SpaceX冲刺千亿美元算力年化 90天退租条款制约华尔街估值

Alan Chen

华尔街对SpaceX激进的算力收入指引反应平淡，主因其百亿级长协本质上为含90天提前解约权的短期重资产租赁，在星舰全复用彻底闭环前市场拒绝给予高溢价估值乘数。

AI-assisted summary of SpaceX CFO刚说完1000亿，华尔街为什么几乎没反应？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-22

Detailed notes

## Background 本内容由博主 Alan Chen 于 2026 年 9 月 15 日发布在 YouTube 平台。视频简介中，作者感谢了观众在频道遭遇封禁至不到 24 小时内恢复创收资格期间给予的支持，并宣布将继续推进 Patreon 与 X 平台的“编辑室计划”以给频道增添多重保险，同时附有会员加入、社群订阅及免责声明等链接。

## TL;DR SpaceX 首席财务官 Bret Johnsen 在高盛访谈中提出年底冲击 1000 亿美元年化收入、明年部署 5 至 10 吉瓦算力并在 2028 年发射轨道算力的激进目标，但二级市场股价对此反应冷淡。分析表明，其爆发式增长主要依托 Anthropic 和 Google 等头部大客户的 GPU 托管订单，但合同实质均带有“90天承诺+90天退出”的短期约束机制，并伴随单季近 19 亿美元的高额设备折旧。SpaceX 的商业价值实际上被拆分为“成熟造血的星链网络”、“高增长但估值乘数分歧巨大的地面算力”以及“决定估值上限的星舰与前沿期权”这三本账。华尔街的犹豫不在于怀疑收入真伪，而在于无法界定该收入应享受高倍软件平台还是低倍重资产租赁的估值乘数，且整套逻辑的底层终极锚点仍完全取决于星舰全复用能否彻底跑通。

## Atmosphere & style 全片充斥着剥离公关光环后的冷静、严谨与财务硬核气质。讲述风格娓娓道来却逻辑如手术刀般锋利，将激进宏大的航天与 AI 叙事层层拆解为资本开支错配、折旧曲线与合同法律漏洞。听众能真切感受到从浪漫的“星辰大海”被拉回冷酷现实的“华尔街精算模型”之间的巨大认知张力，整场推演既克制理性，又极具商业洞察的穿透感。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=0s) SpaceX CFO Bret Johnsen在高盛首秀中提出激进目标：年底实现1000亿美元年化收入（ARR），明年部署5至10 GW算力，并在2028年实现吉瓦级轨道太空算力部署。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=0s) SpaceX将火箭制造与星链时代的“垂直整合”模式完整复制到AI数据中心：自建机房、自拉电网、采购GPU并结合自研模型直接向终端客户交付算力。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=0s) 第二季度财报显示业务重心大幅倾斜：总收入78.14亿美元，星链通信板块占比55%（42.91亿），AI算力板块占33%（25.61亿且同比暴增247%），而传统火箭发射仅占12%。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) 星舰第14次试飞将首次搭载量产版V3星链卫星入轨，标志着星舰从纯研发烧钱阶段跨入开始商业化造血填补成本的财务拐点。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) “轨道算力”被定位为远期看涨期权，虽然具备无限清洁能源且避开地面环保审批，但仍受制于严峻的真空辐射散热难题及星舰一二级高频全复用的技术兑现节奏。 - [09:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=540s) 年底1000亿美元年化收入的目标主要依托Anthropic（12.5亿/月）、Google（9.2亿/月）和9月新客户（11.1亿/月）三张合计月入32.8亿美元的GPU算力托管大单支撑。 - [09:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=540s) 算力合同普遍采用“90天履约承诺+90天提前解约退出”结构，使合同缺乏长期收入确定性；设置短期条款是SpaceX主动保留将算力随时收回自用（支持Grok与Optimus研发）的看涨期权。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 金融市场正围绕SpaceX的高额GPU租金合同与底层硬件催生出新型资产证券化融资（Asset-Backed Financing），凭借不到一年的回本周期进行低成本结构化融资。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 业务扩张面临“借长钱（IPO与250亿低息长债）、签短约（90天退出机制）、硬件折旧快（单季折旧近19亿）”的期限错配，但公司约1000亿美元的巨额现金储备提供了安全垫。 - [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 星链通信业务全球订阅用户突破1200万，单季经营利润超16亿美元，并通过收购EchoStar中频段无线电频谱加速推进手机直连卫星（Direct-to-Cell），切入物理AI基础设施与基础电信市场。 - [19:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=1140s) SpaceX估值由“三本账”构成：成熟造血的星链网络（确定性现金流）、爆发扩张但面临90天条款的地面算力（利润弹性），以及决定估值上限的星舰全复用与轨道算力（远期期权）。 - [19:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=1140s) 华尔街对年化千亿收入反应平淡的根源在于“估值乘数困境”：市场无法界定该收入应按20~30倍P/S的高毛利AI/SaaS平台定价，还是按几倍P/S的重资产机房租赁定价，且最终估值中枢仍锚定在星舰技术的实质突破上。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=0s) CFO高盛首秀与万亿年化收入：垂直整合复制到AI数据中心

SpaceX首席财务官（CFO）Bret Johnsen在公司上市后，首次坐上高盛的访谈台，与高盛分析师进行了一场长达半个多小时的深度对话。访谈中，Bret抛出了一连串极为激进的目标：到年底实现1000亿美元的年化收入、明年部署5至10吉瓦（GW）的算力规模、并在2028年将大量算力送入太空轨道。然而，资本市场的反应却出奇平淡——SpaceX股价曾在6月16日盘中冲高至225.64美元，但在访谈结束近一周后，股价依然在150美元附近徘徊。整场谈话中最值得推敲的，反倒是一句看似不起眼的表述：“现在的算力合同基本上都是90天承诺加上90天退出机制。”如果年底所谓的1000亿年化收入中，有相当大比例来自于这种随时可能变动的短期承诺，华尔街在对其进行资产定价与估值乘数测算时，便会陷入巨大的分歧与重构。

访谈的第一个核心议题围绕“垂直整合”展开。与常规企业公关式的泛泛而谈不同，Bret明确指出，SpaceX早年造火箭是因为外部供应链在速度和质量上完全无法满足要求，因此公司从金属原材料进厂开始，自主研发发动机、编写控制软件、独立组织发射并直接对接终端客户；后来的星链（Starlink）业务也是将这套打法全盘复刻——自研卫星、自建星座、自主发射并直销给终端用户。如今进军AI领域，SpaceX正在把这套基因完整复制到数据中心建设上：自己担任总包商盖机房、自行拉设电网接入电力、自主采购并部署GPU，最终依托自家模型直接向客户交付算力服务，未来的“轨道算力”亦将遵循这一逻辑。

```mermaid flowchart TD accTitle: SpaceX垂直整合模式演进 accDescr: 展示SpaceX从火箭制造、星链通信到AI算力中心的垂直整合全链条演进过程。

subgraph Launch["火箭航天时代"] A1["金属原材料"] --> A2["自研发动机与软件"] --> A3["自建发射与回收"] --> A4["直面发射客户"] end

subgraph Starlink["星链通信时代"] B1["自研V系列卫星"] --> B2["猎鹰/星舰发射入轨"] --> B3["自建地面站与终端"] --> B4["直销企业/消费者"] end

subgraph AICompute["AI算力时代"] C1["自建机房与电网"] --> C2["自研/直采GPU集群"] --> C3["自研模型与算力底座"] --> C4["直销头部大模型客户"] end

Launch --> Starlink --> AICompute ```

将这套叙事与SpaceX第二季度财报对照，可以清晰看到业务重心的剧烈倾斜： - **季度总收入**：录得78.14亿美元，同比增长92%。 - **航天发射板块（Space / 包含火箭与星舰）**：当季收入9.62亿美元，仅占总收入的12%。 - **通信网络板块（Connectivity / 包含星链宽带、企业与政府通信）**：当季收入42.91亿美元，占比高达55%。 - **AI算力板块**：当季收入25.61亿美元，占比已达33%，同比暴增247%（去年同期仅7亿多美元）。 - **利润与开支端**：当季经营层面亏损12.57亿美元。亏损主因在于算力设备折旧单季度已接近19亿美元；火箭发射板块自身亏损5.42亿美元，全季度研发支出达10.76亿美元，绝大部分资金持续砸向星舰（Starship）的研发迭代。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) 星舰试飞的财务拐点与“轨道算力”的期权逻辑

谈及星舰项目时，Bret的情绪明显高涨。他回顾了第13次试飞的关键突破：星舰成功将V3卫星演示载荷送入预定轨道，猛禽发动机（Raptor）在太空中顺利完成二次点火，随后飞船精准溅落，回收团队像“拖一头大鲸鱼一样”把飞船拖回岸边，工程师得以第一时间登船全面检查隔热瓦状态。而计划于当月下旬进行的第14次试飞，将首次搭载真正量产版的V3星链卫星进入太空。Bret将这次试飞称为“最让CFO兴奋的一次”，因为这意味着星舰从纯粹的研发烧钱阶段，正式跨入“开始自己挣钱、往回填补成本”的财务拐点。后续测试还将进一步挑战一二级火箭的同时受控回收。

在财务账本上，星舰的角色转变至关重要。第二季度火箭板块共执行了38次发射（少于去年同期的46次），但发射收入却增长至9.62亿美元，增长动力完全来自于单次发射单价的提升与高毛利政府合同的支撑，而非单纯堆叠发射频次。目前猎鹰9号（Falcon 9）是发射业务的核心造血机，而星舰每个季度要吞噬10亿多美元的研发资金。尽管航天板块在财报收入中的占比已缩减至12%，但Bret反复强调，星舰是SpaceX所有上层业务的物理底座——星链V3组网、手机直连卫星（Direct-to-Cell）以及未来的太空轨道算力，全部依托星舰的超大载荷与超低发射边际成本。

对于备受瞩目的“轨道算力”，Bret展现出了极强的进取姿态。他认为AI行业的领袖均已意识到轨道算力是终极解决方案，因为太空中能源取之不尽且完全清洁，同时能彻底绕开地面社区的环保审批、电网容量受限等监管枷锁。SpaceX计划在明年发射第一批轨道算力卫星，并力争在2028年实现吉瓦级（GW）算力的大规模在轨部署。技术路径上，轨道算力卫星将直接复用星链V3卫星平台，仅需调整有效载荷并扩大太阳能电池翼面积。当被问及轨道算力何时能比地面算力更便宜时，Bret给出的核心变量是“完全可复用”：猎鹰9号一级火箭已实现500多次复飞验证，一旦星舰实现一二级全复用，发射成本曲线将呈断崖式下跌；反观地面算力，土地、电网扩容、水冷及通胀成本持续飙升，两者的成本交叉点必然会到来，叠加摩尔定律与太空规模效应，天平将彻底倒向轨道端。

然而，将数据中心搬到太空的设想仍需理性审视两大严峻的工程与商业现实： - **太空散热难题**：真空环境中没有空气流动与对流，热量无法通过风冷或传统液冷散失，只能完全依赖辐射板向外辐射散热（类似暖气片向外散射）。一个吉瓦级的算力集群消耗多少电量，就必须散掉等量的巨大热量，需要配置面积极其惊人的高效散热面板，其工程复杂度极高且访谈中并未展开技术细节。 - **全复用兑现节奏**：整个轨道算力的经济模型完全建立在“星舰一二级高频低成本反复使用”的前提假设之上，而这一技术闭环尚未完全跑通。再加上太空高辐射环境下GPU硬件的损坏率、在轨维修及逐年硬件升级迭代等现实问题均未解决。因此在当前估值体系中，轨道算力只能作为远期看涨期权，而不能作为即期确定性利润计入财报。

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[09:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=540s) 1000亿美元年化背后的三张算力大单与“90天”退出条款

访谈中引发媒体广泛报道的焦点，在于年底冲击“1000亿美元年化收入（ARR）”的业绩指引。Bret透露，公司当月刚刚签下一张自12月1日起生效的大型托管合同，月度金额达11.1亿美元（年化约133亿美元）。从二季度年化约311亿美元（月均26亿美元）跳升至年底年化1000亿美元（月均需达到83亿美元），意味着月收入规模需在短时间内实现三倍以上的几何级暴增。支撑这一爆发式曲线的核心支柱，正是来自外部大客户的超大型GPU算力托管长单。

根据公开监管文件与SEC披露，目前已确认的三张超大型算力订单构成如下： - **Anthropic订单**：2026年5月签署，月均金额12.5亿美元，SEC文件显示服务期限延续至2029年5月（三年期总额约400亿美元），主要消耗田纳西州孟菲斯两个核心数据中心的算力资源。 - **Google订单**：2026年6月签署，月均金额9.2亿美元（10月起全额执行），服务期至2029年6月，对应交付约11万张英伟达GPU的算力支持。 - **神秘新客户大单**：9月最新敲定，12月1日起执行，月均金额11.1亿美元，年化贡献133亿美元（规模位列第二大单）。

仅这三张公开合同合计，每月就能为SpaceX贡献32.8亿美元的现金流入，对应年化收入达394亿美元。相比之下，SpaceX在2025年全年的总收入仅为187亿美元，三张算力订单的年化规模就达到了去年全年总营收的两倍以上。在容量储备上，公司预计年底部署超2吉瓦算力，明年冲刺5至10吉瓦，算力变现单价预期落在每瓦30至50美元区间的高端水平。

但深入剖析合同的法律条款结构，便会发现其内在的不确定性。Bret在访谈中证实，所有算力合同的本质结构均为“90天履约承诺 + 90天提前解约退出期”（相当于约6个月的实质约束窗口）。SEC文件显示，Anthropic与Google的三年期合同均包含“任何一方提前90天书面通知即可无损终止合同”的条款；Google的解约权于12月31日正式生效，且设置了反向交付约束条款——若SpaceX在9月30日前无法按期足额交付承诺的11万张GPU，在给予一个月宽限期后，Google有权直接终止合同或按实际交付比例折价付款。

这种结构意味着，合同封面上的三年期限并不等同于三年确定性的收入可见度。从金融定价视角看，这如同房东与租客签订了一份三年租约，但租客拥有随时提前三个月退租的特权，银行在评估抵押资产时绝不会按完整三年计算未来现金流。更值得注意的是，设置短期退出条款是SpaceX主动提出的战略诉求，而非客户强加的条件。由于xAI旗下Grok大模型迭代迅猛（Grok 4.6刚发布，4.7版本紧随其后），且收购Cursor团队后研发明显加速，未来向物理AI、人形机器人（Optimus）及全自动驾驶（FSD）演进时将产生海量内部算力需求。SpaceX保留90天退出条款，本质上是保留了一项“随时把出租的算力收回自用”的看涨期权，避免算力在最关键的技术爆发期被长协锁死至2029年。

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[14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) GPU资产化融资、资本开支错配与星链的下半场

针对重资产投入的资金回收风险，Bret指出目前算力资产的投资回本周期低于一年，且过代GPU依然具备可观的二手残值，因此实际商业风险远低于外界预期。他更进一步提出，这一商业闭环正在催生一种全新的金融资产类别——“围绕GPU的结构化资产融资（Asset-Backed Financing）”。类似于航空业打包飞机租赁合同、海运业抵押集装箱或能源行业抵押发电厂现金流，金融机构正将高确定性的GPU算力租金合同（如Anthropic每月12.5亿美元的确定付款）、底层硬件资产与数据中心现金流进行打包，通过私募信贷（Private Credit）及债务工具进行大规模低成本融资。

这套模式在极速扩张的同时，也潜藏着资产负债表上的期限错配特征： - **资金端（长钱与大投入）**：二季度总资本开支（CapEx）高达184亿美元（去年同期仅28亿美元），其中AI基础设施开支独占158亿美元；上市时IPO静默期前募资及上市前发行的250亿美元投资级债券（利率5.8%，期限数年）形成了长周期资金沉淀。 - **资产端（快速折旧）**：面对GPU硬件一年一代的高速迭代周期，单季度折旧费用已飙升至近19亿美元。 - **负债/收入端（短合约）**：终端客户的实质锁定窗口仅以月（90天）计算。

尽管存在“资金借得长、客户签得短、硬件折旧快”的潜在错配，但SpaceX账面上趴着的约1000亿美元现金及等价物构筑了极厚的安全垫，使其与CoreWeave等完全依赖高杠杆借贷的GPU租赁商存在本质区别。只要一年以内回本的超高单机毛利逻辑不被算力供给过剩打破，这套滚雪球模式就能持续运转。

在通信网络（星链）板块，业务正由早期的“广覆盖”迈向“深黏性”与“高可靠”阶段。星链服务已从2020年起步阶段的民用网络，跃升至能够提供“3至4个9”（99.9%~99.99%）可用性的企业级网络服务。全球主流航空公司、大型邮轮集团、远洋游艇及跨国铁路系统正排队接入星链网络，海外已拓展至170多个国家和地区。财报数据显示： - **用户规模**：全球订阅用户数突破1200万户，同比实现翻倍，单季度净增达170万户。 - **单客收益（ARPU）**：平均每户每月收入从去年同期的85美元下降至66美元，显示出公司主动采取“降价换规模”的全球渗透策略。 - **B端与G端贡献**：企业级客户与政府通信收入超18亿美元，同比翻倍以上，在通信板块中的占比已突破40%；尽管ARPU有所稀释，通信板块当季仍交出了超16亿美元的亮眼经营利润。

面向未来，Bret描绘了星链从数字连接迈向“物理AI基础设施”的战略蓝图：人形机器人、无人配送车、Robotaxi自动驾驶车队等终端设备的普及，要求设备必须全天候、跨地形保持永久在线，不可承受地面移动通信基站的物理盲区。通过此前从EchoStar收购的中频段无线电频谱（已获美国FCC正式批准），SpaceX正依托星链V3卫星平台加速推进“手机直连卫星（Direct-to-Cell）”业务。用户无需更换特制手机或SIM卡，即可在深山、荒漠、远洋等极端盲区直接漫游接入太空卫星网络，以此全面切入全球电信运营商盘踞数十年的基础电信服务市场。

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[19:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=1140s) SpaceX的三本账与华尔街估值的“乘数困境”

剖析整场访谈与底层财务结构，SpaceX的商业帝国实际上被清晰地切分成了时间维度、风险特征与商业逻辑截然不同的“三本账”：

```mermaid flowchart LR accTitle: SpaceX的三本财务账本 accDescr: 拆解SpaceX目前支撑估值的三大业务板块及其对应的财务特征与市场预期。

subgraph Ledger1["第一本账：星链网络 (Connectivity)"] L1_1["1200万在网用户"] L1_2["企业与政府业务翻倍"] L1_3["单季经营利润超16亿美元"] L1_4["【现状：当下唯一造血基石】"] end

subgraph Ledger2["第二本账：地面算力 (AI Compute)"] L2_1["单季度创收25.6亿美元"] L2_2["90天滚动短期退出条款"] L2_3["单季CapEx 158亿/折旧19亿"] L2_4["【现状：决定即期增长与利润弹性】"] end

subgraph Ledger3["第三本账：星舰与未来期权 (Starship & Space)"] L3_1["星舰一二级全复用回收"] L3_2["手机直连卫星 Direct-to-Cell"] L3_3["2028吉瓦级在轨算力"] L3_4["【现状：重塑前两本账成本，决定估值上限】"] end

Ledger1 -. 提供稳定现金流.-> Ledger2 Ledger3 -. 降低发射与组网成本.-> Ledger1 Ledger3 -. 绕开地面电力约束.-> Ledger2 ```

- **第一本账：成熟造血的星链通信业务**。拥有1200万付费用户、企业级客户快速翻倍、单季度贡献16亿多美元的经营利润。这是目前全公司唯一能够规模化自我造血、为整体业务提供底层稳定现金流支撑的确定性资产。 - **第二本账：爆发扩张的地面算力托管**。在数月内彻底重塑了公司的收入体量，贡献超高速增长；但同时面临90天滚动退出条款、大客户集中度高、单季度158亿美元高额资本开支及近19亿美元的设备折旧。这本账决定了公司未来几个季度的业绩爆发力与利润弹性。 - **第三本账：尚未兑现的星舰与前沿期权**。涵盖星舰全复用发射、手机直连通信以及2028年规划的轨道太空算力。这些业务在当下财报中贡献有限甚至持续消耗高额研发费用，但一旦星舰一二级全复用彻底成功，它将从根本上大幅拉低星链卫星的发射成本，并使算力摆脱地面电网和审批瓶颈，直接重构前两本账的成本曲线，决定整家公司的估值上限。

这三本账对应着三种截然不同的投资耐心：第一本账按季度看用户净增与现金流，第二本账看大客户合同续约率与折旧利润率，第三本账看星舰试飞的技术成功率。这正是为何一张年化高达133亿美元的算力新合同公布后，二级市场股价近乎毫无波澜的深层原因： 1. **预期已被提前消化**：市场在二季度披露141亿美元前期合同及7月增签67亿美元合同时，早已将算力高增长计入股价，新合同仅是验证了既有预期； 2. **估值乘数的定价分歧**：华尔街并不怀疑合同租金能够按期到账，但无法界定这笔收入的性质——如果是按高续约率、高软件毛利的SaaS/AI平台定价，市场愿意给予20至30倍甚至更高的市销率（P/S）；但如果被定性为重资产投入、高折旧、承担90天退租风险的机房基础设施租赁，其估值倍数通常会被压制在几倍的低倍区间。二者在万亿美元体量的基数下，对应的公司市值差异可达数千亿美元。 3. **估值最大锚点仍是星舰**：在星舰全复用技术未完全闭环前，仅靠增加地面算力租赁合同，无法驱动整家公司享受跨维度的估值重估。

在进入公开资本市场后，SpaceX已经从过去“私下与风投描摹星辰大海”的阶段，转入“每一项新业务都要被华尔街拆解对应乘数”的严密审视期。分析其未来的动态变化，核心不在于简单判断新闻的利好利空，而在于精准辨析其变动究竟落在三本账中的哪一页。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=0s) 现在的算力合同基本上都是90天承诺加上90天退出机制。 — Bret Johnsen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) 最让CFO兴奋的一次 — Bret Johnsen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) 开始自己挣钱、往回填补成本 — Bret Johnsen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=300s) 像拖一头大鲸鱼一样 — Bret Johnsen

> [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 围绕GPU的结构化资产融资（Asset-Backed Financing） — Bret Johnsen

> [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 资金借得长、客户签得短、硬件折旧快 — Alan Chen

> [14:40](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=880s) 降价换规模 — Alan Chen

> [19:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=1140s) 私下与风投描摹星辰大海 — Alan Chen

> [19:00](https://www.youtube.com/watch?v=QEqYYwrQ2aE&t=1140s) 每一项新业务都要被华尔街拆解对应乘数 — Alan Chen

## Mentioned SpaceX, Bret Johnsen, 高盛 (Goldman Sachs), 星链 (Starlink), 星舰 (Starship), 猎鹰9号 (Falcon 9), 猛禽发动机 (Raptor), V3卫星, Anthropic, Google, 英伟达 (NVIDIA), xAI, Grok, Cursor, Optimus, FSD, CoreWeave, EchoStar, 美国联邦通信委员会 (FCC), SEC

## Video description 先说声谢谢。

封禁视频发出去不到24小时，就收到了YouTube恢复创收资格的通知。还有几千条大家留下的鼓励，我会一条一条看完。这几天说不难是假的，但每一位留言、订阅、在Patreon和X上支持我的朋友，都是我把这件事继续做下去的理由。真的，谢谢你们。

另外交代一句：虽然资格恢复了，为了不在同一个地方摔第二次，我们原定的编辑室计划（Patreon + X）照常推进。不是要离开这里——是给这个频道多上一道保险，也给大家多一个能找到我的地方。

愿我们一起，走得快，也走得远。

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SpaceX冲刺千亿美元算力年化 90天退租条款制约华尔街估值华尔街对SpaceX激进的算力收入指引反应平淡，主因其百亿级长协本质上为含90天提前解约权的短期重资产租赁，在星舰全复用彻底闭环前市场拒绝给予高溢价估值乘数。 SpaceX 首席财务官 Bret Johnsen 在高盛访谈中提出年底冲击 1000 亿美元年化收入、明年部署 5 至 10 吉瓦算力并在 2028 年发射轨道算力的激进目标，但二级市场股价对此反应冷淡。分析表明，其爆发式增长主要依托 Anthropic 和 Google 等头部大客户的 GPU 托管订单，但合同实质均带有“90天承诺+90天退出”的短期约束机制，并伴随单季近 19 亿美元的高额设备折旧。SpaceX 的商业价值实际上被拆分为“成熟造血的星链网络”、“高增长但估值乘数分歧巨大的地面算力”以及“决定估值上限的星舰与前沿期权”这三本账。华尔街的犹豫不在于怀疑收入真伪，而在于无法界定该收入应享受高倍软件平台还是低倍重资产租赁的估值乘数，且整套逻辑的底层终极锚点仍完全取决于星舰全复用能否彻底跑通。 SpaceX CFO Bret Johnsen在高盛首秀中提出激进目标：年底实现1000亿美元年化收入（ARR），明年部署5至10 GW算力，并在2028年实现吉瓦级轨道太空算力部署。 (0:00) SpaceX将火箭制造与星链时代的“垂直整合”模式完整复制到AI数据中心：自建机房、自拉电网、采购GPU并结合自研模型直接向终端客户交付算力。 (0:00) 第二季度财报显示业务重心大幅倾斜：总收入78.14亿美元，星链通信板块占比55%（42.91亿），AI算力板块占33%（25.61亿且同比暴增247%），而传统火箭发射仅占12%。 (0:00) 星舰第14次试飞将首次搭载量产版V3星链卫星入轨，标志着星舰从纯研发烧钱阶段跨入开始商业化造血填补成本的财务拐点。 (5:00) “轨道算力”被定位为远期看涨期权，虽然具备无限清洁能源且避开地面环保审批，但仍受制于严峻的真空辐射散热难题及星舰一二级高频全复用的技术兑现节奏。 (5:00)

Reading summary

SpaceX首席财务官Bret Johnsen虽在访谈中提出年底冲击1000亿美元年化收入等激进指引，但二级市场反应平淡。华尔街审慎的核心原因在于，暴增的算力收入绑定了可变动的“90天退出条款”，且市场对公司“通信造血、地面算力、星舰期权”三本账的估值乘数存在本质分歧。算力大单与90天退出条款博弈 (9:00) SpaceX正将火箭制造和星链的“垂直整合”打法复制到AI数据中心领域。第二季度AI算力板块收入达25.61亿美元（占比33%，同比激增247%）。管理层预计年底年化收入跃升至1000亿美元（月均83亿美元），主要由三张超大型GPU算力托管长单支撑：Anthropic（月均12.5亿美元）、Google（月均9.2亿美元）以及12月生效的新大单（月均11.1亿美元），三者合计年化达394亿美元，已超2025年全年187亿美元总营收的两倍。然而，SEC文件与管理层证实，这些合同本质均为“90天履约承诺+90天提前解约期”。短期退出机制是SpaceX主动设定的战略考量，意在为xAI的Grok模型、Optimus人形机器人及FSD预留算力收回自用的看涨期权。但这导致金融机构无法按完整3年合约折现，收入确定性大打折扣。重资产扩张错配与GPU结构化融资 (14:40) 算力业务的狂飙突进加剧了资产负债表的期限错配。SpaceX第二季度总资本开支达184亿美元，其中AI基础设施投入独占158亿美元；硬件单季折旧接近19亿美元，直接导致当季经营亏损12.57亿美元。业务呈现出“长期债务投入、快速设备折旧与短期客户锁定”的错配特征。针对资金回收，Bret主张算力硬件回本周期低于一年，且正通过“围绕GPU的结构化资产融资”，将算力租金合同与底层硬件打包开展低成本私募信贷融资。相较于高杠杆GPU租赁商，SpaceX账面储备的约1000亿美元现金提供了极厚的流动性缓冲，但模式运转高度依赖超高单机毛利不被市场供给过剩打破。星链网络成熟造血与物理AI基座 (14:40) 通信网络（星链）板块是当前全公司唯一具备规模化自我造血能力的资产。二季度该板块实现收入42.91亿美元（占比55%），贡献超16亿美元经营利润。全球在网用户突破1200万户，虽因“降价换规模”策略使单客月均收入（ARPU）稀释至66美元，但企业与政府级客户收入翻倍超18亿美元，占比突破40%。管理层正推动星链从宽带服务跃升为“物理AI基础设施”。依托从EchoStar收购并获FCC批准的中频段频谱，SpaceX借助星链V3卫星推进“手机直连卫星（Direct-to-Cell）”，意在彻底消除地面盲区，为全地形运作的人形机器人、无人机与自动驾驶车队提供永久在线连接，以此切入万亿级电信基础设施市场。星舰商业拐点与轨道算力期权 (5:00) 星舰项目正从研发烧钱转向商业造血拐点。第13次试飞成功验证了V3卫星入轨与发动机太空二次点火，第14次试飞首次搭载量产版V3星链，标志着星舰开始参与商业履约以填补研发开支。尽管目前航天发射在财报中仅占12%且季度亏损5.42亿美元，但星舰一二级完全可复用仍是整个商业帝国的物理底座。面向未来，Bret提出2028年实现吉瓦级轨道算力部署的构想，认为太空具备无限清洁能源且无地面电网及环保审批束缚。但该设想必须突破两大现实壁垒：真空无空气对流环境下的巨量纯辐射散热难题，以及完全依赖星舰一二级全复用技术闭环。在技术完全跑通前，市场仅将其视作远期看涨期权而非即期利润。华尔街三本账审视与估值乘数困境 (19:00) 华尔街对年化千亿美元指引反应冷淡，本质在于对SpaceX“三本账”的估值乘数存在分歧：第一本是提供确定现金流的星链通信，第二本是带来爆发增长但承担90天退租风险的地面算力托管，第三本是决定成本重构与估值上限的星舰全复用期权。算力扩产的利好此前已被市场部分消化，真正的核心博弈在于收入性质的界定。若被市场定性为高黏性、高软件毛利的AI平台，可享有高倍市销率（P/S）；若被归类为高CapEx、高折旧且大客户可能随时退租的IDC机房租赁，估值倍数将被压缩至个位数。在星舰全复用真正兑现并大幅削减组网与发射边际成本之前，单纯堆叠地面硬件算力合同，难以推动公司整体估值跨维度跳升。 SpaceX在公开资本市场已告别“单凭星辰大海愿景推高估值”的时期，各板块均面临严格的资产属性与乘数拷问。未来估值能否实质性突破，不仅取决于短期算力合同的履约与续约韧性，更取决于星舰一二级全复用技术能否闭环，从而将业务从地面重资产错配跃迁至太空规模经济。

Source quotes

[0:00] Bret Johnsen: 现在的算力合同基本上都是90天承诺加上90天退出机制。 [5:00] Bret Johnsen: 最让CFO兴奋的一次 [5:00] Bret Johnsen: 开始自己挣钱、往回填补成本 [5:00] Bret Johnsen: 像拖一头大鲸鱼一样 [14:40] Bret Johnsen: 围绕GPU的结构化资产融资（Asset-Backed Financing） [14:40] Alan Chen: 资金借得长、客户签得短、硬件折旧快 [14:40] Alan Chen: 降价换规模 [19:00] Alan Chen: 私下与风投描摹星辰大海 [19:00] Alan Chen: 每一项新业务都要被华尔街拆解对应乘数

Original transcript

[0:00] 几天前,SpaceX的CFO第一次在上市以后坐下来跟华尔街完整讲了半个多小时。高盛的台子,主持人也是高盛自己的分析师。他说了一堆很夸张的东西,年底1000亿美元的年化收入,明年5-10G瓦的算力,2028年大量算力进入太空。6月16号盘中冲到过225块6毛4今天录制的时候差不多是150块钱左右CFO讲完现在几乎过去一周了股价还是150付近整场谈话里我停下来反复听的反而是一句特别不起眼的话他说现在算力合同基本上都是90天承诺再加上90天退出我当时的第一反应是,等一下,如果年底那1000亿里面越来越多的钱来自这样的短期合同,那华尔街到底该怎么给这家公司估值呢?这是今天我想顺着这场采访往下拆的东西,大家做完符号,现在后看好运不断。主持人第一个问的问题是垂直整合。这种问题一般CFO会讲两句我们的DNA里有就过去了但是SpaceX CEO Brent Johnson开头确实也是这么说的他说早年造火箭是因为供应链里找不到跟得上他们的速度和质量要求的东西所以从金属进门自己造发动机自己写软件自己发射自己面对客户后来做星链同一套打法再来一遍自己发射自己造卫星自己卖给终端客户然后他说现在做AI呢我们也是一样的自己当总包商盖楼自己拉电网自己部署GPU 用自己的模型直接卖给终端客户很快轨道算力也会是这样这句话值得我们多听几遍它的意思不是SpaceX多了一项AI业务它的意思是这家公司正在把当年遭火箭的那套打法完整复制到了数据中心上金属发动机火箭卫星客户这条链换成了楼电 GPU 模型和客户这句话如果听起来像是公司的宣传我本来不会太在意但是如果大家翻开上个月的第二季度财报问题就出现了SpaceX板块也就是火箭发射新建当即收入9亿6200万 Connectivity板块就是星链宽奈加企业的政府通信42亿9100万AI板块25亿6100万,总收入是78亿1400万,同比增长92%。也就是说真正叫Space太空内栏只占12%,通信占55%,AI已经占到33%了。最猛同比呢247%但经营面呢还亏12亿5700万因为光是算力设备的折旧一个季度就快19亿火箭板块自己亏5亿4200万,研发10亿7600万,基本上都砸在星剑上。三个月前,很多人排队买这只股票,招股书的封面硬的就是星剑,但真正叫太空的生意只占1/8。放到AI上,垂直整合最后落到两块最稀缺的东西,GPU和电。Brand Johnson说英伟达配额有保障电也是自己在解决AI板块从去年同期7亿多做到了25亿6千万至少说明这套打法已经开始从数字上看到规模了主持人第二个问题问的是星舰Brand Johnson说第13次试飞的时候语气明显变了他说那次我们把V3卫星演示在核送上去了猛进发动机在轨道上重新点火成功精准见落然后回收队把那艘飞船像拖一头大鲸鱼一样拖到岸边工程师爬上去检查了隔热网第14次试飞的时候就在这个月晚期的时候第一次带真正量产的V3星链飞行上天他说这是让CFO最兴奋的一次因为这是第一次挣钱的发射再往后呢今天往前的时候尝试一二级同时回收为什么一次是非对CFO这么重要?可以看一眼火箭百块的障碍,第二季度发射了38次,去年同期46次次数减少了收入呢涨到了916200万靠的是单价和政府合同不是靠的发的更多这块业务现在是这样的猎鹰酒挣钱新计验呢正在花钱 [5:00] 一个季度,10亿多的研发全砸在这上。第14次试飞是第一次让星剑自己往回填,之前的投入终于有了铲除。从这一天起,这本账的方向开始转换了。财报里火箭收入占12%,但是Brand Johnson整坛访谈里反复说的一句话,是星剑是所有其他业务的底座。星链的V3卫星靠它上天,手机直连卫星靠它上天,然后算力也靠它上天。但是在收入里的表越占越小,整个故事里的分量反而越来越重。主持人接着问轨道算力,这是全场Brand Johnson讲的最兴奋的一段,他说AI行业几乎每一个领导者都会承认,轨道算力是未来,因为能源干净,而且会绕开地面社区的种种限制,这些监管什么的。大多数人以为这是很多年很多年以后的事,包括SpaceX自己也这么认为。但是呢,我们需要把每一块都握在自己的手里,所以目标是明年就发射第一批轨道算力卫星。到2028年,人们会看到大量算力被送到太空,那时候大家才会意识到时间表比想象的要短得多。卫星怎么造就是星链的V3那个平台换个载荷加大太阳能板主任追了一个很实际的问题他说轨道算力到底什么时候比地面便宜张森说那个交叉点全看可复用他的账本是这么算的猎鹰九的一级已经付费了500多次星剑一二级都能回收之后这门曲线会往下走得很陡而地面算力电在涨冷却在涨楼在涨地在涨通胀压涨一边往上一边往下总有一天会交叉他还补了一句摩尔定律和规模效应也在轨道这一边这段厅确实有些热血啊,一个CFO在高盛的台上,讲把数据中心搬到轨道上,讲得像下个季度的交付计划,而且他反复说的是市场最大的误解不是这事能不能成,而是低估了他们能多快把G瓦级的能力送上去。需要跟大家讲清楚第一个就是散热网上很多人觉得太空很冷散热容易这是错的真空里没有空气没有对流热量只能靠辐射片散射出去像暖气片那样往外辐射一个G瓦级的酸粒机群吃进去多少电就要散掉差不多同样的热这些热在轨道上要靠巨大的散热板一点一点辐射掉而真正的工程难题Brian Johnson没有在访谈里展开讲。第二个就是兴建本身,整个轨道算力的成本帐,前提是一二级反复使用。这件事今年晚一些时候才能第一次尝试。张森讲的27年第一批,28年大量全部建立在这个假设前提上,这是公司的指引,不是已经发生的事儿。至于马斯克公司历史时间的表现的兑现的节奏,大家心里作为老股东都有些数。再加上设备化的怎么修,GPU一年一年怎么升级,这些都没有展开。所以我现在会给这个轨道算力期权价值,但不会把它当作提前的利润。访单进行到了一半,主持人转到低面算力。这段是过去一周新闻的标题来源,张森说按照12月的数字变化,年底能做到1000亿美元的年化收入。然后他补了一句这个月我们又刚签了一张托管合同12月1号起每个月11亿1000万美元年化大约是133亿美元他说我们现在对1000亿这个目标更有信心了年化的意思不是2026年全年1100,全年是远远到不了的。如果是12月内一个月收入持续保持12个月,规模大概是1100。这个指标很常见,就是软件公司、云公司都爱用这么一个指标。问题是12月凭什么能比第二季度高这么多呢?第二季度年化大约是311亿平均一个月26亿要到年化1000亿12个月之内呢一个月要做到83亿半个月之内收入要翻三倍答案呢就是在这个算力合同上目前公开的三张合同大单是这样的Anthorpec 5月份签的12亿5000万美元一个月SEC文件写的是2029年5月份用的是孟非斯两个数据中心的算力第二是Google 6月份前的 9亿2000万美元一个月,10月起全额,文件写到2029年6月,SpaceX大概给他11万张英伟达的GPU,还有上周公布的这张11亿1000万一个月,基本上是第二大。12月起,客户是谁没说,市场上有很多猜测,大家也可以大胆的评论去猜一下有哪几家国家, [10:00] 公司才可以达到这么大规模的顺利的购买大家可以在评论区留下言,我们在此暂时不披露,但是我心里有一个比较好的竞选人三张加起来,一个月32亿8千万,乘以12是394亿这三张当然不是1000亿的全部,1000亿里面还有星链,还有发射,还有Growk订阅,还有其他算力的客户但是仅仅三张公开的算力张单年化就接近400亿这家公司2025年全年总收入是187亿三张单子超过去年全年的两倍这就是它的增长速度这家公司不是在慢慢长出一条AI业务线它是在几个月之内被算力合同整个改写了收入形状6月份上市那会AI板块一个季度才8亿多卖方模型里的假设是一条慢慢往上涨的线三个月之后它直接变成了一堵墙然后Johnson讲到的容量,年底略超2G瓦,明年5-10G瓦,一年之内翻2-5倍。他说有信心,因为电有着落了,包括现在的场地上把电力直接拉起来,明年算力变现,他预期在每瓦30-50美元区间的高端。好不是贫困的空气所以1000亿不是贫困喊出来的但是这里面呢还值得我们深思一下就是后面的合同期限讲到这呢我们必须来这个AI防搓杀喝水一下这个喉咙也是有点干好我们继续后面主持人问他算力合同的结构Brand Johnson说几乎所有的合同如果不是全部的话本质上都是90天承诺再加上90天退出差不多就是6个月的承诺期这听起来像是一个短炒不是一个长池这一句话和SEC的文件放在一起就很有意思了Anthorby那张文件写的是到2029年5月份三年总额400亿29年6月份两张都有同一个条款就是任何一方提前90年通知可以终止Google那张退出权要到12月31号才生效Andorbit那张从签约起就是滚动的而且Google那张还有一条反过来的保护如果SpaceX9月30号交不出承诺11万张GPU一个月宽限期之后 Google就可以中置或者按实际交付数量打折付钱所以这不是SpaceX单方面的留后门是双方都不肯把自己在三年上锁死所以合同封面上的期限是三年,但是在任何一个时间点看,公开条款能保证的收入可限窗口大概就只有90天。90天之后,合同大概率还在,但那只是概率问题,而不是保证问题。合同的期限和收入的可见度不是同一回事打个比方你租一间办公室签了三年,合同里起着,三方可以随时提前三个月退租,房东拿了这份合同去银行,银行会按照三年算你的租金吗?不会啊银行看的是你走了之后这块房多快能再租出去能租给谁能租多少钱这就是SpaceX这三张合同在华尔街眼里的样子钱确实是真的而且很可能一直付下去因为大家都缺算力嘛但是金融机构给它定价的时候看的不是封面上的2029年如果市场把一笔收入理解成高续约、高毛利的软件收入,它愿意给的倍数通常会明显高于重资产基础设施的租赁,后者要先买GPU、盖楼、拿电、资本开支和折旧,都会吃掉现金流。所以头要叫1000亿的ARR,收入性质不同,估值结果可能差几千亿美元。这里还有一个反过来的地方,就是Brand Johnson讲这个结构的时候不是在解释一个弱点,他是主动说的。他说这么短是因为自己对自己的产品有信心。SpaceX不想把GPU永久租出去。他认为Groke刚买下来的Kerson还有自家的AI产品将来很可能需要这些损利。马斯克5月份的Action上也说过,短期条款是SpaceX自己提出的要求,不是Enthorpe和Google提出的。他还讲了产品节奏,Groke 4.6刚出,4.7可能这周就要到了,Kerson团队进来之后迭代明显加快,再往后从数字AI走向物理AI,机器人自动驾驶市场会扩大好几倍。这些当然是他的预期,但是他解释了短合同的逻辑,SpaceX不想在最需要算力的那一年发现算力全都租给别人,到了2029年。也是留了一手后手啊所以短核头同时是两件事对客户是退出拳对SpaceX是一张随时可以把算力收回来自己用的期权以今天的算力需求,我不会把大客户转期 [15:00] 退出当做是基准场景但作为估值来说,也不能建立在客户永远不会退出这个假设上。问题从来不是客户会不会走,是华尔街最终会把这部分收入当做什么资产来定价?这个问题暂时是在访谈里没有答案的,大家心里可以估算一下。Brand Johnson讲完口头讲算力投资的风险,他说算力资产的回稳周期低于一年,而且GPU过了几代还有残值,所以风险比外界想象的低得多。紧接着他说,这正是催生一个全新的资产类别,就是围绕GPU的融资。一年回本讲的是一笔投资的收益新资产类别讲的是这笔钱以后会被怎么利用作为买卖一个CFO讲这个话的时候他想的已经不是自己怎么花钱了而是这些GPU以后怎么被打包被抵押被卖给谁如果一批GPU能产生明确的租金现金流,比如Anthorby每个月12亿5000万,设备本身有残值,那金融市场自然会把GPU算力合同,数据中心和现金流打包起来融资。飞机集装箱发电厂也都是这么干的,不是什么新鲜事。过去几年,CORVI这类AI基础设施的公司就是靠大规模的债务和私募信贷把GPU堆起来的。Bren Johnson说的新资产类别其实已经存在了,只是SpaceX的体量会让它从一小众品种变成主流品种。更准确地说,这是AI时代正在形成的一种资产支持融资,思目心态可能成为资金的未来来源之一。说白了就是钱借的长客户签的短设备是长期投入SpaceX第二季度总资本开支184亿去年同期才28亿其中AI就158亿IPO静默了857亿上市前又发了250亿的投资级债券利率5.8% 期限有好几年而客户的退出窗口刚刚说了是以1月计算的中间还夹着GPU一年一代的迭代一个季度快19亿的折旧就是这么来的如果Johnson说的不到一年回本能够持续成立那这套模式非常赚钱但要观察的是这个回本周期能不能在GPU供给增加租金下降以后持续推进到那时候钱借的长客户签的短这个搓配才会变得重要目前没有任何迹象说他出问题啊 SpaceX账上有1000亿现金和等价物这是跟其他GPU房东最大的不同后半段主持人回到了星链张森说星链从2020年那个了生于无的服务做到现在企业级别三到四个九的可能性企业需求在报因为任性变成了刚需星链要么当主网络要么当备份航空公司几乎每家都在谈游艇游轮火车排着队海外有170多个国家知名度还有很大的上升空间这段财报里也是非常的对得上号的1200万同比翻倍一季度竞争170万每个用户每个月66美元比去年的85虽然有客单价的下降明显的是用价格才换规模企业和政府收入18亿通币翻倍多,已经占通信板块的四成。从结果上来看,ARPU下降的同时,通信板块仍然交出16亿多的经营利润。他讲了一个方向就是物理AI一旦起来,人型机器人,自动驾驶车,每一台都需要一个永久在线,不依赖地面基站的连接。这是他给星链画的下一张需求图。今天还看不到数字,但是方向已经是不能再清楚的了。如果频谱是从Echostar手里买的中频段,FCC也是批准了。他的说法是这个行业几十年都没有创新,他们要消灭信号司教,做全球的漫游。对普通用户来说这件事意义非常具体啊你的手机在山里在海上在信号的死角上直接连卫星啊不用换手机不用换卡这个市场几十年被几家运营商封着现在SpaceX从天而降直接切下来这块呢今天也是没有收入的他跟这个星链共同一个用一个V3的卫星平台同一枚火箭可以送上去卖给同一批消费者和企业所以呢他挂在星链这本章下面一张已经在造的齐全访单的最后一部分的问题是资本配置,张森说钱主要放两个地方,兴建,因为他拖着所有其他业务,还有地面算力,因为他是眼下最强的造血机器。听完整场以后呢,我脑子里其实慢慢的已经分成了三笔账。第一笔就是已经赚钱的心念,1200万用户,企业客户翻倍,唯一能养活自己的业务,这笔账呢就是今天还在撑着整家公司。第二, [20:00] 是现在疯狂扩张的地面算力半年之内改写了收入规模,但是合同是90天滚动的,资本开支一个季度158亿,折旧一个季度19亿,客户暂时就这么几个大头。这笔账决定了未来几个季度的增长和盈利弹性,也决定市场愿意给它几倍的估值。第三笔就是兴建、手机之连、轨道算力这些还没有兑现但是决定上限的东西。今年利润有限,2027、2028可能才见分晓。但是如果兴建真的一二级都回来了,前两笔账的成本曲线都要重新化。因为兴建的卫星更便宜,算力也可以逐渐绕开地面电网的容量和审批的约束。这三笔账是三种不同的耐心一笔看季度第二笔看合同和利润率第三笔看是非的成功率三笔账时间不一样风险也不一样华尔街本来就不应给同一个倍数所以回到开头那个问题为什么一张年化133亿的新单子股价几乎没什么反应一个可能是市场早就知道算力会增长第二季度财报已经报了141亿的以前算力合同7月份又签了67亿上周这一张只是在继续验证一个已经在价格里的预期但是更麻烦的是市场根本就不知道该给这笔收入什么样的估值他相信钱会到账是按照软件估值还是按照租赁算呢?这件事还没法定一张133亿的合同在私人市场里可是一个震撼的头条在公开市场里它变成了一道算术题而这道算术题的乘数现在没有人敢填再加上SpaceX估值里最大的那张期权还是兴建再多一张也未必能让整体估值重新定价这才是上市之后最大的变化,就是以前费赛只需要讲未来,估值是投资人在私下里谈出来的,现在每一个新故事市场都会当场问同一个问题。该按几倍来算呢所以以后大家再看SpaceX新闻不会先问利好还是利空会先问这落在哪一笔账上刚刚说的这三条希望大家可以记得下来我也会在X上不停的空心星链多的用户是第一笔合同延长利润改善是第二笔星链回收成功是第三笔不同的账要分开来记正所谓都说火箭送上天账上通信成版边算力月单三张纸一家公司三样钱评论区告诉我你现在手里的SpaceX到底是按火箭股的估值买的还是按照AI基础设施股买的大家喜欢这种访谈把财报和SEC文件放一起的视频记得帮我点赞订阅一下不会错过下一次的重要更新我是Alan 看完再赞腰长文贯我们下期视频再见