特朗普关税新政反噬美债市场

特朗普关税新政反噬美债市场 特朗普试图用关税和美元贬值拯救财政并回流制造业，却因市场暴跌暴露出美债利息成本这一致命软肋。 本视频深入剖析了特朗普政府在财政危机压力下推出的激进关税与货币政策。解说者指出，特朗普的核心战略旨在推动制造业回流、遏制竞争对手以及改善债务财政压力，为此甚至不惜牺牲短期经济增长。视频详细拆解了“汇率抵消理论”与设想中的“海湖庄园协议”，揭示了其政策逻辑中难以调和的内在矛盾，以及漫天要价的“狂人策略”最终如何导致美债暴跌并反噬自身。 特朗普政府彻底打破了以“经济增长”和“物价稳定”优先的传统决策逻辑，不惜牺牲短期增长来换取核心战略目标，甚至对维护美元的绝对霸权地位也存在让步空间。 (0:00) 特朗普的核心诉求包含三大终极目标：促进制造业回流以缩小贸易逆差、全面遏制竞争对手国，以及缓解日益恶化的政府财政负担与债务危机。 (5:00) 美联储暴烈加息导致美国国债利息支出成倍暴涨，财政压迫感急剧增加，因而压低10年期国债收益率与控制油价上升成为财长贝森特的最核心工作指标。 (5:00) 斯蒂芬·米兰的政策理论主张将大规模关税作为“万灵药”，试图兼顾促进制造业回流、增加财政税收与打压竞争对手等多重效益。 (10:00) 米兰提出的“汇率抵消理论”认为出口国货币贬值能承担关税成本，但该逻辑存在根本矛盾，因为美元随之升值将重新加剧美国贸易逆差与制造业空心化。 (10:00)

小Lin说指出，特朗普政府激进的关税与贸易政策主要受白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰政策报告的影响；其核心意图并非墨守传统的经济增长，而是试图以关税和货币政策为杠杆，在化解万亿级财政赤字与利息重压的同时，倒逼制造业回流并遏制竞争对手。 政策重心转向：利息重压下的三大刚性诉求 (5:00) 解说者梳理指出，特朗普政府打破了过去数十年“优先保增长”的传统，将短期经济增长、美联储负责的物价稳定乃至部分美元国际储备特权划为可妥协目标。其全力死守的三大诉求是制造业回流、遏制竞争对手以及改善恶化的政府财政状况。随着美联储此前暴烈加息，10年期美债收益率自2021年的不足1%攀升至4%以上，2024年美债总规模已达36万亿美元，净利息支出在三年内翻倍至约8800亿美元。在约29万亿美元GDP对应约1.8万亿美元赤字的背景下，财长贝森特将“压低10年期国债收益率”和“降低油价”列为关键KPI，甚至通过强硬要求北约盟友提高军费至5%来削减对外支出。 关税杠杆计算与“汇率抵消理论”的盲区 (10:00) 米兰将关税视作增加财政税收、打击对手出口和促进回流的综合工具，并提出“汇率抵消理论”，主张出口国央行为维持出口会让本币贬值，从而承担关税成本并以美元升值抑制美国进口通胀。但解说者分析，这一理论存在根本矛盾：美元升值会进一步扩大经常账户逆差，加剧制造业空心化。从财政角度看，2024年美国总进口额为3.3万亿美元，关税收入不足800亿美元；即使假设对全部进口加征20%且进口量不缩减，极限增税约0.66万亿美元，仍不足以填补1.8万亿美元的财政缺口。因此，关税的实际定位更多是“胆小鬼博弈”中的极限谈判筹码，赌对手国会先行认怂妥协。 “海湖庄园协议”：美元贬值与美债展期设想 (15:00) 为重振制造业，米兰构想了效仿1985年“广场协议”的“海湖庄园协议”。多边层面上，该协议设想联合多国央行抛售美元引导其贬值，同时要求各国将其持有的短期美债强行“展期”为50年期、100年期乃至永续国债，以此锁定长期低利率并避免国债收益率暴涨。单边层面上，还包含向外国官方机构征收“美债使用费”以逼退对美元的过度依赖。然而解说者指出，强推超长展期无异于变相违约，会强加巨额利率风险给盟友，且征收国债管理费易引发抛售潮，这些构想在现实中极难推行，并高度依赖削弱美联储独立性以配合短期流动性调控。 市场反噬冲击软肋与不可调和的内在矛盾 (20:00) 2025年4月2日纳瓦罗式的全面无差别加征关税迅速引发资本市场震荡。4月7日美债遭遇剧烈抛售，10年期收益率单周暴涨60个基点，直接击中政府承受不起利息支出暴增的核心软肋，逼迫特朗普紧急宣布关税暂停90天。这种漫天要价的“狂人谈判策略”不仅使美债收益率被贴上“特朗普风险溢价”，还彻底暴露出政策底层的不可调和矛盾：加税推升物价与加息预期，直接冲击财政利息底线；汇率抵消造成的美元升值反向打击制造业；而既想让全球抛售美元使其贬值、又寄望全球长期持有超长期美债的构想，在现实博弈面前难以自圆其说。 小Lin说总结认为，特朗普政府试图通过漫天要价的关税与超常货币构想打破死局，但受制于巨额债务利息的刚性硬伤，其激进博弈不仅未能顺利换取理想协议，反而严重破坏了市场信任，使美国在后续博弈中暴露出软肋并陷入被动。

[20:00] 比尔·阿克曼（Bill Ackman）: 有时候最好的谈判策略，就是让对方觉得你是个疯子。

[0:00] 嗨 我来就过去了我的想法是帮大家也帮我自己捋清楚特朗普这一套操作背后的一些可能的逻辑和思路你想站在美国的角度这里边的电量这么多特朗普政府它主要想聚焦在哪些而哪些因素可能又可以让步这背后又是怎么关联的咱们今天讲主要依据是什么呢是现任的白宫经济委员会主席史蒂芬米兰去年11月份他还是一个对冲基金策略师的时候发表的一篇文章重组全球贸易体系的用户指南这篇文章本来开始大家并没有太当回事因为这里头很多政策建议其实还挺激进的但后来大家就发现特朗普这些激进的政策好像在一步一步印证这个文章里头的建议这一下就让市场重视起来这个文章里提到的海湖庄园协议也成了华尔街讨论的热词我跟你说这篇文章我来来回回读了都有四五遍你其实可以从他的字里行间感受出来他觉得对于美国什么是最重要的什么是他care的什么是他可以牺牲的包括他哪些是在理性分析客观分析哪些是在避重就轻我甚至可以说你看懂了这篇文章就看懂了特朗普政策的底层逻辑所以我主要就根据这篇指南以及贝森特的几次采访再加上网上的一些公开信息梳理一下特朗普这一系列看着非常奇葩的政策他到底是怎么想的而贝森特所谓的要推动某种形式的全球经济重组有可能是怎么个重组美国政府相关的目标大概有这些经济增长或者说就业增长物价稳定制造业回流以及减小贸易逆差改善政府财政限制对守国维护美元国际储备货币的地位这里边呢经济增长虽然听起来很重要不过因为最近几年美国的经济相对于其他主要国家还是比较坚挺的所以它不是现在最主要的关注点这点我觉得也是美国政策一个大方向的重要转变你看过去几十年美国大部分主要的政策都是优先经济增长你只要跟经济增长有冲突大部分情况下它都会选择优先经济增长的政策但特朗普上任之后可以说完全不一样他目前实施的很多政策其实都是牺牲了经济增长而为了实现一些其他的目的好 下一个物价稳定这个就是美联储的主要目标了咱说难听点除了问题你也可以甩锅也不是白宫的主要目标那美元呢虽然米兰在指南里头多次强调说特朗普会维护美元的国际固批地位但我感觉好像这个多少有一点次第无印三百两就是因为他提出的很多政策确实都潜在在威胁美元的拔权地位才着不这么一句所以这一点也是放在了可以稍微让步的这一栏里说实在的这个也是让我有点惊讶的毕竟历史上美国是从美元的地位里边得到了很多利益的但其实你接受了这点之后特朗普很多的政策就变得说得通了你想连自媒体都知道他怎么怎么动摇了美元的信任度美元的拔权地位特朗普就会再疯狂他也不傻如果你把美元的地位在他们看成是一个可以妥协的目标的话就合理多了好那剩下的这三个目标制造业回流和减小贸易逆差改善财政和限制对手国这个是特朗普政府关注的核心美国制造业为什么会空心化呢其实之前我们详细地分析过我就简单说一下这里边的逻辑链美元成为全球货币就导致全球对美元的需求激增美元上涨这样一方面给美国带来的好处是巨大的持续的金融账户顺差就可以让它的硅谷大厂让它的华尔街可以低成本融资同时大家都强着买美国国债这就可以让政府它的融资成本也压到很低而且强势的美元也给他们带来了非常强大的购买力再有就是美国可以有非常强大的金融管辖能力你比如说俄乌战争刚一开打美国就可以把俄罗斯替复斯维斯维斯系统还冻结了资产这一点其实米兰他也非常赤裸非常直白地直接承认了他就说美国能够通过金融手段而非武力在外交和安全政策上施加其意志利用其金融实力实现外交政策的目标削弱敌人而无需动用一鸣士兵你看这些都是他的好处但同时呢这个强势的美元也让美国形成了金融账户顺差经常账户逆差的局面这种持续的贸易逆差进而导致了制造业的空心化其实米兰的文章里非常理性客观地分析了这套逻辑并没有像特朗普有时候表现的那样或者其他贸易顺差国伙伴的头上不过他没说的是什么中国的迅速崛起可能让美国感觉到这个制造业的空心化不光是一个经济问题也是一个国家安全的问题所以他现在非常急于解决这个问题而政府的财政问题呢我们知道美国政府有持续不断扩大的贸易赤字就感觉好像每年永远都有比这个控制预算更重要的事要花钱导致这个国债不停的突破债务上限那为什么这个事在之前问题没那么大呢其实很好理解因为利率低啊你想08年之后全球打放水这个利率水平几乎就是在地板上政府的债务即使快速扩张也不用多付多少利息你看前几年耶伦当财政部长的时候一有人质疑他美国怎么借那么多债啊他回怼的一个常用话术虽然我们债务水平越来越高但是我们付的利息并不多就你管我借多少钱的反正我利息少就完了这个在当时看确实是有一些道理这也是为什么 [5:00] 你看日本债务水平那么高大家其实也没有那么担心因为它利率非常低但问题是什么这个利率它是可以忽高忽低的债务量你不能说变就变你看疫情之后美联储疯狂加息它债务成本就持续升高十年期的国债利率21年的时候还不到1%现在都超过4%但负债的量那不是说停就停的三年里美国政府的利息支出翻了两倍多这一下子问题就很大了所以现在美国国内这个舆论也非常不喜欢耶伦为什么呀很多人就觉得说当时利息那么低的时候你怎么不多发一点债啊怎么不多发一点长期债啊这样现在美国政府就不用手头那么拮据了你说它也是挺难办的对吧当时人家智利他怎么发债发那么多现在利息高了反倒说你当时怎么不多发一点嘿嘿所以这三大目标里头你要非让我挑一个最最重要的那就是这个政府的财政中国可以暂时限制不住制造业呢也可以就这么暂时持续但是这个政府的财政它必须得有所改善注意啊这块我说的改善不是说你得减小债务量或者是达到什么财政盈余那就是天方夜淡了它只是力求能够止住这种越花越多越借越多的这种状态就稍微好一点就行所以你看特朗普这几个月其实很多政策都是围绕着环节美国财政来搞的你比如说他想要建立美国的主权基金二月份就签发了行政令这个主要就是为了能够增加财政的收入然后马斯克帮着搞的那个Doge效率部嘛那个是为了削减财政的开支我跟你说我还注意到就财政部长贝森特他采访时的时候带出了一句话说他现在最重要的两件事是什么就是压低十年期国债利率和降低油价你说那为什么要压低十年期国债利率呢这样就可以降低美国政府的借债成本那为什么要降低油价呢这样就可以给物价降温刺激美联储降息还是降低美国政府的借债成本所以你看里外里它的核心目标就是为了降低美国政府的借债成本除此之外你看特朗普还说要退出WHO威胁要终止对北约联合国国际原子能机构等等各种组织的资助它会削减一些人道主义援助其实很主要的一个原因就是美国他不想再去当冤大头去投入到这种短期可能看不见什么回报这种虚无缥缈的东西上了他不想再出这个钱了这里头还有很主要的一点就是在军事上注意我说这个军事不是说武装方面而更多的是说这个钱谁出特朗普就觉得你看美国提供这么全面的一个全球防御赛每年几千亿美元的军费开支北约的军事支出里头美国一家就占了超过60%那特朗普就很不爽了说你们自己的安全得自己负责不止一次施压让北约其他成员国军费开支从2%提高到5%不然你就给美国交保护费这一点上美国政府其实是有些成效的欧洲这两年确实在快速增加军费的开支现在再加上特朗普的施压计划十年内这个军费将会从2%增加到3.5%以上总之你看特朗普这一系列政策其实都是围绕着缓和政府财务这个目的不过咱刚才说了这么多政策其实都不是米兰这个指导里的核心政策他为了解决这三大目标最最核心的政策有两个方面一个是关税另一个是货币政策关税呢当然现在看特朗普肯定是开局就玩磁了但是呢咱先来理解一下他为什么这么搞背后的策略和逻辑根据米兰的设想关税有这么几个好处第一可以通过限制进口从而促进制造业的回流第二可以增加政府的税收收入第三还可以限制对手的出口和制造业你看多好它最主要的那三大目标这一口气就全实现了这也是为什么说关税是特朗普整个政策组合里边而关税的作用其实我们之前也分析过对这三大目标确实是有正面的直接影响但这不是事情的全部它还会带来很大的副作用这个在特朗普上一任任期就还是小范围针对个别商品或者个别国家的时候它的效果还不是很明显但是如果是像这种大规模全方位的关税扫射那这个副作用又很大了有哪些呢我觉得最主要有两第一它会带来通货膨胀抬高美国的物价从而让消费者下游的生产者去承担这部分成分第二呢它极有可能引发对手国的反击从而抑制经济抑制总需求不过你看啊这个物价和经济它不也不在特朗普最最最最主要的目标吗所以他可能觉得这也是可以妥协的部分但是对于特朗普来说非常麻烦的一点在哪呢就是他可以不关心物价的经济但是有人关心谁呢美联储一旦关税导致了通胀抬头美联储他就会加息得一加息政府的债务成本就上升了这个就触碰到特朗普核心利益了就很棘手对于这个问题米兰有一个非常有意思的观点他就觉得关税大概率不会带来通货膨胀的问题他是怎么想的呢找找找咱们跟住如果美国加关税的话其他国家的央行很有可能会让自己的货币俯偿性的贬值从而缓解美国关税带来的它本国出口的下降从而这个出口国就承担了大部分关税带来的成本这样呢对美国来说因为美元的升值关税就不会引发美国进口商品的涨价就不会有通货膨胀的影响了反正想的是行为的我跟你说米兰可重视这套货币抵消理论了好家伙花了七八页呀给你各种列公式给你分析它多么有可能发生那么多 [10:00] 那就感觉非常困苦因为它这里头有一个底层的矛盾就是它说关税会让美元升值但是美元升值它不就又回到了贸易逆查制造业空心化那个循环里头吗这个其实跟关税的初衷就打架了说实在的整个那篇文章我觉得它在一开始分析特里芬困境的时候还是挺客观挺理性的从讲到关税的影响这部分就起飞了就开始避重就轻从给我有一点那种签有了答案然后硬凹中间的分析过程的感觉你说哪有那么全能的政策对吧又能收税又制造业回流还没通胀政策没法全能不要紧但是科研室高保湿面霜全能都顶但是完全没问题不管什么皮肤干痒暴皮甚至红米它都能搞定它是这种非常细腻丝滑的冰激凌之地夏天用起来也很清爽一点负担都没有一抹就吸收了抹完就是那种由内而外的润而且又不会感觉忽在脸上包括你晒后脸上泛红后涂它可以帮助舒缓和退红我平时也是家中常备你听说我有个词叫脸皮厚吧因为人的脸皮它真的很厚从表层到里层所以保湿这个事儿它虽然基础但是一点都不简单而科研室高保湿面霜呢它是表层锁住水然后有成分能让水分在皮下流通肌底下还能蓄水脸皮再厚都能给你补个水泡而且重点是关税东西涨价那就显得科研室更实在了618买一送超一买125毫升症状送150毫升补充状简直太贴心了好我们继续说关税的影响关税的另一个副作用就是其他国家的反击反制咱之前视频不也分析了吗一般国家在面临其他国家的关税政策冲击的时候长期博弈的最优策略就是一牙还牙进行对等的反制你打我一拳我就还你一拳而一旦其他国家都对美国进行同等的反制反击美国的出口制造业反过来就会遭受打击针对这个副作用米兰的说法他觉得这就是一个胆小鬼博弈就看谁先扛不住谁先认怂而他觉得现在美国的经济相对比较坚挺而且还能以安全防御散作为威胁和谈判的筹码所以米兰就觉得其他国家大概率会先扛不住先妥协这一点呢说实在的也有一定的道理但米兰肯定没想到特朗普会一口气跟所有国家去做这个单小鬼国异你看到没有不管是特朗普米兰还是贝森特其实都多次提到了关税非常主要的一个目的在于谈判具体怎么谈目的是什么米兰在文章里他是这么建议的首先我先加很高的关税然后我就跟你说了我可以把这么高的关税给你降下来我也可以给你提供军事保护但条件是你得配合我给中国一起加关税要不然你就得投资美国或者直接给我写支票反正就是给我点利益不然的话那不好意思了你们的商品之后想卖到美国来都得有这么高的关税就算你是企鹅也不例外而且我以后也不会给你提供什么军事保护了就算你是企鹅也不例外你看他就是利用关税和安全保护作为筹码来威胁各国成为美国更亲密的盟友从而给美国带来利益或者说一起限制对手国你看这篇文章它题目就叫做重组全球贸易体系的用户指南怎么重组呢刚才那个思路就是很重要的一部分贝森特其实也在采访里透露过类似的内容所以我觉得谈判应该是美国对于大部分非中国国家实行关税的一个主要目的当然不管是米兰还是贝森特应该都没想到克朗普最后推出那个关税能那么离谱就这个政策出了以后米兰在接受采访的时候非常看似轻描淡写但实际是例外里强调了一个点说关税那个数字是政府里头其他人制定的不是我贝森特其实也是他特意解释说我是参与了关税大方向的制定但那个具体的数字我可没参与关于关税到底能给美国政府带来多少财政收入我估计大家可能也没有一个具体数量上的概念所以呢咱们一起来梳理一下你也可以跟你的直觉来对比一下2024年美国的GDP是多少大概是29万亿美元美国政府的开销呢大概是6.75万亿也就是GDP的大概24%我留这么个小气口就是让你先直觉一下然后咱们再对比24%这个数你听着可能觉得挺多的但跟各国政府对比它其实不算高你比如说那些高福利的一些欧洲政府开销大概能达到GDP的40%然后美国政府的收入大概是4.9万亿也就是说它大概有1.8万亿美元的赤字所以你看如果它想达到收支平衡那它每年就要要么多收1.8万亿美元要么要削减开支1.8万亿美元总之它如果想让财政有比较明显的改善它需要达到万亿这个级别比如说你看Doge那个效率部本来号称就是要削减1万亿美元的开支而目前官方声称是节省了1500亿美元也就是0.15万亿美元就基本没动静这还没考虑到它带来的副作用所以说这个削减开支的作用是有但是不多然后咱们再看美国政府的债务是36万亿美元它2024年的净利息支出大概是8800亿美元就是0.88万亿美元注意啊这个是净利息支出实际上它所有国债的利息支出超过万亿美元但因为很多联邦政府机构它持有美债所以也会有一些利息的收入就会抵消嘛所以这是 [15:00] 净利息支出这么算下来的话它平均利率就是2.4%你要知道三年前它的净利息支出只有0.33万亿美元这一加息已经翻了两倍多了你想如果这个高利率这么持续下去利息支出涨个一万亿那就是分分钟的事这就是为什么债务成本虽然他们嘴上不说但其实是非常非常看重的点也是贝森特一个工作的KPI我们再来看关税的数字美国2024年的总进口是多少呢给你两小钟猜一下是3.3万亿美元我不知道你听到这个数字什么感受反正我当时听的时候感觉还挺少而2024年它的关税收入只有可怜的不到800亿美元就是0.08万亿美元所以就算特朗普成功地给所有国家加了20%的关税然后我们假设它的进口额还奇迹般的没有什么变化对经济也没有什么其他的负面影响给美国政府带来的关税收入是多少呢就20%乘以3.3万亿那是0.66万亿美元这就已经是一个极限假设的情况了大家完全没考虑说如果有关税进口额会大幅下降等等所以说虽然贸易连接着美国大部分商品的产业链这个范围很广但如果咱们从这个数你去看它数值的影响这个关税的收入顶大天了也收不上来多少钱反倒是那个利息收入会在短时间内给美国政府的财政带来剧烈的震动这是不是就解释了为什么特朗普的关税政策经常听起来特别离谱就跟小学生吵架似的一个可能的猜测就这个关税的数字你再怎么拉扯来拉扯去无非影响的就是那3.3万亿的进口额它本身可能就没有那么care这背后对美国政府财政的影响但反倒是一旦威胁到了资本市场一旦影响到了美国政府要付的利息那就不一样了那特朗普就可紧张了好 我们刚才说的这些只是他围绕关税的政策而还有一大策略是到目前为止美国政府在明面上还没有实施的但是听起来更劲爆的一个策略就是它的货币政策咱不也分析过吗导致美国制造业空心化持续贸易逆差的一个底层原因就是美元的估值过高所以它货币政策的主要目的就是让美元贬值这个米兰它主要分了两大可能的策略方向一个是多边策略就是联合其他国家其他经济体一起进行的策略还有一个单边策略就靠美国自己说实在的一个比个大蛋我就是从这些货币政策的建议里头捕捉到的我前面说的那个感觉就是美国它似乎一定程度上是可以牺牲美元作为国际储备货币这个地位的米兰在指南里头倒是强调了克网普政府不会试图终结美元作为全球储备货币的地位而是寻求方法收回其他国家从我们提供储备中获得的部分利益这其实就像一个做自媒体的原来我非常有流量他老来蹭我的流量不行我不平衡了我要变现即使我要牺牲一部分流量没事 但是我要变现你看他是打算怎么变现的咱先来说说这个多边策略我可以简单总结成六个字就是海湖庄园协议可能很多朋友听说过这个东西早在2024年的6月份一个前瑞银的分析师叫波萨尔就提出了一套货币政策的假象建议美国联合各国来签这么个协议他称之为叫海湖庄园协议本来这篇文章也没什么水花也没什么人提这个协议可是之后11月份米兰这个指南里边再次出现了这个协议而且不是简单的提一嘴它是作为两大战略方向之一了这就非常不简单了不过我估计米兰跟波萨尔应该不熟因为米兰在他的这个文章里头把波萨尔的名字给拼错了这个S的Z写反了而且出现了好多好多次我只能说这世界真是一个巨大的草摘班子海湖庄园是特朗普在佛罗里达的一个私人庄园当初22年FBI还突击搜查过这个庄园查获了上万份文件为什么这个协议要叫海湖庄园协议呢其实它有点想要模仿1985年的广场协议当初的广场协议是在纽约的广场饭店签这次连这个协议再拿签大家都帮特朗普给想好了这个协议的目的跟广场协议其实也很像广场协议是美国拉着德法英日一起抛售美元让美元贬值完点它的贸易逆差而这个海湖庄园协议呢野心就更大一点当然这个所谓的协议其实并没有签它只是一个构想米兰跟波萨尔的提案其实也不完全一样但大致上有这么两个点第一就是各国帮助美国去出售美元第二就是各国把手中持有的国债展期成长期债券比如说50年期100年期甚至永续的债券你看这个协议确实想的挺美的咱先不管它能不能达成它背后的逻辑是这样的首先联合各国一起抛售美元美元贬值帮助制造业回流可是呢因为大多数国家持有美元是以美债的形式所以抛售美元势必导致美债被抛售那利率就会上涨哎呀这不就麻烦了吗这政府的利率上去了那可不行那怎么办呢所以更精彩的就是这个第二条就是各国剩下手里持有的国债你得展期比如说你本来持有个两年期的国债你得给它换成30年期100年期的国债这样就让长期国债的需求增加压低长期的利率降低美国借长期债的成本那你要问了短期债呢那不是还有美联储吗这个短期利率就到美联储的设成范围里了我就让美联储帮忙搞一搞就可以了反正就是这么一套想的挺美的方案但是就连米兰在文章里都承认了她要想达到这个难度是非常大的也可能对金融市场造成巨大的冲击 [20:00] 这其他国家凭什么跟你签协议啊这个协议对其他国家来讲成本是非常高的首先抛售美元让自己的货币升值那不就是在压制自己的制造业吗而且这第二招就更过分了债务展期就是债务重组嘛说难听点那就是变相的债务违约了我利息可能有点还不上了要不咱展期成长期债吧这哪能行就算你是等值的展成了长期债但对于那些持有国来讲它其实承担了更大的利率风险你比如说吧我把两年期的国债换成一个30年级的国债本金可能一样但利率风险就翻了10倍米兰在这个指南里都说了就目前的情况而言几乎没有理由期待欧洲或者中国会同意协调行动以提升其货币价值日本 英国以及可能的加拿大和墨西哥或许对货币干预更为接受但在当前全球经济中规模不足以实现预期的目标那米兰建议美国政府怎么达到这个协议呢还是老办法就是威胁拿什么威胁呢哎还是关税跟安全伞我跟你说哈这个文章我看到后面的时候我都觉得有点搞笑就感觉美国指望通过关税跟安全伞要干好多事啊怪不得特朗普这么着急一上来就给一个这么吓人的关税不然你要真没那么吓人以后谈判让步的空间可能不够呀然后米兰还说了光威胁可能还不够如果换成长期债各国确实承担了更大的利率风险怎么办呢我可以派出美联储去给各国大量的短期美元掉期额度其实就相当于你只要持有我的长期国债你就可以去找美联储去借钱所以你看他这招真的是需要美联储全力配合才有可能实现不光是咱现在说的这个多边策略一会儿咱们要讲的单边策略也都少不了美联储的配合所以你看贝森特在采访的时候也不停地强调我需要鲍威尔的配合我需要鲍威尔的配合我每个礼拜都跟鲍威尔吃早餐我刚刚跟鲍威尔吃早餐这也是为什么特朗普非常急切地想削弱美联储的独立性万一他不配合怎么办我跟你说这个债务重组的方案我们退一万步讲就算各国同意就算美联储配合这种典型扭曲市场供需的行为市场是不会关他毛病的我敢打赌各大对冲基金就得冲进来杀疯了你比如说吧我可以做空30年起国债做多5年起国债就吃这个carry吃得饱饱的没水到最后长期利率没压下来反倒让这些对冲基金给赢马所以我觉得咱们分析下来这个海湖庄园协议其实还是挺不可行的米兰他自己应该也是知道这一点所以他在他那个指南里说的也都非常的含糊闪烁其词不像他在讲关税的时候摆事实讲道理有理有据而货币政策除了拉着别的国家一起的多边策略米兰也有单边策略就是靠美国自己的策略这个就更有意思了怎么回事呢就是向各国官方机构征收美国国债的使用费你但凡想要买我的国债你就得给钱给使用费这样一来多好啊一方面给美国政府创收同时又降低了美国国债的吸引力降低了美元的吸引力从而达到美元贬值的目的但这个策略说实在的漏洞就更多了你国债一收费大家会抛售国债那利率不就上升了吗那不就增加了美国政府的债务成本了吗而且你美国国债收费那公司债你收不收费啊MBS收不收费啊这里头套利空间就更多了政府这么扭曲市场供需的政策很容易就被对冲基金又给玩垮了米兰还提出过一个单边策略就是积累自己的储备基金有点类似于一个国家主权基金这个倒是没什么问题特朗普也真的签了行政令不过之前咱们讲国家主权基金那期也分析了这个钱从哪来是个很大的问题你想要想达到缓解美国政府财政的这个程度这个主权基金的规模少说也得五万亿吧美国政府就算把手上的黄金比特币都卖了还不到一万亿你短时间内上哪去搞那么多钱难道你还接着发国斋吗所以这道题几乎就是无解的说实话我还挺同情这个基金的负责人的那就是巧妇难为五米之吹好我们来简单整体汇总一下刚才讲的这么多策略和逻辑为了促进制造业的回流改善政府的财政状况限制对手国米兰建议了关税和货币政策这两大方向其中这个货币政策说好听点叫难度极大相对更可行风险更可控的还是关税相关的政策所以米兰就建议先从关税的政策着手通过关税制裁加上安全保护作为筹码跟各国进行谈判要么对方妥协成为美国更亲密的盟友帮着一同限制对手国或者配合帮助美元贬值或者直接在美国投资给钱给美国一些利益如果对方不妥协呢那关税可以给美国政府创收促进制造业的回流而且美国也不用再花钱给这些国家提供安全保护这是他整个的一个策略想法但这套逻辑它背后是有不少矛盾点关税要么导致物价上涨导致美联储加息政府财政受到打击要么美元上涨制造业继续恶化矛盾美国政府又希望大家抛售美元又希望大家买美国国债矛盾他又希望维持美元的国际储备货币地位又希望缓解贸易逆差让制造业回流矛盾美国的政府希望压低利率而美联储又希望控制物价矛盾这些都是理论上就有的矛盾点我倒不是说他知道理论就是胡扯但是 [25:00] 肯定不像米兰在文章里分析的那么好它的副作用很可能会反噬让美国和其他国家两败俱伤而特朗普4月2号真正实施关税政策的方式没想到半路杀出来一个纳瓦罗搞了2025年最出名的一张Excel表可以说不分青红倒白给所有人给所有企鹅加关税就根本还没到咱们刚才分析那么一大通政策传导机制可能有什么影响都没有市场先把特朗普摁在地上教育了一通说实在的我觉得都有点喜剧效果了这就好比你想去参加一个障碍赛你都计划好了这么跑这么跳对话路线结果没想到一上来踩踏踏踩空掉水里了你看这次就算股市暴跌克朗普扛得住但没想到债势也出问题了不知道怎么呢4月7号突然开始暴跌导致10年级国债利率一个星期涨了60个基点这背后的原因有人说是对冲基金补交保证金导致的有人说是各国抛售美债抛售美元导致的总之长期利率的暴涨触碰到了美国政府最最核心的痛点所以你看特朗普赶紧暂停关税90天只保留了跟中国接着拉扯毕竟这个也是他核心目标之一其实你想想这张表据说是发布会前三个小时才定数字公式又那么简单粗暴这说明什么说明特朗普团队都是疯子都是白痴吗那显然不是其实说明他们可能并不是很在意这个关税具体的数字因为这就是他们谈判的一个起点你看咱刚才分析特朗普那么多策略都指望着靠谈判来作为筹码获得好多利益呢那咱棋手不得弄个好棋手位吗这就有点像什么我们小时候去那种小商品市场这个东西成本价可能就50商价一上来张口就给你要1000或者要800这个数码他可能就随口那么一说他知道这个数很扯你也知道这个数很扯他也知道你知道这个数很扯所以你可能上来直接砍价你说50然后你们就开始拉扯关键是什么你听到1000或者他听到50你们俩都不会觉得这个数字被冒犯到你们都知道这就是小商品市场的一种市场默契市场规则可问题就是到国家之间这个谈判能这么谈吗它也没有这么一个行业规则就算你可以就算别的国家听到这个说不会觉得冒犯它不会炸毛但你要跟所有的国家都这么谈那是不是就有点过于激进了直接就引发了全球金融市场的恐慌和全球自媒体的大狂欢就连对冲基金大佬Bail Ackman都发文讽刺说有时候最好的谈判策略就是让对方得觉得你是个疯子所以你看特朗普这套操作先是非常草率的实施激进的政策然后又紧急暂停让美国政府丧失了很多市场的信任也让美元丧失了很多市场的信任这导致什么呢这就导致美国的国债它不再是无风险的美国国债利率也不再是无风险利率了现在吧它应该加上一个特朗普风险溢价也不知道华尔街那些定价模型是不是都得改一改而且闹了这么一出以后让特朗普在谈判桌上会更加的被动现在别的国家其实看出来你的软肋了而且你这么乱加关税都不用我反制你市场就先给你治一治那这个威胁其实就不太大了你之后就很难再硬气起来了其实要我说特朗普他没准站在一个更高的维度更高的层次思考这个问题你想他推出一个这么一刀切的关税政策然后又变来变去让他摸不着头脑那不就很有可能导致美国经济的衰退美元遭到大规模的抛售经济衰退物价就降温物价降温美联储就降息降息他的利息成本就降下来而美元遭到抛售持续贬值贸易逆差就会缩小还别当真另外我觉得其实还有一点非常有讽刺意味克朗普他很多贸易政策货币政策的目标跟美联储有矛盾和西方的国家们有矛盾和华尔街有矛盾但是和中国一定程度上是匹配的克朗普希望制造业回流中国也希望刺激消费刺激内需克朗普希望降息而中国其实也不希望美国的利率一直那么老高再加上双方的金融贸易供应链还有千丝万缕的联系根本不可能是一下就能斩断好今天就分析这么多了我们下期再见拜拜