癌症疫苗暴涨碰撞沃尔玛重挫财政部入场托底长端美债

Alan Chen

资本狂欢与消费寒冬的极度撕裂无法持久，9月美债收益率走势将决定市场泡沫破裂或现实回暖的最终走向。

AI-assisted summary of 沃尔玛一度暴跌9%，癌症疫苗却一天多出440亿美元 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-13

Detailed notes

## Background 本视频由 Alan Chen 于 2026 年 8 月 20 日发布于 YouTube 平台。视频简介表达了对观众在频道恢复创收资格期间给予支持的感谢，同时介绍了其在 Patreon 和 X 建立的“Alan编辑室”备用社群计划，并提供了社群与会员加入等相关链接。

## TL;DR 视频深入剖析了当周市场呈现出的严重资本撕裂现象：一方面是资本市场对 Moderna 癌症疫苗与宇树科技人形机器人等远期科技叙事疯狂下注、推高估值的狂欢；另一方面则是普通美国人受通胀挤压导致沃尔玛同店销售增速创新低、非必需品消费严重衰退的残酷现实。与此同时，面对 30 年期美债收益率飙升至 5.34% 的长端利率失控风险，美国财政部不得不紧急通过翻倍回购规模来托底政府信用。作者将这一宏观困局拉长至 1971 年布雷顿森林体系瓦解的历史维度，指出这种“远期资本泡沫”与“眼前消费寒冬”的撕裂终将迎来定价博弈的终局。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种冷峻、锐利且富有历史沧桑感的宏观洞察风格。主播 Alan 凭借接地气的比喻（如将沃尔玛收银台比作普通人钱包的“心电图”）与严谨的财报及利率数据拆解，将宏观金融的宏大叙事与微观个体的真实生存图景紧密交织在一起。在叙事节奏上，从资本狂欢的荒诞激昂，骤然切入消费寒冬与债务压力的冷酷现实，充满了强烈的戏剧张力与警示意味，最后以一首感叹金本位终结与信用时代迷茫的顺口溜作结，留给观众深沉的思考空间。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 本周市场呈现极度撕裂的现象：资本疯狂抢购远期医疗与科技概念，而实体消费端却因生活成本压力陷入寒冬，财政部则被迫托底美债。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) Moderna与默沙东合作的个性化mRNA癌症疫苗3期临床试验达标，引发资本市场暴涨狂欢，Moderna股价盘中最高大涨177%。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 资本市场一日之内为Moderna和默沙东注入超400亿美元市值，远超该疫苗单适应证的预期销售额，本质上是在为未获批的其他癌症在研试验提前买单。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) “人形机器人第一股”宇树科技上市首日盘中大涨近630%，虽然面临美国禁令且估值高达2026年预期利润的857倍，市场仍愿意为其远期预期支付极高溢价。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 沃尔玛第二季度财报显示，美国同店销售增长率降至2.6%，创6年多来最慢增速，引发股价盘中暴跌9%。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 消费者在油价上涨与必需品支出压力下被迫缩减非必需品消费，沃尔玛客流和客单价增速均显著放缓，折射出普通家庭真实消费力的衰退。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 沃尔玛在线上电商、广告及会员费上的高速增长，表明商家为争夺谨慎的消费者不得不付出更高的线上获客成本。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=600s) 30年期美债收益率飙升至5.34%创2007年以来新高，抬高了全市场融资成本，理论上应抑制远期资产估值，却与资本狂热形成鲜明对照。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=600s) 为缓解长端利率失控压力，财政部长贝森特紧急宣布将10年至30年期国债回购规模翻倍至每次最少40亿美元，以维持市场结构和政府信用。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 自1971年布雷顿森林体系瓦解、美元脱离金本位后，金融资产失去了实物锚定，市场对“未来承诺”的定价变得极度不稳定。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 当前宏观格局中“残酷现实”与“远期幻想”的撕裂不可持续，9月9日美债回购开启后的长端收益率走势将是博弈的关键突破口。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 撕裂的“未来”：癌症疫苗与人形机器人的资本狂欢

视频开头，Alan 指出本周市场呈现出极度撕裂的现象：一面是医疗与科技巨头在华尔街和A股市场上演暴涨狂欢，另一面则是普通美国人在沃尔玛连基本生活用品都开始舍不得买，而美国财政部则因30年期美债收益率创新高不得不紧急出手托底。这四条看似毫无关联的新闻，本质上都在给同一个东西“报价”——那就是“未来”。

首先是生物医药领域的突破。周三，Moderna（莫德纳）与 Merck（默沙东）宣布其合作研发的个性化癌症疫苗（针对 1,137 名高风险黑色素瘤患者的 3 期临床试验）达标。该疗法通过抽取患者肿瘤样本进行基因分析，定制专属的 mRNA 疫苗以训练免疫系统，配合默沙东的“K药”（Keytruda）使用。试验结果显示，患者复发及转移风险显著下降，且无新安全问题。由于数据表现极佳，试验在期中分析阶段就提前跨过了统计显著性门槛。

资本市场对此做出了极为夸张的反应。Moderna 股价在周三盘中最高暴涨 177%，市值从 250 亿美元瞬间飙升至 690 亿美元左右；默沙东上涨 12%；纳斯达克生物科技指数亦创下历史新高。然而，巴克莱分析师此前计算，该疫苗若获批，到 2035 年在黑色素瘤适应证上的年销售额约为 30 亿美元。市场一天之内多给的 400 多亿美元市值，实际上是提前为 Moderna 和默沙东旗下另外 9 个尚无结果的试验（包括肺癌、膀胱癌、胰腺癌、胃癌等）买单。

几乎同一时间，中国的“人形机器人第一股”宇树科技（Unitree）在沪市科创板挂牌上市。尽管上市前两个月刚被美国列入军方关联企业黑名单并面临进口禁令，宇树科技上市首日发行价 150.8 元，盘中最高大涨近 630%，市值一度冲破 670 亿美元（收盘约 500 亿美元）。以公司 2025 年预估 17 亿元人民币的营收计算，其上市首日定价相当于 2026 年预期利润的 857 倍。更荒诞的是，创始人王兴兴次日在世界机器人大会上坦言，机器人真正走进家庭（完成八成家务）的“GPT时刻”还需等待 2 至 10 年——这一时间跨度比他去年承诺的“5年内”反而更长了。

- **Moderna (莫德纳) 临床数据与财务情况**： - 试验规模：1,137 名高风险黑色素瘤患者（已切除肿瘤）。 - 治疗方案：个性化 mRNA 疫苗 + 默沙东 Keytruda（K药）。 - 股价与市值变化：盘中最高涨幅 177%，市值从 250 亿美元一度冲至 690 亿美元（一天暴增超 400 亿美元）。疫情巅峰时市值曾达近 2,000 亿美元。 - 商业化预期：巴克莱预测 2035 年黑色素瘤适应证年销售额约 30 亿美元。目前还有 9 个癌症适应证试验在研。 - **宇树科技 (Unitree) 上市数据与估值**： - 上市板块：上交所科创板（8月19日上市）。 - 发行价与涨幅：发行价 150.8 元，首日盘中最高涨近 630%，收盘价 845 元（5日累计涨幅 46%）。 - 市值与营收：盘中市值最高达 670 亿美元，收盘市值约 500 亿美元。2025 年全年预计营收仅 17 亿元人民币；Breakingviews 计算其定价达 2026 年预期利润的 857 倍。 - **资本逻辑**：华尔街与 A 股投资人不在乎产品尚未获批或距离成熟还有数年，两者均在宁可承受巨大风险的前提下“先把钱拍在桌子上抢票占位”。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 现实的冷酷：沃尔玛财报透露的消费寒冬

与资本市场对远期宏观叙事疯狂买单形成鲜明对比的是实体消费端的冷清。8月24日上午，零售巨头沃尔玛（Walmart）发布第二季度财报，虽然每股收益（81美分）和营收（1,879亿美元）均超预期并上调了全年指引，但股价当天盘中一度大跌 9%，创 2022 年以来最大单日跌幅。引发市场恐慌的核心指标是美国同店销售增长率降至 2.6%，远低于华尔街预期的 3.8%，成为沃尔玛 6 年多来的最慢增速。

通过拆解具体数据可以看出美国普通家庭消费力的真实衰退。顾客到店交易次数增速从上季度的 3% 降至 1.5%，客单价增速从一年前的 3.1% 降至 1.1%。沃尔玛 CFO 在电话会议中透露，当油价涨过每加仑 4 美元后，消费者开始被迫做出“取舍”——在食物、汽油和房租等刚性支出无法省钱的情况下，服装、家电和家具等非必需品被大量放弃。即便财报期末尾迎来了传统的“返校购物季”（Back-to-School），也没能拉动非必需品的消费增长。

Alan 形容道，每周有 1.5 亿美国人光顾沃尔玛，这就是美国普通家庭钱包的“心电图”。普通人在货架前拿起一件 19.9 美元的 T 恤，翻看标签后又放了回去，这种微小的犹豫在全美发生数千万次后，最终体现在了沃尔玛的收银台和华尔街的分析模型里。

财报中还暴露了政策和商业模式层面的反差细节。一方面，受联邦政府药品价格管制新规影响，医保高价药封顶销售使得同店销售增速直接被拉低了约 1.25 个百分点（剔除医药后核心同店增速为 3.4%，仍为 2023 年以来最慢）；另一方面，沃尔玛确认将获得约 29 亿美元的关税退款并准备将其用于降价促销。此外，尽管实体店客流放缓，沃尔玛的线上电商销售却逆势增长 24%，广告业务大涨 38%，会员费大涨 17%，说明商家为了争夺越发谨慎的消费者，不得不支付更高的获客成本。

- **沃尔玛 (Walmart) Q2 财报核心数据**： - 关键业绩：营收 1,879 亿美元，每股收益 0.81 美元（均超预期）。 - 核心痛点：美国同店销售增长仅 2.6%（预期 3.8%），为 6 年多来最慢增速。股价盘中一度暴跌 9%。 - 交易细节：交易次数增速由 3% 降至 1.5%；客单价增速由 3.1% 降至 1.1%。 - 分部数据：电商销售额增长 24%，广告业务增长 38%，会员费增长 17%。 - 政策影响：药价管制拖累同店增速约 1.25 个百分点；公司已收到约 29 亿美元关税退款并拟用于降价。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=600s) 美债冲击与财政部的“托底”暗战

在资本买爆未来、大众收紧裤腰带的缝隙中，站着试图为政府信用托底的美国财政部。8月18日（周二），30年期美国国债收益率盘中飙升至 5.34%，创下 2007 年以来的最高水平。长端美债收益率是全市场融资成本的基准，直接影响房贷利率与企业借贷成本。在逻辑上，无风险利率飙升意味着所有远期现金流折现到今天都会大幅缩水，此时市场本应最不愿意为远期故事付钱，但现实中资本却对远期故事给出了最高溢价，形成了极度荒诞的对照。

面对长端利率失控的压力，新任财政部长贝森特（Scott Bessent）于 8月19日紧急发布声明，宣布自 9月9日至11月4日，将 10年期至 30年期长期国债的回购操作（Buyback）规模从每次最多 20 亿美元直接翻倍至每次最少 40 亿美元。

Alan 针对此政策提出了几点关键解读：首先，这并非美联储的印钞或量化宽松（QE），而是财政部动用手头现金买回流动性差的旧债以改善市场结构；其次，对于 30 万亿美元规模的美债市场而言，每次 40 亿美元的规模微乎其微。然而，市场看重的是政治信号。华尔街老兵甚至调侃道：“以前以为美联储慌的时候交易员就不用慌了，现在看应该是贝森特开始慌的时候。” 消息公布后，30年期美债收益率当天应声回落约 10 个基点至 5.09% 附近，但随后几天又再度回升。

- **美债市场与财政部回购细节**： - 30年期美债收益率：8月18日盘中冲至 5.34%（2007 年以来最高）。 - 财政部回购新规：由财政部长贝森特宣布，自 9月9日至 11月4日执行。 - 操作规模：10年期至30年期国债回购规模从“每次最多 20 亿美元”提升至“每次最少 40 亿美元”。 - 市场反应：声明当日 30 年期收益率应声下跌约 10 个基点至 5.09% 附近，但随后迅速反弹。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 承诺的折扣率与1971年的历史终局

视频尾声，Alan 将眼下的撕裂现象拉长到历史维度进行剖析。未来的承诺究竟值多少钱？在 1971 年布雷顿森林体系瓦解前，答案极其简单直接——1 盎司黄金等于 35 美元。然而自 1971 年 8 月尼克松关闭黄金兑换窗口后，美元摆脱了实物锚定，纯粹依赖美国国家信用及全球持有者的信心。失去了固定锚点后，“未来的承诺在今天打几折”便成了金融市场每天都需要重新定价的难题。

当前的宏观格局正在陷入彻底的撕裂：一边是普通家庭被迫缩短规划周期、只敢算账到月底；另一边是资本市场不惜重金下注十年后的癌症疗法和机器人；企业夹在中间为抢夺日益谨慎的消费者而大打广告战；财政部则在用每日几十亿的资金艰难维持政府未来的信用。

Alan 总结道，这种“现实与未来”的撕裂不可能无限期维持下去，要么是消费回暖证明资本的远见，要么是泡沫破裂向沃尔玛货架前的残酷现实认输。随着 9月9日财政部加倍回购的正式开启，长端收益率的走向将是决定这场博弈的关键。最后，Alan 预告本周末的 Patreon/X 渠道将推出关于 1971 年 8 月 15 日尼克松历史性演讲的深度专题，并以一首顺口溜结束了本期视频。

- **关键历史参照**：1971 年 8 月布雷顿森林体系解体，金本位（$35/盎司）终结，全球资产进入纯粹基于信用的“风险折现时代”。 - **后续观测指标**：9月9日财政部国债回购正式开启后，30年期美债收益率的实际走势。 - **结语金句**：“远梦一值千金亦，近摧几度颠凉难。自从金毛尘海底，明日价钱找谁谈。”

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 资本市场都在给同一个东西“报价”——那就是“未来”。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 市场一天之内多给的 400 多亿美元市值，实际上是提前为 Moderna 和默沙东旗下另外 9 个尚无结果的试验买单。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) GPT时刻 — 王兴兴

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=0s) 先把钱拍在桌子上抢票占位 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 每周有 1.5 亿美国人光顾沃尔玛，这就是美国普通家庭钱包的“心电图”。 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=300s) 普通人在货架前拿起一件 19.9 美元的 T 恤，翻看标签后又放了回去，这种微小的犹豫在全美发生数千万次后，最终体现在了沃尔玛的收银台和华尔街的分析模型里。 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=600s) 无风险利率飙升意味着所有远期现金流折现到今天都会大幅缩水，此时市场本应最不愿意为远期故事付钱，但现实中资本却对远期故事给出了最高溢价 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=600s) 以前以为美联储慌的时候交易员就不用慌了，现在看应该是贝森特开始慌的时候。 — 华尔街老兵

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 未来的承诺在今天打几折 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 一边是普通家庭被迫缩短规划周期、只敢算账到月底；另一边是资本市场不惜重金下注十年后的癌症疗法和机器人 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 这种“现实与未来”的撕裂不可能无限期维持下去，要么是消费回暖证明资本的远见，要么是泡沫破裂向沃尔玛货架前的残酷现实认输。 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU&t=900s) 远梦一值千金亦，近摧几度颠凉难。自从金毛尘海底，明日价钱找谁谈。 — Alan Chen

## Mentioned Alan Chen, Moderna, 默沙东, Keytruda, 宇树科技, 王兴兴, 沃尔玛, 贝森特, 尼克松, 巴克莱, Breakingviews, 美联储, 美国财政部, 科创板, 布雷顿森林体系

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=36pCpWhuTCU)

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癌症疫苗暴涨碰撞沃尔玛重挫财政部入场托底长端美债资本狂欢与消费寒冬的极度撕裂无法持久，9月美债收益率走势将决定市场泡沫破裂或现实回暖的最终走向。视频深入剖析了当周市场呈现出的严重资本撕裂现象：一方面是资本市场对 Moderna 癌症疫苗与宇树科技人形机器人等远期科技叙事疯狂下注、推高估值的狂欢；另一方面则是普通美国人受通胀挤压导致沃尔玛同店销售增速创新低、非必需品消费严重衰退的残酷现实。与此同时，面对 30 年期美债收益率飙升至 5.34% 的长端利率失控风险，美国财政部不得不紧急通过翻倍回购规模来托底政府信用。作者将这一宏观困局拉长至 1971 年布雷顿森林体系瓦解的历史维度，指出这种“远期资本泡沫”与“眼前消费寒冬”的撕裂终将迎来定价博弈的终局。本周市场呈现极度撕裂的现象：资本疯狂抢购远期医疗与科技概念，而实体消费端却因生活成本压力陷入寒冬，财政部则被迫托底美债。 (0:00) Moderna与默沙东合作的个性化mRNA癌症疫苗3期临床试验达标，引发资本市场暴涨狂欢，Moderna股价盘中最高大涨177%。 (0:00) 资本市场一日之内为Moderna和默沙东注入超400亿美元市值，远超该疫苗单适应证的预期销售额，本质上是在为未获批的其他癌症在研试验提前买单。 (0:00) “人形机器人第一股”宇树科技上市首日盘中大涨近630%，虽然面临美国禁令且估值高达2026年预期利润的857倍，市场仍愿意为其远期预期支付极高溢价。 (0:00) 沃尔玛第二季度财报显示，美国同店销售增长率降至2.6%，创6年多来最慢增速，引发股价盘中暴跌9%。 (5:00)

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Alan Chen 指出，当前市场正呈现极度分裂的微观与宏观图景：一边是华尔街与 A 股对癌症疫苗、人形机器人等十年后的远期故事开出天价溢价；另一边则是沃尔玛财报暴露出普通家庭在通胀压力下收紧日常开支，实体消费显露寒意。与此同时，30 年期美债收益率创多年新高倒逼美国财政部紧急干预，凸显了后金本位时代对“未来承诺”定价的剧烈波动与深层矛盾。资本对远期叙事的激进溢价 (0:00) 本周医疗与科技赛道上演估值狂欢。Moderna 与默沙东宣布其合作研发的个性化 mRNA 癌症疫苗针对 1,137 名高风险黑色素瘤患者的 3 期临床试验提前达标，患者复发和转移风险显著降低。尽管巴克莱此前预测该疫苗获批后至 2035 年在黑色素瘤上的年销售额约为 30 亿美元，但 Moderna 股价盘中最高暴涨 177%，市值激增逾 400 亿美元。市场这一剧烈反应并非仅基于单一病种，而是提前为其在研的肺癌、胰腺癌等另外 9 个尚无结果的试验买单。几乎同一时间，宇树科技在沪市科创板上市。尽管该公司上市前刚被美国列入军方关联企业清单并面临进口禁令，其挂牌首日盘中最高大涨近 630%，市值一度冲破 670 亿美元。按其 2025 年预估 17 亿元人民币的营收推算，该发行定价相当于 2026 年预期利润的 857 倍。创始人王兴兴随后坦言，机器人进家庭承担八成家务的“GPT 时刻”仍需等待 2 至 10 年，较其此前承诺的 5 年再度推迟。资本市场在产品尚未商业化成熟的情况下，展现出宁愿承担高风险也要“抢票占位”的激进逻辑。沃尔玛收银台背后的消费寒冬 (5:00) 与远期叙事的狂热形成鲜明对照的是，底层消费呈现紧缩趋势。零售巨头沃尔玛公布的第二季度财报显示，虽然营收（1,879 亿美元）与每股收益（0.81 美元）均超预期，但股价盘中暴跌 9%，创 2022 年以来最大单日跌幅。核心痛点在于美国同店销售增长率放缓至 2.6%，不及预期的 3.8%，创 6 年多来最慢增速。其中交易次数与客单价增速分别由前期的 3% 和 3.1% 滑落至 1.5% 和 1.1%。沃尔玛管理层指出，当油价突破每加仑 4 美元后，消费者被迫缩减非必需品开支，服装、家电与家具等大件遭到削减，连传统返校购物季亦未能有效带动增长。此外，受联邦医保药价管制拖累，同店销售增速被拉低约 1.25 个百分点。尽管沃尔玛确认将获得约 29 亿美元关税退款用于后续促销，且电商销售（+24%）、广告业务（+38%）逆势走高，但这些分项恰恰反映出零售商为争夺日趋谨慎的消费者，获客成本与竞争压力正在显著加大。长端美债冲击与财政部紧急托底 (10:00) 在资产价格与消费现实背离的缝隙中，长端借贷成本的激增带来系统性压力。8 月 18 日，30 年期美债收益率盘中飙升至 5.34%，创 2007 年以来最高水平。在理论框架中，无风险利率的攀升会抬高折现率，从而压制远期现金流的现值，但市场现实却在给予远景最高估值，产生严重错配。长端利率失控直接推高了全社会的抵押贷款与企业融资成本。为防范风险，新任财政部长贝森特于 8 月 19 日宣布新规：自 9 月 9 日至 11 月 4 日，财政部将 10 年期至 30 年期国债的回购规模从“每次最多 20 亿美元”翻倍至“每次最少 40 亿美元”。Alan 强调，此举并非美联储的量化宽松或印钞，而是财政部动用现金买回流动性差的旧债以改善微观交易结构。尽管相对于 30 万亿美元的国债总体规模，每次 40 亿美元体量有限，但其政策托底信号显著，带动 30 年期收益率当日回落约 10 个基点至 5.09% 附近，随后数日再度出现反复。信用锚点失效与折现率的历史博弈 (15:00) Alan 将这一系列分歧置于 1971 年布雷顿森林体系瓦解的历史维度进行剖析。在尼克松关闭黄金兑换窗口前，1 盎司黄金锚定 35 美元；而自脱离实物锚后，美元转由纯国家信用支撑，“未来的承诺在今天打几折”成为完全依赖市场信心的主观定价难题。当前的经济运行陷入极度撕裂：大众因生活成本高企而收窄规划视野、仅敢计算当月收支；金融资本则在大胆下注十年后的前沿技术与疗法；企业通过加码广告争夺存量购买力；财政部则在动用流动性工具维持主权信用平稳。 Alan 总结认为，资本对未来的高溢价买单与微观消费现实的冷酷脱节无法无限期并存，二者终将迎来均值回归——要么靠消费端实质性回暖证明资本前瞻的合理性，要么资产泡沫向沃尔玛货架前普遍谨慎的消费购买力低头。9 月 9 日财政部扩大回购落地后，30 年期美债收益率的走势将是检验此轮流动性博弈能否持续的关键风向标。

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[0:00] Alan Chen: 资本市场都在给同一个东西“报价”——那就是“未来”。 [0:00] Alan Chen: 市场一天之内多给的 400 多亿美元市值，实际上是提前为 Moderna 和默沙东旗下另外 9 个尚无结果的试验买单。 [0:00] 王兴兴: GPT时刻 [0:00] Alan Chen: 先把钱拍在桌子上抢票占位 [5:00] Alan Chen: 每周有 1.5 亿美国人光顾沃尔玛，这就是美国普通家庭钱包的“心电图”。 [5:00] Alan Chen: 普通人在货架前拿起一件 19.9 美元的 T 恤，翻看标签后又放了回去，这种微小的犹豫在全美发生数千万次后，最终体现在了沃尔玛的收银台和华尔街的分析模型里。 [10:00] Alan Chen: 无风险利率飙升意味着所有远期现金流折现到今天都会大幅缩水，此时市场本应最不愿意为远期故事付钱，但现实中资本却对远期故事给出了最高溢价 [10:00] 华尔街老兵: 以前以为美联储慌的时候交易员就不用慌了，现在看应该是贝森特开始慌的时候。 [15:00] Alan Chen: 未来的承诺在今天打几折 [15:00] Alan Chen: 一边是普通家庭被迫缩短规划周期、只敢算账到月底；另一边是资本市场不惜重金下注十年后的癌症疗法和机器人 [15:00] Alan Chen: 这种“现实与未来”的撕裂不可能无限期维持下去，要么是消费回暖证明资本的远见，要么是泡沫破裂向沃尔玛货架前的残酷现实认输。 [15:00] Alan Chen: 远梦一值千金亦，近摧几度颠凉难。自从金毛尘海底，明日价钱找谁谈。

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[0:00] 一种癌症疗法刚刚在三期试验里交出阳性结果华尔街一天给他400多亿美元一家很多活都不如工人干的好的机器人公司上市第一天市值一度冲到600多亿美元可是就在同一星期沃尔玛告诉你美国人连衣服和家用品都开始舍不得买了还没完啊这周美国财政部长也出手了因为30年期美债的收益率刚刚冲到2007年以来最高美国政府宣布把长期国债的回购规模直接翻倍一面是有人抢10年以后的未来一面是连下个月都不敢买中间还站着一个政府给自己30年后的信用托地今天这期视频要讲的四条新闻其实是在给同一个东西报价报价的对象叫做未来我们今天好好拆解来跟大家分享一下大家坐完符号现在后看好运不断先说本周最疯狂的两根阳线一根来自美国一根来自中国表面上一个是治病的一个是干活的八弯子打不着但是看完你就会发现这是一堆镜像先说莫达纳莫达纳就是当年做新冠疫苗电压公司周三莫道纳和莫沙诺宣布他们合作的个性化癌症疫苗在三期临床里实验达标了这个试验找了1137个高风险黑色素流患者黑色素瘤是最致命的皮肤癌啊,这些患者都已经做了手术,把肿瘤切掉了。但这种癌最麻烦的地方在于,切完之后两三年随时可能卷土重来。治疗方案是这样的医生把病人的肿瘤样本拿去做基因分析找到这个人独有的癌症突变然后为他一个人定制一支mRNA疫苗教他自己的免疫系统去认这个敌人这支定制疫苗配合莫杀刀的王牌抗癌药Kechuda我们就管他叫K药一起使用结果比单独用K药加了疫苗的那一组癌症复发力的风险显著下降扩散到身体其他部位的风险也显著下降没有发现心理的安全问题而且这个结果来的比所有人的预期都早华尔街的分析师原本以为要到年底才能看到数据现在提前几个月在中期分析阶段就直接跨过了统计显著这条线有分析师的原话是数据一定强到不可思议才能提前出发为了一个人的肿瘤,定制一支专属疫苗。这在十年前可能是科幻小说啊但是对我们普通人或者是病人来说这实实在在是希望那我们抛开医学奇迹不说看看价格莫德纳里边二收盘的时候市值大概250亿美元这家公司疫情巅峰的时候市值将近2000亿美元新冠疫苗需求退遭之后呢跌掉了超过九成华尔街给他的一致评级长期是持有翻译过来就是没人爱他在这个季度还在亏损账上的现金一年比一年少一路被当做棋子礼拜三这一天呢棋子也翻身了股价最高冲到177%这时从250亿变成了690亿配合的莫沙冬当年补价也涨12%纳斯达克生物科技指数整体涨5.2% 创历史新高钱同时留下了这一整个板块和趋势一天之内市场多给这家公司400多亿美元那么问题来了这400多亿买的是什么呢巴盖莱的分析师上个月刚算个账这支疫苗如果获批在黑色素硫这个适应证上到2035年大概一年能卖30亿美元一年30亿的生意市场一天付他400多亿付出去的钱是这个数字的十几倍背比账只有一种算法能算平就是市场买的根本不是黑色素瘤莫德纳和莫沙东的手里面还有9个试验载炮什么肺癌膀胱癌肾癌胭癌胭癌胃癌礼拜三的股价里应该已经提前装进这些还没有出结果的实验所以昨天发生的事是这样的病人拿到的是一个真实的希望投资人买走的却远远不止这个希望黑桌素流数据刚出来,其他什么肺癌、胰腺癌、膀胺癌、肾癌的钱,华尔街就已经先付了。好了美国这跟阳线讲完了我们现在飞到上海同样是礼拜三 8月19号一家叫语术科技的杭州公司大家都不陌生吗在上角所科创版挂牌上市就是那家机器人会跳舞会后空翻上过春晚的公司它是中国大陆第一家上市的人形机器人公司就在挂牌前两个月余树刚被美国拉进军方有关联的企业黑名单华盛顿还禁止新的外国产人型机器人进口理由是国家安全一个月之后呢这家公司在上海成功的上市了发行价150块8开盘后一路肥盘中最高涨了近近630%没听错 630 市值一度摸到670亿美元左右收盘收在845块 [5:00] 5日涨幅46%对应市值大约是500亿美元这家公司2025年全年的营收呢是17亿人民币500亿美元的市值17亿人民币的年营收按路特BreakingVu的计算上市首日的定价大概是2026年预期利润的八百五十七位这个概念是不是很夸张呢你如果用楼下的包子铺就可以很好的理解了一家利润10万块老板开价8,570万卖给你这家包子铺肯定觉得他疯了但是买语书的人不觉得因为他买的根本不是今天这家铺子他买的是以后每条街都会有一家他的分店这么一个剧本现在更荒诞的一幕来了上市第二天语书的创始人王星星在北京的世界机器人大会上讲话他说机器人行业真正的CPT时刻也就是机器人能走进一个陌生家庭光靠你说话就能完成八成家务活的那一天还要等两到十年注意这个数字啊,去年同一个大会同一个人,他说的是5年之内啊,现在公司上市了,世间窗口反而变宽了。我们现在把这两根阳线并排放在一起看,一根在美国,一根在中国,一个治病,一个干活,哎,别说还挺押韵啊,一个产品还没拿到监管批文,一个产品自己创始人都承认离成熟,还差着好几年。按理来说买股票买的是一家公司未来能赚多少钱可这两家公司有一个共同特点它未来能赚多少钱现在没有任何人算得出来临床实验可能失败机器人可能十年都进不了家庭这些风险买的人不知道吗肯定都知道呀但是礼拜三两个市场两拨完全不同的投资人做了一模一样的动作就是先把钱拍在桌子上咱们站住位置再说莫德纳卖的是还没获批的癌症未来语书卖的是还没有走进工厂的机器人未来两面的钱用两种语言说了同一句话就是现在套的钱根本不是在买它今天价值多少是怕他们如果真成了自己连票都没有市场的流动性真的这么好吗欢迎弹幕或者平行去留言这两个阳线你觉得哪个更疯狂现在呢我们再从上海回到美国啊看一下你再熟悉不过的店沃尔玛8月24号上午沃尔玛发了第二季度财报当天股价一度跌9%创下2022年以来单日最大跌幅奇怪的是这家财报表面上并不差每股收益81美分超预期营收1879亿美元也超预期全年指引还上调了炸雷就炸在一个很少有人会平时盯着的数字上,就是美国铜电销售只增长了2.6%华尔街的预期是3.8%而这个2.6%是沃尔玛6年多以来最慢的增速有分析师直接说这是沃尔玛多年以来最大的一次mess是最坏的情景还有一句评论我觉得说到点子上了一家财富管理公司的策略师说对交费经济而言这就相当于英伟达宣布增长放缓为什么一个2.6%能把大家吓成这样?因为沃尔玛不是一家普通的公司啊,每周有超过1.5亿美国人走进他的店或者打开他的网站,他就是美国普通家庭钱包的新店图。这里面到底发生什么呢?我们把数字具体的拆开看,顾客交易次数增速从上个季度的3%掉到1.5%去的次数少了一半的增量,每次结账的金额增速从一年前的3.1%掉到1.1%买的东西也变少。沃尔玛的CFO在电话会议上说了一句很实在的话他说当油价涨过每加成4美元消费者心里就有了反应人们开始做取舍取舍这个词翻译成生活的语言就是食物不能不买汽油不能不加房租不能不交这三个是刚性一分钱都省不下来而这一年这三样一样比一样贵那么能舍什么呢?只能舍剩下的了,衣服、家具。家里那件其实还能占用半年的东西,先等等孩子返校记要买的清单从头到尾划一遍划掉两样要知道这份财报覆盖的记录尾巴上正好接到了美国的返校购物记这本来是零售界一年里的黄金档期家家户户给孩子置办新学年的东西就是在这样一个本该花钱的档口沃尔玛看到的是顾客来的更少买的更省一个美洲去沃尔玛的家庭不会跟你讲什么宏观经济也不会用消费降级这种词儿他只是推着购物车走到服务区把那件19块9的T卷拿起来翻了翻标签想了两秒又放回去了孩子的旧气血再穿一个季度问题也不大2.6%这个数字背后是几千万次这样的放回去每一次放回去其实都很小小到当事人自己都不会记得但是几千万次这样的犹豫最后都会出现在沃尔玛的收银数据里也会出现华尔街的模型力在这里 [10:00] 还有个细节啊沃尔玛自己解释这个季度呢有一个特殊拖累就是联邦政府的药价管制新规第一年生效医保高价药必须按封顶加卖光这这一项呢就砸掉了大约1.25个百分点的铜电增速药变便宜了对买药的人是好事儿但他确实把零售巨头的报表给打穿了可是就算把医药板块整个剔除核心铜电增速3.4%还是没达到预期还是2023年以来最慢的换句话说至少从沃尔玛这个账面上来看美国消费者对非必需品明显更谨慎了大波里还有一个细节啊就是沃尔玛披露他有资格拿回大概29亿美元的关税退款钱基本已经到账了公司说会把这笔钱投进降价29亿的退款到账和6年来顾客最不肯花钱的季度出现在同一个财报里钱从华盛顿回来了顾客能回来吗这里还有一个比较反差的数字就是实体店的客户在变少变省钱但是他们美国的电商却销售涨了24%广告业务涨了38% 会员费收入涨了17%这个数字能告诉我们什么呢就是消费者越南下单商家反而越得花钱去抢这一单货价钱每一个犹豫的客户背后呢都多了几家公司在付费的竞争他们的消费注意力我们现在把这刚才讲的这三个事儿融在一起啊普通家庭在为必需品花钱把消费的时间缩短到这个月底华尔街呢在为癌症和机器人花钱购买10年以后的可能性企业在为广告花钱争取前面那些越来越谨慎的人看到这你心里应该有这个问题啊就是凭什么凭什么资本敢赌这么远的未来普通人却连下个月都不敢赌呢欢迎评论区留下你的看法下面进入防AI错杀战术性暂停时间我接个电话喂陆视频呢等会再说如果你觉得莫德纳一天400亿很夸张,语数600亿很夸张,我们现在看看真正决定这两个数字的后面那个价格,就是30年的钱的价格。8月18号礼拜二,30年期美国国债收益率盘中冲掉5.34%,这是2007年以来的最高点之前几视频我们讲过美国国债啊这是长端是全场最诚实的地方谁都可以讲故事但是30年期我不听你故事长期国债收益率呢会影响房贷利率企业融资成本和几乎所有长期资产的折限率他每抬高一档整个经济里借长钱这件事就贵一档现在我们做一个思想实验连美国政府锁30年你都要收5%以上那一家10年以后才能赚到大钱的机器人公司找你要钱你该要多少回报呢一个还要再做五六场临床实验才能铺开的癌症平台,该要多少回报呢?按常理来说应该更狠才对吧国债收益率就是所有未来故事上头顶上的重力重力越大未来的钱折到今天就越不值钱理论上30年期收益率飙到19年新高那一周呢恰恰应该是市场最不愿意为遥远故事付钱的一周可现实是那一周呢市场正在为两个遥远的故事付出了本周全球最高的溢价这个就是荒诞的本身而这份长端的压力呢等了一个官方的回应出手人呢就是财政部长贝森特8月19号呢财政部发了声明把10年到30年期国债的回购操作规模从每次最多20亿美元提升到每次最少40亿美元翻倍而且是从9月9号开始执行持续到11月4号有几个点需要讲清楚啊第一个这不是印钞跟美联储的量化宽松是两回事财政部长用的是自己手里的现金年头九流动性差的旧债官方说法是改善市场流动性第二呢是规模不太大每次40亿对着一个大约30万亿美元的国债市场连零头都算不上说财政市场大幅就是呢也是不准确的但是市场从来不听你说什么市场看你什么时候说华尔街有个做了十几年的这个研究的老兵啊说了句话很损他说我以前一直讲等美联储开始慌的时候这一句交易员就可以不用慌了看来我说错了,应该是等贝森特开始慌的时候。我给大家翻译一下,就是市场普遍把这个动作理解成财政部开始更债益长端的压力了。财政部不会因为莫德纳一天涨多少出手,他只盯着自己30年期的融资价格。更名出来之后,立竿见影,30年期税率当天掉了差不多10个几点,回到了5.9%附近。但是今天呢马上又窜了回去40亿美元可以买得到一天的安静但是买不到30年的信任啊未来的承诺值多少钱这个问题不是2026年才有的它有一个非常粗暴非常省事的答案1971年以前这个答案是1盎司黄金35美元 [15:00] 在布雷顿森林体系下呢至少对外国官方持有者来说美元背后占着一个死数字就是承诺值多少钱去乘一乘金子就知道了也不用故事模型不用分析师也不用讲故事1971年8月黄金窗口关闭也是一个八月从那之后美元这张纸背后就不再有那块固定比例的黄金它越来越依赖另外一个东西就是美国的国家信用和全世界继续愿意持有美元资产人的信用我这里当然不是要讲美元要崩的这种结论这个结论过去50年被无数人吓过而且都被打脸了美元依然是近在全球体系的中心但是那一年确实改变了一件事的性质就是没有黄金这个固定的毛之后信任值多少钱就必须每天在市场里被重新回答国债如此股票如此甚至一个普通家庭对自己未来收入的判断也是如此1971年以后呢越来越多的资产都绕不开同一道题就是未来的承诺今天打几折说实话做完这期研究呢我也是好奇就是这种撕裂还能维持多久要么消费回暖证明资本赌对了要么故事降文向沃尔玛货架前的现实认输哪边先动真的没有答案我们接下来可以重点盯着9月9号财政部的家卫回购正式开启30年线收益率到时是怎么样的表现至于我们到底是从35美元一盎司走到今天30年国债收益率5.3%的1971年8月15号那个晚上尼克松在13分钟的演讲里说了什么为什么这么做这个完整的故事这周末的资本网视频道会给大家更新感兴趣的朋友可记得要点赞关注啊正所谓远梦一至千金亦近摧几度颠凉难自从金毛尘海底明日架钱找谁谈我是Alan 看完再三角上玩款我们下期视频再见

癌症疫苗暴涨碰撞沃尔玛重挫 财政部入场托底长端美债