企业平衡融资红利与监管成本衍生SPAC等多元上市路径

小Lin说

上市虽能带来融资套现与信誉背书，但也伴随着控制权稀释、信息披露以及被华尔街短期业绩绑架的巨大隐性成本。

AI-assisted summary of 【硬核】关于上市，你必须知道的那些事儿 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2021-12-13

Detailed notes

## Background 该内容由 Bilibili 创作者“小Lin说”于 2021 年 12 月 13 日发布。视频简介指出，“上市”虽已被大家听烂，但许多人未必真正了解，因此小Lin将带大家深入聊聊关于上市需要知道的那些事儿。

## TL;DR 内容从 1602 年荷兰东印度公司的现代上市先河切入，系统梳理了企业选择上市的核心动机——融资与套现，以及获得品牌光环与降低再融资成本等隐形红利。同时，也剖析了上市带来的股权稀释、强制信息披露、高昂时间金钱成本，以及被华尔街和短期利益绑架等风险，并对比了美股注册制与 A 股核准制的差异。最后，总结了除了传统 IPO 之外，直接上市、借壳上市以及 SPAC 等多元化的上市替代路径。

## Atmosphere & style 视频兼具专业硬核与通俗生动的特点，小Lin以极具亲和力和节奏感的表达，将晦涩的金融知识转化为接地气的案例（如“小林奶茶店”）。整体氛围轻松明快且逻辑清晰，既有对商业巨头和资本运作的深邃洞察，又紧密贴合普通观众的认知视角，令人在愉悦的听解过程中轻松汲取干货。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 上市（Go Public）是指非公开公司通过在证券交易所发行新股，将股票推向公开市场供大众买卖。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 公司选择上市最核心的两大动力是针对公司层面的“融资”与针对创始团队及早期投资人的“套现”。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 上市能为企业带来品牌与信誉背书等隐性红利，并能显著降低后续向银行贷款或发债的再融资成本。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 上市需付出三大显性成本：股权稀释与失去控制权风险、强制性的财务与信息披露、以及高昂的时间与金钱开支。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 传统 A 股审核严苛（核准制且要求盈利），促使早期烧钱的互联网巨头转赴采用注册制的美股或港股上市。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 上市后企业面临巨大的后续维护成本，包括定期专业审计开支以及设立投资者关系（IR）部门进行日常运营。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 上市企业易受华尔街绑架陷入“短期利益博弈”，管理层为迎合财报数据甚至可能诱发财务造假（如安然事件）。 - [14:48](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=888s) 除传统 IPO 外，资本市场还衍生出了直接上市（省去投行佣金）、借壳上市以及 SPAC 合并等新型上市路径。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 荷兰东印度公司与上市的基本概念

追溯上市的历史，早在1602年成立的荷兰东印度公司就已经开启了现代意义上的上市先河，此后上市便逐渐发展成为现代金融市场的标配。对于非金融领域的普通人而言，上市往往伴随着许多疑问：公司为什么要上市？为何像华为这样的大公司坚决不上市？诸多互联网企业为何偏爱赴美上市？以及近期炙手可热的 SPAC 到底是什么？从概念上讲，上市（Go Public）即一家原本不公开财务与股权的公司，通过在证券交易所发行新股，将股票推向公开市场供大众买卖。

公司选择上市最核心的两大动力可以概括为“融资（俗称圈钱）”与“套现”。融资是针对公司层面而言的。以“小林奶茶店”为例，若上市前创始人持有 100% 股权且公司估值 100 亿，上市时选择稀释 50% 股权并以每股 100 元的价格新发行 1 亿股；当张三、李四等公众投资者认购后，公司便成功融得 100 亿元现金，总估值升至 200 亿，而创始人虽持股降至 50%，但公司账面上多了可用于未来扩张的巨额资金。

相比之下，“套现”则是针对创始团队及早期投资人而言的。在公司未上市前，由于缺乏公开市场，股权交易的流动性极差，即使想打折变现也难以找到信任公司的买家；而上市大大降低了交易成本，使早期股份更容易兑换成现金。在互联网飞速发展的近二十年中，不乏依靠早期期权实现财务自由的案例，例如字节跳动的前程序员郭宇，在 2014 至 2015 年早期加入公司并拿到约 50 万元期权，随着公司价值暴涨近 200 倍，他在 28 岁时便高调宣布退休。

- **Lock-up Period（禁售期/锁定期）：** 为防止早期股东在上市后大量抛售股票引发股价暴跌与市场恐慌，早期投资者通常需遵守数个月至两年不等的禁售限制。 - **大股东持股动向：** 大股东的持股信息全公开，其增减持直接反映对公司前景的信心。如埃隆·马斯克（Elon Musk）曾为了减持特斯拉（Tesla）股票套现，在 Twitter 上发起以“卖股给美国政府纳税”为由的投票，借 300 多万网友（57% 赞成）的投票结果规避市场指责，但最终仍导致特斯拉股价在接下来的几天内急跌并蒸发数千亿美元市值。

---

[00:05](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=5s) 上市的隐形红利：名声光环与降低再融资成本

除了最显而易见的融资与套现，上市还能为企业带来巨大的隐性价值，其中首要的一点就是“名声”与信誉背书。对于直接面向消费者的 2C（To-C）企业而言，“上市公司”这一标签天然带有品牌光环，能显著增强消费者和合作伙伴的信任感，甚至对企业高管个人而言也是一种极具含金量的履历加持。

另一个常被普通股民忽略、但对企业发展至关重要的优势是“降低再融资成本”。企业的发展需要持续的资金周转，上市后的成熟度、信誉度以及透明的信息披露构成了强有力的背书，使其后续向银行贷款、二级市场增发股票或发行债券的成本大幅降低。像摩根大通（J.P. Morgan）、沃尔玛（Walmart）这类信用评级极高的巨头，其借债利率甚至接近美国国债（十年期利率不到 2%）。

- **上市对企业的两大隐形优势：** * **品牌与信誉光环：** 提升 C 端消费者信任度，增强公司及高管的市场认可度。 * **降低再融资成本：** 借助上市公司的信息披露与高信誉背书，显著降低后续银行贷款、发股或发债的利息成本。

---

[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 上市的明线成本：股权稀释、信息披露与直接开支

既然上市好处众多，为何像戴森（Dyson）、华为等巨头却偏偏选择不上市？这背后必然存在不可忽视的成本与代价。对于创始团队而言，最大的风险莫过于股权稀释与失去控制权。在上市前，创始人可以 100% 独断专行；上市引入公众股东后，各项重大决策均需顾及股东意见。极端的案例甚至会导致创始人被逐出公司，如 Lululemon 的创始人“薯片哥”（Chip Wilson）在公司上市后因公开市场的资本运作而失去话语权，最终被投票剔除。戴森创始人詹姆斯·戴森（James Dyson）坚决不上市的核心原因，正是为了防止股权被稀释，保持对公司的绝对控制。

第二大成本是强制性的“财务与信息披露”。为保障公众投资者的利益，上市公司必须每个季度发布季报、每年发布年报，公开财务数据、未来展望及商业策略。这相当于将自家底牌完全展示给竞争对手。如果不披露，股价又会因缺乏信心而暴跌，这构成了企业必须面对的权衡取舍。不过信息披露也有特殊用处，京东创始人刘强东曾透露，京东选择上市很大程度上是为了公开财务信息——当时网络上关于“京东资金链断裂”的谣言四起导致供货商人心惶惶，辟谣无果后，京东索性通过上市公开透明的报表，彻底让供货商安心。

此外，上市还需要付出高昂的时间与金钱成本，且面临极高的审核风险：

- **时间成本：** 美股上市通常需要 1 至 1.5 年，国内 A 股上市则需要 2 至 4 年不等。 - **金钱成本：** 聘请投资银行（通常抽成融资金额的几个百分点，如融资 100 亿即抽走 1-2 亿）、律师和会计师团队做审计，前置准备费用往往高达数百万美元（数千万人民币）。 - **硬性门槛与盈利要求：** 证券交易所对上市公司的现金流、资产或收入有严苛的标准。例如 A 股对企业的盈利能力有极高要求，这使得早期大量烧钱圈地、未实现盈利的互联网企业难以在 A 股直接上市。

---

[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 互联网巨头赴美/赴港上市背后的原因与后期维护成本

面对 A 股严苛的盈利要求和审批流程，众多互联网巨头纷纷选择前往美国或香港上市。这主要源于审批制度的差异：美股等市场采用“注册制”，只要材料合规齐全即可注册上市；而国内此前主要实行“核准制”，证监会不仅审查材料，还要深入调查公司背景，整体周期较长。对于急于让早期机构投资者和美元基金套现离场的互联网企业而言，无法承受漫长的等待；此外，若企业股权架构中包含海外资本，在传统 A 股上市也会面临身份合规问题。

公司挂牌上市并不意味着一劳永逸，后续的维护成本同样巨大。上市公司需要定期出具经过专业审计机构（如四大会计师事务所）审核的财报，召开业绩发布会，并解答大众媒体与华尔街分析师的质询。为此，公司必须设立专门的“投资者关系部门”（Investor Relations，简称 IR）来日常维护各方关系。

- **美股与 A 股上市制度对比：** * **注册制（美股/港股）：** 侧重材料的合规与信息披露，审核周期较短（约 1-1.5 年）。 * **核准制（传统 A 股）：** 严格把关公司盈利能力、背景及历史，审批时间长，目前国内各板块正逐步向注册制转型。 - **后续维护成本组成：** 定期审计费用、业绩发布会筹办开支、IR（投资者关系）部门的人力与运营成本。

---

[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 华尔街绑架与短期利益博弈的隐性风险

上市还存在一个极具破坏力的隐性成本——企业容易受到华尔街的牵制，被迫陷入“短期利益的绑架”。上市公司的股价极度依赖其增长速度，一旦出现增速放缓或利润下滑，股价便会遭遇断崖式下跌。例如 Netflix 在 2013 年曾因用户增速放缓，股价单日或短时间内暴跌 70%。这种巨大的市场压力迫使管理层不惜牺牲长期战略，去迎合华尔街每一季度的财报预期。

这种偏离长期发展的现象，很大程度上是由高管薪酬与股价高度挂钩的激励机制造成的。以埃隆·马斯克为例，其高额的薪酬方案与特斯拉的股价绩效深度绑定，使其一度创下单年获得数十亿美元激励的纪录，财富也随股价暴涨超越贝索斯（Jeff Bezos）登顶世界首富。然而，当管理层过度追求短期报表好看时，极易诱发财务造假乃至商业骗局——历史上的美国安然（Enron）公司最初就是为了修饰业绩而进行“微调”，最终一步步滑向深渊、引发巨雷。此外，由于普通散户大多依赖券商和华尔街分析师的评级报告做决策，若企业与华尔街关系破裂导致评级下调，将触发股价下跌、信誉受损、借债成本上升乃至资金链断裂的恶性循环。

- **上市公司受制于华尔街的核心表现：** * **业绩增速敏感：** 财报数据稍不及预期即面临股价暴跌（如 2013 年 Netflix 案例）。 * **短期主义倾向：** 管理层薪酬与股价绑定，导致其倾向于牺牲长期战略来迎合季度财报表现，极端情况下易引发财务造假（如安然事件）。 * **分析师评级依赖：** 券商与华尔街的评级直接影响散户信心、公司融资能力及资金链安全。

---

[14:48](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=888s) 传统 IPO 之外的上市新途径：直接上市、借壳上市与 SPAC

鉴于传统首次公开募股（IPO）流程繁琐、成本高昂且耗时漫长，资本市场衍生出了多种替代上市路径。第一种是“直接上市”（Direct Listing），即公司不经过投行承销、不发行新股融资，直接将已有股东的股票挂牌到公开市场交易。这种方式极大地节省了投行佣金，但要求公司本身在大众中拥有极高的知名度和影响力。

第二种方式是“借壳上市”（又称反向收购，Reverse Merger）。这通常是一家未上市的私有公司通过收购一家已上市但业务衰退的“壳公司”，随后将自身的优质资产与业务注入该上市公司，从而变相实现上市。例如私有公司“小林奶茶店”收购濒临倒闭的上市公司“老王包子铺”，合体为“小林老王早餐铺”，以此绕过 IPO 审核。

第三种则是近年来风靡资本市场的“SPAC”（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收购公司）。SPAC 本质上是一个由知名投资人或大佬发起的“空壳公司”，公司内部没有任何实际业务，其上市的唯一目的就是利用自身募集的资金在规定时间内寻找并合并一家优质的私有公司。对于私有公司而言，与 SPAC 合并可以节省大量时间与审核成本；对于 SPAC 的投资者而言，若能选对优质项目（如合并不错的企业），合并后将获得巨大的股价溢价。然而，由于 SPAC 审核流程相对松散，近年来也引发了诸多诉讼与风险，包括贾跃亭的法拉第未来（Faraday Future）、尼古拉（Nikola）等知名公司均是选择 SPAC 路径完成上市。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 上市，大家恐怕都听烂了，但是，你真的了解上市么？ — 小Lin

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 融资（俗称圈钱） — 小Lin

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 卖股给美国政府纳税 — 埃隆·马斯克

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 降低再融资成本 — 小Lin

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 京东资金链断裂 — 网络谣言

> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=600s) 短期利益的绑架 — 小Lin

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=0s) 小林奶茶店 — 小Lin

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=300s) 薯片哥 — 小Lin

> [14:48](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki?t=888s) 空壳公司 — 小Lin

## Mentioned 荷兰东印度公司, 华为, SPAC, 小林奶茶店, 字节跳动, 郭宇, 埃隆·马斯克, 特斯拉, Twitter, 摩根大通, 沃尔玛, 戴森, Lululemon, Chip Wilson, 詹姆斯·戴森, 京东, 刘强东, 美股, A股, 港股, 中国证券监督管理委员会, 四大会计师事务所, Netflix, 杰夫·贝索斯, 安然公司, Spotify, Slack, Coinbase, 法拉第未来, 尼古拉, 贾跃亭

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 3600 条 [Source](https://www.bilibili.com/video/BV1dQ4y1e7Ki)

中文简报

企业平衡融资红利与监管成本衍生SPAC等多元上市路径上市虽能带来融资套现与信誉背书，但也伴随着控制权稀释、信息披露以及被华尔街短期业绩绑架的巨大隐性成本。内容从1602年荷兰东印度公司开启现代上市先河切入，系统梳理了企业上市的核心动机——融资与套现，以及获得品牌背书与降低再融资成本等隐性红利。同时，深入剖析了上市所伴随的股权稀释、强制信息披露、高昂时间金钱成本以及被短期利益绑架等风险，并对比了美股注册制与A股核准制的差异。最后，总结了传统IPO之外，包括直接上市、借壳上市及SPAC等多元化的上市替代路径。上市的核心动力在于公司层面的“融资”扩张，以及创始团队与早期投资人获取流动性以实现“套现”，但早期股东套现通常受数月至数年不等的禁售期约束。 (0:00) 除直接募集资金外，上市能为企业带来品牌与信誉光环，并凭借透明的信息披露显著降低后续向银行借贷或发债的再融资成本。 (0:05) 上市需付出股权稀释、面临失去控制权以及强制公开财务与商业底牌的代价，同时需要承担长达数年且耗资数百万美元的前期筹备成本。 (5:00) 审核制度与盈利要求的差异促使早期互联网企业倾向赴美或赴港上市，但挂牌后企业往往易受华尔街短期业绩预期绑架，甚至诱发财务操纵风险。 (10:00) 为应对传统 IPO 流程漫长且费用高昂的问题，资本市场衍生出了直接上市、反向收购借壳上市，以及通过无业务空壳公司并购的 SPAC 等替代路径。 (14:48)

Reading summary

节目系统梳理了企业上市的核心逻辑，指出上市不仅能实现融资、套现、品牌背书及降低再融资成本，同时也伴随着股权稀释、强制信息披露、高昂合规支出以及被华尔街“短期主义”绑架等代价。上市核心动力：融资、套现与隐性信用红利 (0:00) 企业走向公开市场最直接的目的在于公司层面的“融资”与早期投资人及创始团队的“套现”。通过发行新股，公司能够吸纳公众投资者的巨额现金以支撑扩张，而极度缺乏流动性的早期股权也能在公开市场中以较低交易成本变现。为防范股价暴跌，早期投资者通常需遵守数月至两年的禁售期（Lock-up Period），且大股东的增减持信息完全公开，例如埃隆·马斯克曾在 Twitter 发起投票减持特斯拉股票，仍引发公司市值短期蒸发数千亿美元。除显性资金外，上市还为企业带来显著的信誉背书与品牌光环，能增强 C 端消费者和合作伙伴的信任度。更为关键的是，透明的信息披露大幅降低了企业的再融资成本，如摩根大通、沃尔玛等高信用评级企业，后续通过银行贷款、增发股票或发行债券的利率甚至接近十年期利率不足 2% 的美国国债。上市显性代价：控制权旁落、底牌曝光与高门槛 (5:00) 企业选择不上市（如华为、戴森）主要出于对控制权与商业机密的保护。上市会稀释创始人股权并引入外部股东，极端情况下可能导致创始人出局，如 Lululemon 创始人 Chip Wilson 因资本运作失去话语权被逐出公司。同时，上市公司必须按季度和年度强制披露财务数据与战略展望，等于向竞争对手公开底牌；但特殊情况下信息透明也能平息危机，如刘强东曾通过上市披露报表彻底澄清京东“资金链断裂”的谣言。此外，上市面临高昂的时间与资金成本。美股上市通常需 1 至 1.5 年，国内 A 股则需 2 至 4 年；投行承销费用常占融资金额的数个百分点（如百亿融资需抽成 1 至 2 亿元），加上律师和审计费用，前置开销可达数百万美元。传统 A 股的“核准制”对盈利能力要求严苛且审查周期长，致使许多早期持续亏损且含海外资本的互联网巨头转赴实行“注册制”的美股或港股市场上市，并在上市后承担设立投资者关系（IR）部门和聘请四大审计等日常维护成本。资本市场羁绊：华尔街牵制与短期利益博弈 (10:00) 公开上市带来的深层隐患是企业经营容易被华尔街绑架。资本市场对业绩增速高度敏感，数据稍不及预期便可能引发股价雪崩，如 Netflix 在 2013 年因用户增速放缓导致股价单日暴跌 70%。这种严苛的市场环境倒逼管理层迎合每季度的财报预期，甚至不惜牺牲长期战略规划。这种短期倾向因管理层薪酬与股价的深度挂钩而被进一步放大。尽管股权激励曾让马斯克一度问鼎世界首富，但当高管过度聚焦短期报表美化时，极易诱发财务违规甚至爆雷，典型的历史教训如安然（Enron）公司为修饰业绩最终走向崩溃。此外，若企业未能维持好与券商及华尔街分析师的关系而导致评级被下调，极易触发散户抛售、借债成本上升乃至资金链断裂的恶性循环。路径演变：直接上市、借壳上市与 SPAC 兴起 (14:48) 针对传统 IPO 流程漫长、投行中介费用昂贵等痛点，资本市场发展出了多条替代路径。“直接上市”（Direct Listing）不发新股融资，由现有股东直接挂牌交易股票，虽省去高额承销佣金，但仅适用于 Spotify、Slack 等具备极高公众知名度的企业；“借壳上市”（反向收购）则是由私有公司收购业务衰退的上市壳公司并注入自身优质资产，从而绕过 IPO 的繁琐审核。 “SPAC”（特殊目的收购公司）作为近年热门路径，由投资人设立无实际业务的空壳公司先行募资上市，再在规定期限内并购私有标的公司。该模式流程简便、耗时较短，吸引了法拉第未来（Faraday Future）、Nikola 等企业采用。然而，SPAC 相对宽松的审核机制也滋生了较为普遍的监管风险与法律诉讼争议。上市是一把兼具融资赋能与制度约束的双刃剑，企业不仅需要权衡估值溢价与控制权、透明度及合规开支之间的关系，还需在传统 IPO、直接上市、借壳或 SPAC 等不同资本运作路径中做出匹配自身条件的战略选择。

Source quotes

[0:00] 小Lin: 上市，大家恐怕都听烂了，但是，你真的了解上市么？ [0:00] 小Lin: 融资（俗称圈钱） [0:00] 埃隆·马斯克: 卖股给美国政府纳税 [5:00] 小Lin: 降低再融资成本 [5:00] 网络谣言: 京东资金链断裂 [10:00] 小Lin: 短期利益的绑架 [0:00] 小Lin: 小林奶茶店 [5:00] 小Lin: 薯片哥 [14:48] 小Lin: 空壳公司

Original transcript

[0:00] 我们今天来聊聊上市啊你知道全球第一个上市的公司是哪个吗来给你一秒钟时间思考就是成立于1602年我们历史课本上都学过大名鼎鼎的荷兰东印度公司从那之后啊上市这个概念就飞速发展现在已经是金融市场上的标配了不过大多数人如果你不是搞金融的或者做投资的上市也就是听个热闹反正在我还对上市一知半解的时候经常听到新闻的那是满脑子的问号你说公司到底为什么要上市还有一些大公司像华为他们偏偏就选择不上市各种各样的互联网公司都跑去美国上市到底是为啥而且最近又来了很多新的概念它什么STAC到底都是些什么东西不过小林现在已经不是原来那个萌萌懂懂的小林了怎么说也见过一些市面今天我们就来这这么多的问号都穿起来也结合着我看到的一些案例和花边新闻咱们一起来聊一聊关于上市你必须要知道的那些事上市顾名思义就是上到市场上就是原来一个不公开的公司把这新股发行到一个交易所这样大家就可以在市场上公开进行买卖好那个公司为什么要上市它上市到底好在哪呢大家可能张口就来圈钱套现你别说说的还真没错这确实是上市最主要的两大好处圈钱这词听起来好像不那么好听我们用比较中性或者比较专业的话说就叫融资上市说到底是融资的一种途径也是很多大公司上市的一个非常主要的原因那在公开市场上去发行新股是什么意思呢我们举个例子比如说小林奶茶店要上市了上市之前我小林是百分之百控股的他不动极端一点这种假设公司值100个亿小林要上市了我想比如说我稀释50%的股份我再发行一亿新股一股100块钱那假设你张三李四王大爷想买小林奶茶店股份那就可以买了一股100块这样一亿新股我就又融进来100亿这时候的公司呢它价值200亿而我小林只占50%的股份了同时公司账上又多了100亿当然肯定不是为了圈钱这钱要是要用到公司未来的发展上去的第二个很重要的好处就是套现因为公司没上市之前呢它的创始团队啊早期的投资人手里都是有这公司股份的假设我想拿这个股份去变现比如说我小林啊百分之百的小林奶茶店的股份我想找一个接盘的人变现这其实在没上市的时候是很困难的我当然也可以找人卖但是我要想找一个愿意出个合理价钱买我股份的人那就太难了你说人家也不认识我也不了解小林奶茶店也不信任我所以可能打个五折都不一定能卖得出去它流动性很差就造成了交易成本很高公司上市就不一样了我的交易成本就变低了换句话说就是我更容易把我的股票换成钱了也就是更容易套现了所以刚刚我们说的第一个好处不管你叫融资还是圈钱它其实是对公司而言的而我们说套现这个好处是对早期的创始人或者早期的股东而言的你说早期团队持股还是很厉害的尤其是近20年互联网发展迅猛我们经常听说身边哪个程序员朋友开始加入了一个互联网公司早期团队然后发展迅猛之后就财务自由了比如之前有个新闻爆出来有28岁的小伙字节跳动一个程序员叫郭宇他是1415年就还比较早期的时候加入的那时候字节可能也没有那么多现金就给了差不多50万的期权结果没想到这五六年间物质愣是翻了有200倍你可以算的郭宇现在有多少钱结果这小伙28岁的时候在朋友圈高调直接宣布退休了当然啊套现也是需要有一定节制的因为你想这股票万一一上市刷刷刷买那股票岂不是就哗哗跌下去了这肯定是不行的所以一般呢早期的这些投资人在上市的时候都会有一个叫做lock up period就是这部分期间你这股票是不能卖的一般在几个月到两年不等并且这个公司的大股东他的持股信息都是对外公开的所以他们的一举一动呢也都会受到外界格外的关注因为这反映了你对公司之后未来发展的一个信心指数创始团队如果要抛售股票还是需要非常谨慎的因为有可能会引起外界的恐慌所以有时候我们看到公告或者新闻说哪个哪公司大股东开始抛售股票了你就看论坛里都是一片马上好说大股东还有个挺有意思的事前两天Elon Musk他想卖Tesla的股票但是你想整个Tesla的市值很大程度上都是建立在Elon Musk这个人身上的如果他自己想卖就说明你是不是对Tesla没有信心那假如说我是个Tesla的股东我持有股票你说我慌不慌这个Elon Musk真的是玩转社交媒体我卖我不直接卖对吧我现在Twitter上发起一个投票问问大家到底愿不愿意让我卖这个措辞也是非常的讲究他要是直接问我要不要卖那那些Tesla原有的股东肯定跳出来把他骂死人家非常会组织语言Elon Musk就说我现在打算卖掉我10%的股票来给美国政府交税请问大家支持吗自己还特意在底下留言说不管结果怎样我都会按照大家支持的那个决定去操作你看这个郭甩的是不是真干净明明是自己想套现变成跟美国政府交税了结果最后有300多万人参与了这个投票57%都支持他卖掉那一捞骂子对吧你们让我卖那我就大大方方的卖掉了甭管这花玩的再漂亮这股票毕竟得是一卖推特结果一出股票周一就直接跌了6%然后又在接下来的三天里跌了20%相当于2000多亿每天市值瞬间就挥发了 [5:00] 这个套现可能扯了点多我们回来接着说上市到底有哪些好处其实除了融资和套现我个人认为还有以下两大优点一个就是名声说白了就是听着好听你可别觉得这没啥这其实对于公司是有巨大价值的尤其是那种面对消费者的2C的公司上市这个词你听着就感觉有一点光环叫应对吧就感觉是一个大公司非常有信誉度有的时候消费者在选择买什么东西的时候一看也不知道是啥对吧一看这公司是个上市公司那肯定是个大公司不会骗我那就买吧而且上市不光对于企业来讲有光环效应其实对人也一样你要一说是哪个上市公司高管那我就觉得这个人挺厉害就比如你哪天给你朋友介绍说这个是小林小林奶茶店上市公司的CEO那你朋友肯定说好好好上市公司厉害厉害林总林总上市的最后一个好处其实我们平时听到的也不多或者作为普通股民可能也不太清楚但是他对公司来讲是确确实实非常有价值的这就是降低再融资的成本再融资就是说一个公司它要发展不是说上市融一下就完了它后面是要持续不断的融资来资金周转的所以它之后还是会去向银行贷款或者是在二级市场上再发股或者发债那如果已经是一个上市公司呢它从成熟度信誉度信息披露各方面其实都是给它一个背书那它借债的成本就会大大降低比如说小雷奶茶店要找银行借钱银行一看啊小雷奶茶店上市公司有借给你便宜来了再比如说像JP Morgan沃尔玛这种信用评级非常好的大公司他们借债就跟美国国债利率都差不多那十年期还不到2%你说便宜不便宜刚我们说到上市公司毫无疑问早期团队可以套现了之后借钱还便宜了但是呢也有很多大公司他们偏偏选择不上市就比如说像之前我们讲过的Dyson像华为也选择不上市你说他们傻吗为什么不上市说明这中间肯定是有成本的其实成本这块呢我们不站在公司的角度平时听说的也不多所以今天咱来一个一个简单说一说首先呢对于公司或者说创始团队来讲一个非常大的成本就是股权被稀释了就比如说你知道我们小脸奶茶店上市之前我是百分之百控股的想干嘛就干嘛对吧但上市之后呢你张三李四王大爷都成为我的股东之后我想再有点什么发展策略我就得看看你们的意见听听你们的脸色那就没法实现完全的自主权了更有甚至啊不光是我在发展决策上没有自主权了甚至都可能会被踢出公司像之前我们讲Lululemon那个创始人薯片哥啊他就公司上市之后公开市场上的资本来来回回一运作他没有那么发言权了投票被投出去了所以你看Dyson的创始人他为什么不上市其实最主要的原因就是不想吸食股权不想失去对公司的控制权另外这公司要上市他有很多信息都是要披露的因为上市之后你有很多大众的投资人所以为了保障大众投资人他的投资安全公司的财务信息是要完完全全公开的每个季度有季报每年有年报这里边还得写清楚公司未来的展望发展策略等等等等你想大多数情况下公司是不太希望把自己信息都全盘托出这不就是你把自己家底全都告诉人家了对吧因为里边可能涉及你的发展规划商业策略什么的但是你要不写吧人家就觉得你没有规划你不行那股价就哗哗哗往下跌所以上市公司就要面临着这些权衡取舍就比如说华为我们经常说华为那么大公司为什么不上市你看上市要透露信息那涉及到商业机密这肯定不好当然还有一些它股权结构不符合上市条件这些乱七八糟的事我们今天就不多说了不过信息披露也不一定百分之百就是坏事有这么个挺有意思的之前问刘强东说京东为什么上市刘强东说我就是为了披露信息你说啊你啥披露信息呢刘强东就给你解释因为当时网上的谣言非常多动不动就传闻说京东资金链要断裂了你想京东它有那么多的供货商资金链一旦要是断裂贡贡商就拿不到钱所以这种谣言就会让供货商非常恐慌刘强东就想了一方面我要出去辟谣吧肯定有那种抬杠式评论的人就说你肯定是要资金链断裂了要不你出来此地无人三百两干嘛那我要是不辟谣吧这边供货商寝食难安睡不好觉我里外不是人那我还不上市得了我把我的报表大大方方一公开你们看吧那摇棉就不攻自破所以用刘强东的话说京东上市就是为了公开财务信息好让供货商能睡得安稳除了股权稀释和要披露信息上市还有很多直接的成本最直接的就是时间和金钱的成本比如说时间上一般在美国上市要一年到一年半国内上市可能一两年长的都要三四年这可是个大工程你看有的时候很多公司说我们明年整个的发展规划就是要准备上市你就知道这个工程量是巨大的了另外花销方面上市一般要找一个投行投行先来收你几个点比如说小李奶茶店要融100亿那投行先就拿走一两亿然后我还要找律师找会计师做整个的准备工作这又是几个million就进去了所以你账上没有个几千万这事根本就办不了另外上市要求也是非常严格的不是说你花了这些时间花了这些钱你就一定能上去还有上不去的风险一般上市挂牌的时候都会对公司的盈利业绩是有要求的就比如说纳斯达克要么是现金流要么是资产要么是收入方面的要求当然它这里面要求会特别的细了 [10:00] 仔细说了那A股就更严格了它对你的盈利的要求说白了你上市的时候你就得赚钱这也是很多互联网公司为什么不在A股上市因为你想互联网公司一开始就大量融资大量烧钱去积累用户积累流量包括美国的这些互联网公司他们在上市的时候几乎没有一家是盈利的当然盈利要求只是其中之一那我们就稍微说一说为什么这些互联网巨头都要跑到美国和香港上市其中一个原因就是上市时间因为美国上市一般叫注册制国内叫核准制之前叫核准制现在一点点板块开放往注册制去转化注册制是什么意思呢就是说公司准备好材料交到证监会证监会对材料金审批材料OK你就可以注册上市了但是核准制就不一样了证监会先审你的材料你材料OK了对吧我再要查你的公司背景看看你到底行不行那这个时间就会更长了那你能不能上就证监会说了算公司就只能等着你想早期这些互联网公司都拿着机构投资者的钱那些投资者早就把钱拿回来谁也在那等个三四年而且这些互联网公司他们会引入海外的投资人或者是美元基金那你要想在A股上市你的成分就有问题对吧所以这众多的原因就造成了很多互联网的巨头都跑去香港美国海外上市好我们回过头来说上市的成本其实它不光是在上市的这个环节上有成本之后维护的成本也是巨大的因为刚我们说你上市之后要披露信息对吧这季报年报你想想这些带来的是哪些成本首先这些材料你都得准备对吧而且上市公司我不光是说公司自己准备一个财报说哎我就是这么地儿了但还得有一个审计公司像是审核说比如小林奶茶店审计公司审完了说哎财报没问题哈它确实是像它说的这么优秀得那你这审计的成本就得加上另外我财报要发出去对吧我得开始组织各种什么发布会公开这些信息同时我这发出去大家大众媒体包括华尔街的分析员他们就会有问题那我作为上市公司我就得来解答这些问题相应的就得有专门的部门和人员来负责安排整个的流程和解答和维护这些关系一般在公司里头就叫做IR部门就是投资者关系Investor Relations你这后期维护成本通通都得加进去刚刚我们说的这些还都是一些显而易见上市它其实还有着一个非常大的隐性成本这个也是我们平时不怎么说的那就是公司它会受到华尔街的牵制和短期利益的绑架因为你想上市公司的股价是非常看它的发展速度所以我不能有一期增速放缓我不能一期利润减少像我们之前讲过Netflix2013年的时候因为增速减慢股价直接暴跌70%公司的管理层它就有激励去把每一期的报表都做得非常好看来迎合大众防止股票的下跌你想本来一个公司它的发展应该是以一个长期长远为目标的但是一旦上市之后因为受到了这些财报受到华尔街受到大众股价影响的绑架那我就会更加注重短期利益这其实就是对公司长期发展的一个成本而且大多数公司的高管层他们的薪酬激励都是直接跟股价挂钩的比如说你看这张图这是去年你看这里头Elon Musk一直独秀就是因为去年Tesla的股价表现得非常好直接67亿美金和别人都不是一个数量级的那你想一个公司怎么能给CEO这么高的工资这也太夸张了吧其实这背后是因为他公司有一些协议当然还有Elon Musk怎么就在这两年财富一下翻了十倍变成世界首富了一下超过贝索斯那么多这背后虽然很复杂但是非常的有意思大家感兴趣可以扣1之后我们可以单开一期聊一聊扯远了我们说回来所以管理层就会更加注重公司的短期表现被短期利益所绑架一旦短期利益要是做不出来了甚至会出现一些造假未造骗局这种的情况像我们之前讲的安然他一开始那就是为了把业绩做得好看一点给报表做了那么小小的调整一步一步跌入深渊玩刺了结果这雷也爆出来了当然这是爆出来你想那些没爆出来的修修补补的肯定也是多了去了另外上市公司它还得去迎合华尔街跟华尔街搞好关系为什么呢因为想大众投资人他们在买股票的时候很少有人说我去仔细研究一个公司的财报发展策略去做一个精妙的分析大多数情况下我就是听听新闻对吧看看华尔街分析师或者一些券商分析员的分析华尔街如果对你评级不好直接的你会看到股价会下跌但长期其实它有更深远的影响就比如说股价开始下跌了大众也会对你的预期开始下降之后你的信誉你的借债成本都会增高那你要万一接不着钱了资金链就有可能断裂这对公司来讲是影响重大的所以为什么公司会花大力气去跟华尔街搞好关系好我们刚刚说了上市的那么多好处和上市潜在的一些成本和风险那一旦一个公司决定了说我要上市最常见的方法就是IPO叫Initial Public Offering就首次公开把自己股票发行出去但是IPO就像我们说成本也非常高所以很多公司呢他不愿意花那么多成本也不愿意等那么长时间所以现在又有很多其他的方法你也可以上市就比如有一种方法叫做direct listing直接上市这个翻译稍微有点愚蠢不过听个意思他就是说我不需要找投行在中间帮我去运作帮我去找投资人我直接把我公司的股票就放到公开上的教育就比如说小铃奶茶店我不放投行 [15:00] 我也不融资我就把我小铃百分之百的股票放上去大家想买就可以在公开上市进行买卖了所以想要走Direct Listing这个渠道上市的公司一般是要在大众有一定的影响力的就是我公司一发行大家就知道这是个啥大家想买的就都可以来买就比如说Spotify SlackCoinbase都走的这个方法上市的还有另一种叫做借格上市这个是不是大家都听说过它其实的意思就是说一家私有公司它收购了一家上市公司因为这个和我们平时印象中就感觉一个上市公司大公司收购一个私有公司小公司正好反过来的所以也有人把它叫做反向收购这么一来这个私有公司就可以把自己的业务装到上市公司去了所以变相就把这个私有公司也上市了就比如说小李奶茶店想上市我现在是个私有公司我看见正好现在上市公司里头有一个叫做老王包子铺它发展也不怎么好它眼看就快不行了那我小李奶茶就把它一收购把我这业务装进去我们俩弄成一个什么小李老王早餐铺那我小李奶茶店我就上市了还有一种方法就是2020年特别火爆的一个叫做STAC的概念它有点类似于接壳上市但区别在于那个私有公司想找一个上市公司来合并了但这个上市公司它不是一个真正的公司它就是一个壳因为Spec就叫Special Purpose Acquisition Company它里边没有业务它就是个空壳它的目的就是为了跟一个私有公司合并然后两个人一起变成上市公司就是市场上有一些投资大佬或者是非常有名望的人他们呢就可以自己建一些空壳因为市场呢很多人对他们是有信任的所以他们就会买这个空壳的股票在这种情况下对于小莉奶茶店中的私有公司来讲我要跟这个壳合并我就不用走IPO整个那个特别复杂的程序了省去了很多的时间和金钱成本对于这些SPAC的股票持有人来讲如果我能找到一个像小烈奶茶店这么优质的项目那合并之后的股价就会往上走那对这些持股人来讲也是非常好的收益和IPO的方式去审核相比SPAC这边的流程会松很多这两年也确实出现了一些关于SPAC的诉讼所以其实也是风险很大的比如说像贾跃亭的法拉第蔚来Nicola都是走的SPAC上市好我们今天说了这么多说了上市的诸多好处和上市的成本还有上市常见的一些方法小伙伴们可能脑子里现在有各种各样的问题如果你想了解哪个方面想了解更多呢都可以在下面留言评论我们之后也可以再单开讲一讲或者找一些有意思的故事跟大家分享一下那今天就拜拜

企业平衡融资红利与监管成本 衍生SPAC等多元上市路径