王鸿嫔称成熟大国转向财政主导 负实际利率蚕食储蓄隐形化债

王鸿嫔：成熟大国转向财政主导，以负实际利率蚕食储蓄隐形化债 成熟国家在传统化债路径堵死后正全面转向金融压抑，通过监管强制银行承接天量国债并压低实际回报，借通胀无声侵蚀民间储蓄的真实购买力以转移债务负担。 资深投资人王鸿嫔指出，全球宏观框架正发生根本性范式转移，从“货币主导”不可逆地滑向“财政主导”，成熟国家债务规模已重回二战极端水平。在财政紧缩、经济高增长与直接违约三条传统化债道路皆被堵死的情况下，政府转而采用第四条路——“金融压抑”，即借助金融监管指标强制将银行资金与居民储蓄锁入国债蓄水池，利用负实际利率无声稀释民间购买力以削减真实债务。这一机制不仅对实体经济工商业贷款造成严酷的挤出效应并抑制薪资增长，还导致优质稀缺硬资产与普通资产两极分化。她呼吁投资者打破对长久期国债和定存“保本即安全”的传统幻觉，学会在监管迷雾中穿透底层资金去向。 全球宏观环境正经历根本性范式转移，从过去近半个世纪习惯的“货币主导”转向“财政主导”，重塑资产定价的底层逻辑。 (0:00) 成熟国家公共债务规模已重返一战、二战等极端战时状态，美国债务占GDP超120%，日本更是高达250%，面临无法偿还的严峻格局。 (1:07) 传统化解债务的三条路（大幅加税/削减福利支出的财政紧缩、靠高增长跑赢利息、主权债务违约）在当前政治与现实中全被堵死。 (1:07) 面对死局，政府通常会选择第四条路——“金融压抑”，借助修改法规与金融监管手段，将大众储蓄和银行资金转化为承接国债的蓄水池。 (4:26) 在“财政主导”框架下，央行丧失独立性并沦为财政部融资兜底的工具，从过去的“央行约束政府”演变为“政府债务反向捆绑央行”。 (7:44)

[0:00] 王鸿嫔: 不需要拿走你的钱，也能让你的购买力替它还债。 [4:26] 王鸿嫔: 你的本金没有消失，政府也没有宣布违约，但购买力却在时间与通膨中慢慢被稀释。 [1:07] 王鸿嫔: 在和平时期累积如此惊人的债务，在历史上极具破坏性。 [4:26] 王鸿嫔: 当政府赤字与债务逼近极限，货币政策不仅会全面钝化失效，央行更会彻底丧失独立性，沦为专职为财政部融资托底的工具。 [7:44] 王鸿嫔: 货币主导时代是‘央行给政府戴紧箍咒’，而财政主导时代则是‘政府债务把央行捆绑在战车上’。 [11:06] 王鸿嫔: 老百姓以为自己的钱安全地趴在银行账户里，但实质上，储户每存入 100 块钱，就被法规强制抽走 5 到 10 块借给政府还债。 [15:06] 王鸿嫔: 储户银行存折上的本金数字完全没有变少，但每过一年，实际购买力就有一部分被悄无声息地转移给了政府 [19:18] 王鸿嫔: 它们表面上看起来零波动、不亏本金，实则像漏水的水桶，在通胀与负实际利率的浸泡下遭受购买力的不可逆侵蚀 [19:18] 王鸿嫔: 未来的超额收益（Alpha），必将属于能够看清监管套路并穿透制度约束的投资者。 [19:18] 王鸿嫔: 与其只猜央行下一次降息几码，不如开始追踪：政府赤字、发债速度、实质利率，以及私人信贷是否被挤出。

[0:00] Transcribed by SubEasy. Upgrade to Pro to remove this message 大家好 我是摩王王鸿嫔 [0:02] 在两家摩根JP Morgan以及 [0:03] Morgan Stanley的 [0:04] 买方工作三十年 [0:05] 我姓王 [0:06] 这是摩王想两下 [0:07] 在市场中我们拆解现象找到趋势 [0:10] 目前的环境呢有一些学者还有一些宏观的 [0:14] 策略分析师 [0:15] 也提出了财政主导这个模式的 [0:18] 呃整个范式转移的现象 [0:21] 呃所以呢我想探讨一下这个主题 [0:24] 因为原本我们熟悉的是货币 [0:26] 主导这样的一个环境 [0:27] 现在移转到财政主导的路径 这是怎么回事 [0:31] 那这个对我们的生活还有我们的投资策略 [0:34] 有什么影响 [0:34] 我想要呃去探究一下 [0:37] 那这一个系列呢我用的主题是失衡的引力 [0:41] 就是财政主导是下的世界观 [0:44] 这个系列呢有两集 [0:45] 我第一集呢要 [0:46] 探讨一下主权 [0:48] 债务扩张和财政主导它这个架构 [0:51] 还有现在的局势是长的什么样子 [0:54] 第二个呢就是范式转移 [0:55] 既然已经转移到财政主导的这样的一个环境 [0:59] 为什么呢利率工具就失灵了 [1:01] 那我们的资产配置要怎么做调整呢 [1:04] 好 接下来我们来进行今天的第一集 [1:07] 第一集呢我第一个 [1:08] 想提出的核心的观点 [1:10] 就是现在看起来大到无法 [1:12] 偿还的债务是怎么回事 [1:14] 现在呢 [1:15] 一个正在重塑全球资本定价的一个底层的 [1:19] 一个基本的问题 [1:20] 或者是主要的agenda是主权债务的扩张 [1:24] 还有财政主导的这个格局 [1:26] 我们来审视当前主要成熟国家的资 [1:30] 产负债表里面 [1:31] 美国的债务占GDP现在超过了百分之一百二 [1:35] 日本呢高达百分之两百五 [1:37] 而且日本这个水准已经维持了很久了哈 [1:40] 那欧盟和中国政府呢？ [1:42] 它的主权债务同样位居高 [1:44] 位居高档 [1:45] 那虽然它结构不太一样 [1:47] 因为比如说中国 [1:48] 它是地方债的部分特别的重大 [1:51] 而地方债呢它算不算主权债务呢 [1:54] 因为以中国的体制来讲 它应该算是主权债务 [1:58] 所以我们会把它合并计算 [2:00] 嗯 现在 [2:02] 可以看到我们盘点下来 [2:04] 主要的成熟大国就富裕国家 [2:07] 传统的富裕国家 像西欧啊 像美国啊 [2:10] 它的公共债务的规模都已经飙得很高 [2:13] 所以主要大国的公共债务的规模已经现在 [2:17] 呃主要的它的水准已经回到了一二 [2:20] 战时期的极端的这个水准 [2:22] 就和平时代过去没有这么高的这个债务水准 [2:26] 因为这个可能后面就会嗯怕就会引起战争 [2:30] 那面对如此庞大的债务的体量 [2:33] 那正常人呢他脑中浮现的第一个问题就是说 [2:37] 这些钱到底能不能够还 [2:39] 他们打打算怎么还呢 [2:42] 那事实上这样等级的 [2:44] 这个这等规模的债务的量体 [2:47] 传统上面解决债务危机的是有三条路 [2:50] 第一个呢就是增减开支 就财政增减 [2:53] 这里面包含要不然就是增加税收啊 加税嘛 [2:58] 要不然就是呃减少支出 [3:00] 就是政府的一些福利开始呃大砍啊 [3:04] 第二个路是实值的高增长 [3:07] 就是透过高的呃GDP的成长来带动 [3:12] 就是让增长呢它跑赢了债务的利息 [3:17] 这个也是现在几个主要国家 [3:19] 包括美国新上任的FED的主席Kevin Wash [3:23] 他他的这个美好的愿望 [3:26] 日本的高氏首相他也是这么声称的 [3:29] 他认为说 [3:30] 呃AI带动的高增长可以cover掉他的高债务 [3:35] 因为日本现在的债务就是第一高哈 [3:37] 那这是第二个路径 [3:39] 第三个路径就是赖账了 主权债务就违约了啊 [3:44] 但是现在这三个路径在当前的政治选择 [3:48] 那就是政治包括现在都是民选嘛哈 [3:50] 那现在的政治环境之下就很难走下去 [3:55] 同时呢现在还有一 [3:57] 个很重要的一个环境就是人口老龄化 [4:00] 尤其富裕国家的人口老龄化的速度还 [4:02] 特别的快啊 [4:04] 所以这些大国 [4:06] 它的信用都已经就是难以伸伸展了 [4:09] 因为它在借的话 [4:11] 债主都是嗯借款人都会担心 [4:15] 就是你还能不能还住这些钱 [4:17] 所以传统的三个路径 财政增减 [4:20] 实值的高增长 还有主权债务的违约 [4:23] 这个三条路看起来是被堵死了 [4:26] 那有没有别的路呢 [4:28] 历史告诉我们主权国家呢它还有第四条路 [4:31] 除了开战之外 它还有第四条路 [4:33] 也是呃现在也在进行当中的 [4:36] 就是采取金融压抑的手段 [4:39] 就financial repression [4:41] 也就是说整个宏观的体制 [4:44] 总体经济环境的体制 [4:46] 就从过去在将近半个世纪 [4:48] 呃主要是四十多年的货币主导的这个格局 [4:52] 全面转向为财政主导 [4:55] 政府呢就不需要宣告说我违约哦 [4:58] 我不赖账不还了 [4:59] 但是它透过其他的方法 [5:01] 透过它的制度的约束 它寄出各种的法规 [5:05] 还有各种的金融监管 [5:07] 把这个资源 把钱呢开始把它挪挪移啊 [5:12] 悄无声 [5:13] 息的把金融的体制和大众的储蓄转换到 [5:17] 吸收庞大公债的一个蓄水池 [5:20] 所以就是说把这些老百姓的这些劳动所得 [5:25] 他这些存款储蓄 还有民间企业他的呃所得 [5:30] 就腾挪到政府手上啊 [5:32] 所以就是它透过公债来吸收这些资源 [5:36] 那这个观念呢并不是新生的 [5:38] 它不是特别聪明长出来的啊 [5:41] 其实之前就有这样做 [5:43] 那在一九八一年的诺贝尔奖的得主啊 [5:47] 呃Sargent [5:48] 就是 他有提出了一个令人不快的货币主义的算术 [5:54] 他当初就提出了这个理论 [5:56] 那但是这都是在学术圈讨论 [5:58] 一直到这这几年呢 [6:00] 尤其二零一六年一八年之后 [6:03] 开始有专门做 [6:05] 呃给买方机构做独立策略的这些呃 [6:09] 独立策略的分析师 [6:11] 包含呃Leon Oden还有Luke Gromen啊 [6:16] 这两位呢他是独立的策略分析师 [6:19] 那他们是提供呃各种研究报告 [6:22] 包括给军方啊 给一些气象单位 [6:26] 还有这两个都不是华尔街出身 [6:28] 所以我其实特别呃我有兴趣来看他们的观点 [6:33] 那这些观点过去其实在二零年 [6:35] 二零二零年之前呢 算是边缘人啊 [6:38] 因为他从学术到华尔街 [6:41] 投资方其实不太理他们 [6:42] 因为觉得不知道你们在讲什么 [6:44] 但是现在的环境开始真正手上有大 [6:48] 钱的这个机构投资者 [6:49] 也开始注意到这个现象 [6:51] 所以学界跟买方就实务界呢 [6:54] 慢慢有形成一个共识 [6:56] 就这个共识慢慢嗯提升 [6:59] 就是当政府的赤字 [7:01] 还有它的债务达到极限的时候 [7:03] 这个时候货币政策看起来就是无效的 [7:06] 而且货币政策变成要为政府的融资来服务 [7:11] 它变成它的独立性就会丧失 [7:14] 所以这样子的论点呢开始升高 [7:16] 这也是为什么我今天会做这个题目 [7:18] 我想了解一下这个呃环境是怎么样 [7:22] 那接著呢我想探讨三个根本的问题 [7:25] 就是这个体制是怎么样转向的 [7:27] 那历史上面是有没有什么借鉴 [7:30] 呃意义可以让我们参考 它是怎么演绎的 [7:33] 还有呢它对我们的日常的生活 [7:36] 你我的日常生活 [7:37] 还有我们的资产定价要不要重新做一些调整 [7:41] 这是我想要回答的三个根本的问题 [7:44] 好 今天来到第二段 [7:45] 第二段呢我们来看一下啊 [7:47] 这些我们来盘点一下一些数据 [7:50] 来看看这个状况 [7:52] 呃 看第一个就是我们来看什么是货币主导 [7:57] 什么是财政主导 [7:59] 我们接下来看这张图啊 [8:00] 这个是呃我们整我整理了一下 [8:03] 呃 两个对照展现的就是政策的权利 [8:07] 还有它的流动性转换的一个图表 [8:11] 我们可以看到 [8:12] 过去四十年以来就是一直采取的 [8:15] 就是货币主导 [8:16] 也是我们熟悉的这个环境 [8:18] 央行呢它是最高的裁判者 [8:21] 就是在这个整个经济活动就是控制水流的 [8:25] 那主要的它的目标是对抗通货膨胀 [8:28] 那央行升息 银行呢就收缩它的信贷 [8:33] 这个时候可以让经济降温 [8:35] 这在这样的环境之下 [8:37] 财政部是也就是政府代表政府这里呢是处于 [8:41] 啊被动配合的 [8:43] 地位 [8:44] 那这个时候借钱成本变贵的时候 [8:47] 就会自然的缩减赤字 [8:49] 因为政府也要缩减赤字 [8:51] 呃因为如果资金成本抬高的时候 [8:54] 民间的资金成本抬高 [8:55] 因为民间经济活动会降温 [8:57] 这时候政府也要增减开支 [9:00] 他要也要勒紧裤腰带 [9:02] 所以这个时候就是所谓的货币主导 [9:04] 所以一句话来概括 [9:06] 就是央行可以约束财政的行为 [9:10] 这是过去四十多年我们的所在的一个环境 [9:14] 那现在呢已经开始转移 应该不说开始了 [9:17] 现在已经处于这样的环境是什么 [9:20] 是财政主导 [9:21] 也是我们已经步入这样的一个环境 [9:24] 那这样环境会是什么 [9:25] 就是我们看到这张图的右侧 [9:28] 右边这一栏是我们看到人口老龄化 [9:31] 还有社社会福利 包含医疗啊 [9:34] 呃这个医疗健保等等这些照顾 [9:37] 还有我们同时呢大家又互相不信任 [9:41] 因此国防支出的开支也不断的提升 [9:46] 那些刚性支出它是有法律的这个硬规定啊 尤其是一些涉服的支出 [9:52] 所以就变成砍不下来 所以它要它的开支就砍不下来 [9:56] 所以呢 因此政财这个时候财政就成为第一个 呃 它成为呃第一炮 就是它反而成为主导的地位 [10:05] 这个时候天量的发债就直接向市场注水 公共债务的增速呢 它就压过了私人的信贷的这个增速 [10:13] 这个时候央行的地位它被赶到后面去了 它就成为一个被动的角色 [10:19] 所以说央行就算升息 其实反而会推升政府巨额的利息支出 所以它就会被压抑啊 [10:26] 所以这个时候啊 如果公债被抛售的时候 [10:30] 央行最终只能透过一些监管手段 或者是购买债券来兜底 来压低利率 [10:37] 这也是日本央行 还有美国的联储会在过去这几年一直在做的事情 就是它来做兜底 [10:44] 所以它反而成为财政部就是无序扩张 财政无序扩张的一个融资的工具 它来兜底 [10:52] 所以这这样的一个财政主导的一个环境 [10:56] 我们用一句话来概括 [10:57] 就是财政反向的来约束央行啊 [11:01] 所以因此央行的独立性就会丧失了 [11:03] 好 接下来我想要回答第二个问题 [11:06] 就是说第二个问题就是说这个在历史上面有没有什么呃案例可以给我们做参考 [11:14] 我们来看一下成熟国家 它怎么样透过金融压抑的手段来合法的减轻债务 [11:20] 好 那我们来看这张图 这张图就是看到呃IMF这出自IMF的一个报告 一份论文 [11:28] 它来研究了量化的数据 来研究了一百年的数据 呃 来截取出 可以展现出就是压抑的结果 [11:37] 还有第二张图 [11:38] 我们看到 [11:39] 英国和美国这两个国家在战后它的 [11:43] 债务的控制是怎么来做的 [11:46] 好 我们来看成熟国家它是怎么做的 [11:48] 嗯 国际货币基金会就IMF它针对十七个先进国家跨越了这一百年 [11:54] 就是从一九二零年到二零二零年的研究的数据 它给出了实证的结果 [12:00] 那这个图呢可以看到当前先进国家的金融压抑的程度 这是有两条虚线的基准 [12:07] 这个已经超过了金融海啸之前 就是二零零八年之前的这个自由化的时代 [12:14] 所以现在的结构呢就很像 就基本上就是返回二战之后的这样的一个模式 就是回到金融压抑的这样的一个环境 [12:24] 那第二张图可以看到说这是极端反常的一个历史的呃现象 就在正常市场之上 [12:31] 在正常市场的这个环境之下呢 借钱越多的时候 利率的补偿应该要更高 对不对？ [12:39] 那但是呢 大家看到英国和美国在二战之后的走势 当公债的占GDP的占比冲上百分之一百 [12:47] 甚至也达到百分之两百五的顶峰的时候 诶 这跟现在环境很像 对不对？ [12:54] 在二战之后 英国和美国这两个呢 [12:57] 它相对于它的公债 [13:00] 相对于实质资产的实质回报率反而往下 [13:05] 成为负的百分之二到负的百分之四 [13:07] 就换句话说 就是说我借钱的人 我反而我其实没有给你相应的回报哈 [13:13] 就政府是这个呃吸金的这个主体 它没有给投给这个投资者相应的回报 [13:20] 所以它这个是一个金融压抑的手段 [13:23] 所以看到二战之后的大约十年之间 英国单单去靠金融压抑的手段 [13:29] 就削减了这个相当于GDP百分之九十个百分点的债务的负担 [13:35] 所以它等于大概债务就可以砍一半啊 透过这个金融控制的手段 包括一些监管 所以把资源就腾挪了 [13:45] 那美国呢 它用类似的这个手段呢 它削减了百分之十七点点五啊 所以这个就是呃IMF的研究的结果 [13:55] 所以这样子表示它这样的一个政策的表示 就是说政府不需要透过行政命令来没收大家的财产 [14:03] 它只要透过一些政策 比如说采取巴塞尔协定的零风险的权重 [14:09] 还有流动性的覆盖LCR等等 让银行合规的嗯把这个钱就腾挪到公债上面啊 [14:16] 比如说它要求一些银行的它呃承接公债的一些最低的比例呀等等 所以就变成银行的钱是从哪里来？ [14:25] 就是老百姓储蓄的钱 [14:28] 所以老百姓储蓄的钱呢 就是间接 基本上它没有没有过问的权利 [14:34] 就被比如说你一百块存到银行去 那银行就要有一定的比例 以前是不用的 是没有要求的 [14:42] 那后来它采取金融压抑的手段 比如说先要求百分之二 百分之三 [14:48] 后来到百分之五 就这些钱就必须要投资政府发行的债券 [14:54] 等于说你的钱每一百块就要有三块 五块 十块 强制的要去借给政府 [15:01] 所以这样子的手段 这样的腾挪是过去是不绝书的啊 [15:06] 好 今天第二段我要问的第三个问题 就是说这样的一个发展 对于我们的生活是有什么影响啊？ [15:14] 那这个很现实的就会有挤出效应嘛 哦对不对？ [15:18] 因为资源是有限的 所以政府拿去更多的资源之后 它就会排挤掉民间的呃资源的这个需求 [15:26] 这所以所以这对一般人意味著什么？ [15:29] 我们来看这一张图 这张图是呃美国联储会的它的资料库的数据显示了美国商业银行它资产配置的走势图 [15:38] 那这个呢是我们可以看到过去数十年 银行资产端借给企业扩产的呃工商贷款 [15:46] 这个是绿色这条线 它是长期高于公债的持仓的这个比例 所以这是蓝色这条线 [15:53] 这两个线呢 这个代表了银行在支持实体经济的这个呃状况 [15:59] 但是在二零二零年之后 出现了很奇怪的一个现象 就是有一个剪刀差 剪刀差什么？ [16:07] 就是企业贷款呢 它开始停止 它就横著走 它就没有再成长了 [16:13] 但是呢 政府公债的这个占比的部位呢就暴力拉升 [16:18] 这个表示说这些资源 银行的资产更多的在二零二零年之后 很明显的呃就快速的移向政府的部门啊 [16:27] 所以它这个规模呢已经接近企业贷款的两倍 所以资源是有限的 [16:32] 所以政府透过一些手段 在你没有感觉的时候 温水煮青蛙 它就把这些钱拿为政府所有 [16:40] 本来希望这些银行吸收的资金 它透过间接融资可以转移到企业 包括企业发展啊 [16:48] 然后呃创造就业机会啊 创造一些创新的企业创新的这个呃一些机会 [16:54] 可是这这个数字表示这是美国的数字 那其实如果我们扩大的话 可能其他国家嗯也许是更严重的 [17:02] 但是即使美国所谓资本主义的代表 它都已经呈现这样的现象 [17:08] 所以这张图就显示了一个非常严酷的 就是挤出效应 [17:13] 那挤出效应它代表的是什么？ [17:15] 第一个存款的真购买力就蒸发了 因为利率被压在真实的生活成本之下 定期存款的本金呢它没有变少 [17:24] 但是实质的购买力呢 每一年就是一点点一点点悄悄的就移转到移转给了政府 [17:32] 第二个呢 就是民间信贷的萎缩 政府的放贷能力被公债实质的国有化 [17:38] 就是银行它本来应该是嗯独立判断嘛 哦 [17:42] 它接受投资人的委托 它应该要把这些存户的资金做最有效的运用 [17:48] 可是没有办法 因为各种金融意志 金融监管的手段 [17:53] 让它有不断的嗯用各种手段 政府用各种手段让它更多的比例是挪挪去给政府所有 [18:01] 所以这个时候就会排挤企业呢 它就缺乏融资的动能 那因此薪资的成长就会停滞 [18:09] 它第三个挤出效应 就是资产的会极端化 这是会使得市场的游资不再流入普通的消费品 [18:17] 而且它会去追逐一些呃主权当局 它没有办法任意增发的稀缺性的资源 [18:23] 比如说什么？ [18:25] 因为政府你可以印钞票 你可以印债券 可是你印不出黄金啊 你印不出矿物啊 [18:32] 所以这个时候啊资源就会腾挪到 就是投资人慢慢他有一点意识 有点觉醒 [18:39] 他就会想说 我不要再被我的劳动所得 不要再被政府这种隐形的征税的方式挪用 [18:46] 所以我就会去投入一些呃能源 还有精致的这个产能 还有战略的金属啊等等 [18:53] 还有呃甚至有一些关键城市的一些稀有的这些土地啊 就是具有定价权的 [19:00] 甚至有一些定有定价权的一些龙头的这些公司啊 所以这个时候资源呢其实是被严重的 就是不均衡的呃运用 [19:18] 认识到我们自己所处的环境 现在已经处于一个财政主导以及金融压抑的这样的一个环境 [19:26] 投资思维呢有两个根本性的一个翻转 [19:29] 第一个呢就是可能要我们必须要破除过去觉得很安全的 现在其实并不安全 像什么呢？ [19:36] 长天齐的公债 还有我们的定存 因为看起来表面是没有波动的 可是实际上你是在呃一点一点渗 [19:44] 就像你这个水桶一点一点渗出来啊 所以就是慢呃温水煮青蛙 其实你的购买力就是慢慢慢慢的就在亏损当中 [19:53] 第二个呢就是要穿透啊 因为就是监管 因为监管会用各种的手段 政府会用各种手段来榨取老百姓的资源 [20:03] 那事实上我们前面有提到像私人性呃 美国的私募信贷 私募信贷等等 [20:10] 它这些大型的AI公司 它发行各种的公司债 那也巧立名目 [20:16] 那这种巧立名目也是用透过各种包装 各种公式来包装出来说这个钱到底跑到哪里去 [20:23] 所以你在资产在投资的时候要注意 一定要穿透 你要看钱最后的去向是到哪里 [20:31] 而且这个中间可能会不会有很多啊 以后我要拿出来的时候 会不会受到很多的隐形的这个牵制啊 [20:40] 所以未来的超额收益会属于就是说你要能够穿透这些监管的威力啊 所以这个要注意 [20:48] 那我接下来呃我们下一集呢会来谈说 既然政府有强烈的动机来 因为它债务太高嘛 它利率不希望往上升 [20:57] 可是实际上现在当前的环境呢 全球十年期的长期值利率会频频的往上冲破高点 [21:04] 那央行它升息会反而成为财政注水的工具 为什么呢？ [21:09] 所以下一集我们会来探讨呃债券的发行和围观的流动性 [21:14] 它的这个整个的博弈的环境啊啊 所以我们就来看我们具体的要操作要怎么做 [21:22] 我是魔王频道 命名魔王响两下 [21:24] 提醒自己要多想一层直面恐惧与贪婪 [21:27] 如果你也喜欢这样的分析方式 [21:28] 对于今天的题目 你的看法是什么？ [21:31] 欢迎留言分享你的看法 也欢迎订阅频道