小Lin拆解利率调控机制与多维资产传导逻辑

【干货】关于利率，你需要知道的那些事儿 — 小Lin说

小Lin说

利率作为钱的时间成本虽然决定经济潮汐，但对股票、房价和黄金等具体资产走势的影响受多重变量交织叠加。

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Detailed notes

## Background 该内容由 Bilibili UP 主“小Lin说”于 2022 年 6 月 11 日发布。视频简介指出，在美联储加息、英国央行加息及中国央行降息等全球宏观大背景下，本期内容旨在从专业视角梳理金融体系中最基础关键的“利率”概念，并解析其对经济、股市、汇率和房价等领域的影响。

## TL;DR 视频深入浅出地讲解了利率的本质及其对整体经济的调控逻辑，阐述了央行如何通过降息刺激经济或通过加息遏制通胀。内容进一步拆解了无风险利率与收益率曲线的构成，并剖析了央行利用隔夜拆借利率、逆回购、MLF 及量化宽松（QE）调控长短期利率的机制。最后，视频系统性地分析了利率对债券价格、股票市场多维传导、房地产、黄金以及国与国之间汇率走势的深刻影响。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出专业严谨却又通俗易懂的极佳平衡，充满了科普干货的干练与亲和力。UP 主采用生动形象的比喻（如将降息与加息比作“踩油门”与“踩刹车”、将利率比作“月球引力”），将原本晦涩冰冷的金融宏观概念转化为充满逻辑乐趣的认知体验。全片叙事节奏明快清晰，既有硬核的公式与图表拆解，又兼具接地气的案例分析，让观众在轻松愉悦的氛围中获得深刻的知识启迪。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=0s) 利率本质上是“钱的时间成本”，央行通过调控利率给经济“踩油门”（降息刺激消费与投资）或“踩刹车”（加息抑制通胀）。 - [02:40](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=160s) 商业银行的贷款利率由无风险利率、借款人风险溢价和银行利润构成；各期国债收益率构成了无风险利率曲线（Yield Curve）。 - [04:20](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=260s) 收益率曲线倒挂（如 10 年期国债利率低于 2 年期国债利率）通常被视为经济衰退的预警信号。 - [06:01](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=361s) 央行直接控制隔夜拆借利率或逆回购/MLF等短端利率，但对中长端利率通常需要通过量化宽松（QE）等公开市场操作干预。 - [08:58](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=538s) 利率与债券价格呈负相关关系：市场利率上升会导致旧债券价格下跌，反之亦然。 - [10:48](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=648s) 加息主要从抬高公司融资成本、削减终端消费需求、提高资产折现率和收紧资金流动性四个维度对股市构成利空。 - [13:40](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=820s) 加息虽整体利空股市，但能扩大存贷款利差，对银行业和保险业等金融板块构成利好。 - [15:15](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=915s) 黄金作为无息资产，其价格通常与国债实际收益率呈负相关，但在高通胀环境下仍具有避险与抗通胀属性。 - [16:05](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=965s) 两国之间的相对利差是驱动汇率走势的关键因素：利差拉大会导致高利率货币升值、低利率货币承压。

## Detailed walkthrough 以下是根据视频内容整理的详细解读与笔记：

[00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=0s) 利率的概念与其对经济的调控逻辑

利率（Interest Rate）即利息，是金融体系中最基础、最重要的概念之一，本质上可以理解为“钱的时间成本”。例如在 2% 的年利率下，今年的 100 元就相当于明年的 102 元。

为了理解利率的作用，可以假设一个简化的经济模型：经济体中所有存贷款利率完全一致。如果央行将利率从 2% 降至 0%： * **减少储蓄，刺激消费与投资**：储户发现存钱没有利息，便倾向于提现去买房、买车、消费或开店投资； * **企业与个人大量借贷**：零利率极大降低了融资成本，企业会积极贷款扩大生产、招人促销，个人则会贷款买房； * **经济正向循环**：购房者花钱后，卖房者资金增加进而去买车，卖车者再持钱去买包，整个经济体的资金流动加快，所有人工作变多、收入增加，经济呈现繁荣景象。

正因如此，各国央行在面对经济下行风险时都会降息。例如： * **2020 年**：美联储因疫情爆发迅速降息以刺激经济； * **欧洲与日本**：为摆脱经济低迷，利率长期在 0% 附近维持了十多年； * **中国（央妈）**：在经济面临收缩风险时，也会采取降息降准措施。

> “降息它短期可以刺激经济，就是我们经常说的给经济踩油门，但长期会产生通货膨胀；反过来加息，短期会收紧经济，就是我们说给经济踩刹车，长期会抑制通货膨胀。”

但是，降息并非百利而无一害。如果长期维持低利率，随着市场需求持续旺盛、供给跟不上，消费品、原材料以及劳动力工资都会水涨船高，最终引发严重的通货膨胀（Inflation）。因此，当面临高通胀压力时，央行又必须通过加息来收紧经济。

- **存款/贷款利息公式示例**：存/借 100 元，年利率 2% $\rightarrow$ 次年获得/偿还 102 元。 - **降息影响链条**：降息 $\rightarrow$ 储蓄意愿下降、借贷成本降低 $\rightarrow$ 消费与投资增加 $\rightarrow$ 经济活跃/失业率下降 $\rightarrow$ 长期导致物价及工资上涨（通胀）。

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[02:40](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=160s) 无风险利率与无风险利率曲线（Yield Curve）

我们在日常新闻中常听到“美联储加息 50 个基点”、“欧洲央行计划加息”、“央妈降息”等，央行所控制的并非普通商业银行里的一年期或五年期存贷款利率，而是通过调控最核心的基准来影响全局。

以商业银行为个人开出的 5% 十年期房贷利率为例，其利率构成可以拆解为三部分： 1. **无风险利率（Risk-Free Rate）**：约 3%（经济体中最底层的基准）； 2. **个人风险溢价（Risk Premium）**：根据借款人的财务状况、收入、抵押物等通过模型计算得出的风险补偿（借款给苹果公司或世界银行等高信用主体时，此溢价极低）； 3. **银行利润/油水**：约 0.2%（取决于市场竞争与商业银行自身状况）。

**无风险利率的本质与 Yield Curve**： * 现实中最接近“绝对无风险”借款人的是大型经济体的政府。因此，中国国债、美国国债、日本国债、德国国债的收益率，就被近似看作对应货币的无风险利率。 * 国债在二级市场上自由交易，其价格可以倒推算出收益率（例如美国十年期国债价格为 100.5312 时，推算出的年化收益率约为 2.814%）。 * 每一个货币的每一个期限（如 3 个月、6 个月、2 年、5 年、10 年、30 年）都对应一个无风险利率。将这些利率按照时间横轴画在图表上，就形成了**无风险利率曲线（Yield Curve）**。 * **收益率曲线倒挂（Yield Curve Inverted）**：正常情况下曲线向上倾斜（长期利率高于短期利率）。若出现中长期利率低于短期利率的情况（如 10 年期国债利率低于 2 年期国债利率），即称为“利率倒挂”，这通常被视为经济衰退的预警信号。

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[06:01](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=361s) 央行到底如何控制利率？

虽然无风险利率由国债市场价格（市场供求）决定，但央行可以通过控制特定短期利率及公开市场操作来间接或直接干预：

* **央行直接控制的短期利率**： * **美联储 / 欧洲央行 / 英国央行**：主要控制**隔夜拆借利率**（Overnight Rate / Fed Funds Rate，即一天期的资金借贷利率）。2008 年金融危机后，美联储曾将其维持在 0%～0.25% 的区间。 * **中国人民银行（央妈）**：控制的工具相对丰富，最主要的是 **7 天期逆回购利率**，以及 **MLF（中期借贷便利，俗称“麻辣粉”，期限约 3 个月到 1 年）**。此外也会发布 **LPR（贷款市场报价利率）** 作为指导利率。 * **长期利率的调控（QE 与 Taper）**： * 中长期利率（如 10 年、30 年期）本质上是市场对“未来一连串短期利率”的预期组合，央行无法直接设定。 * 08 年危机后，央行开始通过**公开市场操作（量化宽松 / QE）**直接入场：当长期国债或住房抵压贷款支持证券（MBS）利率过高时，央行直接印钱购买这些长期资产，从而强行压低中长期利率。 * **日本央行**：采取极端的“收益率曲线控制（YCC）”，承诺无限量买入国债，将十年期国债收益率死死压在 0.25% 目标线以下，以此博取通胀。

- **短端与长端影响机制**：加息/降息主要作用于短端隔夜利率；而量化宽松（QE）与缩表（Taper）对中长期利率的影响更为直接。

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[08:58](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=538s) 利率对通胀与债券价格的影响

#### 1. 利率与通货膨胀（Inflation） 长期低利率会引发通胀。为了防止通胀失控，央行会开启加息周期。 * **市场预期管理**：以美国为例，尽管某时期单月通胀率高达 8% 以上，但由于美联储展现出激进加息（一次加息 50 个基点而非传统的 25 个基点）的决心，市场对未来 5 年的平均通胀预期仍能保持在 3% 左右的合理水平。 * **反面案例（土耳其）**：土耳其在通胀率高达 70% 的背景下，其总统坚持认为“利率是罪恶的源泉”，强行采取降息政策，导致国内通胀进一步失控。

#### 2. 利率与债券价格（Bond Prices） 在债券计算中，**利率与债券价格呈反向（负相关）关系**： * 当市场利率上升时，政府或企业必须发行高利息的新债券。此时，市场上原本发行的低利息旧债券吸引力下降，价格随之下跌。 * **公式逻辑**：$\text{利率跌} \Rightarrow \text{债券价格涨}$；$\text{利率涨} \Rightarrow \text{债券价格跌}$。

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[10:48](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=648s) 利率对股市的影响（多维传导机制）

加息对股票市场的影响错综复杂，从理论上可以从四个维度分析：

| 维度 | 传导机制 | 对股市的影响 | |:--- |:--- |:--- | | **公司融资成本** | 加息导致企业贷款与发债成本上升，抑制企业扩张与盈利能力。 | **利空**（对高负债、依赖短期债务的企业打击最大） | | **终端消费需求** | 房贷、车贷及信用卡利率上升，居民削减可选消费，企业营收变难。 | **利空**（对房、车等依赖贷款的行业打击大；对卫生纸等生活必需品打击小） | | **资产估值（折现率）** | 股票估值为未来现金流的折现。利率升导致折现率升，未来现金流折算到现在更不值钱。 | **利空**（对远期盈利占比高的**成长型公司**影响远大于价值型公司） | | **市场资金流动性** | 整体资金面收紧，市场上流动的钱变少，直接抽离股市流动性。 | **利空**（最直接、最快速的影响） |

**复杂性与特例**： * **不能简单“一刀切”**：虽然理论上加息利空股市，但宏观经济是错综复杂的。央行宣布加息的瞬间往往会引发股市下跌，但在三周或三个月后，股市涨跌还受企业业绩、行业周期等更多变量影响。 * **对金融业的利好**：加息扩大了存贷款利差，对从事“利率生意”的行业（如**银行业、保险业**）往往构成利好。历史数据显示，银行股表现与十年期国债收益率常呈正相关。 * **量化宽松（QE）的威力**：相较于单纯调整利率，量化宽松对股市的刺激效果往往更加立竿见影。

> “利率对经济的影响，就好比月球对地球的影响：月球能影响潮汐和自转，但作为一个个体，你不会因为天上多放了个月亮就跳得比白天高。因为决定你跳跃高度的因素有千千万，月球引力根本排不上号。”

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[15:15](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=915s) 利率对房价、黄金及汇率的影响

#### 1. 利率与房地产（House Prices） * **利空因素**：利率上升导致房贷成本增加，购房需求被压制。 * **利好因素**：加息通常发生在通胀时期，而房产具有天然的抗通胀属性，资金可能流入楼市避险。 * **实际表现**：美欧过去 30 年的数据显示，在高利率/高通胀时期，房地产整体表现依然相对较好。

#### 2. 利率与黄金（Gold） * **负相关逻辑**：黄金是无息资产。加息导致国债等生息资产收益率上升，投资者倾向于卖出黄金购买债券（利空黄金）。 * **抗通胀逻辑**：在美元高通胀环境下，市场为了避险会抢购黄金（利好黄金）。历史数据显示黄金与国债实际收益率存在较明显的负相关关系。

#### 3. 利率与汇率（Exchange Rate） 利率可以理解为“持有该国货币的回报率”： * **利差驱动**：汇率取决于两国之间的**相对利差**。若美联储加息（美元回报率升）而中国央行降息（人民币回报率降），美元相对人民币的利差拉大，美元便产生升值压力，人民币产生贬值压力。 * **其他影响汇率的因素**：除利率外，通货膨胀率、贸易顺差（出口多利好本币）、市场信心以及央行的汇率干预等都会共同决定汇率走势。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=0s) 降息它短期可以刺激经济，就是我们经常说的给经济踩油门，但长期会产生通货膨胀；反过来加息，短期会收紧经济，就是我们说给经济踩刹车，长期会抑制通货膨胀。 — 小Lin

> [10:48](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh?t=648s) 利率对经济的影响，就好比月球对地球的影响：月球能影响潮汐和自转，但作为一个个体，你不会因为天上多放了个月亮就跳得比白天高。因为决定你跳跃高度的因素有千千万，月球引力根本排不上号。 — 小Lin

## Mentioned 美联储, 欧洲央行, 英国央行, 中国人民银行, 日本央行, 苹果公司, 世界银行, 小Lin说, Yield Curve, QE, Taper, YCC, MLF, LPR, MBS

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 3600 条 [Source](https://www.bilibili.com/video/BV1S3411g7Gh)

中文简报

小Lin拆解利率调控机制与多维资产传导逻辑 利率作为钱的时间成本虽然决定经济潮汐，但对股票、房价和黄金等具体资产走势的影响受多重变量交织叠加。 视频深入浅出地讲解了利率的本质及其对整体经济的调控逻辑，阐述了央行如何通过降息刺激经济或通过加息遏制通胀。内容进一步拆解了无风险利率与收益率曲线的构成，并剖析了央行利用隔夜拆借利率、逆回购、MLF 及量化宽松（QE）调控长短期利率的机制。最后，视频系统性地分析了利率对债券价格、股票市场多维传导、房地产、黄金以及国与国之间汇率走势的深刻影响。 利率本质上是“钱的时间成本”，商业银行利率以国债无风险利率为底层基准；当收益率曲线发生倒挂（如长端利率低于短端利率），通常被视为经济衰退的前兆预警。 (2:40) 央行通常直接控制隔夜拆借利率或逆回购/MLF等短端利率，对于中长端利率则主要通过量化宽松（QE）与公开市场操作来干预压低。 (6:01) 市场利率与债券价格呈负相关；加息通过推高融资成本、压制消费、提高估值折现率及收紧流动性四个维度对股市构成整体利空，但因扩大存贷款利差而利好银行业与保险业。 (10:48) 汇率走势高度受两国相对利差驱动；而黄金作为无息资产与国债实际收益率呈负相关，但在高通胀环境下与房地产一样具备抗通胀和避险属性。 (15:15)

Reading summary

主讲人小Lin指出，利率本质是“钱的时间成本”，是央行平衡经济增长与通胀压力的核心宏观杠杆；央行通过短端政策利率与量化宽松调控无风险利率曲线，对债券、股票、房地产、黄金与外汇市场产生多维传导，但在微观资产定价上需结合供需与基本面综合研判。 利率调控逻辑与央行的政策工具箱 (0:00) 利率在宏观经济中扮演着油门与刹车的角色。降息通过降低储蓄回报与借贷融资成本，刺激个人消费与企业投资，形成资金加速流动的繁荣循环，美欧日及中国均在经济低迷时采取降息降准举措；但长期低利率易导致需求过热与供给不足，最终引发严重通胀，迫使央行开启加息周期以收紧经济。 在操作机制上，央行直接干预的是短端基准利率，如美联储和欧洲央行调控的隔夜拆借利率，以及中国央行运用的7天期逆回购利率与MLF（中期借贷便利）。对于由市场预期决定的中长期利率，央行在2008年金融危机后通过公开市场操作（量化宽松/QE）直接购买长期国债或MBS压低长端利率，日本央行更采取收益率曲线控制（YCC）无限量买债，将十年期国债收益率压制在目标线以下。 无风险利率曲线与经济衰退预警 (2:40) 日常商业贷款利率通常可拆解为无风险利率、借款人风险溢价与银行利润三部分。在现代金融体系中，高信用国家政府发行的国债收益率被近似视为无风险利率，其收益率由二级市场交易价格反向推算得出。 各期限国债收益率按期限排列构成了无风险利率曲线（Yield Curve）。正常情况下，收益率曲线因长期资金风险溢价而向上倾斜；若出现长端利率低于短端利率的“收益率曲线倒挂”（如10年期国债收益率低于2年期国债收益率），历史上通常被金融市场视为经济衰退即将到来的预警信号。 利率对债券定价与股市的多维冲击 (8:58) 在资产定价层面，市场利率与既有债券价格呈严格的负相关关系：利率上升时，新发债券票面利率更高，使既有低息旧债券价格下跌。对于股票市场，加息主要通过四个维度造成利空冲击：一是推高企业债务融资成本；二是抑制居民对大宗商品的信贷消费；三是提高现金流折现率，使远期盈利占比较大的成长型公司估值大幅缩水；四是直接抽离金融市场流动性。 但加息对股市的影响并非绝对利空。主讲人指出，银行业与保险业作为“利率生意”的经营者，往往受惠于加息带来的利差扩大，其股价表现通常与长期国债收益率呈正相关。此外，单次加息引起的短期波动通常在数周或数月后重新让位于企业盈利、行业周期等基本面变量。 房地产、黄金与汇率的复杂联动 (15:15) 资产类别对利率波动的反馈取决于抗通胀属性与收益回报率的博弈。在房地产市场，加息虽提高了按揭贷款门槛，但伴随加息的高通胀环境下，房产的保值属性常吸引避险资金涌入，美欧过去30年的历史数据显示高利率时期楼市整体表现依然相对坚挺。黄金作为无息资产，与国债实际收益率多呈负相关，但在严重通胀失控期，避险买盘同样会对金价形成支撑。 汇率则主要取决于两国的“相对利差”，当一国加息而另一国降息时，利差扩大将促使资本流向高收益货币，形成升值动能（反之则贬值）。不过汇率走势最终仍受通胀率、贸易顺差、市场信心及外汇干预政策等多重要素共同决定。 小Lin说总结强调，利率对经济各要素的影响机制如同月球引力调控潮汐，具有全局性但不能单独决定个体的微观走向；投资者在面对股、房、金、汇等资产时，不可将利率增减作为判断单一标的涨跌的唯一标准。

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[0:00] 小Lin: 降息它短期可以刺激经济，就是我们经常说的给经济踩油门，但长期会产生通货膨胀；反过来加息，短期会收紧经济，就是我们说给经济踩刹车，长期会抑制通货膨胀。 [10:48] 小Lin: 利率对经济的影响，就好比月球对地球的影响：月球能影响潮汐和自转，但作为一个个体，你不会因为天上多放了个月亮就跳得比白天高。因为决定你跳跃高度的因素有千千万，月球引力根本排不上号。

Original transcript

[0:00] 嗨我们都知道利率很重要央行控制利率降息就能刺激经济你就感觉各国央行最大的动作就是调整利率但是你有想过吗利率它为什么那么重要它到底是央行决定的还是市场决定的降息为什么能刺激经济为什么通胀的时候又要加息利率和股市是什么关系还有怎么影响汇率这我个人认为是经济体里边最重要的一个概念利率它到底是怎么回事利率呢它是一个特别大的话题所以今天呢我就希望先挑主干聊咱先一起捋清楚底层逻辑和大家平时比较常混淆的一些概念为你顺带着也能挖不少坑咱们留着之后慢慢填利率interest rate也叫利息大家多多少少都会有所接触比如说利率是2%那你存银行里今年存100明年就拿102你要跟银行借钱呢今年借100明年就得还102你可以把利率呢理解成前的时间成本就是今年的100就相当于明年的102那这个利率为什么这么重要呢咱先把这个问题简化我们假设在这个经济体当中所有的利率全都一样就是不管存款还是贷款不管我小令贷款还是马斯克贷款不管你是存一年还是存十年这所有的利率全都一样好那如果我把利率从2%降到零假设其他条件全都不变咱们看会发生什么那这经济体里边所有手里拿着钱的人一看你看也没什么利息对吧我存什么银行我还不如去买房买车买包或者我去投资开个网店开个餐厅总之呢就是会减少储蓄而增大消费和投资同时呢大家一看借款是零利率那还不撒开了借对吧你公司就会贷款然后扩大生产招人促销投资等等等等这样相对于刚才利率是2%的时候大家就会更多的借钱更多的投资更多的消费好多人就会贷款买房那卖房子人就更有钱了那卖房人就去买车那卖车的就更有钱了卖车就去买包那卖包就更有钱了卖包就去买房买房人就更有钱了整个经济体就更活跃了这样就会产生一个良性的循环所以你看就简简单单的把利率从2%调到0%所有人都开始赚钱大家就都努力工作所有人的生活就都变得更好了所以各个国家央行呢也是深谙此道啊但凡经济一出啥什么事我就立马降息刺激经济比如说20年的时候美联储刚准备好要加息一看疫情来了立马降息刺激经济欧洲日本就更不用说了早就开始降息了就为了刺激经济哈已经在那0%左右都之前爬了十多年了咱们今年不也是因为一些不可控的因素影响吗导致经济可能会有减缩的风险那央行立马就开始降息降准所以你这么看央行是不是也挺好干的那我就降息刺激经济呗这肯定是不合理的回到刚才那个例子其实我只讲了一半我们刚刚说利率从2%下降到0整体经济变活跃了失业率更低了大家都更有钱了可是然后呢企业就会发现有钱人越来越多需求越来越旺盛那我卖的包是不是就该涨价了不光包涨消费品涨像什么皮革机器这些原材料也都跟着涨最后大家的工资也都水涨船高了这就会导致通货膨胀反过来加息效果也是对应的短期之内会一直经济长期也会一直通货膨胀这就是为什么最近美国欧洲看到高速的通货膨胀就立马开始加息或者准备开始加息所以你看刚才咱们分析了这么一大痛其实想说出来就是一个最基础也是最关键你一定要知道的一个结论降息它短期可以刺激经济就是我们经常说的给经济踩油门但长期会产生通货膨胀反过来加息短期会收紧经济就是我们说给经济踩刹车长期会一直通货膨胀咱来再看看平时听到的一些新闻美联储5月份加息50个基点欧洲央行7月份打算开始首次加息英国第4次加息25个基点达到1%姜妈2022年开始降息那你说这些央行它控制的到底是什么利率呢是我们平时在银行里看到的一年期五年期十年期的存款利率吗那肯定不是举个例子比如说我先找银行要贷款买房十年期的贷款银行管我要利率5%那它凭什么要5%对吧银行心里是怎么想的呢咱们来拆解一下这里边主要分三部分一块叫无风险利率我们假设比如3%第二块就是我小琳的风险溢价第三块呢就是我的油水就是我要赚的钱比如说0.2%就加一块呢就是它给你能看到的那5%油水呢就是看市场竞争和看银行的情况了小林的风险溢价就是根据我的财务状况根据我的收入抵押等等等等然后通过一系列复杂的模型算出来我有多大概率还不上钱这个风险有多大风险越大溢价就越高那比如银行要贷款给苹果或者世界银行那风险很低那这个溢价呢也就非常低而剩下的这个无风险利率这个就是整个经济的根本你看到市场上所有的利率你的什么存款利率信用卡利率房贷利率腾讯发个债券的利率这些所有的都是基于无风险利率这个也是我们平时讨论的那个利率那什么叫无风险利率呢就是一个完全没有风险说白了就是肯定能还得上的钱的人他贷款所需要的那个利率那现实生活中最接近无风险的就是政府当然是那些比较大的利率 [5:00] 经济体的政府可以被近似认为就是无风险那他们这些国家发的那个债券比如中国国债美国国债日本国债德国国债所对应的那个利率呢就可以被近似的看成是那个对应货币的无风险利率你看啊这些国债都是在二级市场上可以自由交易的所以都会对应一个价格价格呢就能倒推出来那个利率比如说美国最新的十年期国债价格是100.5312我们能算出来的对应的利率就是2.814%当然怎么算呢你不需要知道啊那这2.814就是美国十年期国债的利率也就是美国十年期的无风险利率所以你看每一个货币的每一个期限都对应着一个无风险利率比如30年的国债利率10年的国债利率5年的 2年的 1年的 6个月的 3个月的等等我们可以把这些无风险利率画在一个横轴为时间的图上这样就会形成一条曲线就变成了货币的无风险利率曲线就叫Yield Curve所以一个经济体里的核心利率它不是一个数字而是一个曲线而这个曲线就是整个经济体里边的基准就是这个经济体的根基通常情况下这个曲线是往上倾斜的就是长期利率要高于短期利率有的时候你会看到一个经济体里边它的中长期利率低于短期利率的比如说10年期的利率低于两年期的国债利率了这种情况就叫利率倒挂就是eo curve inverted这个利率曲线就是另外一个话题了我们今天先不展开讲但是我们刚刚不是说这个利率曲线是由债券的价格推导出来的所以债券价格是由市场决定的那是不是有点矛盾了我们刚刚不是说利率是由央行控制的央行它到底控制的是哪个利率呢这个不同央行肯定就不一样了但总的规律是说大家都会去控制最短期或者比较短期的利率就比如美联储英国养行欧洲养行他们控制的都是隔夜拆解的利率就是一天的利率咱们的央妈控制稍微多一点大家可能听着点晕它最主要控制的是一个7天的利率这个叫做逆回购利率然后最近又增加了一个中期借贷便利叫MLF俗称叫麻辣粉大概就是三个月到一年期的利率长期你可能会听说央行会控制一个叫做LPR的东西就是贷款市场的报价利率这个其实就是央行根据市场的供求给出来一个指导利率对银行来说隔夜拆借利率才是最关键的央行拿捏的就是这块比如说08年金融危机之后美联储就把美国的隔夜拆借利率Fed Funds Rate叫联邦基金利率都控制在0%到0.25%之间最近我们听说各种加息加的也都是一天的利率而剩下市场上所有的利率都是通过国债市场或者MBS市场来影响的所以它不是央行可以直接去控制的虽然说它没法直接控制但是08年之后央行发现我光控制那个Fed Funds Rate这显然是不够了低急了它就开始自己印钱到市场上参加那个公开市场操作比如说它看10年期国债利率太高我就去买点10年期国债看30年期的利率太高我就买点30年期国债要看贷款利率高我就去买点MBS然后把所有的长期利率也给压下来这个就是我们平时经常听说的量化宽松就是QE你再比如说日本的央行它就更直接了直接挑明跟你说我会花无限的钱来保证十年期的国债利率降到0.25%你看看日本就是为了博取一点点通货膨胀都被逼到这个份上了如果我们贷款看的一般是十年期二十年期三十年期这种长期利率所以说从直接的关联上来讲央行它是加息还是降息对这个长期利率影响是不大的反倒就是量化宽松还是缩表QE还是Taper对长期的利率影响是很大的经济活动的关键就是钱的流通钱流通的核心呢就是这个利率利率的基础呢是一条无风险的利率曲线央行一般会控制那个短期的利率而长期的利率呢是由市场供求决定的央行可以尝试去影响但没有办法绝对控制那问题就来了你说利率对我们的生活对经济到底有哪些具体的影响呢其实如果你明白我刚才多了爸说讲了一堆理论你自己可能就能推导出来了首先是利率和通胀的关系我们刚才说长期的低利率会导致通胀这就是为什么美国一看说通胀很高市场立马就预期美联储会加息而且我不是一个台阶一个台阶加就一次加0.25%而是一下加两个台阶上来就给你加0.5%目的呢就是能及时压制住通胀你看哈美国4月份的通货膨胀是百分之八点几但是市场预期哈在之后的5年里平均通货膨胀是3%所以你看市场还是非常chill的预期呢美联储这么个加息加法还是会把通胀给干下来的你再比如说啊土耳其最近通胀飙升到70%那为什么呢当然有各种各样的内部政治啊美国制裁这些问题但是哈有一个很大的原因就是土耳其这位总统老先生啊是非常的奇葩他坚持的认为利率就是罪恶的源泉我们内部虽然有通货膨胀但是我们不能通过加息来应对我们应该降息WAT所以你看利率和通胀的关系是非常显而易见的除了通胀利率还和什么有着非常直接的关系呢我们刚刚不是说吗那些长期利率都是拿债券价格反着推倒出来的所以利率和债券有着非常直接的关系这个都是债券 [10:00] 价格那个计算的横等式里头就是利率跌债券价格就涨利率涨债券价格就跌这个关系怎么理解呢你可以这么想就假设利率涨了那政府就得以更高的利息发债那相对来讲原来那些低息的债券看着就没那么诱人了那需求就会变少价格就会下降所以相同期限的债券利率和价格的关系是负相关的这是铁打不动的但是不同期限呢它的关系就没有那么直接了我们刚刚不是说利率是一条曲线央行会控制那个短期利率然后我们生活更相关的呢是可能两三年一直到二三十年的中长期利率长期利率啊我们可以把它看成是预期未来若干个短期利率的组合所以你看啊现在美国中期的利率它也跟着涨其实一方面呢是因为美联储加了那个隔夜拆卸的Fed Funds Rate然后另一方面呢也是因为美联储主席大家都预期它会坚定不移的加息来抑制通胀所以中期的利率才会也跟着涨好那接下来啊利率和股票之间的关系呢加息到底会怎么影响股市呢这个显然就没有和通胀和债券的关系那么明晰了我先声明一下我这没有任何投资建议你可千万别听我说两分钟就拿着跑去买股票咱们先从理论上稍微分析一下你比如说利率现在升高了长短期假设都升高了那么会发生什么呢首先各种各样的公司不管是上市公司还是小公司他们找银行贷款或者发债券这些成本统统都变高了那对公司来讲融资成本就变高了那公司发展就受阻吧你可以这么理解所以对股市来讲是利空的所以说加息对那些重融资的行业影响或者打击是更大的如果一个公司的资产负债表里很大一部分都是债尤其是短期债那加息对它的打击就是很大的然后从消费者的角度刚刚我们说公司的借贷成本变高了那对于消费者来讲利率上升借贷成本也变高了那我们的房贷车贷信用卡贷款这些利率通通都变高了就变困难了那人们肯定就会降低消费就整体需求都会降低那公司赚钱就更难了所以整体来讲对上市公司也是利空的你像更一来贷款的行业影响就会更大比如说房子车子这些行业因为要房贷车贷嘛那消费就会降低对这些公司打击就更大那对于一般的生活用品必需品相对打击就小一点你没听说过谁还要贷款去买卫生纸的对吧然后呢你还可以从估值的角度去想你想一个公司它理论上股价就应该是它未来能产生的所有现金流折到现在那这个折现率不就是利率吗如果利率一旦变高那折现率就变高了也就是说把未来的钱折到现在就变得更不值钱了所以从估值角度讲呢利率升高也是利空股市那你看这种对于成长型的公司影响肯定是更大的因为成长型就是他盈利都在老后面老后面所以这么一折那个限制就变得更小了这个关联你听起来非常的合情合理但是在现实生活中的影响肯定是更大的因为成长型的就是它盈利都在老后面老后面所以这么一折那个限值就变得更小了这个关联你听起来非常的合情合理但是在现实生活中的影响是微乎其微的还有一个就是流动性这个角度了你想加息就是整个市场流动性都缩紧那短期大家手头都紧了那对股市肯定是利空的这个理由呢听起来有点简单粗暴但其实这个应该算是利率对股市最大也是最直接的影响所以你看啊我居然已经从四个角度来告诉你加息股票贵跌赶紧卖美股买A股呀哎 且慢刚刚说的那一大堆就只是第一层的影响但经济学的魅力就在于它是多维度的它是错综复杂相互交织的它里边有非常多的变量就比如刚刚我们说加息对房地产是不友好的但同时呢加息一般都会发生在通胀的时期因为我们刚刚不说加息会抵制通胀吗通胀的时候呢很多人就会选择买房去抵制通胀所以从这个角度来讲它对房市又是利好的所以你看这就产生了矛盾就它不是那么明确的那你看美国和欧洲过去30年在高利率时期房地产它的表现平均来讲相对还是比较好的这个就是经济学它里边的因果关系其实不是那么难懂麻烦就麻烦在它错综复杂所有东西都是联动力利率呢它是一个很大的宏观调控力它影响着整体的经济但是你具体到每一家公司每一个个股可能影响这个公司个股的因素要远远超过利率呢它是一个很大的宏观调控力它影响着整体的经济但是你具体到每一家公司每一个个股可能影响这公司个股的因素要远远超过利率利率对经济的影响它就好比月球对地球的影响你想月球能影响地球的潮汐能影响地球的自转这影响多大多厉害对吧但是呢你作为一个个体你不会因为晚上天上多了个月亮你跳的就比白天高了因为对于个体来讲你跳的高度的决定因素有千千万那月球引力才算老几对吧不知道你能不能get我这个精彩的比例我们回过头来说所以当央行宣布他要加息的那一刹那通常来讲对股市是利空的但是你再过三个月甚至都不用三个月三周或者一周你再看股市市涨市跌那就说不准所以说你不能光因为一听说降息就立马冲进股市这个显然是不明智的当然加息对有一些行业是利好的那就是做利率生意的那些行业比如说银行或者保险业因为银行它就是赚借贷差的所以如果利率特别低的时候那肯定不利于银行赚钱这个你如果看美国历史上银行股和十年期国债收益率之间的关系你能看出来还是多多少少有一些正向关系这我顺便说一嘴我们说利率它对股市的影响不是那么直接但是我们平时听到的另一个词量化宽松那就不一样量化宽松对股市的影响那效果是立干净 [15:00] 比如说看过去10年量化宽松的这些什么欧洲美国日本那股市你是非常容易感觉到的量化宽松这个话题呢我们再挖个坑之后再讲接下来利率对房价的影响是什么样的呢这个其实跟对房地产是类似的首先呢利率升高借贷成本升高那肯定是对房市是利空的但是呢我们刚刚说了高利率通常是通货膨胀起如果通胀持续股市又一直跌那很多人的资金就又投到房地产这边了所以这个影响又是利好房地产所以呢就是不确定类似的理论呢其实对黄金也适用高利率呢就会让债券的收益率增加或让资金去卖黄金买债券所以呢理论上来讲加息像黄金这种贵金属都应该跌你看啊这个是过去几十年黄金和国债之间的关系是不是还挺明显的负相关啊所以加息呢就会利空黄金但是类似的假设你处在通胀的环境里尤其是那种美元的通胀环境里大家就会为了抵制通胀去买黄金这个又是利好黄金了所以不确定利率对汇率的影响利率你可以理解成投资国家货币的回报率所以如果美联储加息美元的回报率就变高美元就会有升值的压力但是汇率它不是一个国家的事它是国家和国家之间的事咱们得看相对的利率就假设美元这边加息如果欧元相对美元加息压的更多那欧元相对美元就更有升值的压力所以从这角度我们得看的是利差就比如说现在美联储这边在加息就美元在加息中国人民币在降息就人民币在降息那自然就拉大了利差就是美元相对人民币就会有升值的压力所以这个也是咱们最近在市场上看到的一个走势所以说利率对汇率也是个不小的影响因素但是影响汇率的因素是非常之多我打几个比方比如说通货膨胀率高的时候那货币是有贬值的压力如果时贸易顺差大就是出口特别多的时候货币是有升值的压力市场信心足货币也有升值的压力当然还有一些政府央行的介入等等这些都可以影响汇率这些呢就是关于利率我想聊的一些东西我也是花了挺多时间才把这个框架给整理出来的所以其实你能听到这儿呢我就已经很高兴了但是你要能点个赞呢我就能更高兴了因为不想破坏整个美妙框架的完整性所以那些例子呀跌宕起伏的故事这些我都没讲不知道大家觉得接受起来怎么样也欢迎你在评论区告诉我行 今天就先说到这