SoFi二季度营收增40%超预期调升税率维持全年利润指引

Ethan的美股笔记

SoFi未上调全年利润指引系主动加大业务再投资与税率假设调高7个百分点所致，放款激增正加剧重资产资本消耗，下半年须跨过EBITDA利润率跳升6个百分点的交付硬仗。

AI-assisted summary of SOFI Q2财报电话会拆解：成绩亮眼，四个问题对答案，什么位置能建仓？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-02

Key ideas

SoFi 发布 Q2 财报，调整后净营收达 12.06 亿美元（同比增 40%），超市场预期约 7.5%，净增会员 110 万及新产品 220 万均创历史新高。 (0:00)
全年营收指引上调至 47.5 亿-48.5 亿美元，但利润指引未动，主因管理层主动将利润再投资于新赛道，且全年有效税率假设由 15% 上调至 22% 吃掉了约 0.05 美元 EPS。 (3:00)
个人信贷资产质量显著改善，表内年化核销率环比下降 41 个基点至 2.62%，全口径核销率回落至约 3.7%，信贷风险评级由黄灯转为绿灯。 (5:25)
华尔街 7 家投行下调目标价，核心担忧在于放款规模激增使资本消耗加剧，以及最轻资本的贷款平台手续费同比仅微增 10%。 (12:00)
针对观望资金，建议锚定每股有形账面价值（P/TBV）进行三档建仓：第一档约 2.3 倍 P/TBV（底仓）、第二档约 15 美元（2.0 倍）、第三档约 12.5 美元（1.7 倍防御区）。 (15:10)

Detailed notes

## Background 该内容由 YouTube 频道“Ethan的美股笔记”于 2026 年 8 月 7 日发布。视频简介附带了频道会员加入教程、TradeUP 与 moomoo 的开户活动福利及免责声明，正文内容聚焦于对 SoFi 刚刚发布的 Q2 财报电话会进行全方位的深度对账与建仓推演。

## TL;DR 视频深度拆解了 SoFi 超预期的 Q2 财报，其调整后净营收同比增长 40%，会员与产品净增双破历史纪录，个人贷核销率环比下降 41 个基点使信贷指标转向绿灯。针对“营收上调而利润指引未动”的疑虑，作者厘清了管理层主动再投资与假设税率抬升至 22%（吃掉 5 美分 EPS）的双重成因。同时，财报也暴露出贷款平台分销承接偏弱、技术平台利润率未止跌、下半年 EBITDA 利润率跳升压力大以及业务增长加重资本消耗等四层隐忧。作者维持既有底仓，并基于每股有形账面价值（TBV）给出了 2.3 倍、2.0 倍（约 15 美元）及 1.7 倍（约 12.5 美元）的三档动态建仓区间。

## Atmosphere & style 全片充盈着冷静、克制且高度逻辑化的基本面研究氛围，既不随市场的短期情绪盲目亢奋，也不因股价波动而过度恐慌。主讲人如同一位精细的财务审计师，在肯定亮眼硬指标的同时直击管理层话术背后的真实账目，层层剥离华尔街调价的核心诱因。叙事节奏紧凑扎实、论据严密，将复杂的银行财报拆解得通俗而锋利，为观者提供了极具安全感与务实指导意义的专业沉浸感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=0s) SoFi 发布 Q2 财报，调整后净营收达 12.06 亿美元（同比增 40%），超市场预期约 7.5%，净增会员 110 万及新产品 220 万均创历史新高。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 全年营收指引上调至 47.5 亿-48.5 亿美元，但利润指引未动，主因管理层主动将利润再投资于新赛道，且全年有效税率假设由 15% 上调至 22% 吃掉了约 0.05 美元 EPS。 - [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=325s) 个人信贷资产质量显著改善，表内年化核销率环比下降 41 个基点至 2.62%，全口径核销率回落至约 3.7%，信贷风险评级由黄灯转为绿灯。 - [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 华尔街 7 家投行下调目标价，核心担忧在于放款规模激增使资本消耗加剧，以及最轻资本的贷款平台手续费同比仅微增 10%。 - [15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) 针对观望资金，建议锚定每股有形账面价值（P/TBV）进行三档建仓：第一档约 2.3 倍 P/TBV（底仓）、第二档约 15 美元（2.0 倍）、第三档约 12.5 美元（1.7 倍防御区）。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=0s) Q2 业绩实现全面超预期，调整后净营收 12.06 亿美元超出市场一致预期 7.5%，摊薄 EPS 录得 0.12 美元击败预期的 0.11 美元。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=0s) 获客交叉销售飞轮高效运转，本季度新增的 220 万个产品中有 51% 来自存量老会员，远高于去年同期的 35%。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 全年营收指引上调的同时调整后 EBITDA 保持 16 亿美元不变，属于管理层牺牲短期账面利润、加大长线增长业务再投资的主动选择。 - [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 全年 EPS 维持 0.60 美元主要是税率假设从 15% 调升至 22% 导致，若剔除该税收扰动，税前实际盈利能力指引实质上调了约 8%。 - [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=325s) 个人贷核销率与全口径核销率呈现同向回落，但需警惕放款激增拉大分母带来的稀释效应，信用周期彻底见底仍需 2-3 个季度验证。 - [07:18](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=438s) 轻资本费用类收入在调整后净营收中的占比提升至 39%，是驱动市场按高成长科技平台（P/S）而非传统银行（P/B）定价的关键抓手。 - [07:18](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=438s) 技术平台收入虽环比回升 13%，但主要受收购 Peach Finance 合并报表推动，且贡献利润率进一步下滑至 14%，内生企稳仍存疑点。 - [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=590s) CEO 强调公司远期有信心实现 20%-30% 的 ROTE，但当前实际 ROTE 仅约 8.7%，仍处于长期远景阶段，尚未完全兑现为当期现实。 - [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 轻资本通道模式承压，单季 107 亿美元个人贷中仅约 31 亿美元通过贷款平台转出，剩余 76 亿美元被迫留存于自营资产负债表。 - [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 下半年隐含的 EBITDA 利润率需从上半年的 30.4% 骤升至 36%，环比拔高近 6 个百分点的硬指标使得下半年业绩容错空间极小。 - [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 放款激增推高资产端重载，华尔街投行普遍下调估值倍数，集中反映了对其增长模式资本消耗加剧（More Capital Intensive）的顾虑。 - [15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) 由于公司已转型为持牌银行，估值体系应重点锚定每股有形账面价值（TBV，当前 7.34 美元），可据此在 2.3 倍、2.0 倍和 1.7 倍 P/TBV 梯次建仓。 - [15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) 由于 SoFi 的每股有形账面价值目前正以年化超 50% 快速增厚，投资者需随财报披露动态上调绝对价格带，不可机械刻舟求剑。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=0s) Q2 财报核心数字与四大核心问题对答案

上周三盘前 SoFi 发布了 Q2 财报并召开了电话会。在财报前的跟进视频中，作者曾给 SoFi 列出四个核心问题与三种情景预判。从最终数字来看，本季度业绩全面超预期（Beat）：调整后净营收达到 12.06 亿美元，超出市场一致预期约 7.5 个百分点；会员数与产品数的单季净增均打破历史纪录；在信贷指标方面，个人贷款的核销率环比下降了 41 个基点。对照此前设立的四个问题，交出了“两个正面答案、两个半个答案”的答卷。

从具体财务细节来看，调整后净营收为 12.06 亿美元，同比增长 40%，高于市场共识的 11.21 亿美元；GAAP 口径下净营收为 12.19 亿美元，同比增长 43%。利润方面，GAAP 净利润为 1.57 亿美元，同比增长 61%；调整后净利润为 1.6 亿美元，同比增长 65%；摊薄每股收益（EPS）为 0.12 美元，击败了市场预期的 0.11 美元。调整后 EBITDA 为 3.58 亿美元，同比增长 44%，利润率维持在 30%；40 法则（Rule of 40）得分达到 70 分，已连续第 19 个季度过线。

用户与资产负债表规模同样创下新高：会员总数达到 1080 万，同比增长 35%，单季净增 110 万创历史新纪录；产品总数达 2438 万，同比增长 42%，单季净增 220 万同样刷新纪录；人均产品数为 1.54 个，为历史最高水平。更重要的是，本季度新开设的产品中，有 51% 来自现有老会员，而该指标在 Q1 为 43%、去年同期仅为 35%，这印证了 SoFi“获客一次、多次交叉销售”商业模式飞轮的高效运转。资产端方面，存款规模达到 455 亿美元，单季大增 53 亿美元；净息差（NIM）为 5.98%，环比微升 4 个基点；净利息收入达 7.88 亿美元，同比增长 52%。贷款发放总额创下 148 亿美元的历史新高（同比增长 69%），其中包括个人贷 107 亿美元、学生贷 27 亿美元和房贷 14 亿美元。每股有形账面价值（TBV）达到 7.34 美元，同比增长 56%；总资本充足率为 18.8%，远高于 10.5% 的监管最低红线。

- 调整后净营收：12.06 亿美元（同比 +40%，超预期 7.5%） - GAAP 净利润：1.57 亿美元（同比 +61%）；调整后 EPS：0.12 美元（超预期 0.01 美元） - 调整后 EBITDA：3.58 亿美元（同比 +44%，EBITDA Margin 30%） - 会员与产品：总会员 1080 万（净增 110 万），总产品数 2438 万（净增 220 万） - 现有会员转化：51% 的新产品来自老会员（Q1 为 43%，去年同期为 35%） - 存款与息差：总存款 455 亿美元（季增 53 亿），净息差 5.98% - 放款总量：148 亿美元（个人贷 107 亿、学生贷 27 亿、房贷 14 亿） - 资本实力：每股有形账面价值 7.34 美元（同比 +56%），总资本充足率 18.8%

[03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 问题一：全年指引为何“只上调营收、不动利润”？

在四大问题的第一个问题上，即“全年指引会不会上调”，市场拿到的只能算半个答案。对比四月底 Q1 财报时的指引，公司将全年调整后净营收从约 46.55 亿美元（对应同比增速约 30%）上调至 47.5 亿至 48.5 亿美元（对应同比增速 32% 至 35%）。然而，利润指引相关的三行数字却纹丝未动：调整后 EBITDA 仍为约 16 亿美元，调整后净利润维持在约 8.25 亿美元，调整后 EPS 保持在约 0.6 美元，且会员增速指引依旧是至少 30%，甚至并未给出 Q3 的单季具体指引。

大多数媒体报道常将“利润指引不上调”混为一谈，但拆解来看这其实是由两件截然不同的逻辑构成的。第一是调整后 EBITDA 不上调，这纯粹属于管理层“主动的再投资选择”。CFO 在电话会上明确表示，目前市场上值得投入且极具吸引力的大型增长领域实在太多，多到他们认为不应盲目为了追加短期账面利润而牺牲扩张机会，以此确保公司在各种宏观环境下都能稳定交付。

第二件事是调整后 EPS 维持不变，这并非经营层面的疲软，而是由于税收假设的变化。SoFi 全年的假设有效税率从此前的中双位数（约 15%）大幅调升至 22%，抬升了约 7 个百分点。CFO 在电话会上为投资人拆解了这笔账：全年的 8.25 亿美元调整后净利润若按 22% 的税率倒推，税前净利润约为 10.6 亿美元（8.25 亿 ÷ (1 - 22%)）；若继续沿用此前 15% 的中双位数税率计算，净利润应为约 9 亿美元（10.6 亿 × 85%）；按约 13.75 亿股的总股本折算，实际 EPS 应该是 0.65 美元而非 0.6 美元。因此，税率上调直接吃掉了每股 5 美分的利润空间。如果剔除税率影响，指引口径下的税前盈利能力实质上被上调了大约 8%。

```mermaid flowchart TD accTitle: 2026 全年利润指引未上调的原因拆解 accDescr: 区分出管理层主动投资与被动税率上调两项因素

subgraph Operation["经营层面：主动再投资选择"] RevUp["营收指引上调 47.5亿-48.5亿美元 (同比+32%-35%)"] Reinvest["投资极具吸引力的新增业务领域 确保抗周期交付"] EbitdaFlat["调整后 EBITDA 维持 ~16 亿美元 (主动放弃追加短期利润)"] RevUp --> Reinvest --> EbitdaFlat end

subgraph Tax["财务与税务层面：税率假设调升"] TaxHike["假设有效税率由 ~15% 调高至 22% (+7 个百分点)"] PreTax["推导税前净利润: ~10.6 亿美元"] Compare["若维持15%税率: 净利润 ~9.0 亿美元 (EPS $0.65) 实际22%税率: 净利润 ~8.25 亿美元 (EPS $0.60)"] Impact["税负增加直接吃掉 $0.05 EPS 剔除税后税前盈利能力实际上调 ~8%"] TaxHike --> PreTax --> Compare --> Impact end ```

[05:25](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=325s) 问题二：个人贷违约核销率改善，周期见底了吗？

第二个问题是“个人贷年化核销率（Charge-off Rate）环比是否会继续走高”。在上一期分析中作者曾将其定性为“黄灯”，而本季财报在这个维度上给出了最为积极透彻的答案。个人贷的年化核销率降至 2.62%，相较 Q1 的 3.03% 环比大幅压降了 41 个基点，同比也压降了 21 个基点，显示信贷资产质量显著改善。

考察 SoFi 的信贷质量必须同步观察全口径指标，因为部分违约贷款会被折价转让卖给第三方，这部分并未计入表内核销率。如果将这部分打包违约全部还原，其全口径核销率约为 3.7%，较上一季度的约 4.4% 环比回落了约 70 个基点，证实两个维度的核销指标呈现同向改善。其他信用指标也全线转好：90 天以上逾期率降至 40 个基点（环比下降 7 个基点）；学生贷核销率保持在 0.61% 的极低位。此外，公司披露的 2022 年四季度至 2025 年三季度各批次贷款累计净损失约在 4.68%，远低于管理层 7% 至 8% 的损失容忍上限。上一期的信贷“黄灯”在本季度可以明确转为“绿灯”。

不过，作者特别提示警惕“单季改善不等于信用周期见底”： - 核销率的计算公式中，分母是贷款规模余额； - 本季度放款量同比激增 69%，短期内飞速增加的放款总规模本身就会稀释核销率分母； - 真实的信贷质量到底有没有彻底见底，仍需要后续 2 到 3 个季度的持续观察才能真正确认。

[07:18](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=438s) 问题三与问题四：轻资本费用收入与技术平台真企稳了吗？

第三个问题是“轻资本的费用类收入占比能否继续提升”。本季度财报在此处给出了正面肯定。费用类收入录得 4.72 亿美元，环比增长 22%，在调整后净营收中的占比从 Q1 的约 36% 提升至本季度的约 39%。各项细分包括：贷款发起费 1.99 亿美元（同比增长 64%）；交换费 4410 万美元（同比增长 66%，对应借记卡刷卡交易量约 280 亿美元）；经纪业务收入 1810 万美元（同比增长 140%）；技术服务费 5050 万美元（同比下降 44%）。此外，加密货币交易净收入带来了 120 万美元的新贡献。费用类占比的拉升对 SoFi 的估值体系至关重要，它决定了市场是用“账面价值倍数（P/B）的传统银行逻辑”来定价，还是按“营收倍数（P/S）的高成长平台逻辑”来定价，二者估值弹性天差地别。

第四个问题是“技术平台（Technology Platform）收入环比能否企稳”。Q1 时该板块仅为 7510 万美元（同比下滑 27%），贡献利润率从 30% 腰斩至 16%。本季该问题仅得到了“半个答案”：板块收入回升至 8450 万美元，环比增长 13%，同比仍下滑 23%。但值得警惕的是，这一环比反弹并非纯粹内生，因为 SoFi 本季度完成了对 Peach Finance（一家主营信用卡、信用额度、BNPL 及分期贷款的贷后服务公司）的收购合并。在剔除并购增量后，是否真正实现内生性见底仍需画上问号。利润率端表现甚至更弱：贡献利润仅为 1180 万美元，贡献利润率降至 14%，不仅低于上一季度的 16%，更远落后于去年同期的 30%；Galileo 账户数为 1.348 亿（同比下降 16%，环比仅微增 200 万左右）。因此结论很清晰：收入在并购辅助下止跌，但利润率仍在下滑，需要下季度观察踢除并购后的纯内生增长以及 14% 的利润率是否能托住。

[09:50](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=590s) 电话会核心细节：CEO 的高回报率雄心与业务线全面开花

CEO Anthony Noto 在电话会收尾阶段谈及自己为何频繁增持公司股票：“经常有人问我为什么一直在买自己公司的股票，答案很简单，因为我相信这家公司能做到 20% 到 30% 的有形普通股权益回报率（ROTE）。市场什么时候把这些点连起来只是时间问题，而不是会不会的问题。”作者指出这句话分量极重，但需要理性回归现实：按照公司给出的全年 8.25 亿美元调整后净利润与 95 亿美元有形账面价值计算，当前 SoFi 的实际 ROTE 大约仅为 8.7%，距离 20%-30% 的远期目标仍有 2.3 倍至 3.4 倍的巨大提升空间。这属于管理层的远景指引，而非当下已经兑现的现实。

电话会上管理层还同步了多项重要的新业务进展： - **SoFi Plus**：重新改版上线后的首个完整季度，付费订阅会员数达 20.6 万，贡献收入约 2400 万美元；其中 85% 的订户转化自存量老会员，且订购后有 25% 的用户进一步加办了新产品。 - **SoFi Coach**：自 6 月上线以来累计产生约 50 万次 AI 交互对话，获得 90% 以上的正面反馈。 - **贷款平台扩充品类**：从单一的个人信贷扩充至中小企业贷款（SMB）及房屋净值信贷（HELOC），并分别与 BasePoint Capital 敲定合作，以及获得 Sixth Street 最高 10 亿美元的额度支持。 - **Peach Finance 收购落地**：通过收购直接收回了自身的信用卡后端清算与处理能力。 - **SoFi USD 与企业银行业务**：加密货币交易开始采用自有的 SoFi USD 进行清结算；面向大中型企业的专属企业银行服务正式上线；旗下 Relay 财务管理工具已覆盖约 1.2 万家金融机构，触达存量资产规模约 7500 亿美元。

业务故事线正在明显扩容，但作者强调，每一条故事线最终都必须回归收入与利润率的实际交付检验。

[12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 财报中暴露的四层隐忧与华尔街调价逻辑

在亮眼业绩背后，财报依然暴露出四层值得推敲的结构性不足：

第一层是贷款平台费（Loan Platform Fee）同比仅增长 10%。虽然放款总规模大涨 69%，但最核心的轻资本模式——即把贷款发放后卖给第三方投资人赚取通道技术服务费的业务——单季仅做了 1.409 亿美元。在 107 亿美元的个人贷中，仅约 31 亿美元通过贷款平台转出，剩余 76 亿美元全部被迫压在自己的资产负债表上。这也是分析师下调目标价时重点批评的“贷款平台承接偏弱”。

第二层是金融服务（Financial Services）板块的贡献利润率同比掉落 6 个百分点。该板块收入达 4.66 亿美元（同比增 29%），但贡献利润仅有 2.13 亿美元（仅增 13%），利润率由去年同期的 52% 稀释至 46%，说明该业务的高速拓客与促销拉新依然处于“重金换增长”阶段。

第三层是下半年隐含的 EBITDA 利润率跳升幅度极大，这是作者在财务模型中最介意的一项矛盾。上半年 SoFi 录得调整后 EBITDA 6.98 亿美元，营收 22.93 亿美元，利润率约为 30.4%；而按照全年 16 亿美元 EBITDA 和 48 亿美元营收的指引倒推，下半年必须在 25 亿美元的收入基数上做回 36% 的 EBITDA 利润率，意味着下半年利润率需较上半年硬生生拔高近 6 个百分点。虽然管理层辩称指引留有缓冲空间，但若下半年利润率无法大幅爬坡，全年 16 亿的目标就会变得岌岌可危。

第四层是“增长正在变得更加消耗资本”。存款与放款规模双破纪录，本质上代表着商业银行资产负债表的急剧膨胀。虽然当前总资本充足率达 18.8%（高于监管线 10.5%），管理层也表示中长期目标是自然回落至中双位数且无需外部股权再融资，但摩根士丹利等华尔街大行在调价研报中直接点名：“增长正在变得更加消耗资本（More Capital Intensive）”。这种“重资产吃资本”的现状，与 SoFi 对外宣扬的轻资产科技金融叙事存在底层冲突。财报发布后，华尔街投行呈现出“7 家下调目标价、1 家上调，目标价区间落在 15 至 24 美元”的格局。核心调降逻辑高度集中在上述资本消耗加剧与贷款平台承揽乏力两点；不过，绝大多数机构在调低目标价倍数的同时并没有下调股票评级，反映出分析师修正的是过高的估值乘数，而非全盘否定基本面。

[15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) 情景判定、持仓操作与三档建仓估值带

在财报前预设的三种情景中： - 情景一：财报超预期、指引上调、信贷质量企稳，股价走向基本面估值修复； - 情景二：财报超预期但不上调指引，引发市场 Sell on Beat（利好兑现抛售）； - 情景三：信贷恶化，需全面重检贷款组合资产质量。

实际盘面展现出“情景一与情景二各中一半”的走势：基本面上完全契合情景一（营收利好上修且两个口径核销率共振改善），但第一天盘面遭遇利好兑现（Sell on Beat）走出了情景二，随后在四个交易日内资金重新回流，价格再度收复回归情景一的估值中枢。在个人持仓方面，作者决定继续坚定持有底仓：业绩超预期、营收上调、信贷好转三大买入基石均未动摇，此前设立的四大问题没有任何一个演变成全面恶化的红灯。

对于目前处于观望、尚无仓位的投资者，作者从估值定价逻辑给出了详细的建仓参考。由于 SoFi 已转型为持牌银行控股公司，且 CEO Anthony Noto 也是以 ROTE 作为管理锚点，因此采用“每股有形账面价值（TBV）倍数”来衡量估值，会比波动剧烈且容易受税率扰动的 P/E 更加干净准确。以当前约 18.6 美元股价计算，对应 7.34 美元的每股有形账面价值约为 2.5 倍 P/TBV（对应当年 0.6 美元 EPS 约为 31 倍 P/E，对应明年一致预期约为 25 倍 P/E）。

基于此，作者设立了三个分档建仓参考区间： - **第一档（约 2.3 倍 P/TBV）**：位于财报发布前的价格带，适合基本面无重大瑕疵下的底仓配置； - **第二档（约 15 美元附近，约 2.0 倍 P/TBV）**：对应财报公布首日急跌收盘时的价格带，具有较好的防御安全垫； - **第三档（约 12.5 美元附近，约 1.7 倍 P/TBV）**：极限防御区，往往需要伴随宏观系统性冲击、整体估值中枢大幅下移，或公司基本面出现实质性风险时才可能触及。

特别需要提醒的是，SoFi 的每股有形账面价值目前正以每年超过 50% 的同比增速快速增厚。随着时间的推移与净资产的内生累积，对应三档的具体绝对股价会自然抬升，因此每个季度必须根据最新披露的 TBV 动态刷新这三档点位，切忌机械死板套用。

总结整份 Q2 财报，作者用三句话概括： 1. **硬指标非常过硬**：营收超预期 7.5%，信贷在表内与全口径下同向修复，费用类轻资本收入占比提升至 39%； 2. **潜在不足一目了然**：贷款平台中介费仅增 10%，技术平台贡献利润率未止跌，下半年 EBITDA 利润率面临拔高 6 个百分点的考核硬仗； 3. **利润指引未上调的实情**：一半来自公司主动把利润重新砸向高增长赛道，另一半是被调高的假设税率平白吃掉了 5 美分 EPS。整体而言，基本面底色依然健康，后续重点跟踪下半年的利润率兑现与信贷长期表现。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=0s) 本季度新开设的产品中，有 51% 来自现有老会员，而该指标在 Q1 为 43%、去年同期仅为 35%，这印证了 SoFi“获客一次、多次交叉销售”商业模式飞轮的高效运转。 — Ethan的美股笔记

> [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 目前市场上值得投入且极具吸引力的大型增长领域实在太多，多到他们认为不应盲目为了追加短期账面利润而牺牲扩张机会，以此确保公司在各种宏观环境下都能稳定交付。 — CFO

> [03:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=180s) 全年的 8.25 亿美元调整后净利润若按 22% 的税率倒推，税前净利润约为 10.6 亿美元；若继续沿用此前 15% 的中双位数税率计算，净利润应为约 9 亿美元；按约 13.75 亿股的总股本折算，实际 EPS 应该是 0.65 美元而非 0.6 美元。 — CFO

> [05:25](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=325s) 单季改善不等于信用周期见底：核销率的计算公式中，分母是贷款规模余额；本季度放款量同比激增 69%，短期内飞速增加的放款总规模本身就会稀释核销率分母。 — Ethan的美股笔记

> [07:18](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=438s) 费用类占比的拉升对 SoFi 的估值体系至关重要，它决定了市场是用“账面价值倍数（P/B）的传统银行逻辑”来定价，还是按“营收倍数（P/S）的高成长平台逻辑”来定价，二者估值弹性天差地别。 — Ethan的美股笔记

> [09:50](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=590s) 经常有人问我为什么一直在买自己公司的股票，答案很简单，因为我相信这家公司能做到 20% 到 30% 的有形普通股权益回报率（ROTE）。市场什么时候把这些点连起来只是时间问题，而不是会不会的问题。 — Anthony Noto

> [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 按照全年 16 亿美元 EBITDA 和 48 亿美元营收的指引倒推，下半年必须在 25 亿美元的收入基数上做回 36% 的 EBITDA 利润率，意味着下半年利润率需较上半年硬生生拔高近 6 个百分点。 — Ethan的美股笔记

> [12:00](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=720s) 增长正在变得更加消耗资本（More Capital Intensive）。 — 摩根士丹利

> [15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) 由于 SoFi 已转型为持牌银行控股公司，且 CEO Anthony Noto 也是以 ROTE 作为管理锚点，因此采用“每股有形账面价值（TBV）倍数”来衡量估值，会比波动剧烈且容易受税率扰动的 P/E 更加干净准确。 — Ethan的美股笔记

> [15:10](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8&t=910s) SoFi 的每股有形账面价值目前正以每年超过 50% 的同比增速快速增厚。随着时间的推移与净资产的内生累积，对应三档的具体绝对股价会自然抬升，因此每个季度必须根据最新披露的 TBV 动态刷新这三档点位，切忌机械死板套用。 — Ethan的美股笔记

## Mentioned SoFi, Anthony Noto, Peach Finance, Galileo, SoFi Plus, SoFi Coach, BasePoint Capital, Sixth Street, SoFi USD, Relay, 摩根士丹利, TradeUP, 老虎证券, moomoo

## Video description 想加入会员的朋友，可以在这里加入：https://www.youtube.com/channel/UCvf_c9B7iL0x7aqdhxI4zRg/join 这个post里有详细介绍和教程：https://www.youtube.com/post/UgkxWcmuzYJmwfLDPLMWhG1_E1XNuydFwk-6

👉【TradeUP开户链接】独家好礼,最高领 50 股英伟达赠股老虎证券美国版 TradeUP 来了! 点击链接,开户领奖:https://www.tradeup.com/gift?invite=ETHAN&group_id=CG9000000534&f=BCS&region=USA&lang=zh_CN 1. 入金 2000USD 即可解锁 1 支 NVDA 赠股; 入金越多,赠股越多。 2. 现金入金或 ACATS 转仓皆可参与, 活动截止 2026 年 8 月 31 日

Disclaimer: Brokerage services provided by TradeUP Securities, Inc. Please visit TradeUP official website for more information and Terms & Conditions.

👉【moomoo开户链接】限时入金领取免费英伟达股票：https://start.moomoo.com/0ATyXa 1. 开户即享高达8.1%现金年化利息 2. 最高可获得价值$1000英伟达赠股 3. 还可获得首笔转仓金额3%的现金奖励(最高$600) 具体福利，请以官网为准。

Terms and Conditions apply. Securities offered through MFI, Member FINRA/SIPC. Sponsored content. Creator is paid by Moomoo Financial Inc. (MFI) and is not affiliated with MFI. See Full Disclosures: https://invest.us.moomoo.com/_disclosure

🔔 如果你喜欢这种深度分析，请务必【点赞】、【分享】并【订阅】我的频道，开启小铃铛，这样就不会错过下期的美股深度解析！

【免责声明 Disclaimer】本视频中的所有内容仅代表我个人的观点和研究分享，不构成任何投资建议（Not Financial Advice）。股市有风险，投资需谨慎，请大家在做出任何财务决策前，务必结合自身的风险承受能力并做好独立研究（Do Your Own Research）。

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=wCwPK062Vt8)

中文简报

SoFi二季度营收增40%超预期调升税率维持全年利润指引 SoFi未上调全年利润指引系主动加大业务再投资与税率假设调高7个百分点所致，放款激增正加剧重资产资本消耗，下半年须跨过EBITDA利润率跳升6个百分点的交付硬仗。视频深度拆解了 SoFi 超预期的 Q2 财报，其调整后净营收同比增长 40%，会员与产品净增双破历史纪录，个人贷核销率环比下降 41 个基点使信贷指标转向绿灯。针对“营收上调而利润指引未动”的疑虑，作者厘清了管理层主动再投资与假设税率抬升至 22%（吃掉 5 美分 EPS）的双重成因。同时，财报也暴露出贷款平台分销承接偏弱、技术平台利润率未止跌、下半年 EBITDA 利润率跳升压力大以及业务增长加重资本消耗等四层隐忧。作者维持既有底仓，并基于每股有形账面价值（TBV）给出了 2.3 倍、2.0 倍（约 15 美元）及 1.7 倍（约 12.5 美元）的三档动态建仓区间。 SoFi 发布 Q2 财报，调整后净营收达 12.06 亿美元（同比增 40%），超市场预期约 7.5%，净增会员 110 万及新产品 220 万均创历史新高。 (0:00) 全年营收指引上调至 47.5 亿-48.5 亿美元，但利润指引未动，主因管理层主动将利润再投资于新赛道，且全年有效税率假设由 15% 上调至 22% 吃掉了约 0.05 美元 EPS。 (3:00) 个人信贷资产质量显著改善，表内年化核销率环比下降 41 个基点至 2.62%，全口径核销率回落至约 3.7%，信贷风险评级由黄灯转为绿灯。 (5:25) 华尔街 7 家投行下调目标价，核心担忧在于放款规模激增使资本消耗加剧，以及最轻资本的贷款平台手续费同比仅微增 10%。 (12:00) 针对观望资金，建议锚定每股有形账面价值（P/TBV）进行三档建仓：第一档约 2.3 倍 P/TBV（底仓）、第二档约 15 美元（2.0 倍）、第三档约 12.5 美元（1.7 倍防御区）。 (15:10)

Reading summary

Ethan的美股笔记分析指出，SoFi在Q2业绩全面超预期且信贷指标显著改善，但由于管理层主动再投资与税率假设上调，全年利润指引并未同步提高。尽管其面临资本消耗加剧与下半年利润率达标压力，但基于TBV动态估值模型，其基本面支撑依然稳固。 Q2业绩全面超预期与飞轮效应验证 (0:00) SoFi在Q2录得调整后净营收12.06亿美元（同比+40%，超预期7.5%），GAAP净利润1.57亿美元，调整后EPS为0.12美元，调整后EBITDA达3.58亿美元（利润率30%）。会员总数增至1080万（单季净增110万），产品总数达2438万，均创历史纪录。人均产品数提升至1.54个，且新开产品中有51%来自老会员（高于去年同期的35%），印证了获客后多次交叉销售的商业模式飞轮高效运转。存款规模达455亿美元，净息差环比微升至5.98%，总放款额达148亿美元，总资本充足率为18.8%，每股有形账面价值（TBV）同比大增56%至7.34美元。利润指引未上调的经营与税务归因 (3:00) 公司将全年营收指引上调至47.5亿至48.5亿美元（同比+32%至35%），但调整后EBITDA与EPS指引保持不变。作者拆解指出，EBITDA未上调属于管理层的主动策略，旨在将利润再投资于高吸引力赛道以抗周期交付。而EPS保持0.60美元则主要受财务税率假设调整影响：全年有效税率假设从约15%升至22%，直接侵蚀了约0.05美元的EPS空间。若剔除税率影响，税前盈利能力实质上调了约8%。信贷质量同向修复但周期见底存疑 (5:25) 本季度个人贷年化核销率环比下降41个基点至2.62%，包含折价转让贷款的全口径核销率也由上一季度的4.4%回落至约3.7%，呈现同向改善。90天以上逾期率降至0.40%，累计净损失率4.68%亦远低于管理层7%至8%的容忍上限。然而作者强调，单季改善并不等于信用周期见底，由于本季放款量同比激增69%，放款总规模的迅速膨胀客观上稀释了核销率分母，真实的信贷质量仍需2至3个季度持续观察。轻资本承接偏弱与资本消耗等隐忧 (12:00) 虽然轻资本费用类收入在调整后净营收中占比升至39%，但财报暴露出四层结构性问题：第一，107亿美元个人贷中仅约31亿美元通过平台转出，贷款平台费同比仅微增10%，自营资产负债表仍承担了76亿美元；第二，金融服务板块贡献利润率由52%下滑至46%，拓客仍依赖高补贴；第三，上半年EBITDA利润率为30.4%，倒推下半年需提升至36%，考核容错率极低；第四，放款膨胀加重了资本消耗，引发摩根士丹利等机构因“重资本化”与轻资产科技叙事的冲突而下调目标价（多数维持评级不变）。此外，技术平台虽在收购Peach Finance后收入环比微增，但贡献利润率进一步下滑至14%，内生增长仍待验证。基于TBV的分档建仓估值框架 (15:10) CEO Anthony Noto提出了远期实现20%至30% ROTE的目标，但当前实际ROTE仅约8.7%。鉴于银行控股属性与税率扰动，作者建议采用P/TBV而非P/E进行估值。以Q2每股7.34美元的TBV为基准，设立三档动态参考区间：第一档约2.3倍P/TBV（适合底仓配置）；第二档约15美元（约2.0倍P/TBV，具防御安全垫）；第三档约12.5美元（约1.7倍P/TBV，对应系统性冲击或基本面风险的极限区）。因TBV年化增速超50%，绝对股价点位需每季随TBV动态上调。总体而言，SoFi核心指标增长强劲、信贷指标实质性好转，但下半年面临EBITDA利润率拔高与资本消耗加重的考验。后续需重点跟踪下半年利润率的兑现进度及剥离并购后技术平台的内生盈利能力。

Source quotes

[0:00] Ethan的美股笔记: 本季度新开设的产品中，有 51% 来自现有老会员，而该指标在 Q1 为 43%、去年同期仅为 35%，这印证了 SoFi“获客一次、多次交叉销售”商业模式飞轮的高效运转。 [3:00] CFO: 目前市场上值得投入且极具吸引力的大型增长领域实在太多，多到他们认为不应盲目为了追加短期账面利润而牺牲扩张机会，以此确保公司在各种宏观环境下都能稳定交付。 [3:00] CFO: 全年的 8.25 亿美元调整后净利润若按 22% 的税率倒推，税前净利润约为 10.6 亿美元；若继续沿用此前 15% 的中双位数税率计算，净利润应为约 9 亿美元；按约 13.75 亿股的总股本折算，实际 EPS 应该是 0.65 美元而非 0.6 美元。 [5:25] Ethan的美股笔记: 单季改善不等于信用周期见底：核销率的计算公式中，分母是贷款规模余额；本季度放款量同比激增 69%，短期内飞速增加的放款总规模本身就会稀释核销率分母。 [7:18] Ethan的美股笔记: 费用类占比的拉升对 SoFi 的估值体系至关重要，它决定了市场是用“账面价值倍数（P/B）的传统银行逻辑”来定价，还是按“营收倍数（P/S）的高成长平台逻辑”来定价，二者估值弹性天差地别。 [9:50] Anthony Noto: 经常有人问我为什么一直在买自己公司的股票，答案很简单，因为我相信这家公司能做到 20% 到 30% 的有形普通股权益回报率（ROTE）。市场什么时候把这些点连起来只是时间问题，而不是会不会的问题。 [12:00] Ethan的美股笔记: 按照全年 16 亿美元 EBITDA 和 48 亿美元营收的指引倒推，下半年必须在 25 亿美元的收入基数上做回 36% 的 EBITDA 利润率，意味着下半年利润率需较上半年硬生生拔高近 6 个百分点。 [12:00] 摩根士丹利: 增长正在变得更加消耗资本（More Capital Intensive）。 [15:10] Ethan的美股笔记: 由于 SoFi 已转型为持牌银行控股公司，且 CEO Anthony Noto 也是以 ROTE 作为管理锚点，因此采用“每股有形账面价值（TBV）倍数”来衡量估值，会比波动剧烈且容易受税率扰动的 P/E 更加干净准确。 [15:10] Ethan的美股笔记: SoFi 的每股有形账面价值目前正以每年超过 50% 的同比增速快速增厚。随着时间的推移与净资产的内生累积，对应三档的具体绝对股价会自然抬升，因此每个季度必须根据最新披露的 TBV 动态刷新这三档点位，切忌机械死板套用。

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记今天这期视频我们来分析sofi刚刚交出来的Q2财报还有这一次的财报电话会上个星期三的盘前sofi发布了Q2财报同一天早上开了电话会而在财报前跟进的那期视频里我给sofi立了四个问题,也给了三种情景所以今天这期视频我们还是回来对答案的首先是结论数字这边明显是bit的调整后进营收12.06亿美元出了市场共识大约7.5个百分点,会员和产品的单季竞争都创了记录,信用这边个人带的合销率环比还降了41个基点,所以四个问题翻出了两个正面的答案,还有两个只能算半个答案。也还剩下的不足以及华尔街的反应最后是情景判定我自己的持仓处理和还给没有仓位的朋友给的建仓点位如果大家觉得这种持续跟踪的内容有用请点赞订阅打开小铃铛我们现在开始那我们先来看数字调整后进营收是12.06亿美元同比增长40%市场共识大概是11.21亿美元所以币则大约7.5个百分点按GAP口径的进营收是12.19亿美元同比增长43%利润这边GAP净利润是1.57亿美元同比增长61% 调整后净利润1.6亿美元同比增长65% 贪薄EPS是0.12美元比特了市场共识的0.11美元调整后EBita是3.58亿美元同比增长44% 利润率是30% 40法则的得分是70分这已经是连续第19个季度过线了同并增长35% 单季竞争110万创历史记录产品数2438万同并增长42% 单季竞争220万也创下记录人均产品数1.54个是历史最高此外这个季度新开的产品里有51%来自已经是会员的人而Q1这个比例是43%去年同期是35%这条线是SOFI整个商业模式的核心也就是获客一次卖很多产品资产负债表这边存款是455亿美元单季就增加了53亿净息差5.98%环比还升了四个几点净利息收入7.88亿美元同比增长52%总额创了记录是148亿美元,同比增长69%。他们分别是个人贷107亿,学生贷27亿和房贷14亿。每股有行账面价值是7.34美元,同比增长56%,总资本充足率18.8%,而监管的最低要求是10.5%。所以这一段总结下就是营收、会员、产品、放款全部创了记录,而且信用还在同时改善。这是一份很难挑剔的财报好那我们接下来就来把四个问题逐个翻牌第一个问题是全年的指引会不会上调这个问题我们拿到的是半个答案我们把两版的指引放在一起看四月底Q1财报的时候公司给的全年调整后进营收大约是46.55亿美元对应同比增长大约30%这一次改成了47.5到48.5亿美元对应增长32%到35%所以这条是实打实上条了但是利润这三行一个数字都没有动,调整后以Bita还是大约16亿,调整后净利润还是大约8.25亿,调整后EPS还是大约0.6美元,会员增长的指引也没动,还是至少30%。此外,这次公司没有给Q3的单击指引。那收入限台了,利润指引为什么移动不动呢?这里面其实是两件完全不同的事,但是被大多数的报道混在一起讲了。第一件事情是调整后Ebitda不上调,这是主动的再投资选择。CFO在电话会上的原话是值得投入的和有吸引力的大型增长领域实在太多了,多到他们不应该再去追加利润。好让公司在任何环境下都能交付,所以这条指引是公司自己选的。第二件事是EPS不上条,而这一条的原因不出在经营,出在税上。SOFI全年的假设的有效税率从原来的中双位数抬到了22%,抬了大约7个百分点。这笔账, [5:00] CFO自己在定外会上算给所有人听了还说如果没有这个更高的税率那么指引会是每股0.65美元而不是实际给出的0.6美元我们再来把这个过程拆解一遍8.25亿美元的调整后净利润除以1减22%那倒推回去税前大约就是10.6亿美元那么如果税率还是原来的中双位数我们就按15%来算10.6亿乘以85%所以净利润大约是9亿美元9亿美元再除以大约13.75亿的股本那么美股大约就是0.65美元了所以这和CFO说的完全对得上所以结论就是税率吃掉了五分钱如果把税这一层踢掉那直营口径下的税前盈利能力其实是被上调了大约8%的那第二个问题是个人贷的年化合销率环比会不会继续走高上一期我给的定调是黄灯不是红灯那这一份财报这个问题拿到了最干脆的一个答案个人贷的年化合销率是2.62%Q1是3.03%所以环比降了41个几点同比也降了21个几点所以这些指标正在改善上一期我也特别强调过这个数字要和另外一个口径一起看卖掉而卖掉的那一部分是不进合销率的所以如果我们把这一块加回去那全口径大约是3.7%而上个季度大约是4.4%环比降了大约70个基点所以这两个口径这一次是在同项改善的此外其他几个信用指标也在一起改善90天以上的逾期率是40个基点环比降了7个基点学生贷的合销率是0.61%公司还披露了近几批贷款的表现2022年四季度到2025年三季度这几批贷款累计净损失大约是4.68%而公司自己给的容忍度是7%到8%所以上一期的黄灯这一次转绿了不过有一句话我还是要说在后面的那就是单期改善并不等于信用周期见底合销率的分母是贷款余额而这个季度的放款增长了69%而快速的放款本身就会把合销率摊薄两到三个季度才算真的确认第三个问题是费用类收入,也就是轻资本这部分收入的占比能不能继续提上去。这份财报给的答案是正面的。这个季度的费用类收入是4.72亿美元,环比增长22%。这样调整后进营收的比重从QE的大约36%提高到大约39%。拆开来看,分别是贷款发起费1.99亿美元,同比增长64%。交换费4410万美元,同比增长66%。大约是280亿美元经济业务1810万美元同比增长140%技术服务费5050万美元同比下降44%此外还有一条新出现的费用类收入是加密交易的净收入120万美元,这条线的意义在于它决定了市场到底是把sofi当成了一家银行来估值,还是当成一家平台来估值,银行看的是账面价值的倍数,而平台看的是收入的倍数,这中间的差距很大。第四个问题是技术平台的收入环比能不能起稳Q1的时候这一块是7510万美元同比下降27%贡献利润率从30%掉到了16%而这一次财报我们拿到的是半个答案收入是8450万美元环比增长了13%是只跌了但是同比还是下降着23%的但是这里有一个必须要说清楚的地方是环比的这个增量有一部分是来自并购的纷粹的内生气吻这个季度sofi完成了对peach finance的收购那是一家做信用卡信用额度先买后付和分期贷款贷后服务的公司所以环比正增长这件事情是成立的但是内生气吻这个结论现在我们还给不了利润率这边就更明确一些了贡献利润1180万美元贡献利润率14%比QE的16%又低了两个百分点去年同期是30%是1.348亿同比下降16% 环比只增加了大约200万所以我对这一段的判定是收入只跌了但是利润率还在往下走要判断它是不是真的起稳了我们需要等下一个季度我们要关注两件事分别是踢掉并购之后还有没有环比正增长以及贡献利润率能不能停在14%这条线上好,四个问题翻完了,接下来我们再来看看管理层在订完会里提供的信息。CEO在订完会收尾的时候讲,他说经常有人问他为什么一直在买自己公司的股票,答案很简单。 [10:00] 因为他相信这家公司能做到20%到30%的有行普通股权益回报率市长什么时候把这些点连起来只是时间问题而不是会不会的问题我认为这句话很有分量但是我们也要把它放回现实里对一下按公司自己给的全年调整后净利润8.25亿美元除以95亿美元的有行账面价值现在的有行普通股权益回报率大约是8.7%公司披露的口径那8.7%对上20%到30%的目标这中间有2.3倍到3.4倍的增长空间当然对于CEO这样的说法我的处理方式是这是管理层的目标并不是已经发生的事实大家要自己判断此外这次订完会里还多出来一些新东西我也快速讲一下第一是SOFI PLUS这是重新上线之后的第一个完整季度付费订户20.6万收入大约是2400万其中85%的订户来自已经是会员的人而且其中有25%在订阅之后又开了一个新产品第二是sofi coach 6月上线到现在累计大约50万次对话90%以上是正面的反馈第三是贷款平台在扩品类原来只做个人贷但是现在扩到了中小企业贷款和房屋净值信贷公司和BasePoint Capital签了一份6th street那边最高10亿美元第四是刚才我们提到过的Pitch Finance收购,目的是把信用卡的处理能力拿回自己的手里第五是SoFi的加密交易开始用自己的SoFi USD来结算了另外还有两条,分别是面向大企业的银行业务上线了,以及瑞类这条线现在覆盖大约1.2万家金融机构,有大约7500亿美元的存量余额。所以sofi的故事线也是在变多,而不是变少的,但是和户的一样,每一条最后都要回到同一个检验,那就是收入和利润率跟不跟得上。好,亮点讲完了,接下来我们再来说说这份财报里还剩下的不足,我认为有四层。贷贷费只增长了10% 放款总额是涨了69% 创了记录这是好事但是最轻资本的那条线也就是把贷款卖给第三方自己收一笔手续费的业务这个季度只做到了1.409亿美元同比只增长10% 个人贷放了107亿其中只有大约31亿走了贷款平台大约76亿留在了自己的资产负债表上这一条正是Nitim在下调目标价时候点名的那一条也就是贷款平台的成交量偏弱第二层是金融服务的贡献利润率同比掉了6个百分点金融服务这个板块收入是4.66亿美元同比增长29%但是贡献利润2.13亿美元只增长了13%利润率是46%而去年同期是52%所以收入增速跑赢利润增速说明这一块的货客还是在花钱的对第三层是下半年隐含的利润率要增长一大截,这是这份财报里我最在意的一个数字,我们来把它算一遍。上半年的调整后以bita是6.98亿美元,上半年的调整后净营收是22.93亿美元,利润率大约是30.4%。全年的指引是16亿美元的以bita,对应大约48亿美元左右的营收,全年的利润率大约是33.3%。25亿美元的营收利润率要增长到36%了也就是说下半年的利润率要比上半年高出大约6个百分点这里我要把定性说清楚那就是这是一个观察点而不是一个指控公司自己说直营里留着缓冲所以更大的可能是这个直营本身比较偏保守下半年真实做出来的数字会比16亿更高但是如果下半年的以比他的利润率没有明显的往上走那全年的那个16亿就会变得紧张这也是下面两个季度会盯紧的一件事情第四层是增长正在变得更消耗资本存款和放款双双创纪录意味着资产负债表在快速扩张资本这边现在还很厚总资本充足率是18.8%而监管的最低要求是10.5%管理层也说长期的目标是降到中双位数不需要再融资但是摩根斯坦利在下调目标价的时候给的理由的原话就是增长正在变得更加消耗资本这一条我照实转述和sofi一直在讲的轻资产平台这条故事线是直接冲突的那么既然说到了评级我们就再来看看华尔街的目标价总体是7家下调目标价一家上调区间大约在15-24 [15:00] 理由高度集中在两条一是增长变得更消耗资本二是贷款平台成交量偏弱这和我刚才讲的第一层和第四层不足是同一件事但是这里面有一个和SOFI纳契一模一样的形态那就是下修目标价的同时大多数机构并没有下调评级这说明分析师改的是估值倍数而不是对生意本身的判断好那接下来是情景判定还有我自己的操作我先复盘一下上一期给的三种情景第一种是bit指引上调信用稳住那就是修复第二种是bit但是不上调那可能会走成sell on bit第三种是信用恶化那我就要回头检查整个贷款组合了实际的结果是情景一和情景二各对了一半基本面走的是情景一也就是bit了收入指引上调了两个口径也都改善了但是市场第一天走的是情景二也就是sell on beats然后在四个交易日之内价格又回到了情景一的定价那说到我的操作也很简单,那就是我持有sofi的底仓,bit,收入指引上调,信用改善这三条都成立,那这就是情景一。四个问题里也没有一个转成负面,所以我当初买入的理由一条都没有坏,所以底仓我就继续拿着。之后如果有调整,我也会第一时间在discord的会员群里面同步。最后我再补一段是给还没有仓位的朋友的,我先说口径,sofi现在是一家银行控股公司,而且CEO自己在订华会上用的毛也是用有形普通股权益回报率的所以我就用美股有形账面价值的倍数来定位置我认为这笔用市盈率要更干净一些现在的股价在18.6美元附近对应的美股有形账面价值7.34美元大约是2.5倍对今年指引的0.6美元的EPS大约是31倍对明年的一致预期大约是25倍我自己会用的是三档2.3倍的有形账面价值那是财报前的价格带第二档在15美元附近大约是两倍那也是财报当天收盘的位置第三档在12.5美元附近大约是1.7倍那这个位置需要基本面出现一些风险或者整体估值中枢下移才会到了这里我也有一个必须要提醒大家的地方那就是sofi的每股有形账面价值现在是在以同比50%以上的速度在增长的这时间自然的往下走所以这三档我每个季度都要按照新的账面价值重新刷新一遍不能直接用当然这三档是我自己会用的研究口径,并不是投资建议,因为每个人的成本、仓位、现金和风险承受能力都不同,答案就应该不同。好视频的最后我再来总结一下这份财报有三句话第一是硬的地方很硬收入超预期7.5% 信用两个口径在一起改善费用类收入的占比提到了39%第二是不足之处也很清楚贷款平台费只增长10%技术平台的利润率还在往下走下半年的利润率也要增长6个百分点以上第三利润指引没有上调这件事情一半是sofi主动选的路而另外一半是被税吃掉的大家要注意那按照上一期的框架这是情景一所以我的底仓继续拿四个问题下个季度我会再回来对一遍那如果这期内容对大家有帮助欢迎点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见

SoFi二季度营收增40%超预期 调升税率维持全年利润指引