亚马逊与苹果财报同指内存暴涨算力军备与毛利承压分化巨头走势

Ethan的美股笔记

内存价格暴涨迫使亚马逊追加资本开支转入负现金流、苹果毛利率骤降且遭遇晶圆产能紧缺，两家巨头正分别面临估值过高与利润能见度恶化的压制。

AI-assisted summary of 【亚马逊、苹果】财报完整拆解：AWS backlog近5000亿，苹果毛利率被内存吃掉、入场点位分享 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-08-28

Key ideas

亚马逊与苹果二季度财报呈现极端分化：亚马逊因 AWS 重加速超预期大涨逾 15%，苹果则受累于毛利率指引断崖式下滑重挫近 7.5%。 (0:00)
存储芯片暴涨成为两巨头的共同痛点：亚马逊将 2026 年 CAPEX 上调至 2200 亿美元并归咎于内存涨价，苹果则因内存成本飙升导致 Q4 毛利率指引骤降至 47%-48%。 (13:06)
AWS 在手订单单季激增 1320 亿美元至 4960 亿美元，2027 年前算力产能已全部被预订空，但高额资本开支导致 TTM 自由现金流转负至 -76 亿美元。 (1:13)
苹果遭遇双重夹击：先进制程晶圆产能紧缺压制硬件产品线，高毛利软件服务业务增速放缓至 12.1%，且库克将于 9 月 1 日交棒 CEO 职位。 (10:00)

Detailed notes

## Background 本内容由 YouTube 频道“Ethan的美股笔记”于 2026 年 7 月 31 日发布。视频针对亚马逊与苹果公布的最新季度财报进行了深度拆解，核心聚焦 AWS 在手订单近 5000 亿的重加速表现、内存涨价对苹果毛利率的严重挤压，以及博主个人的投资逻辑与观察买点。

## TL;DR 亚马逊与苹果财报发布后呈现暴涨 15% 与重挫 7.5% 的截然走势，背后却共同指向上游内存涨价这“同一个成本、两种命运”的产业图景。亚马逊凭借 AWS 增速跳升至 37%、在手订单单季激增 1320 亿美元至 4960 亿美元的强劲基本面，将零部件涨价作为追加 CAPEX 扩张的底气，顶住了自由现金流转负的压力；苹果虽交出创纪录营收与稳健的 iPhone 17 数据，却因下季毛利率指引断崖式下跌至 47% 到 48%、先进制程产能全面受限及软件服务增速放缓，引发市场恐慌抛售。两家巨头互为证词，坐实了存储周期的极端供需失衡与下游承压现状。作者当前维持空仓观望，针对两家巨头分别给出了三级分批关注的估值梯位，强调在能见度恢复前严格防范现金流与供给端风险。

## Atmosphere & style 全篇洋溢着严谨、克制且穿透力极强的机构投研质感，开篇便冷静挤出非经常性收益水分，拒绝人云亦云的标题党情绪。叙事在亚马逊天量订单的亢奋与苹果面临成本“百年洪水”的窘迫间展开剧烈对照，节奏紧凑且充满对产业底层的深刻洞察。主讲人始终坚守不追高、不盲目抄底的冷峻交易纪律，传递出一种在极端分化行情中抽丝剥茧、耐心等待胜率的安全感与专业度。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=0s) 亚马逊与苹果二季度财报呈现极端分化：亚马逊因 AWS 重加速超预期大涨逾 15%，苹果则受累于毛利率指引断崖式下滑重挫近 7.5%。 - [13:06](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=786s) 存储芯片暴涨成为两巨头的共同痛点：亚马逊将 2026 年 CAPEX 上调至 2200 亿美元并归咎于内存涨价，苹果则因内存成本飙升导致 Q4 毛利率指引骤降至 47%-48%。 - [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) AWS 在手订单单季激增 1320 亿美元至 4960 亿美元，2027 年前算力产能已全部被预订空，但高额资本开支导致 TTM 自由现金流转负至 -76 亿美元。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 苹果遭遇双重夹击：先进制程晶圆产能紧缺压制硬件产品线，高毛利软件服务业务增速放缓至 12.1%，且库克将于 9 月 1 日交棒 CEO 职位。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=0s) 亚马逊表面净利润受 Anthropic 公允价值重估 534 亿美元大幅拉高，扣除税后非经常性收益后真实主营 EPS 约为 1.90 美元，属于稳健超预期而非业绩翻三倍。 - [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) AWS 单季营收达 422 亿美元且同比增速逆势跳升至 37%，经营利润率推升至 39.4%，证实全行业 AI 算力需求正在强劲重加速。 - [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) AWS 在手订单（Backlog）单季净增 1320 亿美元突破 4960 亿美元，斜率全行业最陡，客户正用长期合同锁定至 2027-2028 年的算力供给。 - [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) 自研芯片 Trainium 年化收入已突破 250 亿美元，亚马逊首次给出将其推向 AWS 外部商业化售卖的明确指引。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=300s) 繁荣背后的代价是资本开支失控：亚马逊 2026 年 CAPEX 上调至约 2200 亿美元，导致过去 12 个月自由现金流由正转负至 -76 亿美元。 - [08:10](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=490s) 苹果 iPhone 17 周期表现强劲带动单季营收创下同期新高，但服务业务增长钝化至 12.1% 且连续两季不及预期，动摇了高估值根基。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 苹果 Q4 毛利率指引断崖式跌至 47%-48%，CFO 指出仅内存采购成本的涨幅就超过了毛利率的整体环比降幅，库克称涨价潮为“百年一遇的洪水”。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 先进制程晶圆供给出现全球性产能瓶颈，将在旺季同时制约 iPhone、Mac 和 iPad 三条硬件产品线的出货量。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 苹果 AI 战略目前处于“有进展但无法定价”阶段，Siri AI 核心体验延宕，商业变现路径尚未清晰体现于估值模型。 - [13:06](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=786s) 两份财报互为产业证词：下游终端面临毛利收窄或现金流失血，推动北美四大云厂商 2026 年总 CAPEX 冲向 7400-7500 亿美元，定价权彻底倒向存储等供给端。 - [13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 交易策略上目前对两家公司均持币观望：亚马逊在狂欢日估值逼近 30x，安全关注梯位在 235 美元；苹果利润率能见度极差且估值约 35x，首个观察梯位在 290 美元。 - [13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 后续需紧密盯防亚马逊自由现金流失血与指引错期风险，以及苹果旺季供给瓶颈、服务业务连跌与新帅交接后的业绩磨合。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=0s) 开场：同一个成本，两种命运

昨晚美股盘后迎来亚马逊与苹果两份重磅财报，次日市场给出的反应截然相反：亚马逊收在 271 美元附近，暴涨超过 15%；而苹果收在 309 美元附近，重挫近 7.5%。更有深意的是，这两份财报背后其实暗藏着同一句潜台词——“内存太贵了”。亚马逊把内存涨价老老实实写进了资本开支（CAPEX）的追加预算，市场将其视作 AI 算力军备竞赛的底气与扩张动力；苹果则把内存涨价写进了下滑的毛利率指引中，市场立刻将其当作利润率恶化风险无情抛售。“同一个成本，两种命运”，构成了两家科技巨头财报中最戏剧性的对照。

从亚马逊的表面数据来看，二季度整体营收达到 2006 亿美元，同比增长 20%，不仅是公司历史上首次单季站上 2000 亿美元大关，经营利润率更达到了 13.7%，经营利润大幅超出市场预期的 236 亿美元，堪称整份财报里含金量最高、最干净的一次超预期。然而在每股收益（EPS）上，市场看到表面数字 5.75 美元对比预期的 1.82 美元，似乎呈现出三倍暴击的惊艳表现，但这里必须挤出非经营性水分：本季度 626 亿美元的净利润中，有高达 534 亿美元来自对 Anthropic 持股的公允价值重估。这笔税前收益若按 21% 的企业税率粗略折算，税后贡献约为 420 亿美元；摊薄到约 108 亿股后，对应每股增益约 3.85 美元。扣除后亚马逊主营业务真实的 EPS 约为 1.90 美元，虽然对上 1.82 美元的预期依然超额完成，但属于合理维度的 beat，绝非坊间标题党所宣称的“业绩翻三倍”。

在各大业务分部上，亚马逊呈现出全线开花的健康态势： - **北美零售业务**：营收 1162 亿美元，同比增长 16%。 - **国际零售业务**：营收 422 亿美元，同比增长 15%。 - **广告业务**：营收 198 亿美元，同比增长 26%，作为第四增长曲线依然明显跑赢电商与大盘。

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[01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) AWS 全面重加速：在手订单暴涨与自研芯片商业化

AWS（亚马逊云）本季度交出了一份极具震撼力的答卷：单季营收达到 422 亿美元，同比增速从上季度的 28% 直接跳升 9 个百分点至 37%，创下近 18 个季度以来的最快增速。年化计算下，AWS 已经膨胀为一个逼近 1700 亿美元体量的庞然大物。更为难得的是，在规模加速的同时其盈利能力还在剧烈扩张——单季经营利润达 166 亿美元，同比暴增 64%，经营利润率推升至惊人的 39.4%。“增速与利润率双双向上拔足”，在如此体量的巨无霸业务中极为罕见。尽管横向对比来看，微软 Azure 增速达 43%，Google Cloud 达 82%，AWS 的 37% 依然是三家中最慢的，但考虑到三家统计口径不同，且 AWS 是体量基数最大、也是最后一个交卷的云厂商，它的强劲反弹意味着全行业 AI 需求的重加速得到了毫无争议的确认。

相比增速，整份财报中最核心、含金量甚至更高的指标是 AWS 的在手订单（Backlog，即已签订合同但尚未确认收入的款项）。上季度该数据为 3640 亿美元，而本季度竟直接跃升至 4960 亿美元，单季度净增 1320 亿美元。虽然绝对值仍略低于微软的 6780 亿美元和谷歌的 5140 亿美元，但单季 1320 亿美元的增量斜率是全行业最陡峭的，充分证明“客户正在用白纸黑字的长期合同进行真金白银的投票”。

```mermaid flowchart TD accTitle: AWS Demand and Capacity Bottlenecks accDescr: Diagram illustrating customer demand pouring into AWS backlog and facing capacity and cost constraints.

subgraph Demand ["需求端：客户合同投票"] A["在手订单 Backlog: $4,960 亿 (单季净增 +$1,320 亿)"] B["自研芯片 Trainium 外部商业化 (年化规模超 $250 亿)"] end

subgraph Bottleneck ["供给与产能约束"] C["2027年算力产能已被全部预订"] D["2028年需求已启动提前锁定谈判"] E["数据中心电力容量目标： 2027年底相比2025年翻倍"] end

subgraph Costs ["代价与财务承压"] F["2026年 CAPEX 上调至约 $2,200 亿"] G["内存与关键零部件采购成本大涨"] H["TTM 自由现金流转负至 -$76 亿"] end

A --> C A --> D B --> A C --> E D --> E E --> F F --> G F --> H ```

在电话会上，管理层针对产能与时间节点给出了三条清晰信息： 1. **产能极度紧缺将持续至 2027 年**：短期内制约业绩的不是需求，而是可用算力资源的交付瓶颈。 2. **2027 年前的可用产能已基本被客户包揽一空**。 3. **2028 年的需求谈判当下已经全面开启**。为了匹配这批天量订单，亚马逊规划到 2027 年底将其数据中心电力容量在 2025 年的基数上直接翻倍。

此外，自研芯片 Trainium 正在悄然蜕变为另一张王牌。其年化收入已突破 250 亿美元，管理层透露由于外部客户兴趣极为浓厚，公司正积极探索将 Trainium 芯片售卖或开放给 AWS 体系之外的客户使用。这是亚马逊首次就自研芯片对外商业化给出明确指引，未来极具看点。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=300s) 繁荣背后的代价：资本开支膨胀与现金流转负

天量订单与高速增长并非毫无代价。亚马逊在交出亮眼成绩的同时，其成本压力也以极高的量级体现出来。首先是资本开支（CAPEX）的大幅追加：亚马逊将 2026 全年的 CAPEX 指引从原先的约 2000 亿美元大幅上调至约 2200 亿美元，仅二季度单季开支就高达 542 亿美元，位居四大云厂商之首。而在管理层解释上调开支的第一原因时，“内存等核心零部件价格暴涨”被推在了最前排。

资本开支的飙升直接冲击了现金流结构。过去 12 个月（TTM），亚马逊的经营现金流为 1614 亿美元，而实际资本开支达到了 1690 亿美元，导致自由现金流（FCF）直接滑落至 -76 亿美元，而去年同期该数值还是充裕的 182 亿美元正值。对于长期习惯将亚马逊视作稳健“现金奶牛”的传统投资者而言，负现金流是一幅需要重新审视与消化的图景。对此，管理层辩护称，数据中心具备 30 年以上的使用寿命，服务器一般在不到三年内即可回本，投资回报将由未来 AWS 维持的高利润率来验证。至少从目前 39.4% 的经营利润率来看，战局暂时站在管理层这边。

针对部分媒体所谓“三季度指引不及预期”的解读，三季度 1970 亿至 2020 亿美元的营收指引中值（1995 亿美元）确实比市场预期的 2041 亿美元低了约 2%。但这主要是因为今年 Prime Day 大促由往年的 7 月提前到了 6 月，单这一项就将约 4 个百分点的增速从三季度拉回到了二季度，再叠加约 1 个百分点的外汇逆风。尽管卖方分析师理论上应当提前打入这一公开日程错期，但结合亚马逊一贯偏保守的指引风格，将二三季度合并审视，整体基本面完全未见疲态。

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[08:10](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=490s) 苹果财报的明与暗：硬件周期亮眼与服务增速放缓

回过头审视苹果，其二季度同样拿出了极其强劲的表面成绩：单季营收录得 1094 亿美元，同比增长 16%，创下历年 6 月季度的历史新高；EPS 达到 2.02 美元，同比增长 29%；综合毛利率攀升至 50.1%，去年同期仅为 46.5%。然而细究数据成分，毛利率与 EPS 中分别包含了约 2 个百分点和 0.11 美元的关税退款偶然性贡献。不过即便剔除此类一次性项目，这依然是一张成色过硬的答卷。

硬件终端表现显著超预期： - **iPhone 收入**：达到 542.5 亿美元，同比增长 22%，不仅超越市场预期，更证明 iPhone 17 系列在产品换代周期中展现出坚挺的产品统治力。 - **Mac 业务**：录得 103.5 亿美元营收，大幅击败市场预估的 87.4 亿美元。 - **iPad 业务**：出现实质性衰退，录得 61.9 亿美元，同比下滑约 6%。

然而，盘后股价惨遭痛击近 7.5% 的导火索在于两项低于预期的关键业务。首当其冲的是软件服务业务（Services），本季实现 307.4 亿美元，逊于市场预期的 312.2 亿美元。尽管 12.1% 的同比增速仍创历史规模新高，但这已经是该项指标连续第二个季度不及市场预期，且较上季度的 16% 呈现大幅降速。由于苹果过去数年赖以维持高估值倍数的逻辑根基全在于高毛利、高黏性的服务业务，其增长钝化极其容易刺痛买方神经。

另一项隐忧来自大中华区，本季大中华区录得 188 亿美元，虽同比保持 22% 的稳健增长，并未如悲观预期般崩溃，但依旧连续第二个季度低于卖方预期的 196 亿美元。面对“预期跑得比现实快”的局面，单季整体综合评价可给到 A-，但股价最终交易的从来不是过去的二季度，而是充满不确定性的未来。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 致命指引与库克谢幕：内存成本洪水与供给双重夹击

导致苹果股价被无情抛售的真正元凶，是针对 9 月季度（Q4）给出的指引。尽管收入整体预期维持 9% 至 11% 的同比增长、iPhone 出货预计仍有双位数增幅，但在服务业务端，管理层表示在剔除约 2.5 个百分点的外汇逆风后，增速将大致与 6 月季度持平，意味着报表口径下的服务增速大概率将进一步滑向个位数。

最具杀伤力的则是毛利率指引断崖式回落至 47% 到 48%（这其中还包含着约 1 个百分点的关税退款红利）。从当季的 50.1% 到下季度的中值 47.5%，环比骤降 2 到 3 个百分点。在电话会上，首席财务官（CFO）毫无保留地指出：**光是内存采购成本的上涨幅度，就已经超过了整个环比毛利率的降幅**。换言之，若非遭遇内存涨价，苹果下季度的毛利率原本仍有扩张空间。蒂姆·库克（Tim Cook）在电话会上甚至用“百年一遇的洪水”来形容这轮涨价潮，并警告称 9 月份采购价格还将进一步攀升。

```mermaid flowchart LR accTitle: Apple Profit Margin and Supply Chain Pressures accDescr: Flowchart illustrating how iPhone sales growth drives memory demand, squeezes margins, and meets supply bottlenecks.

A["iPhone 17 周期强劲 出货需求超预期"] --> B["内存元器件采购量激增"] B --> C["遭遇'百年一遇的洪水' 内存价格全线飙涨"] C --> D["Q4 毛利率环比暴跌 2-3% (跌至 47%-48%)"]

A --> E["先进制程芯片产能不足 (非供应链品控问题)"] E --> F["iPhone / Mac / iPad 三条产品线旺季受限"]

D --> G["利润率能见度极差 股价遭惩罚性重挫"] F --> G ```

不仅利润空间被侵蚀，苹果还面临罕见的供给侧约束。CFO 坦言，先进制程晶圆产能紧缺将在 9 月季度全面恶化，且将同步压制 iPhone、Mac 和 iPad 三条核心硬件产品线。管理层特别澄清，这并非供应商良品率或品控出现瑕疵，而是全球先进制程总产能见顶，终端需求远超苹果自身预案。在传统销售旺季前夕自曝供给受限，资本市场必然选择下调溢价。

在 AI 战略上，苹果目前的定调为“有进展，但无法定价”。虽然测试版获得了极高的用户反馈，但商业变现路径依然语焉不详，仅透露未来重度用户可能需要升级至更高档位的 iCloud+ 套餐；中国区原生 Apple Intelligence 刚刚获批落地，但核心的 Siri AI 仍需漫长等待，AI 叙事尚无法量化写入估值模型中。

雪上加霜的是，这也是蒂姆·库克最后一次以 CEO 身份执掌财报电话会。自 9 月 1 日起，硬件工程高级副总裁约翰·特纳斯（John Ternus）将正式接棒。尽管官方口径强调“无缝交接”，但在新帅上任面临的首个销售旺季，叠加利润受损与缺货阴霾，市场自然会对确定性索取更高补偿。“iPhone 卖得越好，内存就得买得越多；而内存买得越多，成本的洪水就淹得越深”——这成为了笼罩在苹果短期逻辑上最拧巴的枷锁。

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[13:06](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=786s) 巨头互为证词：存储周期的收割与承压

将亚马逊与苹果的两份财报摆在一起审视，两家巨头在同一个夜晚跨越自身业务界限，互为对立面做出了对产业最强有力的证词： - 亚马逊追加的 200 亿美元 CAPEX，首要动因是**内存零部件涨价**； - 苹果毛利率跌落 2 到 3 个百分点，CFO 列举的最大阻力同样是**内存成本失控**。

一买一卖之间，两家科技霸主用各自的损益表替本轮存储周期涨价的持久度与凶猛烈度盖上了公章。买内存的下游终端在涨价潮中承受毛利收窄或现金流失血的阵痛，而上游存储芯片供应商则在狂欢中签下巨额长协订单，整个产业链的成本压力与定价权分配已彻底倒向资源供给端。

与此呼应的是，北美四大超大规模云厂商（Hyperscalers：Google、微软、Meta、亚马逊）的军备竞赛再上台阶。此前估算四家 2026 年 CAPEX 总额约在 7000 亿美元级别，经亚马逊单方面追加 200 亿指引后，四强全年的资本开支底牌已径直奔向 7400 亿至 7500 亿美元的惊人量级。

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[13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 投资操作、估值锚点与买入点位分享

从个人操作仓位来看，目前既未持有亚马逊，也未持有苹果，在短周期内亦无任何追高或抄底买入计划。针对亚马逊，不建仓并非否定其基本面，主要在于个人投资组合中的 AI 敞口已经非常充裕，避免重复暴露，仓位纪律必须凌驾于新故事之上；且在单日飙升 15% 达 271 美元后，对应明年的预期市盈率已逼近 30 倍，坚守“在行情最狂热的那一天决不出手”的原则。针对苹果，由于利润率能见度极差、Siri AI 商业化未敲定，且以截至 9 月底的财年预期盈利计算，当前股价仍对应约 35 倍预期市盈率，缺乏足够吸引人的安全边际，理应保持观望。

给出的估值锚点是“若市场砸落到此区间才值得认真下场做功课”的静态参考价，并非直接操作指令，操作前须严格厘清自身的投资周期与现金纪律：

无论市场未来以何种形式测试上述点位，在建仓纪律上始终要求坚守三条军规：**分批建仓、决不一次性 All-in、永远保留防御性现金仓位**。

最后总结两家公司需重点盯防的尾部风险： - **亚马逊的两大风险**：一是自由现金流实质性转负，若后续 AWS 增速出现回落，而高额 CAPEX 惯性无法刹车，其估值倍数将面临收缩挤压；二是 Q3 偏弱的收入指引，二三季度合并审视的逻辑能否站稳脚跟，需在 10 月底的财报中见真章。 - **苹果的三大风险**：一是先进制程供给受限若延宕至 12 月年末主力旺季，硬件出货将受实质性截流；二是软件服务与大中华区需求连续两季低于预期，若 9 月季度出现“连三跌”，增长放缓恐将被买方彻底定性为长期趋势；三是 Siri AI 变现体系及中欧区域落地的路线图缺乏明确时间表，将直接钳制市场给予的溢价倍数。

终局而言，**“亚马逊是好公司撞上了贵的价格，苹果是好季度撞上了差的能见度”**，在更为合意、从容的估值区间到来之前，保持耐心是当下最优的选择。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=0s) 同一个成本，两种命运

> [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) 客户正在用白纸黑字的长期合同进行真金白银的投票

> [01:13](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=73s) 增速与利润率双双向上拔足

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 光是内存采购成本的上涨幅度，就已经超过了整个环比毛利率的降幅 — 苹果首席财务官（CFO）

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) 百年一遇的洪水 — 蒂姆·库克（Tim Cook）

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=600s) iPhone 卖得越好，内存就得买得越多；而内存买得越多，成本的洪水就淹得越深

> [13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 在行情最狂热的那一天决不出手

> [13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 分批建仓、决不一次性 All-in、永远保留防御性现金仓位

> [13:59](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8&t=839s) 亚马逊是好公司撞上了贵的价格，苹果是好季度撞上了差的能见度

## Mentioned 亚马逊 (Amazon), 苹果 (Apple), AWS (Amazon Web Services), Anthropic, Trainium, 微软 (Microsoft), Azure, 谷歌 (Google), Google Cloud, Meta, iPhone 17, Mac, iPad, Apple Intelligence, Siri, iCloud+, 蒂姆·库克 (Tim Cook), 约翰·特纳斯 (John Ternus), Prime Day

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⏱ 时间戳 00:00 开场：一涨一跌 01:13 AMZN财报电话会分析 08:10 AAPL财报电话会分析 13:06 两份财报，互为存储证词 13:59 我的操作与买入点位

【免责声明 Disclaimer】本视频中的所有内容仅代表我个人的观点和研究分享，不构成任何投资建议（Not Financial Advice）。股市有风险，投资需谨慎，请大家在做出任何财务决策前，务必结合自身的风险承受能力并做好独立研究（Do Your Own Research）。

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=eFjB-9QAQl8)

中文简报

亚马逊与苹果财报同指内存暴涨算力军备与毛利承压分化巨头走势内存价格暴涨迫使亚马逊追加资本开支转入负现金流、苹果毛利率骤降且遭遇晶圆产能紧缺，两家巨头正分别面临估值过高与利润能见度恶化的压制。亚马逊与苹果财报发布后呈现暴涨 15% 与重挫 7.5% 的截然走势，背后却共同指向上游内存涨价这“同一个成本、两种命运”的产业图景。亚马逊凭借 AWS 增速跳升至 37%、在手订单单季激增 1320 亿美元至 4960 亿美元的强劲基本面，将零部件涨价作为追加 CAPEX 扩张的底气，顶住了自由现金流转负的压力；苹果虽交出创纪录营收与稳健的 iPhone 17 数据，却因下季毛利率指引断崖式下跌至 47% 到 48%、先进制程产能全面受限及软件服务增速放缓，引发市场恐慌抛售。两家巨头互为证词，坐实了存储周期的极端供需失衡与下游承压现状。作者当前维持空仓观望，针对两家巨头分别给出了三级分批关注的估值梯位，强调在能见度恢复前严格防范现金流与供给端风险。亚马逊与苹果二季度财报呈现极端分化：亚马逊因 AWS 重加速超预期大涨逾 15%，苹果则受累于毛利率指引断崖式下滑重挫近 7.5%。 (0:00) 存储芯片暴涨成为两巨头的共同痛点：亚马逊将 2026 年 CAPEX 上调至 2200 亿美元并归咎于内存涨价，苹果则因内存成本飙升导致 Q4 毛利率指引骤降至 47%-48%。 (13:06) AWS 在手订单单季激增 1320 亿美元至 4960 亿美元，2027 年前算力产能已全部被预订空，但高额资本开支导致 TTM 自由现金流转负至 -76 亿美元。 (1:13) 苹果遭遇双重夹击：先进制程晶圆产能紧缺压制硬件产品线，高毛利软件服务业务增速放缓至 12.1%，且库克将于 9 月 1 日交棒 CEO 职位。 (10:00)

Reading summary

同一轮存储芯片涨价潮在亚马逊与苹果的最新财报中引发了截然相反的市场定价：亚马逊将内存成本计入资本开支并凭借AWS在手订单激增推动股价大涨超15%，苹果则因毛利率指引遭内存成本侵蚀与先进制程断供风险而重挫近7.5%。 AWS在手订单激增与现金流承压并存 (1:13) 亚马逊二季度营收达2006亿美元（同比增20%），经营利润率13.7%，核心业务实际EPS约为1.90美元，超越预期的1.82美元（表面的5.75美元中含Anthropic公允价值重估贡献的约3.85美元）。AWS单季营收422亿美元，增速跳升至37%，经营利润率攀升至39.4%。更为关键的是，AWS在手订单单季暴增1320亿美元至4960亿美元，管理层透露2027年前算力产能已基本售罄，并已开启2028年需求谈判，且年化收入超250亿美元的自研Trainium芯片正筹备对外商业化。然而，算力扩张带来了显著的财务代价。受内存等核心零部件暴涨推动，亚马逊将2026年CAPEX指引上调至约2200亿美元；过去12个月经营现金流（1614亿美元）不及实际资本开支（1690亿美元），导致自由现金流转为-76亿美元（去年同期为+182亿美元）。尽管管理层辩称服务器不到三年即可回本，但高额开支与三季度因大促错期导致的较弱指引仍构成估值考验。苹果毛利指引受挫与先进制程产能瓶颈 (10:00) 苹果二季度营收录得1094亿美元创同期新高，iPhone收入在换代周期拉动下同比增长22%至542.5亿美元，综合毛利率达50.1%。然而引发市场抛售的核心在于9月季度指引：综合毛利率预计骤降至47%至48%，管理层明确指出仅内存采购成本的上涨就已超过整个环比降幅，库克甚至将其定性为“百年一遇的洪水”。此外，全球先进制程晶圆产能见顶将在销售旺季全面制约iPhone、Mac和iPad的出货交付。结构性增长放缓与管理层交接进一步放大了不确定性。高毛利的服务业务收入增速降至12.1%，大中华区收入亦连续第二个季度不及预期。与此同时，Apple Intelligence的AI商业化路径尚不清晰，而蒂姆·库克将于9月1日交棒给约翰·特纳斯，新帅在首个旺季即面临成本激增、供给受限与服务业降速的多重考验。巨头印证存储超级周期与分级估值锚点 (13:06) 两家巨头的损益表互为证词，确证了存储芯片涨价的猛烈势头以及产业链定价权向上游供应商的倾斜；亚马逊单方追加开支亦将北美四大云厂商2026年总CAPEX推高至7400亿至7500亿美元区间。面对这一格局，节目作者表示目前对两家公司均维持零仓位观望。作者定性“亚马逊是好公司撞上贵价格，苹果是好季度撞上差能见度”，并给出梯级观察锚点：亚马逊单日大涨后预期PE逼近30倍，第一观察梯位设在235美元（对应明年约26倍PE）；苹果利润率能见度极差且对应约35倍预期PE，第一观察梯位设在290美元（对应本财年约33倍PE）。建仓原则强调分批与防御性现金纪律，需密切跟踪亚马逊自由现金流失血惯性及苹果四季度供应链受限情况。本轮财报分水岭表明，AI资本支出正从云厂商的估值催化剂演变为全产业链的成本吸血机；在亚马逊现金流能否随云利润兑现、以及苹果能否化解内存成本与硬件产能锁死之前，市场对两家巨头的溢价重估仍存悬念。

Source quotes

[0:00] 同一个成本，两种命运 [1:13] 客户正在用白纸黑字的长期合同进行真金白银的投票 [1:13] 增速与利润率双双向上拔足 [10:00] 苹果首席财务官（CFO）: 光是内存采购成本的上涨幅度，就已经超过了整个环比毛利率的降幅 [10:00] 蒂姆·库克（Tim Cook）: 百年一遇的洪水 [10:00] iPhone 卖得越好，内存就得买得越多；而内存买得越多，成本的洪水就淹得越深 [13:59] 在行情最狂热的那一天决不出手 [13:59] 分批建仓、决不一次性 All-in、永远保留防御性现金仓位 [13:59] 亚马逊是好公司撞上了贵的价格，苹果是好季度撞上了差的能见度

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的梅谷笔记今天我们来聊一下昨天盘后的两份重磅财报分别是亚马逊和苹果今天市场给出的答案是一涨一跌亚马逊收在271美元附近上涨超过15%而苹果收在309附近跌了接近7.5%而且更有意思的是,这两份财报里藏着同一句话那就是内存太贵了亚马逊把内存涨价写进了资本开支的预算苹果把内存涨价写进了毛利率,市场把它当成利润率风险卖,所以同一个成本两种命运。那今天这期视频,我会把亚马逊拆开,来看看AWS的重加速和它背后的代价,然后我们再把苹果拆开,看一份很好的成绩单为什么会换来7%的下跌。公司跌到什么位置值得大家认真研究,在视频的最后我也会给出具体的价格。如果大家喜欢这样的财报解读,欢迎订阅我的频道,点赞这期视频,打开小铃铛,我们现在开始。那我们就先看亚马逊,我先来说数据。这个季度亚马逊的营收是2006亿美元,同比增长20%,是历史上第一次单季占上2000亿美元。同比增长43% 经营利润率是13.7% 而市场的预期只有236亿左右所以我认为这是整份财报里最干净含金量最高的一个bit 然后就是EPS了这里我们来算笔账表面上看EPS是5.75美元而市场的预期只有1.82美元好像是三倍的超预期但是按老规矩,我们看EPS要先拆水分,这个季度亚马逊的净利润是626亿美元,但是里面有534亿美元是非经营性的投资收益。公司在财报里写得很清楚,主要是来自对Anteropic持股的重估。而这笔收益是税前口径,按照21%的税率粗算的话,税后大约就是420亿。大约108亿股的股本那么每股就是1.9美元左右1.9对上1.82的预期依然是超预期但是这是一个正常尺寸的bit 而不是三倍的bit所以如果大家在别的地方看到亚马逊利润暴增两倍三倍的标题那说的是Anthropic的估值而不是亚马逊自己的生意分布上我们再快速的过一遍,北美零售是1162亿美元增长16%,国际业务422亿美元增长15%,广告业务198亿增长26%,所以广告这条第四增长曲线还在明显跑赢整个大盘。这个季度AWS的收入是422亿美元同比增长37%这是18个季度以来最快的增速要知道上个季度它也是28%而那个28%在当时已经是15个季度以来最快的了也就是说一个季度之内增速又抬了9个百分点年化下来AWS已经是一个接近1700亿美元收入体量的生意了而且加速的同时利润率也在扩张经营利润是166亿美元同比增长64%经营利润率是39.4%所以增速和利润率同时往上走在这个体量的业务上是很罕见的那我们再把AWS放到三个云里面来做个对照微软的Edge增长43%Google云增长82%所以AWS的37%仍然是三家里面最慢的但是这里我需要说明一句的就是三家的统计口径各有差异所以大家只看方向就好但是AWS是基数最大的那朵云也是最后一个胶卷的所以它的意义在于AI需求的重加速都没有那这个需求到底有多强呢还是老规矩我们来看订单AWS的在手订单也就是已经签了合同还没有确认成收入的backlog上个季度是3640亿美元而这个季度直接跳到了4960亿美元所以一个季度增加了1320亿美元我们这里做个对照同样口径的在手订单微软是6780亿Google是5140亿美元所以AWS的绝对值还是这三家里面最小的但是单击1320亿美元的增量也是 [5:00] 最陡的此外管理层还给了三个时间点第一个时间点是产能紧张会持续到2027年第二个是2027年的产能已经基本被客户全部定走了第三个是2028年的需求现在就在开始谈了所以为了接入这些订单亚马逊计划到2027年年底把数据中心的电力容量在2025年的基础上翻一倍此外还有一条容易被忽略的线那就是自研芯片已经超过了250亿美元而且管理层还说因为外部客户有兴趣所以他们在探索把training卖到AWS体系之外这是亚马逊的自研芯片第一次有了外部商业化的口径这条线以后也值得我们单独跟所以我的判断是这份财报里backlog这个数字的含进量要比37%的增速还要高增速会波动但是客户是在用合同投票的而这个近5000亿美元的合同谢谢大家当然了这些订单也不是白接的我们来看看代价第一个代价就是资本开支了亚马逊把2026年的全年的CAPEX指引从大约2000亿美元上调到了大约2200亿美元单季度看这个季度就花了542亿美元是四家云厂商里面最高的而管理层给出的上调理由里排在最前面的就是内存等零部件的涨价这句话大家先记住一会儿讲苹果的时候我们还会再见到它第二个代价就在现金流上了过去12个月亚马逊的经营现金流是1614亿美元而资本开支是1690亿美元所以自由现金流是负的76亿美元而去年同期这个数字还是挣的182亿所以对于习惯了亚马逊现金奶牛叙事的朋友来说这是一个需要适应的画面而管理层的回应是数据中心有30年以上的寿命服务器不到三年就能回本我们要用未来几年AWS的利润率来验证但是至少现在39.4%的利润率是站在管理层这一边的然后我们再来看一看被一些媒体写成指引不及预期的部分三季度的收入指引是1970亿到2020亿中值确实比市场预期的2041亿美元低了大约2%但是管理层也有两条解释第一条解释是今年Prime Day从7月挪到了6月所以光这一项就拖累了三季度增速大约4个百分点另外一条是还有一个接近一个百分点的汇率逆风不过这里有一层我要讲清楚,那就是错期是早就公开的信息,所以卖方理论上已经把它算进预期里了。而我的看法是中值低2%至适时,但是亚马逊的指引历来偏保守。此外,二季度20%的增长里面本来就包含着Prime Day挪进来的顺风,所以二季度和三季度我们要合在一起看。是backlock好那亚马逊看完了我们再来看看昨晚的另一份答卷苹果我们先来看数据这个季度苹果的营收是1094亿美元同比增长16%创下了6月季度的历史记录EPS是2.02美元同比增长29%毛利率是50.1%而去年同期是46.5%所以单看这三个数字是一份接近满分的成绩单不过这份成绩单里面有两个帮忙的要先拆掉利率的50.1%里面包含着大约两个百分点的关税退款贡献EPS的2.02美元里面同样包含着0.11美元的关税退款当然即使把这两项挤掉,这依然是一个很好的季度。如果分产品看的话,亮点很亮,比如iPhone收入542.5亿美元,同比增长22%,超了市场预期。iPhone17这一代的周期是实打实的强。Mac收入是103.5亿美元,大超预期的87.4亿。但是还有两个低于预期的数字,这才是今天股价给的答案。这两件事情的性质不一样第一个数字就是服务了是307.4亿美元而市场的预期是312.2亿美元这一项同比增长12.1%其实还在创纪录但是这已经是连续第二个季度低于预期了而且增速上比上个季度的16%明显放缓大家知道苹果这几年的估值故事有一大半是搭在服务的高增长和高毛利上的所以这一条线一放缓市场比谁都敏感第二项就是大中华区销售了是188亿美元而市场预期是196亿不过要注意的是同比它还在增长22% [10:00] 中国区的需求并没有崩,只是预期跑得比现实快,而这同样是连续第二个季度低于预期了。另外需要提一句的是,iPad是真的在下滑了,是61.9亿美元,同比降了大约6%。所以我给这份财报的定性是,单看这个季度可以给到A减,市场砸了接近10%,砸的其实不是这个季度,而是下一个季度。在交易的是这个首先收入指引同比增长9%到11%iPhone预计还有百分之十几的增长这些听着都不差但是服务这边公司的口径是提出大约2.5个百分点的汇率逆风之后和6月季度大致相当那也就是说我认为报告口径的服务增速大概率也要滑向各位数了此外真正的问题在毛利率上指引是47%到48%约一个百分点的关税退款帮忙从这个季度的50.1%到下个季度的47%到48%环比就要掉两到三个百分点那这两三个点去哪了呢CFO给了一个很直接的答案那就是这个季度光是内存成本的涨幅就超过了整个环比毛利率的降幅换句话说如果内存不涨价那苹果的毛利率环比本来是可以往上走的库克也说的很形象百年一遇的洪水而且九月还要再涨大家还记得刚才亚马逊上调CAPEX的第一个理由吗没错也是同一个词内存那么除了毛利率之外还有第二层压力也就是供给CFO说供给约束在9月这个季度会明显加剧而且会同时影响iPhone Mac和iPad的三条产品线CFO特别强调这不是供应商出了问题而是先进制程的产能不够用了所以需求超出了他们自己的预期在销售旺季之前说这句话市场当然要给股价打个折扣AI这条线我的定性是有进展但是没有定价Beta反馈公司的说法是非常积极,但是变现方案还没有定。定外会上给的方向是重度用户未来可能要升级到更高档的iCloud Plus,中国区这边原版的Apple Intelligence刚刚拿到批准,而Siri AI还要再等等。所以AI的故事是在往前走,但是现在还没有走到可以写进估值模型的程度。最后还有一件标志性的事,那就是这是库克的最后一次以CEU的身份开财报定外会了。从9月1号开始,接棒的是John Turnus,交接的口径是无缝交接,但是一个新CEO的第一个销售忘记,市场天然会多要一份确定性。所以我的判断是市场今天惩罚苹果的不是需求,而是利润率的能见度。iPhone卖得越好,内存就买得越多,内存买得越多,成本的洪水就淹得越深,那这就是这份指引最拧巴的地方。那我们接下来再把这两份财报放在一起看还能看出第三层东西亚马逊上调200亿的CAPEX第一个理由是内存涨价苹果毛利率指引掉了两三个点CFO说主因还是内存所以两家巨头在同一个晚上用各自的财报替存储涨价的持续性做了证买内存在涨价里挨打卖内存在涨价里面签长约这条价值链上成本压力和定价权正好在两头那我们顺便把四张开PEX牌的总账更新一下,在上期视频里面我们算过,Google、微软、Meta和亚马逊这四家2026年的资本开支加起来是7000亿美元以上的量级。亚马逊这一上调,那么这四家合计已经奔着7400亿到7500亿美元去了,这张总账只隔了一天就有多了200亿美元。好那接下来是操作段我的情况也很简单我不只有亚马逊也不只有苹果在短期内也没有任何买入的计划原因我会分两家来说首先是亚马逊这边不是基本面的问题这份财报我是认可的但是第一,我的AI藏口已经配置的比较充分了,再买亚马逊对我来说是重复的藏口,仓位纪律要排在新故事前面,所以我选择不买。第二上涨15%之后271美元对应明年的预期盈利是接近30倍而我的做法也一直都没有变过那就是行情最热的那一天不出手而苹果这边留在前面我也都讲了它的利润率能见度差Siri AI的变现还没有定而苹果的财年到今年9月底截止如果按照这个财年的预期盈利来算的话当前的股价对应着大约35倍的预期市盈率所以这三件事情放在一起我没有提出买入的理由所以我选择观望 [15:00] 并不等于不研究接下来这两组价格是我认为跌到了就值得认真做功课的研究价并不是一个操作指令同样一个价格对于拿三年的人和拿三天的人来说意义完全不一样所以大家要先想清楚自己的投资周期和投资目的再来看位置那我们就先来说亚马逊有三个位置第一个位置是235美元这是财报之前的收盘价也就是说如果股价把今天这跟15%的跳红缺口完全回补了就到了235美元对应明年的预期盈利大约是26倍一家AWS增长37%手握近5000亿backlock的公司26倍的FORP性价比就开始回来了那第二个位置是220美元对应着大约24倍的位置第三个位置是200美元那就已经贴着52周低点的196了对应的大约22倍的估值属于极端情绪才会给出来的价格也是三个位置第一个位置是290美元对应本财年预期盈利大约是33倍技术上也正好是这轮上涨的一个重要回撤位第二个位置是275美元对应着大约31倍的估值也是7月这轮上涨的起点第三个位置是250美元对应大约28.5倍这就回到苹果自己历史估值区间的中卫附近了也接近财报后最保守的卖方目标价如果利润率的担忧被证实会测试这种级别的定价那反过来说250美元也就是利润率被证伪也拿得住的价格了如果真的等到了这些位置我的纪律还是那三件就是分批不一次性all in和永远留现金仓位好最后风险也要讲我把它压缩成几句话亚马逊有两条第一是自由现金流失负的如果AWS增速回落而CAPEX停不下来那估值就会被两头挤压指引低于预期是客观事实二三季度合并要看到底成不成立在10月底的财报我们就可以见分晓了苹果的风险也有三条,第一条是供给约束如果延续到12月季度,那么旺季的出货就会直接受限。第二条是服务和大中华区已经连续两个季度低于预期了,如果9月季度再来一次,那市场对放缓的定性就会暂时变成一个趋势。第三条风险是Siri AI的变现方案和中国欧洲的落地时间表,这些都还没有锁死。但是每一条都影响大家愿意为它付出多少倍的估值视频的最后我再用一句话来总结这两份财报亚马逊是好公司撞上了贵的价格苹果是好季度撞上了差的能见度所以两家公司我都在等更好的位置至于位置我也都给出来了会员区这边我再简单说一句现在有三档第一档是投资方法论包含每周一期会员专属视频学我怎么做投资研究加入我的discord社群看我每日的实时分享调仓和重大消息这些每天都会在群里面更新第三档是一对一答疑可以把你自己的问题直接拿过来问我我会认真回答会员区不带单分享的是研究过程和纪律具体的权益和加入教程在频道首页的加入按钮和置顶评论区里好那这就是今天的亚马逊和苹果的财报拆解欢迎点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见

亚马逊与苹果财报同指内存暴涨 算力军备与毛利承压分化巨头走势