OpenAI数万亿算力赌局叠高杠杆风险

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以意向书套现和股权换订单等金融杠杆极大地加大了AI生态的风险，其最终成败仍取决于用户真实付费能否兑现。

AI-assisted summary of 杠杆、垄断和泡沫：解析硅谷万亿资本闭环【101 Weekly】 — original source. Check the original for full context.

Detailed notes

## Background 该内容发布于 Bilibili 平台，视频标题为《杠杆、垄断和泡沫：解析硅谷万亿资本闭环【101 Weekly】》，来源于（未知）频道。由于未提供视频简介，页面主要聚焦于对硅谷 AI 资本闭环的深入剖析。

## TL;DR 本节目深入解析了 2025 年至今硅谷 AI 领域的万亿美元算力赌局与巨额资金缺口。面对 OpenAI 高达 1 万亿美元的算力采购与仅 120 亿美元年营收的巨大反差，文中揭示了“英伟达-OpenAI-甲骨文”的资本闭环以及 OpenAI 与 AMD 的“股权换订单”交易。此外，节目还剖析了云厂商在低毛利率下抢位竞争、借由私人信贷和合作意向书（MOU）推高杠杆的金融游戏，并指出这一闭环能否持续最终取决于 Token 需求的真实兑现与用户付费意愿。

## Atmosphere & style 整期节目呈现出一种理性、敏锐且充满警示意味的深度财经剖析氛围。主持人以客观冷静的视角层层剥开硅谷高科技投资热潮背后的金融杠杆与循环融资迷局，既对企业家的洞察与资本工具的创新保持尊重，又直言不讳地指出其潜在的泡沫与破裂风险。听众在跟随对微观财务数据与宏观全球债务周期的梳理中，能切身感受到一场宏大、疯狂却又悬崖临角般的资本豪赌所带来的震撼与隐忧。

## Key takeaways - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=0s) OpenAI自2025年至今签署了高达1万亿美元的算力采购协议，能源需求相当于20座核电站，而其年营收仅约120亿美元，形成了巨大的资金缺口。 - [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=0s) Sam Altman声称发明了“新的融资机制”，通过杠杆与循环融资为合作方提前锁定资金，被华尔街质疑为Dotcom泡沫的AI版本。 - [02:30](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=150s) “英伟达-OpenAI-甲骨文”构成了资本“三角闭环”：英伟达投资OpenAI，OpenAI租用甲骨文数据中心，甲骨文再向英伟达采购GPU。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=300s) OpenAI与AMD达成“股权换订单”交易，承诺部署6 GW算力以换取AMD最高10%的认股权证，使AMD股价暴涨并引发轧空。 - [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=300s) “股权换订单”虽然帮OpenAI摆脱对英伟达的单一依赖，但也带来了高杠杆风险，且可能面临其他大模型厂商要求稀释股权的连带压力。 - [09:15](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=555s) 云服务提供商（CSP）在早期缺乏议价能力，甲骨文出租英伟达服务器毛利率仅14%，但市场目前更看重订单规模（Volume）而非短期盈利能力。 - [11:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=660s) 除了企业自有资金外，私人信贷、商业银行与主权基金大量涌入，甚至仅凭无约束力的合作意向书（MOU）即可撬动巨额数据中心建设贷款。 - [13:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=780s) 从需求端来看，Token生成量呈现指数级爆发，例如谷歌月处理Token量从2024年4月的9.7万亿暴增至今年10月的1300万亿。 - [13:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=780s) 从供给与宏观端看，Blackwell等芯片供不应求，全球债务高企下各国与主权基金将AI视为拉动经济增长的新引擎，推高了算力资产估值。 - [14:45](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=885s) 万亿算力闭环能否持续，最终取决于AI应用能否实现可持续商业化（Monetization），即真实付费用户与企业订阅能否覆盖巨大的CapEx支出。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=0s) 1万亿美元的算力赌局与巨额资金缺口

2025年至今，OpenAI 一口气签下了总价值高达 1 万亿美元（12 个零）的算力采购协议，拟买下来自英伟达（NVIDIA）、AMD、甲骨文（Oracle）、CoreWeave 等公司的算力资源。这些交易的总能源需求规模相当于 20 座核电站，但悬殊的是，OpenAI 目前的年营收仅有约 120 亿美元。面对记者的追问，Sam Altman 在 8 月的一场晚宴上称自己“发明了一种新的融资机制”，并在后续与 Ben Thompson 的采访中表示，OpenAI 未来的收入终将足以支持这些合同，同时有一些“有趣的融资想法”能帮助合作方在收入兑现前拿到资金。这套环环相扣的资本游戏在华尔街被称为杠杆与循环融资，甚至有人直言这就是 Dotcom 泡沫（互联网泡沫）的 AI 版本。

* **采购规模**：算力合同总额达 1 万亿美元，相当于 20 座核电站的能源消耗。 * **营收对比**：OpenAI 当时年营收仅为 120 亿美元。 * **涉及企业**：OpenAI、英伟达、AMD、甲骨文（Oracle）、CoreWeave 等。

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[02:30](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=150s) 甲骨文、OpenAI 与英伟达的资本“三角闭环”

这套备受争议的架构核心是“英伟达 - OpenAI - 甲骨文”三者形成的闭环：英伟达向 OpenAI 投资（最高可达 1000 亿美元），OpenAI 用这些资金向甲骨文支付约 3000 亿美元的数据中心租金，而甲骨文则负责建设基础设施并大量购买英伟达的 GPU 芯片。从产业链分工来看，最底层是英伟达等芯片制造商，中间层是甲骨文、AWS 等资产重、前期投入巨大的云服务提供商（CSP），最上层则是 OpenAI 这类靠巨额租金训练模型并通过 Token 调用量回收成本的模型厂商。这种循环本身并不存在绝对的对与错，只要市场对 Token 和 AI 应用的付费需求能持续兑现并实现商业化（Monetize），系统就能运转；但它的确极大地加大了整个科技生态的金融杠杆。

> "从一个尊重企业家的角度来讲，我觉得投资者应该更尊重企业家自己的 insights……也许之后还是会失败，you never know，现在还太早期了。"

* **合作细节**：英伟达计划向 OpenAI 投资最多 1000 亿美元；OpenAI 与甲骨文达成约 3000 亿美元的数据中心与云计算协议。 * **产业链结构**：基础设施提供商（英伟达） $\rightarrow$ 云服务提供商/CSP（甲骨文/AWS） $\rightarrow$ 模型开发商（OpenAI）。

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[05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=300s) AMD 股权换订单：创新的资本工具还是危险的杠杆？

除了英伟达，OpenAI 近期还与 AMD 达成了一笔极其特殊的合作：OpenAI 承诺在未来几年内部署 6 吉瓦（GW）的 AMD 芯片，而 AMD 则向 OpenAI 授予最多 1.6 亿股认股权证（约占公司 10% 的股份），这些股份将根据算力部署进度和 AMD 股价表现分批解锁。这种“用股份换订单”的交易轰动了科技界，连英伟达 CEO 黄仁勋在接受 CNBC 采访时都直言“没想到老对手还能这么玩”。对 OpenAI 而言，这摆脱了对英伟达的单一依赖；对 AMD 而言，这使其一跃成为 AI 基础设施的核心玩家。然而，这也是一层极为危险的杠杆——如果 OpenAI 未来面临经营危机，AMD 将直接损失这 10% 股份的价值，且后续可能面临 Anthropic、xAI 等其他客户提出类似稀释股权要求的现实风险。

> "How fast can we get it online... 我完全相信 OpenAI，Sam, Greg, Sarah... 这是谁有最多的 compute，我们就一起来做这个。"

* **交易条款**：OpenAI 部署 6 GW 的 AMD 算力；AMD 给予最高 1.6 亿股认证股权（约 10% 股权），分批解锁。 * **资本市场反应**：消息公布后，AMD 股价在两天内大涨超 40%，直接打爆了此前看空 AMD 的空头头寸（轧空）。

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[09:15](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=555s) 市场情绪与低毛利的“卡位战”

市场的剧烈波动反映出投资者对订单量（Volume）的极度渴望。在甲骨文与 OpenAI 宣布交易时，甲骨文股价也曾单日暴涨 39%。然而到了 9 月下旬，甲骨文股价开始回调，根据 *The Information* 援引的内部文件，甲骨文在最近一个季度通过出租搭载英伟达芯片的服务器获得了约 9 亿美元营收，但每 1 美元销售额的毛利仅为 14 美分（毛利率约 14%）。市场分析认为，在早期阶段云厂商缺乏议价能力（Marketing power），宁可忍受极低的 Gross Margin（毛利率）也要先通过巨额订单卡位入局。只要能把订单量做起来，股权稀释与利润率问题都被投资者暂时抛在脑后。

* **甲骨文财务数据**：租赁英伟达服务器季度营收约 9 亿美元，每 1 美元销售额毛利仅 14 美分。 * **资本市场逻辑**：现阶段主要矛盾在于订单规模，投资者宁可接受股权稀释和低毛利，也要先拉大算力规模。

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[11:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=660s) 私人信贷与“凭借意向书套现”的金融游戏

支撑这场巨大循环运转的，除了英伟达账面上庞大的现金流外，更多依赖于外部银行、私人信贷（Private Credit）和主权基金的杠杆注入。由于 AI 板块情绪高涨，金融机构普遍认可 GPU 算力卡的资产价值，愿意借贷给数据中心。甚至在部分合作中，仅凭一份没有法律约束力和现金流的合作意向书（MOU），双方就能向金融机构融资：OpenAI 拿着意向书向银行证明拿贷即可投产，甲骨文则向银行证明贷款建好数据中心后 OpenAI 就会入住。两边凭借一张纸就能套取真金白银，这使得整个系统的杠杆越叠越高。一旦宏观经济走弱或市场对 AI 的预期转向，循环便面临破裂风险。

* **外部资金来源**：商业银行、私人信贷机构、主权财富基金。 * **融资模式**：利用算力资产作抵押，或仅凭无法律约束力的合作意向书（MOU）获取银行建设贷款。

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[13:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=780s) 算力供需、全球债务周期与 AI 的历史使命

这场庞大的杠杆表演究竟能维持多久？评估核心在于 GPU 的利用率（Utilization Rate）和算力的供需平衡。从需求端来看，Token 生成量仍在呈指数级爆炸式增长：以谷歌为例，其产品与 API 在 2024 年 4 月每月处理约 9.7 万亿 Token，而到了今年 10 月，这一数字已暴增至 1300 万亿 Token。从供给端来看，英伟达 Blackwell 芯片价格居高不下，云算力资源持续紧张。从宏观维度来看，在全球经济与债务周期走到顶点的当下，各国急需新的增长引擎，而 AI 正好承载了这一历史使命，因而吸引了来自主权基金与私募资金几乎无上限的资本支持。

* **谷歌 Token 处理量**：从 2024 年 4 月的每月 9.7 万亿 Token，飙升至今年 10 月的 1300 万亿 Token。 * **供给侧现状**：英伟达 Blackwell 芯片持续涨价，云算力紧缺甚至推高了上一代 GPU 的价格。 * **宏观背景**：全球债务周期处于高位，AI 被赋予了拉动全球经济增长的“历史责任”。

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[14:45](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=885s) 结语：最终归宿在于可持续的用户付费

资本游戏和金融杠杆固然能够推波助澜，但 AI 浪潮最终能走多远，依然取决于其能否创造出真正的可持续价值。在 2026 年及未来，投资者将持续紧盯各大云端大厂（CSP）的 AI 资本支出（CapEx）以及 AI 应用中真实付费用户的比例。唯有用户愿意持续付费、企业愿意持续订阅，这套万亿美元的算力闭环才能实现真正的健康自我循环。

## Notable quotes > [02:30](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=150s) 从一个尊重企业家的角度来讲，我觉得投资者应该更尊重企业家自己的 insights……也许之后还是会失败，you never know，现在还太早期了。

> [05:00](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm?t=300s) How fast can we get it online... 我完全相信 OpenAI，Sam, Greg, Sarah... 这是谁有最多的 compute，我们就一起来做这个。

## Mentioned OpenAI, Sam Altman, Ben Thompson, 英伟达, AMD, 甲骨文, CoreWeave, AWS, 黄仁勋, CNBC, Anthropic, xAI, The Information, 谷歌, Blackwell

## 弹幕氛围 (Danmaku mood) — 455 条观众整体情绪偏向怀疑与审视，普遍认为视频中讨论的商业模式是“左脚踩右脚”的资本游戏与AI金融泡沫，基调充斥着嘲讽与调侃。部分观众对于视频嘉宾中英文混用的表达方式产生了激烈的争论，同时也有少数观众对AI技术作为生产力的未来发展抱有期待。

**整体情绪**：😊 正面 15% · 😐 中性 35% · 😞 负面 50%

**热议点** - **吐槽循环背书与金融泡沫，比喻为庞氏骗局与左脚踩右脚** —— “左脚踩右脚，类似次贷危机的做法，本质就是循环背书加杠杆，崩起来那就好玩了” - **针对电力、稀土等硬件基础与算力变现真实性的质疑** —— “五座三峡大坝的总装机量，半个美国的总用电量，你告诉我电从哪里来？” - **对视频嘉宾“中英文混用”表达习惯的争议与语言立场探讨** —— “中英文混用就是中语能力低下的人，这种不三不四的汉英文懒得听也懒得理解，讲英语不难” - **讨论AMD、OpenAI与英伟达之间的商业博弈与互相绑定** —— “炒股价，OpenAI拿到AMD的股权，AMD得到销量，利润，数据好看。” - **将AI投资热潮与历史上的互联网泡沫、次贷危机及房地产模式相提并论** —— “去看下2000年的互联网泡沫就知道，历史总是那么地相似”

**代表弹幕** > 左脚踩右脚，类似次贷危机的做法，本质就是循环背书加杠杆，崩起来那就好玩了

> 全都是泡沫只一刹的花火你所有承诺全部都太脆弱……

> 中英文混用本身就是中文的包容性

> 淘金热的时候，铲子也是供不应求的

> 卖期房的房企（openai），提供基础设施的建企(英伟达），提供土地服务的政府（甲骨文）

> 12个小目标

> 经典所有人都win

[Source](https://www.bilibili.com/video/BV1Hd4DzwEYm)

中文简报

OpenAI数万亿算力赌局叠高杠杆风险以意向书套现和股权换订单等金融杠杆极大地加大了AI生态的风险，其最终成败仍取决于用户真实付费能否兑现。本节目深入解析了2025年至今硅谷AI领域的万亿美元算力赌局与巨额资金缺口。面对OpenAI高达1万亿美元的算力采购与仅120亿美元年营收的巨大反差，文中揭示了“英伟达-OpenAI-甲骨文”的资本闭环以及OpenAI与AMD的“股权换订单”交易。此外，节目还剖析了云厂商在低毛利率下抢位竞争、借由私人信贷和合作意向书（MOU）推高杠杆的金融游戏，并指出这一闭环能否持续最终取决于Token需求的真实兑现与用户付费意愿。 OpenAI自2025年起签署总额高达1万亿美元的算力采购协议，与其仅约120亿美元的年营收形成悬殊差距，其依赖杠杆与循环融资的模式被华尔街质疑为Dotcom泡沫的AI版本。 (0:00) “英伟达-OpenAI-甲骨文”构筑了资本三角闭环，英伟达注资、OpenAI承租、甲骨文采购芯片；尽管甲骨文出租GPU服务器毛利率仅约14%，但市场目前更看重算力规模而非短期盈利。 (2:30) OpenAI与AMD达成“股权换订单”合作，承诺部署6 GW算力以换取AMD最高10%认股权证，虽帮其降低了对英伟达的单一依赖并引爆AMD股价轧空，但也带来了高杠杆与连带股权稀释风险。 (5:00) 外部私人信贷与银行甚至仅凭无约束力的合作意向书（MOU）即可撬动巨额基建贷款；尽管Token需求呈指数级爆发，万亿资本闭环能否持续最终仍取决于终端用户的付费商业化转化。 (11:00)

Reading summary

OpenAI等人工智能领跑者正通过错综复杂的循环投资、股权置换与信贷杠杆，撬动高达万亿美元的算力采购赌局；然而，在年营收与资本支出悬殊的背景下，整套生态体系的可持续性完全取决于未来终端商业化付费的实际兑现。万亿采购承诺与产业链三角闭环 (0:00) 2025年至今，OpenAI签署了总价值达1万亿美元的算力采购协议，拟向英伟达、AMD、甲骨文和CoreWeave等采购相当于20座核电站能耗规模的算力资源。然而，OpenAI当时的年营收仅约120亿美元，巨大的资金敞口促使Sam Altman探索新型融资机制，引发华尔街对“AI版互联网泡沫”与循环融资的担忧。该模式的核心在于“英伟达—OpenAI—甲骨文”构成的三角资本闭环：英伟达拟向OpenAI投资最高达1000亿美元，OpenAI随后向甲骨文承诺支付约3000亿美元的数据中心租金，而甲骨文再斥资向英伟达采购GPU芯片并建设重资产基础设施。这种链条将芯片商、云服务商与模型开发商紧密绑定，虽然在理论上能通过未来的Token调用回收成本，但也极大抬高了产业链的系统性金融杠杆。股权换订单与低毛利卡位战 (5:00) 为了分散对英伟达的依赖，OpenAI与AMD达成了以“股权换订单”的合作协议：OpenAI承诺在未来几年部署6吉瓦（GW）的AMD算力芯片，换取AMD最多1.6亿股认股权证（约占10%股权），并根据部署进度与股价表现分批解锁。消息公布后AMD股价两天暴涨超40%并引发轧空，但这也带来高风险杠杆——若OpenAI经营承压，AMD将承受股权价值损失，且可能面临Anthropic、xAI等其他客户类似的要求。与此同时，云服务提供商（CSP）正忍受极低的毛利进行规模卡位。以甲骨文为例，在宣布协议后其股价单日暴涨39%，但根据《The Information》引述的文件，甲骨文出租搭载英伟达芯片的服务器在单季度产生约9亿美元营收，每1美元销售额的毛利仅为14美分（毛利率约14%）。在缺乏议价能力的初期阶段，资本市场宁愿接受股权稀释与低利润率，也优先押注于算力订单的绝对规模。私人信贷与意向书驱动的金融杠杆 (11:00) 支撑万亿采购循环的不仅是芯片巨头的现金流，更关键的推手是商业银行、私人信贷机构及主权财富基金的深度介入。在市场对AI资产的高度亢奋下，金融机构普遍接纳GPU算力卡作为抵押资产，甚至允许相关方仅凭不具法律约束力且无现金流支撑的合作意向书（MOU）获取大额借贷。在典型运作中，模型厂商凭意向书向银行证明未来将投产以换取贷款，云服务商则凭意向书向银行证明数据中心建成即有客户入驻以获得建设资金。这种双方基于纸面协议向外部套现的融资操作，进一步放大了底层资产的债务倍数；一旦宏观流动性收紧或AI商业回报不及预期，链条将面临剧烈去杠杆风险。爆炸式需求与全球宏观周期的推力 (13:00) 维系该循环的核心前提是GPU利用率与算力供需的持续平衡。在需求端，全球Token消耗量正呈指数级攀升，例如谷歌产品与API的月度Token处理量从2024年4月的9.7万亿飙升至同年10月的1300万亿；在供给端，英伟达Blackwell芯片居高不下的价格与云端算力短缺，甚至推高了上一代芯片的二手价格。从宏观维度观察，当前全球经济正处于债务周期的高位阶段，各国亟待寻找新的全要素生产率引擎。AI恰逢其时地承担起拉动经济增长的历史叙事，从而获得了主权基金与私募信贷几乎无上限的资金注入，为短期的算力供求失衡提供了阶段性的资本安全垫。万亿规模的算力闭环能否避免沦为投机泡沫，最终并不取决于金融工具的精妙设计，而取决于2026年及未来各大云厂商资本支出（CapEx）转化出的真实产出。唯有端侧企业订阅与真实付费用户比例形成稳定正现金流，这套高度依赖杠杆的庞大基础设施才能实现健康的自持运转。

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[2:30] 从一个尊重企业家的角度来讲，我觉得投资者应该更尊重企业家自己的 insights……也许之后还是会失败，you never know，现在还太早期了。 [5:00] How fast can we get it online... 我完全相信 OpenAI，Sam, Greg, Sarah... 这是谁有最多的 compute，我们就一起来做这个。

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[0:00] 2025年至今OpenAI一口气签下了价值1万亿美元的算力采购协议没错是十二个零他要买下来自英伟达,AMD,甲骨文,CoolWeave等等公司的算力这些交易的总规模相当于20座核电站的能源但问题是OpenAI目前的年营收只有120亿美元这笔钱究竟要从哪里来?不少记者都问过Sam Altman这个问题在8月的一次晚宴当中Altman告诉记者我觉得我发明了一种新的融资机制在几天前与Ben Thompson的一次采访当中他有让步说最终OpenAI的收入会足以支持这些合同但与此同时我们有些有趣的想法可以帮助这些公司在收入兑现之前获得他们所需要的融资这种所谓的新的融资手段在我们理清所有这些公司以及交易之间的关系之后触见端倪有人说这是一场科技史上最大规模而这场环环相扣的资本游戏在华尔街有一个古老的名字泡沫主要的关系统的关系统的关系统的关系统的关系统甚至有人直言,这就是Dotcom Bubble的AI版本。玩家以及他们之间的关系但是这场循环本身真的有问题吗?那些源源不断的流向AI以及处于风暴中心的这些企业的资本真的像有的人所说的那样是泡沫的开端吗?在这期视频里面我们来详细解读一下这几项合同以及他们背后的市场情绪来试图回答这个问题AI资本循环真的是泡沫吗那我们先来看看目前被讨论最多的这个三角关系甲骨文、OpenAI和英伟达总体来看啊这是一个英伟达投资OpenAIOpenAI为甲骨文运营的数据中心付款而甲骨文呢又从英伟达那里购置芯片的电芯循环融资结构但如果只看每个合作本身对各自企业的利益而言呢都无可厚非比如说英伟达和OpenAI宣布战略合作部署十几瓦的英伟达AI基础设施向OpenAI投资最多1000亿美元这笔钱反过来可用于购买英伟达的芯片此前OpenAI与甲骨文达成了约3000亿美元规模的云计算与数据中心协议这个合作框架里面甲骨文承担建设和扩展数据中心的业务包括算力基础设施电力等等而OpenAI则是这些数据中心的主要租用方同时甲骨文的数据中心基础设施大量使用英伟达GPU它的供应商也是甲骨纹的上游在这个产业链中有这样几个玩家在最底层是像英伟达这样的基础设施提供商,他们把产品卖给云服务提供商CSP,比如说甲骨文和AWS。CSP的商业模式里面资产投入占比很高,前期投入大量资金购买GPU Cluster,建造数据中心,和客户签订长期合同,把数据中心租出去。在最上层则是模型开发商也就是像OpenAI这样的公司,他们的模式是花大钱租算力来训练模型,也就是模型调用量来回收成本这意味着他们在一开始要承担巨额的算力支出而究竟能不能把这些成本挣回来呢这要取决于市场对于AI应用的实际需求这个可能是没有出现在刚才我们提到这三者的循环里面但是如果只要它的这个token能够持续的有需求能够卖出去然后我会购买自己的application能够持续的去monetize其实我不觉得这个循环本身是一个positive or negative的一个事情但是它可能就是一定程度上是加大了整个系统的感慨所以我觉得从一个尊重企业家啊认定企业家是做正确的事情的这个角度来讲我觉得投资者应该更尊重企业家的自己的这个insights,从某种程度上讲,确实是OpenAI看到了一些觉得值得去做这么一个尝试的,也许之后还是会失败,这个you never know,我觉得这个还太早期了,但是他本身做这个动作。 [5:00] 我觉得是没有太多疑问的换句话说这场资本循环本身不是泡沫但它却放大了整个系统的波动性如果AI应用真的像乐观派预期那样爆发产生新需求带来新的经济增长那这套结构就成了催化剂让三家公司一起收益但如果AI应用的落地没有预期中顺利那他们之间的这种强绑定关系也可能让三方一起承受损失其实是最近AMD和OpenAI之间的一笔合作上周OpenAI宣布在未来几年内部署六级瓦的AMD芯片作为回报呢AMD向OpenAI授予了最多1.6亿认证股权也就是大约公司10%的股份这些股份会随着算力部署进度和AMD的股价表现分批解锁这笔交易的结构啊尤其独特它呢并不是一个单纯的采购而是一笔由股份换订单的资本创新但这个情况说说我也是第一次欠到麦斯恩去拿客户的订单就连黄仁勋在接受CNBC采访的时候都直言说没想到老对手还能这么玩这是一个想像的它是特别的和意识因为他们那么兴奋的新年产品,我会惊讶他们会给10%的公司之前他们也建造了它 anyhow it's it's a我猜猜的是个人的感觉,我猜的感觉,the stock to open AI requires you to spend money basically because you have to第一次的GIGWatt的高度Lisa,我需要你问你如果有信心是开灵的开灵是好用的我可以说,这个交易是一个账给AMD,是一个账给OpenAI,是一个账给我们的账户。这是我们的方法,我们的交易是一种合作的。我完全相信,OpenAI,Sam, Greg, Sarah,我说,这个是一个大机会来的。现在,正在这里,是谁有最多的 compute。and how fast can we get it online我们将来做这个一起当然这个协议不乏正面的影响对OpenAI来说这意味着它摆脱了对英伟达的完全依赖而对AMD来说这可能是地位越深的转折点从第二梯队的芯片商变成了AI基础设施的核心玩家但与此同时这也是新一层的更危险的杠杆如果这样的客户今后不行了垮掉的话那就相当于我把自己的10%交给客户然后最后客户没有了就相当于自己损失掉自己10%的这样一个股份这是一个比较很沉重的一个代价如果我作为AMD的shareholder的话虽然它的股票确实少了但是从shareholder来说是一个非常大的逮捕者这实际就十个年代录像而且他LISA苏州做过这一次那今后XAI Anthropag其他人要求同样东西那我作为shareholder的话会不会有会有更多更代务性我觉得是一个很现实的问题这条新闻出来之后啊,AMD的股价在两天内上涨超过40%。要知道在此之前,市场上对AMD的做空情绪尤其强烈。其主要原因呢,就是市场认为,英伟达在这个生态当中的地位已经很稳固了,AMD没有任何挑战的空间。但与此同时啊,我们的采访嘉宾认为,股价的变化并不能证明市场已经完全相信了AMD要讲的这个故事。所以OpenE6GW的订单给AMB这个消息出来之后就是一步压空就直接把空头全都打死股票在当时的一个position或者说就是当时的投资人情绪对于当时股价的变动也是一个很重要的原因吧然后另外就是如果你相信OpenAI这个6GW的订单给AMD最后能够完全落实交付AMD的这个GPU在这个基础上能够是一个sustainable在这个基础上去增长的一个business的话那AMG现在可能还是一个低估的一个状态所以市场现在我觉得并没有完全相信这个事情能够AMD能够踏实实地把这六个Gigawatt的订单的钱都完全挣得到但也有观点认为市场目前观察的重点就是订单量其他的因素都可以放在一旁这周AMD的股票的反应和9月初甲股文股价的变化入出一辙当时与OpenAI的交易消息一出甲股文的股价就在一天内暴涨39%市场依旧将它和欧洲的利润都不达预期 [10:00] 我们AI的这封纸面合同解读为未来增长的爆发信号现在就说你现在只要把单量做起来其他我都不管作为shareholder有没有代入选我现在没有想到我这个问题先把你的订单做起来再说其他都是次要的所以从市场的角度市场觉得现在主要矛盾不在于带路循这个地方宁可有带路循也要把量做起来从9月下旬以来呢甲骨文的股价却在回跳有报道称甲骨文的云业务利润率低于许多分析师的预期这引发了市场对其能否从如此庞大的投资中获得可观收益的担忧根据The Information援引的内部文件甲骨文在最近一个季度通过租赁搭载英伟达芯片的服务器获得了约9亿美元的营收但是它每一美元销售额的毛利尽为14美分不过市场对此并不是毫无准备我觉得真正在看这个公司没有人会被surprise的在这个阶段它的gross margin低它就是在最早期我去来搏一把我先加入到这个阵营里面来所以它没有任何marketing power它就是先我先把这个只脚卖进来如果说刚才我们提到的这些公司那么让这场循环真正赚起来的则是外部的资本银行私人信贷主权基金所提供的现金那目前来说的话因为整个的AI这个板块大家情侣确实比较火热了所以第三方的机构银行也好他们觉得这种卡的价值是很好的那我们愿意把这个钱借给你这样子借出去中心那这样一个游戏就可以赚起来了那在这些公司里面其实只有英伟达是有足够的现金用公司账面上的钱去投资其他的CSP和初创公司的那像其他的这些企业呢就要利用我们刚才说的这种方法去向第三方机构借钱而这场游戏里啊有时甚至不需要真金白银比如有了协议目前只是一个异项书没有法律约束也没有现金流但双方都可以拿着这份文件去融资比如OpenAI可以对银行说只要我拿到贷款就能立刻投产甲骨文呢也可以对银行说中心OpenAI就会来入住于是两边都能凭借一张意象书空手套来真金白银和之前我们提到的一样这也是一个不断加注杠杆的行为而后果就是一旦人们对AI不再看好或者宏观经济出了问题就会导致这个循环的破裂这也解释了为什么每当有AI合作的消息公布,股价、融资以及市场情绪就会同步上涨,因为这不再是一个技术的故事,而更是一场金融杠杆的表演。这样一来,我们就又回到了最初的问题,这场AI的热潮究竟能持续多久?会不会有一天这个循环真的转不下去了呢?从我角度来说如果说只能挑一个东西来看的话我会挑这个GPU的utilization rate就是这个算力的一个供需的一个状态是一个共大于求还是共过于求的这么种因为现在我们至少目前观察到的就是说Token的Generation还是在一个快速增长的阶段比如谷歌在2024年4月的时候其产品与API每月处理约9.7万亿Token到了今年10月这个数字已经变成了1300万亿这些数据表明AI模型调用的Token用量仍在高速增长中显示了需求测也就是用户和开发者仍然在加速从供给端来看英伟达的Blackwell芯片价格仍在上涨云算力资源紧张甚至上一代芯片的价格都被推高至少目前AI的需求曲线仍然陡峭向上那从宏观的角度来看我们的采访嘉宾告诉我们AI其实已经被赋予了一个更大的使命全球的经济债务周期走到顶点各国都需要一个新的增长引擎而AI恰好承担了这样一场历史重任因此在当下资本的支持几乎是无限的那刚好在这个节点上增长就是AIAI承担了这个历史责任其实不是AI可能也是会别的东西只不过就是现在AI的势头是在这的而且是实实在在的那全世界都在抓住AIAI这个东西所以eventually全世界就是需要AI这个增长这个engine能够转起来换句话说在一个增长稀缺的世界里AI是少数还能让人相信未来的故事主权基金还是私募信贷都在把资金源源不断地注入这个趋势当然啊情绪不会永远高涨最终呢能决定AI这场浪潮可以走多远的依旧是AI是否能够真正创造可持续性的价值也就是用户是否愿意继续付费而企业呢又是否 [15:00] 可以持续订阅所以再回到我们一开始说的像OpenAI甲骨文AMD 英伟达这几个公司之间的一系列协议就可以发现它们依然是建立在正面的用户数据以及反馈之上的而在2026年投资人也会持续关注各大云端大厂的AI开支以及像AI公司当中这些付费用户所占的比例而至少现在我们还处在AI这场浪潮的开端你怎么看待这个问题呢欢迎在评论区告诉我你们的想法以上就是我们贵贵摇摇摇这期视频的全部内容了我是特约研究员逸文大家的点赞留言和转发是我们做好深度商业和科技内容的最佳动力我们下期再见了拜拜by bwd6拜拜好by bwd6