离浮盈后的谷歌，表现极其平庸。**

2. **-58.5 亿美元（自由现金流转负）：** 这是谷歌可查历史记录（追溯至 2012 年）中的**第一个负自由现金流**。尽管本季度经营现金流高达 391 亿美元（增长 41%），但资本开支（CapEx）冲到了 449 亿美元，单季开支占经营现金流的 115%。

资金紧缺使得谷歌的配套动作全面转向：本季度股票回购直接归零（去年同期为 132 亿美元）；6 月发股净募集 496 亿美元，发债筹集 203 亿美元，长期负债从年初的 465 亿美元飙升至 980 亿美元。

CFO 随后抛出重磅指引：**2026 年全年资本开支从原先的 1,800–1,900 亿美元上调至 1,950–2,050 亿美元**，并明确预告 2027 年还会显著增加。一家公司一年为 AI 投入 2,000 多亿美元，甚至超过了绝大多数中等强国的国防预算。

- **存储芯片市场联动：** 谷歌上调资本开支的逻辑迅速传导至供应链。美光（Micron）毛利率已从一年前的 38% 飙升至奢侈品级别的 85%，下季度指引约 500 亿美元；其握有的 16 份大客户协议（共计 220 亿美元承诺金额）中甚至包含了“造付不议”（Take-or-Pay）条款。

---

[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=600s) 特斯拉的“千亿俱乐部”与被压缩的利润率

特斯拉的财报展现了与谷歌截然相反的拧巴状态：**收入端再创新高，但利润率被挤压至极限。**

``` 特斯拉 Q2 核心指标一览 ┌──────────────────┬────────────────────────────┐ │ 指标 │ 数值与变动 │ ├──────────────────┼────────────────────────────┤ │ 总营收 │ $282 亿（同比增长 26%） │ │ 运营利润 │ $3.98 亿（同比暴跌 57%） │ │ 运营利润率 │ 1.4% │ │ 单季汽车交付量 │ 48 万台 │ │ FSD 付费用户 │ 接近 150 万人 │ └──────────────────┴────────────────────────────┘ ```

特斯拉本季度营收达 282 亿美元（同比增长 26%），过去 12 个月总收入首次突破 1,000 亿美元大关，正式进入“千亿俱乐部”。汽车业务收入增长 23%，服务业务增长 50%。CFO 表示汽车订单积压量创下 2023 年以来新高，生产产能主要被电子元器件供应链卡住。

最亮眼的数据来自于 **FSD（Full Self-Driving）**：付费用户已接近 150 万（上季度为 130 万）。CFO 透露，北美本季度交付的新车中，有 **55% 在提车时即带有 FSD 订阅**。马斯克强调：“人们是为了 FSD 买车，车只是载体，FSD 才是产品。”随着欧洲（荷兰带头，立陶宛、爱沙尼亚等 5 国已放行）等监管审批逐步推进，需求将进一步加速。

然而，特斯拉的利润表极其惨烈： * **运营利润仅为 3.98 亿美元**，同比暴跌 57%。 * **运营利润率降至 1.4%**（堪比便利店的利润率）。 * **实际 EPS 仅为 $0.33**，大幅低于华尔街预期的 $0.50–$0.55。

导致利润暴跌的主要原因包括： 1. **储能毛利率重回常态：** 从 Q1 的 29% 掉至 20%（受 2.4 亿保修金重估及关税优惠不再影响）。 2. **研发与运营开支暴涨：** Optimus、Cybercab、SEMA 以及 AI 算力四条线同时烧钱。 3. **资本开支（CapEx）创纪录：** 单季达 57.9 亿美元（同比增长 142%），全年预计超过 250 亿美元；自由现金流为 **-10.9 亿美元**。

- **交付对比：** 同一季度，比亚迪全球卖出 55.7 万台纯电车，重回全球第一，且在欧洲的月度注册量持续压制特斯拉。

---

[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 电话会议干货：Robotaxi、超级算力网与重大合并信号

马斯克在电话会议上发表了极为硬核的前瞻信息，为这场大规模资本开支定调为“二战以来美国最快的工业规模扩张”。

``` 特斯拉未来技术生态布局 ┌───────────────┬─────────────────────────────────────────┐ │ 业务板块 │ 最新进展与关键信息 │ ├───────────────┼─────────────────────────────────────────┤ │ Robotaxi │ 无监督里程超 38 万英里，零重大事故 │ │ MegaPod │ 将 AI 数据中心装入储能柜，连接超充网络 │ │ Optimus │ 内部采集训练数据，进入平缓的 S 曲线起步 │ │ TerraFab │ 奥斯汀研究厂已下发设备订单 │ └───────────────┴─────────────────────────────────────────┘ ```

* **Robotaxi：** 无监督测试里程已突破 38 万英里，保持零重大事故记录，车队正在运行 V15 软件版本。奥兰多和坦帕（Tampa）上线后，已扩展至 3 个州 7 个城市。 * **MegaPod（储能与算力融合）：** 提出将 AI 计算机装入储能柜的构想。利用特斯拉超级充电站网络手握的 7 吉瓦（GW）电力接入，把 MegaPod 铺设到充电站，组合成一张分布式的 AI 算力网。 * **人形机器人 Optimus：** 维持今年晚些时候投产的计划，首批产品不外售，直接进入 Optimus 学院为自己采集训练数据。马斯克坦言这是特斯拉做过最难的量产项目。 * **TerraFab：** 针对芯片制造，特斯拉自身承担 31% 的份额，已在奥斯汀建研究厂并下发设备订单，主要瓶颈在于“内存、逻辑芯片与封装”。

整个电话会议最震撼的一刻，发生在分析师询问 **SpaceX 与特斯拉是否有合并可能** 时。

> 马斯克的回答分为两节：前半段承认“两家公司确实有很多重叠（尤其是 TerraFab）”；后半段则强调：“合并公司这种事不能在财报电话会上谈，需要一个合适的程序。”

在公司治理的语境中，提及“程序”（独立董事会、利益冲突调查、股东投票）意味着极高的严肃性。同时，两家公司的交叉已极其深厚：特斯拉第一季度向 SpaceX 投资 20 亿美元，本季度净利润中躺着约 **10 亿美元的 SpaceX 股权浮盈**；Grok 归 SpaceX 所有却已上了特斯拉的车；星链（Starlink）也被装入了最新的 Cybercab 中。

- **浮盈记账对比：** 同一晚上，谷歌用 Anthropic 的估值浮盈将 EPS 从 $2.85 化妆成 $9.11；特斯拉则用 SpaceX 的估值浮盈，将一份运营利润暴跌 57% 的财报撑到仅下跌 5%。

---

[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=1200s) 总结：AI 垫资下半场与资本开支的护城河

财报季揭示出 AI 行业的发展逻辑正在经历深刻的章节转换：

``` AI 发展阶段对比 ┌───────────────┬───────────────────────────────────────────┐ │ 阶段 │ 核心特征 │ ├───────────────┼───────────────────────────────────────────┤ │ 上半场 │ AI 赋能巨头，靠自由利润轻松赚取巨额回报 │ │ 下半场 │ 垫资竞赛：借债、发股、扣减利润以换取资产 │ └───────────────┴───────────────────────────────────────────┘ ```

上半场“靠自由利润轻松养 AI”的时代已告终结。下半场变成了**垫资阶段**：需求端依然火爆（云增速 82%、订单储备 5,000 亿、Token 吞吐量剧增），但建设 AI 的资金不再全靠赚取，而是依靠借债、发股和牺牲当期利润。五大云厂商今年的合计开支将达到 **7,500 亿美元**。

在这个阶段，游戏规则发生了改变：市场不再仅看 AI 帮公司赚了多少钱，更看重**垫付的资金能否转化为实打实的订单**。谷歌与特斯拉本质上是用短期的股东回报，去交换长期无法被替代的硬资产（数据中心、芯片厂、机器人产线）。

- **未来展望：** 随着英特尔（Intel，作为 TerraFab 的潜在合作方）、微软（Microsoft）、Meta、亚马逊（Amazon）等公司的财报相继发布，市场的焦点将全面转向资本开支（CapEx）、自由现金流以及订单储备的兑现能力。

---

> **Note:** Strictly follow the explicit instructions and avoid inline follow-up options.

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=0s) 我们仍然处于供给受限（supply-constrained）的状态。 — 桑达尔·皮柴

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=600s) 人们是为了 FSD 买车，车只是载体，FSD 才是产品。 — 埃隆·马斯克

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 二战以来美国最快的工业规模扩张 — 埃隆·马斯克

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 两家公司确实有很多重叠（尤其是 TerraFab） — 埃隆·马斯克

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c&t=900s) 合并公司这种事不能在财报电话会上谈，需要一个合适的程序。 — 埃隆·马斯克

## Mentioned 谷歌, 特斯拉, SpaceX, 埃隆·马斯克, 美光, 桑达尔·皮柴, 微软, 亚马逊, 英伟达, 比亚迪, 英特尔, Meta, Anthropic, Gemini, Gemini Enterprise, TPU, FSD, Optimus, Cybercab, SEMA, Robotaxi, MegaPod, TerraFab, Grok, Starlink

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=mFGJQ5-tU7c)

中文简报

谷歌特斯拉财报烧钱冲刺自由现金流与利润率承压谷歌自由现金流首次转负与特斯拉利润率骤降，标志着科技巨头已进入依靠举债与牺牲短期回报来硬扛资本开支的AI垫资下半场。本期视频深度解读了谷歌与特斯拉最新一季度的财报及其背后的市场矛盾反应。谷歌虽然表面营收与云业务暴增，但扣除 Anthropic 投资浮盈后真实盈利平庸，且历史上首次出现季度自由现金流转负；特斯拉则处于运营利润率暴跌至 1.4% 的拧巴状态，但 FSD 渗透率与全自动驾驶生态持续拓展。视频重点分析了马斯克对特斯拉与 SpaceX 合并传闻的严肃回应，并总结了全球科技巨头已全面进入依靠发债、发股和牺牲短期利润来疯狂垫资建设 AI 硬资产的“下半场”竞争。谷歌与特斯拉公布最新财报后股价盘后双双下跌；谷歌云收入同比激增 82% 达 247.7 亿美元，云订单储备增至 5,140 亿美元，但算力仍处于严重供给受限状态。 (0:00) 谷歌出现有记录以来首次单季自由现金流转负（-58.5 亿美元），并上调 2026 年资本开支上限至 2,050 亿美元；若扣除 Anthropic 带来的 980 亿美元投资浮盈，其实际 EPS 仅为 $2.85，不及市场预期。 (5:00) 特斯拉过去 12 个月总营收突破 1,000 亿美元，北美交付新车中 55% 带 FSD 订阅，但受研发扩张与资本开支激增拖累，运营利润率骤降至 1.4%。 (10:00) 特斯拉 Robotaxi 无监督测试里程超 38 万英里且零重大事故；面对与 SpaceX 合并的提问，马斯克承认两家公司在制造与技术上有大量重叠，并强调合并需走严格的正规治理程序。 (15:00)

Reading summary

Alan Chen 指出，最新财报显示 AI 产业正由“轻资产赚钱”的上半场，加速转向由借债与发股支撑的“垫资竞赛”；谷歌与特斯拉表面强劲的增长之下，普遍通过投资股权的未实现账面浮盈粉饰业绩，同时双双陷入自由现金流转负的财务压力，以极高代价换取底层算力与产能护城河。谷歌高增长表象下的浮盈粉饰 (5:00) 谷歌在表面上交出了一份超预期的成绩单：季度营收达 1,198 亿美元（同比增长 24%），谷歌云收入同比激增 82% 至 247.7 亿美元，云订单储备净增至 5,140 亿美元；Gemini 月活达到 9.5 亿人，API 吞吐量持续攀升。然而，每股收益（EPS）达到 9.11 美元的亮眼数字主要归功于账面会计收益——受 Anthropic 估值飙升推动，谷歌确认了高达 980 亿美元的未实现股权投资收益，贡献了 6.26 美元的 EPS。分析指出，若剔除该笔浮盈，谷歌的核心 EPS 实际仅为 2.85 美元，低于华尔街预期的 2.90 美元。这表明在剥离外部估值红利后，其核心经营表现趋于平庸，且公司为应对自身算力短缺，甚至不得不向第三方租用算力作为过渡。历史性负现金流与激进资本开支 (5:00) 本季度谷歌录得自 2012 年可查历史记录以来的首个负自由现金流（-58.5 亿美元）。尽管经营现金流高达 391 亿美元，但单季资本开支达到惊人的 449 亿美元，占经营现金流的 115%。为此，谷歌停止了股票回购，并通过发行股票和债券筹资数百亿美元，长期负债攀升至 980 亿美元，同时管理层将 2026 年资本开支指引大幅上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元。这种资本重压正迅速传导至产业链上游。受科技巨头抢购硬件影响，美光毛利率飙升至 85%，并以严苛的“造付不议”条款锁死产能。这种不计成本的预先垫资行为，本质上是巨头为确保未来算力主导权而展开的生存防守。特斯拉千亿营收背后的利润挤压 (10:00) 特斯拉过去 12 个月营收跨过千亿大关，本季度汽车业务与 FSD（完全自动驾驶）保持高速增长，北美提车附带 FSD 订阅的比例达到 55%。但其盈利能力遭到严重挤压，单季运营利润同比暴跌 57% 至 3.98 亿美元，运营利润率大幅下滑至 1.4%，实际 EPS（$0.33）明显低于预期的 $0.50–$0.55。利润承压的主因在于储能业务毛利回落，以及在人形机器人 Optimus、Cybercab 和自研芯片 TerraFab 等前沿硬科技上的多线烧钱。特斯拉单季资本开支达 57.9 亿美元创历史新高，自由现金流同样录得 -10.9 亿美元，面临比亚迪全球交付量反超与内部高额研发开支的双重夹击。技术生态交叉与潜在合并信号 (15:00) 马斯克在电话会议中描绘了由分布式储能与算力构成的 MegaPod、无监督里程超 38 万英里的 Robotaxi，以及自建芯片厂 TerraFab 等技术布局。值得注意的是，面对分析师关于 SpaceX 与特斯拉是否会合并的提问，马斯克并未直接否认，而是承认两家公司在 TerraFab 等芯片与工业环节存在高度业务重叠，并强调合并属于极其严肃的合规事项，需要走“正规法律与治理程序”。两家公司的交叉已深度绑定：特斯拉一季度曾向 SpaceX 注资 20 亿美元，本季度特斯拉净利润中同样包含约 10 亿美元来自 SpaceX 的股权浮盈；与此同时，SpaceX 旗下的 Grok 模型与星链硬件已逐步整合至特斯拉车机与 Cybercab 架构中。分析认为，AI 产业竞争已全面转变为对厂房、芯片与数据中心等硬资产的“垫资耐力赛”。在五大云厂商年度资本开支迈向 7,500 亿美元的背景下，市场评判科技巨头的准则不再仅看当期的 AI 收益，更聚焦于巨额现金流消耗能否真正转化为不可替代的物理壁垒与高确定性的订单兑现能力。

Source quotes

[0:00] 桑达尔·皮柴: 我们仍然处于供给受限（supply-constrained）的状态。 [10:00] 埃隆·马斯克: 人们是为了 FSD 买车，车只是载体，FSD 才是产品。 [15:00] 埃隆·马斯克: 二战以来美国最快的工业规模扩张 [15:00] 埃隆·马斯克: 两家公司确实有很多重叠（尤其是 TerraFab） [15:00] 埃隆·马斯克: 合并公司这种事不能在财报电话会上谈，需要一个合适的程序。

Original transcript

[0:00] 拨盘后美股特斯拉和谷歌同时交了他们这季度的财报华尔街最想知道两个问题同时呢开了盘谷歌美股9块1毛1超出华尔街预期215%这份财报换来的股价反应呢是盘后跌了三个多点特斯拉更惨啊盘后跌了4%大家好奇两个问题第一个就是AI叙事是不是到头了谷歌用一份史上最漂亮的财报回答市场呢却把它本身卖了出去第二个特斯拉跟SpaceX到底会不会合并马斯克在电话会议上当面表达过他没说不会但是他说的那句话比不会有意思的多还有一个画面老马亲自当着全世界的面在自己公司的财报会议上公开感谢一家内存厂商大家可以猜一下他是谁没错就是美光感谢人家愿意分给他货今天这期视频我们就把两份财报摊开并排放你会看到他们是用的一套逻辑大家坐稳符号现在后看好运不断我们先来看谷歌这份考卷营收1198亿同比涨24%连续12个季度双位数增长搜索广告涨17%YouTube广告涨13%这些都好但不是主角主角是云谷歌云这个季度收入247.7亿同比增长82%停一秒大家消化一下上个季度云的增速是63%已经非常夸张了当时全市场已经惊为天人了因为微软云是40%亚马逊是28%这个季度谷歌从上季度的63%加速到82%一个季度接近250亿美元收入的生意还在用创业公司的速度往上窜而且谷歌云的运营利润88亿比去年同期翻了三倍还多然后就是两个月前我们在做谷歌财报的时候让你盯着那个数上次我说了别的可以不看你就盯着它的云订单的储备看下个季度还是否翻倍今天也是开讲了答案是没有翻倍从4620亿涨到了5140亿一个季度竞争520亿你可能会说从接近翻倍到涨11%这是不是减速呢是不是要想一下警灯呢先别急啊这里还有一笔账绝大部分报道呢就懒得算了订单储备是一个水池一面进水一面出水出水呢就是确认收入的部分这个季度光云收入就确认掉了248亿池子在放掉248亿水的同时水费还竞增了520亿大概粗算一下这个季度新签进来的合同是700多亿的量级这我自己推算的不是官方的口径大家可以自己试一下但是我觉得方向应该不会差太远需求的那种水中头是没有关掉的而且他们的CEO匹柴在电话上又把那句话重复了一遍我们仍然是供给受限的翻译一下就是不是没人买是货不够卖这里咱们再插一下Gemini他们的大语言模型的地位因为云能跑出82%但要在这份财报之前Gemini头领是顶着乌云的6月底以来谷歌蒸发大约4250亿美元的市值导火索主要是两件事旗舰模型Gemini 3.5 Pro跳票加上研究员被对手挖走模型排行榜上也是横着走的上周KIMI K3在前端代码榜把它一中B元的模型全压下去了论谁的模型最强 Gemini根本都排不上号但是谷歌的财报出来的是另一套账本我们不比谁强比谁被用的多Gemini应用月活9亿5000万人日活一年翻了三倍AI mode全球月活超过10亿每个月有超过900万开发者在用它的模型写东西API每分钟处理的token量就是AI吞吐的字词量从上季度的160亿涨到220亿企业那头也很夸张财富100里面有接近90%在用Gemina Enterprise接近500家的云客户过去一年每家处理token超过1万亿个还记得事前我讲Kimi那些视频吗大家说你不是最先进的我们就不用你没想到Gemni这种第二第三梯队的也能有这么大的用量这道数字讲的是一个很朴素的道理就是模型竞争有两个榜一个是能力榜一个是口袋榜能力榜上Gemni是被人按着打的口袋榜上它被装进最多人的手机和最多公司的系统里而付钱的是口袋榜皮财还顺手预告了一下说Gemni4是史上最大规模的预训链已经开跑了之后模型更新要提速到接近每个月一次3.5 Pro还在测试跳票的焦虑还没解除用量把焦虑压住了好一件事呢是藏在财报里最不起眼的科目里就是库存谷歌的库存从去年的24亿涨到了100亿一家搜索公司囤了100亿的货囤的是啥呀TPU他自研的AI芯片这个技术是 [5:00] 谷歌第一次该是把整套TPO系统装进自己的机房财宝里甚至穿门改了云服务的定义显明产品收入主要来自卖TPO系统收入大头要到2027年才能确认但是性质变了谷歌从英伟达最大的买家之一变成了英伟达客户的另外一个选项英伟达的故事里第一次出现一根从内部长出来的分流管CFO也提前打了预防值说短期云的利润率会有点压力因为自家产能不够要租第三方的算力当过桥连谷歌都要去外面租算力这句话你可得好好想想需求是真实存在的产品端的但要也足但是为什么财报跌呢就是另外两个数字上这两个数字就是股价不涨反跌的原因第一个980亿这个季度谷歌的其他收入一栏净赚980亿美元这是什么呀老观众估计闭眼睹地答出来就是我们上期说的那个东西谷歌投的公司估值涨了按照会计规矩,谷歌账上跟着标高,标高的部分被寄入利润一股没卖,一分钱没进账上个季度这笔福盈是370亿把每股收益从2块6化妆成了5块1我当时说这种利润是比较脆的结果这个季度370亿变980亿了市场上普遍的归因是谷歌手里那份Anthorpic的股份5月底Anthorpic融资估值被标到了9000多亿美金算法是一季度3800亿直接跳到了9600亿这么一下子谷歌的账本上就凭空多了一大块台报的注角里也写得非常清楚这笔股权福盈给基础利润贡献了771亿每股收益贡献了6块2毛6你把6块2毛6从9块1毛1里减掉只剩下2块8毛5了分析师的预期是2块9真实的谷歌这个季度是贴着预期线走的差了几分钱其实上个季度也是这样的就差一分钱连续两个季度标题上的EPS是翻着跟头创纪录剥掉浮营后的EPS精确的平庸大家也可以看到盘后的股价走势谷歌是带着收盘1.46%的跌幅进财报的数字刚出来那几分钟呢这个盘后还是有一些波动的但是基本是平的但是电话会一开CFO念到资本开支那一段盘后呢就掉头向下跌了三个多点这个剧本是不是非常熟悉了三个月前特斯拉那期我们讲过一模一样的话财报好看电话会来活而且华尔街的口径呢已经替市场把话挑明了主流媒体的报道直接把9块1毛1调整到2块8毛5对着2块8毛9的预期判了一个轻微的不及预期市场用盘后一根阴险告诉你这980亿我们全当没看见第二个数字才是让人紧缺的负58.5亿谷歌这个季度的自由现金流是负的我把能查到的季度翻回到2012年一路全是正数找不到第二个付的这个付58.5亿是可查记录里的第一个就在两个月前还有分析师在写文章预测谷歌的自由现金流明年会归零结果还没到明年这个季度直接就传了上一期我给你算个一笔账就是这家公司光靠做生意一天流进兜里五个亿美元这个季度它经营现金流还是很猛的391亿涨了41%但是资本开支449亿一个季度的开支等于经营现金流的115%这没有花的快印钞机还在印只是印出来的钱呢在传送带上就被数据中心整卷给吸走了根本就倒不到你的钱包里配套动作全起了这个季度回购是零去年同期谷歌一个季度回购132亿今年一股没买6月份还发股了对吧净募到了496亿发债又拿了203亿长期负债从年初的465亿干到了980亿电话会上CFO自己说债务盘子已经扩到了大约1000亿美元用400亿的ATM水龙头截止6月底一股还没卖留给员工交税用然后就来到了这个盘后最重要的一个指引2026年全年资本开支从1800亿到1900亿上调到1950亿到2050亿中值加了150亿而且CFO的原话是2020年还会显著增加一年2000多亿美元大家参照一下就是比绝大多数一年的军费开支都要高谷歌一家公司为了GNA搞竞争一年花掉了一个中等强国的国防预算所以谷歌这份卷子现在大家能看懂它的拧巴了生意端云82%订单5000亿供不应求AI需求这一侧几乎挑不出毛病财务端利润靠别人的估值化妆现金流史上第一次转付回购归零股债两头身手明年还要花更多需求是真的账单也是真的这两个东西是同时成立的 [10:00] 看到这如果你觉得我讲的还比较清楚记得给我点赞留言关注一下让我知道我们再把昨天的盘面可以对上号昨天周二存储全线暴动美光当日涨10% 闪低液涨10%然后今天盘中稍微回吐了一点点那就是市场在提前给今晚的这份财报开定价先买预期再等兑现行情过去我们就不多讲了直前是接下来的逻辑链谷歌加的这一年150亿还有那2000多亿是不会消失的它会变成订单落进具体公司的口袋最明显的就是存储了财报之前美银预判谷歌会上缴CAPEX理由里白纸黑之写的内存在涨价存储的成本已经涨进了全球最大科技公司的年度预算里再看收钱那边美光它现在毛利润是85%我们讲过它的财报一年之前这个数字是38%一年时间一个做硬件的公司把毛利率做到了奢侈品的水平他给下个季度指引的是500亿美元左右他手里握着16份大客户协议220亿美元的承诺金额里面带着定金带着肇富不易条款带着价格下限肇富不易是什么就是你订了货用不用都得付钱就是这种条款历史上只有在天然气管道这种生意里是常见的现在内存条也享受这个待遇过去10个月整个AI行情的涨幅蛋糕里存储切的一大块是最离谱的这条链你也听到我的频道讲过不止一次了从去年美光和闪迪40倍刀骨杯开始这条线走到今天物质差已经被市场亲手填平了供给端为什么这么硬气因为需求端已经开始排队作一了接下来我们就说回特斯拉马斯克在特斯拉的财报会议上被问到供应商他先说三星和台积电再为他建厂投了几百亿松下再扩电池产能投了几十亿然后他专门补了一句大概意思是我还要特别感谢美光在内存分配上他们做了艰难的决定用非常好的条款给了特斯拉相当大的配额我听到这句话的时候还愣了一下上一次听到CEO在财报上公开感谢供应商的愿意给我获的还是2021年全球缺芯片车厂停产的时候现在全世界最不缺关注的首富对着华尔街的分析师感谢一家内存厂给他配合就这么一个画面比读100页的盐包都诚实AI这桌饭吃到今天最硬的通货已经不是美元了美元谷歌它都可以印可以发股去发债去募用但是内存不行内存要排队要感恩要做一接下来我们讲特斯拉的财报它也跟谷歌一样有点拧巴但是方向不一样营收282亿同比上场26%创纪录过去12个月的总收入第一次突破1000亿美元特斯拉正式进入千亿俱乐部交付48万台也是创纪录汽车的业务收入涨了23%服务业务涨50%ZFO说手上的汽车订单积压是2023年以来最多的产能反而被供应链卡着卡在了电子元气线上还有个数字我认为是财报里最值钱的FSC的付费用户接近150万了老观众应该记得一个季度之前这个数字是130万当时我说单季新增18万是市场最快这个季度又续上了而且CFO给了一个更狠的口径北美这个季度交付的车里55%就在提车那一刻就带着FSD订阅一般以上的新车主买车就是冲着FSD来的老马开场直接说在拿到FSD审批的市场我们看到极高的选择率人们是为了FSD买车车是载体FSD才是产品这句话是上季度CFO说的这个季度数据在替他体现马斯克在上面加了一个前瞻判断现在的高选装率还只发生在已经拿到FSD审批的市场随着审批一个国家一个国家的往外扑他预计需求会出现同样的加速对照财报前的进度梳理欧洲这边的荷兰带头立陶宛爱沙尼亚这些国家跟上一共有五个国家放行了但是德国法国这个真正的大市场还压在监管手里审批这张多米诺骨牌倒到哪一块哪一块的订单就亮起来这是特斯拉估值故事里面为数不多可以拿去日历来验证的东西然后坏的一面来了也比较真实运营利润3.98亿跌了57%运营利润率只有1.4%把这个数字放大看282亿的收入干了一个季度运营面剩下不到4个亿一家千亿俱乐部的公司运营利润率只有1.4%这是便利店的利润率啊华尔街预期每股赚5毛到5毛5实际交出来只有3毛3这是一次不折不扣的利润miss盘后市场的第一反应也非常干脆啊一根三个点上下的阴线台湾财报会议呢 [15:00] 是跌4%左右钱去哪了大家可能会好奇有三个方向第一毛利率的水分是按照剧本挤出来的三个月前拆Q1季度的财报时候我说那么好看的毛利率有一个4.8亿一次性项目第二季度会被挤出水分这个季度的储能毛利率从29%掉到了20%原因跟当时的预告是一模一样的2.4亿的保修金重估加上Q1那笔关税好处没有重复CFO当初说39.5%不是常态现在你看到常态了差不多就是20%左右第二个就是研发和运营开支在暴涨CIMA Optimus和CyberCap AI算力四条线同时在烧钱第三个也是最大的资本开支单季57.9亿同比上涨142%环比翻倍全年确认超过250亿自由现金流负10.9亿这个负数第一季度的电话会上CFO就预告过了2026年剩下的季度都会是负的说到也是做到唯一的安慰就是华尔街本来预期这个季度要烧36亿其实只烧了11亿烧的比想象中还省了不少看到这里你会发现特斯拉和谷歌同一道题两种解法谷歌是印钞机养AI养到现金流转付特斯拉是卖车养AI养到利润率剩1.4%一个牺牲现金流一个牺牲利润表赌的是同一个东西马斯克在电话会上给这场好赌定了调他说这是特斯拉历史上回报最好的资本开支他说了句大话这可能是二战以来美国最快的工业规模扩张这里必须再补预计同一个季度比亚迪在全球卖了55.7万台纯电车重新做回全球第一而且在欧洲的注册量今年每个月都是压着特斯拉的老马在讲未来的时候对手也在抢接下来是电话会议里的干货信息密度更高大家建议点赞收藏回头可以翻过来看Robotaxi无监督里程超38万英里零重大事故这个数字的分量在于当年所有人都说没有激光雷达做不成现在38万英里的安全记录摆在那车队已经在跑V15软件版本了里程每周增长10%马斯克对商业模式的判断只有一句需求端不会是问题经济上太好了唯一卡脖子的是可靠性用他的老话说是9字进军就是从99%到99.9%叫99.99%每往后加一个9难度都是10倍节奏还是熟悉的配方财报前一天奥兰多和塔巴上线三个州七个城市连续第三个财报前夜扩成了储能这部分有一个新词叫MegaPod大家也可以记一下这个季度储能是历史第二大交付机马斯克说能源业务对AI数据中心至关重要然后抛出了这个构想把AI计算机装进储能柜等于一个装在箱子里的数据中心特斯拉的超级充电桩网络手握着7个G瓦的电力节路而且还在增长把这些箱子铺到充电站上就是一张分布式计算的AI算力网这个构想现在还是图纸但是方向你看懂了电储能算力这样东西正在长成同一门生意下面讲机器人今年晚些的时候会投赏的计划维持不变第一批机器人呢也是不卖的进Optinus学院给自己采集训练数据马斯克重新这是史上最大的产品同时也说了实话这是特斯拉做过最难的量展盘波S曲线的起步段呢会又平又长还有呢就是TerraFab这个我们之前讲过分工啊特斯拉自己指出31在奥斯汀建研究厂主体工程呢是走SpaceXX最新的更新是奥斯汀研究厂的设备已经下订单了正式选址很快公布马斯克说这个项目太大值得单独开一场发布会就不挤在财报电话会议里了要解决三座他点了名的就是内存逻辑封装注意同一个词又是内存然后全场最近的一刻分析师问SpaceX和特斯拉有没有可能合并马斯克的答案分两节前半节说两家公司确实有很多重叠尤其是TerraFab后半段说合并公司这种事不能在财报电话会上谈需要一个合适的程序我把这句话翻译一下给你听他没有说不他说的是不能在这里谈而需要程序在公司治理的语言里程序是有重量的独立的董事会利益冲突调查股东投票这些都叫程序他会为一件不打算做的事情提程序吗而且两家的血管已经越来越接近了特斯拉第一季度投了SpaceX20亿这个季度净利润里面躺着大约10亿美元的SpaceX股权的复营Groke现在归SpaceXGroke上了特斯拉的车还要指挥Opness干活星链装进最新的CyberCab里面以后会装进所有的车以后你在特斯拉里面 [20:00] 4K的直播球赛走的是马斯克自己的卫星同一个晚上谷歌用Enthorpey的估值复营把每股收益从2块8化妆腾了9块1特斯拉用SpaceX的估值复营把一份运营利润暴跌57%的财报撑到了只跌5%两家公司同一个晚上用同一支笔把另外一家公司的估值写进自己的利润表我觉得这才是今天这两份财报最有意思的点那下面回到开场的两个问题第一个AI叙事到头了吗我的答案没到头但是可能换章节了上半场的故事叫AI让巨头更赚钱那个章别确实该翻篇了是今天翻的谷歌现金流市场首付特斯拉利润率1.4%两个数字宣告靠自由利润轻松养AI的时代结束了下半场的故事叫电资需求这一侧我找不到熄火的证据云82%还在加速定单储备5000亿还在竞争Token量一个季度从每分钟160亿涨到220亿内存厂赶千兆付不易真实的用量是在往上走的但从现在起建AI的钱不再全是挣来的是借来的是发股募来的从利润表里抠出来的谷歌一年2000亿的开支五大云厂今年合计开支7500亿的开支全球资本市场都在给这个故事电资电资阶段的游戏规则也会变了以前财报看是AI帮你赚多少从现在开始呢看的是你垫了多少你垫的钱转化成订单的没有谷歌能拿出5000亿订单来对账市场呢还能容忍它现金流为负哪天哪家巨头开支照价订单不增加了那才是真正的铃声不过呢咱们还是要为掏钱的这一方说点公道话现金流转付利润率只有1.4%听着挺吓人但是你换个角度看这是两家公司主动做的一笔交换拿短期的股东回报据换长期的产能和位置谷歌一年132亿的回购砍到零特斯拉把利润表压到地板换来的是数据中心芯片厂机器人产线这些10年后还在的硬资产历史上这么干的公司也不是没有先例亚马逊被华尔街骂永不盈利骂了十几年台积电每次行业低谷都咬牙逆势扩产事后看那些被骂得最凶的资本开始恰恰是后来护城河的低级马斯克说这是二战以来最快的工业过程话虽说的有点满但是方向却没有撒谎真正的问题从来不是该不该花是花出这些钱订单接不接得住第二个问题特斯拉和SpaceX会合并呢答案是方向已经不是秘密了悬念只剩时间和价格AI两周也有很多密集的事件一个就是英特尔的财报就是明天发布期权市场已经给它定价15%的单日波动而且它还是TerraFab的制作合作方下周开始微软、Meta、亚马逊、埃克交券看点已经不是他们云涨了多少了看点是CAPEX加不加自由现金流还剩多少订单储备接不接得住接下来还有英伟达和美光这一串财报看下来AI下半场的牌面基本上也就亮不出来了如果大家感兴趣我会第一时间财报出来之后拆给你看记得点赞订阅正所谓都说财报创新高不知现金倒着跑千亿浮营只上效一条内存比金牢我是安兰看完再赞要成反观我们下期视频再见

谷歌特斯拉财报烧钱冲刺 自由现金流与利润率承压