英伟达电话会喊话下财年增长70% 盘后急涨冲高

英伟达盘后突然暴涨：一句“70%”，把整条AI产业链重新点亮 — Alan Chen

Alan Chen

英伟达凭借爆款指引打破毛利率收窄阴霾，但在OpenAI自研推理芯片与昂贵内存成本的夹击下，AI算力产业链已被分化为成熟推理与极端前沿两条阵地。

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## Background 本内容由 YouTube 频道主 Alan Chen 于 2026 年 8 月 26 日发布。频道主在简介中表达了对观众支持其恢复创收资格的感谢，并说明后续将通过 Patreon 和 X 平台推进编辑室计划，为频道运营提供双重保险。

## TL;DR 视频深入剖析了英伟达在公布恐怖财报后的盘后股价反转，重点探讨了 CFO 预测 2028 财年营收大涨 70% 对整条 AI 产业链的提振效应。同时，内容对比了 OpenAI 与博通联合打造的推理芯片“小辣椒”对存量与增量市场的潜在冲击，以及 SpaceX“星脑计划”开启太空算力新战场对英伟达算力生态的绑定。最后，视频分析了高端内存暴涨引发的服务器提价现象、英伟达天价供应链承诺背后的风险与未来的关键评估信号。

## Atmosphere & style 全片充满了宏大科技叙事与敏锐资本博弈相交织的紧迫感与戏剧性。主讲人以客观严谨兼具生动犀利的洞察力，将看似冰冷的财务数据和技术参数转化为扣人心弦的产业决战。整段讲述经历了从财报利好叠加毛利率隐忧引发的短暂恐慌，到电话会议抛出重磅预期后的激情反弹，令人仿佛身处科技巨头与华尔街资本激烈对弈的前线。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=0s) 英伟达公布当季营收 962 亿美元，下季指引达 1080 亿美元，成为首家单季营收预计突破千亿美元的芯片公司。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=0s) 因超预期幅度收窄及下季毛利率指引降至 74%，英伟达股价盘后一度下探至 203 美元。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=0s) CFO 在电话会议中预测 2028 财年营收将再增长约 70%，预期收入直奔 6700 亿美元，强力拉升股价与整体 AI 板块。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=300s) OpenAI 与博通联合研发推理芯片“小辣椒”（Jalapeño），研发到流片仅用 9 个月，功耗更低且响应速度超越英伟达旗舰。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=600s) 巨头客户采取“训练继续依赖英伟达，成熟推理转向自研芯片”的双线策略，逐步抽走稳健的流水线流量。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=600s) SpaceX 推进“星脑计划”（Star Mind），拟发射搭载英伟达 Rubin 平台的 AI 卫星，将算力战线延伸至太空。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=900s) 受高端内存（HBM）成本飙升驱动，搭载英伟达芯片的 AI 服务器价格上涨 15% 以上，但下季毛利率走低显示其消化了部分成本。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=900s) 英伟达锁定供应链承诺剧增至 2790 亿美元，同时深度参与牵头客户融资盘，供应链与财务风险同步膨胀。

## Detailed walkthrough 以下是根据视频内容整理的逐段详细复盘：

[00:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=0s) 英伟达盘后上演绝地反转：毛利率阴霾下，CFO一句话点亮全场

英伟达在盘后交出了一份堪称恐怖的财报：当季营收达 962 亿美元，同比增长 106%，远超华尔街预期的 921 亿美元；光是超出预期的 40 亿美元，就相当于一家中型上市公司整整一个季度的总营收。其中，数据中心业务营收达 890 亿美元，同比暴增 117%，占总收入的比重升至 92%。曾经以游戏显卡起家的英伟达，如今已彻底蜕变为一家纯粹的 AI 算力公司，游戏、汽车和机器人业务加起来都只是零头。利润方面，当季净利润达 596.2 亿美元，同比增长超过一倍，调整后每股收益（EPS）为 2.02 美元，同样超越预期——这一季度的净利润甚至逼近了摩根大通 2025 年一整年的利润。此外，公司给出的下季度营收指引为 1080 亿美元（上下浮动 2%），高于华尔街 1042 亿美元的共识。这意味着英伟达即将成为人类历史上第一家单季度营收突破千亿美元的芯片公司。

然而，在营收、利润、指引“三杀”超预期的情况下，英伟达股价在盘后却“先跌为敬”，一度杀跌至 203 美元附近。股价下跌的原因可以归结为两层： * **惊喜的边际效益递减**：两年前英伟达的实际营收能超越指引 22.8%，上季度降至 4.6%，本季度 962 亿美元对比 910 亿美元的指引仅超出 5.7%。财报前期权市场定价的隐含波动率仅为 $\pm 5.4\%$，创 2021 年以来最小记录。华尔街集体将“Beat（超预期）”视作默认选项，而默认答案兑现是无法获得资本奖励的。 * **毛利率出现裂缝**：本季度毛利率守住了 75%，但下季度毛利率指引降至 74%，低于市场原本预期的 74.8%（注：口播提到47.8%系误读，实际对应少约一个百分点）。在内存涨价、成本推高的背景下，虽然收入多了 40 亿美元，但市场敏锐地盯上了那少掉的 1% 毛利率。作为市值超 5 万亿美元、在标普 500 指数中占据 7%~8% 权重的超级巨头，英伟达的波动足以左右整个大盘与个人 401(K) 账户。

剧情在电话会议开始后迎来了核弹级反转。首席财务官（CFO）抛出了财报新闻稿中没有的重磅预测：公司预计 2028 财年的营收将再增长大约 70%。华尔街原本预测 2028 财年增长仅为 45% 左右，认为明年将是需求自然紧缩的周期回落期；而 CFO 直接将预期抬高了一半以上。按本财年约 3970 亿美元的共识营收计算，这意味着下一个财年的收入体量将直接奔着 6700 亿美元而去。消息一出，情绪瞬间被点燃，英伟达股价从 203 美元直线拉升至 219~220 美元。涨势迅速蔓延至内存、光通信、服务器、电力硬件等整条 AI 产业链，甚至与出财报的 Salesforce 等软件股形成共振，市场重新全面买回 AI 叙事。

[00:05](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=5s) OpenAI与博通打造“小辣椒”：训练与推理的算力分水岭

在英伟达财报发布前 48 小时，发生了一件挑战其长期地位的大事。时间拨回 6 月 24 日，OpenAI 与芯片大厂博通（Broadcom）联合发布了一款名为“Jalapeño”（墨西哥小辣椒）的自研 ASIC 芯片。发布当天，博通 CEO 陈福阳（Hock Tan）亲手将第一批芯片样品交到了 OpenAI 两位创始人手中。两家公司在水面之下已合作一年半，并于去年 10 月公开合作框架，计划打造一个多代芯片平台。“小辣椒”芯片专攻 AI 算力中的“推理”环节。

AI 算力主要分为训练与推理两类： * **训练（造发动机）**：如同培养博士生，将人类知识反复喂给模型。一轮训练消耗数亿美元的电费与芯片折旧，过程极其复杂，必须依赖通用性极强、顶尖的 GPU，通过超高速网络将数十万张卡连成巨型计算机，并配合沉淀多年的软件生态（如 CUDA）。这正是英伟达不可替代的看家本领。 * **推理（天天跑滴滴）**：模型训练完成后，针对用户的日常提问逐字输出答案。推理不需要芯片面面俱到，核心诉求只有三点——“便宜、省电、快”。由于是在重复执行单一动作，门槛相对较低。

随着 ChatGPT 月活用户奔着 10 亿而去，AI 账单的重心正在从训练加速滑向推理，行业共识认为未来算力开销的大头在“使用”而非“建造”。“小辣椒”芯片正是瞄准了这块增长最快、但也最精打细算的市场。该芯片有三个极为关键的细节： * **研发速度极快**：从设计到送去流片仅用时 9 个月，博通称这创下了高性能芯片开发的历史最快纪录（常规开发需两三年起步）。 * **AI 亲自参与设计**：OpenAI 的 AI 模型直接参与了芯片设计，在两个月内便让外部模型在芯片上实现了高性能运行。在部分核心计算模块上，AI 编写的底层代码比人类专家手写的快 1.5 到 1.8 倍。 * **对比数据亮眼**：8 月 25 日（英伟达财报前一天），OpenAI 公布了“小辣椒”的成绩单。在三个公开大模型上，“小辣椒”每瓦电能完成的功耗比英伟达旗舰（GB200/GB300）高出 1.5 到 1.9 倍；单次请求端到端总耗时比英伟达低 1.7 到 3.6 倍；在连续执行任务的 AI 助手场景中，响应速度优势达 2.1 到 4.1 倍。更重要的是，“小辣椒”额定功耗仅为 700 瓦，远低于英伟达旗舰的 1200~1400 瓦。在电力成为限制 AI 发展的今天，省电即意味着省钱。

按照计划，首批“小辣椒”芯片将在今年年底前部署进 OpenAI 的数据中心，二代已在深度开发，三代正在规划中。

[00:10](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=10s) 自研芯片冲击存量还是瓜分增量？SpaceX“星脑计划”开启太空算力新战场

在发布“小辣椒”成绩单的同一篇文章中，OpenAI 写下了一句被诸多媒体忽略的话：“我们将继续大规模使用英伟达和其他伙伴的加速器用于训练和推理。”这揭示了巨头客户当前的矛盾姿态：一方面继续向英伟达下天文数字的订单、购买最昂贵的 GPU 去打输不起的前沿模型训练战争；另一方面，把最重复、最耗电、最好算的那部分推理工作，逐步搬到自己造的专属芯片上。这种操作保留了留在英伟达那里的前沿技术，却抽走了最稳健的流水线现金流。除了 OpenAI，谷歌自研 TPU 已迭代至第七代，亚马逊拥有自研推理芯片，Meta 也在跟进，而博通则作为多家巨头的定制芯片操刀手。

在博通发布会当天，CEO 陈福阳直言，几大客户对算力的需求“直到 2028 年都无法被满足，甚至会更高”。这引发了一个核心思考：客户自研芯片究竟是在侵蚀英伟达的存量，还是在瓜分暴涨的增量？英伟达 CFO 预测 2028 财年仍能实现 70% 的增长，说明至少在未来一年内，自研芯片主要是在分摊新增需求，尚不足以打断英伟达的高高速增长。然而，这也暴露了英伟达真正的对手未必是竞争对手芯片公司，而是它最有钱、学会了自研芯片的客户们。

面对成熟推理业务向外迁移的趋势，英伟达的下一个增量战场在哪里？8 月 24 日（周一）凌晨，埃隆·马斯克在 X（原 Twitter）上宣布，SpaceX 的轨道数据中心计划提前：第一批 AI 卫星将于 2027 年第四季度发射，2028 年形成规模。该计划被称为“Star Mind”（星脑计划），旨在开创性地将数据中心直接搬上太空。

为了应对太空极端的真空散热挑战，单颗“星脑”卫星设计有 75 米长的太阳能板与 30 米长的辐射散热板（太空无空气对流，全靠辐射散热，单颗卫星峰值算力功率达 250 千瓦）。SpaceX 递交给美国通信监管机构的申请文件显示，其星座规模上限高达 100 万颗（作为对比，当前的 Starlink 仅 1 万多颗）。在面对这项风险极高、无法用传统财务模型计算的太空工程时，SpaceX 并没有选择从零自研芯片，而是直接选择了英伟达——双方联合设计了一套太空优化版算力系统，以后者最新的 Rubin 平台为核心，每颗卫星搭载 Rubin GPU 与 Vera CPU（相当于将整套 72 颗 GPU 的旗舰机柜塞进一颗卫星）。

[00:15](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=15s) 腹背受敌的双线作战：内存暴涨逼迫英伟达提价，天价供应链承诺暗藏风险

将同一周发生的事件拼凑在一起，便勾勒出了当前 AI 市场的全貌：OpenAI 代表的成熟、重复性推理工作正极力脱离英伟达，而 SpaceX 代表的未知、复杂、高风险前沿算力则依然强力绑定英伟达。英伟达的战场正被一分为二：在前沿阵地，它必须永远保持“无可替代”；在后方阵地，它必须眼睁睁看着客户将成熟的流水线一步步抽走。

为了应对成本与市场的变化，英伟达做出了粗暴直接的应对——涨价。8 月 22 日（上周五），搭载英伟达芯片的 AI 服务器价格普遍上涨 15% 以上。涨价的核心诱因是高端内存（HBM）成本的飙升。由于 AI 数据中心几乎吞干了全球顶级内存产能，三星、SK 海力士、美光三大厂商产能全面转向 HBM，导致普通及高端内存价格翻倍上涨。

对于涨价，市场有两种截然相反的解读： * **定海神针般的定价权**：客户一边自研芯片，一边不得不接受 15% 的涨价，证明英伟达的护城河极深，客户短期内根本无法脱离。 * **被动的成本转嫁**：英伟达自身也要采购天价内存，涨价只是将内存厂的账单转移给客户，钱并未真正落入英伟达 pocket，反而侵蚀了利润率。

本季财报给出了初步答案：下季度毛利率指引下滑至 74%，表明 15% 的服务器涨价并未完全转化为更高的利润率，英伟达自身消化了一部分内存上涨的成本。

此外，英伟达在财报中披露，其锁定的供应与产能承诺从上季度的 1190 亿美元暴增至 2790 亿美元。乐观解读是管理层看到了极其远期且清晰的需求，才敢押下如此巨资；悲观解读则是需求可见度与供应链风险正在同步膨胀。与此同时，市场依然担忧其复杂的“融资盘”结构：英伟达通过深度参与牵头规模达 5000 亿美元的融资盘，为客户的数据中心项目提供担保或兜底，客户再拿借来的钱回头购买 GPU。这种结构让市场不禁质疑：漂亮的营收背后，究竟有多少是客户自己赚来的钱，又有多少是英伟达帮着借来的钱？

后续评估英伟达走势需重点关注三个信号： * **毛利率走势**：下季度毛利率能否在 70%~74% 区域止血，将直接揭示涨价的利润究竟花落谁家。 * **“小辣椒”落地效果**：年底 OpenAI “小辣椒”芯片的实际部署规模，以及第三方独立实测数据与官方自测数据的偏差。 * **新平台爬坡进度**：下季度 Rubin 平台的产能爬坡能否按期兑现，支撑起 1080 亿美元的营收指引。

甚至在财报发布前，曾因做空次贷危机闻名的 Michael Burry 也买入了英伟达看涨期权来为其空单做对冲。黄仁勋在财报声明中强调：“AI 已经到了拐点，它正在干有用的活，产出的每个字都是能赚钱的，现在的算力就是收入。”他指出去年的建设由单一实验室推动，而今年则是大量 AI 实验室与创业公司同时扩张。然而必须注意到，黄仁勋强调的是“需求端”，而 2790 亿美元的供应承诺与降至 74% 的毛利率指引反映的则是“成本端”。正所谓“先忧毛利一分伤，再闻明年七成长”，AI 产业链的宏大叙事究竟是极其乐观的繁荣起点，还是即将见顶回调的前兆，仍留给市场无限的讨论空间。

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- **关键财务数据**：本季营收 962 亿美元（同比 +106%，超预期 40 亿美元）；净利润 596.2 亿美元；每股收益（EPS）2.02 美元；下季营收指引 1080 亿美元（$\pm 2\%$）。 - **业务结构比例**：数据中心业务营收 890 亿美元（同比 +117%），占总营收比重达 92%。 - **毛利率动向**：本季毛利率守住 75%，下季指引微降至 74%。 - **超预期幅度的收窄**：两年前实际营收超指引 22.8%，上季度为 4.6%，本季度仅为 5.7%。 - **下代业绩预测**：CFO 在电话会中透露 2028 财年营收预计再增长约 70%（华尔街原共识为 45% 左右），推升下财年预期营收至接近 6700 亿美元。 - **自研芯片“小辣椒”（Jalapeño）规格**：OpenAI 与博通联合研发，专攻推理；研发到流片仅 9 个月；额定功耗 700 瓦（英伟达旗舰为 1200~1400 瓦）；能效比英伟达旗舰高 1.5~1.9 倍，连续任务响应速度快 2.1~4.1 倍；预计今年年底前开始部署。 - **SpaceX“星脑计划”（Star Mind）规格**：首批 AI 卫星计划 2027 年 Q4 发射，2028 年形成规模；申请星座上限 100 万颗；搭载 75 米太阳能板与 30 米散热板，单星算力功率 250 千瓦；基于英伟达 Rubin GPU + Vera CPU（72 卡机柜规格）架构打造。 - **供应链与硬件涨价**：搭载英伟达芯片的 AI 服务器价格普遍上涨 15%+；英伟达锁定的供应与产能承诺额从 1190 亿美元剧增至 2790 亿美元。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=0s) 预计 2028 财年的营收将再增长大约 70% — Colette Kress

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=600s) 我们将继续大规模使用英伟达和其他伙伴的加速器用于训练和推理 — OpenAI

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=600s) 直到 2028 年都无法被满足，甚至会更高 — 陈福阳

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=900s) AI 已经到了拐点，它正在干有用的活，产出的每个字都是能赚钱的，现在的算力就是收入 — 黄仁勋

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M&t=900s) 先忧毛利一分伤，再闻明年七成长 — Alan Chen

## Mentioned 英伟达, OpenAI, 博通, SpaceX, 陈福阳, 埃隆·马斯克, 黄仁勋, Michael Burry, Jalapeño, Star Mind, Rubin, Vera, CUDA, 三星, SK海力士, 美光, 谷歌, 亚马逊, Meta, Salesforce

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=FbsWdJeys5M)

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英伟达电话会喊话下财年增长70% 盘后急涨冲高 英伟达凭借爆款指引打破毛利率收窄阴霾，但在OpenAI自研推理芯片与昂贵内存成本的夹击下，AI算力产业链已被分化为成熟推理与极端前沿两条阵地。 本内容深入剖析了英伟达在公布强劲财报后的盘后股价反转，重点探讨了CFO预测2028财年营收大涨70%对整条AI产业链的提振效应。同时，内容对比了OpenAI与博通联合打造的推理芯片“小辣椒”对存量与增量市场的潜在冲击，以及SpaceX“星脑计划”开启太空算力新战场对英伟达算力生态的绑定。最后，分析了高端内存暴涨引发的服务器提价现象、英伟达天价供应链承诺背后的风险及未来的关键评估信号。 英伟达公布当季营收962亿美元，并给出1080亿美元的下季指引，成为首家单季营收迈过千亿门槛的芯片巨头；盘后股价虽因毛利率下行预期一度下挫，但CFO预测2028财年营收将再增长约70%（直奔6700亿美元），带动股价与AI产业链暴力反弹。 (0:00) OpenAI与博通联合研发的推理芯片“小辣椒”（Jalapeño）曝光，研发至流片仅用时9个月，在能效与响应速度上大幅领先英伟达旗舰芯片，反映出客户正加速将高频推理工作转向更省电的自研方案。 (5:00) 巨头客户逐步采取“前沿训练留给英伟达，成熟推理转入自研”的双线策略；与此同时，SpaceX公布“星脑计划”，拟发射搭载英伟达Rubin平台的AI卫星群，将极端前沿的算力战线拓展至太空。 (10:00) 因HBM高端内存成本暴涨，搭载英伟达芯片的AI服务器价格上涨15%以上，且公司锁定的供应链承诺骤增至2790亿美元；但下季毛利率微降至74%以及深度参与的庞大融资盘，表明其正承担显著的成本消化与供应链财务风险。 (15:00)

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英伟达在交出单季营收962亿美元、净利翻倍的财报后，因毛利率指引走低及超预期幅度收窄引发盘后股价下挫，但随后CFO关于2028财年营收将增长约70%的预言逆转了市场情绪；与此同时，大客户自研推理芯片与前沿太空算力扩张，将英伟达推入了一场双线作战的分化格局。 业绩超预期下的毛利裂缝与CFO增长预测 (0:00) 英伟达当季营收达962亿美元（同比增106%，超预期40亿美元），其中数据中心业务占比高达92%（890亿美元），净利润录得596.2亿美元，下季度营收指引进一步推高至1080亿美元。然而，盘后股价一度大跌至203美元附近。市场抛售源于两点担忧：一是超预期红利衰减，实际营收超出指引的幅度从两年前的22.8%收窄至本季的5.7%；二是下季度毛利率指引降至74%，低于市场预期的74.8%，在成本推高背景下显露利润裂缝。 随后电话会议出现核弹级反转：英伟达CFO预计2028财年营收将再增长约70%，远超华尔街此前45%的增速共识。基于本财年约3970亿美元的营收推算，下一财年体量将直逼6700亿美元。该指引瞬间提振市场，推动股价拉升至219至220美元，并带动内存、光通信等整条AI产业链全面回暖。 大客户自研推理芯片分流成熟业务现金流 在财报发布前夕，OpenAI与博通联合公布专攻推理环节的自研ASIC芯片“Jalapeño”（小辣椒）。该芯片研发到流片仅用时9个月且由AI模型深度参与设计，额定功耗仅700瓦（远低于英伟达旗舰的1200至1400瓦），每瓦能效比英伟达旗舰高出1.5至1.9倍，在AI助手场景下的响应速度优势达2.1至4.1倍，首批产品定于今年年底前入驻数据中心。 这一进展揭示了算力格局的分野：高门槛、高消耗的基础大模型训练依然牢牢绑定英伟达顶级通用GPU，但随着ChatGPT月活迈向10亿，开销重心正全面转向重复、省电为核心的推理环节。包括OpenAI、谷歌（TPU第七代）、亚马逊及Meta在内的大客户，正逐步把最稳定、高频的成熟推理工作迁移至定制芯片，以此削减开支并抽走英伟达的流水线现金流。 太空新战场：SpaceX星脑计划绑定英伟达 面对成熟业务的流失风险，英伟达的增量空间正在极端前沿工程中得到巩固。马斯克在财报周宣布SpaceX的“星脑计划”（Star Mind）轨道数据中心提前部署，首批AI卫星将于2027年第四季度发射，2028年形成规模，申请星座上限高达100万颗。针对太空无空气对流的真空环境，单颗卫星配备75米太阳能板与30米辐射散热板，峰值算力功率达250千瓦。 面对高风险太空项目，SpaceX并未从零自研芯片，而是直接联合英伟达采用其最新的Rubin GPU与Vera CPU平台（单星相当于塞入整套72卡旗舰机柜）。博通CEO陈福阳亦坦言大客户算力需求至2028年仍无法满足。英伟达CFO的70%增长预期表明，大客户自研芯片短期内主要分流新增需求，尚未打断英伟达靠尖端算力统治前沿增量市场的逻辑。 内存涨价侵蚀毛利与天价供应链承诺风险 在需求侧狂飙的同时，英伟达在成本与供应链端显现隐忧。受全球顶级高带宽内存（HBM）产能告急及价格翻倍影响，搭载英伟达芯片的AI服务器价格普遍提价15%以上。然而，下季度毛利率指引降至74%，证实提价并未完全覆盖激增的内存成本，英伟达自身承担了一部分上游涨价压力，暴露出定价权受制于核心元器件成本。 此外，财报显示英伟达锁定的供应与产能承诺由上季度的1190亿美元激增至2790亿美元，显示其激进扩张的同时也放大了供应链库存敞口。市场对其参与牵头高达5000亿美元融资盘（为客户数据中心提供担保并促使其回头购买GPU）的循环机制同样存在争议。后续市场需重点观察毛利率在70%至74%区间的企稳情况、“小辣椒”年底部署的实际表现，以及Rubin平台产能爬坡是否能如期支撑千亿季营收指引。 英伟达凭借远期70%的增长指引与前沿算力护城河暂时稳住了估值底线，但客户自研低功耗推理芯片的分流、上游HBM内存涨价对毛利率的侵蚀，以及高达2790亿美元的供应链承诺与融资盘风险，表明AI算力产业链的繁荣背后正伴随着日益复杂的结构性博弈与成本压力。

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[0:00] Colette Kress: 预计 2028 财年的营收将再增长大约 70% [10:00] OpenAI: 我们将继续大规模使用英伟达和其他伙伴的加速器用于训练和推理 [10:00] 陈福阳: 直到 2028 年都无法被满足，甚至会更高 [15:00] 黄仁勋: AI 已经到了拐点，它正在干有用的活，产出的每个字都是能赚钱的，现在的算力就是收入 [15:00] Alan Chen: 先忧毛利一分伤，再闻明年七成长

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[0:00] 依据2028年财年营收再增长大约70%把英伟达从盘后最低203美元的低点直接干到了接近220美元就在十几分钟前呢他刚交出962亿美元营收和1080亿美元的下季度之一两项全部超于7亿但是英美大的股价呢却因为毛利率的压力先跌了直到英伟达的首席财务官CFO在电话会上给出财报新闻稿里没有的数字而且原本预计2028年财年增长45%左右英伟达给出展望是70%一个百分点的毛利率的压力对上远超预期70%的增长内存 光通信 服务器 电力 硬件随即一起被拉起来市场重新买回了整个的AI叙事一场已经被判的没有惊喜的财报,怎么在几十分钟里就变成了英伟达久违的财报之夜大反转呢?今天这期视频我把这个事情给大家从头到尾论一遍大家做完活好 现在后看好运不断先把今晚的数字过一遍啊这其实财报之一啊数字就是主角营收962亿啊同比增长106%华尔街预期呢是921亿光超出预期的部分就有40亿美元啊相当于一家中型上市公司一个季度的全部营收他随手多赚的名头都是别人的全部数据中心业务890亿美元同比增长117%现在占他总收入的92%说白了这家公司曾经是给玩家做显卡的场子现在就是一家纯粹AEI算命公司游戏汽车机器人全部加起来呢都只是零投利润这块呢按照财报来说净利润596.2亿美元同比增长超过一倍调整后美股收益2.02也超过预期一个季度的净利润接近摩根大同2025年一整年挣的钱下季度指引更化上1080亿美元上下浮动2% 比华尔街1042亿的共识还高出40亿这就意味着英伟达即将成为人类历史上第一家单季度营收破千亿美元的芯片公司营收超了利润超了指引超了三杀结果财报出来之后呢股价是先跌为进了盘后一度杀到了203块钱附近为什么迭呢?我们简单来事后诸葛亮分析一下,第一层就是惊喜早在按季度贬值了,因为他每个季度都抄自己的指引雷达不动,关键在超出的幅度,两年前他能超出22.8%。上个季度只剩4.6%今晚962亿对910亿5.7%财报前期权市场给这份财报定价的隐含波动率只有正负5.4%2021年来最小的一次翻译过来就是华尔街集体认为bit是默认的答案默认答案兑现了是没有奖励的这就是好学生也有被错判的时候呀第二层呢新信息就是毛利率本季度毛利率守住75%但是下季度指引降到了74%比市场原本预期的47.8%要低少了不到一个百分点但市场的眼睛呢非常的毒辣内存在涨价成本在往上顶利润率的裂缝出现了收入多出来的40亿 市场先盯住的是那少掉的一个百分点 这里再说一句 英伟达市值超过5万亿美元 在标普500里一家独大 占到7%8%的权重这是个估算啊但是数量其实没得跑啊所以这就是为什么他一家公司就能左右啊大盘支出基金包括你手里的40LK好了如果股价到此为止那么明天新闻的标记肯定是宁伟大又超预期股价又不领情连续第五次了结果电话会开始了CFO直接给出了真正的核弹公司预计2028年营收还增长大约70%这个数字的冲击力要放在参照物里看华尔街原本只有45%左右市场认为明年是自然减缩的一年也就是个周期股英伟达直接把预期抬高了一半还多这瞬间就点燃了情绪啊我们再把这个数字翻译成你可以想象的画面市场对英伟达本财年的营收共识大约是3970亿美元如果这个数字兑现下一个财年的收入体量就奔着6700亿美元去了市场非常给力 股价从203一口气拉到了219 220而且这波上涨没有只停留在英伟达内存光通信服务器电力硬件同步为拉锡部分软件股也在各自财报的催化剂下形成了共振Salesforce这些公司呢今晚也各自出了财报虽然跟英伟达可能关系不大但是方向是一致的就是市场重新买回的是整条的AI产业链财报数字是没办法改变市场的因为这些数字本来就在预期里真正改变市场的是电话会把增长的终点诱 [5:00] 往后推了一年华尔街原本以为英伟大接下来面对的是增速自然回落客户自研芯片内存涨价三重压力CFO今晚的回答是2028财年即使减速幅度也远小于市场原先的预期依然可能维持七成左右的高速增长这是多么恐怖的一个增长速度呀那这70%的增长到底水分多不多我们接下来就要回答这个问题我们先看懂财报48小时之前发生的几件事因为这两件事呢一个在挑战这70%一个呢却在支撑他我们把时间先拨回到今年的6月24号那天OpenAI和芯片公司博通一起发布了一颗芯片名字很有意思叫做Halapino墨西哥小辣椒的名字 又辣又好吃我们就管他叫辣椒芯片吧发布当天有一个很有仪式感的画面博通的老板陈浮阳亲手把第一批芯片样品交给了openhide两位创始人手里这不是一次普通的产品发动会啊这两家公司在水面之下已经合作一年半了去年10月才把合作公开公开师说不只是做一颗芯片他们要一起建一个多代芯片平台一代接一代做下去这颗芯片只干一件事就是推理这里需要多解释一下,因为整齐视频的核心可能就在这两个词词上。AI的算力分两种,我们之前讲过,一个是训练,就是教会它一个模型怎么思考,像培养一个博士生,把人类几乎全部的知识翻来覆去的喂给它。一轮研究需要烧掉几亿美元的电费和芯片折旧训练的极其复杂需要用最通用最顶级的芯片需要把几十万张卡连成一台巨型计算机的网络系组还需要一套打磨值几年的软件生态这是因为他看家的本领全世界呢没有第二家能整套做到第二种呢就是推理就是模型已经训练好了接下来就是干活每天几亿人打开chat gpt 提问模型一个字一个字往外图答案这个过程呢就是推理推理不需要芯片有多权能他只需要做三件事便宜省电和快因为呢他是同一个动作重复几万上亿次而已清楚了吧所以训练呢是造发动机推理呢是天天跑滴滴啊还挺押韵啊造发动机你离不开全世界最好的工厂但是天天跑滴滴啊是个人游手就行就是按公理说有钱而现在全世界的AI账单的重心正在从训练滑向推理模型不会天天重新训练但是用户每一天每一秒都在提问ChatGPT的周活跃用户呢已经奔着10亿去了每多一个用户烧的都是推理行业里越来越多人相信未来AI算力开销的大头不再造而在用辣椒芯片瞄准的就是这块最大增长最快也是最斤斤计较的市场这里面有三个细节啊可以体现出他多么的认真第一呢就是速度从开始设计到送去流片只用了9个月博东说这可能是高性能芯片历史上最快的一次开发要知道正常一个芯片从设计到流片可能两三年起步第二个呢是帮手OpenAI自己的AI模型直接参与了这颗芯片的设计两个月之内就让三个原本压根不在计划里的外部模型在芯片上跑到了高性能在部分核心计算模块上AI写出来的底层代码比人类专家手写的板棍快1.5到1.8倍用AI设计一颗跑AI的芯片再用AI给它携带码去召开那家登顶AI的公司这个画面是值得写进历史里的第三个就是时间点8月25号就是本周二财报前一天open ai 公开发布了辣椒芯片的第一分成绩单这份成绩单公布的时间呢正好是因为他财报前一天而里面的数字呢直接就是来对比英伟达两款旗舰产品GB200和GB300OpenAI说在三个公开的大模型上辣椒芯片每一瓦电能干的活是英伟达旗舰的1.5到1.9位一个请求从进到出的总号时比英伟达旗舰低1.7到3.6倍在最讲究响应速度的场景,比如AI助手帮你连续执行任务,优势拉到2.1倍到4.1倍。还有一个容易被忽略的数字就是辣椒芯片的额定功耗只有700瓦对面的旗舰产品呢是1200到1400万在电力已经成为AEI最大瓶颈的今天省电这件事本身就是省钱按计划今年年几前这批芯片呢就可以开始部署进OpenAI的数据中心了第二代已经在深度开发第三代正在规划 而真正的验证将在今年年底的部署开始不仅如此呢OpenAI在同一篇文章里还写了一句很多媒体没有说的话原因 [10:00] 我们将继续大规模使用英伟达和其他伙伴的加速器用于训练和推理看懂了吗同一个客户正在同时做两个相反方向的动作一边继续给英伟达下天文数字的订单买最贵的卡却冲下一代模型去打那场输不起的前沿战争另一边呢把最重复最非电仗最好算的那部分活一点一点往自己造的芯片上搬留在达子那里呢是最前沿的战争 搬走的是最稳定的现金流 这件事呢 其实远不止openAI一家谷歌自研的芯片已经迭代到第七代了亚马逊也有自己的推理芯片 麦他呢也正在做博通一家公司同时给好几个巨头当定制芯片的操刀手方向是高度一致的凡是能变成流水线的活巨头们都想从最贵的GPU上搬走不过大家也不用太担心在辣椒吸片发布那天博通的老板说了另一番话他那几个大客户对算力的需求用它原话讲是根本满足不了而且不只是今年明年是一直到2028年都是这个量级甚至更高意思是蛋糕正在以疯狂的速度膨胀那么自研芯片吃掉的到底是英伟达的存量还是这块蛋糕暴涨的增量呢今晚的电话会议上英伟达其实给出了答案就是CFO内聚70%如果28财年营收真的能再增长七成那至少未来一年客户的自然芯片更像是在瓜分新增的需求还不足以让英伟大的增长明显失促这并不能证明辣椒芯片没有威胁它只是说明了一件更疯狂的事就是这个蛋糕膨胀的实在太快了快到客户可以一边自研芯片一边继续加码买GPU这两件事看起来矛盾但是暂时是可以同时成立的至于3年5年后呢等需求的膨胀慢下来自研芯片的刀会不会真砍到骨头呢坦白来讲没有人有正确的答案包括今晚因为他自己老黄估计也没有所以因为真正对手未必是另外一家芯片公司反而是他最有钱的那几个客户终于学会了自己造新片那么接下来问题来了如果连最成熟最会算账的客户都在把推理往外搬那英伟达的下一城在哪呢突然想起来今天早上忘吃药了那下面就进入防AI错杀的环节我们来把药吃一下今天吃的是什么教素啊我也不知道得着什么吃什么吧喝一口水谢谢啊我们继续,8月24号周一的凌晨马斯克在AX上发了一条推特SpaceX的轨道数据中心计划提前了第一批AI卫星2027年第四季度发射2028年上规模这个计划叫star mine我们就管它叫星脑计划它要干的事是人类历史上没有人干过的就是把数据中心搬到天上去而这批卫星的心脏是因为大家的SpaceX和英伟达一起专门设计了一套太空优化版的算力系统,用的是英伟达最新以来的Rubin平台。每一颗星脑卫星上装的是Rubin GPU叫Vera CPU,等于一整套72颗GPU的旗舰机轨,塞进一颗卫星,送上天。这个卫星长什么样呢我们要讲清楚啊图纸上是这么画的 有75米长的它像能板30米长的散热板很多人以为太空冷啊 容易散热 其实恰恰相反 太空是真空 热量根本传不出去 只能靠30米的辐射板 一点一点的往外辐射 给一套顶级算力系统在真空里散热是整个计划最难堪的工程之一单科卫星的公值算力功率是250千万为了造这批卫星SpaceX还要专门新建一座工厂而他向美国通信监管机构递交的申请文件里写着一个让人非常恐怖的数字申请的星座规模上限是100万克注意是上线不是已经排产了今天的星链STARLING一万来颗卫星已经是人类最大的星座了心脑的野心是它的100倍这个计划能不能成呢说实话完全没数啊老马的时间表咱们老专业中都懂得打折停负责把这些卫星送上天的星舰火箭自己呢还在测试阶段一百万个卫星呢我第一次看到这个数字的时候也觉得是不是有点夸张但是今天的重点不是他能不能成重点的是一个选择题就是当一家公司要去做一件从来没人做过风险高到没法用财务模型计算的事实他选了谁他选了英伟达啊SpaceX没有丛林自研一颗专用芯片而是以英伟达的Rubin和Vera为核心重新设计一套适应轨道环境的酸粒系统 [15:00] 地基还是因为它的地基只是防上按太空的规矩重新改所以把之前讲的拼在一起呢大家就有概念了同一个星期 OpenAI把最成熟的推理往外搬SpaceX把最未知的算力往里送一句话说透今天市场的全部内容就是越成熟越重复的工作又有动力跑了英伟达越陌生越复杂的工作越离不开英伟达因为他的战场正在被切成两半他没有输掉任何一半但是他第一次需要同时打两场性质完全不同的仗在前沿呢 他必须永远做那个别人造不出来的替代品的公司在后方呢 他得看着自己亲手交出来的客户把流水线一条一条的抽走那英伟男是怎么应对的呢直接简单粗暴涨价8月22号上周五搭载英伟达芯片的AF-7价格普遍面临15%以上的上涨主要原因就是内存成本飙升啊一台AF服务器几百万美元再往上加15%这可不是小钱啊厂家的大背景是内存,这个我们之前也讲过,AI数据中心把全球高端内产产能全部几乎吸干了。三星,SK海力士,美光,全球就这三家能造顶级芯片内存。现在三家产线全都大规模转向AI用的HBM普通的内存价格呢今年翻着跟头往上走但是涨价这两个字呢有两种完全相反的图法第一个呢是定价权客户一边自研芯片一边还得乖乖接受涨价说明护城河深到不见底想走的人一时半会儿也走不了第二个就是成本转嫁英伟达自己也要采购添加内存啊他只是把内存厂开来的账单转手递给了客户钱没进他的口袋却进了内存厂的口袋两种读法指向两个完全不同的投资结论哪个队呢今晚其实已经给出结果了本季度牟利守住75%下季度指引的74%至少从今天这份财报来看呢15%的服务器涨价并没有全部变成因为它更高的利润率更可能的情况是内存价格涨得太快因为他一变向客户提价一变自己消化一部分成本这可能就是那个一个百分点的不足于期为了支撑这条增长曲线呢因为呢在财报里同步披露他所定的供应和产能承诺从上季度的1190亿美元一个季度暴增到2790亿美元好的方向可以解读成管理层看到需求足够远足够时才敢提前下这么大的筹码网坏的毒呢就是需求可见度和供应链承诺正在同时膨胀还有一个很重要的意见啊市场心里有一根刺儿我们也点到为止就是英伟达现在不止是卖芯片他越来越深的介入客户的钱袋子牵头的规模以5000亿美元计的融资盘子投资客户给客户的数据中心项目做担保兜底然后客户拿这些钱回头买他的卡这道结构呢我们讲了好几视频了今天就不重复了今晚呢只需要记住一句话正因为有这层结构市场看英伟达的收入是可能会多问一句就这些订单的背后的钱有多少是客户自己赚出来的有多少是英伟达帮着借来的营收越漂亮这个问题就越来越挥之不去老样子接下来还是给三个观察的信号第一个就是毛利率接下来是在70%左右就能止血停住还是继续往下走它会告诉你涨价的钱到底进了谁的口袋第二个呢就是年底这个小辣椒芯片实际的部署和规模以及有没有第三方独立跑出来的测评自测数据和真实现场中其实是有差距的第三个呢就是下个季度Rubin平台的爬坡有没有兑现那个1081我们到时候按照这些信号来回来跟自己自解再说个好玩的啊2008年这个次贷危机的大共同 Michael Berry啊我们之前也讲过啊他之前不是在做工英伟达吗而就在财报之前啊他买入了一些英伟达的看涨期权给自己的空单上了一点保险他把今天英伟达和2000年的思科相继并论但是空单在手他保险也照买是他也觉得自己看得太早了吗还是市场醒得太晚了呢基本看暂时还没有答案华人勋自己在财报生命里的说法大一是AI已经到了快点他在干有用的活产出每个字都是能赚钱的现在算力就是收入它补了一个背景就是去年这个时候整个行业的建设是一家实验室在推动而今天是一大批AI实验室和创业公司在同时扩张这句话对不对 只能提醒大家注意一个错位 就是声明里他谈的全是需求 而2791的供应承诺和74%的毛利率的指引 谈的全是成本这也是今晚的多空双方其实手里各自拿着同一份财报的一半正所谓先优毛利一分商 [20:00] 再闻明年七成长裂份并未凭空和只是收入逃的忙评论区说说CFO这局70%你信集成现在到底是AI繁荣最乐观的时期还是说已经开始坚定要回调了评论区欢迎讨论我是Alan看完在咱们要上玩玩我们下期视频再见