财政赤字与AI发债挤压供需 30年期美债收益率创19年新高

Ethan的美股笔记

推动长端收益率飙升的核心并非通胀复燃，而是财政赤字失控与发债潮推高期限溢价，这正实质性利好金融与即期现金流资产并施压长久期标的。

AI-assisted summary of 30年期美债收益率创19年新高：宏观原因、板块影响、和这个环境下的投资机会｜TLT，黄金，保险，能源，银行 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-12

Key ideas

30年期美债收益率逼近5.33%创下19年新高，但在通胀预期回落下，年内上行的45个基点中有43个基点由实际利率驱动，反映债市正在对通胀之外的财政赤字与信用溢价进行严厉重定价。 (0:00)
期限溢价持续攀升至0.84%，主要受制于1.8万亿美元的联邦财政赤字、AI基建带来的1.7万亿美元公司债发债分流、美联储前瞻指引缺失以及海外大买家日本的加速撤离。 (5:00)
板块表现显著分化：收益率曲线陡峭化使银行与寿险享受新钱息差红利；而公用事业因无风险利率比价劣势承压，30年期房贷利率高悬至6.67%令地产链陷入买卖双向冻结。 (8:43)
长端美债ETF（TLT）有效久期达14.81，5%票息对应的单年安全垫仅为35个基点，其投资本质是以个人资金对赌赤字供给，需通过三档左侧金字塔策略应对尾部风险。 (14:04)
黄金与TLT构成同一宏观谜题的镜像：TLT押注利率均值回归与债务焦虑平息，黄金则对冲法币信用失控；当前环境下适宜将即期现金流充沛的资产或超短债作为底仓防御。 (17:45)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 8 月 22 日发布。视频围绕 30 年期美债收益率创下 19 年新高展开，旨在深度拆解其背后的宏观驱动力，评估其对科技、银行、保险、公用事业及地产等热门板块的冲击，并系统探讨在当前高利率环境下针对 TLT、黄金、能源与银行等资产的投资机会与应对策略。

## TL;DR 在通胀与就业数据双双降温的背景下，30 年期美债收益率反常逼近 5.33% 创 19 年新高，其实质驱动力并非通胀失控，而是由联邦赤字激增、AI 发债抽血、美联储指引缺失及海外买家退潮共同推高的「期限溢价」。高企的长端利率对板块造成剧烈分化：科技股暂时靠强劲盈利推迟了杀估值惩罚，高股息资产与地产链深陷比价杀跌与供需冰封，而银行业与寿险机构则尽享收益率曲线陡峭化带来的新钱利差红利。面对宏观变局，长端美债 ETF（TLT）具备数学上的赔率优势但需金字塔式分档建仓对赌赤字，现货黄金则扮演对冲财政信用失控的镜像拼图，同时充沛即期现金流的能源股与无久期风险的超短债构成了高分母时代的安全底仓。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出一种沉稳克制、高度理性且极具穿透力的硬核投研质感。主讲人 Ethan 摒弃情绪化的夸张言辞，以教科书理论与现实行情的尖锐背离为切入点，通过抽丝剥茧的数据拆解和严谨的久期推演，营造出层层推进的推理解谜氛围。整场叙事兼具宏观审判的厚重感与实盘建仓的敬畏心，既警示了赤字失控下强行抄底的巨大毁灭性，又在数学赔率中为投资者梳理出冷静清醒的防御与进攻路线。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=0s) 30年期美债收益率逼近5.33%创下19年新高，但在通胀预期回落下，年内上行的45个基点中有43个基点由实际利率驱动，反映债市正在对通胀之外的财政赤字与信用溢价进行严厉重定价。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 期限溢价持续攀升至0.84%，主要受制于1.8万亿美元的联邦财政赤字、AI基建带来的1.7万亿美元公司债发债分流、美联储前瞻指引缺失以及海外大买家日本的加速撤离。 - [08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 板块表现显著分化：收益率曲线陡峭化使银行与寿险享受新钱息差红利；而公用事业因无风险利率比价劣势承压，30年期房贷利率高悬至6.67%令地产链陷入买卖双向冻结。 - [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) 长端美债ETF（TLT）有效久期达14.81，5%票息对应的单年安全垫仅为35个基点，其投资本质是以个人资金对赌赤字供给，需通过三档左侧金字塔策略应对尾部风险。 - [17:45](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1065s) 黄金与TLT构成同一宏观谜题的镜像：TLT押注利率均值回归与债务焦虑平息，黄金则对冲法币信用失控；当前环境下适宜将即期现金流充沛的资产或超短债作为底仓防御。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=0s) 长端美债收益率创下2007年以来新高，但核心CPI与就业数据同步降温，表明长债崩跌并非由通胀驱动，而是实际利率与期限溢价暴涨所致。 - [01:25](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=85s) 国债市场结构呈现“短端听美联储、长端听市场与信用”，30年期超长端收益率本质上是投资者基于长期不确定性向政府索取的风险押金。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 财政赤字持续恶化推高发债规模，陷入“债务基数扩大导致利息激增、买家索要更高风险溢价”的恶性循环，成为推升期限溢价的首要压力。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) AI基础设施建设引发巨额公司债发债潮（达1.7万亿美元），大量超长久期高评级企业债严重分流了养老金与保险等长久期主力的美债购买需求。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 美联储取消前瞻性指引加剧了利率路径不确定性，叠加日本长端利率攀升引致资金回流与美联储缩表，海外关键接盘资金大幅流失。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 霍尔木兹海峡受阻推动国际油价反弹，不仅拉动短期物价，更打开了市场对未来数十年长期通胀中枢走高的心理预期通道。 - [08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 科技板块短期依靠强劲盈利消化了估值分母的扩张，但AI基建5%以上的债券融资成本实质性抬高了资本开支的回报门槛，后续考验或延期显现。 - [08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 金融板块迎来利差走阔的利润温床，寿险企业新保费配置在5%以上的高收益资产，但全美银行业超3200亿美元的旧债浮亏仍是潜伏隐患。 - [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=690s) 公用事业等高股息板块在4.7%以上的无风险利率面前遭遇残酷的资产比价杀跌，叠加每年债务高息展期压力，估值泡沫迅速挤出。 - [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=690s) 30年期固定房贷利率高悬于6.67%上方，阻断新买家入场的同时导致锁定低息的旧业主惜售，房地产产业链深陷“双向冻结”僵局。 - [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) TLT永续ETF的有效久期高达14.81，每年5%的票息收益仅能提供约35个基点的利率上行安全垫，买入的核心是对利率顶部区间的战略押注而非吃息。 - [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) TLT触及历史最低收盘价后进入高赔率区间，但面对巨额国债供给对冲，应采用80-82、78-79与75-77美元的三档金字塔建仓法防范接飞刀风险。 - [17:45](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1065s) 黄金已摆脱实际利率负相关的传统模型，与TLT构成主权法币信用的镜像对冲：金价交易主权信用受损，TLT交易均值回归，两者适宜小仓位对冲。 - [20:15](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1215s) 在折现分母高企时代，现金流离当下越近的资产免疫力越强，可重点关注大行商业银行、充沛即期自由现金流的能源股及SGOV等超短债避风港。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=0s) 反常的19年新高：长端美债正在定价通胀之外的危机

2026年8月18日，30年期美债收益率盘中一度逼近5.33%，刷新了2007年以来的最高纪录，创下19年新高。然而，比创出新高本身更令人警惕的，是它创新高的方式。如果翻开宏观经济学教科书，彼时发布的一系列经济数据理应把长端收益率死死压在下方：7月核心CPI同比仅录得2.5%、环比微增0.2%，进口价格持续走低，7月非农就业人数甚至出现了负2.3万人的罕见萎缩，且前两个月数据还合计下修了10.3万人。通胀降温加上就业失速，收益率本该应声下落，但30年期长端美债收益率却反常地拔地而起，这直接证明了债券市场当下正在剧烈担忧着一件“通胀之外的事情”。

要穿透这一反常表象，就不能被头条新闻中的通胀数字牵着走，而必须观察债市用真金白银交易出的真实定价。衡量市场长期通胀预期的十年期盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate），实际上已经从5月的2.48%一路降至2.30%。与此同时，30年期美债收益率年内从4.86%飙升至5.31%，累计上行了45个基点。深入拆解这45个基点便会发现，其中有整整43个基点完全来自于剔除通胀之后的“实际利率”。通胀预期不仅没有失控，反而在向下走；推动长债崩跌、收益率飙升的核心，不是死灰复燃的通胀，而是那笔隐藏在收益率背后的“不确定性押金”正在疯狂涨价。

- **核心经济读数**：7月核心CPI同比2.5%、环比0.2%；7月非农就业减少2.3万人，前值两个月合计下调10.3万人。 - **长端收益率异动**：30年期美债收益率突破5.31%至5.33%区间，创2007年以来19年新高。 - **通胀预期与实际利率分化**：十年期盈亏平衡通胀率降至2.30%；年内30年期收益率上行的45个基点中，43个基点由实际利率贡献。

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[01:25](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=85s) 期限溢价框架：短端听美联储，长端听市场与信用

理解国债市场的核心基石在于看懂收益率曲线的结构与其背后的定价中枢。国债本质上是借给美国政府的借条，期限跨越四个星期到三十年不等。8月18日收盘时的国债价目表展现出极度陡峭的形态：三个月期国债收益率为3.86%，两年期为4.19%，十年期为4.71%，而三十年期则高达5.28%。短端与长端利差拉开近1.5个百分点，呈现出典型的陡峭化走势。目前美联储设定的政策利率目标区间为3.5%至3.75%，贴着上限运行甚至略高的三个月期收益率，反映出市场已将加息预期计入短端；而高出基准利率约0.5个百分点的两年期收益率，则代表市场押注美联储在未来两年的政策路径大概率是往上走而非往下走。

短端债券交易的是经济周期、短期增长以及美联储的政策路径，而20年至30年的超长端债券，则取决于三大核心要素：长期的通胀预期、供求关系以及最为关键的“期限溢价”（Term Premium）。期限溢价听起来晦涩深奥，通俗来说就是出借人把资金锁定长达30年时，由于未来充满不可预测的风险，因而向借款人索取的一笔额外风险补偿，即“不确定性押金”。市场面临的不确定性越大，这笔押金开价就越昂贵。归结为核心底层逻辑：“期限越短的国债就越听美联储的，期限越长的国债就越听市场的”，长端收益率折射出的根本不是美联储当下的基准利率，而是投资者对美国政府财政底牌与信用的深层考量。

```mermaid flowchart TD accTitle: 美债长短端收益率定价驱动模型 accDescr: 展现短端美债与长端美债截然不同的定价驱动因素与底层逻辑

subgraph ShortEnd ["短端美债 (3个月 - 2年)"] A1["政策目标利率 (3.50% - 3.75%)"] --> B1["美联储短期政策路径"] A2["经济周期短期博弈"] --> B1 B1 --> C1["收益率紧跟央行指引\n(短端听美联储)"] end

subgraph LongEnd ["长端美债 (10年 - 30年)"] D1["长期通胀预期 (盈亏平衡率)"] --> E["综合定价"] D2["国债供求结构失衡"] --> E D3["期限溢价 (Term Premium / 不确定性押金)"] --> E E --> C2["收益率反映财政与信用风险\n(长端听市场)"] end ```

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 期限溢价飙升背后的四重供需压力与一个放大器

纽约联储估算的期限溢价已连续攀升8个月，从去年12月的0.53%大幅上涨至当前的0.84%。8月18日长端收益率突破关键整数关口并非突发孤立事件，而是一场酝酿了大半年的供需基本面重定价，其背后受制于“四重供需挤压与一个外部放大器”：

第一重压力来自联邦财政赤字失控。单月财政赤字恶化至23亿美元，创下2021年3月以来最严峻单月表现；本财年仅过去10个月，累计赤字便飙升至1.8万亿美元，直接超过了上一财年全年的1.78万亿美元，而联邦债务总额更是直逼40万亿美元大关。财政部刚刚发售的670亿美元10年与30年期国债中，30年期中标利率高达5.216%，创2001年以来最高拍卖纪录。这就陷入了一个危险恶性循环：“债务基数越大，收益率每高一点，利息账单就滚得越快；买家把这个循环看得越清楚，就会索要越高的押金”。

第二重压力是企业发债争抢存量流动性，AI资本开支转化为债券天量供给。据BMO统计，今年美国公司债发行规模已飙升至1.7万亿美元（同比增长27%），提前超越2025年全年水平。其中相当大比例是由AI基础设施建设主体发起的超长久期债券。这意味着同一批保险机构和养老金，在面对海量高评级公司债时，对长端美债的分流作用明显，“AI的资本开支已经从股市的性感故事，变成了债市沉重的久期供给”。

第三重与第四重压力分别源自美联储预期管理失灵与海外关键买家退潮。沃什执掌美联储后明确取消了前瞻性指引（Forward Guidance），令市场失去锚点。正如美银利率策略主管所直言：“不给指引是真的要付出代价的，而代价就是更高的利率和纳税人更高的成本。”内部缺乏共识的联储在7月会议上有三名地区联储主席主张立即加息25个基点，9月加息概率在30%至70%间大幅震荡，猜不透的市场只能将不确定性全数折算进期限溢价。与此同时，海外最大“接盘侠”日本的10年期国债收益率攀升至2.9%（创1996年以来新高），本土资金回流导致其单月净卖出约296亿美元美债；再叠加美联储自身持续推行缩表计划，长债买方正加速撤离。

最后，大宗商品油价构成了核心放大器。WTI原油自7月初68.55美元低点猛烈反弹两成多，徘徊于85美元附近。伊朗60天最后通牒未能延期导致霍尔木兹海峡事实性受阻，市场正在对海峡封锁期的无限期延长进行计价。暴涨的油价推升的不仅是眼前的CPI，更是推开了全球投资者对未来三十年长周期通胀中枢的“想象空间”。

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[08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 板块冲击分化：科技股的滞后考验与银行保险的新钱红利

在长端利率高企的宏观重压下，各个热门板块的反馈逻辑呈现出短期与长期的深度分化：

* **科技板块（XLK）**：教科书传统理论认为，无风险利率上行必然导致高估值成长股杀估值，因为科技股的巨额自由现金流远在未来，折现分母的激增理应压低现值。但现实走势完全反向操作——XLK年内大涨约29%。尽管7月下旬曾因对AI回报率的恐慌回撤了16%，但令人惊愕的是，在长端收益率冲上19年新高的近三周内，XLK竟逆势反弹8.5%，纳指重返历史高点附近。短期来看，“强劲盈利暂时扛住了扩张的分母，5%的长端利率考验在股市端被市场延期执行了”。但从长期基本面审视，AI基建的借贷成本正在实质性反噬：当数据中心项目需要承担5%以上的公司债融资成本时，其投资回报率门槛被硬性拉高两个百分点，资本开支的融资惩罚并非已经过去，而是尚未全面显现。

* **金融板块（KBE / KRE / 寿险股）**：这是整个宏观环境中最顺风顺水的群体。银行业的核心商业模式是“借短贷长”，其负债端成本贴合短端利率（3.86%），资产端投放利率锚定长端收益率（5.28%），两者利差拉开至近142个基点，迎来了倒挂结束以来最陡峭的利润温床。银行ETF（KBE）年内上扬15%，区域银行（KRE）涨幅达18%。寿险企业（如大都会人寿 MET 年内涨幅超20%，保德信金融 PRU 同步走强）更是迎来了历史性解脱：其手握几十年超长久期的负债保单，此前饱受15年低利率煎熬，如今新流入的保费资产再投资收益率直接跃升至5%以上平台。然而，繁荣之下亦有暗礁，FDIC口径显示一季度全美银行业账面未实现亏损仍高达3251亿美元（环比再扩190亿），“新钱在享受高息差红利，但存量资产负债表上的旧债浮亏仍在流血”。

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[11:30](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=690s) 板块冲击分化：高股息资产遭遇比价杀跌，地产链沦为人质

与金融板块的欢腾截然相反，高股息资产与房地产产业链成为了高利率最直接的牺牲品：

* **高股息资产（公用事业 XLU / 抵押贷款REITs）**：高股息公用事业股全线受阻的根本机制在于“资产比价”。当十年期无风险美债能稳健提供4.71%的年化回报时，股息率仅有3.8%左右的公用事业股票便失去了配置说服力。自长端收益率7月中旬加速上扬以来，XLU单月下挫2.6%，年内涨幅缩水至微弱的3%；对利差极度敏感的抵押贷款REITs（mREITs）账面价值更是遭遇暴击。颇具讽刺意味的细节在于公用事业内部的分化：跌势最为惨烈的是此前深度捆绑“AI电力狂潮”的明星标的，如Vistra（VST）年内大跌13%，Constellation Energy（CEG）跌达24%。这类标的所挤压的并非是利率本身，而是此前吹至云端的超额估值泡沫。鉴于重资产重负债行业每年都要将到期债务以高息展期，高股息资产“输的不是基本面，而是残酷的比价效应；只要无风险利率不下行，这场比价劣势就彻底无法翻身”。

* **房地产产业链**：这是将长端债券收益率最迅速传导为大众居民生活痛点的领域。30年期固定房贷利率与30年期长端美债紧密捆绑，当前房贷利率高悬于6.67%上方，导致买卖双方陷入“双向冻结”的深度僵局：高昂的月供彻底把新买家拦在门外，而存量房主普遍死守疫情期间锁定在3%左右的超低房贷利率，坚决惜售。供需两端急剧冰封，直接导致新房营建订单和成屋交易量被全方位压制，地产链条彻底沦为了高企长端利率“最直接的人质”。

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[14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) 投资标的拆解：TLT的久期算法、安全垫与三档建仓法

针对长端美债ETF（TLT），其投资逻辑必须剥离主观臆测，纯粹建立在久期数学模型与仓位管理规则之上：

TLT追踪20年期以上超长美债，费率为0.15%，市价在82美元附近盘整，提供约5%的Carry（利差票息收益）。但不同于持有至到期还本付息的特定国债单票，ETF形态的TLT具有永续性、永不到期，其价格波动完全受制于高达14.81的有效久期（Duration）。通过久期公式推演：长端收益率每下行1个百分点，TLT价格大约上涨15%，叠加上5%的票息，单年总回报可达20%；但反向推导，若收益率继续飙升1个百分点，TLT价格将重挫约15%，需要整整三年的Carry票息才能填平本金窟窿。

将5%的票息摊薄到14.81的久期上，可得出TLT当下的静态安全垫为每年约35个基点。换言之，在持有的一年时间内，只要长端收益率上行不超过35个基点，票息收益就能勉强打平资本损失；一旦收益率上行斜率超越每年35个基点，Carry将彻底无法兜底。因此，“买TLT买的根本不是那5%的蝇头利息，而是买长端利率已经杀入顶部极限区域的战略判断”。

``` TLT价格波动与利率变动推演表： ┌────────────────────────┬──────────────────────┬──────────────────────┐ │ 利率变动情景 │ 价格涨跌幅 (久期14.81)│ 叠加5% Carry单年总回报│ ├────────────────────────┼──────────────────────┼──────────────────────┤ │ 收益率下行 -1.00% │ 上涨约 +14.8% │ 盈利约 +19.8% │ │ 收益率平盘 0.00% │ 价格保持平稳 │ 获得利差票息 +5.0% │ │ 收益率上行 +0.35% (阈值)│ 下跌约 -5.0% │ 票息弥补亏损盈亏平衡 │ │ 收益率上行 +1.00% │ 下跌约 -14.8% │ 亏损约 -9.8% (需3年平仓)│ └────────────────────────┴──────────────────────┴──────────────────────┘ ```

从赔率分布来看，支撑TLT反弹有“三扇门”：通胀加速回落且未被地缘油价阻断、期限溢价随财政发债缓和或联储指引恢复而触顶、或是美国经济猝不及防滑入衰退。然而，下行风险同样致命，包括2万亿赤字供给继续压顶，以及美联储在鹰派倒逼下于9月实施非预期加息。TLT自历史最高点179.7美元崩跌至今跌幅超55%，8月17日触及的81.31美元收盘价是其2002年上市以来的历史最低收盘价。“过去几年每一次高呼见顶的盲目抄底都沦为了接飞刀”，因此决不能一次性打满仓位，而应采取严格的三档左侧金字塔建仓策略：

- **第一档区间（80 - 82美元）**：介入底仓1/3； - **第二档区间（78 - 79美元）**：若继续下探，加仓1/3，该价位隐含30年期国债收益率突破5.50%，将实质性打破2007年5.35%的高点，倒退至2004年6月的水位； - **第三档区间（75 - 77美元）**：执行最后1/3加仓，对应长期收益率推向5.7%至5.9%，直接回溯到2002年夏天的历史极端估值区间。 - **配置结论**：TLT终于从纯粹的接飞刀转变成了一笔“数学上算得过来账”的极佳赔率配置，但方向的本质依然是在以个人资金，同每年2万亿美元的庞大财政赤字展开对赌。

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[17:45](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1065s) 黄金与美债的隐秘关联：同一个宏观谜题的正反面

黄金与美债表面看似风马牛不相及，但在当前财政失衡的体系下，两者实则是对同一个底层命题的“双向镜像押注”。现货黄金现报价在4400美元附近，自今年1月盘中创出超5586美元的历史天量峰值后，一路回踩至7月中旬（最大回撤达25%），目前低位反弹，距历史极值仍有约18%的差距。8月黄金反弹的主要催化在于降温的CPI弱化了硬着陆担忧，以及全球央行逆周期的强力买盘支撑。世界黄金协会数据显示，仅一季度全球央行净购金便达244吨，中国央行更是实现了连续21个月的净增持（7月单月加仓19.9吨）。

传统教科书宣扬的“黄金与实际利率绝对负相关”的定价旧模型已经彻底失灵，这两年央行的战略购金行为已将旧逻辑砸碎。在长端利率居高不下的当下，黄金与TLT的关系可通过四种推演矩阵清晰解构：

具体工具选择上，黄金本体可配置SPDR Gold Shares（GLD）或iShares Gold Trust（IAU）；追求弹性可考察金矿股ETF（GDX），但其虽等同于金价自带杠杆的放大版，却附带了矿业公司的底层经营管理风险；白银ETF（SLV）因其兼具50%的工业制造属性，宏观回撤期波动往往远甚于黄金。

综合而言，TLT赌的是这轮债务焦虑最终会平息、利率终将均值回归，而黄金赌的则是主权财政信用的不可逆侵蚀与失控。“它们一人赌一边，适合作为对冲盘小仓位共存，但在当前动荡节点，两者均不适合激进重仓”。

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[20:15](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1215s) 投资机会落地：现金流折现防线与超短债避风港

将宏观逻辑映射至具体的股票组合与资产配置，可以梳理出极度清晰的选股主线——“在分母高企的时代，现金流离当前现实越近的资产，就越具备对抗高利率的天然免疫力”：

1. **顺风向上的金融资产**：长端高企所驱动的收益率曲线陡峭化，最纯粹的受惠者当属商业银行大行摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）或全行业ETF（KBE）。寿险领域重点关注大都会人寿（MET）与保德信金融（PRU），持续享受新保费资产配置在5%以上收益率台阶的丰厚红利。 2. **直面当下的能源板块**：能源ETF（XLE）年内含分红累计录得约44%的惊人回报，核心驱动力是中东地缘动荡与油价支撑，而非利率周期的被动产物。其能够纳入高利率策略底仓的关键原因，在于能源巨头当下充沛丰盈的即期自由现金流，无惧任何来自长端分母的折现杀估值。但鉴于WTI年内在100美元至69美元之间出现过剧烈过山车走势，该板块波动性极强，需等待回调时的买点介入。 3. **超短端现金管理与确定性锁定**：对于不愿承受长端久期剧烈波动的保守投资者，诸如SGOV等超短债ETF（30天SEC收益率维持在约3.6%）是极佳的避风港，允许投资者一边安心躺赚利息，一边从容等待大方向确立。而对于坚定看重当前高息回报的资金，最直接有效的方式是绕开ETF载体，直接买入固定到期日的美国国债单票，持有至到期不仅本金安全无虞，且中途无需分毫担忧二级市场价格的浮亏震荡。

整场宏观对弈的终极实质，是长端美债用19年未见的实际利率向全球资本市场发出警示：这绝非一次经济数据波动引发的偶发小插曲，而是一场由美国政府庞大债务赤字与企业激进AI基建共同推高的“供需重定价海啸”。短端紧盯美联储的政策步伐，而长端则在无情审判着美联储的信用与美国财政的资产负债表。投资者唯有理解这笔“不确定性押金”的定价规则，方能在高息时代的资产重洗中找准立足点。

## Notable quotes > [01:25](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=85s) 期限越短的国债就越听美联储的，期限越长的国债就越听市场的 — Ethan的美股笔记

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 债务基数越大，收益率每高一点，利息账单就滚得越快；买家把这个循环看得越清楚，就会索要越高的押金 — Ethan的美股笔记

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) AI的资本开支已经从股市的性感故事，变成了债市沉重的久期供给 — Ethan的美股笔记

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=300s) 不给指引是真的要付出代价的，而代价就是更高的利率和纳税人更高的成本。 — 美银利率策略主管

> [08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 强劲盈利暂时扛住了扩张的分母，5%的长端利率考验在股市端被市场延期执行了 — Ethan的美股笔记

> [08:43](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=523s) 新钱在享受高息差红利，但存量资产负债表上的旧债浮亏仍在流血 — Ethan的美股笔记

> [11:30](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=690s) 输的不是基本面，而是残酷的比价效应；只要无风险利率不下行，这场比价劣势就彻底无法翻身 — Ethan的美股笔记

> [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) 买TLT买的根本不是那5%的蝇头利息，而是买长端利率已经杀入顶部极限区域的战略判断 — Ethan的美股笔记

> [14:04](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=844s) 过去几年每一次高呼见顶的盲目抄底都沦为了接飞刀 — Ethan的美股笔记

> [17:45](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1065s) 它们一人赌一边，适合作为对冲盘小仓位共存，但在当前动荡节点，两者均不适合激进重仓 — Ethan的美股笔记

> [20:15](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI&t=1215s) 在分母高企的时代，现金流离当前现实越近的资产，就越具备对抗高利率的天然免疫力 — Ethan的美股笔记

## Mentioned 美联储, 沃什, 美国财政部, 纽约联储, BMO, 美银, FDIC, 世界黄金协会, 中国央行, TLT, XLK, KBE, KRE, XLU, XLE, SGOV, GLD, IAU, GDX, SLV, Vistra (VST), Constellation Energy (CEG), 大都会人寿 (MET), 保德信金融 (PRU), 摩根大通 (JPM), 美国银行 (BAC), WTI原油

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⏱ 时间戳 00:00 开场：国债利率创19年新高 01:25 宏观原因 08:43 对热门板块的影响 14:04 投资机会

【免责声明 Disclaimer】本视频中的所有内容仅代表我个人的观点和研究分享，不构成任何投资建议（Not Financial Advice）。股市有风险，投资需谨慎，请大家在做出任何财务决策前，务必结合自身的风险承受能力并做好独立研究（Do Your Own Research）。

[Source](https://www.youtube.com/watch?v=d_9FE3qzQLI)

中文简报

财政赤字与AI发债挤压供需 30年期美债收益率创19年新高推动长端收益率飙升的核心并非通胀复燃，而是财政赤字失控与发债潮推高期限溢价，这正实质性利好金融与即期现金流资产并施压长久期标的。在通胀与就业数据双双降温的背景下，30年期美债收益率反常逼近5.33%创19年新高，其实质驱动力并非通胀失控，而是由联邦赤字激增、AI发债抽血、美联储指引缺失及海外买家退潮共同推高的“期限溢价”。高企的长端利率对板块造成剧烈分化：科技股暂时靠强劲盈利推迟了杀估值惩罚，高股息资产与地产链深陷比价杀跌与供需冰封，而银行业与寿险机构则尽享收益率曲线陡峭化带来的新钱利差红利。面对宏观变局，长端美债ETF（TLT）具备数学上的赔率优势但需金字塔式分档建仓对赌赤字，现货黄金则扮演对冲财政信用失控的镜像拼图，同时充沛即期现金流的能源股与无久期风险的超短债构成了高分母时代的安全底仓。 30年期美债收益率逼近5.33%创下19年新高，但在通胀预期回落下，年内上行的45个基点中有43个基点由实际利率驱动，反映债市正在对通胀之外的财政赤字与信用溢价进行严厉重定价。 (0:00) 期限溢价持续攀升至0.84%，主要受制于1.8万亿美元的联邦财政赤字、AI基建带来的1.7万亿美元公司债发债分流、美联储前瞻指引缺失以及海外大买家日本的加速撤离。 (5:00) 板块表现显著分化：收益率曲线陡峭化使银行与寿险享受新钱息差红利；而公用事业因无风险利率比价劣势承压，30年期房贷利率高悬至6.67%令地产链陷入买卖双向冻结。 (8:43) 长端美债ETF（TLT）有效久期达14.81，5%票息对应的单年安全垫仅为35个基点，其投资本质是以个人资金对赌赤字供给，需通过三档左侧金字塔策略应对尾部风险。 (14:04) 黄金与TLT构成同一宏观谜题的镜像：TLT押注利率均值回归与债务焦虑平息，黄金则对冲法币信用失控；当前环境下适宜将即期现金流充沛的资产或超短债作为底仓防御。 (17:45)

Reading summary

Ethan指出，30年期美债收益率逼近5.33%创19年新高，并非受通胀失控推动，而是庞大财政赤字、AI基建发债潮及美联储指引缺失推高了“期限溢价”；这表明市场正针对主权财政信用与长端供需失衡展开严酷的重新定价。实际利率与期限溢价推高长端收益率 (0:00) 2026年8月，30年期美债收益率冲至5.31%至5.33%区间，创2007年以来新高。尽管7月核心CPI同比仅2.5%、非农就业减少2.3万人，但十年期盈亏平衡通胀率降至2.30%，年内30年期收益率上行的45个基点中有43个基点由实际利率贡献，反映出通胀预期降温与长端名义利率暴涨的反常背离。驱动长债抛售的核心在于纽约联储估算的期限溢价升至0.84%。Ethan拆解了背后的四重供求挤压与放大器：联邦财政10个月累计赤字达1.8万亿美元加剧国债天量供给；企业年内发行1.7万亿美元公司债为AI基建筹资，分流了长久期资金；美联储沃什取消前瞻指引加剧政策不确定性；日本十年期国债收益率攀升至2.9%促使本土资金回流，单月净抛售296亿美元美债；叠加地缘冲突促使原油反弹至85美元附近，共同推升了市场对长期不确定性补偿的索价。利差陡峭化下的板块冰火分化 (8:43) 国债收益率曲线显著陡峭化，3个月期（3.86%）与30年期（5.28%）利差扩大至近142个基点。银行业迎来借短贷长的息差温床，大都会人寿（MET）等寿险机构享受到新保费资产5%以上的再投资收益，但FDIC数据显示全美银行一季度账面未实现亏损仍高达3251亿美元，存量旧债负担依然沉重。相比之下，公用事业股（XLU）在4.71%的十年期无风险利率面前遭遇严重比价杀跌，此前因AI电力概念被炒高的CEG等标的领跌；30年期房贷利率攀升至6.67%以上，导致存量业主惜售、新买家观望，地产链供需双向冻结。科技板块（XLK）短期内虽凭强劲盈利扛住估值冲击，但Ethan警告AI数据中心承担5%以上的公司债融资成本将拉高投资回报门槛，高利率的负面惩罚尚未完全显现。 TLT的久期赔率与三档建仓规则 (14:04) 超长美债ETF（TLT）市价在82美元附近盘整，提供约5%的利差票息，但其有效久期高达14.81。经久期公式测算，长端收益率下行1个百分点可带来近20%的单年总回报；但若收益率上升1个百分点，本金亏损约15%，需要三年票息才能弥补。TLT当前的静态安全垫仅为每年35个基点左右，买入的前提是对利率筑顶具有极高胜率把握。面对TLT从历史高点下跌逾55%的走势，Ethan建议规避盲目抄底，实行严格的三档左侧金字塔建仓策略：在80至82美元建立1/3底仓；若跌至78至79美元（对应30年期收益率突破5.50%）加仓1/3；跌至75至77美元（对应收益率升至5.7%至5.9%的历史极端估值）完成最后1/3配置，以赔率思维应对赤字供给冲击。黄金镜像对冲与即期现金流防御 (17:45) 现货黄金徘徊在4400美元附近，一季度全球央行净购金244吨，中国央行连续21个月增持，打破了金价与实际利率严格负相关的传统逻辑。Ethan将黄金与TLT视为同一财政困境的镜像下注：TLT博弈利率均值回归与债务焦虑缓和，黄金则对冲主权法币信用的不可逆侵蚀与赤字失控；在动荡市中二者更适宜小仓位对冲共存。在权益与现金流配置上，资金应向“即期现金流充足”的标的靠拢以免疫高折现率压制。能源ETF（XLE）凭借充沛自由现金流具备防御价值；追求低波动的保守资金可利用超短债ETF（SGOV）获取约3.6%收益，或直接买入固定到期日的国债单票持有至到期，彻底规避二级市场的价格波动损耗。 Ethan总结指出，长端美债收益率创19年新高是市场对美国巨额财政赤字与激进AI资本开支的供需重定价。短端利率服从央行指引，长端利率则取决于市场对主权信用和期限溢价的严格审视；投资者不应孤注一掷押注降息红利，而应立足于即期现金流防御和久期风险控制。

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[1:25] Ethan的美股笔记: 期限越短的国债就越听美联储的，期限越长的国债就越听市场的 [5:00] Ethan的美股笔记: 债务基数越大，收益率每高一点，利息账单就滚得越快；买家把这个循环看得越清楚，就会索要越高的押金 [5:00] Ethan的美股笔记: AI的资本开支已经从股市的性感故事，变成了债市沉重的久期供给 [5:00] 美银利率策略主管: 不给指引是真的要付出代价的，而代价就是更高的利率和纳税人更高的成本。 [8:43] Ethan的美股笔记: 强劲盈利暂时扛住了扩张的分母，5%的长端利率考验在股市端被市场延期执行了 [8:43] Ethan的美股笔记: 新钱在享受高息差红利，但存量资产负债表上的旧债浮亏仍在流血 [11:30] Ethan的美股笔记: 输的不是基本面，而是残酷的比价效应；只要无风险利率不下行，这场比价劣势就彻底无法翻身 [14:04] Ethan的美股笔记: 买TLT买的根本不是那5%的蝇头利息，而是买长端利率已经杀入顶部极限区域的战略判断 [14:04] Ethan的美股笔记: 过去几年每一次高呼见顶的盲目抄底都沦为了接飞刀 [17:45] Ethan的美股笔记: 它们一人赌一边，适合作为对冲盘小仓位共存，但在当前动荡节点，两者均不适合激进重仓 [20:15] Ethan的美股笔记: 在分母高企的时代，现金流离当前现实越近的资产，就越具备对抗高利率的天然免疫力

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记,今天我们来聊聊美债的长端收益率。8月18号,30年期美债收益率盘中一度逼近了5.33%,创下了2007年以来的最高记录,是19年来的新高。但我认为真正值得注意的不是新高本身,而是它创新高的方式。因为就在同一个时间点,7月的核心CPI只有2.5%,进口价格也在下跌,非农就业是负的2.3万人。如果按照教科书的逻辑,这些数据每一份都应该把长期的收益率往下压,但是它偏偏创下了19年的新高,所以债实在担心的是一件通胀之外的事情。也可以完全跟得上第二部分我们再来讲高长端利率对几个热门板块的影响,包括短期的影响和长期的影响。第三部分我们再讲在这个环境下的投资机会,分别是TLT黄金和几个我认为值得关注的美股方向。还没有订阅的朋友可以订阅我的频道,打开小铃铛,这样就不会错过每一期的更新了,我们现在开始。那我们就先来讲讲入门的部分有基础的朋友可以把这一段当做一个复习首先我们来看国债是什么国债就是借钱给美国政府的借条期限从四个星期到三十年都有而收益率就是市场实打实开出来的年化价格8月18号的收盘的价目表是这样的,三个月期的国债的收益率是3.86%,两年期是4.19%,十年期是4.71%,三十年期是5.28%,期限越长,收益率越高,而且短端和长端差了将近1.5个百分点,所以这条曲线现在非常陡。联储现在的政策利率目标区间是3.5%到3.75% 而现在三个月期的国债的收益率是3.86% 就贴着这个区间的上演走甚至还略高了一点这是因为里面已经含了加息的预期了两年期是4.19% 这比现在的政策利率高出了半个百分点上下那就是市场在压住在未来两年联储的方向是往上而不是往下这一段听的是经济周期包括经济增长通胀和联储入境的加权平均而长端也就是20年到30年这一段听的是三样东西分别是长期的通胀预期期限溢价以及供需期限溢价这个词听起来很学术但是它的意思其实很简单那就是把钱借出去30年中间会发生什么没有人知道所以出借的人会要求一笔额外的补偿就写成一笔不确定性押金不确定性越大那这笔押金就越贵所以简化成一句话就是期限越短的国债就越听美联储的,越长的就越听市场的,大家要记住这个框架,这样后面所有的反常现象都解释得通了。那好,框架有了,我们再来看看这次的反常在哪里。最近的三份数据,每一份都指向收益率应该往下走。首先第一份是7月的核心CPA同比是2.5%,环比只有0.2%。第三份数据是7月的非农就业是负的2.3万人,前两个月还合计下修了10.3万人。所以通胀在降温,就业在走弱,那按照教科书长期收益率应该跟着往下走。但是就在这些数据落地的同一个时间,30年期收益率创下了19年来的新高。要把裁判换掉那就是不要看标题我们要看市场自己的定价十年期的盈亏平衡通胀率也就是债券市场用真金白银定价出来的长期通胀预期从5月的2.48%跌到了现在的2.3%而今年30年期收益率从4.86%涨到了5.31%上行了45个基点而这45个基点里面有43个基点是来自踢除通胀之后的实际利率的通胀预期根本就没有涨涨的是通胀之外的那一部分所以并不是通胀回来了而是那笔不确定性的押金涨价了那接下来的问题就是这个押金 [5:00] 为什么会涨价呢?我先给一个时间纵深纽约联储估算的期限溢价已经连续涨8个月了从去年12月的0.53%涨到了这个月的0.84%所以8月18号的新高不是故事的开始它只是一轮持续了大半年的重新定价越过了一条整数关口而这轮重新定价的背后我认为是四个供需压力再加一个放大器第一个压力是财政23亿美元这是自2021年3月以来最宽的单月这个财年才过了10个月累计赤字就达到了1.8万亿美元就已经超过了上个财年全年的1.78万亿了而联邦政府的总债务马上就要碰到40万亿美元了上周财政部发了670亿美元的10年期和30年期国债其中30年期拍在了5.216%这也是2001年以来的最高所以这里有一个循环债务基数越大,收益率每高一点,那利息账单就滚得越快,那么买家把这个循环看得越清楚,就会要求越高的押金。第二个压力是企业在发债抢买家。据BMO的统计,今年以来美国公司债的发行量是1.7万亿美元,同比增长27%,这已经超过了2025年全年了,而且其中很大的一块是AI基建。给市场增加了大量的酒席供给翻译下就是同样的养老金和保险资金今年要消化的长期债券多了一大截所以AI的资本开支已经从股市的故事变成了债市的供给了第三个压力是美联储不给指引了,沃时上任之后明确表示不再做前瞻指引,美国银行利率策略主管的原话是,不给指引是真的要付出代价的,而代价就是更高的利率和纳税人更高的成本。而且联储内部自己都没有共识,在7月的会议上,有三位有投票权的地区联储主席投了反对票,主张立刻加息25个基点。9月到底加不加息,市场定价的概率一个月之内在30%到70%之间大幅摆动,没有指引市场就只能自己猜,那么猜不准的部分就全部都寄进了押金里。第四个压力是海外买家也在往后退,日本的10年期国债收益率涨到了2.9%,这是1996年以来的最高,所以日本资金几十年来第一次在自己家门口就可以拿到像样的收益率了。竟卖出了大约296亿美元的美债这个给美国财政部接了几十年盘的最大海外买家的胃口正在变小顺带说一句卧石还想收缩美联储自己的资产负债表那就等于美联储也在从买家这一边往卖家那一边挪那最后就是那个放大器了也就是油价WTI现在在85美元附近从7月初的68.55美元的低点拉起来了两成多原因大家都知道伊朗的60天期限到期没有续上霍尔姆兹海峡实质上也处于关闭的状态所以市场在定价的是关闭的时间还会延长油价推的不是眼前的CPI它推的是市场对未来30年通胀的想象空间所以第一部分总结下就是短端债看美联储的利率长端债看美联储的信用和财政的账所以长端听的不是美联储的利率,而是美联储的信用,这一轮长债创新高不是一次数据引发的波动,而是供需结构的重新定价。那好,宏观原因讲完了,我们接下来再来看看它对热门板块的影响。每个板块我都会分两层来讲,分别是短期的重定架和长期的基本面传导。我们先来看看大家最关注的科技板块教科书会告诉大家无风险利率上行成长股要杀估值因为科技公司的现金流在很多年之后所以分母变大了那估值就要往下压但是今年的实际走势跟教科书正好相反科技板块的XLK年初至今涨了大约29%7月底它确实回撤过一轮从高点跌了16%但那一轮的原因是AI资本开支的恐慌好真正的反常在后面,从7月底到现在的这三个星期里,恰恰是长端收益率一路冲上19年新高的三个星期。而XLK在这三个星期里反弹了8.5%,纳指与历史新高也相差不多了。所以短期来看,盈利还在扛着分母,5%的长端利率对科技的考验市场根本就没有执行,但我认为这并不等于免疫,这等于是考验被推迟了。提到答案长期来看还有一条更实的传道那就是 [10:00] AI基建的钱变贵了第一部分里面我们讲过今年1.7万亿的公司债发行有很大一块就是AI基建自己发的他们发的越多那么长端收益率就越被推高所以他们自己下一笔钱的融资成本就越贵比如借5%的钱建数据中心回报的门槛就是比借3%的时候高两个点所以AI板块的融资成本上升有一部分是他自己的资本开支造成的那对科技板块的判断成了一句话那就是7月份那次回撤是AI自己的事情大家不要把它记在利率的账上而5%利率的考验不是已经过去了而是还没有开始那接下来我们再来看看金融板块这是这一轮里少数越走越顺的板块银行的生意本质上就是借短贷长其中负债端的成本跟着短端收益率走资产端的收益跟着长端收益率走3.86长端是5.28%中间有大约142个基点的利差这是上一轮曲线倒挂结束以来最陡的一段曲线越陡那么银行的近期差就越有扩张的空间而且市场也已经在投票了银行ETF KBE年初至今涨了15%区域银行的KRE涨了18%受限的逻辑就更简单了保险公司拿着几十年期限的负债过去15年最痛苦的事情而现在新钱的再投资收益率直接上了5%的台阶比如MET今年涨了20%市场也在定价这件事情不过风险之力要说一句,那就是长端上行,同时也在银行的存量债券持仓上砸出了浮亏。比如按FDIC的口径,一季度美国银行业的未实现亏损是3251亿美元,环比又扩大了190亿。最受益的是薪钱的利差,受伤的是账上的旧债,这两笔账我们要分开看。还在流血那接下来我们再来看看第三个板块也就是高股息资产这一类是最直接的受害者原因就一个词那就是比价无风险的十年期国债给到了4.71%的收益率那么一只股息率3.8%的公用事业股就必须要回答凭什么选你的这个问题从数据上我们可以看得到长端7月中旬加速上行以来公用事业板块的XLU最近一个月跌了2.6%全年也只涨了3%Rate同理尤其是靠利差吃饭的按揭Rate他们的账面价值和长端收益率往往是反着走的这里有一个细节也值得单独说那就是公用事业内部的分化它的方向跟很多人的直觉是相反的板块里跌的最狠的恰恰是AI叙事最强的两只股票比如VST今年跌了13%CEG跌了24%他们跌的是自己前两年冲的太高的估值而不是利率算进利率的涨长期来看这一类资产普遍杠杆高再融资的成本会一年一年的重置到高利率上面所以我对高股息资产的判断是他们输的不是基本面而是比价所以只要无风险利率不下来那么这个比价就翻不了身最后再来看地产链这是把长端收益率翻译成普通人生活成本最直接的一条线30年期的房贷利率跟着30年期国债走6.67房贷贵那新买家就进不来而存量的房主锁着疫情年代3%左右的低利率也不愿意卖房所以供需两端同时冻结那建商的订单和地产的成交都会被压着这个僵局的解药只有一个那就是长端利率下来而在那之前我认为地产链就是高长端利率最直接的人质那好,板块影响讲完了,我们接下来进入第三部分,来讲讲这个环境下的投资机会。我会讲每一类工具的属性、算法和适用的条件,至于买不买、买多少,大家需要结合自己的情况和仓位来决定。第一个我们来讲TLT,TLT是20年期以上的美国国债ETF,管理费是0.15%,现在的价格在82美元附近。收入是实打实的但他跟直接买一张30年期的国债有一个本质的区别那就是他永远都不到期所以衡量他的价格敏感 [15:00] 如果要用97而97这个词大家可以把它理解成价格对利率的敏感度TLT的97是14.81我们来算一下这笔账收益率每下行一个百分点那TLT的价格大约会涨15%再加上5%的carry那反过来如果收益率每上行一个百分点那么价格就会跌大约15%所以那5%的carry需要三年才补的回来我们再来算一层安全店8.81的97等于每年大约35个基点这个意思就是收益率一年之内再涨35个基点以内那利息还能把亏损打平但是如果涨得比这个快那么carry就兜不住了所以结论就出来了买TLT买的不是那5%的利息我们买的是长端利率就在顶部区域的这个判断carry让我们等得起但是真正赚钱还是要靠利率的方向那这个判断现在的赔率怎么样呢?我们往对的方向看,有三扇门开任何一扇都行。第一扇是通胀继续回落,而且不被油价打断。第二扇是期限溢价见顶,也就是财政和供给的压力缓和,或者联储恢复指引。第三扇是美国经济走向衰退至于风险这边有两个下行剧本也都要认第一个剧本是财政赤字国债供给和期限溢价继续推高长端那么TLT的价格会继续跌第二个剧本是联储真的加息9月加息的概率一个月之内在30%到70%之间大幅摆动过如果真加息的话短端上移那TLT相对短债的carry优势就会被压缩的峰值是179.7美元到现在跌掉了大约55% 8月17号收盘的81.31美元就是他2002年上市以来的最低收盘价所以过去几年每一次喊见顶了的抄底其实都错了,也正因为如此,这个标的绝对不能一次性买满。我自己的计划是分三档,我计划的做法是第一档在80到82美元这个区间先建1/3的仓位,第二档是78到79美元再加1/3,第三档是75到77美元继续加仓。大约对应30年期收益率5.5%的上方,那就已经超过了2007年峰值的5.35%了。上一次到这个水位是2004年的6月。75到77美元的股价大约对应5.7%到5.9%的利率,而上一次是2002年的夏天。所以每往下一档买到的都是20多年没有出现过的收益率水位,赔率一档比一档好。当然如果交易计划有变我也会在discord会员群里及时更新那我对TLT的总结是,我认为它第一次从接飞刀变成了一笔账算的过来的配置,Carrie给了每年35个基点的容错,档位给了越跌越买的纪律,但是方向本身还是在和2万亿美元的年度赤字做对赌。第二类资产我们来讲贵金属很多朋友会觉得黄金和债券是两个世界的东西但是在现在这个环境里他们其实是在赌同一个问题我们先来看现状现货黄金现在在4400美元附近今年1月它创过历史记录期货盘中最高到过5586美元然后一路回撤我们先来看现状现货黄金现在在4400美元附近今年1月它创过历史记录超过5586美元,然后一路回撤,7月中旬最深回撤了25%,现在从低点反弹回来,距离高点,还差18%左右。8月这波反弹的原因有两个,分别是CPI降温压低了加息预期和央行在持续买黄金。根据世界黄金协会的数据,一季度全球央行竟买了244吨,中国央行已经连续增持21个月了,7月一个月就加了19.9吨。到底是什么关系呢我用四种情形讲清楚第一种情形是收益率因为财政焦虑继续涨那么TLT亏钱黄金涨第二种情形是收益率因为衰退回落那么TLT大涨黄金也不会差因为降息对它是一个利好第三种情形是高利率但是财政可控那么两个都会表现平庸而第四种情形是流动性冲击那么两个资产会一起跌就是大家不要再拿教科书上黄金和实际利率负相关的旧模型来做精确的择实了因为这两年这个模型已经被央行购金打破了 [20:00] 在大际方面,黄金本体可以用GLD或者IAO矿股可以选择GDX 这等于是金价的杠杆版但是多了一层经营风险白银可以用SLV,但是它有一半是工业属性,所以波动会更大。所以我对贵金属的判断是,黄金赌的是财政焦虑不会平息,它和TLT正好一人赌一边,可以同时小仓位持有,但是两个都不适合重仓。那第三个我们再来讲讲股票端也就是把第二部分的结论落到具体的标的上金融板块是曲线变斗最直接的受益方向可以看看大行GPM和BAC或者职业用银行ETF KBE此外受限可以看MET和PRU他们吃的是再投资收益率的台阶此外还有能源板块XLE今年含分红涨了大约44%第一驱动是油价和地缘而不是利率,它出现在这份清单里的理由是它的现金流在当下天生不怕分母,但是44%已经在身后了,油价5月上过100美元,7月也下过69美元,所以这个波动幅度大家要有预期,至于买点,我会在股价有机会的时候在discord会员群里面分享,所以股票端的共同点是现金流离现在越近就越不怕高利率,SGOV这类超短债ETF现在30天SEC收益率大约是3.6%所以可以拿着利息等方向而真想把5%级别收益率锁定下来的,可以直接买美国国债本身,它到期还本,中间不怕价格波动。好,视频的最后我再总结一下,30年期美债收益率创下了19年的新高,但是今年上行的45个基点里,43个基点是实际利率,现在市场定价的通胀预期反而比5月还低。所以这不是通胀回来了,而是美国政府和美国企业的那笔不确定性押金涨价了。的利率长端看联储的信用和财政的账从板块上看现金流离现在越远的资产越受伤而金融的薪钱是少数的例外TLT赌的是这场焦虑会平息而黄金赌的是它不会那最后关于会员区现在有三档第一档是投资方法论视频每周一期学我怎么做投资研究最近几期我们讲了如何给公司估值做仓位配置和用期权来调整仓位包含重大消息和我的操作都会当天在会员群里面分享第三档是一对一答疑你的问题我会深度回复所以定位不同如果有需求可以考虑加入入口在频道首页的加入按钮和视频描述栏里好那这就是本期视频的全部内容了欢迎大家点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见