CPI偏热、加息概率85%，为什么美股反而涨了？

CPI偏热、加息概率85%，为什么美股反而涨了？ — Alan Chen

Alan Chen

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Detailed notes

## Background 本视频由宏观财经博主Alan Chen于2026年9月11日发布在YouTube平台上。视频简介中，Alan首先由衷感谢粉丝在其频道遭遇封禁风波时的声援，宣布频道已在24小时内恢复创收资格，并交代将继续推进Patreon与X平台的编辑室计划作为频道的安全备份。

## TL;DR 8月通胀数据偏热且美联储下周加息25个基点的概率飙升至85%，但美股却逆势走强，原因在于前期的连跌已将利空充分消化，最差尾部风险排除后触发了经典的“买事实”反弹。当前市场的真正博弈点不在于加息动作本身，而是下周FOMC点阵图的利率路径修正，以及美联储主席沃什将本次决议定调为“预防式微调”还是“新紧缩周期开启”。反直觉的是，若美联储选择按兵不动，反而可能因政治妥协疑虑导致央行信誉受损、长端美债破5%失锚，而当下以甲骨文为代表的坚挺微观盈利正成为美股对抗利率大山的关键底气。

## Atmosphere & style 视频开篇洋溢着劫后余生的温暖与释怀，博主对社群支持表达了由衷的感恩与踏实感；随后叙事迅速转入冷静缜密、抽丝剥茧的专业推演，将复杂的长端利率传导与央行心理博弈剖析得清晰明了。尾声处自编的打油诗与下周情景投票更添一份从容幽默，带给观众一种在宏观剧烈颠簸中清醒拆解局势的定力与笃定感。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=0s) 8月核心CPI环比0.3%偏热、下周加息概率推升至85%，美股却反向收涨，主因是前4个交易日连跌已充分消化坏消息，最差尾部风险被排除后触发经典的“卖预期，买事实”（Sell the rumor, buy the fact）。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=0s) 通胀数据深层的真正隐患在于环比边际速度连续抬头（6月0%、7月0.2%至8月0.3%）且超核心通胀反弹至3.0%，但由于未演变成极端爆表失控，市场情绪得以缓和。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 市场仅定价了单次加息25个基点的概率，下周FOMC真正的三道考题在于：加息是一次性防御还是新紧缩周期起点、点阵图是否抬高终点利率、以及美联储主席沃什对高油价性质的定性。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 市场最舒适的剧本是“预防式、校准式加息25个基点”，即加息同时明确不承诺连环紧缩，类似1997年格林斯潘的操作，可让风险资产获得喘息并促成长债与美股齐涨。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 最危险的剧本是美联储在加息25个基点的同时宣布紧缩周期开启，并大幅上调年底及2027年点阵图路径，此时已有的85%定价将失效，市场将面临第二波补跌。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) 美联储若顶住数据压力逆共识“按兵不动”，极易被解读为屈服于政治施压并牺牲抗通胀信誉，可能导致通胀预期脱锚、10年与30年期美债收益率失控破5%。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) FOMC决议出炉后30分钟内的核心胜负指标是股票与长端美债是否讲同一个故事：最舒适是股涨债收益率跌，最凶险的则是股票冲高回落叠加长端收益率失控飙升。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) 10年期美债收益率逼近5%之所以致命，在于其彻底拔高了全市场的无风险机会成本，迫使30至40倍市盈率的高估值成长股直面折现率重估的严苛拷问。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=780s) 美股敢于与高利率债券市场对抗的核心底气源于微观盈利支撑，甲骨文财报显示OCI云收入同比大增121%、未确认合同（RPO）达6640亿美元，证明头部AI资本开支正在实质性兑现收入。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=780s) 当前大盘本质是“通胀黏性迫使更高利率”与“高增长消化高估值”的极限拉锯；真正的灭顶之灾是“10年期美债长久站稳5%以上”与“企业盈利预期大面积下修”同时兑现。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=0s) CPI偏热美股反涨与“911”历史小巧合

8月份的CPI数据出炉，大盘并未下跌反而全面收涨。前一天晚上，Alan在X平台（原Twitter）上分享了一个耐人寻味的小统计：9月11日恰好赶上美国公布CPI数据，翻看历史，最近两次“911加CPI”的组合，美股最终全部录得收涨。2025年9月11日，8月CPI公布当天标普500上涨0.8%再创历史新高，道琼斯指数涨1.4%，纳斯达克涨0.7%；再往前推到2024年9月11日则更为夸张，当时核心CPI月率录得0.3%，高于市场预期的0.2%，早盘市场一度大跌约1.6%，下午却硬生生翻盘，最终标普收涨1.1%，纳斯达克大涨2.2%。Alan在此也顺便做了一个勘误：他前一天随手将2001年9月11日也放了进去，但那天属于历史极端的突发事件，并不是CPI发布日，原推文确有瑕疵。然而今天的盘面又给这个小样本增添了极其相似的一幕——CPI并不漂亮，美联储下周加息的概率甚至被进一步推高，10年期美债收益率盘中几近摸到5%，但发稿时三大指数均涨约1%左右。

```mermaid flowchart TD accTitle: 911 CPI Historical Market Reactions accDescr: 历次911叠加CPI公布后的市场走势逻辑图

subgraph Hist ["历史样本表现"] H1["2024年9月11日<br/>核心CPI偏热0.3% vs 预期0.2%<br/>早盘跌1.6% ➔ 收盘纳指大涨2.2%"] H2["2025年9月11日<br/>8月CPI公布<br/>标普涨0.8%创新高，道指涨1.4%"] H3["2026年9月11日（今日）<br/>核心CPI 0.3%偏热<br/>三大股指均收涨约1%"] end

subgraph Logic ["共同交易机制"] L1["提前4天连跌 / 坏消息已充分计价"] --> L2["最差尾部风险被排除（未恶化到极端）"] L2 --> L3["利空落地出尽：Sell the rumor, buy the fact"] end

Hist --> Logic ```

今天最值得深思的根本不是CPI数字本身的绝对好坏，因为一两个具体数据过两天就会被淡忘。真正核心的问题在于：为什么一份将加息概率推升至80%以上的通胀报告，反而没能砸崩股市？如果25个基点的加息已被市场定价了八成多，下周的FOMC会议还有什么能让市场感到意外？甚至还有一个更反直觉的命题：这次最容易惊动市场的剧本，会不会反而是美联储主席沃什（Kevin Warsh）选择按兵不动、不加息？

8月份具体通胀数据细分如下： - **Headline CPI（名义CPI）**：环比上涨0.4%，同比上涨3.4%，基本符合此前机构调查的市场预期。 - **Core CPI（核心CPI）**：环比上涨0.3%（高于预期的0.2%），同比录得2.4%（略低于7月份的2.5%）。 - **通胀真实隐患**：核心同比虽微降0.1个百分点，但美联储真正头疼的是环比“边际速度重新抬头”——核心月率从6月的0%、7月的0.2%，一路攀升至8月的0.3%。 - **Super Core（超核心通胀，剔除住房的核心服务业通胀）**：从7月份的2.8%重新反弹升至3.0%，完全偏离美联储乐见的下行轨迹。 - **PPI（生产者价格指数）及上游能源端**：前一天公布的8月PPI环比上涨0.4%，同比骤升至5.4%，商品端单月涨1.1%；能源批发端压力极大，柴油批发价单月暴涨24%，布伦特原油此前一周最高冲上110美元/桶（当天虽回调至104美元附近，整周仍累涨8%）。

“价格交易从来不是消息本身，而是相对原来预期的差。”在过去四个交易日里，标普遭遇连跌，10年期美债收益率一路被顶到4.95%，油价高企叠加PPI同比冲到5.4%，市场对9月加息的预期早已从原先的五五开、六四开抬高到了七成。早上8点半揭晓的结果显示，名义CPI符合预期，核心CPI虽偏热但并未全面失控爆表；与此同时油价冲高回落3%-5%，让市场担忧的最差尾部极端行情暂时消除。长端10年期美债冲高摸近5%后回落至4.92%，两年期美债维持在4.6%左右，反映出长端资金的潜台词：“只要这次加息能让通胀稳住，长端未必需要继续无止境地上冲。”坏消息并未消失，但也没有滑向更糟糕的深渊，因而触发了经典的“Sell the rumor, buy the fact（卖预期，买事实）”反弹。

[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 加息85%已被定价，下周FOMC真正的三道考题

路透社在CPI公布后给出的联邦基金利率期货定价显示，下周加息25个基点的概率已达80%多，盘中甚至一度摸到90%，实时口径稳定在85%至86%的区间。目前的联邦基金基准利率目标区间为3.5%至3.75%，若加息25个基点，将上移至3.75%至4.00%。既然八成以上的资金已经押注了这一动作，真到靴子落地的那一刻，美股完全没有必要为此再跌一次。然而，“加息已被price in”这句话往往被过度泛化：市场所定价的仅仅是单个加息动作的概率，而9月的FOMC会议并非只有“加或不加”两个冷冰冰的按钮。

本次会议附带了最新的经济预测摘要（SEP，Summary of Economic Projections），意味着市场不仅会看到利率决议，还将迎来全新的点阵图（Dot Plot）以及沃什主席的新闻发布会。市场目前尚未完全消化、仍在交易的不确定性，实际上聚焦在以下三个深层问题：

1. **单次防御还是周期起点**：本次加息究竟只是一次性的微调校准，还是新一轮紧缩周期（Tightening Cycle）的第一枪？ 2. **点阵图的利率路径修正**：点阵图是否调高了对12月份或者2027年全年的终端利率路径？ 3. **主席对能源冲击的定性**：沃什在记者会上如何定义当前的油价与通胀？是将原油上涨视为一次性的供给端冲击（Supply Shock），还是担忧其正在外溢扩散为第二轮螺旋式通胀？

```mermaid flowchart TD accTitle: FOMC Policy Scenarios and Market Impact accDescr: 评估下周美联储决议的三种情景与市场传导机制

FOMC["下周美联储利率决议"] --> S1["情景 A：预防式加息25bp<br/>（最舒适版本）"] FOMC --> S2["情景 B：加息25bp且强化鹰派<br/>（最危险版本）"] FOMC --> S3["情景 C：顶住压力选择按兵不动<br/>（剧烈分歧点）"]

S1 --> R1["沃什定调一次性校准 + 点阵图温和<br/>➔ 确定性落地，长债与美股齐涨"] S2 --> R2["点阵图推升后续预期，宣布紧缩开启<br/>➔ 85%定价失效，市场迎来第二刀补跌"] S3 --> Interpret{"市场如何解读不加息？"}

Interpret -->|乐观解读| C1["认同油价系供给冲击，静待需求回稳<br/>➔ 科技股短线狂欢，债券持稳"] Interpret -->|信任危机| C2["怀疑联储向政治妥协，通胀失控<br/>➔ 10年/30年美债抛售破5%，通胀预期脱锚"] ```

对市场来说，最舒适的剧本莫过于美联储宣布加息25个基点，但沃什明确表态这更像是一次“预防式、校准式的动作”，后续行动一切以数据为准，不承诺连续加息，点阵图也没有新增两到三次加息预期。这在历史上早有先例——1997年3月，格林斯潘治下的美联储加息25个基点，明确宣布旨在防范潜在通胀失衡，此后并未连续紧缩，美股反而开启了一路涨到1999年的大牛市。虽然今天的AI资本开支、财政赤字与政治环境与1997年不可同日而语，但逻辑是相通的：只要加息不代表连环紧缩，风险资产就能松一口气。反之，如果沃什在加息25个基点的同时宣布“这只是紧缩周期的开始”，并且点阵图把年底乃至明年的利率全面拔高，那么今天所谓的85%定价将毫无意义，因为市场只算了第一刀的代价，第二刀、第三刀还完全悬在空中。

[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) “沃什不加息”的反直觉危机与5%长端利率的大山

下周最具戏剧张力的反而是“美联储选择按兵不动”。按散户直觉，不加息代表流动性宽裕，纳斯达克指数理应狂欢。然而，如果在全市场已经形成85%加息共识的背景下美联储突然弃加，最需要警惕的资产绝不是股票，而是10年期、30年期美债收益率以及美元指数。沃什面对的环境绝非简单的核心CPI单月涨0.3%： - **7月FOMC铺垫**：当时美联储以9比3的票数艰难决定按兵不动，已有3位委员投下加息25个基点的异议票，决议声明承认通胀依旧高于2%的目标。 - **数据连续走强**：7月后8月非农就业偏强、PPI同比升至5.4%、核心CPI环比加速、原油站上100美元。支持“再等等”的论据毫无增加，支持“动一下”的证据却在成倍堆积。 - **沃什与白宫的微妙博弈**：沃什近期言论明显偏鹰派，公开表示如果联储无法确认通胀以足够速度回落至2%，政策就必须有所作为；但其“大老板”特朗普却频繁要求降息，甚至在9月4日公开发声施压美联储。

因此，下周决议本质上是新任主席沃什的一场严苛“信誉大考”。美联储固然是委员会投票制，但市场极度关注这位新主席的央行独立性。若不加息，市场可能出现两种截然相反的解读路径：

| 市场解读路径 | 逻辑推演 | 资产走势预演 | |:--- |:--- |:--- | | **路径一：良性供给侧论** | 认为高油价由地缘海峡及油井供给侧决定，货币政策不解决供给问题，盲目加息反伤实体需求，核心通胀同比仍在下降，按兵不动是合理观察。 | 股票大涨庆祝流动性，债券收益率基本平稳。 | | **路径二：信任崩塌与脱锚** | 怀疑美联储屈服于政治施压、对通胀妥协手软，政策公信力遭受重创，长期无风险利率彻底失去“锚点”。 | 股票或先冲高，随后10年/30年美债暴跌破5%，长期通胀预期失控，反向摧毁成长股估值。 |

“决定出来30分钟内，股票和长债是不是在讲同一个故事”，这才是决定胜负的关键。最舒服的剧本是“股票涨、10年期美债收益率跌”，表明市场相信美联储既能控住通胀又未过度扼杀经济；若是“股跌、债收益率也跌”，则反映紧缩过度引发的衰退恐慌；而最凶险的则是“股票冲高受阻、长端收益率失控飙升”。

长端利率逼近5%之所以致命，并非单纯多了几个基点的借贷成本，而是它彻底重塑了所有资产的机会成本： - **高估值成长股**：若无风险的10年期美债长期提供近5%的保底收益，30倍、40倍市盈率的股票就必须直面一个根本灵魂拷问：“我凭什么值得你承担这么大的波动与风险？”科技股折现率必须全面重算。 - **其他实体资产**：商业地产资本化率（Cap Rate）需要被动拉高，中小盘企业浮动再融资成本激增，私募股权（PE）行业必须面临杠杆清算压力。

[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=780s) 甲骨文财报的底气与下周终局三选一

在长端利率压迫下，股票市场至今依然敢于同债券市场“顶着干”，其底气来自于微观企业盈利的坚挺。前一天公布的甲骨文（Oracle）季度财报便提供了生动注脚： - **单季度总营收**：达193亿美元。 - **云基础设施（OCI）**：收入同比大幅增长121%，达74亿美元。 - **履约义务（RPO，已签约但未确认收入的合同）**：累计达到惊人的6640亿美元。 - **现金流与资本开支**：尽管单季度CAPEX高达285亿美元，导致自由现金流（FCF）仍处于负50多亿美元的状态，但市场愿意买单。

过去两年市场一直质疑巨额AI资本开支何时能兑现商业回报，甲骨文的数据证明部分头部企业的AI收入正在实质性加速。当下的美股大盘正是两股宏观与微观力量的极限拔河：债券市场认定“通胀黏性迫使利率更高”，而股票市场则回应“只要企业盈利增速足够快，我就能消化高估值”。

真正的系统性风险并非10年期美债收益率偶尔摸一下5%，牛市能够扛得住高利率，低利率也能对冲盈利疲软；市场上最致命的“灭顶之灾”是两个条件的同时发生：“**10年期国债收益率长期站稳在5%以上，同时企业盈利预期被大面积下修**”，这才是估值体系避无可避的绞杀组合。

在进入互动提问前，Alan念出了一首自编打油诗总结眼下盘局：“CPI偏热债比五，加息八成早下注，本该低头却狂舞，下周一锤定胜负。”

文末，Alan向观众留下了下周FOMC的三大情景投票： - **选项 A**：加息25个基点，但市场公认这只是一次校准式的动作。 - **选项 B**：加息25个基点，并且美联储暗示12月甚至明年还要继续加息。 - **选项 C**：在市场已打入八成以上加息概率的局面下，沃什顶住各方压力坚决按兵不动。

此外，Alan提及SpaceX首席财务官布雷特·约翰逊（Bret Johnsen）在高盛大会上的访谈信息量极大，远超此前预期，涉及SpaceX在AI计算、星链（Starlink）与星舰火箭开发之间的资本开支飞轮联动，以及整个公司估值逻辑的全面重构。如果观众在评论区留言“SpaceX”反响热烈，他将在感冒痊愈后专门录制一期30多分钟的完整深度拆解。

## Notable quotes > 愿我们一起，走得快，也走得远。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=0s) 价格交易从来不是消息本身，而是相对原来预期的差。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=0s) 只要这次加息能让通胀稳住，长端未必需要继续无止境地上冲。 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 单次防御还是周期起点：本次加息究竟只是一次性的微调校准，还是新一轮紧缩周期的第一枪？ — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=300s) 这只是紧缩周期的开始 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) 决定出来30分钟内，股票和长债是不是在讲同一个故事，这才是决定胜负的关键。 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=600s) 我凭什么值得你承担这么大的波动与风险？ — Alan Chen

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=780s) 10年期国债收益率长期站稳在5%以上，同时企业盈利预期被大面积下修 — Alan Chen

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jK6ObbH5QUQ&t=780s) CPI偏热债比五，加息八成早下注，本该低头却狂舞，下周一锤定胜负。 — Alan Chen

## Mentioned Alan Chen, 凯文·沃什 (Kevin Warsh), 唐纳德·特朗普 (Donald Trump), 艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan), 布雷特·约翰逊 (Bret Johnsen), 美联储 (Federal Reserve / FOMC), 甲骨文 (Oracle), SpaceX, 高盛 (Goldman Sachs), 特斯拉 (Tesla), YouTube, X (Twitter), Patreon, 星链 (Starlink), 星舰 (Starship), 标普500指数 (S&P 500), 纳斯达克指数 (Nasdaq), 道琼斯指数 (Dow Jones), Oracle Cloud Infrastructure (OCI)

## Video description 先说声谢谢。

封禁视频发出去不到24小时，就收到了YouTube恢复创收资格的通知。还有几千条大家留下的鼓励，我会一条一条看完。这几天说不难是假的，但每一位留言、订阅、在Patreon和X上支持我的朋友，都是我把这件事继续做下去的理由。真的，谢谢你们。

另外交代一句：虽然资格恢复了，为了不在同一个地方摔第二次，我们原定的编辑室计划（Patreon + X）照常推进。不是要离开这里——是给这个频道多上一道保险，也给大家多一个能找到我的地方。

愿我们一起，走得快，也走得远。

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中文简报

CPI偏热、加息概率达85%，为何美股逆势反涨？ 8月通胀数据偏热且美联储下周加息25个基点的概率飙升至85%，但美股却逆势走强，原因在于前期的连跌已将利空充分消化，最差尾部风险排除后触发了经典的“买事实”反弹。当前市场的真正博弈点不在于加息动作本身，而是下周FOMC点阵图的利率路径修正，以及美联储主席沃什将本次决议定调为“预防式微调”还是“新紧缩周期开启”。反直觉的是，若美联储选择按兵不动，反而可能因政治妥协疑虑导致央行信誉受损、长端美债破5%失锚，而当下以甲骨文为代表的坚挺微观盈利正成为美股对抗利率大山的关键底气。 8月核心CPI环比0.3%偏热、下周加息概率推升至85%，美股却反向收涨，主因是前4个交易日连跌已充分消化坏消息，最差尾部风险被排除后触发经典的“卖预期，买事实”（Sell the rumor, buy the fact）。 (0:00) 通胀数据深层的真正隐患在于环比边际速度连续抬头（6月0%、7月0.2%至8月0.3%）且超核心通胀反弹至3.0%，但由于未演变成极端爆表失控，市场情绪得以缓和。 (0:00) 市场仅定价了单次加息25个基点的概率，下周FOMC真正的三道考题在于：加息是一次性防御还是新紧缩周期起点、点阵图是否抬高终点利率、以及美联储主席沃什对高油价性质的定性。 (5:00) 市场最舒适的剧本是“预防式、校准式加息25个基点”，即加息同时明确不承诺连环紧缩，类似1997年格林斯潘的操作，可让风险资产获得喘息并促成长债与美股齐涨。 (5:00) 最危险的剧本是美联储在加息25个基点的同时宣布紧缩周期开启，并大幅上调年底及2027年点阵图路径，此时已有的85%定价将失效，市场将面临第二波补跌。 (5:00)

Reading summary

Alan Chen指出，8月通胀数据走强与下周加息概率升至85%未能阻击美股，主因是利空在前期连跌中已被计价且未现极端失控；然而，真正的定价考验在于下周FOMC对加息性质的定调、点阵图终点预期，以及长端美债收益率能否避免站稳在5%上方。 尾部风险排除与利空落地驱动反弹 (0:00) 8月份名义CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%符合预期，但核心CPI环比加速升至0.3%（高于预期的0.2%），超核心通胀反弹至3.0%，前一日公布的PPI同比更骤升至5.4%，原油与柴油批发价格显著走高。尽管通胀与上游能源压力增大，但在数据出炉前标普已连跌四天，10年期美债收益率提前逼近4.95%，市场对9月加息的预期早已抬升至七成左右。 实际数据出炉后，由于核心通胀并未发生毁灭性恶化，叠加布伦特原油冲高后回落至104美元附近，市场担忧的最差尾部风险被排除。长端美债收益率从近5%的高位回调至4.92%，促成了典型的“卖预期、买事实”交易，推动三大股指在加息预期强化下全面反弹约1%。 FOMC的核心考题与路径定调分歧 (5:00) 联邦基金利率期货定价显示下周加息25个基点的概率已达85%至86%，目标利率区间预计上移至3.75%至4.00%。Alan认为，单个加息动作已被市场充分定价，9月FOMC真正的未知数存在于经济预测摘要（SEP）、点阵图更新以及主席沃什的发布会表态。 市场目前存在三重关键考题：本次加息属于类似1997年格林斯潘式的单次预防性校准，还是紧缩周期的序幕；点阵图是否上调12月及2027年终端利率；美联储是将高油价定性为一次性供给冲击还是二次通胀扩散。若决议证实为一次性校准且点阵图温和，资产将迎来释压；若暗示连环紧缩，当前打入的单次加息定价将被彻底打破。 沃什按兵不动的信用反噬与长端利率大山 (10:00) 针对下周决议，Alan警示最危险的反直觉情景是美联储因政治压力坚决按兵不动。7月会议已有3位委员投下加息异议票，且8月非农与PPI数据连续偏强，若此时美联储弃加，极易引发市场对其屈服于白宫降息施压的质疑，导致通胀预期脱锚与央行公信力受创。 该信任危机将直接波及债市，或驱使10年期与30年期美债收益率飙升跌破5%。5%的长端无风险收益率将彻底重构所有高估值成长股的折现率底线，并向商业地产资本化率与私募股权杠杆施加系统性再融资压力，对高PE资产形成杀估值挤压。 微观盈利坚挺与系统性风险边界 (13:00) 美股当下抗衡债市高利率压力的主要底气来自头部企业的实际盈利。甲骨文最新季度财报显示单季营收达193亿美元，云基础设施（OCI）收入同比激增121%至74亿美元，未确认合同履约义务累计达6640亿美元，使市场在单季资本开支达285亿美元、自由现金流为负的情况下依然愿意为其买单，支撑了AI商业回报逻辑。 Alan强调，美股的韧性源于微观盈利增速对抗宏观折现率，牛市可以承受单边的高利率或暂时的盈利疲软；但市场最根本的系统性毁灭风险，在于“10年期美债收益率长期站稳5%以上”与“企业盈利预期大面积下修”同时发生。 下周美联储决议将检验政策独立性与宏观路径，决议发布后股市与长端美债收益率的同向反应将是判断市场能否健康消化的核心信号，关键在于防止长端无风险利率失控与估值体系坍塌。

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Alan Chen: 愿我们一起，走得快，也走得远。 [0:00] Alan Chen: 价格交易从来不是消息本身，而是相对原来预期的差。 [0:00] Alan Chen: 只要这次加息能让通胀稳住，长端未必需要继续无止境地上冲。 [5:00] Alan Chen: 单次防御还是周期起点：本次加息究竟只是一次性的微调校准，还是新一轮紧缩周期的第一枪？ [5:00] Alan Chen: 这只是紧缩周期的开始 [10:00] Alan Chen: 决定出来30分钟内，股票和长债是不是在讲同一个故事，这才是决定胜负的关键。 [10:00] Alan Chen: 我凭什么值得你承担这么大的波动与风险？ [13:00] Alan Chen: 10年期国债收益率长期站稳在5%以上，同时企业盈利预期被大面积下修 [13:00] Alan Chen: CPI偏热债比五，加息八成早下注，本该低头却狂舞，下周一锤定胜负。

Original transcript

[0:00] CPI数据活热出炉,大盘不跌反涨。昨天晚上我在iX上发了一个很有意思的小统计今天是9月11号,又好碰上了这个美国的CPI数据,我往前翻了一下,发现最近两次911加CPI市场最后呢都是收涨的。2025年9月11号,8月份CPI公布之后,标普500当天上涨0.8%,再创历史新高,道琼斯涨了1.4%,纳斯达克涨了0.7%,再往前一年2024年9月11号更夸张那天的核心CPI月率是0.3%比市场预期的0.2%更热是跌了大约1.6%结果下午硬生生的翻了回来最后收涨1.1%纳斯达克涨了2.2%我昨天顺手还把2001年9月11号也放进去了这里也是做一个更正就是2001年那天是历史上极端的市场事件它并不是CPI的发布日所以我在X上那个原推呢也是有一些错误的也是在这里跟大家说一声结果今天的数据出来之后呢这个小样本又多了一个很像的画面就是CPI并不漂亮美联储下周加息的概率反而更高了时间期美在盘中甚至差一点摸到5%但是截止在我这个发稿的时候呢三大指数都在涨标普纳斯达克都在涨1%左右所以我觉得今天最值得聊的根本不是CPI到底是好还是不好那两个数字过两天大家都忘了真正值得聊的就是为什么一份把加息概率推到80%以上的通胀数据反而没把股市砸下去呢如果25个基点的加息以及有8成的概率被price in,那下周的FMC还有什么东西能让市场意外呢?还有一个更反直觉的东西就是这一次最容易惊动市场的结果会不会反而是卧食不加息今天就把这三个问题讲明白看完之后你就会知道下次CPI FOMC就业数据就不用再看数据高预期还是低预期了而就知道市场究竟提前压住了什么还有什么没有被压住进去大家先在后看好运不断我们先把数据再看一遍8月份的CPI环比上涨0.4%同比上涨3.4%Headline基本符合调查的市场预期真正超预期的是核心CPI剔除食品和能源之后环比上涨0.3%原来预期是0.2%同比是2.4%比7月的2.5%低了那么一点这组数据最容易让人产生的那种错觉,就是既然核心同比从2.5%下降到2.4%,是不是通胀其实还在改善呢?问题是美联储眼下最头疼的根本不是同比有没有比上个月更低,而是边际速度有没有重新起来。核心月率从6月份的0,到了7月份的0.2,到了现在的0.3。剔除住房之后的服务通胀,也就是大家常说的Super Core,从7月份的2.8升到了3.0这个方向显然不是美联储想看到的而前一天公布的8月PPI环比也是0.4%同比已经跳到了5.4%其中商品端涨了1.1% 能源价格贡献非常大 柴油批发价格单约跳涨了24%再往市场上看,布兰特也由一周冲到了110美元,今天虽然回落到104美元附近,但是整周仍然上涨8%所以别因为今天股票涨就补一句CPI利好,这份数据其实是不算利好的,准确一点说,它没有坏到比市场过去一周担心的那个更坏的版本而已。这两句话还是差很多的这就回到市场最基本但也最容易被忽略的事情就是价格交易从来不是消息本身而是相对原来预期的差过去四个交易日标普连续下跌,昨天10年新美债已经顶到了4.95%,油价冲到了108%,PPI5.4%市场对9月份的加息已经从之前的55开64开一路抬到了7层结果早上8点半给出答案是headline符合预期Core没有报表,与此同时,油价从高位往下掉,布伦特营油一度跌了3%-5%。对于股票来说,最差的尾部行情暂时被拿掉了。这也解释了为什么今天债券市场特别有一些反应。十年期收益率一开始冲到了接近5%,随后又回到了4.92%。两年期收益率则直接反映Fed的路径仍然维持在4.6%左右。我会承认下周更可能加息,长端却说只要这次加息能让通胀稳住,我未必要继续无止境的往上冲。这就是今年股市能够反弹的第一层原因,就是坏消息没有消失,但是并没有往更糟的方向去发展。我昨天发的小统计也能说明这个机制,24年核心CPI同样也是比预期要热,早盘是先杂。但是后面为什么全拉回来呢?因为那组数据主要是 [5:00] 50个基点的大江西的幻想给打破了,却没有改变,经济没有衰退,企业盈利还可以的主线。所以当天标普会收涨,纳斯达克也是收涨。当然911这里面肯定有爱国的护盘成分在,但是我认为这也不是什么神秘的魔法。真正重复出现的是同一个交易逻辑,就是数据第一眼看起来偏坏,但是市场提前已经为更坏的情况付过钱了,连跌了4天了。只要没把下一条政策的路径彻底来写,落地以后反而会出现sell the rumor。by the fact这么一种情况今天呢也很像只不过方向是反了24年市场压的是降息今天市场压的是加息这也是今天最值得回答的问题,路透社给CPI之后的Fed Future定价大概是80%多的概率压住下周加25个基点,盘中一度接近90%。另外一些实时口径大约在85%到86%,市场上已经大部分的price in了加息的场景。现在的联邦基准金是3.5%到3.75% 如果下周加息25个基点 就会到了3.75%到4%那么问题来了 既然八成多的人都已经压了这个结果 那真的宣布加息的时候 股票为什么还要因为同一件事情再跌一次呢?答案是不一定会啊 因为加息price in这句话也特别容易被滥用 市场price in通常是某一个动作的概率下周不是一个只有加或者不加两个按钮的会议9月份这次的FOMC还带着Summary of Economic Project的会议也就是说除了利率决定我们还看到新的经济预测和点阵图然后是卧室的记者会所以市场真正反映的可能不是那25个基点而是后面的三个问题第一个这是一次性的还是新轮的tining cycle的第一步第二个点真图有没有把12月或者2027年的力度录径整体提高第三个,沃斯怎么解释油价和通胀他把现在的能源冲击看成一次性的supply shock还是担心他正在扩散成第二阶的通胀这三个答案今天还没有完全的pressing所以市场还是在交易一部分的不确定性所以如果下周出现我认为最舒服的版本就是匪联储加息25个基点,但是卧石明确告诉市场,这更像是一次预防式校准式的动作,后面继续看数据,没有承诺连续加。同时新的点阵图也没有突然出现两到三次的加息,那市场完全可能把它理解成一个确定性的落地,加息本身未必是利空,甚至有可能让常债松一口气。25个基点理由就是防止潜在通胀失衡然后当年后面并没有继续加结果股市一直涨到了1999年当然了今天不是97年啊什么能源财政 AI资本开始政治环境都不一样但这个案例只要说明了一次加息不等于新一轮的连续紧缩已经开始了反过来可怕的事情,如果卧室加了25个基点,同时告诉你这是第一步,那点真图年底呢,把甚至明年都继续往上推,那么今天所谓的85%的pricing就没什么乱用了,因为市场只把第一刀算进去,那么第二刀第三刀还没算。那么如果Wallst不加息呢我觉得可能就麻烦了这就是下周最有看点也有最有戏剧性的地方就是按直觉交易呢不加息当然利好啊利率没涨纳斯达克崩一下这完全可能发生但是这一次如果市场已经给你八成多的加息概率Wallst最后却选择不动我第一眼不会看股票我会马上去看十年期和三十年期的这个美债还有美元原因很简单Wallst面对的不是一个普通的0.3%的核心CPI7月份那次的FOMC,FED最后是9:3决定按兵不动,已经有三位民运人明确投票要加25个基点。那个时候FED的官方描述承认通胀人高于2%的目标,之后发生了什么?8月份就业数据偏强,PPI到了5.4%,CPI核心越来越高预期,油价还在100美元之上。也就是说7月份到现在,支持这个再等等的数据证明并没有明显变强,支持该动一下的证据反而更多了。沃时自己最近讲话也是往鹰派走,已经公开表示如果FED不能获得足够信息,相信通胀正以足够的速度回到2%,那么政策工作还有的要做。会把它理解成给加息流门而且别忘了他的大老板,川普也是要求公开更低的利率,甚至9月4号公开施压FED要降息。所以下周这个决定之所以细节性不是因为有25个基点的加息,而是因为他已经变成了卧石上任以后一次非常重要的信誉考试。我知道很多人把它简单说成卧石到底听书剧还是听总统的,这句话很适合拿来做讨论题。但是如果认为, [10:00] 人家还得加一句就是美联储不是或是一个人拍板了,FOMC是委员会投票,可市场确实会用这个角度去观察它的独立性,尤其它又是特朗普新提名上来的新主席。如果下周不加息,第一种解释可能成为Fed认为这次能源冲击主要是供给侧的,货币政策解决不了油井和海峡,贸然加息只会伤害需求,核心同比还在往下下,完全可以再等一个月。如果市场介绍这套解释,那股票大概率是开心,债据也未必出事。但是如果第二种解释,如果股票先涨,时间期收益率反而冲破5%,美元和长期通胀率也跟着动,那就要小心了。因为那代表着债券市场可能不是在庆祝FED更宽松而是在怀疑FED对通胀是不是足够强硬足够能控制得住这个差别非常重要对股票来说一次25个基点的加息可能不是什么大事真正麻烦的是长期无风险的利率失去了毛如果市场开始要求更高的期限溢价10年债30年债自己往上走那FED不加那25个基点也救不了成长股的固执这个标题北延储加息也没加息而是在决定出来30分钟内股票和偿债是不是在讲同一个故事这个我会在会员区的内容具体展开如果股票涨10年收益率跌,那是最舒服的组合,市场相信FAT能控制通胀,而且不用过度紧缩。如果股票跌10年收益率也跌,那可能市场在担心经济或者WASH太过硬了。好了 又到了防AI挫杀的环节了 我得吃个药 喉咙有点受不了 大家等我一下好啊好了 我觉得这个视频最后大家应该真能记住的不是CPI3.4也不是核心而是今年的十年期顶到了4.9%又跌到了4.2%你可以把这个问题想的非常简单 假设十年期美国国债能够长期给你进5%的名义收益率 那任何一只30倍40倍甚至更高估值的股票都必须回答一句 我凭什么值得你承担这么多的波动呢所以5%对股市真正的压力不是今天利率高了五个基点而是它会抬高所有资产的机会成本房地产要重新算CAP rate小盘股要重新算融资成本私募股权要重新清算杠杆科技股要重新算折线率只要这个数字在高位维持得够久它迟早会渗透进股值昨天还有甲骨文Oracle的财报今天需要多讲几句Oracle昨天公布的季度营收是193亿美元云基础设施收入同比增长121%达到了74亿美元而PO就是已经签下单但没有确认成收入的合同达了6640亿美元更关键的是公司这一季度虽然CAPEX高达285亿自由现金流仍然是负的50多亿美元同时它交出了非常快的收入增长和大量新增的AI合同这就是现在股票市场愿意和债券市场顶着干的底期之一过去两年大家一直问你们这么扎AI CapEx钱什么时候回来现在至少有一部分公司开始给出答案就是收入真的在加速所以今天这张盘面呢你可以理解成两股力量在拔河债券市场说通胀粘住了利率值得更高股票市场说可以只要企业盈利也跟着快速增长我还能承受这场拔河真正结束的时刻不是十年债第一次摸到5%真正危险的是两个条件同时发生再重复一遍就是十年债长期站在5%以上同时盈利预期开始被下凶高利率本身牛市是可以扛得住的盈利放缓本身低利率也可以缓冲但是高利率加盈利下修同时出现那才是估值最难躲的组合最后留个问题给大家下周你觉得哪种情况比较大A就是加息二十五个基点,但是市场高所基本就是一次校准B就是加25个基点,并且暗示12月甚至明年还要继续。C就是市场已经给出八成多加息的概率情况下,卧石顶住不加。可以把答案写在评论区。正所谓CPI偏热债比5,加息8成早下注,本该低头却狂舞,下周一锤顶胜负。昨天SpaceXCFOBrand Johnson在高盛的采访里讲了很多比我原来预期更激进的东西,我已经在X上发了一小段节选了。那段只够当预告真正值得拆的是完整版 30多分钟SpaceX现在到底是应该做一家什么的公司啊AI Compute Starlink火箭和资本开支之间是怎么连接起来了以及市场给SpaceX的估值逻辑是不是要重新改如果你们想听我把高层这场采访 [15:00] 拆一遍就在评论区留一句SpaceX大家可以看到我这个声音受感冒影响还是比较多的所以大家如果足够感兴趣我才做这期视频好了看完再赞腰缠完关我们下期视频再见