闪迪业绩超预期仍跌18% 估值跌至5倍远期市盈率

闪迪财报全面超预期，股价却两天暴跌18%！涨价放缓，就是周期见顶？｜SNDK — Ethan的美股笔记

Ethan的美股笔记

大跌主因对冲基金去杠杆与涨价放缓恐慌，但数据中心出货激增叠加NBM多年期保底长约，涨价放缓并不等同于周期见顶。

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Key ideas

  • 闪迪最新季度营收达 110 亿美元（同比增近 4 倍）、毛利率 85.1%，EPS 达 49.51 美元，各项指标及下季指引全面超预期，但股价两日累计暴跌 18%，较高点腰斩。 (0:00)
  • 暴跌主因在于宏观科技股去杠杆与半导体板块踩踏，而闪迪多跌 6% 则受合资方铠侠下季利润指引持平以及闪存单价（ASP）涨价放缓的表态拖累。 (3:11)
  • 公司营收驱动力正在由涨价切换至出货量，数据中心业务单季暴增 61% 至 48 亿美元，KV Cache 分流驱动闪存年需求增 40%，而供给端年增幅仅 15%-19%。 (6:43)
  • 不可撤销 NBM 长约锁定保底金额 939 亿美元并握有 165 亿美元押金，股价暴跌后远期市盈率降至约 5 倍，市场定价严重隐含周期见顶腰斩预期。 (9:17)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道“Ethan的美股笔记”于 2026 年 11 月 4 日发布。视频围绕闪迪（SanDisk / SNDK）公布超预期财报后股价却两天下跌 18% 的异常现象展开，主页简介同时提供了作者会员频道、Discord 讨论群的加入方式及免责声明。

## TL;DR 本期内容深度拆解了闪迪财报全线超预期但股价遭遇暴跌的核心逻辑。作者分析指出，暴跌一方面源于科技股整体去杠杆的宏观踩踏，另一方面源于合资伙伴铠侠指引疲软及闪迪管理层透露产品单价涨幅放缓，引发市场对“NAND 周期见顶”的恐慌。通过对出货量接棒能力、NBM 长约地板厚度以及低端消费电子走弱等维度的三步核查，作者认为涨价放缓并不等同于周期见顶；面对被砸至 5 倍的前瞻市盈率，作者主张坚持“去周期化”的长期博弈，并严格执行分批加仓的交易纪律。

## Atmosphere & style 整期视频呈现出极为冷静、理性且抽丝剥茧的专业复盘风格。面对两天暴跌 18% 的极端市场踩踏，博主毫无慌乱情绪，而是通过“写字楼房东”等生动比喻化繁为简，将情绪驱动的杀跌与底层的硬核数据剥离开来。从拆解宏观去杠杆的惊心动魄，到条分缕析核验业务基本盘，再到直面仅 5 倍 PE 的极端博弈，整场分析透着一种“在市场恐慌中坚守纪律与逻辑”的克制与定力。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=0s) 闪迪最新季度营收达 110 亿美元（同比增近 4 倍）、毛利率 85.1%，EPS 达 49.51 美元，各项指标及下季指引全面超预期，但股价两日累计暴跌 18%，较高点腰斩。 - [03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 暴跌主因在于宏观科技股去杠杆与半导体板块踩踏，而闪迪多跌 6% 则受合资方铠侠下季利润指引持平以及闪存单价（ASP）涨价放缓的表态拖累。 - [06:43](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=403s) 公司营收驱动力正在由涨价切换至出货量，数据中心业务单季暴增 61% 至 48 亿美元，KV Cache 分流驱动闪存年需求增 40%，而供给端年增幅仅 15%-19%。 - [09:17](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=557s) 不可撤销 NBM 长约锁定保底金额 939 亿美元并握有 165 亿美元押金，股价暴跌后远期市盈率降至约 5 倍，市场定价严重隐含周期见顶腰斩预期。

## Key takeaways - [02:01](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=121s) 闪迪当季业绩与下季指引全面超越公司指引与买方预期，财务报表本身找不到任何应当大跌的基本面瑕疵。 - [03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 周五行情本质是科技股对冲基金创纪录速度的去杠杆踩踏，标普 11 个板块中有 8 个翻红，恐慌仅集中在最拥挤的 AI 芯片赛道。 - [03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 合资伙伴铠侠受汇率拖累致下季营业利润指引环比持平，闪迪 CFO 同时确认未来几季闪存价格仅温和上涨，引发市场线性外推周期见顶。 - [03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 涨价放缓不等于价格下跌或周期见顶，闪迪毛利率从上季 84.6% 逆势升至 85.1%，下季指引仍坚守在 85% 左右的历史高位。 - [06:43](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=403s) 营收增长主力正顺畅切换至出货量，本季 60% 的增量收入由出货量贡献，数据中心收入占比从一年前的 12% 飙升至 44%。 - [06:43](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=403s) AI 推理中大语言模型 KV Cache 需从昂贵的 HBM/DRAM 分流至高性能 NAND，推动全球数据中心闪存需求今年翻倍、明年预计再增 40%。 - [06:43](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=403s) 闪迪严格约束资本开支，仅靠制程升级实现每年 15%-19% 的稳健比特增量，需求增速远超供给增速，不存在价格断崖暴跌基础。 - [09:17](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=557s) NBM 长约锁定了本财年约 50% 及下财年约 66% 产能，保底收入 939 亿美元，且 95% 签约对手方为高信用投资级大客户。 - [09:17](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=557s) 长约地板虽未变薄但也未进一步增厚，CEO 称签约需求已超出到 2030 年的全部供给，其实战防守力仍待现货价格首次回调时检验。 - [11:40](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=700s) 零售端 U 盘与存储卡收入连续两季暴跌约 30%，但 OEM 设备端仍录得 7% 环比正增长，宏观疲软尚未全面向核心产业链渗透。 - [11:40](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=700s) PC 与手机出货台数虽预期走弱，但端侧 AI 带动单机搭载 NAND 容量快速扩容，整体消化的芯片总存储量依然增长。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=780s) 按拆股前 1150 美元及 225 美元预期 EPS 测算，远期市盈率跌至 5 倍冰点，反映市场坚固预设公司盈利即刻见顶腰斩。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=780s) 公司管理层通过单季 50 亿美元回购彰显信心，过去两季已注销 4% 流通股，剩余授权额度还可回购约 6% 股票。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=780s) 投资逻辑在于博弈市场最终认可存储芯片的去周期化估值重估，面对暴跌应坚持分批网格低吸的应对纪律，而非猜测底部。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=780s) 后市关键验证节点包括：科技股杠杆率变化、铠侠东证表现、明年初云巨头 CapEx 指引，以及下行期综合毛利率是否跌破 80% 底线。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=0s) 财报炸裂却两天暴跌18%：写字楼房东的比方

闪迪（SanDisk）在盘后公布了最新一季度的财务业绩并召开了财报电话会，从核心数字来看表现堪称惊艳：单季度实现营收 110 亿美元，相较于一年前同期的 23 亿美元激增近 4 倍；毛利率高达 85.1%，一家制造与销售闪存芯片的半导体硬件公司，其毛利率水平竟然高过了绝大多数主流软件企业。然而，二级市场的反应却截然相反——闪迪股价在财报发布当周的周四下跌 5.3%，周五紧接着暴跌 13.5%，短短两个交易日累计跌幅达到 18%，如果从当年 6 月的历史高点算起，股价已经腰斩了整整一半。

面对这份极其亮眼的财报与断崖式下跌的股价走势，首要原因来自整个半导体行业的大环境。周五是整个 AI 板块遭遇重挫的黑暗日子，英特尔单日狂跌 28.6%，其他存储同行也普遍大跌 5% 至 8%。但关键的异常点在于，闪迪单日跌去 13.5%，比存储行业同行的平均跌幅多出了整整 6 个百分点左右。为了解释市场恐慌的核心逻辑，博主打了一个极其形象的比方：

> “有一个写字楼的房东，过去一年租金一路暴涨。那现在租金还在涨，只是涨得慢了，市场就开始喊楼市见顶了。但是这个房东有两点不一样：第一是楼里几乎没有空房，并且排队想租的人比楼还多；第二是一半的楼层都签了4年以上的租约，租户还交了押金。所以租金涨得慢，和租金下跌是两回事。”

这份分析整体拆解为四个维度：一分钟速览超出预期的财报数据；拆分暴跌中外部宏观踩踏与闪迪自身原因的比例；深入探究“涨价放缓是否等同于周期见顶”的三步验证法；并最终对闪迪当下的超低估值进行客观量化测算。

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[02:01](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=121s) 业绩全面超预期：数字上找不到大跌的理由

仔细审视闪迪本季度的实际业绩以及管理层对下个季度的业绩指引，得出的客观结论是：无论是与公司自身的官方指引对比，还是与华尔街的买方一致预期对比，闪迪的各项核心数据全部实现了全面超越。

本季度实际营业收入达到 110 亿美元，环比上季度强劲增长 23%，不仅高于公司此前给出的 103 亿至 108 亿美元指引区间，也击败了市场预期的 107 亿美元，超预期幅度约 3%；在拆股前的统计口径下，摊薄后每股收益（EPS）录得 49.51 美元，远高于公司官方指引的 44 至 46 美元以及市场预期的 47 美元，超预期幅度达 5% 左右。更重要的是，管理层对下个季度的业绩展望依然保持进攻态势：闪迪给出的下季度营收指引在 122 亿至 126 亿美元之间，意味着环比仍将再增长 12% 左右，略高于市场预期；每股收益指引则给到了 55 至 57 美元，显著高于市场预期的 53 美元（高出约 5%），与此同时毛利率指引继续稳定坚守在 85% 左右的高位。

这一走势与当年 8 月份财报后的暴跌有着本质区别。8 月份股价受挫是因为公司给出的营收指引不及买方预期，而这一次从基本面公布的财务报表与指引数据上，根本找不出任何应当下跌的瑕疵。

| 核心财务指标 | 公司官方指引 | 市场一致预期 | 实际公布 / 展望值 | 超出幅度 / 环比表现 | |:--- |:--- |:--- |:--- |:--- | | **本季度营业收入** | 103 亿 - 108 亿美元 | ~107 亿美元 | 110 亿美元 | 超出预期约 3%，环比增长 23% | | **本季度每股收益 (EPS)** | 44 - 46 美元 | ~47 美元 | 49.51 美元 | 超出预期约 5%（拆股前口径） | | **本季度毛利率** | - | - | 85.1% | 环比微升（上季为 84.6%） | | **下季度营收指引** | 122 亿 - 126 亿美元 | 略低于 122-126 亿区间 | 122 亿 - 126 亿美元 | 环比预计再增长约 12% | | **下季度 EPS 指引** | 55 - 57 美元 | ~53 美元 | 55 - 57 美元 | 较市场预期高出约 5% | | **下季度毛利率指引** | ~85% | - | 守在 85% 附近 | 持续维持历史高位区间 |

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[03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 拆解暴跌18%：大盘去杠杆与闪迪多跌的6个点

梳理暴跌发生的时间线可以清晰还原市场情绪崩塌的过程。周四日间交易时段财报尚未出炉，闪迪便跟随整个半导体板块下跌了 5.3%（美光当天同样下跌约 5%）；周四盘后财报与指引正式出炉后，股价先冲高后回落，盘后仅小幅收跌 2.6%，这证明市场资金在第一时间对财报本身的反馈相当温和。真正的血洗发生在周五——隔夜英特尔与亚马逊的财报在市场持续发酵，周五早间闪迪的合资伙伴铠侠（Kioxia）发布财报，截至周五收盘，闪迪放量重挫 13.5%。

周五的系统性宏观背景是极度恶劣的去杠杆行情。费城半导体指数单日暴跌 7.2%，存储芯片同行美光跌 5.3%，西部数据、希捷以及 SK 海力士在美股的 ADR 普遍下挫 7% 至 8%，而超微半导体（AMD）与戴尔单日跌幅均逼近 11%。根据高盛（Goldman Sachs）主经纪商业务的数据显示，10 月中旬对冲基金削减美股科技股多头头寸的抛售速度创下了 2016 年有统计数据以来的历史最快纪录，其中半导体成为资金无情抛售的重灾区。这就是典型的“去杠杆（Deleveraging）”现象：借入保证金加杠杆买入股票的量化及多头基金遭遇产品净值回撤触及平仓线，被迫无差别卖出重仓股票以归还流动性。

周五盘面体现了极为纯粹的去杠杆特征：科技股血流成河，但标普 11 个大行业板块中竟有 8 个是翻红上涨的，恐慌指数 VIX 始终维持在 19 左右的温和水平。这意味着当时并不是全市场在全面恐慌避险，而是仅仅在 AI 这条交易最拥挤的赛道上发生了多头踩踏撤退。闪迪作为标普 500 指数内年内涨幅最大的领头羊之一，持仓机构极多且筹码结构高度拥挤，大环境一旦恶化便首当其冲遭遇流动性挤兑，这部分下跌与公司季度业绩好坏并无直接关系。

至于闪迪比同行多跌出的那 6 个百分点，核心症结出在 NAND 闪存行业自身的两记利空： 1. **合资伙伴铠侠的保守指引：** 铠侠与闪迪共用生产晶圆厂，其业绩与营运态势是闪迪最直接、最透明的参照镜子。铠侠本季度业绩同样超越预期，但其对下个季度的营业利润指引却大幅低于市场预期达 15%，并且与本季度基本持平。铠侠对此的官方解释是外汇汇率波动造成拖累，抵消了来自数据中心旺盛需求带来的收益。 2. **管理层对产品单价（ASP）涨幅放缓的表态：** 闪迪首席财务官（CFO）在电话会上明确提到，接下来几个季度闪存芯片的价格“只会温和上涨”。

```mermaid flowchart TD accTitle: 营收增长驱动引擎与市场反应 accDescr: 营收增长拆解为单价与出货量，并分析市场对于涨价放缓的过度悲观预期。

subgraph GrowthEngine["营收增长的两大驱动力"] A["总营收增长"] --> B["价格驱动 (ASP)"] A --> C["出货量驱动 (Bit Shipments)"] end

subgraph PriceDecel["价格驱动力快速减速"] B --> D["上季度涨价贡献增量：~20 亿美元"] B --> E["本季度涨价贡献增量：~8 亿美元（锐减逾半）"] E --> F["管理层展望：下季度仅『温和上涨』"] end

subgraph MarketPanic["市场线性外推与恐慌结论"] F --> G["铠侠下季利润指引环比持平"] G --> H["市场情绪判断：NAND 涨价周期已死，周期见顶"] end

subgraph AuthorView["Ethan 的逻辑纠偏"] H -.-> I["反驳：涨价放缓!= 价格见顶下跌"] I --> J["毛利率仍微升至 85.1%，下季指引稳居 85%"] C --> K["出货量接棒增长，承接 60% 营收增量"] end ```

由于总营收本质上由出货量乘以平均单价决定，上个季度因涨价带来的新增收入高达 20 亿美元，而本季度涨价贡献的新增收入断崖式缩减至 8 亿美元左右。同一个周五早晨，合资伙伴预告下季度利润零增长，闪迪自己又确认涨价步伐大幅收窄，导致二级市场迅速线性外推，恐慌地得出“整个 NAND 涨价超级周期已经见顶”的结论。

> “而我的看法是涨价确实在放缓，这是事实，但是涨价放缓和价格下跌是两回事。周期见顶指的是价格开始跌，利润开始缩。而现在闪迪的毛利率还在往上走，从上个季度的84.6%到这个季度的85.1%，下个季度的指引还是85%左右。”

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[06:43](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=403s) 第一步核查：出货量能否接棒？

既然产品涨价这一强劲引擎正在减速，那么闪迪未来的业绩增长逻辑就必须由“出货量（Bit Shipments）”全面接棒。出货量能否顺畅撑住增长大旗，取决于两个最朴素的商业前提：第一是终端有没有人买，第二是厂商手上有没有货卖。

针对“有没有人买”，本季度的绝对主力与增长引擎是数据中心业务。数据中心单季录得营收 48 亿美元，环比暴增 61%，而一年前这个业务的单季收入仅仅只有 2.7 亿美元；在闪迪总收入的构成中，数据中心的占比从一年前微不足道的 12% 跃升到了当下的 44%。背后的技术驱动力在于 AI 推理（Inference）对闪存的大规模吞吐需求，尤其是 KV Cache（键值缓存）。KV Cache 作为大语言模型在多轮对话中需要频繁高速调用的短期记忆系统，若全部驻留在昂贵的高带宽内存（HBM）或传统 DRAM 中，其基础设施成本将极其高昂，因此云厂商正在加速将此类负载分流并转移至高性能 NAND 闪存中。管理层披露的行业宏观预测显示，今年全球数据中心对闪存的容量需求已经翻倍以上，预计明年还将继续增长 40% 左右；到明年，数据中心应用将占据整个 NAND 闪存行业总需求的 50% 以上。

针对“有没有货卖”，闪迪的产出能力正以极为稳健的节奏缓慢释放。以存储比特总量（Bits）衡量，闪迪每年的新增供给量仅保持在 15% 到 19% 之间。值得注意的是，这些供给增量并非源于激进的大兴土木建造新厂房，而是完全依赖技术制程的代际升级——即通过在同一张晶圆切片上刻蚀新一代更高堆叠层数的闪存结构，从而在单位物理面积内塞入更多数据。因此闪迪的资本开支（CapEx）一直受到极度严格的约束，仅占总收入的个位数百分比，且管理层明确表示绝不会盲目提速制程切换。

回到那个写字楼房东的隐喻：房东并没有在马路对面扩建摩天大楼，而仅仅是在现有的楼层里，每年通过精细化装修改造多隔出 10% 左右的房间；然而门外排队求租的企业租客群体，每年却以 40% 的速度狂飙突进，因此新隔出的房间一旦完工就会被瞬间抢租一空。供需两端在这里形成了巨大的剪刀差： - 出货量端：每年稳健多卖 10% 到 20% 的货，全部能被市场完全消化，这构成了良性的出货量“接棒”。 - 价格防守端：行业供给每年仅增一成多，而核心下游需求激增四成，巨大的结构性供应缺口始终客观存在，即便产品单价不再暴涨，也几乎不存在短期内断崖式暴跌的客观基础。

本季度闪迪录得的整体营收增量中，已经有高达 60% 是由出货量增长所贡献。当然，这套关于行业未来需求的乐观推演目前主要来自管理层的定性指引，最严苛的真伪检验，将落在明年初各大云服务巨头（Hyperscalers）最新公布的年度资本开支指引（CapEx Guidance）上。

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[09:17](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=557s) 第二步核查：NBM长约地板变厚还是变薄？

出货量虽然没有问题，但资本市场最深层的恐惧并非涨价变慢，而是某一天现货价格突然掉头向下时，公司的业绩会不会彻底崩盘。要评估防守的厚度，就必须检视闪迪的核心护城河——新商业模式（New Business Model，简称 NBM）多年期供货长约。

在当期财报中，闪迪此前亮出的 NBM 四张底牌呈现出极高的抗风险韧性，但相较于 8 月份并未出现质的跃升： - **产能覆盖率（Coverage）：** 本财年大约 50% 的既定产能、以及下个财年大约三分之二（约 66%）的预估产能，均已锁定在不可撤销的 NBM 长约当中。管理层进一步承诺，下个财年的长约覆盖比例未来还将持续走高。 - **签约大客户数：** 签约客户依然维持在 8 家头部战略客户，本季度落地的两份合同在上次电话会议中已预先公布。 - **保底合同金额（Floor Value）：** 按照合同锁定的保底地板价计算，已签约的不可取消最低保障收入金额依然为 939 亿美元，该数字与 8 月披露的数据持平。这一数字相当于闪迪上一财年全年营业总收入的 4.6 倍。 - **抵押与担保（Collateral）：** 客户为锁定长期产能所实际缴存并锁定的押金及不可撤销银行保函总额高达 165 亿美元，约占保底总金额的六分之一。不仅如此，本期财报更新了一项极为关键的信用数据：95% 的签约对手方均为标普评级机构认定的“投资级（Investment Grade）”高信用企业，实质即全球顶尖的超大规模云服务商，违约与跑路风险极低。

公司首席执行官（CEO）在电话会议中特别强调了一句重要结论： > “想签长约的需求，已经超越了公司到2030年的全部供给。”

对这层安全垫的辩证评估应分为正反两面：从积极的角度看，“地板”完全没有变薄，8 月向市场展示的承诺条款一张未收，长约订单总需求严重供不应求，意味着剩下那一半未签约的现货产能未来在市场上同样不愁销路；但从保守审慎的角度看，“地板”在本季度并没有进一步变厚变高，已签约的绝对保障金额在 939 亿美元的原地驻足，未呈现出新增扩容。这块地板究竟能否阻挡周期杀跌，真正的实战大考，依然要等未来某一天闪存现货价格出现首次实际下跌时，才能迎来最终检验。

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[11:40](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=700s) 第三步核查：财报里真正不好看的三个边缘角落

在拆解完向好的基本盘后，这份财报中也暴露出了三个数据表现较差、值得投资者高度警惕的薄弱环节：

1. **消费级零售终端需求断崖暴跌：** 闪迪直接面向个人消费者的零售业务（主要涵盖个人 U 盘、闪存存储卡等产品），本季度录得收入 4 亿美元，环比上季度骤降 29%，而上一季度该业务就已经环比下挫了 32%。管理层将此解释为个人零售市场依然在艰难适应被大幅推高的芯片价格。这触及了博主在 8 月份设立的一条重要证伪条件——即零售端若连续两个季度出现 30% 左右的滑坡，且下游终端设备厂客户（OEM 客户，涵盖智能手机与个人电脑制造商）也同步陷入负增长，就意味着宏观疲软正在从最外围的边缘市场向产业核心地带渗透。目前前一半条件（零售连续大幅暴跌）已经完全被验证成立，但后一半条件尚未亮起红灯，因为本季度 OEM 终端设备业务整体仍然实现了环比 7% 的正向增长。 2. **个人 PC 与低端消费电子走弱：** 英特尔在财报中直言全球 PC 换机需求正在明显变弱，其给出的重要归因之一就是内存与闪存组件价格过高，导致整机成本被严重挤压。闪迪对此的回应则展现了辩证视角：管理层预计明年全球个人电脑和智能手机的出货总台数确实会出现小幅下滑，但得益于端侧 AI 模型对算力与存储底座的要求提高，每台设备平均搭载的 NAND 闪存单机容量（Content Per Device）仍在快速扩容，因此对应消化的芯片总存储容量（Total Gigabytes）依然处于扩张区间。 3. **明年初一季度缺乏指引且迎来传统淡季：** 闪迪管理层并未给出明年 1 月至 3 月对应财季的财务指引。CFO 还在电话会上主动提示华尔街分析师：每年一季度通常是整个半导体产业链在全年中表现最为疲软的自然淡季，建议所有分析师在建立财务模型时务必保持保守谨慎。

综合审视这三块利空可以发现一个统一的规律：所有真正难看的数据全部高度集中在非核心的边缘地带，即低端消费级零售、传统低端电子设备以及正常的季节性淡季效应；而作为闪迪业绩脊梁骨的数据中心算力基建以及长期长约大客户，并未受到实质性波及。

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[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=780s) 估值5倍PE与应对策略：去周期化信仰的压力测试

在周五暴跌后，闪迪的估值已经回落至极具戏剧性的冰点区间。以周五收盘价 1150 美元计算（拆股前的交易口径；公司将于 11 月 20 日正式执行“1 拆 8”的拆股计划，拆股后对应股价约为每股 144 美元左右），市场买方目前预期闪迪本财年的每股收益约为 225 美元。两者相除，闪迪当下的远期市盈率（Forward P/E）仅为 5 倍左右。

相比于 8 月份财报时 7 倍出头的市盈率，闪迪呈现出典型的盈利与股价背离：净利润预期一路向上调升，股票二级市场价格却一路被杠杆资金砸盘碾压，导致估值倍数被压缩至不可思议的 5 倍。5 倍市盈率在金融市场定价逻辑中，意味着资本市场坚固地预设：闪迪当下的盈利能力就是不可逾越的周期最顶峰，未来的净利润将在几年之内出现断崖式腰斩。与此同时，闪迪管理层自身正在动用真金白银对外宣示信心：单季度斥资 50 亿美元实施股份回购，在过去两个季度内已经回购注销了全公司约 4% 的流通股，按照当前市值测算，剩余经批准的回购授权额度还能再买回约 6% 的公司股票。

面对市场认知与公司基本面的巨大鸿沟，博主阐释了自己的底层投资哲学与博弈本质：

> “这也是我一直在讲的那件事，那就是我赌的是，市场最终会给存储一个去周期化的估值，也就是说周期性变弱以后，倍数会往上抬。合约价涨得慢了或者签了长约，都不代表这个判断错了，所以今天这份财报并没有证伪它。但是5倍的市盈率，说明市场离接受这个判断，比8月的时候更远了。”

在实际交易纪律上，博主强调绝不应凭主观情绪预测市场底部，而是执行“只应对、不预测”的防守反击策略。投资资金在入场前已被严格拆分为多批子弹，当股价回调触及预先设定的安全边际网格时，便依照交易纪律按部就班分批低吸，绝不因单日十几个点的恐慌性暴跌而打乱既定仓位管理节奏。

在后续对闪迪的跟踪研究中，博主将战略锁定在三件核心风向标事件上： - **追踪系统性去杠杆的终结拐点：** 下周一率先跟踪高盛主经纪商业务关于科技股杠杆率的最新周度监控报告，同时密切观察合资伙伴铠侠在东京证券交易所周一开盘后的股价消化情况。 - **验证出货量引擎的实际动力：** 重点紧盯明年初各大巨头云服务商的资本开支前瞻指引，验算其对数据中心闪存的需求增速能否真实维持在 40% 的高位。 - **严密测试长约地板的刚性：** 密切观察未来 NAND 现货市场价格出现首次实际回调时，闪迪综合毛利率的下滑回撤幅度。公司在投资者日上给出的长期稳态底线毛利率目标为 80%，若未来下行周期中毛利率不幸跌破 80% 大关，即宣告长约商业模式的地板支撑失效。

## Notable quotes > [03:11](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA&t=191s) 周期见顶指的是价格开始跌，利润开始缩。而现在闪迪的毛利率还在往上走，从上个季度的84.6%到这个季度的85.1%，下个季度的指引还是85%左右。 — Ethan

## Mentioned 闪迪 (SanDisk / SNDK), 英特尔 (Intel), 铠侠 (Kioxia), 美光 (Micron), 西部数据 (Western Digital), 希捷 (Seagate), SK海力士 (SK Hynix), 超微半导体 (AMD), 戴尔 (Dell), 高盛 (Goldman Sachs), 标普500指数 (S&P 500), 费城半导体指数 (PHLX Semiconductor Sector), 亚马逊 (Amazon), 东京证券交易所, NAND 闪存, DRAM, HBM, KV Cache, NBM (New Business Model)

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=F5o8E43vVEA)

中文简报

闪迪业绩超预期仍跌18% 估值跌至5倍远期市盈率 大跌主因对冲基金去杠杆与涨价放缓恐慌，但数据中心出货激增叠加NBM多年期保底长约，涨价放缓并不等同于周期见顶。 本期内容深度拆解了闪迪财报全线超预期但股价遭遇暴跌的核心逻辑。作者分析指出，暴跌一方面源于科技股整体去杠杆的宏观踩踏，另一方面源于合资伙伴铠侠指引疲软及闪迪管理层透露产品单价涨幅放缓，引发市场对“NAND 周期见顶”的恐慌。通过对出货量接棒能力、NBM 长约地板厚度以及低端消费电子走弱等维度的三步核查，作者认为涨价放缓并不等同于周期见顶；面对被砸至 5 倍的前瞻市盈率，作者主张坚持“去周期化”的长期博弈，并严格执行分批加仓的交易纪律。 闪迪最新季度营收达 110 亿美元（同比增近 4 倍）、毛利率 85.1%，EPS 达 49.51 美元，各项指标及下季指引全面超预期，但股价两日累计暴跌 18%，较高点腰斩。 (0:00) 暴跌主因在于宏观科技股去杠杆与半导体板块踩踏，而闪迪多跌 6% 则受合资方铠侠下季利润指引持平以及闪存单价（ASP）涨价放缓的表态拖累。 (3:11) 公司营收驱动力正在由涨价切换至出货量，数据中心业务单季暴增 61% 至 48 亿美元，KV Cache 分流驱动闪存年需求增 40%，而供给端年增幅仅 15%-19%。 (6:43) 不可撤销 NBM 长约锁定保底金额 939 亿美元并握有 165 亿美元押金，股价暴跌后远期市盈率降至约 5 倍，市场定价严重隐含周期见顶腰斩预期。 (9:17)

Source quotes

[3:11] Ethan: 周期见顶指的是价格开始跌，利润开始缩。而现在闪迪的毛利率还在往上走，从上个季度的84.6%到这个季度的85.1%，下个季度的指引还是85%左右。

Original transcript

[0:00] 大家好，欢迎回到Ethan的美股笔记 [0:02] 今天我们来聊聊闪迪 [0:04] 上周四盘后闪迪发布了财报 [0:06] 也开了电话会 [0:07] 那我们就先来看看三个数字 [0:10] 第一个数字是营收是110亿美元 [0:12] 而一年前的同一个季度只有23亿 [0:15] 所以涨了接近4倍 [0:17] 第二个数字是毛利率是85.1% [0:19] 所以一家卖闪存的公司 [0:21] 毛利率比大多数的软件公司还高 [0:24] 第三个数字是股价周四跌了5.3% [0:27] 周五又跌了13.5% [0:30] 两天加起来跌了18% [0:32] 从6月的高点算已经跌掉了一半 [0:35] 那财报这么好 [0:36] 股价为什么跌这么多呢 [0:38] 第一个原因是大环境 [0:40] 周五是整个AI板块的坏日子 [0:42] 英特尔一天跌了28.6% [0:44] 存储同行也普遍跌了5%到8% [0:48] 但是闪迪跌了13.5% [0:50] 这比存储同行 [0:52] 平均多跌了6个百分点左右 [0:54] 那这多出来的6个点 [0:55] 才是这期视频要搞清楚的 [0:58] 那我先打个比方 [0:59] 有一个写字楼的房东 [1:01] 过去一年租金一路暴涨 [1:03] 那现在租金还在涨 [1:05] 只是涨得慢了 [1:06] 市场就开始喊楼市见顶了 [1:09] 但是这个房东有两点不一样 [1:11] 第一是楼里几乎没有空房 [1:14] 并且排队想租的人比楼还多 [1:16] 第二是一半的楼层 [1:18] 都签了4年以上的租约 [1:20] 租户还交了押金 [1:22] 所以租金涨得慢 [1:23] 和租金下跌是两回事 [1:25] 那这个比方在后面我们会反复用到 [1:28] 那这期视频会分为四个部分 [1:30] 第一部分我们先花一分钟的时间 [1:33] 来看一看闪迪这个季度的财报到底有多好 [1:36] 第二部分我们再来把这两天的下跌拆开来 [1:39] 看看哪些是大环境 [1:41] 哪些是闪迪自己的原因 [1:43] 第三，我们会发现 [1:44] 拆完以后会落到一个问题上 [1:46] 那就是涨价放缓是不是周期见顶 [1:49] 所以我们会分三步来查 [1:51] 最后再来算一下它的估值 [1:54] 那还没有订阅的朋友 [1:55] 可以订阅我的频道 [1:56] 打开小铃铛，这样就不会错过每一期的更新了 [1:59] 我们现在开始 [2:01] 那我们就先来看看闪迪这一个季度的财报 [2:04] 和下个季度的指引 [2:05] 那结论就是 [2:06] 这一个季度的数字 [2:08] 不管是跟公司自己的指引比 [2:10] 还是跟市场的预期比都超了 [2:13] 营收是110亿美元 [2:14] 这比上个季度多了23% [2:16] 公司自己给的指引是103亿到108亿 [2:20] 而市场预期大约是107亿 [2:22] 所以超了3%左右 [2:24] 每股收益是49.51美元 [2:27] 那这是拆股前的口径 [2:28] 公司的指引是44到46美元 [2:31] 市场预期大约是47美元 [2:34] 所以超了5%左右 [2:36] 下个季度的指引也高于预期 [2:38] 闪迪给的营收指引是122亿到126亿 [2:41] 那这比这一个季度又多了12%左右 [2:44] 这跟市场的预期差不多略高一点 [2:47] 每股收益的指引是55到57美元 [2:50] 这也比市场预期的53美元高了5%左右 [2:53] 同时毛利率继续守在85%附近 [2:57] 所以这一次和8月那期讲的不一样 [2:59] 8月那次股价跌 [3:01] 是因为收入指引低于预期 [3:03] 而这一次在数字上找不到跌的理由 [3:06] 那这两天跌掉了18% [3:08] 到底是怎么来的呢 [3:09] 我们就拆开来看 [3:11] 我们先来看时间线 [3:13] 我先按照时间顺序把这两天捋一遍 [3:15] 周四白天财报还没有出来 [3:17] 闪迪就跌了5.3% [3:19] 那天美光也跌了5%左右 [3:21] 所以是整个板块一起跌 [3:23] 周四收盘以后财报出来了 [3:25] 股价先涨后来回落 [3:27] 盘后只跌了2.6% [3:29] 所以，市场对这份财报本身的第一反应并不大 [3:33] 然后是晚上英特尔和亚马逊的财报都在发酵 [3:36] 周五早上闪迪的合资伙伴铠侠也发了财报 [3:40] 那到周五收盘闪迪跌了13.5% [3:43] 所以真正的大跌发生在周五 [3:45] 而不在财报当晚 [3:47] 那我们就来看看周五的大环境 [3:49] 费城半导体指数跌了7.2% [3:52] 存储同行里美光跌了5.3% [3:55] 西部数据、希捷和SK海力士的美股ADR [3:58] 都跌了7%到8% [4:00] AMD和戴尔都跌了接近11% [4:04] 那至于为什么跌得这么整齐 [4:06] 就要看整个10月的背景了 [4:08] 根据高盛的数据 [4:09] 10月中旬对冲基金减仓科技股的速度 [4:12] 是2016年有数据以来最快的 [4:15] 而卖得最多的就是半导体 [4:17] 那这背后还有一个词叫做去杠杆 [4:20] 去杠杆就是借钱买股票的基金 [4:22] 亏到了一定程度 [4:23] 就要被迫卖股票还钱 [4:25] 所以越是大家都拿着的股票 [4:27] 就被卖得越狠 [4:29] 那周五的盘面跟去杠杆的特征是一致的 [4:32] 科技股跌得最重 [4:33] 但是11个板块里面有8个是涨的 [4:36] 恐慌指数VIX只有19左右 [4:38] 也就是说这不是整个市场在避险 [4:41] 而是在AI这条线上 [4:42] 最挤的那批仓位在撤 [4:45] 而闪迪今年是标普500里 [4:46] 涨得最多的股票之一 [4:48] 所以拿着它的人多，交易也拥挤 [4:51] 那大环境一坏，它就先被卖出了 [4:53] 那这一部分跟它这个季度好不好的关系不大 [4:57] 那比存储同行多跌的6个点是从哪来的呢 [5:00] 我认为这是NAND闪存自己的两件事 [5:03] 第一件事情是铠侠的指引 [5:05] 铠侠是闪迪的合资伙伴 [5:07] 它们两家共用工厂 [5:09] 所以铠侠的数字是闪迪最直接的参照 [5:12] 铠侠这一个季度也超了预期 [5:14] 但是它对下个季度的利润的指引 [5:16] 比市场预期低了一成五 [5:18] 而且跟这一个季度基本持平 [5:21] 而铠侠给的解释是汇率拖累 [5:23] 抵消了数据中心的强需求 [5:26] 那第二件事情是闪迪自己电话会上的一句话 [5:28] 那就是接下来价格会温和上涨 [5:31] 这句话为什么重要呢 [5:33] 因为营收等于出货量乘以价格 [5:36] 所以增长只有两个来源 [5:38] 一个是卖得多 [5:39] 一个是卖得更贵 [5:40] 那上个季度涨价带来的新增收入 [5:43] 大约是20亿美元 [5:44] 而这个季度只有8亿美元左右 [5:47] 所以一个季度就少了一半以上 [5:49] 到了下个季度 [5:50] CFO又说价格只会温和上涨 [5:53] 所以同一个周五早上 [5:54] 一家说价格只会温和地涨 [5:57] 另一家说下个季度的利润不涨了 [5:59] 那市场的读法就是 [6:01] NAND的涨价周期到头了 [6:03] 而我的看法是涨价确实在放缓 [6:06] 这是事实，但是涨价放缓和价格下跌是两回事 [6:10] 周期见顶指的是价格开始跌 [6:12] 利润开始缩 [6:14] 而现在闪迪的毛利率还在往上走 [6:16] 从上个季度的84.6%到这个季度的85.1% [6:21] 下个季度的指引还是85%左右 [6:24] 所以大环境那部分等杠杆走完就好 [6:27] 而NAND自己的这部分 [6:29] 需要分三步来检查 [6:30] 第一步是涨价慢下来以后 [6:32] 出货量能不能接棒 [6:34] 第二步是万一价格真的跌了 [6:36] 那下面有没有地板接着 [6:38] 第三步是在这份财报里 [6:40] 有哪些真正不好看的地方 [6:43] 那么接下来就先从第一步 [6:45] 也就是出货量能不能接棒来检查 [6:48] 那我先说清楚接棒是什么意思 [6:50] 价格涨得慢了 [6:51] 那增长就要改由出货量来撑 [6:54] 而出货量要撑得住，就得有两个条件 [6:57] 一是有人买 [6:58] 二是有货卖 [6:59] 那我们就先来检查有没有人买 [7:01] 那这一个季度的主角是数据中心 [7:04] 数据中心的收入是48亿美元 [7:06] 这比上个季度多了61% [7:09] 一年前这个数字只有2.7亿 [7:11] 而现在数据中心已经占到 [7:13] 闪迪总收入的44%了 [7:15] 而一年前只有12% [7:18] 那为什么涨得这么快呢 [7:19] 因为AI推理正在大量地使用闪存 [7:22] 比如KV Cache [7:23] KV Cache就是大模型回答问题时 [7:26] 需要随时调取的短期记忆 [7:28] 那么这些记忆放在内存里就太贵了 [7:31] 所以越来越多地放到了闪存里 [7:33] 管理层还给了几个行业数字 [7:35] 比如今年数据中心对闪存的需求翻了一倍多 [7:39] 明年还要再增长40%左右 [7:42] 那到明年数据中心会占整个NAND市场的一半以上 [7:45] 我们再放回房东的比方 [7:47] 就是排队的人想租 [7:49] 而且还在变多 [7:51] 好，那接下来我们再来看看有货卖的问题 [7:54] 答案是有，而且每年都在变多 [7:56] 只是多得很稳 [7:58] 管理层说按照存储容量算 [8:00] 公司的供给每年增加15%到19% [8:03] 那这部分的增长 [8:04] 主要不是靠盖新厂的 [8:06] 而是靠技术升级 [8:08] 也就是同样的一片晶圆 [8:10] 新一代的闪存能存下更多的数据 [8:12] 所以闪迪的资本开支很低 [8:15] 只占收入的百分之几 [8:16] 公司也没有计划加快技术换代 [8:19] 那放回房东的比方 [8:20] 就是房东不盖新楼 [8:22] 而是每年在楼里多隔出一成多的房间 [8:25] 所以房间每年都在变多 [8:27] 而可排队的人 [8:29] 每年多出四成 [8:30] 所以新隔出来的房间 [8:31] 一出来就租掉了 [8:33] 所以这里有两件事需要分开看 [8:36] 第一件事情是出货量 [8:37] 每年稳稳地多出一成多 [8:39] 而且都卖得掉 [8:40] 那这就是接棒 [8:42] 第二件事情是供给只多一成多 [8:44] 而需求多4成 [8:46] 所以这个缺口一直都在 [8:47] 因此价格就算不大涨也很难大跌 [8:50] 那这一点和美光一样 [8:52] 它们的扩产都很克制 [8:54] 所以第一步过了 [8:56] 价格这台发动机正在减速 [8:58] 而出货量这台正在稳稳地往前走 [9:00] 这个季度6成的增长 [9:02] 已经是来自出货量了 [9:04] 当然需求的数字是管理层说的 [9:06] 卖闪存的人当然会说需求好 [9:08] 所以真正的验证是明年初 [9:10] 各家云厂商的资本开支指引 [9:12] 那这和海力士那期的财报视频 [9:15] 其实是同一个观察点 [9:17] 那出货量没有问题 [9:18] 但是市场真正怕的不是价格涨得慢 [9:21] 而是哪天开始跌 [9:23] 所以这个时候要看的就是长约了 [9:26] 在8月那期视频里面我说过 [9:28] 闪迪把长约的底牌都亮出来了 [9:30] 包括长约占多少 [9:32] 价格怎么定和客户违约怎么办 [9:34] 那这个季度我们就来看这几张牌 [9:37] 是变厚了还是变薄了 [9:38] 还是没有动 [9:40] 那我先解释一个词叫做NBM [9:42] NBM就是闪迪跟大客户签的 [9:45] 多年期供货长约 [9:46] 公司内部叫做新商业模式 [9:49] 那我们先看四个数字 [9:50] 第一个数字是覆盖率 [9:52] 这个财年大约一半的产能 [9:54] 和下个财年大约2/3的产能 [9:56] 已经签订了长约 [9:58] 那这跟8月的投资者大会上说的一样 [10:01] 管理层说下个财年的比例还会继续往上走 [10:04] 第二个数字是客户数，还是8家 [10:06] 那这个季度签完的两份合同 [10:08] 在上次电话会上也已经宣布过了 [10:11] 第三个数字是金额 [10:13] 按照地板价算 [10:14] 最低合同收入是939亿美元 [10:16] 也跟8月一样 [10:18] 第四个数字是担保 [10:19] 客户交的押金和保函 [10:21] 一共是165亿美元 [10:23] 而这一次多了一条信息 [10:25] 那就是95%的签约方 [10:27] 都是投资级的公司 [10:29] 投资级就是信用评级比较高 [10:31] 违约风险比较低的公司 [10:33] 所以基本就是大型云厂商 [10:35] 另外CEO还有一句新的说法 [10:37] 他说想签长约的需求 [10:39] 已经超越了公司到2030年的全部供给 [10:43] 那这些数字有多大我们可以比一下 [10:45] 939亿的保底 [10:47] 是闪迪上个财年全年收入的4.6倍 [10:50] 165亿的担保大约是保底的1/6 [10:53] 放回房东的比方 [10:54] 就是有一半的楼层 [10:56] 都签了4年以上的租约 [10:58] 同时租户是信用最好的那一批 [11:00] 还交了押金和保函 [11:02] 所以租金就算跌 [11:04] 那这一半也有人按照合同价付钱 [11:06] 那对于这一层我的判断分两面 [11:09] 好的一面是地板没有变薄 [11:11] 8月亮出来的牌一张都没有收回去 [11:13] 而且想签的需求超过了供给 [11:16] 这说明还没有签的那一半也不愁租 [11:19] 不好的一面是，地板也没有变厚 [11:21] 那这个季度没有公布 [11:23] 新签的合同金额 [11:24] 是939亿原地不动 [11:27] 所以第二步地板还在但是没有长高 [11:29] 所以真正的测试 [11:31] 需要等现货价格 [11:32] 第一次真正地跌下来再看了 [11:34] 那这和8月那期闪迪的视频 [11:37] 以及海力士的那期视频 [11:38] 是同一个测试 [11:40] 好，前两步都过了 [11:42] 但是在这份财报里面 [11:43] 也有三处不好看的地方 [11:45] 第一处就是消费端 [11:47] 闪迪卖给个人用户的U盘和存储卡 [11:49] 这一块的收入是4亿美元 [11:51] 这比上个季度少了29% [11:53] 而上个季度已经少了32% [11:56] 管理层的解释是 [11:57] 市场还在适应更高的价格 [12:00] 那这里我们要回到8月那期视频里 [12:02] 当时我立过一条证伪条件 [12:04] 那就是如果零售销售连续两个季度跌三成左右 [12:08] 而且终端也开始负增长了 [12:10] 那就说明需求在变差 [12:12] 正在从边缘往核心蔓延 [12:14] 而终端就是指手机和电脑这些设备厂客户 [12:18] 那现在前一半基本到了 [12:20] 但是后一半还没有 [12:21] 因为终端这个季度还涨了7% [12:25] 那第二处不好看的地方 [12:26] 就是个人电脑了 [12:27] 英特尔说电脑需求正在走弱 [12:29] 原因之一就是内存太贵 [12:31] 而闪迪的回应是 [12:33] 明年电脑和手机的台数会小幅下降 [12:36] 但是每台装的闪存更多了 [12:38] 所以总容量还在涨 [12:40] 第三处是明年1月到3月的 [12:42] 这个季度公司没有给指引 [12:44] CFO主动说 [12:45] 这通常是一年里最弱的季度 [12:47] 建议分析师保守一点 [12:49] 所以我们可以看到这三处不好看的地方都在边缘地带 [12:53] 它们来自消费端 [12:54] 低端设备和淡季 [12:56] 而核心的数据中心和长约都没有出问题 [13:00] 好，那最后我们再来算一算闪迪的估值 [13:02] 我先说一下价格的口径 [13:04] 周五的收盘价是1150美元 [13:07] 那这是拆股前的价格 [13:08] 闪迪之后会一股拆成8股 [13:10] 那拆完以后大约就相当于是144美元一股 [13:14] 市场预期闪迪这个财年的每股收益大约是225美元 [13:18] 那我们用1150除以225，市盈率就是5倍左右 [13:23] 而在8月财报的那期视频里面，这个数字还是7倍出头 [13:27] 利润在往上走 [13:28] 股价在往下走 [13:30] 所以倍数就一路被压 [13:32] 5倍的市盈率意思是市场默认现在的利润就是顶 [13:35] 几年以后会大幅往下掉 [13:37] 当然这里面也有一部分 [13:39] 是被去杠杆压下去的 [13:41] 那公司自己也在用钱来表态 [13:43] 这个季度回购了50亿美元 [13:45] 过去两个季度累计买回了大约4%的股份 [13:49] 那剩下的回购额度 [13:50] 按照现在的市值算 [13:51] 还有6%左右 [13:53] 至于一拆八，11月20号开始按照拆股后的价格交易 [13:57] 那拆股不会改变公司的价值 [13:59] 只是1股变成了8股 [14:02] 好，那我们再回到开头的问题 [14:03] 两天跌掉了18% [14:05] 一大半是环境，是拥挤的仓位在撤 [14:08] 那剩下的就是市场对涨价放缓的担忧 [14:11] 而涨价放缓并不等于周期见顶 [14:14] 所以这三步查下来是出货量在接棒 [14:17] 地板还在，弱的只是边缘地带 [14:20] 那这也是我一直在讲的那件事 [14:22] 那就是我赌的是 [14:23] 市场最终会给存储一个去周期化的估值 [14:27] 也就是说周期性变弱以后 [14:29] 倍数会往上抬 [14:30] 合约价涨得慢了或者签了长约 [14:33] 都不代表这个判断错了 [14:35] 所以今天这份财报并没有证伪它 [14:37] 但是5倍的市盈率 [14:39] 说明市场离接受这个判断 [14:41] 比8月的时候更远了 [14:43] 那我自己依然是只应对不预测 [14:45] 子弹是提前分好的 [14:47] 到了预先定好的位置 [14:48] 就按照计划一批一批地放 [14:50] 我不会因为一天跌了十几个点 [14:52] 就乱了节奏 [14:54] 那至于具体可以在哪些位置上进行加仓 [14:57] 和存储这几只标的之间应该怎么分配 [15:00] 那每个人的仓位和能承受的波动都不一样 [15:03] 所以我就不在公开视频里面展开了 [15:05] 那这部分我会在会员社群里面随时更新 [15:08] 财报当晚，我已经把闪迪的财报解读 [15:11] 发在Discord的美股思考频道了 [15:14] 加入方式在置顶评论区 [15:16] 和视频的简介栏里 [15:18] 那接下来对于闪迪我会盯三件事 [15:20] 第一件事情是去杠杆走完了没有 [15:22] 下周一我会看高盛这一周的数据 [15:25] 同一天也要看铠侠 [15:26] 在东京开盘怎么走 [15:28] 第二件事情是出货量 [15:30] 我们要看明年初 [15:31] 云厂商的资本开支指引 [15:32] 能不能撑住数据中心的需求 [15:34] 再涨4成 [15:36] 第三是地板，我们要看NAND现货价格 [15:38] 第一次下跌时闪迪的毛利率会掉多少 [15:41] 投资者日给的长期目标是80% [15:44] 那如果掉到了80%以下 [15:46] 就说明地板没有接住 [15:48] 好，那这就是本期视频的全部内容了 [15:50] 欢迎点赞订阅 [15:52] 打开小铃铛 [15:53] 我们下期视频再见