诺和诺德产能误判致市场流失，股价暴跌30%并临场换帅

硅谷101

2021年对Wegovy的保守产能规划导致长周期缺货，不仅为礼来的反超和复方药房的蚕食提供时间窗口，更迫使诺和诺德在业绩暴跌之际起用缺乏美国主战场经验的新帅以求破局。

AI-assisted summary of 股价腰斩，跌落神坛的诺和诺德错在哪一步？【101 Weekly】 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2025-08-04

Detailed notes

## Background 该视频由 Bilibili 账号“硅谷101”于 2025 年 8 月 4 日发布。视频围绕昔日“减肥药之王”诺和诺德（Novo Nordisk）股价单日暴跌 30% 这一重大事件，结合最新财报数据与市场竞争格局，深入分析了其在礼来等对手反超、复方药房价格战以及内部战略失误等多重夹击下的困局与未来的翻盘机会。

## TL;DR 视频详细梳理了诺和诺德从因司美格鲁肽登顶欧洲市值冠军到股价大幅下调、陷入腰斩困境的全过程。随着减肥药技术从单靶点向双靶点（如礼来的替尔泊肽）及多靶点演进，礼来在减重效果和临床数据上实现全面超越；同时美国复方药房利用灰色法规蚕食市场，加上诺和诺德早期战略误判导致产能严重瘫痪，直接拱手让出了市场主导权。面对中国专利到期危机与换帅风波，未曾接手过美国核心主战场的新 CEO 能否带队走出阴霾仍充满不确定性。

## Atmosphere & style 整体基调严谨而深刻，充满了商业叙事的戏剧性与紧迫感。创作者以冷静客观的视角剥开现象看本质，将千亿美元市场的狂热与王者陨落的狼狈形成了鲜明对比，充满了深刻的警醒意味。听众在跟随时间线厘清技术迭代与商业博弈的同时，能清晰感受到企业在面对战略失误和巨头围剿时的窒息感与巨大悬念。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=0s) 2025年7月底，诺和诺德股价暴跌30%，创下历史上最大单日跌幅，主因是大幅下调全年销售与利润指引。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=0s) 业绩下调直接源于市场激烈竞争：美国复方药房仿制药蚕食份额，且老对手礼来在减重效果上全面压制诺和诺德。 - [01:48](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=108s) 减肥药技术历经迭代，诺和诺德凭第三代单靶点GLP-1药物司美格鲁肽开辟超级市场，但随后被礼来的双靶点药物替尔泊肽超越。 - [01:48](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=108s) 礼来凭借更强效的替尔泊肽及激进的商业推广，在处方量和心血管获益“头对头”试验中均超越了诺和诺德。 - [04:59](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=299s) 减肥药行业进入多靶点（GLP-1/GIP/Glucagon/Amylin）排列组合与剂型创新阶段，出现一个月注射一次及口服给药等新赛道。 - [04:59](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=299s) 美国FDA法规漏洞允许短缺药品被复方药房合法配制，灰色地带的“半合法仿制药”严重分流了正版减肥药市场。 - [04:59](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=299s) 诺和诺德与远程医疗平台 Hims & Hers 合作破裂并公开对骂，直接促成了其业绩预期的下调和股价崩盘。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=600s) 诺和诺德暴跌的深层根源是2021年上市前的战略误判，严重低估Wegovy市场需求，导致产能严重瘫痪并被迫限量限流。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=600s) 长期缺货为复方药房的崛起和礼来的快速追赶拱手让出了关键的时间窗口。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=600s) 诺和诺德面临“专利崖”威胁，中国市场将成为首个出现司美格鲁肽合法仿制药的地区，届时药价或将大幅下降。 - [10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=600s) 面对危机，诺和诺德罕见更换首位非丹麦籍CEO马兹·迈克·多尔斯塔，但因其缺乏美国主战场经验，能否翻盘仍存疑。

## Detailed walkthrough Here is the detailed, faithful walkthrough of the transcript.

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[00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=0s) 业绩大幅下调触发史上最大暴跌，减肥药王者陷入双重困境

市值一度超越丹麦全国 GDP 的制药巨头诺和诺德（Novo Nordisk），在 7 月底遭遇了公司历史上最大规模的单日暴跌，股价骤降 30%。就在整整一年前，其市值还曾突破 6,000 亿欧元并登顶“欧洲市值最高公司”的宝座。引发本次暴跌的直接导火索是诺和诺德大幅下调了全年业绩指引：销售额同比增长预期从原本的 13%–21% 直接砍至 8%–14%，营业利润增长预期也从 16%–24% 下调到 10%–16%，整体预期几乎遭到了“腰斩”。

> “在这份令人失望的指引背后，只有两个字：竞争。”

诺和诺德面临的竞争压力主要来自两个维度： * **非官方仿制药搅局**：在美国市场，由复方药房（Compounding Pharmacy）制造的非官方仿制药迅速崛起，不断蚕食减肥药的既有市场份额。 * **百年宿敌反超**：老对手礼来（Eli Lilly）凭借去年推出的 GLP-1/GIP 双靶点药物替尔泊肽（Tirzepatide，商品名 Mounjaro / Zepbound），在减重临床效果上全面压制诺和诺德的单靶点药物司美格鲁肽（Semaglutide，商品名 Wegovy / Ozempic）。许多医生更倾向于开具效果更好的礼来产品，绝大部分新患者也随之流向了礼来。

真正引发资本市场恐慌的，是诺和诺德似乎已经“打光了底牌”。过去一年间，公司市值蒸发了数百亿美元，寄予厚望的第二代复合减重药 KagriSema 临床效果不及预期，且在与礼来的正面较量中屡屡失分。华尔街开始清醒地意识到：即便全球减肥药需求呈爆发式增长（据瑞银等机构估计年销售额可达 1,500 亿美元），也不再意味着先发者诺和诺德能够独霸天下。

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[01:48](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=108s) 减肥药技术演进历程与礼来的逆袭

要理解这场白热化的混战，需要先厘清减肥药底层技术的演进逻辑。目前市场上最火爆的减肥药核心机制都围绕着肠道激素 GLP-1（胰高血糖素样肽-1）。人体进食后会自然分泌 GLP-1 来降低血糖并抑制食欲： * **第一代 GLP-1 药物**：最初用于治疗糖尿病，但半衰期极短，患者每天需要注射多次。 * **第二代 GLP-1 药物（如利拉鲁肽 Saxenda）**：通过调整分子结构实现了每周注射一次的长效化，但在减重幅度上始终难以取得突破。 * **第三代 GLP-1 药物（司美格鲁肽 Semaglutide）**：诺和诺德做出的划时代突破。它不仅保持了一周注射一次的便利性，还能让患者一年内平均减重 15%–20%，成功打开了“神药级”的超级市场，其旗下的 Ozempic 与 Wegovy 成为最早获 FDA 批准的现象级产品。

然而，百年宿敌礼来很快迎头赶上。礼来通过将 GLP-1 与另一个多肽激素 GIP 结合，开发出双靶点药物替尔泊肽（Tirzepatide），展现出更强效的减重能力与更好的患者耐受性。除了药效占优，礼来在商业化推广上也极为激进。

数据显示，礼来旗下的 Mounjaro 每周处方量已突破 62.2 万张，一举超越了诺和诺德 Ozempic 的 60.7 万张；同时礼来的纯减重产品 Zepbound 的处方量也全面超越了 Wegovy。更给诺和诺德带来致命一击的是，礼来公布了一项重磅三期“头对头”（Head-to-Head）临床实验数据：在降低严重心血管不良事件（MACE）风险方面，Mounjaro 比诺和诺德上一代产品优 8%。这不仅达到了统计学上的获益可比终点，在具体数值上更胜一筹，彻底巩固了市场对礼来的强劲信心。

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[04:59](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=299s) 靶点排列组合战、月注射黑马与复方药房的“背刺”

进入 2025 年，减肥药市场已不再是简单的双雄争霸，而是呈现出“百花齐放”的混沌格局。随着司美格鲁肽被证明效果不及替尔泊肽，药企开始探索其他激素机制，例如 Amylin（胰淀素）。2025 年 3 月，罗氏（Roche）与丹麦 Zealand 制药达成了一项高达 53 亿美元的巨额合作，共同开发 Amylin 类似物。该机制通过激活 Amylin 受体增强饱腹感，副作用更轻且能在减重的同时有效保留肌肉。

在药物研发中，各大巨头正在对多种激素（GLP-1、GIP、Glucagon、Amylin 等）进行大规模的“排列组合”与多靶点联用试错： * **GLP-1 + Glucagon（胰高血糖素）双靶点**：勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、中国信达生物（Innovent）均在该路线深度布局。 * **GLP-1 + GIP + Glucagon 三靶点**：礼来正在全力推进其三靶点候选药物研发。

除了机制创新，给药频率与剂型也是激烈的竞争赛道。美股上市公司 Metsera 凭借特殊的化学修饰技术异军突起，将注射频率从一周一次延长至**一个月注射一次**。其早期临床数据显示患者在 36 天内可减重 8.4%，推动公司估值快速飙升至 42 亿美元。同时，中国药企也在加速出海，例如中国石药集团（CSPC）研发的口服 GLP-1 药物，已将中国以外地区的开发及商业化权益授权给 Madrigal Pharmaceuticals。

但在所有威胁中，对诺和诺德造成最直接打击的是**复方药房（Compounding Pharmacy）**。按照法律，专利期内的正版药严禁擅自仿制，但美国 FDA 法规存在一个特殊的豁免条款：当某款药物由于产能受限被列入“药品短缺名单”时，药房被允许合法购买活性化学成分（API）自行配制针剂并出售给患者。

由于司美格鲁肽和替尔泊肽长期供不应求，复方药房通过这一法规灰色地带迅速扩大规模。据市场估算，此类“半合法仿制药”一度蚕食了整个减肥药市场 5% 到 20% 的份额。

> **Hims & Hers 合作撕逼事件**： > 2025 年 4 月，诺和诺德原本试图与远程医疗龙头 Hims & Hers 达成战略合作，借助后者的渠道推广正版 Wegovy 以收复失地。然而短短几周内合作便演变成公开对骂：诺和诺德指责 Hims & Hers 涉嫌虚假宣传并偷卖山寨 Wegovy；Hims & Hers 则强硬回击，称诺和诺德试图逼迫他们放弃廉价的复方版本。尽管此时 Wegovy 的官方短缺状态已宣告结束，Hims & Hers 依然拒绝下架复方药。该合作于 6 月彻底破裂，直接成为了诺和诺德随后大幅下调财报预期、股价暴跌的催化剂。

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[10:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=600s) 战略误判导致产能瘫痪，面临专利到期与临场换帅

这场危机的深层根源，可以追溯到 2021 年 Wegovy 上市前夕诺和诺德高层的战略误判。当时，公司管理层参考的是上一代减肥药 Saxenda 的惨淡销路——当时医生开药意愿低，且医疗保险普遍拒绝报销。因此，诺和诺德为 Wegovy 制定了极其保守的产能规划，仅依赖部分自建工厂和少量外包产能。

然而市场爆发力远远超出了所有人的预料：上市仅 5 周，Wegovy 的处方量就一举超越了 Saxenda 五年积累的总和。时任 CEO Lars Fruergaard Jørgensen 后来回忆称，他当时以为这只是短期内“被压抑的需求集中释放”，很快就会回归常态，却没想到需求完全无法遏制。

产能瞬间瘫痪后，诺和诺德被迫采取了极其罕见的应对手段： * **全面限量供货**：向销售代表下达指标，要求其主动劝说医生不要给新患者开具 Wegovy，以优先保证老患者的续药。 * **暂停发放低剂量起始装**：直接切断了新用户入场的渠道。

正是这次严重的长周期缺货，为复方药房的野蛮生长和礼来的快速追赶拱手让出了绝佳的时间窗口。当礼来以极快的反应速度扩充产能恢复供应时，诺和诺德却因产能建设周期长而只能眼睁睁看着市场份额被蚕食。

面对即将到来的“专利崖”（Patent Cliff），形势愈发严峻。全球范围内最快到期的市场在中国（预计两三年内专利到期），中国将成为全球首个出现司美格鲁肽合法仿制药的市场。目前司美格鲁肽正品在中国每月的治疗费用约为 1,000 元人民币，一旦国产仿制药上市，月费用可能大幅降至两三百元甚至更低，届时市场格局将迎来深度洗牌。

面对这一连串的战略失误与业绩崩盘，母公司诺和基金会（Novo Holdings）做出了大胆的“临场换帅”决定：罢免原 CEO，任命马兹·迈克·多尔斯塔（Maziar Mike Doustdar）接任，他也是诺和诺德百年历史上首位非丹麦籍掌门人。多尔斯塔自 20 世纪 90 年代起以奥地利办公室文员身份入职，一路晋升，曾深耕中东、东欧及东南亚等新兴市场，全球化运营经验极为丰富。

但资本市场目前依然持观望态势，因为多尔斯塔职业生涯中**从未直接负责过美国市场**——而那恰恰是诺和诺德产能失控、复方药逼近、礼来猛烈反超、危机最为深重的核心主战场。他能否带领这家百年巨头化险为夷，依然是个未解的悬念。

## Notable quotes > [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=0s) 在这份令人失望的指引背后，只有两个字：竞争。

> [04:59](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf?t=299s) Hims & Hers 合作撕逼事件

## Mentioned 诺和诺德, Novo Nordisk, 礼来, Eli Lilly, 司美格鲁肽, Semaglutide, Wegovy, Ozempic, 替尔泊肽, Tirzepatide, Mounjaro, Zepbound, 利拉鲁肽, Saxenda, KagriSema, Amylin, 罗氏, Roche, Zealand 制药, Metsera, 勃林格殷格翰, Boehringer Ingelheim, 信达生物, Innovent, 石药集团, CSPC, Madrigal Pharmaceuticals, Hims & Hers, Lars Fruergaard Jørgensen, 诺和基金会, Novo Holdings, 马兹·迈克·多尔斯塔, Maziar Mike Doustdar

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 80 条观众整体氛围活跃且兼具理性和实用主义视角。前期弹幕集中在对降价、仿制药及竞争态势的大力支持（出现密集刷屏），中期包含对主播个人形象与配音的调侃与互动，后期则深入探讨减肥药（司美格鲁肽、替尔泊肽等）的技术、市场定价、专利用期及个人使用体验。

**整体情绪**：😊 正面 45% · 😐 中性 40% · 😞 负面 15%

**热议点** - **强烈支持药物竞争与降价** —— “我支持外国出现仿制药，这样就能把药价打下来。进口的时候就可以压价了” - **刷屏表态与互动（支持/数字刷屏）** —— “支持” - **对主播配音、形象与动作的调侃吐槽** —— “这个主播好奇怪为什么要一只眨眼睛” - **对减肥药（GLP-1、司美格鲁肽、替尔泊肽）专业知识与专利到期的讨论** —— “这哥们挺外行的，26年就到期” - **个人减重经验与用药建议** —— “不是特别胖不建议用药” - **分析公司决策、药品供需与价格限制** —— “药品价格是不能顺便涨的所以当时黄牛很疯狂”

**代表弹幕** > 太强了太强了，101无敌，紧跟时事

> 竞争好呀，以前诺和锐笔芯都要90多块，现在特充也就30多点了。

> 支持

> 我支持外国出现仿制药，这样就能把药价打下来。进口的时候就可以压价了

> 这个主播好奇怪为什么要一只眨眼睛

> 替尔泊肽现在还是太贵了

> 啊明年就能买到便宜的司美格鲁肽了

> 不是特别胖不建议用药

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1PAtuznEpf)

中文简报

诺和诺德产能误判致市场流失，股价暴跌30%并临场换帅 2021年对Wegovy的保守产能规划导致长周期缺货，不仅为礼来的反超和复方药房的蚕食提供时间窗口，更迫使诺和诺德在业绩暴跌之际起用缺乏美国主战场经验的新帅以求破局。视频详细梳理了诺和诺德从因司美格鲁肽登顶欧洲市值冠军到股价大幅下调、陷入腰斩困境的全过程。随着减肥药技术从单靶点向双靶点（如礼来的替尔泊肽）及多靶点演进，礼来在减重效果和临床数据上实现全面超越；同时美国复方药房利用灰色法规蚕食市场，加上诺和诺德早期战略误判导致产能严重瘫痪，直接拱手让出了市场主导权。面对中国专利到期危机与换帅风波，未曾接手过美国核心主战场的新 CEO 能否带队走出阴霾仍充满不确定性。 2025年7月底，诺和诺德因大幅下调全年销售与利润增长指引，导致股价单日暴跌30%，创下历史最大单日跌幅。 (0:00) 老对手礼来凭借减重效果更优的双靶点药物替尔泊肽及其激进推广，在周处方量与心血管获益临床试验中全面超越诺和诺德。 (1:48) 除多靶点和单月注射等新技术涌现外，美国复方药房利用短缺法规蚕食市场份额，诺和诺德与远程医疗平台 Hims & Hers 合作破裂更进一步加剧了业绩滑坡。 (4:59) 诺和诺德危机的根源在于早期严重误判 Wegovy 需求致使产能长期瘫痪；面对核心专利即将到期与多重夹击，母公司已临场换帅任命首位非丹麦籍 CEO 试图扭转颓势。 (10:00)

Reading summary

制药巨头诺和诺德因大幅下调全年业绩指引而遭遇公司史上最大单日暴跌，其减重药龙头地位正受到老对手礼来的药效与处方全面反超、早先产能误判引致的非官方仿制药蚕食，以及技术多靶点迭代与专利期临近的多重夹击。业绩预期骤降与礼来的靶点处方双重反超 (0:00) 诺和诺德在7月底遭遇股价单日下跌30%的重创，直接诱因是公司下调了全年业绩指引：销售额同比增幅预期由13%–21%砍至8%–14%，营业利润增幅由16%–24%降至10%–16%。此前整整一年其市值曾突破6,000亿欧元并登顶欧洲市值榜首，而此次剧烈调整反映出市场对其竞争护城河的动摇，其寄予厚望的第二代复合减重药KagriSema临床表现亦不及预期。竞争的核心压力来自百年对手礼来。礼来推出的GLP-1/GIP双靶点药物替尔泊肽在减重幅度与耐受性上全面压制诺和诺德的单靶点司美格鲁肽。数据显示，礼来的Mounjaro周处方量达到62.2万张，已超过司美格鲁肽Ozempic的60.7万张，减重版Zepbound的处方量同样反超Wegovy。在三期头对头临床试验中，Mounjaro在降低严重心血管不良事件风险方面比诺和诺德上一代产品优8%，进一步推动医生开方和新患者流向礼来。早期产能战略误判引发断供与复方药房蚕食 (10:00) 诺和诺德当前的被动局面根源于2021年Wegovy上市前的战略误判。公司管理层参照上一代减重药Saxenda的低迷销路制定了极其保守的产能，然而Wegovy上市仅5周处方量便超过Saxenda五年总和。在需求远超预期的冲击下，诺和诺德被迫采取限制供货、暂停发放低剂量起始装等罕见手段，直接限制了新患者入场。严重的长期断供给非官方仿制药打开了空间。依据美国FDA法规，列入“药品短缺名单”的药物允许复方药房合法采购活性成分自行配制针剂。此类半合法仿制药迅速吞噬了减重药市场5%到20%的份额。2025年4月，诺和诺德曾试图与远程医疗机构Hims & Hers合作推广正版药，但随后指责对方违规销售复方药，而对方拒绝下架廉价版本，该合作于6月破裂，成为业绩指引下调的重要导火索。多靶点组合迭代与长效给药的全面围堵 (4:59) 随着单靶点GLP-1药物的局限显现，减重药赛道正进入机制与剂型多元化的较量。罗氏与丹麦Zealand制药达成高达53亿美元的合作以开发Amylin（胰淀素）类似物，该机制在增强饱腹感的同时副作用更轻且有助于保留肌肉。此外，信达生物与勃林格殷格翰布局GLP-1与胰高血糖素双靶点，礼来则全力推进三靶点候选药物的研发。在给药周期方面，美股上市公司Metsera通过化学修饰技术推出月度注射方案，其早期临床数据显示患者在36天内减重8.4%，推动公司估值升至42亿美元。中国药企如石药集团也将口服GLP-1药物的海外商业化权益授权给Madrigal。尽管瑞银等机构预估全球减重药市场年销售额可达1,500亿美元，但密集的技术迭代已彻底打破先发者的垄断格局。专利崖逼近与首位非丹麦籍掌门人上任 (10:00) 在外部产品围攻之外，诺和诺德还面临即将到来的专利到期压力。其中中国市场预计将在两三年内成为全球首个出现司美格鲁肽合法仿制药的地区。目前该药在中国每月治疗费用约为1,000元人民币，一旦国产生物类似药上市，月费用可能大幅降至两三百元，既有市场份额与定价空间将受到冲击。面对危机，母公司诺和基金会撤换了原CEO，任命自底层文员晋升、拥有丰富新兴市场经验的马兹·迈克·多尔斯塔出任新CEO，这也是该制药巨头百年历史上首位非丹麦籍掌门人。管理层重组展现出变革意图，但资本市场仍在评估其执行力。诺和诺德在产能部署、渠道防守与靶点竞争中失位，将先行红利拱手让给了礼来与复方药房。新任CEO虽擅长新兴市场开拓，但职业生涯中从未直接负责过公司危机最严重的美国主战场，其能否在专利期步步紧逼与多方技术围攻下扭转局势，仍是未解的悬念。

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[0:00] 在这份令人失望的指引背后，只有两个字：竞争。 [4:59] Hims & Hers 合作撕逼事件

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[0:00] 市值一度超过丹麦全国GDP的诺和诺德股价在7月底暴跌30%这是这家百年要起巨头有史以来最大的单日跌幅而就在一年前它的市值还曾突破6000亿欧元登顶欧洲市值最高公司的宝座这次暴跌的导火索是它刚刚下调的全年指引公司一口气大幅下调了全年销售和利润预期销售增长从原本预估的13%到21%直接降到了8%到14%营业利润增长也从16%到24%降到了10%到16%这几乎相当于腰斩而在这份令人失望的指引背后只有两个字竞争大家好我是一文欢迎来到硅谷101记得订阅我们的账号追踪你不得错过的国际科技与商业趋势一方面在美国所谓复方药房制造的非官方防治药正在持续强占减肥药的市场份额而另一方面诺和诺德在老对手李来面前也是节节败退李来去年推出的双把点药物Tier-伯泰与诺和诺德的斯美格鲁泰相比减肥效果在临床上表现更优于是医生更亲爱李来的产品而新患者几乎都被分流了过去但真正让投资人恐慌的是诺和诺德这个原本的赢家似乎已经没有后招了其实从现在回头看这次崩盘并不是毫无预警过去一年诺和诺德已经蒸发了几百亿市值他押注的第二代新药Kagrisama并没有达到市场期待的减重效果同时他也在与李莱的竞争当中不断丢分2024年诺和诺德凭借先发者优势让Vigovic和Ozampic两款药物席卷了全球市场亲手缔造了减肥药这个市场文奇师估计减肥药的年均销售额可能高达1500亿但现在华尔街开始意识到一个更残酷的事实减肥药需求的增长并不代表诺和诺德的产品就能一统天下在减肥药这个拥挤的市场里诺和诺德究竟面临着什么样的竞争而这个昔日的王者又究竟是下错了哪一步棋呢其实在我们《规国101》播客今年4月录制的一期节目里面就已经详细的讲到了这场减肥药混战是如何进入下半场的那么在这期视频里面呢我们就将结合这份重磅财报继续来讲这个故事那我们先来简单讲讲减肥药的技术底层其实啊现在最火的这类减肥药呢核心原理都和一个激素有关GLP-1GLP-1是一种肠道激素人体会在我们进食之后主动分泌主要负责降低血糖和控制食欲最开始呢它被用于治疗糖尿病但第一代GLP-1要五半摔期很短也就是说在体内待的时间不长需要一天打好几针于是科学家开始调整分子结构做出了第二代产品每周打一针的长效制药皮稳但这款药还是没能突破减肥效果真正把减肥药打进主流视野的是第三代也就是现在最有名的斯美格鲁泰它不仅只需要一周打一针还能让人一年受15%到20%等于直接打开了神药级市场的大门诺核的奥兰佩克·韦沟也成为了最先被美国FDA批准的减肥药所以两大公司是大家耳熟能详的诺核和李莱他们在这个舞台上已经双雄争霸了一百年他们两家都在第二代的糖尿病药就是长效GOP1上已经双雄争霸了相当长的一段时间这时候诺核做出了一个化石台突破对出了第一个第三代的GOP1高效强效版本的长效GOP1这就是第一代的减肥药但是李莱很快就跟上了诺核的步伐李莱发现可以将GOP1和另一个叫做GIP的多态相结合产生更明显的减重效果并且有更好的耐受性而这些药物就是基于双把点药Tier伯泰的Mondjaro和ZBond除了效果更好以外李莱在商业化的速度上也远比诺赫更激进数据显示李莱的Mondjaro每周处方量已经超过了62.2万张而诺赫诺德的Ozampic为60.7万张与此同时ZBond的处方量也已经超过了WeGoWe而且就在几天前李莱扔下一枚重磅炸弹里来的Montjaro在与前一代药物Chilessi直接投对投的三期实验中在降低严重心血管不良反应事件风险方面的能力比Chilessi高出8%这不仅是达到了两者获益可比的统计终点而且数值上更优于Chilessi那这也就是为什么虽然里来的股价也由于新乳局的竞争对手一度低迷市场对于里来却更有信心对他们在较费 [4:59] 2025年的减肥药市场已经不再是诺河和里来双雄争霸的时代那么在斯美格鲁泰被证明布吉蒂尔伯泰有效之后市场也开始对通过其他机制达到减重效果的药物产生了兴趣其中的一项机制就是AMILEN今年3月罗氏与丹麦公司ZEELAND达成一项高达53亿美元的合作将共同开发和推广一款AMILEN类似物它通过激活AMILEN受体加强饱腹感与现有的GLP万药物机制不同早期临床数据显示这款药物副作用更轻而且能在减肥的同时保留肌肉其实药集在开发这些药的时候会发现很多不同的激素可以在抑制食欲等一系列机制当中其作用于是药气的研发其实是一个不断试错的过程而最终开发的产品远不止我们刚才提到的GLP1 GIP和Avolent这几种技术那像这个Avolent也是有药器发现我如果是换了一个激素其实它也可以有比较好的减肥效果那同样药器也在试验GLP-1和Glucagon甚至可能还有三个打点的机制甚至可能还有更多机制的联用这样一些方法因为药器它不知道具体的这一些药物研发中实验出来可能会有什么样的结果所以它基本就是说我发现这些东西可能都有用那我就做一些排列组合最后试出来哪一个可能是一个真正的王炸产品但是我们单单从机制上可能也是很难提前预判的就是药解它不是只做GLP-1和GIP和Amlin它其实还有很多其他的激素像Boringer Ingraham这个叫BI这一家公司他们其实就在做的是GLP-1和Gukagong联用的机制包括像中国的信达其实他们也是在做GLP-1加Gukagong联用李莱呢他其实也有做三把点GLP-1加GIP加Gukagong这个市场它远远不是只有这么几个巨头只是做这三个激素从我们4月录制播客到现在呢减肥药市场的整体格局变化不大但多了几个值得关注的进展首先我们刚才提到各家药企都在竞争更长效的减肥药而最近呢在这个方向上出现了一匹黑马美股上市公司Metsera目前诺河和里来的Vigovi和Zedbon都是需要一周打针一次但Metcera却通过特殊的化学修饰技术把新药做成了一个月注射一次那早期的数据证明呢这款药可以达到在36天内减重8.4%的成果这也让Metcera在短时间内受到了相当高的关注目前的估值为42亿另外啊中国药脊在减肥药市场上也在持续发力就在几天前Majrigal Pharma和中国食药集团达成协议可以在中国以外开发及商业化后者研发的口服GLP1产品在这个百花齐放的市场当中还有一类公司也对诺和诺德这样的巨头造成了巨大的威胁富方药房Compounding Pharmacy因为斯美国鲁泰和蒂尔伯泰都是专利药那在专利保护期间仿制药按道理是不能上市销售的但是FDA的法规有一个缺口如果你这个药产能受限供不应求那这个时候呢药房它实际上是可以通过它自己的渠道去买原料药就是同样的活性成分的化学药品呢可以通过自己的配置放到针管里卖给患者这就是所谓的compounding pharmacy妇方药房因为斯美格鲁泰和地尔博泰长期以来一直在FDA的产品短缺的药物名单上所以compoundbin Pharmacy其实一直大型渠道没有一个完整的统计但去年许多市场分析认为它可能已经占据了整个减肥药市场的5%到20%左右的量其实是相当大的一个量这其中的龙头之一就是Hamson Hearth相信也是关注美国的朋友们非常熟悉的一个名字今年4月诺赫诺德原本和Hamson Hearth达成了一项合作协议计划通过后者长期推广自家的减肥药物试图收回被防治版抢走的市场份额但这个合作很快就翻车了短短几周内两家公司就开始公开互私诺河指责Hamsen Hearth虚假宣传偷偷卖山寨版Vigoe而Hamsen Hearth回对称诺河想用合作协议逼他们强推品牌药放弃便宜的复方版本虽然FDA允许在药品短缺期间出售复方药但Vigoe的短缺早已结束Hamsen Hearth却依然在卖这场合作最终在6月份正式破裂也直接成为诺和下调全年营收预期股价暴跌的导火索之一那我们刚才多次提到Vigovi短缺这件事情但是要不短缺究竟是怎么出现的其实和诺和诺德到底哪里走错了这个问题息息相关回到2021年Vigovi短缺这件事情 [10:00] 是前夕,诺河其实低估了市场的热情当时呢他参考的是第二代减肥药Sexanda的销量医生不太看好,保险也不报销所以他们为Vigowi规划的产量很保守只打算用部分自建工厂加上外包产能来生产在上市后短短五周Vigowi的处方量就超过了Sexanda五年才达到的水平时任CEO Lars Vergaard-Jorgensen后来回忆说他当时以为只是被压抑的需求释放出来了之后就会回归正常但现实是这个需求根本停不下来于是诺和不得不做出一个药剂最不愿意做的选择限量供货销售代表甚至被要求去劝医生不要给新病人开药就是为了保证老病人的供应他们还停止发放了新用户需要的低剂量骑士装而正是这波严重的供应短缺为竞争对手打开了缺口那么最后导致的结果现在我们也都知道了刚才我们提到的富方药房趁机推出了半合法的仿制版本用更低的价格抢走了WeGoWe的客户远程医疗平台也开始大规模推广这些版本与此同时李来抓住窗口机迅速追赶虽然李来也经历了产能紧张但他的恢复速度明显比诺和更快诺和眼睁睁地看着市场被瓜分却一时无力反应从产能规划失误到反应速度迟缓诺和诺德就这样错失了自己的领先地位而现在他还面临着专利到期的问题也就是说在那之后仿制药和其他机制的药物才会更加猛烈的卖起来那么到时候市场的竞争格局可能会比现在还要激烈那其实最快的专利到期就是在中国中国在两三年后就会到期所以中国会是全世界第一个斯美格鲁泰可能有纺织药的市场很多业内人士也在观察这个市场会怎么演化因为原演药它毕竟比较贵斯美格鲁泰在中国一个月大概1000人民币上下那纺织药它可能可以达到小几百甚至一两百如果产能跟上来的话这会不会让更多的患者愿意用这个药这就是一个很有意思的问题所以从药厂的角度它的策略就是进一步的去切这个细分市场用各种各样新的下一代机制来把各种各样的次生需求发掘出来这其中的法律和政治博弈会非常复杂而面对这样的困局诺和的投资人也做出了一个大胆换帅的举动诺和基金会要求前CEO离开公司并选择了Mazir Mike Dostar接任CEO成为公司历史上第一位非丹麦籍长门人Dulstar从90年代就在奥地利做办公室文员入职诺赫一路在公司内部晋升曾负责中东东欧和东南亚市场在全球业务经验上资历丰富但问题是他从未负责过美国市场而这里正是诺赫诺德竞争最激烈危机业最深的主战场那么未来Dulstar能否带领诺赫诺德走出供应短缺富方要挑战以及里来反超的多重危机呢资本市场还在观望感谢大家收看这期101weekly我是一文别忘了关注我们硅谷101的账号我们下期再见