中国推出12万亿元组合拳置换地方政府隐性债务

一口气了解化债和中国的财政体系 — 小Lin说

小Lin说

化债方案本质是通过低息官方债务置换高息城投暗债以时间换空间，但消除债务根源仍取决于土地财政模式转型与融资平台市场化。

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Detailed notes

## Background 视频由BilibiliUP主“小Lin说”于2025年1月16日发布。视频简介指出，自2024年9月起中央出台了一系列财政与货币政策，其中“化债”是最受关注的核心词，本期视频旨在深入拆解具体化债方案，并带观众探索中国政府独特的财务状况。

## TL;DR 本期内容深入剖析了2024年底中央推出的12万亿元“化债”组合拳及其背后的中国财政体系。视频解释了地方隐性债务（城投债）的成因，指出化债的本质是“债务置换与重组”而非直接抹除，能有效降低地方利息支出并缓解流动性压力。同时，视频梳理了1994年分税制改革的历史背景、政府财政“四本账”、税收结构以及“土地财政”闭环的兴衰，最终指明随着土地出让金腰斩，地方融资平台市场化转型与寻找可持续发展模式才是解决债务危机的根本出路。

## Atmosphere & style 整条视频保持了“小Lin说”一贯的通俗易懂与高能干货风格，将极其繁复晦涩的宏观财政术语转化为生动的比喻（如用“找王哥借钱”解释隐性债务）。叙事条理清晰、层层递进，既有对政策大方向的宏观梳理，又有对具体财税数据的精准拆解，兼居专业度与趣味性。整体语气客观严谨又不失幽默诙谐，让观众在轻松解压的氛围中快速透视中国经济与财政运作的底层逻辑。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=0s) 2024年9月起中央密集推出财政和货币政策，其中官方统计的显性债务（中央和地方合计70万亿元）占GDP比例约56%，单看并不高，但地方政府存在大量表外的隐性债务。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=0s) 地方隐性债务本质上是地方政府在债务上限限制下，通过地方政府融资平台（城投公司）等第三方以优质资产抵押向市场高息融资形成的债务。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=0s) 关于隐性债务规模市场估算达50万亿至75万亿元不等，但经财政部严格审核后，官方于2024年11月确认的狭义隐性债务余额为14.3万亿元。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 中央推出的12万亿化债方案主要包含提高地方债务限额6万亿、安排4万亿专项债以及放宽棚改预算支出周期2万亿三项具体措施。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 化债组合拳的本质是“隐性债务显性化”与“借新还旧、用时间换空间”，通过债务置换与重组将高息短期暗债转化为长期低息地方债，而非中央直接抹去或兜底债务。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 化债政策短期内能大幅降低地方利息负担（预计3年节约6000亿元）、缓解房企与供应链的“三角债”僵局，并通过提升政府负债率实现财政扩张刺激经济。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 12万亿化债由于主要体现为资产负债表上的债务置换，短期内真正流入实体经济的直接资金增量有限，因此不会引发恶性通货膨胀。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=600s) 中国隐性债务的根源可追溯到1994年的“分税制改革”，该改革重组了税收分配，使中央与地方在收入端基本五五开，但在支出端地方政府却承担了绝大部分责任。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=600s) 为了弥补分税制改革后地方巨大的财力缺口（如2023年地方净赤字近12万亿），中央主要通过逐年飙升的“转移支付”和将“土地出让金”完全划归地方来进行调节。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=900s) 在中国政府一般公共预算的税收结构中，第一大税种是国内增值税（约占总税收三分之一），而个人所得税在总税收中的占比甚至不到7%。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=900s) 中国烟草一家公司每年缴纳的工商税费总额高达约1.2万亿元，约占消费税总额的三分之二，其缴税规模几乎与全中国所有居民缴纳的个人所得税总额相差无几。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=1200s) 地方政府过去依赖“土地财政闭环”，即通过城投公司融资搞基建激活经济，再利用周边地价上涨带来的土地出让金回拨偿债，从而在表外积累了庞大的隐性债务。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=1200s) 2023年地方政府性基金收入中土地出让金占比超80%，但随着房地产调整，土地出让金从2021年的8.7万亿元大幅下滑至2024年估算的4.5万亿元，导致地方政府陷入债务泥潭。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=1200s) 化债虽然能缓解眼下压力，但从根本上解开债务枷锁仍取决于未来土地财政消退后，地方融资平台公司能否顺利推进市场化转型并找到可持续的发展新路。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=0s) 化债背景与隐性债务的本质

2024年9月起，中央相继推出了一系列财政和货币政策，其中最受瞩目的核心词汇莫过于“化债”。要理解这次化债，不仅需要明白债务如何化解，更需深入探索中国政府独特的财务体系。在官方统计中，政府债务分为中央债务和地方债务，统称为显性债务。截至2023年，中央政府债务为30万亿元，地方政府债务为40万亿元，合计70万亿元，占GDP的比例约56%。如果单看这一比例，相比日本、美国、法国、新加坡等负债率普遍超过100%的国家，中国的显性债务率显得相当低。然而，这并非政府债务的全貌，地方政府还存在大量的“隐性债务”。

所谓的“隐性债务”，本质上是地方政府不以自身名义，而是通过第三方进行融资所形成的债务。这就好比一个人信用卡刷爆了，于是找好朋友“王哥”去银行借钱；对银行而言，借出资金使用的是“王哥”的信用，但实际还款责任仍在该人身上。地方政府过去在很长一段时间内被禁止直接举债，虽然近十年来政策有所放开，但中央为了防止无节制借债，设定了严格的债务上限（2023年地方显性债务上限约为42万亿元，官方显性债务数据已基本贴近此上限）。当地方政府需要资金却受制于名义额度时，便通过其“王哥”——即地方政府融资平台（俗称“城投公司”）——将优质资产抵押，以城投债、商业信贷或信托等方式向市场融资。由于城投债的偿债优先级与责任划分存在模糊性，债权人承担了极高风险，导致这类债务的利率普遍偏高。

关于隐性债务的具体规模，由于统计口径不一，市场给出的数据差异巨大。此前市场普遍估算全国地方政府预算外债务在50万亿至60万亿元之间，华尔街见闻等机构更是估算广义债务高达75万亿元。然而，经各级逐级上报并由财政部严格审核后，官方于2024年11月8日公布的隐性债务余额为14.3万亿元。这是一个狭义且经财政部官方认可的隐性债务规模。

- 2023年中央政府债务：30万亿元 - 2023年地方政府显性债务：40万亿元（官方上限约42万亿元） - 显性债务合计占GDP比重：约56% - 市场估算广义隐性债务：50万亿至75万亿元不等 - 财政部官方确认的隐性债务余额（截至2024年11月8日）：14.3万亿元

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[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 12万亿化债方案解析与短期影响

面对庞大的隐性债务，中央明确推出的化债组合拳规模达到12万亿元。具体方案包含三项主要措施：第一，提高地方政府债务限额6万亿元，分三年实施，让地方政府能够光明正大地发行地方政府债券来偿还此前借城投公司之手欠下的债务；第二，安排4万亿元专项债券额度，分五年实施，专门用于化解隐性债务（尽管这4万亿是占用现有额度还是额外划拨在政策发布初期尚有模糊之处）；第三，针对棚户区改造（棚改）项目，将原本限制在3年内的相关预算支出周期放宽，不再坚持在2028年前清零，允许项目按部就班收尾，从而避免长周期项目（通常长达10年以上）因期限错配而转化为隐性债务。

这套逻辑炸裂的“10万亿/12万亿”组合拳，本质上并非中央政府直接掏钱买单兜底，而是通过两种机制运作：一是“隐性债务显性化”，让地方政府用合规的自发债务替换掉城投公司的暗债；二是“借新还旧、用时间换空间”，将紧急的高息短期债务转化为长期债务，拉长还款期限。正如俗话所说，“自己的债自己还，自己屁股自己擦”，这是一种标准的债务置换与债务重组，而非直接抹去债务。短期来看，该政策具有三大直接积极作用：

1. **大幅降低利息负担**：原先的高息城投债利率甚至超过10%，而置换后的地方政府专项债平均利率仅在2%左右。财政部部长蓝佛安预测，仅此一项在三年内即可为地方政府节约利息支出约6000亿元。 2. **缓解房企与供应链的“三角债”**：房地产产业链资金链错综复杂，下行周期中极易形成拖欠账款的僵局。新注入的置换资金能够有效阻断连环欠款，盘活产业链。 3. **实现财政扩张刺激经济**：从宏观角度看，提升政府负债率相当于实施财政扩张，能对基建和地产投资起到最直接的拉动作用。

针对公众关于“12万亿化债是否会引发剧烈通货膨胀”的担忧，实际上无需过分焦虑。化债虽然对物价升高有一定拉动作用，但12万亿元主要体现为资产负债表上的“债务置换”，短期内真正流入实体经济的直接资金增量主要是节省出来的几千亿利息。在当前经济环境下，防范通缩、促进物价适度回升反而是政策考量，因此化债不会直接导致恶性通胀。

> “用时间换空间……自己的债自己还，自己屁股自己擦，要不它怎么叫化债，不叫还债或者去债呢？”

- 化债总规模：12万亿元（6万亿限额 + 4万亿专项债 + 2万亿棚改隐性债务延期） - 城投债高额利率（原）：可达10%以上 - 专项债平均利率（置换后）：约2%左右 - 预计3年节约利息：约6000亿元

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[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=600s) 分税制改革与中央地方财政博弈

要弄清楚隐性债务的形成根源，就必须剖析中国独特的财政体系以及中央与地方政府之间的财权与事权划分。许多人在分析政策传导时，容易潜意识地将“政府”视为一个整体，认为只是简单的上下级拨款。然而实际上，中央与地方之间、乃至不同地方之间，始终存在着复杂的经济博弈与极为明确的账目划分。

这一切的起点可以追溯到30年前——即1994年实施的“分税制改革”。在1994年之前，中国采取的是“财政包干制”，地方政府每年只需向中央缴纳一小部分固定收入，剩下的资金由地方自由支配投资。这种制度虽然极大地调动了地方发展经济的积极性，但也带来了严重副作用：地方之间爆发无序竞争和地方保护主义，同时中央财政能力被极大削弱，甚至面临入不敷出的困境。到了1993年，中央财政收入仅占全国政府总收入的22%左右。

为了打破“弱中央”的局面，1993至1994年间中央推行了分税制改革，对税收分配进行了大幅重组。改革后，中央财政收入占比瞬间翻倍，此后中央与地方在“收入”端大致维持在了五五开的比例。然而，在“支出”端，地方政府却承担了绝大部分的财政责任（如基建、民生、行政等）。中央在支出中的占比持续下降，到2023年仅占全国总支出的14%。为了弥补地方巨大的财力缺口，中央留出了两个核心调节机制：一是“转移支付”，由中央根据各地情况每年重新拨款；二是“土地出让金”，将所有卖地的收入完全划归地方政府所有。

- 1993年分税制改革前：中央财政收入仅占全国总收入约22% - 1994年改革后：中央与地方收入比例基本维持在约 50%: 50% - 2023年支出结构：中央支出仅占14%，地方支出高达86%

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[15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=900s) 政府“四本账”与税收结构真相

要深度拆解政府的“钱包”，需要了解政府财政体系中的“四本账”：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算以及社会保险基金预算。

1. **社会保险基金预算**：主要用于养老金等民生保障，具有“只进不出”的封闭性，除法定保障支出外不得随意挪作他用，因此在分析政府日常调配财力时通常单独剥离。 2. **国有资本经营预算**：包含国企央企的利润上缴与分红。2023年这本账的总收入为6743亿元（中央2000多亿，地方4000多亿），规模相对较小，且常将结余直接调入第一本账。 3. **一般公共预算（最核心的钱包）**：最主要的来源是税收。2023年中央一般公共预算收入为10.0万亿元，地方为11.7万亿元，同样呈现近乎一对一的平衡。

在一般公共预算的税收结构中，存在一个打破常规认知的事实：**中国政府的第一大税种并不是个人所得税或企业所得税，而是“国内增值税”**，单此一项就占到了政府总税收的三分之一。从税种分配来看： - **纯中央税**：进出口相关税费、车辆购置税等； - **纯地方税**：房产税、城镇土地使用税、土地增值税、契税等； - **共享税**：增值税（中央与地方各50%）、企业所得税（中央60%，地方40%）； - **消费税（1.6万亿元，100%归中央）**：与部分海外国家针对终端消费者征收的通用消费税不同，中国的消费税是对特定商品（如汽车、成品油、烟炮、烟酒、奢侈品等）征收的带有惩罚与调节性质的税种。

令人惊叹的是，在这1.6万亿元消费税中，仅**中国烟草**一家公司每年缴纳的税费总额就高达1.2万亿元（平均每天交税30多亿元，其中约三分之二是消费税）。相比之下，贵州茅台每年纳税约200多亿元。更出乎意料的是，全中国所有居民缴纳的“个人所得税”总额，居然与中国烟草一家公司所缴税款相差无几，在政府总税收中的占比甚至不到7%。这意味着中国绝大部分的税收均直接征收自“企业端”，这与中国长期偏向生产型社会的经济结构紧密相关。

在支出端，过去十年地方政府的财政赤字持续扩大。2023年地方收入11.7万亿元，支出却高达23.6万亿元，净赤字接近12万亿元。正是靠着中央政府高达10.2万亿元的转移支付（从2008年的2.1万亿一路飙升），才将中央与地方的最终收支账面基本拉平。

- 2023年国有资本经营预算收入：6743亿元 - 2023年一般公共预算收入：中央10.0万亿元，地方11.7万亿元 - 国内增值税占比：约占总税收的 1/3 - 中国烟草2023年工商税费总额：约1.2万亿元（消费税约占2/3） - 个人所得税占政府总税收比重：不到 7% - 2023年地方财政收支：收入11.7万亿，支出23.6万亿，赤字近12万亿 - 2023年中央对地方转移支付：超过10万亿元（2008年仅为2.1万亿）

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[20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=1200s) 土地财政的闭环、困局与未来出路

除了第一本账，与隐性债务绑定最深的莫过于第二本账——**政府性基金预算**。在这本涵盖密密麻麻项目的账目中，隐藏着一个举足轻重的核心项：“国有土地使用权出让金收入”（即“土地出让金”或俗称的“卖地”）。2023年全国政府性基金收入约7万亿元，其中地方政府的6.6万亿元里，有5.5万亿元（占比超过80%）全部来自于土地出让金。卖地收入毫无疑问成为了地方政府最依赖的财源，这也是1994年分税制改革带来的深远后果。

地方政府有着明确的GDP考核指标，但在常规税收收入不足的情况下，只能寻求融资。在2014年新《预算法》实施前，地方政府不得擅自举债，于是纷纷设立城投公司等融资平台，形成了一套精密的“土地财政闭环”：

地方政府将土地相关权益抵押给城投公司平台 $\rightarrow$ 城投公司向金融机构或市场融资 $\rightarrow$ 资金用于修建道路、搞基础设施建设 $\rightarrow$“要想富先修路”，基建改善吸引人口与企业集聚 $\rightarrow$ 区域经济激活，GDP增长，政府税收增加 $\rightarrow$ 周边地价随之上涨，土地出让金水涨船高 $\rightarrow$ 政府将卖地收入拨给城投公司偿还旧债 $\rightarrow$ 开启新一轮融资与投资循环。

在这套链条中，地方政府还延伸出了BT、BOT、BOO、TOT、PPP等五花八门的合作模式，试图用极少的官方债务杠杆撬动巨大的基建项目。在经济高速增长、基建回报率高的时期（如2000年代初），这套模式运转得非常顺畅，成为了推动中国经济腾飞的发动机。然而，这种操作也让地方在表外积累了庞大的隐形债务。隐性债务始于90年代税改，并在2008年“4万亿”刺激计划后急速膨胀。

评价债务是否健康，关键不在于绝对数量的多少，而在于**负债对应的投资能否产生高于利息的回报（投资回报率是否大于利率）**。近年来，面对疫情冲击、经济下滑以及房地产市场的深度调整，地方政府的土地出让金收入发生了断崖式下跌：从2021年峰值的8.7万亿元，一路暴跌至2024年估算的仅4.5万亿元，直接遭遇腰斩。项目投资回报率无法覆盖利息，土地财政断流，地方政府遂陷入前所未有的债务泥潭，这也正是中央痛下决心进行大规模化债的根本原因。

本次大规模化债能够显着缓解地方政府的眼下压力，但若想从根本上解开债务枷锁，未来的核心仍在于：随着土地财政模式的逐渐消退，能否顺利推进融资平台公司的市场化转型，找到一条可持续、高质量的发展新路，在保障财政健康的前提下，将资源实打实地投入到民生改善中去。

- 2023年地方政府性基金收入：6.6万亿元（其中土地出让金5.5万亿，占比超80%） - 土地出让金变化趋势：2021年高点 8.7万亿元 $\rightarrow$ 2024年估算约 4.5万亿元（近乎腰斩）

## Notable quotes > [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE?t=300s) 用时间换空间……自己的债自己还，自己屁股自己擦，要不它怎么叫化债，不叫还债或者去债呢？

## Mentioned 化债, 城投公司, 城投债, 蓝佛安, 分税制改革, 一般公共预算, 政府性基金预算, 国有资本经营预算, 社会保险基金预算, 中国烟草, 贵州茅台, 土地出让金, 新《预算法》

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 3600 条 [Source](https://www.bilibili.com/video/BV1CcwVeqEHE)

中文简报

中国推出12万亿元组合拳置换地方政府隐性债务 化债方案本质是通过低息官方债务置换高息城投暗债以时间换空间，但消除债务根源仍取决于土地财政模式转型与融资平台市场化。 本期内容深入剖析了2024年底中央推出的12万亿元“化债”组合拳及其背后的中国财政体系。视频解释了地方隐性债务（城投债）的成因，指出化债的本质是“债务置换与重组”而非直接抹除，能有效降低地方利息支出并缓解流动性压力。同时，视频梳理了1994年分税制改革的历史背景、政府财政“四本账”、税收结构以及“土地财政”闭环的兴衰，最终指明随着土地出让金腰斩，地方融资平台市场化转型与寻找可持续发展模式才是解决债务危机的根本出路。 2024年9月起中央密集推出财政和货币政策，其中官方统计的显性债务（中央和地方合计70万亿元）占GDP比例约56%，单看并不高，但地方政府存在大量表外的隐性债务。 (0:00) 地方隐性债务本质上是地方政府在债务上限限制下，通过地方政府融资平台（城投公司）等第三方以优质资产抵押向市场高息融资形成的债务。 (0:00) 关于隐性债务规模市场估算达50万亿至75万亿元不等，但经财政部严格审核后，官方于2024年11月确认的狭义隐性债务余额为14.3万亿元。 (0:00) 中央推出的12万亿化债方案主要包含提高地方债务限额6万亿、安排4万亿专项债以及放宽棚改预算支出周期2万亿三项具体措施。 (5:00) 化债组合拳的本质是“隐性债务显性化”与“借新还旧、用时间换空间”，通过债务置换与重组将高息短期暗债转化为长期低息地方债，而非中央直接抹去或兜底债务。 (5:00)

Reading summary

针对地方政府严峻的隐性债务压力，中央推出了12万亿元的化债方案。节目指出，本次化债本质上是通过“债务置换”与“以时间换空间”来化解流动性风险，其深层根源在于分税制改革以来的财权事权错配，以及高度依赖土地出让金的财政闭环面临瓦解。 债务双层结构与隐性债务成因 (0:00) 在官方统计中，中国政府债务分为中央债务与地方显性债务。截至2023年，中央政府债务为30万亿元，地方显性债务为40万亿元，合计70万亿元，占GDP比重约56%，账面负债率显著低于美日等国。然而，由于地方显性债务受制于中央设定的限额（2023年上限约42万亿元），地方政府在名义额度受限时，长期通过地方政府融资平台（城投公司）以抵押资产等方式进行表外借款，形成了庞大的“隐性债务”。 关于隐性债务的实际规模，市场此前普遍估算在50万亿至75万亿元之间；经逐级上报与财政部严格审核后，官方于2024年11月8日公布的狭义隐性债务余额为14.3万亿元。由于城投债责任划分与偿债优先级模糊，债权人面临较高风险，致使这类债务利率普遍偏高。 12万亿化债方案的运作机制与效应 (5:00) 中央推出的12万亿元化债组合拳主要涵盖三项举措：分三年实施的6万亿元地方政府债务限额、分五年安排的4万亿元化债专项债额度，以及针对棚改项目放宽原本限制在2028年前清零的支出周期（涉及约2万亿元）。该方案并非由中央财政兜底抹去债务，而是“隐性债务显性化”与“用时间换空间”的合规置换，由地方政府自行承担还款责任。 短期来看，该举措具有三大积极影响：一是显著减轻利息负担，将过去高达10%以上的城投债置换为平均利率约2%的地方专项债，财政部部长蓝佛安预计三年内可为地方节约利息支出约6000亿元；二是注入资金以阻断房企与供应链之间的连环欠款“三角债”；三是推动财政扩张拉动投资。由于12万亿元主要体现为资产负债表内部的债务置换，新增流动资金主要来自节省的利息，政策重在防范通缩，不会引发剧烈的恶性通胀。 分税制与财政收支的结构性失衡 (10:00) 隐性债务的积累根植于1994年的分税制改革。改革前中央财政面临入不敷出的“弱中央”困境，1993年中央财政收入仅占全国总收入约22%。分税制改革后，收入端中央与地方基本保持约50%:50%的格局；但支出端事权大量下沉，到2023年地方支出占比高达86%，中央支出仅占14%，导致地方存在巨大的收支缺口。 从政府“四本账”中的核心“一般公共预算”来看，税收体系呈现明显的“重企业、轻个人”特征。第一大税种国内增值税占总税收的三分之一；仅中国烟草一家公司每年缴纳的税费总额就达1.2万亿元左右，而全国居民缴纳的个人所得税总额在总税收中占比不足7%。在地方收入仅11.7万亿元、支出却达23.6万亿元的背景下，2023年地方收支净赤字逼近12万亿元，最终完全依赖中央超10万亿元的转移支付来维系账面平衡。 土地财政闭环破裂与长远出路 (20:00) 除一般公共预算外，地方政府与隐性债务深度绑定的另一支柱是“政府性基金预算”。2023年地方政府性基金收入6.6万亿元中，高达5.5万亿元（占比超80%）来自土地出让金。地方政府由此构建了一套闭环机制：将土地权益抵押给城投公司进行融资并开展基建，改善环境以带动区域经济与税收增长，促使地价上涨后再以土地出让金偿还旧债。 这套在经济高速增长期行之有效的机制，其成立的前提是“项目投资回报率高于债务利率”。随着房地产市场深度调整，全国土地出让金从2021年峰值的8.7万亿元骤降至2024年估算的约4.5万亿元，近乎腰斩。土地收入断流导致基建回报无法覆盖利息，土地财政闭环彻底陷入困局，直接倒逼了中央层面的大规模化债动作。 大规模化债方案在短期内有效置换了地方政府的高息风险并争取了流动性缓冲，但要彻底摆脱债务困境，关键仍在土地财政逐步淡出的过渡期内，切实推动地方城投平台的市场化转型，探索可持续的高质量发展与公共财政模式。

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[5:00] 用时间换空间……自己的债自己还，自己屁股自己擦，要不它怎么叫化债，不叫还债或者去债呢？

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[0:00] 2024年9月开始中央相继推出了一系列财政货币政策而这其中可以说讨论度最高关注度最高的一个词就是化债咱们今天不光是聊聊这个债具体怎么化我觉得更有意思的一个部分是可以顺带着一起挖掘一下中国政府一个非常独特的财务状况这么多五花八门的税收地方和中央主要是靠哪些他们是怎么分配的这么大量的隐性债务到底是怎么产生的等等等等我还是要先说明一下因为咱们视频确实是受众比较广所以尽量咱们还是在保证客观的前提下挑适合我聊的聊希望大家理解首先呢咱们先简单来看一看政府的债务情况这个是过去中央和地方政府官方的债务二三年中央是30万亿地方40加起来一共是70万亿也就是占GDP的56%其实要是单看这个数字的话和其他国家比那是相当低的你看什么日本 美国 法国 新加坡等等都超过100%不过这个并不是政府债务的全部这只是政府的险性债务地方政府其实还有很多的隐性债务是没统计在这里边的所以咱们先明确了政府它分中央政府和地方政府债务它分险性债务和隐性债务那这次划债划债到底划的是什么债呢它其实是地方政府的隐性债务什么叫隐性债务呢就是地方政府它不是以自己的名义而是以第三方的名义去发的债务就比如说你现在金融卡刷爆了但你需要钱怎么办呢这时候你就可以拖一个你的好朋友王哥让他去银行借钱那这样对于银行来说刷的就是王哥的信用而不是你的信用当然之后这个钱肯定还是得你还你还给王哥王哥再还给银行这样不过地方政府这个信用额度它不是在银行那不够了而是在中央政府那不够了中国的债务体系其实比较特殊地方政府它在值钱是完全不能自己借债的最近十来年才放了地方政府可以自己借债了不过中央政府为了限制地方政府无节制的借债就会给他安一个债务上限你就只能借这么多这个数字2023年的时候是42万亿所以你看咱们刚才地方政府显性债务那个数据基本上就是卡着这条线件好那如果说地方政府他还需要钱但是他没法以自己的名义融资了怎么办呢这个时候他就需要找到他自己的这个王格帮他去跟银行借钱或者帮他去市场上发债他的王格就是一方政府融资平台一般俗称叫成头公司然后政府呢就会把自己的一些优质资产拿给这些成头公司去抵押或者去借债这个借债的方式呢可能是成头债券也可能是商业信贷或者是信托等等只不过呢因为成头债它因为偿债优先级呀或者责任划分有的时候有些不清不楚这对债权人来说都是风险呀对吧所以这些债券的利率呢普遍都会比较高咱先介绍这么多具体的土地财政那些我们一会儿再展开因为隐性债务这个定义呢它本身就比较模糊所以市场上根据不同的统计口径你可能会听到各种不同的数字就是成头公司国企的负债到底能不能完全算地方政府的对吧就王哥他借钱有的时候也可能自己花呀这个其实也是隐性债务的一个问题就他说不清楚之前市场普遍估算全国地方政府的预算外债务大概是在50到60万亿人民币之间你要是把所有广义的地方政府预算外债务全都算进去的话华尔街建文估算是75万亿而这些债务项目经过逐个上报财政部逐个审核之后11月8号财政部最终官方给出的隐性债务余额是14.3万亿比刚才之前那说小很多这个可以说是一个狭义的隐性债务就是财政部认可的隐性债务的规模具体这个数我们就不深究了总之不管地方政府还有多少隐性债务这次明确要化掉的是12万亿那什么叫化债咱先来看看具体的做法一 提高债务限额6万亿分三年实施二 专项债4万亿化债额度分五年实施三 横改2万亿债务不再坚持2028年前清零怎么样我估计第一次看到这一串东西的朋友除了能看出来6加4加2等于12之外应该是一脸懵对吧这些词呢稍有点晦涩不过道理呢其实不难理解第一个提高债务限额6万亿咱之前不是提到过吗中央政府会给地方政府设置一个明确的债务上限这下我给你提高6万亿分三年一点一点提高这样以后你就可以光明正大的发地方债去借钱了你赶紧把那些欠王哥里哥的钱都给还了第二个呢专项债其实也是政府债券的一种地方政府的显性债务一般它就分一般债和专项债这个专项债呢它就是指对应一些具体目的的对应一些具体项目的债务它其实是占了地方政府的债务的大头有超过60%都是这个专项债那这次化债的意思呢就是说有一部分专项债就是为了偿还这个隐性债务的不过这一条啊它说的其实有一点模棱两可就是这次 [5:00] 三亿是从现有的额度里给拨出来呢还是说我在额外给你划分出来四万亿他没说清楚现在还不知道第三点针对捧改捧改呢就是指城市里边一些老破小设施的这种改造项目他们一般呢周期都比较长可能在十年以上但之前呢要求捧改的相关预算支出的周期不能超过三年这就导致很多超过三年周期的项目就转化成了隐性债务所以现在中央就说了说哎你也别急着三年把它弄完了咱们就按部就班把它好好收尾就行所以你发现没有啊这个花债10万亿12万亿数字一听非常炸裂感觉说中央政府就要出来兜底了可这三点咱们总结下来主要就俩作用一个是隐性债务给转成显性债务说白了就你别再老让什么王哥李哥去替你借钱了你就自己借钱先把王哥李哥那边钱都给还上都变成你光明正大你自己的债务第二个就是原来比较紧急的那些债务不着急还了我给你额度让你可以借薪债先还就债以后再慢慢还这个就是我们经常听说的一个说法叫做用时间换空间所以还是说你自己的债得自己还自己屁股得自己擦对吧要不它怎么叫化债对吧它不叫还债或者去债呢专业点说呢它其实是一种债务置换和债务重组那有人可能会觉得这不就是借薪还救吗那不是还是没有意义吗确实这次的力度没有之前小作文传的那么大可能这也是为什么它市场反应并不是那么热情但这次花债的作用肯定是有的我总结短期的直接作用大概有这些首先地方政府的利息它确实会大幅降低你要知道原来那些城投债它的利息是非常高的有的甚至都超过了10%而这一下子十几万亿全都换成了专项债专项债你想利息平均也就2%几财政部部长蓝福安就预测说三年能帮地方政府节约大概6000亿的利息再有就是可以解决一些三角债的问题因为我们知道地产行业的资金链它普遍是比较错综复杂的经常就会有那种拖欠账款的现象比如说你先建建完了我再给钱这个其实要是放在地产行业蓬勃发展资金都不断扩张的情况下是问题不大但是一旦房地产行业进入到了一个下行周期就容易形成大量的三角债整个地产链的资金链就被堵死了那这回花债多少多少万亿的薪钱进来虽说那也是借的但是一定程度上可以缓解三角债的问题另外就是这么大量的花债甭管你是中央政府还是地方政府你是专项债还是什么债总之从整个市场的角度来看你可以把它理解成一种财务扩张财务扩张的效果就是通过增加政府的负债率来对经济尤其是对地产投资基建投资去进行最直接的刺激当然了我刚才说的这些都是一些短期非常直接的影响更长期更底层的具体肯定还得看它能不能逐渐走向一个健康的财务状况那很多人可能都会担心说花债会不会引发通货膨胀呢因为你直接看这个标题说重磅12万亿花债是吧很多人一看对吧花债什么意思不知道但那12万亿好多钱啊就会担心最后变成风火膨胀让所有人买单这个我们简单说一嘴如果我们单去看这一波花债的影响我个人是觉得不太有必要太担心刚才其实我们也说了这个花债从宏观经济的角度它有点相当于一个财政刺激那对物价升温肯定是有一些作用的不过这个具体作用怎么评估一是得看量二是得看时机量上对吧12万亿听着很多但它其实主要是一些债务置换短期直接的影响其实就是那几千亿的利息更关键的是时机你看现在中国经济最担心的问题那是通货膨胀吗显然不是啊甚至大家可能还希望有点通货膨胀呢所以单就化债对物价的直接影响来看我觉得不会太大当然啊你要说它后续又会引发地方政府的什么行为变化呀什么连锁反应啊这个我就不知道了好这次化债简单就是这么个逻辑我其实觉得很多文章都分析的很好很详细比如说是12万亿怎么化呀怎么分配呀什么传导机制呀等等我们就不深挖了想了解的朋友也可以自己查一查比如说我就用夸克查了一下之前有没有类似的化债呀效果怎么样啊跟这次有什么不一样啊你看这个就是他AI搜索的回答基本上是筛选整合了全网的信息然后直接把关键和重点给总结出来你看这之前一共有三次化债第一轮是15年到18年12.2万亿的规模相当于是一个债务置换它化的是一个显性债第二轮是在2019年体量相对就比较小第三轮是20年到22年规模是1.13万亿相当于是这次化隐性债的一个试点你看然后它又详细介绍了这次化债跟之前三次不太一样的地方你就可以先有一个大致的框架性的了解具体细节你也可以继续问继续搜你比如说我还想问这次花债潜在的影响是什么你看AI搜索它就会从市场企业政府民众这几个角度去做分析这逻辑还挺不错的是吧而且夸克它还可以帮你用AI去写作比如说我想让它帮我针对这个主题写一篇短视频的文案你看它自己就会构思然后把文案给写好了你要是哪块不满意还可以指定让它去润色修改还有有些同学或者职场人 [10:00] 有时候你可能需要做PPT去汇报你就可以直接告诉夸克需求或者上传文档它就可以直接给你生成AIPPT比如说我还是想让它根据刚才的文案给我做一个PPT它理解了这个内容之后就可以智能地去生成大纲然后相应地匹配上模板这个模板你要是不满意也可以换 非常丰富你也不用什么方方圆圆从零开始自己画了美观又方便 是吧除了像AI搜索 AI写作 AIPPT这些使用的功能夸克AI浏览器还有非常强大的网盘所以支持100G文件的无损快传多端去同步学习和工作的资料夸克现在已经有两亿用户了可以说是你工作学习生活的AI全能助手好我们说回来关于这次化债的传导机制我们就不深挖了不过我想深挖的点是什么呢咱正好借着化债这个情况大致的了解一下中国这个比较独特的财政情况来看看中央政府和地方政府它的工资单它的日常开销什么的这样呢我们也能更好地理解这些隐性债它是怎么来的首先啊我们要明确一件事非常重要就是中央政府和地方政府它是不一样的很多朋友肯定对此嗤之以鼻的但是废话我怎么可能不知道中央政府和地方政府是不一样的哎哎哎你先别急哈我觉得很多朋友肯定都知道这一点但是有的时候我们在看问题或者分析问题的时候还真不一定能把它分得那么清楚其实我自己原来在理解中国的财政问题政策传导的时候潜意识的就会把中央政府和地方政府给混了一谈潜在可能就觉得反正就是政府嘛就是上下级政策一层一层的传导钱一层一层往下拨就这么简单可实际上随着我们分析的越来越多你就会越来越清晰的意识到中央政府和地方政府之间不管是收入支出责任其实划分的都非常明确地方和地方之间地方和中央之间都会存在着博弈要说这个地方政府跟中央政府之间的收入分配它有一个非常重要的制度改革就是1994年也就是30年前的分税制改革在改革之前呢地方政府这边是财政包干每年就只需要上缴一小部分的收入给中央剩下的钱怎么投资怎么分配都可以自己说了算这样做的本意其实是为了提高地方政府自己的积极性但在执行起来的时候就发现一方面导致地方之间会产生一些无序的竞争形成地方保护主义同时中央这边的财政控制力度其实很弱就出现了入不敷出的情况在1993年的时候中央这边的财政收入大概只占到政府总体收入的22%于是在9394年的时候就进行了一个税制改革把中央政府和地方政府的税收分配进行了一个非常大的调整你看这个图是中央和地方的财政收入分配中央在94年的时候有一个非常明显的大跳翻了一倍多之后两边的收入比例基本上是维持在一半一半左右可是虽然中央跟地方它的财政收入差不多但地方是承担了更多的财政责任说白了就是地方这边要花钱的地儿更多你看这是两边的支出占比中央在持续下降到23年的时候只有14%这样一来地方哪收得了所以中央就说了你别急我在额外给你们地方政府两个权益一个叫转移支付就是我看情况每年多给你拨点钱第二个就是土地出让金说白了就是所有卖地的收入都完全归地方所有这也是现在大致的一个情况这个分税制改革之后其实也有很多轮小的调整我们就不赘述了那就直接来看一看现在中央政府跟地方政府它的收入大概是什么情况政府不管是中央还是地方都有这么四本账一般收入基金收入国有资本和社保基金这四本账合起来构成了政府整体的一个财政状况我跟你说这里边每本它都有自己一个独特的体系也可以说都有让政府头疼的地方咱先来说说这第四本账就是社保其实主要就是养老金它呢有个很大的特点就是只进不出当然我说的这个出它不包括社保正常的保障支付而是说它除了这个常规用途以外不能随便挪用毕竟这个养老它是民生的根本你缺钱了可以从外边往里补但是你不能把这个钱往外挪总之它相对比较独立所以我们一般在讨论政府财政问题的时候呢会把它先给拿出去放一边这第三本上国有资本收入呢就包括了比如国阳企利润的上缴啊分红啊等等都在这本账里这部分呢其实并不多23年总共是6743亿还不到万亿这个级别这里边呢中央2000多地方4000多而且经常呢会把它的结余转移到第一本账里咱就也快过了所以我们来看看这前两本账一般公共预算收入和政府性基金预算收入来我们要慢慢深入到这个政府钱包的核心了咱来先看这个一般收入它最主要的部分就是税收收入咱就以2023年为例我是详细地统计了中央政府和地方政府的税收情况和具体的来源23年中央政府的一般公共预算收入是10.0万亿元地方是11.7万亿基本上也是一半一半这里边呢我来考考大家你知道中国 [15:00] 政府税收的第一大项是什么吗A 关税B 企业所得税C 个人所得税D 以上都不对回考试的朋友肯定都猜出来了一般中题选什么呀没错D 以上都不对实际上答案是国内增值税占了整个政府收入的三分之一你看这个是我根据财政部的官方数据整理出来的按照不同的税收来源整个政府包括中央地方的收入我觉得这个数据还挺有意思的再来分析一下首先咱先简单的把它从大到小排列一下你看到没有这里边有一些是全部归中央的比如说进出口相关的税费车辆购置税等等而有一些呢是百分之百归地方政府的比如说房产税土地实用税土地增值税汽税等等不过这里头最大头的是双方共同享有的一个是增值税还有一个是企业所得税增值税呢是两边一人一半企业所得税呢是中央六地方四这个企业所得税呢就是企业的利润要交一定比例的税这个全球都一样也很好理解增值税呢就是说这个商品在流转的过程当中不管生产的哪一个环节只要增值的部分你就相应的得交增值税比如说这个企业进货价是300块钱然后卖出厂的时候卖500块钱那这200我就得相应的去征收增值税大概是这个意思然后呢还有一个很大的收入呢就是消费税1.6万亿这部分是完全归中央的这个消费税啊可能跟海外的朋友理解的不太一样国际上呢这个消费税一般就是对消费者征收的比如说你买手机1000块钱政府要征5%的消费税那你一共就得付1050这个在美国的朋友肯定是再熟悉不过了对吧因为它那个消费税本身不飙在价钱里头然后每个州征收的税率还得不一样所以你每次还得额外加就是让人挺不爽的不过在中国呢这个消费税它不是这个意思它只是针对一些少数的商品一些影响生态环境的比如说汽车 成品油 烟炮还有不利于身体健康的比如烟 酒还有呢就是对于奢侈品它正说的比例是比较高的总体就是一种有点惩罚性的税收而我跟你说这1.6万亿的消费税里占了半壁江山的都来于一种商品甚至可以说是一家公司就是烟草我相信肯定很多朋友都听说过中国烟草这家公司虽然没上市也很低调但它其实是一个非常隐形的巨头二三年烟草行业的工商税总额大概是1.2万亿也就是人平均每天要交30多亿的税这里边有大概三分之二就是每天20来亿都是消费税你再比如说贵州茅台它每年交200多亿的税这里边大部分也是消费税我其实想说的是什么呢你发现没有政府税收的大头增值税企业所得税消费税这些全都是直接向企业端征收的虽然在传统经济学的模型里你说这个税跟谁收都一样最终反正都是大家共同承担但实际上它的效果是非常不一样的而和这几个大头形成先宁对比的是个人所得税你敢相信吗全国的个人交的所得税跟中国烟草一家公司交的税差不多个税只占到政府总收入的不到7%我就开始听到这个数字的时候还挺吃惊的所以是政府收入的第一大来源占了整个收入的一半所以本来我理所应当就觉得在中国这个个人所的税应该是很大的一部分结果一看还不到7%换句话说在中国不管是中央政府还是地方政府绝大多数的税都是从企业端收上来的当然了这个跟中国过去的发展更偏向于生产型社会是分不开的我们就不展开了刚才咱看的主要是收入还没看支出咱刚才其实也聊了支出很主要就是在地方你看过去10年地方政府的财政赤字不断地扩大23年地方政府的收入是11.7万亿而支出高达23.6万亿净赤字接近12万亿你看这不跟话债规模差不多吗而中央政府它的财政盈余也在扩大所以很自然的中央政府就给地方政府转移支付08年的时候这个转移支付的金额是2.1万亿而到23年的时候已经超过了10万亿这样一来呢虽然中央政府和地方政府最后都还剩一点赤字不过基本上就差的没那么大了基本拉平了刚才咱说的这么一大片其实都是政府的第一本账就是一般公共预算收入你是不是都忘了还有四本账这回事了那这第二本账政府性基金收入简单来说呢就是政府的一些项目收入这本账就跟隐性债务非常有关系了你看这里边囊括的类别非常多密密麻麻一大片而就在一个非常不起眼的位置有一个重磅项目就是国有土地使用权出让金收入有的时候我们简称叫土地出让金俗称就是卖地这可以说是占了第二本账的绝大多数你看23年全国这第二本账总收入大概是7万亿左右这里边中央只有4000多亿而地方的这6.6万亿里头有5.5万亿就超过80%都是这个土地出让金的收入所以你看很明显卖地的收入占到了地方政府收入的大头这个其实也是94年的分数值改革的一个非常重要的结果之一咱们现在就要说到了土地财政了你看地方政府它的KPI是非常明确的就是GDP可刚才我们也看到了它的收入显然是不够用的所以很自然的它就需要去借债 [20:00] 但是呢在2014年新版的预算法之前地方政府是不允许自己借债的他们就设立了融资平台这种方式先呢是把优质的资产主要就是土地相关的一些权益拿给冲头公司去做抵押融资借来的钱之后呢就修路搞基建想支付先修路嘛路修好了这个人啊企业啊就都可以过来了这个经济的活力就可以带起来了经济起来之后呢GDP就上升了这KPI不就好了吗人口也起来了这样一方面政府它的税收收入也会变高另一方面地价也会随之上涨就带动之后土地出让金的收入也税涨传高然后地方政府在拨款给撑托公司把之前借的钱给还上形成了一个非常好的币环地方政府又可以进行新的一轮的融资和投资而这里面你想政府它不可能什么都自己融资自己借对吧所以关于政府怎么跟建设公司合作其实也有各种五花八门的模式什么BT,BOT,BOO,TOT,PPP等等你也不用知道具体的了总之就是政府他希望用尽量少的债务去撬动尽量大的项目这个呢基本上是土地财政的一个链条它其实在正常运转的时候是非常漂亮的也是非常合理这也是为什么很多人会说之前房地产是推动整个经济发展的一个发动机但同时这也让地方政府逐渐就积累起来了大量的表外债务这些隐性债务呢始于90年代的税改但是急速膨胀是从08年4万亿的刺激计划之后其实我们之前讲那么多国家的宏观经济都提到过负债率的增加政府的赤字它并不一定是个坏事并不是说你欠债越少就越健康相反你看很多发达的经济体健康的经济体它其实负债率都很高当然这个负债率包括政府的负债率也包括居民端的负债率你去评判这个负债是不是健康的一个关键并不是在于它的多少而是在于这些负债对应的投资能不能产生相应的回报就是说你这个投资回报率能不能超过他要付的利息说白就是你能不能还得起这个债你看2000年初中国飞速发展的时候那显然是可以的那时候基建投资回报率怎么投怎么有而最近呢疫情的冲击经济的震荡房价的下跌等等就让这些项目的投资回报率出问题了所以很多地方政府也开始面临着巨大的财务压力你看这个是地方政府过去几年涂涂出让金的收入一直是在暴跌21年还有8.7万亿而到24年据估算就只有4.5万亿了几乎是腰斩这个可以说是让地方政府陷入债务泥潭的一个关键这不之后才有了大规模的化债吗这次大规模的化债之后我相信地方政府的负债压力肯定会大大减轻不过要想从根本上去解决这些债务问题还是得看未来在土地财政逐渐减弱的情况下能不能成功地推进融资平台公司改革找到新的可持续的发展模式在保证自己财务健康的前提下把更多的资源实打实地投入到民生当中去这个就是一个更深层次的问题