中证500指数下跌触及雪球敲入线 券商对冲抛售加剧A股跌势

中证500指数下跌触及雪球敲入线 券商对冲抛售加剧A股跌势 雪球爆仓源于投资者高估震荡收益并低估尾部风险，而券商在触发敲入后的Delta中性对冲集中抛售期货，进一步放大了市场的下行链条。 内容深入解析了2024年初引发国内A股震荡与富豪爆仓的“雪球”金融产品。雪球本质上是一种由“债券+衍生品”构成的结构化产品，投资者通过卖出看跌期权来换取高额票息，属于“大概率赚小钱，小概率亏大钱”的博弈。当股市跌破敲入线时，不仅投资者本金会遭受严重亏损甚至清零，券商为了维持Delta中性而进行的对冲平仓也会抛售大量期货，从而形成加剧大盘下跌的负反馈效应。此外，这类产品还隐含了极高昂的隐性成本，利用了投资者低估尾部风险的心理认知偏差。 雪球产品本质是由“基础债券+衍生品组合”打包而成的结构化产品，投资者实质上通过卖出看跌期权来换取高票息，属于典型的“大概率赚小钱、小概率亏大钱”博弈。 (0:00) 2024年初A股暴跌触发敲入线，因2023年高位建仓导致大批雪球敲入点集中在4500至4875点，许多叠加数倍杠杆的高净值客户保证金瞬间清零爆仓。 (10:00) 在跌破敲入线前，券商通过“越跌越买”的Delta对冲平抑市场波动，但一旦击穿敲入点，Delta剧烈跳转迫使券商集中抛售海量股指期货，形成了踩踏式的市场负反馈。 (15:00) 结构化产品每年隐含高达2%至3%的管理与对冲成本，专业机构通常自行DIY组装，而高净值富豪青睐此类产品主要源于低估极端尾部暴跌概率的认知偏差。 (20:00)

节目指出，2024年初雪球产品的集中爆仓并非偶然，其本质是投资者通过卖出奇异期权博取高额票息的结构化产品；在极端行情下，它不仅会使投资者承受巨额甚至归零的亏损，还会通过券商的被动对冲机制加剧二级市场的踩踏。 结构化产品的本质与跨国演变 (5:00) 雪球产品与同名财经媒体无关，其底层属于20世纪80年代源于美国的结构化产品，核心逻辑可拆解为“基础债券加衍生品组合”。由于传统二级市场仅提供高风险高收益的股票或3%至4%的低风险债券，投行架构师便通过打包期权填补中间空白，满足追求折中收益的客户需求。此类产品门槛极高，欧美通常需100万至数百万美元，国内也需100万至1000万元人民币，主要面向高净值客户定制发行，全球年发行量达2万亿至3万亿美元。 由于美股十余年处于长牛走势，且美国监管要求签署长达百页的风险揭示书，美股投资者更青睐放弃部分票息换取上涨空间的保本产品。而在疫情前欧亚大盘长期震荡的背景下，投资者转向了“只要股市不暴跌就能拿年化约10%高息”的收益增强型设计，这推动亚洲和欧洲成为雪球类结构化产品最核心的发行市场。 雪球的敲入机制与非对称博弈 (10:00) 一个典型的雪球产品通常挂钩中证500指数并提供约15%的年化票息，期限多为2年，运行主要依赖敲出线（如103%）与敲入线（如75%）。若指数在观察日突破敲出线，合同自动提前终止并结算利息；若在区间内震荡至到期，投资者拿满全部利息；但一旦指数跌破敲入线且后续未涨回，保本机制彻底失效，投资者将直接承担与指数跌幅相同的本金亏损。雪球的底层实质是投资者卖出了看跌期权，形成了“大概率赚小钱、小概率亏大钱”的不对称风险收益结构。 2024年初A股的大跌恰恰触发了这一小概率的敲入事件。由于部分高净值客户采用了3倍至4倍的杠杆购买雪球，当标的指数跌破敲入线且未能及时追加保证金时，便遭遇瞬间穿仓。市场上流传的“汤总”案例即显示，在25%保证金杠杆下，200万元本金随敲入而全部归零。 券商动态对冲触发的负反馈链条 (15:00) 为了规避方向性风险，发行雪球的券商必须在二级市场通过股指期货对冲Delta风险。在未破敲入线的正常震荡区间内，随着指数下跌，券商需买入股指期货对冲，上涨时则卖出，这种低买高卖的操作在客观上充当了平抑市场波动的减震器。然而，一旦指数跌破敲入线，期权的Delta会瞬间剧烈跳转，迫使券商从“越跌越买”反转为“集中抛售海量股指期货”。 这一负反馈在2024年初被集中放大。2023年初中证500曾涨至约6500点，引致大量旧雪球敲出并使新产品在6000至6500点的高位密集建仓，其敲入线集中重合在4500点至4875点区间。当指数在2024年初跌入该区间时，不同机构的雪球被集中敲入，迫使券商同步抛售中证500和中证1000期指，产生巨大贴水并反噬现货市场。类似情形在2015年也曾发生，当时挂钩港股的雪球在暴跌中不仅导致韩国投资者血本无归，也因对冲不及致使欧洲投行损失数十亿美元。 隐性成本与行为金融学偏差 (20:00) 结构化产品对个人投资者而言极其昂贵，往往隐含高额隐形成本。由于产品包含复杂的波动率及尾部风险，券商在定价中会扣除对冲与建模成本，欧美此类产品的年化管理费用通常在2%至3%左右。以理论模型测算年化收益为20%的产品为例，扣除各类成本后向投资者开出的报价往往仅有15%。专业机构凭借自身能力可直接在二级市场低成本DIY组合期权，因此极少购买此类高溢价的打包产品。 雪球能够热销的核心驱动力在于行为金融学偏差。普通投资者往往依赖直觉，严重低估市场极端暴跌等尾部事件的发生概率。金融架构师利用数学模型迎合了这种认知偏好，将产品包装成“稳赚高息”的理财产品，使投资者在不知不觉中充当了市场下行风险的承保人。 雪球产品本身并非非法骗局或股市下行的唯一主因，但其复杂的金融工程包装掩盖了高昂的对冲成本与非对称的尾部风险。事件表明，投资者在获取看似稳定的高票息时，实质上是以承担全部本金损失的概率为代价。

[0:00] 小Lin说: 债券 + DIY金融大礼包 [0:00] 看涨且保本 [5:00] 保本防护罩 [5:00] 中途自动赎回机制 [5:00] 一对一定制服务 [5:00] 环境创造需求，需求造就产品。 [5:00] 看涨涨不高，看跌跌不大 [10:00] 大概率赚小钱，小概率亏大钱 [15:00] 越跌越买 [15:00] 火上浇油

[0:00] 今天年初开始随着A股市场大盘的持续下跌市场上突然出现了一大批号称叫雪球的金融产品集中爆仓不光导致了大量的高进人群亏得血本无归甚至还成为了进一步推动市场下跌的一股巨大的力量就这个神秘的雪球产品很多人之前可能从来都没听说过之前媒体对它报道其实也不是很多但它却是很多富人非常钟爱的投资对象前几年转的可以说是盆满钵满光在国内每年就有超过千亿规模的发行在全球更是达到了每年2万亿美元的发行规模咱们今天就从一个专业一点的视角来聊一聊这个结构极其复杂风险和收益可能都很高的这种奇形怪状的产品为什么会得到富人的偏爱雪球今年为什么会集中爆仓而为什么又会成为推动市场下跌的帮凶怎么样 看我今天穿红吧过年了嘛 给大家也图个好彩头咱们今天聊这些产品其实小林之前也是多少打过一些交道可能有些地方会有点烧脑不过也建议大家捧个场耐心倾听因为它确实涉及到那种非常多的数理专业方面的技术细节所以我在准备的时候也是希望尽可能地规避掉那些复杂的东西挑出来那些比较底层的涉及到什么博弈人性这种来跟大家聊家聊不过啊先给大家打个预防针有一些专业的东西呢我也着实是躲不开要全跳过去呢我也觉得不太严谨所以啊我就想了一个妙招就是我一旦出现讲到比较专业的内容的时候我就会在屏幕的这个位置给大家亮起一个灯起到一个提示的作用所以你要是看见这个灯亮呢你大概就知道啊这可能是专业的东西你就听不懂也没关系或者你直接跳过去都行好 那我们开始首先咱搞清楚一件事就是我们说的雪球产品和雪球媒体二毛钱关系都没有我有好多朋友还纳闷呢你说这个雪球这么厉害了吗都搞出来这么复杂的产品可以搅动市场了吗没有 它其实就是从名了而已咱言归正传这个雪球产品它是一个结构化产品叫structured product这个结构化产品其实也不是什么新鲜的东西上个世纪80年代的时候就在美国出现了它本质上是个什么东西它其实基本上就是一个债券再加上一个那种DIY的金融大力包债券很好理解就跟你存银行差不多定期会拿到利息到期的时候本金一起拿回来而这个结构化产品就是说在这个债券的基础上它还会跟像股票股指外汇利率等等的一些指标去挂钩什么意思呢正常债券它不是就付利息吗但这个结构化产品它可能就说了这个股指涨到哪儿哪儿那你的收益就是如果你股票亏到哪儿哪儿你收益就是大概就是这意思为什么有人会把产品搞得这么复杂呢或者说为什么又有人会买这么复杂一个产品呢我们知道啊就对于大多数普通的投资人来说他能投的标的其实也不多在二级市场里无非主要就是股和债那有些投资人就寻思了对吧我要投股票风险太大了一不小心可能就亏光了但是要投债呢你每年就3% 4%的利率感觉也没太有意思有没有什么折中的方案呢我想可能要比这些债更高的利息但我又不想承担股市那么大的风险很多投行或者券商里有一帮人叫金融架构师Structure就可能是一堆什么数学物理PHD什么的他们就说了先生没有问题我们可以满足你的需求你只要想要什么样的产品我通过我的专业知识我都能给你包出来然后给你报价比如说你不是想参与到股市的回报吗那我可以给你提供这么个产品你买了之后没有利息但三年之后标普500它涨多少我就给你多少30%封顶比如说你买了100万的这个产品三年之后标普500要涨了20%那你就拿120万那如果标普500跌了呢没关系你还不亏你还是能把你那100万拿回来只不过这三年你是没有利息的你看这个就是一个比较简单的看涨标普500的一个结构化产品那收益图呢长这样50涨的时候你赚钱50跌的时候你还保本有些金融知识的朋友看着这个曲线可能一拍大腿说这不就是看涨期权的组合吗没错你看到问题的本质了这就是为什么一开始我说结构化产品它本质上就是一个债券然后加上一个金融大礼包这个例子里这个礼包就是两个期权的组合但这个其实只是一个最最最简单的结构化产品实际上大部分的结构化产品都要比这个复杂的多比如说它可以长这样或者这样或者这样而且还有一些产品它可能会更复杂你就比如说我不想只挂钩标普500因为我非常资深我可能对很多只股票都有我自己的见解我就给大家举一个在美国很流行的这种结构化产品的例子你就比如说它同时追踪苹果 摩根大通 特斯拉这三股票在未来的三年里每个月我都会去看这三只股票的表现只要这三只里头表现最好的那个没有下跌超过30%你就可以拿到一个非常高的票息比如说35%高吧然后三年以后再去看如果这三只里头表现最好的那个下跌没有超过30%那本金你就可以全拿回来如果这个表现最好的都跌了超过30%那它亏多少你的本金就可以多少是不是有点晕哈没事你也不用仔细想了我就是给你举个例子告诉你它真的可以非常复杂而且你可以想要什么样的它就能给你弄成什么样的你看像类似这种例子它就比较复杂了对吧就不是几个期权组合套一套就能组合出来的就需要那帮 [5:00] 金融架构室给你来定价然后去组装零件就这个结构化产品它还有很多各种稀奇古怪的结构比如说它会看你这个股票这段时间里走过的那个路径或者它会有一个那种宝本的防护罩或者还有那种进行到一半它就给你赎回的等等但不管它怎么DIY其实投资人追求的是什么呢它就是希望能够多承担一些风险然后去提高自己的预期收益一般来讲承担的风险越高得到的那个票面利率也就会越高你比如说咱刚刚说那三只股票的例子它其实就是通过承担极高的风险来换得了那个35%的票息这种结构化产品一般怎么卖海外的银行或者投行比如说高盛 华旗 巴克莱等等或者国内的券商他们就会定期以自己的信用为担保来发行这种结构产品然后这些产品就会通过像私人银行 券商这些渠道卖给高净值投资人它为什么只卖给高净值投资人呢因为这些产品它一般风险比较高而且比较特殊所以它的起头门槛都很高现在欧美可能是100万美元或者几百万美元起头国内呢可能100万到1000万人民币不等你才能买这个产品啊你就比如说有些高净值的朋友啊你下次你的四行经理可能就给你打电话了老王先生啊这个是高盛最新一期发行的巴拉巴拉巴拉结构在票面利率会18%哦老王一听哎挺好买100万然后这客户经理就去找高盛下一百万的单而且有的时候针对大客户啊比如说你要一次买500万美元以上那这些大部分的投行还会根据你的喜好帮你去DIY比如说王先生他看了这些发行产品他都不喜欢他就说我希望票面利率至少得达到20%你们去给我DIY一下然后高盛可能就会专门给这个王先生发行一个全球独一无二的一千万美元的结构债因为这些结构化产品它涉及到各种各样的风险可以说是最复杂的产品了所以你看就投行里那些负责发行这种结构化产品的组都可忙了就整天到处乱窜跟一半时间都不做在自己做上得跟二级市场里那些负责交易和销售的各个组去频繁的往来因为它得DNA对吧它就得熟悉这里边这些零件市场表现的怎么样客户的需求怎么样等等虽然说这个结构化产品它是起源于美国的但是它在美国市场其实一直都属于那种不温不火的有个非常主要的原因你知道是什么吗因为美国它监管有个要求就是但凡投资人要投那种非常复杂的金融产品它就得签一个长达100页的风险披露文件就是说我已经完全理解并且完全知晓这其中的风险那你说对于那种也不是特别专业的投资人让你看这么厚一大东西然后让你说你完全知晓你不慎得慌吗就吓退了很多美国那种非专业的投资人去买这些产品所以这些结果化产品呢它早期是在欧洲卖的很火而最近十来年呢又转战到亚洲成了主战场这两年啊全球每年大概会发行两到三万亿美元的规模哎你是不是就纳闷了你说这每年都是万亿美元规模的发行量为什么感觉听说它的人还是少数呢我觉得它非常主要的一个原因还是它的受众高定值的个人投资者高净值嘛对吧首先就排除了绝大多数的人而且啊他面向的是个人投资者也就是说大多数的专业结构他是不碰这个产品的所以你也很少看到一些什么研报啊或者报道这也是为什么这个复杂而又神奇的金融产品就像隐身了一样啊隐藏在这个金融的大海里至于为什么专业的投资人他不买这个产品这个啊我们等会儿深入探讨的时候再说你看啊虽然他统称叫做结构化产品但你听刚我们说这一大通你是不是感觉他就像一个想怎么弄就怎么弄的产品它的灵活性是非常大的所以不同的市场环境就会流行起来各种不同的结构这叫什么这叫环境创造需求需求造就产品你就比如说美股过去十多年夸夸猛涨那投资人肯定不喜欢买那种固定收益的东西所以流行起来的呢就是那种放弃一部分甚至全部的票息只要保本就行但是呢我想获得美股增长带来的更大的收益当然我插一下这个美股作为标的的产品不一定非得是美国人才能买对吧我们刚才也说了它其实在美国就是不温不火欧洲和亚洲的投资者他也可以去买那个美股标的的产品而标的欧洲或者亚洲股市的呢你就看疫情之前那十来年各大股指是吧没有一个能打的和美股形成了鲜明的对比所以在这些市场投资人一看对吧你看涨也不一定能涨多少跌也不一定能跌得下去所以他们就会偏好那种通过承担一定的风险去换取更高的票息比如说只要股市不暴跌你就给我每年10%的利息就完了像这种就是增强收益性的产品而这类产品里头非常重要也是非常流行的一个产品就是雪球终于讲到雪球了它这几年在亚洲有起的火爆那咱先来说说这个雪球它到底是什么这个东西它其实不难理解但是特别碎所以你要是不想知道它具体怎么回事呢你可以拖着镜头条往后跳也是可以的咱来看一个比较典型的雪球产品它其实就跟个债券似的给你支付15%的票期两年到期同时它挂钩中正500指数因为它挂钩就会产生两个非常关键的点位就是敲出价格 [10:00] 敲入价格就比如说它分别是初始价格的103%和75%比如说中正500最开始都是5000点那这两个价格敲出就是5150点敲入就是3750点怎么跟做题似的这两个点位为什么关键呢就是在未来两年的时间里边这个中正500指数不是震荡震荡震荡震荡吗一旦跨过这两个点位了那就会有重大的变故降临咱们现在来分类讨论一下我们先说这个更高一点这个敲出价格就咱们会每个月看一次这个中正500指数一旦哪个月它超过了这个5150点那就是敲出这时候合同会立刻到期你就会拿回你的本金加上那年花15%的利息比如说六个月的时候被敲出了那你就拿你的本金加上7.5%如果两年的时候敲出了那你就是本金加30%这个机制它就有点像那种自动结束的一个按钮股票一涨到点合同立马到期它也叫自动赎回机制其实这种机制在结构化产品里边是一种非常非常非常常见的机制好那第二种情况就是这两年的时间里边这个中正500就在这两条线里边一直震震震震震哪个都没碰着那到期的时候你就拿回你的本金加上全部的票息就30%好第三种情况啊就是未来这两年这里边任意一天的收盘价低于下面这条键3750的时候这就说这个合同被敲入了而在之后的两年里边不每个月看一次吗它一旦再也没有涨回到那个敲出价格这种情况就比较惨这就会相当于你直接买了中正500的指数两年之后中正500跌多少你就亏多少比如说两年之后中正500亏10%那你就只能拿回90%的本金中正500要跌40%呢那你就只能拿回60%的本金还有最后一种情况就假设这个中正500跌穿了悄如价格但这两年之中呢它又涨回去了又达到悄出的价格喜提太来了你就这个合同立刻到期你还是能拿到那15%的年化收益加上本金也就是说这四种情况里吧只有第三种就中正500跌破了25%没涨回来这种情况下你是比较惨其余的三种呢虽然到期时间不同但是你都拿到了那15%的年化收益对吧所以其实还是挺不错的实际上就很多选球产品会在我们刚刚说的那四种情况里边再加一些花但是你只要理解只要这个雪球它对标的那个股指不大跌投资人就会拿到一个非常可观的票息收益但是它一旦大跌投资人就会严重亏损好有一些衍生品基础的同学可能就会发现了买一个雪球产品它其实相当于你卖出了一个看跌期权没错它严格意上呢可以说是一个奇异期权但宽泛来讲你就是卖出了一个看跌期权通过赌股市它不会大跌来换取更高的票息它就是一个大概率赚小钱但是小概率会亏大钱的一个投资那你看这回A股大跌众多雪球投资者亏钱是不是就很显而易见了就是那个小概率亏大钱的那个事件发生了可是还有个问题啊就亏钱咱现在能理解那为什么你会听到很多人爆仓呢问题就是这里边会有非常多的投资人他可能会加个三四倍的杠杆去买雪球产品来换取更高的收益那如果加上杠杆的话假设这个中正500跌破了敲入价格券商可能就会立刻叫你去补交保证金如果你补不起或者不想补的话基本上就相当于亏的一分钱不剩了也就是我们常说的爆仓你看这是一张微信截图应该就是一个客户经理告诉一个叫汤总就说了中正500已经跌破了他买的这个雪球产品的敲入价超过了他25%的保证金故您此次投资的200万本金和票息接吾然后这个汤总仅仅发了一个字就是嗯估计这个简单的嗯字背后应该是汤总无声的哭泣咱刚才看了这个雪球产品它具体的结构也知道为什么这些人亏了这么惨但这个绝对不是故事的全部关键是这个金融市场它哪哪哪都是连着的这个几千亿体量的奇异的产品它会反过来再推市场一把让它继续下跌注意啊我们从这开始可能会有点费脑子大家可以把手上的东西先放一放其实啊投资人亏钱尤其是个人投资者亏钱而且还是那些高净值的投资者亏钱虽然非常惨但说实在的他们短期在家里哭一哭也不会对市场造成什么特别大的影响注意我说的是短期而发行一些产品像投行券商他们就会根据市场的波动时时刻刻要进行大量的对冲操作你想你是个投资人不管你是买了一个券商公司发行的是雪球 糖球 棉花球你所有的收益或者亏损都是跟这个券商签的也就是说你面临的所有的收益跟这个券商是完全相反的就你赚多少它亏多少你亏多少它赚多少那有些人可能会说那就把投资人都亏成这样了股市打击券商岂不是赢麻了不是这样的因为券商它不可能自己承担那么大的风险去跟投资人搞这个协议它理论上是要在市场上去对冲掉大部分的风险你想它是个金融服务的提供商对吧它提供金融服务所以主要是靠拿佣金赚钱它不可能是要去跟客户对赌赚钱对吧那咱就站在券商的角度当它发行一个雪球产品的时候它面临什么风险在它还没有敲入的时候它面临什么风险 [15:00] DELTA也就是它对股指的风险大概是长这样的这个灯亮了好 接下来的三个小时我们来分析一下这张图说实在这个图散了这句话肯定是说不明白的大家就听个感觉你看这个像钉子一样的尖尖它非常明显非常出雾对吧 问题就出在这它是什么意思呢就是说当这个雪球刚发行的时候券商它是需要去买一些标的的股指区货去做对冲的然后券商它面临的风险呢是随着这个市场的波动它在不断变化就股票越跌券商就得越买股票越跌券商就再买股票涨回来呢券商就得卖大概这是券商它对冲的一个逻辑大概哈所以如果一直在这个小区间那边涨涨跌跌那券商它就递买高买递买高买了实现这个波动性带来的收益但是一旦这个股指跌破了敲入价格这个券商的Delta就会瞬间掉头上升券商在这时候需要大量的卖出标记的股指期货总之总之了哈就你只需要知道当这个股票一旦跌破敲入点位的时候券商它就需要大量的卖出估值期货来对冲自己的风险是不是挺神奇的你是不是突然感觉明白了这不火上浇油吗对吧所以就会大大增加股市的波动这个产品简直太可怕了你这个理解对但是还不够深刻咱刚刚不是说吗就当这个股指它在跌但是还没跌破敲入点位的时候券商它不但不会卖反而会买估值期货这个操作呢它其实是在减小市场波动的所以正常情况下当市场上充斥着各种不同期限不同结构不同敲入点位的雪球产品的时候这个股市就算它下跌有的券商在买有的券商在卖对吧这个效应是会抵消掉的但是这回想象就不是这个情况国内大部分雪球产品都是挂着中正500或中正1000的23年年初的时候A股有一波大涨中正500那时候冲到了大概6500点的点位大涨对雪球产品意味着什么它就敲出了就提前结束了所以当时有大量的投资人就几乎在同一时间就在这个类似的点位又再次买了雪球产品大概是在6000到6500点这个点位买而这个区间它对应的那个75%的敲入点位就大概是4500到4875这个区间得了你看这不正好就今年年初那个点位吗这意味着什么呢就意味着这些有大量的券商他们需要同时抛售中正500的期货这才加剧了股市的下跌你看啊这个是今年年初以来一些主要的股质中正500中正1000这俩对吧跌的比什么护身300啊上正都要惨期货呢也出现了比较大的贴水这里头很大的推动力就是雪球产品的券商的对冲你看雪球这个名字本来是说你的收益会像雪球一样越滚越大谁知道这回反倒是爆仓的人像雪球一样越滚越多当然我明确一下这次股市的大跌并不是说雪球就是这里的罪魁活手它也没那么大体量也没那么大本事咱可不能把这屎盆子挖去往人一个人头上扣它的影响充气量就是让这两个股指跌的更狠一点其实这个不是雪球产品第一次大规模撬入了它在大陆大概是2017年的时候才开始流行起来而在这之前你知道哪人最喜欢买雪球吗是韩国人为什么呢因为韩国一直都处在一个比较低律律的环境同时股市呢也很长一段时间就是不上不下的非常无聊这就让当时的韩国的投资人急需像雪球这种高票息同时又非常刺激的产品而这个雪球产品它一般需要链接到一个波动率比较高的股票这样票息才更有吸引力当时韩国股市就是波动率不太行嘛于是就有很多欧洲尤其是法国的投行把当时香港股市的股质打包成了雪球产品然后卖到了韩国动了这么一大圈结果香港股市在2015年的时候上演了一波和这次A股类似的行情就先是一波大涨大量的雪球产品就敲出了很多投资人他就重新买结果几个月之后这个股票暴跌了50%左右就全都被敲入欧洲的投行就不得不卖卖卖去对冲这下不光港股的投资人蒙受了巨额损失远在韩国的那帮雪球投资人也亏惨而更远的连着那些欧洲发行投行们也亏了数十亿美元不过啊这些国际投行并没有因为这次遭受的巨大损失就收受尤其是20年疫情刚来的时候全球股市都是巨幅下跌了所以就是全球的雪球产品又是一片暗号你是不是就好奇了他们不长记性吧对吧一次一次的下跌券商怎么还发行呢这还不是因为他们赚钱吗虽然暴跌呢会让这些投行短期亏上一大波但其实大部分的时间里这个雪球产品对于券商对投行来说是非常赚钱的就这个结构化产品的发行部门可以说是投行里边利润率最高的这个部门之一了你就拿法国外贸银行来说吧光雪球产品的发行他们一年就能赚上亿欧元而且发行中雪球产品它也相当于帮这个投行券商融资了因为相对于发债了嘛对吧虽然它的体量相对来说不是很大但这种融资方式对投行全商来说是非常舒服的所以最近只年雪球这种结构化产品的体量也在持续增长好最后咱们就随便聊聊结构化产品这个东西首先我想说的一点很多投资人他买这个结构化产品当时没意识到的这个产品真的是非常非常贵你也看到了这个结构化产品它可以复杂到什么程度对吧你就比如说那个雪球 [20:00] 一个情形好像不是很复杂但你如果从一个金融产品风险的角度去看它真的是复杂到爆炸各种什么相关性风险波动率风险波动率的倾斜度风险等等所以券商它一般怎么对冲呢它可能最基础的就会对冲掉那个delta成熟一大市场还会再对冲掉一个波动率就是Vega剩下那些乱发头风险它可能根本就没法对冲所以它只能自己给吞下来吞下来对应的是什么呢就是向投资人去收取更高的佣金这个费用一般会有多高呢我就说一个非常非常杂概的亚洲的数据其实不太全但是在欧美市场但凡那种复杂一点的结构化产品都会收你一个年化大概2%到3%的费用这些光佣金一般在这个基础之上还会再加上一个百分之几的对冲费用这是什么意思就比如说一个那个结构化产品这个券商的模型算出来可能是20%的票席但是呢它扣去各种佣金各种对冲的成本之后给你报出来可能就只有15%了就是这么夸张咱前面不是买了个包袱吗说为什么那些专业的投资机构他不买这个东西主要的原因就是因为它太贵了如果要有需求对吧我专业投资人那我自己找零件自己DIY不就完了吗我干嘛交那么高的佣金去找一个投行买对吧当然不是说这些投行券商就是黑心商家他们也确实承担了这么大的风险投资人想买个这么复杂的产品他就有这么高的成本股票手续费低对吧那你不是不喜欢吗其实这个道理你放在生活中就很正常你买一个组装好的自行车贵的多吗只不过那个自行车你都能看见那零件都有啥但这个结构化产品你看不见或者看不懂所以你能说这些投资人买这些结构化产品因为他贵就是冤大头嘛那也不能因为这些投资人呢他想要一个这么复杂的产品同时他自己又不知道那些金融衍生品自行车自己又不会组装对吧那他就只能选择付出这个成本嗯注意啊就一个金融产品同时它自己又不知道那些金融衍生品自行车自球不会组装对吧那它就只能选择付出这个成本注意啊就一个金融产品它贵不贵跟它赚不赚钱这是两码事贵它也可以赚钱便宜也可以亏钱你买股票手续费低啊不等于股票就能涨对吧至于这个结构化产品它到底赚不赚钱啊这就不是我们今天讨论的范畴了好那你说这个结构化产品啊都这么贵了为什么还会有人买就是因为大部分的投资人他不知道他贵底层上来讲就是普通投资人他的预期他的判断他的感觉和这个券商模型算出来的一个结果产生了偏差这结构越复杂产生的这个偏差可能就越大那中间的那个空间不就越多吗我跟你说就那些金融架构师他们一天到晚在琢磨什么呀就是我弄一个什么样的结构在收取了各种费用各种佣金之后还能让投资人感觉特别有吸引力特别值这个其实就是一个非常有意思的行为金融学的问题很显然嘛雪球产品就是很容易让人产生这个偏差的产品就是因为普通的投资人呢他通常会倾向于低估股股市暴跌的风险所以你会看到大量的结构化产品比如说雪球都会有一种当股市暴跌这个风险你需要自己承担这么个形式因为投资人感觉他概率会非常小不太可能但是模型他不这么像当然并不是说投资人的感觉就是错的模型就是对的模型他肯定也不是真理它也是根据市场上各种历史的数据衍生品的数据算出来并不是说它就是对的这个就是借着雪球这个机会吧关于结构化产品小林想聊的一些乱七八糟的东西听到这儿的我给你点个赞咱们下期见拜拜