AppLovin暴跌54%迎估值重构市场抛弃AI模型季度完美假设

Ethan的美股笔记

APP股价腰斩并非源于微小的业绩缺口，而是市场打破了AXON算法每季度匀速迭代的线性神话，在估值泡沫大幅挤出后已具左侧盈亏比，但重估仍取决于电商第二曲线的财务数据兑现。

AI-assisted summary of APP AppLovin深度分析：基本面没崩，市场却重估了整条增长逻辑｜商业模式、下跌逻辑、估值与建仓计划 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-09-13

Key ideas

AppLovin Q2 营收同比增长 53% 达 19.24 亿美元，净利率高达 66%，但因实际收入微缺预期 1100 万美元（偏离度 0.6%）及研发非匀速表态，股价自 745 美元高点暴跌逾 54% 至 309 美元附近。 (0:00)
公司已剥离游戏工作室转型为纯 AdTech 平台，单次安装净收入同比大增 58%，支撑调整后 EBITDA 利润率达 83.9%，但缺乏底层操作系统与应用商店所有权构成其外部物理边界。 (1:51)
业务形成存量与增量双轨：Gaming 游戏基本盘决定短期是否失速，而 Consumer 电商业务决定远期估值上限；电商 Q2 广告支出虽超去年旺季 25%，但绝对营收与留存数据仍未公开透明。 (12:08)
基于 2027 年 EPS 预期的估值测算显示悲观目标价 254 美元（-18%）、基准目标价 399 美元（+29%）与乐观目标价 541 美元（+75%），博弈核心在于盈利分母未来是否会被下修。 (15:15)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 8 月 27 日发布。视频简介指出，这是一期针对 AppLovin（APP）的深度基本面与投资分析，涵盖商业模式拆解、股价暴跌诱因、估值重测以及具体的建仓与风控操作计划，并附带了券商开户福利及会员社群链接。

## TL;DR AppLovin 在发布强劲的二季度财报后股价却自高点腰斩，核心原因并非业绩少赚了 1100 万美元，而是市场对 AXON 模型“每季度稳定大幅超预期”的线性假设被打破，叠加监管调查噪音与 AdTech 板块估值收缩。公司已完全转型为纯 AdTech 广告技术平台，当前凭借单次安装变现价值的大幅提升维持着超高利润率，但存量游戏安装量下滑与缺乏底层生态所有权仍是其天然边界。博主通过悲观（254 美元）、基准（399 美元）和乐观（541 美元）三种情景测算出当前 309 美元附近已具备较好盈亏比，并制定了财报前至多建仓半仓、待 Q3 财报及电商业务数据验证后再行右侧加仓的分步策略与五大严苛止损条件。

## Atmosphere & style 整期视频流露出极其克制、严谨且冷静的专业研究员气质，完全摒弃了追涨杀跌的情绪化宣泄。博主抽丝剥茧地将繁复的财报数据与行业机制层层拆解，语气理性而笃定，既不因腰斩而盲目恐慌，也不盲目抄底唱多。整个分析过程逻辑环环相扣，将不确定性与交易规则清晰量化，给观众一种如同在阅读一份高水准买方机构投研报告般的沉稳与踏实感。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=0s) AppLovin Q2 营收同比增长 53% 达 19.24 亿美元，净利率高达 66%，但因实际收入微缺预期 1100 万美元（偏离度 0.6%）及研发非匀速表态，股价自 745 美元高点暴跌逾 54% 至 309 美元附近。 - [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) 公司已剥离游戏工作室转型为纯 AdTech 平台，单次安装净收入同比大增 58%，支撑调整后 EBITDA 利润率达 83.9%，但缺乏底层操作系统与应用商店所有权构成其外部物理边界。 - [12:08](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=728s) 业务形成存量与增量双轨：Gaming 游戏基本盘决定短期是否失速，而 Consumer 电商业务决定远期估值上限；电商 Q2 广告支出虽超去年旺季 25%，但绝对营收与留存数据仍未公开透明。 - [15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 基于 2027 年 EPS 预期的估值测算显示悲观目标价 254 美元（-18%）、基准目标价 399 美元（+29%）与乐观目标价 541 美元（+75%），博弈核心在于盈利分母未来是否会被下修。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=0s) 市场抛售 APP 并非因为 Q2 营收少了 1100 万美元，而是打破了底层假设——即 AXON 推荐模型可以每季度准时完成大升级并持续大幅超预期的“完美线性假设”。 - [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) AppLovin 已彻底转型为轻资产纯广告技术平台，通过 AXON 算法基于广告主 ROAS 目标撮合变现，构建起广告主预算投入与算法迭代的正向数据飞轮。 - [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) Q2 AppLovin Ads 单次安装净收入同比激增 58%（总安装量下滑 2%），印证收入扩张靠变现效率而非粗暴流量堆砌，跑出 83.9% 的超高调整后 EBITDA 利润率。 - [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) 公司的外部天然边界在于不拥有移动操作系统和应用商店生态，广告定向与归因机制高度暴露在苹果、谷歌与 Meta 等巨头的隐私政策风险之下。 - [04:40](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=280s) 估值指标呈现出 TTM PE 回落至 24 倍（接近历史 35% 分位）但 PS 仍高达 15.3 倍的矛盾结构，表明前期高估值容错空间极低，微小预期落差即引发剧烈重定价。 - [06:38](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=398s) 暴跌由三层因素叠加促成：高估值预埋过载预期、SEC 调查与做空报告带来的风险折价，以及 Q2 环比增速降至 4.4% 彻底打破了技术匀速迭代的神话。 - [06:38](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=398s) AdTech 赛道承受系统性去估值压力（TTD 下跌约 65%），且 APP 因模型训练与推理算力投入上升，将 Q3 利润率指引小幅下调至约 83%。 - [12:08](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=728s) Gaming 游戏存量业务面临安装量持续萎缩（上半年下滑 10%）以及 Unity Vector 等竞品挤压风险，高度依赖算法每次安装价值提升来抵消量跌。 - [12:08](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=728s) Consumer 电商增量业务采用集中攻坚中型品牌的冷启动策略，但长尾小微商户入驻仍受制于冷启动数据匮乏、品牌认知弱及视频素材生产门槛高三座大山。 - [15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 估值三情景测算：悲观情景给予 15 倍 PE 对应目标价 254 美元（-18%），基准情景给予 20 倍 PE 对应目标价 399 美元（+29%），乐观情景给予 25 倍 PE 对应目标价 541 美元（+75%）。 - [15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 当前盈亏比博弈的核心不在于估值倍数，而在于 2027 年市场预期的 19.95 美元 EPS 分母能否保持稳固；若算力边际回报递减导致盈利被下修，下行空间将进一步扩大。 - [17:39](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=1059s) 建仓策略采取分步执行：现价 309 美元建立 1/4 观察仓，若回踩 270 至 290 美元且基本面无恶化则追加 1/4，财报前持仓严格锁死在总目标仓位的一半以内。 - [17:39](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=1059s) 剩余一半仓位留待 Q3 财报后右侧确认，必须满足三项硬性条件：Q3 营收逼近 20.85 亿美元上限、Q4 指引击败共识、以及 Consumer 业务首次披露绝对收入与留存数据。 - [17:39](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=1059s) 制定了五大强制失效止损红线，包括 Q3 营收跌破 20.55 亿美元下限、Q4 指引大幅失速、电商数据持续不透明、EBITDA 利润率跌破 80% 且未提速，以及移动底层生态规则突变。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=0s) 开场：业绩不差为何股价腰斩？市场卖掉的是“季度完美假设”

AppLovin（APP）交出了一份表面上极其亮眼的二季度财报：季度收入达到 19.24 亿美元，同比增长 53%；GAAP 净利润 12.67 亿美元，净利率高达惊人的 66%。然而财报公布次日，股价单日暴跌 19.66%，截至 8 月 26 日收盘跌至 309.3 美元，较此前 745.61 美元的 52 周盘中高点累计下挫约 54% 至 58%。反常之处在于，APP 本季实际营收与 LSEG 市场一致预期相比，仅仅少了大约 1100 万美元，偏离度只有区区 0.6%。“一家季度收入接近 20 亿美元、净利率 66% 的公司，不应该因为少了 1100 万美元就蒸发几百亿美元的市值。”

市场真正抛售的并不是这 1100 万美元的微小落差，而是它背后被打破的底层假设——即 AXON 推荐模型可以像发条一样每三个月准时完成一次大升级，支撑 APP 每一个季度都大幅度“超预期”。目前来看，APP 的核心基本面并未被证伪，但其增长在季度维度的“可预测性”已被市场全面下调。在 309 美元附近，该股的估值泡沫已大幅挤出，从盈亏比的角度看已具备参与价值。虽然目前尚无持仓，但博主计划在下次财报前建立最多不超过总目标仓位一半的头寸，并在深入剖析商业模式、下跌归因、业务增长线与估值之后，明确具体的建仓节奏与五大失效条件。

- 二季度核心数据：营收 19.24 亿美元（同比 +53%），GAAP 净利润 12.67 亿美元，净利率 66%。 - 预期偏离：营收仅比市场共识低约 1100 万美元（差额约 0.6%）。 - 股价表现：财报次日下跌 19.66%，从高点 745.61 美元回落至 309.3 美元，年内腰斩幅度达 54% 以上。

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[01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) 商业模式解密：纯 AdTech 平台的飞轮效应与天然边界

许多投资者对 AppLovin 的认知仍停留在传统的手机游戏研发发行商，但这一观念已经完全过时。公司已于 2025 年彻底出售了自营游戏工作室，转型为一家纯粹的广告技术（AdTech）平台。公司的商业生态主要串联广告主与应用开发者两端：广告主侧通过 AppLovin Ads 进行获客买量，底层的 AI 竞价模型 AXON 则负责精细化撮合。广告主只需设定广告投资回报目标（ROAS，即每花 1 美元广告费期望收回多少收入），AXON 便会自动决策何时展示、向谁展示以及竞价上限，将广告位分发给具备更高变现价值的场景，从而让开发者获得更高的广告分成，平台也随之沉淀更多数据与供应流量。

```mermaid flowchart LR accTitle: AppLovin AXON 广告飞轮机制 subgraph AdEngine["AXON 推荐与竞价引擎"] A["广告主设定 ROAS 目标"] --> B["AXON 模型实时精准匹配"] B --> C["高转化广告曝光与变现"] end subgraph DataFlywheel["飞轮正反馈闭环"] C --> D["开发者获益 & 平台留存数据"] D --> E["转化数据反哺 AXON 迭代"] E --> A end ```

APP 出售的不是静态固定的广告栏位，而是“把一次广告展示转化为可兑现商业价值的能力”。模型越精准，广告主在既定回报率下就越敢加大预算投入，带来的海量转化数据又能进一步强化算法，形成正向飞轮。二季度财报中最具说服力的数据印证了这一飞轮的质量：AppLovin Ads 的单次安装净收入（Net Revenue per Install）同比大幅增长 58%，而安装总量反而下降了 2%。这证明平台的收入扩张并非依赖粗暴堆砌流量红利，而是每次安装的变现价值显著提升，这也解释了为何平台作为轻资产、按净额确认收入的模式能跑出 83.9% 的调整后 EBITDA 利润率。

这套生意同样存在着清晰的外部物理边界： - **无底层操作系统与应用商店所有权**：APP 不掌握移动硬件底座与应用商店生态，无法制定顶层隐私规则。 - **无长期锁定合约**：广告主随时可以按投放效果调整预算配置。 - **受制于科技巨头生态权限**：归因定向机制、广告供应链路高度暴露在苹果（Apple）、谷歌（Google）及 Meta 等平台的数据政策与隐私变动之下。 - **护城河的隐忧**：“AXON 是护城河，但护城河外面的土地并不完全属于 APP。”

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[04:40](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=280s) 估值指标切片：PE 回落与高 PS 之间的矛盾

借助 Moomoo 的基本面引擎工具，可以直观地通过估值、财报对比以及分析师预期等模块拆解 APP 当前的估值体系。经过一轮剧烈回调后，APP 的 TTM 市盈率（P/E）已回落至 24.03 倍，处于过去 5 年历史分位的 35% 位置，略低于广告代理与营销科技行业 24.97 倍的均值水平；其动态市盈率更降至约 16.99 倍。如果仅从盈利倍数观察，公司的估值确实已被大幅压缩。

然而，估值维度不能单一孤立地看待。同一个页面显示，APP 的市销率（P/S）依然高达 15.32 倍，远远高于行业平均的 2.43 倍；市净率（P/B）也处于 33.08 倍的偏高水平。二季度营收预测值为 19.42 亿美元，实际公布值为 19.24 亿美元，虽然小幅低于预期 0.94%，但同比增速依然保持在 52.82%，净利率高达 65.84%，稀释每股收益（EPS）录得 3.76 美元。这清晰地勾勒出市场的内在矛盾：公司的绝对增长和盈利能力依旧极强，业绩仅仅是轻微不及预期，但高昂的市销率意味着此前股价打入了近乎严苛的高增长溢价，导致市场在预期微调时出现了剧烈的重定价反应。

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[06:38](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=398s) 暴跌的三层归因：过载预期、风险噪音与增长非线性

将股价自高点回落逾 50% 的下跌动能拆解开来，不能简单归咎于“少赚了 1100 万美元”，而是由板块环境、外生风险事件和财报内生指引三层因素按时间线顺序层层施压所致：

```mermaid flowchart TD accTitle: APP 股价暴跌三层动因拆解 L1["第一层：高估值预期埋雷<br/>市场预支了'AXON 每季度准时交作业'的完美假设"] --> L2["第二层：外部风险溢价走高<br/>SEC 调查传闻、做空报告噪音、AdTech 板块深度承压"] L2 --> L3["第三层：Q2 财报打破线性神话<br/>环比增速骤降至 4.4%、算力成本增加、技术迭代非匀速"] ```

1. **第一层：高估值预先埋下的预期过载** 从 2023 年至 2025 年，AXON 2.0 持续驱动收入与利润连环大幅“Beat”，导致市场不仅相信其长期高增长，更开始贪婪地预设“高增长可以按季度稳定预测”。但长期方向正确与季度精准交作业有着本质区别。当股价飙升至 700 美元上方时，估值体系内已毫无容错空间，只要财报从“大幅超预期”变成“基本符合预期”，估值乘数便会发生断崖式下杀。

2. **第二层：监管调查与沽空噪音拉大估值折价** 2025 年 10 月，媒体爆出 SEC 正在调查 APP 的数据收集实践和平台合规条款；今年 2 月 SEC 仍称调查在推进；直至 8 月 5 日，APP 管理层在电话会披露已被告知问讯结束且无处罚建议。需厘清的是，该结论来自公司单方披露，SEC 并未出具公开裁决书以证全面无虞。此外，Capital Watch 1 月份发布的做空报告虽已撤回对公司股东 Hao Tang 涉洗钱犯罪的特定指控并道歉，但报告中的财务质疑仍留在市场记忆中，迫使资金要求更高的风险补偿。同期 AdTech 赛道整体承压，自去年底至 8 月下旬，软件 ETF（IGV）微跌 3.6%，Unity 跌 0.5%，而 APP 跌幅超 54%，The Trade Desk（TTD）亦暴跌约 65%，反映出广告技术个股承受的系统性去估值压力远甚于基础软件板块。另外美银 7 月追踪的 Pixel 代码显示 6 月新增约 750 个（低于 5 月的 950 个），虽然样本期过窄无法证明电商拓展受挫，但也构成了早期的风险杂音。

3. **第三层：Q2 财报打破技术升级的线性神话** APP 原指引收入中点为 19.3 亿美元，实际取得 19.2369 亿美元（比中点低 630 万美元或 0.3%）；调整后 EBITDA 录得 16.138 亿美元，较指引下沿微缺 120 万美元。尽管 Q3 收入指引中点 20.7 亿美元符合共识，但利润率指引降至约 83%（因模型训练与推理算力投入攀升）。更刺痛神经的是环比增速从高位急剧跌落至 4.4%，且 CEO 罕见坦承“Q2 模型提升低于正常水平”，并明确表态“研发无法保证每三个月都出现显著飞跃”。这一席话彻底打破了将模型算法视作季度平滑上升直线的市场幻想。

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[12:08](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=728s) 业务推演：Gaming 守住底线，Consumer 决定估值上限

展望 APP 下一轮增长，本质上取决于两条业务曲线的协同与交接：成熟的 Gaming 业务决定短期的营收基本盘，而新兴的 Consumer（电商及非游品牌）业务则决定了远期能否重估估值中枢。

在成熟的手游广告板块，其依然贡献了平台绝大多数收入。Q2 期间 MAX 聚合平台的开发者收益环比实现双位数增长，APP 在开发者广告预算分配中的份额保持稳固。管理层提及 Q3 初新上线的大模型让安装转化率提升、单次安装成本下行，买量表现再度回暖。然而不可忽视的隐忧在于：Q2 总体安装量同比下滑 2%，上半年累计下滑 10%，营收增长极度向“每次安装价值提升”倾斜；一旦模型演进放缓而安装规模持续走低，游戏大盘增速将更快步入下行通道。此外，Unity Vector 携其底层引擎和运行时信号构成正面夹击，虽暂无财务数据表明 APP 份额遭蚕食，但竞争格局已趋复杂。

Consumer 与电商业务呈现出“数字亮眼但信息空白巨大”的割裂状态。积极信号在于，Q2 广告主在平台的投放支出环比增长，甚至比去年 Q4 传统旺季还要高出 25%（在原本属于淡季的二季度展现了预算抗跌性）。但局限在于，该数据指代的是广告主的投放体量，并非 APP 计入报表的绝对收入，且公司至今拒绝披露 Consumer 的绝对营收规模、客户留存率与利润贡献，并明确表态其当前体量“尚无法抹平游戏业务的季度波动”。

针对 6 月底全面上线的 Ads Manager 自助广告平台，APP 并未采取让 10 万家中小商户蜂拥而入的策略，而是集中攻坚少数中型品牌主以聚拢预算。这一冷启动路径完全合理，但尚不能证明长尾扩张模式已被跑通。小微广告主进驻面临三堵现实高墙：其一，缺乏自有转化数据，AXON 模型无从深度学习冷启动；其二，APP 在非游电商品牌心智中远不及 Meta 与 Google；其三，30 至 60 秒的精品视频素材极难低成本、稳定批量化生产。广告预算迁移通常需要 1 到 4 个季度的试水与决策周期。“Gaming 决定了 APP 短期会不会失速，而 Consumer 决定它未来还能不能重新获得更高的估值乘数。”

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[15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 估值重测：悲观、基准与乐观三种情景测算

以 8 月 26 日收盘价 309.3 美元计，APP 市值约合 1037 亿美元。在过去 12 个月（LTM）维度，GAAP 持续经营净利润约 44.1 亿美元（对应约 23.5 倍市盈率），自由现金流（FCF）约 45.1 亿美元（对应约 23 倍市现率）。卖方一致预期其 2026 年 EPS 为 15.53 美元（对应 19.9 倍 P/E），2027 年 EPS 为 19.95 美元（对应 15.5 倍 P/E）。表面上看 15.5 倍的远期市盈率极具吸引力，但核心矛盾在于“19.95 美元这个盈利分母未来是否会被向下修正”。

通过构建三种情景，可以量化评估其潜在盈亏比：

1. **悲观情景（Downside Case）**： AXON 边际效能迭代放缓，Consumer 推进不及预期。采用当前 2027 年 EPS 预测区间的低端 16.94 美元，并给予偏防御的 15 倍市盈率，折算目标股价约为 **254 美元**，对应当前股价约 **18% 的下行空间**。 2. **基准情景（Base Case）**： Q3 财报重拾环比加速，业务回归理性常态但不再享有此前狂热溢价。采用当前 2027 年 EPS 市场共识均值 19.95 美元，给予中枢 20 倍市盈率，折算目标股价约为 **399 美元**，对应当前股价约 **29% 的上行空间**。 3. **乐观情景（Bull Case）**： Gaming 盘子稳固，且 Consumer 跑通、成为经财务数据验证的第二增长曲线。采用 2027 年 EPS 预期的高端值，匹配 25 倍市盈率，折算目标股价约为 **541 美元**，对应当前股价约 **75% 的上行空间**。

当前博弈的关键不是给多少倍数，而是盈利分母的坚韧程度。倘若模型边际回报持续衰减导致 2027 年每股收益被华尔街集体下调，254 美元也将不再是绝对安全垫。整体而言，该标的已从“业绩无可挑剔但估值高处不胜寒”，切换为“价格与盈亏比已值得参与，但证据链尚不足以支持一次性买满”的再平衡阶段。

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[17:39](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=1059s) 建仓计划与五大失效条件：用规则管理不确定性

针对当前的估值与风险特征，博主制定了清晰的左侧与右侧结合的建仓框架（所有比例均基于针对 APP 这一单一个股规划的头寸总额，而非整体投资组合资产）：

```mermaid flowchart TD accTitle: APP 分步建仓与执行决策流 Start["当前 309 美元附近"] --> FirstBuy["建立总计划仓位的 1/4 (初始观察仓)"] FirstBuy --> PriceCheck{"财报前回踩 270-290 美元?"} PriceCheck -- 是 (无新增基本面恶化) --> SecondBuy["加仓 1/4 (财报前最多持有一半仓位)"] PriceCheck -- 否 (未触及区间) --> WaitEarnings["不追高，仅保留首笔 1/4 仓位"] SecondBuy --> EarningsConfirm{"Q3 财报后三项核心验证"} WaitEarnings --> EarningsConfirm EarningsConfirm -- "全线达标 (Q3超指引+Q4强预期+电商具名)" --> FinalBuy["右侧确认加仓剩余 1/2 头寸"] EarningsConfirm -- "触发五大失效条件之一" --> CutOrStop["止损退出或停止加仓"] ```

- **第一笔买入**：在当前 309 美元位置建立总计划仓位的四分之一（1/4），参与估值修复的期权价值。 - **第二笔买入**：若股价进一步下探至 270 至 290 美元区间（相当于悲观 EPS 16.94 美元的 16 至 17 倍估值），在收入预期、电商进展、监管及系统平台政策均未出现新增实质性恶化的前提下，追加总计划仓位的四分之一（1/4）。在下次财报前，累计持仓上限严格锁死在总计划的一半以内，若股价未回落则绝不为了凑仓位而盲目追价。 - **右侧终极确认条件**：剩余一半的仓位留待 Q3 财报公布后做决断，必须经由三项财务证据的确认： 1. Q3 实际营收达到或逼近 20.85 亿美元的官方指引上限； 2. Q4 收入指引明确击败当时的市场共识； 3. Consumer/电商业务首次披露绝对收入体量、客户留存率或可验证的扩张证据。即便届时股价已反弹走高，也宁愿用更高的入场成本换取基本面的确定性。

**必须坚决执行的五大止损/失效条件：** 1. **Q3 营收跌破底线**：实际收入低于 20.55 亿美元指引下限，或新模型投产后财务数据未能如期实现环比重新加速。 2. **Q4 远期指引失速**：第四季度指引增速出现进一步的大幅度下台阶。 3. **第二曲线数据遮蔽**：Consumer 业务在下份财报中依旧只出具模糊的相对百分比，拿不出规模化、可复制的扩张证据。 4. **利润率与增长双杀**：调整后 EBITDA 利润率持续跌破 80% 大关，同时营收未能重新加速（算力投入增加若伴随增长提速尚属良性，两者同时恶化则说明资本开支转化效率彻底失效）。 5. **底层生态出现黑天鹅**：苹果 iOS、谷歌 Android 或 Meta 平台出台底层权限或反垄断新政，严重冲击并撕裂 AppLovin 的广告归因定向与流量供应基本盘。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=0s) 一家季度收入接近 20 亿美元、净利率 66% 的公司，不应该因为少了 1100 万美元就蒸发几百亿美元的市值。 — Ethan的美股笔记

> [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) 把一次广告展示转化为可兑现商业价值的能力 — Ethan的美股笔记

> [01:51](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=111s) AXON 是护城河，但护城河外面的土地并不完全属于 APP。 — Ethan的美股笔记

> [06:38](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=398s) Q2 模型提升低于正常水平 — AppLovin CEO

> [06:38](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=398s) 研发无法保证每三个月都出现显著飞跃 — AppLovin CEO

> [12:08](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=728s) Gaming 决定了 APP 短期会不会失速，而 Consumer 决定它未来还能不能重新获得更高的估值乘数。 — Ethan的美股笔记

> [15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 19.95 美元这个盈利分母未来是否会被向下修正 — Ethan的美股笔记

> [15:15](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI&t=915s) 价格与盈亏比已值得参与，但证据链尚不足以支持一次性买满 — Ethan的美股笔记

## Mentioned AppLovin, AXON, AXON 2.0, AppLovin Ads, MAX, Ads Manager, LSEG, SEC, Moomoo, Capital Watch, Hao Tang, Unity, Unity Vector, The Trade Desk (TTD), Meta, Google, Apple, Bank of America, iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV)

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⏱ 时间戳 00:00 开场：业绩不差，股价腰斩 01:51 APP靠什么赚钱？ 06:38 股价下跌的原因 12:08 Gaming和Consumer业务 15:15 估值判断，现在还贵吗？ 17:39 我的操作计划

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=AJ_bEEsPjJI)

中文简报

AppLovin暴跌54%迎估值重构市场抛弃AI模型季度完美假设 APP股价腰斩并非源于微小的业绩缺口，而是市场打破了AXON算法每季度匀速迭代的线性神话，在估值泡沫大幅挤出后已具左侧盈亏比，但重估仍取决于电商第二曲线的财务数据兑现。 AppLovin 在发布强劲的二季度财报后股价却自高点腰斩，核心原因并非业绩少赚了 1100 万美元，而是市场对 AXON 模型“每季度稳定大幅超预期”的线性假设被打破，叠加监管调查噪音与 AdTech 板块估值收缩。公司已完全转型为纯 AdTech 广告技术平台，当前凭借单次安装变现价值的大幅提升维持着超高利润率，但存量游戏安装量下滑与缺乏底层生态所有权仍是其天然边界。博主通过悲观（254 美元）、基准（399 美元）和乐观（541 美元）三种情景测算出当前 309 美元附近已具备较好盈亏比，并制定了财报前至多建仓半仓、待 Q3 财报及电商业务数据验证后再行右侧加仓的分步策略与五大严苛止损条件。 AppLovin Q2 营收同比增长 53% 达 19.24 亿美元，净利率高达 66%，但因实际收入微缺预期 1100 万美元（偏离度 0.6%）及研发非匀速表态，股价自 745 美元高点暴跌逾 54% 至 309 美元附近。 (0:00) 公司已剥离游戏工作室转型为纯 AdTech 平台，单次安装净收入同比大增 58%，支撑调整后 EBITDA 利润率达 83.9%，但缺乏底层操作系统与应用商店所有权构成其外部物理边界。 (1:51) 业务形成存量与增量双轨：Gaming 游戏基本盘决定短期是否失速，而 Consumer 电商业务决定远期估值上限；电商 Q2 广告支出虽超去年旺季 25%，但绝对营收与留存数据仍未公开透明。 (12:08) 基于 2027 年 EPS 预期的估值测算显示悲观目标价 254 美元（-18%）、基准目标价 399 美元（+29%）与乐观目标价 541 美元（+75%），博弈核心在于盈利分母未来是否会被下修。 (15:15)

Reading summary

Ethan的美股笔记指出，AppLovin（APP）二季度财报后股价自高点腰斩逾54%，并非因为基本面崩塌，而是市场对其AI模型每季度匀速突破的“完美假设”破灭；当前估值泡沫已显著挤出，但全面买入仍需等待第二增长曲线的数据验证。暴跌根源：预期过载与非线性技术迭代 (6:38) APP二季度营收达19.24亿美元（同比增53%），GAAP净利润12.67亿美元，业绩仅比市场共识低约1100万美元（偏离度0.6%），但股价随后自年内高点累计暴跌超54%至309.3美元。博主指出，市场真正抛售的是“AXON模型每三个月准时升级并大幅超预期”的线性假设。Q2环比增速骤降至4.4%，算力成本推高使下季利润率指引降至83%，且管理层坦承技术迭代无法保证每季度飞跃，彻底打破了资金的平滑高估值信仰。此外，外部风险溢价进一步加剧了杀估值过程：SEC曾对数据合规展开调查（管理层称问讯已结束但缺乏官方公开裁决书）、年初做空报告的财务质疑阴影，叠加AdTech赛道系统性去估值（如TTD同期跌约65%），使缺乏容错空间的高估值股价发生剧烈重定价。商业模型：AdTech飞轮与外部生态边界 (1:51) 公司已于2025年彻底剥离自营游戏，转型为纯粹的广告技术平台。其核心驱动力是AI竞价引擎AXON：广告主设定投资回报目标（ROAS），模型负责将广告位精准撮合给高转化场景，让开发者增收并沉淀更多转化数据反哺算法。Q2数据显示，AppLovin Ads单次安装净收入同比大增58%，而安装总量同比下降2%，表明营收扩张依靠变现价值提升而非粗暴流量堆砌，支撑了其83.9%的高调整后EBITDA利润率。但这门生意的外部物理边界同样清晰：APP不掌握手机操作系统与应用商店底座，缺乏长期锁定合约，广告归因机制高度暴露在苹果、谷歌和Meta等科技巨头的隐私政策风险之下。护城河虽深，但底层土壤并不属于APP。业务分化：游戏基本盘与电商第二曲线 (12:08) APP的未来依赖存量与增量两条曲线交接。成熟的Gaming业务贡献绝大多数收入，虽然Q3初新模型使转化率与买量回暖，但安装量上半年累计下滑10%，且面临Unity Vector的正面竞争，若单价增幅无法弥补量缩，游戏盘将面临降速。新兴的Consumer（电商及非游品牌）业务决定远期估值上限。积极信号是Q2广告主投放支出比去年旺季高出25%，但公司未披露该业务的绝对营收、留存率和利润，明确表示其目前无法抹平游戏波动。此外，自助广告平台Ads Manager目前集中攻坚中型客户，中小商户面临冷启动数据匮乏、品牌心智不足及高质视频素材生产困难三重门槛，预算迁移周期通常需1至4个季度。估值情景推演与分级建仓框架 (15:15) 在309.3美元现价下，公司TTM市盈率回落至24倍，但市销率仍处15.3倍高位。基于2027年EPS预期，博主构建了三类情景：悲观情景（模型放缓，15倍PE）目标价254美元（-18%）；基准情景（常态增长，20倍PE）目标价399美元（+29%）；乐观情景（电商跑通，25倍PE）目标价541美元（+75%）。博主强调，博弈重点在于盈利分母未来是否会因模型边际递减而被下调。对应建仓计划为：现价建立总目标头寸的1/4底仓；若回踩270–290美元区间且无基本面恶化，再补1/4，财报前持仓严格锁死在半仓以内；剩余一半仓位留待Q3财报确认营收达标、指引强劲并具名披露电商规模后右侧加码。若Q3收入不及20.55亿美元、Q4指引断崖、EBITDA利润率失守80%或底层巨头政策突变，则坚决止损退出。总体而言，APP已由高估值透支切换至具备盈亏比参与价值的阶段。博主认为，短期业绩底线由游戏维持，但远期能否重获估值溢价完全取决于电商数据的透明度与可复制性，当前证据链尚不足以支持一次性重仓押注。

Source quotes

[0:00] Ethan的美股笔记: 一家季度收入接近 20 亿美元、净利率 66% 的公司，不应该因为少了 1100 万美元就蒸发几百亿美元的市值。 [1:51] Ethan的美股笔记: 把一次广告展示转化为可兑现商业价值的能力 [1:51] Ethan的美股笔记: AXON 是护城河，但护城河外面的土地并不完全属于 APP。 [6:38] AppLovin CEO: Q2 模型提升低于正常水平 [6:38] AppLovin CEO: 研发无法保证每三个月都出现显著飞跃 [12:08] Ethan的美股笔记: Gaming 决定了 APP 短期会不会失速，而 Consumer 决定它未来还能不能重新获得更高的估值乘数。 [15:15] Ethan的美股笔记: 19.95 美元这个盈利分母未来是否会被向下修正 [15:15] Ethan的美股笔记: 价格与盈亏比已值得参与，但证据链尚不足以支持一次性买满

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记APP在前一段时间交出了二季度财报二季度收入是19.24亿美元,同比增长53%GAAP净利润12.67亿美元,净利率高达66%结果财报第二天,股价单日下跌了19.66%截至8月26日收盘,APP收在了309.3美元相比去年9月的745.61美元的52周盘中高点今年以来也跌了54%左右更反常的是,这次收入比LSE即市场共识少的金额只有大约1100万美元,也就是0.6%。那么一家季度收入接近20亿美元净利率66%的公司,不应该因为少了1100万美元就蒸发几百亿美元的市值。我认为市场卖掉的不是这1100万美元,市场卖掉的是一个假设。这个假设是Axen可以每三个月准时升级,以及APP可以每个季度稳定的大幅超出预期。我先把我的结论放在前面,我认为APP的基本面目前没有被证伪,但是增长的季度可预测性已经被下调。309美元附近的估值不再贵了,从盈亏比的角度来看,APP的价格已经值得参与了。我目前没有持仓,但我计划在下次财报前最多建立总计划仓位的一半。这期视频我们先讲清楚APP到底靠什么赚钱,然后把这58%的下跌拆成板块,风险事件和QR财报三层。然后接下来再看看游戏和consumer谁决定下轮增长,再算一遍当前的估值。最后我会再讲讲我具体的建仓计划和5个失效条件。如果你喜欢这种把生意估值和操作放在一起的个股分析,可以先点赞订阅,打开小铃铛,我们先从APP的商业模式开始。朋友看到AppleLawing这个名字第一反应还是游戏公司,这个认识已经过时了。APP在2025年出售了自营游戏工作室,所以今天的APP几乎是一家纯广告技术平台。那这道生意可以从广告主和开发者两边来看,广告主这一边App Loving Ads负责买量,Axon是背后的模型,广告主先设定自己的广告回报目标,也就是每花一美元广告费,希望换回多少收入,然后Axon再决定应该把广告展示给谁,什么时候展示,以及这一轮竞价最多应该出多少钱。更高经济价值的地方可以拿到这次的展示这样做开发者可以赚到更多的广告收入APP也可以获得更多的供应和数据所以APP卖的不是一个固定的广告位而是把一次广告展示转化成可兑现广告价值的能力模型越准那广告主在同一个回报目标下就敢投更多的钱然后更多支出可以带来更多的转化数据然后数据再让他们的模型变得更准又会让供应关系变得更稳定那这就是APP的飞轮QR有一组数字最能说明这套飞轮的力量公司披露AppleWin S每次安装净收入同比提高58%但是安装量反而下降了2%也就是说收入增长不是靠流量数量变多而是每次安装都变得更值钱那这也解释了为什么APP能够做到83.9%的调整后以逼它利润率因为它是轻资产平台按净额确认但是这套生意也有一个清楚的边界,那就是APP不拥有手机操作系统和应用商店,客户也没有长期合约,所以它的归因、定向和广告供应仍然会受到苹果、谷歌和Meta等平台政策与数据权限的影响。所以AXN是护城河,但是护城河外面的土地并不完全属于APP。因为APP的增长故事最依赖的正好是模型继续变好这件事但很多朋友接下来最关心的是APP从745美元跌到了309美元现在究竟贵不贵呢说到这里Momo的基本面引擎是一个很好的工具帮助我们做投资研究它把我们需要查的东西整合在一个地方了可以帮助我们省掉大量的时间我们先说公司估值很多朋友研究一只股票不知道在这个价格贵不贵估计模块直接显示了PE、PB和PS三个维度的历史氛围走势,而且还能跟行业均值横向对比。我们可以看到APP的TTM适应率是24.03倍,处在自身近5年历史数据的35%分贝,略低于广告代理行业24.97倍的平均率。 [5:00] 动态市盈率是16.99倍按盈利看经过这轮下跌估值确实压缩了但是同一个页面显示APP的市销率仍然有15.32倍远高于行业的2.43倍的平均值市境率33.08倍也偏高所以我不会看到一个低的PE就直接说便宜而是把PE、PS、历史分位和增长预期放在一起来判断那第二个很有用的功能是财报站是全部可视化了关键是它可以同时显示实际业绩和市场预期的比较所以这次财报是超预期还是不及预期一目了然我们不用靠猜决策就会更有依据我们可以看到APP的营收预测是19.42亿美元而实际的公布值是19.24亿美元低了0.94%但是营收同比仍然增长52.82%净利率达到了65.84%EPS是3.76美元所以它很直观的呈现了这份财报的矛盾那就是增长仍然很强业绩只是小幅不及预期但是股价反应却很大此外Momo的基本面引擎力还有估值诚心研报预测和聪明钱等功能所以研究一家公司需要的数据在一个地方就全部搞定了那如果你在做公司基本面分析的时候也有很多疑问你可以点击评论区的链接下载一个Momo跟着我的思路一起分析一下还有机会拿最高1000美元英伟达股票加上闲置资金最高8.1% APY的福利值得冲。那有了这些数据,我们再回到APP自己的基本面。接下来我会把这58%的下跌拆开,来看看板块环境、风险事件和QR财报分别扮演了什么样的角色。我认为这轮下跌不是一个原因造成的,按照时间顺序看可以分成三层。第一层是高估值先埋下了雷,从2023年到2025年,AXN2.0连续推动收入和利润大幅超出预期,所以市场慢慢不止相信APP可以高速增长了,还相信这种高增长可以按季度预测。这些众价之间的差别很大,因为高速增长只要求长期方向正确,而可以按照季度预测的高增长,要求模型每三个月都要准时交作业。所以当股价涨到了700美元以上时,估值里几乎没有给失误留下空间了。所以APP没有必要真的衰退,但是只要它从大幅超预期降到大致符合预期,那市场愿意支付的估值倍数就会自然下降。第二层是一系列风险事件把APP的估值折价越抬越高,2025年10月,媒体报道称SEC正在了解APP的数据收集实践和平台条款相关指控。今年2月,SEC对媒体表示相关事项仍然处于进行状态,到了8月5日,APP的CFO在电话会上表示,公司获告之这项问讯已经结束,而且没有建议采取行动。当然最后这一条是公司披露的我目前没有找到SEC单独发布的公开报告所以更加准确的说法是是公司表示SEC调查结束没有建议行动我们不能说成是SEC公开裁定APP所有的问题都不存在此外,Capital Watch今年1月的报告也要区分边界,后来被撤回并且道歉的是把股东浩唐与洗钱犯罪组织关联的特定指控这条,并不是整份报告里面的所有财务质疑。这些指控不能当成已经证实的事实,但是争议本身提高了市场要求的风险补偿。也不再把Axon的领先看成永远不会改变的预设了但除了这些软件板块的表现确实也提供了下跌的背景但是不能解释全部的跌幅从去年末到今年8月25日收盘的价格回报来看,软件ETF IGV大约跌了3.6%,UNITY大约跌了0.5%,APP跌了54%左右,TTD跌了65%左右。这些股价变化比较说明广告科技个股的压力远大于软件ETF。当然了,Unity,TTD和APP各自都有自己的财报和公司事件,所以我们不能把超出板块的全部跌幅都归到APP某一个问题上。此外,还有一项被市场关注的早期数据,那就是美国银行在7月引用了第三方电商追踪代码,也就是Pixel数据,说6月大约新增750个Pixel,低于5月的950个。只覆盖了S-Manager全面开放后的前两周美国银行当时也明确表示还太早不能据此外推并且维持了买入的评级所以它可以算作一个风险提示但是不能证明电商扩张已经失败了 [10:00] 失败了那前两层主要压缩估值,第三层也就是QR财报才让基本面的预期发生变化,APP原来的QR收入指引是19.15亿到19.45亿美元,中点是19.3亿,实际收入是19.2369亿,这仍然在公司的指引区间内,但是直比中点低了大约630万美元,也就是0.3%。调整后以bita是16.138亿美元,这笔公司的16.15亿美元的指引下沿低大约120万美元Q3收入指引是20.55亿到20.85亿美元,终点是20.7亿,大致符合当时的市场共识。利润率指引大约是83%,这低于Q2的83.9%,管理层把这解释为训练和推理算力的投入增加。但是到了Q2突然降到了4.4%虽然Q3指引中点对应环比会重新加速到7.6%但是这仍然需要实际的结果进行验证更重要的是CEO承认Q2的模型提升低于正常水平他表示一次更大的模型更新已经在Q3出上线了但是同时也承认研发没有办法保证每三个月都出现显著的提升那这句话改变了市场理解我认为QR没有证明Axon失效,但是它证明了Axon的进一步不是一条每季度平滑向上的直线。财报后多家分析师下调目标价或者评级只是进一步延长了重新定价的过程。所以这85%的下跌不能简单的解释成收入少了1100万美元。从时间线上看,前期是旧估值压缩和风险补偿上升,QR的财报再让市场下调了增长的季度可预测性。"完美"这四个字那我们接下来再回到基本面,APP下一轮增长有两条线,第一条是成熟的gaming继续提高效率,第二条是consumer和电商打开第二条增长曲线。我们先来看游戏,它目前仍然贡献多数收入,APP表示Q2的max开发者收益环比实现两位数增长,APP在开发者广告分配中的份额保持稳定。Q3出上线新模型之后,管理层称安装率上升,每次安装成本下降,广告表现已经改善。但是这里我需要强调的是这是管理层对Q3初期表现的描述这个还没有经过下一份财报的验证游戏的风险也很清楚那就是Q2的安置量同比下降2%上半年下降了10%所以收入越来越依赖每次安装价值提高了如果模型提升放缓而安装量继续下降,那么收入增速会比市场共识更快的下台阶。此外,Unity Vector拥有引擎和运行时信号,这也对APP构成了真实的竞争,不过目前还没有财务证据显示APP的市场份额已经明显下滑。接下来我们再来看看Consumer和电商,这条线有一个很漂亮的数字,也有一个很大的信息空白。旺季高了25% 而QR通常还是季节的淡季那这个数据可以说明现有的客户愿意增加预算但是他说的是广告主支出并不是APP的consumer收入公司也没有披露绝对收入客户数量留存和利润贡献而且明确表示consumer目前还不够大无法抹平游戏的季度波动此外 S-Manager在6月底全面开放以后公司的策略也不是让10万家小商户马上涌进来而是先服务少数的中型广告主,让少数客户贡献更多的预算。我认为这是一个合理的起步方式,但是还不能证明常委扩张已经跑通了。我认为小客户面临三个实际的障碍。第一个障碍是自己的转化数据不够,模型缺少学习材料。第二个障碍是APP在电商品牌里的认知,还不如Meta和Google。第三个障碍是30到60秒的视频素材仍然很难低成本的,并且稳定的批量生成。广告预算迁移本身也需要时间,管理层在订话会上提到,广告主通常会提前1-4个季度规划预算,而现有预算大多数已经放在社交和搜索平台了。所以多头情景不是APP把游戏广告再做大一点,而是它把游戏里验证过的闭环复制到电商,成为Meta和Google之外的第三个核心预算渠道。空头情景也很直接,那就是如果consumer长期停留在少数中型客户,那今天看起来很低的2027年估值就是建立在一个还没有被研究。 [15:00] 验证的盈利分母上所以总结一下APP的基本面就是gaming决定了APP短期会不会失速而consumer会决定它未来还能不能重新获得更高的估值那下一份财报就需要同时回答这两个问题了那接下来我们再来算一下估值这里我们不猜精确的目标价而是看三种情景下上行空间和下行风险是怎么分布的我们按照8月26号309.3美元的收盘价计算APP的市值大约是1037亿美元过去12个月GAP持续经营净利润大约是44.1亿美元对应大约23.5倍的市盈率过去12个月的自由现金流大约是45.1亿美元对应大约23倍的自由现金流2026年的EPS共识是15.53美元,对应大约19.9倍。2027年的EPS共识是19.95美元,对应大约15.5倍。15.5倍看起来很便宜,但是前提是19.95美元这个盈利分母真的存在,而这正是市场现在争论的内容。那我用三个情景把它拆开第一个是悲观情景我们采用当前2027年eps估计的低端16.94美元并且只给15倍的估值那对应的股价大约是254美元第二是基准情景我们采用当前的共识19.95美元给20倍对应大约399美元这个情景下要求q3重新加速但是估值不回到过去的狂热水平25倍的估值对应大约就是541美元在这个情景下需要gaming继续增长同时consumer成为可以验证的第二曲线这三个EPS数字分别是分析师估计的低端、均值和高端并不代表三个情景的发生概率倍数也是我的情景假设并不是公司目标价我们接下来以309美元为起点254美元就对应着大约18%的下行空间399美元对应大约29%的上行空间,541美元对应大约75%的上行空间。所以从静态数字来看,风险回报已经进入到了可以研究和参与的范围了,但是这里最大的风险不是倍数而是分母。如果AXN的边际提升继续放缓,那么2027年EPS共识还会继续往下调。那这样的话,254美元也未必是绝对的底部了。公司再好也太贵,变成了价格值得参与,但是证据还不够支持一次买满的情况了。那接下来我再来讲讲我的操作框架。首先我需要披露的是,我目前没有APP的持仓,所以接下来讲的四分之一和二分之一,全部都是APP总计划仓位的比例,并不是账户总资产的比例。已经可以允许我用小仓位来参与潜在的修复了第二笔计划是股价如果回到了270-290美元并且在收入预期、consumer进展、监管和平台风险都没有新增恶化的前提下再建立总计划仓位的四分之一270-290美元大约相当于悲观EPS16.94美元的16-17倍。下次财报前,我最多只做到总计划仓位的一半,那如果股价没有进入到270-290美元的区间,我也不会为了凑仓位而追价。那财报前,我就只保留第一笔的四分之一的仓位,剩余一半我会等到财报以后再做决定。在财报后我会看中三项确认第一个确认是Q3收入能不能接近或者达到20.85亿美元的指引上演第二个确认是Q4收入指引能不能告于市场共识第三是consumer能不能给出绝对规模客户留存或者更可以验证的扩张证据如果三项证据都改善了即使股价更高我也愿意用价格来换确定性当然这个框架也有五个明确的失效条件第一个失效条件是Q3收入低于20.55亿美元的指引下延或者新模型上线以后财务数据没有重新加速第二个失效条件是Q4指引继续明显降速第三是consumer仍然只披露相对百分比没有可复制扩张的证据。第四是调整后以bita利润率持续跌破低80%,同时收入没有重新加速。这两个条件需要放在一起来看,因为公司为了训练模型增加算力投入,利润率短期下降并不自动代表模型失效,所以如果利润率和增长同时恶化,才说明新增投入没有产生足够的回报。出现了实质性的不利变化因为这会破坏APP的归音定向或者广告供应 [20:00] 对于有仓位的朋友来说,大家还是要结合自己的成本,单一个股集中度,以及广告科技和软件板块的总仓位进行判断,不能机械的复制我的价格和比例。那视频的最后我再总结一下,我认为APP的基本面目前没有崩掉,QR收入增长53%,GAP净利率66%,游戏广告的变现效率仍然很强。出现,Consumer离可复制的第二增长曲线也还有距离,所以这次下跌不是单纯的错杀,也不是已经确认的价值陷阱,而是旧估值加缩,风险补偿上升和增长可预测性下降,共同把股价从高点打下来的。当前309美元的股价已经不再要求公司需要一直保持完美了,但是下一份财报仍然需要证明两件事情,分别是模型升级带来的增长重新加速,以及consumer能从少数成功客户变成一套可复制的生意。

AppLovin暴跌54%迎估值重构 市场抛弃AI模型季度完美假设