特朗普关税战重构全球贸易体系 38万亿美债与AI割裂全球经济

特朗普关税战重构全球贸易体系 38万亿美债与AI割裂全球经济 保护主义抬头逼迫各国转向赤字扩张与双边谈判，AI资本狂潮支撑美股繁荣的同时掩盖了就业萎缩与全球经济深度割裂的风险。 2025年全球经济在特朗普“关税战2.0”的冲击下迎来深度重构，全球GDP增速预计达到3.2%。美国经济在“K型”分化中前行，AI产业的大幅资本支出支撑着美股繁荣，但高额政府债务与停摆危机加剧了市场隐患；中国通过“反内卷”政策与财政刺激提振内需，贸易顺差首次突破1万亿美元；日本高市早苗内阁推出大规模刺激计划引致“双杀”隐忧，欧洲与德国则遭遇经济低迷与政坛洗牌。总体而言，全球经济已全面从“印钱花”转向“政府借钱花”的割裂新时代。 2025年全球GDP增速达3.2%，在全球贸易重构与关税壁垒高企的背景下表现平稳，主要得益于各国关税谈判缓和以及企业提前备货与自行消化成本。 (0:00) 2025年宏观经济四大核心现象表现为：关税战冲击、政府债务疯狂扩张、AI驱动的K型分化，以及全球贸易网络从“哪便宜去哪造”转向“哪安全去哪造”。 (0:00) 特朗普贸易战2.0主打“普世关税”，核心逻辑在于将其作为谈判筹码，并通过签署第14257号行政令对全球无差别施压。 (0:00) 美关税战引发多国分化应对：中美拉扯后达成阶段性协议使有效关税降至约32%；欧盟、日本、韩国则通过让步承诺巨额投资换取较低关税。 (5:00) 印度因拒绝开放农产品市场及购买俄能源面临高达50%的叠加关税；世贸组织（WTO）上诉机构因美方阻挠法官任命而彻底陷入瘫痪。 (10:00)

小Lin指出，2025年全球经济在特朗普“贸易战2.0”与无差别关税重塑下录得3.2%的平稳增速（IMF估算），全球宏观格局正告别低通胀与规则贸易，转向依赖财政赤字的“政府借债”时代，并在AI狂热与地缘博弈中走向深度的K型分化与割裂。 关税战2.0蔓延与多极博弈妥协 (5:00) 不同于第一任期的单点施压，特朗普贸易战2.0采取涵盖10%基准关税与多国对等关税的“普世关税”，核心逻辑在于充当政治与产业谈判筹码。虽然关税预计最多为美增加3000亿美元年收入（仅占美政府收入6%），但引发了市场剧震。随后各国采取了分化应对策略：中美在经历关税口头飙至100%的极限施压后达成阶段性休战，将实际有效关税平抑在约32%；欧盟、日韩等盟友则通过承诺大规模采购美国能源与赴美投资（如欧盟承诺7500亿美元能源采购与6000亿美元投资，日韩合计承诺9000亿美元投资）换取关税下调至10%~15%。 相比之下，印度因拒绝降低农产品准入及采购俄能源遭遇二级制裁，面临高达50%的惩罚性关税。与美方利用关税拉动至少1.5万亿美元承诺投资并换取地缘利益相对立的是，世界贸易组织（WTO）上诉机构因美方持续阻挠法官任命而完全瘫痪，基于规则的全球争端仲裁机制已基本失能。 美国债务扩张与AI驱动的K型割裂 (15:00) 2025年美国实体经济基本盘表现平稳，IMF估算其GDP增速达2.0%、通胀率2.7%、失业率4.2%，摩根士丹利评估认为正在实现软着陆。然而，美国政府债务危机加速恶化，财政年赤字达1.8万亿美元，总债务突破38万亿美元（占GDP的125%），引发了长达43天的史上最长政府停摆。参议院以微弱优势通过的《大而美法案》预计未来再添至少3万亿美元债务，迫使特朗普频繁施压坚持货币独立的鲍威尔，要求美联储激进降息或重启QE配合购债。 支撑美股资本繁荣的核心支柱是狂热的AI产业。四大科技巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊）全年AI资本支出突破3000亿美元，前六大科技巨头市值占美股总市值近三分之一。然而，这一资本盛宴催生了典型的“K型经济”：资本与高净值人群因资产升值享受消费红利，但科技业全年裁员超10万人，非AI实体产业萎靡，中低收入人群深陷通胀、债务拖欠与失业上升的多重困境。 中国经济攻坚：反内卷与外需韧性 (20:00) 中国2025年GDP增速预估在5.0%左右，完成既定目标。尽管房地产投资下滑15%对GDP形成2~3个百分点的拖累，但系统性风险已基本消除。当前经济的核心矛盾在于内需不足与PPI持续为负的通缩阴影。对此，官方将“反内卷”写入《价格法》草案以治理低于成本倾销与企业过度负债，同时发行1.3万亿元超长期特别国债，其中3000亿元专项补贴耐用品“以旧换新”并向服务型消费倾斜。 面对美方关税壁垒，中国外贸企业展现出极强转向韧性，通过布局东南亚、墨西哥等转口贸易网络及深耕非美新兴市场，前11个月出口逆势增长6.2%，推动全年贸易顺差历史上首次突破1万亿美元大关。分析预计2026年中国将迎来中央及地方发债的财政双刺激大年。 日欧财政受困与高负债刺激抉择 (25:00) 日本2025年遭遇二十年来罕见的通胀局面，连续两年“春斗”涨薪超5%仍不及物价上涨幅度，居民体感恶化导致政局剧变。新任首相高市早苗推出“早苗经济学”，出台21.3万亿日元大规模借债刺激计划并施压央行延缓加息，反导致国债与日元遭遇“双杀”，汇率一度逼近160关口，迫使央行行长植田和男于12月艰难加息以稳汇率。 欧洲方面，欧元区整体维持1.2%的低增长与2.1%的温和通胀。传统制造大国德国受关税战与欧元高汇率双重冲击沦为增长垫底国，执政联盟破裂后，新总理默茨推动修改宪法“债务刹车”限制，拟设立5000亿欧元基建基金，并在特朗普要求北约各国将军费提至GDP 5%的压力下，承诺2029年前将国防支出占比提至3.5%。 2026年全球主要经济体普遍进入“政府举债刺激”的新周期。虽然市场短期维持审慎乐观，但关税推高通胀的二次反噬风险、美股AI叙事的兑现能力、中国内需修复成色以及地缘摩擦演变，将成为决定全球经济走势的核心变数。

[0:00] 小Lin说: 美国出招，各国接；通胀收尾，政府借；AI爆发，就业萎；新的格局，很割裂。 [10:00] 小Lin说: 关税打打闹闹是一回事……你要是逐个击破逐个谈判应该是更轻松一点，但我要同时扫射呢，就免得你觉得我好像针对你。 [5:00] 法国总理: 欧盟黑暗的一天 [5:00] 弗里德里希·默茨: 成功避免了跨大西洋关系的升级

[0:00] 朋友们终于终于终于咱们一年一度的重磅视频来了废话少说2025全球经济盖来2025年超狼会把关税的旋风挂到了全球几乎每一个角落可以说重塑了之前半个世纪构建起来的全球经济格局这么多杂乱的头条新闻到底拼凑出来了怎样新的贸易格局美国中国内部的经济都面临着什么样的困境经济动荡是怎么催生出了德国日本的政治动荡谁都是全球经济的最强发动机今天呢因为这一年发生的事实在是太多了所以我打算分这么几个部分了首先全球总览然后第一章我想先把今年关于关税的谈判整体的穿一下美国跟各国到底谈出什么结果呀然后第二章就是针对主要的经济体美国 中国 日本 欧洲咱们挨个儿聊一聊然后呢咱也横向对比一下看看今年全球的经济发展的最好的是谁呀最差的是谁通胀最高的是谁也顺带了解一下其他国家的情况最后就是展望一下2026你是不是也能感受到咱们今天要聊的东西可以说非常非常的多为了能够覆盖到方方面面同时不太冗长我跟你说我开始写了四万字的稿子生生给他压到了两万字以下我做了我该做的你是不是也该这一整年全球经济的主题我呢总结成了一首打游诗美国出招各国界通胀收尾政府界AI爆发旧业委新的格局很割裂来咱来看看你看特朗普冲进来把全球经济的水一通搅和所以现在所有人都忙着在这个浑水当中去寻找新的方向寻找新的朋友根据IMF的估算这一整年全球GDP的增速是3.2%大家可能没有概念但从这个数字来说就是寡淡正常但放在现在全球贸易重构这个背景下来看其实已经是相当不错的成绩了为什么呢一方面你看各国政府都在积极的周全谈判降低和推迟关税同时呢各国受到冲击的企业它会通过提前备货转口贸易尽量把经济损失最小化他们自己也可能也会吞下来一部分利润损失来应对这个暂时性的变革所以各国终端的消费者他感受可能还没有很强烈这就是美国出招各国接至少2025年来看各国基本是接住了这个通胀收尾政府界其实说的就是各国的货币政策和财政政策通胀方面各国除了日本基本都已经退潮各国央行的利率也都正在缓慢地下降同时呢各个主要经济体都面临着经济增速受限保护主义抬头等等导致大家殊途同归纷纷扩大赤字扩大借债自己花钱这点上几乎无一例外总的来说就是这个硬钱花的时代已经结束即将开启的是全球政府借钱花的时代下一个就是2025年不得不提的一个词AI相关科技产业一军突起资本支出一场火约可以说是全球经济少有的兴奋点你可别觉得AI就是短期炒作或者是媒体宣传出来的一个风口No no no咱一会儿分析美国经济的时候你就会有更深刻的体会这回的AI虽然推动了资本支出的爆发但对就业市场其实没有非常显著的支持甚至可以说AI给全球的就业市场浇了一盆冷水这已经不是危言耸情它确实是在客观发生的尤其是美国你看AI相关的行业资本是不遗余力的往里砸钱而就业人数却不增反降现在全球的贸易网络形成了一个新的格局以前大家追求的是哪便宜去哪造而现在变成了哪安全去哪造正在从原来基于规则基于WTO主导的模式转向更加交易化更政治化的模式导致这个新的格局就是割裂国家 国家之间割裂消费者和生产者之间隔离产业和产业之间隔离穷人和富人之间隔离首先我们来开始第一章全球关税战我来帮大家梳理一下全球围绕关税谈判这个整套逻辑首先特朗普他为什么要发起关税战这次被称作是特朗普贸易战2.0的版本相比于上一任1.0的版本最核心的不同就是从针对中国变成了无差别攻击普世关税你看特朗普世关税是吧一语双关特朗普就说了美国一直受到骗子的剥削和掠夺大概意思就是说美国人一直被人占便宜了我得替美国人纠正这个格局具体的理由他大概提到过这么几个逆转贸易逆差增加政府收入制造业回流国家安全保护关键产业然后就是跟各国讨价还价这几个原因哪个关税管用哪个不管用咱们之前详细分析过我简单总结一下前两个其实没什么用贸易逆差的核心其实是美元持续流出金融账户逆差导致你单纯给别的国家收关税其实就是重组一下美国跟各国贸易的结构但总体对贸易逆差的作用是极其有限的然后增加政府收入这就更明显美国的总进口是4.1万亿美元你顶大天收的这个关税也不会超过一万亿实际上大家预测大概能多收三千亿这才占美国政府收入的6%但成本可以说是得罪了全世界所以你要是单从政府收入的角度来看关税肯定就是非常有限的所以你看这俩原因说实在的那就是象征性的喊一喊特朗普的智囊团肯定也知道这两个店有点扯但下面这三个关税确实是有用的尤其是最后一个抛价还价你看这一年特朗普可真是没闲着可以说跟各个国家地区所以你看它关书战的核心其实不是经济而是政治和产业战略好那美国是怎么开始 [5:00] 这场关税战的它基本是在三条战线上同时开战一个针对北美自贸区主要就是对加拿大墨西哥的威胁二三月份就开始了用25%的关税威胁并且连带着什么边境毒品问题一起绑定来谈第二条线就是针对特别行业的保护最最主要的就是对钢铁铝汽车上调关税钢铝最后调到50%汽车是25%然后最后面积最大也是最狠的就是这个所谓解放日关税4月2日特朗普签署了第14257号行政令说从4月5号起对几乎所有国家的进口商品征收10%的基准关税同时一口气公布了针对各个国家地区的对等关税4月9日生效这个所谓对等关税的算法我们之前也说过没什么道理总之定的关税税率呢中国大陆34%欧盟20%日本24%印度26%越南46等等等等特朗普就把这一天叫做Liberation Day解放日所以这些关税政策都叫解放日关税这是Liberation Day美股美债纷纷开始暴跌市场开始恐慌纷纷涌向黄金日元等等的地线资产这一下搞得美国政府就坐不住了赶紧出来说不好意思啊这个对等关税暂停90天我给你们时间考虑考虑赶紧找我谈判我估计哈特朗普公布这个对等关税的时候他肯定也想到了各国反应会比较激烈但他没想到的是市场的反应也如此的激烈你股市跌一跌也能忍但你美国国债怎么能跌成这个样子关税打打闹闹是一回事好那各国是怎么接招的呢咱先看中国中国的反应可以说是各国里最强烈的也是最强硬的最开始就是强烈反击两边越加越高口头上都超过了100%后来五月份在日内瓦双方冷静下来然后一直拉扯谈判直到十月份的釜山会晤算是达成了一个阶段性的贸易协定简单来说就是双方各让一步关税的冲突暂时缓和美国这边暂停24%额外的对等关税一年奔泰尼关税从20%降到10%然后暂停实体行单的限制等等中国这边也是降关税然后暂停稀土的限制承诺买美国的大豆承诺遏制芬太尼相关的产物流入到美国当然了大家也都清楚这其实只算是双方一个战术性的秀战它肯定不是一个长期的可持续的贸易协定双方还是会继续的拉扯谈判而且你看了这个协定可不是说美国针对中国就只收这10%的基础关税美国和中国之间的关税是非常复杂有Section 301关税Section 232 201等等反正针对不同的领域不同的产品都还有惩罚性的关税总体来说实际的关税税率是怎么样的呢你看2018年之前美国对中国的平均税率都还不到5%贸易占1.0上升到了大概20%25年一度抬到了50%起后来回落到47%而据估算收上来的有效关税大概是32%左右而中国对美国呢也从24年大概20%提高到了大概32%注意哈这只是个平均的估算它不是最后准确的数字然后我们来看看欧盟欧盟呢本来给美国贸易关系挺好的双方几乎就没什么关税这下没想到特朗普居然要收20%的关税所以欧盟一开始态度也非常强硬说我要对950亿欧元的美国工业品和农产品加征繁殖关税所以两边就开始谈最后基本定下来的方案就是15%的基本关税钢铁还是按50%这没得商量但是汽车注意上汽车按15%不是按美国统一针对汽车的25%同时欧盟这边还承诺了说三年内从美国购买价值7500亿美元的能源还要向美国投资6000亿美元同时美国对欧盟出国的汽车给你们零关税你看让步也是不小其实我跟你说这个欧盟吧它内部关于谈关税这儿一点也不团结你看德国因为大量的汽车出国到美国所以他最害怕的就是汽车的关税美国本来给汽车单独定25%德国就怕这个他基本的思路呢就是说只要汽车你别给我加那么高的关税其他什么15%什么都好说法国这边他就不关心什么汽车了他关心的是农产品数字税反正就是说我们不能这么快让步呀我们不能为了德国的汽车让步了所有欧洲兄弟们的利益呀然后东欧的国家就觉得说还是安全最重要对吧咱也别把美国人惹得太不高兴了关税什么的都好说咱们都退一步说话大哥们你们觉得呢然后其他国家也是什么立场都有但最终呢主要还是德国和法国之间的较劲所以这15%的结果探出来之后法国人明显是不高兴法国总理当天就说了这项协议对欧盟来说就是黑暗的一天德国那边就很不一样了莫茨就说我们成功避免了跨大西洋贸易关系不必要的升级我们不能指望更多了然后市场呢其实也是很实诚的谈判结果一出来欧股纷纷上涨甚至还创出了历史新高意思就是说虽然你们是被欺负了但我本来以为你们会被欺负的更厉害你们已经很棒了给你点赞这块我稍微补充一点虽说美国对欧盟大数字关税是15%但他们之前有大量已经谈好的贸易协定所以实际估算下来这个有效关税目前还不到10%英国作为美国的好哥们是答应的最痛快的快速就达成了协定享受10%的关税你看看10%都可以叫享受了同时有最多10万辆配额的汽车 [10:00] 也可以享受10%的关税而不是25%钢铁和铝也享受优惠待遇真的是很享受了其实这也是为什么克朗普要关税同时扫射所有人的一个关键原因理论上呢你要是逐个急迫逐个谈判应该是更轻松一点但我要同时扫射呢就免得你觉得我好像针对你你看英国虽然被征了那么多关税但别的国家都比它高得多所以它还嘿嘿嘿还在这享受呢你看澳大利亚也类似本来它出国到美国很多的铝铁矿基本比较满意的接受我们再来看日韩就开始呢日本是24韩国是25然后他俩的应对策略也比较类似就是投资换降税你想美国可是日韩出口的大客户他们的汽车电子产品主要的市场就是美国所以他俩也是比较快的就让步认怂了甚至都没有口头上反击那一步日本就说了我承诺投资美国5500亿美元投资你的制造业航天 能源等等而且还承诺增加进口你的农产品承诺加快美国车进入日本市场的步伐韩国也类似承诺投资3500亿美元同时像丰田 现代 三星等等的日韩巨头在2025年都加速在美国本土建厂的进度而作为回报美国把他大的关税降到多少呢最后也是15%也包括汽车然后是印度跟美国关税的谈判除了中国印度就算是比较横的一个他最开始对等关税是26%然后也没做出什么让步也不愿意降低市场准入的限制也不愿意开放农产品市场关税从26%直降到了25%但之后呢特朗普又因为印度之前购买了俄罗斯的能源要对他进行二级制裁给他又额外加了25%的惩罚性关税所以印度的关税变成了50%现在呢双方还在谈还在拉扯市场普遍认为这50%应该不是一个长期性的关税印度很有可能会做出让步总体来说印度的态度还是比较强硬的这个原因其实也很好理解就是印度的市场它其实没有那么需要美国它一直以来都是一个相对比较封闭的市场最近几年又发展的比较快能承受住这种短期的冲击所以它腰板就挺的比较直总的来看美国跟各国的关税格局基本确定下来了大概什么样呢对于铁哥们或者美国贸易顺差的国家就10%典型的就是英国澳大利亚然后就是所谓的朋友大概就是15%到20比如说像欧盟 日本 韩国然后对它要打压的国家或者是贸易逆差特别严重的国家那就是25%起然后有什么惩罚性的关税都会再往上累加而对于美国的邻居加拿大 墨西哥这个有点特殊虽然特朗普一度威胁的很厉害但目前大部分商品超过80%都还符合美加墨写定实际总体平均关税据估算只有不到5%整体美国的平均关税据摩根大通估算是17%之后随着谈判的深入还有可能会进一步下降你看特朗普他整体谈判的逻辑其实就是在利用关税去跟各国讨价还价他没有一个明确的什么总体的目标灵活度非常高你要是对我有关税保护我就得让你放开有钱的呢比如欧盟 日韩 瑞士你就来投资我有政治需求的比如说巴西 加拿大我就给你谈政治依赖我的我就多为你要一点没有那么依赖我的我就少要一点以此来重新平衡美国跟所有国家的关系短期来看除了中国跟印度其他大部分国家基本上就是口头上不满指责你单边主义但实际上呢私下也去谈判也做出了实质性的让步你看关税基本谈个差不多估计特朗普年底要跟他的团队们好好干杯庆祝一下他现在团队里可能就没有马斯克不过没事了小林我在签问APP里跟马斯克干了个杯庆祝今年AI的悲速发展2025年接近尾声你最想和谁干杯呢现在上千万APP就能自己当导演你想和谁干杯就和谁干杯不管是家人朋友还是小可爱们都能实现而且只要首次参与就能挂分千万现金红包大奖人人必得也可以在APP里试试小林同款哦2026我们一起为国泰民安干杯好我们说回美国的关税谈判咱来看看这么一圈谈下来对美国的代价和收益收益这边呢预计最终会给美国政府每年增加3000亿的关税收入同时也拉来了至少1.5万亿美元的承诺投资然后可能还有一些公开报道里没有的私下协议并且保护了部分美国的制造业和传统行业而代价呢直接一点的就是它很有可能会给美国带来通货膨胀的问题而关键呢是更长期更底层的可能看不见的成本比如说美国可能半个世纪建立起来的信任被严重消耗没准能解决美国贸易逆差的问题同时各国呢虽然短期它疲于让步但缓过劲来很可能会建立起自己新的双边合作和新的联盟有人可能会问了不是有WTO吗这个世贸组织怎么不来管一管它确实想管但一般美国会有两招来应对第一招就是国家安全这个万能牌如果要是碰上那种投铁的WTO专家组说你滥用国家安全的理由美国它还有第二招就是它可以提起上诉然后就会进入到WTO的上诉流程但是呢从2019年开始美国就拒绝通过任何新的WTO的法官任命就导致什么呢现在这个上诉机构里头一个法官都没有所以现在这些争端就可以无限期的搁置下去WTO现在基本上就进入到了一个脑死亡的状态它能做的就是谴责 呼吁和警告反正就是这么一个完全被架空的状态好 接下来我们进入第二章主要经济体2025年的整体表现首先就是美国 [15:00] 美国这一整年的经济一个词总结就是OK什么叫OK呢就是这个实体经济的表现没有什么亮眼但也没什么bug即使关税战如何如土即使资本市场波动这么巨大美国实体经济都还OKIMF估算美国2025年GDP增速2.0%通膨胀率2.7%失业率4.2%不常看经济数据的朋友可能对这些数也没什么概念简单来说呢它放在美国整体经济里表就是无聊Boring不高不低没啥但实际上这个没啥OK对目前的美国来说已经是一个非常不错的结果你要是看前两年我们的经济总结美国经济是面临着不小的风险除了关税还有通胀失业商业地产尤其是在美联储利率这么高的情况下没说什么大问题这就已经很OK了摩根士丹利说美国经济正在实现软着陆这是个总览下面我们具体来说说美国经济2025年的一些关键点首先是美元下跌关税别看炒的热闹但对经济的影响短期有限影响明显的是什么呢就是资本市场对美元美债的影响这个之前我们专门出过一期视频聊过25年上半年美元经历了半个世纪以来的最差开盘下半年算是基本稳住了中间经历过一个阶段就美国国债也在跌美元也在跌他俩之间正常来说应该是负相关的这种相关性的瓦解其实主要就是市场对美元信任度的下降瑞银认为接下来的2026年如果就业数据疲软或者下一任美联储主席非常的鸽派就可能会引发新一轮的美元炮售然后就是美国政府的债务扩张2025年预计美国政府挣5.2万亿美元花7.0万亿美元赤字1.8万亿美元现在美国政府的债务超过了38万亿美元大概是GDP的125%10月1号开始美国政府又关门了历史上第11次持续了有史以来最长的43天其实吧美国政府赤字严重是一个非常长期的问题政府停摆现在都已经见怪不怪了属于那种重要但不紧急的问题我们去年盘点的时候其实也说到这个问题但在2025年这个问题一下就变得紧急的很多一方面呢是市场对美国政府产生了信任担忧开始抛售美债导致美国政府的借债成本升高而还有一个很关键的因素就是大而美法案的通过我个人认为是远高于关税的它基本上是重新规定了美国政府的开支预算你可以把它理解成是一个美国政府的花钱法案具体来说就非常复杂了有1000多页比如说给企业减税削减医疗补助学生贷款增加国防开支等等总之预示着美国政府在未来几年会花更多的钱刺激经济债务水平会进一步增加预计会给美国政府的债务至少增加额外3万亿美元其实这个法案的通过是非常有争议性的是非常有争议性的参议院51票赞成50票反对民主党全都反对但不管怎么说它通过了就是通过了现在两党其实已经达成的一个潜在共识是什么呢要支撑美国经济的短期发展政府就得花钱要支撑政府花钱就得支撑国债要支撑国债靠谁没错就是美联储就需要美联储要么降息要么直接印钱买国债量化宽松买国债去支撑政府的债务来维持这套体系的运转可是现在对美国政府来说一个比较棘手的问题是什么呢就是美联储吧它不怎么听话毕竟美联储的目标是维持物价和就业的稳定我也没有义务去帮你政府维持利率才有了2025年的一场大戏就是特朗普跟美联储主席鲍威尔之间的互喷特朗普就用各种语言刺激说鲍威尔你是泰满先生威胁要开除他等等就是希望美联储早点降息多降点息总是会这一系列动作我们之前也详细聊过这个鲍威尔为什么不急于降息我们今天就不细分析了确实没那么多时间大致的原因就是他担心关税对物价的影响以及失业率上升的确实比较快所以你会看到美联储的降息相对于加拿大欧洲总是会慢板拍美国经济的另一个主题就是AIAI把前两年也火但是我看了这么多研报之后就发现2025年这个AI真的是不一样了AI对于美国经济的重要性已经不在单纯是一个行业而是到了可以决定美国经济走向这么个程度美国经济现在处在一个可以说非常狭窄的增长轨道上在all in 打住AI你看这些报告里边经常会出现一个词叫capxcapital expenditure资本支出资本支出是什么呀主要就是数据中心你看美国的科技大厂都在疯狂的打钱去建那种超大规模的AI数据中心集成几十万上百万块AI芯片你看2025年单单就这四家公司AI相关的资本支出就超出了惊人的3000亿美元这已经是美国一整年关税收入的150%了这些公司不光是自己打钱投钱也在疯狂的吸引海外资金比如说甲骨文9月份一次性就发行了180亿美元的债券最长的有40年这是科技公司有史以来发行的单笔最大的投资机债券你可见市场对AI的胃口有多大要不然英伟达怎么成了市值最高的公司甲骨文的老大怎么能短暂的成了世界首富呢你就看这几大巨头6家公司总市值将近20万亿美元占了整个美股市值的近三分之一当然他们也不都是AI公司了你就说苹果AI相关的估值就不高但从另一个角度看你说苹果为什么最近势头大减结果最主要的问题就是它跟 [20:00] AI相关的进度有点跟不上现在的美股可以说已经完全聚焦在AI上聚焦在那几个头部的AI公司上美国政府也配合给AI相关的业务减税放宽监管特朗普牵头拉投资等等这个AI相关的投资热潮其实不光是支撑了美国的股市和家庭财富也掩盖了美国经济其他部分的周期性疲软你看这就是为什么我说美国经济已经尽管把本全压在AI上好我们进一步分析这个AI未来到底能不能实现那么大估值有没有那么大未来这咱不好说但至少从金融和资本市场的逻辑来看有一个非常关键的逻辑链你看美国的经济打住在AI而这些AI巨头想要持续稳定的扩张扩大投资第一要条件就是他们的股价不能崩所以美国经济的发展一部分就压住在这些科技公司的股价不能崩这个逻辑链条肯定没有那么绝对但我认为它一定程度上是合理以前说银行达尔不能倒现在这些AI公司科技公司就是更把更不能倒倒不是说它不能跌但是它不能暴跌不能影响到AI相关的投资相关的资本支出所以美国政府他有非常强的激励去想办法支撑股市支撑这些AI相关的股票那这又说明什么呢你看对美国政府来说国债很重要不能跌不然利率太高股市很重要不能跌因为他要支撑AI投资就整个资本市场都不能跌那怎么办靠谁啊你看看再一次表示了美联储之于美国政府的重要性这点两党是站在同一战线上当然了美国政府希望美联储怎么做和美国经济需要美联储怎么做这俩是不一样的你看美联储作为美国资本市场的定海深圳它的独立性是全球对美元信任的基石它不能乱来也不敢乱来所以我们也讲过美联储跟美国政府它俩是处在一个动态长期博弈的关系好 我们顺着AI资本指出就延伸到美国经济下一个非常关键的现象就是贫富差距增大我看很多经济分析管贫富差距增大叫做K型经济就像K什么 一上一下怎么样 学到了吧以后咱要想显得专业也得正在这种交法有K型经济还有什么L型U型V型W型咱还可以延伸自创比如说我们可以形容这个国家现在正在经历氧型经济就是说它经济非常混乱是吧 多形象开玩笑啊 再说回来就说美国现在正在经历K型经济对于富裕家庭来说股市大涨持续积累财富同时也支撑了美国的高消费但这毕竟是少数人关键是虽然这些科技公司疯狂的在花钱但它需要的人是在减少二五年科技公司总共已经裁员超过十万人了这还是科技公司你要跟AI不沾边的公司就业其实更萎靡所以虽然美国整体经济数据还不错资本市场火热但大多数的中低收入人群其实承受了更高的通货膨胀和更高的失业率储蓄率也在持续下降债务的拖欠率在上升这个现象25年还没那么明显但很有可能在接下来的几年随着AI市场的持续进化而变得越来越明显好那接下来的2026年呢一方面是美国政府的中期选举年同时呢关税带来的影响又会逐渐显现所以各大投行都预测美国政府会增大支出美联储还会降息到3.25%左右财政货币双款送对经济增速的预期就不会太差但关税可能是个拖累点IMF预测关税对美国2026年GDP增速会拖累0.8个百分点同时可能会引发通货膨胀的反弹总体预计GDP增速2.1%我看其他投行预测其实也差不多大概都在1.5%到2.2%之间而市场关注的焦点其实从25年底就已经从政策这边转向AI了这很有可能是美国经济26年最大的变数风险有四个我按照我觉得可能会发生的概率来排序一下首先是政治风险各种政治摩擦带来的经济冲击和资本市场冲击二就是通货膨胀风险你想双宽松的环境也加上关税可能带来的成本上升具有可能导致通胀的二次起飞三是AI叙事的崩塌四是失业率异常的上升大概就是这些好 下面就是中国中国经济的表现我们9月份的时候做过一个总结到现在整体的叙事变化不大我看挺多人其实都看过的所以我们就简单总结一下框架整体的表现就是基本平稳好于预期这些预期呢是指市场之前的普遍预期其实就是特朗普二次当选之后市场预期这个关税政策可能会对中国的经济造成比较大的冲击但实际结果出来之后呢至少从前三个季度来看还可以出口甚至是中国经济里表现非常亮眼的部分总体预测25年GDP增速5.0%符合目标但挑战呢其实也很明显我们先来说这个房间里的大项就是房地产现在从政策到民众其实都已经接受它持续收缩这么个局面短期暴雷的风险基本已经被消除但是收缩还在持续2025年房地产投资预计下跌15%销售额下跌11.2%总体房地产市场会拖累GDP大概2-3个百分点左右在现在后房地产时代呢中国经济还有两个挑战第一个也是最主要的就是内需不足包括消费需求和企业投资需求这也是经济周期在低位震荡时候常见的状态整体经济机器没运转起来的时候消费者不敢大量花钱更不敢贷款花钱企业也不敢提前投资背后底层的原因还是信心而生产增速大于消费增速也带来了持续通缩的风险内需不足就伴随着物价的压力虽然核心通胀在年底的时候回升到超过1%但PTI还是一直在 [25:00] 付的2%以下签税是不是通货紧缩这咱们不敢乱说但是物价的压力还是不小这是第一点内需第二个呢就是关税带来的冲击这个就很显而易见了所以你会看到中国的很多政策都是围绕解决这两个核心问题展开针对内需中国打出的第一张牌就是反内卷这可以说是2025年中国经济的一大政策主题了你看24年底中央经济部的会议就明确说了要综合整治内卷式竞争然后之后发改委工信部财政部就拉着各种行业协会出了很多的文件和公约那为什么要反内卷呢当然长期肯定是高质量发展要创新这没错但短期它其实也是有非常明确的目标的这里头一个是物价一个是债务物价可以说是最直接的目的你看当需求收缩的时候企业为了活下去就拼命的增加产能降价销售大家谁也不挣钱就给他疯狂的生产看谁先把谁给熬死这就是典型的内卷也很容易让经济陷入通货紧缩的漩涡那不行,得反内卷你看几乎所有的反内卷文件里头都提出来说不能低价倾销,不能低于成本价甚至这个反内卷都被写进了中华人民共和国价格法的修正草案所以你看控制物价其实是一个很现实也很紧迫的目标还有另一个大家表面上感受可能不太强烈的就是债务你想企业内卷大多是亏钱烧钱的就在比谁活得长活得久那自然就得大量的借债给自己输信很多行业里头那种大企业要么通过找银行要么通过股权质押的方式去借钱这个债务水平已经相当可观了现金流一吃紧就普遍出现了拖欠账款的情况整个供应链里头的资金链都跟着吃紧这我就不能说太细了总之就是那不行得反内卷你看一个物价一个债务其实都是反内卷非常直接的短期目标当然了反内卷肯定会带来阵痛最明显的就是限制了企业的投资你看国内的固定资产投资25年下半年开始下滑所以政府得增加财政刺激来抵消好 刚才是政策的第一张手牌而第二张手牌就是刺激消费25年总共发行了1.3万亿的超长期特别国债这里边有3000亿是明确用在已旧换新和耐用品的补贴后来的刺激重点转向了服务类比如吃饭 按摩 看演唱会等等对消费的刺激目前来看呢效果其实不是很明显大家的消费尤其是贷款消费议员并没有很强烈你就看社灵的数据下半年是一路下滑的所以政府更多的还是通过降息和财政刺激来维持经济的增长结构性的问题还在慢慢的修复当中好 刚才这是内需那针对外需呢一方面就是谈判另一个就是转移谈判这个非常好理解的新闻里整天听我们刚才也说到那什么叫转移呢就是说把原来出口到美国的货转移到别的地方去有可能是转口贸易比如说先卖到墨西哥东南亚再卖到美国也有一些呢是直接转移到了新的市场这也是为什么出口反倒成了25年中国经济的一个亮点前11个月中国的出口增长了6.2%对欧盟东盟都有大幅的增长美国当然是严重下降但是呢因为出口的增长进口的低迷中国的贸易顺差有史以来第一次突破了万亿美元接下来的2026年呢中国的经济可能会面临这么几个挑战一个是出口这边很难再复制2025年的强劲表现了美国现在也正在拉着其他国家对中国的贸易进行限制消费这边呢其实可能会有之前已旧换新的一个所谓的偿还效应就是大家该买的都买了该换的都换了所以消费的需求可能会下滑而在企业投资方面很可能会受到反内卷政策的牵制做出意外的话2026年对于中国政府也是一个花钱年大概率大方向上会是财政政策和货币政策的双刺激有可能会发更多的特别国债来刺激消费推动新制生产力更多的中央债地方专项债去推动投资政府呢就希望可以重新加速市场的信心让经济的齿轮再次高速的转动起来好接下来我们来看看日本日本2025年据估算GDP增速是1.1%相对于之前的增长水平来说还可以消费就业也都还可以本来呢日本应该受到关税很大的打击但因为各国提前备货所以反倒日本的出口表现还不错具体数字我就不说了也不重要重要的是日本其实在2025年出现了一个问题一个很严重的问题一个它之前可能都不觉得是问题的问题就是通货膨胀20多年好不容易从通货紧缩的冰窖里爬出来了结果一不小心咔嚓掉到通货膨胀的驼海里了这个问题表面数字上看还没有很严重但实际上已经导致日本内部的政策政治开始非常的割裂咱来看看初阶上回前两年我们总结日本的经济都在看它的央行政策说要回归正常化什么叫回归正常化就是不再是负利率无限印钱卖国债疯狂买股票的政策背后的经济支撑呢就是日本在疫情的助攻下看到了久违的通货膨胀而日本央行它要加息看的不光是通货膨胀还有工资的上涨速度也就是每年日本的春痘结果啊不痘不知道一逗下一跳连续两年这个公司谈判的上涨幅度都超过了5%于是央行就逐渐开始把利率推离零但是问题是什么呢就是日本的通货膨胀可能对整体经济的加速是好事但民众的体感就非常不好这几十年日本人早就习惯了不变的物价怎么突然什么东西都变贵而且很多人会觉得实际的工资它也没涨了工资这块可能很多上涨的人就不止剩但没上涨或者上涨不足的那也是很大一部分人 [30:00] 而且很多是中低收入人群那就非常不满大概不管是输入型通货膨胀还是输权型通货膨胀尽管这个通货膨胀推高了日本的消费推高了日本政府的税收但民众的体感很糟糕所以就传导到对执政党的不满最终导致政治洗牌日本前首相石破帽辞职当然石破帽辞职的原因很多了直接原因就是自民党在24年众议员选举和25年参议员选举的连续实力甚至可以说是惨败党内产生分裂还陷入黑金丑闻但在深究一步底层上还是经济这个基本盘空了各种反对的声音就出来了石破帽9月份宣布辞职紧接着日本自民党和公民党的执政联盟发解了标志着长期这个自公体制的终结可以说引发了日本政坛的地震而新上来的首相是谁呢想必大家都已经很熟悉了高市早苗新冠上任三把火一系列的这个政策和言语直接让日元跌惨咱来看看这个新内阁的经济政策其实在他上台之前日本的经济政策一直是有一点去安倍化再往前疫情之前日本一直走的是安倍经济学那套就是非常激进的货币宽松财政刺激印钱借债这两年通胀一起来日本的债务水平又那么高石碰茂其实是尝试以稳物价稳财政有限想要适当的收紧结果呢通胀给民众带来的期感很差有很多的怨气不满所以高市早苗就推出了它的早苗经济学这明不是我起的官方人就这么叫英文叫Cennomics它其实呢有点回到了安倍经济学的老路上加了一些适当的修改现在还没有完全成体系但总体来说呢我总结有这么三大点也可以说是早苗自己的三支箭财政刺激货币联动和战略投资这里边最重要的就是第一点财政刺激日本民众们你们不是觉得经济不够好吗别担心我花钱我来刺激是吧日本政府摘务水平已经很高了那个好说以后慢慢解决是吧日本的通商起来了没有关系不着急现在的首要问题是你们大家眼下的生活呀我努力借债花钱帮大家所以他一上来就落实了这条推出了一个21.3万亿日元的大规模经济刺激计划也是新冠以来日本最大规模的额外支付那什么叫货币联动就是货币政策日本央行你得联动政府的财政政策呀我这儿非半天进借钱当着刺激你怎么一个劲儿跟着加息呀你得配合我呀说白了就是现在这个时间点日本央行别那么快加息你看日本经济现在面临着极大的通货膨胀风险民众最不满的也是这一点他又不懂什么货币经济学大部分人就会朴素地认为我生活不好了政府你得帮帮我呀那个央行怎么还加息你这不是紧缩吗你是哪头的所以高市早苗才推出了大规模的刺激政策央行施压推迟加息咱们观众肯定知道刺激政策会进一步助推通货膨胀当然日本政府他也会尽量去找一些不贴性的控制物价的方式去刺激但归根结底还是在给经济加热所以你看25年下半年因为市场他担心日本政府的债务问题长期利率一路上行按理说日元应该是涨的但是它持续下跌你在说什么就长期国债也跌外汇也跌为什么呀就是担心日本政坛的稳定性担心它会加速日本的冲涨同时因为它那些著名的言论又担心日本的地缘政治风险导致日元跌破了关键的150关口直奔160去了这就让日本的央行进退两难了呀我们刚才说美联储最怕陷入到两难的境地日本这边已经陷入了其实从基本面来看物价持续加热政府又要大力花钱同时日元还在猛猛的跌从哪个角度来看日本央行都应该加息但刚是早苗说了你得配合我们呀所以你看植田河南这日子可比暴危二难多了之前一直追求货币政策正常化刚开了个头就出现阻力了当然迫于市场压力日本央行还是在12月假期了但之后的节奏呢就说不准了好 早苗经济学还有第三支简战略投资这个就比较直观了简单来说就是日本政府要加强对关键领域的投资和保护比如说AI 半导体国防 能源等等这点呢全世界各国都插错现在日本在主要经济体力属于政策方向最危险虽然目前的经济指标都还说得过去在财政刺激下接下来的经济增长市场倒是不担心但是通货膨胀日元日本的长期国债地元政治这哪个风险都不像IMF预测受到全球贸易保护和加息的拖累日本26年的GDP增速会下滑到0.6%主要增长点可能会在国内的消费接下来咱们来看看欧洲欧洲我主要说就是欧元区根据IMF估算2025年GDP增速1.2%通货膨胀率2.1%没衰退也谈不上复苏就是一个低增长通货膨胀回落的一年感觉欧洲这几年一直都是这个感觉具体来说就是西班牙相对比较好很多也是受了旅游业的支撑法国意大利就比较一般德国最惨淡德国我感觉是2025年受到关税冲击最大的国家细心的朋友就会发现咱们刚才说的关税战打响之后各国开始囤货你看日本二五年出口就不错那怎么德国就不行了好问题很细心你觉得是为什么呢是因为大家不喜欢德国车了吗其实最直接的一个原因也很简单就是汇率你看贸易战之后日元和欧元走出了截然相反的道路也影响了两边的出口日元为什么跌我们说了那欧元为什么涨呢我们一会儿再说我们先看回 [35:00] 德国花钱太多了不行所以你要是看国债比GDP的话意大利都超过130%法国超110%但德国才60%出头这个债务少长期来看肯定不是个坏事但短期这个财政限制可以说是导致德国相对于其他国家来说经济愈冷的一个直接原因所以跟日本很类似经济不好这民众他就不买啊德国的政坛内部也有很多不同的声音德国之前是三个党联合执政俗称叫红绿灯组合其中啊这个社民党和绿党想要多花钱刺激自民党坚决反对说你得守规矩所以这个财政问题就导致本来应该在25年9月份举行的德国大选提前到了二语换上来了一个新的联盟莫茨成了德国的新总理这个德国政治党派非常多也非常麻烦我们就不深入了总之新上来的莫茨政府就说了我们不能再这么限制花钱了我们要修改宪法我们要让政府可以多花钱所以说这个是德国财政转向的一个节点那之后钱主要都花在哪呢有这么两个大方向一个是基建没错德国要开始搞基建主要是之前这个债务刹车不得不把钱都花在刀刃上一些重要但不紧急的钱他就舍不得花这就导致德国的铁路电网桥梁都老花严重光纤5G也都跟不上所以莫茨政府就宣布要建立一个大概5000亿欧元的投资基金这数还挺大的在未来10年左右的时间里头来改善德国的基建花钱的另一个大方向呢就是国防这个其实是个被动的开销之前呢德国的军费开支相对于它的经济体量来说一直是非常小只有不到GDP的1.5%之后一个是受到了俄乌战争的冲击觉得说我们在国防上得多花点钱了当时就决定要把军事预算提高到GDP的2%德国也超过了印度成为了全球第四大军费开支国但关键是什么25年特朗普上来就非常强硬了要求北约各国都提高军费开支你们不能光蹭我们美国的军事保护之前说好的2%你们都做不到这也太说不过去了你们要不然就把军费开支提高到GDP的5%要不然就给我交保护费当然特朗普这个也不是什么官方声明就算是他的一个特事喊话后来6月份北约各国领导人原则上就同意了而国防开支在2035年之前提高到GDP的5%这里头核心国防开支是3.5%还有1.5%拥有安全基础设施所以德国莫茨政府就给自己定了个目标要在2029年军费开支达到3.5%这相对于它现在几乎就翻倍了所以德国也很有可能超过俄罗斯成为全球第三大军费国顺便说一嘴你知道德国政府花钱最多的地方在哪吗就是养老金德国的养老金体系跟中国大陆是一样的都是限收限复制而它老龄化非常严重导致联邦政府每年要花预算的40%去补给养老金这个也是它每年最大的单笔开销那在接下来的2026年德国受到财政刺激的推动预计GDP增速会进一步回升到0.9%欧元区整体都会维持在1.1%持续它无聊但是稳如老狗的发展风货膨胀方面欧洲也是在所有主要经济体里边最稳的维持在了2%左右你看现在全球贸易战经济动荡的大背景下原来很多的避险货币比如说日元美元炮价或一个比一个危险这才导致了欧洲资产和欧元成了市场上普遍追捧的一个避险资产二五年下半年欧元和欧洲股市也是一路上涨好主要的经济体咱们看完了现在咱来看一看全球经济的榜单也顺便了解一下其他国家每一项呢我也会象征性的颁一个奖项毫无含金量纯属于乐首先我要颁发的是全球经济增速最快奖你看啊这个是我统计的2025年全球GDP增速排行榜大一点的国家里头增速最快的是爱尔兰IMF估算9.1%OECD估算达到了10.2%这是为什么呢显然不是它经济发展真的有这么快对吧这个我们之前讲苹果避税的那期专门聊过爱尔兰作为一个避税天堂全球各大科技公司制药公司都把欧洲的科研总部放在爱尔兰导致这些大公司的一些资本操作业务操作就可以非常明显地反映到了爱尔兰的GDP上所以你看爱尔兰其实一直以来吧GDP的波动就跟过程测试25年呢具体来说主要是因为各大的跨国药企趁关税还没确定下来趁美国还没对药品征收惩罚性关税提前出口了大量的药品存货导致所以爱尔兰的经济增长肯定没有10%那么夸张一般呢单就爱尔兰这个国家来说大家会看一个叫GNIGrowth National Income国民总收入这个25年巨估算是3.3%看着就正常很多了总之爱尔兰它也不能获奖那么最终获得2025年全球经济增速最快奖的是印度印度2025年GDP增速巨估算是6.6%已经连续几年成为全球经济增长的一个主要引擎印度其实一直以来在贸易上都没有太开放所以受到贸易战的冲击就并不大它现在整体经济底层上有一些非常强的 [40:00] 首先人口红利明显而且经济的基数相对比较低有很大的发展空间最近它又成为全球中国加一战略最大的受益国之一再加上这两年俄乌战争和贸易战印度总体来说是比较左右逢源的也成功地买到了很多廉价的能源虽然最近美国又给它加了25%的惩罚性关税但总的来说它是现在全球经济比较动荡的环境当中受益非常大的一个国家印度政府最近也进入了基建逐推的模式靠基础设施公共管理的大规模投资来推动印度的增长拉动它的内需带动它的消费也比较旺盛总之这几年呢经济发展势头一起来这数字它都差不了你看咱已经连续好几年把印度列为全球增速最快的好 下一个讲全球经济增速最慢经济体这个讲竞争还是比较激烈的你看这个是具体的数据这里边最低的海地它本来基本上就是拉美最穷的国家之一这两年又遇到帮派的暴力基本上处在一个无政府状态然后缅甸呢从21年政变以来就持续地处在内战的状态还受到国际制裁这些呢都属于那种崩溃型的国家我们就不纳入候选名单了那真正获得25年全球赠速最慢经济体的是谁呢就是刚刚我们说到的德国他在能源转型贸易战的大背景下负重前行忍受着全球贸易伙伴需求疲软带来的阵痛以近乎精致的优雅姿态低空划行度过了2025年其实德国的邻居奥地利也是这个奖的有力竞争者他也受到了德国经济的拖累也才跟德国一起并肩低空滑行好 下面一个是通货膨胀最高的国家因为这些国家的民众确实生活在比较崩溃的经济环境中所以我们就不颁奖我们直接看这个通胀现在全球有四大金刚委内瑞拉金巴布韦伊朗和阿根廷再加上一个小金刚就是土耳其这些都不是一句两句能说清楚的了因为各种原因陷入到了恶性通胀那你想爬出来就很困难我们说过伊朗和土耳其剩下的我们之后都会逐个击破这可是你自己说的至于接下来的2026年咱们刚才看了这么多国家不知道你有没有感觉2026年会是全球政府的一个花钱年你看美国中国日本德国大家普遍都在加速财政刺激都在贸易保护都在大力地鼓励AI投资财政刺激长期来看会给各国带来债务和通胀的问题但就目前各国情况来看除了日本之外都还好所以市场目前还是普遍比较看好26年整体的一个经济增速的但同时风险点也很多虽说大家都请过了2025年特朗普政策出台最活跃的一年但2026年这个风险就从政策转变到了经济上随着关税落实会不会给美国带来通胀给其他国家带来冲击AI的资本爆发式叙事能否继续中国的消费是不是能有起色日本的通货膨胀会不会进一步加热当然还有全球贸易最大的主题也是最大的不确定性就是中美之间的博弈会何去何从说实在的每年年底我集中站在这种全球化跨年的大尺度视角来看宏观经济的时候有一种站在上帝视角吃瓜的心态尤其是有了特朗普就真的跟追剧似的一年出一集一年出一集你会非常期待接下来会发生什么那就让我们拭目以待2026年底再见