327国债与伦镍事件暴露出期货逼仓风险

327国债与伦镍事件暴露出期货逼仓风险 期货市场虽具风险转移与价格发现功能，但高杠杆与实物交割限制在极端行情下易引发多空双向逼仓惨剧。 视频通过327国债期货事件、2022年伦镍逼空风暴以及2020年WTI原油“负油价”三大史诗级案例，系统讲解了期货市场中“逼空”与“逼多”的残酷机制。节目首先剖析了杠杆与实物交割交织下期货合约数量可无限放大的底层原理，接着展现了多空双方在极限行情下的生死博弈。最后指出，虽然极端逼仓事件破坏力极强，但期货市场的本质依然是风险转移与价格发现的零和交易场所。 中国金融史上的“327国债期货事件”源于市场对财政部保值贴补政策的不确定性，万国证券与辽国发大举建立空头仓位对赌中金开等多头。 (0:00) 在利好政策出台后，面临巨大杠杆亏损的万国证券在收盘前最后8分钟内抛出巨量空单疯狂打压价格，引发市场剧烈地震。 (0:00) 上交所最终裁定最后8分钟交易无效，万国证券陷入巨额亏损并濒临破产，该事件直接促成了中国大陆国债期货市场被叫停18年，并重塑了金融监管体系。 (0:00) 期货合约数量取决于买卖双方的撮合配对，理论上可无限远超实物现货数量，这为多头在现货交割能力受限时发起“实物交割逼空”提供了条件。 (0:00) 2022年伦镍逼空风暴中，海外投机资本利用俄乌冲突引发的交割品类缺失与现货库存不足，针对持有大量空头头寸的青山控股展开逼空，将镍价推至历史高位。 (16:40)

期货作为对冲风险与价格发现的金融工具，因具备高杠杆和合约规模可脱离现货上限的机制特征，在极端供需脱节或流动性枯竭时容易演变为残酷的逼仓风暴，甚至引发监管紧急干预。 合约生成机制与交割逼空原理 (0:00) 期货合约不像股票IPO存在固定发行量，只要多空双方意愿匹配并达成交易，交易所就会生成新合约。这种机制使得流通中的期货名义总量在理论上没有上限，可能远远超出实体世界中可供交割的现货规模。 在以实物交割为基础的大宗商品期货市场中，这一特性构成了“逼空”的温床。当多头头寸总量大幅超越全市场可流通的合格现货库存时，持仓空头若无法在交割期前组织到合规现货，便陷入违约受罚或被动接受天价平仓的被动局面，多头资金由此能对空头实施极端榨取。 327国债期货事件与疯狂八分钟 (0:00) 1995年爆发的“327国债期货事件”是中国金融史上的标志性风暴。围绕财政部保值贴补率的政策博弈，多头主力中金开与以万国证券、辽国发为主的空头阵营展开对赌。万国证券在贴补率上调、市场转牛的劣势下不断加码空仓，持仓高达140万口，而其1994年净资产不足20亿元，在40倍杠杆下价格每涨1元便面临2.8亿元亏损。 1995年2月23日决战日，伴随辽国发临阵倒戈做多，万国证券陷入绝境并在收盘前最后8分钟动用全部资金疯狂砸盘。万国在极短时间内抛出超千万口空单，将价格强行压至147.4元。当晚上交所宣布最后8分钟交易异常并全部作废，收盘价定回151.3元，万国瞬间陷入14亿元巨亏并走向合并破产，该事件直接促使中国国债期货交易停牌长达18年。 2022年伦镍逼空与交易所干预 (10:00) 2022年3月伦敦金属交易所（LME）的伦镍风暴展示了地缘冲突下的实物交割软肋。青山控股作为全球最大镍生产商持有15万至20万吨空头头寸，但其主产物为镍铁与高冰镍，无法满足LME对高纯度“纯镍”的交割标准。在俄乌冲突导致俄镍交割受阻、全球可交割现货库存不足8万吨而期货头寸超110万吨的背景下，海外对冲基金大举逼空。 镍价在短短数日内由2.4万美元/吨飙升，并在3月8日凌晨突破10万美元/吨的历史天价。面对青山可能承受的超百亿美元穿仓损失与金融链条系统性风险，LME紧急宣布暂停交易并罕见地作废了8日零点后的约9000笔交易。尽管LME此举招致Elliott、AQR等机构起诉并被英国监管罚款，但也使青山得以通过后续静默协议达成平仓，传闻最终损失控制在约10亿美元左右。 2020年原油宝与罕见负油价逼多 (15:00) 与针对空头的逼空不同，2020年4月芝加哥商品交易所（CME）的WTI原油期货上演了针对多头的“逼多”惨剧。彼时受疫情冲击及沙特与俄罗斯价格战影响，全球原油需求大幅滑坡。中国银行“原油宝”等面向散户的纸原油产品汇聚了大量抄底资金，机构则在CME挂钩相应多头期货作为对冲。 由于交割地库欣的仓储空间几乎耗尽且运费与处置成本高昂，不具备实物交割能力的散户多头必须在到期前平仓。中国银行未能在交割日前提前完成移仓换月，导致4月20日当天散户多头在流动性枯竭中被空头集中打压。最终，5月合约在收盘前坠入死亡螺旋，以史无前例的-37.63美元/桶结算，造成全球多头投资者单日损失估算超40亿美元，中国银行事后承担了穿仓负数损失并赔付超60亿元人民币。 极端逼仓事件虽然暴露出期货市场在特定供需失衡与规则漏洞下的巨大破坏力，但期货机制本质上是提供价格发现与风险对冲的零和博弈工具。实体企业与投资机构通过基差套利和套期保值转移风险，而不断完善的市场规则与金融监管则是防止恶性逼仓重演的核心边界。

[0:00] 小Lin说: 一个这么正常的金融衍生品，为什么就能拉爆债市、拉爆股市、拉爆油价？ [20:00] 买2万桶原油，持仓均价194，平仓价负266.12，平仓损益负900多万……

[0:00] 嗨朋友们咱们今天要用一系列非常精彩而又经典的理解来聊聊这个资本围绕着期货的明争暗斗一个这么正常的金融衍生品为什么就能拉爆债史拉爆股市拉爆油价这背后是什么逻辑中国金融市场有一个非常有名的三二七事件一个普普通通的国债期货仅仅八分钟的资本大战八分钟啊却引发了整个市场的矩阵导致大陆的国债期货暂停交易了18年也可以说是间接重塑了整个大陆的金融监管体系这个327事件是发生在1995年的1月有个代号为327的国债期货合约这个期货本身其实没什么特别的但是当时财政部对国债有一定的保值贴补的政策贴息具体是多少其实大家不知道是财政部定的所以市场上对这个猜测就有很大的分歧这就有很大的不确定性于是就出现了两股对赌的势力做多访主要是公国经济开发信托投资公司简称中金开而重点是个做空房主要是万国证券还有一个他拉来的同盟辽宁国发集团所以多头是中金开空头是万国和辽国发大家其实就在赌接下来这个贴补会更高还是会更低万国这边的分析呢他比较确信这个报值贴补已经见底了国债期货的价格肯定会降所以他才联合辽国发大局做空总共大概做空了40万口空单这个三二期国债期货的价格当时是在147到148之间波动但是没过多久2月10号万国就迎来了当头一报财政部公布了3月份的保值贴补率反而创了新高期货价格反而上涨突破了148块那万国就很难受了这个形势好像对自己不太有利这个时候是割肉离场呢还是先扛着再看看呢于是内部经过了激烈的讨论之后他们觉得还是应该相信自己的判断这个贴博之后会降下来的价格也一定会掉下来他决定加倍下注做空从原来的40万口加到80万口你看从这开始他就要往这个死亡螺旋里边掉了之后几天这个期货价格就从148开始往上飘而万国真的是非常自信啊这个空头的头寸持续往上加加到了140万口所以这个时候他已经有点把自己加在那了其实本来40万口的仓位虽然也不少但对于万国的体量来说也算正常但这下翻了三倍多那就有一点拿上整个公司的命运在玩他就只能寄希望于最后财政部真的会把这个贴簿降下来你觉得可能吗其实倒不是说财政部完全不能降但是如果他真降下来了我们在这讲啥呢2月22号晚上万国又一次迎来了当头一报财政部发表了1995年第一号第二号公告宣布三年期的国债利率是14%并且实行保持贴簿总之就是对国债的重大利好第二天2月23号一开始期货直接跳到了149.5比前一天收盘价又涨了1块3你可别觉得1块3好像精致没多少虽然这个国债价格不会像比特币那么波动法但问题是当时的多空双方都是加了40倍的杠杆对于万国证券来说这个期货价格没涨1块钱它不是亏不到1%它是亏交近30%我们就按当时空投140万口来算国债期货没涨一块钱对应的亏损是2.8亿元大家现在可能觉得几亿几亿对这种金融机构来讲没多少都是小钱但是在当时的1995年来说对于万国这种规模的证券也是巨款了94年的时候万国的净资产才不到20亿这笔看着好像平平无奇的交易国债期货没涨一块钱它亏2.8亿这谁受得了咱们刚才说那一大堆其实都是背景现在这个情况其实已经比较明朗了就是说这个国债的价格可能会持续往上涨就在这种情况下多空双方迎来了最后的决战日1995年2月23日这个期货开盘不是跳到了149.5吗高空两边的较量还是比较激烈万国凭借着自己在资本上的优势一度把价格压到了不到149空头一度占据上风但这个时候你得想清楚对于万国和辽国发来说他们的目的是什么咱们刚才说现在形势很明朗这个价格是要涨的所以作为空头的万国他们的目的就是希望能用更低的价格买入国债从而就让自己手里的空头平仓价格怎么下来呢就需要先把价格打下来你先把价格打下来就得做空更多的期货就得增加自己的空头头寸所以比较理想的情况呢就是我花一万把价格打下来然后买入两万然后再一万打下来再买入两万这是比较理想可问题就是基本面不在他这哪有那么多人愿意去做空这时候市场上的空头主要就是万国自己所以当时很快又有一大波多头冲进来买入三二七的国债期货到中午的时候这个价格被推到了超过150万国证券的董裁管金生甚至跑去求交易所说能不能暂停交易或者能不能取消之前的一些交易但都被拒绝了这个时候市场上多头的力量已经成压倒之势了而就在此刻万国又又又迎来了他原来的同盟辽国发一看形势不妙决定要平仓自己手里的空头50万口其实光平仓可能还好但是他又临阵倒戈反过来做多了50万口完全占到了万国的对立面让这个期货价格瞬间又跳了两块钱到151.98这个时候离避世已经不久了万国其实已经无路可走他如果这个时候选择投降平仓的话那就意味着又得大量的买入但你都临近避世了你想买这么多还不一定有那么多人卖就意味着价格有可能又得被抬高好几块钱这其实就跟宣告自己破产没有什么区别了你看看一个看似好像 [5:00] 无期的交易现在已经把这个巨无霸万国证券给逼上了绝路但这还没完哈那八分钟还没到这个无路可退的万国他就想到了一个阴着我就给你拼了利用我资本的力量再利用期货保证金的这个特性我就集中所有力量来跟多头干我就拼了命的做空你想价格一下跌多头这边就要求要追缴保证金价格要跌的足够多这个保证金交不上多头就会被挤爆就会被强制平仓强制卖出那这时候我这个空头就可以趁机买入不光可以顺利平仓甚至有可能趁机赚一大币你看到没有这个保证金制度给了空投最后的机会和多投纯贫资本实力这里也没有什么基本面没有什么价格应该是多少都没有目的就是逼仓只有干死对方空投才能活在逼市前市场上迎来了传说中的疯狂八分钟万国集中全部资金力量疯狂做空37国家期货先是50万口把价位从151.3压到了150接着继续加大投尊力度往下打把价格打破了150 149 148最后一笔败单高达惊人的730万口这8分钟里扒出来的空单据估算有惊人的2000万口成交的超过了1000万口1000万口什么概念面值就是2000亿就相当于是市值3000亿的国债这已经超过了327国债名义发行量的9倍万国凭借着强大的做空力量把市场上很多多头给挤爆了到最后市场上已经没有多头了最后闭市的时候他把价格从151.3生生打到了147.4凭借着这8分钟的操作反而狂赚了几十亿而这一整天下来整个327国债期货市场成交面值高达惊人的8500亿元相当于当年全国GDP的14%我怎么说着说着都有点燃起来了万国证券这个做法肯定是违规的严重超过了交易所单量的限制也没交出市保证金而且最关键的是这明显是一种操纵市场扭曲市场的行为而这个万国证券还没来得及庆祝呢呦呦呦呦呦呦呦呦呦当天晚上上交所紧急会议宣布那八分钟里头的交易异常全部作废收盘价从刚才147.4又调回到了151.3的万国证券从刚刚的盈利瞬间变成亏损14亿这就真的是被打得站不起来了后来呢为了避免万国证券遭到挤兑上交所和其他金融机构紧急融资了15亿元给万国证券帮助他资金周转但万国证券还是在此次事件之后濒临破产和深淫证券合并成了深淫万国后来又合并成了现在的深淫红源当时万国的总裁管金生后来被判了17年的有期徒刑辽国发因为操纵市场和金融诈骗被查处负责人外套三个月之后国务院叫停了国债期货的试点这一停就停了将近20年直到2013年才重启你看啊这虽然是一个比较早的事件但是它充分展现了期货高杠杆的冲击力很容易就形成逼仓逼仓呢就是说因为高杠杆通过价格少许的变化让对方亏得太惨交不上保证金而被迫强制平仓你看万国开始是因为保证金不足被逼到了绝路而他同样呢也是利用期货高杠杆的特性进行反击一度逼仓了多头一个事出现了双逼我跟你说这个期货其实还有一种更极致的逼仓因为很多期货它到期正常是要交割的空头需要按照约定到期把这个食物给到对方像原油黄金打豆这种货都是这样那你想如果这个多头它持有足够多的多头期货比市场上所有的现货加起来都多也就是说注定有一些空头它无论如何都是没法按照约定交货的他们在到期之前为了避免违约就会非常拼命的想要去品仓你想人家都要拼命了你把对方都逼急了这时候就是多头该赚钱的时候了嘿嘿来我们先来深入的讨论一下你有没有想过一个问题为什么期货合约的数量会超过现货的数量哪来那么多期货对吧谁规定的它是像股票IPO或者公司发债一样我发多少要跟交易所报备吗来我给你举个例子咱们来理解一下一个期货合约它到底是怎么产生的比如说我种了一棵树来我跟说这棵树很神奇啊别人树上结水果我的树上结奶茶是那种连茶带奶带冰块带吸管的那种就从树上结摘下来就能喝这种奶茶树全球为此一棵神奇吧比如说它每半年能长出100倍奶茶长出来了我就拿到市场上卖同时呢交易所就设立了一个这棵奶茶树能产出来的奶茶的起户比如说12月份到期的代号就叫MPZ55意思就是2025年12月到期的然后市场上呢只要有人想买这个奶茶期货又有人想卖同时价格又匹配那交易所就会自动把你们俩给配对了一个新的期货合约就自动产生出来了如果这边有100万人想要做多100万人想要做空100万份合约就产生出来了反过来如果买卖双方都想平仓价格又对上的话说一个合约就消失了所以说期货合约的数量它完全不像股票那样是定死的它取决于市场的供需也完全不会受到现货规模的限制虽然到期的时候我就有100杯奶茶但理论上它的期货市场是可以无穷大的那你是不是很容易就想到如果最后只有一百杯奶茶能交货的话我可以做多一万杯奶茶期货的多头甭管市场价格多高我都不卖这样作为我的对手空头来说要么他就违约交一大笔罚金而且还得给我赔钱要么他就得在期货到期之前恐慌性的去做多平仓把价格会拍到非常非常非常高 [10:00] 这时候我再把我的多头平仓获利离场我就形成了一个更加纯粹的奶茶期货逼空我举这个例子肯定非常极端市场上只有一百杯奶茶其实也是为了让大家能更直观地理解这个逼空其实对于那种比较成熟的市场玩家非常多 体量非常大是极少出现这种逼空情况的但是对于可能玩家没有那么多的期货市场两只手就数得过来那就有可能出现这种非常极致的逼空大战了镍是一种金属被广泛应用在各种合金中比如说不锈钢高温合金等等那自然的它就有一个镍期货市场而这个故事的主角呢青山控股它是全球最大的不锈钢企业也是全球最大的镍生产商年产量大概占到了全球的四分之一对于镍期货这个不是很大的市场来说青山控股绝对属于一个巨无霸的存在不管是实际的产量还是在期货市场都可以说具有统治地位但是在22年这个巨无霸就出岔子了2022年初俄乌战争爆发俄罗斯开始被欧美经济制裁而他恰好是一大镍生产国得这一下俄罗斯生产的镍就完全没有办法交割了你想同样的镍期货市场能交割的货一下少这么多那镍的价格自然会上涨已经从年初不到2万美元涨到了超过2.4万美元一吨而这个时候市场上又消息传来说青山控股手里有大量的空头头寸大概有15万吨也有人说有20万吨它为什么会有这么多空头头寸呢有可能是因为它是链生产商需要套期保值也有可能它单纯就是为了投机这个我们不知道也不是我们今天的重点总之就是它持有了超过它短期生产能力的链期货的空头头寸而且还有个什么问题就是青山产的链是没法直接拿去交割的因为期货交割他要的是纯镊而青山产的主要是铁镊和高冰镊就纯度不够所以他做空来说呢套期保值倒是没问题但他没法拿到自己产的镊去交割你看这个时候本来疫情导致镊的生产力下降俄罗斯又被制裁镊的库存还非常有限当时镊现货的实际库存只有不到8万吨是往年的一半都不到而镊期货市场的规模却超过了110万吨是现货市场的15倍这明显多太多了是吧这就相当于市场上只有100倍奶茶大量的投机资本就冲进了这个市场来做多捏期货低空从22年3月开始价格飙涨3月1号的时候捏的价格大概是2.4万美元一吨到3月7号晚上的时候价格已经翻了一倍超过了5万美元一吨那它越涨空头亏的就越多呀当时呢捏期货市场杠杆大概是10倍这个虽然没有327国债那么高但它波动大呀所以青山控股很快就被交易所要求补缴几十亿美元的报证金它一时根本拿不出那么多现金所以只能紧急找银行找经济商帮着垫付原来本来很平静的期货市场感觉都是小打小闹的海啸这么突然一来真的是打的人措手不及其实吧这个时候逼空的资本也没有那么坚定他们也怕像三二七事件里头的万国那样最后孤注一掷反击疯狂做空跟他们拼资本但后来呢看着这个孽价还在持续的上涨空头开始节节败退就感觉这个事发生的可能性不大所以这个多头逼空的资本就越聚越多当然不是说三月七号涨到五万了吗多头的进攻还完全没有结束伦敦时间三月八号凌晨开始又是一波疯狂的扫盘价格从五万美元又翻了一倍飙升到了超过十万美元要这么下去青山面临的损失高达一百亿美元万一要是被强制平仓损失可能还会再翻倍眼看着它就快不行了高头马上就要宣告胜利的时候市场上一个神秘的第三股力量介入了谁呢交易所伦敦金属交易所LME在3月8号早上8点15分的时候宣布紧急停市而且破天荒的是它宣布当天零点之后的所有期货交易大概是9000笔全都不算数了作废我插一嘴哈咱刚刚讲这例子你是不是感觉这个交易所怎么老耍赖动不动就作废了不玩了这其实是极少发生的因为咱们讲的都是比较极端的例子所以你可能会感觉交易所怎么老来这套但当时LME这种紧急叫停又把交易作废的做法真的可以说是拯救了青山集团站在交易所的角度这种逼空一是扰乱市场秩序二呢他可能也不希望青山控股这么大的一个客户倒台但你想逼空的这些对冲基金他们肯定不是这么想这游戏规则都白纸黑字写着呢我就是按规则玩你是清算所不能带头耍赖啊咱们刚才那个例子中国大陆确实处在期货交易的早期这个交易所撤回还情有可原但你LME伦敦金属清算所全球性的交易所以搞这套那怎么行所以很多多头就纷纷跳出来状告LME而有意思的是什么呢就是一般情况下咱也不知道这么精彩的逼空大战逼空的资本到底是谁因为期货交易市场都是很神秘的但这回他们都跳出来状告LME了那你就一下知道是谁了跳出来的有谁呢Elliot, AQR,还有 Jane Street我估计很多人可能不熟悉哈但是要是法尔街,我是金融圈的人肯定都知道这几个大名鼎鼎的对冲基金你说这帮人嗅觉也是真够灵敏而且下手也是真狠当时在停市几天之后呢市场也恢复了理性青山集团也跟券商,债权人等等达成了静默协议就是说券商也不管你要更多的保证金了但是青山你赶快割肉平仓青山控股据传哈在这次低控当中亏损大概是10亿美元已经算是侥幸逃过 [15:00] 而同样侥幸逃过一劫的呢还有他的券商摩根大通其实青山做空那15万吨里头有10万吨是直接在期货市场交易而另外的5万吨呢是在场外通过跟摩根大通交易来持仓的当时青山被逼空一度面临超过100亿美元损失的时候不是交不出来保证金吗摩根大通架在中间都快被吓死了当时讨论了一晚上啊但是咱也不知道LME那些交易作费背后到底有没有摩根大通的动作但总之呢摩根大通也因为这笔交易亏了不少大概是损失了1.2亿美元而我们刚刚说跳出来的那几个逼空资本之一AQR他的老大回来还发了个推特讽刺青山和摩根大通他就说哎呦真是开心啊看到摩根大通和大人物只是受了点皮外伤那个LME也很好呀他们一点都没犯法真是好暖心呀这次逼空之后呢英国也罚了LME那个清算所920万英镑灭市场慢慢恢复了往日的瓶颈你看这就是一个非常典型的期货逼空的例子市场上先货不够了空头被逼到了墙角不得不恐慌性的买入停仓这种呢还是时不时的会看到一些但还有一种逼仓就比较少见了它不是逼空而是逼多逼多这个词就听着非常别扭对吧因为它非常少见2020年疫情的爆发导致全球原油需求崩溃油价现货和期货都开始跳水同时呢OPEC加这边减产协议又没探路沙特和俄罗斯陷入了一波小小的价格战保持油价一路下跌从年初的60美元一度跌到了20美元而这个持续下跌的油价就激起了很多人抄底的欲望这里边很大一部分人都来自遥远的东方来自亚洲大家一看油价都这么低了它再跌又能跌到哪呢总不能跌到零吧于是中国 韩国 印度 美主有一大批散户就想抄底油价那他们抄底的方式是什么呢大多数人也不是专业投资人他们也不会去直接做多原油期货所以当时的金融机构看到这个需求就会给大家提供这种所谓的纸原油产品来帮助散户间接做多原油期货这里头很典型的一个也是后来出问题的一个就是中国银行当时推出的原油宝这个纸原油就原油宝在散户这就是一个简单的理财产品而这个金融机构比如说中国银行作为中间商它为了对冲掉风险它就会到比如美国的CME真的去交易对应的原油期货就相当于替这些散户客户交易原油期货这就给接下来的崩盘埋下了伏笔富有价是什么意思呢就是原油我白送你还额外给你钱你听这是不是感觉匪夷所思现在这金融市场真是让人打开眼界这书本上学的完全不一样利率也能是货的期货也能是货的那咱就来简单分析一下它为什么会跌到货的就是因为有人被逼急了一定要卖即使是货的它也要卖为什么一定急着要卖呢就是因为他一定要处理到自己手上的多头我一定要平仓为什么着急平仓呢因为如果不平仓到期就会面临食物交割就真的会有一大车一大车的原油送给我那为什么我不惜一切代价你可倒贴钱我也不希望有这么一车一车原油送上门呢这个主要有两个原因首先就是当时的储油库严重不足正常的商品交割你可能会觉得送来就送来呗我收下不就得了吗来点黄金有什么不好这个油来了这真不行你把这个油倒掉把原油倒掉不管在哪个国家都是犯法的而且这个交割它是有非常严格的地理限制的不是说你随便打个电话说我的油在南非某个村里归你了这肯定不行你看人家WTI原油期货的交货条款里头写得很清楚交货得通过酷新的储油库或者是储油管道这个酷新呢就是奥克拉奂马州的一个小镇可以说是全球的一个炼油中心储存量满负荷的话能达到9000万桶那问题你想到了当时就是因为原油的需求太萎靡了酷新的储油量已经超过了80%剩下的部分也基本都被租出去了而且租金成本非常高所以即使人家愿意把油送过来你也很难接收了这是原因一但是光这一点也不至于富有价而原因二呢就是因为这次的多头里边散户太多他们是宁可倒贴钱也不愿意真的收油你就想想你能收吗对吧所以他们是必须在倒几千平仓的其实作为中介这些银行也知道散户肯定得平仓所以有很多只缘由的中介他们会提前几天就把五月的仓位平仓滚动到六月份的期货这种做法在期货市场非常常见英文就叫roll往后滚而它中文的名字特别好听叫做移仓换月就是我移动仓位换到下一个月移仓换月多有失忆但当时中国银行犯了个错误他就不知道什么原因没能提前移仓换月导致临近交割就剩两天了才要开始平仓而这个时候市场上的流动性已经开始骤降了你看这俩原因储油库不足超低的散户又太多这些都是疫情爆发之后出现的特殊现象再加上包括中国银行在内的一些机构没能提前倚仓还月才给接下来油价的10世纪暴跌埋下了伏笔2020年4月20号早上这是5月份原油期货交割封锁前两天了当时市场上还有13万手的期货没有平仓其中呢像是那种散户通过理财产品持有的多头大概占了有三分之二这比例非常大这三分之二的头寸都必须要在这两天的时间里头卖掉平仓那你要是个对冲基金投机资本你怎么办肯定就是做空啊我就攥着手里的空头我就不平仓把价格进一步往下挡反正不管价格跌到多少你们这帮小散户都得在闭市之前卖出而当时很多多头为了能够保证当天平仓下了一种叫做TAS单结算假定单就是我跟交易所说了我手上有这么多期货请按照今天避世前三分钟的价格给他卖出去到时候市场价是多少我就按什么价格卖其实意思就是 [20:00] 说闭试前你把我全给卖了这个TAS呢对于比较小规模的订单其实还挺常见但那天TAS订单量实在是太大市场上有超过一半的头寸都必须要在闭试前卖出去而且是价格不管多低都要卖出去所以其实这个TAS是推动油价下跌一个非常重要的原因这个机制我就不扣太细了总之到最后多空双方演变成了一种博弈两边的主力都需要在闭试前品仓但关键就是要争夺闭试前那几分钟的油价如果油价越高那时候多头卖出价格越高那他就赚钱就更高兴反正如果避市的油价越低空头就越赚双方其实都没有逻辑就是纯干在避市前较量谁的资本力量更雄厚谁能把价格推到一个对自己更有利的地方这种多空大战其实历史上出现过非常多次对双方的风险都很大因为你不知道对方底有多深还有多少手牌因为对于双方来说你砸进去的钱越多这个价格就对你更有利但同时如果你输了那你输的就更惨都是砸的越多 迎面越大同时补的更大两边就会这样越砸越多直到有一边被完全干倒这个也是期货逼仓的一个死亡螺旋因为逼仓的风险很大所以你会看到那天空投这边其实是非常常试性的进攻害怕市场哪突然蹦出来给大买家做多但这回的情况对空投确实是太有利了因为多投这边它大多就是替散户买入所以他们其实没有那么多的激励自己砸更多资本自己掏腰包去跟华尔街的空投们对抗这才导致了最后空投一边倒的局面4月20号那天本来早上9点市场还是一片平静期货价格大概在18美元左右到了中午空投们开始试探性的做空进攻发现市场这完全没有阻力简单卖一卖这价格就开始往下跌越跌做空的资本就越多很多原来的多头一看发誓不妙开始掉头平仓甚至加入了空谱的队伍从中午开始油价毫无阻力地跌破了10美元5美元在下午2点跌破了0美元但还是丝毫没有要停止的意思还在持续下跌因为即使是在0美元多头依旧不愿意交割市场上还是没有买家整个市场都在做空收盘前4分钟2点26分油价跌到了-15美元2点28分跌破了-20美元1分钟以后跌破了-30美元2点半收盘甚至突破了-40美元根据计算最后三分钟的平均价格是负37.63美元这个价格也是正式载入了史册估计之后教科书上有多个经典案例这回的交易所呢是大名鼎鼎的CME他就没在干之前那种说不算了的这种事被迫割肉平仓的多头包括原油宝背后的那些散户非常保守的估算仅仅这一天的亏损就超过了40亿美元比如你看这个截图这个投资人买了2万桶原油持仓均价是194平仓价是负的266.12这是人民币平仓损益负的900多万是吧当然后来呢中国银行承担了部分散户的损失穿仓的价格也就是负数的部分全部由中国银行承担还补偿了客户20%的本金据估算赔了超过60亿元人民币而赚钱的是谁呢自然就是那些成功逼仓的空头们了关于这个期货交割我记得有个非常经典的小故事说20世纪80年代的时候所罗门兄弟这是一家当时非常厉害的投行他们当时有个新手交易员负责帮客户交易CME的活牛期货结果呢当时因为操作失误本来该平仓没平所以他就必须得去真的把这个牛给收进来他们老板该怎么办啊老板也不知道啊他说你自己闯的货自己处理去吧所以这个刚毕业的小伙就跑到了离纽约3000公里的地方自己一个人接下来了四十多头活牛但他当时也没法立刻把这些牛转头在一个集市上给卖掉于是又把这些牛养了一个礼拜才等到了下一周的拍卖会把这些牛给卖了所以你看这个期货的食物交割其实不光是卖方的义务买方也有义务你看咱刚才说那三个故事全都是那种你死我活的多空大战你是不是感觉这个期货市场好阴暗好凶险就跟赌场似的实际上不是这样的我得把会掰一掰讲那些故事呢实因为它实在是太精彩太经典了但是不希望扭曲大家对期货市场的认知这些多空大战这些逼仓行为只是期货的一个副作用期货之所以交易量能够如此庞大能被应用的如此广泛本质上是因为它是一个巨大的风险交易市场或者说叫投寸交易市场它交易的不是资产不是商品而是投寸和这背后的风险其实有一点期货市场跟赌博有点像就是每一笔合约这个多空双方是完全对称的你赚了我就亏你亏我就赚两边的风险是完全相反的就从单一笔交易来看这双方确实就是零和博弈整个几十万亿上百万亿的期货市场就是一个巨大的零和博弈市场那就意味着这么大的市场就是一个巨大的赌场吗它就永远不会双赢吗当然不是这个期货市场其实就是通过风险的交易来优化全球的风险管理你比如说实体经济的参与者他需要做多或者做空相关的大宗商品来对冲他业务上的风险而像杠杆基金对冲基金呢他们自己确实就是为了追求投机但如果你从整个市场的角度上来看他们是在帮助市场去实现价格发现因为他们更有专业性他们会雇最专业的人去量化分析有这个国债到底应该是多少钱原油的需求下半年可能会怎么变下个月佛罗里达的降雨率是 [25:00] 如果我发现哪个期货的定价不合理了我就会冲进去套利赚钱但同时也会把这个期货的价格推向一个合理的位置我再举一个非常普遍的现象如果我们从整个市场的角度来看资管公司保险公司他们都是在做多国债期货的这里我主要指的是美元的国债期货他们呢有投资需求有对冲需求要做多债市但是呢因为资本限制回购限制他如果去买国债成本比做多期货要高得多所以大多数就会选择直接做多国债的期货现在规模已经有接近一万亿美元了而他们的对手盘呢主要就是一些杠杆基金在做空国债期货这些基金呢他们没有资本限制融资成本也低就可以把这部分风险给接过来但他们也不是说纯粹就赌国债下跌而是可能同时做多国债现货来对冲利率的风险所以这些杠杆基金其实就是在吃国债的期货和现货之间的击差带来的收益只不过他们杠杆会开到特别大要怎么叫杠杆基金吗这个其实也是市场上非常主流的一种是一个非常透明流动性非常高的风险交易市场当然了越自由的市场其实你得配合越严格的监管和法律就好像交通工具越先进那你的交规限制也得越严你发明出了汽车你就得配上红绿灯配上人行道配上各种交规其实期货市场也一样现在整个市场呢车速是在越来越快车流量也在越来越大然后配合的交规也是在越来越严的刚才我们说的那些就纯粹为了把对方干死而获利的这种逼仓的行为在尝试避免的那种车祸好 我通过这两期视频两万多次跟大家聊聊期货是不是还挺有意思你说你都看到这儿了不点个赞再走 合适吗是吧 就这样了拜拜3月1号的时候捏价格大概是2.4万元一桶一吨到3月7号晚上价格已经翻了一倍涨到了超过5万美元一桶一吨到3月7号晚上的时候价格已经翻了一倍超过地别的玩意了翻了一倍超过5万美元冷静到3月7号晚上的时候价格已经翻了一倍超过五万美元