王健林出让珠海万达控制权 售百座广场削减900亿债务
小Lin说
在港股上市对赌协议彻底失效后，王健林被迫让出核心业务的控制权并大幅出售资产，以化解万达集团爆发的重大流动性危机。
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Detailed notes
## Background 该视频由 Bilibili 创作者“小Lin说”于 2026 年 8 月 10 日发布。视频简介指出，万达集团旗下包含万达商管、万达商业、珠海万达等多家名称错综复杂的公司，其背后盘根错节的资本游戏正是压垮万达的关键，本期内容将深入梳理万达的兴衰演变以及昔日首富王健林一步步陷入困境的全过程。
## TL;DR 本节目详细拆解了万达集团与王健林从巅峰走向债务危机的完整脉络。万达凭借“万达广场”模式和多元化并购升至顶峰后，因“内保外贷”海外扩张遭遇严监管，以及港股退市回A股对赌协议失败而深陷资金链危机。历经2017年向融创与富力折价甩卖资产、多次展期对赌协议、拆分珠海万达港股冲击上市失败后，王健林最终引入太盟投资（PAG）等财团接盘并让出核心业务控制权。尽管重资产出清且名下资产多数易主，王健林仍选择硬扛债务，展现出极强的韧性与担当。
## Atmosphere & style 全片充满了商战片般的跌宕起伏与时代唏嘘感。博主以清晰干练、客观且不失生动的叙述风格，将复杂的资本运作与对赌协议娓娓道来。从首富年会高歌《一无所有》的意气风发，到“世纪交易”签约现场的戏剧闹剧，再到最终忍痛让出控制权的悲壮，整体叙事节奏紧凑、戏剧张力拉满，既有对资本残酷游戏的深刻洞察，又带有对老一代企业家不跑路、硬扛还债的敬佩与感叹。
## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=0s) 王健林年过七旬仍奋斗在一线卖资产还债，仅近一两年内就打包出售了几十座万达广场，并让出了核心资产万达商管60%的控制权。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=0s) 万达由王健林在1988年创立，2013年王健林首次成为中国首富，2016年巅峰时期万达资产规模接近8000亿元，旗下拥有万达商业和文化集团两大支柱业务。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=300s) 因不满港股市场对重资产地产板块的低估值，王健林于2016年筹集300亿元完成港股私有化，并签下必须在2018年8月前完成A股上市的对赌协议。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=300s) 2017年国家严查“内保外贷”并限制房企海外投资，导致依赖高杠杆海外扩张的万达陷入融资金额收紧、股债双杀的现金流危机。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=600s) 面对危机，万达在2017年7月展开“世纪交易”断臂求生，将13个文旅项目以438亿元卖给融创，77家酒店以199亿元卖给富力，15个月内砍掉2000多亿负债。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=900s) 由于A股上市无望，万达在2018年引入腾讯、融创等340亿资金展期对赌；随后剥离重资产成立轻资产运营的“珠海万达商管”，并在2021年引入太盟等22家战投380亿元，附带2023年底前港股上市的第二轮对赌。 - [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=900s) 珠海万达因关联交易与利益输送问题连续四次提交港股招股书均告失效，最终导致2023年底上市对赌宣告失败，面临约700亿元的回购巨额资金压力。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=1200s) 太盟投资集团（PAG）牵头联合财团筹集约600亿元为万达纾困，但大连万达对珠海万达的持股降至40%，丧失了核心业务的绝对控制权。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=1200s) 2023至2025年间万达出售上百座万达广场回笼资金约900亿元，负债率由90%大幅降至65%，但每天仍需承受约2000万元的利息压力。 - [20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=1200s) 相比于爆雷破产的企业，万达底层仍拥有优质商业地产，王健林展现出极强担当与韧性，坚持卖资产还债、继续奔波寻找新项目机会。
## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=0s) 从首富到“还债人”与万达的商业版图
曾经叱咤风云的中国首富王健林，如今已年过七旬，本该是退休含饴弄孙的年纪，却依然奋战在一线忙着卖资产还债，令人唏嘘。仅在近一两年内，他就打包出售了几十座万达广场，甚至连万达的核心命根子——负责运营商业地产的万达商管，也拱手让出了60%的控制权。至于万达电影，股权也早已转让给儒意影业（儒意投），大家如今去万达影城看电影，虽然品牌名没变，但背后的主人早已悄然易主。万达旗下公司错综复杂，大连万达、万达商业、珠海万达、万达商管……这些眼花缭乱的名字背后盘根错节的资本游戏，正是压垮万达的关键。
王健林是军人出身，在部队锻炼了16年，1988年转业后在大连从棚户区改造项目起步，赚得了人生第一桶金。到了2000年，万达资产已过百亿，随后他将重心全面转向商业地产，即打造著名的“万达广场”模式。2013年，王健林首次登顶中国首富，随后万达开始大举多元化扩张，横跨电影、旅游、体育、金融、百货等多个赛道。在2016年的巅峰时期，万达资产规模接近8000亿元，年营收高达2500多亿元。正是在这一时期的万达年会上，意气风发的王健林不仅说出了“先定一个能达到的小目标，比方说我先挣它一个亿”的名言，还深情高歌了一曲《一无所有》。
从2016年巅峰期的商业版图来看，万达主要由两大核心支柱与周边业务构成：
* **万达商业（核心大本营）：** 年营收达1430亿元，主营商业地产（万达广场、写字楼、商铺及高端酒店度假村）。2014年12月，大连万达商业地产在港交所成功上市，成为当年港股最大的IPO项目。 * **文化集团（第二大支柱）：** 年营收640多亿元。老王自身酷爱字画艺术，顺势大力发展文化产业，其中最亮眼的是电影业务。万达影业当年投资了《夏洛特烦恼》《寻龙诀》等多部爆款电影；2015年万达院线在A股上市后一年内股价暴涨十倍；海外端更是一举收购了全球最大院线AMC以及出品过《蝙蝠侠》《侏罗纪世界》的传奇影业。此外，旅游板块还规划建设了十几座“万达城”以对标迪士尼，王健林当年甚至公开放话称“有万达在，上海迪士尼20年之内赢不了利”。 * **其他周边业务：** 布局了金融、保险、支付等板块，作为辅助支撑。
[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=300s) 主线任务“回A”与支线任务“海外爆雷”
2015年前后，风光无两的首富先生却有一件如鲠在喉的心事——万达商业（大连万达）在港股的股价表现。尽管当年上市盛况空前，王健林还拉来了董明珠等众多大佬私交好友入股助阵，但上市后股价长期低迷，基本在发行价附近徘徊。与此形成鲜明对比的是，万达院线在A股上市后估值一路狂飙。港股对重资产地产板块的冷遇让王健林觉得资本市场“不识货”，在朋友面前也觉得十分没面子。于是，他做出了一个极其大胆的决定：从港股私有化退市，全力回A股重新上市。
港股私有化需要耗资约300亿港元回购市场上14%的公众流通股。由于万达自身一时间难以掏出如此庞大的现金，王健林便向包括杉杉、中国平安、中国铁建等在内的财团借力，在2016年成功筹集300亿元人民币完成退市。但这笔资金并非普通借款，而是一份残酷的“对赌协议”：万达必须在2018年8月31日前完成A股上市；若上市失败，王健林需高价回购这些股份，并支付年化10%至12%的高额利息。在当时看来，老王信心满满，认为回A不过是“手拿把掐”的顺水推舟，顺便还能带朋友们赚大钱，殊不知命运的齿轮由此开始转向。
就在主线任务“A股上市”铺开的同时，万达又接到了致命的支线任务——“海外急刹车”。彼时万达在海外狂飙突进，据粗略估计海外投资总额高达251亿至300亿美元，占其总资产近两成。与海航、复星、安邦等巨头类似，万达海外并购依赖的是“内保外贷”模式：
* **内保外贷机制：** 企业将国内资产抵押给国内银行（如开具担保函），再凭此由境外分支机构向境外银行借外汇进行海外收购。 * **潜在风险：** 本质是以高杠杆在境外扩张。一旦境外项目爆雷或资金链断裂，风险会迅速传导回国内金融体系。 * **监管组合拳出手（2017年）：** 1月外管局严查内保外贷；6月银监会要求排查万达、海航、复星、安邦等企业的授信及风险敞口；8月国办明文限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资——而这些正好全撞在万达海外并购的枪口上。
这一套组合拳打下来，万达瞬间面临融资金额收紧、资本市场“股债双杀”的危机。万达电影紧急停牌，商业地产债券价格暴跌，融资成本陡增。对于高度依赖高周转与高杠杆的房企而言，一旦市场与监管失去信心，现金流危机便会如雪崩般袭来。
[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=600s) 世纪交易“断臂求生”与跌宕起伏的签约发布会
面对突如其来的资金链与信任危机，老王脑子非常清楚：必须果断“断臂求生”，通过大幅出售资产来降杠杆，向监管与市场展示稳健发展的决心。然而卖什么成了难题。核心的商业地产是命根子不能卖，国内影视现金流良好不想动，海外资产处置流程极慢解不了近渴。盘算一圈后，王健林盯上了手头的13个万达文旅城和77家高端酒店——这些项目前期投入巨大、回本周期漫长，且酒店业务投资回报率仅4%左右。把它们打包卖掉，既能快速回笼资金降低负债，又不会动摇万达的商业根基。
2017年7月，王健林找到了素以“捡漏”闻名且对文旅极其感兴趣的融创中国主席孙宏斌。面对上千万平方米折合“买一送一”的庞大物业资产，孙宏斌爽快应允。然而交易金额高达600多亿元，刚刚斥资150亿元入股乐视的融创资金链也已拉满，尚有300亿元的资金缺口。急于降杠杆的王健林提出了一项极其大胆的方案：万达通过委托贷款方式找中间银行借给融创300亿元，让融创拿万达自己的钱来收购万达的资产。但这项“左手倒右手”的委托贷款最终因合规等多种原因未能通过，交易眼看要陷入僵局。
关键时刻，嗅觉敏锐的富力地产董事长李思廉半路杀出，表示愿意接盘酒店业务。于是老王、老孙、老李三人迅速达成口头协议：文旅城卖给融创，酒店卖给富力。然而在2017年7月19日这出“中国房地产史上最大交易”的签约当天，却上演了一幕戏剧性的闹剧：
* **现场变故：** 媒体到场后惊讶地发现背景板上临时多出了富力地产的logo。发布会临近时，工作人员突然冲进现场清场并宣布推迟一小时。 * **摔杯传闻与紧急印材料：** 随后记者在贵宾室外听到了内部传出的激烈争吵声与疑似“摔杯子”的重响。紧接着，工作人员用红布将背景板上的富力logo遮盖，打印机轰鸣着疯狂重新打印新合同，工作人员一路奔跑递送材料并将废旧文件撕得粉碎。 * **破局签约：** 延迟一个半小时后发布会重开，背景板上的富力logo再次奇迹般复原。最终，融创以438亿元接手13个文旅项目，富力以199亿元的极低折扣价接盘77家酒店。事后王健林澄清称“哪有什么摔杯子，大家谈得很融洽，只是合同太厚工作人员忙着找打印机”。
尽管过程波折，但这次资产大甩卖成效显著。加上后续陆续清理的海外资产，万达商管在15个月内砍掉了2000多亿元的负债，到2019年其海外有息负债已基本清零，成功躲过了第一轮灭顶之灾。
[15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=900s) 剥离重资产与对赌“接力赛”
解决了海外支线任务，此前私有化留下的“2018年8月回A上市”定时炸弹已近在眼前。然而自2016年底中央提出“房住不炒”定位后，房地产龙头企业想要在A股上市希望渺茫。面对困局，老王展现了华尔街式的“展期（Rollover）”操作：借新债还旧债，将上市期限强行往后推。
2018年1月，腾讯领投，联合苏宁、融创、京东等巨头掏出340亿元人民币，接盘了此前私有化投资人持有的14%股权。万达借此获得了喘息之机，将上市对赌协议的最终期限从2018年延后到了2023年10月31日。重获5年缓冲期后，王健林在万达30周年年会上坚定地表示“是金子总会发光的，好饭不怕晚”，随即启动了重组上市的“三步走”战略：
1. **弃A赴港：** 彻底放弃在A股IPO的幻想，重新转战港股。 2. **拆分资产与业务剥离：** 港股资本市场厌恶重资产、高负债的地产开发模式，但偏爱轻资产、高现金流的物业管理与商业运营服务。万达先将地产拆分为“万达地产”（负责盖楼卖房）与“万达商管”（负责运营）；随后又将万达商管一分为二——把万达广场等土地、房产产权与重负债留在母公司大连万达，剥离出纯粹的轻资产运营板块，于2021年成立了“珠海万达商管”。 3. **引入重磅战投：** 珠海万达成立后，老王拉来了中信、蚂蚁集团、腾讯、碧桂园、郑裕彤家族等22家顶级投资机构，融资380亿元获取珠海万达约21%的股权（其中太盟投资集团（PAG）是极其关键的大投资方）。但这笔融资附带了第二轮致命对赌：珠海万达必须在2023年底前完成港股上市，否则万达需双倍本息回购股权。
然而，珠海万达向港交所发起冲击后，却遭遇了漫长而残酷的挫折。自2021年10月首次递表起，老王在两年内连续四次提交招股书，全部失效搁浅。虽然官方未作明确定性，但市场普遍认为症结在于大连万达与珠海万达之间的“脐带未断”：珠海万达绝大部分营收依赖母公司大连万达，且在上市前夕净利润仅11亿的情况下竟向大连万达超额分红51亿。这种复杂的关联交易与利益输送，让港交所始终不敢放行。
[20:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=1200s) “亚洲小黑石”太盟入局与不跑路的老王
随着2023年底对赌期限终到，主线任务宣告彻底失败。按协议约定，万达需要掏出约700亿元资金回购股份。而此时经历地产寒冬的大连万达，账上可用现金仅剩134亿元，面对一年内到期的600多亿非流动负债已是捉襟见肘。这一次，万达再无“边角料”可卖，老王登门求情希望展期，却遭到因自身处境艰难而态度坚决的投资人拒绝，万达被逼到了债务违约的悬崖边缘。
就在绝望之际，关键先生——太盟投资集团（PAG）创始人单伟健挺身而出。作为号称“亚洲小黑石”的顶级另类资产管理巨头（管理资产超550亿美元），单伟健最擅长“危机套利”，即在低谷期强势入主优质资产，通过剥离不良负债、重组资产负债表后高价转手获利。单伟健看中了万达庞大且极具盈利能力的商业运营实体，开出了极其苛刻但老王无法拒绝的条件：太盟可以联合中信资本、Ares Management及中东主权基金筹集约600亿元帮万达纾困解围，但大连万达必须让出珠海万达的绝对控制权。
最终，王健林咬牙接受了这场伤筋动骨的资本重组：
* **控制权易手：** 大连万达对珠海万达的持股比例从79%骤降至40%，而太盟及联合财团持股升至60%，万达集团最核心、最赚钱的“奶牛”控制权正式易主。 * **持续出清资产：** 2023至2025年间，万达开启了疯狂的售楼潮，累计出售上百座万达广场。仅2025年5月，便一口气将48座万达广场打包卖给了太盟牵头的财团。 * **瘦身成效与现状：** 通过大规模砸锅卖铁，万达回笼资金约900亿元，负债率由90%大幅降至65%。但如今万达每睁开眼依然面临着每天2000万元的利息压力。
如今的万达，虽然绝大多数项目依然挂着“万达”的招牌，但本质上商管归太盟、电影归儒意、酒店归同程，许多万达广场也已悄然更换了房东。万达正在逐渐变成一个不再属于王健林个人的符号。
不过，与恒大等陷入资不抵债乃至“破产爆雷”的企业不同，万达底层依然拥有大量优质的商业地产实体资产。年逾七旬的王健林展现出了极强的担当与韧性，他既没有选择转移资产潜逃，也没有躺平摆烂，而是带着助理穿梭于贵州、新疆、福建等一个又一个县城考察新项目，依然像30多年前那个刚从部队转业的硬朗军人一样，硬扛着巨额债务，踏踏实实地卖资产还债，寻求东山再起的机会。
## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=0s) 先定一个能达到的小目标，比方说我先挣它一个亿 — 王健林
> [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=0s) 有万达在，上海迪士尼20年之内赢不了利 — 王健林
> [15:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=900s) 是金子总会发光的，好饭不怕晚 — 王健林
> [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1XPuo6uES8?t=600s) 哪有什么摔杯子，大家谈得很融洽，只是合同太厚工作人员忙着找打印机 — 王健林
## Mentioned 王健林, 单伟健, 孙宏斌, 李思廉, 董明珠, 万达集团, 大连万达, 万达商业, 珠海万达商管, 万达商管, 万达电影, 万达城, 万达广场, 儒意影业, 融创中国, 富力地产, 太盟投资集团（PAG）, 中信资本, Ares Management, 腾讯, 苏宁, 京东, 蚂蚁集团, 碧桂园, 郑裕彤家族, 中国平安, 中国铁建, 杉杉, AMC, 传奇影业, 同程, 上海迪士尼, 港交所, 银监会, 国家外汇管理局, 《夏洛特烦恼》, 《寻龙诀》, 《蝙蝠侠》, 《侏罗纪世界》, 《一无所有》
## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 1061 条 整体氛围兼具硬核财经讨论、戏谑调侃与客观理性。观众一方面坚决拒绝同情首富，纷纷表示月薪数千无需为亿万富翁“唏嘘”；另一方面又对王健林没有套现跑路、敢于壮士断腕偿债的结局给予了相对理性的认可，并频繁将其与许家印进行对比。此外，弹幕中充斥着对王健林当年演唱《一无所有》一语成谶的狂欢玩梗，以及对融创、乐视等资本名场面的吃瓜热议。
**整体情绪**：😊 正面 20% · 😐 中性 45% · 😞 负面 35%
**热议点** - **拒绝共情富豪，对“唏嘘”感叹进行反讽吐槽** —— “[00:06] 月薪三千唏嘘个灯” - **王健林献唱《一无所有》名场面与“一语成谶”玩梗** —— “[01:53] 一曲成谶” - **接盘侠孙宏斌与“贾会计”贾跃亭的吃瓜碰撞** —— “[11:09] 真是有卧龙的地方，凤雏必在附近。。。” - **对比恒大许家印，认可王健林没跑路、有担当** —— “[23:22] 跟许家印比起来已经很有良心了” - **对对赌协议、高杠杆与“内保外贷”转移资产的财经原理探讨** —— “[00:53] 高手死于杠杆” - **对视频中AI插图使用与UP主广告植入的现场吐槽** —— “[14:16] 这AI用的真的很抽象，别用了”
**代表弹幕** > [00:06] 月薪三千唏嘘个灯
> [00:08] 瘦死的骆驼比马大，没啥唏嘘的
> [01:53] 一曲成谶
> [01:58] 他唱的还真不错，与张朝阳半死不活那死出形成鲜明对比
> [11:05] 666还有贾跃亭的事呢
> [11:09] 真是有卧龙的地方，凤雏必在附近。。。
> [13:03] 什么现代版烛影斧声
> [18:06] 怎么还有派蒙的事啊（不是）
> [23:22] 跟许家印比起来已经很有良心了
> [23:48] 论迹不论心
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