谷歌特斯拉激增开支引发巨头抛售存储芯片凭照付不议锁定需求

Ethan的美股笔记

市场估值锚已从盲目押注AI资本开支转向严控自由现金流恶化，但由于下游锁定至2028年的硬性长约依然生效，存储板块的剧震本质上是仓位踩踏而非硬件真实需求崩溃。

AI-assisted summary of 七巨头一天蒸发7970亿，美国存储四大厂全周涨6%-9%，韩股单日跌5.72%，SKHY财报来临，9500亿怎么解读｜美股周报 7/20-7/24 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-07-26

Key ideas

谷歌与特斯拉激进上调 CapEx 引发市场对现金流与资产负债表的担忧，周四七大科技巨头单日蒸发市值近 8000 亿美元。 (0:00)
韩国 KOSPI 指数单日重挫 5.72% 触发熔断暂停程序化交易，主因油价破百、AI 投资忧虑、指数结构失衡及单股杠杆 ETF 去杠杆踩踏。 (5:00)
美股存储四大厂全周逆势涨 6%-9%，长期协议锁至 2028/2029 年，基本面强劲显示周五的大幅回调属于仓位践踏而非需求崩溃。 (0:00)
地缘冲突外溢至红海推高布伦特原油突破 100 美元，资金显著从远期贴现资产迁徙至当期高确定性现金流与能源、军工等实物资产。 (20:00)
周末宣布的韩美 9500 亿美元合作大单尚属无最低采购量和预付款保障的 Tier 3 框架协议，短期对其商业硬度与股价弹性需保持审慎。 (25:00)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 7 月 26 日发布。视频简介主要包含了 moomoo 开户入金领取英伟达与 SK海力士股票的限时福利推广、频道关注引导，以及强调内容仅为个人研究分享、不构成投资建议的免责声明。

## TL;DR 本期周报复盘了 7 月 20 日至 24 日全球市场的剧烈震荡：谷歌与特斯拉资本开支爆表引发担忧，导致科技七巨头单日蒸发近 8000 亿美元，同时油价冲上百元、韩国股市暴跌触发熔断，但美国存储四大厂全周仍逆势上涨 6% 至 9%。节目深入剖析了业绩超预期却遭抛售背后的估值锚切换，梳理了中东局势升级对实物资产和美债收益率的推升效应，并从“合同硬度”视角拆解了周末韩美 9500 亿美元合作大单的真实约束力。最后，作者全面前瞻了下周美联储 FOMC 决议、微软与 Meta 等超级财报周的核心观察指标，提示投资者重点盯紧科技巨头资本开支与存储龙头的实际条款兑现。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出极其理性、严谨且冷静的投研复盘风格，语调沉稳笃定，充满数据驱动的专业穿透力。主讲人通过对宏观数据、财报细节与地缘政治链条的抽丝剥茧，将散乱的市场新闻拼接成逻辑闭环，既有对市场情绪踩踏的敏锐洞察，又时刻保持着克制与审慎。观看体验如同一场高密度的机构内部分享会，在惊涛骇浪的市场暴跌与重大利好交织中，带给听众一种穿透噪音、回归商业本质的清醒感与秩序感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 谷歌与特斯拉激进上调 CapEx 引发市场对现金流与资产负债表的担忧，周四七大科技巨头单日蒸发市值近 8000 亿美元。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=300s) 韩国 KOSPI 指数单日重挫 5.72% 触发熔断暂停程序化交易，主因油价破百、AI 投资忧虑、指数结构失衡及单股杠杆 ETF 去杠杆踩踏。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 美股存储四大厂全周逆势涨 6%-9%，长期协议锁至 2028/2029 年，基本面强劲显示周五的大幅回调属于仓位践踏而非需求崩溃。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1200s) 地缘冲突外溢至红海推高布伦特原油突破 100 美元，资金显著从远期贴现资产迁徙至当期高确定性现金流与能源、军工等实物资产。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1500s) 周末宣布的韩美 9500 亿美元合作大单尚属无最低采购量和预付款保障的 Tier 3 框架协议，短期对其商业硬度与股价弹性需保持审慎。

## Key takeaways - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=600s) 科技巨头 CapEx 指引无节制上调导致自由现金流恶化，AI 支出逻辑从“投资回报率叙事”升级为“资产负债表与信用质量承载力”考验。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 马斯克在财报会上公开感谢美光给特斯拉配售内存，印证买方实际需求仍强劲，存储板块的回调本质是交易筹码踩踏而非基本面恶化。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=300s) 韩国股市周五暴跌是中东高油价冲击、重度依赖 AI 存储的双雄结构失衡、杠杆 ETF 监管收紧提前及外资集中出逃的多重共振踩踏。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=300s) 长鑫存储科创板 IPO 募资 579 亿人民币，短期内其 HBM 占比不足 2% 且缺乏 EUV，虽对通用 DRAM 带来价格竞争，但无力替代高端 AI 存储，更多体现为亚洲筹码虹吸。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=600s) SK海力士 Q2 财报前瞻重点在于环比利润增速曲线的完好度（预期 52 万亿韩元）以及 448 家重仓机构的筹码稳定性，而非低基数下的同比暴增。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=900s) 财报季对任何盈利瑕疵“零容忍”：英特尔、德州仪器、GE Vernova、美国运通业绩超预期但因扩产亏损、税率攀升或指引平平遭抛售，而高利润率兼具数据中心光纤大单的威瑞森逆势大涨。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=900s) 美股市场资金并未离场而是在板块间重分配，标普 11 个板块中 8 个上涨，资金加速流向能源、公用事业、工业等顺周期及高现金流板块。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1200s) 胡塞武装红海袭击沙特油轮与 CPC 管道遭袭开辟新战线，原油定价地缘通行风险溢价，洛克希德·马丁等军工股与黄金等实物资产获资金强势承接。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1500s) 美国初请失业金人数降至 57 年新低且 PMI 超预期，经济强韧叠加通胀预期推升美债收益率，美联储 7 月加息 25 个基点预期概率明显抬升。 - [25:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1500s) 存储产业链商业条款硬度分层明显：美光拥有“照付不议”大额预付款协议（Tier 1），西数锁定产能带动态调价（Tier 2），而韩美 9500 亿大单缺乏排他性与预付款细节，属于最浅层次框架 MOU（Tier 3）。 - [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1800s) 下周财报周核心观察点在于微软与 Meta 是否跟随大幅上调 CapEx，以及海力士在电话会上披露的 HBM 出货定价与合作协议硬条款细节。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 市场四大画面与存储板块的冰火两重天

本周美股与全球市场呈现出极其剧烈的分化，开篇有四个标志性画面定下了全周的基调： 1. **科技巨头资本开支引发抛售**：周三盘后谷歌（Google）与特斯拉（Tesla）发布财报，双双宣布大幅增加支出，直接导致周四美股七大科技巨头单日蒸发市值近 8000 亿美元。 2. **美股存储板块全周逆势走强**：美国四大存储厂商（美光科技 Micron、西部数据 Western Digital、希捷 Seagate、闪迪 SanDisk）全周涨幅达 6% 至 9%，费城半导体指数全周亦录得微涨。 3. **地缘与能源异动**：布伦特原油（Brent Crude）冲上 100 美元大关，且导火索首次从霍尔木兹海峡扩散至红海。 4. **韩国市场极端分化**：周五韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌 5.72% 触发熔断暂停程序化交易，而在紧随其后的周末，韩国宣布与美国达成一笔 9500 亿美元的合作大单，最坏与最好的消息在 48 小时内接踵而至。

存储板块全周走势呈现“前热后冷”。周初受投行集体唱多推动爆发：周二闪迪大涨 14.27%，美光涨 12.17%，西部数据涨 12.51%。摩根士丹利（Morgan Stanley）将此轮回调定义为“极具吸引力的入场点”；美银（BofA）将美光目标价从 1500 美元上调至 1550 美元（理由是连续 8 个季度 EPS 超预期）；西部数据单日获 6 家投行上调评级；摩根大通（JPMorgan）周一报告指出费半自高点已回撤两成并建议加仓，次日费半大涨 5.21%。然而，到了周五，闪迪单日大跌 10.79%（收于 1436.56 美元），美光跌 6.99%，西部数据跌 6.90%。费城半导体指数周五盘中最深回撤距离 6 月 22 日高点达 19.97%（仅差 0.03 个百分点触及 20% 熊市线），尾盘虽拉回，全周仅微涨约 1%。

这一轮价格波动背后，研报只是表象，真实逻辑在于基本面目前依旧健康。存储龙头的长期协议（LTA）已排至 2028、2029 年，产能被提前锁死，买方持续排队。一个关键细节是：特斯拉财报电话会上，马斯克专门公开感谢美光给予特斯拉的内存配额，并强调其定语是“考虑到现在内存定价相当疯狂”。买方 CEO 在财报会上公开向供应商致谢，证明真实需求侧并未出现裂缝，周五的大跌本质上是“仓位的践踏，而非基本面的崩溃”。

- **美光科技（MU）**：全周上涨 8.48%，周五下跌 6.99% - **西部数据（WDC）**：全周上涨 8.92%，周五下跌 6.90% - **希捷科技（STX）**：全周上涨 8.13% - **闪迪（SanDisk）**：全周上涨 6.03%，周二涨 14.27%，周五暴跌 10.79% 收于 1436.56 美元

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=300s) 韩国股市暴跌复盘与长鑫存储科创板 IPO

周五韩国市场的暴跌构成了向美股传导的震源。KOSPI 单日暴跌 5.72%，收于 6690.62 点（盘中最大跌幅 6.29%），KOSDAQ 跌 5.32%。上午 11:23 KOSPI 触发卖方 Sidecar 机制（程序化交易暂停 5 分钟），11:47 个股层面三星电子收跌 7.59%、SK海力士大跌 8.34%。

这次暴跌并非单一利空，而是四条主线在同一点交汇： 1. **中东油价破百冲击**：布伦特原油突破 100 美元，高度依赖能源进口的韩国面临通胀恶化、企业成本攀升及贸易条件恶化三重打击，受损程度远高于美股。 2. **科技巨头资本开支担忧**：谷歌与特斯拉财报透露的高额 CapEx 消耗，引发市场对科技巨头后续放缓 AI 投资的恐慌，精准打击了重度依赖 AI 存储芯片的韩国芯片双雄。讽刺的是，7 月 23 日 KOSPI 上涨 4.4% 时韩媒头条为“谢谢谷歌”，仅隔一天砸盘的同样是谷歌。 3. **指数过度集中与杠杆踩踏**：三星电子与 SK海力士两家市值占 KOSPI 权重超过一半，结构脆弱。周五外资在 KOSPI 净卖出 3.27 万亿韩元，机构净卖出 1.95 万亿韩元（合计流出 5.2 万亿韩元），全由散户净买入 5.18 万亿韩元接盘。同时，挂钩三星和海力士的单股杠杆 ETF 过去两个月规模暴增 170%，监管层将散户准入门槛从 1000 万韩元提升至 3000 万韩元的举措原计划分步实施，现提前至 7 月 31 日一次性执行并暂停新单股杠杆 ETF 上市，加剧了去杠杆抛压。 4. **长鑫存储科创板 IPO 预期**：下周一中国长鑫存储将在科创板挂牌，发行价 8.66 元人民币，募资 579 亿人民币，超额认购 212 倍，为科创板史上最大 IPO。

关于长鑫存储的冲击，应关注两组坐标：其一，长鑫目前缺乏 EUV 光刻机（对比 SK海力士本月刚向阿斯麦 ASML 下达约 80 亿美元采购 30 台 EUV 的订单）；其二，长鑫的 HBM 产能占其总产量不足 2%，而 AI 存储的核心溢价全在 HBM。因此，长鑫在通用 DRAM 领域可能带来价格竞争，但短期内无力填补 AI 高端存储缺口。挂牌初期需警惕的是其对亚洲半导体存量筹码的资金虹吸效应。

```mermaid flowchart TD accTitle: 韩国股市周五暴跌的多重诱因 accDescr: 展现油价、AI开支担忧、指数结构与杠杆去化共同引发韩股大跌的传导路径

subgraph Macro["外部宏观与情绪冲击"] A["布伦特原油突破 $100"] --> C["KOSPI 承受重压"] B["谷歌/特斯拉 CapEx 爆表引担忧"] --> D["AI 存储需求可持续性质疑"] end

subgraph Structure["韩股内部结构性踩踏"] D --> E["三星电子 (-7.59%) SK海力士 (-8.34%)"] E --> F["两巨头市值权重超 50%"] F --> C G["外资+机构净流出 5.2万亿韩元"] --> C H["杠杆单股 ETF 监管收紧提前"] --> C end

C --> I["KOSPI 暴跌 5.72% 触发 Sidecar 暂停交易"] ```

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=600s) SK海力士财报前瞻与七巨头 7970 亿市值蒸发

SK海力士定于美东时间 7 月 28 日（周二）晚 8 点发布二季度财报并召开业绩说明会，这是其登陆美股后的首份成绩单。使用基本面工具分析的关键维度包括： - **基数与环比验证**：市场一致预期其 Q2 营收为 84 万亿韩元（同比+278%），净利润 52 万亿韩元（同比+654%）。由于去年同期处于周期底部基数极低，同比倍数无需过度关注。核心看环比趋势：2026 年 Q1 净利润实际为 40 万亿韩元，Q2 预期 52 万亿，Q3 预期 67 万亿，重点验证其利润上行曲线是否保持完好。 - **核心逻辑与机构筹码**：关注 HBM 出货量与垄断溢价定价是否稳固；当前有 448 家机构重仓持有海力士（持股占比达 55%），自 2021 年以来持股机构数量持续增加，需观察财报后机构信心是否出现松动。

回到美股“花钱侧”，周四七大科技股单日市值合计蒸发 7970 亿美元，创下 2025 年 4 月关税抛售潮以来的单日最差表现，七巨头当天全线收跌： - **特斯拉（TSLA）**：单日暴跌 14.52%，全周下跌 17.80%，创 2025 年 3 月以来最差单日表现。 - **谷歌（GOOGL）**：单日下跌 7.13%，全周下跌 7.79%。 - **亚马逊（AMZN）**：单日下跌 4.60%。 - **苹果（AAPL）**：表现最抗跌，单日跌 1.30%。 - **英伟达（NVDA）**：全周七巨头中唯一录得上涨，涨幅 1.99%。

科技巨头资本开支从“利好叙事”反转为“利空定价”的深层原因： 1. **CapEx 指引无节制上调**：谷歌将 2026 年资本开支指引从 1800–1900 亿美元上调至 1950–2050 亿美元（中值增加约 150 亿美元），并直言 2027 年将进一步显著增长；特斯拉维持 2026 年高额资本开支指引并预告将连续增长 2 至 3 年，马斯克称其为“二战以来美国最快的一次工业规模扩张”。 2. **自由现金流（FCF）恶化与信用风险**：谷歌单季 CapEx 达 449 亿美元（同比翻倍）；特斯拉单季 CapEx 58 亿美元（同比翻倍以上），单季自由现金流转为负 10.9 亿美元（自 2024 年初以来首次转负）。评级机构直接点名亚马逊、Meta 与谷歌的资产负债表扩张风险，AI 支出首次从“投资回报率”讨论上升到“资产负债表与信用质量承载力”层面。 3. **分母端贴现率上移**：10 年期与 30 年期美债收益率同步走高，贴现率抬升使得市场对 3 年后才能见效的远期故事容忍度骤降。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=900s) 业绩“超预期却遭抛售”的四家公司与板块轮动

本周财报季出现奇特现象：四家公司业绩全方位超预期，但股价均遭重挫，反映出市场风险偏好发生剧烈转变。

1. **英特尔（INTC）**： - 数据表现：营收 161.28 亿美元（同比+25%，创 15 年来最快增速）；调整后 EPS 为 0.42 美元（预期 0.21 美元，翻倍超预期）；数据中心与 AI 业务强劲，Q3 指引下限高于市场预期。盘后一度大涨 12% 突破 112 美元。 - 盘面走势：周五收盘重挫 7.89% 收于 92.32 美元，较高点蒸发约 18%。 - 下跌主因：代工业务（Foundry）外部客户需求持续疲软；管理层宣布大幅增加设备、洁净室与基板投资，并宣布 50 亿欧元的欧洲扩产计划；GAAP 口径下实际每股亏损 2.16 美元。 2. **德州仪器（TXN）**： - 数据表现：营收 54.63 亿美元（同比+23%），EPS 为 2.14 美元（预期 1.92 美元），Q3 指引全面超预期。 - 盘面走势：周四收跌 3.13%，主因前期涨幅已达 60%，利好出尽遭遇获利了结。 3. **通用电气 Vernova（GEV）**： - 数据表现：在手积压订单 1760 亿美元，电气化订单年初至今超 50 亿美元（超 2025 全年两倍）；营收增 22%，调整后 EBITDA 利润率由 8.5% 升至 11.3%，全年 FCF 指引从 65–75 亿上调至 115–125 亿美元。 - 下跌主因：风电业务持续失血，分部 EBITDA 亏损从 1.65 亿扩大至 2.75 亿美元，陆上风电订单有机下滑 40% 至 12 亿美元；公布的摊薄 EPS 2.47 美元被市场误用调整后一致预期（3.13 美元）对比引发错杀。 4. **美国运通（AXP）**： - 数据表现：EPS 为 4.53 美元（预期 4.40 美元），刷卡消费额 4558 亿美元（同比+9%），上调全年营收增速至 10%。 - 盘面走势：单日跌 4.30%，全周跌 8.21%。 - 下跌主因：全年 EPS 指引维持 17.3–17.9 美元未作上调；总费用同比增 12% 至 145 亿美元，有效税率从 19% 飙升至 24%。

对比之下，**威瑞森（Verizon, VZ）** 提供了经典的反向样本：其营收 342.5 亿美元低于预期，但股价单日大涨 5.84%（全周涨 6.40%）。其营收下滑主要来自低毛利的设备端（同比跌近两成），而服务业务 EBITDA 利润率达 40.1% 创历史新高，宽带净增 34.8 万户，更重要的是披露了与谷歌签署的一笔超 10 亿美元数据中心暗光纤合同。

市场当前的定价逻辑已经改变：“每一份财报里都留了一个‘但是’，而这一周的市场对任何一个‘但是’都是零容忍的。”市场的估值锚已从纯粹的“远期增长叙事”切换到了“当期回报与现金流的确定性”。

资金并未离场，而是在板块间大调仓。标普 11 个板块中有 8 个上涨： - **领涨板块**：能源（+3.36%）、公用事业（+2.48%）、工业（+1.81%）、材料（+1.44%）、房地产（+1.17%）、医疗（+0.92%），科技与金融全周亦收正。 - **领跌板块**：可选消费（-5.22%，主要受特斯拉拖累）、通信服务（-3.93%）、必需消费（-1.24%）。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1200s) 红海新战线、油价破百与大类资产重定价

地缘政治冲突对资产价格的传导路径在本周发生重大扩散：压力从单纯的霍尔木兹海峡外溢到多条关键航道。

```mermaid flowchart LR accTitle: 地缘冲突对大类资产价格的传导链条 accDescr: 展示中东袭击事件如何推高油价，并分流至通胀预期与防御/军工实物资产

subgraph Events["地缘事件扩散"] E1["胡塞武装袭击红海沙特油轮"] E2["里海管道联盟遭无人机打击"] E3["曼德海峡潜在封锁风险"] end

Events --> Oil["布伦特原油冲上 $100 （定价通道风险溢价）"]

subgraph PathUp["向上路径：通胀与贴现率"] Oil --> Inf["推高通胀预期"] Inf --> Yield["美债收益率走高 压制远期估值"] end

subgraph PathDown["向下路径：当期现金流资产"] Oil --> LMT["洛克希德马丁 (+14.51%) 订单积压创记录"] Oil --> RealAsset["能源板块 (+3.36%) 黄金收于 $4146.9/oz"] end ```

关键事件时间线： - **7月20日**：胡塞武装宣布对沙特相关航运实施封锁，报复沙特对也门萨那机场等设施的袭击。 - **7月22日晚至23日凌晨**：胡塞发射弹道导弹、巡航导弹及无人机，在红海海域击中沙特油轮，战火正式越过霍尔木兹海峡，开辟红海新战线。 - **7月19日至20日**：承担哈萨克斯坦约 80% 原油出口的里海管道联盟（CPC）因无人机袭击两度暂停装船，4 艘油轮受损。 - **外媒消息**：路透社援引消息称，伊朗曾指示胡塞做好在美方打击其电力设施时封锁曼德海峡的准备。

受此影响，布伦特原油周四单日大涨 7.04% 收于 100.69 美元（盘中触及 102 美元，5 月以来首次收于百元上方）。周五在中国与巴基斯坦推动中东对话斡旋的消息传出后，油价回吐近 4% 至 96–97 美元区间，全周仍累计上涨约 10%。这表明当前油价定价的是“航道通行的风险溢价”，而非物理层面的全局断供。

资产价格承接端表现出极强的再分配特征： - **军工板块**：洛克希德·马丁（LMT）财报日暴涨 10.54%，全周大涨 14.51%（位列标普 500 周涨幅前三），积压订单达创纪录的 2304 亿美元，全年 EPS 指引上调至 29.95–30.65 美元。 - **大宗与贵金属**：能源板块全周涨 3.36%，现货黄金周内最高收在 4146.9 美元/盎司（全周涨 1.37%）。 - 资金正从“远期贴现现金流”向“当期高确定性现金流与实物资产”快速迁徙。对于地缘政治题材，交易策略必须遵循“事件驱动的严格纪律”，不可盲目按长期趋势对待。

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[25:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1500s) 宏观流动性、美联储决议前瞻与 9500 亿韩美大单剖析

宏观利率层面，十年期美债收益率全周上行约 14 个基点至 4.68%（盘中破 4.70%）；三十年期美债收益率收于 5.16%（周内高点 5.17%，连续维持在 5% 上方的时间创 2007 年以来最长记录）；美元指数全周上涨 0.71% 报 101.47。

市场定价转向的原因不仅在于油价带来的通胀预期，更在于美国基本面依然强劲： - **初请失业金人数**：降至 18.7 万人（单周减少 2.2 万人），创 1969 年 9 月以来的 57 年历史新低。 - **7 月 PMI 初值**：服务业 PMI 录得 53.6（大超预期的 51.5），综合 PMI 录得 53.6（创 8 个月新高）。 - **6 月新屋销售**：年化 62.8 万户（高于预期的 60.9 万户），5 月前值由 58 万大幅上修至 61.8 万户。制造业 PMI（53.8）与新屋库存（9.3 个月）略显瑕疵，但难以扭转经济韧性的大格局。

联邦基金期货显示，7 月 29 日议息会议维持利率不变概率约为 60%–65%，加息 25 个基点概率由 7 月上旬的 10%–18% 飙升至 35%–38%，降息概率趋近于零。本次会议无点阵图和经济预测摘要（SEP）（按惯例仅在 3、6、9、12 月发布），重点在于鲍威尔在新闻发布会上的措辞。周四暴跌时纽交所跌涨家数比达 2.99:1，但全市场成交量仅 162.1 亿股（低于 20 日均值 185.1 亿股），VIX 恐慌指数盘中最高仅 20.31 且周五回落至 18.58。美股表现为“有序换手调仓”，而非韩国市场式的“去杠杆踩踏”。

关于周末韩国宣布的三星、SK海力士与美方达成的 9500 亿美元合作大单，其商业本质需用“合同硬度”来衡量：

该消息公布于美韩两市收盘后，下周一开盘将面临市场真正的定价检验。在缺乏强制性硬条款细节前，中长期定性为利好，但对短期股价弹性不宜过分高估。

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[30:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1800s) 下周超级财报日程与核心观察指标

下周进入美股财报季最密集的一周，共有 177 家标普 500 成分股披露业绩。

关键日程概览： - **周一（7/27）**：长鑫存储科创板挂牌；市场对 9500 亿合作大单进行首轮定价。 - **周二（7/28）**：美联储 FOMC 会议首日；盘后希捷（STX）发布财报（期权隐含波动率高达 ±18%）；晚 8 点 SK海力士发布 Q2 财报与说明会。 - **周三（7/29）**：最关键交易日。美东下午 2:00 公布 FOMC 利率决议，2:30 鲍威尔召开记者会；盘前 SoFi 财报；盘后微软（MSFT）、Meta、高通（QCOM）、ARM、Robinhood（HOOD）、泛林集团（Lam Research）集中发布财报。 - **周四（7/30）**：美国 GDP 初值与 PCE 物价指数；盘后苹果（AAPL）、亚马逊（AMZN）财报；三星电子发布完整财报。 - **周五（7/31）**：埃克森美孚（XOM）、雪佛龙（CVX）、铠侠（Kioxia）财报。 - **后续关注**：8/3 Palantir、8/4 AMD、8/5 闪迪与西部数据。

下周核心交易与研究重点聚焦于两点： 1. **微软与 Meta 的 CapEx 指引**：若两家巨头继续超预期上调资本开支，则印证科技巨头资本开支扩张具有普遍性，将直接决定全球半导体与存储板块能否迎来风险出清与反弹。 2. **海力士与三星的 HBM 实际出货与定价**：验证存储盈利上行曲线是否完好，并检验管理层在电话会上是否会披露关于 9500 亿美元合作大单的实际排他性与硬性商业条款。

本周市场证伪了“AI 资本开支花得越多、股价涨得越高”的盲目惯性，但并未证伪 AI 硬件的真实需求底色。在“照付不议”等硬性约束依然生效、产能提前锁死的前提下，分析存储产业链的方法论应正式转为：“先看合同条款的硬度，再看新闻标题的金额。”

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 考虑到现在内存定价相当疯狂 — 马斯克

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=0s) 仓位的践踏，而非基本面的崩溃 — Ethan

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=300s) 谢谢谷歌 — 韩国媒体

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=600s) 二战以来美国最快的一次工业规模扩张 — 马斯克

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=900s) 每一份财报里都留了一个‘但是’，而这一周的市场对任何一个‘但是’都是零容忍的。 — Ethan

> [30:00](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc&t=1800s) 先看合同条款的硬度，再看新闻标题的金额。 — Ethan

## Mentioned 谷歌 (Google / Alphabet), 特斯拉 (Tesla), 美光科技 (Micron / MU), 西部数据 (Western Digital / WDC), 希捷科技 (Seagate / STX), 闪迪 (SanDisk), 费城半导体指数 (SOX), 摩根士丹利 (Morgan Stanley), 美银 (Bank of America), 摩根大通 (JPMorgan), 韩国综合股价指数 (KOSPI), KOSDAQ, 三星电子 (Samsung Electronics), SK海力士 (SK Hynix), 长鑫存储 (CXMT), 阿斯麦 (ASML), 英伟达 (NVIDIA / NVDA), 苹果 (Apple / AAPL), 亚马逊 (Amazon / AMZN), Meta, 英特尔 (Intel / INTC), 德州仪器 (Texas Instruments / TXN), 通用电气 Vernova (GE Vernova / GEV), 美国运通 (American Express / AXP), 威瑞森 (Verizon / VZ), 洛克希德·马丁 (Lockheed Martin / LMT), 胡塞武装 (Houthis), 里海管道联盟 (CPC), 美联储 (Federal Reserve / FOMC), 鲍威尔 (Jerome Powell), 微软 (Microsoft / MSFT), 高通 (Qualcomm / QCOM), ARM, Robinhood (HOOD), 泛林集团 (Lam Research), 埃克森美孚 (ExxonMobil / XOM), 雪佛龙 (Chevron / CVX), 铠侠 (Kioxia), 超威半导体 (AMD), Palantir, SoFi

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=kM4kSdeorFc)

中文简报

谷歌特斯拉激增开支引发巨头抛售存储芯片凭照付不议锁定需求市场估值锚已从盲目押注AI资本开支转向严控自由现金流恶化，但由于下游锁定至2028年的硬性长约依然生效，存储板块的剧震本质上是仓位踩踏而非硬件真实需求崩溃。本期周报复盘了 7 月 20 日至 24 日全球市场的剧烈震荡：谷歌与特斯拉资本开支爆表引发担忧，导致科技七巨头单日蒸发近 8000 亿美元，同时油价冲上百元、韩国股市暴跌触发熔断，但美国存储四大厂全周仍逆势上涨 6% 至 9%。节目深入剖析了业绩超预期却遭抛售背后的估值锚切换，梳理了中东局势升级对实物资产和美债收益率的推升效应，并从“合同硬度”视角拆解了周末韩美 9500 亿美元合作大单的真实约束力。最后，作者全面前瞻了下周美联储 FOMC 决议、微软与 Meta 等超级财报周的核心观察指标，提示投资者重点盯紧科技巨头资本开支与存储龙头的实际条款兑现。谷歌与特斯拉激进上调 CapEx 引发市场对现金流与资产负债表的担忧，周四七大科技巨头单日蒸发市值近 8000 亿美元。 (0:00) 韩国 KOSPI 指数单日重挫 5.72% 触发熔断暂停程序化交易，主因油价破百、AI 投资忧虑、指数结构失衡及单股杠杆 ETF 去杠杆踩踏。 (5:00) 美股存储四大厂全周逆势涨 6%-9%，长期协议锁至 2028/2029 年，基本面强劲显示周五的大幅回调属于仓位践踏而非需求崩溃。 (0:00) 地缘冲突外溢至红海推高布伦特原油突破 100 美元，资金显著从远期贴现资产迁徙至当期高确定性现金流与能源、军工等实物资产。 (20:00) 周末宣布的韩美 9500 亿美元合作大单尚属无最低采购量和预付款保障的 Tier 3 框架协议，短期对其商业硬度与股价弹性需保持审慎。 (25:00)

Reading summary

本周全球市场呈现剧烈分化，核心逻辑在于AI叙事从“盲目奖励资本开支扩张”转向“严审当期自由现金流与资产负债表质量”。地缘冲突与强韧宏观数据推升油价与美债收益率，促使资金迅速撤出远期叙事板块，调仓至高确定性现金流、实物资产以及具备硬性约束合同的产业链环节。巨头资本开支反噬，估值锚转向现金流 (10:00) 周四美股七大科技巨头市值单日蒸发7970亿美元，创2025年4月以来最差表现。谷歌将2026年资本开支指引上调至1950–2050亿美元，特斯拉单季资本开支翻倍导致自由现金流自2024年初以来首次转负（-10.9亿美元），评级机构开始提示资产负债表扩张与信用风险。由于10年期与30年期美债收益率走高推升贴现率，市场对远期故事的容忍度急剧下降。财报季呈现“业绩超预期仍遭抛售”的特征：英特尔、德州仪器、通用电气Vernova与美国运通皆因扩产开支增加、业务瑕疵或指引未上调而股价重挫。反观威瑞森虽营收不及预期，但因服务业务利润率创历史新高、自由现金流扎实并斩获超10亿美元暗光纤订单，股价逆势大涨。市场的估值锚已彻底从远期叙事切换为当期现金流的确定性。存储板块基本面稳固，合同硬度决定溢价 (0:00) 尽管周五因仓位践踏回吐涨幅，美国四大存储厂商（美光、西数、希捷、闪迪）全周仍录得6%至9%的逆势涨幅。基本面显示存储龙头的长期协议（LTA）已锁定至2028与2029年，马斯克在特斯拉财报电话会上公开致谢美光给予定额配额，侧面印证买方真实需求并未崩溃。针对周末美韩宣布的9500亿美元合作大单，节目指出需依“合同硬度”理性评估：美光等头部厂商拥有具备“照付不议（Take-or-Pay）”条款及高额预付款的最高层级（Tier 1）协议；而本次9500亿合作在期限、采购量、预付款与调价机制方面均未披露，仅属框架性谅解备忘录（MOU）的软性合约（Tier 3），短期股价弹性不宜过度高估。韩股触发熔断，脆弱结构加剧去杠杆踩踏 (5:00) 韩国KOSPI指数周五大跌5.72%并触发程序化交易暂停（Sidecar），是个股集中度畸高与杠杆资金踩踏的集中爆发。由于三星电子与SK海力士市值权重过半，科技巨头开支引发的AI存储需求担忧精准重击韩股。当日外资与机构合计净卖出5.2万亿韩元，完全由散户净买入接盘；叠加监管层提前将单股杠杆ETF准入门槛自1000万提至3000万韩元，引爆被动去杠杆抛压。此外，中国长鑫存储科创板IPO虽引发亚洲半导体存量资金分流预期，但其目前缺乏EUV光刻机且HBM产能占比不足2%，短期内无力填补高端AI存储缺口，市场无需对其实质供给替代产生过度恐慌。地缘推升油价，实物与防御资产重定价 (20:00) 中东冲突从霍尔木兹海峡外溢至红海与黑海管道，布伦特原油周内冲破100美元关口，推动市场对“航道通行风险溢价”进行重定价。与此同时，美国初请失业金人数降至18.7万人（创57年新低）、7月综合PMI达53.6，强韧基本面促使美联储7月加息25个基点的市场预期概率跃升至35%–38%。宏观环境驱动资金流向兼具通胀抵御力与当期收益的板块。洛克希德·马丁凭借创纪录的2304亿美元积压订单全周大涨14.51%，能源板块周涨3.36%，现货黄金站上4146.9美元/盎司。美股跌涨家数比虽偏弱但总体成交量与VIX保持平稳，呈现为有序的板块高低切换而非系统性恐慌出逃。下周微软与Meta的资本开支指引、SK海力士Q2财报以及美联储决议将直面市场检验。在贴现率高企的环境下，AI硬件产业链的投资范式已正式从跟踪资本开支总额，转向审视供应链长协条款的实际约束硬度与现金流兑现能力。

Source quotes

[0:00] 马斯克: 考虑到现在内存定价相当疯狂 [0:00] Ethan: 仓位的践踏，而非基本面的崩溃 [5:00] 韩国媒体: 谢谢谷歌 [10:00] 马斯克: 二战以来美国最快的一次工业规模扩张 [15:00] Ethan: 每一份财报里都留了一个‘但是’，而这一周的市场对任何一个‘但是’都是零容忍的。 [30:00] Ethan: 先看合同条款的硬度，再看新闻标题的金额。

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记,这是本周的美股周报。按照惯例,这一周有四个画面,我想先摆在前面。第一个画面是周三盘后,Google和特斯拉的财报,他们都是要多花钱。结果七大科技股周四一天蒸发的市值接近8000亿美元。第二个画面是同一周,美国存储四大厂,全周涨了6%到9%,费城半导体指数,全周反而是小涨的。布伦特里原油冲上了100美元,而这一次的导火索不在霍尔木兹,而在红海。第四个画面是周五和周末,韩国的KOSPI单日跌了5.72%,市场暂停了程序化交易。而就在同一个周末,韩国宣布了一笔9500亿美元的对美合作大单,同一个国家两天里最坏和最好的消息一起到。能找那我们今天讲六件事,首先我们来看看收钱的那一边,也就是存储这周经历了什么,还有周五韩股为什么会跌成那样。第二,下周二海力士出财报,我会把我财报前准备工作的流程完整过一遍。第三,我们再回过头来看看花钱的那一边,看市场为什么不认AI的资本开支了。第四是,这一周有四家公司的业绩超预期,但还是跌了,我会把它们放在一起讲。利率和关税最后是周五晚上韩国纳比9500亿美元的大单我会给一个我自己的读法然后是下周的展望财报季我会持续跟进还没有订阅的朋友可以订阅我的频道打开小铃铛我们现在开始好,首先我们来看看存储,这一周存储板块,周五被砸了一天,但是全周是涨的,我们看四家公司,美光全周涨了8.48%,西部数据涨了8.92%,西节涨了8.13%,闪迪涨了6.03%,但是周五这一天完全是另一回事,闪迪跌了10.79%,收在1436.56美元,美光跌了6.99%,西部数据跌了6.9%,再看指数,费城半导体指数全周小涨约1%距离6月22号的那个高点大约是19%的回撤而周五盘中最深的时候距离高点是19.97%所以只差了0.03个百分点就回到熊市线以下了收盘又拉了回来那我们先看涨的那两天周二这天最猛闪敌涨了14.27%美光涨了12.17%西部数据涨了12.51%价格的直接原因是延报,那一天几家投行同时喊买。摩根·施坦利说这一轮的回调是极具吸引力的入场点,美银把美光的目标价从1500美元上调到了1550美元,理由是连续第八个季度EPS超预期。西部数据那边更夸张,一天之内6家上调,此外摩根大通在周一还发了一份报告说肺半已经从高点跌了两成建议加仓第二天肺半就涨了5.21%但是我要说言报只是价格的原因不是逻辑的原因真正的逻辑在基本面而基本面这一侧目前是健康的几家龙头手上的长期协议已经签到了2028、2029产能已经被提前锁光了客户还在排队一样都没有变此外还有一个细节我觉得值得提那就是在特斯拉的订购会上马斯克专门感谢了美光给特斯拉的内存配额他用的定语是考虑到现在内存定价相当疯狂这是买方的CEO在自己的财报会上公开感谢供应商所以需求这一侧我认为没有裂缝这一周被砸的是仓位而不是基本面好涨的部分讲完了那我们接下来看看周五因为周五这一跌是从韩国开始的我们先看跌成了什么样KOSPI单日跌了5.72%收在了6690.62点盘中最深的时候跌到了6.29%KOSDAQ跌了5.32%上午11点23分KOSPI触发了卖方Sitecar也就是暂停程序化交易的报价5分钟在11.47分也触发了个股上三星电子跌了7.59%SK海力士跌了8.34%而传导到美股也就是刚才说的闪迪跌了10.79%美光跌了6.79% [5:00] 那这一天到底发生了什么呢?我认为这不是单一的利空,而是有四件事同时处罚,而且这四件事情正好是这一周所有主线的交汇点。第一条是中东局势升级,油价突破100美元,就在前天晚上布伦特原油收在了100美元上方,韩国高度依赖能源进口,油价上涨就意味着通胀、企业成本和贸易条件这三样同时恶化。所以韩股通胀会比美股更怕油价冲击,油价这条线我也会留到后面战争那一段再展开。显示AI的资本开支和现金消耗都非常高市场开始担心大型科技公司未来可能会放满AI投资而韩国股市高度依赖AI存储芯片的行情所以这一刀直接砍在了三星和海力士身上这条线也是我下一段的主题那这里有一个细节我觉得特别值得说,那就是在前一天7月23号,KOSPS涨了4.4%,而韩国媒体当天的标题是谢谢谷歌,而第二天杂盘也是谷歌,所以同一份财报隔一页就有了两种读法。第三条是指数过度集中,芯片股一跌就会拖垮韩国大盘,三星电子和SK海力士两家合计要占KOSPI的权重超过一半,所以这是韩股这一天跌得比日本、比台湾都要深的关键结构性原因,同样的利空砸在不同的结构的市场上,伤害是不一样的。涨了8.91%获利盘本来就很厚而周五这一天外资和机构在KOSPI合计竟卖出了5.2万亿韩元其中外资是3.27万亿机构是1.95万亿散户则竟买入5.18万亿在接盘此外那些跟三星海力士挂钩的单股杠杆ETF又进一步放大了波动这类产品的规模两个月涨了170%也就是说散户买入这类产品的现金门槛从1000万韩元提高到了3000万韩元,原本是要分8月5号和8月19号两步走的,但是现在直接提前到了7月31号一次做完,同时暂停了新的单股杠案ETF的上市。所以这一天的兴致我认为是一个高集中度高杠杆的市场在遇到外部理工之后的一次快速的去风险,它并不代表韩国经济当天出现了系统性危机。至于接下来还跌不跌,主要要看三件事,分别是中东和油价,美国科技巨头后续的AI资本开支,和外资会不会继续抛售三星和海力士。这三件事情后面我都会讲到。下周一还有一件事情,那就是中国的长新存储要在科创版挂牌了。发行价是8.66亿元人民币,募资579亿人民币,超额认购212倍,这是科创版史上最大的IPO。这个规模确实很吓人,但是有两个坐标要摆在旁边。第一是长新没有EUV光刻机,而对照一下,SK海利市这个月刚刚给阿斯麦下了一笔大约80亿美元30台EUV的大单。第二是长新的HBM产能不到它自己总产量的2%。而AI存储的溢价大部分都在HBM里。所以我的判断是,它有能力在通过DRAM上做出价格压力,但是在AI存储这个溢价最后的地方,短期它没有能力填上。下周一挂牌之后,要看的不是它的产品,而是它会不会把亚洲的资金从旧筹码里抽走。就开牌了下周海力士的财报在美东时间7月28号也就是下周二晚上8点财报发布同时开业绩说明会这是他登录美股之后交出的第一份成绩单再加上最近存储板块大幅回调所以这份财报的意义显然不一样那财报前我一般怎么做准备又回去看哪些关键的数据呢这里我拿我一直在用的momo给大家展示一下打开基本面引擎关键指标这里找到财报站先看财报速览市场的预测值就在这里营收84万韩元同比增长278%净利润52万亿韩元同比增长654%数字看起来夸张但是我得先把背景交代清楚那就是去年同期是存储周期的谷底基数极低所以同比的倍数自然好看所以同比不是重点 [10:00] 我更在意的是环比的方向切到财务预测这张折线图,2026年一季度实际净利润是40万亿,这个季度预测是52万亿,下个季度预测67万亿。所以市场定价的是一条还在往上走的曲线,那这份财报就是在验证这条曲线有没有断。然后我们再看AI财报看点这里,默默把核心逻辑直接提炼好了,AI存储需求和HBM市场主导地位是核心驱动。现在的估值里面装的是HBM的垄断溢价那这份财报HBM的出货和定价只要没有意外那么逻辑就没有破最后再看一眼聪明前里的机构持股,448家机构在里面,持股比例55%,而且从2021年到现在,持仓机构的数量是一路在增加的,这个数字我财报后会再对一次,看看有没有提前撤的迹象。所以这就是我用Momo Engine做基本面研究的基本流程,预测值定锚,观念指标看方向,AI看点提逻辑和机构持仓验信心。此外,Momo的基本面引擎力还有估值、诚心研报、预测等等使用的功能全都在一个地方,不需要到处翻数据,很方便。加上最高1000美元的英伟达股票闲置资金最高8.1%的APY海力士的加码活动截至7月31号想要参与的朋友得抓紧了那好海力士是下周的事刚才说的也都是收钱的那一边我们现在回到这一周来看看花钱的那一边周四这一天七大科技股合计蒸发了7970亿美元接近8000亿这是2025年4月关税抛售以来最差的单日而且七家当天全部熟跌,具体来看特斯拉单日跌了14.52%,全州跌了17.8%,这是它自2025年3月以来最差的一天。Google单日跌了7.13%,全州跌了7.79%,亚马逊单日跌了4.6%,而跌的最少的是苹果,跌了1.3%,但是拉长到全州,七家里只有英伟达是涨的,涨了1.99%。我在周三和周四各出了一些视频把细节也都分析过了感兴趣的朋友可以去回看这里就不重复了那在上一期周报的结尾的地方我说过7月22号那天最重要的数字就是Google的资本开支指引了那现在答案出来了2026年的资本开支从1800到1900亿美元上调到了1950到2050亿美元中值增长了大约150亿而2027年管理层说会显著增加但是没有给具体的数字特斯拉那边2026年全年的资本开支指引而且要连续增长2到3年,马斯克的原话是这是二战以来美国最快的一次工业规模扩张。所以两家给的是同一个信号,那就是AI的账单还要往上加,而且看不到头。而市场这周的反应是把多花钱直接定价成了利空。我认为主要有三条原因,第一条原因是自由现金流开始被吃掉了,这不是估值层面的担心,是报表层面的事实。Google单季资本开支449亿同比翻倍,特斯拉单季58亿同比翻倍以上,而它的自由现金流是负的10.9亿美元,是2024年初以来第一次转负。规模厂商的资产负债表风险而且直接点名了亚马逊Meta和Google所以这是AI花钱这件事情第一次被搬到了信用质量的层面上讨论不再是值不值而是扛不扛得住了第三条是分母在同一周变大了十年期和三十年期美债这一周都在往上走具体的数字我会在后面宏观那一段再一起讲这里我只说一个结论那就是折线率抬升的时候市场对三年以后才见回报的这种故事的耐心会变得非常短那我们刚才说的是七巨头但是这一周更有意思的是超预期还跌的公司一口气来了四家我们先说英特尔几乎每一项都超预期,营收161.28亿美元,同比增长25%是15年来最快的增速。调整后EPS是0.42美元,而市场预期是0.21美元,正好是市场预期的两倍。数据中心与AI业务增长了 [15:00] 同时三季度指引的下限都高于市场预期,所以盘后一度大涨约12%,突破了112美元。结果周五收盘跌了7.89% 收在92.32美元从盘后的高点算正发了大约18%主要的原因有两条一是代工的外部客户需求依然弱二是管理层明确说要大幅增加设备捷径式和机板的投入还宣布了50亿欧元的扩产另外我要提醒一句的是,它这个季度的gap口径其实是每股亏损2.16美元的,所以如果只看到调整后的0.42,会看不懂周五的那根k线。第二家公司是德州仪器,营收是54.63亿美元,同比增长23%。EPS是2.14美元,对预期的1.92美元。三季度指引也全面超预期。所以双超预期再加上指引超预期,周四依然跌了3.13%。加订单1760亿美元,数据中心电气化的订单年出至今超过50亿美元,是2025年全年的两倍多,营收增长22%,调整后以Bita利润率从8.5%升到了11.3%,全年自由现金流指引从65到75亿,上调到了115到125亿,接近翻倍,这些全都是好的。主要的原因有两条第一是它的封电业务在流血分布以bita亏损从去年同期的1.65亿扩大到了2.75亿封电订单有机下降40%只剩下12亿美元了美国路上封电的需求确实是弱的第二是一个口径问题那就是它公布的摊薄每股收益是2.47美元而市场挂的一致预期是3.13美元可是那其实是调整后的口径去对调整后的语期本来就对不上但是当天的盘面不管这个第四家公司是美国运通,EPS是4.53对预期的4.4,卡消费额4558亿美元同比增长9%还上调了全年营收增速到10%但是它的营收其实是略低于预期的而且全盐的EPS指引一分没动还是17.3到17.9低于市场预期同时总费用同比增长12%到145亿美元了,有效税率从19%跳到24%。所以当天跌了4.3%,全州跌了8.21%。那反面对照的就是Verizon这家公司了,它的营收是342.5亿美元不及预期,但是它却涨了5.84%,全州涨了6.4%。原因是营收下滑,主要是来自低毛利的设备收入,同比跌了近两成。而服务这一侧在改善调整后以bita利润率是40.1%是公司史上最高宽带竞争34.8万户而且他的CEO在财报订完会上也披露了一件事那就是他们和谷歌签了一份超过10亿美元的暗光纤合同用来连接谷歌的数据中心好那我们把这几家公司放在一起来看我的判断是这样的这四家公司跌的理由其实一家一个样英特尔是要多投资俄州仪器是涨了六成之后的获利了结,GVA是风电还在亏加上口径对不上,美国运通是费用失控加指引一分没动。但是把它们放在一起,有一件事情是共同的,那就是每一份财报里都留了一个但是,而这一周的市场对任何一个但是都是零容忍的,不管你前面交出了什么,只要后面还跟着一个但是,那当天就会被卖出。其实更刺眼是营收直接不及预期可是他当天拿出了一份签好的合同所以那个但是就被压过去了所以这不是市场不认业绩而是市场把估值的毛从增长换成了回报的确定性那最后我们再来看板块让钱自己投票这一周11个板块里面有8个上涨能源涨了3.36%公用事业涨了2.48%工业涨1.81%1.44% 房地产涨1.17% 医疗涨0.92% 连科技和金融全州都是正的而跌的只有三个分别是可选消费跌了5.22% 主要是特斯拉的一支股票通信服务跌了3.93% 和必须消费的 [20:00] 跌了1.24%所以钱没有离开市场钱是在换位置而涨到最好的能源和工业跟下一段的战争是同一件事那我们接下来就来看看美意冲突首先我不预测地缘政治我也不认为有人能预测所以这一段我只做一件事那就是把战争传到资产价格上的那条路径拆开7月上半月油价的故事一直是霍尔木兹但是这一周变了压力从一条通道扩散到了三条7月20号胡塞武装宣布封锁与沙特相关的航运理由是报复沙特对野门的封锁和对萨纳机场的袭击7月22号夜到23号凌晨胡塞用弹道导弹巡航导弹和无人机袭击了红海上的沙特邮轮这是本轮冲突里针对航运和石油运输的袭击第一次扩散到了霍尔木兹以外媒体的说法是开辟了新战线同一周稍早也就是7月19号到20号哈萨克斯坦的离海管道联盟因为无人机袭击两度暂停装船前后有四艘游轮被击中这条管道承担哈萨克斯坦大约八成的石油出口而它跟伊朗朗没有任何的关系。另外还有一条更早的报道,路透在7月16号援引三名消息人士说,伊朗曾经只是胡塞做好准备,如果美国打击伊朗的电力基础设施就关闭曼德海峡,而那是全球第二重要的能源通道,这条到目前为止只是准备,还没有发生。那结果是什么呢布伦特周四单日涨了7.04%收在100.69美元盘中最高到过102附近是5月以来第一次收在100美元上方而到了周五中国外长与伊朗外长通话敦促复谈巴基斯坦作为中间人推动重启每一对话布伦特就回吐了近4%回到了96到97一线但是全州还是涨了约10%所以我的判断是一天涨7%而第二天听到可能要谈判的消息就跌回去4%这就说明市场定价的是通道的风险溢价而不是实际的断供真正的大规模供应中断到今天都没有发生所以油价现在的性质是一个每天都会被新闻重新定价的变量而不是背景版那这件事情往资产上传就有两条路径了第一条是往上也就是通胀和利率油价推通胀的分子而通胀会限制美联储的手这一条我会在下一段展开那第二条路径就是往下也就是谁在收这笔钱洛克希德马丁财报当天涨了10.54%是那一天标普500里涨得最好的全州涨了14.51%排进了标普500的州涨幅的前三它的积压订单创了记录是2304亿美元而且它上调了全年指引到每股29.95到30.65美元驱动是导弹与火控F35的交付恢复还有欧洲和印太的防务需求板块层面能源全周涨了3.36%是最强的黄金全周涨了1.37%周内最高收在4146.9美元一盎司所以我的判断是战争在资产端不是一个单纯的利空它是一次再分配它是把钱从远期现金流那一头搬到了当期现金流和实物资产这一头而这个方向跟前面AI账单那一段推动的方向完全一致这是这一周两条看起来无关的主线最后落在同一个结论上的地方当然封县也要说这里行情反过来也快周五一条谈判的传闻油价就回吐了近4%所以追地缘题材的仓位要按照事件驱动的纪律来管不能按照趋势的纪律来管那我们接下来看利率十年期美债这一周上行约14个基点到了4.68%周四盘中破了4.7%30年期收在5.16%周内最高到过5.17%不过这个位置本身不是历史极值本轮的峰值是5月中旬的5.18%同时30年期连续站在了5%上方的时长已经是2007年以来最长的一次了此外美元指数全周也涨了0.71%达到了101.47%那市场在定价什么呢联邦基金期货显示7月29号这次会议按兵不动的概率大约是六成到六成半加息25个基点的概率在35%到38%之间而降息接近于零9月的加息概率还要更高对照一下时间就更清楚了7月上旬加息概率还在10%出头到18%之间到了7月23号24号就有 [25:00] 已经升到了36%到38%了所以是这一个月的油价把这条曲线抬上来的关于这次会议还有一点我要说清楚那就是下周三不会有点阵图也不会有经济预测摘要但是这不是卧室取消的而是日程本来就如此2026年发布经济预测摘要的是3月6月9月和12月这四次会议而真正跟卧室有关的是另一件事那就是他公开拒绝给前瞻指引6月那次会议他连自己的那个点都没有提交理由是他认为这对政策操作没有帮助所以下周三我们能拿到的就只有声明的措辞和记者会了很多人以为加息预期是来自通胀的但是我认为这其实只有一半对因为另外一半是经济撑得住我们来看三个数字出请失业金是18万7千一周减少了22000这是1969年9月以来的最低水平,57年新低。7月PMI初值里服务业是53.6,而市场预期只有51.5,大幅超预期。综合指数是53.6,是8个月新高。6月新屋销售折年是62万8千,高于市场共识的60万9千而且5月的数字从58万上修到了61万8千当然反面的数据也有,制造业PMI出值是53.8,略低于预期新屋销售的同比其实还是负的5.6%,库存也有9.3个月但是这两条都不足以逆转经济撑得住这个判断所以一边是油价把分子往上推另外一边是经济数据没有给美联储降息的理由那下周三这场会议真正的看点就不是利率数字了而是措辞此外最后这条数据我认为也比前面的所有的价格都要重要那就是周四大跌的那一天纽交所下跌的公司的数量比上涨的公司的数量的比值是2.99比1所以宽度确实很难看但是总成交只有162.1亿股而20日均值是185.1亿股再看Wix盘中最高指到了20.31收在18.7到周五收在了18.58而上周五是18.77所以全州基本走平所以跌的那一天量能是低于均值的恐慌指数连21都没有摸到当然低成交也可以解释成买盘不敢接但是在配合Wix全州走平再加上前面说的是一个板块里面八个在涨的话我就更倾向于这是换手而不是去杠杆而这一点正好跟韩国相反韩国那边是真的在去杠杆而美国这边不是当然反面的证据也有那就是美银的牛熊指标在这一周触及了极度看多的水平按照他自己的规则那是一个卖出的信号而七巨头指数距离五月底的峰值已经跌了大约11%累计蒸发了大约2万亿美元的市值所以这不是一个可以放心追的意思这是这一轮还没有到清算的日子好那我们再来说一下这一周的最后一件事就是周五晚上到周末韩国宣布了三星电子SK海利市和美国签下了一批合作媒体口径合计是9500亿美元周五刚刚跌完5.72%周末就来了这个标题这件事情我在会员区做了完整的拆解包括这三笔合作分别是什么各自是什么法律性质对三星对海力士和对美光分别怎么算还有接下来要盯的合同条款全都写在分享区了会员朋友可以去看那这里我给大家一个high level的总结还有一个我认为比金额本身更加值得注意的地方我先说结论我认为这对于三星和SK海利士的中长期基本面是利好但是对短期的股价只能算偏利好我给大家一把尺子把存储这个行业的合同放上去量一量就清楚了最硬的一档长这样美光手上有16份战略客户协议它官方用的措辞是take all pay中文叫做照付不易意思就是客户不提货也要付钱这些协议带着大约220亿美元的客户预付保证金而其中14份按合约的最低价来算累计的收入规模也有大约1000亿美元美光的首席商务官在定外会上说的很直接那就是客户没有办法取消中间的一档是西部数据那种长约它签到了2028、2029年但是是按EB容量签的带价格调整机制而且长约的量没有覆盖客户的全部需求也没有披露过肇富不易这类条款而最新爆出来的这个9500亿是属于最软的那一档因为目前主要说的是谅解备忘录和 [30:00] 而合同期限最低采购量预付款价格调整机制这几项到现在一项都没有披露所以同样是锁定到2030年这几个字落在这三档上分量是完全不一样的最后我还要再提醒一句时间那就是这个消息是在韩股和美股都收市之后才出的所以周五的行情跟它没有关系真正的定价要等下周一那在细节公布之前我不给它加权重我们再来看下周,下周是7月的最后一周,也是这个财报季密度最高的一周,有177家标普500成分股要出财报。周一7月27号,长新存储在科创版挂牌,这同时也是市场对那9500亿的第一次定价,我们看寒股和美股存储怎么开。周二7月28号是FOMC会议第一天盘后细节出财报,集权隐含的财报后波动是正负18%,而当天晚上8点是SK海离世的二季度财报和业绩说明会。周三7月29号是最重要的一天,下午2点FOMC决议,2点半卧室记者会,盘前是SOFI,盘后是微软,Meta,高通,ARM,Robinhood和Lam Research六家公司一起。GDP出值和PCE物价指数盘后是苹果和亚马逊同一天三星电子的完整财报也会出来周五7月31号是埃克森美孚雪佛龙的财报还有凯霞财报再往后一周8月3号是Palantir,8月4号是AMD,8月5号是闪迪和西部数据。那我自己下周只看两件事。第一件事情是微软和Meta的资本开始指引如果他们也上调那这一周被砸的就不是Google一家的问题而且这也是韩国那边接下来会不会继续跌的关键变量之一第二件事情是海力士和三星财报里面的HBM定价与出货,这两份数字既是存储那条曲线的答案,也是那9500亿的第一次检验,我们可以看看管理层会不会在电话会上给出合同的硬条款,这些都会比标题的金额要更重要。那视频的最后我再总结一下这一周指数是跌的但是跌的只是掏钱的那一批公司被这一周证伪的是AI花的越多,股价就越高的这个惯性,而没有被证伪的是需求本身,肇富不易的协议摆在那里,产能还是提前被锁光,客户还是在排队。所以我对存储这条线的判断没有变,变的是我看它的方式。从这一周开始,我会先看合同的硬度,再看标题的金额。同时该用sell put替代直接买,行权架和到期日怎么选,以及这套做法在什么情况下会反过来伤到你,里面也有可以直接执行的行动指南。另外会员区目前有三档,第一档是教大家做投资研究的方法论视频,每周一期。第二档是discord会员群,重大消息和我的操作会当天在群里分享。第三档是一对一答一,大家的问题又会深度回复。有需求可以考虑加入,入口在频道首页的加入按钮和置顶评论区里细节也都写在里面了。好那这期视频就到这里欢迎点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见

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