马斯克激进扩产AI遭疑 SpaceX高估值面迎解禁冲击

马斯克激进扩产AI遭疑 SpaceX高估值面迎解禁冲击 SpaceX合理估值仅为113美元且面临解禁抛压，而马斯克数据中心激进扩张与超短回本承诺缺乏现金流支撑，英伟达才是算力基建的真正底层获益者。 视频聚焦于美股估值逻辑、SpaceX 财报拆解以及 AMD 的最新业绩表现。博主小涛利用分部加总估值法（SOTP）测算出 SpaceX 合理市值为 1.52 万亿美元（折合每股约 113 美元），并逐一挑破马斯克关于 15 GW 数据中心及年底千亿 ARR 叙事中的落地漏洞，警示投资者提防解禁抛压。随后，节目分析了 AMD 卡点达标的财报特征与 HBM 成本应对策略，指出其服务器 CPU 与 GPU 高增速有望推动远期每股收益达到 25 美元。最后，视频横向对比了英伟达、AMD 与博通的估值倍数，剖析了华尔街对纯 GPU 训练与推理/ASIC 叙事的定价溢价偏好。 SpaceX 盘后公布超预期财报，按分部加总（SOTP）测算其合理市值为 1.52 万亿美元（对应股价约 113 美元），但当前估值偏高且面临早期机构解禁抛压，建议跌破 90 美元以下再考虑配置。 (7:37) 马斯克提出 2027 年前上线 15 GW 数据中心及年底千亿 ARR 目标，资本开支预计达 1.3-1.5 万亿美元，远超其现金流承受能力，存在严重的兑现风险与资金缺口。 (11:35) AMD 2027 年服务器 CPU 业务预期增速高达 70%，且管理层指引未来三年 EPS 将远超 20 美元（有望冲击 25 美元），带动其 2028 年远期市盈率回落至 19 倍左右。 (18:29) 华尔街定价当前呈现分化：英伟达因纯 GPU 训练叙事估值受到压制（2028 财年远期 PE 仅 16.4 倍），而兼具 CPU 与推理叙事的 AMD、博通享有更高估值溢价。 (22:34)

小涛指出，当前美股科技资产的定价核心在于估值与基本面兑现。SpaceX 虽交出超预期财报，但马斯克激进的算力扩张叙事面临资金与硬件瓶颈，且存在解禁抛压；半导体端 AMD 虽有稳健指引与推理溢价，但相较而言英伟达在远期估值上依然更具绝对性价比。 SpaceX 分部估值与解禁抛压预警 (7:37) 小涛采用分部加总法（SOTP）对 SpaceX 进行拆解：航天发射业务（Space）对标 Rocket Lab 给予 2000 亿美元估值；核心盈利支柱星链业务（Connectivity）按 5.6 亿美元年化运营利润及 200 倍市盈率（对应未来两年复合增速超 70%）测算，估值约为 1.12 万亿美元；结合 1.4 GW 算力储备与收购资产，AI 与算力业务估值约 2000 亿美元。三项业务合并得出合理市值为 1.52 万亿美元，对应每股目标价约 113 美元。 该估值模型建立在极其乐观的增长预期之上。小涛强调，当前股价依然偏高，且一级市场早期机构投资者普遍存在套现诉求。随着巨额解禁潮即将来临，市场将面临巨大的股票抛压，明确建议投资者应等待抛压完全释放，或待股价回落至 90 美元以下再审视其配置价值。 马斯克万亿算力叙事的逻辑破绽 (11:35) 电话会议中马斯克宣称 2027 年前将上线 15 GW 数据中心算力，小涛推算包含 GPU 在内的资本支出（CapEx）将高达 1.3 万亿至 1.5 万亿美元，而全美科技巨头总资本开支仅约 7000 亿美元，SpaceX 现有现金流根本无法支撑，后续势必依赖大规模股权融资，且面临 GPU 和电力供应的物理限制。 针对马斯克宣称年底 AI 业务将实现 1000 亿美元年化经常性收入（ARR，折合单季 250 亿美元）的目标，小涛逐笔复盘谷歌、Anthropic 算力协议以及 Cursor 和星链等收入，合计单季仅约 200 亿美元，存在 50 亿美元缺口。此外，官方宣称的“1 年以内收回投资”，本质依赖短期按需出租市场的供需溢价，难以在 10 至 15 GW 规模的大体量长期合同中持续复现。 AMD 业绩增长韧性与远期估值收缩 (18:29) AMD 财报延续了贴合市场预期的惯例，基本面表现扎实。管理层给出 2027 年服务器 CPU 业务达 70% 的高增速指引，在 MI 系列 GPU（导入 OpenAI、Meta 等客户）拉动下，整体业务增速目标指向 100%。针对高带宽内存（HBM）用量较竞品高出 50% 所带来的毛利挤压，AMD 计划依据实际工作负载推行产品架构动态分层优化。 在盈利弹性上，管理层指引未来三年 EPS 将“显著高于 20 美元”，小涛推测其有望冲击 25 美元水平。以盘后 472 美元股价测算，单季净利激增已带动静态市盈率由 113 倍快速收缩至 82 倍（对应 PEG 约 1.4-1.5）；若按 2028 年 25 美元 EPS 预期兑现，远期市盈率将骤降至 19 倍，估值吸引力显著增强。 芯片巨头定价分歧：训练与推理叙事博弈 (22:34) 横向比对芯片板块估值可以发现，华尔街当前对纯 GPU 训练叙事的英伟达给予了相对受限的估值（2028 财年预期 PE 仅 16.4 倍，2029 财年约 13 倍）；而对涉及定制 ASIC 及推理、CPU 业务的博通（2027 财年 PE 为 21.7 倍）与 AMD，则普遍赋予了更高的估值溢价。 在英伟达与 AMD 的选择上，小涛认为英伟达远期市盈率显著更低、绝对估值更便宜，具备更高的风险收益比，且马斯克激进扩张数据中心也将直接利好英伟达；而 AMD 的优势则在于兼具 CPU 量价齐升与推理卡转型的多重市场叙事，短期更契合资本市场的热点追逐。 总体而言，SpaceX 激进的 AI 算力蓝图受制于天量资本开支与现实交付瓶颈，且面临解禁潮抛压风险；而在半导体核心资产配置上，投资者需在英伟达更为扎实的远期估值性价比，与 AMD 更具溢价吸引力的推理及 CPU 叙事之间权衡取舍。

[0:07] 小涛: 美股的基本面和估值体系才是驱动资产价格的定海神针；每当估值被打到极端低位时，市场上泛滥的宏观叙事和繁杂的技术指标往往都只是短期的市场噪音。 [0:07] 小涛: 估值本质上是一种“模糊的正确”，它根本无法指导日内交易；单日涨跌 2% 到 3% 绝不可能瞬间让一家公司从低估跃升到高估。 [7:37] 小涛: 我接触到的一级市场投资者，没有一个不等着解禁套现离场 [7:37] 小涛: 股价跌破 90 美元以下，才具备真正的投资性价比。 [16:53] 小涛: 完全不给自己留任何的空间 [18:29] AMD CFO: significantly higher than $20 [18:29] Lisa Su: 远超 100% [22:34] 小涛: 只要业务逻辑能深度绑定“AI 推理”落地，便能获得估值溢价加持。

[0:07] 各位观众大家好 [0:08] 欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:11] 我是市场分析师小涛 [0:12] 今天我就不多聊市场了 [0:14] 不像往常的一样 [0:15] 主要是因为一 [0:16] 市场走得非常的好 [0:17] 第二点我在上 [0:18] 该聊的我在上周都已经聊完了 [0:20] 估值在一个相对的低位 [0:21] 无论是纳指也好 [0:22] SOX也好 [0:23] 对吧 [0:24] 那在昨天的视频里面 [0:25] 有不少观众已经反映了 [0:26] 就感谢我分享的那些数据 [0:28] 然后他们在上周进行了加仓 [0:30] 那那恭喜大家 [0:31] 因为我个人 [0:32] 我一直说我作为一个市场分析员 [0:34] 那么我给大家带来数据 [0:35] 带来我的这个观点 [0:36] 最终会不会加仓 [0:38] 会不会减仓 [0:39] 完全取决于大家 [0:40] 那么能不能避开一个相对比较高估值的一个区间 [0:43] 或者在在高估值区间进行减仓 [0:45] 在低估值区间进行加仓 [0:47] 完全取决于大家自己 [0:49] 那今年起码经过了3月份的一个低估值 [0:51] 包括7月份的这个低估值 [0:53] 两个时间段 [0:54] 两次和大家这样的一个分享 [0:56] 包括个股标的上对于估值上的一个判断 [0:59] 我希望今年最终结束之后的一个 [1:01] key key takeaway 最重要的一个 takeaway 就是 [1:03] 估值对于我们在做价值投资时候的一个重要性 [1:07] 也是我在过去这段时间一直强调的 [1:09] 美股的一个基本面估值才是整个美股的一个核心 [1:13] 在低估值的时候 [1:14] 很多市场里边那些宏观因素也好 [1:16] 技术指标也好 [1:17] 我个人认为都是偏向于噪音 [1:19] 好吗 [1:20] 那因为我知道部分的观众在估值上面确实尝到了甜头，对吗 [1:23] 诶，估值高的时候我减仓 [1:24] 诶，估值低的时候我减 [1:26] 我去加仓 [1:26] 但是我在这边强调一下 [1:28] 就不需要天天去看估值 [1:30] 这不是因为你在这个标的身上尝到了一个甜头之后 [1:32] 你会发现我天天要去关注这个 [1:34] 没有必要 [1:35] 估值本身它是一个模糊的正确 [1:36] 我强调过很多次 [1:37] 它没有办法帮助你每天去做这个交易 [1:40] 并且今天即使涨了2% [1:43] 涨了3% [1:43] 也不代表这个估值就会去到非常高的这个位置，不会 [1:47] 所以估值是一个模糊的正确 [1:49] 且估值我们用来判断高估还是低估 [1:51] 它是要有时间的这个跨度的 [1:53] 没有时间的这个跨度或者涨幅 [1:55] 你短期之内涨了3% [1:57] 跌了3% [1:58] 再去看估值的话 [1:59] 没有什么意义 [2:01] 好吗 [2:01] 那今天我就市场的话 [2:02] 我就稍微聊这些 [2:03] 然后主要和大家聊两家公司财报 [2:05] 盘后发布财报的 Spacex 和 AMD 那在开始之前 [2:09] 大家记得留言 [2:10] 点赞加转发 [2:11] 昨天我和大家说 [2:12] 我说如果你们在留言区里面留言比较的积极 [2:15] 一些机器人比较不容易出现 [2:17] 我没有说错 [2:18] 我今天特地回过头去看了一下 [2:19] 整个从昨天视频上传到现在为止 [2:22] 留言区的机器人留言可能就20多条 [2:25] 我全部手动删了 [2:26] 但是如果大家留言不积极的话 [2:27] 上百条机器人 [2:29] 我删都删不过来 [2:30] 所以大家再接再厉 [2:31] 继续努力 [2:33] 让我们一起努力 [2:34] 通过留言把机器人给赶出我们的留言区，好吗 [2:37] 看一下我们能不能做到 [2:39] OK，来来 [2:40] 先来看一下 Spacex 这次的一个财报 [2:42] 首先先来看一下数据 [2:43] 营收本身大幅超出市场的这个预期 [2:46] 呃，EPS 的这个增速或者体量也大幅超出市场的预期 [2:50] 营收超出了15% [2:51] EPS 超出了62% [2:53] 如果你去看它的一个 adjusted operating income [2:55] 调整之后的一个运营利润超出市场预期91% [2:58] 所以是和市场预期去做对比的话是非常好的这个财报 [3:02] 但是因为是刚刚上市 [3:04] 且里边的业务的波动本身非常的大 [3:07] 所以现在其实市场几乎没有办法对于未来 Spacex [3:11] 所有的业务去进行一个比较准确的一个预估 [3:14] 经过几次财报之后 [3:15] 包括管理层给出指引之后 [3:17] 市场会有这个更好的一个把握 [3:19] 但是没办法 [3:20] 即使在这种情况下 [3:21] 我们还是要去先看一下市场对于 Spacex 的一个估值 [3:24] 先来看一下整个26年 [3:25] 你看一下26年市场预计运营利润是多少 [3:29] 0点就一个 billion 都不到 [3:31] 那从这个角度去看 [3:32] 这而且是 forward 是向前去看的嘛 [3:34] 如果你2026年 [3:36] 你一个 billion 都不到的话 [3:38] 现在多少 [3:39] 一个缺链的一个估值 [3:40] 一个缺链的一个市值 [3:41] 你就会自然就会觉得 [3:43] 现在 Spacex 贵到非常的夸张 [3:45] 但实际上呢 [3:46] 没有那么的夸张 [3:48] 那你看一下2028年市场预期多少 [3:50] Operate income 运营利润38个基点 [3:52] 三年不到的时间里边 [3:54] 将会从一个基点上升到38个基点 [3:56] 翻38倍 [3:57] 那么，如果按 [3:58] 如果假设现在市场预期是正确的话 [4:00] 那到2028年 [4:01] 它的 EV [4:02] Enterprise Value 除以 Operating Income 估值是在44倍 [4:05] 看起来就没有那么的夸张 [4:08] 然后我们来看一下具体它三家业务或者三个业务 [4:11] 那这三个业务我之后再给大家做估值更新的时候 [4:14] 一定要把这三个业务分开去看 [4:16] 对吧 [4:16] 你如果不分开去看的话 [4:17] 就像我前面和大家看的 [4:19] 你一年的 operating income 才一个 billion 你如果分 [4:22] 如果合在一起去看的话 [4:23] 那一年才一个 billion 的利润 [4:25] 你一个一个缺了一个估值 [4:28] 你的估值是上天了的嘛 [4:29] 所以没办法这么去看 [4:30] 一定要把三个业务分开去看 [4:32] 那第一个业务就是 Space Space 这一块市场预计 [4:35] 我这边看的是26年 [4:36] 27年和28年 [4:37] 整个我看的全年 [4:39] 27年营收增速是44% [4:41] 还是比较的高 [4:42] 然后6.2个百分点 [4:43] 28年营收增速将会放缓到 [4:46] 7.2个 billion 然后从盈利这一个角度去看 [4:49] 基本上27年的话还没有盈利 [4:52] 然后到28年才开始出现盈利 [4:55] 那么 operating income 27年的时候是2000多万 [4:57] 然后到28年的时候是0.2个 billion [5:00] 两两亿美金左右 [5:02] 啊，所以我们大致要有个概念 [5:03] 他 space 这一块的一个业务 [5:05] 26年不赚钱 [5:06] 27年可能刚刚 break even 然后从28年开始进行赚钱 [5:10] 这是它第一块业务 [5:11] 然后第二块业务也是它最赚钱的这一块业务 [5:13] 叫做 Connectivity 就是和 Starlink 有关 [5:15] 那这一块的业务市场的预期其实非常的 bullish [5:19] 整个25年你看下它的营收是11个 billion 26年同比增速50% [5:23] 来到17个 billion [5:24] 27年继续增速50% [5:27] 来到25个基点 [5:28] 28年增速到百分之 [5:29] 增在提速啊 [5:30] 增速61% [5:32] 来到41个基点 [5:33] 那从它利润这一块 [5:34] Space，那个 Starlink 是赚钱的 [5:37] 利润这一块 [5:37] 6.2726年的话 [5:39] 6.6个 billion 几乎27年要翻倍了 [5:42] 到11.5，然后28年几乎再翻一倍 [5:44] 20.2个 billion 那么所以 [5:46] Starling 这一块的业务是非常的赚钱 [5:48] 而且增速非常的高 [5:50] 如果去按它利润上的这一个增速 [5:52] 26年是60% [5:53] 然后到27年和28年都是在70%以上 [5:56] 这样的一个增速比 Palantir 的增速还要快 [6:00] 这是它第二块业务 [6:01] 第三块业务 AI 那 AI 这一块的业务也是不确定性最高的这一块业务 [6:05] 你看一下25年它的营收才多少 [6:07] 3.2个变量 [6:08] 市场预期28年到少到多少 [6:10] 84个变量 [6:11] 三年的时间要翻20多倍 [6:14] 而实际上 [6:14] 如果我们听完财报会议的话 [6:16] 你会发现28年市场的做的这一个预期 [6:18] 那如果在财报会议里面老马说的是正确的话 [6:21] 28年的这个营收非常有可能在26年啊 [6:24] 是，非常有可能在27年就可以做到 [6:27] 那我稍微给大家一个概念 [6:28] 就是84个 billion 的这个营收 [6:30] 22.3个 billion 的这个 operating income 到底是什么样的一个概念 [6:34] 市场预期 Spacex 将会在28年的时候能够做到 [6:38] 但其实 Oracle 在27财年 [6:39] 也就是他们下一个财年 [6:40] 马上就可以做到 [6:41] 市场现在预期 Oracle 27财年 [6:44] 盈利正好是90个 billion 那比比 Spacex 比 Spacex 里边的 AI 稍微高一些 [6:49] 然后运营利润这一块，30 [6:51] 我35.8个贝点 [6:53] 36个贝点也比 Spacex 稍微高一些 [6:55] 所以这差不多给大家一个概念，对吗 [6:56] 就是二七财年 [6:58] Oracle 的下一个二七财年 [6:59] 它在呃 [7:00] 整个 AI 这一块 [7:01] 数据中心这一块的营收 [7:03] 包括它一个利润和 SpaceX AI 这一块 [7:05] 现在市场的这个预期 [7:07] 3年差不多两年半之后 [7:09] 会达到同样的水平 [7:11] 另外一点我们也需要有一个概念 [7:12] 就现在市场预期 Oracle 他们在29年 [7:15] 也就是三年之后了 [7:16] 29年它的营收将会达到128个 billion 就三年之后的营收体量大概有多少 [7:22] 那现在市场给 Oracle 多少的估值 [7:24] 差不多在400个 billion 稍微多一些吧 [7:26] 就你可以假设 [7:27] OK，我的营 [7:28] 三年之后的营收182个 billion 然后现在的估值是400个 billion [7:32] 那你往未来去看 [7:33] 三年之后的一个 price to sales ratio 多少 [7:36] 两倍左右 [7:37] 那带着这样的一个概念 [7:38] 我们来对 Spacex 的估值去做一个更新 [7:40] 我前面说过了 [7:41] 要把它的业务分开去看 [7:42] 拆成三个业务去看 [7:44] 那第一个业务就前面说的火箭业务这一块 [7:46] 我给了他0.2个缺点 [7:48] 就是200个 billion 我怎么去算 [7:50] 我是算现在市场里面另外 [7:52] 我们叫大火箭小火箭的那种 [7:53] 在起码在社交面上 [7:55] 大家喜欢怎么去称 [7:56] 大火箭就是 SpaceX 小火箭就是 Rocket Lab [7:59] Rocket Lab，我们如果去看营收的话 [8:01] SpaceX 的营收差不多是 Rocket Lab 的一个四倍 [8:04] 但是增速的话 [8:05] 其实比 Rocket Lab 要稍微慢一些 [8:07] 所以我现在按照 Rocket Lab 的一个市值50个 billion 去算的话 [8:10] 那你可以假设 Rocket Lab 现在是低估的或者高估的都可以 [8:13] 那我只是按照 Rocket Lab 这个估值去算 [8:16] 市值去算50个 billion 4倍的这个营收 [8:19] 那 SpaceX 这火箭业务这一块就是200个 billion 或者0.2个 T [8:23] 第二块业务 Starlink [8:24] Starlink 我如果按照它上半年2026年上半年的这个运营利润去算的话 [8:30] 我把它年化 [8:30] 运营利润上半年是2.8个 billion [8:33] 我把它年化之后是5.6个 billion 如果你去看过去12个月的话 [8:37] 会比这个数据还低一些 [8:38] 所以这一个算法本身相对是乐观一些的 [8:41] 并不是一个保守的一个算法 [8:43] 5.6个别点 [8:44] 我给它按照200倍的这个估值去算 [8:47] 为什么给200倍 [8:48] 因为如果市场假设是正确的话 [8:50] 其实它未来的两年 Operating income 的这个增速还是比较高的 [8:53] 每年平均如果在70%以上的话 [8:55] 就像我前面说的 [8:56] 比 Palantir 的这个估值还要高 [8:58] 所以你给200倍的估值 [8:59] 你说贵吧 [9:00] 一定是贵 [9:01] 但是没有到非常的夸张 [9:03] 对吗 [9:04] 再说的简单一点就200 [9:05] 如果真的是200倍的这个估值 [9:06] 然后你平均每年 EPS 的增速可以有70%的话 [9:09] 那你 PEG 是多少 [9:11] PEG 就是3倍 [9:13] 好吗 [9:13] 但是还是一个比较慷慨的一个估值啊 [9:15] 200倍的这个估值 [9:16] 你算下来就是1.12个 T [9:18] 所以这是他们第二块业务 [9:19] 然后第三块业务就是 AI 那 AI 这一块 [9:22] 现在 SpaceX 他们拥有1.4 GW 的这个算力 [9:25] 我按照 CoreWeave 现在只有一个算力 [9:27] CoreWeave 一个算力对上5050个 billion 的一个市值 [9:31] 那因为基本上 AI 这一块它就是卖算力的 [9:33] 老马在这次财报里边也聊了 [9:35] 因为他看到现在这个市场非常的好 [9:36] 所以会去布局很多数据中心这一块的一个建造 [9:39] 然后去卖 [9:40] 卖算力这一块的业务 [9:41] 那1.4个 b 1.4 GW 嘛 [9:43] 他这边是 [9:44] Cowiff 一个 G 瓦对标50个 billion 的市值 [9:46] 那1.4 G 瓦就是对标70个 billion [9:49] 再加上 Curse 收购的价格是60个 billion [9:52] 剩下乱七八糟的广告业务全部加在一起 [9:54] 凑一个整数吧 [9:55] 0.2个 T 或者200个 billion [9:57] 那很多人说 [9:58] 哎，三年之后 [9:59] AI 这一块的营收可以达到80个 billion 呢 [10:02] 你现在估值只给他200个 billion 是不是合理呢 [10:04] 那其实一样 [10:05] 我前面为什么带大家看 Oracle 他们在三年之后的营收是多少 [10:09] 包括现在的估值是多少 [10:10] 那么未来三年之后 [10:11] P price to sales ratio 两倍的这个估值呢 [10:14] 你就假设 [10:15] OK，SpaceX 两三年之后也是80个 billion 的一个营收 [10:18] 那两倍的估值160个 billion 那你再加上Cursor 的话 [10:21] 就是220个 billion [10:22] 你再加上乱七八糟的业务 [10:24] 可能就是250个节点左右 [10:25] 那么就是200至250个节点 [10:27] 就取决于我们怎么去算 [10:29] 啊，那如果按照0.2个 t 的话 [10:31] 那全部加在一起就三个业务 [10:32] 那么全部加在一起总共是1.52个 t [10:35] 就我说了 [10:36] 1.5万个 t 里边包括了 [10:37] 给了200倍 Starling 的这个估值 [10:39] 我给了 [10:40] 是因为它的增速比 [10:41] 呃， Palantir 还 Palantir 还高嘛 [10:43] 那如果能够做到的话 [10:44] 这个估值也没有非常的夸张了 [10:46] 那1.52个 T 市值啊 [10:49] 对应的就是113块钱的这个价格 [10:51] 所以我现在认为 [10:52] 而且我这边是给了一些比较乐观的假设嘛 [10:54] 所以我认为现在的 SpaceX 仍然是不便宜的 [10:57] 那而且接下去会有非常大的一些解禁 [11:00] 几乎我能够接触到的一些一级市场的投资者 [11:03] SpaceX 的投资者没有一个不等着解禁之后卖出的 [11:06] 所以接下去 [11:07] SpaceX 这一块的抛压 [11:08] 我仍然认为会非常非常的强 [11:11] 那所以我的看法是 [11:12] 等解禁全部结束之后 [11:14] 市场找到这个共识 [11:15] 找到这个估值上的一个共识 [11:17] 或者说等90以下才开始去考虑 Spacex 这个股票本身 [11:22] 这家公司本身 [11:23] 有没有投资的这个价值 [11:24] 有没有个性价比在这边 [11:26] 完了，最后我想提醒一下的是 [11:27] 估值本身它只是一个模糊正确的 [11:29] 所以没有必要和我去争我是对的还是错的 [11:31] 我只是给大家分享方法本身 [11:33] 包括我自己主观的看法 [11:35] 最后我们聊一下财报会议 [11:37] 如果去听财报会议的话 [11:38] 你会发现前面我们分享的华尔街的一些数据全部是 [11:41] 基本是是狗屎了 [11:42] 就是老马所分享的这些数据远远是高于华尔街现在所做的这些预期 [11:48] 但它到底能不能做到呢 [11:49] 不一定，那么 [11:50] 首先，老马说到他在27年之前 [11:52] 他要上线15 GW 的这个数据中心 [11:54] 15 GW 什么概念 [11:56] 非常非常 [11:57] 可，体量非常夸张 [11:58] 你不算 GPU 如果你算上 GPU 的话 [12:01] 现在一个 G 瓦100个别连 [12:02] 你算上 GPU 的话 [12:04] 15个 G 瓦 [12:04] 起码在1.3个缺点到1.5个缺点 [12:08] 也就是说 [12:09] 你一家 Spacex 在资本开支上的这个花费 [12:12] 抵上了整个全部市场全部加在一起 [12:16] 现在全部市场加在一起才0.7个缺点 [12:18] 在0.7T，他一个人要建15个 G 瓦 [12:22] 他他说他又说20个 G 瓦 [12:23] 他说20个 G 瓦假设其中1/4是被是会被延后的 [12:27] 所以我们就按15个 G 瓦去算 [12:28] 即使是15个 GW 也是非常非常的夸张 [12:31] 我觉得是做不做不到的 [12:32] 啊，也没有那么大 [12:33] 也没有那么多的钱 [12:35] 如果说 SpaceX 真的要这么去做的话 [12:37] 接下去的融资体量会非常非常的大 [12:39] 他们没有这个现金流去支撑 [12:41] 好吗 [12:41] 然后行业里边的一些调研机构 [12:43] 比如说方德 ai 它最最近他们的观点也被 Gavin Baker 所引用了 [12:47] 他方德 ai 认为 Spacex 能够上线 [12:49] 从今年到27年底能够上线8个吉瓦的算力 [12:53] 如果真能够上线8个 G 瓦的这个算力的话 [12:56] 那他们上线算力的这个速度其实也已经超过了这些 HyperScale [13:01] 比 HyperScale 都要快了 [13:03] 好吧，所以老马在财报会里面所讲的这些数据 [13:05] 我认为是有待验证的 [13:06] 我这边打一个非常大的一个问号 [13:08] 因为首先你现在建数据中心的话 [13:10] 最难的点是 [13:11] 你是你本身大多数的成本来自于哪里 [13:13] 来自于 GPU 还是来自于 GPU 那来自于 GPU 和 memory 的这个价格 [13:17] 第二点就是你的电到底哪里来 [13:19] 没有那么容易去拿到这个电 [13:22] 然后我们继续看下去 [13:23] 第二点就如果说我们看好 Spacex 的话 [13:26] 你必须要看好英伟达 [13:27] 为什么 [13:27] 是因为老马接下去他所要建的这些数据中心 [13:31] 全部是和英伟达去合作 [13:32] 起码现在他表达的是全部是和英伟达去合作 [13:35] 并且他说到期待明年英伟达有很大一部分的 GPU 会安排给 SpaceX 第三点 [13:41] 老马说到认为今年年底 [13:43] ARR 的营收的这个 ARR 就可以达到1000亿美金 [13:46] 100个 billion [13:47] 我去算了一下 [13:48] 1000亿美金 [13:49] 而且他在财报会议里面特别强 [13:50] 他说我们什么事情都不能 [13:51] 都不用干 [13:52] 就可以达到1000亿美金 [13:54] ARR，我还是打上一个问号 [13:56] 因为我去算了一笔账 [13:57] 1000亿美金的话 [13:58] 代表一个季度的营收达到25个 billion 那么你把它年化的话就是1000亿美金 [14:03] 那你去算一下 [14:03] 和谷歌谷歌差不多从10月份开始 [14:06] 每一个月给他们一个 billion 那四季度谷歌可以贡献三个 billion 的营收 [14:09] Anthropic 差不多一个季度给1.25个 billion 四个季度 [14:13] 呃，四季度的话贡献四个 billion [14:15] 再加上最近新签的这个订单 [14:17] 6.7个 billion 的订单 [14:18] 10月份开始持续6个月 [14:20] 那四季度的话总共还可以贡献3个 billion 再加上 cursor 我假设 [14:24] 因为现在6月份 cursor 的一个 ar 是在两个 billion [14:27] 我假设 [14:28] curser 到年底的 ar 是12个 billion 那就是十二月份 [14:32] 单单月十二月份一个月的话 [14:34] 一个一个月的营收就是一个 billion 我把它乘以3 [14:37] 那也就是四季度的话会贡献3个 billion [14:39] 那这些东西全部加在一起13个 billion [14:42] 再加上 connectivity [14:43] Starlink 这一块5.4个 billion Space 这一块1.5个 [14:46] billion 全部加在一起也只有20个 billion [14:48] 和老马所说的25个 billion 还差了50亿美金 [14:51] 我不知道哪里可以获得 [14:53] 最后另外一点 [14:54] 老马提到了 [14:55] 就包括他们的 CFO 也有提到 [14:56] 他说现在他们整个数据中心的一个回报周期是多少 [15:00] 小于一年 [15:01] 小于一年 [15:02] 然后你会发现 [15:03] 如果大家有仔细去听的话 [15:04] 在亚马逊的财报里边 [15:05] Andy 有说到 [15:07] 安迪，亚马逊它的一个回报周期是两到三年 [15:09] 基本上通常是三年 [15:10] 那但是他们可以做到小于三年 [15:13] 但是这边 Spacex 却告诉我们 [15:15] 他们的回报周期是一年 [15:16] 为什么会出现这种情况 [15:18] 那这就是取决于你签的这个订单到底是长期订单还是短期订单 [15:22] 长期的这个订单 [15:23] 首先你订单的时间会长 [15:25] 那你的价格一定会低 [15:26] 那这就是现在在租算力的时候 [15:28] 租算力有一个长租价格和一个短租价格 [15:31] 短租价格叫做 On Demand [15:32] 所以短时间之内 [15:34] 如果市场对于算力的这个需求非常的高 [15:36] 短租的这个价格就会非常的贵 [15:39] 这也是为什么我们看到了 [15:40] 那谷歌和 OpenAI 都向 SpaceX 去购买这个算力 [15:45] 然后我们看到了 Spacex 开始出租这个算力 [15:47] 然后我们看到了 Meta 开始去卖自己的这个算力 [15:50] 之所以他们会选择去卖自己的这个算力 [15:53] 就是因为短期的这个是回报 [15:55] ROI 非常非常的高 [15:57] 但是像老马这样 [15:59] 如果说我要建15个计划的数据中心 [16:01] 然后我的期待是回报就是每每一次的回报都是在一年以内的话 [16:04] 都是非常非常不合理的 [16:06] 为什么 [16:06] 你要建那么大的这个数据中心 [16:08] 不可能所有的数据中心几个 G 瓦的数据中心 [16:11] 10个 G 瓦的数据中心全部是用于短租 [16:14] 你不可能这么去做 [16:15] 因为短租的这个价格波动非常的高 [16:17] 非常的大 [16:18] 所以 Spacex 大举进军 AI 市场或者算力市场 [16:21] 其实是对于 NeoClou 整个运营模式的一个验证 [16:24] 这是第一点 [16:25] 第二点绝对利好英伟达 [16:27] 因为他们现在 exclusive 这个合作伙伴就是英伟达 [16:30] OK，然后我们来聊一下 AMD 的财报 [16:32] 那首先 AMD 的财报和我昨天视频里面聊的一样 [16:34] 他们财报出来 [16:35] 每一次的财报结果出来 [16:37] 你都很难会发现他们超出市场预期非常的多 [16:40] 我这边举了他们过去8个季度财报出来之后 [16:43] EPS好于市场预期的这个幅度 [16:46] 我们可以看到 [16:47] 只有一个季度 [16:47] 2025年的第四季度超出市场预期15.62% [16:51] 其他所有的季度 [16:53] 几乎都和市场的预期一样 [16:55] 其中有一个季度还比市场预期稍微低了那么一些 [16:57] 就基本上每一次华尔街的这个摸底 [17:00] 或者说 AMD 给予下一个季度这个指引 [17:03] 都非常的准确 [17:04] 完全不给自己留任何的空间在那边 [17:07] 啊，所以 AMD 有这样的一个历史 [17:09] 这也是为什么在昨天的视频里面 [17:10] 我我我会给大家聊到 [17:11] 就你不会发现 AMD 的财报出来之后 [17:14] 会给你有非常大的这个冲击 [17:15] 不会的 [17:16] 因为他们历史上的财报出来这个结果就是这样 [17:19] 好吗 [17:19] 然后我们来看一下财报会议 [17:20] 那基本面我不用太多聊 [17:22] A M D 的基本面还是非常的好 [17:24] 财报会议里边 [17:25] 27年服务器 CPU 增速70% [17:28] 速度非常的快 [17:28] 那这一块的服务器的一个 CPU 你也可以理解为接下去27年英特尔的一个增速 [17:33] 那么我在上一次分析英特尔估值的时候 [17:36] 我说你得把英特尔的 product 和他们的方矩这一块分开去看 [17:39] product 这一块我假设27年是多少 [17:41] 我给了50%的这个假设 [17:43] 很多人问我 [17:44] 你凭什么能够给50% [17:46] 如果营收增速在70% [17:48] 你的 bottom line 你的 EPS 增速那绝对不止70% [17:51] 那如果你有一个运营效率在那边的话 [17:53] 而当时我只给了50%的这个增速 [17:56] 所以你会发现 [17:57] 而当时我在下面我说 [17:58] 其实我给的这一个预期已经非常的保守了 [18:02] 好吧，所以 CPU 的这个增速70% [18:04] 然后总增速是100% [18:05] 为什么 [18:06] 因为他们 GPU 的这一块的增速会非常的快 [18:09] 那主要 GPU 这一块的客户 [18:10] MI MI 系列嘛 [18:12] GPU 这个客户来自于哪里 [18:13] OpenAI Meta 和 Anthropic 那当时分析师问的一个问题是 [18:17] 一个 G 瓦是不是代表 [18:18] 对你来说是不是代表15个 B 点的营收 [18:20] 然后你们27年可以卖3个 G 瓦的这个芯片 [18:23] 这是一个概念性的一个问题 [18:24] 就你起码和一个 GW 约等于多少营收可以去画上这个等号 [18:28] 这是第一点 [18:29] 第二点 [18:29] 分学友有问到 [18:30] 他说你们 GPU 的这个占比 [18:32] GPU 里边 HBM [18:34] 比你们的这一个竞争者谁 [18:36] 英伟达嘛 [18:36] 比你们竞争者多用了50% [18:38] 那你们怎么去管理这一个毛利 [18:40] 因为他们在卖芯片的时候 [18:41] 他们的芯片本身和 hbm 它是捆绑在一起去卖的 [18:44] 那如果 hbm 你 HBM memory 这一块的涨价 [18:47] 涨完价之后对你来说是直接的这个成本的一个上涨 [18:50] 而你成本的这个上涨 [18:51] 你是不可能在这个成本上面再去加这个溢价的 [18:54] 不可能的 [18:54] 你就只能把 HBM 的这个成本完全转移到消费者身上 [18:58] 但是你统一的价格绑定在一起 [19:00] 将会因为 hbm 的这个涨价 [19:02] 将会使得一个毛利润出现下降 [19:05] 啊，所以这个问题问得非常的好 [19:07] 那宋妈有聊到 [19:08] 她说我们可以对自己的产品去做出这个调整 [19:11] 如果说模型本身不需要那么多的 HBM 我们可以去减 [19:15] 其实是类似于现在市场里面所聊到的下一代英伟达这个产品 [19:19] Verruca有可能会把 HBM 的这一个数量给往下降一半 [19:23] 也就是因为现在市场里边 HBM memory 这一块的一个短缺 [19:27] 从产品端这一块 [19:29] 英伟达和 AMD 正在做一个产品上的一个优化 [19:32] 为了去应对不同的场景 [19:34] 你使用不同的产品 [19:36] 那而这不同的产品对应的是不同数量的 HBM 这是第二点 [19:40] 第三点 CPU 二七年将会出现一个量价齐涨 [19:43] 就是出货量也会上升 [19:45] 然后价格也会上涨 [19:46] 然后第四点 [19:47] GPU 在27年的这个增速将会远超100% [19:52] 最后一点 [19:52] 其实在他们上一次这个投资者大会里面有给过这一个指引 [19:56] 他们给出了未来三年之内 [19:58] 他们 EPS 的这个体量可以达到20美元 [20:01] 就每股收益可以达到20美元 [20:02] 然后在这一次财报会里边 [20:04] CF 有聊到这个数据将会 significantly 远远高于20名 [20:08] 那我的一个假设就是25美元每股收益 [20:11] 那我们先把这25美元 [20:13] 那么放在身后 [20:14] 我们先不聊这个数据 [20:16] 为，这个25美元呢是非常的重要 [20:17] 大家先记在那边 [20:18] 这一个季度数据出来之后 [20:20] 看一下总共过去四个季度 [20:21] 就TRADING TWELVE MONTH静态的一个 EPS 是多少 [20:24] 5.76一年赚了5.76 [20:26] 按照盘后的这个价格472÷5.76得出来静态市盈率是在82倍 [20:31] 那你看 [20:32] 现在原本在发这一季度财报之前是多少 [20:34] 113倍，因为这个季度数量体量非常的高 [20:36] 144，同比增速要超多少 [20:38] 246 [20:39] 那所以他们一下子 PE 静态的市盈率的 PE 就从113跌到了82 [20:44] 这就是当财报的增速非常高的时候 [20:46] 你 PE 下降的速度也会非常的快 [20:48] 那所以直接从113倍降到了82倍 [20:51] 那未来三年 EPS 这个增速 [20:53] 假设你看现在78 [20:54] 86和37 [20:55] 我假设它平均60%的话 [20:57] 那你88 82倍的一个静态市盈率 [20:59] 对应的就是1.4至1.5倍的一个 PEG 收 [21:02] 那讲到这边1.4对1至1.5的话，贵吗 [21:05] 其实不贵 [21:06] 我认为就是在处在一个非常合理一个阶段 [21:08] 甚至于你可以说它是相对便宜的 [21:10] 这是我在根据市场预期的这种情况下所得出的这个结论和结果 [21:15] 然后我们回到前面管理层所给的这个指引 [21:17] 25美金就25美金的一个每股收益 [21:21] 现在市场预期28年 EPS 是多少 [21:23] 19美金 [21:24] 而管理层给的这个指引是在三年之内能够达到25美金 [21:29] 那如果我把25美金给带进去的话 [21:31] 带入现在472块钱的这个价格 [21:33] 得出来28年 [21:35] 它的 p forward p 是多少 [21:37] 19倍 [21:38] 那现在市场预期是多少 [21:39] 是多少 [21:40] 27.34倍 [21:41] 也就是说现在如果管理层给的这个指引完全能够做到 [21:45] 当然他们只给了20块钱 [21:46] 那么他们他们给了高于20块钱 [21:48] 远远高于20块钱 [21:49] 假设25块钱 [21:50] 他们如果能够做到的话 [21:51] 28年的 FOOP19倍 [21:52] 那这样看起来贵不贵 [21:54] 其实 AMD 现在一点都不贵 [21:56] 但是，对吧 [21:57] 没有对比没有伤害 [21:58] 我们来看一下 [21:59] 英伟达的估值 [22:00] 根据现在市场的这个这个预期 [22:02] 且不算英伟达能够做得比市场还要好 [22:05] 英伟达的预期28年 [22:07] 一年之后 [22:07] 他们的28财年 [22:08] 一年两两年之后 [22:09] 两年不到一些 [22:10] 两年之后能够做到多少 [22:11] 16.4倍 [22:13] 这个 forward p 远远低于 AMD 的这个 forward p [22:16] 29年差不多三年之后的话是多少 [22:18] 13倍，非常的低 [22:20] 再来看一家公司 Broadcom 博通 [22:23] 博通27年一年半之后是多少 [22:24] 21.7倍，就明显比英伟达要高 [22:27] 28年的话是多少 [22:28] 16倍 [22:29] 那博通和英伟达 [22:30] 它的增速也都非常的高 [22:32] 所以其实如果我们把这三家公司放在一起去看的话 [22:34] 我们可以得出一个结论，就是 [22:36] 现在市场其实对于纯 GPU 这类的公司 [22:39] 像英伟达这类的公司给了一个非常低的这个估值 [22:43] 而相反 [22:43] 对于未来在 A6这一块 [22:46] 定制 A6这一块 [22:47] 包括 CPU 这一块 [22:48] 都给了一个相对比较高的这个估值 [22:50] 为什么 [22:51] 是因为现在市场给了 Inference 给了推理这一块的一些公司 [22:55] 就和只要和推理相关的一些公司 [22:56] 给了一个估值上的一个溢价 [22:59] 所以听完 AMD 的财报之后 [23:01] 我认为 AMD 的估值非常的合理 [23:02] 且 AMD 的估值是便宜的 [23:04] 然后你听完 Spacex 的一个财报之后 [23:06] 如果你看好 Spacex 接下去在数据中心这一块建造非常大的体量的话 [23:10] 你应该是看好英伟达 [23:12] 因为英伟达接下去将会非常获益于 SpaceX 数据中心这一块的上线 [23:18] 那那最终可能很多人会问我 [23:19] 他说，Topc [23:20] 那你，我到底应该是去买英伟达 [23:22] 还是应该去买 AMD 我觉得这是见仁见智的 [23:24] 就取决于你 [23:25] 首先从估值本身去看 [23:27] 英伟达绝对是便宜的 [23:29] 比英，哎 [23:29] 比 AMD 的话还便宜 [23:31] 但是从故事线这个角度去看 [23:32] 似乎英伟达现在缺少了一个故事线 [23:35] 就是你缺少了一个现在市场聊的比较多的 Inference 这一块 [23:38] 推理这一块 [23:39] CPU 这一块或者定制 ASIC 这一块 [23:41] 两家公司都是好公司 [23:43] 基本面也都非常的好 [23:44] 估值来说都便宜的 [23:45] 你从一个绝对的一个 risk reward 这个角度去看 [23:47] 两家公司都可以去布局 [23:49] 你从一个相对的 risk reward 两家公司去做对比的话 [23:52] 英伟达的这个 [23:53] 会比 AMD 的话要稍微好一些 [23:55] 因为毕竟相对便宜些嘛 [23:57] 而如果我们从故事线的这个角度去看 [23:59] AMD 的这个故事线会比英伟达 [24:01] 暂时来说会比英伟达要稍微好一些 [24:03] 好吧，那最后是今天的活动 [24:04] 富途牛牛美国市场这边 [24:06] 开户且入金 [24:07] 最高可以获得价值1000美金英伟达的赠股和闲置资金最高年化8.1%的回报 [24:13] 加拿大这边现在有一个我们这个频道的独家福利 [24:16] 通过开户且入境 [24:17] 最高可以获得100只免费股票的一个抽取 [24:20] 直接抽到手软 [24:21] 闲置资金最高年化6%的这个回报和前30天 [24:25] 零佣金交易 [24:26] 那大家感兴趣的话 [24:27] 可以在置顶的留言里面找到开户的链接 [24:29] 那今天这期内容就到这边 [24:31] 我们下期见