英伟达指引2028财年营收增70% 承诺千亿美元信用破局电力荒

Ethan的美股笔记

英伟达正通过巨额供应链承诺与千亿美元电力信用担保升级为AI基建资本组织者，下一财年70%的高增长预期直接将远期市盈率压缩至14到16倍。

AI-assisted summary of NVDA财报后，我为什么更加积极看多？FY28指引炸裂，AI工厂资本组织者，三张答卷对答案，估值结论 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-13

Key ideas

英伟达本季营收达 962.21 亿美元（同比 +106%），数据中心收入 890.23 亿美元，下季度营收指引达 1080 亿美元且完全未计入中国市场计算收入。 (0:00)
管理层在电话会上释放炸裂预期，预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 高速增长，远超卖方此前普遍低于 50% 的共识预期。 (5:00)
英伟达供应链与产能承诺单季暴增 1600 亿美元至 2790 亿美元，主要用于长期锁定多代 HBM 内存供应。 (10:00)
英伟达通过俄亥俄州 4.25 GW 智算中心等项目深度介入电力与机房租赁担保，潜在最大毛敞口达 1085 亿美元，加速转型为“AI 工厂的资本组织者”。 (13:00)
按盘后 218 美元股价测算，英伟达对应本财年静态 PE 仅约 24 倍，若代入 FY2028 增长指引，前瞻 PE 将降至 14-16 倍，估值极为便宜。 (16:30)

Detailed notes

## Background 本视频由 YouTube 频道“Ethan的美股笔记”于 2026 年 8 月 27 日发布。视频围绕英伟达最新发布的季度财报与电话会展开，结合此前立下的“三张答卷”检验标准，深度解析其业绩与指引超预期的底层逻辑，并附带了频道会员体系介绍与投资免责声明。

## TL;DR 英伟达本季营收与数据中心表现全面超预期，管理层更给出了下一财年（FY2028）高达约 70% 的超预期增长指引，且下一代 Rubin 平台已进入全面量产出货阶段。财报展现出英伟达从单纯的硬件芯片厂商向“AI 工厂资本组织者”的重大战略升维，通过千亿美元级别的信用担保与第三方资本平台破局电力及土地等基建瓶颈。尽管硬件换代导致短期毛利率微降且营运资金占用使当期自由现金流承压，但对应下一财年前瞻市盈率仅 14 至 16 倍，强劲的盈利上修奠定了扎实的看多逻辑。

## Atmosphere & style 整期内容呈现出极具机构专业度的严谨推导与高密度拆解风格，主讲人语调冷静沉稳，擅长用精确的财务数字剥离市场短期情绪噪音。情绪曲线上，从盘后震荡的悬念破题，到推导 FY28 炸裂指引时的振奋，再到剖析千亿资本担保争议时的审慎客观，层层递进。整体观感如同一场信息量拉满的买方投研闭门会，兼具产业宏大叙事的感染力与财务基本面的缜密质感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 英伟达本季营收达 962.21 亿美元（同比 +106%），数据中心收入 890.23 亿美元，下季度营收指引达 1080 亿美元且完全未计入中国市场计算收入。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 管理层在电话会上释放炸裂预期，预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 高速增长，远超卖方此前普遍低于 50% 的共识预期。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 英伟达供应链与产能承诺单季暴增 1600 亿美元至 2790 亿美元，主要用于长期锁定多代 HBM 内存供应。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 英伟达通过俄亥俄州 4.25 GW 智算中心等项目深度介入电力与机房租赁担保，潜在最大毛敞口达 1085 亿美元，加速转型为“AI 工厂的资本组织者”。 - [16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 按盘后 218 美元股价测算，英伟达对应本财年静态 PE 仅约 24 倍，若代入 FY2028 增长指引，前瞻 PE 将降至 14-16 倍，估值极为便宜。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 英伟达财报在营收、数据中心表现及下季度指引上全面击败华尔街预期，展现极强的业绩韧性。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 数据中心客户结构中，以 AI 原生云、企业和工业为主的 ACIE 客户环比激增 25%，增长速度快于传统 Hyperscaler，生态持续扩散。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 管理层明确指出公司仍处于严重供应受限状态，如果供应充足，下一财年收入甚至可能较本财年翻倍。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 新一代 Vera Rubin 平台已在 8 月初正式进入全面量产出货，并在甲骨文 OCI、Google Cloud 和 Azure 等机房实地运行，彻底打破换代真空期担忧。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 下季度 Non-GAAP 毛利率指引小幅降至 74%，属于新老产品交替切线的正常摩擦，绝对运营利润在营收放大下预计仍环比大增 11%。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 因跨季度大客户协议放宽商业账期以及供应链采购大额备货，应收账款周转天数拉长至 60 天，单季自由现金流环比出现腰斩，但属于营运资本的短期占用。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 英伟达为俄亥俄州 4.25 GW 智算中心提供上限达 1050 亿美元的分阶段信用担保，以打破下游客户资信不足、拿不到电力与变电站指标的行业基建瓶颈。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 仅 Prospect 这一个 4.25 GW 园区未来每代新架构便能容纳约 150 万颗 GPU，将为英伟达长期锁定 1500 亿至 2000 亿美元的硬件采购需求。 - [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 空头质疑循环融资（Vendor Financing），但英伟达联合阿波罗、黑石等第三方机构组建资本平台，计划撬动 5000 亿美元外部长线资本承接重资产，实质为项目融资模式。 - [16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 以 218 美元现价计算，FY2027 估值仅 24 倍 PE，若 FY2028 营收实现 70% 增长，前瞻 PE 将进一步压缩至 14-16 倍，上涨已无需估值倍数扩张，靠盈利上修即可推动。 - [16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 未来核心跟踪框架聚焦“订单、供应、上电、回款”四大维度，需重点观察毛利率在 74% 企稳、现金转换周期修复以及外部资本平台承接落地情况。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 财报核心数字与三张答卷初步揭晓

英伟达（NVIDIA）刚刚公布了最新财报并召开了财报电话会。在财报前瞻中，作者曾为英伟达立下“三张答卷”作为检验标准：第一张是数据中心（Data Center）表现与下季度指引；第二张是毛利率走势；第三张是针对下一阶段（2027至2028财年）的资本开支与需求能见度。从最终出炉的成绩单来看，第一张答卷明显超预期，营收、数据中心收入以及下季度指引全部越过了华尔街此前已经抬得很高的门槛；第二张答卷比表面上的数字更健康，当季 Non-GAAP 毛利率守住了 75%，虽然下季度指引降至 74%，但结合营收规模计算，运营利润的绝对美元金额仍有望环比增长约 11%；第三张答卷不仅给出了清晰的需求能见度，更展示了一场重大的商业模式升级——英伟达正在从一家单纯售卖 GPU 和服务器机架的公司，蜕变成整座 AI 基础设施的供应组织者、平台组织者以及资本组织者。

从核心财务数据来看，英伟达本季度实现总营收 962.21 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，相比华尔街平均预期的 922.7 亿美元高出接近 40 亿美元，Beat（超预期）幅度达 4.3%。Non-GAAP 每股收益（EPS）为 2.22 美元，超过市场预期的 2.09 美元约 6%。需要特别指出的是，本季度 GAAP EPS 高达 2.46 美元，但其中包含了股权投资收益等非经常性项目，因此必须严格用 Non-GAAP 口径与分析师的一致预期做对比。数据中心业务表现尤为亮眼，实现营收 890.23 亿美元，环比增长 18%，同比增长 117%，显著击败了市场预期的 857 亿美元，单项超出约 33 亿美元。对于下一个季度的指引，英伟达给出了 1080 亿美元（上下浮动 2%）的营收预期，中值高出卖方分析师模型约 31 亿美元（约 3%），且该指引完全没有计入任何来自中国市场的数据中心计算收入。

财报刚公布时，盘后股价一度小幅跳水，但在电话会管理层详细阐述下一财年的增长展望与供给瓶颈后，股价迅速转涨并一度拉升至 4% 左右。这一盘后异动充分说明，市场真正在重新定价的不是已经落地的 962 亿美元，而是公司未来还能走多远。在收入结构方面，数据中心内的 Hyperscaler（超大规模云厂商）贡献了 487.1 亿美元，环比增长 13%；而 ACIE（AI Clouds、Industrial and Enterprise，即 AI 原生云、工业及企业级客户）贡献了 403.13 亿美元，环比大幅增长 25%。此处需要注意口径调整：英伟达本季度将一家原本归类在 ACIE 的大型客户重新划入了 Hyperscaler，并对前一季度的数据进行了追溯重列（重列后上季 Hyperscaler 为 430.5 亿美元，ACIE 为 321.96 亿美元）。在可比口径下，结论依然非常明朗：Hyperscaler 依然是体量最大的基本盘，但以 AI 云、企业、工业乃至主权客户为主的 ACIE 正在以更快的速度扩张，AI 基础设施需求正在由微软、谷歌、亚马逊和 Meta 往更广阔的外部生态扩散。

- **季度总营收**：962.21 亿美元（YoY +106%，QoQ +18%），高于市场预期的 922.7 亿美元。 - **Non-GAAP EPS**：2.22 美元，高于一致预期的 2.09 美元；GAAP EPS 为 2.46 美元（含股权投资收益）。 - **数据中心收入**：890.23 亿美元（YoY +117%，QoQ +18%），高于预期的 857 亿美元。 - **下季度营收指引**：1080 亿美元（±2%），中值高于卖方共识约 31 亿美元。 - **中国市场敞口**：本季度 Hopper 架构在华出货占数据中心收入比例不足 1%，下季度指引继续排除中国数据中心计算收入，若政策出现宽松将作为纯上行期权。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 2028财年炸裂指引与 Rubin 平台全面落地

电话会中最为重磅的增量信息，来自首席财务官（CFO）口头给出的一个极具穿透力的数据：公司预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 的高速增长。在此之前，卖方模型对 2028 财年的同比增速预期普遍低于 50%，这一超出市场预期 20 个百分点的增长展望是引爆盘后股价反弹的最核心动力。若做一个保守的数学测算：FY2027 Q1 营收为 816 亿美元，Q2 为 962 亿美元，Q3 官方指引 1080 亿美元，前三季度累计已达 2858 亿美元；即便假设 Q4 出现极端停滞、营收与 Q3 持平（即 1080 亿美元），FY2027 全年营收也将达到 3938 亿美元。在这一极度保守的基数上施加 70% 的增速，推导出的 2028 财年营收将高达 6695 亿美元。

管理层在电话会上进一步强调，英伟达当前依然处于严重的供应受限状态，“如果供应足够，下一财年的收入甚至可能达到本财年的两倍”。虽然翻倍的表态不可直接照搬进严肃的估值模型中（毕竟从纸面需求到最终交付，中间还隔着晶圆代工、先进封装、HBM 供应、机架组装、网络互联、电力接入以及机房上电等多道物理卡点），但这足以证明需求端毫无拐点迹象，真正的瓶颈依然卡在供应链和现场部署节奏上。

关于市场此前高度担忧的产品换代断层，英伟达用事实给出了定论：Vera Rubin 平台已在 8 月初开始进入正式量产出货阶段（production shipment），财报官方新闻稿中直接将其状态标注为“全面量产”（full production）。目前，Rubin 机架已经在甲骨文云基础设施（OCI）、Google Cloud、微软 Azure 以及 Nebius 等算力提供商的数据中心中点亮并实际运行。Rubin 已经不再是一张纸面路线图，而是实质性进入了客户的生产环境。与之同步出货的还有 Spectrum-6 交换机系统（全面支持可插拔光学器件与 CPO）、Vera CPU、BlueField-4 DPU 等完整组件。这印证了英伟达正在向“整套 AI 工厂系统平台”演进，单客户价值量和生态壁垒在不断拉升，同时也把瓶颈从单纯的 GPU 芯片设计进一步推向了内存封装、网络互联、电力配套与机房基建。

```mermaid flowchart TD accTitle: 英伟达从芯片设计到整座AI工厂的供应交付链路 accDescr: 展示英伟达Rubin架构整合CPU、DPU、网络交换系统以及外部电力机房的系统级交付流程

subgraph Hardware ["英伟达全栈系统交付 (Rubin Platform)"] GPU["Rubin GPU (8月全面量产)"] CPU["Vera CPU (算力协同)"] Network["Spectrum-6 交换机 & BlueField-4 DPU"] GPU --- CPU CPU --- Network end

subgraph Bottlenecks ["现阶段关键外部瓶颈"] Fab["台积电晶圆制造 & 先进封装"] HBM["高带宽内存 (HBM) 供应承诺"] Infra["电力供给、液冷与机房上电"] end

subgraph Clients ["落地客户与云生态"] Hyper["Hyperscalers (Azure, GCP, OCI)"] AICloud["AI 原生云厂商 (Nebius 等)"] end

Hardware --> Bottlenecks Bottlenecks --> Clients ```

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 毛利率拆解、资产负债表与营运资本压力

英伟达本季度的毛利率与资产负债表呈现出“细节有波动、但底层质量扎实”的特征。本季度 Non-GAAP 毛利率达到 75%，完美守住官方指引目标，证明截至 Q2 公司强大的产品定价权未受到任何实质性挤压。对于下季度，管理层给出的毛利率指引中值为 74%（浮动 0.5%），虽然环比下降了 1 个百分点，但这属于硬件平台全面换代切线阶段的正常摩擦成本，而非基本面转弱。从绝对利润模型来看，即便毛利率微降至 74%，对应 1080 亿美元的收入指引，其产生的 Non-GAAP 毛利润仍将达 799 亿美元左右，较本季度的 722 亿美元净增约 77 亿美元；扣除 90 亿美元的 Non-GAAP 运营费用后，下季度隐含运营利润预计为 709 亿美元，环比增幅依旧高达 11%。“单位收入的利润率小幅下降，但利润的绝对美元数却在快速放大”，只要毛利率不持续破位跌穿 73.5% 且归因于价格战，这绝非多头的危险红线。

在 CFO 评论中，最为震撼的数据来自英伟达的供应链与产能承诺：该数字从上一季度的 1190 亿美元直接跳升至本季度的 2790 亿美元，单季净增 1600 亿美元，环比暴增超过一倍。英伟达明确指出，这笔巨额承诺主要用于锁定高端内存（HBM）的长期采购，且交付跨度拉得很长：2027 财年剩余周期约占 920 亿美元，2028 财年占 870 亿美元，后续还有约 880 亿美元。英伟达不是停留在口头喊话，而是真金白银地把采购承诺绑定进未来几个财年的供应链条中。受 Rubin 铺货备料拉动，英伟达自身库存也从 258 亿美元上升至 316 亿美元，环比增长约 22%。

供应链扩张的同时，营运资本的短期压力开始在现金流量表中显现： - **应收账款与周转期**：应收账款达到 631 亿美元，应收账款周转天数（DSO）从上一季度的 45 天拉长至 60 天。管理层解释称，这是由于部分高信用等级的大客户签署了大型跨季度的一揽子协议，英伟达相应提供了更为宽松的付款商业条件。 - **自由现金流（FCF）**：当季自由现金流录得 213 亿美元，虽然同比增长 59%，但相较于上季度的 486 亿美元环比腰斩。下滑主因在于大规模的营运资本占用（备货采购）和当期现金税缴纳。这并不代表坏账恶化或客户丧失支付能力，只要后续库存随着 Rubin 的规模出货顺畅转化为营收，DSO 回落，自由现金流将迅速重新追上净利润的步伐。

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[13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 亲自下场“搭资本结构”：破局电力与基础设施重资产

财报中极深远但容易被市场简讯忽略的布局，是英伟达正在利用自身的资产负债表与信用评级，深度切入底层基础设施链条，变身“AI 工厂的资本组织者”。相关披露涵盖三个层面的资产与信用支持： 1. **直接资产与资本开支**：包括 550 亿美元的对外股权投资以及 80 亿美元的当期自身资本开支。 2. **AI 云与数据中心租赁协议**：面向 AI 原生云及第三方数据中心的合作安排总额约 560 亿美元，其中包含 360 亿美元的 AI 云服务协议，以及 200 亿美元英伟达预计未来转手给第三方的未生效租赁合约。 3. **信用支持与租赁担保**：英伟达为现有 AI 云伙伴的土地、电力与建筑外壳（Shell）租赁义务提供担保，现有敞口约为 35 亿美元；而更具分量的是 8 月份刚敲定的俄亥俄州 SB Energy “Prospect” 绿色能源与智算项目。该项目旨在为 OpenAI 等顶级客户提供高达 4.25 GW（吉瓦）的算力基础设施，英伟达承诺提供分阶段的信用担保，担保额度上限高达 1050 亿美元，预计最早于 2029 财年起分步生效。

将 35 亿美元与 SB Energy 的 1050 亿美元合并计算，英伟达披露的潜在最大毛敞口（Gross Exposure）达到了 1085 亿美元。需要澄清的是，1085 亿美元绝非英伟达当前直接流出的现金支出，也不是当季骤增的即期负债；仅在项目严重烂尾、下游客户全面违约或电力设施利用率长期不达标的极端情况下，信用损失才会顺着担保链条回流至英伟达的报表。

英伟达之所以深度介入资产组织，根源在于 AI 产业扩张的瓶颈已经从“芯片荒”演变为“基建荒”。大量高成长性的 AI 模型初创公司和 AI 原生云拥有海量的真实 Token 需求，但其资信水平和成立年限无法支撑其独立向公用事业公司敲定数吉瓦的变电站、大宗土地或数十年的机房租约。若英伟达仅“坐在库房里等客户筹资完毕再卖卡”，其营收确认速度将严重受制于基建周期。英伟达选择向前走一步，用自身的顶级资信撬动土地与电力指标，进而锁死超长周期的算力升级绑定。根据英伟达测算，仅 Prospect 这一个 4.25 GW 的超大型算力园区，未来每一代新架构的迭代便能部署约 150 万颗英伟达 GPU，为英伟达锁定 1500 亿至 2000 亿美元的硬件及生态收入。

市场对这种重资产资本组织模式存在两极分化的争论：

当前的实质证据显著向多头倾斜：大规模基础设施采用项目融资（Project Financing）本就是能源、公用事业与电信网络的行业惯例；且英伟达联合阿波罗（Apollo）、贝莱德（BlackRock）、黑石（Blackstone）、博枫（Brookfield）、高盛以及 KKR 搭建了资本平台，旨在逐步动员并接力超过 5000 亿美元的外部第三方资本，英伟达仅作为项目启动的信用锚，随后由专业养老金和基建基金承接长期资产。跟踪下一阶段英伟达的核心框架可精炼为四个词：**“订单、供应、上电、回款”**——前两个维度已有确凿铁证，后两个维度则是检验循环融资质疑的最佳试金石。

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[16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 估值重估与核心观察指标

在财报公布后，英伟达在美股盘后交易价格稳定在 218 美元附近。按照本季度 242.85 亿美元的完全稀释股本折算，其总市值约为 5.3 万亿美元。结合最新的指引与业绩对估值进行测算：

- **FY2027（本财年）估值**：Q1 和 Q2 的 Non-GAAP EPS 分别为 1.87 美元与 2.22 美元；Q3 按照 1080 亿美元营收、74% 毛利率、90 亿美元费用和 17% 税率测算，单季 EPS 约为 2.42 美元。若对 Q4 采取极度保守的“零环比增长”假设（即 EPS 同为 2.42 美元），FY2027 全年 EPS 将落在 9.00 美元左右。以 218 美元现价计算，对应本财年静态市盈率（PE）仅为 **24 倍**左右。对于一家营收翻倍、处于全球科技核心中枢的龙头而言，24 倍 PE 估值十分便宜。 - **FY2028（下一财年）估值**：在财报公布前，卖方一致预期的 FY2028 EPS 约为 12.59 美元（对应约 17 倍 PE）。若将电话会上管理层指引的 70% 营收增长逐步代入，并假定 Non-GAAP 净利率稳定在 51% 至 55% 的合理区间，英伟达的前瞻市盈率（Forward PE）将直接被压缩至 **14 到 16 倍**。

这一估值水平说明当前股价完全谈不上任何泡沫，市场甚至尚未完全计入 2028 财年增长斜率调高的利好。后续股价的上升动力已经不再需要依赖估值倍数（Multiple）的无序扩张，单凭确定性的业绩盈利上修（Earnings Upward Revision），就具备持续推升市值的充足动能。

在产业生态与供应链受益逻辑上，各个环节的分工版图十分清晰： - **HBM 供应商**：直接受益于英伟达已白纸黑字签下的 2790 亿美元供应链采购承诺； - **台积电与先进封装（CoWoS 等）**：负责承接当下强劲的高密度晶圆与封装物理出货； - **半导体设备厂**：受益于制造端应对下一财年 70% 增长所需的产能资本开支扩产； - **网络与 CPU 组件**：随着 Spectrum-6、BlueField-4 和 Vera CPU 的配套出货，系统级平台收入占比进一步提升； - **电力工程与数据中心液冷**：随着 Prospect 等数吉瓦大型园区的实质通电而迎来持续放量； - **超大规模云厂商**：最终依靠不断提升的 AI 推理与 Token 商业化收入为巨额 Capex 形成财务闭环。

针对接下来的跟踪重点，作者梳理了未来一个季度必须盯住的五大关键信号： 1. **指引持续性**：Q4 业绩指引能否继续击碎并大幅推翻卖方的保守模型。 2. **毛利率支撑线**：毛利率能否在 74% 附近成功筑底并恢复稳定。 3. **交付转上线**：Rubin 硬件的量产出货能否无缝转化为最终客户的集群上电运行。 4. **现金转换循环**：库存、应收账款周转天数（DSO）与自由现金流能否伴随收入确认重新回归良性匹配。 5. **外部资本承接**：由阿波罗、黑石等第三方机构领衔的 5000 亿美元外部资本平台能否顺利接手电力机房重资产，实现英伟达轻资产化扩张。

整个 AI 基础设施的景气周期远未见顶，其增长斜率正在进一步陡峭化；而英伟达的竞争壁垒，也已从早期的芯片微架构，全方位延伸至内存采购力、网络通信拓扑、整机系统工程、电力系统协调乃至宏观资本结构的综合组织能力之上。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 英伟达正在从一家单纯售卖 GPU 和服务器机架的公司，蜕变成整座 AI 基础设施的供应组织者、平台组织者以及资本组织者。

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=0s) 市场真正在重新定价的不是已经落地的 962 亿美元，而是公司未来还能走多远。

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 公司预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 的高速增长。 — 首席财务官（CFO）

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) 如果供应足够，下一财年的收入甚至可能达到本财年的两倍 — 管理层

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=300s) Rubin 已经不再是一张纸面路线图，而是实质性进入了客户的生产环境。

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 单位收入的利润率小幅下降，但利润的绝对美元数却在快速放大

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=600s) 英伟达不是停留在口头喊话，而是真金白银地把采购承诺绑定进未来几个财年的供应链条中。

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 坐在库房里等客户筹资完毕再卖卡

> [13:00](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=780s) 订单、供应、上电、回款

> [16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 后续股价的上升动力已经不再需要依赖估值倍数（Multiple）的无序扩张，单凭确定性的业绩盈利上修（Earnings Upward Revision），就具备持续推升市值的充足动能。

> [16:30](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw&t=990s) 英伟达的竞争壁垒，也已从早期的芯片微架构，全方位延伸至内存采购力、网络通信拓扑、整机系统工程、电力系统协调乃至宏观资本结构的综合组织能力之上。

## Mentioned 英伟达（NVIDIA）, Ethan的美股笔记, Vera Rubin, Rubin GPU, Vera CPU, Spectrum-6, BlueField-4 DPU, Hopper, 甲骨文云基础设施（OCI）, Google Cloud, 微软 Azure, Nebius, Meta, 亚马逊, 台积电, OpenAI, SB Energy, Prospect, 阿波罗（Apollo）, 贝莱德（BlackRock）, 黑石（Blackstone）, 博枫（Brookfield）, 高盛, KKR, HBM, CoWoS

## Video description 会员在这里加入：https://www.youtube.com/channel/UCvf_c9B7iL0x7aqdhxI4zRg/join

这个post里有会员体系的详细介绍和教程：https://www.youtube.com/post/UgkxWcmuzYJmwfLDPLMWhG1_E1XNuydFwk-6

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=jj_fRIG4cSw)

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英伟达指引2028财年营收增70% 承诺千亿美元信用破局电力荒英伟达正通过巨额供应链承诺与千亿美元电力信用担保升级为AI基建资本组织者，下一财年70%的高增长预期直接将远期市盈率压缩至14到16倍。英伟达本季营收与数据中心表现全面超预期，管理层更给出了下一财年（FY2028）高达约 70% 的超预期增长指引，且下一代 Rubin 平台已进入全面量产出货阶段。财报展现出英伟达从单纯的硬件芯片厂商向“AI 工厂资本组织者”的重大战略升维，通过千亿美元级别的信用担保与第三方资本平台破局电力及土地等基建瓶颈。尽管硬件换代导致短期毛利率微降且营运资金占用使当期自由现金流承压，但对应下一财年前瞻市盈率仅 14 至 16 倍，强劲的盈利上修奠定了扎实的看多逻辑。英伟达本季营收达 962.21 亿美元（同比 +106%），数据中心收入 890.23 亿美元，下季度营收指引达 1080 亿美元且完全未计入中国市场计算收入。 (0:00) 管理层在电话会上释放炸裂预期，预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 高速增长，远超卖方此前普遍低于 50% 的共识预期。 (5:00) 英伟达供应链与产能承诺单季暴增 1600 亿美元至 2790 亿美元，主要用于长期锁定多代 HBM 内存供应。 (10:00) 英伟达通过俄亥俄州 4.25 GW 智算中心等项目深度介入电力与机房租赁担保，潜在最大毛敞口达 1085 亿美元，加速转型为“AI 工厂的资本组织者”。 (13:00) 按盘后 218 美元股价测算，英伟达对应本财年静态 PE 仅约 24 倍，若代入 FY2028 增长指引，前瞻 PE 将降至 14-16 倍，估值极为便宜。 (16:30)

Reading summary

Ethan的美股笔记指出，英伟达当季业绩与下季指引均超预期，管理层对2028财年给出的约70%高增长展望及向基础设施“资本组织者”的角色跃迁，表明AI扩张瓶颈已由芯片转向电力与机房基建，盈利上修有望持续消化当前估值。业绩超预期与2028财年高增长指引 (0:00) 英伟达本季度实现总营收962.21亿美元（同比增长106%），其中数据中心业务达890.23亿美元，Non-GAAP每股收益为2.22美元，下季度营收指引中值达1080亿美元，且完全排除中国市场数据中心计算收入。从客户构成看，超大规模云厂商贡献487.1亿美元，而涵盖AI原生云与企业的客户群（ACIE）环比大幅增长25%至403.13亿美元，显示需求正向外部生态扩散。电话会中，管理层预计2028财年营收将保持约70%的高速增长，远超卖方此前低于50%的预期，推导营收规模或达6695亿美元，并强调供应链为当前主要瓶颈。此外，Vera Rubin平台与配套的Spectrum-6交换机、Vera CPU已于8月进入全面量产，并在甲骨文、谷歌云、微软Azure等数据中心实际点亮部署。毛利率保持韧性，供应链扩张与现金流承压 (10:00) 本季度Non-GAAP毛利率守住75%，下季度指引微降至74%，属于硬件换代阶段的摩擦成本。在1080亿美元收入基数下，下季度Non-GAAP毛利润预计增至799亿美元，隐含运营利润约709亿美元（环比增长约11%）。与此同时，英伟达供应链与产能承诺激增至2790亿美元，单季增加1600亿美元，主要用于跨财年锁定高带宽内存（HBM）的长期采购。备料采购与商业条款调整对现金流带来短期影响。当季库存上升至316亿美元，因向高信用客户提供跨季度宽松条款，应收账款周转天数（DSO）从45天拉长至60天，自由现金流环比降至213亿美元。作者指出，只要后续Rubin规模出货顺畅转化为收入，自由现金流将重新追上净利润步伐。布局电力与地产基建，资本组织者引发博弈 (13:00) AI产业扩张瓶颈正从“芯片荒”转向电力与土地等重资产基建。为解决初创客户资信不足的问题，英伟达利用自身资信提供全链条支持，披露的最大毛敞口达1085亿美元，主要包含为俄亥俄州SB Energy的4.25吉瓦绿色算力园区提供的最高1050亿美元分阶段信用担保，旨在锁定未来约150万颗GPU的迭代部署与硬件收入。该重资产模式引发分歧：空头质疑长期账期、设备回租和信用担保属于透支未来需求的“循环融资”；多头及作者则认为项目融资系基建行业惯例，英伟达正联合阿波罗、黑石等机构搭建资本平台，计划动员超5000亿美元第三方资本承接资产，自身仅充当启动的信用锚。盈利上修重估估值，核心聚焦四维闭环验证 (16:30) 以盘后218美元价格计算，英伟达总市值约5.3万亿美元。根据测算，FY2027预期Non-GAAP EPS约为9.00美元，对应静态PE约24倍；若代入管理层FY2028营收增长70%的指引并假定净利率保持在51%至55%，前瞻PE将被压缩至14至16倍，表明股价尚未泡沫化，上涨动力主要来自业绩上修而非倍数扩张。作者提出跟踪英伟达下一阶段的核心框架为“订单、供应、上电、回款”。未来一个季度的关键观察点包括：Q4指引持续性、毛利率能否在74%附近筑底、Rubin出货向集群上电的转化速度、营运资本及自由现金流的修复节奏，以及第三方资本接手电力重资产的落地情况。英伟达的竞争壁垒已从芯片设计扩展至全栈系统与宏观资本组织，但其百亿级信用担保能否在下游商业闭环未完全清晰前顺利由外部资本承接，仍是检验其业务模式可持续性的核心未决问题。

Source quotes

[0:00] 英伟达正在从一家单纯售卖 GPU 和服务器机架的公司，蜕变成整座 AI 基础设施的供应组织者、平台组织者以及资本组织者。 [0:00] 市场真正在重新定价的不是已经落地的 962 亿美元，而是公司未来还能走多远。 [5:00] 首席财务官（CFO）: 公司预计下一财年（FY2028）营收将实现约 70% 的高速增长。 [5:00] 管理层: 如果供应足够，下一财年的收入甚至可能达到本财年的两倍 [5:00] Rubin 已经不再是一张纸面路线图，而是实质性进入了客户的生产环境。 [10:00] 单位收入的利润率小幅下降，但利润的绝对美元数却在快速放大 [10:00] 英伟达不是停留在口头喊话，而是真金白银地把采购承诺绑定进未来几个财年的供应链条中。 [13:00] 坐在库房里等客户筹资完毕再卖卡 [13:00] 订单、供应、上电、回款 [16:30] 后续股价的上升动力已经不再需要依赖估值倍数（Multiple）的无序扩张，单凭确定性的业绩盈利上修（Earnings Upward Revision），就具备持续推升市值的充足动能。 [16:30] 英伟达的竞争壁垒，也已从早期的芯片微架构，全方位延伸至内存采购力、网络通信拓扑、整机系统工程、电力系统协调乃至宏观资本结构的综合组织能力之上。

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记NVIDIA刚刚公布了QR财报,电话会也已经结束了上一期财报前瞻,我给NVIDIA立了三张答卷第一张是Data Center和下一季度的指引第二张是毛利率第三张是2027年的资本开支能见度那现在答案出来了,我先把我的结论放在最前面首先第一张答卷明显超预期营收Data Center和下季度指引全部越过了市场已经抬得很高的门槛第三张答卷也比Headline看起来更健康当季毛利率守在75%虽然下一个季度指引是74%但是按照收入指引计算运营利润的绝对美元仍然有望环比增长大约11%第三张答卷管理层不止给了能见度还展示了一个更大的升级NVIDIA正在从一家卖GPU和机架的公司变成整座AI基础设施的供应组织者平台组织者以及资本组织者所以这是一份明显偏多继续推动盈利预期上修的财报还不止证明了当下的需求很强还把增长的能见度直接推到了2028财年那在财报之前我对NVIDIA的基本面继续看多在财报之后我的态度比之前更加积极了Rubin的切换没有造成收入断层AI基础设施需求不但没有看到拐点2028财年的增长邪率还高于市场原来的模型那今天这期视频我们分五步走,我们先把最重要的数字和三张答卷快速过完,第二我们会讲电话汇里最重要的增量,也就是2028财年大约70%的增长展望和Rubin。第三我们会拆毛利率、库存和现金流,第四我们来讲讲NVD为什么开始给AI工厂搭资本结构了。如果大家喜欢这样的视频,欢迎点赞订阅,打开小铃铛,我们现在开始。那我们就先来看财报的主要数字NVIDIA这个季度的营收是962.21亿美元同比增长106%环比增长18%华尔街的平均预期大约是922.7亿美元所以这一个季度不只是多了一点而是高出接近40亿美元Beat幅度大约是4.3%Non-Gap EPS是2.22美元市场预期是2.09美元Beat大约6%这里需要注意的是我们要用Non-Gap对Non-GapGAP EPS是2.46美元但是里面是有股权投资的收益的所以不能直接拿来和2.09美元的调整后共识做比较此外Data Center收入是890.23亿美元环比增长18%同比增长117%市场预期大约是857亿美元所以Data Center也高出了大约33亿美元下个季度NVIDIA给出的营收指引是1080亿美元上下浮动2%48.6亿美元所以指引中值又比卖方模型高出了31亿美元差不多3%而且这个指引还没有进入任何的中国Data Center Compute收入所以换句话说上一期我们说现在的NVIDIABIT只是入场券在BIT之后还能不能继续提高指引才是股价的燃料而这一次NVIDIA两件事情都做到了但市场的反应也很有意思数字刚出来的时候NVIDIA盘后一度小幅下跌所以讲到下一财年的增长和供给约束之后,股价转涨,一度涨到4%左右。这不是最终的收盘定格,只是订外汇后的及时反应,但是它说明了一件事,那就是市场真正重新定价的,不是已经发生的962亿美元,而是后面的收入还能走多远。那好总数很强接下来我们再来看看里面的结构Data Center里面Hyperscaler收入是487.1亿美元环比增长13%ACIE也就是AI CloudsIndustrial和Enterprise是403.13亿美元环比增长25%那这里我必须要先把口径改正在上一期的财报前瞻里我们用的是当时NVDR页面上的旧数字QE的Hyperscale大约是379亿美元但是这一个季度NVIDIA把一家公司从ACIE重新分类到了HyperScale,并且把上一个季度的数据一起重列了。所以现在可比的QE数据应该是HyperScale430.5亿美元,ACIE321.96亿美元。但是需求并没有因为分类突然改变,改变的只是公司把客户放在哪个篮子里。所以以后做环比,大家一定要用重列后的数字来做比较。那在新的口径下结论依然非常清楚那就是hyperscale是最大的收入池但是ACIE继续跑得更快环比25%对13%也就是说AI需求不是只在微软Google亚马逊和Meta这几家公司里面AI native cloud企业工业和主权客户的需求还在往外扩散那这是第一张答却 [5:00] 里面最重要的结构信号总收入告诉我们订单很强ACIE告诉我们需求的宽度也在增加那中国这边本季度的Data CenterHopper的出货不到Data Center收入的1%下一季度的1080亿美元的指引仍然不计任何中国Data Center Compute收入所以中国如果后面放开是NVIDIA的上行期权但是在它变成持续的收入之前我们仍然不会把它放进我们的估值模型里所以第一张答卷我们总结一下那就是NVIDIA不只是本季度超预期下季度的指引也继续推翻了卖方模型不只是HyperScale在买第二层客户也在加速那接下来我们再来看看订外汇率最重要的部分CFO给出了一个没有写在正式季度指引里面的数字那就是公司预计下一财年也就是2028财年营收大约增长70%而当时卖方模型对2028财年的增长预期还不到50%所以这句话是定外汇之后股价转强的最主要的原因之一那70%到底是什么概念呢?我们来做一道很保守的算术题2027财年的Q1已经做到了816亿美元,Q2做到了962亿美元Q3公司的指引是1080亿美元,那前三个季度加起来大约是2858亿美元Q2做到了962亿美元Q3公司的指引是1080亿美元那前三个季度加起来大约是2858亿美元如果我们假设Q4完全不增长还是1080亿美元那么2027财年全年大约是3938亿美元那我们在这个极端保守的Q4假设之上再增长70%那2028财年的营收大约是6695亿美元在这个推导下NVIDIA当前的股价对应这个预期和毛利率指引是非常被低估的那在电话会里管理层还说公司仍然受到供应限制他们说如果供应足够那下一财年的收入甚至可能达到本财年的两倍那这句话我不会直接放进模型因为有需求和能交付中间还隔着晶圆先进封装HBM机架网络电力和上电等等但是他至少可以告诉我们管理层现在看到的瓶颈仍然不是订单消失而是供给和部署速度而这次产品切换的答案也比财报前更清楚了NVIDIA在季度演示里面说Vira Rubin已经在8月初开始production shipment财报发布稿把他的状态写成了full production而且Rubin机架已经在甲骨文,Google Cloud,微软,Ager,甲骨文,云基础设施和Nebius上运行了所以Rubin已经不是一张路线图也不是能不能按时验证的问题他已经开始进入客户环境了那接下来我们要验证的是生产出货能不能顺利变成客户上线然后再变成收入和现金那与此同时Spectron 6交换系统也开始进入了大型AI工厂同时支持可插拔光学和CPUVira CPU Glock 3 LPX和Bluefield 4 STX也开始和Rubin一起进入系统了那这件事情的含义是NVIDIA下一阶段卖的不是一颗更快的GPU而是一整套更复杂的AI工厂平台平台越完整那单个客户的收入就越高护城河也越深但是需要同时对齐的供应环节也越多所以第二部分用一句话总结就是Rubin没有造成NVIDIA收入的AirPockets反而把瓶颈从GPU设计进一步推向了内存封装网络电力和机房那好需求和产品讲完了我们再来看看NVIDIA的增长质量首先这里的数据有些波动但是我认为目前仍然支持多头判断我们先来说毛利率这个季度的non-gap毛利率是75%完全守住了公司指引在上一期前瞻里面我们说毛利率掉不可怕定价权掉才可怕但是到Q2为止没有证据说明NVIDIA的定价权受损但是下一个季度公司给出的毛利率指引是74%上下浮动0.5个百分点所以中值比这个季度低了整整一个百分点我把它定义成产品切换期间可以接受的波动并不是基本面转弱那为什么不是红灯呢因为如果下一个季度的营收做到1080亿美元乘以74%的毛利率那多印的non-gap毛利率大约是799亿美元那这个数字仍然比QR的722亿美元高出了大约77亿美元然后在检调公司给出的90亿美元的non-gap运营费用那隐含的运营利润就大约是709亿美元依然比QR增长大约11%所以单位收入的利润率会下降但是利润的绝对美元数却仍然在增长那对于当前估值来说,利润继续增长,比一个季度守住整数毛利率要更加重要。我认为真正的红线是毛利率之后继续跌破73.5%,并且管理层把原因指向降价,客户溢价或者竞争。如果是那样,那就不是用短期利润率换出货速度了,而是定价权开始松动的信号。那我们接下来再来看看库存和供应成。 [10:00] 这是整份CFO评论里最重要的一组数字上一个季度NVIDIA的供应和产能承诺是1190亿美元而这一个季度直接跳到了2790亿美元所以一个季度增加了1600亿美元环比增加超过一倍NVIDIA明确说这主要是和内存采购有关而且这2790亿美元不是只压在未来的三个月里2027财年剩余期间大约是920亿美元2028财年是870亿美元还有880亿美元那这就给HBM和上游供应链提供了非常强的多年需求证据NVIDIA不是嘴上说Rubin需求好而是他已经把采购承诺写进了未来几个财年里了库存也从258亿美元升到了316亿美元环比增长大约22%NVIDIA给的解释也很直接他们说这是为了在Q3推出VR Rubin而做的准备行动证据如并顺利出货这些库存会变成收入并且把需求能见度延长到2029财年只有客户机房和上电持续延迟他们才会变成NVIDIA的营运资本压力那说到营运资本压力这个季度NVIDIA的营运资本压力已经开始在现金流里面出现了公司的应收账款是631亿美元DSO 也就是应收账款周转天数从上一季度的45天上升到了60天一些信用等级较高的客户签了大型多季度协议所以公司给了更长的付款条件自由现金流是213亿美元同比增长大约59%所以NVIDIA的现金创造能力仍然很强但是和上一个季度的486亿美元相比环比下降超过一半NVIDIA给出的原因是营运资本调整和现金税我认为这组数字不能被解读成客户不付款也更不能被说成是坏账正在恶化同比仍然在增长59%这说明现金创造能力没有被破坏所以接下来只要库存逐步转成收入DSO回落自由现金流重新追上利润这轮扩张的质量就会进一步得到市场的确认那接下来是我认为证换财报最重要,也最容易被标题盖过去的部分,那就是NVIDIA正在把自己的平台能力和资产负债表一起接到AI基础设施链上。550亿美元的股权投资还有80亿美元的资本开支那第二组数字是面向AI cloud和第三方数据中心安排总额大约是560亿美元里面有360亿美元的AI cloud agreements和200亿美元公司预计之后会转给第三方的未开始租约第三组数字才是担保,是现有的AI Cloud伙伴的土地、电力和Share租赁义务。最大Gross Exposure是35亿美元,更大的是8月份刚签的SB Energy Poor Spec项目。这个项目在俄亥俄主要为OpenAI提供4.25几瓦的AI基础设施。NVIDIA会分阶段提供信用支持,担保上限是1050亿美元,最早预计在2029财年开始生效。如果我们把现有的35亿美元和SB Energy的1050亿美元放在一起,那NVIDIA披露的最大Gross Exposure合计是1085亿美元。但是这里我们必须要把边界讲清楚,1085亿美元并不是NVIDIA今天已经付出去的现金,也不是这一个季度突然多出来的债务。或者生效当然我认为这笔长口仍然需要跟踪,但是只有项目延迟,客户违约或者基础设施使用率长期不及预期,信用风险才会沿着担保回到NVIDIA的资产负债表上。那NVIDIA为什么愿意做这件事情呢?因为AI需求现在卡住的地方已经不只是一颗GPU了,很多AI Cloud和模型公司有真实的使用量,但是他们的资产负债表和长期信用记录跟不上土地、电力、机房和设备的扩张速度。NVIDIA如果只把GPU放在仓库里面等客户自己解决融资,那收入确认会被拖慢,所以它的选择是往前走一步,帮助客户把土地、电力和share先锁定下来。NVIDIA可以锁定更长的部署周期更多代的GPU升级还有平台生态NVIDIA自己估计Prospec这个4.25几瓦圆区每一代NVIDIA基础设施可能对应大约150万个GPU以及 [15:00] 1500亿到2000亿美元的NVIDIA收入那面对这样的商业模式多头会说NVIDIA正在把GPU的技术优势变成土地、电力、资本和客户的全链条锁定所以NVIDIA不再只是等订单而是在组织订单发生所需要的条件同时空头也会说如果客户的需求越来越依赖NVIDIA提供更长账期股权投资、租约和担保那这部分需求到底是有多少是独立的终端需求多少是NVIDIA作为供应商自己推动出来的呢?那这个问题就是市场所说的循环融资。我的判断是,我认为当前的证据明显支持多头。首先,项目融资本身并不等于假需求。Q2实际收入、Q3指引、ACIE增长、Rubin出货和2790亿美元的供应承诺,都已经从五个角度去证明了终端需求确实存在。电力、航空、能源和通信基础设施本来就在大量使用长期项目融资,AI工厂如果能够持续的产生token收入也可以变成一种可融资的基础设施资产此外,NVIDIA还和阿波罗,BlackRock,Blackstone,Brockfield和高盛以及KKR宣布建立平台,目标是逐步动员超过5000亿美元的第三方资本,这说明NVIDIA是在用自己的信用启动项目,然后再把更多的长期资金交给外部资本进行承接。设备有没有按计划产生使用量以及钱有没有按时回来所以我会把下一阶段的NVIDIA研究框架压缩成四个词分别是订单供应上电以及回款现在订单和供应已经给出了强证据那接下来上电和回款如果可以继续跟上那么NVIDIA的增长周期和平台护城河都还有继续上修的空间那好视频的最后我们再回到最开始的三张答卷明显超预期QR营收比共识高出了接近40亿美元Data Center高出了大约33亿美元Q3的指引又再高出了30亿美元ACIE在重列之后的可比口径下环比又增长了25%继续快于HyperScale第二张答卷毛利率在QR守住了75%Q3的指引是74%但是按照NVIDIA的指引运营利润绝对额仍然有望环比增长大约11%所以目前更像Rubin和系统放量期间的并没有证据说明NVIDIA的定价权受损第三张答卷是资本开支能见度NVIDIA给出的答案比我们的预期要更强2790亿美元的供应承诺入并生产出货2028财年大约70%的增长展望和超过5000亿美元的第三方资本平台都说明了需求与部署能见度正在延长同时NVIDIA在利用平台和信用优势来加快AI工厂落地那财报出来以后,NVIDIA现在到底贵不贵呢?我们来快速算一下。截至8月26号美股盘后,NVIDIA大约是218美元。用本季度的242.85亿美元的稀释股本计算,对应的市值大约是5.3万亿美元。我们先来看本财年,Q1和Q2的Non-Gap EPS大约是1.87美元和2.22美元。那Q3按照1080亿美元收入,74%毛利率,90亿美元运营费用和17%的税率来粗算一下的话,EPS大约是2.42美元。然后我们再来做一个保守的假设,假设Q4收入和利润完全不增长和Q3持平,那么2027财年全年的EPS大约是9美元。那218美元除以9美元对应大约24倍的本财年市盈率然后我们再来看一下下财年财报前卖方对2028财年的EPS的一致预期大约是12.59美元对应17倍左右但是这个数字还没有完全反映今晚的财报和定外汇如果管理层所说的2028财年的收入增长大约70%能够兑现同时non-gap净利率维持在51%到55%对应的FORWARD PE大约就是14到16倍了所以这组估值对于多头来讲是有很强的支撑的,24倍的本财年PE对一家仍然在接近翻倍增长的公司来讲很便宜,14-17倍的FORRID PE也已经处在偏低的位置了。所以我的结论很明确那就是财报后大约218美元的NVIDIA估值是偏低的不属于泡沫是定价强劲的收入增长如并顺利接棒和2028财年更高的增长斜率为NVIDIA的中长期股价提供了扎实的支撑那接下来股价不再需要依赖估值倍数无限扩张了因为它的盈利本身继续上修就有能力推动它的市值增长那只要它的毛利率没有持续跌破红色 [20:00] 现金转换逐步改善我认为NVIDIA的多头逻辑仍然非常清楚所以财报之后我对NVIDIA的态度比财报之前更加积极它的基本面继续看多增长预期需要上调当前估值也仍然有吸引力那下一个季度会盯五件事第一件事情是Q4指引还能不能继续推翻卖方模型第二件事是毛利率能不能在74%左右止跌第三是Rubin的生产出货能不能同步变成客户上线库存DSO和自由现金流能不能随着收入一起改善第五是第三方资本能不能顺利接手更多的长期项目,从而让NVIDIA用更轻的资本负担继续扩展平台。那产业链层面,大家也可以记住一句话,那就是HBM吃到了是已经写进承诺的内存需求,台积电和先进封装吃当前的出货,设备厂吃下一轮的扩产,网络和CPU开始从路线图进入部署,电力和夜冷吃真正通电的项目,云厂商最后要用AI收入给资本开始买单。AEI基础设施周期不但没有结束反而它的增长协率还在继续抬高NVIDIA的优势也不再只是发生在芯片里了而是在向内存、网络、系统、电力协调以及资本结构继续延伸那如果这期视频对大家有帮助欢迎点赞订阅、打开小铃铛我们下期视频再见