做空机制设有限收益与无限损失

做空机制：收益有限与无限损失 做空虽能对冲风险并揭露欺诈，但因无限亏损、高额借券成本和轧空风险，极难作为长期主业做大规模。 本视频系统性地拆解了金融市场中做空机制的核心逻辑与操作策略。内容从做空的基本概念与“借券”原理切入，剖析了做空“收益有限、风险无限”的结构性特征，并结合多空策略、发布做空报告（如浑水公司）、资本攻击等三大常见策略，详述了吉姆·查诺斯做空特斯拉、老虎基金倒在互联网泡沫前夜、阿克曼与伊坎在康宝莱上的巨额博弈，以及1901年和2021年GME的极端轧空历史。最后，视频总结了做空者面临的3L限制与道德压力，强调做空作为市场风险对冲与定价工具的硬核实质。 做空机制通过“先借券卖出、待价格下跌后买回归还”实现盈利，由券商或主经纪商（Prime Brokerage）匹配借券并收取利息。 (0:48) 做空具有收益有限（最高跌至0元）但亏损理论上无限的非对称风险，这导致极少有基金纯粹做空，多数将其作为多空策略（Long/Short）中消除系统性风险（Beta）的对冲工具。 (3:22) 浑水等做空机构通过调查造假发布研报来做空，但受制于“体量大、流动性好、存在欺诈”的3L原则，规模往往难以做大，且整个美股做空比例仅占3%至5%。 (16:47) 大资本做空易遭到多头反击并引发轧空（Short Squeeze），如伊坎逼退做空康宝莱的阿克曼致其亏损10亿美元，以及1901年北太平洋铁路逼空引发全市场踩踏恐慌。 (28:27)

视频指出，做空本质是通过“借券卖出、待跌买回”的逆向机制赚取差价，但因面临“收益有限而损失无限”的极端不对称风险，其在现实金融市场中主要作为风险对冲工具存在，很难单纯依靠单边做空做大资产规模。 收益有限与亏损无限的不对称结构 (3:22) 做空的具体流程由主经纪商（Prime Brokerage）或券商撮合，做空者支付借券利息借入股票并在现价卖出，待价格下跌后再买回归还以赚取差价。然而做多资产收益理论上无限、损失最多为全部本金；做空收益受标的资产跌幅限制（最多跌至0元），但股价若持续上涨，做空亏损上不封顶。这种非对称性给单边做空者带来沉重的持仓焦虑与保证金压力。 即使是成功做空安然获利5亿美元的知名空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos），后续因做空特斯拉遭遇股价暴涨18倍，虽依凭“单一股票权重不超过5%”的风控线避免爆仓，依然遭遇大量投资者撤资。据统计，仅2020年全球特斯拉空头累计亏损就达400亿美元；2008年次贷危机前夕的迈克尔·贝瑞（Michael Burry）虽预判正确，在泡沫破裂前也因标的资产上涨承受长期账面亏损并被迫暂停赎回。 多空对冲与调查模式的现实瓶颈 (7:24) 为了规避单边做空的高危风险，机构通常采用多空策略（Long/Short），即同时做多稳健标的并做空弱势标的，以此对冲掉整体市场的系统性风险（Beta）以获取超额收益（Alpha）。老虎基金创始人朱利安·罗伯逊曾凭借此策略将管理资金从800万美元扩张至70亿美元，但在20世纪90年代末互联网泡沫时期，虽方向判断准确，却因未能熬过估值泡沫膨胀期的保证金补缴与撤资潮，在纳斯达克指数随后一年内暴跌75%的前夕被迫清盘离场。 另一种策略是通过深度调查揭露财务造假。例如浑水研究通过实地考察揭穿东方纸业营收虚构27至40倍，促使其股价两日暴跌50%。但浑水创始人卡森·布洛克指出的做空“3L原则”（体量大Large、流动性好Liquid、存在欺诈Lying）存在深刻内在冲突：大市值且流动性好的企业监管严格、造假几率极低，而严重造假的中小企业往往流动性差、借券困难。这导致依靠调查做空的机构体量极度受限，如浑水员工仅8人、管理规模约2.6亿美元，无法与传统大资本抗衡。 资本博弈与轧空引发的价格踩踏 (28:27) 做空行为往往伴随着多头阵营的高调反击。2012年比尔·阿克曼动用10亿美元头寸做空康宝莱并指控其传销，但投资者卡尔·伊坎大举买入反攻，尽管监管部门后续对康宝莱处以2亿美元罚款并责令整改，阿克曼仍因股价暴涨与高额持仓成本被迫清仓，累计亏损约10亿美元。 这种博弈常诱发极度危险的轧空（Short Squeeze）机制：当多头推升股价导致空头账户严重浮亏时，券商会发出追加保证金通知（Margin Call），未能补足者将被强制平仓。平仓引发的被动买入反向推高股价，进而导致更多空头爆仓买回股票。1901年北太平洋铁路公司争夺战中，流通盘被两大财团吸干后空头无券可买，推动股价从20美元飙升至1000美元，并引发整个市场的踩踏恐慌；在2021年游戏驿站（GME）逼空行情中，散户抱团买入亦导致梅尔文资本单月亏损50%，做空机构在单支股票上累计亏损达910亿美元。 借券成本、生态阻力与道德审判 (16:47) 在财务风险之外，做空者面临多重现实限制。一是波动剧烈的借券成本：大盘蓝筹股年化借券利息通常低至0.25%左右，做空需求较高的特斯拉约2.5%，而在GME等极端逼空行情中年化利息可飙升至80%至100%以上，利息支出足以吞噬做空利润。二是市场生态不对称：上市公司股东、券商、投行和分析机构整体利益深度绑定于股价上涨，做空者往往孤立无援。 三是来自大众与文化的道德审判。与做多分享经济成长不同，做空被普遍视作“从他人的痛苦中获利”。受制于无限亏损风险、轧空威胁与道德压力，公募基金与养老金通常被明确禁止单边做空，目前美股市场被做空的股票比例整体仅占3%到5%，且绝大部分仅充当多空对冲组合里的保护性仓位。 做空机制在理论上承担着挤出资产泡沫、揭露企业造假与完善价格发现功能的正向作用，是金融体系不可或缺的纠偏与避险手段；但在实践中，由于不对称的亏损风险、残酷的轧空反噬及天然的制度与道德阻力，它更适合作为专业投资工具箱中的局部补充，而非普遍适用的盈利模式。

[3:22] 收益是有限的，损失是无限的 [4:39] Jim Chanos: 单一股票在投资组合中的权重不得超过 5% [16:47] Carson Block: 3L原则：Large（体量大）、Liquid（流动性好）、Lying（存在欺诈）

[0:00] 朋友们今天这期视频真的是太硬核了我跟你们说啊我准备的时候就感觉那种各种知识点想法就突突突突突的往外冒准备好了吗朋友们咱们今天就来聊一聊哈做空说到做空哈我们就会感觉在金融市场上都玩的可欢了就比如说电影大空投里边有做空刺激债滚水做空瑞幸咖啡中盖佐罗斯做空英镑然后还有去年华尔街大战韭菜各种做空的等等等等所以今天呢小林就准备结合着这些五八八门的经典案例当然里面有成功的也有失败的咱们就一起来把整个的逻辑线条捋一捋讲一讲做空到底是什么有哪些千奇百怪的玩法还有它为什么不像你想象的那么简单这个时间点适合点个赞做空的概念呢其实并不难理解如果朋友你知道它是什么意思啊可以跳过这一盘其实你看一般情况下如果我们想做投资如果你看好了一个股票或者一个期货你预期它会涨那你就买入对吧等它涨了你就卖出从中间赚一笔这个就叫买入叫做多也叫落那我们知道金融这些产品它可能会涨就可能会跌那如果我预期一个股票它会跌那我能从里边赚钱吗其实很简单你就调换一个分局对吧我先把它卖掉等这个股票跌了我再给它买进来从中间又赚一笔这个就是做空short selling当然有些人可能会分的比较细做空和卖空还要再做区分大多数情况下这都是混着用的所以我们今天就混着用那有人就问了做空要先卖后买那我没有股票怎么办那我怎么卖呢问到点上了这时候你就要先去找一个人把这股票给借进来借进来之后把它卖掉等它跌了再把它买回来买完再还回去举个例子就比如说你现在看跌一个股票老王奶茶店这肯定不是小林奶茶店了老王奶茶店现在100块钱但是你觉得它不行它肯定要跌所以这时候你就想做空它但是你手里又没有老王奶茶店的股票这时候怎么办呢你看隔壁有个老李他手里有老王奶茶店的股票你就跟他说李哥你这股票能不能借给我李哥把股票借给你了你把股票卖掉这时候你手里不是拿了100块钱吗没过两天啊果然如你所料假设这股票跌到50了这时候你把它买回来对吧你其实只花了50块钱那手里剩的这50块钱相当于你自己赚了然后你买回来股票之后呢再把它还给老李乌龟远主这样对老李来说其实它也没什么损失反正它长期也是要持有老王奶茶店这个股票但是对你来讲你就赚了50块钱所以这个呢就是做空股票一个最基本的流程就是先借进来把它卖出买回来再还回去赚钱你看这个流程很简单但我们再稍微深入一点这里边有两个问题你看你是不是也有类似的疑问第一你说像老李这种人你上哪去找去你怎么知道谁手里有老王奶茶店的股票对吧第二就算你找到了老李老李他凭什么要把股票借给你来咱们来说一下第一个问题你上哪找老李这时候你就需要一个中介一般来讲你就可以找到证券公司因为证券公司很多人在他们开户他就知道谁有老王奶茶店的股票就可以帮你找到这些有意愿借出股票的老理当然如果你是个很大的机构做空投资者这时候就可以有投行来服务你投行里面有专门的一个部门叫做Prime Brokerage它就是负责帮你找老理的第二个问题你说人家股东为什么平白无故会把股票借给你那当然不是平白无故的了我们知道在金融市场里你借钱肯定也是要付利息的借股票一样你也得付利息这个我们之后再细说所以简单来说理论上讲做空其实就是做多的一个反向操作我跟你说一般人要讲做空可能讲到这儿就到此为止了那你看看咱们的进度条才刚到那儿有趣的地方才刚刚开始咱们就来看看真实世界里的做空它到底是什么样子首先咱刚刚不是说做空是这个股票越跌你越赚钱吗假设刚才老王奶茶天是100块钱它顶大天跌到零就是破产了你也就赚100块钱但是反过来假设有一天老王奶茶店发布了一个重大利好消息比如他跟小脸奶茶店合作了那这股票就嗖嗖嗖往上涨涨了200 300 400那这时候你就亏100 200 300它涨得越多你亏得越惨这时候你这头发就哗哗哗的开始往下掉而且这个是无极限这个就是做空的第一大特点就是你将面临的是有限的收益和什么呢对了无限的损失这个事放在理论模型里可能没啥它就是一个收益函数分布的一个特征但是放到现实里它就会导致基金经理掉头发因为你做空要面临的就是无限的损失所以你作为一个长期做空的基金经理就是要面临这个焦虑你经常看到一个股票一年之内就翻好几倍的情况咱都不说个股就每股大盘从2020年的3月到2022年就整整翻了一倍大盘都翻了一倍你就说这做空机构的日子他得多不好过我们之前不是讲过有一个安然财务造假的例子吗其实在基金圈里有一个特别有名的做空大佬叫做GM Channels吉姆·查诺斯当时在2001年的时候他就自己分析发现了安然的财务有问题就大举做空安然从这一个案子里面就赚了5亿美金一举成名之后他又成功做空了 [5:00] 微信咖啡还有德国一个公司Wirecard也是涉及到金融骗局还有就是美国有一个租车的公司后来也倒闭了叫Hertz你看是不是挺厉害的耶一个准但是啊再厉害的大佬都有犯错误的时候而且我们刚刚说做空它面临的是无限的损失就比如2016年的时候Channels经过它一番严密的分析瞄准了一个做空对象特斯拉它一进行基本面分析发现这个特斯拉它的股价就是高的离谱跟那些其他的造车比如什么奔驰宝马这些公司来比完全就没有逻辑于是就开始建仓去做空特斯拉经常在采访当中就大举宣传自己的理论其实最开始那三四年还好特斯拉那股价呢也就是正常波动因为大众也不知道特斯拉它到底能造成个什么样那1819年的时候呢特斯拉的产量开始指数级的增长人们对Elon Musk的质疑呢也一点一点就被打消了其实一开始市场还没反应过来的时候呢Channel去找老哥本来有机会撤退但是他不光没撤在2019年底采访的时候甚至还是一度宣扬特斯拉被严重高估结果我们都知道了你就说这个Channels那头发就是一把一把的掉从16年他开始建仓做空特斯拉到最后离场特斯拉一共翻了18倍幸好他自己有个规矩就是任何一支个股在他的投资组合里的比重都不能超过5%也是这条他自己的原则算是救了他让他最后没有亏得很惨但即使这样投资人的钱也都差不多快撤光了其实不光是Channels特斯拉是有史以来被做空最多的一支股票只不过Channels这里边是嚷嚷最大声的那一个但你说这帮空投也确实是倒霉让他们碰上了Elon Musk据统计2020年做空特斯拉的这些空投一共的亏损达到了400亿美金你想想这些基金经理到底掉了多少顿头再比如说08年次贷危机之前其实就有大量的做空机构已经看到了泡沫就比如我们看那个电影《踏空头》里边那个基金经理Michael Burry就开始通过各种金融衍生品就CBS跟银行去做对赌但但是你想这个资产一路涨他就一路亏他甚至最后对逼到没辙了禁止投资人撤资每天就在那坑制真的是度日如年差一点就没熬过来不过最后幸好不是幸好对他来说是幸好次贷危机爆发了它这是属于熬过来的但是还有那么多做空的基金经理他们是没熬过来的所以你看做空这个无底洞的属性对于基金经理来讲是非常之可怕我碰头这活儿真的不是一般人能干的一不小心就像Channels那样一世英明毁于一旦也就是因为这种单储做工的方法风险实在是太高了所以市场上像Channels这种专注于做空个股的对冲基金经理其实是非常少其实做空呢在大多数情况下都会伴随着对冲就是说当我做空一个股票我会再做多一个股票或者说做多一个大盘的股指期货这种也是非常常见的一个对冲基金的策略叫做long short strategy多空策略就比如说我现在看跌老王奶茶店那我可以做空但是呢我又怕市场疯涨对吧这时候我就可以去做多一个更稳健的比如说小林奶茶店那在这种情况下呢市场上假设这两个股票同时涨或者同时跌那其实我的收益是不受影响的换句话说呢做多这边做空这边我是相当于对冲掉了市场的系统风险有时候我们把它叫做beta但是只要我做多的那个小林奶茶店的股票表现好于我做空的老王奶茶店的股票我就赚钱这儿我再顺便提一嘴啊其实有的时候这种多空策略并不是说我做空一个个股我就一定要做多一个个股有的时候我做空一个股票我可以去做多大盘的股指期货就可以直接理解成你去做多大盘了比如说我做空老王奶茶店同时我去买美股大盘S&P的股指期货或者说我去做多小丽奶茶店然后我去做空美股大盘的股指期货一般都是这么搭配的操作稍微有点绕但这个其实对冲基金里边特别常见的一种操作这种多空策略里边最经典的一个玩家就是对冲基金界的一个大佬叫做Julian Robertson就是老罗我们之前讲粤歌的那期也讲到过他创办的老虎基金从80年代开始就一直一招先走遍天就一直搞这个多空策略15年间愣是把800万的资产赚到了70个亿翻了将近1万倍老罗和他的老虎基金在90年代的时候那就是神一般的存在1995年开始随着互联网技术的高速发展市面上就涌现出来了很多根本就不盈利也不赚钱就上市融资的互联网公司然后美股就进入到了一个直线上涨的模式但是老罗这种非常稳健的投资人还是非常看基本面的他就觉得这些互联网企业的价值是被高估的就开始大举做空这些互联网企业然后同时去买入蓝筹股来做对冲其实就是刚刚我们说的那个long short strategy谁知道那些互联网企业依旧是玩命持续的涨就市场上当时的估值模型已经解释不了那个价值了所以大家又出来一些新的模型来去给它应用到互联网企业就比如说我要算一个客户的价值然后再看他给他一个增长指数来给这些互联网公司去估值整个互联网的产业就在急速膨胀这时候你想老罗他面临的不光是因为这个股票上涨他做空的亏钱而且还面临着来自投资者的质疑那投资者就觉得你看互联网行业是未来你怎么能做空呢不行我得撤资 [10:00] 所以这时候即便老罗他坚信自己是对的但面对着市场疯狂的上涨一方面他得自己交保证金另一方面投资人给他疯狂的撤资他的基金管理规模就从210亿美金直线缩减到了7亿美金2000年初的时候老罗是彻底撑不下去了这市场我是看不懂了就把自己的老虎基金给关了我不跟你们玩了就在老虎基金关了之后的半年市场上当时的资金已经全都吸引到股市去了那这个击鼓传话的游戏就再也玩不下去了所以股票就开始暴跌纳斯达克指数当时一年之内就跌了75%大量的互联网企业开始破产这时候人们才意识到之前的那些繁荣原来都是泡沫这就是我们传说当中经常听说的互联网泡沫就是.com bubble老罗他其实是对的只可惜他不光得探断对方向他还得找准时机才行其实挺多人觉得老罗在泡沫爆炸之前就提前撤出来了这是非常大的一个失误但我个人其实还是挺佩服他的就一方面看着泡沫一点点的膨胀自己能在那儿撑那么久更关键的是你想这么传奇的一个对冲基金经理在亏损那么大的情况下就决定说金盆洗手我不干了我撤出来不玩了这其实是非常困难所以他最后也保住了他这个对冲基金大佬的江湖地位毕竟谁都知道你要判断市场你要想判断对方向这个事呢可能还有点把握但是你要想抓对时机那不能说不可能吧反正是比登天还难其实这些做空机构他们自己也明白肯定不能在那坐以待毙你整天烧香拜佛等着股票跌下来你得等到猴年马月对吧就刚才我们说的大佬Channels他在自己做空一只股票的时候都对到处宣扬说你们看Tesla这个估值被高估了你们眼睛是瞎了吗但即使Channels那么疯狂的嚷嚷市场也完全不鸟谈你想为什么因为特斯拉的那些数据大家都是实打实在那看着你们抄场也只能说特斯拉未来会怎么样但很大概率说到估值其实是谁也说服不了谁的估值这个东西就是公说公有理婆说婆有理好Channels说特斯拉价值被高估就连Elon Musk都发推特说特斯拉价值被高估但它股票还是一个劲往上涨你就说拿它怎么办所以做空机构就自己来了这么一招叫做出研究报告这种机构它就会找到那种真正有财务造假或者真正有欺诈行为的公司然后就会跟市场说说大家别在那估值了这估值都没有用这数据本身就是假的都是管理层编出来的管理层人品有问题这种情况下不管这个公司估值是高是低你数据要是造假这是非常严重的污点这就是一个额外的负面信息所以股价必跌你看这不就稳了吗股价一跌我这做空就赚钱了我再也不用掉头发了但事实是金融市场每天是有大量的新闻爆出来的你怎么样能让市场相信你说的就是对的就是真的呢那就需要这些做空机构给出来一份非常详实细致的研究报告来证明说这个公司的财务是有问题的绝对就不是说三页五页纸随便分析一下或者说I assumeI propose这么简单了起码就得二三十页甚至上万字的证明就罗列出来这个公司在造假的种种罪行只有这样市场上才会正眼看一眼说到这儿你脑子里是不是想到了一家非常有名的公司没错就是浑水Moddy Water Research其实浑水它整个的创立包括做空的理念都源于一次偶然的机会浑水的创始人叫Karson Block卡尔森布洛克我们就叫他卡哥卡哥其实他也不是学金融的他是个法学的博士在中国待着也经历了创业的失败卡哥他爸是个股票经纪人当时2010年的时候他爸就看到了一个叫做东方纸业的公司在美股借客上市了这个公司财报做的很漂亮年数能达到1亿美金他爸就寻思着发现了这么好的一个宝贝行我想他俩要买入这个股票正好儿子不在中国吗而且这个公司是个造纸厂那这个模式看着也很好理解所以他就想让33岁的儿子就是卡哥到这个造纸厂去看看情况顺便也当锻炼锻炼儿子卡哥挺有意思的估计他小时候可能是那种福尔摩斯看多了本来是想去暗访但是他不他大张旗鼓的找了一个美国记者去联系这个东方纸业然后自己呢就伪装成这个美国记者的中文翻译然后这两个人就以一个外媒想去采访报道东方纸业的形象进去了进去之后啊这领导带着一顿参观他们就参观了工厂参观了生产线录了一堆影像资料这不堪不要紧一看卡哥发现这个东方纸业真的是破烂不堪根本不像财报上写的那么厉害厂房设备都是上个世纪90年代你看这个是他们当时在东方纸业拍下来的照片而这个呢是东方纸业竞争对手的一个照片你看这一笔他还发现啊东方纸业号称价值230万美金的回收值宝实际上就是一堆漏天放着都被泡窝了的废纸壳而且根据他们的财务测算按道理讲东方纸业这个体量的公司每天应该是有上百辆的卡车进进出出但是卡哥就看到厂子前面就有一条只能单行的一条破土路两个人在那蹲点蹲了半个小时就看见一辆车一直停在那个门口而且卡哥就非常确信即使是那辆车都可能是东方纸业放在那给我们装模作样看卡哥一看这么个公司哪能投资老八你赶紧停住这个公司不光不能投资 [15:00] 我们要做空于是他们就真的做空了东方纸业还在2010年6月底的时候发布了一个30多页的报告一五一十的把他们发现都揭露出来报告里边就说据估算08年的时候东方纸业的营业额夸大了27倍09年的时候营业额夸大了40倍当然浑水也公开表明他们做空了东方纸业最开始市场只是小幅的下跌就跌了10%毕竟东方纸业也不是什么能掀起波兰的大公司那时候浑水也不是那么有名大家对这个报告也是半信半疑但后来就随着媒体它传播这事一点点发酵在接下来的两天东方职业就跌了50%浑水面对着大家各种的质疑和问题一个月内发表了八次报告证明自己的这些观点是对的在接下来的几年里东方职业的股票就持续下跌凭借着这个事让Carson Block和浑水在这个圈里头就小有名气了之后他们就接着这么搞呗2010年11月的时候就爆料并且做空了绿诺国际之后绿诺国际承认造假并且退市11年2月的时候爆料了中国高速频道后来中国高速频道也退市了11年4月做空多元环球水务也退市了等等等等包括最近的瑞幸咖啡反正他们的报告是写得越来越专业越来越详细基本上就是一招先先深度的秘密走访然后财务调查找到做空的目标公司之后做空发报告看到股价跌捞钱走人类似的做空公司还有之前我们讲Nicola的时候说的那个Hindenburg Research他们也是同样的套路所以你发现没有这些靠研究出报告做空的公司你与其说他们是个金融公司不如说他们是个调查公司就突然去找市场上那种有份的蛋这种方法呢你听起来也觉得非常合理非常聪明对社会也有帮助欺诈的害群之马打击金融圈这种圈钱的风气所以其实对那些安分守己踏踏实实做事的公司反而是个好事可是问题就是这些公司它也不是包青天整天就想着为民除害作为一个做工机构它肯定是想从中获利的找这种明目张胆的骗人公司虽说很理想但其实也不是那么好找的就像卡哥自己就说过他找这些公司要有三大特征就是3LLargeLiquid还有Line就是大的流动性好的又存在欺诈首先为什么要大的你想体量足够大才能赚着钱对吧要不这个公司花了那么长时间去做各种研究然后做空然后宣传出来股票就算跌了赚个三五万你说这时间都花不来为什么要流动性好因为流动性好我才能把股票借进来然后卖出去对吧咱刚才也聊到了借股票它是有成本的这个成本就取决于市场上的供给需求如果这个股票长期都有人愿意持有比如说像苹果这种公司那你把它借进来做空的成本就很低大概年化利率在0.25%那像特斯拉这种做空的需求很高的这个借股票的成本就会高一些大概是2.5%再比如说像2021年年初那个华尔街和韭菜大战那个GME不是被大量做空吗那时候做空的需求就非常高当时借GME的利率达到了将近80%偶尔的时候还会超过100%就是说这个股票你借进来做空一年就哪怕这个股票最后跌到零你都一点不赚钱这就是为什么卡哥说他第二个L就是一定要找那种流动性好的第三个L叫Lying存在欺诈但是你想要找个存在欺诈的公司肯定也不是那么好找就意味着说你得是全世界第一个发现这家公司有问题那随着想找有问题公司的做空机构或者研究机构越来越多找到这个公司的难度也就越来越大这一点呢和前面那两点都是冲突的因为那种越大流动性越好的公司它存在欺诈行为的概率其实是越低的这就那什么像浑水这种靠研究靠挖料来做空的机构其实他们的做空对象是非常有限的而且体量也是非常有限就比如说根据浑水他之前向证监会提的一个报告他们的管理规模其实只有2.6亿美金员工才只有8个2.6亿美金是什么那在华尔街里就是个小喽喽但其实他们在做空机构里已经算是非常有知名度的像浑水这种管理规模也不是很大他们找一个体量没那么大的公司做空按理讲也不是个难事但事实上并不是这样的所以你经常看浑水他发布报告的时候也说我们有理由怀疑或者说我们严重怀疑不是我们有理由相信所以他们最后也没有一个特别特别确凿的证据他当时像做空新东方做空安踏都也有那么点连猜带懵的意思所以你看这些做空公司平时吆喝的比谁都想那也是因为业务需要你要真正看他们在资本市场上的体量其实是微乎其微的像我们之前讲的那个做空的大佬Channels它的资产差不多在10亿美金管理规模最大的时候也就60亿美金但这已经是做空机构里边非常非常知名的了你说巴菲特那个资产是多少3000亿美金就比如说吧整个美股市场里大概有3%到5%的股票是被做空的这里边大多数其实都是像我们一开始说老虎基金那种搞那种多空策略就是long short strategy真正像浑水这种就得着一个然后去做空的这种情况是非常少的这就是为什么有人问巴菲特说你如何看待做空的时候巴菲特就说意思就是说做空这对于我们公司来讲那就是个仓库这么看来单纯做空确实也搞不大资本大佬也不行 [20:00] 也搞这些什么去当侦探做调查但是有一种做空手法是大佬专属的就是资本攻击当这些资本大佬感觉到市场上某一种资产的价值被高估了而且感觉可能很多人都有同感但是出于某种原因这个资产的价格一直在高位的时候大佬就可以直接用海量的资本去戳破这种市场的幻想跟大家一起说说来 大家跟我一起卖所以他们一般会通过大量的资本给这个资产一个原始的向下推动力当市场上发现有人开始带头了资产开始暴跌了他们自己也会反思你说原来这价格是不是太高了之前的物质是不是太离谱了那我也赶紧跟着卖吧对不对跟着大佬有肉吃那如果说在市场上能得到足够多的强反馈那就会强行的把这个资产拉回到一个合理的价格区间换句话说就是一个很好的回调机制不过这些啊都是资本空投进攻的一个理论支持说它给市场起到了多么多么好的作用但是啊毕竟大家都是非理性的事实上你也不可能就回调到一些踩踏时间家具市场的波动暴跌甚至引发金融危机这也是为什么很多空头都非常招骂的一个原因就小林经常说金融其实本事就是信用就是市场对你的信心就比如一个公司你把这信心给到位了信用给足了就算它有点小毛病扶着扶着就健康了反过来呢如果你强行打压信心你说这个公司本来就走得不太稳你还是上去给人踹一脚那很可能就造成这个公司一蹶不振所以总结下来呢就是市场觉得你行你就行不行也行市场要是觉得你不行你就不行行也不行一旦有资本的空头对你大肆进攻那意思就是指着你鼻子说你不行那对这家公司的市场信心是毁灭性的打击的这种情况是很不利于市场的稳定的所以很多国家呢在有金融危机或者金融危机已经发生的时候是禁止这种做空行为的其实就是怕这些资本攻击带来一些额外的不必要的震荡和波动说资本攻击哈我就举两个人大家可以想到谁打在公屏上看大家跟我想的一不一样首先第一个利福摩尔Jesse Livermore第二个我猜大家会想到索罗斯利福摩尔就是那个传奇的大空头我们之前专门讲过一期他的视频你要是看完这个可以再回去重温一下有应该能有新的收获他在1929年的时候通过100多个经纪人开始偷偷的大量做空美股这种资本攻击市场上根本就顶不住啊股价就开始暴跌间接的就导致了美股大崩盘还有当时美国历史上最大的一次大萧条当然利弗摩尔从中间赚了1亿多美金也算是发了个国难财所以这个事儿其实是被很多人诟病的索罗斯这边呢金融大恶对吧成名之作就是92年做空英镑不过今天我们讨论比较多的都是做空股票做空外汇和做空股票其实是两个概念因为你做空外汇的时候你做空一个货币其实相当于你变相做多了另一个货币比如说你做空dollar yen其实你在做空美元的同时同时在做多日元它永远是一个双向对称的关系就和我们直接做空股票的不一样所以说索罗斯这个呢虽然我们叫它做空英镑但它其实跟做多做空我跟人感觉关系没那么大属于比较纯粹的资本攻击但确实很有意思很精彩大家如果感兴趣可以留言评论告诉我我考虑考虑之后可以出一期其实咱们今天已经说的够多但是我之前不开始就说了这想法突突突突突就出来了所以我们接着深挖一层既然有资本攻击就会有什么呢对了资本反击做空就有人看跌一个股票在做空的同时其实是会伴随着非常强烈的资本反击因为总有人不希望这个股票跌你看都有谁啊比如说股东对吧股票的持有者他们肯定希望股票涨公司的管理层肯定希望股票涨还有谁啊券商做事商其实理论上股票涨跌对他们无所谓但他们希望市场活跃越活跃他们就越赚钱那一般什么时候活跃股票走强大家都高高心就在这卖的时候最活跃所以这些券商做事商他们也希望股票涨还有谁像媒体投行研究机构这些机构其实理论上讲你感觉应该是中立的对吧我就发发言报问题就是呢这些机构其实很容易被隐性收买的所以总的来说就是多多少少会有点报喜不报忧整个市场上只有做空机构他们是坚定不移的站在大家的对立面希望股票跌你就说他们这个小小的人群要面临着多大的压力那么大量的人都希望股票价格往上涨就会通过各种方式去给股价一些正向的激励就比如说巴菲特老爷子曾经就这么说过那你说一旦你要做空如果你不能拿出点实锤来那对面一操场的人就挑出来给你群殴了所以对于做工方来讲你要么得有足够多的料要么就得有足够多的代药才能坚持下去跟那一操场的人对抗来给大家讲一个前两年闹得沸沸扬扬的资本圈做空和资本反击之间的博弈有个对冲基金大佬比尔·阿克曼我们就把他叫做阿哥这阿哥非常厉害2015年的时候管理的规模就达到了160亿美金2013年的时候他发现了这么一个公司叫做Herbalife Nutrition是个卖保健品的公司阿哥就发现这个公司从来不打广告周围呢 [25:00] 很少有人听说但是它的年销售额有48亿美金这是怎么回事呢经过调查他就发现Herbalife用了这么一套营销手法就是任何一个人都可以成为这个品牌的一个独立销售你可以以一个折扣价买产品然后你也可以去卖他们的产品卖出去就能拿提成这听着都很正常但是还有一条就不一样了就是你可以拉别人成为你的下限然后你下限如果卖出去你也能拿提成这种营销模式有一个专业的名词叫做Multi-level Marketing就是多层次营销但你听着是不是有点像传销传销不也是一层一层拉下线吗但其实本身这个多层次行销传销他们的界限就挺模糊的其实最后就是看你这个产品是不是真正卖到消费者的手里如果是卖到消费者的手里那你可以把它叫做多层次行销但你要是这么一层一层就一直从你的下线里边赚钱那这就有点传销了那阿哥经过调查他就笃定Herbalife这一套就是传销就开始大举做空大佬出手手笔就是不一样一上来就做空10亿美金你看好像这单单一个头寸就已经相当于四五个浑水的体量了因为阿哥在市场里边还是非常有影响力的大佬嘛 对吧所以他一说自己做空Herbolife立马跌了40%然后就像我们说的一样阿哥就去干空头该干的事对吧 开始大肆宣传花了三四千万美金在各种媒体又发报告甚至还做了一个三百多页的PPT就再去分析这个Herbalife早要去传销本来按照阿哥的计划一个大佬带头又有这么多证据PPT什么的那大家就会一起口诛笔发然后股价就会下跌监管局就会介入调查然后公司可能就倒闭了自己大赚一笔但谁知道这时候又来了一位搅局的What也是一个大佬叫做卡尔·埃坎卡尔·伊坎就叫老侃吧这老侃呢一直都是以恶意收购名闻天下的他就特别擅长把那些看着不太行的公司收购进来然后进行一个重组老侃呢看着阿哥开始做工Eurbo Life一上来就是10亿美金的头寸就开始要跟阿哥对着干大手笔的买入让这股价一天就暴涨了20%然后自己也开始去宣传基本上就跟大家说阿哥其实他就是个骗子他就是做空为了自己赚钱然后开始搞出来了这么一套你就看着两个亿万级别的大佬在这开始嘴炮打嘴战大家就在边上吃瓜也是津津乐道但你看这个市场的表现你就知道民众似乎还是更相信资本家是罪恶的言论基本上是往老侃这边站队的你就看那个股价就持续的震荡当中微微上涨14年的时候美国有一个官方的调查机构叫FTC就是联邦贸易委员会他就出来开始调查Herbolife了调查了两年之后终于出结果FTC对Herbolife罚款了两亿美金并且宣布要对它的销售模式进行整改还有一堆经济上的惩罚那你看哈又罚款了对吧又勒令整改了这一听好像看着像是阿哥赢了对吧但事实还真不是要么说大佬真的是很厉害这个新闻一出两边嘴炮还是照大不误阿哥这边就说你看罚款了吧得了吧有问题吧我赢了吧传销了吧那老坎这边呢就说你看不就罚了这么点钱吗对吧那你看这股市吧有时候你也说不上来为什么就看着这个股票短暂震荡之后突然就开始涨起来了2017年直接涨了51%这么个涨法对阿哥这个空头来说那不就是无底洞吗我们之前说过它是无限的损失对吧所以面临这种情况当时阿哥也是迫不得已不得不清空了自己的仓位开始去改买看跌期权了没想到这股票还是一路飙升最后不得不期权也不要了就这么暗暗的离场了就这样在老侃的阻结下阿哥亏了有十亿美金你就说说这是多惨好啊咱们现在已经越聊越深入了但是刚才这个故事里我其实刻意忽略了一个非常重要的核心逻辑你说为什么老侃在明知道阿哥已经赤字十亿美金做空的情况下非要冲进去和他作对呢你说是不是吃饱了撑的非要找一个大佬跟他对着干你说你要输了怎么办对吧当然老侃他心里是怎么想的他也没告诉我我只能通过我的经验去分析一下其实我觉得吧如果阿哥这边不做空老侃八成也不会去买什么Herbalife他其实就是要跟阿哥对着干这里头非常重要的一个原因就是嘎空叫short squeeze我们刚才说当你做空一个股票的时候实际上你要去跟这个中介或证券公司把股票借回来那证券公司就得保证你有借有还之后得把股票给还回来才行那他就得让你交保证金就是margin你看老侃知道有人做空了10亿美金的头寸那这时候如果他大量做多会发生什么股价就会往上涨短期内阿哥就会亏钱对吧他亏钱中介就会让他交保证金如果这个股价一直涨那阿哥就得一直补补到有一天他自己补不起了就会被被迫清仓那这时候清仓他会干什么就会把那些Herbolive的股票再给买回来这么大头寸的买入就会让ERBOLIFE的股价直线上涨这种由于被迫清仓而导致股价飞涨其实就是short squeeze嘎空这时候老侃不是做多吗他就可以从中间他赚一笔但我们知道阿哥是很有钱的他的底子还是很厚的所以对老侃来讲就算我没有办法一击致命我也可以这么一直拖下去因为刚才我们说做空要借股票借股票本身就是有成本的那像阿哥10亿美金这么大的头寸其实成本是非常高的 [30:00] 时间越长他亏的就越多所以拖着拖着他可能就撑不下去了而老侃他做多ERBO LIFE最多就是这个股票跌到零那他赔的也就是赔十亿美金但是如果一旦形成了搭空的局面他赚的可就不止百分之百这个就是老侃的如意算盘你问我为什么是这么想的其实那时候老侃已经是ERBO LIFE的第一大股东了也在董事会里头但是后来阿哥一宣布自己撤了不玩了老侃立马就退出董事会把自己的这个仓位也都清空了所以很明显他对Urbalife也没什么兴趣八成就是想通过嘎空把阿哥逼到墙角然后自己赚钱怎么样这个逻辑是不是分析出那么点意思了我跟你说说真正的嘎空这个路子没有多艺咱们把时间倒回到1901年那时候美国有一家铁路公司叫做Northin Pacific Railway当然是什么公司也不重要然后有两个人你也不用知道是谁也不重要这两个人就想争夺这家公司的控制权就在1901年的三四月份开始大量的买入公司股票把股价从原来的20块钱一直拉高到130块钱这时候就有一堆不明真相的交易员一看这股价虚高那我得赶紧做空谁知道这两个人越争越起劲一个地的买股票把这股价又抬到150 180 200这时候这些空头一看这么个价值就想赶紧清仓离场清仓离场他就把股票买回来但这时候就发现这两个人在争夺控制权谁也不卖这个股票市场上的股票被两个人买光了根本就买不回来但是空头们就更慌了就抢着去买就把这价格又往上抬就看这股价从200 300 500 800最后直接涨到了1000但是不管这股价涨得多高他们都买不进来这已经是最极致的扎空了所以对这些空头来讲它的账面上就有着巨额的亏损那这时候中介就会让他们交保证金他们也拿不出来更多保证金了所以中介没办法就把这些人其他的股票给卖了然后来补保证金这一卖可好这哗哗哗的卖啊就一度引发了整个大盘的踩踏时间这就是1901大恐慌panic of 1901好在这俩人也意识到了事情的严重性就决定咱俩现在都别争了咱们放个空头一码就以165美金把这股票卖给那些空头这下市场才逐渐的平静了下来当然即使没有1000块钱那么可怕165美金也足以让这些空头血亏所以你看这两个人在那争夺控制权神仙打架还顺便割了一包空头的韭菜是不是还挺神奇的其实类似于这种的嘎空事件在市场上经常会上演这种操控市场的玩法你听起来是非常刺激但是它对市场的稳定性是有着很大程度的负面影响因为它已经不是你在那理性的去考虑一个估值的高低而是纯粹的被迫和恐慌比如说刚刚我们提到老罗的那个老虎基金它在互联网泡沫的时候不是最后没撑住被迫离场了吗如果你看那时候纳斯达克指数你就发现在泡沫爆破之前有一波疯涨很多人就怀疑这就是因为像老罗这种大空头被嘎空才导致的这波风涨你看平时我们看这些大空头有很多精彩的案例感觉赚了很多钱但是今天我讲了这么多例子其实很多都是这些空头被踩的例子当然我也不是故意就是挑他们这些例子因为市场上的空头确实很难做你看就像我们刚才分析的它不仅要面临有限的收益无限的损失面临着市场上能做空的标的物本身就很有限面临着借股票高昂的成本面临着做多方管理层这边种种抵抗的压力还要面临着嘎空的风险还有一把一把要掉的头发还有一点就是我们一提到做空很多人就觉得很邪恶都恨得牙痒因为你想要是做多就算你有点什么资本操控毕竟股票涨大都赚钱整个市场是高高兴兴的股票要跌也是大家都赔钱所以从心理上感觉还能强一点但是你想要是空头赚钱了那肯定是因为股价大跌这时候市场上那一操场的人就都不高兴了所以你就会感觉他们就是在那站在别人的痛苦上割别人的肉这个呢也是这些空头们要面临的另一大成本就是道德压力吃钱你可能就大家嘴上骂一骂吐吐槽就那么地儿了但从2021年之后可就不是这样了年初的时候沸沸扬扬的华尔街和韭菜的多空大战纯粹就是因为这些散户看不惯华尔街帮空头了就开始挖掘买入像是AMC GME这种股票就我完全也不管你估值完全不管我自己赔不赔像Malvin Capital这种2021年1月就血亏50%光GME这一个股票就让那些空头们亏了910亿美金这个事已经完全可以载入教科书了所以你看这些空头太猖獗的时候整个市场都会起来反抗累死我了你现在是不是感觉自己已经满脑子都是支舍其实你做空一家公司的方式有很多比如说你也可以做空期权做空股指期货你可以搞一些什么equity swap就是股票掉漆甚至一些更夸张的什么CDS信用违约互换等等等等但这些很多都比较数理而且一般人也买不到所以今天我们讲的还都是做空股票这一块你看这做空听着很刺激但是这里边那么多坑那么多潜在风险这就是很多人一般人都不敢碰就连很多专业的机构投资者也都是不敢做空的这也是为什么我们平时 [35:00] 很多共同基金啊保险啊养老金这种大多数都是不允许做空的因为这都是普通群众的续命钱对吧谁也经不起基金经理这么个玩法当然也是因为我们刚才讲的那么多做空的特点才产生了这么多有意思的故事从理论上讲呢做空可以帮助市场提高流动性可以帮助资产回到正确合理的价格区间但是咱们今天看了这么多真实的故事你是不是发现在真正的金融市场里远不止这么简单行吧小铃今天聊的也够意思了我感觉你应该也听过也了不给个一键三连好意思吗就先这样了啊对了这只好这个是我的一点个赞我们开始知名大佬朱莲那既然有资本攻击还会有什么呢对了就是资本母鸡