日央行印钞按死国债利率难挡日元暴跌

小Lin说

日本央行虽凭借无限印钞权击退外资做空并死守0.25%的国债收益率上限，却无法解决美日利差扩大导致的输入型通胀与日元贬值危机。

AI-assisted summary of 日元崩盘, 日本国债闪崩的背后... — original source. Check the original for full context.

Source published: 2022-10-14

Detailed notes

## Background 该内容由 Bilibili 创作者“小Lin说”于 2022 年 10 月 14 日发布，视频时长约为 12 分 35 秒。视频简介表明这是“日本”系列的填坑之作，旨在拆解 2022 年日本金融市场的剧烈动荡，并提示观众内容专业性较强。

## TL;DR 本期视频深入剖析了 2022 年日元暴跌与日本国债闪崩背后的宏观金融逻辑。受美联储激进加息影响，美日国债利差急剧扩大，引发全球对冲基金大规模做空日元，直接打破了套息交易（Carry Trade）的稳定性并诱发输入型通胀。面对“加息导致财政与实体经济崩溃”和“不加息导致日元无底线贬值”的两难困境，日本央行选择死守 0.25% 的收益率上限，并在 6 月的“国债保卫战”中凭借无限印钞权击退了做空的国际巨鳄。全片揭示了日本过去 30 年为对抗通缩累积的债务在外部冲击下的反噬，但也指出日本良好的社会底子使其实体社会依然保持了稳定。

## Atmosphere & style 视频整体延续了“小Lin说”招牌式的通俗硬核科普风格，将极其复杂的宏观经济学与金融博弈讲得生动有趣、引人入胜。讲述者表达干练且富有亲和力，通过对“套息交易”、“0.25%凹槽”以及华尔街做空巨鳄与央行“无限弹药”对决等场景的形象刻画，营造出一种如同看金融动作大片般的紧张感与戏剧张力。在深入探讨政策两难与国际资本博弈的严峻局面的同时，结尾又理性回归到对日本社会现实的客观审视，兼具冷峻的金融洞察与温和的人文关怀。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 2022年3月起日元大幅暴跌创多年新低，同时日本国债在6月出现闪崩，核心诱因在于美国与日本十年期国债的利差急剧扩大。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 俄乌冲突引发全球油价暴涨，叠加美联储为遏制高通胀剧烈加息，推动美债收益率飙升，做空日元（Short JPY）成为对冲基金的“年度最佳交易”。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 日元快速暴跌引发严重的“输入型通胀”，导致进口成本剧增、物价飞涨与民众消费缩减，最终引发国家经济最不愿看到的总需求下降。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 日元剧烈波动破坏了套息交易（Carry Trade）所需的汇率稳定前提，导致投资者大量撤资及外汇储备削减，损伤了日元的国际地位。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 套息交易平仓清空头寸的操作（买入日元或瑞郎）是推动其在黑天鹅事件中升值的原因，这也是其形成“避险货币”属性的本质。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 日本央行实行质化量化宽松（QQE），坚决将十年期国债收益率死守在 0.25% 的上限，若为了遏制日元贬值而加息，将直接违背 QQE 目标。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 日本政府若选择加息将陷入两难：既会严重打击实体经济，又会导致高企的政府债务（占 GDP 比重 260%）面临极大的财政付息压力。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 2022年6月外资做空巨鳄与日本央行展开“国债保卫战”，赌央行顶不住压力放开利率限制，引发国债盘中多次闪崩。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 日本央行拥有本币无限印钞权，仅在6月份就多印上万亿美元入场买入国债，强行在收益率曲线上压出“0.25%的凹槽”。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 外资选择硬刚央行是一场“低损失、极高潜在回报”的非对称博弈；最终日本央行强行镇压做空潮锁死利率，但日元贬值危机依然未解。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 日元暴跌与利差暴涨：做空日元的“年度最佳交易”

2022年3月以来，日元一路狂跌，甚至直接跌到了1998年亚洲金融危机以来的最低点；与此同时，向来稳如磐石的日本国债在6月份突然闪崩；日本虽然终于迎来了久违的通货膨胀，却根本高兴不起来。要理清这背后的根本原因，最关键的就是看**美国与日本十年期国债的利差**。国债收益率可以近似理解为投资该国货币的回报率——日国债收益率相对美债越高，日元的吸引力就越大，大家就会买入日元促其升值，反之亦然。因此，国债利差与汇率呈现高度的正相关。这也是为什么美联储一加息，全球很多国家不得不跟进加息，否则就会面临本币贬值的巨大风险。

2022年初俄乌冲突引发国际油价暴涨，叠加美国此前超发货币的刺激政策，导致美国通货膨胀极其严重。美联储为了遏制通胀开启剧烈加息进程，推动美国十年期国债收益率飙升，与日本十年期国债的利差急剧扩大，直接引发了日元对美元的暴跌。对于全球对冲基金来说，借着美联储持续加息的东风，**做空日元（Short JPY）直接成为了全年的“年度最佳策略”（trade of the year）**。日元市场体量庞大、流动性极极佳，吸引了无数国际资本涌入套利。

- **汇率双刃剑**：传统观念中，本币贬值能降低出口商品价格以刺激出口，同时抬高进口商品价格来带来通胀。历史上日本作为出口大国，曾多次饱受日元升值之苦，因此长期梦寐以求日元贬值。 - **失控的急跌**：日本政府期望的贬值是“可控、缓慢、稳定”的，但本次日元从年初的 115 快速暴跌至 9 月的 140 以上，导致进口成本剧增。 - **输入型通胀与总需求下降**：由于国际油价以美元计价本身就已翻倍，换算成暴跌的日元后更是贵得离谱。这种由成本上涨引发的“输入型通胀”本末倒置，导致物价飞涨、民众缩减消费，最终引发了国家经济最不愿看到的**总需求下降**。

[00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 套息交易（Carry Trade）破裂与避险货币的逻辑

日元急跌带来的另一个严重后果是损及日元在国际金融体系中的地位。作为一个贸易大国，其合作伙伴绝不希望看到日元像坐过山车一样剧烈波动；而在金融市场中，日元的暴跌更直接冲击了支撑其高交易量的核心机制——**套息交易（Carry Trade）**。正是由于套息交易的存在，日元交易量才得以长年稳居全球第三，在2008年金融危机前，日元的套息交易规模甚至突破了万亿美元。

套息交易的逻辑链条在于利用两国利差进行低风险套利：日元长期维持负利率，而美元利率较高（例如 2%）。投资者可以用极低的成本借入日元，兑换成美元后投资高收益的美债，到期平仓时再将美元换回日元，从而“躺着赚取利差”。然而，这种交易存在巨大的**汇率风险**——如果平仓换回日元时日元大幅升值，利率上赚到的钱就会全亏在汇率上（而对冲汇率风险的成本又极高）。因此，套息交易者极度依赖**汇率的长期稳定性**。

- **撤资与外汇储备减少**：当日元打破常态开始剧烈暴跌，套息交易不再是“纯套利”，而变成了考验心脏的高风险博弈。投资者开始大量撤资，各国央行也开始削减日元作为外汇储备的头寸，导致日元的国际地位下滑。 - **瑞士法郎与避险货币本质**：同样长期维持低利率甚至负利率的瑞士法郎（CHF）也是套息交易的核心标的。所谓“避险货币/安全避风港”（Safe Haven Currencies），其本质正是因为黑天鹅事件发生时，全球投资者会选择平仓离场、清空头寸——平仓套息交易的操作恰恰是**买入日元或瑞郎**，从而推动两种货币价格上涨。久而久之，它们便形成了“避险货币”的属性。

[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 日本央行的两难：QQE死守0.25%与加息困局

面对总需求下降和资本外逃，日本政府若想阻止日元贬值，最直接的手段就是缩小与美债的利差——即提高日本国债利率（加息）。但日本央行此前长期实行**质化量化宽松（QQE）**政策，承诺无论印多少钱都要买入国债，坚决把十年期国债收益率死守在 **0.25%** 的上限以下（国债价格与收益率呈反向关系，央行疯狂买入国债推高价格，才能把利率死死压住）。如果此时为了拉高日元而加息，就彻底违背了其长期坚持的 QQE 目标。

2022年四五月份，金融市场最核心的悬念就是“日本央行会不会松口”。若坚持不加息，日元便继续无底线暴跌，加剧通胀与金融动荡；若选择加息，又会导致严峻的后果： 1. **打击本已脆弱的实体经济**：日本长期深受人口老龄化与信贷市场萎靡的困扰，总需求长期受压，加息无疑是对经济的雪上加霜。 2. **引发财政债务危机**：日本政府债务占 GDP 比重高达 **260%**，冠绝全球。虽然此前在接近零利率的环境下，日本政府每年仍需拿出 **20%** 的财政收入来支付债券利息。若所有国债利率上涨 1%，日本财政收入将连利息都支付不起。

此外，2022年恰逢日本央行行长黑田东彦任期的最后一年，其主观上也倾向于“不出幺蛾子”。因此，绝大多数日本本土分析师都断定央行绝不会放开 0.25% 的收益率上限。

[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 6月国债保卫战：华尔街做空巨鳄与央行“无限弹药”的豪赌

然而，部分敏锐的国际外资并不信邪。他们赌日本央行顶不住压力最终会放开利率限制，于是开始大规模做空日本国债及国债期货。只要日本央行松口停止印钱买国债，国债价格就会暴跌、利率暴涨，做空资本便能赚得盆满钵满。从3月开始，外资持续疯狂做空，试图将利率推破 0.25% 的红线；而日本央行则疯狂撒钱开启“买买买”模式，双方在 0.25% 附近展开了剧烈的**国债保卫战**。

这场对决在6月份达到了最高潮。日本国债频频出现盘中闪崩，随即被日本央行瞬间强行买回。外资的策略类似于当年索罗斯攻击英镑和泰铢，希望通过市场力量倒逼央行就范。但日本央行与当年被迫消耗有限外汇储备的英国政府不同——日本央行拥有**本币印钞权，这意味着它拥有“无限量的弹药”**。

- **天量印钞救市**：仅在6月份，日本央行就多印了上万亿美元来买入国债。从5月初到7月，仅十年期国债就净增持了 1000 亿美元，硬生生在收益率曲线上强行按出一个“0.25%的凹槽”。 - **赔率不对称的赌局**：外资明知央行有无限弹药仍选择硬刚，是因为这是一场**成本与收益极不匹配的非对称博弈**。对外资而言，做空国债即使输了，利率下行空间有限，损失极小（如同“花1块钱买彩票”）；但如果赌赢央行松口，利差瞬间拉爆，收益将是百倍的“海量回报”。 - **信任博弈与结局**：日本本土机构对央行抱有极高的信任，未参与这场博弈；而外资则为了那1%的概率疯狂下注。最终，日本央行行长站出来发话：“大家赶紧收拾收拾回家带孩子吧”，强行镇压了做空潮，锁死了国债利率。但与此同时，日元贬值危机依然未解，日本政府被迫直接动用外汇储备入场拉高日元，效果依然微乎其微。

日本政府与央行如今面临的窘境，归根结底是过去30年与通货紧缩抗争过程中积累的巨额债务与膨胀的资产负债表，在面对外部国际冲击时的必然反噬。半个世纪的大起大落让全世界明白了一个道理：**“并不是什么问题都能通过印钱来解决。”** 不过，尽管宏观经济与政策制定者面临严峻挑战，日本凭借深厚的底子、完善的社会福利、居于世界前列的人均经济水平与幸福指数，以及全球第一的人均寿命，实体社会并未如外界想象般陷入“水深火热”，这也展示了宏观经济博弈中复杂而独特的另一面。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 年度最佳策略

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=0s) 避险货币/安全避风港

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 大家赶紧收拾收拾回家带孩子吧 — 日本央行行长

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727?t=300s) 并不是什么问题都能通过印钱来解决。

## Mentioned 美联储, 日本央行, 黑田东彦, 索罗斯, 日本国债, 美债, 日元, 美元, 瑞士法郎, QQE, Carry Trade, Short JPY

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV178411s727)

中文简报

日央行印钞按死国债利率难挡日元暴跌日本央行虽凭借无限印钞权击退外资做空并死守0.25%的国债收益率上限，却无法解决美日利差扩大导致的输入型通胀与日元贬值危机。本期视频深入剖析了 2022 年日元暴跌与日本国债闪崩背后的宏观金融逻辑。受美联储激进加息影响，美日国债利差急剧扩大，引发全球对冲基金大规模做空日元，直接打破了套息交易（Carry Trade）的稳定性并诱发输入型通胀。面对“加息导致财政与实体经济崩溃”和“不加息导致日元无底线贬值”的两难困境，日本央行选择死守 0.25% 的收益率上限，并在 6 月的“国债保卫战”中凭借无限印钞权击退了做空的国际巨鳄。全片揭示了日本过去 30 年为对抗通缩累积的债务在外部冲击下的反噬，但也指出日本良好的社会底子使其实体社会依然保持了稳定。美联储激进加息促使美日十年期国债利差剧烈拉大，做空日元（Short JPY）成为对冲基金的“年度最佳交易”，但日元的大幅急跌给日本带来了严重的输入型通胀与总需求萎缩。 (0:00) 日元汇率的大幅波动冲击了规模庞大的套息交易（Carry Trade），而套息交易在黑天鹅事件中平仓买入日元或瑞郎的机制，正是其形成“避险货币”属性的底层逻辑。 (0:00) 面对日元贬值，日本央行陷入无法加息的困局：加息不仅会打击实体经济，还会让政府债务占GDP高达260%的日本承受沉重的付息压力，迫使其坚持QQE并死守十年期国债0.25%收益率上限。 (5:00) 2022年6月国际外资与日本央行爆发激烈的“国债保卫战”，外资豪赌央行放开利率限制而疯狂做空，日本央行则凭借本币“无限印钞权”天量购债，强行守住收益率红线。 (5:00)

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节目指出，2022年日元暴跌与日本国债异动的核心驱动力是美日十年期国债利差的急剧扩大；在美联储激进加息的背景下，日本央行受制于巨额政府债务和量化质化宽松（QQE）承诺，陷入保利率还是保汇率的严重两难。利差扩大催生做空潮与输入型通胀 (0:00) 2022年初俄乌冲突推高国际油价，叠加美国超发货币刺激，促使美联储开启剧烈加息进程，美日十年期国债利差急剧扩大。由于国债利差与汇率高度正相关，做空日元迅速成为全球对冲基金的年度策略。日元汇率从年初的115急速跌破9月的140，打破了日本政府期望的缓慢可控贬值。这种失控的急跌未能像传统经济学理论那样刺激出口提振经济，反而与翻倍的国际油价形成叠加，引发严重的输入型通胀。原材料与进口成本的飞涨不仅没有带来健康的消费繁荣，反而导致民众被迫缩减开支，最终引致总需求下降。套息交易受创与日元避险属性的底层逻辑 (0:00) 日元的剧烈波动严重威胁到长期支撑日元高流动性的套息交易（Carry Trade）。套息交易的机制在于利用日本长期负利率借入日元，换成高息美元资产赚取利差，但这要求汇率维持长期稳定。一旦汇率剧烈波动，汇率损失会迅速吞噬利差收益。由于汇率稳定性破裂，国际投资者开始撤资，部分央行也削减了日元外汇储备。针对日元与瑞郎长期被视为“避险货币”的现象，节目解释其本质来自黑天鹅事件发生时全球投资者的平仓行为。当危机来临时，投资者撤出套息交易必须反向买入借入的日元或瑞郎，从而在客观上推升了其币值，形成了市场所见的避险效果。日本央行的两难：财政约束与QQE框架 (5:00) 面对日元贬值与资本外逃，理论上最直接的应对是提高日本国债利率，但日本央行此前推行质化量化宽松政策，承诺将十年期国债收益率死守在0.25%上限以内。若选择加息，首先将严重打击深受老龄化和信贷萎靡困扰的国内脆弱实体经济。更为关键的是财政偿债压力。日本政府债务占GDP比重高达260%，在接近零利率的环境下，政府每年仍需耗费20%的财政收入来支付利息。若国债利率整体上涨1%，日本财政收入将无法承担利息支出。由于加息代价巨大，本土分析师大多认定央行行长黑田东彦在任期最后一年绝不会放开0.25%的收益率限制。 6月国债攻防战：不对称赔率与无限弹药 (5:00) 部分外资对冲基金押注日本央行最终会屈服于市场压力放开利率，因而自3月起大规模做空日本国债及国债期货。对外资而言，这是一场非对称赔率博弈：若央行守住，利率下行空间有限，做空损失极低；一旦赌赢央行松口，利率暴涨带来的利差收益将是数十倍的暴利。 6月份博弈进入白热化，日本国债频频盘中闪崩。但与当年被迫消耗外汇储备的英国央行不同，日本央行拥有本币印钞权这一“无限弹药”。仅在6月份央行就印钞上万亿美元购买国债，5月至7月间对十年期国债净增持1000亿美元，强行在收益率曲线上维持住0.25%的上限，成功击退外资做空。然而，国债收益率虽被按住，日元贬值压力依然未除，政府随后动用外汇储备干预汇市效果同样有限。节目总结认为，日本当前的经济窘境是过去30年对抗通缩过程中积累的巨额债务与央行资产负债表在外部冲击下的必然反噬，印证了单纯依靠印钱无法解决所有深层经济问题。但依托雄厚的基础、完善的福利体系与高水平的人均指标，日本实体社会并未陷入崩溃，展现出宏观博弈与民生现实之间的复杂脱钩。

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[0:00] 年度最佳策略 [0:00] 避险货币/安全避风港 [5:00] 日本央行行长: 大家赶紧收拾收拾回家带孩子吧 [5:00] 并不是什么问题都能通过印钱来解决。

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[0:00] 嗨你们为什么日元它今年三月以来就一路暴跌一直跌到1998年亚洲金融危机以来的最低点一向稳如狗的日本国债为什么在六月份突然闪风日本终于见到了久违的通货膨胀但是为什么高兴不起来呢咱们今天就来聊一聊最近日本资本市场的动荡还有和国际资本的博弈首先啊为什么日元今年突然暴跌我给你看一张图你就明白了你看这个是美元的日元这一年的走势而这个是美国和日本十年期国债利率的利差你看神奇吧是不是一目了然这两条曲线的相关性也太高了吧这不找着原因了吗日元暴跌其实就是因为这条蓝线也就是美国和日本十年期国债的利差这其实不难理解因为国债的收益率你就可以把它近似理解成你投资这个国家货币的收益率所以说日本的国债收益率相对于美国国债收益率越高那相当于日元的投资回报率就越高那大家不就都跑过来买日元吗那日元就会升值反之也是一样的道理所以就是说国债的利差和汇率它是高度相关的这也为什么美元一加息你能看到很多国家都跟着一起加息因为它如果不加息就面临着汇率贬值的风险这我稍微说一下就这个图我当时画出来的时候我也很震惊就是我知道它是正相关的但没想到能够相关系数这么高几乎就完全吻合其实这也是个巧合如果你把时间线拉长它还是有很大差异的因为毕竟影响汇率的因素太多了你不能单单就拿利率去解释你看事情其实是这样的就是2022年今年年初俄乌冲突导致了油价暴涨同时再加上美元之前的刺激政策就导致了美国的通货膨胀严重美联储这边就要加息来抑制通胀美国十年期的利率就跟着涨它和日本十年期的利差就增大最终就导致了日元对美元暴跌所以今年一整年大家看美联储一直在加息全球对冲基金就把做空日元变成了trade of the year就是全年最佳交易策略因为日元吧就是体量大流动性好谁都能进来插一脚那汇率的暴跌到底意味着什么呢咱们都知道啊汇率的涨跌它不像我们看股票或房地产就感觉涨就是好跌就是不好咱来先看看它的好处第一我钱贬值了那我东西在国际市场上不就便宜了吗所以它能刺激出口第二呢那国际的东西放我这不就卖贵了吗所以它就能带来通胀就之前我们讲的两期日本的视频也提过日本在历史上一直都是出口大国就之前那几次危机日元升值也是这里边非常重要的一个原因所以呢日本就一直都在求日元贬值那你说日本政府听到日元贬值心里应该很高兴对吧但是这回就不一样了它不光是贬值而且是非常快速的暴跌日本政府它希望的肯定是可控的缓慢的稳定的慢慢悠悠的跌下来但这次的暴跌就非常可怕了首先你看日元从今年年初的115一直跌到9月份大概140多那就是说进口的商品都变贵了而且油价更是翻了一倍多而且这油价还是以美元计的你要用日元计它就更贵了所以这下子通胀倒是来了但大家一看这所有东西都更贵了那肯定心理上也接受不了那就都不买东西了得总需求下降一个国家看经济最不愿意看到的就是总需求下降这就是为什么这种输入性的就是成本增加带来的通货膨胀它一般都不是什么好事就具具实实带来的通胀但是它有点本末倒置通胀这里边知识点也比较多我们之后可以单开一期细讲而且日元暴跌还会带来一个更麻烦的后果就是它会下退很多国际投资者会导致日元这个货币在国际市场的地位下降首先你想日本是个贸易大国它长期要跟各国做很多大量的贸易那这些贸易合作伙伴肯定不希望你日元跟过山车似的暴涨暴跌不光是贸易这边金融市场他也不希望看到日元暴跌你可能觉得货币暴涨暴跌地位下降这感觉是非常显然的但是对于日元这个货币它背后有一个非常非常重要的原因这也是为什么日元的交易量如此之大稳居全球第三的一个原因就是套息交易Carray trade注意了这个链条可能会有点长大家跟住了它是什么意思呢就是日元这边利率不是负的吗那美元这边利率如果是2%你就可以在日元这边以非常低的利率借到钱然后把它换成美元投到美债里边去赚那个美债的高利率赚到过一段时间之后再把美元换成日元这样呢你就可以利用美元和日元的利差来获得更高的收益所以呢这个套息交易就从几乎2000年开始变成全球非常流行的一种被动式收入就是躺着赚钱的方式全球很多基金养老金保险公司都乐此不疲的在做这种交易所以日元交易量才能如此之大08年之前日元的套息交易量就达到了超过万亿美元好我们为什么要说到套息交易因为对套息交易的投资者来讲他肯定不是躺着赚钱要不大家肯定都去那躺着了他里边其实有一个风险因为你想你在这里边最开始要把日元换成美元等你平仓的时候再把美元换成日元所以这里边其实是有汇率的风险在里头的假设你平仓的时候发现日元特别贵了那你换过去很可能得不偿失你在利率这边赚钱全都赔到汇率那边去了可是这个风险你要想对冲掉又很贵那就没什么套利的空间了所以说你要想做这种套息交易就一定得选那种非常稳定的 [5:00] 不然就不是纯套利了而是一个考验心脏的策略你看日元一直以来大部分时间都是非常稳定的所以才这么受套息交易的投资者的欢迎这回这么一波动投资者一看这个东西它不再适合套息交易了你就会大量撤资而且很多国家都会把日元作为外汇储备你说要看着日元这么暴涨暴跌那我肯定也不想再要这个储备了当然也不是说全不要就是减少它的头寸得你看日元在国际金融体系当中的地位就会下降我稍微多说一嘴其实不光是日元瑞士也是一直维持着低利率甚至负利率的政策所以瑞士法郎也就成为了套息交易一个非常重要的标的这也是为什么你看瑞士它的经济体量不是很大但是货币交易量非常之大为什么说日元和瑞士法郎都是避险货币其实也是因为这个套息交易避险货币就是说一旦遇到风险或者黑天鹅事件大家就通通来买这个货币你想因为一旦出现这种国际性的风险或者黑天鹅事件大家肯定都倾向于把自己头寸都清掉就会也去经历了套息交易而这时候他们的操作就是买入瑞朗或者买入日元这样就会导致瑞朗和日元这两个价格上涨所以久而久之呢他们就变成了避险货币就是Safe Haven Currencies好来咱们说回来你看现在日元不是暴跌那就造成了一是总需求下降第二是资本外逃那日本政府肯定不高兴啊他有没有什么办法能让日元别那么贬值呢哎其实是有的咱刚刚不是分析吗这个汇率哈它是跟美国和日本国债这个利差深度相关的你想现在美国英国国债利率都超过3%了那日本还是0.25%这么巨大的利差那日元不跌它等什么按照这个逻辑那我要不想让日元贬值其实也很简单对吧那我就提高日本国债利率不就得了吗但问题是什么呢咱上期也详细的聊过日本正在进行QQE就我不管印多少钱我都得去买国债就是要把十年期的利率压在0.25以下这稍微简单解释一下就是利率和国债的价格它是完全负相关的就价格越高利率越低所以我不停地买国债买国债我就能把利率压在0.25以下所以如果现在日本要加息让日元升值那就和它长期坚持的那个QQE的目的相悖了那日本央行现在面临最严峻的问题就是我到底要不要跟全世界一起加息来让日元别再贬值了我记得当时就今年四五月份吧金融市场里最主要的话题除了财美联储加息的节奏就是财日本央行会不会松口如果不加息那日元这边就接着暴跌你也不知道它能跌到什么程度你要再一直这么跌下去那通胀可能就会更高需求更萎缩同时金融市场动荡那如果加息呢OK那贬值这可能会减缓刚我们说那一圈问题也都会缓解但同时它就会抑制本国的经济啊咱上期聊过啊日本人口老龄化同时信贷市场萎靡这已经压制总需求压制的很久了你现在还让我加息那这日本经济不就更残糟一拳了吗而且啊加息它还有一个更麻烦的问题因为我们知道日本政府的债务那是冠决全球百分之两百六但这债意味着什么呢债你得还呀对吧日本它得再借新债还旧债那你要加息借的这个新债那利率就更高了那你得付更高的利息去还你看最近十几年在利率几乎是零的情况下日本政府每年要拿出20%的财政收入就是去付它那些债券的利息要是所有债券利率都上涨1%的话那日本政府就别干别的了你光拿人收入去付利息都不够付的所以想说什么就如果加息日本政府这边它还债都还不赢的这也是为什么就很多经典的经济学理论就说国债不能超过GDP的100%放松利率控制这个风险实在是太大了而且今年又是央行行长黑田东燕任期的最后一年他也不想出什么幺蛾子所以日本几乎所有的分析师都认为央行不太可能会放松日本国债10年去收益率0.25这个上限的可是就是有一些外子他就不信这个鞋他就觉得这个利率是有可能放松的于是他就去大量的做空日本的国债和国债期货就堵这个利率能涨上去你想啊假如政府一旦松口不再去撒钱买国债了那国债就会暴跌利率就会上涨那这帮人就会大赚一笔今年三月份日元暴跌开始啊就有这些外资在不断的做空日本国债就是想把这个利率顶到0.25以上而另一边呢日本央行就在那里撒钱买买买就要把这个利率压在0.25以下所以这也是为什么我们看到日本那个十年期国债率就一直在0.25上下台坏就从三月份开始这个保卫战就越演越烈国债交易量也在持续上升尤其在今年六月份达到了高潮多次出现日本国债盘中崩盘然后央行立马出手给买回来的情况这些外资就有点像索罗斯当年攻击英镑和泰铢他就希望让日本央行看到市场的意愿来逼迫央行就范但日本央行这边他不像索罗斯当年攻击英镑的时候英国政府那是不得不动用外汇储备来跟索罗斯做对抗日本央行我可以自己印钱换句话说就是我有无限量的弹药那你想这外资怎么可能刚得过你看这是日本央行国债的买入速度在6月份的时候多印了万亿美元来买国债日本央行持有的国债数量从5月初到7月增持了1000亿美元的十年期国债而且注意这就仅仅是十年期国债你看买的猛的时候到什么时候 [10:00] 就这个国债利率在十年期那儿硬是被买出来个货本来可能是这样的但是我就生生得给你摁住就给你摁到0.25以下那你说既然都知道央行这边有无限量的弹药那外资他傻吗他为什么要跟这个无限量的弹药去硬钢呢其实他们的想法也能理解他们并不是想跟央行去钢而是想让央行看到市场的需求然后松口然后大砖一笔毕竟你要是央行你钱印的实在太多的话你心里也发慌是吧而且这里边还有一个非常关键的逻辑就是这些外资在赌的这个事它是一个成本和收益不对等的赌注你想啊我赌的是国债利率上升那假设我赌输了就是说日本央行它能控制住利率它再降也降不到哪去毕竟需求在这摆着呢所以我输也输不了多少钱但我要是一旦赢了这利率真上去了那我就是有海量的收益这就好比你花一块钱去赌一个钱在一百块钱的收益你输也就输一块但你要赚你可能赚一百那就得看你预期的这个收益率是不是正的也就是央行放松的概率会不会超过1%结果日本本国的人他对央行是极其信任的央行说能控制住他们就非常相信才不会闲着去玩这个游戏但是外资他就不信这个鞋他总觉得有那么一线希望所以就觉得花一块钱就玩一把吧赌的人多呢央行就出来维持一下秩序站出来说我们一定会坚持之前的利率政策大家赶紧收拾收拾回带孩子吧虽然国债利益这边央行是控制住了但日元同样面临着刚刚我们说的尴尬的处境日元的贬值也没有什么缓解的迹象所以日本这边前两天也确实是坐不住了就已经开始动用自己的外汇储备去干预拉高日元了但是也没有看到特别明显的效果其实日本央行和政府现在的窘境也是在过去整个30年里边和通货紧缩斗争中积攒了海量的债务和央行高企的资产负债表最近一受到国际冲击它的债务问题利率问题就都显现出来所以就受到了严峻的挑战经过了半个世纪的大起大落日本终于让全世界的央行和政府都明白了一件事就不是什么问题都能通过印钱来解决我们聊的最后两期你听着好像感觉日本挺惨的但你可千万别以为日本人民都生活在水深火热之中就我们只是从宏观经济还有政策制定者的角度去聊它本身底子很厚而且社会福利也很好国家虽然经济上增长乏力但是人均的经济水平包括幸福指数在全球都是前列的而且最主要寿命也是全球第一好我们经过了三期详细的梳理了一下日本的经济泡沫失落的30年还有最近的动荡希望能帮大家更好地了解日本的经济同时也能感受到市场当中这无穷无尽的不确定性还有博弈的魅力

日央行印钞按死国债利率 难挡日元暴跌