鲍威尔开启降息周期 历史上大降息往往引发衰退与资产泡沫

鲍威尔开启降息周期 历史上大降息往往引发衰退与资产泡沫 美联储开启降息周期虽然短期内能改善全球资产估值，但历史表明大幅降息多由经济衰退逼迫所致，且长期极易在其他经济体孕育出新的资产泡沫与金融危机。 本期视频系统拆解了美联储降息背后的宏观逻辑与全球影响。美联储在通胀回落与劳工部大幅下修就业数据的双重信号下，基于“物价稳定”与“充分就业”的双重使命开启了“快刀斩乱麻”式的降息，同时试图通过极高的可预测性来进行市场预期管理。尽管理论上降息会刺激绝大多数资产价格上涨，但回顾1980年以来的6次大降息周期发现，由于降息往往伴随着严重的衰退或危机，股市与原油常出现暴跌，且便宜的美元流动性往往会在随后孕育全球资产泡沫。面对本轮降息周期，欧美多国央行因本土经济降温而抢跑降息，而日本与俄罗斯则因各自特殊的经济周期与战时通胀而逆势加息。 美联储于2024年9月18日宣布降息50个基点，劳工统计局大幅下修去年的新增就业人数成为关键催化剂，市场普遍预期一年内联邦基金利率将下调至2.75%左右。 (0:00) 美联储降息策略偏好“快刀斩乱麻”，其决策风格已从个人色彩转向“无聊”，旨在通过极高可预测性的预期管理来稳定金融市场并减少波动。 (5:00) 理论推演虽指向降息普惠各类资产，但1980年以来的6次大降息周期表明，因危机或衰退往往先行触发，全球股市和原油反而多次遭遇暴跌。 (15:00) 全球央行在本轮周期出现分化，欧洲央行与加拿大央行等多国因经济放缓选择抢先降息，而日本与俄罗斯则因各自特殊的通胀格局成为逆势加息的特例。 (20:00)

美联储于2024年9月正式开启降息周期，市场预期其将在一年内降息超200个基点。节目指出，美联储的决策受双重法定使命及外部现实制约，理论上的资产普涨在历史上常被衰退与危机打破，而降息释放的全球流动性更长期埋下资产泡沫的隐患。 美联储决策逻辑与开启降息的现实触发点 (0:00) 美联储于2024年9月18日降息50个基点。根据期货市场定价，市场普遍预期美联储将在一年内将联邦基金利率从5.25%下调至2.75%左右，累计降幅达200多个基点。美联储的核心法定使命为“物价稳定”与“充分就业”。2024年上半年通胀下行慢于预期且失业率未显著上升，导致降息一再推迟。转折点出现在七八月份：通胀加速回落，且美国劳工统计局将去年的新增就业人数大幅下修80万至210万人，创15年来最大修正幅度。该数据证实就业市场转弱，促使鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放明确转向信号。 降息节奏考量、隐性因素与预期管理机制 (5:00) 美联储在降息节奏上倾向于“快刀斩乱麻”，以防市场因等待更低借贷利率而推迟大件消费反向拖累经济；但又不能单次降幅过大以避免引发恐慌。在数据驱动之外，股市稳定、美国大选的政治中立性以及美元外汇波动构成实际决策中难以忽视的潜在制约。从格林斯潘到鲍威尔，美联储政策风格逐渐演变为“提前打转向灯”的高度可预测模式，旨在通过预期管理降低金融市场的极端波动风险。 理论推演与1980年以来历史表现的巨大反差 (10:00) 在纯理论推演下，降息将降低资金成本并推高流动性，从而提振美股、美债、海外股票、房地产及以美元计价的大宗商品，同时促使美元贬值。然而，自1980年以来的6次大规模降息周期表明，现实与理论存在显著差异：美元指数在降息周期中3次上涨、3次下跌，全球股市与原油价格也多次出现暴跌，仅黄金在5次周期中上涨符合预期。历史表明，降息本身并非危机诱因，往往是由于衰退或危机已经发生、政策滞后，美联储才被迫大幅降息救援。 长期流动性外溢效应与全球央行政策分化 (15:00) 历史上的美元降息周期往往引发全球流动性泛滥。廉价资金流向全球寻求高回报，曾先后孕育了拉美债务危机、日本资产泡沫、亚洲金融危机与次贷危机，也推升了2008年和2020年后的美股长期牛市。本轮周期中，由于本土经济降温快于美国，瑞士（2024年3月率先降息）、加拿大、欧洲央行及英格兰银行罕见地在美联储之前抢先降息。与此同时，全球存在两大逆势加息特例：日本因迎来温和通胀而加息，导致套利交易平仓、日元对美元从160升至140区间；俄罗斯则受战时通胀与军费开支影响，将基准利率从16%大幅上调至19%。 美联储降息虽在理论上利好风险资产并释放流动性，但历史经验表明其实际效果高度取决于经济是否陷入衰退。与此同时，外溢的充沛流动性往往在全球不同市场间孕育新的资产泡沫与利差波动风险。

[0:00] 鲍威尔: 旅程的方向已经很明朗，政策调整的时机已经来临。 [5:00] 小Lin: 在金融市场里待的时间越长，你越会感觉到美联储的政策它就是无聊……这所谓的无聊反倒是它一点一点在进化的过程，因为它意识到了预期管理的重要性。

[0:00] 在市场的千呼万欢之下美联储的降息终于驶出来了9月18日美联储宣布降息50个几点正式开启了美元的降息周期这个鲍娃尔主席从去年年底的时候就开始说说我要开始考虑降息了然后差不多今年一整年市场都在讨论说美联储什么时候降息啊降多少啊终于一直拖到9月份他才抱着皮筒出来了咱们今天就来简单聊聊美联储它为什么会降息会降多少会持续多长时间市场会有什么反应以及其他各国的央行该如何应对每次聊到这种片时事类的内容我都得先打个预防针我不是什么经济学家我也没法振边实弊又输出什么暴论咱也不谈什么阴谋论我呢就从我觉得专业一点靠谱一点的角度去聊当然大家要有什么想法欢迎弹幕评论尽情挥洒首先美联储的降的到底是什么利息就是这个联邦基金利率Fed funds rate你可以把它简单理解成是个一天的无风险利率央行它就控制这个然后其他所有的利率什么一年十年三十年期包括你的存款利率贷款利率国债利率你们市场自己决定至于它总共会降多少 会降多快我刚才看了一下期货市场现在市场预期美联储应该会在一年之内完成任务从之前的5.25%谈到2.75%左右那答案告诉你了美联储一年之内会降息200多个基点你是不是还是一脸懵它凭什么要降200多个基点呢又凭什么又是一年不是三年五年什么的呢咱知其然也得知其所以然咱要想分析美联储之后的降息节奏你就必须得踩在美联储主席鲍威尔的鞋里来看问题咱接下来就要开始踩一踩我要开始跟鲍威尔共挠了你别看美联储发的那些研究报告演讲好家伙又是研究银行业又是研究储蓄率研究住房你感觉他好像什么玩意都研究但他主要的终极目标就两一个是物价一个是就业具体的内容我们之前美联储那期已经聊过了但我今天就快速地概来一下这样好展开我们后面的内容它的终极目标它的mandate就是物价稳定充分就业这目标而它手上的工具呢最主要的其实就是利率降息会同时去刺激物价跟就业也就会导致更高的通货膨胀和更低的失业率加息就正好相反它把通胀给摁下去然后提升失业率总之这两目标一般都是抬起来一个摁下去一个所以你想如果物价和失业率它俩的情况是一高一低的话那美联储就好弹一些比如说像两年前的情况那时候通胀很高但失业率低那你加息就完事了反过来要是通胀低失业率高那你就降息刺激一下这也好办它麻烦就麻烦在如果这俩同时都高高通胀高失业率也就是所谓的智障那你是加息还是降息呢你摁就是哪个都会抬高另一个这种情况美联储就会比较难办就是因为这两个因素它经常是打架的所以比如你看像是欧洲洋行英国洋行 日本洋行他们都是叫单一使命我主要就是看通胀失业率这边就是次要但美联储就不一样了它还是想两个尽量都要好 这个就是一个基本的逻辑知道了这个呢咱再来看看美国最近的经济情况在之前非常强势的加息做一下通货膨胀一路平稳下滑美联储它的目标通货膨胀率是2%你都不用懂什么经济你就简单看这个图延长一下你总会吧要按这个趋势来看那到2%不是轻轻松松的吗所以美联储从去年年底开始那自信就来了各种官员都开始放话我们准备开始降息了搞得当时市场就预期今年3月份的时候就有75%的概率那天会降息可结果吧今年上半年数据一出来这个通胀确实也在降但是比想象的要慢不少失业率在一季度也没有明显的上升这就让美联储开始犹豫了降息也是一拖再拖终于到了七八月份这通胀数据也下降了失业率数据也上升了这美联储这就好办了而且我跟你说8月21号的时候又出了一个新闻也算是给美联储来了一个神主攻当时的美国劳工统计局就说了朋友们不好意思咱们得修正一下之前公布的去年的新增就业人口的数据之前咱们公布的是增长290万但是不好意思这个数报高了报高了80多万实际上就新增了210万你看看这也是15年来这个数据最大的一次调整虽说对美国整体经济来说这是一个负面的消息但它确实让美联储降息的形势更明朗就业市场好像比我们之前想象的要量不少通胀下降失业率上升这两大降息条件都集齐了那就不用想了降呗所以就在这个重大调整之后的两天在Jackson Holds会议上鲍威尔就明说了旅程的方向已经很明朗了政策调整的时机已经来临了 [5:00] 后的降息节奏为什么大家会预期美联储一年之内就要解决战斗呢其实它一直以来大致的风格就是慢加快降加息的时候我可以慢慢加而降息的时候就是尽量快你想啊加息它是紧缩嘛所以呢一般就慢一点这样让市场好消化一点能提前做好准备当然22年那是个例外加得非常急是因为通胀来得太急它迫不得已而降息呢你想正常降息嘛贷款利率就会降低它会刺激人去买房买搭奖但是你要是长时间慢慢悠悠的降大家可能就会预期未来的三年里这个利率会越来越低反而就会让他现在不买房不买车了经济不但没刺激到反而起到了反作用所以降息你就不能磨磨叽叽的就得快刀斩乱马但你想要是快那为什么不一下直接砍200个基点一步到位呢因为他不能给市场发送一个错误的信号就是我急了美联储要是急了那市场就真的慌了要有一些天天关注财经新闻的人你就会发现那些专业的分析师都分析的可惜了一天到晚跟着菜那每天出你是七月份降息还是九月份降息还是十一月份降息你是将25个基点还是将50个基点恨不得看看看鲍威尔你上台的时候是先卖左脚啊还是先卖右脚啊是吧你说有必要吗其实大家为什么会看得这么细并不是说这些细节就有那么重要而是这些细节它背后透露出来的美联储的降息节奏和降息路径大家其实是想通过你的第一步卖得多大卖得多急来判断你之后到底能跑得多快跑得多远这个更重要当然这只是市场预期的路径也不代表它就一定会发生你想九个月之前大家还预期三位分美联储就降息呢具体能不能按照这个节奏往下降呢还是得看这期间经济的情况比较主要它看什么呢物价就业这两个肯定就不用提了除此之外呢还有一些因素美联储它嘴硬不承认但其实它多多少少会考虑一些我就说几个比较主要的首先就是股市美联储相对于大多数的样行它都格外的看重股市一方面呢是美国的股市跟实体经济它连接的更紧密一些而且很多人也会猜啊说美联储它多多少少会受到一些华尔街的影响总之就如果美国的股市打跌美联储可能会有很强的激励去刺激经济那第二个也是今年比较特殊的一个因素就是美国的大选其实很多人普遍认为美联储为什么今年迟迟不降息一定程度也是因为他不希望市场觉得他在支持现在的执政党就是民主党他要是降息降得太早别人可能就会说闲话说你是不是在帮执政党辣好感同时大选结果出来之后这个情况其实也不是很明朗你比如说要是特朗普当选的话可能很多政策都会有一些比较激进的变化就是减税或者是贸易保护主义这些政策带来的结果其实都非常不确定所以美联储他现在也不敢过多的降息毕竟还是留一点弹药来为之后做准备第三个他要考虑的因素就是美元的走势或者你也可以反过来说是其他货币的走势还有其他央行的一些政策的步伐美元如果出现比较大幅的升值或者贬值它是有可能会干扰美联储的决策不过其实最近30年都没怎么出现过非常明显的迹象我能想到的也就是85年的时候那例子那时候美元不是处于高位吗所以美联储就通过降息来把美元给压下来总之就是鲍威尔一再强调我们是data dependent我们的政策就取决于数据你们别看我你们看数据我跟你说啊其实美联储它最理想的状态就是像鲍威尔这样去当一个无聊的老头我没有冒犯的意思啊为什么这么说啊就你在金融市场里待的时间越长你越会感觉到美联储的政策它就是无聊之前格林斯潘的时候啊他的个人风格还挺强的时不时会出来一些那种出其不意的政策变动到柏南克的时候就收敛一些到再往后的耶伦鲍威尔都是中归中局可以说每一次的决策都非常的无聊你说为什么呢是美联储他没有人才了吗其实这所谓的无聊反倒是他一点一点在进化的过程因为他意识到了预期管理的重要性越无聊它其实意味着更小的不确定性也就是更小的风险其实就是他每次的政策变动都基本上符合市场的预期金融市场他最讨厌什么不是说涨或者跌当然也有人讨厌跌他其实更讨厌的是风险美联储他就想当一个无聊的司机开着美元这辆大巴四平八稳不急转弯也不急刹车要遇到拐弯的情况恨不得好家伙提前一公里就把这转向灯打上让市场做好心理准备说我要转弯了你们要服好有这么个无聊的老司机开车市场也会更稳定不容易抽风这才是他期望的一个状态其实你能明显的看到欧元区最近也开始学美联储这招了他央行的主席拉加德现在一天到晚把看数据当成自己的口头颤好那接下来咱来看看美元降息之后市场通常会有什么反应我跟你说我真的是手动统计了历史上美联储降息之后市场上的反应一会会一一展示给大家我首先呢 [10:00] 咱先来说说理论上市场它应该怎么反应大家也可以跟我来一起锻炼一下你的这个金融思维我们开始如果美元开始降息那么理论上你要是想思考一下也可以先暂停先看看题美国的股票会上涨美国的债券会上涨其他国家的股票会上涨美元会减值其他国家的货币会升值黄金价格会上涨油价会上涨美国的房价会上涨人民币会升值小林的粉丝数会上升怎么样感觉如何你答对了几个注意啊我再强调一下这个都是假设世界完全没有任何变化其他变量全都不变市场上理论会发生的情况我们来简单说出原因对美股来讲如果美元降息上市公司它融资的成本就会降低同时更低的折现率也会提升未来现金流的估值刺激经济也会正常情况下让营收更好等等总之很多方面都会让美股受到正向的激励对美债的影响那基本就是折现公式了降息会导致更低的收益率债性价格上升对海外的股市呢其实没有那么绝对了大概就是降息相当于大放水嘛同时美国国内资产收益率下降那也会让海外资产相对来讲更吸引力那就会推高海外股市对美元来说呢低利率会让美元的收益率下降那就倾向于贬值相对的外币就会升值美元贬值金价就会倾向于上涨而且美元资产收益率下降那大家也更倾向于去买黄金对原油包括其他大宗商品来说呢一个是他们都是以美元计价的那美元贬值他们的价格就会上涨同时呢美元大放水对全球的需求其实有刺激作用那也会正向的影响大宗商品的需求和价格房子呢降息美国人贷款更便宜了房价上升那物价会怎么变呢降息流动性增加嘛就会导致通货膨胀物价上升但是它对物价的传导一般是需要一些时间的所以短期看除非你直接给大家发钱它对消费品的影响其实并不大大家消费呢还是会选择叫做质价币就是品质高但是价格又比较友好它作为一个高端保湿修护面霜价格可以说是一种大牌面霜里边最有好的了吧很多高端面霜都在空空涨价但它就一直稳稳的待在一个很亲民的区间最主要的是它的保湿功效真的是没得说非常的细腻滋润就把水一层一层给补进去现在脸上敷了一层保护膜那种很快就可以吸收夏天清爽不黏腻秋冬更是可以长效保湿不干燥不管风多大天多了稳稳的守护你的脸面而且它还有强韧修护的能力可以修护秋冬泛红啊起皮这些问题但就是说这个保湿修护的能力也是没谁了这次科研师还全新上市了这个大容量补充更是把这个聪明花钱聪明生活给它玩明白了你看就这一袋可以足足续满三罐这种50毫升的正装价格才跟125毫升正装一样你看秋冬两季好几个月一到二就够了还环保多好你甭管美联储假期降期什么经济寒冬不存在可言是高宝师面霜来稳住你我们接着讲题我们刚才说到房价上涨人民币和刚才外币类似升值小林的粉丝数那不管是美联储假期还是降期都会上升怎么样是不是除了最后一道题有点难其他大家都是应该知道的不过刚才全都是纯理论情况下实际上在历史发生降息的过程中到底是不是这么回事呢给大家来汇报一下我的工作在过去的100年中美联储总共降息了22次但是呢我们不会都去研究我们只会看80年之后的几次降息为什么呢因为我懒我开玩笑的一个是80年之前其实全球的金融市场和现在的格局差太远而且很长时间都还是金本未知的时代美联储它调节的利率也都还不是联邦基金利率总之就是借鉴意义不大80年之后呢我们再排除掉像95年98年这种比较小规模的降息总共就剩下了六次大规模的降息咱来看看这六次的市场表现首先咱先看美元本来降息美元应该下降对吧在这六次降息周期里边有三次跟理论相符下降了而有另外三次来了个预期违背反倒上升了为什么呢违背的这三次其实都有特殊的历史背景81年是拉美债务危机0708年是全球的次贷危机20年是疫情的爆发这几次危机其实都导致了全球进入到一个避险的模式就推高了美元注意啊我说的这些回报数字其实是整个降息周期的就是一个非常笼统的推算你这个降息周期具体算哪天开始哪天具体结束你稍微微调一下结果可能都有差别我这不是个严谨的学术研究就给大家看个大概好我们继续咱再来看看降息对各国股票的影响理论上都应该涨吧这分别是美股A股欧股发展中国家股票和日股的表现 [15:00] 是不是感觉离了个大谱就81年跟84年这两次比较古早的降息尤其是84年全球股市都在飙涨其实也是受到了当时全球金融自由化的影响而90年那次日伍大跌就是它泡沫破裂2000年和2008年一次互联网泡沫一次是次贷危机20年又是疫情又引发了股灾所以虽然在降息但基本全球股市都下定其实你发现没有不管是美元还是刚刚全球的股市都没按照我们理论分析的发展它每次总得有点特殊情况好像每次都得有点危机你看这几次危机除了85年那次以外基本上都是美联储为了应对危机才开始降息美元的反常大涨美股的反常暴跌其实并不是因为降息而是因为危机因为衰退整得好像美联储降息会导致美国衰退一样其实不是因为降息导致衰退是因为可能降得太晚或者降得太慢才导致的衰退或者它压根可能就没法避免导致衰退好 刚才咱们没看完接着看黄金正常降息金价应该上涨实际上呢这回终于对上了只有一次下跌剩下全都上涨降息它确实也有一定的作用但很主要推高金价的因素还是因为危机嘛大家避险就去买黄金我们再看原油正常降息原油价应该上涨实际上呢得 又对不上了老原因还是因为危机经济危机期间油价是倾向于会下跌的所以不是说咱理论不对是每次它都会有特殊情况有特殊情况的情况才是正常情况我但是太有这个例子了所以你要是问我降息对市场的影响这我知道但你要是问我降息之后市场实际上会如何变动这我是真不知道咱还得判断一下到底会有什么特殊情况会不会有危机发生美国会不会陷入衰退你看现在分析师整天在那分析说美国会不会实现软着陆就是soft landing能不能在避免危机避免衰退的情况下顺滑地过渡到一个正常的利益水平正常的通胀水平这个从之前的经验来看是非常罕见但是似乎似乎大家觉得这回不太一样就是好像有戏如果这回真的能实现软着陆的话那对股市对债市确实是利好确实有可能出现咱们刚刚说那些理论上的结果不过又是一个不过现实情况顺息万变美国大选是吧中美贸易战俄乌战争通胀会不会抬头这里边哪一个都是不小的风险那就只能走一步看一步了虽说这六次降息从短期来看市场的反应非常不一样但其实从长期讲的话它其实都还有一个共同点那就是流动性过剩什么意思呢美元降息一般情况下其他央行也都会跟着一起降这就相当于在全球范围内注入了大量的流动性大量的便宜的美元就可能会流到全世界的每一个角落去寻找更高回报率的投资这就导致了几乎每次降息都可能会孕育着一个潜在的大牛市潜在的泡沫80年降息资本跑到了拉美孕育了拉美债务危机85年的降息资本流到了日本孕育了日本的经济泡沫90年降息资本跑向了亚洲孕育了亚洲经济危机2000年降息资本流到了美国的房地产孕育了之后的次贷危机08年和20年的降息资本流向了美股迎来了一个史诗级的大牛市是吧有点规律是不是当然大家注意这些也只是相关性你并不能说刚刚那些危机就是因为美联储降息导致的你更不能说美联储就是因为想导致这些危机才去降息的那美元降息之后其他国家央行会如何反应呢大多数情况下简单来说就一个字你看啊毕竟美元还是全球的主导货币所以他在考虑利率政策的时候其实他是可以把大部分的精力就放在自己国家的数据自己的通货膨胀自己的经济情况简单一说就考虑主要考虑自己就行但其他国家就不一样了他就不得不在考虑自己国家这些经济数据政策的同时去考虑美元的政策金融越开放的国家地区就得越更考虑美联储的动向美联储要是加息资本就会倾向于从其他国家的货币流向美元作为其他国家的央行你就算考虑自己本国经济情况本来不想加你有的时候也不得不加点总之就是全球大部分的经济体尤其是越开放越依赖美元的经济体它就会更倾向于和美元保持利率政策的步调一致这就是为什么说美联储开启降息周期那就不光是美元的而是大半个地球的降息周期所以像欧元区英国加拿大都会非常舒服的顺带去降降息只不过这回有一点不一样的是以往都是美联储带头然后大家跟这回呢是很多国家地区它先于美联储就开始降息了它强跑你就看主要经济体里头应该是瑞士从今年三月份开始率先降息接着加拿大欧元区英国都劈里啪啦开始降息那大家为什么这次着急忙慌先于美联储开始降息呢因为简单来说这些地区它经济的温度比美国要低一方面呢它通胀都得到了比较好的 [20:00] 另一方面它的经济数据就业数据其实没有美国那么稳再加上大家已经基本上预期美联储马上就要开始降息了那我就不如先降为敬了整的这回美联储反倒成了最后降息的几个之一了这些国家里头其实有那么几个特例就大家都在降息的时候它偏偏要加息首先最主要的一个国家大家应该都熟我们之前也聊过你还记得是谁吗没错就是日本它的经济周期跟欧美其实都不太一样这么多年央行各种玩命的刺激好不容易看到了通货膨胀所以它现在处在加息降温的周期但你跟大家都腻着来其实就得承受腻着来的代价日元它现在面临着巨大的升值压力我们之前提到过无数次的利差交易你看之前美国加息的时候日元萌萌变值对美元跌到160这下美元进入降息周期日元加息形势就会立刻反转日元直接就弹到了140日元它升值过快其实也是日本央行不敢加息加太猛的一个主要原因现在市场上预测如果说日元对美元升到120的话那可能日本央行就不得不被迫要停止加息了或者怎么去干预一下外汇市场不然的话对它的出口影响太大除了日本也是特殊一点在加息周期当中的还有俄罗斯我跟你说长期的战争是非常容易引发通货膨胀你看资本管制军事开支政府借债甚至就是央行印钱这里边哪个都可能触发更高的通货膨胀俄罗斯就在今年通胀明显反弹所以他的央行不得不把利率从16%进一步提高到了19%而且之后还可能会持续加息你看啊咱们今天可是聊了一些大事美联储降息市场会怎么反应包括可能全球各国的央行可能会发生什么情况我觉得吧这个可能对我们实际生活还真不一定有什么大影响但是下次你可能再听到什么加息 降息 资本流动什么洪流这种大词的时候你可能就会会心一笑看清局势还挺说的啊今天