SpaceX拟上市募资750亿美元估值达1.77万亿

小Lin说

SpaceX通过极高估值与重组债务开启史上最大IPO，其招股书设计旨在帮助埃隆·马斯克在极小化股权稀释的同时锁定公司的终身绝对控制权。

AI-assisted summary of SpaceX上市，背后在玩什么资本游戏? — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-06-12

Detailed notes

## Background 该视频由B站UP主“小Lin说”于2026年6月12日发布。根据页面简介，视频围绕SpaceX刚刚完成的1.77万亿美元估值、融资750亿美元的史上最大IPO，结合其最新公布的招股书，深入拆解其业务结构、上市原因以及背后的资本游戏。

## TL;DR 视频详细解读了SpaceX上市背后的商业架构与资本运作。SpaceX由太空、互联（星链）和AI三大业务板块构成，其中星链是目前唯一的盈利支柱，而AI则被用来描绘巨大的未来增长空间。为了应对高昂的AI基建开支并打包清理收购推特留下的125亿美元旧债，SpaceX通过过桥贷款与IPO完成了债务转移。此外，马斯克凭借极端的AB股投票权架构和巧妙的限制性股票激励计划，在仅稀释4.2%股权的同时，牢牢掌握了公司84%以上的绝对控制权。

## Atmosphere & style 视频延续了小Lin说一贯的高能、通俗且极具洞察力的硬核财经讲解风格。讲解者以生动的比喻和极强的节奏感，将原本枯燥复杂的招股书拆解得跌宕起伏。从感叹招股书如“科幻小说”般浪漫，到犀利揭露资本运作和债务转移背后的“套路”，整体氛围既充满对宏大太空叙事的震撼，又带有理智、敏锐的批判性视角，让观众在轻松愉悦的观看体验中看清顶尖资本游戏的本质。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=0s) SpaceX 完成了人类历史上最大规模的 IPO，融资 750 亿美元，公司估值达到 1.77 万亿美元，刷新了美股历史纪录。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=0s) SpaceX 的招股书将业务板块清晰拆解为三大核心部分：太空（Space）、互联（Connectivity）以及 AI。 - [01:22](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=82s) 太空业务（Space）作为 SpaceX 的技术发动机，通过火箭回收技术将发射成本大幅降低（如猎鹰 9 号降至 NASA 的二十分之一），但由于高昂的研发开支目前仍处于亏损状态。 - [04:33](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=273s) 互联业务（星链 Starlink）是 SpaceX 目前唯一的盈利板块，2025 年营收 114 亿美元、利润 44 亿美元，向资本市场证明了太空商业化自我造血的能力。 - [04:33](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=273s) 为支撑 AI 业务高达 26.5 万亿美元潜在市场规模（TAM）的叙事，SpaceX 推出了太空轨道数据中心等方案，并已通过出租 Colossus 数据中心获得大额租赁合同。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=600s) 为了应对 AI 研发和基建的巨大资金需求，SpaceX 借入 200 亿过桥贷款，帮助马斯克连同华尔街承销商一口气解套并清偿了当年收购推特（X）留下的 125 亿美元旧债。 - [12:44](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=764s) SpaceX 凭借接近 100 倍的极高市销率（P/S），获得了极廉价的融资能力，本次 IPO 发行 750 亿美元仅稀释了 4.2% 的股权。 - [14:18](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=858s) 马斯克通过划分三类股票及专享 B 类股直接选举过半数董事会的法定特权，在上市后依然牢牢掌控着公司 84% 的绝对投票权。 - [16:11](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=971s) 招股书中设立的“极限挑战”激励计划表面上设定了殖民火星和太空中部署 100 太瓦算力等极难目标，但条款中规定限制性 B 类股的投票权在授予当天即可立即生效。 - [20:42](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=1242s) SpaceX 能够实现创纪录的估值与极高的溢价，核心源于市场对马斯克个人商业履历与远大叙事兑现能力的极度信任。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=0s) 人类史上最大IPO与SpaceX的神秘招股书

SpaceX完成了人类历史上规模最大的IPO，一举刷新了12年前阿里巴巴保持的美股最大IPO纪录。在此之前，大众对这家公司大多只有“筷子夹火箭”、火箭炸了或是星链（Starlink）要建太空数据中心等零星报道。随着几百页招股说明书的公开，SpaceX神秘的财务报表与马斯克（Elon Musk）为了控制权而设计的史无前例的资本游戏终于浮出水面。这份招股书的风格极为独特，甚至读起来“跟看科幻小说似的”，而且配有精美的彩色插图。

招股书一开头并没有急于堆砌枯燥的数据，而是先烘托情绪、渲染气氛，开篇就宣告公司的使命是“让生命成为多行星物种，探索宇宙的本质，并将意识之光延伸至星辰之间”。紧接着，招股书将整个SpaceX的业务版图清晰地拆解为了三大核心部分：太空（Space）、互联（Connectivity）以及AI。

- **IPO募资规模**：完成750亿美元融资，公司估值达到1.77万亿美元。 - **对比历史纪录**：超越2014年阿里巴巴上市创下的美股最大IPO纪录。

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[01:22](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=82s) 第一版图：太空业务（Space）与火箭复用神话

作为SpaceX的王牌与立身之本，太空业务（Space）的核心就在于制造大型火箭，并实现了惊人的火箭回收技术。火箭回收不仅视觉效果酷炫，最关键的是大幅降低了发射成本。原本NASA将一公斤物体送入近地轨道的成本高达54,500美元；而SpaceX的猎鹰9号（Falcon 9）直接将成本降至2,720美元，仅为NASA的二十分之一；目前正在测试的星舰（Starship）理论上要将成本进一步降至100美元以下，不到原成本的千分之二。按照这个逻辑计算，把5吨货物送入近地轨道的成本将降至不到5,000美元。

截至2026年3月31日，SpaceX已完成约650次轨道发射，其中超过85%使用了可复用的推进器，其2025年送入轨道的质量更是占到了全球总量的80%以上。SpaceX的火箭产品线主要包含四款：作为头号功臣的猎鹰9号（于2015年首次成功回收一级火箭，开启火箭复用时代，成功率超99%）；处于核心研发阶段的超重型运载火箭“星舰”（由上面级飞船与下面级超重型推进器组成，计划实现全复用，推进器已多次实现“筷子夹”回收）；以及负责载人载货的龙飞船（Dragon）和由三枚猎鹰9号拼接而成、未来将被星舰取代的重型猎鹰（Falcon Heavy）。虽然太空业务在2025年营收超过40亿美元，但因高昂的研发开支，该部门当年仍亏损了6.57亿美元。它是SpaceX的技术发动机，但绝非利润发动机。

- **发射与质量份额**：累计完成约650次发射，2025年入轨质量占全球80%以上。 - **太空部门财务数据**：2025年营收超40亿美元，净亏损（或分部扣除研发开支后）为6.57亿美元。

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[04:33](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=273s) 第二与第三版图：互联（Connectivity）与26.5万亿的AI大饼

真正充当SpaceX“赚钱机器”的是第二大板块——互联业务（ Connectivity，即星链 Starlink）。2025年星链营收达到114亿美元，利润高达44亿美元，是三大业务板块中唯一实现盈利的部分。星链通过在低轨道部署数万颗卫星提供全球网络服务，其本质是火箭业务商业化的变现路径之一。资本市场看重星链，不仅在于它眼前的盈利，更在于它向投资人证明了“太空商业化的可行性”，证明公司无需完全依赖政府订单就能自我造血。从实际体验来看，在乘坐飞机或前往南极等极端环境下，星链的网络表现均十分优异。

第三大版图则是今年收购xAI后成型的AI业务。马斯克在招股书中展现了庞大的潜在市场规模（TAM）：太空业务TAM为3,700亿美元，互联业务为1.6万亿美元，而AI业务的潜在市场规模被定在惊人的26.5万亿美元。AI这块“大饼”占据了招股书的第一张图表，旨在向市场展现未来极高的增长天花板。

为支撑这26.5万亿美元的叙事，SpaceX提出了“太空轨道数据中心”的方案（预估对应2.4万亿美元的AI基础设施市场），计划最早于2028年开始部署靠太阳能供电、在太空中靠辐射散热的轨道数据中心。而剩下的22.7万亿美元企业应用市场，招股书第176页解释为通过AI自动化日常认知任务、生成内容与代理，“将知识工作者转变为自主智能体的赋能管理者”。现实落地上，xAI在2025年营收为32亿美元；2026年5月，SpaceX公布将Colossus数据中心租给Anthropic，按月收取12.5亿美元租金直至2029年5月。

- **星链财务情况**：2025年营收114亿美元，利润44亿美元。 - **三大业务TAM划分**：太空 3,700亿美元，互联 1.6万亿美元，AI 26.5万亿美元。 - **AI商业合同**：将Colossus数据中心算力租赁给Anthropic，月租金12.5亿美元，租期至2029年5月。

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[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=600s) 一个桥的故事：借过桥贷款清理125亿收购推特的旧债

SpaceX选择上市的核心原因之一是AI研发与基建极度“缺钱”。2023年SpaceX几乎没有融资债务，但随着2024年AI爆发，融资额升至118亿美元，2025年更是增至263.5亿美元。在2026年的融资中，除了私募股权外，还藏着一笔200亿美元的“过桥贷款”（Bridge Loan）。

这笔过桥贷款背后暗藏着一套环环相扣的债务转移链条： 1. **2022年**：马斯克收购推特（后改名X），背负了125亿美元的杠杆债务。 2. **2025年**：xAI收购X，继承了这笔125亿美元的推特旧债。 3. **2026年**：SpaceX收购xAI，继承了125亿推特债务以及xAI自身的50亿AI基建债务，债务合计175亿美元。 4. **IPO前夕**：SpaceX借入200亿美元过桥贷款一口气还清了上述旧债；待上市募资成功后，再用IPO获得的资金偿还这笔过桥贷款。

华尔街投行在此过程中扮演了关键角色。当年借给马斯克100多亿收购推特的摩根士丹利（Morgan Stanley），原本承受着“华尔街史上套牢最久并购债”的风险，如今通过这笔交易终于解套，并能顺便赚取巨额的IPO承销费。该笔过桥贷款由高盛、美银、花旗、摩根大通和摩根士丹利五大巨头提供，这五家银行也顺理成章地占据了SpaceX 21家IPO承销商阵容的最核心位置。

- **融资额激增**：2023年债务极低，2024年融资118亿美元，2025年融资263.5亿美元。 - **旧债规模**：SpaceX继承的175亿美元债务中，50亿为AI基建债务，125亿为当年收购推特留下的债务。

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[12:44](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=764s) 创纪录的超高估值与极低融资成本

SpaceX以1.77万亿美元的估值空降美股，直接成为全美市值第七大的公司，甚至超越了特斯拉（Tesla）。对比其他万亿或数千亿市值的企业：沃尔玛年营收约7,000亿美元，Meta约2,000亿美元，博通与特斯拉也在600亿美元以上；而SpaceX的年营收还不到200亿美元。

在由于亏损而无法计算市盈率（P/E）的情况下，观察市销率（P/S）：苹果约10倍，特斯拉约15倍，英伟达约25倍，而SpaceX的市销率接近100倍，高居美股榜首。如此惊人的高估值赋予了SpaceX极其廉价的融资能力。当年阿里巴巴上市融资250亿美元，稀释了约15%的股权；而SpaceX本次融资高达750亿美元，仅稀释了4.2%的股权。

- **市值与营收对比**：估值1.77万亿美元，对应不到200亿美元的年营收。 - **市销率（P/S）**：高达接近100倍。 - **稀释比例**：融资750亿美元，仅出让4.2%的股权。

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[14:18](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=858s) 帝王级的治理架构：变态般的控制权设计

在历史上，马斯克曾多次因控制权不足而吃亏：早年在PayPal CEO任期内被董事会突然罢免，离开OpenAI时颇为狼狈，甚至在特斯拉也仅掌握20%出头的投票权，常常需要以辞职相要挟。因此在SpaceX上市（"Go Public"）时，马斯克确保了公司控制权“一点也不能Public”。

SpaceX将普通股分为三类：A类股（1股1票）、B类股（1股10票）以及C类股（无投票权）。上市前，马斯克持有12.3%的A类股和93.6%的B类股，合计掌握公司85.1%的投票权。本次IPO对外发行的仅为A类股，上市后马斯克的投票权仅微幅降至84%。更严苛的是，马斯克在提交给SEC的文件的条款中规定：B类股股东有权选举董事会过半数的董事。由于马斯克独占B类股的93.6%，这意味着无论未来进行多少轮A类股融资，他都能永久绝对控制董事会。这种极致的控制权设计引发了美国三大公共养老金的联名信警告，直指其结构“新奇又极端”。

- **股票结构**：A类（1股1票）、B类（1股10票）、C类（0票）。 - **马斯克投票权**：上市前占85.1%投票权，上市后维持在84%。 - **董事会控制**：B类股股东拥有直接选举过半数董事会的法定特权。

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[16:11](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=971s) 番外篇：“极限挑战”激励计划背后的资本猫腻

在招股书第235页，记录了一项极其离谱的CEO激励计划（被称作“极限挑战” Moonshot Plan）。此前特斯拉曾为马斯克制定过第四轮极限挑战（要求特斯拉市值达到8.5万亿美元，完成后奖励1万亿美元股票）。而SpaceX的激励计划分为“太空版”与“AI版”两套逻辑：

1. **太空版**：最高一档要求SpaceX市值达到7.5万亿美元，马斯克可获得10亿股B类股。但附加条件是：**必须在火星上建立永久人类殖民地，且居民数量至少达到100万人**。 2. **AI版**：要求市值达到6.565万亿美元，马斯克可获得约3.02亿股B类股。附加条件是：**建立非地球数据中心，年算力功耗达到100太瓦（TW）**。（作为对比，1太瓦等于1,000吉瓦，100太瓦相当于目前全球总用电量的33倍，且必须在外太空实现）。

这两项挑战看似完全不可能完成，但招股书附加条款中隐藏了一行关键小字：“参与人享有B类股持有人的全部权利和特权，包括投票权，自授予日期立即生效。” 这意味着，**马斯克无需完成这些看似荒谬的极限目标，对应的13亿股限制性B类股的投票权在授予当天就已全部归其所有**。所谓的“极限挑战计划”，本质上是一套巧妙将投票权直接送达马斯克手中的资本架构。

- **太空版极限目标**：7.5万亿市值 + 100万火星永久居民。 - **AI版极限目标**：6.565万亿市值 + 太空部署100太瓦算力（全球总用电量的33倍）。 - **投票权即时生效**：13.02亿股限制性B类股的投票权在授予日直接生效，无需等待目标达成。

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[20:42](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=1242s) 未来画卷与马斯克溢价

在招股书的结尾部分，SpaceX罗列了对未来的宏大畅想，涵盖点对点地球旅行、太空旅游、轨道制造、月球与火星的客货运及能源生产，乃至小行星采矿等赛道。

SpaceX之所以能以极其高昂的估值完成上市，核心在于散户、机构与银行对马斯克多年商业履历的极度信任，并将其转化为了巨大的“马斯克溢价”。资本市场愿意为马斯克掌控绝对控制权买单，本质上是将资金投给了马斯克个人讲故事与兑现故事的能力。SpaceX上市拉开了这场庞大太空叙事的序幕，而它能否在未来支撑起万亿美元级别的超高市值，仍有待时间的检验。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=0s) 让生命成为多行星物种，探索宇宙的本质，并将意识之光延伸至星辰之间

> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=0s) 跟看科幻小说似的

> [04:33](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=273s) 将知识工作者转变为自主智能体的赋能管理者

> [14:18](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=858s) 一点也不能Public

> [14:18](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=858s) 新奇又极端

> [16:11](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=971s) 必须在火星上建立永久人类殖民地，且居民数量至少达到100万人

> [16:11](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=971s) 建立非地球数据中心，年算力功耗达到100太瓦（TW）

> [16:11](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng?t=971s) 参与人享有B类股持有人的全部权利和特权，包括投票权，自授予日期立即生效。

## Mentioned SpaceX, 马斯克, 小Lin说, Bilibili, 阿里巴巴, NASA, 猎鹰9号, 星舰, 龙飞船, 重型猎鹰, 星链, xAI, Anthropic, Colossus数据中心, X, 推特, 摩根士丹利, 高盛, 美银, 花旗, 摩根大通, 特斯拉, 沃尔玛, Meta, 博通, 苹果, 英伟达, OpenAI, 美国三大公共养老金

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 3600 条 [Source](https://www.bilibili.com/video/BV1maE169Eng)

中文简报

SpaceX拟上市募资750亿美元估值达1.77万亿美元 SpaceX通过极高估值与重组债务开启史上最大IPO，其招股书设计旨在帮助埃隆·马斯克在极小化股权稀释的同时锁定公司的终身绝对控制权。视频详细解读了SpaceX上市背后的商业架构与资本运作。SpaceX由太空、互联（星链）和AI三大业务板块构成，其中星链是目前唯一的盈利支柱，而AI则被用来描绘巨大的未来增长空间。为了应对高昂的AI基建开支并打包清理收购推特留下的125亿美元旧债，SpaceX通过过桥贷款与IPO完成了债务转移。此外，马斯克凭借极端的AB股投票权架构和巧妙的限制性股票激励计划，在仅稀释4.2%股权的同时，牢牢掌握了公司84%以上的绝对控制权。 SpaceX 完成了人类历史上最大规模的 IPO，融资 750 亿美元，公司估值达到 1.77 万亿美元，刷新了美股历史纪录。 (0:00) SpaceX 的招股书将业务板块清晰拆解为三大核心部分：太空（Space）、互联（Connectivity）以及 AI。 (0:00) 太空业务（Space）作为 SpaceX 的技术发动机，通过火箭回收技术将发射成本大幅降低（如猎鹰 9 号降至 NASA 的二十分之一），但由于高昂的研发开支目前仍处于亏损状态。 (1:22) 互联业务（星链 Starlink）是 SpaceX 目前唯一的盈利板块，2025 年营收 114 亿美元、利润 44 亿美元，向资本市场证明了太空商业化自我造血的能力。 (4:33) 为支撑 AI 业务高达 26.5 万亿美元潜在市场规模（TAM）的叙事，SpaceX 推出了太空轨道数据中心等方案，并已通过出租 Colossus 数据中心获得大额租赁合同。 (4:33)

Reading summary

根据小Lin说的解读，SpaceX完成了募资750亿美元、估值达1.77万亿美元的历史级IPO，招股书不仅披露了太空、互联与AI三大支柱业务的财务底色，更揭示了马斯克通过复杂资本腾挪剥离过往并购债务，并依托极端的股权与激励条款建立绝对控制权的精妙布局。业务拆解：从技术亏损到千亿商业变现 (1:22) 招股书将SpaceX业务划分为太空、互联与AI三大板块。作为技术立身之本的太空业务通过火箭复用技术大幅压低入轨成本：NASA过去将1公斤载荷送入近地轨道的成本高达54,500美元，猎鹰9号将其降至2,720美元，正在测试的星舰目标则是降至100美元以下。截至2026年3月底，公司累计完成约650次发射，2025年入轨质量占全球80%以上。然而，该部门2025年营收超40亿美元，因巨额研发支出净亏损6.57亿美元，充当技术发动机而非利润引擎。真正造血的是互联业务（星链），2025年录得114亿美元营收与44亿美元利润，成为三大板块中唯一盈利的支柱，向市场验证了商业航天脱离政府补贴自我造血的能力。AI业务则是拉高估值天花板的核心叙事，招股书将AI潜在市场空间（TAM）定在惊人的26.5万亿美元，远超太空（3,700亿美元）与互联（1.6万亿美元）。为支撑该叙事，公司提出了最早于2028年部署依靠太阳能供电与辐射散热的“太空轨道数据中心”设想；在现实商业层面，xAI在2025年营收为32亿美元，并已签约将Colossus数据中心以每月12.5亿美元租给Anthropic至2029年5月。资本腾挪：借道过桥贷款化解百亿旧债 (10:00) 随着AI算力与基建研发开支爆发，SpaceX融资规模从2023年的几无债务激增至2024年的118亿美元及2025年的263.5亿美元。在2026年融资中，隐藏着一笔由高盛、美银、花旗、摩根大通和摩根士丹利提供的200亿美元过桥贷款。这笔资金的核心使命是清理环环相扣的历史债务：马斯克2022年收购推特背负的125亿美元杠杆债务，先在2025年由xAI收购X时接盘，随后在2026年由SpaceX收购xAI时连同其50亿美元AI基建债务一并吸收，债务包袱合计达175亿美元。在IPO前夕，SpaceX动用200亿美元过桥贷款一次性还清该笔旧债，并在上市募资完成后以IPO资金回补过桥贷款。华尔街五大投行借此不仅成功解套了当年套牢最久的推特杠杆并购贷款，还顺理成章地坐稳了SpaceX 21家IPO承销商的最核心位置，赚取巨额承销费用。极高估值：近百倍市销率与超低股权稀释 (12:44) SpaceX以1.77万亿美元估值直接跻身全美第七大市值上市公司，市值超越特斯拉。但从基本面看，对比沃尔玛约7,000亿美元、Meta约2,000亿美元以及特斯拉超600亿美元的年营收，SpaceX年营收尚不足200亿美元。在亏损导致无法计算市盈率（P/E）的情况下，SpaceX的市销率（P/S）接近100倍，不仅远超苹果的约10倍与特斯拉的约15倍，也显著高于英伟达的约25倍。近百倍市销率赋予了SpaceX极其低廉的股权融资成本。作为对比，2014年阿里巴巴赴美IPO融资250亿美元时稀释了约15%的股权；而SpaceX此次破纪录募资750亿美元，对应的股权稀释比例仅为4.2%。治理设计：三层股权与激励条款投票权玄机 (14:18) 为防范早年在PayPal被董事会罢免及在特斯拉受制于投票权不足的历史重演，马斯克为SpaceX设立了极端集权的治理架构。公司普通股分为A类（1股1票）、B类（1股10票）与C类（无投票权），本次IPO对外发售的仅为A类股。上市后，马斯克凭借独占93.6%的B类股，维持了高达84%的总体投票权，且SEC条款明确赋予B类股股东选举过半数董事的特权，引发三大公共养老金联名致信抗议其结构极端。招股书第235页的CEO“极限挑战”激励计划更暗藏制度玄机。该计划设立了两个看似荒诞的目标：太空版要求市值达7.5万亿美元且在火星建立百万人口永久殖民地；AI版要求市值达6.565万亿美元且在太空部署全球总用电量33倍的100太瓦算力数据中心。但合同附带小字明确规定：参与人享有B类股的全部权利与投票权自授予日起立即生效。这意味着，马斯克无需真正达成这些几乎不可能的考核指标，便已将对应的约13亿股B类股投票权即刻收入囊中，完成了对控制权的绝对锁死。小Lin说总结认为，SpaceX能够以不足200亿美元的年营收和极端集权的帝王式治理完成万亿级IPO，关键在于资本市场对马斯克多年兑现能力支付的高额“马斯克溢价”。然而，宏大的火星殖民与轨道数据中心叙事能否在未来支撑起近百倍市销率的高昂估值，仍需等待时间的检验。

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[0:00] 让生命成为多行星物种，探索宇宙的本质，并将意识之光延伸至星辰之间 [0:00] 跟看科幻小说似的 [4:33] 将知识工作者转变为自主智能体的赋能管理者 [14:18] 一点也不能Public [14:18] 新奇又极端 [16:11] 必须在火星上建立永久人类殖民地，且居民数量至少达到100万人 [16:11] 建立非地球数据中心，年算力功耗达到100太瓦（TW） [16:11] 参与人享有B类股持有人的全部权利和特权，包括投票权，自授予日期立即生效。

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[0:00] SpaceX刚刚完成了人类史上最大的IPO在这之前你知道美股最大的IPO是谁还是12年前的阿里巴巴SpaceX这家公司之前一直都非常神秘我们在新闻里也就看到一些零星的报道什么筷子加火箭要么火箭炸了要么是Starlink还要弄什么太空数据中心等等就很碎而上市的一大好处呢就是它的公开财务报表好家伙好几百页的招股书这里头还是藏了不少挺有意思的东西而且我跟你说马斯克为了控制权还在SpaceX上进行了一个史无前例的玩法我当时发现的时候非常震惊我们就赶紧来看看SpaceX它上市背后的资本游戏它这个招股说明书法挺特别的就跟看科幻小说似的还是那种在彩色插谱吧上来先跟你说我们的使命是让生命成为多行星物种探索宇宙的本质并将一时之光延伸至星辰之间诶出于有那味儿了然后就放了好几些图片都特别漂亮你看看上来不是先给你摆试试而是烘托情绪渲染气氛就是说我们可不是你们平时投资的那些公司我们的使命是站在地球站在人类这个高度然后就是几百页非常详细的业务财务数据这些介绍这个招股书呢把SpaceX整个业务分成了这么三大部分首先第一块就是它的王牌业务太空Space主要就是造大火箭但它关键力还在哪不光是能上天关键是它能回收而回收的关键呢不光是看着酷血它主要是便宜NASA原来一公斤的东西送上经济轨道成本大概是54500美元而SpaceX的零零9号大概是2720美元降到了NASA的二十分之一而目前在测试的星件理论上要把这个成本降到100美元以下那就还不到原来NASA的千分之二你这么一算要是把5送到经济轨道上也就不到5000美元也不知道我算这个干什么根据它这个招股书截止到今年的3月31号SpaceX已经大概完成了650次发射这里头超过85%都是那种再利用的推进器发射2025年它送上轨道的质量占了全球的80%以上这部分技术呢说实在的SpaceX那就是没话说就是厉害就它那个推进器回收筷子加火箭的画面就算你什么技术都不懂第一次看到人类能完成这种技术真的不得不感叹牛我估计很多朋友可能看乱七八糟各种火箭的这些切片又是星舰又是猎鹰什么V1 V2 V3感觉很乱对吧我给你们捋一捋你看这是它官网显示的火箭有这么四款星舰龙飞船猎鹰九号还有更新猎鹰这里边最重要的是这俩星舰和猎鹰九号这个猎鹰九号呢可以说是SpaceX走到今天的头号功臣2015年的时候第一次成功回收了一级火箭马斯克当时开心的就像个小男孩从此人类也开启了火箭的复用时代咱们刚才看那个SpaceX非常亮眼的发射数据这里头绝大部分都是猎鹰九号完成的它发射火箭的成功率能超过99%而这个星舰呢它是一个还在研发阶段的超重型运带火箭毫不夸张地说这个应该是目前SpaceX最最最最最大的核心竞争力它的一大特点就是分成两级上面是飞船下面是超重型推进器这两级最终的目标是想要都分别回收截止到26年5月下面推进器这部分已经成功回收了好几次了就是那个筷子夹的模式而上面飞船的部分呢到目前为止就只是实现了在海面上的受控箭路其实就是软着陆在海面上预定的位置然后销毁总之还在测试阶段现在正在研发的是第三代V3然后剩下两款火箭这个龙飞船主要就是载人运货的重型猎鹰呢其实就是把三个猎鹰9号绑一起这样一个重型火箭计划之后是会被这个新建替代掉大概就这么几款大家可以有个概念那这种研发火箭还要回收你用脚趾都想都知道它肯定非常烧钱对吧虽然它现在已经拿下了很多美国政府美国军方的订单25年营收超过40亿美元但这部分业务单独来看还是亏的25年亏损是6.57亿美元所以说太空这块可以说是SpaceX的技术发动机但不是利润发动机那利润发动机是什么呢就是这第二部分互联Connectivity可能大家更熟悉的一个词是星链 Starlink25年这部分的营收是114亿美元利润是44亿也是这三部分里头唯一赚钱星链计划相信大家应该都有错二文了就是在地球的低空轨道上部署上万颗卫星来给全球提供网络你看这个就是星链实时的卫星分布这个密度是不是还挺夸张它的技术呢其实现在没那么难 [5:00] 难就难在你怎么能低成本高效率的把那么多卫星给送到天上去所以它本质其实是SpaceX火箭业务众多商业化路径之一大家看好SpaceX确实很主要一块是因为星链但不是因为它赚的那点钱甚至也不是因为它未来的潜力而关键是星链它向市场向投资人证明了SpaceX把太空商业化的一个可行性你看我这个太空梦不是纸上谈定我也不需要总依赖什么政府NASA我自己就是可以赚钱那之后我在天上干什么都是有可能的钱力有多大你们就自己下去吧我是要把意识之光延伸至星辰之间那是吗我这插一嘴就这个星链我之前好几次坐飞机包括今年去南极的时候就用了它的那个网络你别说你还真别说就在这种比较少数极端的情况下它那个网还是真挺不错的什么刷个视频开个会工作都完全没有压力从这个角度看星链确实是有挺大的体验提升我不是打广告就纯粹是我个人的感受来分享一下好我们继续来看SpaceX它的第三块业务版图我估计猜都能猜出来了就是AI是它在今年收购XAI之后成型的这部分吧我觉得它不光是一个业务版图更像是一个巨大的饼这饼有多大咱来看看吧马斯克他用了一个指标叫TAMTotal Addressable Market总潜在市场咱们刚才说的第一部分业务太空这个总潜在市场是3700亿美元互联呢可以达到1.6万亿而AI总共是26.5万亿美元你看要不我说它是个大饼AI这持续亏钱的市场潜力已经26.5万亿美元了意思就是说哎市场你们看啊我们现在估知它哪跟哪呢这以后潜力大是而且我跟你说这张图它是整个几百页招股书里边出现的第一张图表你可见这个的重要性估计就是因为之后几百页的招股书看着多累啊你不饿吗先吃口饼注意啊让我稍微解释一下我刚才说什么讲故事啊画饼用词可能稍微有点调侃大概意思就是说SpaceX还处在它一个非常宏大的商业叙事的早期阶段并不是说马斯克就达不到嘛就可我还是有比较强调一下那咱顺着他AI的故事来看他打算怎么实现这20多万亿的潜力呢目前公开的就是他要在太空建这种超大型轨道数据中心让数据中心像卫星一样在天上飞靠太阳能供电然后向太空去辐射散热这样去解决能源散热的瓶颈最早会在2028年开始部署这个我们之前视频也讲过这个虽然听着很宏大很遥远但多多少少还有点概念是吧但你等一下这其实只对应了2.4万亿美元的AI基础设施后面这22.7万亿的企业应用这才是大头这什么意思呢我也好奇啊我就开始在这个招股书里头翻啊找啊好不容易在176页藏了对这个概念的解释什么叫企业应用呢他是这么说的通过自动化日常认知任务协助研究和分析生成内容和代理以及优化决策过程越来越多的支持各行各业的知识工作者最终我们认为这一变革可能会将知识工作者转变为自主智能体的赋能管理者释放前所未有的创造力和生产力税品好家伙你看懂了吗你能看懂那就乖了是不是感觉每个字都认识但放在一起既高级又一头雾嘴你要强行理解大概就是AI智能体机器人替我们上班嘛不过他这个AI业务也不是纯空想人家毕竟已经收购了XAI嘛25年营收是32亿美元而就在5月份SpaceX才公布了一个非常重要的合约把他的Crosses数据中心租给了Anthropic每个月收12.5亿美元到2029年5月到期这个倒是实打实的合同了也很多但就没那么性感跟太空关系不大而且也不是训练自己的模型是把算力租给别人而且这个数据中心的业务竞争其实也非常激烈你得跟那么多大厂去混战总之这个AI部分要想接近马斯克说的20多万亿美元的潜在市场我只能说道路还很漫长这个就是SpaceX大致的三大块业务太空业务是技术底座互联业务是赚钱机器而AI是未来是比资也是真烧钱他讲的故事大概就是拥有大火箭这个核心技术就垄断了一切太空故事的叙事权然后通过星链验证这个故事是真的能实现的再站在AI的风口讲一个庞大的太空AI故事让固执起飞大概是这么个意思好咱现在了解了他大致的业务那接下来咱来看看你说他为什么要上市你可别想当然觉得上市好啊一下子变现赚钱谁不喜欢对于咱普通人来说上市实现财富自由肯定得没死但对马斯克那就不一样了上市最关键的弊端是什么呢你财务信息得公开你的控制权会被稀释而且一旦有个负面新闻或者财务表现不好你就得出来解释就会受到资本市场和舆论持续不断的过挟你就得不停的去应付合规舆论资本等等这些这对于世界首富马斯克来说成本是极高的这也是为什么他之前其实就说过过早的上市会让SpaceX非常痛苦但25年马斯克改口了确认了25年 [10:00] 6年的上市计划你说具体是为什么其实首先第一个原因确实是缺钱当然不是说它太空那部分业务缺钱那部分靠星链已经完全能养活了而像我们刚才说的缺钱其实主要是这个AI这也是为什么你看23年的时候SpaceX几乎没什么融资债务但到24年AI市场爆发它融资一下就涨到了118亿25年又变成了263.5亿这个AI基建花钱也不难理解我就不废话但融资债我跟你说有一块挺有意思的就是它26年的融资里不光是四目股权融资还藏了一笔200亿美元的过桥贷款那啥叫过桥贷款呢就是它不是长期借给你发展业务的而就是短期帮你过个桥的过什么桥呢就是收购XAI上市你看哈它收购XAI那就会继承过来一屁股XAI的债所以SpaceX它也得先借钱把这笔债还上然后等SpaceX上市了有钱了再把这笔还上那XAI为什么会有那么多债呢你可别蠢以为就是因为做AI烧钱他这大概175亿美元的债务里头AI基建大概只占了50亿而剩下的125亿是当年马斯克收购推特的时候背的债这什么乱七八糟晕了吗我给你大概捋一下2022年马斯克轰轰烈烈收购推特借了125亿美元的债务之后把推特改名为X然后25年XAI收购了X就继承了那125亿美元的债26年SpaceX又收购了XAI就继承了那125亿加上XAI50亿美元的债然后SpaceX借了一笔过桥贷款原来那些债一口气全还清了现在变成了SpaceX的新债最后它上市把这笔过桥贷款再还掉我跟你说这回这些投行里头最高兴的应该就是摩根士丹利了因为当年马斯克收购推特那100多亿的债主要就是管摩根士丹利借的这也成了华尔街史上被套牢最久的并购债之一了这回终于解套还能顺便赚一笔IPO的承销费那不开心坏了而且我跟你说这笔过桥贷款背后的借贷银行阵容真是极其之豪华有高盛美国银行花旗摩根大通你觉得短期债吗至于吗哎我跟你说这些投行都不傻各顶各的精这个过桥贷款它只是个敲门砖只是个前菜那真正的主菜是什么呢就是那笔史上最大的IPO他们为的是能承销这笔IPO那承销费可就赚海了所以你看最终SpaceX的承销商有21家银行但其实这里头最主要的就是第一排这五位正好就是给他提供过桥贷款的那五位好又扯远了咱刚才聊什么呢SpaceX为什么要上市刚才我们说的是它缺钱这个原因还有就是为了老员工可以退出变现再有一点这点纯粹是我个人的猜测就是AI资本热这么一起整个AI的估值都到天上去了所以SpaceX极有可能也想吃到这波红利其实现在SpaceX上市没有人怀疑它的火箭牛而争议最大的是什么呢就是它能不能撑得起这1万多亿的估值你看它一上来就是全美市值第7大的公司已经超过特斯拉了真的是非常夸张这个估值是什么概念呢你就看跟它估值类似的这些公司的营收沃尔玛是7000亿Meta 2000亿博通比莱特斯拉都属于高科技产业营收也都是600亿往上但SpaceX只有不到200亿一般我们看估值主要是看市盈率就是市值出于利益但SpaceX他亏钱没赚钱没法算市盈率这个对于一般刚上市的公司也合理那能看什么呢可以看市销率就是市值出于销售额这个指标呢比如说苹果是10倍特斯拉是15倍英伟大是25倍而你知道SpaceX是多少吗IPO空降就接近100倍这是美股里头最高的所以你能看出来真的是有很大一部分人用真金白银去投票就觉得SpaceX值这个价对它有信心那估值高对于SpaceX来说意味着什么呢就是它可以以一个非常非常低的成本去融资你看啊咱说之前美股最大的IPO是阿里巴巴它当时融了250亿美元消耗了自己大概15%的股份而SpaceX容750亿只消耗了4.2%这么便宜的融资这么高的估值也成为他选择现在这个时间点上市的一个重要原因之一关于SpaceX其实还有一个非常重要的点我没讲你看咱这重点都藏在后面就是马斯克的控制权我们知道马斯克之前在公司的控制权上带过好几次梗头你比如说他当PayPalCEO的时候在飞往澳大利亚多蜜月的飞机上直接被董事会罢免你再比如说OpenA也可以说是有点狼狈的被踢出来了包括特斯拉你以为他就全说了算吗马斯克就算乱七八糟各种股权加起来都算上特斯拉的投票权他也只占20%出头想干什么还得经常对董事会以辞职相要挟恨不得刀得架在自己脖子上才行所以马斯克这回也是吃一千长一智一定要用尽各种方法把SpaceX的控制权牢牢攥在自己手里他虽然公司 [15:00] 上市了Go Public但这个控制权一点都不能 Public咱来看看它是怎么控制的我跟你说它的这个掌控权甚至可以说严格到变态FaceX它的普通股分这么三类A类是一股一票B类是一股十票C类是一股零票那这个没有投票权我们先不管在上市之前呢马斯克手里有12.3%的A类股票和93.6%的B类股票加总起来他占公司投票权是85.1%而这次上市呢对外融的也只是A类股票这个B类还是马斯克自己牢牢控制我简单算了一下上市之后马斯克的控制权从原来的85%降到了84%而且这还没完他自己还觉得不保险他在这个SE里头还规定说B类股东有权选举董事会里过半的董事也就是说B类股的股东可以控制董事会而马斯克在这个B类股的股东里占了93.6%也就是说甭管他对外进行多少轮A类股的融资马斯克都始终可以控制董事会怎么样很吧所以美国的三大公共养老金也发出了联名信警告说SpaceX这套结构真的是新奇又极端大概就是说闻所未闻然后关于马斯克呢这个招股书里还藏着一个非常有意思的信息就是他的激励计划我觉得这个其实有点翻外篇的意思我说说吧你听听了在这个235页的地方就这么简简单单非常笼统地形容了一下但这背后其实是一个极其庞大你听完甚至会觉得很扯的激励计划不太熟悉什么叫激励计划的朋友我稍微说一嘴简单来说就是董事会为了激励马斯克专门给他定了一套目标只要他达到这些目标多少的股票奖励特斯拉已经做过三轮这种激励计划了马斯克全都打到了总是会一看这招好呀对于马斯克这种奇人就必须要有奇特的激励之后这些目标定的越来越离谱被称作Moonshot Plan我觉得大概可以把它翻译成极限挑战25年底的时候特斯拉又轰轰烈烈的给马斯克开出了第四轮极限挑战有一大堆目标这里头比较主要的是特斯拉的市值要达到8.5万亿是当时特斯拉市值的8倍如果这些目标全达到马斯克将获得价值1万亿美元的特斯拉股票作为奖励这是特斯拉那咱来看SpaceX我这么说吧相比较而言特斯拉那个就已经是非常容易达到了SpaceX给出的计划呢咱看看就这么短短的一页里边还有两版激励计划一个是太空版一个是AI版太空版大概是这样的首先市值目标它分了15个阶梯就是说SpaceX的市值达到这么多马斯克就会获得相应的股票奖励这里头最高的这一档是7.5万亿的市值马斯克会获得10亿股的B类股票你是不是感觉7.5万亿好像也没有那么扯对吧它高是高但是它的估值已经完成三个目标了再往上翻五倍也还好但你仔细看好了它的这个要求里面还有第二条你达到这个市值指标的同时还必须在火星上建立永久人类殖民地定达到至少一百万居民这你直观想完全不是一个量级这肯定非常遥远了如果它真的能在火星上搞一百万居民那我想它市值肯定远不止七点五万亿了这俩完全不是一个难度对吧其实我仔细一想它也不是不可能达到如果我们咬文嚼字的话这一百万居民不一定非得是人类我也可以是小猫小狗或者土豆什么的我就可以让这个火星上有一个人类居民那也算人类殖民地了然后我给它配上100万个土豆这样难度会小很多开玩笑的总之这100万火星居民这个计划你听听是吧然后是AI那半也没强到哪去首先市值要达到一定的标准这回是6.565万亿美元比太空板还低一点但同时必须要建立非地球数据中心达到每年100泰瓦的算力大家可能没概念我们经常听说几瓦现在一个超大数据中心是一几瓦的算力那泰瓦呢一泰瓦等于一千几瓦所以100泰瓦就是十万几瓦目前全球的总用电量大概也只有三泰瓦100泰瓦就相当于是目前全球总功耗的33倍还得是在外太空达到你看这两个极限挑战一个要100万的火星殖民一个要在太空实现100泰瓦算力两个这么扯的计划是为什么呢你仔细想想其实这个答案很简单就是这个激励计划它设计的初衷压根就没打算让马斯克实现你可能要问了那干嘛还费这么大劲设计这个激励计划呢是为了凑字数吗那肯定不是当然一部分原因也是为了激励马斯克万一人就实现了但另外关键的原因甚至没写在这个招呼书的正文里而是藏在了这个激励计划的附加条款里你看他说参与人享有B类股持有人的全部权利和特权包括投票权自授予日期立即生效什么意思呢就是说马老板就算您最后完不成目标股票拿不到但从今天开始这些股票对应的投票权就全归您了不需要完成什么极限挑战 [20:00] 所以刚才不是说马斯克有93.6%的币类股票吗你要是仔细看他批注里有一行小字就说了这55亿股的币类股里头包含了13亿02072285股的限制股那哪来的13亿限制股呢哎业绩同学们我们把课本再翻回到第235页这个基地计划证太空版给了马斯克多少股呢对是10亿股AI版给了多少呢3亿02072285股啊哎一家是多少1310 207 2285追上了这不就明了了吗这两个极限挑战虽然几乎不可能完成但投票权已经算了马华版头上了这哪是什么极限挑战计划呀应该就叫投票权白送计划好最后咱再来看看SpaceX它自己列出来的未来可能的市场它的一个畅项这些我就不评价了我也不敢评价纪念点对点旅行太空旅游在轨道上制造前往月球和火星的客运和货运在月球和火星上生产能源月球和火星上制造还有小行星采矿好这些呢就是关于SpaceX上市还有资本操作一些我想简单聊聊的地方它的估值确实非常的夸张我觉得可以说是马斯克通过这么多年成功的商业履历带来的散户资本银行对他的信任从而转化成了非常高的马斯克溢价有溢价肯定合理你想同样业务的两家公司一个CEO是马斯克一个是小林那能一样吗也正因为大家买它是对于马斯克这个人的信任所以他独揽控制权在资本市场来看也不是什么坏事甚至有人觉得是好事他还不用受到资本的过歇呢这个就忍者见仁智者见智了但不得不说SpaceX上市真的是把这个故事给讲全了我也真的好奇大家觉得三年以后的SpaceX会变成一个什么样的公司又撑不撑得起它这么高的市值呢i say wait wait wait

SpaceX拟上市募资750亿美元 估值达1.77万亿