有知有行发布2025资产年报 A股核心收益95%来自盈利增长

有知有行发布2025资产年报：A股核心收益95%来自盈利增长 中国股市过去21年约10%的年化收益主要由企业盈利增长和分红驱动，估值变动并未贡献长期超额回报。 节目邀请陈鹏博士、金栋（栋大）与傅强三位嘉宾，深入剖析了中国大类资产的长期运行规律。通过解构 A 股与美股的收益波动率差异、解读新旧叙事下的狂热与泡沫，揭示了 A 股长期收益 95% 以上源于企业盈利增长与分红而非估值扩张的底层事实。同时，嘉宾们解答了红利低波、黄金与债券等资产的波动本质，强调普通投资者应通过多元资产配置和个人现金流管理来克服短期情绪与择时焦虑。 《中国大类资产投资年报》（SBBI China 2025）正式推出实体书，通过记录中国大类资产的长远历史数据揭示市场平均收益（Beta），为投资者在面对剧烈波动时提供底层数据账本与情绪参照系。 (4:26) 过去20余年间沪深300指数的年化收益率约9%，与美股接近，但年化波动率高达40%-50%，个股波动的极端放大导致了投资者的较差体感。 (8:50) 面对新兴叙事狂热，投资者无需盲目割肉追逐热点，因为沪深300等宽基指数具备自我更新机制，目前科技类资产占比已达40%以上，多元资产配置即可享受行业红利。 (20:51) 投资应厘清资产底层风险与收益逻辑，红利低波本质仍是股票资产，中长期债券收益的核心来源于票息而非短期的资本利得。 (32:58) 年报通过四方法分解表明，A股过去21年年化约10%的长期收益中，95%以上由企业利润增长和分红驱动，估值变化反而是负向拖累，长期投资应关注企业基本面而非短期估值噪音。 (51:48)

《中国大类资产投资 2025 年报》（SBBI China）发布之际，陈鹏博士、金栋与傅强指出，A股过去20余年的年化总收益与美股相当，且回报本质由企业利润增长与分红驱动；投资者面对短期市场分化与热点叙事，应穿透底层资产的风险收益匹配，依靠多元配置与财务健康克服极端波动带来的心理损耗。 波动率真相：A股与美股的体感偏差 (8:50) 从过去20多年的历史数据看，代表中国大盘股的沪深300指数获得了约9%的年化收益率，与美股长期约10%的年化收益率差距并不大。然而，金栋指出两者的波动率存在巨大差异：美股年化波动率约为20%，而A股大盘指数波动率高达40%至50%，随机配置个股的波动率更会在指数基础上放大1至2倍。 陈鹏博士补充强调，由于个股的波动风险极高，只有当投资者确信个股的预期收益比市场平均高出两倍以上时，承担个股风险才具备性价比。由于熊市期间个股回撤往往达到70%至80%，这种极端波动容易诱发追涨杀跌的行为偏差，导致普通投资者的实际收益体感与指数长期收益产生巨大脱节。 新技术叙事：宽基指数自带产业进化机制 (12:34) 针对市场上追捧AI、芯片光模块等“小登资产”并割肉传统“老登资产”的狂热现象，陈鹏博士回顾了2000年互联网泡沫中Palm与母公司3Com市值倒挂的历史，指出人性在面对重大技术变革时天生具有高估收益、低估风险的倾向。资本市场极易在新叙事下催生巨大估值泡沫，而AI最终能带来多少实际利润仍存在高度不确定性。 金栋进一步指出，主流宽基指数本身具备定期调仓与自我迭代机制。自2019年科创板设立以来，沪深300指数已吸纳大量新兴科技标的，当前科技类资产占比已超40%。投资者通过持有宽基指数即可自动分享产业升级红利，盲目孤注一掷或放弃多元配置去追逐单一赛道，往往会丧失重要的安全边际。 底层解构：利润与分红才是长期回报支柱 (32:58) 陈鹏博士与金栋强调，评估资产必须穿透表象看清底层逻辑与风险补偿阶梯：现金类资产仅能稍微跑赢通胀（长期年化约2%-3%）；中长期债券因承担久期与违约风险获得4%-5%的收益，2024年债券10%的高收益属于资本利得驱动的不可持续异常值；而股票则以30%-50%的高波动换取9%-10%的长期回报。红利低波策略本质仍是股票资产，绝非保本无风险品种。 年报新增的收益驱动力分解显示，过去21年A股年化约10%的长期总回报中，企业利润增长贡献了约8.5%，分红贡献了约2%，而估值变化贡献为-0.5%。这表明A股长期回报95%以上来自实体企业的基本面盈利与分红，短期占据市场大部分情绪与波动的估值变化，拉长周期看反而是轻微拖累项。 概率与长期主义：发挥“等得起”特权 (41:12) 在时间维度上，资产在一年以内的短期走势类似于物理学中的布朗运动，呈现极难预测的随机游走；但拉长至5至10年，收益率分布区间会显著收窄并向长期均值靠拢。金栋建议普通投资者放弃对短期市场涨跌的线性外推，转向每年仅做一次大类资产再平衡，并利用股票与债券等低相关资产平滑组合波动。 傅强与陈鹏博士指出，个人投资者的核心优势在于资金完全由自己支配，没有机构基金经理面临的短期排名与赎回压力，拥有“等得起”的时间自由。相比于为错失他人利润而焦虑，投资者更应将精力转向自身现金流与资产负债表的管理，理顺个人财务才是有效运用SBBI参照系、抵御市场噪音的根本保障。 本期节目认为，理解大类资产的底层运行规律与历史事实是穿越牛熊周期的定盘星，但年报呈现的均值收敛基于长周期统计概率，新兴科技产业向实际生产力转化的真实节奏以及极端结构性分化的具体持续时长，在短期市场中仍保留着不确定性。

[4:26] 傅强: 整一个市场经历了 22 年、23 年的熊市，当时出来的时候大家最大的评论就是：你数字错了吧？你还在骗我想让我入市吗？……到了 24 年 9 月有了一次明显反弹后，评论区又是另外一种情绪的照见。 [8:50] 陈鹏博士: 由于个股的波动率巨大，只有当你确信某只个股的预期收益能比市场平均收益高出两倍以上时，投资个股在风险收益比上才是划算的。 [18:09] 陈鹏博士: 我记得那个时候有一个传统的公司叫 3Com，它拆分上市了一个子公司叫 Palm。2000 年的时候，这个子公司的市值甚至高到了母公司 3Com 的三四倍，形成完全倒挂！大家都去追捧 Palm，传统通信企业没人要。但后来 Palm 并没有成大气候，反而被后来的诺基亚、iPhone 取代；而 3Com 这种传统企业却存续了很久，还与华为成立了合资公司。 [20:51] 金栋: 如果你没有这个能力，其实做好这种多元资产配置是更重要的。如果它真的成了，我肯定不会错过；如果它没有像想象的那么性感，其实我也并没有错过太多。 [28:55] 雨白: 我们极容易把别人赚到（而自己没赚到）的钱，看作是自己的亏损。 [32:58] 陈鹏博士: 投资的第一要务是看清资产的底层类别，而不是看包装名称。 [57:42] 陈鹏博士: 与其专注市场，不如关注自己的财务状况……管理好自己的现金流，管理好自己的资产负债表。你把这些管理好了，就给了你更好的应对市场、更好的应用 SBBI 去创造收益达到你目标的更加坚实的基础。

[0:00] 欢迎来到知行小酒馆这是一档有知有行出品的播客节目我们关注投资更关注怎样更好的生活我是宇白今天的小酒馆是我们和大家一年一度的约定新一年的中国大类资产投资年报也就是SBBI 2025终于发布了从第一年开始我们就说过这个项目我们会一直做下去每一年我们都会忠实课施客观全面的记录中国大类资产的历史数据看看股票债券现金等等大类资产在中国市场里长期到底承担了什么样的风险又获得了怎样的回报那今年呢还有一个特别重要的变化就是SBI第一次推出了纸质版我们把这份年报做成了一本可以长期留下来供大家随时翻阅和参考的书也为了这个小小的庆祝今天我请来了这个项目的两位重要参与者陈鹏博士和金栋除此之外我还请来了我们运营组长期和用户交流非常了解普通投资者真实困惑的富强老师他们三个也都是小酒馆的老朋友了但今天这期节目我特别想聊的不是这份年报做的有多好对后又有哪些酸甜苦辣我更关心的是这份年报能不能帮我们回答此时此刻市场里最真实的问题比如市场现在分化这么严重光某块芯片长得这么猛这一次是不是真的不一样再比如红利低波为什么突然变得不低波了黄金债券这些平时看起来更稳健的资产为什么今年也会让人如此的难受A股到底有没有长期收益还是只是一个割韭菜的市场呢这些问题看起来都很当下但它们背后其实都指向SBBI这份年报最想回答的事情我们到底应该怎样理解不同资产的风险和收益当市场情绪不断变化的时候我们普通投资者到底有没有一个更长期更稳定的参考系如果今年的市场变化也让你感到怀疑和动摇或者在某类资产特别热的时候你也会忍不住再想我是不是又错过了什么那么很欢迎你接着听下去希望这一期节目和今年这份SBBI可以帮助你少一点困惑和内耗多一点面对市场变化时的笃定今天大家汇聚一堂主要是为了庆祝一件事我们纸质的中国大类资产年报马上就要面试出版了为了庆祝这次正式上市也为了跟大家更好的来讲我们这本年报里边的精华给大家画重点今天请来这个全明星阵容那首先就是我们SBBI的两位主要负责人陈鹏博士和我们的金洞动大谢谢非常高兴来到智行小酒馆我是陈鹏大家好我是金洞是有志有行的数据负责人我们今天录制的契机是我们中国大类资产年报这2025年终于出版了它既然是叫一个中国大类资产年报它肯定要和数据打交道有很多的图表数据我们需要拆解和分析有可能听到这里一些朋友就有点打触了为了能够让大家更好的听这期节目于是我请来了特别嘉宾傅强老师他是我们之前运营组的核心成员括号之一就非常非常的自身之前我们回答用户投资类的问题我觉得傅老师是回答问题最多的人回答投资类的所以在这期节目里我的角色是代表那些不太懂又投了资的人来提问陈某士和动大以一个专业的视角来听我们分析而傅老师就是我们中间这个翻译沟通的桥梁对大家好很高兴又一次来到执行小酒馆然后我是傅强然后也特别高兴和三位坐在这里面米白刚才说用户交流那天我请程序员路易帮我提了一个数他说我跟16000多个用户发过7万多条消息应该给你颁一个荣誉奖章而且是他每条消息是不一样的对而且还有很重要一点就是傅老师在过去几年里给我们小酒馆述出了很多特别好的内容这个也非常感谢其实每一年聊SBBI对我来说都是一个非常大的挑战因为听起来就他别说听起来了他本身就是一本很厚的有很多图很多数据的投资年报像我这样的普通人其实有的时候就会有一种不知所措就是我到底为什么要学习它这跟我有什么关系所以我觉得我们今天最开始可以先简短的回答两个问题就是SBBI这个中国大力资产年报它到底是什么以及为什么它值得我们了解和学习之后我们再把它放到2025年的市场和2026年此刻的市场 [5:00] 来看看现在大家追逐的这些模块然后我们再来回答这些具体问题我特别理解宇外这个问题中国版的中国大类资产投资年报它就像是你了解中国市场上这些常见的几类大类资产它的基本情况基本规律基本收益最基础的这个底层的一个全貌看着这个你把这个先了解了之后然后再说其他的这种更高端的说更经济的这些量化呀趋势呀这些更多的这些东西跟我们说投资上我们老提的一个公式R等于A加B减C一样超额收益加上市场平均收益减去你的成本这个就是你了解那个市场平均收益的最基础的这样的一本书或者说一本年报对我在想如果稍微简化一点是不是可以把SBI理解为一个市场的一个长期账本就因为我们常说先问是不是再问对不对吗你想要进入这个市场你想要通过投资获利你首先要看清它是一个什么样的事物而过去20多年的这样的一个数据A股20多年的数据和美股上百年的数据你先看清楚各类资产他们在过去这些年都是怎么变化的也许每个人有不一样的解读但起码我们先把事实给搞清楚你最起码先把基本的事实先拿出来先看一看就像刚才栋大讲的我觉得这个SBBI大类资产年报它就是帮你在众多的每时每刻都有金融投资上面的消息数据等等它把它简化到最基本的几个投资的类别然后他们的长期的特征也有一些短期的特征但主要是关键是长期的特征尤其是在市场中呈现出来的所以它真的是一个基础的这么一个东西就有点像学物理你要去看牛顿三定律对我可能再补充一个就是大家刚才说的都是比较专业和数据方面的其实我在想其实很大程度上像雨白说的它是一个数据战本但其实也是一个情绪战本就我们第一次出SBBI是在2024年发布的到2023年年底的数据嘛然后大家其实可以往回翻一翻当时的评论区因为整一个市场经历了2022年2023年的可以说是熊市吧肯定是熊市我到现在还记忆游戏当时出来的时候大家最大的评论就是你现在还数字错了吗不是你现在还告诉我A股还有9.61的收益你还在骗我想让我入市吗就是数字错了是的然后之后比如说在2024年一直到了9月份然后有了一次比较明显的反弹以后然后我们在2025年又发布了到2024年底的数据其实大家翻一下那个时候的评论区又是另外一种情绪的照见是的对然后包括其实我觉得很重要的在我接触用户的过程中我会发现一点每当市场出现下跌的时候他们就会说啊A股的长期收益率有这个这个这个然后比如说A股出现比较明显的上涨的时候那他也会说啊A股的长期收益率是这个这个这个就像那个索罗门王有一句咒语一样叫做这个也会过去嘛他就慢慢的把这个事情当做了自己心中的一个准神一种标尺去衡量他当下经历的市场我觉得这个是SBBI连年发布的一个很重要的可以召见投资者情绪的地方是的所以傅老师说的非常好就是说大家越来越知道这个长期是这样的那短期某一年他的收益率很好的时候我不能太太善善自喜或者是把他认为是自己的功劳当然他太不好的时候也不要太沮丧就是他这个东西是是一个波动中前进的这么一个地量我在想啊就是虽然我们已经做了三年了但是当大家听到我们这一期的话内心可能还会有一个困惑就是为什么普通投资者应该关心中国大类资产年报了解这些大类资产的长期风险和收益特征我想他能不能先帮我解答一个问题就是长期来看A股到底有没有所谓的长期收益我想很多人会先油然而生这个疑问因为从这份年报的历史数据来看A股的历史收益还挺不错的可这和大家的体感差距实在是太大了这个我举个例子吧比如说户人三板这样的一个指数代表中国的大盘股20年下来大概有9%多的年化收益但是如果你不是投这样一个指数分散的一个组合你投的是其中的比如一两只这个股票甚至说你投的五只十只这个股票就是你在这边任意选择随意选择你选择的时候你预期收益就中位数平均数都比这个互人300本身的9年级要低一些而波动要大一倍两倍我们可以做一个对比我们在现在都说A股的投资体验太差了A股的预期收益也是10%左右美股的预期收益也是10%左右它很大的一个原因是美股 [10:00] A股它的波动相差一到两倍比如说美股的波动大概是年化波动率在20%然后A股是过去21年是40%50%我们对A股和美股的差异已经感受就差异那么大了我觉得我们的体感差异巨大对更别提说你在A股的基础上你的波动再放大一倍到两倍你想想你的体感你在投个股上你的感受会是什么样中间你肯定是会因为这么大的波动一定会影响你的情绪像刚才傅老师说的二年二三年那么大的一个熊市里边A股可能跌了30%但你拿个个股它是可能跌70%80%的就你放大两倍的话你想想你能够晚上安稳的睡着觉吗肯定是会更多的刺激你做一些动作呀操作呀就大概率在投资上你要经历更多的这种挫折然后做更多错误的决定我在想可能有些人听到这儿会有两个反应一个是他会觉得你这样比较是不公平的因为我不可能随机的选择某一到两个个股去投资我肯定是优中选优啊我肯定是这个公司我研究了好久了我身边的大佬都在推荐对吧比如段永平投什么我就投什么那你不能把它当做一个随便投的一只股票再来和护身300的这个平均收益这里我们其实就是要把很多主观的东西把它拿出去因为每个人都不一样每个人你都可以这样但是我们说整个市场来看这就是市场平均那您可能说我是段永平那我很厉害但是即使你很厉害刚才栋大爷讲了我们在这个SBI的年报里我记得又写了这么一句话就是如果你投个股的话你要确定这只股票的收益比平均收益要多两倍你才划算因为个股的波动率这么大那我觉得如果稍微翻译一下我是不是可以这么理解就作为一个普通人如果我想拿到比别人更好的收益假设我是投个股对自己的要求最起码应该是我要付出别人三倍以上的精力在这件事情上这个跟精力还没有太大关系因为有的时候你越努力越不幸所以我刚才说回答你的问题其实你要拿到市场平均收益非常简单有很多投资人不信他觉得我要去做一些事情这些事情呢反而导致他的这个收益变得很差对然后我刚才说了就是有些人可能会有的第二个反应是就是经历了22年23年那些痛彻心扉的夜晚那个时候跌得很惨所以我坚定了信心在市场好起来的时候我就要坚定的跟随所以这两年我就要坚定的去买涨买那些拼命涨的资产你包括像最近我看各种论坛大家就会说自己什么一个月前把所有的老灯资产都换成了小灯资产然后现在每天就后悔没早换而且我觉得我们今天聊也是在一个很好的时间点此时此刻就很多人觉得这次是真的不一样了我们再迎来一个全新的时代对其实就是每一轮的牛市都会诞生一些王者就我们现在说到的老灯资产可能放在四五年以前他是那个时候的王者就比如说我们在2020年2021年的时候会看到的一些像喝酒吃药对啊医药啊消费啊这一些行业和主题的股票他们其实就涨了非常多嘛相信会有一些投资时间比较长的投资者也把钱都套在了这些基金里面对应该大家都很有体会然后这些曾经的亡者等到了五年以后他们就被戏成为了老灯意思说他们曾经很行过但是现在就没有那么行了对就被誉为是一些年龄稍微长一点的人会持有的而对于那些年轻的投资者我们都不投这些了而且看不懂现在的这个光电什么之类的对就是他们都没有站在光里对对对对我就觉得非常的有意思因为此时此刻你其实知道就是可能再过很多年回头看就是这些梗它就会像喝酒吃药就变成了一个大家记住这段时期的一个很有名的梗就你在见证这些历史的发生你也知道这样的行情可能未来有一天它会破灭但是我们可能只能做一些记录当然我们也可以做的事情就是录这样的节目跟大家科普一些底层的规律不是在给大家投资建议而是让大家更明确说我想要追求的投资目标是什么其实就像我们刚才讲的你可以去追这种叙事但是我们可以从历史上看整个人类历史大概2000年大概前1700年它的这个生产力几乎是平的把通胀刨出去之后没有什么太多的增长因为大家就是靠人力要不就是耕种要不就打猎要不就打鱼在过去的两千多年的历史上看分两个阶段一个呢就是前一千七再一个就是在工业革命开始这个生产力的提升变成了每年大概是刨去了通胀大概在2%左右一直延续到今天 [15:00] 那在这个里面大家可以看到发明了什么蒸汽机汽车电力计算机互联网等等等等到了今天这个呢确实是过去的150年200年比之前的1700年要高那这次会不会更高呢我们不知道但是我们知道过去几百年也不是说没有任何进步吗电力这个是很大的一个进步现在大家可能都想象不到有电和没电的那个差别有多大了对啊这个电力蒸汽机对吧等于是把人从这个传统的完全靠人力的工作把它解放出来另外一个呢我们可以看到呢过去经常就像雨白说的这种叙事我能记住的第一次互联网泡沫那个时候就说所有东西都不一样了利润也不重要了公司的营收也不重要了而是多少人在看你的网页那个时候很重要结果不到两年就下来了那还是回归到一些实体的经济有没有真正服务个人服务这个用户然后真正能拿到营收拿到利润所以说这个我对AI也很有兴趣我也觉得哇确实是每天用它能提高效率很多但是它未来到底能转换成多少生产力转换成多少营收最后能转换成多少利润真正能转换成多少收益这个东西现在还是有很大的不确定性对我觉得大家忧心的是比如说我们看历史数据在过去20多年我们看到了互联网对这个世界的颠覆性但是AI的这场技术革命对人类的影响对这个社会的影响也许很多人会觉得它是远超互联网和移动互联网它可能堪比蒸汽机可能堪比电力的发明而我们哪怕是看美股它的记录都是在那之后才有的所以大家就会担心说会不会AI的这样一场技术革命会改变这些资产的长期风险收益规律呢大家可能更多是一个问号我觉得这个东西不知道啊因为未来没有人知道我就多说一句其实我刚才说了这个历史的发展至少我们看到200多年有这么多电力等等它还是2%左右这是第一个第二个大家不要忘了我们看到一个新的东西的时候呢它能带来的收益呢实际上是跟你的投入很相关的那产出和投入是不是相匹配那这个就是市场的功能它来帮你去调配这个资源比如说突然来了一批这个新的东西小灯的这个行业或者细分行业那你想市场会怎么样呢他会把一些原来分配给老灯谷的这些资源分配给小的因为他这边收益高那市场会一直搬家搬到什么程度他达到一个平衡这是长期啊但是短期呢他有可能会多或者少那我们经常看到就是在一个新的叙事过程中呢钱会被新的东西吸引更多的钱会流入到新的东西里面它就会有可能造成是过度建设第一次互联网这个泡沫就很明显都是以后互联网了以后其他的都不行了你要没有网站都不行我记得那个时候有一个传统的公司老灯谷叫3com然后他就spin off他的一个子公司叫Pumpilot那时候还没有手机就是最早的涨上通涨上通就你可以看你的这个日程啊写写email啊等等是最早的那个公司然后2000年的时候呢这子公司的市值两个算起来这个公司是那个公司的三四倍有点像这个软银和这个阿里巴巴当时的关系了对对对对完全倒挂这种现象屡屡发生我觉得这就是当时呢大家对这个Pump Palette觉得就是追求这个热点大家把很多资源都往那去放那同时老灯骨又没人要就往下下这个市场就有时候就是这么牛曲这么疯狂后来Pump Palette也没有成大气候反而是像这个诺基亚iPhone这些手机又取代了当时那个新兴的产业但像Syncom这种传统的这些通信企业后边一直存续了很多年华为跟Syncom还成立合资公司叫华为Syncom到现在还好像还一直划三划三对就是他也没有死掉据说去那边的人就是活得还不错这个我今天早上也来想因为宇白问我这个问题就是说当你接受新东西甚至当你创业的时候你肯定是比较乐观的所以说你会过度计算他能够带来的 [20:00] 高估收益低估风险一定的是这样的要不然你不会去追新的东西你也不会出来创业当然也有好处推动社会进步我们确实需要这股劲但是你一定要知道人性的思想和行为的偏差就是这样所以它容易造成在一个新东西来的时候又是比较大的一个新东西大家看不太清楚就会造成一些泡沫有的事对但是对现在的投资者来说更现实的一个问题就是说那我现在到底要不要追了就是刚才我们说到了比如说老灯谷被吸血然后都留下了现在很心智生产力的那些企业的代表然后陈博士也举到了一些客网泡沫时候的例子但是谁都知道客网泡沫持续了两年那如果真的作为一个所谓的价值投资者他重视企业的内在价值重视安全边际难道在这两年里面他就是持有的股票持续被吸血一点都不去追或者不去涨吗就是我发现现在很多的投资者他反而会有一个很新的理论去来覆盖自己的行为他就说我在做资产的再配置原来我发现我买的是比如说像护生300或者说像上振50这样子的大块头的可以说是老灯骨吧一会再寻找你现在护生300不能叫老灯骨了护生300调入了很多小灯骨40%多的科技了是吧那比如说他买的是一些消费医药或者说上振50这些大块头或者曾经成功过的股票他就会觉得那我的资产配置是错误的我应该去资产做再配置现在就追进去我知道未来泡沫会破裂的但是我也没有办法做事让泡沫越吹越大的时候我没有参与其中对我想回答一下这个问题就刚才陈温尔讲的时候我就特别想补充一点你看我们讲SBBI里边的时候我们一直举的是宽机就是市场整体对吧是这样的例子这样例子里边如果你是配置这样的资产的话其实是不会错过这些所谓的小灯骨的从这次互人300中正500中正一线的调仓以及这段时间当然从19年就开始了从科创版的创立到不断的新上市的这些公司你能感受到整个A股的科技的含量是在越来越高的如果你投资的是这些宽机那你自然而然的就没有错过这些小灯谷我觉得刚才宇白那个问题是可能是两个就是如果你过去大面积的配置了那些消费医药这些比较传统的行业从来就没有配置一点这种所谓的小灯谷那你这个错过和失落或者说这种担心才是应当的它的原因不在于说你现在应不应该追而是应该说你原来为什么没有配置宽机而说那么过度的相信消费医药这些传统行业就是所谓的价值投资我从来不觉得说你配置一个传统行业或者说一个股息率非常高的一个品种就是价值投资当然说价值投资是说的是你投资一个市值比它内在价值还要低的持续的去更新的这样当然是要价值投资了但是这跟我们SBI讲的其实不是讲的这样的价值投资我们其实更多的讲的是大类资产配置就是你所有的资产类别它都有的相应的作用和相应的风险在你没有这个判断能力说我能判断出来哪个资产将来的收益更高风险更低就站在这个时间点我择时也好择股也好如果你没有这个能力那其实做好这种多元资产配置是更重要的比如回到我自己我就觉得我看不出来我没有办法确定说这次的AI革命就是一定能够大幅的提高生产率还是说提高一点但是现在的价格已经有些昂贵了说实话我没有办法去做出这种判断那我还是做好我的多元自然配置就如果他真的成了我肯定不会错过那如果他没有想到就现在想到那么性感或者那么的大幅的革命那其实我也并没有就是说错过太多对当我们做这个SBBI年报的时候我们强调了它是我们所说的收益公式里面的A加B减C的B的部分的收益它不但是反映了市场的这个收益而且反映了他所有的投资人在里面去博弈去买卖的最后这么一个结果就是什么呢如果我今天配置了百分之白的所谓的小灯谷或者我今天配置了百分之白所谓的老灯谷这有点像不太恰当的一个比喻我们去赌场这个赌桌上有可能20个不同的位置我只压在一个位置上真的是一个小概率事件那你要非常非常确定才行这个比喻也不能算不恰当因为你一旦投入了一个你觉得完全没有规律的市场其实对你来说这就形同于赌博是而且其实我觉得很多人投资他根本就没有想那么多他没有想到自己的起点是市场平均水平还是零是超配还是低配很多人会觉得他只是在顺势而为他是跟随着市场他没觉得自己比人家更高明也没有觉得更笨在亏的时候他就会觉得我要是有一个平均收益就好了 [25:00] 在某些资产涨得好的时候你说那谁不投谁是傻的这个就等于说我们看人家在那赌然后看开了哎呀我应该把所有的筹码都压到那里但是你知道那个只是一个二十分之一的概率所以现在呢大家在讲这个东西的时候呢我个人觉得呢无可厚非但是你要知道你的出发点是什么你的出发点不是说把所有的筹码都压到那里出发点赚钱不是就是说你出发点的这个配置的起跑线起跑线以及你偏离了多远你有多大能力去偏离那么远而且还包括刚才栋大说其实你现在买宽基他其实已经配了这些代表新制生产力的这些股票但是我们能看到的现实是很多资金是从宽基流出然后流入到这些主题基金里边我在想这是反映了其实大家不太了解宽基到底里边是什么还是说大家更愿意相信自己的判断觉得说我要追求一个更高的收益我有时候看到这种现象我会觉得还挺有趣的可能对我来讲我觉得因为市场上的资金其实是流动是非常复杂的多元的这个信息来源的这个我是没有办法判断的但是我想就是市场一直在博弈资金一直在流动它流动可能就反映了是整个市场上所有信息大家所有的共识或者所有的这个认知集合到一块之后最后导致这个结果这种趋势在我们观察市场里边的时候其实屡见不鲜每年都有流到一个新的方向或者流出一个老的方向这个每年都在变动动大我觉得说的挺好但是我还是补充一下还是用刚才这个赌场的比喻就是当你看到本来呢是一个相对随机的但是呢过去的三把都开在这个小灯谷你原来呢还能坚持住说的哎我来去配置配置现在你就会想哎呀这个小灯谷确实是很热这个位置就旺啊这就是旺那你今天你的心态就会发生变化作为一个尤其是散户个人投资然后看到有赢家你可能就想哎那我是不是应该也去配置一些甚至有的时候我应该把我的钱从配置中拿出来配到那里去而且赌博是一个我们有一点极端的一个夸张的比喻对对对那科技类的它是有产业支持的只是我觉得作为一个普通投资者我很难判断是这个行业真的发生了一个结构性的一个产业的变化还是市场在给这些公司过度的定价其实我觉得普通投资者是很难分辨的对就对我来讲我也很难分辨在过去的时候我也觉得我自己在市场摸发滚打我能判断出哪个行业会更好一点我能利用温度计更好的去找到低点买入高点卖出的机会经过了多次这个实践之后我现在越来越怀疑自己我有没有这个能力准确的判断像刚才宇白举的那个例子其实每次都会有这样的就是当一个新闻特别热热点特别热的时候当他已经进入到社会新闻的时候当他已经吸引到这些原来不关注股市进入股市的时候这个热度通常是你没有办法短期把它阻断的那这个时候对于我们普通投资来讲就是安全比不错过要更重要一些比如刚才那个傅老师讲的另外一个例子可能现在新来的这个用户可能没有太理解说20年21年买消费买医药买兰州股的那些用户那些人怎么想的在那么高的位置还敢接盘你现在拿后视镜去看你总会这么想但其实在那个时候也都是这样就是说被市场上的一直的上涨连续的上涨大幅的上涨所吸引然后各种叙事各种社会新闻上都觉得说这是核心资产这怎么怎么样那时候能找到100个例油买白酒在那个时候如果你去回撤我们用Gibs的那个11个行业去看从2004年底到那消费行业是过去19年增长最快的盈利最稳定的实际上都很强的对 我觉得动大和陈梦博士都是很理性的人按动大的想法就是说我不错过我大不了就没赚钱但是如果去追高的话可能会面临很大幅度的亏损就是你是从一个相当于数学概率的角度出发去为自己考虑的这个理性的事情但是我觉得落实到了每一个具体的投资者来说投资者们也不傻他不是不知道这个数学概率的事情他反而是我觉得投资者会认为是别人赚到的钱就是我的亏损对我觉得这个是一个非常非常有意思的现象我自己觉得可能和我们从小被鼓励的去参加竞争不停的去跟别人比有关系我觉得人性就是这样就是如果是熊是大家都亏就算了就那一小撮人疯狂的赚钱然后我的在不停的跌我就真的难受啊太难受了是的我觉得这个是对一个人真正的考验或者说他很大程度上克服了他的那个理性脑然后选择被整个情绪裹挟然后做出现在行为的一个很大的一个原因 [30:00] 包括我前两天也看了一些文章我觉得其实那个形容的很到位就是它不只是账户上的浮亏和看着别人赚钱就哪怕你理性什么都知道但是那种情感上的巨大的冲击你开始质问自己是不是我真的看不懂这个时代了就你感觉你每一天都在被这个时代萌萌的删耳光就那种感觉会让这些投资者尤其是那些曾经觉得自己做的很不错的投资者他会觉得很痛苦就比如说像上周红利低波暴跌,就很多人真的是有一点道心破碎的感觉,就觉得说这个世界怎么了,这些好资产无人问津,然后大家都在追这些,对吧,站在光里存在心里,你说的太对了,所以说这个就是刚才我们说了,有理性有感性,但这里还夹杂了一个很大的不确定性,每个人要自己去决定,那像动大和我可能也经过一些博弈,后来弄得鼻青脸肿,算了我就平均就好了我也没有那么多能力我还不如把时间花在其他地方创造价值那有些朋友呢他可以去做一些超配啊低配但是我们讲的这个意思就是说你不要脱离一个基础不要跟这个顶着干就是说我们不知道他什么时候回调而且我们知道呢股市大概率呢他是长期是往前走的平均每年是10%这个就是跟你在江里游泳似的你要是顺着流游呢哎你就快一点吗但是如果你天天要顶着跟这个长期的市场逻辑顶着干那你就等于在江里腻着油那逆向投资也是一个风格吗是但是你即使逆向投资你也要知道哇这个江是这么流的我得有多大的本事才能逆着游还能创造出更好的东西来我觉得市场上在投资上其实是有很多的流派的有这种多元资产配置的也有量化投资也有这个根据动量的我去跟随的其实各个流派都有自己的可取之处但为什么我们没有去做那种当然第一是我们更相信这种方式是适合我们的或适合大多数个人投资者的因为你不需要花太多的力气你就能够拿到这个平均收益这是我们认为个人投资者最大的一个好处如果你去做逆想投资你想你顶着市场干刚才那个傅老师讲的你现在这个存储光这个已经长到这样你顶着市场干我就买老短股你想想你心里边克服的压力得多大就是任何一个流派的成功都有他自己需要克服的非常大的跟普通大众不一样的行为上的东西今天讲的都是说如果你作为一个个人投资者你自己做这种投资决策你自己承担这种压力我们想告诉你的是SBI这种介绍的这些就是大类资产本身的风险收益特征以及这种资产配置的方式其实是能够让你更少的承担一些就是说逆市场或者说这种超出你应该承受的这个风险范围的我们虽然是一个年报但是这个年报里的这些数字呢它是隐含着代表一种投资的方式你如果按照这种隐含的方式去投资就能获得年报里汇报的这些数字比如说最基本的其实如果你看大类自在年报它大概分三类一类呢就是短期债券短期债券的长期能够稍微跑赢一点通货膨胀大概0.2 0.3每年第二类是债券债券我们知道它有两个风险因素一个是我借钱借多久另外一个是借出去钱能不能还回来这两个因为有这两个风险我借钱借的比较久比短期债券久另外一个是我借给信用等级不一的人这样的话呢我就等于在市场中冒了更多的风险那时间长了我会拿到更多的收益平均算下来大概在4%到5%左右短期债券大概2%到3%所以说什么意思呢如果我愿意承担一些长期借贷的风险以及对方信用不太好的风险我大概每年能够提高2%到3%的收益那我愿不愿意他全看你个人愿意承担多少的风险是的第三类就是股票那股票呢你承担的风险就更大了为什么风险大这个年报里都有写他只有底层的逻辑收益的提高都是伴随着风险的提高所以你股票的风险大了那他的收益就在9%和10%了但是呢股票的波动率又更大了那你能不能拿得住所以说投资人呢要了解这些东西了解不但收益是多少而且要了解这个风险是多少根据你能拿得住的风险我们再可以帮你设计这个就叫配置如果你能承受相对偏高的风险那您就是一个偏股的这么一个混合那如果你要是一个相对来讲投资期限 [35:00] 那么长风险成熟度比较低那就是相对一个低风险的组合大部分应该是债券或者是短期债券配一定的股票没有一个通用的公式没有一招先吃变天而是每个人都有更适合他自己的一个配置需要他自己来角色根据你的投资的目标投资的期限你的财富状况以及更重要的是你能不能拿得住有不同的组合来去匹配我给你设计的再好再有效率你拿不住也不行也不行对对就我听下来感觉就是无论如何第一步是应该先看SBBI了解不同资产它的风益受限特征就你一定要把最基本的它的这些特质搞清楚没错对我为什么会有这样的感慨是因为年初的时候我就期待这一期SBBI的录制那个时候当我们回顾2025年的市场当时我就觉得有一个反常识的地方就是一般不都说稳健和风险的资产理论上他们像翘翘板的两端一端高一端低但是去年股票和黄金都涨得很好然后我又在想说难道我们SBUI这个规则失效了吗结果现在是2026年年中黄金现在什么样大家也都看到了就之前很多网上的逻辑是说这个乱世就应该买黄金现在的世界局势咱也不能说它变好了但是黄金价格就是下来了我就会觉得这就是一个很有意思的例子再比如说像我们前面Q的这个红利低波就有些人可能听了这个类别的名字他就觉得那他肯定就是低波动啊他就不可能赔钱但其实在历史上这个也是有过先例的这就会让我去思考说也许有的时候我们在投资的时候其实自己都不知道自己没有搞懂我投的这个资产的风险收益你说的太对了这个就不能看名字所以说一定要看投资的时候我一直强调第一个最重要的是看它的风险因为有的时候他说我这个新产品你就看他投的是哪个大类资产类别比如说红利低波那他是在股票里挑的一些相对低的那比如说股票的长期的波动率假设啊比如说我们说是35%那可能是30%能做到30%就不错了但是债券的波动率可能只有百分之几根本就不是一个级别的所以你只看这个名字是不行的对所以刚才宇白讲就是说HPBI什么时候看我是觉得就是从一开始就让用户来看HPBI我自己觉得不太可能的真的我反而是觉得说你当你在市场上经过了一些模法滚打之后你发现你搞不明白这些事的时候就是我原来会想着说我看名字比如说我选什么创业版或者选什么某个行业我觉得那些很重要但是经过了一些市场的涨涨跌之后你会想说那到底它的规律是什么的时候那我穿透这个名字看这个基金背后的底层资产到底配的是比如说我一个混合型的股票率的到底占多少这些东西你再结合着看说我们这每一类的大类资产它的特点应该是什么你可能会看SBI会更有所得那像今年以来用户的一些咨询大家提的问题有没有反映一些用户就是资产都配置了配置的都亏了展开讲讲对就比如说很多用户像今年年初我记得那个雨白找永静录节目嘛不是录的时候黄金还好好的吗怎么回事录我了录完黄金就开始有一轮回调了嘛然后包括像伊朗局势紧张的时候像三月份以往都是说那局势紧张了那是股票跌大家能理解像黄金也会跌大家是第一次遇到就是说这一两问题还没解决了怎么黄金就跌了呀对而且还跌的还是挺大的一个程度嘛然后像包括说很多用户比如说是以2024年的债券的收益情况来预计比如说25年或者26年的债券的收益情况做债券一年就能收益4% 5% 6%呢何必去做股票呢其实包括像再往前推一些很多人会在2022年或者2023年当时会存3%左右的三年期的定期存款到期了一看现在的定期存款利率只有1%到1.5%左右了就是有点像什么我毕业了以后学校开始装修了我刚好考完了以后发现什么数学变简单了然后就轮到他就说等到我进来了以后黄金黄金不行了定存定存不行了摘串摘串不行了然后现在你告诉我说那我只能去追光了对你告诉我说老灯谷可能我没有做好分散然后小灯谷这么高我也不敢追对追光也怕怕的对对他来说就感觉这个世界是不是把我遗弃了房子也不敢买对这个资产配置我到底该怎么配置呢然后配置完了以后我应该怎么样 [40:00] 去看待这一些的波动呢我觉得特别符合用户的心理其实某种程度来讲还是想带着一点预测的心理我刚开始投资的时候其实也会有这些的心理就是我特别想知道明年什么会涨然后或者明年哪个相对会表现好一点我觉得这个特别重要如果不知道这个我就不敢去投因为我就想买了之后它就能涨的这个品种然后刚才宇白也提到了就像美股涨了这么多年从刚开始的时候我们最开始接触的理念是说我们一定要买在一个低点一定要买在一个更安全的有安全店的非常保险的或者温度比较低的一个地方当时估值就太高了不敢买大概经过了三四年美股真的一点都没买一点都没买难受啊他不是说难受而是说觉得我到底有没有能力做判断我了解的这些信息看的这些书了解的这些理念他到底足不足以说能让我做出判断我能判断出明年哪个会长得更好越来越觉得自己没有这个能力反而是说有些规律是说你不需要做判断也可以就是相互之间起到一些作用比如说我们说分散配置我们自己SBBI里边是每个资产每个资产其实把它分开来单独看它的规律但其实还有一张我们计算了一些相关系数比如说A股和美股我就一直很关心他们之间的相关性展开讲讲什么是相关性对就简单来说就是说假设你买两类资产相关系数如果说他们是一个理想相关系数如果他们的相关系数是负一就他们绝对负相关你找我低一个会超过自己的平均数一个就会低于自己的平均数那这两类资产我去做一个组合来讲效果是最好的我就能让整体更平滑风险更低那即使我做不到这样我的相关系数比如说它是一个不相关的或者说比较负相关的它也有这些方案的好处所以我过去这些年我一直特别关心的就是A股和美股的这个相关性到底怎么样后来发现他们确实有一定的不相关或者说有一定的这个那我说那要不就是尝试着买入一下试试看吧债券也是一个很典型的一个例子我们SBI里边这两年连续提了两年的例子一个就是去年的年报就是经历了24年的时候我们看到整个A股的债券历史平均是4到5左右但2024年它的收益有10%这是一个很典型的一个异常值超出平均的一倍了所以当时我们就补充了一点就是说明和解释就是它这个10%到底是怎么来的很多的部分是来自于那年中国的这个利率在下降的一个过程中它有很多的这个资本利得导致了那年收益比较高所以当时我们就提醒说这个收益是不可持续的果不屈然去年2025年整个的债券的收益就比较差别说10%了跟平均的45%比起来都差了很多今年我们就在第三章里边增加了一大概半个章节的各个债券就是长期信用债长期国债短期国债过去20多年的它的收益的拆分然后整个就拆出来了到底是哪些来自于非常稳定的票期的收益哪部分是来自于它债权利率下降导致的资本利得这部分大家也可以去看一下有没有果不其然明年会涨的果不其然明年会涨的我也很想知道他说跌不说涨对呀就是我现在真的不相信自己有预测的这个能力就不能简单就不能简单总结一个规矩就是今年大年明年小年后年大年不能这样总结这个很难判断如果要能判断这么精准那每个人都是巴菲特了但是我可以告诉你什么很精准的我们可以看到这本书比如说你说股票我可以很精准的告诉你历史上一年年度当中大概百分之多少的概率他是涨的或者百分之多少概率他超过百分之十超过百分之二十我都可以给你算出来然后呢我还可以告诉你说你持有两年这个数字是什么三年是什么十年是什么这个在SBBR里都有算短期呢这个真的是有点像物理上讲的叫布朗运动没有什么规律但是你越往长期越看的时候他这个分布收的越紧收紧到他的平均值左右这样的话呢你的这个概率就越来越大了所以为什么我们说长期持有有好处长期持有他缩小了这个概率分布的这个区间这样的话呢确定性就更高从某种意义上来讲就是风险就低了所以说就从这个角度来讲我现在就更多的盯着长期的这个区间在这个范围内我就更敢于说我现在就做好配置那过了五年过了十年这个区间就是比较窄的是的只有相信这个我才要更敢于说现在去做配置做买入而不是说我要靠预测明年哪个涨得好然后我去买因为确实这个是太难了那像洞大理多久查看信息的账户呢每个星期啊然后记账每个星期要记账就这个对我来讲是要非常客观的审视自己如果不是因为过去八九年我一直每周坚持记账记录了我自己的非常准确的资产变动曲线我就不会能准确的知道我自己投资的最大回撤准确的年号收益我自己的中间 [45:00] 波动跟市场平均的波动相对比然后到底是什么样就不能说客观的了解我自己所以我一定要记账但是你要说我多久做一次这种投资的决策做一次变动现在应该很少了应该基本一年做一次比较大的再平衡的变动就是比较大的审视平时的时候主要就是记账而且前面我觉得东大比较谦虚这不是说他之前自己操作的那些年赚得不好因为我之前还听毛老师讲其实你那个时候平均收益是跑赢了市场不少只是后面衡量了一下你在上面投入的时间精力和超额收益相比你觉得可能还是就是第一那个有很大的运气成分就是客观的实施自己可能你们知道就是我原来分析过就是孟严的那个投资实证哪些是他的β哪些是他的α哪些是他的运气所以孟严到底投资什么水平那个不代表孟严的投资水平只是代表孟严相信的普通投资者通过这种方式也可以达到的水平OK我不是说看别人比较苛刻然后对自己比较宽容的我其实对自己会更苛刻点就是过去这个89年如果按照这个实际收益我自己的完全自己做出投资决策的这个收益来看的话就是跟A股的平均收益或者说加一点美股差不多但是这个水平这个结果其实我自己已经很满意了因为你只有自己亲自经历了你才知道你到底克服了那些困难比如说比如这里面你要不要扣掉你自己的那些费率因为我们一直讲R等于A加B减C其实很多人就会忽视费率非常的重要其实费率非常的重要很多人不知不觉中你就会其实正常来讲比如你投一个基金它的年费率综合费率有一个0.5到1%都是很正常的所以你比市场平均比如说第一个0.5到1其实是正常的对我来自进来我一定要把这部分要考虑进来对第二部分就是哪些是alpha这个alpha是真的来自于当时我自己做的主动的判断还是说只是我当时随机的跟了某一个信号或者说一个就是当时的一个冲动这些要分清你不要把自己的运气当成你自己的成功其实还有一部分就是说当你总要去做判断去跑赢这个市场的时候第一个你的时间成本你的学习成本然后你的焦虑成本如果都算上的话这个远远超过潜在能够拿到的这个手艺所以这个成本你不能忘了那我们在讲的这个呢是如果你先试一试SBBI讲的这些这个平均你先理解到你在这个基础上然后再去做一些事情甚至你不做这些事情你看一看这个效果怎么样他就是这个意思对我觉得这几年看下来我会觉得这可能也是我们每个人都需要克服的一件事情就是我们在消费的时候比如说我们点一个外卖一个配送费的涨跌它的价格的波动其实我觉得很多人都烂熟于心然后特别擅长凑各种优惠券但是在投资的时候有的时候就是你也不知道发生了什么就是感觉思维会不由自主的泛滥就会说好像这个东西差不多挺OK但是我们投的金额可能都是几千上万甚至数十万对我不是在指责其他人我是觉得好像我们每个人都会有这样的对每个人都会有这样的我自己的一个感受是在我们消费的时候有立刻的一个反馈我省了五块钱就是省了五块钱我马上就能感受到而且这个感受是非常真实和透明的当时就发生了但投资上你做一个决定的时候到底是好是坏你真的难以感受到一个是这个另外一个他信息很不透明所以这就是我们为什么做这个大力资产年报得把这个底层的逻辑这些风险收益给大家讲清楚你不要看了同利低波就觉得哇这个是没有风险实际上它还是在大风险的里面相对少一点所以这个就是说句实在话一开始看到中国没有这个SBI我就想到了这个可以大幅度增加整个大家对市场的理解透明度时间长了你可以大概能够判断出是怎么样的不一定可能说像省五块钱买奶茶这么快但是你大概知道怎么样你可以避免踩很多坑这个是很宽就是我把很多逻辑梳理出来把必要的信息给你排列出来你可以再去做一些判断就是我们SBBI其实它特别重要的一个作用是总结历史数据但是其实我们也都知道就是人不能恪舟求见就是历史数据我们没有办法直接用来预测未来那我们到底应该怎么样更正确的使用SBBI我经常会想到那个火鸡与农场主的那个比喻嘛就火鸡给科学家统计他就发现每天到了中午12点就一定会有食物下来就到了感恩节的时候然后这些火鸡就变成了大餐了就它总结的规律可能不对就是我觉得我内心 [50:00] 隐隐约总会有这样的恐惧总觉得说会不会哪天这些历史数据它就失去作用了这个确实是我也很认同啊实际上我们投资是往前看那我们不能看着后视镜开车但是呢这个SPBI能告诉我是什么呢比如说就拿开车作为一个例子就是说你大概能够判断出来前面是山路是这个蜿蜒曲折盘山公路还是一马平穿我这个可以加速的这个你可以判断出来的那历史上就会告诉你那他蜿蜒曲折是大概是什么样的你的速度要多少风险是多少你知道是怎么样你开的土路是怎么样等等等等这些就是不同的资产类别那你大概就能做好一定准备前面的这个盘山公路不完全一样但是呢有很多东西可以去借鉴而且呢如果我有比较合理的理由认为没有特别大的变化什么是比较强烈的理由呢比如说市场经济已经不work了就是说它的价格以及调配资源这个无形的手已经没了这没有一条规律没有一条规律了但是如果不是这样那我们看到历史比如说特别是我们在积累时间长一点说的历史上最大的坡是15度是不是一定会在这个区间里呢不一定但是至少他告诉你可能出现40%的下坡这不太可能那我们最后还是回到我们这个刚刚出版的这本SBBI的这个新书那今年的SBBI它比起过去两年它又有哪些不一样的地方又增加了哪些内容提供给投资者今年加的我觉得比较重要的一个章节就是第十章就是长期中国股市它是由哪些因素来推动的我们知道长期的20多年它的年平均收益是10左右但是这个时是由哪些东西来推动的呢从我的角度呢是跟美国的有些类似把它这个收益分解开以后呢它最后归根到底95%以上的收益实际上是跟公司的盈利产出分红息息相关就还是这些我们印象中实实在在的东西相关实实在在的基本面那拆解看来呢主要有三部分第一部分呢股票的收益呢是你拿到的分红那这个分红是哪里来呢公司要赚钱才有分红实际上是公司的利润里出来的那另外一部分呢是公司利润的增长那这个增长呢就会带来股票的价格的增长这是第二部分第三部分呢就是估值的增加就什么意思呢公司可能经营的状况没有变分红也没有变利润也没有变但是就有人愿意花高价钱买大家都看好我看好我那我也获得高收益了那所以说基本上分这三部分前两部分呢分红和利润的增长是实实在在的企业经营经济运行我们能够回归到基本面的所说的估值的增加呢它是根据市场在市场当中平均的投资人愿意花多少钱去买你的公司有关它跟市场的情绪有关系估值的涨幅对它的这个贡献并没有基本面的多不只是没有基本面的多实际上如果你看过去21年的话A股的估值整体上是下降的如果年化的话平均的话每年略微下降0.5%是的大家可能第一次再听可能也没看过那我就先把这个整个的数简单重复一下长期的平均收益每年是10%大概20%是从分红来的那剩下的8%如果我们看有多少是利润每年的增长来驱动股票的价格增长这个数字是8.5那剩下的就是估值的增加或者减少那估值的增加减少了负的0.5所以呢20分红8.5是利润增加负的0.5是估值的波动这个数字的长期以来其实就是我们所期待的因为长期股票市场的这个价格和收益是没有办法从估值来驱动的但是我今天可能要讲一个另外一面我觉得这个是SBBI反映出来的也是根据这个公式的第十章就是我们刚才讲了这个长期呢它的逻辑是这样但是大家在短期的市场当中以及短期的所有这些市场信息 [55:00] 一当中他让你关注的都是估值因为短期公司的经营和盈利不会太变的比如说这个月跟上个月很难有很大的变化就是说你的经营状况但是股票市场这个东西一直在变的我们都知道有的时候涨停板主板是10%中小板创业板是20%那你说这一天之间经营状况变化了这么多吗没有这什么意思呢我用一个比较极端的例子跟你解释就是说短期你看到的变化大部分是由估值来的而且大部分的新闻媒体消息也都是在关注这个估值对他们会不断的论证它的涨跌的正当性对涨跌的为什么会涨跌就会短期的解释这样呢在投资人的脑海里就觉得这个估值是最重要的但实际上我们把时间轴拉长这个是最不重要的投资者也未必觉得估值是最重要的而是他觉得这个定价是合理的他可能没有估值这个概念他觉得这个价格很合理他还能再涨或者他都这样了他以后还能再跌这个也是SBBI大类资产年报给大家带来的就是说他帮你梳理出来长期什么是最重要的因素跟我们短期看到的听到的实际上是不一样的你作为一个长期投资者你是要关注短期的东西还是你要看长期的这些东西关注长期哪些因素然后把这些因素抓到手那你看今天的对话呢我就代表了这个体感派然后你们就代表了数据派我就是听见浸泡在市场噪音里的人我觉得如果说我看到的怎样怎样然后SBBI的小伙伴就来跟我讲说其实长期来看这个数据我觉得就是长期浸泡在市场上不代表你接触的都是市场噪音只是说你接触的信息非常多非常快然后非常及时的反映在比如说价格的变化里边那SBBI也不是会告诉你说市场就是这样永远一成不变的或者说就是一个长期就是一个规律的比如今年我们就说到了我觉得非常好的一个问题我觉得明年我们可以去做的就是当我们在说SBI是每股100年的规律的时候好多小伙伴们都会想我也活不了100年你跟我讲100年的规律有什么用我觉得这个确实是非常有道理的一个包括陈博士刚刚讲的时候说你能够从SBI的数据里边虽然我们有100年20年的数据但你其实也可以从中总结出5年的10年的它的规律能把范围缩下到一个什么程度这个我想也是很多人会关心的一个地方明年的时候我就非常想把这部分去更好的给大家去呈现一下那在节目最后如果想给此时此刻的投资者一句提醒的话你们会说什么呢如果回到一句话来说这个的话我其实觉得SBI更像是你看完所有很多东西之后最后的那点尝试比如说我看数据其实在做SBI之前我接触的数据比这个还要多很多是的做完SBI之后我是觉得你反而能够挑出那些最重要的最不容易变的然后把这些抓住就可以掌握住百分之八九十的这些事情了不需要太多的精力去追那些更容易变的那些信息它确实能够让我做到就是说心里更安稳能够更安静放下焦虑更放下焦虑然后去相信自己的配置本身能起的作用就像我们老说自然配置决定绝大部分的收益只需要把这个交给时间然后剩下的这些尝试就已经足够了傅老师陈博士和冬大冬很专业讲的都是很数据方面的然后如果我来给听众朋友们送一句话的话我觉得大家前面没听懂都没关系还有很重要一是我觉得在现在比如说一个极致分化的一个市场里面然后包括我们也能看到统计的过去21年的A股的市场里面我觉得对我们个人投资者来说最重要的一点是记住你有一个你很独特的优势是像机构投资者是像SBBI这些专业的数据用户很不同的就是你可以完全掌握自己的钱就你有等得起的优势你也不会被一些短期的业绩或者你可以看到比如说基金经理也好或者有一些替别人管钱的人也好他们承受的那一些现在市场环境带给他们的这一些压力你是没有的你完全可以100%的支配自己的资金并且可以100%的去执行自己的资产配置的计划是的我特别想在现在这个情况下提醒大家牢牢记住自己的这个优势并且能够去想尽办法的比如说我们阅读SBBI的年报也好比如说我们收听执行小酒馆的播客或者查看有志友行的APP也好它都是帮助你更好的去理解你自己理解你的资产配置的情况然后更好的去执行你才有可能在这个很残酷的金融市场里面不能 [60:00] 存活下来吧只能说更好的投资下去先保护好自己的本金然后再来做好家庭资产的保值和增值对就不需要为别人赚了70% 80%感到很焦虑或者说感到害怕错过是的陈博士虽然我们今天讨论是大类资产年报投资的收益风险等等等等但是如果我要是给普通投资者一个提醒我会说与其专注市场不如关注自己的财务状况就是刚才傅老师讲的因为市场呢真的是短期内我们讲了很多信息很多噪音估值等等等等瞬息万变瞬息万变你想抓也很难抓得住长期呢其实逻辑就这么简单你SBBI其实总结出来重要的一些东西可能也就四五页纸但真正重要的呢真正是给你个人能够带来优势的最关键的时候你要管理好自己的财务管理好自己的现金流管理好自己的资产负债表你这些管理好了就给了你更好的应对市场更好的应用SBI去创造收益达到你目标的更加实的基础就是如果说SBBI是你理解市场的一个基础管理好自己的财务财富规划是你自己能不能实现你自己的财务目标的更大的一个基础所以这就是我说的与其去关注市场纷纷扰扰很多噪音那你还不如关注你的财务状况然后用SBBI的理论帮你去管理好市场好谢谢陈博士谢谢东大爷谢谢傅老师谢谢傅老师期待明年SBBI出版我很期待你说的新增内容那我们下期再见谢谢谢谢谢谢谢谢谢谢谢谢以上就是本期节目的全部内容如果你觉得这一期节目有收获有启发欢迎你把它转发给你关心的亲友也许会对他的投资理财有所帮助SBBI我们已经做了三年了对我来说他当然不能告诉我明年到底该压住哪一类资产但他最大的价值是能让我在市场格外喧嚣的时候,有一个更坚固更稳定的参考系,市场每一年都会有新的叙事,而叙事最有力量也最危险的地方在于,当他变得汹涌的时候,我们也会变得盲目,我们的理性和感性都会帮他找出100个成立的理由,甚至看不到他被打破的可能,而SBBI的作用可能就体现在这种时候当它在你手边拿出来翻一翻它会帮助你想起那些更重要的问题我买的到底是什么样的资产它承担了什么风险它的收益来自哪里我有没有能力承受它的波动我究竟是真的看懂了还是只是希望通过赶上这一次的风格切换来证明自己的能力所以在我看来SBBI它既是一本长期的市场账本也是一位投资路上的好朋友或者说是政友它会在关键的时刻提醒我们收益从来不是白来的风险也不会因为换了一个好看的包装而消失对于我们普通投资者来说真正重要的事情不是压重每一轮最强的资产而是在理解市场的同时也理解自己的财务状况风险承受能力和情绪边界那在节目最后也跟大家分享一个好消息我们中国大类资产投资2025年报的实体书终于要正式和大家见面了这一次我们为小酒馆的听友们准备了陈博士亲笔签名的首发预售版首发版的SBBI还会随书附赠三张海报都是大家很喜欢的经典图表一张是中国各类资产的长期收益曲线一张是中国A股整体的滚动年化收益率图表还有一张是中国和美国各类资产风险溢价的碟砖图点击文稿区的链接或者扫描文稿区图片中的二维码你就可以购买到它新鲜版的数量不多我们会在一周左右的时间安排预售发货希望这本年报也能在未来市场某个让你感到特别兴奋或者特别沮丧的时候给你一个更可靠的参照再次感谢你听到这里如果你觉得这期节目有收获请别忘记订阅智行小酒馆你的支持会成为我们前进的动力我是雨白每周晚八点我们在智行小酒馆不见不散 [65:00] Thank you.