英伟达扶持CoreWeave与Nebius引爆千亿算力战

英伟达扶持CoreWeave与Nebius引爆千亿算力战 在AI巨头极度饥渴的军备竞赛下，新一代GPU云服务商正通过激进的合同抵押债务进行疯狂扩张，但若AI回报不及预期或低成本技术取得突破，高杠杆玩家将面临致命的资金链断裂风险。 在AI浪潮推动下，专门提供高性能GPU算力的NeoCloud（新一代云服务商）市场迅速爆发。以加密矿场转型起家的CoreWeave凭借与英伟达的深度绑定，通过巨额合同作为抵押进行激进的债务融资，实现了重资产的规模扩张，但也面临沉重的利息负担与高杠杆隐患。与此同时，源自“俄罗斯版谷歌”Yandex的技术精英在经历地缘政治动荡后重组为Nebius，凭借全栈解决方案、稳健的财务和4年保守折旧期悄然崛起，并斩获微软百亿级大单。面对全球200多家玩家的激烈竞争，虽然微软等传统巨头正疯狂砸钱“圈地”，但AI回报若不及预期或技术突破降低算力成本，将给激进举债的玩家带来资金链断裂的终极风险。 CoreWeave 凭借早期 GPU 集群运营经验转型为千亿美元 NeoCloud 市场的领头羊，并获得英伟达近 40 亿美元投资及最高芯片采购配额。 (0:00) 相比传统云厂商受制于通用计算架构与漫长采购周期，NeoCloud 凭借无虚拟化损耗的“裸金属”服务与灵活租约，迅速俘获 OpenAI、Meta 等顶尖 AI 巨头。 (4:59) CoreWeave 采用激进的金融杠杆模式，以长期算力合同及 GPU 为抵押撬动超 111 亿美元债务，但单季度逾 2.6 亿美元的沉重利息支出正严峻考验其盈利能力。 (9:59) 源自 Yandex 的 Nebius 凭借软硬件一体的全栈方案与稳健财务崛起，不仅拿下微软 194 亿美元长单，还持有估值数十亿美元的 Clickhouse 股权作为资金护城河。 (14:59) 全球约 200 家 NeoCloud 玩家在巨头“圈地”狂潮下加速分化，若未来 AI 应用回报不及预期或模型训练成本大幅下降，激进举债扩张的算力服务商将面临巨大的断链风险。 (24:59)

节目指出，伴随传统云计算架构在突发 AI 需求下的算力瓶颈，以 CoreWeave 和 Nebius 为代表的 NeoCloud 凭借裸金属和垂直整合模式迅速崛起；但随着科技巨头狂热圈地，依赖激进债务与抵押循环的算力扩张正在将整个行业推向技术迭代与债务负担的双重潜在泡沫中。 裸金属降维打击：NeoCloud 对传统云的破局 (4:59) 传统云巨头（AWS、谷歌云、微软 Azure）统治市场十余年，其基础设施主要为通用 CPU 计算设计，且存在采购周期长、合同条款僵化等弊端。AI 创企在谷歌云获取 GPU 配额往往需等待三至四周，而在新兴 NeoCloud 平台仅需几天。这种时间差对分秒必争的模型迭代具有决定性影响。 相比提供全品类服务的传统云“百货超市”，NeoCloud 定位为专精 AI 算力的“专卖店”。通过抛弃多租户隔离的虚拟化层，NeoCloud 直接向客户交付“裸金属”（Bare Metal）服务器。这种底层控制权不仅大幅降低了软件开销和延迟，而且精简了通用服务器研发运营成本，并提供按小时或 3 至 12 个月的灵活合约，契合了 OpenAI、Meta 等具备顶级自研软件栈巨头的硬件控制需求。 激进杠杆循环：CoreWeave 的债务狂飙与隐忧 (9:59) CoreWeave 创始团队具备加密矿场与金融背景，其核心商业模式本质上是一场高杠杆资产游戏：先以微软、OpenAI 的长期算力合同及英伟达 GPU 资产为抵押，在东海岸债务市场说服黑石等私募债权方获取数十亿美元贷款，再采购芯片并扩建数据中心，持续循环。2022 年底英伟达向其注资 3.5 亿美元并给予最高芯片采购优先级，截至 2025 年 6 月底英伟达持有其公开持仓的 91%（近 40 亿美元）。 然而，2025 年 4 月 IPO 后，公众市场对其财务脆弱性的担忧加剧，其股价一度从 180 美元跌至 90 美元以下。截至 2025 年第二季度，CoreWeave 总债务义务超 111 亿美元，2025 年资本支出（CAPEX）预计达 215 亿美元，而账上现金仅约 11.5 亿美元；在 7% 至 15% 的高利率下，单季利息支出逾 2.6 亿美元致使税前利润为负。此外，前两大客户贡献绝大部分营收，其对 GPU 采用的 6 年折旧期也被指过度乐观，存在资产过时减值风险。 全栈技术与资产防火墙：Nebius 的稳健防御路线 (14:59) 总部位于阿姆斯特丹的 Nebius 前身为市值曾达 300 亿美元的“俄罗斯版谷歌”Yandex。俄乌冲突后，创始人带领核心工程师剥离俄罗斯本土资产，重组为 Nebius 并重新上市。与 CoreWeave 销售“裸算力”不同，Nebius 聚焦技术团队有限的中小 AI 创企，自研高效服务器机架、AI 原生云平台及集成 Llama 3、DeepSeek 的 AI Studio 推理服务，高盛评估其全栈架构为客户降低了 20% 至 25% 的总拥有成本（TCO）。 财务上，Nebius 早期较为审慎，截至 2025 年第一季度手握约 14 亿美元现金且负债极低，对 GPU 采用更为保守的 4 年折旧期，同时持有估值 60 亿美元的 Clickhouse 72.8% 股权（约合 17 亿美元）及 Toloka 等非稀释性资产缓冲。不过，在与微软签署 194 亿美元长期大单后，Nebius 也宣布以合同现金流为担保举债扩张，正式迈入与 CoreWeave 相似的资本加速通道。 两百家玩家洗牌：巨头圈地背后的终极风险 (24:59) 随着微软向 Nebius、CoreWeave 等 NeoCloud 供应商累计投下逾 330 亿美元开展“产能圈地”，以及 Meta（142 亿美元合同）与英伟达（兜底 CoreWeave 至少 63 亿美元算力）的巨资锁定，全球挤入约 200 家算力初创企业。SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 分析指出，行业终局仅有四种路径：建立千兆瓦级超大规模壁垒、向增值软件服务层升级、沦为低回报的算力租赁“包租公”，或在价格战与债务重压下破产。 全行业当前面临的核心未解难题在于下游商业化需求：若企业 AI 落地变现放缓，或类似 DeepSeek 这样的低成本模型算法取得重大突破、压缩算力总量需求，重资产、高负债模式将遭遇断崖式风险，激进扩张企业的现金流恐难以覆盖庞大的资本开支与借贷利息。 节目强调，NeoCloud 的估值奇迹高度依托于科技巨头对算力短缺的恐慌性采购。一旦底层技术迭代导致芯片贬值加速，或 AI 应用层回报未及预期，单纯依靠金融杠杆堆砌产能的玩家将面临严峻的债务出清，唯有具备全栈软件粘性与健康资产负债表的企业才能在行业洗牌中存活。

[4:59] 因为这些巨头本身就拥有世界顶级的软件工程团队和成熟的 AI 软件栈，他们需要的是对硬件的绝对控制权。 [4:59] 想象一下你去租房子，传统云就像你租了一栋公寓里的套间，房子里面已经隔好了墙、家具也配好了，你只用拎包拿钥匙就能入住，但是你不能随便砸墙改水电……而 Bare Metal 则像是你直接租了一整栋的毛坯房，没有隔断，你可以自己决定怎么去装修、怎么去布线，甚至能够拆地板、改线路等等。 [9:59] 分析师: 一个破坏价值的实体 [14:59] 高盛: 垂直整合的人工智能基础设施提供商 [24:59] Dylan Patel: 实现巨大规模 [24:59] Dylan Patel: 向软件服务层升级 [24:59] Dylan Patel: 沦为算力租赁的“包租公” [24:59] Dylan Patel: 破产 [24:59] 微软云业务负责人: 我们正处于 AI 领域的圈地模式，我们不希望在产能方面受到任何限制。

[0:00] 2017年8月的一个周末一家名为Corewave的公司创始们正在狂热地用几十张英伟达GPU挖掘加密货币由于整个曼哈顿办公室大楼的空调在周末关闭导致办公室的温度飙升到49摄氏度人们手忙脚乱地拔掉滚烫的服务器把它们装进一辆皮卡仓皇地逃到新泽西的一个装有巨大排风扇的车库里这就是Core Wave创立初期差点烧掉办公室的故事而谁都没想到八年之后这家公司将在人工智能浪潮中开启一场关于AI算力的闪电站以惊人的速度巨大规模和高昂的杠杆在短短几年之中就从一家默默无闻的加密矿场一跃成为Neo Cloud市场的老大股价飙升市值攀升至数百亿美元而Neo Cloud的姓名也基本上是Core Wave以及竞争对手Navius定义出来的千亿美元市场新蛋糕如今是成为了华尔街上最炙手可热的关键词那这期视频我们就来讲讲火热的Neo Cloud其中Core Wave和Navius的传奇崛起时如今Ai三立市场中的高风险取债玩法潜在的泡沫以及巨头们对未来的赌注Compute feature rich servicesLet me tell you what it meansTo be the AI hyperscaleHello 大家好欢迎收看硅谷101我是陈倩我们先来说说Neo Cloud这个市场中的老大Core Wave说实话他能够当上老大估计创立之初他自己也没能够想到那我们再开头说了曾经的Core Wave差点把他们在曼哈顿的办公室给烧了这段经历正是Core Wave基因的缩影对GPU的狂热巨大的风险偏好以及在混乱中寻找机会的能力而这段挖矿经历为其后来的转型奠定了两个关键的基础第一就是运营大规模GPU集群的经验当2018年加密市场崩溃的时候Corewave反其道而行以几乎废品的价格从那些破产的矿工手里面是收购了数千张的GPU那么这个赌注现在看起来是正确的它不仅让Corewave在随后的挖矿中是赚取了数千万美元更重要的是Corewave是掌握了大规模的采购部署和维护GPU集群的核心能力那如今Corewave是掌握了大规模的采购,部署和维护GPU集群的核心能力。那如今,Corewave是运营了33个数据中心,有大约25万块的GPU。那么第二呢,是与英伟达的早期关系。作为GPU的大买家,Corewave很早就与英伟达是建立了紧密的合作关系。2022年,随着以太坊挖矿业务的告业段落,Corewave的创始人们敏锐地捕捉到了AI算理需求的爆发,是迅速地将公司庞大的GPU库存转变方向从挖矿转向了AI在2022年12月Core Wave引起了黄仁勋的注意Core Wave的高管们突然接到一个电话黄仁勋想找他们谈谈20分钟之后他们通过Zoom与黄仁勋进行了对话黄仁勋认为Core Wave有机会巩固英伟达在人工智能市场的主导地位因为Core Wave不仅可以帮助英伟达去寻找未来的买家同时还有高效运行芯片集群的技术经验最终英伟达向Corewave投资3.5亿美元获得了5%的股份这也让Corewave在采购英伟达芯片上有了更高的优先级根据英伟达最新披露的13F文件截至今年6月30号英伟达将91%的公开持仓集中在Corewave总投资额接近40亿美元那么问题来了英伟达为什么如此看重CoreWave呢那么这就要说到NeoCloud这个由于AI算力缺口而诞生出来的千亿级市场CoreWave这样的公司之所以存在最本质的原因就是当下的AI算力市场依然存在着巨大的算力荒传统云计算厂商比如说AWS 谷歌云 微软 Azure这些统治了云计算时代十余年的传统巨头们他们在供应AI算力的时候数据中心网络也会出现吃力的情况原因是他们的产能储备主要是为通用计算也就是CPU密集型任务而设计的面对这种对GPU集群的突发指数集需求完全是力不从心一方面是GPU芯片的全球性短缺采购周期变得异常漫长另一方面传统云巨头们将化的长期合同条款和高昂的定价以让急需算力的AI开发者们望而却步一位AI车上公司的CEO就曾经抱怨到在谷歌云平台GCP上需要等待三到四周才能够获得需要的GPU配额而在New Cloud平台上这个时间可以缩短到几天那么这种巨大的时间差对于以速度为生命的AI技巧 [4:59] 在而言是决定性的因此呢我们看到一个巨大的市场缺口被撕开市场呢迫切需要一种新型的基础设施提供商它能够更快速更灵活更具成本效益的提供大规模的GPU算力这就是NeoCloud诞生的土壤而这个时候CoreWave等新兴的云服务提供商加速转型他们的核心特征是专门为AI工作负载也就是为AI workload而生以提供原始高性能的GPU算力为主要业务打个比方比如说AWS Asia这样的传统云居头是百货超市提供从算力存储数据库到各种软件服务的数百种商品以满足企业的一切IT需求那么Neo Cloud就是专卖店他们不卖所有的东西而是专注于解决AI的问题所以这种专注带来了几个关键的优势第一个是更高性能与低延迟NuCloud抛弃了传统云产商中为了实现多租户隔离而引入的虚拟化层直接向客户提供所谓的裸金属bare metal服务器这也就是说客户可以直接的访问物理硬件减少了软件开销从而获得更低的延迟和更高的性能那么这对于需要进行大规模紧密偶合计算的AI模型训练来说至关重要那么第二就是成本效益了由于业务模型精简Neo Cloud们省去了传统云巨头在通用服务器上的大量研发和运营成本他们可以将资源完全集中在优化GPU集群上从而以更低的价格提供算力那么第三就是灵活性面对AI周上公司们快速迭代的需求一间Neo Cloud的公司比如说Navius就可以提供更短更灵活的合同从3到12个月的短期合约甚至是按小时计费那这与传统的云巨头们动不动就一到两年以上的这种合同锁定要灵活很多对于很多AI创业公司来说是刚需那么这点我们稍后聊Navius这家公司的时候可以详细说说所以呢新云们其实是对传统云计算模式的一次商业模式革新他们将最核心最稀缺的GPU算力资源剥离出来以一种更加纯粹更加高效的方式直接的交付给最需要的AI客户而Corewave在AI浪潮到来之后是抓住了机会迅速的转型了摇身一变成为了这样的GPU专卖电也就是所谓的裸金属巨头Corewave的商业模式与传统云计算巨头们截然相反它们奉行少及时多原则专注于大规模提供原始无附加软件的GPU算力及裸金属bare metal服务这种模式之所以对OpenAI Meta这样的AI顶级客户极具吸引力原因在于这些巨头本身就拥有世界顶级的软件工程团队和成熟的AI软件站他们想要对硬件的控制权想象一下你去租房子传统语呢就像你租了一栋公寓里的套间房子里面已经隔好了墙家具也配好了你只用拎包拿钥匙就能入住但是你不能随便砸墙改水电很多底层的东西呢是房东管控的而Bell Metal则像是你直接租了一整栋的毛坯房没有隔断你可以自己决定怎么去装修怎么去布线甚至能够拆地板改线路等等所以AI的顶级玩家们自然是希望可以不受任何限制的部署自己的软件优化自己的算法将硬件性能压榨到极致成千上万块GPU并行协作任何虚拟化或隔离都会带来延迟而Bear Metal没有虚拟化开销GPU可以百分百泡满而对于传统云计算巨头来说想要立刻转型非常困难因为传统云的目标是让尽可能多的客户共享资源比如说AWS会把GPU分给无数小客户但是AI公司却一次性要几千张卡集中在一起并且要直接控制硬件网络和调度传统云就很难腾出这么完整的资源也很难一下子做这么多调整与他们的利润模式也有冲突所以说可以说是天时地利Core Wave就是为了大模型训练而生的架构一开始就设计成为了大规模的GPU集群因此客户有了就是顶级AI的公司们卡也有了Core Wave很早就和英伟达打通了关系已经成了英伟达的亲儿子那么这个时候只欠资本的东风了而Core Wave这朵星云选择了最激进的内股风Core Wave的增长故事本质上就是一个金融杠杆的故事在被谷歌VC普遍认为疯了而拒之门外之后Core Wave的CEO Michael Intrader转向了他更熟悉的东海岸资本债务市场有意思的是Core Wave的几位创始人都是有着丰富的金融背景可能这也是为什么他们能够把一个云服务 [9:59] 而成一整个金融游戏可以说CoreWeb的扩张路径堪称教科书级别的激进先获得微软和OpenAI算力长期巨额合同以合同为抵押进行数十亿美元的债务融资用融完的资金找英伟达购买GPU并且建设数据中心然后按这个模式开始循环这套模式的核心在于未来的收入也就是跟微软签的长期算力租赁合同被用作抵押提前变现为今天的资本支出Cornwave的三位创始人说服了黑石这些顶级私募债权方将GPU本身作为贷款的抵押品开创了行业先河让我们来看一组惊人的财务数字债务方面截至2025年第二季度Cornwave的总债务义务已经超过111亿美元其中的直接债务超过80亿美元资本支出方面公司预计2025年全年的资本支出将高达215亿美元而且账上的现金只有大约11.5亿美元还有就是客户集中度极高在获得MECA订单之前微软一家就曾经占其收入的70%左右如果加上一美达那么两大客户的收入占比一度超过75%这种高杠杆高风险的模式使其成为AI热潮中最耀眼的明星但也为其埋下了巨大的隐患那随着CoreWave的上市IPO它激进的财务策略呢也被完全的暴露在了公众市场的审视之下那么市场的疑虑呢也随之而来了今年9月CoreWave股价一度从180美元的高点腰斩至90美元以下就是反映了投资者的信任危机市场的担忧呢主要集中在三个方面呢第一呢是盈利难题啊在高速增长的光环之下市场的关注点正在悄然从单纯的收入增长转向对其盈利能力的审视在最近的财报当中尽管Core Wave的营收呢是大幅度的超出预期但是每股收益EPS却不及预期高昂的债务带来了沉重的利息负担利率是在7%到15%之间单季度的利息支出就超过了2.6亿美元这笔巨款在税前直接将公司的利润从正转付那么就有分析是甚至直言不讳的说这就是一个破坏价值的实体第二是客户依赖风险在掌握Menta大单之前我们看到它过度依赖微软是cave的最大风险了CEO呢也坦言说我们在IPO的时候受到了影响因为客户集中度太高尽管与Meta的交易呢是朝着多元化方向迈出正确的一步啊但是如今大客户太集中前两大客户我们刚才说到微软和Meta呢就依然占据了公司绝大部分的收入那么第三呢就是资产价值风险公司的商业模式的抵押品就是GPU和长期合同都是存在着价值不确定性的那GPU技术是日新月季今天的顶级芯片可能在两三年之后就会变得落伍那么Core Wave采用的是六年的折旧期远比Napius的四年更为的乐观这可能会高估了公司资产的长期价值因此Core Wave的闪电站为它赢得了市场领导地位但是也让它走上了一条无法回头的钢丝它必须不断的获得新的更大的合同才能够维持这场由债务驱动的增长游戏AI的增长神话必须不能破灭来我们来总结一下Corewave这家公司从以太坊矿场中是浴火重生摇身一变成为了当下AI基础社是热潮中最激进的样本它凭借与英伟达的特殊关系和先发优势让英伟达既是它的供应商又是它的投资者同时又是它的客户这样的深度绑定关系让Corewave能够通过签订长期合同抵押合同举债购买GPU扩张的激进模式不断加杠杆发动扩张闪电站迅速成为行业老大但同时也背负了超过百亿美元的巨额债务Corewave在2025年4月成功IPO随后股价暴涨了400%然后又腰斩反映了市场对它高杠杆模式存在着巨大分歧那么值得一提的是如果英伟达不愿意Core Wave这样的算力二道贩子呢也就不会存在了而正是这样的奇葩关系是孕育出了如今AS算力产业中最火爆的新云市场而更有趣的是Core Wave并非英伟达的唯一儿子那么英伟达呢其实还培育出了一个更加稳健一点的二儿子它叫做NaviusNavius也是一家有意思的公司它的总部位于荷兰阿姆斯特丹前段时间刚宣布拿到了微软194亿美元的大单整个华尔街都为之震动股价瞬间飙涨这则公告如同一颗重磅 [14:59] 炸弹不仅让Nabius这家带有神秘俄罗斯背景的公司一夜之间成为焦点更直接把市场目标投向了比它更大扩张更激进的Core Wave的腹底所以这也是为什么它股价突然上涨因为大家看到了它有可能在这种保守的财务称之下已经可以break even然后同时也验证了它在大的这个扣户上面也有一定的有很大的potential那与Core Wave张扬的高杠杆扩张相比呢Navius的崛起之路显得更为的内敛和稳健其源自俄罗斯的独特出身更保守的财务状况最新的业务突破都让它成为了New Cloud市场中不可忽视的重要玩家Navius并非一家从零开始的出创公司而它的前身是有着俄罗斯版谷歌之称的Yandex这家公司曾经市值高达300亿美元故事的转折点发生在2022年随着五战争的爆发欧美对俄罗斯实施制裁在纳斯达克上市的Yandex也被迫停牌公司的创始人Arcady Veloz面临选择要不要带领团队出走最终他选择了出走并且在接下来的几个月时间中组织了一场堪称科技史上最著名的企业出走行动而KDVolash毅然决然地剥离并出售Yandex在俄罗斯的所有核心资产然后带领着公司最核心的几百名工程师及他们的家眷总计超过1000人踏上了迁徙之路这支由俄罗斯顶尖技术精英组成的队伍分成多股小队辗转于亚美尼亚 格鲁吉亚 哈萨克斯坦等周边国家最后重新汇聚在荷兰的阿姆斯特丹完全可以想象这名CEO当时背负的巨大压力他们携家带口来到全新的国度想要备水一战在阿姆斯特丹这支团队以Yindex原有的国际业务为基础重塑了一家全新的公司Navius并在10月份在纳斯达克重新上市可想而知这个团队的文化很独特信念和凝聚力是很多人提到Navius的时候会提到的两个词比如说公司内部有意识地禁止在公开会议中使用俄语全面转向英语并且积极地吸收全球人才努力向一家全球化的科技公司文化转型这就像是一部现代商业的出埃及记有没有短短两年时间从制裁的阴影中走出来不仅让公司在纳斯达克成功的复牌如今更是在美国本土斩获了微软的百亿级打蛋市值创下新高而Navius与激进的Core Wave又有什么不同呢如果说Core Wave的商业模式施脉裸算里那么Navius就是卖解决方案这是两者最根本的区别而这种区别源自于他们最初目标客户群体的不同CoreWeb的客户主要是OpenAI和Mata这类拥有世界顶级软件工程团队的AI巨头他们不需要保姆式的那种全战服务他们追求的是最大化的硬件控制权和性能而Navius则是深根在中小型AI企业和AI初创公司这些公司往往技术团队规模不大预算也有限他们不仅需要GPU更需要一个一笔使用能够快速上手的完整平台来完成开发和部署正是为了满足这类客户的需求Nabius从第一天就走了一条全站full stack路线高盛将它定位为垂直整合的人工智能基础设施提供商在硬件层Nabius自己设计高能效的服务器机架和数据中心架构他们与供应商合作深度参与服务器的设计和配置以更好的适配AI工作负载在硬件之上Navius构建了原生适配AI的软件层这不仅仅是简单的GPU调度和管理而是一个完整的AI云平台核心服务就包括可扩展存储数据库管理以及机器学习运维比如说ML Ops就是一个覆盖机器学习全生命周期的项目管理和优化工具根据高盛的分析Nabius的这种模式与云计算巨头也形成了差异化云计巨头们提供数百种通用服务而Nabius的客户仅需为满足其特定需求的AI定制化服务而付费这可能更适合AI初创企业或者小团队Nabius还提供了一个AI Studio的产品这是一个推理级服务LOS也就是Inference as a Service平台集成了众多优秀的开源大模型包括LAMA3 DeepSeek等等让技术能力有限的客户可以轻松进行模型微调和应用开发极大的降低了AI的使用门槛这种全战模式带来的直接成果就是显著的成本优势根据高盛分析Nabius为客户带来了20%到25%的更低总拥有成本TCO这对吸引价格敏感的中小企业 [19:59] 企业和AI初创公司非常有效当然啊AI的变化日行月异所以软件层的优势能够保持多久倒也是一个巨大的问号Nibius在AI推理框架这一块也没有决定性的优势因为这个东西变化非常快非常新所以很多的这些软件上是控制在GPU厂商和一些著名的开源框架的那个上面的比如说像OpenEd Triton然后NVIDIA有自己的Tensor RT LM就这些才是比较核心的所以Nibius有一定的优势但不是决定性的在Nicol这个资本密集型的战场上Nabius的财务状况是堪称一股轻流与其最大行政对手Core Wave是形成了先明的对比Nabius长期奉行谨慎的财务策略没有进行过度的举债扩张截至2025年第一季度公司手握大约14亿美元现金而负债几乎可以忽略不计Navius在一系列做法上都要比Corewave要保守不少比如说在会计处理上它对GPU资产采用4年的折旧期而Corewave则是采用6年更短的折旧期意味着每年的折旧费用更高这会在短期之内压低账面利润但是也更加真实的反映了GPU技术在快速迭代下资产价值可能会快速折损但是值得注意的一点是Navius最近还是有所转向比如说最近与微软签下的百亿美元大单就标志着Navius的财务战略正在迎来一个关键的转折点Navius就公开表示将利用这份长期合同产生的现金流以此为担保进行举债融资来支付后续庞大的数据中心建设和芯片采购费用这表明一向保守的Nabius正在开始采取与Corewave相同的金融杠杆来撬动当下的快速扩张所以Nabius在向Corewave看齐的同时也试图稍微再给这层激进而是加上了一层的防护膜这包括Nabius通过一向资产运作试图给核心业务准备充足的弹药这项资产运作指的就是Navius将内部孵化的两个高价值业务分别是Clickhouse和Toloka进行独立的融资引入外部的战略投资者同时保留了重要的股权Clickhouse是一个高性能的实时分析数据库Navius依然是拥有728%的股权在最近一轮融资当中Clickhouse的估值已经高达60亿美元这意味着Nabius拥有的这部分股权价值接近17亿美元另外一个是Toloka这是一个AI数据标注和模型评估平台在2025年5月获得了由亚马逊创始人贝索斯旗下基金领头的7200万美元投资通过这种方式Nabius不仅能够让这些业务独立发展释放其全部的潜力更重要的是它为核心的AI业务是准备了宝贵的非稀释性资金来源而这也是让Navius成为了如今更加激进的扩张策略提供额外的财务灵活度回看Navius的发展过程可以说是从一个农村包围城市从游击站到正面进攻的眼镜路径在第一阶段Navius主要是深耕中小客户最初的客户就包括了后来成为欧洲AI巨头的Mystrel AI以及Luma, Caption, HeyGen和AI设计工具Raycraft等众多的AI初创公司Navius提供的灵活短期合同3到12个月与云巨头的长期锁定以及Corewave为大客户服务而设置的高门槛形成了鲜明对比其全站转件平台和更低的成本对于那些技术团队规模不大预算有限但由急需高效AI基础设施的初创公司来说极具吸引力大部分这些New Cloud的客户都是这些中小型的客户所以他们是基本上一个是价格敏感第二个是对租约是非常短期的这种租约然后第三个就是要服务能力要比较好就是说它有一定的软件的服务能力所以Nibus这边是面向这种初创然后小公司低头路然后从软件的Infer开始到了第二阶段一方面是有些AI初上公司在迅速成长另一方面Navius也在积极的拓展企业级客户比如说Shopify和Cloudflare等更大的公司就证明了Navius的服务具备满足大型企业复杂需求的可扩展性而现在到了第三阶段Navius开始列举行业巨金与微软签订的这份价值高达194亿美元的合同则器具性地开启了Navius的新篇章这不仅是其有史以来获得的最大订单更是一个强烈的信号Navius正式加入了这场巨金游戏它正以自己的节奏在这场高风险的云端战争中步步为停地往前走 [24:59] 我们快速的总结一下与Corewave裸金属租赁模式和激进的扩张不同Navius是坚持全站自研从服务器设计到软件平台一手包办更重要的是它拥有一张近乎完美的资产负债表手握数十亿美元现金几乎没有负债微软的这笔百亿订单也标志着它从服务中小型AI通商公司的根据地正式的向行业巨金发起了进攻如今Nabius直面Corewave两家公司是成了Neocloud市场的双雄不过神奇的地方是因为达了这两个儿子虽然有交战的迹象但是现在的局面是他们打着打着竟然把整个市场给越打越大了Nabius这次拿到了微软的大单而微软恰恰是Corewave的最大最关键的客户贡献了七成左右的收入以前这样的新闻足以让竞争对手的股价一盛下跌但是结果却是在Navius股价飙升的同时Core Wave的股价非但没有下跌反而也在涨可见按照巨头们对未来的想法现在的算力依然是大大短缺的微软等巨头将继续疯狂砸钱并且越来越愿意将重要基础设施交给这些新公司也就是我们现在这个视频说的新云New Cloud市场那么接下来这个产业将会如何发展呢竞争之下玩家们又会如何洗牌呢当然巨大的市场需求肯定也会吸引蜂拥而至的参与者根据Semi Analysis的称使人Dylan Patel说全球目前大约有200家公司起在这个新兴的NeoCloud赛道上他们的背景各异有的起家于加密货币U8矿比如说CoreWave、Cruzo那么Cruzo还主打一个清洁能源和低成本电力也有像Navis这样源自老牌科技巨头的还有曾经为深度学习研究者提供GPU硬件与工具的公司比如说Lambda还有更多的是纯粹的AI基础设施的出售公司最大的应该是Coreway然后接下来的这几家GPUCode比如说Nibius可能算是第二大体量的然后第三像Lambda AI还有Krulos这几家其实都是比较大的当然还有一些比较小一些的就是说他们是在种族人或者是他的CAPEX投入并没有那么大他们有些自己的特色所以Nibius是属于这种第二梯队正在catch up call wave的这么一个角色而且都已经在IPO了去年然而这片看似蓝海的市场实则是暗流涌动一场可能的大洗牌是迫在眉睫CM Analysis提出了一个精辟的行业中举框架他认为这些公司最终只有四种可能第一种是实现巨大规模像CoreWave那样建设千兆瓦级别的超大规模数据中心通过规模效应建立壁垒成为少数几个能够满足顶级客户需求的核心供应商第二种是向软件服务层升级不仅仅是出租GPU而是在硬件之上固件丰富的软件层和解决方案提供推理服务ML Ops工具等增值服务增加客户粘性提升利润率那么第三种比较差一点就是如果无法在规模或者软件上建立优势最终就只能沦为算力租赁的包租工接受类似商业地产的低回报率当然这对于追求高增长的风险投资来说是不可接受的那么最后一种最差的结局就是破产绝大多数缺乏核心竞争力的公司将在激烈的价格战和资本消耗中倒下许多公司贷款购买了昂贵的GPU但是由于利用率不足其现金流甚至无法覆盖债务利息最终只能走向破产Petel这个框架的第一种和第二种可能恰恰是应对了Corewave的加杠杆闪电站和Nebius的稳健崛起这两种不同的路径我觉得一家是基于互联网公司的这种基因它是有传统互联网还有Cloud Infer能力的一个公司然后另外一家Covid是挖矿的所以他们是运营机房的所以对于这种基建然后供电这些是有一定的优势所以Covid的打法其实是就是像这个原来这种挖矿的那个打法就是先搞定电力先搞定这个机房然后重感干投入然后跟这个GPU厂商建立良好的关系就大投入重投入然后Nubius这家公司呢其实他也在投入他的CAPEX投入今年预期应该是两个Billion左右那CoreWave是20个Billion所以他的CoreWave是10倍Nubius说相对来说财务上更加保守 [29:59] 然后它的扩张是相对比较稳定但是呢还有它们的风格是不一样的无论如何在今天的硅谷整个Neo Cloud市场都还是呈现出一派炙手可热的景象9月初微软与Nabius签订了194亿美元的算力供应协议9月中Corewave披露获得了英伟达至少63亿美元的订单然后根据这份协议英伟达有义务购买Corewave截至到2032年4月的剩余未出售算力容量之后到了9月底Corewave又宣布与Meta签署了一份协议要提供价值高达142亿美元的算力供应合同每一次的新闻披露都带动了Corewave和Navius的股价上涨而科技巨头们对AI的CAPEC资本支出也丝毫没有刹车的迹象Corewave与Navius在未来可能的对决以及微软在这两者之间的战略摇摆将NeoClaw市场的未来推向了一个充满变数的十字路口他们之间的正面交锋似乎不可避免但是更广阔的战场局面和潜在的宏观风险也为这场对峙增添了更多的复杂性为了不将全部的外部算力需求押注在Corewave一家公司上微软也在寻求第二方案尤其是在Corewave财务杠杆极高的情况下任何潜在的运营或者财务风险都有传导至微软的潜在可能性根据彭博的最新报道微软已经向包括Navius, Corewave, N-Scale和Lambda在内的多家NeoCloud供应商总共投入了超过330亿美元微软云业务负责人就曾经直言我们正处于AI领域的圈地模式我们不希望在产能方面受到任何限制巨头们的疯狂CAPEX依然显示了需求远超想象这些新合同有力的证明了一点AI算力的需求规模是如此巨大以至于第二家也能够拿下百亿美元规模的订单当然至少在今天当这些协议宣布之后两家的股价都在上涨这完美诠释了市场的判断投资者们认为这是一个水涨船高的局面微软对Navius的巨额投资并没有被看作是对CoreWave的替代而是被视为对整个NeoCloud的市场巨大潜力的再一次确认他告诉市场这场算力均被竞赛的规模比任何人预期的都要大而这两家公司的竞争目前只会把整个市场的蛋糕做得更大这个逻辑很有意思它这不是一个零和的微软其实它也有自己基建的能力它的软件能力甚至于比Nibius更强那么它为什么还需要找Nibius这个公司呢那说明这个需求是非常非常大的包括这个Oracle你看Oracle的这个股价也是突然跳涨大概20%多那其实也是因为Olocal的远期的这些合同的就是已经不能满足的这些合同已经超过了3000多亿美元从1000多亿到3000多亿的这么一个预期核心的原因还是来自于AI应用的爆发包括类似像一些这些Coding AgentEncelopic这些公司的这个AIR一下子涨得非常大到上百亿了都已经所以带来了整个基建AI基建的又一轮的往上增长但是如果我们把视角再拉开一些这场对决的参与者远不止Neo Cloud的赛道首先云巨头会展开反击随着Neo Cloud厂商越来越大开始占据高价值的AI工作负载AWS谷歌的GCP和Azure不会坐视不理他们正在以前所未有的力度投资建设自己的GPU集群未来他们会如何应对是选择正面竞争利用其庞大的客户基础和生态优势夺回失地还是选择收购将领先的Neocloud的玩家并购收购过来又或者是合作将Neocloud作为其混合云战略的一部分那么这场巨头的反击战将决定Neocloud最终是作为一个独立的与传统云并行的市场还是会被后者吸收和整合我觉得会有一定的互补吧因为现在的Neal Cloud大家还是关注在GPU这一块就传统的这种Public Cloud跟Neal Cloud其实是有很大的区别的不管是从资本的投入软件站的这种支持的力度还有这种技术的focus都不一样那对于这种Neal Cloud是针对这种绝对的性能和这个极致的成本优化针对某一类这种AI workload的训练跟推理的应用那传统的public cloud那其实是要全占的各种各样的业务然后里面有最重要的其实是多租户的管理和efficiency包括虚拟化的这些技术那在new cloud这一块这一部分其实大家也在讲虚拟化但是也不是特别重要的重点现在还是讲这个实际的performance [34:59] 跟这种efficiency所以呢我觉得传统的这些cloud就是它有面临着一个就是说它可能要抛弃它原来public cloud的建设的那个方式然后再重新再基于这种neocloud但neocloud又需要这些cpu的这些能力从我的角度上讲其实需要两者的融合因为AI的这个workload不仅仅是AI相关的训练跟推理还有其他的一系列的配套那这些都需要传统的cloud来支持所以我们其实我一直在讲有个叫做概念叫做AI Native Data Center或者AI Native Cloud那实际上是一种融合的这个cloud那融合的cloud里面涉及到的实际上一个是系统层面硬件系统层面的定制我甚至可以在一个机柜里面定制不同的部分混合训练推理加上传统的CPU的这些workload当然了最大的终极风险还是如果AI的回报不及预期怎么办整个行业的繁荣都是建立在一个核心的预期之上这就是企业对AI算力的需求将持续的指数级的增长但是如果企业应用AI的进程放缓或者是模型的效率大幅度的提升例如再次出现像DeepSync这样的以极低成本训练出强大模型的突破导致对算力总量的需求不及预期那么届时将会发生什么对于像CoreWave这样采取激进举债扩张模式的公司来说这将是致命的当收入增长无法覆盖高昂的资本支出和利息的时候资金链断裂的风险将急剧升高就连OpenAI的CEO Sam Alton也警告说过度乐观的投资者可能会被灼伤如果这个破墨破裂高杠杆的Core Wave将手当其冲最终的赢家或许不是在短期内增长最快的那一个而是在最初的淘金热潮不可避免的消退之后其商业模式被证明是最具韧性和最可持续性的那一个好了这就是我们这期硅谷101的深度视频你怎么看COOWEIF和NABIUS以及整个NeoCloud的市场前景呢欢迎在评论区告诉我们你们的关注点赞留言还有转发是支持我们硅谷101做好深度科技和商业内容的最佳动力我是陈倩那我们就下期再见了Bye