贝森特长债回购难抑美债收益率 AI举债扩张加剧信用风险

贝森特长债回购难抑美债收益率，AI巨头举债扩张加剧信用风险 美国财政部回购旧长债仅属于流动性微调，而在AI巨头发债潮与债务证券化压顶下，长端收益率仍面临上行与信用违约隐患。 本期内容深入剖析了美国财政部长债回购的实质，指出其并非真正的 QE，而是平息长端收益率焦虑的技术性摆姿态。面对日元贬值带来的美债抛售隐忧、CPI 与 PCE 数据的背离，以及 AI 巨头疯狂举债引发的信用风险与表外杠杆泡沫，市场正面临长端利率难以压制和衰退定价缺失的隐患。面对即将到来的美国中期选举与高企的风险情绪指标，对话建议投资者保持交易纪律，充实现金与短期国债配置以降低组合 Beta 值，并将过度集中的 AI 仓位向医疗和金融等防御性板块分散。 美国财政部买回长端国债并非真正 QE 或 YCC，本质是用发行高息短债换回低息旧长债的技术性摆姿态操作，缺乏印钞支持，无法改变供需根本。 (0:00) 日本面临严重的输入型通胀（CPI 达 7%-8%），为防止日元崩溃引爆大规模美债抛售，美财长甚至抛售欧元间接干预；日本央行正面临加息震荡或通胀吞噬民生的死局。 (4:30) 美联储对美债长端收益率失控缺乏有效约束，鲍威尔将长端利率飙升推给市场引发不满，未来极可能面临对加息概率“定价不足”的风险。 (10:31) CPI 与 PCE 出现背离，PCE 因权重更新更快且包含科技/AI 支出而表现出更强粘性，市场并非单纯为通胀定价，更在为深层信用风险定价。 (14:00) AI 巨头狂飙式举债（2026 上半年占债券发行 18%，超长端占比 42%）严重吸走国债资金；甲骨文等巨头 CDS 飙升暗示市场已在定价信用风险。 (16:33)

[0:00] 扬师姐: 从纯粹的现金流账面上看，财政部用高息短债换低息长债显然是亏钱的，但其核心目的并非套利，而是释放态度——表明官方对长端利率持续攀升感到担忧。 [4:30] 扬师姐: 日本央行目前正处于“两桶毒药选一桶”的死局：要么继续忍受本币贬值和通胀吞噬民生，要么以极度暴力（violent）的方式加息并承受经济震荡。 [10:31] 鲍威尔: 长端利率上升已经替美联储完成了加息。 [16:33] 扬师姐: 在 2024 年，与 AI 相关的债券发行量仅占总发行量的 1% 左右；到了 2025 年这一比例跃升至 7%；而到了 2026 年上半年，该比例已急剧狂飙至 18%。更可怕的是，在 15年期以上 的超长端债券发行中，AI 相关债务的占比竟高达 42%。 [24:00] 扬师姐: 将现金部署在 2年期美债 或 短端 T-bills 上，通过不断滚动（roll over）获取 3.5%–4% 左右的无风险收益。 [31:36] 扬师姐: 如果通胀彻底失控，导致 10年期美债收益率一路冲到 5%，届时整个金融市场的资金链将极度紧缩，实体经济绝不可能承受如此高昂的融资成本……极高利率必然引发严重的经济衰退，而衰退最终会反过来将利率强行拖垮砸下。 [35:16] 陈师弟: 真正优质的宏观长期配置，应当是耐心等待市场发生流动性危机、别人被迫抛售资产时去“接盘”，而现在的市场对坏消息的定价边际（Margin）极其脆弱和薄弱。 [37:19] 陈师弟: 在资产价格波动剧烈且逻辑交织的阶段，“不交易、多看少动”的回报率往往远高于频繁的低买高卖（或弄巧成拙的低抛高吸）。

[0:00] 大家好 [0:00] 欢迎来到交易之刃 [0:01] 这个礼拜我们又请到了杨师姐 [0:03] 跟我们一起去抽丝剥茧 [0:05] 去了解相当下市场宏观环境 [0:08] 宏观政策的变化 [0:09] 相信大家今天可以看到 [0:11] 市场波动其实很大的 [0:12] 今天主要受到的一个刺激是 [0:14] 来自于财政部贝森特的这么一个 [0:17] 带引号的这么一个QE [0:18] 或者说带引号的YCC [0:20] 咱们说利率曲线的这么 [0:21] 控制的这么一个操作 [0:23] 所以说我们看到 [0:24] 长端的9期国债开始 [0:26] 哎收益率是下降了 [0:28] 短期的抬升 [0:29] 造成了一个利率曲线变陡 [0:31] 呃不是原来从变陡变平变平缓 [0:33] 变平 [0:34] 嗯 [0:34] 整个市场又开始了一轮新的小高潮 [0:36] 或者说又有一个新的一个热点出来 [0:39] 那么我们可以看到最近 [0:41] 市场承压主要是来自于 [0:43] 长期国债的收益率不断向上 [0:45] 对于整个风险资产的一个巨大承压 [0:48] 那么我们先了解一下 [0:51] 财政部这个操作到底 [0:53] 是长期的影响很大 [0:55] 还是影响不大 [0:56] 还是我们怎么去理解他们去做 [0:58] 这样的一个货币政策的一个调节 [1:00] 所以今天我们先把这个大家都 [1:02] 非常关注的问题和大家都非常 [1:04] 想听的问题抛给我们杨师姐来 [1:06] 做一个深刻的深度的解读 [1:09] 谢谢陈师弟 [1:10] 谢谢大家的时间 [1:11] 我们每争取每个这种关键点都 [1:14] 跟大家有时间能够把 [1:16] 及时反馈一下 [1:17] 分享一下 [1:18] 我觉得今天 [1:19] 贝森特的这个动作 [1:20] 大多数的朋友可能不太理解 [1:24] 这是第一点实际上 [1:26] 贝森特财政部这个操作 [1:28] 如在我的理解里面 [1:29] 其实不是特别新了 [1:31] 因为为什么 [1:32] 耶伦干过 [1:33] 财政部比如说他发债 [1:34] 每个比如 [1:35] 每个月都会发一些债 [1:36] 长债短债这样发 [1:38] 对所以很多的债 [1:40] 他一旦发完了以后呢 [1:42] 过了一阵子他就管这些债叫off the run [1:44] 新债发出来呢叫on the run [1:47] on the run大家都去bid啊 [1:48] 或者怎么样比较好 [1:50] 但是off the run [1:51] 它的流动性就很差 [1:52] 比如说有些off the run [1:54] 你看它是5年期的 [1:56] 你看它是5年期的债 [1:58] 但实际上它已经是 [1:59] 5年以前发的债了 [2:01] 5年以前发的债 [2:02] 它是个5年期的债 [2:04] 大家可以想说 [2:05] 发的15年以前发的债 [2:07] 那它就是个10年期的债 [2:09] 当时发的是个10年期的债 [2:10] 当时的债 [2:11] 现在变成了5年期 [2:13] 10年的期再变成5年期的债 [2:15] 可是当时发的时候 [2:17] coupon是很低的 [2:19] coupon可能也许只有2什么的 [2:22] 所以说我们就想说 [2:23] 这种资产实际上在 [2:25] 市场上流动性不好的 [2:26] 我们管它叫Offthe run [2:27] 它流动性不太好 [2:28] 因此 [2:30] 财政部就经常会有 [2:31] 这样的一些announcement [2:33] 我这个月我要去买回 [2:35] 这些流动性不好的债 [2:37] 所以这个对他们来是 [2:39] 一个比较平常的一个practice [2:42] 那么他们今天的announcement [2:44] 我猜就是把这个program给它变大了 [2:48] 是吧所以这是第一点 [2:50] 但是第二点我们可以看到说 [2:52] 他们这样做 [2:53] 他说我我去 [2:54] 他哪有钱来买这些债 [2:56] 对 [2:56] 他不是要借钱吗 [2:58] 他还要再去买债 [2:59] 他就是发了短端的债 [3:01] 比如说t bill [3:03] 6个月这个短端的债 [3:05] 拿来的钱去买这个off the run treasury [3:09] 我刚才跟大家说了 [3:10] 这些off the run实际上它的coupon [3:13] 它的利率它的回 [3:14] 回报率其实是比较低的 [3:17] 也就是说也许2% [3:19] 百分之二点几 [3:20] 那他现在发的债是多少 [3:22] 3.5 3.75 [3:24] 对 [3:24] 那你说他这样做 [3:26] 是不是整体来说是亏钱的 [3:28] 是吧所以他这样做呢 [3:30] 从他的现金流 [3:32] 什么其实是亏钱的 [3:33] 但他要做这件事情 [3:34] 他是想告诉你说 [3:36] 他对长端的利率的这样的往上涨 [3:40] 他是已经开始有点concern了 [3:42] 他是有点担心了 [3:44] 这是表示他在 [3:45] 我认为他这个操作 [3:48] 从实际意义上 [3:49] 真的做了什么不太重要 [3:52] 重要的是他要告诉市场说 [3:53] 我有点担心这 [3:55] 所以它更多的是一种态度的表明 [3:57] 其实因为我们看 [3:59] 从数的定量上角度出发 [4:01] 他这点钱 [4:02] 我们要把它称之为QE [4:04] 好像这个量有点太少了 [4:06] 他们又没法印钱 [4:07] 所以更多的刺激一下 [4:09] 市场的这么一个反应 [4:11] 让大家尽量的不要说再去挤压偿债 [4:15] 有这个有这个问题 [4:16] 所以我认为财政部这个做法 [4:19] 其实跟他在日元 [4:20] 这个态度上也很清楚 [4:22] 他很担心日元 [4:24] 他担心日元的原因是因为他 [4:26] 担心日本人要去拖自己的日元 [4:29] 我先去把美债卖掉 [4:31] 他肯定是担心这个 [4:32] 要不然他那么关心日元干嘛 [4:34] 对所以他说他要干预日元 [4:37] 他写的这张纸条我传的到处都是 [4:41] 那写这张纸条就是给媒体看的 [4:43] 实际上那点size的日元够干嘛的呀 [4:46] 没错所以就 [4:47] 其实我们把整个事情 [4:49] 如果全部放在一起来看 [4:51] 其实现在的一个雷 [4:53] 还是在日元这一侧 [4:54] 因为日元这个地方我们称之为 [4:57] 比如说美元小弟 [4:59] 或者说跟美元同同影随行 [5:02] 日本现在承担着 [5:03] 巨大的这样一个压力 [5:05] 他如果实在扛不住 [5:06] 会有问题 [5:07] 他们如果 [5:08] 因为我看他CPI好像是8%还是7% [5:11] 高的 [5:11] 他们输入型通胀非常厉害已经是 [5:14] 这个时候就相当于动摇国本了 [5:16] 他这个时候没办法他要 [5:17] 而且又不能使劲加息 [5:19] 因为政府的负担又非常重 [5:21] 对 [5:21] 所以 [5:21] 他只能疯狂的去抛美债 [5:23] 但美债和日元这个trade其实上很 [5:26] 背后应该还有很多 [5:27] 资金是上了杠杆的 [5:29] 所以后面可能会引发 [5:30] 一个非常大的连锁反应 [5:32] 对 [5:32] 这个就是来保日元了那 [5:34] 贝森还干一个事 [5:35] 是拿卖了欧元来保日元 [5:37] 哈哈 [5:38] 我觉得这个操作真的太厉害我就说 [5:40] 可能这个政府里面最贼的就是他了 [5:42] 真的 [5:43] 他你想 [5:44] 他以前是宏观对冲基金的 [5:46] 经理 [5:46] 所以他 [5:47] 这一点我这么说 [5:48] 我也不是看不上他 [5:49] 我觉得他对保市场他还是挺专业的 [5:52] 他知道怎么样来保护市场 [5:54] 但是对于国家财政和其他事情 [5:57] 其实这是雕虫小技啦 [5:59] 你想想看是吧 [6:00] 这是个术上面的问题 [6:01] 是一个技术性的做法 [6:04] 所以他现在其实不管是保日元 [6:07] 我的理解 [6:07] 不管是保日元 [6:08] 还是今天的这个动作 [6:10] 其实都在告诉我们一件事情 [6:11] 30年的这个和二十 [6:13] 十年20年30年美债的 [6:15] 收益率已经来到了让政府 [6:17] 非常大压力的什么程度 [6:19] 而且对经济会产生非常大的影响 [6:22] 因为30年内正好挂那个mortgage [6:24] 我们那房贷在这挂着 [6:26] 所以 [6:26] 他现在其实更多的表明一个态度 [6:28] 我看今天的市场反应是 [6:29] 比方说贵金属 [6:30] 这个都咣咣咣的上 [6:32] 比特币贵金属在咣咣的上 [6:33] 今天还有这些跟利率相关的板块 [6:36] 比如说银行是倒霉了 [6:38] 生化比较强的 [6:39] 我们 [6:40] 我觉得 [6:40] 从我个人理解 [6:41] 不知道杨志远怎么看 [6:42] 我认为现在这个反应 [6:44] 有点是不是过于乐观了 [6:45] 因为他表达出来的不是说他要能 [6:48] 他有能力去关他干 [6:49] 干涉市场 [6:50] 因为这不是货币政策这不 [6:51] 你一财政部 [6:52] 你怎么能 [6:53] 也没法QE啊 [6:53] 他其实反而 [6:55] 我认为给出来的是 [6:56] 一个比较负面的信息 [6:57] 我个人认为 [6:58] 其实我想这么看这件事情 [7:01] 我说痛昌就是说by default [7:03] 政府的干预一次是不够的 [7:06] 要好多次 [7:07] 首先市场是会test [7:09] 会试验政府的决心 [7:11] 但是靠干预其实是 [7:13] 这种方法是很短暂的 [7:15] 干预市场是非常短暂的 [7:17] 所以说我们要看说他这样 [7:19] 的做法到底能不能成功 [7:21] 所以这我 [7:21] 我现在要说这件 [7:22] 这个做法 [7:23] 其实说他这个做法 [7:25] 我们讲到两件事 [7:26] 一件是日元这件事情 [7:28] 是现在他做的美国的长端利率 [7:30] 这两件事情光靠 [7:32] 财政部光靠贝森特摆噱头 [7:34] 我觉得是不行的 [7:36] 因为根本问题没有解决 [7:38] 对日本日元这个角度了 [7:40] 这首先第一点 [7:41] 你要让一个货币 [7:43] 能够最终改变趋势 [7:47] 我们说你要做到你的 [7:49] 货币量要发生变化 [7:51] 才有可能真正的改变它的趋势 [7:53] 对 [7:54] 就是这个就很fundamental的东西 [7:56] 你现在做的这件事情 [7:58] 你做了一会 [7:59] 让日本去把它的美债给抵押了 [8:04] 借来它的流动性我或者 [8:06] 你拍卖的欧元又去 [8:08] 你所做的这些事情只是为了暂时的 [8:11] 让市场的这种 [8:13] 来来平息一下那种焦虑 [8:16] 实际上是不会解决太多问题的 [8:19] 短线一个空投 [8:19] 真正能够follow up [8:21] 是对真正能够follow up的其实是需要 [8:24] 日本央行真的下定决心说ok [8:27] 我现在必须得涨息了 [8:29] 我觉得一下子就会把 [8:31] 日元的给给抬起来 [8:33] 可现在有一个问题 [8:34] 杨师姐我就 [8:34] 一直不是特别明白了 [8:36] 就是日本央行一直都是以没有骨头 [8:39] 或者说没有脊椎是著著著著称的 [8:43] 他们是否真的 [8:44] 就什么样的情况会 [8:45] 逼到他们必须加息 [8:47] 这个我其实到现在也没搞清楚 [8:49] 到底逼到什么程度他们才 [8:51] 他们 [8:51] 我感觉到了社会民众给他们压力 [8:56] 有可能就会有这样的 [8:57] 又可以有 [8:58] 有这样的事情 [8:58] 比如说高市政府的支持率大幅下降 [9:01] 对 [9:02] 或者说大家民不聊生 [9:03] 出现了非常多的反感 [9:05] 对其实日本现在某种意义上说 [9:08] 其实它不仅是 [9:09] 所有的基础的这些商品在涨价 [9:12] 能源在涨价 [9:13] 其实他的房价也涨得很快 [9:15] 我看了一个消息 [9:16] 日本现东京的房价 [9:18] 东京的房价占 [9:20] 一般老百姓的收入的比例 [9:23] 已经跟九九十年代差不多了 [9:26] 因为他他们的收入 [9:28] 没有大涨的情况下 [9:29] 房屋是其实抗通胀的嘛所以 [9:31] 对 [9:31] 因为日元贬值又贬值 [9:32] 所以其实是个综合的效果 [9:34] 还是比较明显 [9:35] 相当于组合拳打过来了 [9:37] 对 [9:37] 对所以我们刚刚讲到 [9:39] 说日元的这个问题 [9:40] 日元这个问题我认为eventually是会要 [9:45] 日本央行 [9:46] 要加息 [9:47] 解决问题 [9:48] 但是这个过程一旦发生 [9:49] 是非常violent的 [9:51] 但是我们会想说 [9:52] 日本央行他敢吗那 [9:54] 有的时候他就是哪个东西更less evil [9:59] 对 [9:59] 他现在是有点像什么 [10:01] 两桶毒药 [10:02] 哪个喝完都 [10:03] 反正都有副作用 [10:04] 现在就看哪个副作用小了 [10:06] 现在我看到他们现在的一个态度是 [10:09] 高盛政府是支持他们要降息加息 [10:12] 贝森特也好像是那意思让 [10:14] 逼他们要要要稳定日元 [10:15] 要不然就怕还是怕抛美债 [10:17] 对 [10:18] 对那那话说回来了 [10:19] 杨世杰我们这里还讲到 [10:21] 那我们说日元的这个干预是一种技 [10:24] 它不是一个术 [10:25] 甚至于也没有道 [10:26] 最后那个真的fundamental的东西 [10:28] 就是我们基础上核心的货币 [10:31] 供给没有发生非常大的一个变化 [10:33] 啊美债这个事也是今天又放了个风 [10:36] 就相当于又是做了个态度上的变化 [10:39] 那我们怎么去看待这个市场 [10:41] 那我们怎么看待 [10:42] 去观察现在30年的走势 [10:44] 那就是说这一次它会慢慢的下来 [10:46] 还是说最后还是得上去 [10:48] 对所以这个又是跟我们 [10:51] 刚才那个看的framework很像 [10:53] 说后面也需要有人跟 [10:56] 那谁跟进 [10:57] 就一定是美联储跟进 [10:59] 那么美联储它现在 [11:01] 有没有这个能力跟进 [11:02] 我觉得你看 [11:03] 咱们这么想这件事情 [11:05] 上一回开会的时候 [11:07] Hawaii说了这么一一段话 [11:10] 他就是说 [11:10] 现在长端利率已经其实 [11:12] 替我们美联储加息了 [11:15] 所以我现在就不需要加息了 [11:17] 其实市场对这段话是非常不喜欢的 [11:20] 他另外说了一句话 [11:22] 我觉得很容易被人抓到把柄 [11:24] 说你踢球就管你踢球 [11:25] 你看教练 [11:27] 你看这个referee干嘛 [11:28] 你看意思说你看这个裁判干嘛 [11:31] 那怎么能不看裁判 [11:32] 两个球员打起架来 [11:33] 你就得球 [11:34] 裁判出来给个公道 [11:36] 你不能说的 [11:37] 让让球员随便搞 [11:39] 这是不行的 [11:40] 没错 [11:40] 也因此 [11:41] 市场最担心的是 [11:42] 那你不管 [11:43] 那我看来我还得继续涨 [11:46] 对 [11:46] 所以市场是会过激的 [11:48] 所以从这个角度来说 [11:49] 我们来看 [11:50] 贝森特已经表态了 [11:52] 你这个长端 [11:53] 让人concern了 [11:55] 我们就看说美联储 [11:57] 我认为沃什他不是一个强势的 [12:00] 主席所以美联储这边 [12:03] 9月份的时候 [12:04] 他他有可能真的 [12:06] 有可能加息的概率 [12:07] 还是有可能会上去的谁知道 [12:09] 这个真的是很难判断 [12:11] 我们现在看 [12:12] 有一个比较观察点就是他 [12:14] 那个Jackson hole的meeting [12:16] 对马上 [12:17] 这个会在 [12:19] 这个也就是下星期的事 [12:21] 下是吗 [12:22] 对但是这次我觉得can wash [12:23] 可能没有这么大的勇气 [12:25] 对他不 [12:26] 我认为他不是一个强势的主席 [12:29] 因此他对内 [12:30] 他还有一阵子要搞 [12:32] 这先稳住再说 [12:33] 他还有一阵子要搞 [12:34] 所以我认为9月份 [12:36] 虽然市场现在已经把 [12:38] 加息的概率降到了30%以下 [12:42] 但是我觉得这个很难说 [12:44] 我个人认为 [12:46] 市场会不会underprice它加息的概率 [12:49] 虽然我也不希望它加息 [12:51] 我觉得他不应该加息 [12:53] 但是我们知道 [12:54] 目前美联储的几个鹰派 [12:56] 其实叫的也还是蛮响的 [12:59] 其实很难镇得住他们 [13:01] 对所以这个是我的一个 [13:03] 我认为美联储误判 [13:05] 的几率还是不小的 [13:07] 那我们是否可以利用 [13:10] 我们可以 [13:11] 可不可以这么说 [13:12] 现在市场的对于长债端 [13:15] 的这种短线的一个扰动 [13:17] 不管是贝森特 [13:19] 还是其他的官员上来放话 [13:21] 其实对于我们说长债端 [13:23] 继续向上的这个趋势 [13:25] 还是至少短期内 [13:27] 我们暂时没有看到 [13:28] 撼动的这么一个意思 [13:30] 完全没有 [13:31] 我觉得我下不了 [13:31] 结论说他这一转世了 [13:33] 我下不了 [13:34] 而且还有通胀这个玩意 [13:36] 我们可以转到一个通胀 [13:37] 这个我看杨帅也 [13:38] 其实你也讨论过 [13:39] 或者说你的文章里其实也写到过 [13:42] 通胀和就业这个数据又 [13:43] 出现了非常大的一个矛盾 [13:45] 所以最近的这个东西 [13:46] 我觉得有一个非常难理解的地方 [13:49] 就里面的矛盾点实在是太多了 [13:51] 嗯哼 [13:52] 所以 [13:52] 这个又扯到 [13:53] 比如说我们看到CPI也好 [13:55] 我们看到通胀也好 [13:56] 那么通胀看起来还ok但是 [13:59] 对 [14:00] 长端的利率一直都是 [14:01] 完全不受它影响的 [14:03] 还有贵金属这段时间的反应 [14:05] 其实某种程度上好像也 [14:07] 不再是完全定价一个通胀了 [14:09] 它在定价于一些其他的东西 [14:12] 对 [14:13] 我们先讲通胀本身 [14:14] 我们就看 [14:15] 就事论事看CPI [14:17] 那么CPI我们知道它几个 [14:19] component其实都在走弱 [14:21] PCE我们上一回提到PCE [14:23] 这是个技术问题 [14:24] 这个技术问题就是有一点 [14:26] 数学和有一点指数 [14:28] 的设计的结构来说 [14:30] PCE是比CPI的 [14:33] 它的waiting [14:34] 它的权重要更新的要快得多得多 [14:38] 我们说的PCE之所以跟CPI造成分歧 [14:42] 是因为p把一些科技方面 [14:44] 造成的这些开支都加进去了 [14:47] 我认为实际上他是把 [14:49] AI的开支给加进去 [14:52] 所以显明显要跟 [14:54] CPI是唱对台戏 [14:56] 对 [14:56] 我们现在就要看美联储是盯着啥 [14:59] 我认为通常美联储是盯着pce [15:03] ok [15:03] 所以这就成了一个矛盾的焦点 [15:05] 我们也知道 [15:06] 沃什他说过 [15:07] 他其实不喜欢PCPI [15:10] 也不喜欢PCE [15:11] 他喜欢一个叫Trim的 [15:13] 好像把它尾部切掉的CPI [15:16] 把 [15:16] 其他东西的outlier [15:18] 都切掉的CPI [15:19] 那个东西其实已经很接近2了 [15:21] 所以总能找到他要的菜 [15:23] 对 [15:23] 嗯 [15:24] 我们知道他不是搞那些工作组 [15:26] 那工作组现在已经行动起来了 [15:28] 所以我估计 [15:29] 我的看法他是认为 [15:31] 他会把这个rates把 [15:34] 利率给压在一个位置上 [15:36] 我现在就这几个月都按兵按兵不动 [15:39] 等到他那个 [15:40] 工作组报告出来了 [15:43] 他就可以 [15:44] 找个理由 [15:45] 对找理由做一些事情了 [15:47] 是 [15:48] 目前肯定是他靠他 [15:49] 自己现在这个架势 [15:51] 在美联储肯定是压不住的 [15:55] 所以我们看CPI也好PCE也好 [15:56] 其实技术性的一个这个影响 [15:58] 我们说那真正市场在定价长期的 [16:00] 10年的 30年的 [16:02] 20年的这种美债它就是 [16:05] 这个利率往上攻 [16:06] 那今天是这样 [16:07] 受到了一个波动和影响 [16:08] 但整体上 [16:09] 比如说我举个例子 [16:10] 比如说我们说那GDP [16:11] 现在GDP的数字其实还是高的 [16:15] 对 [16:15] 还是非常强的 [16:16] 因为你支出在这 [16:17] 这支出 [16:18] 你这么大的支出 [16:19] 肯定是政府支出完了和 [16:21] 这个大公司也在支出GDP [16:24] 还有美国今天是不是 [16:26] 还是前天 [16:27] 不是要突破40万亿的债务吗 [16:28] 对 [16:29] 所以美国的债务也是非常疯狂的 [16:33] 那这个两点 [16:34] 其实在某种程度上对偿债是 [16:36] 处于一个长期的一个压力 [16:39] 另外一点 [16:39] 其实杨志杰还提到了 [16:40] AI继续在市场中 [16:42] 他们也其实发行了很多债务 [16:44] 所以我们说长债长端 [16:46] 这个地方一直都是 [16:47] 长长端我认为主 [16:49] 目前的市场观察的主要 [16:52] 因素就是AI的融资的情况 [16:55] 嗯 [16:55] 我们看 [16:56] 前几天我看一个特别有趣的视频 [16:59] 我其实觉得非常有有价值的意思 [17:02] 说他说的是很好笑 [17:03] 说谷歌它几乎在每一种主要 [17:06] 的货币里都已经融过资了 [17:09] 当然我不是说谷歌不好 [17:11] 谷歌可能是这几个巨头里面 [17:15] 是最稳的一个 [17:17] 而且将来可能是最强劲的一个 [17:19] 但是现在你想想 [17:21] 他的现金流也变负了 [17:23] 他也是各个地方去想办法融资 [17:27] 那都是我们知道的 [17:28] 他有可能不知道的部分 [17:31] 一会我们也稍微聊一下这个不知道 [17:33] 部分其实有可能是很大的一部分 [17:35] 对他没有在他的表外做这件事情 [17:39] 那我们说最近他不是在 [17:40] 在澳元用澳币来贷款 [17:43] 那我们看到他的 [17:47] 而且贷的都是长端的 [17:49] 真的20年30年 [17:51] 以前你都无法想象这些事情 [17:54] 我看到一个数据 [17:55] 2024年的时候 [17:57] 这些AI相关的债债券大概 [18:01] 只占整个的发行量的1% [18:05] 对我来看一下 [18:06] 我这个具体数字我记不得了 [18:08] 你看他说2024年大概是1% [18:11] 2025年就要占到7% [18:14] 2026年的上半年就一下跳到了18% [18:19] 15年期以上的这种发行 [18:22] 这个比例就是42%了 [18:25] 可是那我问你一问题 [18:26] 就是我们什么样投资者去 [18:28] 买这种长期的企业债呀 [18:30] 那企业倒闭了或什么的不就废了吗 [18:33] 对 [18:34] 这种债 [18:35] 我觉得比如说你 [18:37] 谷歌苹果 [18:38] 呃相对来说 [18:39] 倒闭的概率是非常小的 [18:41] 我们可以认为说不定它比 [18:44] 美国政府倒闭的概率都小 [18:46] 哈哈哈 [18:47] 所以很多人认为说那个更稳 [18:49] 对这是一个 [18:51] 但是我觉得你这个 [18:52] 问题其实没有问错 [18:54] 你看最近甲骨文Oracle的CDS [18:57] 五年的CDS已经到了它的Premium [19:00] CDS是一个保险 [19:01] 是一个对它的信用债的一个保险那 [19:06] 它的保费实际上是已经到了2% [19:09] 也就是它的notional [19:10] 也就是说你要买一个亿 [19:12] 它是200万的保费 [19:14] 所以已经在定价5%的概率倒闭了 [19:16] 对那百其实10% [19:19] 10% 为什么呢 [19:20] 10%的概率是 [19:21] 他已经是国 [19:22] 市场已经定价他是10%的概率 [19:25] 对呃Oracle [19:27] 所以CDS这个地方大家可以观察 [19:29] 我前两天看一数据 [19:30] 英伟达的 [19:31] CDS也在狂涨 [19:32] 博通也爆出了问题所以 [19:34] 对 [19:35] 其实这个市场上 [19:36] 这些公司他们在疯狂的举债 [19:38] 我们说长端的利率就不 [19:40] 可能下得来的一个原因之 [19:42] 一就是他们大家都缺钱 [19:44] 那就是比如说能买长期国债的 [19:46] 部分 [19:47] 不能说所有的投资者 [19:48] 至少得有一部分人跑去买 [19:50] 长期的这些这些那什么了 [19:52] 对那你想想 [19:54] 那我跟前两天说的那 [19:55] 融资结构 [19:56] 杨世姐其实我想到那 [19:57] 不是跟上次说的黄仁勋搞 [19:59] 的一个大平台这个有关吗 [20:01] 这个也是很多人在讨论的一个问题 [20:04] 黄仁勋 [20:04] 找了一个大的平台 [20:06] 这个融资5,000亿然后呢 [20:09] 现在他也成一个大的债务巨头了 [20:12] 对我觉得是有关系的 [20:14] 因为他都是关联在那里 [20:16] 比如说他这个大的融资平台 [20:18] 他等于把钱 [20:19] 这些大的 [20:20] 比如说black rock [20:21] 或者高盛啊 [20:22] 什么Polo啊 [20:23] 这些把钱募来了 [20:24] 甭管是怎么募的吧 [20:25] 也可能是用他的保保险的 [20:27] entity或者是他们的养老金的entity [20:30] whatever他钱募来了 [20:31] 那募来以后 [20:32] 他一定是拿这个东西 [20:34] 来做他作为作为资金来 [20:38] 他来建他算力 [20:39] 他说的是数据中心或者什么的 [20:41] 那这个算力 [20:42] 就会有租金嘛对不对 [20:44] 他就用这种模式 [20:45] 那这租金就变成一个现金流 [20:47] 所以他就把现金流 [20:48] 他把资产作为底层资产 [20:51] 他就证券化 [20:53] 那你作为投资人 [20:54] 他就把这给 [20:55] 比如说给他 [20:56] 那卖给投资人 [20:57] 实际上他这个underlying的 [20:59] 利率 [21:00] 其实是他的credit [21:01] 是以他作为对不对 [21:03] 所以他的credit就是黄仁勋的credit [21:06] 或者说英伟达的credit [21:07] 对英伟达的 [21:08] 或者说数据中心的一个价值的评估 [21:12] 对你也可以这么讲 [21:13] 但是这些东西都集中在一起的嘛 [21:15] 他差不差嘛对不对 [21:17] 所以把所有的数据中心 [21:19] 就假设说 [21:20] 黄仁勋一个人发数据中心的债 [21:22] 这个数据中心现在又 [21:23] 打包成各种各种产品了 [21:25] 又不知道这产品又做成什么产品了 [21:27] 卖给普通的投资者了 [21:28] 投资者一看哎哎 [21:29] 比如10年5年 [21:31] 利息非常 [21:31] 还有稳定的现金流 [21:32] 大家去买 [21:33] 对 [21:33] 给他再去买保险 [21:34] 那就他的CDS [21:36] 这些他的CDS在狂涨 [21:38] 那我其实这个地方 [21:40] 我们把它不是看数据中心 [21:41] 如果我们把它看作mortgage [21:44] 那就跟07年的时候不也是 [21:45] 07年这些也是保险公司都来了 [21:47] 大家大银行把它们都捆绑在一起了 [21:50] 就做成各种各样的产品 [21:51] 卖给普通投资者 [21:53] 对 [21:53] 卖给普通投资者之后 [21:54] 大家去投资 [21:56] 投资完之后 [21:57] 就开始有些大空头出来喊 [21:58] 说这东西有泡沫 [21:59] 他的CDS开始狂涨 [22:01] 就是Mike Bory这样的人在喊 [22:03] 对 [22:03] 只不过我们现在换成AI的基建了 [22:05] 对 [22:06] 也是表外的嘛 [22:07] 对 [22:08] 其实你光看他 [22:09] 黄仁勋做的这件事情 [22:11] 或者说英伟达出现的 [22:12] 这个事情只是一个信号 [22:14] 英伟达 [22:15] 我说 [22:15] 英伟达本身本身应该不 [22:17] 至于会有这么大风险 [22:19] 但是你知道吗 [22:20] 一旦这个信号出现了 [22:22] 就会阿猫阿狗都来了 [22:24] 问题就是这些阿猫阿狗你知道吗 [22:25] 一开始也是arbitrage [22:26] 一开始也是prime的 [22:27] 后来就变成SUB prime了 [22:28] 后来就开始特别离谱了后来就 [22:30] 打包到最后你都 [22:31] 不知道里头是什么了 [22:32] 对就是这种事情 [22:34] 这个最后就会希望他过一阵子 [22:38] 会不会搞到阿猫阿狗都来了 [22:40] 就是这个如果能控制好OK [22:43] 也要这个也不算是不好的credit [22:46] 但是你 [22:47] 你就很难讲 [22:49] 因为就像你说的情 [22:51] 市场情绪一旦到了狂热的阶段 [22:54] 谁也不会认为这个东西会跌 [22:56] 我们当年07年08年谁 [22:58] 不会认为房子会跌 [22:59] 谁会认为房子会跌 [23:01] 总觉得它是肯定会涨的呀 [23:02] 对 [23:02] 对不对 [23:03] 不是说我们 [23:05] 其实杨申也说实话当你说 [23:06] 说我们那时候 [23:07] 其实对于我们大多数观众来说 [23:09] 其实都没经历过那个时候 [23:11] 其实那个时候我也没经历过 [23:13] 我经历的时候都已经能崩 [23:14] 崩塌了所以说我其实想听听 [23:16] 在那个时候大家即使看到CDS大涨 [23:19] 即使看到 [23:19] 包括我们现在也看到这些CDS [23:21] 包括甲骨文CDS大涨 [23:23] 大家在定价它已经开始 [23:24] 有破产的概率的时候那当然 [23:25] 都去抄底 [23:26] 还都去买那个Oracle [23:28] 还觉得是超级蓝筹 [23:29] 还看好Openai啊 [23:30] 那怎么办 [23:31] 所以呢后面就还没涨 [23:32] 现在只是跌了 [23:33] 那英伟达这个地方以后 [23:35] 那后面他也可以继续这走同样的路 [23:38] 对 [23:39] 市场大家也知道说 [23:41] 你对这个基本面有一个认知 [23:44] 但并不等于说价格会 [23:47] 符合你的基本面认知 [23:48] 也许这个东西会有分歧 [23:50] 会很长时间 [23:51] 人家会说大空头 [23:53] 啊这 [23:53] 只是金融产品不同 [23:55] 但是它整个给我们换上来的 [23:57] 这一套东西还是这一套东西所以 [24:00] 我我觉得杨世杰 [24:01] 我们这个地方 [24:02] 其实回到30年国债这个地方 [24:04] 当他这个融资的规模 [24:06] 还在持续的过程中 [24:08] 我觉得30年国债这个 [24:09] 压力是根本不可能小的 [24:11] 对这 [24:12] 我认为如果说你有现金 [24:15] 我现在的portfolio [24:17] 资产组合 [24:18] 我们还是要增加现金的量这样 [24:20] 你的整个portfolio的Beta [24:22] 你跟市场的相关性就会没有那么大 [24:25] 你会隔一层 [24:27] 甭管你是做存储也好 [24:28] 你是做半导体也好 [24:30] 这些东西咱不拦着 [24:32] 可可以做 [24:33] 这部分你说是周期性也好 [24:35] 不周期性也好 [24:36] 反正现在还没有看到说它会大崩盘 [24:40] 哎但是我建议放多一点现金 [24:44] 那你这个现金 [24:45] 实际上可以放在2年期 [24:47] 可以放在t bill [24:49] 一直这样不停的roll [24:50] 我认为3%点几4%其实 [24:53] 是个一个很合适的 [24:55] 一个很安全的一个一个组合 [24:58] 没错所以我们说现金多拿 [25:00] 一些现金做一些配置 [25:02] 那那现在很多朋友其实在问我 [25:04] 有一个不太懂的事 [25:05] 那两个我都不太懂的 [25:07] 一个是什么 [25:08] 这个黄金 [25:09] 一个是黑金 [25:10] 就是原油这个地方 [25:12] 我一看又是 [25:13] 现在市场对它 [25:14] 伊朗的局势 [25:15] 可以说是完全免疫了 [25:17] 几乎你不管干什么 [25:18] 就没有任何反应了 [25:19] 那么我们是不是 [25:20] 有没有什么值得 [25:22] 有没有要漏掉的点 [25:23] 因为我看到的油价其实在 [25:25] 这段时间是一直向上的 [25:26] 而且这个局势没有 [25:28] 一个说真正企稳的 [25:30] 他现在感觉市场有点 [25:32] 没有 [25:32] 市场其实好像已经完全不在乎了 [25:35] 而且也完全不去定价它会 [25:37] 引发的后面的连锁反应了 [25:40] 对 [25:40] 这个仗肯定是没打完的 [25:43] 我认为老川他不会大幅打仗 [25:48] 因为马上要中期选举了是吧 [25:51] 对 [25:51] 也有个消息说他什么弹药不够了 [25:53] 我就不知道是真的是假的 [25:55] 所以我觉得从美国方面 [25:56] 他肯定不会大幅打仗 [25:58] 伊朗他也不想大幅打仗 [26:00] 但他绝对不想和平 [26:03] 他绝对不想 [26:04] 所以他就动不动在 [26:05] 霍尔木兹海峡上面再搞点事 [26:08] 隔三差五给你打一个船 [26:10] 隔三差五给你整哭出点什么事来 [26:13] 但是你发现他隔 [26:15] 三差五动那么一小点 [26:16] 油价就咵一下5%上去了 [26:19] 那过一会就噔噔噔下来了 [26:22] 他再搞一个 [26:23] 再过个一个星期 [26:24] 他再来搞一个事 [26:25] 这蹭又上去了 [26:27] 所以还是我3月份说 [26:28] 大家有能源股 [26:31] 我认为你作为也是做一部分的 [26:34] 资产配置 [26:35] 对资产配置 [26:36] 我就有一个账户是 [26:38] 基本上就一直持有的 [26:39] 能源股 [26:40] 而分红非常不错 [26:42] 对 [26:43] 上上下下是挺多的 [26:44] 但是实际上它整体 [26:46] 是在慢慢往上走的 [26:47] 而且分红也不错 [26:49] 没错 [26:50] 那这个黑金 [26:51] 其实说实话 [26:52] 那黑金这玩意下不来 [26:54] 其实通胀很难完全下来 [26:56] 尤其通胀的预期很难下来 [26:57] 对我们其实从刚开始打仗就发现了 [27:00] 你那个油井关了 [27:01] 好久之后再开不了了 [27:02] 那现在基本上就确定了 [27:03] 大多数油井也开不了了 [27:05] 所以再加上现在各个国家的 [27:07] 能源储备其实是影响很大 [27:09] 就包括美国的 [27:10] 不也是快见底了 [27:12] 非常少了 [27:12] 所以他得补库存 [27:14] 对补库存我觉得 [27:16] 黑金这个问题确实会 [27:18] eventually会对通胀有一点影响 [27:22] 但是可能对核心通胀 [27:24] 他因为都是去掉的 [27:25] 所以影响不大 [27:27] 但是对老百姓钱包是有影响的 [27:30] 对就消费增长 [27:31] 你看最近他的retail sale number就不太好 [27:35] 包括消费者信心指数非常低 [27:37] 这一点杨志也可以 [27:38] 稍微我们展开一点 [27:39] 对 [27:39] 消费者信心指数这 [27:40] 段时间已经来到了 [27:41] 感觉跟那 [27:42] 低到了跟08年是那种似的 [27:44] 对 [27:45] 好像大家对未来都没有任何的一个 [27:47] 好像特别悲观 [27:48] 在某种程度上 [27:49] 这种好像都指向底部了 [27:51] 但是现在又各情况又不太一样 [27:53] 一方面是油 [27:55] 我认为是油价的问题 [27:56] 这是一个 [27:58] 还有一方面 [27:58] 我认为这个跟OBBB在年底的 [28:03] 时候不是曾经有一个tax rebate [28:05] 这个tax rebate在上半年 [28:07] 就已经差不多用光了哈哈 [28:11] 所以这个可能是一个原因 [28:13] 我想另外一通胀因素 [28:15] 我们刚开始讲到了AI会 [28:16] 造成一个通胀通胀因素 [28:18] 那还有最近的这个天气 [28:20] 厄尔尼诺 [28:21] 对 [28:22] 厄尔尼诺不是造成 [28:23] 农产品的这么一个收成不好 [28:26] 是今年感觉这次中国农产品太好 [28:28] 这个你完全也会进来的 [28:30] ok而这还没开始影响 [28:32] 因为影响的时候 [28:33] 他现在影响播种啊影响 [28:34] 秋种秋收 [28:35] 秋天还有夏天 [28:37] 现在是影响主要不是糖 [28:38] 什么那个 [28:39] 就是那种干旱地区的 [28:41] 对 [28:41] 我觉得它会影响通胀 [28:43] 可能要到明年 [28:45] 对 [28:46] 会有会有明年 [28:47] 所以通胀最近主要的是房价 [28:50] 还有service [28:51] 以及 [28:51] 他的反正把能源去掉以后 [28:53] 还好比较听话 [28:55] 比较平和 [28:56] 是 [28:56] 对但是我感觉这个部分也快了 [28:59] 是 [29:00] 所以我们总结一下 [29:01] 这个通胀 [29:02] 我们好像看不到太到这个能 [29:04] 除非大衰退 [29:05] 短期也没看到 [29:06] 但是因为支出在这顶着 [29:08] 对 [29:08] 我们只能说k型经济 [29:10] 只能说下面腿越来越大而且 [29:11] 日子确实比较难熬 [29:13] 对 [29:14] 那么我们再回到黄金的 [29:16] 那杨诗琪怎么看因为我 [29:18] 不是特别懂 [29:18] 我只知道最近那个黄金走的非常多 [29:21] 他到底在 [29:22] 买黄金的人到底在押注什么 [29:23] 我觉得目前还是中国央行的参与 [29:27] 嗯 [29:28] 中国央行最近的对黄金的这样一种 [29:32] 我觉得有一点增持的迹象另外 [29:35] 中国央行 [29:36] 可以说美国通胀 [29:38] 之所以现在没有特别爆 [29:40] 其实也跟中国的PPI [29:44] 整个中国的经济不景气是有关系的 [29:47] 那我们怎么去了解这个逻辑线 [29:49] 就比如说中国经济特别不景气 [29:51] 我看到了最新7月份的数据非常惨 [29:53] 所以 [29:54] 它整个经济活动非常弱 [29:55] 那么意味着什么 [29:56] 所以我那天看到 [29:58] 中国对能源的消耗其实降低了很多 [30:00] 对 [30:01] 这是一个原因之一为什么 [30:02] 油价没有爆成那么厉害的 [30:03] 其中原因就是购买方买的意愿 [30:07] 降低了对中 [30:09] 中国有自己的一些政策 [30:11] 它可能就是减少出口嘞 [30:12] 它因为成品油出口 [30:14] 但是同时 [30:14] 它自己可能更多的 [30:16] 比如说用自己过去的 [30:18] 问那中国的 [30:19] 战略是原油储备是很多的 [30:22] 所以他可能就拿自己的战略原 [30:24] 战略这原油储备另外 [30:26] 中国我们也知道 [30:27] EV也是很多 [30:28] 电电池 [30:29] 这个电电车 [30:30] 这些就大量减少原油消耗 [30:31] 对对对同时经济又不太景气 [30:34] 所以这些东西都连在一起的 [30:36] 那从美国这角度来看 [30:38] 说实在的 [30:39] 目前是一个比较良性的 [30:41] 就中国的经济不景气 [30:43] 反而对美国的影响是良性的 [30:45] 因为它没有把通胀给 [30:48] 再次推高爆起来 [30:49] 对那么中国的经济如果 [30:52] 假设它不能稳定下来 [30:54] 它还在继续 [30:55] 下它会不会影响整个全球的demand [30:59] 它如果影响全球demand会不会把 [31:01] 美国的后来的增长拉下来 [31:04] 这个我觉得可能是 [31:05] 一个比较真实的风险 [31:08] 如果scenario [31:09] 如果这个情景出现 [31:10] 我们还真要定价 [31:12] 美国的经济的成长会下行这个 [31:16] 那我们就是说把中国的因素刨开 [31:19] 因为我们一提到中国 [31:20] 这很多人留言 [31:36] 衰退这俩字是没有任何的一个反应 [31:38] 对没有定价的 [31:40] 我不认为我们定价了 [31:42] 对 [31:42] 没有定价 [31:43] 实际上不是一件好事 [31:46] 市场可能对这方面是过于乐观 [31:49] 我们总要有一点点定价 [31:51] 所以我觉得在这里 [31:52] 从现在到8月底 [31:55] 9月初这个地方 [31:56] 我认为市场是不太平的 [31:58] 就不太平的所以 [31:59] 因为杨长江也之前原来 [32:00] 说过一个特别好的策略 [32:01] 我其实一直在等 [32:02] 10年期国债如果真的到了5% [32:04] 为什么我们在那个地方会买9期 [32:07] 因为我们可以 [32:08] 比如说通胀最后失控了 [32:09] 通胀上到非常高的情况 [32:11] 当时人其国债特 [32:12] 特别高的时候 [32:13] 市场上的资金其实是非常紧的 [32:15] 会收的非常缩 [32:17] 非常厉害的 [32:18] 经济其实是扛不住这么厉害的一个 [32:21] 所以他最后他 [32:21] 利率一定会下来 [32:22] 最后就是 [32:23] 是靠衰退把这个东西带下来所以 [32:25] 一个非常重要的 [32:26] 所以我在这可以再强调一下 [32:28] 不是我们说预测它一定会到5% [32:31] 而是我们如果到了5% [32:32] 其实是这是一个很牛的一个 [32:34] 交易策略 [32:35] 对 [32:36] 也许我觉得从现在 [32:38] 到中期选举11月份 [32:41] 说不定 [32:42] 10年期的国债或什么 [32:44] 他也许在这里可能晃悠了 [32:47] 也许上不去 [32:48] 因为我觉得中期选举对于他们 [32:52] 特朗普的团队还是相当重要的 [32:55] 对所以我会想 [32:57] 他们可能会做一点事 [32:58] 要把这个利率给管住 [33:02] 我在想这个问题 [33:03] 至少是不会失控 [33:05] 所以不管是调节来说 [33:06] 放口号也好 [33:07] 因为我们现在其实 [33:08] 已经8月中下旬了 [33:10] 九十其实其实11月初嘛 [33:12] 10月几号 [33:14] 11月初 [33:14] 10月3号还是2号来着 [33:16] 对就11月初 [33:17] 那其实就两个月的时间就要 [33:18] 对 [33:19] 选举了 [33:19] 这个选举对于现在的整个 [33:21] 政策影响也是非常大的所以 [33:23] 对 [33:24] 现在来说 [33:24] 那至少这两个月 [33:26] 很难有非常大的一个 [33:29] 就说至少不 [33:30] 不会搞的太狠 [33:31] 比如说突然就要跟谁打仗了 [33:32] 或者是战争又升级了 [33:34] 那么这个地方它会有一些 [33:36] 至少我们说它不会太过分 [33:38] 对 [33:38] 对 [33:39] 所以我们这可能面对的还是一种 [33:41] 比较难做的这种震荡的这么一个 [33:43] 情况 [33:44] 对 [33:44] 如果中期选举 [33:46] 那大家都在想说 [33:48] 好像共和党失手的 [33:51] 概率可能80%这样的 [33:53] 那如果共和党失守 [33:55] 民主党上来的 [33:55] 我个人觉得很可能 [33:57] 这就开始要往上走 [33:59] 利率可能就会往上走 [34:01] 因为这也是一种 [34:02] 他们两党之间的这种博弈 [34:04] 加上民主党从它的惯性来说 [34:08] 它可能是要增加政府的spending的 [34:11] 这个都是每个人自己贴的标签 [34:13] 也不是我说的 [34:14] 对所以 [34:15] 后面市场可能会定价 [34:17] 而且他可能不一定 [34:17] 到选举以后才定价 [34:19] 因为如果在民调已经在接近的时候 [34:23] 已经非常确定 [34:24] 或者说很多地方确定很大 [34:26] 其实市场已经在定价的非常多了 [34:28] 对 [34:29] 不非得说等到11月初 [34:31] 其实10月份就可以开始定价了 [34:33] 对其实我刚才说通胀的时候 [34:35] 我想起来我少说了一点 [34:36] 大家看到最近的美元啊 [34:38] 有点弱下来了 [34:39] 那你看我们刚才说的黄金比特币 [34:42] 这些东西都是在美元弱的基础上 [34:46] 它往上走了 [34:47] 强势那么美元弱 [34:49] 同时另外一点就会造成通胀的问题 [34:53] 通胀就会 [34:55] 又会有重启的可能 [34:57] 那我当然觉得这个东西 [34:59] 是一个需要忧虑的 [35:01] 那我要是贝森特或者是我是沃什 [35:03] 我觉得非常难做 [35:04] 因为你强势美元也有问题 [35:06] 你要是弱势美元又通胀 [35:07] 强势美元又购买 [35:09] 或者是强强势强弱好像都不太有 [35:11] 都不太好 [35:11] 就最好在这稳住 [35:13] 对 [35:14] 最好不要动 [35:16] 所以杨老师 [35:16] 我能总结一下 [35:17] 我们现在看到的这些情况 [35:20] 我们其实简单的去总结成一句话 [35:23] 就是我们花里胡哨 [35:25] 每天都各种各样的好家伙 [35:27] 花里胡哨的 [35:27] 这个消息非常多 [35:29] 但实际上能看到撼动其货币政策 [35:33] 或者是财政政策其本质的东西 [35:35] 现在来看并不多 [35:37] 只是说非常多的信息 [35:39] 非常多的噪音 [35:41] 但实际上本质上的 [35:42] 我们所看到的所有的问题 [35:44] 都没有解决 [35:46] 而且包括于 [35:47] 我看到你这里提到了 [35:49] 我们稍微说一下 [35:49] 风险资产在这段时间 [35:52] 其实一直都是过热的 [35:54] 这个不是我们说的美联储 [35:56] 高盛他们的所有的来 [35:58] 监测风险资产情绪也好 [36:00] 投机情绪的也好 [36:01] 或者投资情绪的也好 [36:03] 仓位情绪的也好 [36:04] 他们的指标大部分都是 [36:05] 在一个比较高的区间了 [36:07] 比如高盛的sentiment score [36:08] 其实是非常高的了 [36:09] 美元的叫什么 [36:10] 牛熊指数已经在9点多了 [36:12] 而且是好长时间维持在9.1以上 [36:16] 对 [36:16] 其实这个地方我们要稍微说一说 [36:18] 就是风险资产这个地方那 [36:20] 这坏人得当 [36:22] 风险资产这个位置上 [36:24] 其实不是我们作为 [36:25] 长期投资配置的好机会 [36:27] 我们长期配置配置都是 [36:29] 抄别人的扔出来的 [36:30] 什么叫流动性 [36:31] 最后他没办法了 [36:32] 只能扔出来 [36:32] 那现在我们说 [36:33] 这里大家也要小心一点 [36:35] 风险资产在这里面对于 [36:37] 坏消息的定价有点过于不足 [36:40] 对 [36:41] 我觉得你这一点说得非常对 [36:43] 不是说市场会崩盘 [36:44] 只是说市场现在定价坏消息的呃 [36:47] 这个margin呢太薄了 [36:49] 那么就很容易 [36:50] 你稍微跌一点 [36:52] 说实在现在这个价钱 [36:54] 稍微跌一点 [36:55] 其实很多 [36:56] 很心疼的 [36:57] 我觉得这个部分 [36:58] 你如果你的profile [36:59] 所以这就为什么我说 [37:01] 多增加一点现金的比率 [37:04] 到时候市场跌的时候 [37:06] 你的你的账户的 [37:07] 波动率就会比市场小 [37:09] 你就能够仍然增加你的定力 [37:12] 可以持有你自己看好的股票 [37:15] 也增加一下阿尔法没错 [37:17] 对这是第一点第二点 [37:19] 我认为过去市场 [37:21] 现在我们今年的 [37:23] 比如说第二季度市场 [37:24] 比较集中的在AI上面 [37:26] 我们知道 [37:27] 如果美国经济是不会衰退 [37:30] 在今年整个的过程中不会衰退 [37:32] 那么我们不妨把你AI集中的部分 [37:36] 可能分配到一些其他的板块 [37:39] 比如说医疗健康 [37:42] 比如说金融板块 [37:44] 这些本身它如果 [37:47] 美国的经济是一直在 [37:50] 不往下跌 [37:51] 继续在强劲的情况下 [37:53] 这些板块是会受益的 [37:55] 尤其是有些板块 [37:57] 它有些标的 [37:58] 它可能真的是AI帮了它很多 [38:01] 那这部分实际上你 [38:02] 也虽然在间接做AI但是 [38:05] 这有可能会对你的整个portfolio [38:07] 是起到一个风险分散的作用 [38:10] 没错 [38:11] 对 [38:12] 我觉得这有可能下半年 [38:14] 比如说你可以看到说 [38:16] 今年实际上罗素走的是不错的 [38:19] 对罗素今年走非常强 [38:21] 说明说市场其实在 [38:24] 已经从AI这慢慢的 [38:26] 资金就流到了下面 [38:28] 我们目前看不见它是不是相关 [38:31] 但是如果真的AI是在帮 [38:33] 帮助整个美国的GDP也好 [38:35] 或者降低 [38:36] 提高生产率也好 [38:38] 或者eventually显示说是降低通胀也好 [38:42] 后面那肯定是这些股票大收益 [38:44] 说实话我们其实聊了很多 [38:46] 包括我们说从国债从日元 [38:48] 从贝森特 [38:49] 到最后我们资产配置其实 [38:50] 我觉得杨师姐说 [38:52] 其实只是没有那么明确的说 [38:54] 我们还是应该保守点 [38:56] 拿一点多拿一些现金 [38:57] 可进可退 [38:58] 现在的资产配置都其实 [39:00] 没有能让你觉得性价比极高 [39:03] 或者说这东西真的是 [39:04] 特别值得我们做的 [39:05] 某些资产的基本面很看好 [39:07] 很了解的 [39:09] 他也不能保证他的价格不波动 [39:11] 没错 [39:12] 那 [39:12] 在价格波动的时候 [39:14] 我认为不交易比频繁 [39:16] 交易要回报要高得多 [39:19] 那肯定的 [39:20] 对大多来说是的 [39:21] 对 [39:22] 大多数我们其实在 [39:23] 做的时候都是叫做 [39:24] 低抛高吸嘛 [39:25] 对 [39:26] 如果你能做到低吸高抛 [39:28] 那我说那你很了不起 [39:30] 我很佩服 [39:31] 但是我觉得 [39:32] 每一个人在他的 [39:34] 心理素质得都得多好 [39:36] 才能够完全知道自己每 [39:39] 每个时刻做的都是对的事情 [39:41] 对很难 [39:41] 而且是很难 [39:42] 所以我觉得今天这样的 [39:44] 我们其实在这个地方 [39:45] 很容易被大家理解成大空头啊 [39:47] 但是我想说的是 [39:48] 从宏观角度来出发 [39:50] 其实没有太多特好的消息 [39:52] 其实本质上没有特别明显的推动 [39:55] 所以我们从宏观配置角度来说 [39:57] 其实我们的观点其实也没什么变化 [39:59] 哈哈 [40:00] 这个位置上就看起来花里胡哨的 [40:02] 其实扒开一看 [40:03] 里头还这玩意没动 [40:04] 对所以 [40:05] 但是我们的好处是什么 [40:06] 可说的内容是真多 [40:08] 天天都有新故事 [40:09] 天天都有新的 [40:11] 事件给我们讲 [40:13] 对我觉得目前大家 [40:15] 还是有很多事情可以 [40:18] 有很多东西可以学 [40:20] 可以看 [40:21] 但是我认为市场的波动 [40:23] 一定会大于我们的想象 [40:26] 没错 [40:26] 行 [40:27] 那我们今天需要的几个重要的话题 [40:29] 咱们这里都cover到了 [40:30] 我相信大家在这次有 [40:33] 深入的一定要了解了 [40:34] 尤其从长端汇汇率到债市 [40:37] 到我们说风险市场 [40:39] 再到我们的投资和理财的逻辑 [40:42] 希望对大家有很多帮助 [40:43] 我们后面肯定有的 [40:44] 是可以讨论的地方 [40:46] 对 [40:46] 包括我们说像07年一样他这搞 [40:48] 资比如比如说这厉害了没事了 [40:51] 又失控了 [40:51] 或者大了 [40:52] 反正我们很多时候其实我就说 [40:56] 经不住阿猫阿狗 [40:57] 就怕阿猫阿狗但是人 [41:00] 市场热到了一个地步 [41:02] 一定会有阿猫阿狗进来 [41:04] 没错 [41:04] 一定会有贪婪的钱去 [41:07] 好吧那今天我们就聊到这里 [41:09] 谢谢我们杨师姐辛苦了 [41:11] 谢谢大家 [41:11] 谢谢陈师弟 [41:13] 好那这样拜拜 [41:14] 拜