衍生品占据近七成外汇交易

小Lin说

外汇市场本质上是结合利率曲线与时间维度的跨国坐标变换，远期与互换等衍生品交易远超现货规模。

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Source published: 2024-07-29

Detailed notes

## Background 该内容由 Bilibili 频道“小Lin说”于 2024 年 7 月 29 日发布。视频围绕日元贬值、土耳其里拉崩溃等宏观现象展开，深入探讨了全球交易量最大的外汇市场中，主要参与者是如何进行运作与交易的。

## TL;DR 本期内容系统性地拆解了庞大的外汇市场及其底层的运行逻辑。视频介绍了外汇作为全球最大金融市场的基本特征、去中心化的做市商垄断格局，以及跨国企业如何利用远期合约和利率互换来对冲汇率风险。同时，内容还揭示了央行货币互换背后隐藏的巨额影子债务，并以 1998 年长期资本管理公司（LTCM）的陨落为例，警示了外汇投机中忽视宏观政治风险的致命后果。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种硬核专业却又通俗易懂的讲解氛围。主播小Lin以其标志性明快、生动且富有感染力的叙事风格，将原本晦涩枯燥的金融概念和数学模型转化为具象化的生活图景。从华尔街交易员的私密“黑手党”群聊丑闻，到希腊与高盛的百亿债务瞒天过海，再到诺奖天才团队的灰飞烟灭，整个讲述过程充满戏剧张力与时代史诗感，让观众在轻松吃瓜的同时，深刻感受到外汇市场背后大国博弈与资本绞杀的惊心动魄。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=0s) 外汇市场（Forex/FX）是全球最大的金融产品市场，每日成交量高达 7.5 万亿美元，约为美股和 A 股单日交易额总和的 15 倍。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=0s) 外汇交易本质上是成对出现的相对货币交换，其三字母国际标准代码包括 USD、EUR、GBP、JPY，以及人民币在岸（CNY）和离岸（CNH）代码。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 外汇市场具有高度去中心化（Decentralized）特点，没有统一的中央交易所，依靠顶级投资银行作为做市商（Market Makers）提供流动性。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 2014 年爆发华尔街外汇操纵丑闻，交易员建立私密群聊联合操纵伦敦下午 4:00 的定盘价（Fixing），导致 7 家顶级投行被重罚近 100 亿美元。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 以 XTX Markets 为代表的高频交易做市商依托算法套利，以极小的人员规模承载了全球近 10% 的外汇交易量。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=600s) 跨国企业通过签订外汇远期合约（FX Forward Contract）锁定未来特定结算日的汇率，从而有效规避跨境采购与销售中的汇率波动风险。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=900s) 资本市场通过货币利率互换协议（Cross Currency Swap）帮助企业管理长期的债务与投资风险，互换等衍生品占全球外汇交易量的近 70%。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=900s) 从数学维度来看，外汇的本质是建立在“货币+利率曲线（时间）”之上的多国二维坐标平面之间的坐标变换（Coordinate Transformation）。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=1200s) 中央银行虽掌握印钞权，但在外汇市场中仍是流动性参与者；央行间签署双边货币互换协议可绕过现货市场直接进行贸易结算与避险。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=1200s) 历史上投行曾利用结构复杂的外汇互换协议帮助政府隐瞒债务（如高盛帮希腊隐瞒 28 亿欧元债务混入欧元区）；据 BIS 统计，全球影子表外债务高达 80 万亿美元。 - [25:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=1500s) 长期资本管理公司（LTCM）在 1998 年因高杠杆做多俄罗斯债务及卢布，遭遇俄罗斯政府债务违约与卢布脱钩大贬值（从 1:5.3 暴跌至 1:22），最终破产并由美联储组织救市。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=0s) 认识庞大的外汇市场与交易基础

外汇市场（Forex Exchange Market，简称 Forex 或 FX）是全球金融体系中最复杂也最精彩的领域。与人们熟知的股票市场相比，外汇的交易规模堪称庞然大物。在大盘表现风光时，A股单日成交量突破1万亿元人民币（约合1400亿美元），而全球最大的股票交易所纽约证券交易所与纳斯达克加起来，单日成交量超过3000亿美元。然而，外汇市场的每日成交量高达 **7.5万亿美元**，相当于美股与A股单日交易总和的 **15倍**，是全球交易量最大的金融产品市场。

理解外汇的底层逻辑，需要从货币的“标尺”属性切入。在一个国家内部，商品如股票或西瓜都用本国货币计价，货币就是衡量价值的标尺；而外汇市场则是不同标尺之间的交换，类似于最原始的物物交换（例如用羊腿换大米）。因此外汇交易总是成对出现的，交易员交流时必须明确指出是哪两种货币的相对涨跌。在国际标准中，货币通常以三个字母代码标识：美元为 **USD**、欧元为 **EUR**、英镑为 **GBP**、日元为 **JPY**；人民币则较为特殊，除了通用缩写 RMB 外，在金融市场中还分为在岸人民币（**CNY**）和离岸人民币（**CNH**）。当看到汇率表示为 **EUR/USD = 1.07** 时，即代表 1 欧元可以兑换 1.07 美元。

在一个基础的一维外汇交易示例中，如果你以 160 的汇率购买 10,000 美元，这相当于卖出 1600 万日元并买入 1 万美元。若交易者手中没有日元，中间商（投行或券商）会借出这笔日元。此后，交易者需要支付日元借款的利息，同时收取美元存款的利息。如果美元上涨 0.01（即上涨 1 个点/pip），平仓卖出时可换回 1600.01 万日元，净赚 100 日元。外汇市场之所以极其复杂，根本原因在于其参与者体量浩大且极其繁杂：从出国旅游的游客、调控宏观经济的央行、借外债的跨国企业，到进行金融进攻的对冲基金，各路玩家在此交汇。

- **外汇市场英文全称**：Forex Exchange Market（简称 Forex 或 FX）。 - **全球单日成交量**：外汇市场约为 7.5 万亿美元，而美股（纽交所+纳斯达克）约 3000 亿美元，A股破万亿人民币（约 1400 亿美元）。 - **主要货币三字母代码**：USD（美元）、EUR（欧元）、GBP（英镑）、JPY（日元）、CNY（在岸人民币）、CNH（离岸人民币）。 - **简单交易逻辑**：外汇交易本质是买入一种货币的同时卖出另一种货币，涉及利息收益与借贷利息成本的买卖点差计算。

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[00:05](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=5s) 去中心化的外汇市场与做市商垄断

外汇市场与股票市场存在本质区别，它具有高度“去中心化”（Decentralized）的特点。股票通常有固定的集中交易平台（如纳斯达克或上交所），私人之间私下交易上市公司股票受严格限制；但外汇并没有一个绝对权威的中央交易所，无论是在机场柜台、私下私兑、商业银行之间，还是央行与银行之间，任何地点都可以随时完成外汇兑换。为了给庞杂的交易需求提供便利，市场上自发形成了充当流动性中枢的“二手交易平台”——做市商（Market Makers）。

在 2022 年全球外汇交易量排名中，排名前十的玩家清一色是顶级投资银行与券商，如德意志银行（Deutsche Bank）、摩根大通（JPMorgan Chase）、瑞银（UBS）等。像苹果、腾讯或各国央行等市场主体，通常不直接在市场上喊价，而是寻找大投行做市商进行报价与交易，投行再通过自身庞大的资产负债表与风险控制能力，在同行之间进行对冲交易。目前全球最主要的外汇交易中心依次为伦敦、纽约、新加坡和香港。由于去中心化，外汇市场极其自由，在五个工作日内提供 24 小时无间断连轴交易，且没有股票市场中的熔断、停牌或涨跌停限制。

然而，这种去中心化与高度自由也带来了监管宽松和极度不透明的隐患。对冲巨鳄索罗斯选择外汇作为主战场，正是看重其庞大的市场容量以及政府无法像关闭股市那样随时强行关停外汇交易的特点——“你可以骂我，但你管不了我”。由于前十大投行做市商占据了全球外汇交易量三分之一以上的份额，极易滋生操纵行为。2014 年，华尔街爆发了一起震动金融界的外汇操纵丑闻，数家投行被重罚近 **100 亿美元**。

在丑闻中，来自不同投行的外汇交易员建立了名为“黑手党”（The Mafia）、“强盗俱乐部”（The Bandit Club）或“卡特尔”（Cartel）的私密群聊。他们联手操纵每天伦敦时间下午 4:00 计出的关键基准价格——定盘价（Fixing）。由于全球大量衍生品与现货结算均参照定盘价，这些交易员通过在下午 4:00 前后集中单边下达客户订单，强行抬高或压低欧元等货币汇率，以此谋取巨额暴利。这种操纵行为整整持续了 7 年，最终导致巴克莱（Barclays）、花旗（Citi）、摩根大通等 7 家投行面临史诗级罚单。此后，金融监管部门对交易员的通讯设备实施了极其严苛的监控，禁止使用私人手机，连 Bloomberg 终端上的言论也会被合规部门严格审查。

除传统投行外，榜单中还出现了 XTX Markets 和 Jump Trading 这类特殊的做市商玩家。XTX Markets 仅有约 200名员工，Jump Trading 员工也不足千人，但它们通过高频交易算法（HFT），在毫秒间寻找极微小的套利空间进行无头寸风险的高频买卖。这类技术驱动型公司每天承载了全球外汇市场接近 **10%**（近万亿美元）的交易量，年净利润可超 **10 亿美元**。

- **主要外汇交易中心**：伦敦（全球第一）、纽约、新加坡、香港。 - **2014年华尔街外汇操纵案**：交易员利用私密群聊联合操纵伦敦时间下午 4:00 的“定盘价”（Fixing），违规干预市场长达 7 年，7 家投行最终被罚款近 100 亿美元。 - **高频交易做市商（如 XTX Markets）**：仅约 200名员工，依靠算法毫秒级套利，每天承载全球近 10% 的外汇交易量，年净利逾 10 亿美元。

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[00:10](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=10s) 实体企业的跨境贸易与外汇风险对冲

对于开展实体业务的跨国企业或外贸公司而言，外汇交易是其日常运营不可或缺的一环。当企业涉及跨境采购、境外销售及跨国薪酬发放时，由于收入与成本采用不同货币计价，便会产生巨大的汇率风险。更重要的是，实体经济引入了一个核心的交易维度——**时间**。

以手机跨国贸易为例：假设一家总部位于中国大陆的企业向美国市场销售手机，硬件采买、加工与组装环节需使用人民币支付供应商和员工工资，而美国零售端收取的则是美元。从资金投入到半年后在美国收回美元货款，这期间如果美元相对于人民币大幅贬值，即使手机销量喜人，企业也会因汇率波动面临严重亏损。为了在当下锁定未来的汇率，企业会在生产初期与投行（如摩根大通）签订一份 **外汇远期合约（Foreign Exchange Forward Contract）**。

在远期合约中，企业与投行约定在未来某一特定时间（如半年后）以固定汇率（如 1 美元兑换 7.35 人民币）进行结算。这样一来，无论半年后外汇市场如何剧烈波动，企业都能确保以 7.35 的汇率将 1 美元换回 7.35 元人民币，从而完美对冲掉汇率波动风险。现实中的供应链更为复杂，企业可能需要提前一年向新加坡采购芯片（涉及新元），提前 9 个月向印度采购钢材（涉及印度卢比），因此需要同时管理多条动态变化的远期合约风险链。

根据企业财报公开数据，2022 年由于美元持续强劲升值，跨国企业在将海外收到的欧元、日元和人民币等货币折算为美元时，均遭遇了不小的汇率损失： * 2022 年苹果公司（Apple）因外汇波动损失约 **15 亿美元**，但其通过金融衍生品对冲赚回约 **21 亿美元**； * Alphabet（谷歌母公司）因汇率亏损 **18 亿美元**，通过衍生品对冲获得 **20 亿美元** 收益。这些对冲收益成功抵消了主营业务在汇率上的亏损，凸显了利用金融衍生品管理汇率风险对于跨国公司的关键作用。

- **外汇远期合约（FX Forward Contract）**：约定在未来特定日期以固定汇率交割买卖特定数量货币的协议，用于锁定未来现金流的汇率风险。 - **2022年财报外汇对冲数据**： - **苹果（Apple）**：外汇汇兑亏损 15 亿美元，衍生品对冲获利 21 亿美元。 - **谷歌（Google）**：外汇汇兑亏损 18 亿美元，衍生品对冲获利 20 亿美元。

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[00:15](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=15s) 资本市场衍生品与汇率维度升维

如果说实体贸易的外汇对冲只是“开胃菜”，那么资本市场中结合债券与利率的玩法则更为庞大且深邃。在资本市场中，企业或机构经常利用跨国借债与投资来优化资金成本，其中最核心的金融产品就是 **货币利率互换协议（Cross Currency Swap，也常称为掉期/互换）**。

例如，一家主要在中国内地运营、收入全为人民币的企业，因海外投资者资金充裕，选择在海外发行 1 亿美元、期限 5 年、票面利率 5% 的美元债券。这意味着企业未来 5 年每年需支付 500 万美元利息，到期还要偿还 1 亿美元本金。为了避免未来兑换美元时面临汇率风险，企业可以与投行（如摩根大通）签订货币利率互换协议：在协议期限内，投行每年向企业支付 5% 的美元利息，并在到期时向企业提供 1 亿美元本金；作为交换，企业每年向投行支付对应的人民币利息，到期归还人民币本金。通过这一互换，企业成功将一笔美元债务转换为了纯粹的人民币债务。

跨国货币利率互换（Swap）极具复杂性。定价时需要综合考量人民币利率曲线（RMB Interest Rate Curve）、美元利率曲线（USD Interest Rate Curve）、不同期限下的互换利差（Swap Spread）、交易对手信用风险以及自身融资成本。外汇市场的结构也由此展现：在全球每日 **7.5万亿美元** 的交易量中，实时交割的现货/现汇（Spot）交易仅占约 **2.1万亿美元**，剩下近 70% 的交易量均属于针对未来汇率的衍生品交易，其中仅互换协议（Swap）就占据了一半以上。

从宏观与数学视角重新理解汇率，可以将其提升至二维空间： 1. **一维视角**：货币是衡量当下商品的标尺； 2. **时间维度引入**：利率（Interest Rate）本质上是同一货币体系内“未来标尺”与“现在标尺”的转换关系（例如 3% 利率下，一年后的 103 与现在的 100 等价）。在货币标尺结合利率曲线后，原本一维的标尺被拉伸为一个以时间为纵轴的 **二维坐标平面**； 3. **汇率的本质**：每一个拥有独立货币体系的国家都有属于自己的二维坐标平面，而 **外汇（汇率）本质上就是不同国家二维坐标平面之间的坐标变换（Coordinate Transformation）**。它不仅是当前时间点两种货币的兑换比率，更涵盖了未来任意时间点的跨时空转换。

- **外汇市场交易量构成（每日 7.5 万亿美元）**：现货（Spot）交易约 2.1 万亿美元；远期、互换（Swap）等衍生品交易约 5.4 万亿美元（互换占比超 50%）。 - **货币利率互换（Cross Currency Swap）**：交易双方约定在一定期限内交换不同货币的本金及利息现金流，用于规避长期债务或投资的汇率与利率风险。 - **汇率的数学本质**：基于“货币+时间（利率曲线）”建立的二维坐标平面之间的坐标变换。

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[00:20](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=20s) 央行角色、货币互换与表外隐藏债务

中央银行与国家政府是外汇市场中不可忽视的重磅参与者。尽管央行拥有控制本国货币发行量与流通速度的特权，但在外汇这一涉及两种货币比率的市场中，央行依然只是流动性参与者，既不是庄家也不是裁判。央行调控汇率的主要手段包括三类： 1. **外汇管制**：限制资本自由流动与实施汇率挂钩制度； 2. **直接市场干预**：通过消耗外汇储备买入本币使其升值，或抛售本币/印钞购入外币使其贬值； 3. **签订双边央行货币互换协议**：两个拥有印钞权的央行直接建立互换机制。

央行间签署货币互换协议可以完全绕过繁杂的外汇市场，既无信用风险，也不会对现有现货市场造成直接价格冲击。双方约定互换额度后，可直接使用对方货币进行双边贸易结算。例如，中国人民银行（PBOC）近年来大力推进人民币国际化与去美元化进程，截至目前已与全球多家央行签订了累计超过 **4万亿元人民币** 的双边货币互换协议，包括： * 与沙特央行签署 **500亿元人民币**（3年期）协议； * 与阿联酋央行签署 **350亿元人民币**（5年期）协议； * 与阿根廷续签 **1300亿元人民币**（3年期）协议（部分用于帮助阿根廷偿还国际货币基金组织 IMF 债务）。

外汇互换市场高度不透明的特性，也曾被部分政府与机构用来进行隐秘的财务操作。2000 年代初，希腊渴望加入欧元区，但欧元区《马斯特里赫特条约》（Maastricht Treaty）严格规定参国政府债务占 GDP 的比例不得超过 **60%**。财政超标的希腊找到了投行高盛（Goldman Sachs），高盛为其量身定制了一套货币利率互换方案，通过掩盖实际借贷条款，成功将希腊 **28亿欧元** 的政府债务从资产负债表中隐藏起来，使希腊顺利混入欧元区。高盛从中赚取了 6 亿欧元服务费。

两年后，希腊这笔被隐藏的债务滚雪球至 **51亿欧元**，而高盛早已在金融市场上完成了风险对冲。意大利政府也曾借助摩根大通实施过类似的表外债务隐藏。根据国际清算银行（BIS）的估计，由于金融衍生品发展速度远超会计记账规则更新速度，全球有高达 **80万亿美元** 的影子债务（Shadow Debt）未体现在企业和政府的资产负债表上，导致市场极其容易低估真实的债务风险水平。

- **中国人民银行（PBOC）双边货币互换**：累计签署额度超 4 万亿元人民币（如沙特 500 亿、阿联酋 350 亿、阿根廷 1300 亿人民币）。 - **高盛与希腊隐瞒债务案**：利用货币利率互换协议帮助希腊隐藏 28 亿欧元债务以达到《马条》要求，高盛获利 6 亿欧元；此债务后续膨胀至 51 亿欧元。 - **全球表外债务规模**：据 BIS 统计，全球因金融衍生品（主要是外汇互换）未计入资产负债表的表外债务高达 **80 万亿美元**。

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[00:25](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=25s) 投机者、技术分析与 LTCM 的陨落

外汇市场的最后一类主要参与者是投机者（Speculators），包括对冲基金和散户投资者。外汇市场由于具备极佳的流动性、极低的交易成本、24 小时连续交易以及相对宽松的监管，吸引了大量试图通过短期波动获利的玩家。

在散户和部分小型机构中，看图下注的“技术分析”（如使用 KDJ、MACD 指标找金叉）非常流行。由于外汇市场影响因素过于宏观和复杂，部分投资者选择完全忽略基本面，单纯依赖价格走势图进行交易。但这同时也孕育了大量市场陷阱，许多号称“看图就能稳赚”的宣传往往忽略了底层极其复杂的利息与互换机制。在大型机构中，外汇交易往往只是套利策略中的一环，然而一旦底层假设失效，巨大的杠杆将带来毁灭性打击。

最典型的悲剧莫过于盛极一时的对冲基金——**长期资本管理公司（LTCM）**。LTCM 聚集了包括诺贝尔经济学奖得主在内的顶尖数学家与量化天才，其融资成本一度低于商业投行。1996至1997 年间，LTCM 实施了一套号称“稳赚不赔”的套利策略：做多高收益的俄罗斯国债，同时做空美国国债，这一策略伴随着庞大的俄罗斯卢布（RUB）多头头寸。当时俄罗斯政府将卢布与美元挂钩，承诺将汇率维持在 **1 美元兑 5.3 至 7.1 卢布** 的区间内。

1998 年初，俄罗斯深陷外债危机，国债利率飙升至 **100%** 以上。尽管 LTCM 的历史数据模型显示继续持有“没有问题”，但在 1998 年 8 月，俄罗斯政府彻底失控，宣布对内债和外债同时违约（即直接躺平）。随后外汇防线全面崩溃： 1. 俄罗斯政府先将挂钩区间贬值调整为 1 美元兑 6.0 至 9.5 卢布； 2. 仅两周后便完全放弃挂钩，宣布卢布脱钩自由浮动； 3. 汇率一举暴跌至 **1 美元兑 22 卢布**，在一个月内贬值了三分之二。

汇率的剧烈崩盘直接引发全球金融市场恐慌，拥有顶级天才阵容的 LTCM 瞬间面临清算灰飞烟灭。为了防止其巨额头寸清盘拖垮整个全球金融体系，美联储（Fed）不得不亲自出面，召集 14 家主要投资银行注资 **36亿美金** 接管 LTCM，以确保其有秩序地退出市场。这一经典案例表明，即便在最顶尖的金融模型面前，忽略外汇市场背后的政治与宏观极端风险依然是致命的。

- **长期资本管理公司（LTCM）事件（1998年）**： - **策略**：做多俄罗斯国债并持有大量卢布多头，利用历史模型判断汇率挂钩稳定。 - **危机触发**：1998年8月俄罗斯债务违约，卢布与美元脱钩，汇率从 1:5.3~7.1 暴跌至 1:22（贬值三分之二）。 - **结局**：LTCM 破产倒闭，美联储组织 14 家投行注资 36 亿美元救市接管。

## Notable quotes > [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 你可以骂我，但你管不了我 — 索罗斯（对冲基金交易员代表）

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 黑手党 — 华尔街外汇交易员群聊

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 强盗俱乐部 — 华尔街外汇交易员群聊

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=300s) 卡特尔 — 华尔街外汇交易员群聊

> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP?t=900s) 外汇本质上就是不同国家二维坐标平面之间的坐标变换

## Mentioned 小Lin说, Bilibili, A股, 纽约证券交易所, 纳斯达克, USD, EUR, GBP, JPY, CNY, CNH, 德意志银行, 摩根大通, 瑞银, 苹果公司, 腾讯, 索罗斯, 巴克莱, 花旗, XTX Markets, Jump Trading, Bloomberg, Alphabet, 谷歌, 中国人民银行, 沙特央行, 阿联酋央行, 阿根廷央行, 国际货币基金组织, 高盛, 意大利政府, 国际清算银行, 长期资本管理公司, 美联储

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 3600 条 [Source](https://www.bilibili.com/video/BV1iW42197dP)

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衍生品占据近七成外汇交易外汇市场本质上是结合利率曲线与时间维度的跨国坐标变换，远期与互换等衍生品交易远超现货规模。本期内容系统性地拆解了庞大的外汇市场及其底层的运行逻辑。视频介绍了外汇作为全球最大金融市场的基本特征、去中心化的做市商垄断格局，以及跨国企业如何利用远期合约和利率互换来对冲汇率风险。同时，内容还揭示了央行货币互换背后隐藏的巨额影子债务，并以 1998 年长期资本管理公司（LTCM）的陨落为例，警示了外汇投机中忽视宏观政治风险的致命后果。外汇市场（Forex/FX）是全球最大的金融产品市场，每日成交量高达 7.5 万亿美元，约为美股和 A 股单日交易额总和的 15 倍。 (0:00) 外汇交易本质上是成对出现的相对货币交换，其三字母国际标准代码包括 USD、EUR、GBP、JPY，以及人民币在岸（CNY）和离岸（CNH）代码。 (0:00) 外汇市场具有高度去中心化（Decentralized）特点，没有统一的中央交易所，依靠顶级投资银行作为做市商（Market Makers）提供流动性。 (5:00) 2014 年爆发华尔街外汇操纵丑闻，交易员建立私密群聊联合操纵伦敦下午 4:00 的定盘价（Fixing），导致 7 家顶级投行被重罚近 100 亿美元。 (5:00) 以 XTX Markets 为代表的高频交易做市商依托算法套利，以极小的人员规模承载了全球近 10% 的外汇交易量。 (5:00)

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外汇市场以每日约7.5万亿美元的体量成为全球最大的去中心化金融市场，其核心不仅在于现货兑换，更在于融合时间与利率曲线的衍生品体系，涵盖跨国企业避险、央行政策工具、主权债务操纵以及高杠杆投机。去中心化架构与做市商垄断外汇市场每日交易量达7.5万亿美元，约为美股和A股单日总交易量的15倍。与集中结算的股市不同，外汇市场具有高度去中心化特征，在五天内提供24小时连续交易，且不存在涨跌停或熔断机制。这一庞大市场的流动性由做市商主导，2022年交易量排名前十的机构均为德意志银行、摩根大通等顶级投行，以及通过高频算法每日承载近10%交易量的技术型做市商（如XTX Markets）。然而，缺乏中央监管平台与前十大做市商占据逾三分之一份额的现状滋生了操纵风险。在2014年华尔街外汇丑闻中，来自巴克莱、花旗等7家投行的交易员通过名为“黑手党”等私密群聊，合谋在每日下午4点伦敦定盘价前后集中下单操纵基准汇率。该操纵行为持续7年，最终涉案投行被处以近100亿美元的罚款，监管机构随后全面收紧了交易员的通讯与合规监控。实体贸易避险与二维汇率模型跨国企业的日常运营高度依赖外汇对冲以消除跨时区、跨币种的结算波动。在每日7.5万亿美元的交易中，现货交易仅占约2.1万亿美元，近70%属于远期和互换（Swap）等衍生品。2022年美元强势期间，苹果因汇率波动损失15亿美元但通过衍生品对冲获利21亿美元，谷歌因汇兑亏损18亿美元但对冲获利20亿美元，均通过金融工具保护了主营业务利润。从数学和金融结构来看，外汇交易不仅是当下的货币兑换，更引入了时间与利率维度。在同一货币内，利率曲线体现了“现在标尺”与“未来标尺”的映射，构成以时间为纵轴的二维坐标平面。因此，跨币种利率互换（Cross Currency Swap）与汇率的本质，是两个国家各自由货币与利率建立的二维坐标平面之间的坐标变换，允许企业将外币债务全面重塑为本币现金流。央行调控与表外影子债务央行在外汇市场中是关键参与者而非裁判，调控方式包括外汇管制、直接消耗储备入市干预，以及签署双边货币互换协议。双边货币互换可绕过外汇现货市场直接结算贸易，例如中国人民银行近年来累计签署了超4万亿元人民币的双边互换协议，对象涵盖沙特（500亿元）、阿联酋（350亿元）和阿根廷（1300亿元），以推进去美元化并提供流动性。另一方面，互换市场的隐蔽性被用于规避监管。2000年代初，希腊为达到《马斯特里赫特条约》中债务率低于60%的加入欧元区标准，借助高盛设计的货币利率互换协议掩盖了28亿欧元主权债务，该笔隐匿债务后续膨胀至51亿欧元。根据国际清算银行（BIS）估计，由于衍生品记账规则滞后，全球未体现在资产负债表上的外汇互换等影子债务已高达80万亿美元，形成巨大的系统性盲区。投机交易逻辑与模型失效风险外汇市场极佳的流动性和低交易成本吸引了大量散户与对冲基金参与投机。部分散户倾向于依赖KDJ、MACD等图表技术分析，完全忽略底层复杂的利息与互换机制。在专业机构层面，即使拥有顶尖人才构建的量化模型，一旦脱离宏观政治现实，高杠杆套利同样会导致崩溃。 1998年长期资本管理公司（LTCM）的陨落是投机失败的标志性案例。LTCM押注俄罗斯国债并持有庞大卢布多头，依赖俄罗斯政府维持1美元兑5.3至7.1卢布的挂钩承诺。然而当俄罗斯于1998年8月宣告债务违约并放弃挂钩后，卢布一个月内贬值三分之二至1:22，致使LTCM模型失效并面临清算危机，最终美联储不得不召集14家投行注资36亿美元接管以避免系统性崩溃。外汇不仅是实体经济和进出口的结算纽带，更是跨越主权信用、利率曲线和复杂金融工程的深层博弈，其庞大体量下潜藏的监管盲区与极端宏观风险始终是全球金融稳定的核心挑战。

Source quotes

[5:00] 索罗斯（对冲基金交易员代表）: 你可以骂我，但你管不了我 [5:00] 华尔街外汇交易员群聊: 黑手党 [5:00] 华尔街外汇交易员群聊: 强盗俱乐部 [5:00] 华尔街外汇交易员群聊: 卡特尔 [15:00] 外汇本质上就是不同国家二维坐标平面之间的坐标变换

Original transcript

[0:00] 嗨朋友们今天我要放大招了咱们聊一个经济当中我觉得最复杂也是最有意思的那个市场就是外汇你说日元怎么一直贬值有人可以操纵外汇市场吗土耳其里拉为什么崩了美元和人民币又将何去何从我其实啊就一直想聊外汇但确实就不太敢碰它我跟你说它可比之前咱们讲的什么利率啊通货膨胀啊都要更复杂更麻烦但既然小林这次已经下定决心开了这个口我就尽量把这个复杂的东西给它聊好聊明白咱们尽量兼顾到这个理论知识趣味性实力还有奶茶店所以你觉得精不精彩我不好说但这个含金量我觉得是没话说你要是万一实在不想看咱好歹收藏一下点个赞再走外汇市场Forex Exchange Market一般简称叫做Forex甚至还可以再点化叫FX它有多重要你就看看交易量比如说大A股表现风光的时候单日成交量可以突破万亿元大概相当于1400亿美元这就已经是一个非常巨大的市场全球量交易最高的股票交易所和纳斯达克纽交所加起来的单日成交量会超过3000亿美元而这个外汇市场你知道单日成交量多少吗7.5万亿美元大概就相当于美股和A股加起来的15倍所以它毫无疑问是全球所有金融产品当中交易量最大的市场咱就从简单的开始咱先说说这个汇率的一个基础理解你看每个国家内部大部分可以交易的产品比如说股票52块钱一股不去超市买个西瓜10块钱一个这些都是用本国的货币来计价货币在这国家里边它就相当于是个标尺是一般等价物那外汇市场呢它就是不同标尺之间的一个交换每两个货币之间都有一个自己交易的比例比如说一欧元可以换多少美元一美元可以换多少日元其实就跟最原始的那种物物交换差不多一个羊腿能换多少袋大米等等它都是这种一对一对的所以我跟你说就这个外汇的交易员它在交流的时候必须得说的特别清楚你比如说日元涨了你到底说的是日元对美元涨了还是美元对日元涨对吧这是完全相反一般行业标准呢每个货币都会用三个字母来代表就是最常见的美元USD欧元就是EUR英镑是GBP日元是JPY人民币在这里头比较特殊它不是RMB还有一个在岸人民币CNY还有一个离岸人民币CNH具体什么区别我们暂且按下不表比如说EUR比上USD是1.07那就是1欧元比上1美元是1.07就是1欧元等1.07美元咱再举个最简单的外汇交易的例子你比如说你买1万$YEN在160的价格那你相当于干什么了呢相当于你买入了1万美元同时又卖出了160万日元你要是没有这160万日元呢一般就是在中间的这个投行或者券商会借给你从这之后呢相当于你一直能拿到美元的利息然后一直要支付借日元的利息如果美元涨了0.01专业数据就要涨了一个一个点这时候你要卖出的话你就可以换回来160.01万日元你就净赚了100日元这个就是一个外汇交易的基本逻辑举这个例子呢就是希望大家可以深刻的体会到外汇交易它是两个货币之间的交换当然这就是个一维空间来理解汇率一会儿呢我们会再上升到一个二维空间让它开始深入了你知道外汇它非常麻烦非常复杂的这个点在哪就是它的参与者太多太杂它不好分析你想啊它宏观上联动着各国家的经济微观层面呢又联动着各个类型的市场玩家你出国旅游要换外汇对吧央行调控经济它也要调节外汇恒大借外债它要交易外汇索罗斯的金融进攻也是瞄准了外汇所以你看它几乎连通到了经济的每一个角落覆盖到了市场的任何一种参与者所以咱接下来就来看看这个外汇市场它这些主要的玩家都是这么玩的这个是You're Money统计的2022年全球外汇市场交易量最大的玩家你看什么德意志银行摩根大通瑞银是吧这前十名不是投行就是全商他们无一例外都属于咱们要说外汇市场的第一大类玩家就是中间商关于点说啊这叫做事商就是给市场去提供流动性的你看咱看平时那种什么华尔街电影里头的交易员叱咤风云疯狂买卖说到底就是这些做事商说到这儿啊咱就要引出外汇市场它一个非常重要的特性建有一个区块链特别爱用的词就是它是去中心化decentralize不知道你有没有好奇过这个外汇市场它到底是在哪集中交易的是纽交所吗还是各大银行还是各大机场是吧它其实没有一个集中交易的场所就是你任何地方anywhere都可以交易你看一般股票它是有一个集中的交易场所的比如说我小脸奶茶店在纳斯达克挂盘上市那之后你想买小脸奶茶店的股票不管你经过什么券商最后都要在纳斯达克交易就不能说哎你单独发短信问我说小雷你能不能卖点股票给我我说行让大家私底下成交这是不行的除非一些极特殊的情况你根本绕不开这个纳斯达克但外汇就不一样了它没有一个绝对权威的那种中央机构不管是你私底下给我100美元我给你700人民币或者是你去银行换外汇你去机场换外汇银行之间才有外汇交易或者央行跟银行外汇交易这些都是可以进行的广义上来说啊咱们刚才说的这些它都是一个小型的外汇交易你有没有觉得 [5:00] 有点像一个二手车市场就是私底下谁都可以交易不需要认证当然为了方便大家交易市场上就会自发的形成一些那种二手车的交易平台外汇也一样它里边也会形成这种所谓的二手交易平台就是刚刚我们提到的这些做市商就是各大投行各大券商整个经济体里边几乎所有的玩家不管你是苹果微软腾讯这些公司或者是各大央行他们一般也不会直接参与到全球这个外汇市场的交易都是去找一个中间商这种大投行比如说他找摩根大通说我这有1000万的黎巴嫩棒我想换成美元摩根大通快给你报个价说你这就值100美元成交我这就换完了然后像摩根大通这种十几二十个最大的中间商它是有极大的资产负债表和风险管控能力它们之间再会去交易对冲就形成了一个人数不多但是体量巨大的外汇交易市场所以他们的交易量才会这么大现在全球最主要的外汇交易中心是伦敦然后是美国新加坡香港也正是因为外汇市场它这个去中心化的特点它的好处就是非常自由想交易多少交易多少一周五个工作日24小时它是连轴交易的几乎没有什么限制你看股市还有什么休市闭市涨跌停停牌甚至自己熔断但外汇市场就没有就算天王老子来了他也继续交易就算他跌成什么熊样也没有人能喊他同时啊去中心化也意味着外汇市场它另外一个重要的特点就是他的监管相对比较松比如说你要有什么小道消息啊可以影响市场啊那你就相对比较自由了你想索罗斯他为什么选择外汇市场作为他攻击的主战场一方面这市场却是足够大还有一个很重要的原因就是因为他监管比较松你想你要是去攻击一个过大的比如股市债市万一给人的政府逼急了直接给股市就关了对吧或者立马出台一个什么政策禁止你交易但外汇市场就不一样了你可以骂我但是你管不了我刚才这个索罗斯还属于合法合规的不过有一些就不一定了你想这么大外汇市场的交易量集中到了这么几个做市商他们的交易量就占到了全球外汇市场超过三分之一所以这里边是非常容易藏物打购你比如说我不知道大家还记不记得在14年的时候有一笔震动华尔街的巨大罚单10个billion 100亿美元罚的就是华尔街这帮外汇交易咱来看看他们是怎么干的其实非常的简单粗暴这些投行的外汇交易员之间他们会有一些群聊可能在bloomberg上也可能就是在手机里注意是不同投行之间的交易员而且我跟你说他们这些群聊的名字起的真的是非常的猖狂比如说The Mafia黑手党The Bandit Club普匪俱乐部卡特尔什么的就你一听就感觉不是好人而他们要操控和影响的是外汇市场一个非常重要的价格叫做定盘价Fixing就是每天伦敦下午4点的时候它前后一分钟这个交易量算出来一个均价有点像股票市场里那个收盘价全球大量的交易大量的衍生品定价都会依照这个fixing的价格所以它其实非常重要那这些投行交易员呢每天就在他们那个K手党里边群聊了就说咱们今天一起来抬高欧元的价格于是到伦敦时间下午4点左右的时候他们就会指单边的执行客户买欧元的这种订单一起来抬高欧元价格就是这么操纵就是这么简单粗暴注意啊这个事不是说就发生了那么一次两次是个别案例他们整整这么干了7年愣是没人发现甚至到后来他们自己可能都习惯了觉得这市场就该是他们的这才有了最后100亿美元这么一个实施级的罚单总共被罚的一共有7家投行被罚的最惨的是巴克莱花旗和摩根达通也是在这之后交易层对交易员有了非常严格的管控你看交易层是不让用私人手机的工作对话也都会被严格的监控你要是在这个比如说bloomberg上说那么哪怕一点敏感的东西第二天公司合规部门就找你来兴师问罪所以现在不敢说完全杜绝吧但应该是好多了通过这个例子你能看出来这些做事商它的交易量有多大第二呢整个这个外汇市场其实是非常不透明的但插一嘴哈其实咱们看刚才那个外汇市场最大参与者的榜单里除了这些大头行有两个名字是不是特别的格格不入就是这个XTXMarket和Jump Trading你说不知道你不知道就对了他俩其实从人数上来看是非常小的公司这个XTXMarkets才200来人Dump Trading的也不到1000人你敢想象吗就这么不到1000人的小团队能承载全球外汇市场10%的交易量那就是每天接近万亿美元这俩虽然也属于中间商但他们其实跟那些投行不太一样他们属于高频交易公司就是那种完全依靠算法在市场之间去找那种毫厘的套利空间买卖买卖来给市场提供流动性他们是几乎没有什么头寸啊持仓的每一笔交易可能就赚那么0.0000001但耐不住人量大呀对吧所以他每年的净利润也能超过10亿美元你看还成了全球前十大的外汇交易商你想一个公司才200到1000人却得撑得起全球超过10%的交易量可想而知这边人压力都有多大除了业绩本身啊他们最愁的可能就是掉头发或者看起来比较成熟其实不光是 [10:00] 你是不是有感觉就现在很多25家30家的男士朋友越来越早的开始出现那种皮肤衰老的问题是吧你看现在工作压力大再加上什么熬夜烟酒这种不太好的生活习惯就容易出现这些问题那怎么办呢国货品牌西姆元就刚刚发布了男士高端抗老系列他们之前的男士专业套装在天猫的热销榜泡瓶榜回购榜常年都是把榜第一甚至超过了国际知名品牌这次这个能量抗老套装也是历时四年重磅推出的高端线非常适合有皱纹衰老问题的朋友可以挽回面子里面有专严的抗老黑科技充能环技术就像给细胞灌了红牛让细胞能量瞬间提升到200%通过唤醒细胞的活力来有效抗衰你看在这个套装里有能量洁面乳能量抗皱水能量弹纹霜可以cover一个完整的护肤流程它都是这种比较清爽的质地味道是那种特条的目指香就你一闻就感觉是个成功男尸它这个包装也非常有质感是那种深海的感觉也很符合他们品牌形象就是深藏不露蓄势在发这个套装既可以自己用来提升品质也可以作为礼物送人通过自然的深海能量让皮肤充满少年气好我们说回外汇市场的主要玩家好除了做时商其实外汇市场最经典的玩家就是一些大公司它涉及到跨境支付的需求比如说小林咱又有个跨境的生意这回不是奶茶店了因为咱的奶茶都是每天当地的鲜奶它不需要跨境贸易这回咱比如说卖手机小林手机在美国热销假设我的供应链总部我设在中国那我给上游的供应商解算我给的员工发工资其实发的都是人民币但是呢我这手机卖到美国我收的是美元这怎么办其实很简单我只要把赚来的美元换成人民币就行哎可事情还没完哈要这么简单咱不用举这个例子对吧现在呢我要引入一个新的维度就是时间你想哈我生产一部手机从我开始采买加工组装到最后在美国卖出去可能大概要半年的时间也就是说我现在花人民币造手机得半年以后这个美元的收益才能实现而这个手机拿美元标价卖出去它价格是固定的万一这半年当中美元暴跌就算我这货全卖出去了可能要大亏这对我来说其实是一个非常大的汇率风险那这时候我可以怎么办呢刚刚要造手机的时候我就可以找一个投行比如说我找摩根达通我就告诉他说我预期卖手机能卖1亿美元我想把它换成人民币不过不是现在换而是半年之后摩根达通说没问题他就根据各种市场的利率报价告诉我说半年之后的汇率是1美元对7.35人民币我俩成交那在这半年的时间里不管这个外汇市场怎么波动最后我跟摩根大通的汇率就是7.35他所死6月以后我给他一美元他给我7.35亿人民币你看这个例子里头其实我跟摩根大通签了一个半年期的外汇远期合约Foreign Exchange Forward Contract通过这个远期合约我站着现在就可以对冲掉未来任意一个时间点的外汇风险当然我说这个半年卖手机就是个简化版你想我要真的做手机那得有多少个零配件对吧比如说我提前一年要找新加坡买芯片提前9个月要找印度买钢板那我可能就得找梦克大通签一个一年期的新币对人民币的远期合约再签一个9个月的印度卢比对人民币的远期合约而且这手机也不可能就半年买一次我跟供应商之间付款也有周期总之它这个供应链外汇就在不停地快速运转整个供应链都是在持续不断动态变化所以你可以想象对于像苹果啊微软啊小林手机啊这种有大量跨境交易的公司或者一些外贸公司来讲它其实每天都会有海量的各种货币的这种交易进进出出它要做的呢就是尽可能地预估到未来的现金流然后尽可能地去对冲掉这部分风险当然实际情况是它也不可能精确预测到每天的现金流精确对冲掉所有的风险但大概是这么个意思其实很多公司它的财务报表里边它就会把这些外汇对冲或者是外汇风险带来的P&L给你展示出来比如说我随便翻了两个公司苹果和谷歌你看2022年苹果在外汇上亏了15亿美元谷歌亏了18亿美元可是他们都做了外汇的风险对冲你看苹果他在金融衍生品上赚了21亿美元谷歌赚了20亿美元当然他这些衍生品不光是对冲汇率风险但是大差不差其实是互相抵消掉的我再延伸一点你知道为什么在2022年他俩在外汇之后都亏这么惨吗当然我不知道具体的现金流只是我可以大胆的猜测一下你就直观想这些公司不是跨国公司吗满世界卖东西他们收进来的就是欧元日元人民币这些钱呢最后是要换成美元在报表里体现而你就看2022年这美元走势就是说换成美元的收益其实是减少这就带来了外汇的亏损所以你也看到了外汇对冲的重要性对吧你看咱这例子举多好臭不要脸咱们刚刚说的这种实体经济的它其实还属于那种比较传统比较经典的外汇需求这就是个开胃菜实际上玩的更野的体量更大的还得是资本市场这里边其实有一个 [15:00] 关键的金融产品就是债在资本市场的玩法里这个外汇市场其实是非常紧密的跟各国的债各国的利率结合起来例子来了你比如说小林奶茶店咱们主要是在中国大陆经营的就是花人民币赚人民币可是呢有很多海外投资人对我都很感兴趣他们又有钱对吧这时候我其实是可以去发美元债借美元的比如说我就可以发1亿美元5年期偿还的债券利率5%但这样一来我面临的情况是什么呢虽然融的这个钱我拿到了但在未来的五年里边每年我都得付5%的美元利息到期还得还这个美元本金这个汇率风险对我来讲是太大了对吧我不懂不能每次快到期要付美元的时候就现换美元所以一个普遍的做法是什么呢就是我可以去找一个投行比如摩根大通我给他进行一个cross currency swap叫做货币利率互换交易大致的意思就是我把我之后要还的钱跟摩根大通全都换成人民币就比如我们铁商好了这五年里边摩根大通每年都会给我5%的美元利息同时到5年到期的时候他来给我1亿美元反过来我需要付给摩根大通人民币的利息到期给他人民币的本金这样一来我虽然借的是美元债但经过跟摩根大通的这么一个互换协议实际上相当于我借了个人民币的债就规避掉了汇率的风险这其实就是一个非常经典的基于借债的货币利率互换协议这借债那反过来基于投资也可以比如说我手上有美元但是我想投印度的债券可是印度卢比的外汇风险我不想承担那我就可以找摩根大通去进行一个互换就相当于我把这些卢比的现金流全都换成美元的现金流互换真的是金融市场里一个非常非常重要的颜色品其实不光有外汇的互换利率的互换就更是一个庞大的市场它的重要性甚至可以说已经超过果债了很多时候会把它翻译成调期但是我这儿就把它翻译成互换了我觉得听起来可能更直观一点更好懂一点不然我要在这儿调期我估计大家就晕了这个互换的具体细节大家不用太在意因为它里边的变量真的是非常非常多比如说中间这个利率是多少是浮动的还是固定的包括频率等等全都可以自定义而且我跟你说就这种外汇的互换协议从量化定价角度来讲是非常复杂的我当时在摩根达特工作的时候跟外汇组的小伙伴也有交流所以我大概是知道这个玩意有多变态对他是充满了敬畏之心的你别看他好像形式上就是打打换个钱听着挺简单的但实际上你要考虑比如说人民币换美元你要考虑人民币的利率曲线美元的利率曲线你还得考虑人民币跟美元之间不同期限它有一个额外的互换利差就是swap spread同时你还得考虑对方的信用风险自己的融资成本总之就是非常复杂好你看啊不管是对于一个公司的实际业务还是资本运作来讲它为什么要做这么大量的外汇交易因为不光有现汇它还包括未来你可能要收到的钱未来你可能要花出去的钱虽然这部分现金流还没有发生但它同样有外汇的风险而且这部分的风险可能更大这才是外汇市场的主要阵地你如果仔细看每天外汇市场上的7.5万亿的交易量这里边现汇其实只有2.1万亿剩下绝大多数都是针对未来汇率的交易光互换协议就占了一半你看咱聊了半天什么互换啊远期合约啊其实不知不觉中你对汇率的理解已经上升到了一个新的维度来正走神的同学们敲黑板了重点来了咱们来拓展总结一下你对汇率的理解一个国家中货币其实就是衡量当下所有商品的标识而利率我们可以把它理解成这个货币体系当中未来标识和现在转换的关系比如说利率3%一年以后的103其实就等价于现在的100当然这纯理论这样一来当下的货币标识在结合利率曲线它就可以衡量这个国家当中任意一个时刻的价格任意一个时刻的商品这个一维的标尺就会被延展成一个二维的坐标平面多的这个维度就是时间而每一个拥有独立货币体系的国家都有自己的这么一套坐标平面比如说美国它什么都有美元衡量有自己的一套利率曲线中国大陆呢就什么都人民币衡量它有它自己的利率曲线贵率呢就是不同国家这个坐标平面之间的一个对应关系它不光是现在这个时间点汇率的转换也包括未来任意一个时间点的汇率转换其实有点像数学里头那种坐标变换所以说外汇它跟利率跟时间是永远绑在一起分不开的好咱接着聊外汇市场的主要玩家下一个肯定就是所有人都不会忽视的甚至可能很多人认为它就是外汇市场的主宰者那就是各国的央行和政府央行呢显然跟咱们刚刚说之前那些玩家就完全不一样了因为它手上有一些特权它可以控制自己本地的流通速度跟流通量不过它也只能控制自己货币的这些属性但外汇它是两个货币之间的一个比例所以央行它就是手上有一些特权的一个玩家但它还是个玩家它不是装甲更不是裁判央行直接调控汇率的方式我总结有这么三打类第一就是外汇管制就是限制资本流行 [20:00] 这种汇率挂钩这种但这是一个巨大的话题我们之后再聊第二招就是通过直接买卖货币调控比如说我希望本地升值那我就买它呗对吧我就卖掉一些外汇储备买本地反过来我要是希望本地贬值那我就卖它呗对吧我要么是直接卖掉本地的储备要么可以印一些钱卖掉换成外币再放到我的储备里这个其实也比较直观各个洋行都在不停地进行类似的操作而还有第三招就是签订互换协议你是不是想说烦死了怎么又来这个互换协议不好意思啊确实哪都有它那央行搞这个互换协议跟咱们刚刚说之前那些参与者和投行之间有什么本质区别吗你想央行它能印钱呀那两个能印钱的央行各一块建一个货币互换协议其实你可以把它简单的理解成这两边相互借钱就是你给我你的钱我就可以用你的钱买你的东西我给你我的钱你就可以用我的钱买我的东西倒催了以后呢我还给你你的钱你还给我我的钱绕明白了吗咱再来一遍你看哈俩央行这么一搞其实它相当于完全独立于那个繁杂的外汇市场它又没有信用风险又不会扰乱现有的市场所以两国之间呢它如果想要促进贸易啊或者促进自己的货币在国际贸易当中的使用当然很多情况下是为了绕开美元它都会签这么个互换协议你比如说中国央行就很喜欢和各国家签这种互换协议去年跟沙特央行签了一个500亿人民币三年的互换协议跟阿联酋签过一个350亿五年的协议跟阿根廷续签了一个1300亿元三年的互换协议当然跟阿根廷这个可能更多不是为了去美元化就是为了想帮阿根廷去还IMF的钱这个阿根廷挺乱的我们有机会再说吧现在中国人民银行最外总共有超过4万亿的互换协议当然签了这个互换它只是一个互换的上限不是说我签了4万亿我就一定得交易4万亿也正是因为外汇市场尤其是这个外汇互换市场它非常不透明所以这里头其实就比较容易玩音的即使是央行也不例外比如说希腊2000年初的时候它非常想挤进欧元区可是这个欧元区它有一个叫马斯特里赫特的协定其中有一个要求就是说政府的债务和GDP的比例也不能超过60%希腊这点根本做不到所以他是怎么干的呢咱之前其实说过不知道大家还记不记得希腊他恰好认识华尔街的一个诡计之神高盛高盛就说我有办法你只需要跟我签订一个货币利率互换协议就可以神不知鬼不觉地把这个债务从你的资产负债表里藏起来你看我聪不聪明然后希腊真的就用这么个阴招把他28亿的债务给藏起来高盛从这里边赚了6亿欧元而两年之后希腊这28亿欧元的债务已经滚雪球滚到51亿了那高盛当然早就知道希腊是什么货色了早早就在这个金融市场里把这些风险都给对冲掉了我说这个例子不是为了讽刺高盛毕竟那28亿的债务在希腊上千亿的债务里头就是冰山一角你可千万别以为是高盛扳倒了希腊政府那不是啊他撑死了就是个趁火打劫的吧而且当时欧洲确实有很多国家的政府都在利用这种金融衍生品去隐藏债务比如说摩根大通就也这么帮意大利干过其实全球有大量的政府公司他们的债务就是通过货币互换协议从资产负债表里消失的这里大部分是非常短期的就到期我就签个新的这么一直滚国际清算银行就估算全球有80万亿美元的债务就被这么藏起来甚至已经超过了这些公司在资产负债表里的债当然我说这个债被藏起来藏这个词用的可能不是特别恰当因为有些时候这些公司它不一定是自己主观上不想被人发现只是说确实有80万亿的债务没有体现在资产负债表上这本质上可能是金融衍生品发展太快了但是记账的规则没跟上就很容易让大家去低估一个公司的债务水平总之你看啊央行他在外汇市场上也不是一个高高在上的管理者他被逼急了也不得不跟华尔街一起搞一些小动作最后一类外汇市场的主要参与者就是投机者就是那些追求短期内通过买卖交易快速获利的人你想这个在任何市场都存在何况又是如此自由监管如此宽松的外汇市场对吧这主要呢就是一些对冲基金和个人投资者首先就是通过那种比较纯粹的技术分析的就比如说我就直接看看价格走势图什么KDJ MACD这有个金叉那我就进行交易这种技术分析它在外汇市场里还是挺受欢迎的因为第一这个外汇市场流动性很好所以交易成本就比较低而且监管比较松交易时间还长可以24小时交易这类真的是什么牛鬼蛇神都有因为它的准入门槛确实比较低你看货币市场对吧那么复杂那么多影响因素但技术分析我可以这些因素全都不管我就会看图就行所以谁都可以来试试不过大家要小心就有人要是忽悠你说外汇交易看图就能赚钱的你可千万要谨慎我觉得你甚至可以问问他你懂什么叫货币利率互换协议吗不过我们刚说这些其实都大多数是小打小闹你要真的想在外汇上赚钱其实主要还是那些机构比如说像索罗斯这种去进行资本进攻的或者 [25:00] 刚刚说的第一类像是投行啊高频交易这种做事商他们可以利用自己用户订单那些信息差去做一些套利交易而参与到外汇交易的大部分投机者其实外汇只是他们整个交易当中的其中一环就是他们不是专门在外汇上去投机的比如说一个日本的投资人他想去套利投资美元债券那他呢就得先进行个美元的互换对吧所以这块也算在这个外汇投机者的交易里面你比如说9697年的时候那时候盛级一时的对冲几金LTCM里边全是诺奖获得者都是最顶尖的数学物理量化天才他们当时很多策略都号称稳赚不赔一个对冲基金的融资成本竟然比投行还低当时他们其中一个策略是什么就是做多俄罗斯的国债当然它不是纯多头它这边可能还做空一些美国国债什么就这么个策略这个策略同时就伴随了大量的俄罗斯卢布的多头头寸这其实风险本来不算很大因为俄罗斯卢布它是跟美元挂钩的就是它要保持在1美元等于5.3到7.1卢布这个区间波动而当时到98年初的时候那时候俄罗斯已经深陷外债危机了它外债的利率已经飙到了超过100%但LTCM它的模型是根据历史数据算的它就还建议说继续持有还没问题可谁知道俄罗斯在8月份就绷不住了而且它选择直接躺平就内债外债一起违约本来你可能印钱就能还上的内债它也选择违约了那我们说回外汇对啊卢布这边俄罗斯政府本来先是说我可以让他贬值一点还是跟美元挂钩但是降到1美元对6.0到9.5卢布这个区间但两个星期之后就完全失控了根本绷不住宣布跟美元脱钩直接标到了1美元对22卢布一个月里边汇率跌成了原来的三分之一这也直接导致了全球金融市场的恐慌史上最成功的对冲基金就这么灰飞烟灭了不得不逼的美联储都出来拉着14家投行注资36亿美金就是为了能让他安安静静地走别把整个金融市场都抠下水这个LTCM咱之前完完整整地聊过一起它的倒下你肯定不能说全赖卢布对吧这就是一个直接的导火索根本原因还是在人人性感性的小伙伴可以回去考考古好咱们这期主要是从比较微观的层面来聊聊外汇它大概是怎么回事主要有哪些参与者都是怎么玩的顺便也举了一百多个例子我觉得还挺不错的但显然咱还没聊完这一口气肯定聊不完对吧了解了这些外汇的基础知识咱下一期第二口气咱这个高度就可以拔高一点咱就站在宏观的角度再看一看外汇它是怎么影响国家经济有哪些因素决定了外汇的价格为什么那么多国家选择跟美元跟欧元去挂钩各国央行又是依据什么去调控外汇的等等是不是很期待让我先歇一会咱们下期接着聊优优独播剧场——YoYo Television Series 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