全球主要货币汇率走势取决于四大核心机制

全球主要货币汇率走势取决于四大核心机制 汇率波动受两国通胀差、利率套利、资本流向及地缘风险共同驱动，单一理论无法独立决定货币定价。 视频系统性地拆解了影响外汇价格走势的核心要素，包括购买力平价理论与通货膨胀、利率平价理论与日元套利交易（Carry Trade）、投资机会与国际收支，以及政治经济风险对汇率的剧烈冲击。通过津巴布韦恶性通胀、2011年日本大地震避险机制、土耳其反常的降息与暴力加息试验等经典案例，结合过去50年美元指数跌宕起伏的历史复盘，全面揭示了庞大外汇市场中多重因素交织博弈的底层逻辑。 购买力平价理论（PPP）认为汇率由两国物价水平决定，但在现实中由于许多商品和服务无法自由跨境流通，PPP难以精准预测短期汇率，不过通货膨胀对汇率长期走势仍有决定性影响。 (0:00) 极端的通货膨胀会导致本币急剧贬值并丧失信用，如津巴布韦在3年内砍掉25个零，最终不得不放弃本国货币改用外币。 (5:00) 根据利率平价理论，资金趋向于流向高利率国家，因此短期内利率走势对汇率有着直接的正向影响。 (10:00) 套利交易（Carry Trade）长期以低利率的日元为代表，投资者借入日元兑换高利率货币赚取利差和汇差，庞大的套利平仓需求使得日元具备了“避险资产”的属性。 (10:00) 2011年日本发生311大地震后日元不跌反暴涨，正是由于海外套利资金急于平仓买回日元，最终引发了G7国家央行联合干预外汇市场。 (10:48)

小Lin在节目中指出，外汇走势并非单一片面指标所能决定，而是通胀差、利率评价、资本流向、国际收支以及地缘政治风险在两币博弈中相互交织与动态对冲的结果。 购买力平价与通胀差：汇率长期底层锚 (0:00) 购买力评价理论（PPP）假设在自由贸易且无摩擦环境下，各国一揽子商品折算后价格应一致。但现实中不动产、餐饮与本地服务无法跨境自由流动，导致该理论难以直接精确测算短期汇率。尽管如此，两国的通胀差异依然是决定长期汇率走势的核心基准。 在津巴布韦的极端案例中，因恶性通胀导致货币彻底失去信用，政府在短短三年内累计砍掉25个零，甚至发行过名义价值100万亿面额的纸币（实际价值不足0.4美元），最终被迫放弃本币改用外币。小Lin指出，主流货币通胀率通常在10%以下，通胀对汇率的影响容易被其他短期变量遮蔽，只有在通胀差异急剧扩大的极端环境下，货币对外贬值的负相关性才尤为直接。 利率评价与套利交易：日元反常避险机制 资金的跨境流动成本远低于实体商品，因而利率评价理论在短期内对汇率影响更为直接，高利率货币往往具备显著的汇率优势。在过去二十余年中，日本长期维持零利率，促使市场上累计超过万亿美元的资本进行套利交易（Carry Trade）——借入低息日元投向高息的澳元、新西兰元及美元。2023至2024年间，面对美日利差一度扩大至5%以上，做空日元成为主流，直接推升日元兑美元跌破150甚至逼近160，引发日本央行多次干预。 这一机制同时解释了日元的反常“避险”属性。2011年日本遭遇“311大地震”重创，日元却发生非理性暴涨。小Lin解释，其本质并非日本经济走强，而是数万亿美元的套利资金出于风险控制需求集中平仓、抢购日元还债，最终促使美联储在近二十年内罕见联合G7央行共同抛售日元压制汇率。 资本流动与国际收支：投资红利与顺差驱动 广义的资产投资回报同样构成了货币汇率的强力支撑。例如1990年代末美股互联网热潮以及近年的AI产业发展，全球资本为追逐英伟达、微软等科技资产必须先兑换成美元，从而在利率变动有限的情况下依然为美元指数提供了坚实支撑。 从国际收支（经常账户与资本账户之和）来看，资金总体净流动直接塑造货币供求。美国长期依靠资本账户顺差（外资流入）弥补经常账户逆差（贸易入超），汇率维持相对平衡；而中国在加入WTO之后长期维持罕见的“双顺差”格局，出口创汇与外商投资并存，驱动2014年之前人民币形成持续单边升值态势，国家外汇储备亦攀升至3万亿美元以上。 风险冲击与政策失误：主权信用的剧烈侵蚀 (18:18) 当一国面临政治或宏观政策动荡时，资本撤离会引发货币剧烈贬值。委内瑞拉在政治动荡与外部制裁下，按对数坐标计算官方与黑市汇率最终跌至1美元兑1万亿玻利瓦尔；尼日利亚2022年突发激进废钞令叠加燃油补贴取消，造成通胀突破30%与货币崩盘。甚至如英国脱欧公投及2022年特拉斯的激进财政刺激，政策带来的不确定性与风险溢价瞬间盖过利率因素，直接诱发英镑暴跌。 土耳其案例则综合展示了非传统宏观调控的反噬效应。埃尔多安政府此前在通胀高企时逆势坚持降息，导致官方通胀突破80%、里拉大跌；2023年连任后政策调头，在半年内将利率暴力抬升至50%，但因伴随外汇管制的放开，前期积压的贬值压力集中释放，里拉当年仍贬值近40%。小Lin强调，政策频繁反复对主权信用的破坏需要漫长时间来恢复。 五十年美元周期复盘：复合力量交织与反转 (29:10) 回顾过去50年的美元走势，汇率波动始终是多重宏观力量对抗与共振的产物。1980年代初，美联储沃尔克将利率抬高至近20%，叠加通胀回落与拉美债务危机避险，美元指数在1985年冲上历史最高峰；但随后《广场协议》的多国干预与降息使美元剧烈回调。1994年底墨西哥债务危机期间，美联储虽处加息周期，但市场对美元资本扩张的信用动摇，避险资金反而流向日元与德国马克。 进入21世纪，2008年次贷危机虽发端于美国本土且伴随激进降息，但全球极端恐慌引发的避险需求仍反常推高美元；2022年俄乌冲突加剧与美联储快速加息至5%以上，再次诱发了美元的暴涨周期。小Lin指出，外汇本质上是两币之间的博弈，必须结合两国通胀差、利差、资本回报与风险属性进行动态推演。 小Lin总结指出，外汇分析难以依赖单一指标或线性公式，投资者需要综合权衡通胀差、利差套利、资本账户吸引力与政治风险，并辨析不同历史时期占主导地位的核心驱动变量。

[0:00] 小Lin说: 人民币/美元/日元接下来到底是会涨还是会跌？ [0:00] 小Lin说: 在一个完全理想的世界里，假设各国之间可以自由贸易，没有贸易成本、关税或外汇管制。 [0:00] 小Lin说: 理想很丰满，现实很骨感。 [5:00] 小Lin说: 通胀越高的国家，其货币越倾向于不值钱。 [10:00] 小Lin说: 假设资本自由流动，资金投入任何国家或货币的预期回报率理论上应该趋于一致。 [10:00] 小Lin说: 投资者在低利率国家借钱，换成高利率国家的货币进行投资。 [10:48] 小Lin说: 为什么日本发生重大灾难时，日元反而会暴涨？ [18:18] 小Lin说: 不确定性本身就是风险。 [24:25] 埃尔多安: 利率是所有恶魔的父母 [24:25] 小Lin说: 恢复信心需要付出极高的时间成本。 [29:10] 小Lin说: 汇率是两种货币之间的博弈，需要同时分析本地与外围（尤其是美元）的主次因素。

[0:00] 咱们今天接着放大招咱第二口气继续聊外汇我跟你说啊就最近这两年但凡跟我聊到财经的朋友毫不夸张的说至少都有三分之一跟我聊到的第一个问题就是外汇你说这个人民币是会涨还是会跌呀或者这个美元日元是会涨还是会跌呀我不知道你是不是经常也看各种专家各种经济学家分析师分析外汇的时候就感觉好像每个人都有自己一套理论有分析外汇储备看利率看大选看政策试试看失业率反正看什么都有你可别被这些大词给唬住了影响外汇的因素确实很多但是它都是有计刺群的咱们就会通过历史上各个国家经济震荡汇率起伏的例子来剖析一下到底是什么决定了外汇的价格最后我也会在整体贯穿的分析一下过去50年美元的汇率伏通都是这件事怎么样 期不期待这一听就感觉是个大工程你先点个赞我们走起我们上期其实聊到过每个国家的货币就是这个国家商品的一个标识汇率就是两个不同标识之间它的一个转换关系好 那这个转换关系有没有一个理论值呢咱先稍微上点理论一会儿再讲故事你就比如说债券它其实是有非常明确的定价模型因为未来的现金流都是固定的对吧你就是定期拿利息而股票呢虽然它不确定性要大的多但理论上它就是这个公司未来能赚的所有现金流折现的加总你还是可以通过一个定价模型去估算这个公司未来能赚多少钱你就比如说一个奶茶店它一年就赚一万块钱但它上市的时候好家伙固执一百个亿你一听就知道很扯对吧那你说外汇呢两个国家货币之间的转换它有没有个理论值呢还是说就跟艺术品大家快一拍脑门就说了数咱就假设在一个完全理想的世界里不同国家之间可以自由贸易没有任何的贸易成本没有关税没有外汇管制这种情况下比如说欧洲一辆车卖10万欧元这个车在美国它卖15万美元那欧元兑美元就应该是1比1.5不然的话比如说你想假设欧元兑美元是1比1那就没有人用美元了全都会到欧洲去用欧元买车这样时间长了以后要么美元对欧元会贬值到1比1.5要不然就是美国车它得降价降到10万美元所以在这个理想的世界里边理论上所有国家它经过汇率转换之后的物价那应该是一样的对吧这个就是一个非常著名的叫购买力评价理论根据这个理论美国一揽的商品用美元计价它和中国同样一揽的商品用人民币计价而在日本用日元计价这三篮子商品它通过汇率转换之后理论上应该是完全等价也就是说各国物价之间的比例它应该会决定汇率怎么样这个理论是不是听着感觉特别有道理但你说现实是那么回事吗对吧你100美元在美国可能就够吃几顿饭但你要放到一个不发达的地区可能够你过一个月的甚至好几个月的那原因是什么呢就是这个理论它的假设太过理想化咱就不说关税什么管制这种人为的控制就算是贸易可以完全的自由流通但它流通的成本也是极其高的对吧你想我今天假如渴了我想喝杯奶茶我发现隔壁韩国奶茶很便宜难道我就能下个单直接空运一杯奶茶吗或者你说好我现在住这个地方房价太贵阿拉斯加房价便宜那我能在阿拉斯加买套房子然后运过来住吗这肯定是不现实的实际上你大部分的生活开销你的不动产你的食品包括很多服务它都是没有办法通过自由的跨境贸易来消除这个价格差异你看就算欧盟内部丹麦的物价还是波兰的两倍然后你在叠加上各个国家还有关税管制贸易管制外汇管制就使得这个完美假设下的购买力评价理论在现实生活当中是完全没有办法实现的但是注意我又要说但是虽然这个理论它不准你不可能通过直接比物价来算汇率但它并不代表说物价水平对汇率它影响就不大从长期从底层来讲物价对外汇它的影响是极其重大只不过可能短期内大部分国家它的通胀水平都比较稳定而且变化也比较缓慢再叠加上各种乱七八糟的因素所以我平时你就会感觉大家好像更关注的是关税汇率管制政治因素等等而忽略了这个原本最基础的理论但我跟你说一个好的外汇交易员它肯定是会时不时的去看一看这个购买率评价算出来的外汇水平的这也就说到了影响汇率的第一个非常主要的因素就是物价水平或者说是通货膨胀你想通胀越高的国家这个国家的货币就倾向于会越来不值钱你比如说印度的卢比在过去50年里边兑美元虽然有波动但它整体是一路下滑那你说是因为印度的经济差吗其实不光是印度卢比比如你看什么印尼顿南非的兰特伊朗的里亚尔等等它兑美元其实都是在一路贬值你能说这些发展融入国家它就是不行就是烂吗那肯定不是只不过大部分的发展融入国家它一般都会伴随着更高的通货膨胀这些国家货币它在自己内部都越来越不值钱放到国际市场上对外汇贬值就对吧非常好理解了来咱就说一个极端一点的例子通货膨胀你想到的是谁津巴不为 [5:00] 我跟你说它的通货膨胀可以说是世界文明从2000年开始通胀就没下过三位数而伴随着这个恶性通胀的其实就是金元对美元的急速贬值98年的时候一美元还能对24金巴布维元到06年就贬值到一美元对10万金元这金巴布维政府一看对吧这零也太多了干脆咱就抹掉三个零定义一个新的金巴布维元叫ZWN它原来那个货币叫ZWD这样一美元就对100金元了对吧你看多聪明结果金巴布维这边没指住恶性的通货膨胀这个晶圆贬值的速度就越来越快一年后07年4月的时候又跌到了1美元对3万晶巴布维元年底的时候又变成1美元对200万晶圆之后每个月都在狂泄半年之后就出现了那张5000亿晶圆的筹票晶巴布维政府一看这零又太多了对吧怎么办呢老办法再抹零这次直接抹掉10个零就是除以100亿然后这个新的货币呢就叫做ZWR好吧这个时候啊金巴伯的通货膨胀据估算已经飙升到了9×10的22次方那外汇市场可想而知到半年之后就09年初的时候他又印出来那张举世文明的100万亿金元的钞票不过你看着这么多万亿最后其实也就值不到0.4美元那央行说好咱再去掉12个零再除以1万亿这个新的货币就叫ZWL你看短短三年里头金巴布韦政府已经砍掉了25个零到最后这金元已经完全没有信用了你想你这政府整天这么砍零然后推出新货币到最后可能这26字母都不够你用的无奈之下政府被迫放弃金元改用欧元美元这才止住了国内的恶情通胀不过最近刚好反过来一点19年的时候金巴布韦又活分起来推出了自己的货币通胀又飙到三维数然后今年四月份他就又又又推出自己新货币叫ZWG金巴布维金这回号称是有贵金鼠倍数你就说这金巴布维他乱不乱最终遭殃的还是他这一千多万的民众他为什么这么乱呢问题肯定不单单是通货膨胀这么简单有政治的问题经济的问题政策的问题等等这个咱们今天肯定是没有篇幅吧咱就通过这个极端的例子你其实非常容易看出来通货膨胀跟外汇之间的关系物价它对汇率的影响最底层但同时也可能会非常的缓慢非常的隐形所以你如果一般看那种比较主流的货币你就比如说美元过去50年通货膨胀跟汇率的对比只有80年代美国高速通胀的时期你才能非常明显的看到负相关从90年代之后就没有什么特别明显的相关性这为什么啊就是因为像美元欧元日元包括人民币它大部分的时间通胀都是在10%以下这个区间叫轻微的波动所以它对汇率的影响呢就没有那么大很容易被一会儿我们要说到其他因素给盖过去你要不是放到像什么津巴布韦委内瑞拉土耳其这种通胀一下就飙到超过50%的这些国家一般看起来啊可能都不会那么明显而且大家注意了啊我们说外汇呢它是两个国家货币之间的比例所以更严谨的说影响两国汇率的应该是他们的通货膨胀的差你就比如说前两年疫情全球都通货膨胀这就是个很好的例子大家物价都涨都通货膨胀那你看汇率就没有那么明显的差你要是把土耳其里拉跟阿根廷比锁放在一起比一比你可能感觉这两个国家汇率也没有那么糟糕咱们刚说的这个购买力评价理论它跟现实差距还是挺大的其实核心呢因为它侧重的是通过商品的流通所以它的调节能力就有限那怎么办呢咱可以换个理论商品流通成本高可是钱它流通成本低那我就可以假设资本流通没有限制钱可以自由的投到任何国家任何货币那理论上我这个钱不管投到哪个国家哪个货币它的预期回报率应该是一样的这个就叫做利率评价理论你比如说我现在手上有1亿日元想投资可以在日本本国买日元债我也可以把它换成美元去投美元债对吧我也可以换成人民币换成欧元等等哪个回报率高我投哪个那那个国家它对应的货币相应的就应该升值总之最终就会回到一个不管我投哪个它预期回报率都一样的状态当然严谨的说这个理论它讨论的应该是远期汇率的一个问题但咱今天就不绕了我看我上期说到什么远期什么大家都有点晕意味来说很简单就是利率越高汇率越高最典型的就是这两年的美元我估计大家耳朵都听烂了美国加息导致全球资本回流美国美元指数强劲是吧其实不光这两年你看过去40年美元指数跟美国利率之间其实大多数情况下都是呈现非常明显的正相关的关系不过这里边确实有几个比较明显的背离这个咱一会儿再说利率在短期来讲对汇率的走势影响非常大也非常明显这也是为什么刚刚我们讲通胀对汇率影响的时候那例子不是那么好找因为你要是直接对比很多国家的通胀和汇率你看到那关系可能跟我们的理论是反的就通胀起来了反倒是国家汇率会涨那你说为什么难道是小林说错了吗小林怎么可能说错呢其实就是因为有利率这股更直接的力量在作祟你想各国 [10:00] 央行它都紧盯着通货膨胀的如果通胀高于预期本来外汇是应该跌的但市场就会预期央行会加息加息又会推高利率这个力量短期内大部分情况下是会盖过通胀本身你看咱才说到第二个因素这俩已经开始相互打架了利率对外汇的影响其实就是钱从利率低的地方流到利率高的国家引起的你在低利率的货币借钱然后在高利率的货币去投资经常看咱频道的是不是已经看出来这是什么操作了没错就是利差交易咱又得拿日元来说事了你看日元的利率几乎是零而美元最近利率已经超过5%自然就会有大量的人去借日元然后换成美元也就是他要卖日元买美元或者说做空日元做多美元那你说这么一顿操作日元能不贬值吗这种利差导致的外汇波动大家千万也别把它想太复杂或者阴谋论什么的它纯粹纯粹就是为了赚钱你就看这两年这个利率背景下如果你持续做这种日元和美元的利差交易你不光能赚那5%的利差而且日元这边持续贬值嘛你做空日元汇率贬值的钱你也能赚放你你做不做对吧不光你做日本国内的投资人美国的投资人全世界各地的投资人他都在做所以从2023年到现在你看日元对美元已经从100跌到150了前几个月在106疯狂的试探逼得日本央行不得不下场干预好几次而最近这个月你看日元又开始涨回来了还是因为利率市场预期日元这边要开始某某加息了美元这边的预期要降息原来利差交易的投资人他可能就纷纷离场纷纷say goodbye大家同时又会去卖美元买日元所以虽然你看日元这边加息还没加多少美元那边甚至还没开始降但是日元却开始疯狂反弹其实就是因为大家离场都挤在一起了有点慌了就形成这么一个小的踩踏实践其实最近只是利差交易一个比较明显的代表你想过去20年日本一直都受到通货紧缩的困扰这个利率一直在零左右徘徊所以它其实一直都是利差交易的一个主要对象持续都有价值超过万亿美元的资本在做日元的利差交易当然之前这些利差交易资本的投资对象并不是美元因为之前美元利率它也不高那是谁呢主要是澳元跟新西兰元你看2000年初这会儿和2008年之后日元对新西兰元和澳元就在持续不断的贬值就是因为持续不断的有资本在做这种利差交易而中间08年为什么澳元突然暴跌呢就是因为这个利差交易的资本跑路了我们再稍微延伸一点你看澳大利亚为什么之前一直都是经常账户的逆差其实也是因为它在持续不断的要给这帮利差交易的投资人付利息咱之前不老说美国国债海外持有人多吗但它多也就不到40%但你看澳大利亚有超过60%的国债都是外国人持有这在11年的时候更夸张一度高达80%没想到吧咱们刚刚说的这么多全都跟这个利差交易是连着的有没有一种一通百通的感觉这个利差交易其实还能解释一个非常有意思的现象你看日本它在发生重大灾难的时候就比如说2011年日本大地震引发了海啸核电站泄漏这本来可能属于日本几十年一遇的大灾难了吧但你知道金融市场是怎么反应的吗日元立刻开始暴涨是吧你这一听肯定感觉很反直觉这国家都灾难了为什么它货币会暴涨呢这其实就是因为那几万亿美元的逆差交易的资本你看哎呀灾难来了都得赶紧清空头寸进入到一个避险模式怎么轻空投寸呢他就得把投资的澳元新西兰元再换回日元大家都急着买日元那日元就自然涨了这其实也是为什么我们总是说日元是避险资产其实并不是说日元就一定比别的国家货币更靠谱更安全只不过是在这种利差交易的大背景下一出事他就涨一出事他就涨让他看起来像是一个避险的资产我跟你说啊当时2011年的时候就是因为日元涨得太猛了以至于这些国家就集中起来开会说这个日本有点太惨了咱要不一起帮帮他们结果啊这些国家的央行包括美联储就拉起手来一起在市场上抛售日元这才把日元的汇率给摁下去了这其实也是美联储啊近20年来唯一一次大规模的干预外汇市场说到这儿啊其实有一些了解外汇的朋友可能就会想了你说要卖日元你不就会印钱吗对吧你就大量印钱在市场上抛售不就完了哎我跟你说啊事实上还真没那么简单虽然理论上日本央行它确实可以大量印钱大量的在市场上抛售但如果它一旦这么单边操作其实是非常有可能引发市场的恐慌的而且说不定还会引起其他国家的反感就说哎你这个汇率操纵国所以呢日本它就拉上其他的这七国家一方面呢是哎我先给你打个招呼对吧兄弟最近确实日子不好过咱们拉起手来绑我一把大家都理解一下另一方面呢对于外汇市场它其实更多的也是一个信号你看G7国家都联手抛售日元了是吧市场你们知道该怎么办了吧所以这一波市场干预之后日元果然迅速下跌突破了1美元对85日元但是这个事情的反转仅仅过了不到半个月市场的一波力量哗就又压回来了日元又开始持续升值而且这个市场 [15:00] 我更加的恕不可到以至于2011年8月和10月日本央行两次下场干预都无济于事你看看这个就是外汇市场的魅力这七国家的央行拉起手来干预它都拗不过市场的力量而你以为这就已经够惊心动脱的吗其实你要是把时间轴展开在这个风云变换的外汇市场里这个不过就是一次小小的波动而已来你就说这个外汇市场富不复杂精不精彩是吧你想不想往下听好咱这部分说的是利率对汇率的影响但是如果我们放的更广义一点其实它是投资机会对汇率的影响这里边利率肯定是最主要的但它不是唯一的你就比如说大家肯定知道另一个投资机会就是股票其实大部分国家股票跟卖汇市场在大部分时间也都没什么特别强的相关性因为毕竟股市它大小有限但是你要是考虑到美元的汇率美股还是一个不小的因素就比如说90年代互联网泡沫破裂之前那几年咱现在管它叫泡沫但那时候人家肯定不那么以为互联网就是未来嘛那就是投资机会所以当时就有大量的资金涌向美股投资互联网你看那段时间美国的利率没怎么变但是纳斯达克指数跟美元指数都是七头并进的往上涨这个其实就是投资机会对美元指数的推动包括这两年虽然加息对美元肯定是主要影响但其实AI它也是个不小的因素你想你要想投资人工智能想要买英伟达微软谷歌Meta对吧那你得先买美元啊是吧这些就是利率和其他的一些投资机会对外汇的影响好下一个对汇率有重大影响的因素啊就是国际收支Balance of Payment就是说这个国家的钱它总体上是处在一个流入的状态还是流出的状态这里我们不管它是贸易上的投资上的借的赠予的全都算上你比如说咱经常听说说一个货币被高估或者被低估这哪来的勾对吧一般主要就是指国际收支的余额它带来的是升值的压力还是贬值的压力比如说国际收支顺差就是外资不断的流入可能是因为你有贸易顺差就是你卖的东西一直比买的多也可能就是因为国际资本一直看好你投资你总之就是总的外资流入大于流出的话就说明外汇市场上对这个本国货币的需求大于供给那理论上你的货币就升值的压力说到这儿有几个概念我来给大家掰扯掰扯大家可能平时听新闻的时候经常听说这么几个词贸易顺差经常账户顺差国际收支顺差是不是总听说还感觉Rop明白我跟你说他们三个之间其实是有包含关系的你比如说国际收支它就包括了经常账户跟资本账户经常账户又包括了贸易平衡只不过一般情况下一个国家除了美国它最主要左右资金流入流出的就是贸易所以经常我们讨论到对外汇影响的时候这仨词它经常混用其实大部分国家大部分情况下它的经常账户跟资本账户是可以相互抵消的你就比如说美国就是很典型的经常账户逆差资本账户顺差这样它对汇率的影响就不是很确定或者你也可以说它处在一个相对比较均衡的状态但比较典型的一个非均衡的状态就是人民币中国当时刚加入WTO之后的很长一段时间一直处在一个叫做双顺差的状态就是经常账户跟资本账户同时顺差同时我贸易这边卖东西赚钱资本这边还总有外资想投资我那对汇率的影响就可想而知了对吧所以你看2014年之前人民币持续单边升值都没什么大波动而同一时期两行的外汇储备也可以说是飙升攒了超过三万亿美元的外比就是美元欧元日元这些这些就是中国不停地出口赚的钱所以你看这段时期双顺差汇率升值外汇储备激增这三个并不是巧合而是相互之间有关联下一个影响汇率的主要因素就是风险这个应该是大家对于外汇一个最直观最好理解的你想一个国家有问题陷入危机的时候你还管什么国际收支什么利率你脑子里想的第一个字肯定就是撤那就抛售你的货币汇率自然就暴跌你就比如说委内瑞拉这可是全球石油储备最多的国家可是呢因为内部各种的政治原因美国还对它制裁持续20年严重的经济危机就我感觉啊危机这个词已经不足以形容委内瑞拉了可能都太轻了据2021年的统计委内瑞拉有94.5%的人生活在贫困线以下有76.6%的人处于极度贫困谋杀率世界第一你就看这么个政治动荡经济危机的国家你说它货币怎么可能好对吧2010年的官方汇率是1美元对2.15玻利瓦尔2014年在黑市上是1美元对100玻利瓦尔2016年是30002018年2月是2.5万而到半年后1美元就只能对25万玻利瓦尔了而这都还是小波动之后委内瑞拉又经历了恶性的通货膨胀这汇率就更止不住了你看看这个是他对美元的汇率注意 [20:00] 本来的纵轴它是对数作标它是指数级往上穿的最后一美元已经能对一万亿玻璃娃儿了我再给大家举个例子我先考考你你知道非洲最大的三个经济体是谁吗就是埃及尼日利亚和南非我就想说这个尼日利亚它可是两亿多人口的大国也闹幺蛾子2022年的时候宣布说要重新设计它的大面额纸币两个月以后原来就那些钱就全作废了你们赶紧去银行换新的大家一下就慌了对吧干什么活赶紧去银行排队等着换钱吧看过咱们之前聊印度经济的朋友可能还记得印度它在2016年的时候就也干过类似的事这么做的原因主要是为了遏制黑市反腐败等等但是它短期内对经济的打击实在是太大尤其是你看尼尔利亚又在一个全球性通货膨胀能源危机的时候整这么一处它还取消了燃油股贴就导致尼尔利亚耐拉持续崩盘反过来又加速了他们国内的通货膨胀现在已经超过了30%国内也开始出现大规模的拔工你看这个也是一个陷入危机导致货币下跌的例子其实最近类似的像阿根廷埃及 斯里兰卡等等类似的例子其实非常多好 我再顺便支出来聊两句其实你观察到这些国家不管是因为什么原因陷入危机它最终都会导致一个结果就是政府它没钱了政府它如果持续性的支出大于收入它缺钱怎么办呢就是借钱呗要么是借外债要么是借内债就是发国债外债这边当政府它的外汇储备花光了它没有美元了自己印的钱大又不认那外债它就还不上了内债呢我们其实老说内债不是债因为它可以自己不断的印钱去还债但如果你总是印钱还债会导致什么呢就是通货膨胀所以你看大部分的危机比如刚才我们举那几个国家的例子它几乎都逃不出这两个结果外汇储备用光或者恶性通货膨胀而其实大多数情况下这两者都是同时发生的那反过来你如果想尽早的窥探一下一个国家有没有可能要陷入危机你怎么办你看什么呢一个就是看它外汇储够够不够另一个就是通货膨胀够不够当然了刚才我们举那几个国家的例子它都比较极端大家千万可别以为说只有到那种程度的崩盘它才会导致外汇的下跌其实只要有风险资本就会撤离那外汇就会相应的下跌你就比如说最典型的例子我就给你举英镑你看2016年的时候英镑为什么打跌就是英国脱欧公投了嘛英国脱欧它不等于说英国就要陷入危机了它只是意味着风险意味着巨大的不确定性所以英镑就会暴跌后来呢市场一看梅姨信誓旦旦的上来说要谈个好地友这个风险好像就感觉要慢慢消除了英镑它就涨回来一点结果好不容易谈了个地友在英国一会又没通过这市场感觉完了又变成个烂摊子了又是巨大的风险英镑它就又开始跌包括之后的2022年咱们当时还专门聊过一起英国史上任期最短的首相特拉斯他推出了个特别反常理的刺激政策又是巨大的风险英国当时债势大跌利率飙升按理说利率上涨英镑他也应该涨了对吧说这个时候风险的因素他已经盖过了利率英镑他就也跟着暴跌还顺便带走了特拉斯的工作所以你看到没有啊英国整出这么多幺蛾子并不是说英国经济他就要崩盘了这跟什么黎巴嫩阿根廷尼日利亚这些还不是一个概念但是它脱欧它奇葩的经济刺激政策这里边其实都蕴含着巨大的风险这就足以导致外汇的下跌甚至是那种短期的崩盘包括我们看欧元你看整个欧元区从08年之后它的通胀其实一直都挺低还有经常账户的顺差那按理说你欧元应该升值对吧可是它却是持续的震荡下跌你说为什么就是因为这些国家持续的处在欧债危机的阴霾当中大家整天就在讨论你希腊意大利西班牙能不能还上钱啊甚至还在讨论你说这欧元局会不会解散这就让欧元作为一种货币持续的处在一个风险的状态你看哈咱们刚刚说的影响汇率最主要的一些因素通货膨胀利率国际收支风险有意思的来了哈我跟你说有这么一个国家它就特别好地把咱们刚刚说的这几个因素实际的全都用上你猜是谁就是土耳其其实咱之前单独开过一期讲过土耳其不过正好咱出了那期视频之后它来了个反转所以我索性的就把它拿回来再举个例子也算是一个续集首先土耳其因为贸易逆差因为美元化等等的问题再加上疫情的时候这么一刺激通过膨胀就开始飙升里拉它就开始持续下跌这个就是通胀和国际收支对外汇的影响好那这种情况下怎么办呢正常你央行就加息呗对吧一方面呢可以控制通货膨胀二呢也能稳住汇率谁知道啊人家土耳其总统埃尔多安老先生他偏偏就不信主流经济学那一套他还说了利率是所有恶魔的父亲和母亲在这种情况下他非但不加息 [25:00] 要降息就是要用魔法打败魔法他还有一套自己的理论呢他说降息会刺激经济啊如果经济扩张的速度超过了通货膨胀的速度那其实通胀的水平是会下降的而且大家还不用承受这种加息踩刹车带来的阵痛多好对吧他还亲自开了好几个不听话的央行的头就为了完成自己这套非典型的货币政策但结果呢大家也都看到了土耳其的通胀继续飙升超过了80%注意啊这还是官方数字那实际上肯定超过100%土耳其里拉就持续不断地继续暴跌这个就是利率对外汇的影响我跟你说当时在土耳其里拉不靠谱美元又不让用很多人都已经被逼的不得不开始考虑使用比特币了这也让土耳其成为了当时全球加密货币被接受最广泛的国家之一你看把人逼急了什么都能干得出来这事还没完有意思的来了2023年5月埃尔多安老先生成功连任了土耳其总统之后也不知道他是突然想明白了还是这就是人家一开始的计划他对货币政策的态度突然来了一个180度的大反转劈里啪啪把央行跟财政部的头换了个遍之后的半年里又开始疯狂的架息把他原来嘴里那个恶魔的父亲和母亲全都请出来了半年里边土耳其的利率从8.5%直接抬高到了50%可有意思的是什么呢就是在这个土耳其疯狂加息的周期里边里拉依然暴跌2023年里拉跌了将近40%是全球所有主要经济体里边货币表现最差甚至比欧美都单独针对的卢布还要糟糕仅次于可能更奇葩的那个阿根廷货币哎那朋友们又要问了说正常情况下小林你不是说加息货币应该升值吗李拉为什么还是暴跌呢这就要说它不光是在加息而且它还放开了外汇管制你看啊在它之前低利率高通胀的环境下李拉其实是持续有这种贬值的压力的所以当时土耳其呢它就通过外汇管制来限制它让它尽量别跌得那么猛它其实不是一个均衡的状态而这回呢它虽然也加息但加息的同时它还放开了外汇管制原来贬值的压力就瞬间释放出来了先是一波暴跌让它回归到一个均衡的状态土耳其里拉也终于在今年3月份开始稳定一些了你看他现在利率都50%了所以市场呢普遍预期他经历过这个短暂的阵痛通货膨胀应该会在今年逐渐得到控制而土耳其他经历了这么一大痛折腾其实有一个更底层的后果你知道是什么吗就是大家对这个国家对他的货币会不信任你就想啊现在土耳其他是加息了放开了但你要是跟土耳其投资跟土耳其做生意你敢碰里拉吗对吧你可能还是用美元或者欧元多一些鬼知道是不是爱尔多安明天又把他这个恶魔的双亲给灌回去了所以这种市场对你信心的丧失土耳其政府可能需要更长的时间来让他慢慢恢复这个就是刚刚我们说到影响外汇的第四个因素就是风险你看土耳其这几年是把政策跟过山车似的够有戏剧性的了而你别忘了它可不是个小国它是全球第18大经济体这四年下来华尔西里拉对美元暴跌了超过80%最近有一句话不还挺流行的吗我觉得这个世界真的是一个巨大的草台班子不过啊小林在这儿要特别感谢埃尔多安老先生他给我们生动展示了外汇和经济之间的联动通过牺牲自己的经济来给大家科普经济这种牺牲小我完成大我的精神真的好 刚才我们讲那几个啊其实就是影响外汇市场的一些非常主要的因素还有一个也是很主要的但是我今天一直没敢讲也是避开讲的就是各国的央行各国政府的调控比如说外汇管制外汇跟美元绑定或者一些公开市场的操作但央行你看起来它权力很大就像我们上期聊的它也不是万能的短期之内我是说OK我可以限制汇率说你银行就只能以这个汇率兑换但它长期还是得遵循让我们说那几个外汇市场的基本规律你就比如说黎巴嫩最早的时候它也是想跟美元绑定的说1比1500左右但经济这些基本数据出现问题的时候你根本就绑不住后来23年它官方汇率到了1比15000再老后就到了1比86000多是吧你看央行这胳膊也拗不过市场的大腿外汇它为什么不好分析关键就是我们刚刚讲的这么多因素它是搅和在一起的而且很多时候这些因素之间它还相互打架你看汇率的表现形式它要么是涨要么是跌看起来非常简单但如果你想分析这个汇率的走势你是需要尝试在这么简单的涨或者跌中间去分析它背后的这么多影响因素里边哪个是主要因素哪个是次要因素而且同时汇率它还是两个货币的事你不光要分析本地的影响因素你还得分析另一个货币的影响因素你还得分析美元的走势然后你再要去综合分析哪个是主 哪个是次这可就太难了再专业的宏观经济分析时可能也只能猜个大概精彩的来了咱们现在了解了这些影响外汇的主要因素咱们现在来融汇贯通一下以美元为例咱尝试来分析一下过去50年美元的波动它主要是因为什么 [30:00] 我向国家的总统拥有行动把利率调高到了最高20%同时80年代两次石油危机美国的利率一直处在高位让美国在经历了短暂的经济针痛期之后迅速摆脱了通货膨胀同时呢当时拉美又陷入了严重的经济危机资本开始进入避险模式所以你看超高的利率通胀下降资本避险这三个因素的叠加让1985年的时候美元指数冲到了历史的最高位这么强势的美元那美国的贸易它受不了尤其是同时期日本快速崛起让美国对日本的贸易逆差迅速恶化于是美国来了一条因的他拉着日、德、法、英在1985年签署了著名的广场协议大哥我这有点顶不住了你们得帮我一起卖美元于是美元立刻开始掉头下跌之后美联储也降息1987年美国还经历了股灾这个美元就持续下跌90年代初美联储继续降息美元小幅震荡下跌1994年底墨西哥债务危机爆发全球进入地线模式而这个时候啊美国还在加息那按理讲美元应该升值对吧全球都在避险你还在加息可它在持续下跌你说为什么因为这次的墨西哥危机其实主要就是你美元资本在乱搞美国的经济指标又不太好就让全球都降低了对美元的信任所以这轮避险避的就是你美元那美元可不跌嘛对吧所以当时美元下跌升值的是日元和多国马克之后95年开始咱刚二也说了互联网行业大爆发资本开始涌向美国同时97年开始接连发生了亚洲金融危机俄罗斯金融危机在投资机会和避险的双重作用下美元进入了一个8年的上涨周期2000年初随着互联网泡沫的破裂加上中国加入WTO迅速崛起同时欧元又刚刚强势登场美国就陷入了严重的经常账户逆差虽然这边美联储还在持续加息但是也抑制不住美元的阴跌2007年次贷危机还没有爆发的时候美联储降息同时美国的信用风险增加就让美元持续下跌来到了一个历史地位2008年次贷危机爆发迅速波及全球强度超过了所有人的预期全球都进入了一个避险模式这次呢虽然它源自美国虽然美联储当时也在打降息但是在全球恐慌情绪的作用下美元还是上涨之后一段时间美联储持续的低利率加上量化宽松就让美元保持在低位震动2015年开始美联储逐渐准备缩表退出量化宽松准备开始加息所以你看美元上涨2022年受到疫情俄乌战争和各国刺激政策的影响引发了全球性的通货膨胀美联储快速加息到超过5%同时再加上逆全球化地元政治风险的激增全球进入一个避险模式美元快速上涨刚才其实非常笼统的尝试去梳理了一下过去半个世纪美元走势是因为什么那我说的不一定对哈这里边其实很多波动呢你也没有办法用特别理性的角度去解释你比如说2014年底的时候美元莫名其妙的经历了这半个世纪最快速的一次大涨但你看它也没加息债势那边也在涨就是说利率它也在下跌你要硬解释呢也说得通对吧你可以说美元的经济基本面非常的强势同时呢马上又要加息缩表而且当时日本和欧洲也都不景气和通货紧缩的泥潭里这么解释呢也没错但你说他为什么突然莫名其妙的猛涨对吧其实你也不知道我们上期啊就花了一万多字聊了外汇市场里边主要的参与者他们是怎么玩的这期又是一万多字咱们聊了外汇市场它的影响因素这俩加一起我觉得应该算是对外汇市场一个比较还挺不错的科普了咱有了这个基础知识呢就方便咱们以后去分析这个繁大的外汇市场分析各国央行在外汇市场里的务力