德鲁肯米勒批贝森特干预美债 财政部压低长端利率兜底美股

德鲁肯米勒批贝森特干预美债 财政部压低长端利率兜底美股 美国政府受中期选举诉求驱动必然通过行政手段压低融资成本以规避衰退，财政部与美联储的无限兜底预期确立了美股资产做多的长期确定性。 节目围绕宏观美债博弈、英伟达财报前瞻及财务软件巨头 Intuit 的业绩异动展开了深度研判。针对德鲁肯米勒对财长贝森特干预长债收益率的批评，主播小陶指出美国高度政治化的体制决定了财政部势必压低中短期融资成本，美股的核心逻辑由顶尖资产质量与政策无限兜底双重驱动。对于即将发布财报的英伟达，他结合跌至 18.9 倍的历史极低远期市盈率，解析了黄仁勋通过资产担保扶植新兴算力云的深远商业棋局，强调其极具风险收益比。此外，针对 Intuit 盘后大跌 10%，他澄清暴跌源于股权激励费用（SBC）纳入 Non-GAAP 计算以及低端客群受 AI 蚕食后的核心增速调降，并非全面溃败；最后提醒投资者对滞后的 PCE 数据保持平常心，重点聚焦英伟达财报与杰克逊霍尔全球央行年会。 德鲁肯米勒批评贝森特干预美债扭曲了资产定价之锚，但小陶指出面对即将到来的中期选举，财政部压低借贷成本的政治诉求明确，切勿站在财政部的对立面。 (1:11) 英伟达财报前夕远期市盈率降至18.9倍，创下五年多来新低且对应PEG绝对小于1，当前极度压缩的估值具备极高的风险回报比。 (5:51) Intuit盘后大跌10%源于长期增速预期遭调降及低端客户流失，而指引暴跌表象则是因2027财年起将股权激励费用（SBC）计入调整后EPS。 (9:08) 市场对周三早间出炉的PCE数据无需过度恐慌，本周行情决战核心在于英伟达与赛富时盘后财报，以及周五杰克逊霍尔全球央行年会的政策信号。 (18:07)

分析师小陶认为，美国财政部出于政治考量将强力压低长端国债收益率，而美股在核心资产壁垒与政策托底下仍具长期确定性。个股方面，英伟达估值处于历史低位且具备高性价比，而财务软件巨头 Intuit 盘后暴跌则源于会计口径变更与低端客群受 AI 蚕食后的增长预期下调，而非单纯的当季业绩崩盘。 美债干预的政治诉求与美股底层逻辑 (1:11) 针对斯坦利·德鲁肯米勒批评财政部长贝森特干预长债收益率、忽视财政纪律的观点，小陶指出当前美国金融市场已高度政治化，两党体制均无法承受周期自然出清。由于长端利率飙升严重损害了选民对房贷等的负担能力，财政部出于中期选举诉求必然强推回购以压低融资成本。在行政干预下，长端收益率中短期存在下行空间，小陶主张顺应财政部政策方向，规避与政府对抗。 由此延伸，小陶认为做多美股具备长期确定性，主要依托两大支柱：一是全球最核心、最具盈利能力的顶尖科技资产高度集中于美股；二是由于政府掌握无限印钞与发债权，在发生危机时必定全力救市，为市场提供了强烈的托底预期。 英伟达的估值压缩与客户扶植策略 (5:51) 在即将公布 FY27 Q2 财报之际，小陶指出英伟达估值已被极度压缩，远期市盈率降至 18.9 倍（创 5 年多新低），静态 P/E 为 30.3 倍，PEG 远小于 1。市场预测其 FY27 全年每股收益增速仍达 89%，至 FY29 远期 P/E 预计仅约 13 倍，具备极高风险回报比。 面对云巨头自研芯片的竞争以及市场对英伟达提供残值担保的担忧，小陶解读称，云巨头转向推理时代不愿承担高毛利，英伟达此举是通过给 GPU 残值做尾部风险担保，帮新兴专业算力云拉齐与巨头的融资成本，以此培养下一代采购主力。其产业前瞻仍领先对手一年半至两年，技术壁垒并未动摇。 Intuit 暴跌成因与业务两极分化 (9:08) 针对 Intuit 财报后盘后下挫近 10%，小陶厘清当季营利均超预期，暴跌的核心原因之一是 2027 财年调整后 EPS 指引从口径上包含了股权激励费用（SBC），造成看似断崖式的落空，但若剔除 SBC，实际利润指引高于市场预期。然而，公司将长期营收增速中枢下移至 10% 左右，软件板块面临 AI 削弱终值的折价风险，合理 P/E 区间下调至 15 至 18 倍。 业务结构呈现严重分化：高增长的 TurboTax Live 及中端市场业务营收占比 30%、增速达 34%，运营利润率保持扩张；但 TurboTax DIY 和入门版 QuickBooks 的低端客群因转换成本极低而遭 AI 替代工具蚕食，漏斗顶端流量增速滑落至 2%，全球业务解决方案长期增速预期从 15%~20% 砍至 10%~15%。管理层计划全面推行免费版本以挽留顶层流量，并向高阶产品导流变现。 宏观数据钝化与本周科技财报主线 (17:48) 对于即将公布的 PCE 通胀数据，小陶指出其属于汇总统计指标，核心分项早已在 CPI 与 PPI 发布时被市场充分消化，因此投资者无需过度反应。当前核心 PCE 环比预期为 0.2%，若四舍五入实际落在 0.16% 则为利好，若落在 0.24% 则折合年化仍超过 3%。 本周行情的真正焦点在于企业业绩与央行政策：周三全市场聚焦英伟达及赛富时财报，周四盘后关注半导体厂商迈威尔科技，周五则全面转向杰克逊霍尔全球央行年会的政策信号定调。 本期节目强调，在宏观政治干预与政策兜底下，科技主线的低估值资产（如英伟达）具备布局价值；而对于以 Intuit 为代表的传统软件股，AI 带来的低端用户流失正迫使其牺牲部分收入以换取流量，其免费防御策略能否成功变现仍有待后续执行力检验。

[1:11] 小陶: 如果让我去在市场和贝森特之间做选择的话，我一定站在财政部这边 [3:43] 斯坦利·德鲁肯米勒: 如果30年期国债收益率必须达到5.5%才能够清算，那不是危机，是账单（Bill） [5:51] 小陶: 现在的这个价格，我认为是便宜的 [5:51] 小陶: 现在的这个价格，我认为是便宜的 [9:08] 小陶: 把股权激励费用（SBC）包含在内 [13:21] 小陶: 全面推出免费版本 [17:48] 小陶: PCE 本质上只是一个滞后的汇总统计结果，其核心分项数据早已在此前发布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）中被市场充分定价和消化 [18:07] 小陶: 计算出来的结果

[0:08] 各位观众大家好 [0:09] 欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:11] 我是市场分析师小陶 [0:13] 今天视频的话主要分三部分 [0:15] 第一部分我们聊一下美债 [0:17] 主要聊一下 [0:18] 贝森特原来的导师也好 [0:20] 他的领导也好 [0:21] Stanley Druckenmiller 他对于贝森特这一次干预市场的一个看法 [0:25] 第二部分 [0:26] 我们聊下英伟达 [0:27] 有很多人问我 [0:27] 最近这段时间英伟达的股价非常的低迷 [0:29] 估值在一个相对的低位 [0:31] 怎么去看待英伟达 [0:32] 正好在周三盘后有发布财报 [0:34] 所以在发布财报之前 [0:36] 我们先来聊一下英伟达 [0:37] 然后最后一部分是周二盘后发布财报的 Intuit 一家软件公司 [0:42] 我们看下这家软件公司有没有受到 AI 的破坏 [0:44] 盘后出现了将近10%的下跌 [0:47] 好吧，那我就废话不多说 [0:48] 马上开始今天内容 [0:49] 在开始之前 [0:50] 大家记得留言 [0:51] 点赞、加转发 [0:52] 那昨天没有录视频 [0:54] 是因为昨天在我自己的 APP 上做了一个直播 [0:56] 是针对所有人的直播 [0:58] 接下去每一个月都会举办一次 [1:00] 所以建议大家有时间的话先去进行下载 [1:03] 下载完之后可以去试一下里面的一些新功能 [1:05] 这一次 APP 进行了一个全面的一个改版 [1:07] 下载的一个链接在上期视频里面有一个二维码 [1:11] 好吧，那我们先来回顾一下周二资产价格的走势 [1:13] 美债市场这一块 [1:15] 美元指数几乎没有动啊 [1:16] 美债市场这一块 [1:17] 2年期和10年期的利率都出现了不同幅度的下跌 [1:20] T L T 出现了反弹 [1:22] 昨天我在直播的时候 [1:23] 有人问我这个问题 [1:24] 怎么看待美债 [1:25] 是不要去做做 TLT 我个人觉得没有太大的这个必要 [1:29] 而且现在市场里面更多的是偏一些噪音 [1:32] 我觉得上一周当时贝森特宣布在进行回购的时候 [1:36] 第二天 [1:36] 呃，回购的当天收益率是出现了下跌 [1:39] 然后第二天收益率马上出现反弹 [1:41] 市场里边很多的新闻说 [1:42] 贝森特的讲话市场不听 [1:44] 或者市场和贝森特反着去做 [1:46] 我说你只要相信 [1:47] 如果说让我去在市场和贝森特之间做选择的话 [1:51] 我一定站在财政部这边 [1:53] 所以对于我们股市参与者来说 [1:55] 我们唯一且只需要知道的是不用和 [1:59] 就不需要和财政部去对着干 [2:01] 我们只需要知道 [2:01] 如果市场和财政部去对着干的话 [2:03] 那你可以去选择对利率比较敏感的一些标的 [2:07] 那如果利率下跌的话 [2:09] 这些标的会出现上涨 [2:10] 可以去布局这些标的 [2:11] 上一次的一个例子可能要追溯到2022年的11月份 [2:14] 当时一个比较著名的耶伦的一个 pair [2:16] 也是对于长债这一块的一个 pair [2:18] 那希望长债的收率往下降 [2:20] 这一次贝森特的一个干预市场 [2:22] 我个人的一个猜测应该是和中期选举是有关系的 [2:25] 那毕竟 YTD 到现在为止 [2:26] 短期国债还在或者长期美债的收率上升的幅度非常的大 [2:31] 对于 affordability 对于人们的一个承担能力来说 [2:34] 受到了非常大的这个影响 [2:35] 所以为了中期选举试图去把长债往下压 [2:39] 那市场如果和财政部去反着做的话 [2:41] 最终市场在短期之内是没有办法去对抗的 [2:43] 所以我的期待是短中期 [2:45] 长期国债的收入率会往下降 [2:47] 你说从长期这个角度去看的话 [2:49] 我仍然坚持长期的国债收入率应该是向上的 [2:53] 所以对于我们股市这边投资者来说 [2:55] 其他的东西都是噪音 [2:56] 我们只需要知道短中期的这个角度 [2:58] 长期国家的一个收入率有向下的这个空间 [3:02] 我们来看一下三大指数这边 [3:03] 都出现了小幅的一个反弹 [3:05] 标普100.3 [3:06] 纳指0.7 [3:07] 道指是0.3% [3:09] 黄金在周二是出现了横盘 [3:10] 比特币也出现了小幅的下跌 [3:12] 基本上资产价格的走势是在周二和周一 [3:15] 其实我我觉得这段最近这段时间市场其实波动并不大 [3:18] 我们处在一个等待的一个时间 [3:20] 就等待市场的一个机会 [3:21] 无论是去进入一个超卖或者超买的一个区间 [3:24] 都超卖或者超买的一个区间 [3:26] 呃，大科技这一边 [3:27] 前七大科技股上涨0.7% [3:29] 等权指数下跌0.1 [3:31] 所以几乎整个周二的话 [3:32] 板块之间没有非常明显走得非常好或非常差的一个板块 [3:36] 高贝塔动能那个 [3:38] ETF 在周二上涨了2.3% [3:40] 所以芯片板块在周二也出现了小幅的反弹 [3:43] 周二在市场里边传阅度比较高的一篇文章是来自于贝森特他原来的一个导师 [3:49] Stanley Druckenmiller，自己现在也有自己的这个基金 [3:52] 他算是批评了贝森特的这一个思路 [3:56] 啊主要是说长期国债收入是世界非常重要的这个价格 [4:00] 也是美国仅存的财政纪律约束机制 [4:04] 呃，如果30年期国债收率必须达到5.5才能够清算，那 [4:08] 啊，不是危机 [4:09] 是账单 [4:10] 账单什么意思 [4:10] 就是，这是你多年以来对于财政纪律 [4:14] 因为你没有财政纪律 [4:15] 那所以长期国债的收入可能去到5.5% [4:18] 这不是危机啊 [4:19] 而是对于你以前不专注在财政纪律这一块的一个账单或者结果 [4:23] 所以你应该去接受这个结果 [4:25] 不应该去进行干预 [4:26] 啊，然后去做唯一能够持久降低长期收入这个事情 [4:30] 解决赤字问题 [4:31] 但是我们知道财政纪律本身 [4:33] 它是一个正确的一个废话 [4:35] 而且 Stanley Druckenmiller 本身 [4:36] 他自己是享受了美股的这个红利 [4:38] 并且他平时有事没事都会去捐一些政治现金 [4:41] 就他知道政治背后的一个重要性 [4:45] 呃，所以美国现在已经是一个高度政治的一个市场 [4:48] 而无论是左派还是右派执政 [4:50] 已经不允许进入正常的经济周期了 [4:52] 我们不会有衰退 [4:53] 或者尽量会去避免衰退 [4:54] 一旦有任何衰退的一些信号 [4:56] 马上就降息或者进行QE [4:58] 同样一个道理 [4:58] 从美国政府这个角度去看 [5:00] 他们一掌握 [5:01] 他们有无限的一个印钱或者借钱的一个能力 [5:04] 并且还能够自己去调整这个利率 [5:06] 你你觉得美国政府会怎么做 [5:08] 对吗 [5:09] 在不断融资的情况下 [5:10] 他一定尽量会去压低自己的这个融资成本 [5:14] 这是为什么川普希望去降息 [5:15] 但实际上降息只能降短期国债的收益率 [5:18] 短期国债这个短期债务这一块的一个利率 [5:21] 长期这一块是完全由市场所影响 [5:23] 或者完全由市场所控制的 [5:24] 但是现在美国财政部试图去干预这个市场 [5:27] 所以把这些全部综合在一起 [5:29] 我们知道美股市场里面做多是一个长期趋势 [5:31] 为什么 [5:32] 两点，第一点是美国市场里边集结了全球最好的公司 [5:36] 全部是在美国市场里边 [5:38] 第二点 [5:38] 直到美元信用出现裂缝之前 [5:42] 你知道政府也好 [5:43] 财政部也好 [5:44] 美联储也好 [5:45] 会尽一切的力量去救市 [5:47] 如果有金融危机的话 [5:49] 所以这些东西才是美股市场里边的一个主线条 [5:51] 嗯，然后我们来聊一下英伟达 [5:53] 首先来看一下英伟达的估值 [5:54] 我这边看的是 forward p 那从21年到现在 [5:57] 英伟达的估值其实最近这段截止到周二的收盘19倍 [6:01] 19倍都不到 [6:02] 18.9倍，18.9倍什么概念 [6:05] 过去5年多以来 [6:06] 几乎是在一个最低点 [6:08] 我们马上在周三看到的财报是英伟达二期财年第二季度的财报 [6:13] 市场预计 EPS 增速是100% [6:15] 整个二期财年 [6:16] EPC 增速是89% [6:18] 28年45% [6:20] 29年24% [6:21] 静态的 PE 是多少 [6:23] 30.3倍 [6:24] 如果去算英伟达的这个派龟兽的话 [6:26] 现在绝对是小于一了 [6:28] 如果我们看29年的这个 forward PE [6:30] 现在英伟达是在估值是在多少 [6:32] 是在13倍 [6:32] 所以英伟达的估值现在确实非常的低 [6:35] 昨天我在直播的时候有人问我 [6:36] 他说你为 [6:37] 你认为为什么英伟达现在的估值在一个低位 [6:39] 那我说其实可以可以给很多的理由 [6:41] 他给的一个理由是有没有可能现在英伟达对于自己的这个 GPU 做了一个余值 [6:46] 就剩余价值的这一个尾部的一个担保 [6:49] 剩余价值风险尾部的这个担保 [6:51] 那因为这个担保 [6:52] 所以市场认为因为它的风险上升 [6:54] 所以把估值往下压 [6:55] 我觉得这可以是一个理由 [6:57] 但是最终还是取决于 [6:58] 那他为什么去担保 [7:00] 去做担保这件事情 [7:01] 其实是为了自己未来的客户去打开这个市场 [7:04] 因为包括今天其实有一条新闻 [7:06] 有新闻是讲的是什么 [7:07] 是 OpenAI 自己的这个自研芯片 [7:09] 他们说这个 performance 非常的好 [7:11] 甚至于 [7:11] 是和英伟达现在最新的芯片已经持平了 [7:14] 和 Vera Rubin 已经持平了 [7:15] 是 OpenAI 最新的这个自研芯片 [7:17] 当然是 [7:18] 这是英伟达 [7:18] 这是 OpenAI 自己内部的一些数据 [7:20] 最终出来之后结果如何我们还不知道 [7:23] 但是这个趋势是不会改变 [7:25] 就是有能力的这些大云厂商 [7:27] 或者这些自 [7:27] 或者这些模型厂商 [7:29] 都都在做自研芯片 [7:30] 因为未来就是一个 inference 的一个时代 [7:33] 而这些大厂或或者这些前沿模型 [7:35] 他们不希望把这75% [7:38] 70%，75%的这个毛毛卷这个利润给英伟达去赚 [7:42] 所以他们自己去做这个自研芯片 [7:43] 所以在 Inference 这个时代 [7:45] 在推理的这个时代 [7:46] 自研芯片这个趋势就不 [7:48] 丝毫不用怀疑 [7:49] 那几乎所有的大厂 [7:50] 有能力的大厂都在做 [7:51] 所以英伟达要去培养它下面的客户 [7:53] 下一代的客户 [7:54] 下一代客户是谁 [7:55] 星云，NeuCloud [7:57] 这就是为什么他会为去为这些新星云 [8:00] 他们所未来购买的这些 GPU 的一个剩余价值 [8:04] 这个尾部风险去进行一个担保 [8:06] 目的就是为了去降低这些星云的一个融资成本 [8:09] 使得这些星云的融资成本可以和这些大厂的融资成本是一样的 [8:14] 然后他们通过借钱可以去扩张 [8:15] 可以去购买更多的 GPU [8:17] 从过去几年这个观察 [8:18] 我觉得我们可以得出一个结论是 [8:20] 对于未来的这个需求 [8:21] 或者整个芯片的一个走势和走向 [8:24] 老黄在整个行业里面起码领先了他那个竞争者一年半到两年 [8:29] 所以即使现在自研芯片已经是遍地开花 [8:32] 加上谷歌的 TPU 现在已经开始往外卖了 [8:35] 那接下去亚马逊的 Training 也会开始往外卖 [8:37] 又对于英伟达 [8:38] 会对于 GPU 的这个市场造成一定的一个冲击 [8:41] 但是我个人的话 [8:43] 我并不认为英伟达的基本面会有一些担心 [8:46] 起码老黄 [8:46] 包括老黄背后管理层 [8:48] 包括他老黄自己本身的一个愿景 [8:49] 带着整个行业链往前去走 [8:51] 我丝毫不担心 [8:52] 因为它的基本面 [8:53] 英伟达对于我来说 [8:54] 无非就是一个 risk reward 就在什么那个价格你买入 [8:57] 未来这个 [8:57] 未来这个回报和现现在那个风险是匹配的 [9:01] 或者说变得吸引人 [9:01] 那这时候就可以去布局英伟达 [9:04] 而英伟达现在的这个价格 [9:06] 我认为是便宜的 [9:08] OK，最后我们来聊一下周二盘后发布财报的一家软件公司，Intuit [9:12] 那这家公司背后的业务其实比较复杂的 [9:15] 但如果我们去看数据 [9:16] 去看新闻的话 [9:17] 你可能会被一些新闻里边的一些数据所误导 [9:20] 比如说我们先来看一下刚刚过去的第四季度 [9:22] 他们是2026财年的一个第四季度 [9:24] 刚刚发布财报这个季度 [9:25] 所以他们2026财年已经结束了 [9:27] 营收和盈利 [9:28] 营收高于市场预期2% [9:30] 盈利高出市场预期12% [9:32] 嗯，你看它一个 adjusted operating income 的话 [9:34] 高出市场预期10% [9:35] 所以这一个季度的财报数据本身是可以的 [9:39] 但如果我们去看新闻 [9:40] 那新闻里面报道是 [9:41] 你看20 [9:42] 因为26年已经结束了嘛 [9:43] 接下去对于27财年 [9:45] 他们会做一个展望 [9:45] 27财年里边 [9:47] 调整之后的每股收益公司给的这个指引啊 [9:50] 22.88至23.12 [9:53] 市场的预期是27.27 [9:54] 你会发现 EPS 这一块的一个体量 [9:57] 有一个非常大的一个 miss 但同时你去看它的一个营收 [10:01] 二三二点八至二三五点一 [10:03] 市场预期是二三八点二 [10:04] 其实营收这一块并没有非常大的这个 miss 虽然比市场预期低了那么一点点 [10:08] 但并没有低非常多 [10:09] 以如果营收没有低非常的多 [10:11] EPS 体量却低了非常多 [10:13] 你就知道这背后 EPS 的体量可能是有些问题的 [10:16] 啊，所以这些东西你去听了财报会议之后 [10:18] 你自然就有答案 [10:19] 那财报会议里告诉你的这个答案是在他们 [10:22] 因为它是调整之后的每股收益 [10:24] 那在之后2027财年开始调整之后的一个每股收益将会包括 SBC [10:29] 这其实是一个更加好的一个会计调整 [10:32] 如果说我们把 SBC 的这个影响加回去的话 [10:35] 其实整个26财27财年 [10:37] 他们 EPS 这个体量是比市场的预期要高的 [10:40] 然后我们来扫一下它的估值 [10:41] 那营收的这个增速 [10:43] 如果我们按照一整年去看的话 [10:45] 二季度在年11% [10:46] 那公司给的这个指引其实比原来市场 [10:48] 比市场现在的预期要低啊 [10:50] 就是营收的话稍微往下调了些 [10:52] 9%至10% [10:53] 所以这个数据到明天的话就会进行更新 [10:56] 28财年10% [10:57] 29财年14% [10:58] 那现在把营收指引往下调整了之后 [11:02] 未来的二七二八二九可能都会往下降一些 [11:04] 所以它那个未来三年的营收增速我们可以理解为差不多是在10%左右 [11:09] 那在这个基础上 [11:10] 它有一定的一个运营效率在那边 [11:12] 所以它包能了 EPS 这个增速 [11:14] 基本上可以确定就是在12%至15%之间 [11:18] 那如果是12%至15% [11:21] EPS 这个增速 [11:22] 如果它能够确定稳定在这样的一个增速里边的话 [11:25] 其实这类的公司可以给到20倍的这个 PE 就正常的一个传统公司 [11:30] 像比如说必需品消费啊 [11:32] 非必需品消费里面那些公司 [11:33] 比如说像啊 [11:35] 沃尔玛不能算 [11:36] 沃尔玛估值非常的高 [11:37] 比如像可口可乐啊 [11:38] 百事可乐这类的公司 [11:39] 基本上都是在20倍至25倍 [11:41] 但是这一类的公司不能和可口可乐和呃百事去做这个对比 [11:45] 那这一类的公司可能未来有一些风险 [11:47] 我们叫 terminal value 最终的一个终值可能会受到一定的影响 [11:50] 所以在这种情况下 [11:52] 如果你未来三年 EPS 增速在12%~15%左右的话 [11:56] 可能匹配的最多就是20倍以内的这个估值已经最高了 [12:00] 像现在 [12:00] 因为盘后出现下跌嘛 [12:02] 我们没有把盘后这个下跌算进去 [12:03] 如果是 [12:04] 盘盘后下跌之前 [12:06] 静态市盈率15倍 [12:07] 你未来三年 EPS 增速12~15的话 [12:10] 其实你算它那个拍归数的话 [12:12] 差不多就是一至一点二倍 [12:13] 一至一至一点三倍左右 [12:15] 其实并估值的话并没有非常的低 [12:18] 那当然了 [12:18] 这已经是因为市场现在对于软件公司情绪也非常低 [12:21] 我说正常情况下 [12:22] 你给18倍20倍都是合理 [12:24] 但是在当下这种情况下 [12:25] 因为毕竟未来有这个不确定性在那边 [12:27] 而你现在又是12~15的这个增速的话 [12:29] 那15倍的估值 [12:31] 15~18倍，我认为都是合理的 [12:33] 那市场的一个担心点就是这家公司到底有没有受到 AI 这个影响 [12:37] 那这家公司呢有一点点特别 [12:38] 特别的点是在哪 [12:40] 它的营收 [12:40] 我前面看到百分之十一二财年 [12:42] 那营收这个指引是往下降了9~10 [12:44] 所以营收的增速是往下降的 [12:46] 所以从营收这个角度去看 [12:48] 你可以理解为是受到了 AI 的这个影响 [12:51] 但是它有一个 operating leverage 它有一个运营效率在那边 [12:54] 27年的这个 margin 会比26年还要高 [12:56] 28年的这个 margin 会比27年还要高 [12:59] 所以它的 margin 会持续地会 expand 那主要还是因为 [13:02] 他在26年的话进行一部分的一些裁员 [13:04] 所以经经过裁员之后 [13:05] 在27财年这一块 [13:06] 利润率这一块会有一定的一个抬升 [13:09] 所以你 [13:10] 会发现 [13:10] 它这个营收增速11% [13:12] 但是它的一个盈利增速 [13:13] 运营利润的这个增速还是可以在12%至15% [13:17] 那如果去听财报的话 [13:18] 财报会议里面公司接下去开始有些转型了 [13:21] 那公司有有一点好的是 [13:22] 它承认了它现在的一些问题到底在哪 [13:24] 所以公司的话 [13:25] 财报会议里面有好有坏 [13:26] 我们就先说好 [13:27] 好的一面是 [13:28] 它在加大投资情况下 [13:30] 27财年和28财年利润率会持续扩张 [13:33] 就说明它还是有一个运营效率在那边 [13:35] 另外一点好的是 [13:37] 它如果去看它那几块增速非常快的业务 [13:40] 税就是 TurboTax Live 加上它那个金融市场 [13:43] 加上它终端市场这一块 [13:44] 这三个市场全部加在一起 [13:46] 差不多占了总营收的30% [13:48] 但这三个市场的增速非常的快 [13:50] 同比增速34% [13:53] 所以的嘛 [13:53] 它的业务组成在我们没有看一些比较差的一些业务之前 [13:56] 你会发现它的业务组成里边 [13:58] 虽然总体的营收增速差不多就是10%左右 [14:00] 但是它其实业务组成里边 [14:02] 有快增速的这一份业务 [14:04] 也有慢增速这一份业务 [14:06] 所以它未来管理层的一个方向就是快增速的这一份业务要加大投资 [14:10] 那慢增速这一块试图去维稳就可以了 [14:14] 那然后呢我们来看它比较差的一面 [14:16] 比较差的一面就比如说增长比较慢的一部分业务 [14:19] 线上客户增长才3% [14:21] Teletext units top of the funnel 就最上层的这一部分流量增长才2% [14:27] 然后 GBS 这一块的服务长期的一个增速放缓 [14:31] 原本市场 [14:31] 原本公司管理层自己给长期的一个增速 [14:34] 营收增速是在15%~20% [14:36] 现在降到了10%~15% [14:38] 所以单纯的就 GBS 这一块的业务 [14:41] 它的营收增速往下降 [14:43] 就足以让市场可以去在它对它的一个估值进行杀 [14:46] 起码可以杀一到二 [14:48] 就原来十四倍的可以杀到啊十三倍或者十二倍 [14:51] 那原来十五倍的话可以杀到14倍或者13倍 [14:54] 所以单就 GBS 这一块的业务 [14:57] 预期增速放缓 [14:58] 盘后下跌10% [15:00] 我就认为非常的合理 [15:02] 最后一点 [15:03] 损失低端的客户非常的严重 [15:05] 其实这一块有一点点和 Adobe 类似 [15:07] 我不是说这两这两家公司的业务其实是天差地别 [15:10] 但是从低端用户这一块的损失 [15:12] Adobe 也是看到了低端用户这一块的损失 [15:14] 所以他们进行了一个转型或者策略上的一个转变 [15:17] 就是 [15:18] 哪哪两块业务主要是 TurboTax DIY 啊 DIY 就是自 [15:21] 己用来去报税这一块的一部分人群 [15:23] 或者用 QuickBooks 这一部分人群 [15:25] 明显低端用户损失非常的严重 [15:28] 因为低端用户本身对于软件本身的依赖性没有非常的强 [15:31] 而现在 AI 的话有很多的替代性在里边 [15:33] 或者一些新的一些产品有非常大的替代性 [15:36] 替代掉了哪些 [15:37] 替代掉就是原本对于他们的业务本身没有非常大的依赖性 [15:41] 且都是一些低端用户 [15:42] 那所以怎么去解决这个问题 [15:44] 他们推出了一个免费版本 [15:45] 就也，你可以 [15:46] 你也可以理解为市场的竞争越来越激烈 [15:48] 那所以 [15:49] 低端用户他的黏粘性不是非常的强 [15:51] 所以马上就换了 [15:52] 那怎么去争取这一部分的市场才争取回来 [15:55] 推出了免费的版本 [15:56] 可以理解为是他用先用这个免费的版本去把客户吸引来之后 [16:00] 从其他的产品去进行变现或者去进行 monetize [16:05] 所以公司去解决的一个方案是加大投入 [16:08] 重新去找回两位数的这个增长 [16:10] 有所两位数的增长就是上顶层的这个客户 [16:12] 因为顶层的客户 [16:13] 顶层这个流量才是最重要的 [16:14] 接下去你取决于你怎么去变现嘛 [16:17] 那怎么去变现就取决于你有多少的产品 [16:19] 产品的丰富程度 [16:20] 产品的一个依赖度 [16:21] 客户对于产品的这个依赖度 [16:22] 啊，所以公司的一个应对策略就是重新找回两位数的这个增长 [16:26] 坚信有了顶层的客户之后可以再变现 [16:29] 所以英特尔这家公司的一个财报 [16:31] 这次财报出来不是那么简单 [16:33] 因为财报盘 [16:33] 财报出来之后盘后下跌 [16:35] 所以这家公司受到 AI 这个影响 [16:37] 其实不不可能这么直接地去做出这样的一个结论 [16:40] 因为他们的业务非常的丰富 [16:41] 你得仔细地去看哪些业务确确实实受到了 AI 这个影响 [16:45] 管理层有没有些应对策略 [16:46] 对吧 [16:47] 然后你还必须要关注到他们增速比较快的这些业务 [16:50] 未来是有可能成为他们新的一个增长点 [16:53] 所以这一个季度的财报数据本身是 OK 的 [16:55] 指引的话确实比市场预期要低了一些 [16:57] 但是他们其实有这个运营效率在那边 [17:00] 他们其实并没有说 AI 并没有破坏到他们这个运营效率 [17:03] 当然也是因为他们裁员 [17:04] 也提高了这一部分的运营效率 [17:06] 营收增速这一块 [17:07] 长期的预期 [17:08] 比如说像 GBS 这块的业务确实受到了影响 [17:11] 那包括损失了一些低端用户 [17:13] 管理层也确认了 [17:13] 管理层也说我们确实做得不是非常的好 [17:15] 那接下去是有策略的 [17:17] 策略就是推出免费的版本 [17:19] 试图把这部分客户再争取回来 [17:20] 然后通过其他的一些产品去变现 [17:23] 那至于能不能做到 [17:24] 就取决于公司的一个管理层了 [17:25] 所以承认错误 [17:26] 啊，营收增速放缓 [17:28] 未来长期预期的营收增速放缓 [17:30] 然后有的应对策略 [17:32] 免费的版本 [17:33] 那其中它并不是所有的业务全部出现放缓 [17:35] 还是有30%的业务增速非常的快 [17:38] 那所以顶层这一块 [17:39] 低端用户这一块 [17:40] 试图把他争取回来之后 [17:41] 通过他们现在卖的比较好的一些产品去变现 [17:44] 那至于能不能做到 [17:46] 就完全取决于公司的一个管理层的一个执行力了 [17:48] 最后在结束之前 [17:49] 我稍微聊一下 [17:50] 因为在周三的早上会有一个宏观数据 [17:52] 因为有人问我 [17:53] 他说 pce 的话 [17:54] 彭博 and one 他们怎么看这个数据 [17:56] 我和大家强调过很多次 [17:57] pce 我们不需要去太过于关注 [18:00] 为什么 [18:00] 因为 pce 它是一个结果 [18:02] 它是 CPI 数据和 PPI 数据的一个结果 [18:04] 市场会对于 CPI 数据和 PPI 数据做出一个反应 [18:07] 那如果 PPI 数据不好 [18:09] 市场会上跌 [18:09] 上涨或者下跌 [18:10] CPI 也是一样 [18:11] 但是市场很少会对于 PCE 做出反应 [18:13] 为什么 [18:14] 因为 PCE 是一个计算出来的结果 [18:16] 啊，所以现在市场预期核心 PC 的环比增速0.2% [18:20] 0.2的话是可以接受的 [18:21] 但并没有到非常的好 [18:22] 那0.2取决于是0.24还是0.16 [18:25] 如果0.16的话就是好 [18:26] 如果0.24的话就还是 OK [18:28] 可以接受 [18:28] 但没有非常的好 [18:29] 因为0.24 [18:30] 你把它年化的话是3%以上了 [18:32] 好吧，所以周三早上的PCE数据不用太过于关注 [18:35] 周三整个市场的一个焦点一定是在盘后英伟达的这个财报 [18:39] 然后包括还有是是 CRM 的一个财报 [18:41] 还有软件公司的一个财报 [18:42] 然后周四的盘后还会有 Marvel 的一个财报 [18:46] 包，然后就是市场的一个焦点 [18:47] 就在周五的一个 Jackson 后会 [18:49] 所以周三周四周五的一个重点分别是财报财报 [18:52] 然后 Jackson 会议 [18:54] 最后今天给大家带来的活动是 seeking alpha 他们一个 alpha picks [18:58] 量化的一个选股策略 [18:59] 那截止到现在 [19:00] 过去一年 [19:01] 标普500差不多回报20% [19:03] 他们这个量化选股策略还是不错的 [19:05] 回报将近50% [19:07] 那他们的这个策略本身是每一个月会有两次推荐个股的一些 [19:11] 一个机会是在月月中和月初 [19:14] 然后他会对于每一个个股都会进行跟踪 [19:17] 加仓或者减仓 [19:18] 他们都会进行更新 [19:19] 那现在这个量化选股策略正在进行活动 [19:22] 这个活动是到月底就结束了 [19:24] 九折的活动 [19:25] 原价是499美金一年 [19:26] 现在是449美金一年 [19:28] 同时还会有一个他们长久以来一直非常受欢迎 [19:31] 一个他们 seeking offer 一个 premium 的订阅 [19:33] 原价是299美金一年 [19:35] 现在是269美金一年 [19:36] 也是九折这个优惠 [19:38] 最后有一个 bundle 一个价格 [19:39] 如果两个订阅都喜欢的话 [19:41] Bundle 这个价格是在 [19:42] 是打八折 [19:43] 就是百分之10就20 percent off 那我会把三个链接都放在置顶的一个留言里面 [19:48] 好吗 [19:48] 那今天这期内容就到这边 [19:49] 我们下期见