闪迪锁939亿美元保底长约 7倍PE估值迎重塑契机

SNDK Q4财报电话会拆解：毛利率84.6%，指引为什么低于共识，FY27一半产能锁进长约，能不能摆脱周期股定价？ — Ethan的美股笔记

Ethan的美股笔记

指引不及预期源于长约锁定产能脱钩现货涨价，高额违约担保与AI基建化正打破周期股定价逻辑。

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Key ideas

  • 闪迪发布 2026 财年 Q4 财报，单季营收 89.65 亿美元同比暴增 372%，单季毛利率高达 84.6%，单季自由现金流达 70.8 亿美元。 (1:20)
  • 盘后股价急跌逾 5% 主要是因为 Q1 营收指引中值（105.5 亿美元）微低于卖方共识，其本质是约 50% 产能锁定 NBM 长约地板价导致出货与现货飙涨脱钩，而非需求走弱。 (5:14)
  • 闪迪 NBM 新商业模式签约 8 家核心云厂商，锁定不可撤销保底收入达 939 亿美元，并配有 165 亿美元履约担保，相当于锁定 4.5 年的历史最高全财年营收。 (8:00)
  • 董事会批准 140 亿美元新增回购使可用额度升至 155 亿美元，按盘后 1280 美元计算静态 P/E 仅约 7.1 倍，市场仍将其视为周期股定价。 (12:46)
  • 闪迪联合 SK 海力士发布 HBF（高带宽闪存）技术公开标准，力求开辟 AI 推理大容量第二增长曲线，更多细节将于 8 月 13 日投资者日披露。 (19:55)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 财经博主「Ethan的美股笔记」于 2026 年 8 月 6 日发布。视频围绕闪迪（SanDisk / SNDK）2026 财年第四季度财报电话会展开深度拆解，简介中给出了各分析模块的详细时间戳与频道会员信息，并附带了严谨的投资免责声明。

## TL;DR 闪迪交出了单季营收近 90 亿美元、毛利率高达 84.6% 且单季自由现金流超 70 亿美元的亮眼财报，但因下季度营收指引中值略低于卖方共识，盘后股价遭遇剧烈震荡。博主深入剖析了指引落差背后的关键——NBM 长约将约 50% 的产能锁定在地板价，卖方模型按现货价格推算与公司按排期履约之间形成了预期差。依托 8 家大客户签署的 939 亿美元最低保底长约与 165 亿美元履约担保，闪迪正试图摆脱传统大宗周期的个位数估值框架，向高确定性的 AI 基础设施核心资产重估。视频最后提醒关注 8 月 13 日投资者日披露的 HBF 技术路线与长约细节，并树立了毛利率跌破 70% 等关键证伪红线。

## Atmosphere & style 全片充斥着硬核、严谨且极具穿透力的机构投研质感，主讲人语调沉着冷静，不被炸裂的财务数字或盘后的急跌所带偏，而是抽丝剥茧地直切财务报表与业务本质。从开场的数字冲击，到中段推导长约定价机制时的环环相扣，再到文末冷静划定证伪红线的风险提示，整体情绪弧线克制而理性。整期节目听来如同一份行云流水的高级买方内部分析简报，将错综复杂的半导体周期逻辑梳理得极富条理与说服力。

## Bulletin - [01:20](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=80s) 闪迪发布 2026 财年 Q4 财报，单季营收 89.65 亿美元同比暴增 372%，单季毛利率高达 84.6%，单季自由现金流达 70.8 亿美元。 - [05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) 盘后股价急跌逾 5% 主要是因为 Q1 营收指引中值（105.5 亿美元）微低于卖方共识，其本质是约 50% 产能锁定 NBM 长约地板价导致出货与现货飙涨脱钩，而非需求走弱。 - [08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) 闪迪 NBM 新商业模式签约 8 家核心云厂商，锁定不可撤销保底收入达 939 亿美元，并配有 165 亿美元履约担保，相当于锁定 4.5 年的历史最高全财年营收。 - [12:46](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=766s) 董事会批准 140 亿美元新增回购使可用额度升至 155 亿美元，按盘后 1280 美元计算静态 P/E 仅约 7.1 倍，市场仍将其视为周期股定价。 - [19:55](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=1195s) 闪迪联合 SK 海力士发布 HBF（高带宽闪存）技术公开标准，力求开辟 AI 推理大容量第二增长曲线，更多细节将于 8 月 13 日投资者日披露。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=0s) 闪迪 FY26 Q4 全线超预期收官，全年营收 202.5 亿美元，Non-GAAP 稀释 EPS 达 70.88 美元同比暴增近 24 倍，彻底逆转上一财年的严重亏损。 - [01:20](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=80s) Q4 环比增长的 30 亿美元中，价格上涨（ASP）贡献约 20 亿美元，出货量增长贡献约 10 亿美元；数据中心业务营收暴涨 13 倍至 29.77 亿美元，成为核心驱动力。 - [05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) 毛利率达到不可思议的 84.6%，超越绝大多数轻资产 SaaS 软件公司，本质是在 AI 推理爆发后企业级 SSD 极度短缺下享有的'缺货定价'。 - [05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) Q1 营收指引并非需求 Miss，而是合同排期与计价机制错位：卖方模型按激进现货线性外推，而闪迪 50% 产能进入长约定价轨道按约确认收入。 - [08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) NBM 长约覆盖率规划明确：FY27 达 50%，FY28 达到约 2/3，推动闪迪在两年内逐步脱离现货市场周期的剧烈摆布。 - [08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) NBM 合同采用'近端固定、远端浮动区间'并设坚固地板价，保底目标毛利率锁定在 80% 左右，绝非降价换份额。 - [11:15](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=675s) 管理层明确企业级闪存供不应求将至少延续至 2027 年底，下游采购谈判已上升至云厂商 CFO 甚至 CEO 亲自下场争夺配额。 - [12:46](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=766s) 公司主动披露剔除合资工厂往来与预付款后的调整后自由现金流为 50.4 亿美元，展现出极高的报表透明度与现金成色。 - [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=844s) 五重潜在风险暗线值得警惕：零售消费板块主动失血、远端浮动定价未历经周期下行压力测试、全行业潜在扩产冲动、主控及接口供应链瓶颈、以及合资工厂决策制约。 - [16:03](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=963s) 衍生品市场出现鲜明分歧：卖方全员喊买的同时，2027 年 1 月期权链 Put/Call 仓位比高达 3.7 倍，显示机构重金买入下行对冲保险。 - [16:03](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=963s) 年化 P/E 仅约 7.1 倍显示市场仍按传统周期股定价，闪迪正试图复制机械硬盘（HDD）通过寡头化与多年期合约实现估值重估的路径。 - [19:55](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=1195s) HBF（高带宽闪存）主线若走通，将使闪存从底层的'存数据'跃升至 AI 核心推理的'喂模型'，为闪迪重新打开天花板。 - [19:55](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=1195s) 确立两条核心证伪红线：若下季度毛利率指引击穿 70%，或 Client 终端业务出现实质性同比负增长，高估值长约叙事即告推翻。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=0s) 开场：炸裂的数据与逆转的盘后反应

美东时间 8 月 5 日周三盘后，闪迪（SanDisk / SNDK）交出了 2026 财年第四季度暨全财年收官财报。单季营收接近 90 亿美元，同比暴增 372%；单季毛利率冲到了惊人的 84.6%，单季 Non-GAAP 净利润达到 61.6 亿美元。拉长到全年来看，Non-GAAP 稀释每股收益（EPS）录得 70.88 美元，整整一年时间翻了近 24 倍。然而，亮眼的数据并未换来盘后的狂欢，财报一出，股价盘后一度急跌超 8%，随后在 -4% 至 -7% 区间剧烈震荡。

哪怕董事会在同一天宣布批准了一项高达 140 亿美元的新增股票回购授权，也没能立刻稳住场内抛盘。亮眼的成绩单与冰冷的盘后反应形成了极其剧烈的反差。拆解这背后真实的原因，关键在于看清增长的成色、理解 84.6% 毛利率的历史坐标系、深挖下季度指引为何“看似不及预期”，以及厘清其核心业务机制——NBM（New Business Model）长约究竟把闪存这门生意重塑成了什么模样。

[01:20](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=80s) 财报核心数字与业绩拆解

第四季度的财务表现几乎在每一行指标上都大幅击败了预期（Beat）：单季营收 89.65 亿美元，同比增长 372%，环比增长 51%。这一成绩不仅高于卖方共识的约 84 亿美元（超额 4%~7%），更比公司在三个月前给出的官方指引上限（82.5 亿美元）多出了整整 9%。利润端表现尤为恐怖，GAAP EPS 达到 43.97 美元；单季毛利率高达 84.6%，大幅超出公司此前指引区间上限（78.9%~80.9%）近 4 个百分点，环比大幅抬升 6.2 个百分点。

```mermaid flowchart LR accTitle: Q4 QoQ Revenue Growth Decomposition accDescr: 环比增量30亿美元拆解为涨价贡献20亿与放量贡献10亿

subgraph Growth["环比增长 +30.15 亿美元"] direction TB P["价格上涨（ASP）<br/>~20 亿美元 (约 2/3)"] V["出货量增长 (Volume)<br/>~10 亿美元 (约 1/3)"] end

Q3["FY26 Q3 营收<br/>59.5 亿美元"] --> Growth --> Q4["FY26 Q4 营收<br/>89.65 亿美元"] ```

从全财年维度观察，2026 财年闪迪总营收达到 202.5 亿美元，同比增长 175%；全年平均毛利率达 71.5%，全年 Non-GAAP 净利润冲破 110 亿美元大关。而在上一财年，闪迪还深陷严重亏损（GAAP EPS 为 -11.32 美元）。现金流维度更显夸张：单季经营现金流为 71.3 亿美元，单季自由现金流高达 70.8 亿美元，单季赚取的真金白银甚至超越了标普 500 绝大多数成分股一整年的利润。

- **环比驱动归因**：Q4 营收环比净增约 30 亿美元中，约 20 亿美元由涨价（ASP 提升）贡献，约 10 亿美元由出货放量贡献。 - **数据中心业务（Data Center）**：单季实现 29.77 亿美元，环比直接翻倍，同比从去年同期的 2.13 亿美元暴涨 13 倍；在整体营收中的占比由上一季度的 11% 飙升至 33%，验证了企业级 SSD 正迅速成为主引擎。 - **终端设备业务（Client / Edge）**：单季录得 54.32 亿美元，环比增长 48%，依然是基本盘，贡献了 61% 的营收。 - **零售消费业务（Retail / Consumer）**：单季仅为 5.56 亿美元，环比下降 32%，同比下滑 5%，成为全线唯一的负增长板块。

[05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) 84.6% 毛利率坐标与下季度指引“Miss”真相

84.6% 的毛利率在半导体制造行业是不可思议的存在。纵向对比，去年同期闪迪毛利率仅为 26.2%，一年内暴拉了 58 个百分点；横向对比同行，上季度 SK 海力士（SK hynix）的营业利润率为 76%，美光科技（Micron）最新季度毛利率约 81%，而闪迪凭借 84.6% 的毛利率与 79.2% 的营业利润率，让一家造 NAND 闪存硬件的重资产公司，毛利水平超越了绝大多数轻资产 SaaS 软件企业。这种超额利润绝非单纯的“经营改善”，其本质是 AI 推理爆发后企业级 SSD 极度短缺下的“缺货定价”。

```mermaid flowchart TD accTitle: Guidance Divergence Mechanism accDescr: 卖方现货模型与公司长约定价机制之间的差异导致指引错位

subgraph WallStreet["卖方预测逻辑"] WS1["跟踪现货市场激进涨幅"] --> WS2["线性外推 Q1 营收预估<br/>(共识: 106-112 亿美元)"] end

subgraph SanDisk["闪迪实际经营逻辑 (NBM)"] SD1["50% 产能锁定 NBM 长约地板价"] --> SD3["交付按既定合同节奏确认"] SD2["仅剩余现货端享受温和涨价"] --> SD3 SD3 --> SD4["官方 Q1 营收指引<br/>(中值: 105.5 亿美元)"] end

WS2 -.->|"预期差产生几个百分点缺口"| Disconnect["盘后股价回调"] SD4 -.-> Disconnect ```

盘后那根约 5% 的阴线，真正砸的是 2027 财年第一季度的业绩指引。闪迪给出的 Q1 营收指引为 103 亿至 108 亿美元（中值为 105.5 亿美元），而卖方多平台整合的共识区间在 106 亿至 112 亿美元之间，指引中值低于市场共识 1%~5%。然而，拆解指引结构就会发现“收入微降，利润不降”： - **毛利率指引**：维持在 84%~85% 左右的极高区间； - **Non-GAAP EPS 指引**：给出 44 至 46 美元（中值 45 美元），紧紧贴着市场共识的 44.7~45.6 美元，且环比依然增长 15%（收入指引中值环比增长 18%）。

收入指引看似不及预期的本质原因有两点：第一是**定价机制脱钩**。新财年闪迪将有约 50% 产能进入 NBM 长约，近端价格已被锁定；卖方模型普遍按照狂飙的现货涨价往后推演，但闪迪是按锁定合约价出货，“模型在按现货计价，公司在按合同交卷”。第二是**提货与交付节奏**。长约客户按照排期提货并确认收入，不跟随短期的二级市场情绪摇摆。因此，这并非“需求的 Miss”，而是“合同排期的 Miss”。

[08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) NBM 新商业模式：把周期波动焊进保底长约

NBM 全称为“New Business Model”，即闪迪与云厂商（Hyperscalers）之间签署的多年期高壁垒供货协议。闪迪建一座晶圆厂投资周期以十年计，最怕扩产遭遇周期崩塌，要的是“业绩确定性”；而云厂商在 AI 时代深刻意识到“算力断供停摆，存储断供同样停摆”，最怕拿不到企业级 SSD 产能，要的是“供给保证”。双方谈判以“优先保障供货”为前置条件，价格反而在其次。

针对此前在跟踪 SK 海力士时提出的“长约三大拷问”，闪迪在本次财报中交出了极其详实且强硬的答卷：

1. **长约占总产能的比重到底有多大？** 闪迪披露了极为清晰的前瞻路线：Q4 期间再度斩获 5 份协议（3 家全新客户、2 家老客户扩容），签约大客户总数达到 8 家。2027 财年 NBM 覆盖产能达 50%（此前 4 月口径为超 1/3），到 2028 财年将覆盖约 2/3。两年内，公司三分之二的产能将彻底摆脱现货行情的摆布。 2. **价格机制与地板价如何界定？** 协议采用“近端固定、远端浮动区间”的组合机制。价格大幅上行时闪迪可以吃到部分溢价，现货回调时给客户缓冲。正如 CFO 此前直言：“如果把价格完全锁死，那两边总会有一边不高兴。”至关紧要的是，管理层明确表示披露的保底收入是完全基于合同“地板价”精准测算出来的，浮动机制带坚固的下限保护。 3. **客户违约与履约保障机制是什么？** 截至财报发布，8 家云厂商签署的最低不可撤销保底收入（Minimum Contract Value）总额达 **939 亿美元**。对比闪迪 2026 全财年创纪录的 202 亿美元总营收，仅保底合同金额就相当于锁死了整整 4.5 个财年的收入。合同期限最长达 5 年，加权平均周期超过 4 年。更具威慑力的是背后匹配了 **165 亿美元的履约担保**（包括高额现金保证金及不可撤回的金融担保工具），若客户违约，闪迪无需打官司即可按预设条款直接划扣。 4. **剩余履约义务（RPO）与盈利质量**： 财报首次披露期末 RPO 为 598 亿美元，若加上季度结束后最新落地的协议，总额已达 911 亿美元。更关键的是，管理层强调 NBM 业务长期的毛利率目标锁定在 80% 左右，绝非“牺牲售价换份额”，而是把量和利同时锁在历史级别的暴利区间。

[11:15](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=675s) 电话会核心细节：供需断层与 AI 基础设施定位

在业绩电话会议中，管理层传达的三个核心定调进一步印证了下游客户对存储供给的极端渴求：

- **从存储芯片商重塑为 AI 基础设施核心**：CEO 强调“NAND 是世界上最容易规模化的半导体技术，它已经成为 AI 架构中不可或缺的关键组件”，这为即将到来的 8 月 13 日投资者日奠定了基调——闪迪正全力摆脱传统大宗存储标签，向算力基础设施核心供应商重估。 - **供不应求将延续至 2027 日历年之后**：管理层明确给出时间跨度预测，客户对企业级闪存的需求增速将持续快于闪迪的供给增量，行业严峻的配额供应状态（Quota Allocation）将至少持续到 2027 年底。 - **高管亲自下场与季度内闪电追单**：管理层在 Q&A 披露了两个极其罕见的细节：其一，有头部大客户在签署 NBM 协议后，**不到一个季度**便重新找上门，要求紧急追加认购承诺额度；其二，采购谈判已彻底跳出过去的采购经理级别，全部升级为对方 CFO 甚至 CEO 亲自坐到谈判桌前敲定产能分配。

[12:46](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=766s) 真实自由现金流与 155 亿美元回购底气

第四季度经营现金流 71.3 亿美元，自由现金流 70.8 亿美元，但闪迪的报表具有特殊结构：其产能制造的大头走的是与铠侠（Kioxia）的合资工厂体系，很多资本支出没有直接落在上市公司本身的 CapEx 科目下（上季度公司自身 CapEx 仅占营收 4% 左右）。

为了提供透明的财务视角，管理层主动公开了一个“调整后自由现金流”口径，数值为 50.4 亿美元。该口径完全剔除了合资工厂资金来往以及 NBM 客户预付款和保证金的净影响。这种“把客户预付的定金剥离、不提前算作自己赚的钱”的主动披露姿态，展现了极高的报表质量。

在资本回报端，董事会新批准了 140 亿美元的回购授权，叠加此前未用完额度，目前公司手中握有高达 **155 亿美元** 的可用回购弹药。按照盘后约 2000 亿美元出头的市值计算，该授权规模相当于流通总股本的 7%~8%。在刚过去的 2026 财年内，公司已真金白银回购了 45 亿美元的股票，回购具备坚实的执行力而非空头支票。

[14:04](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=844s) 潜藏的五重风险因素

尽管财报全面爆发，仍需客观审视闪迪头顶悬挂的五条潜在风险暗线：

- **零售消费板块主动失血**：零售业务环比暴跌 32%，是全局唯一负增长项。这一方面是公司在产能全面配额配给的状态下，主动把稀缺晶圆从毛利较低、价格传导极慢的消费端抽离，优先灌注给高溢价的数据中心；但另一方面也反映了消费级市场的疲态。 - **远端浮动定价的压力测试**：NBM 合同在 2026~2027 财年近端锁定最稳，但越推向 2028 及 2029 财年，浮动定价权重的比例就越大。这套长约真正的防守硬度，必须等待现货价格迎来第一次周期性反转下跌才能得到实测验证。 - **行业扩产冲动与反身性风险**：同行正纷纷调高资本支出，闪迪与铠侠的新一代产线也在加速爬坡。这里的核心矛盾在于“长约给了所有人扩产的安全感”，合同能锁死当前已有的产能配额，却锁不住全行业后续疯狂涌入的新增供给。 - **企业级 SSD 接口与主控供应链瓶颈**：高容量企业级 SSD 的放量不仅取决于闪存颗粒本身，还受制于主控芯片（Controller）及固件生态的交付能力，存在非颗粒层面的系统级交付卡点。 - **合资工厂架构的灵活性制约**：产能制造高度捆绑于日本铠侠的合资体系，虽然换来了上市公司层面的轻资产和高自由现金流，但也意味着任何扩产节奏、技术产线改造都必须与合资伙伴深度博弈协调，牺牲了部分战术敏捷度。

[16:03](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=963s) 股价过山车、期权异动与估值体系重塑

闪迪过去一年的二级市场走势堪称极致：52 周区间从最低的 40.53 美元涨至最高的 2354 美元，振幅高达 58 倍。自 6 月中旬触及 2354 美元高点后，遭遇 7 月底半导体拥挤交易的集中踩踏去杠杆，仅仅 4 个交易日便暴跌 37%，7 月 29 日收于 1016 美元（距高点回撤 57%）。随后又在 4 个交易日内强劲反弹 40%，于 8 月 4 日收复至 1427 美元。

财报当天盘中先跌 5.4% 收于 1350 美元，盘后再度震荡于 1280 美元附近。对于一只动辄单日波动 10%~20% 的超高弹性标的而言，盘后几个点的回调并非逻辑破裂，而是预期打满之后的“窄幅消化”。

市场仓位结构展现出鲜明的分歧： - **卖方分析师评级**：极度乐观，25 家买入、5 家持有、0 家卖出，平均目标价落在 2200~2400 美元区间。 - **衍生品异动**：在 2027 年 1 月到期的远期期权链上，机构在看跌期权（Put）上的未平仓合约量（Open Interest）达到了看涨期权（Call）的 **3.7 倍**。资金面呈现出“口头全面看多，手里下重手买巨额保险对冲下行风险”的分裂心态。

按照盘后 1280 美元估算，对应指引中值 Q1 EPS（45 美元）年化后的 180 美元，静态市盈率（P/E）仅为 **7.1 倍**。并且考虑到后续季度 NBM 继续爬坡，7.1 倍还是“往贵了算”的保守数字。

```mermaid flowchart LR accTitle: Valuation Re-rating Comparison accDescr: 机械硬盘通过三步重估摆脱周期股定价，闪迪正在复制该路径

subgraph HDD["机械硬盘重估三部曲 (成功先例)"] direction TB H1["1. 行业整合仅剩三家 (寡头化)"] H2["2. 自觉收紧 CapEx (供给纪律)"] H3["3. 云厂商签署多年期合约 (合约化)"] H1 --> H2 --> H3 --> ValH["估值从个位数 P/E <br/>中枢抬升至 ~20x"] end

subgraph NAND["闪迪当前所处阶段 (NAND)"] direction TB N1["已实质打出 NBM 长约地板价"] N2["全行业自律及寡头协同仍有差距"] N1 -.->|"正在拉动脱离周期属性"| ValN["7x 周期定价正在动摇"] end ```

7 倍出头的估值是典型的“周期股定价”——市场默认当前的暴利不过是昙花一现。然而，当年机械硬盘（HDD）板块也是通过“寡头化、供给纪律、合约化”三步走，彻底将估值中枢从个位数抬升至 20 倍上下。闪迪如今正通过 NBM 的 939 亿底仓尝试打破“不可持续”的假定，正走在将闪存从大宗周期向 AI 基础设施重估的轨道上。

[19:55](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=1195s) 8月13日投资者日看点、HBF新主线与两条证伪红线

投资者紧接着需要紧盯 8 月 13 日的闪迪投资者日（Investor Day），其核心焦点集中在两个维度： 1. **NBM 长约条款的全景透明化**：管理层将全面公开长约渗透率进度、价格浮动区间的具体公式及新财年的系统展望。 2. **第二增长曲线 HBF（High Bandwidth Flash，高带宽闪存）**： HBF 可以被视为“NAND 版本的 HBM”。通过三维堆叠技术将闪存塞进离算力核心极近的位置，为爆炸式增长的 AI 推理上下文提供兼具超大容量与低成本的解决方案。一旦 HBF 路径走通，闪存将首次从底层的“存数据”跨越至核心的“喂模型”，重新打开业务天花板。 - **技术标准落地**：8 月 3 日，闪迪已联合 SK 海力士发布了 HBF 的第一份公开技术标准，规范了接口、封装及底层软硬件生态，并构建了与现有 HBM 并存的技术框架； - **坚持开源开放**：公司放弃做私有专有协议，意图将其扶持为全半导体行业的通用标准； - **客户进展**：电话会披露与核心客户的接洽已越过早期预研阶段，细节将在投资者日深度拆解。

最后，跟踪闪迪的底层逻辑必须设立严格的“反思与退出标准”。一旦出现以下两种情景，整套高估值长约叙事即告证伪，需要立即推倒重来： 1. **价格与毛利破位**：NAND 现货或合约价格发生雪崩转跌，且闪迪下一个季度的毛利率指引击穿 70% 红线，这证明 NBM 的长约地板价根本没有在周期下行期托住利润。 2. **终端需求全面衰竭**：零售消费业务连续两个季度跌幅超过 30%，且手机/PC 等终端设备业务（Client）出现实质性的同比负增长，这证明下行压力已从边缘消费端不可逆地蔓延至企业核心业务。

## Notable quotes > [01:20](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=80s) 单季赚取的真金白银甚至超越了标普 500 绝大多数成分股一整年的利润

> [05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) 模型在按现货计价，公司在按合同交卷

> [05:14](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=314s) 这并非“需求的 Miss”，而是“合同排期的 Miss”

> [08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) 算力断供停摆，存储断供同样停摆

> [08:00](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=480s) 如果把价格完全锁死，那两边总会有一边不高兴。 — CFO

> [11:15](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=675s) NAND 是世界上最容易规模化的半导体技术，它已经成为 AI 架构中不可或缺的关键组件 — CEO

> [12:46](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=766s) 把客户预付的定金剥离、不提前算作自己赚的钱

> [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=844s) 长约给了所有人扩产的安全感

> [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=844s) 合同能锁死当前已有的产能配额，却锁不住全行业后续疯狂涌入的新增供给。

> [16:03](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=963s) 口头全面看多，手里下重手买巨额保险对冲下行风险

> [19:55](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4&t=1195s) 闪存将首次从底层的“存数据”跨越至核心的“喂模型”，重新打开业务天花板。

## Mentioned 闪迪 (SanDisk / SNDK), SK 海力士 (SK hynix), 美光科技 (Micron), 铠侠 (Kioxia), 标普 500 (S&P 500), Ethan的美股笔记, NBM (New Business Model), HBF (High Bandwidth Flash), HBM (High Bandwidth Memory), 企业级 SSD, NAND 闪存

## Video description 想加入会员的朋友，可以在这里加入：https://www.youtube.com/channel/UCvf_c9B7iL0x7aqdhxI4zRg/join 这个post里有详细介绍和教程：https://www.youtube.com/post/UgkxWcmuzYJmwfLDPLMWhG1_E1XNuydFwk-6

⏱ 时间戳 00:00 开场：炸裂的数据和股价反应 01:20 财报成绩单 05:14 指引与NBM长约 12:46 现金流，风险，走势 17:39 估值与看点

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=yjxjH7_pAH4)

中文简报

闪迪锁939亿美元保底长约 7倍PE估值迎重塑契机 指引不及预期源于长约锁定产能脱钩现货涨价，高额违约担保与AI基建化正打破周期股定价逻辑。 闪迪交出了单季营收近 90 亿美元、毛利率高达 84.6% 且单季自由现金流超 70 亿美元的亮眼财报，但因下季度营收指引中值略低于卖方共识，盘后股价遭遇剧烈震荡。博主深入剖析了指引落差背后的关键——NBM 长约将约 50% 的产能锁定在地板价，卖方模型按现货价格推算与公司按排期履约之间形成了预期差。依托 8 家大客户签署的 939 亿美元最低保底长约与 165 亿美元履约担保，闪迪正试图摆脱传统大宗周期的个位数估值框架，向高确定性的 AI 基础设施核心资产重估。视频最后提醒关注 8 月 13 日投资者日披露的 HBF 技术路线与长约细节，并树立了毛利率跌破 70% 等关键证伪红线。 闪迪发布 2026 财年 Q4 财报，单季营收 89.65 亿美元同比暴增 372%，单季毛利率高达 84.6%，单季自由现金流达 70.8 亿美元。 (1:20) 盘后股价急跌逾 5% 主要是因为 Q1 营收指引中值（105.5 亿美元）微低于卖方共识，其本质是约 50% 产能锁定 NBM 长约地板价导致出货与现货飙涨脱钩，而非需求走弱。 (5:14) 闪迪 NBM 新商业模式签约 8 家核心云厂商，锁定不可撤销保底收入达 939 亿美元，并配有 165 亿美元履约担保，相当于锁定 4.5 年的历史最高全财年营收。 (8:00) 董事会批准 140 亿美元新增回购使可用额度升至 155 亿美元，按盘后 1280 美元计算静态 P/E 仅约 7.1 倍，市场仍将其视为周期股定价。 (12:46) 闪迪联合 SK 海力士发布 HBF（高带宽闪存）技术公开标准，力求开辟 AI 推理大容量第二增长曲线，更多细节将于 8 月 13 日投资者日披露。 (19:55)

Reading summary

闪迪（SanDisk）2026财年第四季度营收与毛利率均创历史新高，但因下季营收指引低于卖方共识引发盘后股价震荡。Ethan的美股笔记分析指出，指引差距源于卖方现货模型与公司长约交付节奏的错位，闪迪正通过锁定939亿美元的NBM长约及推进HBF技术，试图将商业模式从周期性硬件制造重估为AI基础设施。 业绩爆发与指引错位的预期差 (5:14) 闪迪Q4单季营收达89.65亿美元，同比暴增372%，毛利率达到84.6%，单季自由现金流高达70.8亿美元（剔除预付款及合资往来后的调整后口径为50.4亿美元）。然而盘后股价一度大跌超8%，直接诱因是2027财年Q1营收指引中值（105.5亿美元）低于卖方共识（106亿至112亿美元）。 分析指出，指引并非代表终端需求滑坡，而是定价机制的错位：卖方模型主要依据狂飙的现货价格线性外推，而闪迪新财年已有50%产能进入NBM长约的地板价锁定，且按排期节奏提货确认。利润端指引并未减弱，毛利率维持在84%~85%，Non-GAAP EPS指引中值45美元贴合共识且环比增长15%。 NBM长约锁定939亿保底收入 (8:00) 闪迪与云厂商签订的多年期供货协议（NBM）重塑了商业模式。截至财报发布，8家大客户累计签署的最低不可撤销保底收入达939亿美元（相当于闪迪FY26全财年营收的4.5倍），加权平均周期超4年，并附带165亿美元履约担保。NBM在FY27将覆盖50%产能，FY28将达约三分之二。 长约采用“近端固定、远端浮动”机制并设坚固地板价，长期毛利率目标锁定在80%左右。管理层指出严峻的配额供应将至少持续至2027年底，期间罕见出现头部客户签约后不足一季即紧急追加承诺额度，采购谈判亦直接升级至双方CFO与CEO层面。 周期估值分歧、回购与潜在隐患 (16:03) 按照盘后股价计算，闪迪静态P/E仅约7.1倍，且远期期权链上看跌期权持仓量达看涨期权的3.7倍，显示市场仍将当前盈利视为周期顶点并重金对冲。尽管董事会新批140亿美元回购授权（总额度达155亿美元，占市值7%~8%）提供支撑，公司仍面临多重潜在隐患。 具体风险包括：零售业务单季环比大跌32%，在晶圆优先供给数据中心的同时暴露消费端疲态；远端浮动价格尚未经历现货周期的压力测试；长约带来的安全感可能引发全行业扩产的反身性过剩；企业级SSD受制于主控芯片等供应链瓶颈；以及日本铠侠合资体系对产线调整带来协同制约。 投资者日看点与HBF第二曲线 (19:55) 即将召开的8月13日投资者日将重点阐述长约具体浮动公式以及第二增长曲线——HBF（高带宽闪存）。HBF作为“NAND版HBM”，通过三维堆叠切入AI推理上下文。闪迪已联合SK海力士发布首份开源技术规范，试图打破专有协议壁垒，向半导体行业通用标准落地。 该分析确立了两条退出与证伪红线：其一，若NAND价格逆转且下季毛利率指引击穿70%，证明长约地板价未能托底；其二，若零售业务连续两季跌幅超30%且终端设备业务（Client）出现同比负增长，则意味着消费疲态已实质蔓延至核心基本盘。 闪迪正尝试复制机械硬盘行业通过寡头化、供给纪律与多年期合约实现估值重估的路径；然而其能否彻底摆脱个位数P/E的周期股定价，仍有待远端浮动长约经受住行业后续扩产与现货回调的实战考验。

Source quotes

[1:20] 单季赚取的真金白银甚至超越了标普 500 绝大多数成分股一整年的利润 [5:14] 模型在按现货计价，公司在按合同交卷 [5:14] 这并非“需求的 Miss”，而是“合同排期的 Miss” [8:00] 算力断供停摆，存储断供同样停摆 [8:00] CFO: 如果把价格完全锁死，那两边总会有一边不高兴。 [11:15] CEO: NAND 是世界上最容易规模化的半导体技术，它已经成为 AI 架构中不可或缺的关键组件 [12:46] 把客户预付的定金剥离、不提前算作自己赚的钱 [14:04] 长约给了所有人扩产的安全感 [14:04] 合同能锁死当前已有的产能配额，却锁不住全行业后续疯狂涌入的新增供给。 [16:03] 口头全面看多，手里下重手买巨额保险对冲下行风险 [19:55] 闪存将首次从底层的“存数据”跨越至核心的“喂模型”，重新打开业务天花板。

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的梅谷笔记,今天我们来聊聊闪迪刚刚出炉的财报和电话会。美东时间8月5号周三的盘后,闪迪交出了2026财年的第四季度,也就是财年收官的这份财报。单机营收接近90亿美元,同比增长372%,毛利率84.6%,单机的non-gap净利润是61.6亿美元。而今年一整年是70.88美元所以一年时间翻了差不多24倍但是市场的第一反应不是庆祝财报出来之后盘后股价先跌了超过8%之后在4%到7%一代震荡董事会同一天还批了140亿美元的新增回购授权但是也没有把价格拖住所以今天的视频我们先快速过一遍数字再来看看增长的成色和毛利率的坐标系真正重要的是分别是下个季度的指引到底滴在哪里和NBM常约到底把这门生意进化成了什么样子最后是风险走势估值账和接下来我们应该关注什么这个财报季我会持续跟进欢迎大家点赞订阅打开小铃铛我们现在开始我们先来看数字,营收是89.65亿美元,同比增长372%,环比增长51%。市场共识在84亿美元左右,所以超了大约4到7个点。更重要的是,公司自己三个月前给的指引上限是82.5亿美元,而这个季度比自家指引的上限还多出了9%。GAP的EPS更高是43.97美元,毛利率是84.6%,公司自己的指引是78.9%到80.9%,所以实际比指引上限又高了将近4个百分点,环比提升了6.2个百分点。那我们再来看看全年的表现,2026财年全年的营收是202.5亿美元,同比增长175%,全年的毛利率是71.5%,全年的non-GAP净利润是110亿美元。上一个财年这家公司还是亏损的现金流这边单季经营现金流是71.3亿美元自由现金流是70.8亿美元也就是说单季的自由现金流比很多标普500成分股一年赚的都多所以这份财报的每一行都是bit的那股价盘后为什么跌呢我们一层一层来分析那我们就先来看看增长的成色公司给了一个非常诚实的拆分那就是环比51%的增长里面有大约1%来自出货量来自价格我们来算一笔账这个季度营收89.65亿美元而上个季度是59.5亿美元那环比多出来的30亿按照公司的柴分这30亿里面有大约20亿是涨价涨出来的大约10亿是多卖出来的我们再来看三个分布方向就更清楚了第一是数据中心业务是29.77亿美元环比翻倍同比从2.13亿美元涨了13倍营收的11% 而这个季度占到了33% 第二是终端业务 也就是手机PC这些设备厂客户是54.32亿美元 环比增长48% 还是最大的盘子 占了61% 第三是零售消费业务是5.56亿美元 环比下降32% 同比下降5% 这是全场唯一的负增长 原因我会放到风险那一段展开管理层说的数据中心会成为NAN的第一大终端市场,正在从它自己的报表上兑现。那接下来我们再来看看毛利率这个季度的毛利率是84.6%纵向看去年同期这个数字是26.2%所以一年时间抬升了58个百分点再往上翻上一个财年这家公司全年是亏损的GAAP的EPS是负的11.32%那横向上看SK海利市上个季度的营业利润率是76%美光最近一个季度大约是81%利润率是79.2%毛利率是84.6%所以一家卖难的闪存的公司毛利率做到了比绝大多数的软件公司还要高那闪迪是怎么走到今天的呢上一个财年闪迪还在亏损行业各家也都在减产压缩资本开支结果AI的推理需求在今年突然放量因为要存的数据和要喂的数据都在暴涨所以数据中心的企业籍SSD一下子就供不上 [5:00] 而供给是两年前就定死的,需求是这半年里面冒出来的,那么价格就只能往一个方向走。所以我认为84.6%不是经营改善可以解释的数字,这是缺货的定价。那真正的问题就是这个毛利率要靠什么维持了?我认为答案有两个,一个是供需,另一个是合同。供需是市场现在每天都在炒的东西,而合同才是这份财报里真正的新的信息。就来把这两件事情讲清楚,我们先来看看指引,再来看合同。盘后那根5%左右的阴线砸的不是这个季度,而是下一个季度的指引,我们就来把指引拆开看。新财年的第一个季度,公司的指引是营收103到108亿美元,终点是105.5亿美元,而市场的共识,不同的数据商给的在106亿到112亿之间,所以指引终点是低于共识的,低了大约1到5个点。85维持在了84%上下的高位Non-GAAP EPS给的是44到46终点是45而共识大约是在44.7到45.6之间所以基本上贴着共识带那结构又清楚了那就是收入线低了但是利润线没有低而且这个低了的收入指引环比是增长18%的EPS的终点是45美元环比是增长15%那收入这一行为什么略低呢管理层在订购会上自己也讲了两层原因第一层原因是定价CFO在订购会上给了一个数字那就是NBM长约在新财年会覆盖公司大约50%的产能而这些长约的尽端价格基本上是锁定的也就是说在新的财年里闪低一半上下的货是按照合同价走的所以现货再怎么涨只会作用在剩下的那一半货上此外公司对下个季度增长的定调也是这个意思那就是增长是来自量和温和的价格上升而不是纯粹的涨价但是卖方的模型大多数是拿现货涨幅往后推的也就是说现货台价模型里的下个季度收入就跟着台价所以模型按照现货计价公司却按照合同交券而中间的缺口就是盘后跌掉的那几个点我们之前讲SK海力士财报里面的那期视频里面也讲过SK海力士的HBM合约价跑出现货它的综合平均售价在市场之下,而同一个机制现在轮到NAND了。第二层原因就是提货节奏了,也就是常约客户的提货节奏是按照合同排的,而收入确认是跟着交付走的,不跟着市场情绪走。所以我的判断是,这不是需求的miss,而是合同的miss。而合同能让收入指引显得低,恰恰说明合同是真的在定价。吃了一遍那接下来我们就来说说刚刚提到的NBMNBM是闪迪给这套长约起的名字全称是New Business Model也就是新商业模式说白了就是闪迪和云大厂前多年期的供货合同也就是说把现货市场报价这个变量变成合同我们先讲清楚双方各要什么闪迪要的是确定性因为一座闪存厂的投资周期是以十年纪的赶在周期里面扩产而云大厂要的是供给保证因为AI推理起量之后存储跟算力一样断供就是停摆所以管理层说过这类合同的谈判都是从供货承诺开始谈的而价格反而排在第二位只有理解了这一点下面三个问题的答案才有分量之前我们给SKL一世提过三个问题当时我说地板要看三个数字分别是长约占营收的比重以及客户不提货怎么办当时SK海利市一个都没有披露那我们今天用同样的三个问题来看看闪迪这份财报那第一个问题是长约占营收的比重这个答案闪迪给了而且给的是前瞻数字管理层说这个季度又签了五份协议三份是新客户两份是老客户扩容所以客户总数来到了八家覆盖率也一路上台阶四月的口径是2027财年超过三分之一而现在是大约50%到2028财年大约是三分之二也就是说两个财年之内这家公司三分之二的产能就不用再走现货市场了那第二个问题是价格这个答案闪迪也给了他们说定价是固定加浮动的组合也就是近端基本固定远端带浮动区间所以涨价的时候公司可以吃到一半 [10:00] 上行跌价的时候客户可以得到一部分的缓冲CFO之前在投行会议上说过一句话他说如果把价格完全锁死那我们两边总会有一边不高兴而这次订话会披露的关键在于那个最低合同收入的总数是按照合同的地板价算出来的翻译一下就是浮动的部分也是有底的而且底在哪公司自己是算得出来的那第三个问题就是合同执行了闪迪也给了明确的答案他们说最低合同收入的总数是939亿美元那对照一下公司整个2026财年创纪录的营收是202亿所以这八家客户签下的合同保底就抵得上四个半财年的收入了合同最长五年加权平均超过四年而这些承诺的背后是165亿美元的履约担保包括现金保证金加上金融工具所以客户如果违约不用打官司就可以按照预设条件直接划款到闪迪财报里还首次给了剩余履业义务的口径是期末598亿算上季度结束之后新签的是911亿美元此外还有一条需要单独说的是这些合同不是拿低价换确定性公司说NBM业务的毛利率目标在80%左右和它现在的整体水平是一个档次的也就是说锁了量锁了底但是价格锁在了一个高毛利的水平上所以闪迪这份财报是Nan的这边把地板亮出来的最完整的样本客户提前打钱锁定未来几年的货这个行为本身比任何管理层的表态都要硬那指引和合同里的数字讲完了我们再来听几段电话会里面管理层的定调第一段是CEO给NAND的定位他说NAND是世界上最容易规模化的半导体技术而它已经成为了AI架构里面的一个关键组件了这句话其实是在给8月13号的投资者日铺垫那就是闪迪正在把自己从卖存储的重新定义成AI基础设施公司第二段是供给的时间判断管理层的说法是预计客户需求会持续增长的比自己的供给更快并且会一直持续到2027日历年之后也就是说货不够分客户要按照配额拿货第三段是问答环节里面的两个细节第一个细节是有客户在签下NBM之后不到一个季度就回来要求追加承诺了第二个细节是管理层说和云大厂的谈判已经从过去按季度谈购货的采购层面升级到了对方CFO甚至CEO亲自坐到桌上所以需求的可见性到底有多强这两个细节就是证词那接下来我们再来看看现金流单季经营现金流是71.3亿美元自由现金流是70.8亿这里还有一个结构要讲清楚那就是闪敌产能投资的大头走的是和凯霞的合资工厂所以不全在自己报表的资本开支那一行里比如上个季度他自己的资本开支只占营收的4%所以他的自由现金流看起来几乎等于经营现金流这不是因为闪存厂不花钱而是花钱的方式不一样此外公司还主动给了一个调整后的自由现金流的口径是50.4亿美元这个口径把合资厂的相关流量和NBM客户的预付款以及保证金的净影响都给剔除掉了翻译一下就是公司主动告诉市场客户预付的钱先不当成自己赚的这个披露姿态我给加分然后就是回购了我们来算第二笔账董事会这次新批了140亿美元的回购授权,加上之前没有用完的总的可用授权是155亿美元,而闪迪盘后的市值大约是2000亿美元出头,155除以2000相当于总股本的7%到8%了,而且这不是画饼,仅2026才粘制一整年,公司就已经真金白银买回了45亿美元的股票了。那接下来我们再来讲讲风险有五条第一条风险是零售消费下降32%是全场唯一的负增长我认为这主要是公司主动把产能让给了数据中心理由有三个第一条风险是零售消费下降了32%这是全场唯一的负增长我认为这主要是公司主动把产能让给了数据中心理由有三个第一个理由是全公司的货都在配给状态也就是说货往哪走是公司自己选的第二数据中心的出货正在猛增所以增量总要从别的地方挪出来而零售是三个分布里面体量最小优先级也最低的部分第三零售端的提价传导最慢也就是说同一颗难的放在零售渠道要等定价慢慢跟上来但是如果交给签了常约的数据中心客户那马上 [15:00] 就可以卖出高价了所以缺货的时候怎么选不难判断第二条风险是远端价格是浮动的NBM的地板在近端最硬但是越往2028、2029走那浮动的成分就越大所以这轮长约真正的压力测试要等现货价格第一次转跌才开始第三条风险是供给正在扩张同行的资本开支在上行凯霞和闪迪自己的新一代产线也在爬坡这里还有一层反深性要说,那就是长约给了所有人扩产的底气,因为需求被合同锁住了,扩产就显得更安全。但是上一轮周期的过剩恰恰也是这么来的,那就是合同可以锁住已有的产能,但是锁不住整个行业新增的产能。是谁说了算的问题第五条风险是制造集中,因为产能绑在和凯霞的合资体系上,扩散节奏要和合资伙伴商量着来,那这既是他资本开支轻的原因,也是他灵活性的约束。那接下来我们再来看看股价的走势,闪迪52周的区间低点是40.53美元,高点是2354美元,所以一年之内差了58倍。6月中闪迪见到了历史最高的2354美元,而7月底半导体的拥挤交易集中去杠杆,它4个交易日就跌掉了37%,7月29号收在了1016美元,从高点回撤了57%,四个交易日涨了40%8月4号收回了1427美元财报当天盘中它先跌了5.4%收在1350美元盘后又先跌了超过8%之后在4%到7%一再震荡那这对于一支日常单日就能波动10个点20个点的股票来说盘后这几个点的波动我的定性是预期打满之后的窄幅消化而不是定价被推翻买报前的评级是25家买入5家持有0家卖出平均的目标价在2200美元到2400美元一带但是有一个数据值得我们记下来那就是2027年1月到期的期权上机构在PUT上的未平仓量是靠的3.7倍所以评级一致看多同时又在大手笔的买保护这就是现在市场的仓位心态那接下来我们再来算算估值按照盘后1280美元附近的价格指引的EPS终点是45乘以4,那年化就是180美元,1280除以180大约是7.1倍。不过这里有一层我们要先说清楚,那就是这个7.1倍大概率是往贵了算的,因为分母用的只是新财年的第一个季度的年化,而指引本身收入环比还在涨,NBM的量还在爬坡,所以后面三个季度大概率比第一个季度更高。盈利算倍数会比7.1倍还要低而且这个分母接下来每个季度都会被往上修那7倍出头是什么定价呢这是周期股的定价也就是说市场认定这个盈利水平不可以持续只肯按几年的利润给它定价而我们在这份财报里面看到的NBM做的就是摆脱这个定价的事按照地板价签的长约锁掉未来两个财年一半到三分之二的产能底四个半财年收入的保底的意义就是把盈利不可持续这个前提拆掉这个前提拆掉了那按周期股给的倍数就要重新谈了这条路也有人走过那就是硬盘过去十几年硬盘股大部分的时间也是按各位数十倍出头的倍数定价的这是教科书式的周期股但是后来行业合并到只剩三家供给纪律力主再和数据中心客户签下了多年合约20倍上下的量级之前讲细节财报的时候我们说过硬盘是这条路的路线图也是一个差距清单差距清单的意思是硬盘的重估是三件事一起完成的分别是寡头化供给纪律和合约化NAN现在亮出来的主要是第三件所以我的判断还是方向和幅度分开在方向上NBM在把闪迪往周期定价的外面拉这份财报把这个方向又夯实了一层要看8月13号的投资者日把合同细节可以亮到什么程度了以及下一次现货转跌的时候地板的实测成绩那接下来我们应该关注什么呢下一个关注的事件是8月13号的投资者 [20:00] 管理层预告了会给全面的NBM更新,包括长约占比,价格条款的细节和新财年的展望。这个节点比下一份财报更近,信息量可能更大。此外,投资者日还有第二条线,那就是HBF,也就是高带宽闪存。我们可以把它理解成NAN的版本的HBM,也就是把闪存堆叠起来,放到离算力核心很近的地方,给AI推理提供比HBM大得多的容量。和上下文要占的内存越来越大而HBM又贵容量又有限所以如果HBF成立那NAN就第一次从存数据的层级挤进了未模型的层级了那这门生意的天花板就要重新化了进展上有三个点第一是就在两天前的8月3号闪迪和SK海力士一起发布了HBF的第一份公开技术标准覆盖了接口封装和软件这些底层规格HBF和HBM共存的框架第二选开放标准这条路本身就是野心他们目标是把HBF做成全行业的默认标准而不是自家的专有格式第三是订话会上管理层说和客户的讨论已经过了研究的阶段细节会留给投资者日那这条线现在还没有在贡献收入但是8月13号值得盯的除了合同就是它了然后是两条政委条件,如果这两件事情发生了,那我会重新分析这家公司。第一条是NAN的现货或者合约价转跌,而闪迪下一个季度的毛利率指引跌过70%的话,那就说明长约的地板没有接住价格。第二条是零售消费连续两个季度下降30%,而且终端业务开始负增长,那这就说明需求转弱,开始从边缘往核心蔓延了。那视频的最后我再总结三句话第一是这个季度的数字硬到没有什么可以挑剔的营收超过自家指引上限9%毛利率84.6%一个季度赚了61亿美元第二盘后跌的那几个点砸的是收入指引比共识低了一截但是收入线低利润线不低而且管理层把原因也讲清楚了那就是新财年大约一半的产能按合同价走剩下的那一半上这是合同的miss不是需求的miss第三之前我们问SK海利市的地板三问闪迪全部亮牌了那Nine的周期形状是不是真的变了8月13号的投资者日和下一次现货转跌都会给出答案最后我要说明的是我的这些基本面研究分享的主要是面对中长线投资者的如果你是想短线投机那这些基本面分析对你的决策并没有什么帮助是去找好的盈亏比和制定交易计划并且进行交易所以我建议大家先明确自己的投资周期再做出投资决策会员区这边如果有需求可以考虑加入具体的会员权益和加入教程在频道首页的加入按钮和制定评论区里好那这就是今天的闪迪的财报解读欢迎大家点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见