科技巨头AI发债与日元拆仓协同推升美债收益率

科技巨头AI发债与日元拆仓协同推升美债收益率 大厂激进增加资本支出与发行企业债虹吸流动性，加上日元贬值引发套利资金拆仓压迫美债，将促使美联储在下半年被逼加息。 节目深度剖析了地缘政治反复背景下，原油供给侧受创促使油服板块成为优质对冲资产的逻辑。同时指出美联储拟任领导人沃什或为“披着鹰派外衣的鸽派”，而 PCE 因引入 AI 资本开支权重与降温的 CPI 走势背离。此外，日元贬值危机引发美债抛售压力，加上科技巨头疯狂发债扩充 CapEx 虹吸市场流动性，正在推高企业借贷成本并诱发甲骨文等高杠杆公司的信贷雷区。嘉宾最终建议投资者保留现金、切勿使用极端杠杆，耐心等待市场过度反应后的确定性机会。 中东与俄乌局势反复叠加美国战略石油储备触及40年低位，推动原油价格底部缓慢抬升；在10年期美债收益率攀升至4.7%背景下，高分红、盈利扎实的油服板块成为优于原油期货的宏观对冲资产。 (0:00) 美国CPI与PCE数据出现背离，核心症结在于PCE按季度动态调整权重并赋予软件及AI资本开支（CapEx）更高权重，通胀指标分歧让美联储利率前景与内部博弈更加复杂。 (11:12) 科技大厂竞相上调AI资本开支并激进发债融资，对市场流动性造成剧烈虹吸效应并变相推高美债收益率，衍生品市场对9月美联储加息的隐性定价概率已攀升至近70%。 (21:36) 企业债市场隐现次贷危机前的信用暗涌，甲骨文（Oracle）等高杠杆科技公司的CDS显著飙升，资本开支与现金流错配叠加循环融资模式带来潜在信贷暴雷风险。 (34:46) 在市场高波动与极端去杠杆环境下，建议投资者严禁使用两倍或三倍杠杆ETF，保持充裕现金流，并维持对油服与黄金的防守型配置以静待确定性。 (45:17)

杨师姐与陈师弟指出，在科技大厂激进扩张AI资本开支虹吸流动性、主权外汇干预承压及地缘能源受阻的背景下，全球长端国债收益率正持续上行；同时通胀指标分歧与美联储决策博弈加剧了市场脆弱性，投资者需警惕高杠杆企业债违约风险并转向防守。 全球债市剧震与主权流动性外溢 (0:00) 全球债券收益率出现剧烈飙升，30年期美债收益率触及5.17%，10年期美债收益率达到4.7%，垃圾债表现更为严峻。在能源供给侧，中东与俄乌地缘局势反复导致大量炼油厂产能受损，叠加美国战略石油储备（SPR）降至40多年来的物理极限，使原油长期底部持续缓慢抬升，加大通胀韧性。 汇率与主权债务压力正放大债市风险。日元兑美元汇率跌破163关口，市场因博弈日本央行缺乏加息决心而大肆做空；杨师姐认为，日元崩盘若倒逼日本央行暴烈加息，将触发大规模套利交易拆仓。随着日本及欧洲央行为救本币汇率而抛售美元资产，叠加英国等G7国家的赤字压力，美债市场沦为全球流动性“提款机”，直接推高了基准收益率。 沃什政策博弈与通胀指标背离 (6:53) 市场普遍视美联储新任或拟任领导人凯文·沃什为硬核鹰派，但杨师姐将其定性为“披着鹰派外衣的鸽派”。她分析指出，沃什设立的专案组成员观点高度协同，其策略在于通过3至6个月的研究发布报告，论证AI提高生产力从而压低通胀，为未来降息铺路；然而，美联储内部仍面临理事与FOMC委员强硬立场的阻力，利率曲线极其平缓反映出市场正在定价加息空间有限的内部博弈。 通胀衡量维度的分化进一步增加了政策迷局。核心CPI因中国出口商品降温及房租下行而呈现回落，但美联储关注的PCE指标却逆势走高。杨师姐解释，CPI权重年调一次，而PCE按季度动态更新并调高了软件及AI资本开支（CapEx）的权重；加之端侧推理Token成本回升，导致美联储官员转硬，衍生品市场对9月加息的隐性概率已攀升至近70%。 资本开支虹吸与高杠杆企业债隐忧 (21:36) 科技大厂不计代价的算力扩张已演变成宏观流动性风险。谷歌上调当前及2027年支出预算，亚马逊CapEx据传追加至3000亿美元，巨头在自由现金流转负的压力下被迫发行企业债与股权融资，对同池金融流动性产生强烈的“虹吸效应”，倒逼美债必须提高收益率吸引资金。 繁荣表象下，科技企业债已隐现类似2007年次贷前夕的杠杆暗涌。陈师弟强调，甲骨文等高杠杆公司资产负债表与未来EBITDA严重错配，高度依赖向被投大模型公司转化订单的“循环融资”，导致其CDS飙升、面临再融资利率由4.5%跳涨至6%的困境。同时，承诺投向数据中心的非公开信贷受制于电网与环保禁令，潜藏深层信用泡沫。 产业竞争洗牌与防御型资产策略 (45:17) 在大模型应用端，国内模型迭代引发新一轮价格战。杨师姐与陈师弟认为，Token降价虽刺激了使用规模，但大模型底层自由现金流短期难以转正，盲目左侧抄底易从“先锋变先烈”，相比之下调整充分的半导体与基础设施等“卖铲人”更具业绩确定性。 在资产配置上，两人提出四项克制建议：第一，严禁使用两倍或三倍杠杆ETF，警惕亚洲等高杠杆市场去杠杆导致的极端爆仓洗盘；第二，手握充足现金保留机动性；第三，维持长期防御配置，将约50%的对冲头寸分配至盈利稳健且分红丰厚的油服板块；第四，关注黄金与铜的坚挺行情，杨师姐判断其潜在支撑在于中国及亚洲央行未来应对经济下行时可能开启的货币宽松。 本期推演描绘了2026年AI高额资本开支与地缘通胀对全球流动性的双重挤压，但沃什能否通过AI生产力论调顺利协调美联储内部分歧、科技大厂能否摆脱负现金流的债务泥潭，以及日本央行是否会采取破坏性加息，仍是该宏观框架面临的核心变量。

[6:53] 杨师姐: 他只要 Interest On Hold（维持利率不变）三到六个月，到那时候他就可以有雄厚的理由说我要降息。 [28:41] 杨师姐: 当 Token 的价格受到影响或者比较 Competitive（具竞争性）的时候，其实刺激了大家的使用量。至于说是不是谁赚钱，这是另外一码事，但至少卖铲子的还是赚钱。

[0:00] 大家好 欢迎回到焦一支这礼拜我们又邀请到了我们的杨师姐跟我们一起聊宏观最近大家知道宏观方面的不管是经济数据我们说CTI比预期要低最近中东战火再次点燃俄乌这个地方战火也点燃大家可能最关心的现在当下这个时间点我们录制时间是2026年7月23号的晚上咱们说债势各个国家我们说日本的 美国的 还有欧洲的债势收益率在疯狂的上涨30年美债的收益率今天已经来到了5.17%我们看到的是10年期美债来到了4.7%那么债市上涨之后还有今天垃圾债在这个地方的收益率涨得好像更多一些那么我们今天就想从整个很多朋友可能会有关心包括原油黄金债还有股风险资产还有房地产还有汇率那么比如说我们看到日本的汇率现在日元已经到163了那么整个下来之后我们该如何去判断当下的宏观形势那么我们如何把这么多的信息把它集合起来形成一个我们自己综合的这么一个判断今天很高兴邀请到我们亲爱的杨师姐给大家抽丝剥茧深入分析给大家滤清这个思路欢迎啊 师姐大家好 谢谢陈师弟我觉得最近时我认为整个这形势变得也是非常有意思了我们看很多的事情在发生中东这地方我觉得一直是在上上下下上上下下川普不停的有问题一会儿他口这个再有问题在塌口那股票是跌跌涨涨跌跌涨涨那但是我们有一点会看到从中东战争开始也就是二月底十年期美债利率创造了四以下的这么一个低点以来基本上是震荡向上利率我说的利率基本上震荡向上我们可以看震荡向上其实有好几个原因我们也都知道说震荡向上尤其是长期利率震荡向上一方面好我们认为说油价的这样的一种震荡其实一直油价在从二月底开始六十几到曾经到过一百二十后来最近一次不是和谈了签了MOU就降到了七十以下最近又上去了所以我们看到短期的油价就一直是在上上下下这个幅度其实挺大的你也说不上油价会移动从短期来看你很难讲说油价就一直往上走但是你从更远期的来看其实油价是会慢慢已经见底它的底已经在慢慢抬升我们可以看到光从地缘政治这个角度我们先来讲一下这个事情为什么是这个样子我们可以看到说在这两场战争包括从中东伊朗战争到之前的俄乌现在正在进行的战争有很多的炼油厂的产能其实已经被销毁了或者说没有完全被销毁但是需要很长时间再从来上线我们也看到说美国的战略原油储备现在在四十几年的新低甚至有人跟我讲因为我不是这方面的专家但是我听有些行家是说已经不能低了再低基本上后面的因为你有些部分是必须保存就好像咱们装一个罐子你必须要保存下面有一点底你要没有底以后就不好用我也大概只能说到这因为我不太懂这方面的东西我只能说那从这个角度来说当然你可以再去搞伟大利拉你还可以去在自己的这种页岩油方面再去增加的产能那这些都是有限的实际上所以我认为从这个角度来说其实原油在长期来看是已经有了一个底部在抬升那比如说现在飙到了九十几有可能它一个塔口它又下来了这也可能所以我就建议说大家可以看看还是在它原油下来的情况下去看看油幅这方面的这个板块的股票因为在这种情况下油幅从某种意义上它的盈利是很不错的所以我觉得从中长期来说其实是有一部分把它放在油幅股一小部分放在是对现在一个宏观环境的一种对冲我相信杨师姐其实回答了很多朋友可能第一个问题就是说面对新的中东也好或者低渊政治也好大家其实特别关心能源的问题能源涨低的问题但其实我觉得光看原油咱们说上次跌到68了这次又90多其实原油的波动太大了但是能源股其实在我们说配置拿着你的它的风险其实不是特别低 [5:00] 不是很高的风险而它的整个又还有很多分红它的确定性其实蛮强的对所以我觉得与其去拨短线的AI的什么半导体那波动很大当然很刺激了但是从长期一样是讲的资本配置其实从上上期我们都跟大家讲到了油斧板块的一个配置如果大家有其实也是一个踏踏实实症的也不是说咱说报复但是踏踏实实的对收益是可以的那我个人认为其实这部分今年咱们回头看你持有原油油腐板块其实可能甚至比持有黄金还要好我认为就是对地缘政治针对现在地缘政治的爆点这个风险敞口这是正好的一个对冲我认为这是正好的对冲所以说我不主张大家all in我只主张大家做一个配置那么你可以说我有50%在上面我觉得这个完全不算多对于从我们要做大中产品你把原油股这部分配置当成你是对大宗产品的一个配置大宗产品可以有的时候你更多是黄金或者是金矿股或者是原油甚至你可以把我们说的比如说化肥你也变成是一个大宗这方面的allocation配置这都可以是你可以在中间进行各种各样的再平衡所以我们现在讲的这个线是从利率角度来说的那我们看到说利率十年期长期的美债利率它肯定是跟现在原油的这么一个走势是有关系的长期来说是有关系的我们回到长期利率那我们回到长期利率我们现在可以跟大家分享一下你对长期利率的一个观察因为长期利率现在其实短期也涨了不少我们的利率现在爆的很厉害那么我们现在是首先是什么原因我觉得这个原因可能比我们想象的还复杂一些对我想先从现在利率本身我们先从美联储这角度讲美联储我们也都知道说市场是认为卧石是鹰派但实际上我认为这个鹰派看法太简单了它不是以前这种模式中的所谓鹰派就是说 我叫掌息 割派我就要降息对于卧石这个角度来说 我认为它不是那么简单的它其实是一个 我认为它是一个披着鹰派皮的割派为什么它这么说呢我认为 你看 我想跟大家分享一点他最近不是成立了好几个这个专案组咱们就说专案组他要给他让他去研究一下AI到底是对生产力的是什么原因是吧那通胀又要怎么样来设计是怎么样用实时的数据他这有个五六个这个这个专案组那大家要明白他选的这个Task Force的这些人我相信大家可能没有去钻研过那我去仔细看了这些人大部分都是跟他的view是matched的你知道吗跟他的viewmatched意思就是说他们比如说我现在宣布说这个Task Force开始工作这个小组里面有拿几个是专家是吧这些专家经过三到六个月的研究最后得出这么个结果那这个结果多半是跟他的view是matched这样他就可以拿著这个 你看结果是这个跑到国会说我现在要做这个事情 我完全可以proof 对不对是吧这个有点像我们之前的咨询行业有时候我还没给人出主意 人家去赢我主意了 我们就给包香蕾嘴嚏对 你就替我找到一些evidence 就替我拿出一个方案来这个方案就要跟我的要合适跟我的想法是要match要不然我怎么能让你出台你想想看对不对所以我们只要看比如说AI的tax fort是谁搞的他找的都是AI界的那些大拿那他能说AI坏话吗不会说AI坏话对不对肯定我跟你说三到六个月之内他就给你拿出一个report说AI多么提高这个productivity因此它有三到六个月的时间它只要on hold它只要interest on hold到那时候它就可以有雄厚的理由说我要降息你知道吗所以我个人认为大家不要觉得其实从某种意义上说虽然很多的市场上的声音在讲它一定是很硬派其实你看interest利率的曲线其实他也就是pricing了一次账hike他price一次hike 因为为什么他也要price一次hike原因是说你现在握时就整个这个committee的握时即使他是很鸽派的他也想办法用他的话来说family fight他说了很多次family fight 他要跟这几个鹰派 [10:00] 这几个Community Member要去Family Fight所以也要定价了他Family Fight输的这种情况对不对对 所以如果整个Community里面大多数人都不服其实还有一个问题就是大多数人可能不服那确实是有可能就得负的话他得妥协他不能说上来之后就给他们都摁死对 他敌不过他们因为他毕竟还是Voting解决问题解决的所以他就他当然肯定要花很多时间跟他们私底下沟通作为Consense Builder因为美联储我觉得大家很多人都认为说美联储有很多咱们国内的人认为一直把阴谋论套在美联储头上其实美联储没有那么多阴谋论它也没有什么太多办法实际上是对 所以它可能也要做私底下的沟通或者是怎么样但是我认为它现在已经把地景布局好所以你其实看长期的利率从长期我们就看两年的三年的这种利率其实是正好是缓缓的可以看到一个很缓的一个坡你看利率曲线是很缓的坡因为市场实际上知道说它其实要真的hack它也不会hack很多它要降加息也不会加的很多我们可以看另外一个问题就是最近的通胀通胀我们看到CPI是反而是降的有很多原因CPI是降比如说我们看到那个Core InflationSuper CoreSuper Core就是把那个什么原油什么东西去掉Super Core其实是下来的那么这个呢肯定我认为是跟AI的对这个Employment的影响是有关系的这是第一点第二点就是说中国这边那个Goods Inflation就是商品的Inflation现在也开始下来了因为关税不是没了吗对吧关税这一枚跟正好跟一年以前相比的话它就一下子下来了对吧所以你其实还不能Bet on Inflation CPIToe Inflation CPI它后面下半年会是涨的它有可能还是会去准一下还有一个Rental还有一个Housing这部分它也是会慢慢往下走的所以说我认为如果说你要看CPI的话还真有可能下半年不会太热 我觉得不会太热但是从另外一个相反方向咱们可以看到 我觉得这部分很兴趣大多数朋友可能没有关注Fed最感兴趣的PCE反倒是在往上走这也就是为什么比如说Waller了还有一些本来是很鸽派的一些他最近说话比较硬现在最近开始比较硬我觉得他们的硬可能是出于对PCE的这么一个看法但是PCE我觉得因为大家可能也没太注意因为PCE它的计算方法和CPI是不一样的PCE它有个waiting它的权重它是每个季度都在变的它的变的目前呢它有一个有一点就是它变的这个这个这个目前呢就是更多的一直都是最近变一直是说那个software板或者是把AI的这个capx这个资本支出作为一个权重放在PCE里面了因此的话你会发现PCE跟CPI是一个不一样的对这个是非常新的就是这个想法其实之前完全没有所以我就说所以说整个从数据方面杨世杰的意思说这里其实还有很多矛盾的点那它这个分歧存在其实我们一个是要么就是PCE它的因为CPI的位置那个权重是一年只搞一次的它一年只搞一次那PCE是每个季度都搞所以它可能是跟着AI的资本支出在那往上走但是我们同时又看到其实对于Regular CPI的话它又是 目前如果说比如说就业它不行的情况下 就业我觉得它是属于现在是不能算是狂跌 但是它是一个疲软状态它是个疲软状态也不能说很糟但是它就是一个起不来的状态对吧对它这种情况下它会影响消费它对消费是有影响的那么这种情况下CPI起不来也可以理解是吧对所以从这个角度来说从需求方面去吧因为我们可能关注CPI大家都太关注这个能源这一个一个因子其实CPI的因子挺多的对消费包括就是计算方式包括他还有一个很重要的点就是杨世杰刚刚提到的还有机器你跟谁比比如跟去年比对吧他去年比如说价格非常高的时候你这个时候他就不容易再从百分比一角度上说再冲出去就不容易了对对所以就是但是但我说CPI不会涨并不表示我们这个affordability给改变 [15:00] 没有说法的 你说实在你出去吃一顿饭 你还是很高只是说它没有长得那么快了 所以这个问题上我觉得这是一个矛盾 那么很有可能这个PCE我觉得这主要是看PCE其实大家也很少看所以一般来说市场关注的原因就是因为美联储在关注所以我们就要看到下个星期的美联储会议他们到底怎么解释这个中间的分歧我相信他会要解释这个分歧他们对这个分歧的解释会暗示他们到底是继续鹰派呢还是怎么样我觉得这一点还是挺需要关注的那还有一点就是其实我们在视频之前我跟陈师弟我们俩聊就是关于AI的这个Token Cost的问题对对对我觉得很明显这个Token Cost像我们这种经常用AI的人 很明显的Token Cost在往上走那么是不是这个Inference 因为我们大多数用的是Inference 对不对那这个推理的这个Cost是不是已经从底部慢慢上来 对吧那这个Cost上来显然这对这个对于整体来说是有一定影响的所以我觉得inflation本身是一个很矛盾的现在是一个打架的过程 是一个打架的过程所以你看长期 比如说你看inflation expectation 那个期望实际上没有太多变化 没有太多变化那么我们重新回到那个长期利率的这个十年期的角度十年期利率呢其实正因为inflation的expectation并不是说涨的特别快所以呢他也没有说标的特别快对 所以十年期算了算了也一直在涨咱们说从4%现在干到7%了这个对于长十年期的国债来说这是非常多的对对 其实所以我们觉得说他这个原有涨那么快其实它为什么10年并没有说涨得那么快这有一定的原因是expectation没有涨那么快就是我刚才解释的说通胀本身是一个现在在纠结过程中是吧它是在一种打架的过程中各种各样的通胀的这种argument到时候在数据上怎么体现我们大家都还不知道我们都还不知道而且这个PCE和CPI之间也在打架所以这个是很重要另外一个对于时间性率率非常重要的一个原因我们也知道说刚才我们有提到说日元的问题是吧日本的也是当然这是跟通胀有关系的因为日本所在的它是个能源的进口国那这么一个能源进口国它为什么汇率一直在不停的跌呢它如果但凡它的汇率在深一点的话还能抗一点通胀对不对对但是它就是保持不住保持不住它这个它不停的它有干预干预了以后根本没用对所以从某种意义上来说它可能现在下面这一步他必须得非常非常坚决的说他要把利率升上去因为日本央行我们知道六月份的会议实际上他并没有做很大的动作你看这个最有趣的是说他们的行长还生病了生病了以后所以说谁替他说的也就没怎么特别表示任何的特别强的一种方向所以说市场现在就觉得说日本这一头不对啊他应该非常坚决的走不太敢对他比较坚决的涨息才行对所以市场其实我给大家分享一个就是我看到就是汇率市场上其实很多人单子的押注就是空日元玩命的去空就是因为就是押注他们没骨头嘛就是他们没有这个Guts或者是个勇气说因为日元如果这个地方出现非常大的比如说就是加息然后就压这个日元回来然后日本的这个国债的收益率再增加的话那其实杨池九决有一个非常大的问题就是这会儿可能咱们那时候在Carrie Trade那波资金又要动了那对美国的这个收益率对美国的资产其实产生特大的压力对产生特大美债的压力也是非常大的他们就没有这个胆子因为今天我看日本也有一些报道什么的我看日元还是这样所以这可能是市场比较说从这角度来出发其实我们说美债要是如果我们说日债持续的咱们说没有人管不住就是一直日元就一直崩崩崩的崩到 [20:00] 到最后它总会有一个点说你日本这个百姓或者说日本人的生活可能会出现分大的一个压力的时候它总会得动吧它总得说最后扛就是或者有些变化对对所以这部分然后另外比如说我们看到说其他的G7的国家比如说英国英国最近你可以看到说它的国债也在拼命往上利率也在拼命往上走那这也是市场表示的一种担忧就是说你这个不停的提供这个福利高福利然后高的这种刺激你能不能盯得住你到底有没有钱你到底有没有可能是那什么美债从一定程度上也是会被传染的虽然美国可能不存在这种同等程度上的忧虑但是从某种意义上来也是会被传染的所以这部分的话我觉得是一个比较悲观的一件事情我对于长期美债利率的话是一个比较悲观也就是它还是会更多的可能性是往上而不是往下因为如果任何的日本或者欧洲洲他们这些国家干预都是得扔美债或者说扔美元来保自己国家的对吧就是还得扔美国的这个资产吗对对这个比较这对于G7国家其实比较严重这个问题是比较严重的那然后第三部分我想说的就是对于AI的资本支出AIA的资本支出是如何影响国债的定价这是非常有意思的一个点这可能是一个它不是个单向逻辑就是A推B的这么一个逻辑比如说我们说日元日债那比如说日本做实在绷不住了日本说那我就加息不管说说国家债务不是GDP的300多这是最后我一加息国家债务都能毁了但是如果不加现在这国家也得毁了那现在就我得我没被迫得加那么就让日元去做一些毁流那么就会对美国产生一个非常大的压力这是一个直接ATB的这么一个过程但是我们说AI的资本支出为什么会对利率产生影响它的逻辑是什么这是非常有意思的一个点对 我是想我的思考是这样的AI本身你看我们整个的流动性就在这里AI它作为比如说谷歌也好我们今天看到了谷歌这几天的财报里包括说它自己这个资本支出又继续上调而且27年还继续上调那么从这个角度来说它对于整个市场上的所有的资金它就等于是一个也是个西洪效应大家都在抢同样的资金同样一波资金也许有的人是说我只投国债也许有说我只投企业债也许说我只投股票或者就是说不同的它其实都在同一个流动性的池子里面对吧那从某种项目上它是有一个挤兑的一个效应就是说你再就是更多的资金来吸引进到这个AI资本支出以后那么他势必就是说来买美债的这个钱就没有了那么美债就要想办法抬高利率来吸引这些资金进来对吧这从某种上是一种一种联动的就是一个松多肉少的这么一感觉因为我杨实际我觉得这中间可能不是一个直接关系就是Google发债会影响美国的国债那他其实他们不是一个但是不是因为Google不是Google发展影响有很多人可能提到Google发展就影响美债了不是是像Google这样的公司他们同时在融资因为你SpaceX上市你那个Entropy要上市他们在圈钱他们在融资的时候而且现在我们说那个现在这几个大的科技公司都开始扛不住了都得融资融资就企业债那今天我们也看到企业债或者垃圾债其实在这段时间他们是这利率又是在飙升的就是意味着那市场上还有一个我觉得可能还有一投资心理就如果现在收点闲钱那这会儿反而有的可能投资者这个时候反而就不是那么激进的买了反正就让你们就让你们就让你们就涨了所以这个时候这里面就有一个供需关系的一个变化那么它形成了一个间接对于国债的推动对而且因为因为杨师姐我觉得有一地方可能跟大家稍微讲一下就是美国的咱们说垃圾债和企业债它企业债的规模是不小的这好像是相当猛的对所以CAPEX而且CAPEX就谷歌第一炮打出来就是说就是投铁我就是干到你了对干到你所以但是我们刚才记得我们刚才说了PCE提到的说我刚才PCE很可能跟这个 [25:00] 的权重可能是跟AI的这个CAPEX资本开支是有很重要的关系的那么其实从另外一角度我们看到说如果这些大的这种项目继续在就是开了打开足油门再继续在做的时候从某种意思说他会让美联储不敢不敢怎么说可能会逼着他们加息这是有可能的虽然我刚才说了卧石是披着鹰派皮的鸽派但是实际上他如果周围人都要加我看他有什么办法对就是这种扛不住因为是因为这个就是说在最后还有一种可能就是说最后就是传导到现实生活中的一个一个现实生活中的一个生活就受到AI这个影响了对所以这些东西目前还没有影响到我们但是如果这些东西 因为我之前如果大家看过关注我的文章的话我其实是有一点在想说他们这个季度说不定就不会再这么短一根直线这么一个斜率这个斜率一直在往上走了这个资本支出也许他们的斜率可以慢慢的缓下来但是现在很难讲因为谷歌开了这个头就像你说的铁头那你说后面的微软后面的这个Meta后面的这个这个还有啥这个亚马逊昨天我听到就是Amazon不是200 billion的一个支出吗据说已经是CNBC上的嘉宾讲的说这个据不可靠人士报道是可能要追加到甚至于追加到300类罪这样的一个已经疯了对他就是所以说谷歌起的这个带这个头就是他就把这钱扔那了桌上了你们跟不跟吧这就跟咱们打这个灌蛋一样你跟不跟吧大家就一起都调主都上吧对对不对对所以我感觉所以我觉得如果是真这样的话它不仅不能降息你说9月份加息目前市场已经给它已经大于50%的概率了9月份的话我们稍微现在看一下就是几天以后的是35%那9月份的话它现在这个概率是56%对杨师姐先注意一下就是56%是加25他还定价了25%加50呢对所以加在一起所以加在一起就70%多了70%70%70%对只有20%的概率是不动吗对所以所以这个是我的忧虑并不是担心卧食会怎么样而是担心就是说这个事情有可能今年下半年还是会继续扛着往上走那么这种情况下第一我觉得美国的经济不会衰退所以从某种意义上讲从确定性来说还是挺大的因为我们说资本支出美国的大科技在就是说咱们的雪包也好或怎么样好资本支出其实从某种程度上我们可以理解成像政府开支就政府疯狂的往里现在政府其实也在往那烧 也是在卖所以对于经济来说 至少它能顶住对 经济应该能顶住我们也知道说 整个现在比如说我们这次看到你说中国的 你看我们最近经历的这一波又是中国的这个Deep Seek 2.02.0 是吧我们看到哇很多的一个KIMI上线以后哇有些有些有些这个又开始有点像上一次25年初的那个Deep Seek出来的时候那个有些涨特别多的开始回调什么的是就这个机会嘛打压股价了对对对这个东西正常这个我觉得咱们不必害怕因为从某种意义上这个Deep Seek这个Kimi上线的这种实际上是好事好事什么呢说明这个token大家更狂用了是这是黄文勋的一个观念就是说当token的价格受到影响或者比较competitive的时候大家其实刺激了大家的使用量对至于说是不是谁赚钱这是另外一码事但是就是说至少所以从这个角度来说我认为卖铲子的还是赚钱我觉得我不想给大家一个特别明确的东西 因为我怕这个给大家把路指错了但是呢 你从这个角度来说 OK 也许大模型不赚钱也许大科技也许还没到赚钱的时候 因为他们最近现金流都是负的对吧 这一时半会儿 我估计这不是一个季度的问题这有可能几个季度都可能是负的但是他这几个负的也不是一个完全的坏事 [30:00] 如果说不是你长远看他们在竞争过程中他们最后也会决出一个胜负来目前是没有但是在最后eventually会决出胜负来我们不要去购他一家其实杨士姐的意思是我们别提前布局因为他真的决出一个胜负来对于科技革命产业这种革命性产业升级的时候其实意味着其实是后面有一个我们这没法说的词其实还有一大部分人会消灭的你是做先锋但是你其实做先烈了是吧有可能是这样子是这样子所以其实我觉得这个点在中国市场的投资的思路咱们回来如果说A股市场其实也有点那个意思因为前两天昨天才出了个文章就是梁文峰的演讲然后这个发酵出来之后其实那意思就是说现在开发了一个新的策略就是四个芯片组在一起当一个史虽然价格和成本贵了一倍但是至少不用被卡脖子卡那么狠是类似于这个意思对对所以这个其实也是一个可以关注的点对所以我想说的是什么呢就是我觉得我们可以看到这个资本支出的巨大的这么后面的推力所以说我对下半年的这个风险资产呢当然你得做对 你不能把那个特别高的又去比如说SpaceX这种对吧 那个我不是特别悲观 对吧目前呢 我现在只出了谷歌一家后面还有几家要出 那么这几家我觉得大家可以耐心的等一等总之我觉得从半导体这个板块来看呢 也不令我们悲观原因是什么呢 因为它里面有好多是卖铲子的 对吧对 那这个东西我们大家可以做一些research同时我们也看到另外一个市场结构 这个结构我觉得值得说一说就是说我在上个周的这个文章里提到说SMH就是半导体这个ETF的这个波动率银行波动率极高对极高那么这个意味着什么呢这个极高说明大家都在保护这个SMH因此的话呢它到了这个咱们看另外一个一个是它的个股的波动率极高另外呢它的这个在股指这个层面呢它的这个隐含的这个相关性又极低就是相关的这种波动率极低这个是什么原因呢这肯定就是因为这个我做多这个做空那个做多这个做空那个最后就加在一起这个指数的波动率又特别低对吗没错那么当这个经过财报季的时候个股的波动率会下来整体的股指波动率会上去在这个背景下面实际上是对个股尤其是已经跌下来调整不少的个股是有一定好处的我们知道波动率下来实际上就是很多的对冲的这个Port Option走了对吧没错所以这个呢是会有好处的所以我这是为什么我觉得半导体这边可能等到财报季这个过程中慢慢平静下来它可能会有走出一个比较正常的行情对对所以那我就是说我觉得现在杨师姐一直说其实你单纯的看一个个股的投资其实可能不容易但是其实这里我已经想到一个策略就是对于整个ETF来说它因为大家的对它的预期的波动特别大反而不会波动特别大其实市场就是这样因为都已经最近我们也看到就是POOT的它交易量很大的情况下反而就是跌不下去大家都已经怎么说呢就是武装到牙齿了没错 没错 因此的话 我武装了牙齿我就不需要卖了那从另外一个角度来说 我觉得他一旦武装牙齿就是说他这个event risk这个风波过去以后 他得赶紧抛他的port option要不就不值钱了 对不对所以这部分我认为大家不必特别害怕反正就是我从来不主张大家all in但是呢我觉得大家可以在这个过程中能够多看少动到时候自然会有机会出来的我是这么认为那延伸姐其实这里还有一个话题我觉得延伸到我们说AI的这个投资也好什么的就是这期你最新的一个文章正好聊到了这个AI的债对对吧这个AI债其实挺有意思的那么咱们上 [35:00] 一次其实讲到有点07年那味有点那意思然后我们其实讲到最近这两天咱们说中东局势的增加其实73年那味又来了然后我们最近又讨论了很多就2000年的还是那句话就是2000还有08年08年08年2000年20年73年的每个都占那么一口但是又都没有一个那么大所以就是说你要搞好了啥事没有搞不好这几个这不是四五个爆俩这都说不对对对所以现在这边又讲到了一个咱们又讲到了就是说杨世杰讲到这个债就是说AI的企业在现在的问题那你现在比如说你这里其实讲到了一个我想到的像比如说Oracle CDS这个问题那它会值得我们去需要小心或者关注的吗对我觉得这个是需要关注的这个是需要关注的就是实际上目前我们刚才说的我刚才说的是积极的那面资产AI资产支出的积极的那一面 因为它会脱底它会保证这个GDP肯定是往上走的它不会造成这个它会对它的下游有很积极的影响因为下游就是卖铲子的嘛 对呢他有另外一个问题就是说市场对于投资人来说他在什么节点上他会不愿意再贷款给你了那么我说的一个就是说他有一个管教他的负债和他这个Future的这个一年的这个Ibda也就是说他整个要还的这些债他因为他肯定他不是说借了这些他是一个revolving他是一载轮动的他的资本支出他这个资本支出和他一年的这个盈利未来一年的EBDA的这个盈利如果正好是match这可能是个节点也就是他最后也许他到后面这盈利他真的支付不了这个资本支出了那他市场就会说哇你现在支付不了了我不是说不借贷给你但是我原来比如说你是4.5%的我要给你6%对他来说如果是这个很大幅的他的这个利率的上升借贷的利率的这个费用的上升对是很负面的一件事情这点其实好多炒股的朋友可能新手他可能没关注像比如SpaceXSpaceX他也发债的利息亏的不行对吧对股市那几天上涨的时候好家伙又都就不说了然后其实战事已经跟股市他的战事的这些其实战事一般来说咱没散户在战士里玩就不管什么战没有散户玩的所以战士往往这里面其实反映出的更多的就是理性思考的多一点那其实都直接不行对吧这个就是很烂了那就跟甲骨文其实没有太大的差别的所以他们的CDS现在非常非常高对甲骨文现在是杠杆是非常高了虽然我不能说甲骨文会倒闭但是就是说他这个确实是捏把汗我觉得捏把汗那么比较稳的比如说谷歌这种情况下应该没问题所以有几个是没有问题的市场是知道它没问题的那么谷歌现在我们也知道它的云的那种收入非常好暴涨然后它这一次的这一次为什么它跌的原因就是因为他现金流变负的是吧烧钱太厉害对烧钱是比较厉害然后再加上他的Gemini的这个东西迟迟不出来对太差了是没办法产品力不行吗这就菜叶原醉吗对对所以这部分呢是但是in general谷歌他是有他的生态链上是可以赚得动的对吧它是它这个生态链比如说Meta也是它的生态链上它也能转得动它虽然被市场来惩罚了但是它不至于说像Oracle的这种情况是吧所以这部分但是还有一个就是比如说我在我的文章里提到的就是这个循环financing这个大科技来持什么OpenAI这个Enthropic持股他们持股了以后呢 让他们拿钱呢 又来买很多订单因此的话 这一次你可以看到说谷歌的财报的时候有很多 它不是什么原来是9块钱结果一下子给它把它后的这些估值的上升 [40:00] 去掉以后就变成只有两块多钱对其实还有点disappointed对对不对而且他这里还有一个可能很多人没有注意到的就是他的云服务是暴增80%但这云服务里面其实有一个快选择的一个游戏他比如卖一些TPO什么这些他里面算的不是那么说那么清楚对这也是市场不喜欢的点就是你到底是你弄了一大就这里面太多绕圈绕太狠了绕到最后之后你也大家都绕糊涂了看似挺牛的但实际上人家就是说我看不清楚我风险资产看不清楚咱就不要了对 是这样的对 是这样的所以说你说我对所有的都很都很觉得都很bullish不是我就是说卖铲子的应该问题不是很大但是呢其他东西我看了刚才我们说的风险点在哪里你看一个是信贷的可持续性是吧利率会不会升高对他们来说他们的利率的费用 借贷的费用会不会升高这个都是市场在随时观察的这个并不是说我们就已经上一次做节目的时候我们就说我是买了一个垃圾债的port但是有一个很大的问题就是说它这个里面的成分也不清楚所以不能保证它一定会这个port就一定会在很糟糕的时候一定会上涨这个是一个就是说这个风险没有正对所以它不是exactly对冲没错因为有的时候可能会两头挨打对所以我也不主张大家去做这件事情对那么剩下的情况下比如说杨时节我们还可以观察到我们最后可以再聊一聊我现在可能朋友还会问黄金跌到4000多黄金我是完全不知道怎么回事我这个完全理解不了因为我觉得美元也在上涨其实也是在压制贵金属对最近你可以发现没有铜在往上走对铜走得非常好对我认为有可能金属这边咱们有可能贵金属还有工业金属有可能它会走一个独立的行情我观察的是这样美联储有可能是正在要收集怎么说呢 美联储要让它说它未来是下半年会宽松 我觉得不可能这就是我们这个逻辑很清楚从AI的资本支出也好 从油也好你让它很快的会会宽松我觉得不太会尤其那还有另外我其实之前没有提到有另外一个问题就是从卧室来说如果他能够争取利率不上升但是他可以有一个办法来换取这些鹰派的这些一个一个筹码就是他他可以说我来缩表或者说我来把这个最近那个RNP就是Reserve Management的这个Purchase我把它这个Program把那个缩小其实已经在缩小了原来最刚开始年初的时候去年年底的时候是40个Billion现在也就是十几个Billion它很有可能会说我们不做了都有可能OK所以说我认为美联储这边你说流动性的话是会还是会紧的如果这么做的话 有可能这些鹰派的人说那就不涨息了这就是一个球马交换的问题但是呢 有一点为什么黄金在这个地方起稳了然后我在想说会有独立的行情我是觉得因为中国的央行很可能会放损因为中国出一种这种原因吧我觉得它是有可能在这个地方下半年有可能会放水明白对所以我这是我的猜测哈所以我认为黄金你还是可以在这个地方还是可以还是照我说的就是配置按照你自己原来的配置你可以不动所以就是说我觉得中国上来两个世界我们其实讨论到就是一个是游浮这个地方你跟上子观点没什么变化然后稳定性其实性价比很高稳定性很强然后黄金这个地方是可以期待的但是你也没法说就是这个东西得就是可以短期配置也不发生变化那么EQT市场也不看说真的就大跌了因为保护的非常好但是垃圾在这个地方却值得我们一个观众因为最后可能最后就是可能大盘看着还行但是这个个股之间又是轮动激烈的一个变化去杠杆然后尤其配对交易的变化那么又是这样的一个变化对 我觉得这一波行情从 我觉得从AI开始以后这波行情始终是一种就是宏观上其实市场已经不太关注了就是比如说油的上升你看我们打仗我觉得市场的反应非常mild可能也是被这个taco折腾的来折腾来折腾去市场也不愿意 [45:00] 但是我们可以看到说这一轮一轮的轮动是市场在不停的追那些哪些是真正卖铲子的就这一波是这个卖铲子然后把它抬高了以后又把它抛了然后再找下一波卖铲子的所以有些时候我就发现说像我这个做宏观的人跟不上是因为它现在就是整个市场因为我看了眼杨时久现在看了一眼就是咱们的行情比如像韩国这个今天又是下的比较多就是它杠杆率很高的那么我们先不说是不是走熊至少去杠杆的过程其实就会非常痛苦对非常痛苦对尤其是上杠的所以我建议大家不要去做那种两倍的三倍的东西我觉得看好是看好的就持有不要去做加杠杆因为你上杠杆的话其实大家可能观察到像两倍敌王其实那基本的ETF你基本就是非死即残了或者说哪怕三倍半导体这种的这种波动之大其实是非常大的对对所以当然了除非你是日内或者说你这个技术面非常扎实的人像我这个我不敢我的策略就是保证足够的现金因为它真的一个大幅波动的话可能是很快的但是它一跌下来也很大因为现在的点位是很高了所以实际上你看我们看纳斯达克跌个2%、3%没什么第二天再涨回去再过一天又跌回来他7月份就是在这里面这么折腾但是你要来回动的话你多半情况下你是被割韭菜的对 所以要是我觉得我们今天cover到了几个大家特别关心的话题那么我们其实从美债收益率开始然后引发的全球的收益率的暴涨然后我们又讨论到了其实老生长谈的话题从能源又聊到了AI现在的AI产业还有包括AI尤其是今天特有意思咱们说到AI的企业债和国债这个地方其实也某种程度上做了一个关联然后又聊到了AI的企业债最近垃圾债或者说企业债这个地方也出现比较大的一个利率收益率上升情况然后就蔓延到了其实我们看到就亚洲市场现在是波动非常大那么我其他的被说就是A股的波动别看指数指数其实波动也非常大了各股方面对吧咱们说像存储什么的那就是N45个N34的低停板很多人他带杠杆的基本就打掉了对所以亚洲市场去杠杆也是我们值得关注点但是我们就提到了整个在指数方面它又出现了这种不上不下的一个状态然后CPI咱们也讲到了其实还不一定特别差所以整个市场处于一个应该是比较混沌的状态我认为Private Credit就是私人信贷这块目前是没有什么没有什么好像特别可值得说的但是呢说实在这个这么多年下来它积攒了很多的风险了已经尤其是比如说它对于这个软件的软件的这种投资AI的数据中心的这种投资我觉得AI的数据中心这个现在commit了是很多但是最后能不能落地咱们也还是个question mark我们知道最近有很多的各个州都有很多的各种各样的这个政府出台说又不准建数据中心了又这个那个的对不对所以这里面我觉得对于私人心态的话可能有的时候我不能确定说一定是一个泡沫但是风险不小对所以我们就看VVC就是说我也不知道最后会怎么样但是现在这个市场来说就是一个比较混沌的状态对到时候看看看看不定哪儿因为我们上次聊到了就07年那个情况为什么就是他人特别贪婪就是我们说那有没有可能不报他最后都会报为什么就是你不报他就加杠杆接着干越干越猛越来越贪直到他报不报他们就继续干非得干到报为止对但是如果我们判断说如果这东西没报他继续干也没关系因为我们还可以在这个过程中找到一些咱们说投机也好投资也好的机会等到他报之前之后我们看到了已经出现裂痕了再说但是现在来说就是一个比较混沌的这么一个状态比较混沌是比较混沌然后就像你说的人的人性就是贪婪了所以他非常贪婪他非要贪到一个overreact的情况下没错这个就是我们从韩国你就能看出来当然韩国对我来说我觉得有点让我真的是目瞪口呆韩国这个是算一个比较极端的案例了因为韩国的这个确实是但是我们现在就是说我觉得翻译国家 [50:00] 很多地方比如像美国市场它成熟成熟态其实也出现麻烦就是当他们比较贪婪的地方可能分散的太厉害到最后真出来的时候可能已经是一个跟07年人大家都绑在一块去了对吧就跟火烧吃壁似的他船都绑在一块去了所以对吧所以我们到时候再看再观察我觉得其实没准下礼拜我们所看到的可能跟这礼拜就不太一样了因为下礼拜的话我们又看到比如说MOMC就会有新的消息那海峡中东战事是升级还是怎么着的这个有有消息然后我们还有看到就是更多的财报出来资本支出这个新闻新闻只有谷歌这一个出来那后面微软呢对吧后面亚马逊呢这是非常尤其亚马逊非常值得去关注一下到底他们是怎么去应对的对如果喜欢杨师姐的这个文字分析我把它放到了智柄的这个评论上大家可以去那个链接是50块钱一年的这么一个文字的阅读我觉得文字阅读是非常值得大家去体验一下的非常棒谢谢大家谢谢杨师姐谢谢陈师弟谢谢大家好拜拜拜拜