科技巨头资本开支逼近GDP三成，AI应用付费转化率陷冰封
屠龙之术
由于大厂算力投入持续飙升而国内C端AI应用付费率仅达千分之一，行业真实商业变现正面临严峻考验与深刻分化。
AI-assisted summary of AI by the numbers-23页PPT solo — original source. Check the original for full context.
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Detailed notes
## Background 本内容由播客主理人庄明浩（屠龙之术）于2026年8月9日发布于小宇宙平台，源自他在某二级市场基金策略会上的分享。节目围绕“AI商业化与场景落地”展开，通过20多页PPT和大量客观数据，梳理了当前AI产业链的真实发展现状与商业化困境，同时也作为其即将在小宇宙线下活动“先声信号塔”Meetup的前菜预热。
## TL;DR 分享以“AI by the Numbers”为核心，通过客观数据揭示了AI产业链的现状：美股AI与传统SaaS严重分化，各大科技巨头CapEx居高不下，云计算成为最直接的受益者。虽然Claude与各类Work Agent正在强力推进企业级场景落地，但国内应用面临着极低的用户付费转化率（仅千分之一左右）与巨头垄断的残酷现实，资金因而大量流向数据与RL等Infra领域。面对Roblox等叙事泡沫破裂的警示，目前全美仅2.2%的家庭为AI付费，整体商业化仍处于极早期，而“闭环自我进化（Loop）”已成为行业下一阶段发展最大的科学共识。
## Atmosphere & style 全篇展现出一种极具一级与二级市场洞察力的冷静、理性和克制感。主播庄明浩秉持“没有观点，只做记录”的客观看法，用扎实的数据和数学推算撕开行业炒作的热潮，直击商业化落地的真实阵痛。既有对巨头博弈与叙事泡沫的犀利解构，又带着对技术长远演进的审慎乐观，听感上如同参加了一场干货满满、节奏紧凑且充满行业洞见的高质量私享会。
## Key takeaways - `03:51` 美股市场显现出极大的割裂，资本流向纯正 AI 产业链，而传统软件与 SaaS 企业面临惨烈下跌与替代危机。 - `04:34` 头部科技巨头的资本开支（CapEx）处于无限上调和逼近历史风险区间的状态，云服务依然是目前规模最大、最直接的变现通道。 - `06:22` OpenAI 与 Anthropic 的 ARR 增速迅猛，但行业的统计口径差异极大，且应用场景正加速从代码生成走向企业级服务（Enterprise）。 - `09:01` 大模型极高的初始毛利率创造了巨额降价空间， DeepSeek 的性价比优势拉出“斩杀线”，逼迫其他厂商向高能力区间逃离。 - `12:41` 交互范式正由 Chat 向 Agent/Work（办公智能体）全面转移，从 Coding 泛化到综合办公场景。 - `14:49` 国内 Work Agent 整体处于推广初期，折算白领基数与渗透率后，潜在用户盘子为小几千万，且付费转化率极低（仅千分之一左右）。 - `18:39` 消费/应用端变现困难促使资金涌向 AI 基础设施（Infra），数据标注/清洗（AI Data）与推理优化中间件获得爆发式增长。 - `21:05` 一级市场顶级初创榜单和 VC 热门投资偏向底层基建与前沿技术（如人形机器人、世界模型），应用层初创企业生存空间被巨头极度挤压。 - `25:08` 国内 AI 应用呈巨头垄断态势，千万级 MAU 榜单清一色为大厂孵化，初创公司极难突围。 - `27:54` Roblox 的股价剧烈波动揭示了二级市场资本在技术叙事（元宇宙、AI 生成内容）与实际商业落地产出之间的撕裂。 - `31:29` 即便在发达市场，全美付费家庭渗透率也仅 2.2%，AI 商业化与场景落地才刚刚开始。 - `32:15` 行业当下的科学共识为“一切皆 Loop”，大模型二次自主进化（Self-Improvement）依赖自发运行与评估的闭环机制。
## Detailed walkthrough 这里是根据播客 transcript 整理的详细、忠实且保留了原汁原味现场感的逐段深度梳理。
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`00:00` 策略会分享与线下活动预告
主播庄明浩在演讲开头分享了这次分享的背景。今天下午他刚刚参加完一位二级市场投资人朋友举办的基金策略会，对方希望他能聊聊关于“AI商业化与场景落地”的话题，因此诞生了这份包含 20 多页 PPT、时长约半小时的演讲。内容除了延续此前关于 Workbody（腾讯 AI 办公智能体）演讲的几页核心逻辑外，绝大部分都是全新整理的数据。
此外，明浩也为即将于 8 月 22 日至 23 日在上海举行的小宇宙线下活动“先声信号塔”进行了预热。他将在 23 日拥有一个小时的专属 Meetup 环节，而今天的这套演讲内容本质上就是线下活动的一道“前菜”。活动门票将于 8 月 12 日和 14 日在小宇宙 App 内开启抢票。
* 演讲主旨定义为 **"AI by the Numbers"**，除封面、尾页及倒数第二页外，全篇由客观数据构成。 * 明浩在 PPT 首页写下一行小字——“没有观点，只做记录”，强调自己不作预言，仅如实记录当下观察到的行业现状。
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`02:17` 标普 500 屡创新高与宏观韧性
第一张数据图表展现了截至 8 月 5 日过去一年多来标普 500 指数（S&P 500）的走势。回顾从去年 8 月到今年 8 月的整整一年，外部环境经历了无数动荡：地缘政治冲突、中美贸易摩擦，甚至像 DeepSeek 这种对行业造成剧烈震荡的黑天鹅事件，以及今年 7 月份令投资者极度痛苦的史诗级回调。
然而，如果拉长时间维度看，标普 500 指数依然在“屡创新高”。这背后的核心结论非常直接：整个 AI 产业链的需求极其强劲，无论是云厂商、芯片公司、半导体巨头还是 SaaS 企业，在当前时间点没有任何一家敢下调未来的业绩预期。
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`03:51` AI 概念股与传统软件/SaaS 股的巨幅分化
第二张图表观察了过去一年半美股 TMT 板块内部的结构性剧变。市场将核心科技公司明确分化为两条截然不同的曲线：一边是传统的软件与 SaaS 公司，另一边则是纯正的 AI 标的。
这两条曲线之间出现了巨大的割裂。资本市场似乎认定 AI 已经开始全面替代传统的软件和 SaaS，导致绝大多数传统软件公司距离历史高点普遍下跌了 50%、60%、70%，甚至部分公司跌幅超过 90%。反观 AI 产业链相关的标的，在过去半年中则迎来了极为惊人的涨幅，“AI 与软件已经呈现出一种非此即彼的分流状态”。
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`04:34` 资本开支（CapEx）的“破局”与隐忧
第三张图表聚焦于业界老生常谈的资本开支（CapEx）。明浩指出，过去三年市场对资本开支的预测一直处于“全员保守”的状态——每一次各家科技巨头发布财报，都会随之调高下一年的 CapEx 预期。
如今，美国头部科技巨头（如 AWS、微软、Google、Meta）的资本开支占 GDP 的比例已经逼近 3%，这在历史上（类比当年的光纤泡沫时期）已经处于一个相当危险的区间。
* AWS、微软、Google 和 Meta 四家公司 2026 年预估的 CapEx 相比 2025 年几乎翻番。 * 虽然在到达物理与人类极限之前没人敢下调预估，但这种无限上调的态势还能维持多久，依然是悬在行业头顶的巨大问号。
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`05:43` AI 收入最直接的兑现地：云计算（Cloud）
如果将视线转移到 AI 的变现路径上，目前肉眼可见最直接、最快速的获益者依然是各大云厂商。
从过去几个季度的财报数据来看，云计算巨头们迎来了二次爆发：亚马逊 AWS 季度同比增速重回高位，而微软云（Microsoft Cloud）与谷歌云（Google Cloud）每个季度的同比增速更是高达 40%、50% 甚至 60%。“云是目前我们唯一能明确看到的、规模最为惊人的变现通道。”
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`06:22` 大模型双雄的 ARR 计算陷阱与局限
相较于云计算这种“间接变现”，大模型原生公司的直接收入（ARR, 年化可质押收入）是评估行业落地最核心的指标。目前最受关注的是 OpenAI 和 Anthropic（Claude）两家公司。
根据 7 月份最新的传闻与数据，OpenAI 的 ARR 已经突破 400 亿美元，甚至有传言称其流水已突破 700 亿美元。然而，各家对于 ARR 的计算口径存在巨大分歧： * **OpenAI 的口径**：扣除了微软（Microsoft）的分成后的“到手收入”。 * **Anthropic 的口径**：不扣除 AWS 与 Google Cloud 的渠道分成，直接按全额流水计算。
“这种情况就像当年游戏行业算流水一样，一份流水可以是发行商的、CP 的、渠道的甚至是充值厂商的，同笔钱被反复计算。”因此，单纯的 ARR 并不完全等同于大模型行业的整体健康度。
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`07:38` Claude 的场景扩散与“企业级（Enterprise）”共识
为了给大模型寻找实际应用场景，各大厂商正在经历一场从“拿着锤子找钉子”到“深入垂直行业”的转变。以 Anthropic（Claude）过去半年的动作为例，其应用场景正从纯通用模型迅速扩散至金融（Finance）、法律（Legal）、安全（Security）、生物医药（Life Science）、设计（Design）以及企业级服务（Enterprise）。
业界传闻 Anthropic 正在秘密路演，预期其 ARR 将在今年达到 100 亿美元，并于明年年底达到 300 亿美元的夸张量级。值得注意的是，在其收入构成中，传统的代码生成（Coding）占比已下降至 40%，接棒的正是 Enterprise（企业级服务）。
* 谷歌（Google Cloud）在大会上主推 Google AI Enterprise。 * OpenAI 正在全力推广 Enterprise 方案。 * 国内腾讯的 Workbody、千问办公以及豆包在与飞书合并后推出的“豆包企业版”，均佐证了“企业级服务是当下最大共识”这一趋势。
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`09:01` 算力降价与毛利率的“数学陷阱”
明浩引用了 Bloomberg 关于各大模型输入（Input）与输出（Output）单价对比的图表。Anthropic 最贵的 Claude 3.5 Opus 输入每百万 Token 10 美元、输出 50 美元，而高级版的 Input 5 美元、Output 30 美元；对比之下，DeepSeek 的价格仅为零点几美元，在图表中甚至压缩成了一条极薄的黑线。
针对零一万物林达华此前提到的“推理毛利降价后仍有 60%”的说法，明浩算了一笔简单却容易被忽略的数学账： * 假设成本是 1 元，售价 10 元，毛利率为 90%。 * 降价打 5 折卖 5 元，毛利率降至 80%（仅下降 10 个百分点）。 * 即便像 DeepSeek V4 刚发布时直接打 2.5 折卖 2.5 元，毛利率依然有 60%（下降 30 个百分点）。
这种极高的初始毛利率，为模型厂商提供了巨额的打折与降价空间。
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`11:07` DeepSeek “斩杀线”与厂商的逃离策略
明浩展示了一张此前在即刻上引发热议的图表——“DeepSeek 斩杀线”。该图表以模型价格为横坐标、模型能力打分为纵坐标。从 DeepSeek Flash 初始版演进到 013R 正式版，其能力实现了巨幅提升，价格却变得更加便宜。
以 DeepSeek Flash V4 为基点拉出一条横向与纵向构成的矩形区域，在这个矩形内部的所有模型理论上都失去了生存意义——**能力没它强，价格还比它贵**。
因此，整个市场的厂商（无论 GPT、Claude、Gemini 还是 Kimi）都在做一件事：“逃离斩杀线”。由于在价格上很难比 DeepSeek 更低，所有大厂只能被迫向右上角移动，拼命提升模型绝对能力以寻求突围。
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`12:41` 从 Coding 到 Work：Agent 范式的全面转移
交互范式正在发生根本性变革——Codex 正在成为新的 ChatGPT。如今下载 ChatGPT 桌面客户端，原本的 Codex 已经被整合为默认交互，而传统的纯对话框“ChatGPT Classical”已被边缘化。
现在的核心范式是 Agent，且正在从 Coding Agent 进一步泛化到 Work Agent。 * **Codex / ChatGPT**：除了 Code，新增了“ChatGPT Work”选项。 * **Kimi 客户端**：对话框下方直接并列了“Chat”和“Work”两个按钮。 * **行业浪潮**：“Coding was first, now everything else.” Workbody、千问办公、豆包企业版、TreeWork 等各类 Work 级产品层出不穷。
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`13:52` 国内 Work Agent 的真实流量与数据拆解
引用一关发布的《中国桌面端 AI 原生办公智能体访问量报告》，Workbody 在 6 月份拿下了 2097 万的访问量/交互次数。但明浩提醒，这个数据与实际的 MAU（月活跃用户数）和 UV（独立访客）存在巨大差距。
参考 QuestMobile 的半年 AI 报告，截至年中，中国 PC 客户端 AI 应用的整体用户规模约为 1800 万。而这 1800 万中，相当一部分装的是豆包、千问、元宝等传统客户端，真正的 Work Agent 推广其实从 Q2 才刚开始。
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`14:49` 天算盘子与用户规模推算
考虑到 Work Agent 的使用门槛，明浩推算了解结构性的天花板： 1. **白领人口基数**：扣除制造业与线下服务业后，结合钉钉、企业微信、飞书、WPS 及腾讯会议的活跃用户盘子，乐观估计中国潜在的白领 AI 目标用户约在 1 亿至 2 亿人。 2. **渗透率与覆盖率**：按照 10%~20% 的合理渗透率折算，当前国内 Work Agent 的整体潜在用户盘子大概在“小几千万”左右。
关于市场上的狂热传闻，明浩也进行了澄清： * 此前圈内传闻 Workbody 达到 1200 万~1300 万 DAU（日活跃用户），实际上是投行分析员的笔误，真实数字仅在 100 万 DAU 上下。 * 结合晚点报道，Workbody 的日活在周中与周末波动剧烈（周末不上班用户骤降），周中冲高后平均日活在百万量级。
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`16:16` 商业化困境：千分之一的付费转化率
在变现层面，国内 AI 应用面临着极其残酷的现实。豆包在 6 月份开始尝试针对生产力工具属性的“专业版”进行收费。在极度乐观的假设下，国内付费转化率可能达到 3%，常规情况则不到 1%。
豆包拥有约 3 亿至 4 亿的月活，若按 1% 计算应有 300 万付费用户。但根据《晚点 LatePost》的最新披露，豆包跑了两个月后的真实付费用户数仅为“小几十万”——实际转化率仅为千分之一左右。明浩在策略会现场询问了一两百位从事投资的听众，无一人购买过豆包付费版，凸显了国内消费者为 AI 应用买单的意愿依然冰封。
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`18:39` 基建卖水者：数据标注与强化学习（RL）环境
既然直接做消费级/企业级 AI 应用的付费转换如此凄惨，行业资金流向了哪里？答案是**AI 基础设施与中间件（Infra）**。
无论是大模型厂商还是想基于开源大模型做微调与强化学习（RL）的企业，都无法完全自研所有环节。这催生了一批专门做 AI Data（数据标注/清洗）和 RL 环境搭建的公司： * **数据巨头**：Scale AI、Sugar.AI、Merc 等公司的年收入规模已突破 10 亿美元，估值高达数百亿。 * **推理/中间件**：根据蚂蚁开源报告，截至 2026 年 8 月，针对模型和 Agent 提供软硬件推理优化（Infer）的项目在过去 8 个月迎来了爆发式增长，成为行业最吸金的中间台。
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`21:05` ARR 突破 5 亿美元的非上市 AI 初创榜单
明浩展示了一份市场整理的“ARR 突破 5 亿美元的非上市 AI 初创公司榜单”（去年该门槛仅为 1 亿美元）。这份榜单涵盖了算力、数据、模型与应用公司，却被明浩评价为“一份非常 Boring（无聊）的榜单”。
| 类别 | 代表公司/产品 | |:--- |:--- | | **代码辅助 (Coding)** | Cursor, Replit | | **AI 数据 (Data)** | Scale AI, Sugar.AI, Merc | | **算力与推理 (Infra)** | Together AI, Lambda, Fastbook, Codeblast | | **搜索与垂直引擎** | Perplexity, Harvey | | **音视频与多模态模型** | Midjourney, ElevenLabs, Runway | | **代理人 (Agent)** | Manus |
明浩指出，这份榜单之所以无聊，是因为真正意义上的应用（App）极少。很多去年处于 1 亿美元俱乐部的初创公司，今年刚跑出来就被大模型厂商直接抄袭或集成，因此这不仅是一份顶尖初创榜单，更像是一份“死亡名单”。
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`23:17` 美股 VC 第二季度（Q2）投资风向
根据 CB Insights 最新发布的《State of Venture Q2》数据，按交易笔数（Deal Count）排名的前十名热门方向依次为：
1. **人形机器人 (Humanoid Robotics)** 2. **世界模型 (World Models)** 3. **代码生成 (Coding)** 4. **AI 数据与服务 (AI Data & Infra)** *(并列第 3)* 5. **边缘计算 (Edge AI)** *(并列第 5)* 6. **AI 图像与视频生成 (AI Photo & Video Tools)** *(并列第 5)* 7. **个人 AI 助手 (Personal AI Assistant)** 8. **AI 制药/科学 (AI for Science)** *(并列第 8)* 9. **GPU 算力公司** *(并列第 8)*
这前十大热门板块中，真正符合传统“应用”定义的仅有 Coding、Legal（法律）、AI 图像视频生成以及 Personal AI Assistant 四项，而 Coding 早已成为巨头血拼的红海，Legal 领域也正遭到 Claude Legal 与 OpenAI 的直接绞杀。
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`25:08` 国内 AI 应用增长图景：巨头垄断与初创沉沦
从过去半年国内 AI 应用的增长来看：Web 端仅有 Work Agent 在涨，App 端则是 Chatbot、图像生成和效率工具维持增长。
* **MAU > 1000万 俱乐部**：千问、即梦、豆包、爱学、元宝、蚂蚁阿福、DeepSeek、夸克。清一色为上一代互联网巨头旗下的孵化项目，零初创公司。 * **MAU 100万-1000万 区间**：仅存键盘小和、AI 医生、开拍、可灵、讯飞小爱、小云雀、艾玛猫等少数产品。
Web 端的惨烈程度甚至高于 App 端，初创企业几乎找不到生存缝隙。
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`26:35` 2026 上半年国内表现亮眼的“明星公司”
根据奇绩创坛（奇点因子）的总结，2026 上半年表现较好或拿钱较顺的国内 AI 明星项目包括：
* **视频与音频**：可灵 (Kling)、Viva Go AI、ACE Studio（AI 音乐模型+Agent）。 * **3D 生成**：Tripo AI、Rodin（国内最头部的两家 AI 3D 巨头）。 * **虚拟角色与应用**：AI Meta、沉浸式翻译（明浩表示自己是其重度核心用户）、Minimax、Code。
虽然这些公司在各自细分领域非常优秀，但依然未能完美回答“大家期待的杀手级 AI 应用何时爆发”这一宏大命题。
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`27:54` 警示寓言：Roblox 股价与叙事泡沫
作为演讲的倒数第三页，明浩分享了一家经典公司——Roblox（罗布乐思）从 2021 年上市至今的月 K 线走势，将其称为“一个没有什么结论的故事”：
* **第一个山峰（2021-2022）**：公司上市后股价暴涨至 100 多美元；随后迎来“元宇宙（Metaverse）”热潮，Meta 改名，Roblox 作为元宇宙第一股被疯狂炒作。但随着泡沫破裂，2022 年股价暴跌回 10 多美元，并沉寂了两年。 * **第二个山峰（2025）**：2025 年初，Roblox 股价再次暴涨至 150 美元，主打“AI 生成游戏内容（AIGC Game）”和“DAU 持续增长”两大新叙事。 * **剧烈震荡与暴跌**：2025 年 Q3，Google DeepMind 发布了突破性的生成式世界模型 **Genie 3**（能直接通过一句话生成可交互的 3D 游戏画面，如孙悟空在龟仙人小屋飞行、地铁跑酷等）。新闻宣称“传统游戏行业要完了”，导致 Roblox 当天股价暴跌 26%。 * **泡沫破灭**：上个月 Roblox 发布最新财报，因为 DAU 增长首次出现停滞，股价一天内再次暴跌 33%~37%，重新跌回 20 美元低位。
这个故事残酷地证明了二级市场在面对科技叙事时的无情：从元宇宙到 AI 世界模型，概念炒作与公司真实商业表现之间存在着巨大的鸿沟。
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`31:29` 渗透率 2.2%：一切才刚刚开始
倒数第二页，明浩引用了多方最新进展： 1. **OpenAI 动态**：GPT-5.6 的子版本 LUNA 已经向所有免费用户开放，继续践行其“将智能普及给每个人”的宗旨。 2. **a16z 调研数据**：从家庭渗透率视角来看，即便是科技最发达的美国，目前真正为 AI 工具付费的家庭也仅占全美家庭总数的 **2.2%**。
从这个角度来看，无论是商业化还是场景落地，整个 AI 产业的旅程才刚刚开始。
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`32:15` 终极共识：一切皆 Loop（自我进化闭环）
演讲最后一页，明浩借用了刚从 Google 离职的首席科学家 Jeff Dean 在离职 BP（商业计划书）中的一页核心架构图。 Jeff Dean 在概述业务时提出了当前 AI 领域最大的科学共识——**一切皆 Loop（闭环）**。
> “设定一个实验环境 $\rightarrow$ 让实验自发运行 $\rightarrow$ 评估产生的结果 $\rightarrow$ 倒推并优化实验设计。”
这种在科学实验室里最基础的闭环逻辑，如今被全行业认定为大模型实现**二次自主进化（Self-Improvement）**的核心机制。未来的 AI 演进，都将建立在这种自我迭代的 Loop 体系之上。
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`33:23` 结语
明浩最后感谢了现场听众的聆听，并再次提示 PPT 已上传至其 ima 知识库（*屠龙之术 VIP 报告库 ima.qq.com*）。他期待在 8 月 23 日上海的小宇宙“先声信号塔”线下活动中与更多听友交流。
## Notable quotes > `00:00` 没有观点，只做记录 — 庄明浩
> `03:51` AI 与软件已经呈现出一种非此即彼的分流状态 — 庄明浩
> `05:43` 云是目前我们唯一能明确看到的、规模最为惊人的变现通道。 — 庄明浩
> `07:38` 拿着锤子找钉子 — 庄明浩
> `07:38` 企业级服务是当下最大共识 — 庄明浩
> `11:07` 能力没它强，价格还比它贵 — 庄明浩
> `11:07` 逃离斩杀线 — 庄明浩
> `12:41` Coding was first, now everything else. — 庄明浩
> `21:05` 一份非常 Boring（无聊）的榜单 — 庄明浩
> `27:54` 一个没有什么结论的故事 — 庄明浩
> `32:15` 设定一个实验环境 → 让实验自发运行 → 评估产生的结果 → 倒推并优化实验设计。 — Jeff Dean
> `32:15` 一切皆 Loop — 庄明浩
## Mentioned 庄明浩, 屠龙之术, 小宇宙, 先声信号塔, 标普 500, DeepSeek, AWS, 微软, Google, Meta, OpenAI, Anthropic, Claude, Workbody, 千问办公, 豆包, 飞书, 林达华, 零一万物, Kimi, Gemini, Codex, ChatGPT, TreeWork, 一关, QuestMobile, 钉钉, 企业微信, WPS, 腾讯会议, 晚点 LatePost, Scale AI, Sugar.AI, Merc, 蚂蚁集团, Cursor, Replit, Together AI, Lambda, Fastbook, Codeblast, Perplexity, Harvey, Midjourney, ElevenLabs, Runway, Manus, CB Insights, 即梦, 爱学, 元宝, 蚂蚁阿福, 夸克, 键盘小和, 开拍, 可灵, 讯飞小爱, 小云雀, 艾玛猫, 奇绩创坛, Viva Go AI, ACE Studio, Tripo AI, Rodin, AI Meta, 沉浸式翻译, Minimax, Roblox, Google DeepMind, Genie 3, a16z, Jeff Dean, ima
[Source](https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a789a5ac4079d62c57fca54)