Atlassian与Figma业绩逆势激增 证伪AI破坏论

Atlassian与Figma业绩逆势激增 证伪AI破坏论 传统SaaS核心财务指标未见受损且用户圈层借由AI成倍扩散，此前两年的杀跌恐慌已被产业实际数据证伪。 节目围绕当前美股核心焦点展开深度梳理：首先分析了指数反弹背后的市场参与度分化，并前瞻了7月大非农就业数据及美联储政策传导。随后，博主分享了顶尖机构在Q2止盈硬件转向大科技、理性看待存储芯片周期性的调仓思路，并通过长周期利差数据辟谣了大科技CDS飙升引发的违约恐慌。最后，节目结合Figma与Atlassian亮眼的最新财报，强力证伪了“AI毁灭SaaS软件”的悲观叙事，呼吁投资者紧扣毛利、营收与现金流三大核心基本面，理性甄别被错杀的优质标的。 软件板块财报打破“AI 颠覆传统 SaaS”的做空叙事：Figma 二季度调整后净利润超预期翻倍，Atlassian 云业务增速逐季抬升至 30.8% 驱动股价盘后暴涨超 30%，显示头部软件依托 AI 显著放大了用户基数与留存。 (11:32) 社交媒体关于大科技信用违约掉期（CDS）暴涨的崩盘论被证伪：亚马逊 10 年期债券利差目前远低于 2022 年加息周期及 2024 年日元套利平仓高点，利差走阔属于宏观去杠杆扰动而非企业信用违约雷区。 (8:50) 顶尖基本面机构 Q2 调仓揭示理性投资框架：止盈拥挤的 AI 硬件并换仓至大科技巨头，存储板块则通过低估值 SK Square 锁定扩产自律带来的 EPS 翻倍利润，而非押注估值倍数（PE）拔高。 (3:31) 美股市场参与度呈分化特征：纳斯达克主要均线处于 43%-52% 的中性区间，罗素 2000 与标普 500 广度在 60% 以上偏乐观；7 月非农市场预期 8 万人，美联储当前政策重心依然压在通胀数据之上。 (1:47)

[0:08] 观众留言: 也许是 AI 机器人感受到了博主的留言区有些孤单，所以特意送来温暖。 [3:31] 小涛: 市场不可能长期孤立地爆炒硬件而抛弃大科技，因为硬件芯片巨头的“金主爸爸”正是这些科技巨头 [3:31] 小涛: 在未来某个时间点，市场一定会投资过度 [3:31] 小涛: 如果终端大科技在 AI 上的巨额投资看不到商业回报，硬件端所谓 15 到 20 倍的市盈率估值中枢扩张根本无从谈起。 [3:31] 市场狂热叙事: 存储芯片已摆脱周期性、变成常态化高增长行业 [8:50] 小涛: 利差或 CDS 的走高与股价下跌之间只是宏观事件触发下的“统计相关性”，而非“因果关系”，绝非债券市场先知先觉预告大科技基本面出现了违约雷区。 [11:32] 做空叙事: AI 正在毁灭传统 SaaS 软件 [18:29] 小涛: 这些软件公司的毛利润到底有没有受到实质性破坏？它们的营业收入增速有没有明显失速？最核心的是，支撑企业生存与回购的自由现金流到底有没有受损？ [18:29] 小涛: AI 既不可能无差别地将所有传统软件公司全盘摧毁，也不可能对每一家公司都是现成的大利好。

[0:08] 各位观众大家好 [0:09] 欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:11] 我是市场分析师小涛 [0:13] 首先再次恭喜大家 [0:14] 昨天我们一起在留言区里边再次战胜了机器人 [0:17] 你还别说 [0:18] 真的是因为大家的留言 [0:20] 我没有看到机器人 [0:21] 以前以前我每天起码要删50条到60条 [0:24] 甚至于100多条 [0:25] 昨天的视频下面有一条留言非常的有意思 [0:28] 他说也许这个 AI 机器人感受到了博主的留言区有一些孤单 [0:32] 有一些孤零零的 [0:33] 所以送了一些温暖 [0:34] 给了一些机器人的留言 [0:36] 有可能是这种情况，好吗 [0:38] 今天我就不给大家压力了 [0:39] 有时间的话留个言 [0:40] 这样真的可以对于消灭机器人这一块有些帮助的 [0:44] 今天我们聊什么 [0:45] 首先我们看一下市场的一个参与度 [0:47] 因为好像有一段时间没有和大家更新了 [0:49] 然后我们聊一下周五将要公布的大非农数据 [0:52] 去看一下彭博他们的这个预期 [0:54] 再接下去一个话题 [0:55] 今天我和一家机构 [0:57] 我和我最喜欢的一家机构做了第二季度的这个 review [0:59] 看一下他们对于当下市场的这个看法 [1:02] 前两周吧 [1:03] 大家在社交媒体上可能看到 CDS 那张图 [1:06] 信用违约掉期 [1:07] 大科技的信用违约到期上升的幅度非常的大 [1:10] 在一个非常高的一个位置 [1:11] 是不是代表接下去大科技要出现回调 [1:14] 今天我拿了另外一张非常类似的图出来和大家分享一下 [1:18] 看一下现在这些大科技的那些信用风险到底有多高 [1:23] 好吗 [1:23] 这是一开始比较零散的一些新闻 [1:25] 然后最后我们去看一下这两天发布财报的软件公司都非常的好 [1:31] 基本上再次验证了 AI 对于这些软件公司到底有没有破坏 [1:36] 起码 So far 到现在为止这个观点或者市场所交易的这个逻辑线 [1:40] 一直都没有被证实 [1:42] 好吗 [1:43] 那我就废话不多说了 [1:44] 直接开始 [1:44] 在开始之前 [1:45] 大家记得留言 [1:46] 点赞加转发 [1:47] 先来看一下市场的参与度吧 [1:48] 那过去这一段时间 [1:49] 过去一周吧 [1:50] 市场反弹的幅度比较的大 [1:52] 三大指数都走得非常的好 [1:53] 但其实市场的参与度并没有大家想象的那么的乐观 [1:57] 纳指这边20日和50日均线分别在52%和47% [2:01] 处在一个非常中性的一个位置 [2:03] 包括100日均线 [2:04] 200日均线 [2:06] 43， 100日在46 [2:07] 那都处在一个非常中性的位置 [2:09] 所以现在纳指的参与度仍然是在一个中性的位置 [2:12] 没有到非常的乐观 [2:14] 罗素2000这块相对是中性偏乐观了一些 [2:17] 罗素2000， 20日和50均线分别在60% [2:20] 标普500也是相对在中性偏乐观的位置 [2:23] 分别在63%和64% [2:26] 所以标普和罗素中性偏乐观 [2:28] 纳指还是处在一个非常中性的位置 [2:31] 然后我们来聊一下大非农数据 [2:33] 周五的早上8:30 [2:34] 美东时间将会公布 [2:36] 7月份的大非农数据 [2:37] 市场预期是8万人 [2:39] 彭博 Anna Wang 这个团队 [2:40] 他们的预期是65000人 [2:42] 然后失业率这一块 [2:43] 市场预期是4.2% [2:44] 彭博他们的预期是4.3% [2:47] 比市场的预期稍微要高一些 [2:48] 那我个人的看法是 [2:50] 现在的美联储其实对于劳动力市场这一块没有那么的担心 [2:55] 无论最终明天的失业率是4.2也好 [2:57] 还是4.3也好 [2:58] 并不认为我我并不认为会改变美联储的一些态度 [3:02] 当然，如果大非农数据好于市场的预期 [3:05] 你说美债的收入率稍微往下涨个两三个基点合不合理 [3:09] 那一定会发生这种情况 [3:10] 那反过来也是一样 [3:11] 如果失业率比市场预期要高 [3:13] 美债的收入率稍微往下跌一些合不合理 [3:15] 也合理 [3:16] 失业率如果比市场的预期要高 [3:18] 那自然9月份加息的这个概率就会出现下降 [3:21] 但总体来说 [3:22] 以当下美联储的这个重心这个角度去看 [3:25] 这组数据相对没有那么的重要 [3:27] 比起这组数据更加重要的一定是 CPI 数据 [3:29] PPI 数据 [3:31] 接下去我们来看一下今天我和一家机构 [3:33] 做完 review 之后的一些 takeaway 首先这家机构我非常喜欢 [3:37] 是我能接触到的我最喜欢的一家机构 [3:39] 他们对于整个市场节奏上的一个把握 [3:41] 我认为非常的好 [3:42] 虽然它是一个 Fundamental 就是从下到上的这种投资方式 [3:46] 从个股这个角度去出发 [3:47] 但是对于情绪面的这个把握和掌控 [3:50] 我认为非常的好 [3:51] 他们在第二季度的时候 [3:52] 从硬件这边转了一些仓位去大科技 [3:55] 因为他们认为就还是停留在 AI 这块 [3:58] 但是相对会保守一些 [3:59] 并且大科技并没有受到市场的这个喜好 [4:02] 其实和我前段时间和大家分享的一个逻辑是一样的 [4:05] 市场不可能单纯地去喜欢这些硬件公司 [4:08] 而不去喜欢这些大科技 [4:10] 因为这些硬件公司 [4:11] 你想在一个月之前我们讨论是什么 [4:13] 讨论的美光的这个 PE 能不能去到15倍 [4:15] 能不能去到20倍 [4:16] 美光是不是不再是一个周期股 [4:19] 那我说过 [4:20] 如果美光不再是一个周期股 [4:22] 你起码要保证这些大科技它的一个 AI 这一块的投资回投资是有回报的 [4:27] 大科技这边如果投资没有回报的话 [4:30] 不可能这些硬件板块出现一个15倍20倍这种 PE [4:34] 不可能 [4:35] 那么因为现在这些硬件板块的前金主爸爸是谁 [4:38] 就是这些大科技 [4:39] 所以大科技才是底层落地最重要的一个环节 [4:42] 只要大科技有问题 [4:43] 剩下整个产业链所有的硬件 [4:45] 包括芯片 [4:46] 包括芯片最上端的台积电 [4:48] 阿斯麦都会有问题 [4:50] 所以这家基金 [4:50] 他们在第二季度的时候转了一些仓位去大科技 [4:53] 然后在硬件这一块做了一些止盈 [4:55] 那主要是硬件板块走得比较的好 [4:58] 那我个人其实在英特尔上面 [4:59] 在5月份和6月份也都进行了一个止盈 [5:02] 当然我当时并不知道 [5:03] 因为我和他们做 review 的时候 [5:04] 我们你像八月初才做二季度这个 review 所以 [5:07] 他们季度中间的这个操作我们是并不知道的 [5:10] 所以他们换仓的一个目的 [5:11] 第一点是为了止盈 [5:12] 然后第二点转去一些市场关注度不高的这些大科技 [5:16] 其实是这样 [5:16] 到现在为止 ytd 大科技的这个走势都没有标普500要好 [5:20] 更别谈和芯片板块去做对比了 [5:23] 所以某种程度也造就了为什么上一周发布完财报之后 [5:27] 亚马逊和微软都出现了那么大的一个涨幅 [5:29] 一般个股出现那么大 [5:31] 大科技出现那么大涨幅是很少见 [5:33] 那一般出现那么大的涨幅 [5:35] 必须要匹配的这个条件什么 [5:37] 条件一定是市场的仓位不在上面 [5:39] 市场的关注度不在上面 [5:40] 才有可能会出现这种结果 [5:42] 这是第一点 [5:43] 然后第二点那这家基金本身 [5:45] 他们自己有不少的一些 SK square 那 SK square 其实就类似于 [5:49] 其实就是投 SK Hynix 三星海力士 [5:51] 只是 SK square 他们里边百分之二 [5:53] 三星海力士百分之二十的控股是 SK square [5:56] 但 SK square 和三星海力士的话 [5:58] 中间其实有一个 discount 有一个 discount 在那边 [6:01] 然后，就他们首先持有这个标的本身 [6:04] 就他们也看好整个 memory 但是非常有意思 [6:06] 他们并不认为整个 memory 会走出一个周期行业 [6:09] 他们认为 memory 仍然是一个周期行业 [6:12] 只是这一轮的一个周期比很多人想象的要长 [6:15] 所以他们现在仍然持有 SK square [6:18] 同时加上这些公司现在在扩产能上保持这个纪律 [6:22] 那不会去疯狂的扩产能 [6:24] 也使得这个周期会比以前的周期要长 [6:27] 但是他们并不认为 [6:28] 那么整个 Memory 会走出以前的这种周期行业 [6:30] 所以这背后代表什么 [6:32] 投资了这个标的 [6:33] 却不认为 Memory 能够走出这个周期行情 [6:36] 这背后代表的就是他们不期待有一个 PE 的一个扩张 [6:39] 那现在 S 三星海力士是 PE FOVE PE 的话是6倍 [6:42] 他们认为持续保持在6倍 [6:44] 那未来价格的这个上涨来自于哪里 [6:46] 来自于 EPS 这个增速 [6:48] EPS 这个上涨 [6:49] 因为他们认为这些公司接下去 [6:51] 他用的词是 print money print money 印钱 [6:54] 他们认为这些公司接下去还会非常非常的赚钱 [6:57] 但是并不期待它 PE 估值上有一个扩张 [7:00] 所以就很简单 [7:01] 就如果说明年它 EPS 这个体量可以翻一倍 [7:04] 那即使 PE 不涨的这个情况下 [7:06] 股价也可以翻一倍 [7:07] 一个标的如果一年翻一倍的话 [7:09] 你还不满足吗 [7:10] 那过去这段时间 [7:11] 市场一直在讨论的是 [7:12] Memory 到底是不是一个周期行业 [7:14] 你会发现很多问题 [7:15] 它不一定一定非要争出一个黑或者白 [7:18] 有时候会有一个中间那个答案 [7:20] 那中间那个答案就是 [7:21] 我投资 Memory 但是我不认为它能够摆脱一个周期行业 [7:24] 但我的一个期待就会非常的理性 [7:26] 那么我的期待是 p1不会扩张 [7:28] 但是它 EPS 的增速 [7:30] EPS 这个体量的增速还会非常的快 [7:33] 这是第二点 [7:33] 然后第三点也是我前段时间其实和大家分享过 [7:36] 就重仓 AI 的这个同事 [7:37] 他们现在仍然持有很多和 AI 相关的一些标的 [7:40] 只是没有以前那么的激进 [7:41] 那么硬件稍微减了一些 [7:42] 然后就加了一些大科技 [7:44] 那在持有 AI 的这个同时 [7:46] 分散一些标的 [7:47] 去了一些非 AI 的标的 [7:49] 那等于是对于自自己整体的一个投资组合 [7:52] 通过这些非 AI 的标的去控制 [7:54] 与此同时 [7:55] 就仍然看好 AI 但是仓位的话比以前稍微分散一些 [7:58] 与此同时 [7:59] 非常紧密地去关注大科技的资本开支和整个行业动向 [8:03] 其实这也是我一直强调的是我们 [8:06] 我觉得我们看好 AI 然后你可以投资哎 [8:08] 但是没有必要像现在 [8:10] 就声音非常的极端 [8:11] 要不就是 AI 有泡沫 [8:12] 要不就是看好未来的 AI 五年十年都非常的好 [8:15] 不可能五年十年都非常的好 [8:17] 在 one point 在未来某个时间点 [8:19] 市场一定会投资过度 [8:21] 那作为一个投资者 [8:22] 我认为我们需要做的是 [8:23] 就除非我们今天不投 AI 我们不投一些标的 [8:25] 直接去投指数 [8:26] 那没有关系 [8:27] 但只要今天我们投个股 [8:29] 我们去投 AI 那就必须要去关注整个行业发展的这个方向 [8:34] 稍微有任何一些风吹草动 [8:36] 或者我们看到任何的一些风险 [8:38] 就要去思考接下去是不是要进行仓位上的一些调整 [8:41] 所以时刻去关注这一个行业 [8:42] 这是我们必须要做的 [8:44] 而且整个市场现在的一个进展和发展非常的快 [8:47] 那么希望这一类的分享对大家有帮助 [8:49] 然后我们来看下面一张图 [8:50] 这张图是亚马逊债券的一个利差 [8:53] 它是在21年发行的一个10年期的债券 [8:55] 所以我们看到21年发行10年期 [8:56] 就是31年到期嘛 [8:58] 那这张图图里 [8:59] 白色这条线是利差 [9:01] 利差其实和前段时间社交媒体上聊的比较多的 [9:04] CDS 信用违约掉期的这一个指数非常的类似 [9:08] 就基本上你会看到利差出现上升 [9:11] CDS 一定会出现上升 [9:13] 在社交媒体上 [9:14] 我们只会看到这一类的图 [9:16] 就是 CDS 上升的幅度非常的快 [9:18] 速度非常的快 [9:19] 所以你基本上会看到 [9:20] 图里白色这条线的后半段 [9:22] 从26年开始 [9:23] 你看白色这条线一直上升 [9:25] 感觉非常的恐怖 [9:26] 这些大科技是不是会有一些债务上的一些问题 [9:29] 但其实你把这个时间线放长的话 [9:32] 我只放到2021年 [9:33] 你会发现 [9:34] 起码在过去5年的时间里边 [9:36] 有三次都比现在要高 [9:39] 第一次是第一次是2022年 [9:41] 但是第二次的话是2024年8月份 [9:43] 那个是那时候什么 [9:44] Carry trade 的这个平仓 [9:45] 那 Carry trade 的平仓 [9:47] 你想当时和这些大科技基本面有任何的关系吗 [9:50] 和他们的信用有任何的关系吗 [9:52] 其实是没有关系的 [9:53] 只是单纯的日本这些投资者 [9:55] 他们因为 carry trade 的这个平仓 [9:57] 因为日元的这个涨 [9:58] 因为日元涨 [9:59] 然后导致他们 carry trade 的平仓 [10:01] 所以使得科技股的价格下跌 [10:03] 所以使得这些利差出现上升 [10:05] 所以利差出现上升 [10:07] 这是我一直一再强调的 [10:09] 利差上升 [10:09] CDS上升 [10:10] 它并不会因为利差的上升 [10:13] CDS的上升导致股价下跌 [10:15] 而是我们看到利差上升的同时 [10:18] CDS上升的同时 [10:19] 股价会下跌 [10:20] 这两者之间是一个相关性 [10:22] 不是一个因果关系 [10:24] 那明显是一个宏观事件所导致利差的上升 [10:27] CDS 上升 [10:28] 同时股价的这个下跌 [10:30] 那和它的公司本身的基本面是没有关系的 [10:33] 啊，所以这就是我想把这两件把这些东西给区分开来的一个原因 [10:37] 然后另外一个就是2025年 [10:39] 当时是一个关税 [10:40] 那关税导致股价的一个下跌 [10:42] 导致它利差的一个上升 [10:43] 就关税本身对于亚马逊的基本面或者它的一个债务有任何的影响吗 [10:47] 其实这个影响是不大的 [10:48] 那再上一次比现在还水平还要高的就是整个2022年了 [10:52] 2022年几乎所有的时间都比现在这个利差要高 [10:56] 那如果从债务这个角度去看 [10:58] 其实在2022年亚马逊所承担的这个债务体量比现在要低很多了 [11:01] 那为什么当时的这一个利差比现在要高呢 [11:04] 就是因为整个2022年是在一个加息周期里面 [11:07] 那在加息周期里面 [11:08] 普遍行业的这些利差都会出现上升 [11:11] 相对整个行业的风险都会出现上升 [11:13] 所以亚马逊的这个利差也出现上升 [11:16] 啊，所以我不希望接下去如果我们再看到 CDS 这个指数上升 [11:21] 或者利差这个上升 [11:22] 就代表这些大科技有些基本面的一些问题 [11:24] 没有这个问题 [11:25] 你把时间线拉长 [11:26] 24年、25年 [11:28] 22年，当时的一个利差都比现在要高 [11:31] 而且高了很多 [11:32] 最后我们来聊两家软件公司 [11:33] 第一家公司 Figma 那 Figma 先来看一下 Figma 的数据 [11:37] 设计公司 [11:38] 市场认为 AI 会破坏这家公司 [11:40] 营收比市场预期高了5% [11:42] EPS 增速体量比市场预期高了将近100% [11:46] 当然了 [11:47] 也是因为他们的这个调整之后的利润相对体量会小一些 [11:51] 1800万，那最后的数据3600万 [11:53] 所以比市场预期好的幅度非常的大 [11:55] 但是幅度还是归幅度 [11:57] 而且这个 EPS 并没有任何的问题 [11:59] 就确实比市场预期要翻了 [12:00] 好了将近一倍 [12:02] 我们来看一些财报会议里边的内容 [12:04] 2/3的客户在续约时都会增加 full seat [12:07] seat 就是席位了 [12:09] 然后总体的一个 retention 稳定在90% [12:12] 那所以即使现在有了 AI AI 所创的这些工具本身现在还没有 [12:17] 就起码没有看到任何的现象破坏 Figma 现在的客户 [12:21] 因为他们现在的客户的 retention 保留率仍然在90% [12:24] 和以前稳定在90% [12:27] 另外他们这边举了一个例子 [12:28] 他说一家科技公司的客户 [12:30] 他们下面有个科技公司的客户 [12:32] 他们现在客户本身内部工程师用 Figma 的这个席位已经超过了设计师 [12:38] 说明什么问题 [12:39] 就说明 Figma 因为现在有了 AI 之后 [12:42] 它出圈了 [12:43] 什么叫出圈了 [12:44] 就是类似于有了 AI 之后 [12:46] 原来做产品的人现在会写 code 了 [12:48] 那原来写 code 的人现在可以去做设计 [12:51] 类似于以前我和大家举过 Adobe 的这个例子 [12:53] 他们把最简单的功能 [12:54] 比如加到 OpenAI 里边 [12:55] 那原本不是设计师 [12:57] 现在现在用了 OpenAI 然后他们体验了 Adobe 的这些简单的设计功能之后 [13:02] 是有可能从一个以前不是设计师变成了去做设计师的一些事情 [13:06] 那因为现在的 AI 给他们提供了这个场景和工具 [13:10] 也就是因为现在有了这些 AI 平台 [13:12] 有了这些分发渠道之后 [13:14] 使得你的这些 user base 使得你的使用者的这个 [13:17] 广度其实比以前要大要大很多了 [13:20] 那以前只是因为做设计的才会来接触你这些软件 [13:22] 现在即使不做设计的 [13:24] 因为你这些软件也变得非常容易去使用 [13:26] 整个背后的使用人群的这个基数明显扩大 [13:30] 这第二点 [13:30] 第三点第三点其实市场最担心的就是收费模式的这个改变 [13:34] 那从原来的这个单纯的席位置 [13:36] 现在变成了 AI 额度的一个附加订阅 [13:39] 在这个基础上还会有一个 pay as you go [13:41] AI 额度的一个附加定义就等于是你 [13:43] 和你手机一样的 [13:44] 手机要不就是买个套餐 [13:46] 或者说你是使用了多少流量 [13:47] 你就付多少钱 [13:48] 那么两种套餐都有 [13:49] 那这都是和 AI 是相关的 [13:51] 而且这后面的两种收费都是建立在席位置的这个基础之上 [13:55] 刚刚过去的这个季度是他们第一次打开了新的这种收费方式 [13:59] 这个季度最后的结果 [14:00] 毛利润比上一个季度提高了2.5% [14:04] 而最近这段时间我们所聊到的就开源和闭源的这个选择 [14:08] 因为我们聊到开源模型 [14:10] 如果接下去能力上去之后 [14:11] 因为开源模型相对会便宜一些嘛 [14:13] 开源模型能力上去之后 [14:14] 有没有可能是利好于这些基建 infra [14:17] Infrastructure 就像起 Hyper Scaler 或者说有没有可能利好这些软件公司 [14:21] 因为软件公司这个成本会下降 [14:23] 对软件公司来说 [14:24] 他们调用这些闭源模型的 API 就是他们的成本 [14:27] 那如果开源进来之后 [14:29] 成本下降 [14:30] 那对于这些软件公司 [14:31] 他们的成本也下降 [14:32] 但是到现在 [14:32] 其实在 Figma 身上还不是体现的那么的明显 [14:36] 因为他们多数用的都是美国的这些开源模型 [14:39] 所以我认为接下去 [14:40] 从他们内部来说 [14:41] 还有一个降本的一个空间在那边 [14:43] 就是他们如果使用一些开源模型 [14:45] 有可能可以使得他们在 AI 这一块算力上支出的这个成本 [14:49] 还能够进一步地下降 [14:50] 使得他们的毛利润可能还会有扩张的这个空间在那边 [14:54] 然后接接下去一点 [14:56] 在他们给下一个季度做指引的时候 [14:58] 他们其实并没有把 [14:59] 呃，给下一个财年做指引的时候 [15:02] 其实并没有把他们现在在测试的一些产品 [15:04] 因为测试的产品上线之后 [15:06] 对于营收就会有贡献 [15:07] 那这些测试的产品还没有计入到营收的预期里边 [15:10] 所以非常有可能在整个2027财年 [15:13] 他们接下去在营收这一块 [15:16] 大概率的情况下会比市场的预期要高 [15:19] 那是不是一切的东西都变得非常的好 [15:21] 或者完全就是可以去证伪 AI 可以破坏软件的这个故事线呢 [15:25] 到到到还没有到那么的夸张 [15:27] 因为现在 AI 这一块的利润还不是非常的清楚 [15:30] 就举比如说举个例子 [15:31] 原他们原有在没有 AI 之前 [15:33] 他们的业务利润率 [15:34] 毛利润在90% [15:35] 那现在有了 AI 之后 [15:36] 毛利润在85% [15:38] 这背后是什么情况 [15:39] 这背后的情况是 [15:40] 你原本的席位置就很简单 [15:42] 你软件的毛利润可以非常的高 [15:44] 但是现在你加入了 AI 之后 [15:46] 你的成本是什么 [15:47] 你的成本是一些大模型的 API 那么你的成本是一些算力 [15:50] 但是你的这些算力本身 [15:52] 假设你的成本是10块钱 [15:54] 你没有办法卖九十块钱 [15:55] 就你没有办法卖一百块钱 [15:57] 然后你赚九十块钱 [15:59] 成本十块钱 [16:00] 卖一百块钱赚九十块钱 [16:01] 这是他们原有的业务 [16:03] 所以毛利润百分之九十嘛 [16:04] 但现在 [16:05] 比如说你额外的这个成本还是十块钱 [16:07] 你没有办法卖九十 [16:08] 你可能只能卖八十五 [16:09] 卖八十四 [16:10] 那所以你的毛利润就从原来的90%降到了现在的85% [16:14] 甚至于会更低 [16:15] 等于你新加入了这一部分 AI 的业务 [16:18] 而新加入的这一部分 AI 的业务只要它的毛利润没有达到90% [16:22] 就会对你原本的业务的这个毛利润进行一部分的一个冲击 [16:26] 稍微往下拉一些 [16:27] 但是最终如果稳定下来之后 [16:29] 他们整个的软件毛利润还是可以保持在80%至85%左右 [16:34] 我认为是完全可以接受的 [16:36] 那讲到毛利润 [16:37] 我们看一下2025年的第二季度 [16:39] 当时的毛利润是90% [16:40] 刚刚过去这个季度85% [16:42] 那市场预期接下去的两个季度在81%左右 [16:46] 其实市场这边是低估了 [16:47] 因为管理层所给出的运营利润率是在9%以上了 [16:51] 那现在市场预期是5.57% [16:53] 那么所以明显市场是低估了 Figma 他们的毛利润率和他们的运营利润率 [16:59] 然后另外一家公司 [17:00] 另外一家软件公司 Atlassian 股票代码是 TEAM [17:03] T E A M [17:04] 是周四盘后发布财报 [17:05] 我现在看的话 [17:06] 盘后上涨了30%多 [17:08] 为什么上涨了30%多 [17:10] 因为在他们的这一次财报里面 [17:11] 你几乎看不到任何 AI 对于他们的一些负面影响 [17:14] 反而 AI 对于他们是一个加速 [17:17] 举一些例子 [17:17] 你看一下他们 Cloud 这一块营收的一个增速 [17:20] 除了2025年的第一季度 [17:22] 当时是31% [17:23] 接下去你看一下29.6 [17:25] 就同比增速 [17:25] 每一个季度同比增速 [17:27] 25点，反而是2025年的 Q3稍微放缓了一些，25.23 [17:31] 接下去 [17:32] 25.71， 25.92， 26， 28.62 [17:35] 刚刚过去这个季度30.8 [17:38] 然后在这个基础上 [17:40] 它的毛利润2025年的第一季度84% [17:43] 刚刚过去这个季度多少 [17:45] 89% [17:47] 的确，AI对于部分的一些软件公司 [17:49] 相对比较小众的或者针对性非常强的这些软件公司是会有些影响 [17:55] 那但是这个季度的财报 [17:56] 我们看到现在为止 [17:57] 包括今天盘后还是盘前发布财报的 Unity 也是一样 [18:01] 从微软到 Figma 的财 [18:03] 但是虽然 Figma 财报发布完之后出现下跌 [18:05] 但是从财报本身去看的话 [18:07] 你看不出任何的问题 [18:08] 只是就起码是比市场的这个担心要好很多 [18:12] 就是就 AI 对于 Figma 的这个破坏 [18:14] 或者对于 Figma 的这个负面的影响 [18:16] 然后到了今天周四盘后的一个 Team，Alasine [18:20] 再到 Unity 你可以看到 AI 就市场对于 AI 对于软件的造所造成的这个破坏 [18:26] 这个观点本身到现在都没有被证实 [18:28] 已经已经 [18:29] 这个观点本身已经两年了 [18:31] 我觉得这也说明了一点，就是 [18:33] 就股价已经下跌了两年 [18:34] 软件板块也被杀跌了两年 [18:36] 市场情绪面也低迷了两年 [18:38] 但是最终我认为市场还是会回归到理智 [18:41] 什么是理智 [18:41] 就是这些公司 [18:42] 毛利润有没有受到影响 [18:44] 增速有没有就营营收的这个增速有没有受到影响 [18:47] 最重要的是他们的现金流有没有受到影响 [18:49] 那如果这三样东西都没有受到影响的话 [18:53] 市场不可能把他们的估值打压在一个非常低的位置 [18:56] 非常长的时间 [18:57] 所以这时候作为一个投资者来说 [18:59] 我们要做到两点 [18:59] 第一点先不被市场的这个情绪面或者故事线带着去走 [19:03] 第二点有自己独立的这个思考 [19:05] 我们必须要自己去判断 [19:07] AI 对于 [19:08] 因为 AI 肯定是不可能造成所有的软件公司都是一个破坏 [19:11] 也不可能对于所有的软件公司都是一个利好 [19:13] 我们就得去区分 [19:15] 找出一些一个或者两个我们认为不会被 AI 受到破坏 [19:19] 甚至于 AI 对于他们来说是一个利好的公司 [19:22] 最后是我们今天的活动环节 [19:23] 富途牛牛美国市场这边开户且入金最高可以获得价值1000美金英伟达的赠股 [19:29] 最近这段时间英伟达也走得相对会强势一些 [19:32] 那因为主要是因为 [19:34] Spacex 那天财报里面老马说到他接下来要造非常多数据中心 [19:38] 然后只和英伟达合作 [19:40] 那所以英伟达这两天相对会强一些 [19:42] 闲置资金这一块 [19:43] 美国市场最高年化8.1%的回报 [19:46] 加拿大市场这边现在正在搞一个我们这个频道的独家活动 [19:49] 独家福利了 [19:50] 就开户且入金最高可以获得抽取100只免费个股的这个机会 [19:55] 直接抽到手软 [19:56] 闲置资金最高年化6%这个回报 [19:58] 然后前30天零佣金 [20:00] 免佣金交易 [20:02] 好吧，大家如果感兴趣的话 [20:03] 在置顶的留言里面可以找到开户的链接 [20:05] 那今天这期内容就到这边 [20:06] 我们下期见