沃什杰克逊霍尔放鹰无碍降息大势 费半估值探底迎来分批布局点

沃什杰克逊霍尔放鹰无碍降息大势 费半估值探底迎来分批布局点 美联储紧缩表态反向助推长端利率回落且加息峰值已过，半导体板块远期估值触及19倍历史底部，下行空间仅剩一成可三段式加仓。 节目首先拆解了沃什在杰克逊霍尔会议放鹰带来的市场体感巨震，指出其紧缩表态深层上有助于压制通胀预期与长端利率，且本轮加息的最鹰时刻大概率已处于身后。随后回顾了第三季度软件逆势大涨与硬件挤泡沫的预测兑现，警惕投资者切勿对短期杀跌做线性外推。接着分析师指出费城半导体指数（SOX）远期市盈率已回踩至19.3倍的极值底部支撑区，向下空间有限并给出了三段式分批加仓策略。最后横向对比了Marvell、博通与英伟达的估值与远期增速差异，明确指出三家芯片巨头均处便宜区间，建议投资者结合自身风险偏好匹配布局。 凯文·沃什在杰克逊霍尔年会发表偏鹰讲话，直言金融环境未达紧缩状态并拆解细分PCE，彭博上调9月加息概率，但市场对2026年加息预期维持在1.5次左右，最鹰时刻大概率已处于身后。 (13:30) 美联储偏鹰立场在深层机制上有利于压制长端利率与通胀预期，长期方向与财政部长贝森特降低借贷成本、备战中期选举的目标不谋而合。 (9:26) 费城半导体指数（SOX）向前市盈率回落至19.3倍，逼近前期历史极值底部，距离极端底部的向下空间仅剩10%至11%，迎来极具性价比的分批布局窗口。 (19:36) Marvell财报后大跌10%，主因并非基本面恶化；其Forward P/E（32-34倍）高于博通（19倍）与英伟达（14倍），核心在于其未来三年营收呈现45%至70%的阶梯式加速叙事，三者PEG均极具吸引力。 (21:05)

[0:08] 小涛: 把股市当天的波动放在一边 [1:53] 小涛: 写支票的人 [1:53] 小涛: 收支票的人 [1:53] 小涛: 宁愿踏空也绝不给别人抬轿子 [5:32] 小涛: 永远把基本面放在最高层级 [13:30] 凯文·沃什: 如果我现在和市场说整个金融环境是紧缩的话，我会受到非常大的挑战。 [18:04] 小涛: 只要不进入加息周期，加息两次，我并不认为对于整个美股这边会造成非常大的一些影响。 [18:04] 凯文·沃什: 我觉得不用加息 [23:04] 小涛: 这不是一个一定要选 A 或者选 B 的一个问题，这三家公司我认为都是便宜的。

[0:08] 在一个相对比较平静的8月份 [0:10] 这一次的一个 Jackson Hole 会议 [0:11] 凯文沃什的这段发言再次引起了市场的这个关注 [0:15] 其实从结果去看 [0:17] 美股这边的波动并不大 [0:18] 为什么给市场的一个体感那么的大 [0:20] 是因为一些板块的标的下跌的幅度相对会大一些 [0:24] 所以周五的市场里面几乎在充斥着两方面的声音都有 [0:28] 到底凯文博士敢不敢加息 [0:30] 或者说另外一方面就是认为凯文沃什这一次的发言是相对比较鹰派的 [0:35] 最早9月份又要进行加息了 [0:37] 所以感觉是6月份的一次重演 [0:39] 唯一不同的是6月份那一次会议之后 [0:42] 我和大家分享 [0:43] 我认为凯文沃什非常的鹰派 [0:45] 啊，我说市场已经去定价要加息了 [0:47] 但是市场部分在我留言区里面 [0:49] 一些观众告诉我 [0:50] 市场不同意你啊 [0:51] 股市那天是出现上涨的 [0:53] 那一天本身是出现上涨 [0:55] 但是之后我们知道迎 [0:56] 我们知道迎来了整个7月份的一个下跌 [0:59] 而今天又反过来了 [1:00] 今天其实市场并没有下跌非常的多 [1:02] 只是凯文沃什讲完话之后 [1:04] 先出现了一波上涨 [1:05] 然后再下跌 [1:06] 所以给市场的体感就是这样 [1:07] 从结果去看的话今天整个标普其实基本是在横盘的 [1:11] 呃，所以你会发现当天市场的一个走势 [1:14] 当天特别是股市这边的一个走势 [1:16] 就会影响到大家对于凯文沃什讲话到底是鹰派还是鸽派的这个判断 [1:20] 但其实我们要去 [1:21] 真的要去自己做出一个比较客观的一个判断的话 [1:24] 应该要先把股市放在一边 [1:27] 所以今天视频内容的第一部分 [1:28] 我们聊一下凯文沃什的讲话 [1:30] 聊一下张夏宏观的一个主线条到底是什么 [1:33] 第二部分我们聊一下财报 [1:34] 周四盘后发布财报的 Marvell 那今天这周五是下跌了10% [1:39] 正好我们把 Marvell 然后把 AVGO [1:41] 包括英伟达三家公司从估值这个角度去看一下 [1:44] 好吗 [1:45] 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [1:47] 我是市场分析师小涛 [1:48] 那大家记得留言点赞加转发 [1:50] 我们马上就进入今天的期正题 [1:53] 我先回顾一下从七月份以来 [1:56] 第三季度以来 [1:57] 整个市场的一个走势 [1:58] 那我下面引用的是我在七月初的时候 [1:59] 我所做的这个展望 [2:01] 为什么我要聊这一点 [2:02] 稍后大家就知道我的一个用意了 [2:04] 首先，当时我在七月初 [2:06] 就六月底七月初的时候 [2:07] 我做了一个对于下半年的这个展望 [2:09] 我说其实市场是连续性的 [2:11] 但是一定要让我做展望的话 [2:12] 我可以去做 [2:13] 那当时我做的展望里边 [2:14] 比较庆幸的是 [2:16] 到现在过去的将近两个月的时间 [2:17] 里边有很多个点都已经被兑兑现了 [2:20] 比如说当时我认为 [2:21] 就当时市场并不喜欢大科技 [2:23] 把所有的资金全部集中在那些收支票的 [2:26] 当时我们说 [2:26] 写支票的和收支票的 [2:28] 市场不喜欢写支票的 [2:29] 类似于大科技 [2:30] 市场喜欢这些收支票的 [2:31] 类似于硬件公司 [2:32] 类似于像美光啊 [2:34] 像存储这一类的公司 [2:35] 这是当时6月底的时候 [2:36] 市场的一个故事线 [2:38] 但是当时我说市场非常的短视 [2:40] 嗯，只是去回馈这些收支票的 [2:42] 却无视这些写支票的 [2:44] 因为这些写支票他们基本面非常的强 [2:46] 且财报已经被证明了 [2:47] 那我这边的第二点所以我认为大科技是便宜的 [2:51] 包括我认为软件也是便宜的 [2:53] 那软件今年上半年的回调幅度也相当的大 [2:56] 那同时我指出在第一点里边 [2:58] 我指出我期待今年的下半年会有一次整个大致7%至10%的这个回调 [3:03] 由谁所带领 [3:04] 由硬件所带领 [3:05] 因为硬件的情绪面非常的高 [3:07] 那然后我说 [3:08] 我并不认为整个牛市结束了 [3:10] 还是会以 AI 为主 [3:11] 以现金流为王 [3:12] EPS 增速为主 [3:14] 现金流的话就是和软件是相关的 [3:16] 会有一些宏观的一个噪音 [3:18] 那最后一点 [3:19] 我聊到了 AI agent 这一块 [3:20] 然后另外一点 [3:21] 黄金我认为是可以长期布局 [3:22] 比特币也是可以长期布局 [3:24] 你会发现 [3:25] 我我当当然啊 [3:26] 现在看起来其实都还是不错 [3:28] 但是当时我做的这些展望或者做的这些预测 [3:31] 很多都是和市场的情绪面完全反过来的 [3:34] 或者基本上很多都是和市场情绪面反过来 [3:36] 硬件，我认为硬件要回调 [3:37] 因为当时硬件的情绪面非常的高 [3:40] 大科技当时的 YTD 走势应该是负的10% [3:42] 在6月底的时候 [3:44] 情绪面非常的低 [3:45] 软件板块更不用说了 [3:46] 直接是低迷了6个月 [3:48] 那直接是低迷了整个上半年 [3:49] 甚至你可以理解为从24年到26年 [3:51] 两年半的时间软件板块都在回调 [3:54] 比特币也没人再聊了 [3:56] 直接从12万腰斩到6万 [3:58] 黄金更没有人聊 [3:59] 很多人在年初的时候 [4:00] 年初，上年底 [4:01] 今年年初还有很多人聊黄金 [4:02] 我在直播的时候 [4:03] 有人让我去买白银 [4:04] 你会发现 [4:05] 基本上完全和市场情绪反过来 [4:07] 而在过去的两个月 [4:08] 我们看到就是完全和今年上半年反过来 [4:11] 上半年反过来这种走势 [4:13] 整个第三季度到现在为止 [4:14] 纳指虽然纳指只上涨了1% [4:17] 但是我们看一下 Max 7 [4:18] 七大科技股上涨了7.2% [4:20] 黄金上涨了12.4% [4:22] 比特币上涨了33% [4:24] IGV 软件板块上涨了21% [4:27] 到现在为止 [4:28] 即使经过了这一波 IGV 的一个反弹之后 [4:30] 我都不认为软件板块这一波的反弹结束了 [4:33] 那我在前几期的视频有和大家分享过这个观点 [4:36] 因为现在机构也好 [4:37] 个人也好 [4:38] 在软件板块上面的一个仓位是非常的低配 [4:40] 刚刚从第二季度开始退出这些软件板块 [4:43] 终于放弃了软件板块 [4:45] 开始进入 [4:46] 开始去追这些硬件板块 [4:47] 结果第三季度马上迎来就是硬件板块 [4:50] 芯片板块这边的一些回调 [4:51] 然后软件板块开始拉升 [4:53] 这就是我以前我有聊过我自己看法 [4:55] 就我宁愿去踏空 [4:56] 我宁愿去错过这个标的 [4:58] 我也不会去为别人去抬轿子 [4:59] 那当我知道这一个标的 [5:01] 这个板块里边没有很多的一些仓位在里边 [5:05] 或者股价非常低迷的时候 [5:06] 我知道起码在那个位置进去 [5:07] 我不会给别人抬价 [5:09] 至于它会不会起来 [5:10] 什么时候起来 [5:10] 我可能并不知道 [5:11] 但是我选择去投的话 [5:12] 一定是我认可它的一个基本面 [5:14] 其次，我知道里面是没有仓位的 [5:16] 我起码不会给别人抬轿 [5:17] 那当然未来如果有些基本面这个回归或者情绪面的这个回归 [5:21] 它会轮动到我现在去布局的这些标的 [5:24] 从第三季度到现在为止 [5:25] 起码我当时做的很多个预测 [5:27] 你会发现到现在 [5:28] 其实两个月的走势 [5:29] 情绪面都出现了这些反转 [5:31] 这就是我说 [5:32] 那回到当下 [5:33] 那我们经过了两个月之后 [5:34] 你会发现 SOX 整个半导体板块的一个估值 [5:37] 其实已经没有 [5:38] 我当时在聊28倍28倍29倍 [5:40] 我反复提醒反复提醒 [5:41] 我说主动止盈也好 [5:43] 被动止盈也好 [5:44] 我们一定要在这个位置去去做一个止盈 [5:46] 这是在 SOX 在28 28 28 29倍的估值的时候 [5:50] 六月底的时候 [5:50] 六月中旬 [5:51] 六月底的时候 [5:52] 那但是反过来到现在 [5:54] 情绪面的改变就是非常的快 [5:56] 才两个月的时间 [5:57] 现在 socks 变得便宜了 [5:58] 但是却很多人对于芯片板块没有信心了 [6:01] 觉得芯片板块不行了 [6:03] 啊，当然我稍后再聊三家公司估值的时候 [6:06] 你们会发现 [6:07] 就我们会发现整个芯片板块里边那些估值其实都已经非常的便宜 [6:10] 个别标的真的都已经很便宜了 [6:12] 就你去和横向的就纵向的和其他板块的一些标的去做对比的话 [6:17] 你会发现芯片板块里面的标的是真的便宜 [6:19] 现在就现在这个位置 [6:21] 当然现在这个便宜的位置 [6:22] 从估值这个角度去看的话可能就是和七月底当时的股市类似 [6:26] 那七月份 [6:27] 七月底进 [6:28] 七月份进行了一波下跌 [6:29] 八月的上旬出现了反弹 [6:30] 然后八月的下旬 [6:31] 在过去的两周时间再次出现了一个下跌 [6:33] 那一波下跌 [6:35] 很多人忍着忍着忍着就坚持在那边 [6:38] 然后八月上旬的那一波反弹 [6:40] 让很多人觉得啊 [6:41] 终于可以反弹了 [6:42] 结果现在的这个 [6:43] 我们说 second leg 第二腿往下跌的话 [6:45] 让很多人彻底失去这个信心了 [6:47] 所以你会发现 [6:47] 两个月的时间就使得原来在六月底对芯片板块非常乐观的这一部分人 [6:53] 或者追高的那一部分人 [6:54] 到现在为止就会非常的悲观 [6:57] 自己的标的跌也就算了 [6:58] 最大的问题是自己的标的在跌 [7:00] 但是其他的标的在涨 [7:01] 这就会让很多人非常的难受 [7:03] 在6月份 [7:03] 5月份的时候 [7:04] 有人问过我 [7:05] 他说，我记得非常清 [7:06] 在我在直播的时候 [7:07] 有人问我 [7:07] 他说软件板块 [7:08] 软件现在跌 [7:09] 硬件现在涨 [7:10] 他担心的是未来指数如果下 [7:12] 因为指数还没怎么下跌嘛 [7:13] 456三个月指数走得非常好 [7:15] 他担心未来如果指数下跌 [7:17] 软件还会跌 [7:18] 那当时我就说 [7:19] 千万不要去做这一个线性的一个外推 [7:22] 不要拿历史的数据去做一个线性的外推 [7:24] 基本面好 [7:25] 估值便宜的这些软件板块公司 [7:27] 没有任何的理由在这个位置去卖软件 [7:29] 对吧 [7:30] 当上涨的时候 [7:31] 可以是因为硬件板块的一个强势 [7:34] 然后把指数带上去 [7:35] 那凭什么未来指数下跌的时候 [7:37] 就一定要一起下跌呢 [7:38] 这个是不讲道理的 [7:39] 就我们的思路里边 [7:41] 你会发现因为软件的下跌 [7:42] 所以我默认未来指数下跌 [7:44] 软件会同时下跌 [7:45] 会一起下跌 [7:46] 现在也是一样 [7:46] 现在很多人可能会觉得 [7:48] OK，指数还在一个高位 [7:49] 未来如果指数下跌的话 [7:50] 硬件可以继续下跌 [7:52] 这样的思维和在6月份 [7:53] 5月份担心指数下跌 [7:55] 软件会继续下跌不完全一样吧 [7:57] 这这种思路是完全一样 [7:59] 就是做一 [7:59] 再做一个线性外推 [8:01] 明明已经非常的低迷了 [8:02] 然后你认为指数的下跌 [8:03] 它会更加低迷 [8:05] 而为什么会让我们有这种感觉 [8:07] 主要有两点 [8:08] 第一点就是单纯的因为价格的下跌 [8:10] 价格的下跌让人很多人会使得非常的悲观 [8:13] 其实这一点我们恰恰要反过来 [8:15] 价格的下跌基本面没有改变 [8:16] 我们应该变得乐观 [8:17] 而不是变得更加的悲观 [8:18] 但是没办法 [8:19] 大多数人的思亏 [8:20] 因为我们正常人的思维都是一个厌恶亏损或者厌恶浮亏的 [8:24] 那一旦出现一些浮亏 [8:25] 一旦出现下跌 [8:26] 人就会非常的烦躁 [8:27] 就会对这一个结果本身会感到厌恶 [8:30] 然后叠加一些事件 [8:32] 比如说今天凯文沃什这个讲话 [8:34] 虽然指数其实没怎么下跌 [8:35] 但是凯文沃什的讲话会让人觉得非啊 [8:38] 好像非常的悲观 [8:39] 马上接下去又要进行加息了 [8:41] 或者又要打开这个加息周期了 [8:42] 价格的下跌配合一些事件会让人们做一个线性的一个外推 [8:46] 线性的外推就是把前段时间的一个价格下跌 [8:48] 假设未来会继续出现前段时间的一个价格下跌 [8:53] 那么所以在这种时候 [8:54] 我们一定要有自己在判断逻辑里面的一个最高的一个判断逻辑侧面 [8:58] 我一直和大家分享 [8:59] 在我自己的一个主线条里面 [9:00] 永远是基本面排第一的 [9:02] 因为如果说基本面和其他的一些宏观也好 [9:05] 技术面也好出现冲突的话 [9:06] 我知道我 [9:07] 对我来说什么判断层级更高 [9:09] 我知道我应该依赖于什么的一个判断主逻辑线 [9:12] 所以，只有我们认清了在整个投资的一个判断逻辑里边 [9:15] 或者交易的一个判断逻辑里边的最高的这个逻辑层面 [9:19] 我们才可以在很多复杂信号在交错的时候 [9:22] 我们去找到属于自己的这个主线条 [9:24] 跟着这条主线条去走 [9:26] 如果我们去看今天 [9:27] 就周五整个债券市场的一个走势 [9:29] 其实凯文沃什讲完话之后 [9:31] 长债这块的利率波动并不大 [9:32] 但是之后 [9:33] 他讲完话之后的那一段 [9:34] 在11点 [9:36] 12点之后 [9:37] 然后长债的利率也开始出现上升 [9:39] 就起码在周五那一天并没有走出我期待的这种走势 [9:42] 什么是我期待这种走势 [9:43] 就短债 [9:44] 如果他要选择英派的话 [9:46] 短债的利率是一定上涨 [9:47] 但是我认为一个英派的美联储对于长端这一块 [9:51] 长端债利率这一块的一个控制其实一个利好 [9:54] 并不是利空 [9:55] 就是美联储本身变得鹰派 [9:57] 其实是有利于贝森特 [9:59] 或者和贝森特是在往一个方向去努力 [10:02] 为什么呢 [10:02] 因为我们知道一个鹰派的美联储主席 [10:05] 或者一个鹰派的一个美联储 [10:06] 他们会对于未来有可能会加息，对吧 [10:08] 或者会去收缩整个金融环境 [10:11] 收缩金融环境对于经济增速来说是一个向下的压力 [10:14] 或者是一个向下的一个助力 [10:15] 这是第一点 [10:16] 然后第二点 [10:17] 一个鹰派的美联储 [10:19] 它的目的什么 [10:20] 它的目的是压制通胀 [10:21] 所以未来的这个通胀预期也会被往下压 [10:24] 那影响到10年期名义利率的这个因素有很多个呢 [10:29] 其中包括了真实利率和通胀的预期 [10:31] 那在周五的市市场走势里边 [10:33] 其实我们看到了通胀的预期是往下降 [10:35] 10年期我聊的是10年期 [10:37] 10年期通胀预期是往下降了两个基点 [10:39] 那是合理的 [10:40] 因为贝森特变得英派了嘛 [10:41] 啊，因为凯文沃什变得鹰派 [10:43] 美联储变得鹰派 [10:44] 所以确实通胀的这个预期往下降了 [10:47] 但是真实利率往上涨了7% [10:50] 哦，我涨了百分涨涨了7个基点 [10:52] 0.07 [10:53] 真实利率的一个上涨 [10:55] 它可以反映的是什么 [10:56] 它可以反映的是一个相对比较鹰派的美联储 [10:59] 因为它要加息 [10:59] 使得这个中性利率 [11:01] 中性利率是美联储通过隔夜利率去进行调整 [11:04] 那中性利率本身往上抬 [11:06] 中性利率往上抬 [11:07] 会带着所有的利率开始往上抬 [11:10] 就短债利率开始往上抬 [11:11] 5年期 [11:12] 7年期 [11:13] 10年期都会出现一部分的一些上涨 [11:15] 但是这些东西是相对比较短期的 [11:18] 因为随着时间比较长 [11:19] 你想你如果保持在一个相对比较紧缩的一个状态之下 [11:22] 对于通胀的这个预期一定是往下降的 [11:26] 对于经济增色这个预期也是往下降的 [11:28] 那这两者都会使得10年期的名义利率往下降 [11:31] 所以从单 [11:33] 如果单指拿周五这一天市场的一个走势去看的话 [11:35] 确实不是贝森特所希望看到的 [11:38] 但是如果持续下去 [11:40] 市场持续这样的一个阴盘 [11:41] 就短暂持续保持在一个相对的高位 [11:43] 对于长债利率就是一个利好 [11:44] 对于长债利率就是一个向下的助力 [11:47] 所以我的看法是 [11:48] 一个鹰派的美联储主席 [11:50] 其实和贝森特所努力的这个方向是一致的 [11:54] 然后正好在周五的时候有一条新闻 [11:56] 贝森特他是写了一封信写写给一个议员 Elizabeth Warren 他写的时候他说 [12:01] 日元的这个无序的波动将会导致美债率的这个上升 [12:04] 就是他已经明牌了 [12:05] 那我前段时间和大家聊过 [12:06] 我说贝森特的目的什么 [12:08] 他的目的不是帮日本的央行去保住日元 [12:11] 不是，他的最终目的是把美国长债这一块的利率给打压下去 [12:15] 为什么 [12:16] 中期选举 [12:17] 他选票 [12:18] 去降低人们 [12:19] 就百姓和企业的这个融资成本 [12:22] 贝森特表示到 [12:23] 日元市场的混乱可能引发强制平仓 [12:25] 这可能会扰乱全球市场 [12:27] 并最终增加美国家庭和企业的借贷成本 [12:31] 所以，贝森特或者美国财政部的目标 [12:33] 当他们的目标非常明确的时候 [12:35] 我丝毫不担心他们背后所用的一些工具 [12:37] 所拥有的一些工具 [12:38] 就只要他的目标非常的明确 [12:40] 那我知道 [12:41] 偿债利率 [12:41] 因为现在 [12:42] 比如说周五的市场 [12:43] 偿债利率往上涨 [12:44] 那我知道接下去贝森特一定会有更加激进的这个行为 [12:47] 所以，如果一定要在一个现在变得鹰派的一个美联储 [12:51] 或者起码今因为今天凯文沃什的一个讲话变得更加鹰派的美联储 [12:54] 和贝森特财政部之间去做这个选择 [12:58] 去挑出哪一个是宏观的一个主线条的话 [13:00] 我认为财政部才是现在宏观的一个主线条 [13:03] 如果去看单一去看周五的一个市场 [13:05] 其实，被 [13:06] 嗯，这一次凯文沃什是拉了一坨比较大的 [13:08] 直接喂给贝森特了 [13:10] 因为你从今天市场的走势去看 [13:11] 它是和贝森特在往两个方向去走 [13:13] 但是我我知道 [13:15] 我我个人认为 [13:16] 我认为他们都非常的清楚 [13:17] 知道自己在做做什么 [13:18] 特别凯文 [13:19] 我是非常的清楚的知道自己在做什么 [13:21] 所以我认为稍微时间线放长一点的话 [13:23] 就我说只是你给他几周的时间 [13:26] 你就会发现长端这一块的利率应该是往下 [13:28] 而不是往上 [13:30] 好吧，那在今天凯文沃什发言之前 [13:32] 有很多人认为凯文沃什会配合贝森特 [13:35] 然后去放歌 [13:36] 啊，这背后的一个逻辑认为是放歌的话 [13:38] 长端的利率会下来 [13:39] 其实我认为恰恰是相反 [13:40] 或者背后并不是非常地理解短端利率和长端利率之间的这个关系 [13:45] 美联储只能控制短端利率 [13:47] 而短端利率和长端这一块并不是那么地直接 [13:50] 你降息长端利率就一定要下来 [13:52] 这一次凯文沃什的讲话我也听了 [13:54] 那我听完之后其实和彭博他们的判断是比较一致的 [13:57] 就我认为他这一次讲话里边 [13:59] 其实是回到了他第一次的讲话 [14:01] 但是比他第一次的就6月份那次会议但是比他第一次6月份的会议里面提供了更 [14:06] 多他对于市场的一些判断 [14:07] 这一点是他在前两次会议里面都没有的 [14:10] 所以比起上一次的会议 [14:11] 市场认为他讲得很虚 [14:13] 这一次的会议会比较的实际 [14:14] 因为他讲了自己对于市场这个判断 [14:17] 在他所有的讲话里面 [14:18] 有一句话让我印象非常的深刻 [14:19] 他说如果我现在和市场说整个金融环境是紧缩的话 [14:24] 我会受到非常大的一些挑战 [14:25] 这句话的意思说的有点绕口 [14:27] 意思就是说 [14:27] 他认为当下的金融环境起码不是在一个就利率起码不是在一个紧缩的一个阶段 [14:34] 什么叫不是在紧缩的阶段 [14:35] 就是未来有紧缩的 [14:36] 有更加紧缩的这个空间在那边 [14:38] 或者说有加息的一个空间在那边 [14:40] 这就是他今天表现出了一个比较明显鹰派的态度 [14:44] 那同时他还聊到了贡献到 PC 他把 PC 里边有100多项全部拆开来去看 [14:49] 有百分之多少的项目 [14:51] 比，呃，疫情那段时间是低了很多 [14:53] 但是和疫情之前低通胀的这个环境去做对比的话 [14:57] 还是在一个相对的高位 [14:58] 所以他看的数据非常的细致 [14:59] 他给人一种 OK 你确实掌握了背后很多的一些数据 [15:03] 也有你自己一些看法 [15:04] 只是你不愿意去给出 [15:06] 提前去给出这个判断而已 [15:08] 但是你自己心里是有数的 [15:10] 那所以彭博他们那个看法是 [15:11] 凯文沃什在这一次 Jackson 后会议取得了一次成功的鹰派立场令人信服 [15:16] 我也觉得挺令我信服的 [15:18] 彭博他们有聊到 [15:19] 他说凯文沃什成功地提出了减少前瞻性指引的理由 [15:23] 同时又没有显得闪烁其词 [15:25] 这也是我非常直接的这个感受 [15:27] 并没有那么地闪烁其词 [15:29] 因为他给了一些非常具体一些数据和理由 [15:32] 所以最后彭博他们认为 [15:33] 因为这一次比较鹰派的这个发言 [15:35] 彭博他们提高了9月份加息这个风险 [15:38] 虽然他们认为今年并不会进行加息 [15:40] 甚至我记得他们认为今年是会降息的 [15:42] 但最终他们说 [15:43] 决定下一次接下来会加息的两 [15:46] 加息还是不加息的话 [15:47] 有两组非常重要的数据 [15:49] 一组就是非农数据 [15:50] 一组就是 CPI 数据 [15:51] 他们认为这一次的非农数据将会表现出疲软 [15:54] 如果非农表现出疲软 [15:55] 那加息的概率就会下降 [15:57] 就所以是不利于加息的 [15:58] 但是同时他们却认为8月份的 CPI 数据将会表现得比较的强劲 [16:02] 会比较的高 [16:03] 与加息的这个预期可能就会相反了 [16:05] 就是的 [16:05] 可能会增加这个加息的预期 [16:08] 如果去看一下周五的这个市场 [16:10] 为什么让人体感会比较的明显 [16:12] 是因为前段时间 [16:12] 那么过去两个月里面走得比较好的一些标题出现了比较大幅度的一些回调 [16:17] 比如说黄金下跌了3.1% [16:19] 比如说比特币下跌了3.3% [16:21] 那其实我在黄金上 [16:23] 我在 APP 里有分享过我两次在黄金上的这个交易 [16:25] NUGT 两，一个标的的一个交易 [16:27] 还算是比较的好 [16:29] 我觉得应该是很大一部分有运气的成分在背后 [16:31] 但是从时间点上来说的话我觉得已经比较的完美 [16:34] 我在208的时候就把 NEUT 给卖了 [16:37] 那在周五的时候 [16:38] 其实 NEUT 包括黄金出现了比较大幅度的一个下跌 [16:41] 比特币下跌了3.3呢 [16:43] 也是在前段时间走得比较好的 [16:44] 可能让人比较感受就是芯片板块 [16:46] 就体感比较严重的是芯片板块继续下跌3.2% [16:50] 高动能高贝塔动能板块下跌了5% [16:53] Q1到现在为止 [16:54] 高贝塔动能下跌了将近40% [16:57] 硬件，而且芯片板块 [16:59] SOX 半导体板块下跌了21% [17:02] 那可能这些标题给人的体感会比较的严重一些 [17:05] 因为很多人在6月份或者7月份的时候追进了一些半导体板块 [17:08] 而实际上你看前七大科技股在周五是表现得相对的强势的 [17:12] 亚马逊走得非常的强势 [17:13] 谷歌也 OK 然后苹果也 OK 然后呃微软也非常的好 [17:18] 讲到黄金 [17:19] 我在第一次选择做 [17:21] 就在要做要差不多一个多月之前了 [17:23] 在第一次选择交易黄金的时候 [17:25] 当时的一个时间点是在七月份的会议之前 [17:28] 那七月份的会议之前 [17:29] 我说接下去无论它是选择加息也好 [17:32] 还是不加息也好 [17:33] 我认为最鹰派的这个时间点应该已经在身后 [17:36] 那图里这条图里白色这条线是市场对于今年整个26年加息的这个次数的预期 [17:42] 截止到周五的收盘是1.536次 [17:45] 也就是市场认为在26年美联储将会加息1.5次 [17:49] 那我这边有一个箭头 [17:51] 就是在7月底的时候 [17:52] 就是差不多正好是在上一次会议之前 [17:54] 我认为这个最鹰派的时间点在身后 [17:56] 就是市场对于加息预期 [17:58] 加息次数的这个预期 [18:00] 最高值可能在深厚 [18:01] 那虽然未来可能去到1.8次 [18:04] 1.9次，甚至于接近于两次 [18:05] 但是我的一个判断是 [18:07] 最多美联储会加息两次 [18:09] 我们不会进入一个加息周期 [18:10] 这才是最重要的 [18:11] 只要不进入加息周期 [18:12] 加息两次 [18:13] 我并不认为对于整个美股这边会造成非常大的一些影响 [18:17] 啊，所以这是当时我的一个判断 [18:19] 那现在也是一样 [18:20] 我并不认为 [18:21] 即使他们 [18:22] 即使我们这次市场都认为 [18:23] 包括债市也认为美联储是变得鹰派了 [18:26] 但是我并不认为这一次的一个鹰派会对于资产价格造成非常大的一些影响 [18:30] 反而我仍然认为最鹰派的这个时间点应该已经在身后 [18:34] 其实你会发现可能这一次这一次其实霍时的态度其实也就是回到了6月份 [18:39] 那也许真的到9月份加息的时候 [18:41] 他又模棱两可 [18:42] 他又不给市场任何的一些指引 [18:44] 就和，他会反复嘛 [18:46] 现在最多是回到了6月份的这个卧室 [18:48] 然后7月份的卧室大家都不喜欢 [18:49] 九月份他又是通过这张嘴去调节市场这个预期 [18:52] 哎，市场还真信了，对吗 [18:54] 结果如果真的到九月份 [18:55] 市场都等着他去加息 [18:57] 他去告诉你 [18:58] 哎，我我觉得不用加息怎么样 [18:59] 他就有可能再次跳回到七月份的那个卧室 [19:02] 那市场又不喜欢 [19:03] 那所以我觉得现在还是在了解沃什的一个过程里边 [19:06] 他自己还是在建立一个信心的时候 [19:08] 建立市场信任的一个时候 [19:10] 其实今天他的这个言语本身 [19:12] 我认为对于长期来说 [19:13] 从中长期来说 [19:14] 我认为是一件好事 [19:15] 不是一件坏事 [19:16] 好吧，那从鹰派这个角度去看 [19:18] 你可以看到蓝色这条线是黄金的价格 [19:20] 那黄金的价格其实已经出现了两三天的这个下跌了 [19:23] 那这一波黄金的下跌 [19:24] 如果因为市场对于加息预期的这个抬升 [19:27] 我认为黄金会再次会有一个进场的一个机会 [19:30] 我认为这一波黄金的反弹应该还没有结束 [19:33] 所以接下去黄金这一块是可以关注一下 [19:36] 然后我认为比现在当下的宏观或者贝森特也好 [19:39] 凯文沃什也好 [19:40] 更加重要的是基本面 [19:42] 基本面是什么 [19:43] 基本面是现在整个半导体板块的估值又回到了将近7月底的那个水平了 [19:47] 我这张图里是过去5年的一个呃 forward p 向前看的这个市盈率 [19:51] 7月底的时候差不多是在19倍左右 [19:54] 然后到截止到周五的收盘是在19.3倍 [19:56] 就接近于7月底的这个水平了 [19:58] 那有些标的其实也已经回到了7月底的这个水平 [20:01] 有些标的还没有 [20:02] 那有些标的已经到了 [20:03] 所以就和7月底我的一个看法一样 [20:05] 都现在整个芯片板块 [20:06] 整个 SOCs 那整个半导体板块又回到了一个相对非常低的位置 [20:10] 下面我画了一条线 [20:11] 那这条线是25年的一个低位和26年的3月份的这个低位 [20:15] 对，一次是关税 [20:16] 然后一次是战争 [20:17] 有没有可能再跌到那里 [20:19] 我并不知道 [20:19] 但是如果再跌到那边的话 [20:21] 从 ETF 就从整个板块这个角度去看 [20:23] 向下还有10%的这个空间 [20:25] 10%，11的这个空间 [20:27] 那即使你在现在这个位置 [20:28] 我说你如果没有意见 [20:29] 即使你在现在这个位置 [20:31] 你选择去进行加仓 [20:32] 再往下跌个5% [20:33] 你再加一次 [20:34] 再往下跌10% [20:35] 你再加一次 [20:36] 那又如何 [20:37] 对吧 [20:37] 你可以保证你从现在这个位置往下跌了10%之后 [20:41] 你能够总共算上加仓 [20:43] 算上建仓的话 [20:44] 你有三次加仓的这个机会 [20:45] 而真的估值如果跌到那一个位置的话 [20:48] 你就会知道是非常非常便宜的这个位置 [20:50] 所以我认为我们可以讨论宏观的 [20:52] 我也可以和大家分享在宏观这一块我的一些看法 [20:55] 但是比起宏观来说 [20:56] 我认为当下可能应更应该更加应该关注是整个 [20:59] SOX 它的一个估值在什么那个位置 [21:01] 包括在 SOX 板块里边的一些标的是不是现在值得去布局 [21:05] 那讲到半导体板块 [21:06] 我们就来聊一下周四盘后发布财 [21:08] 报的一个 Marvell 然后周五的话 Marvell 是下跌了10% [21:11] 那主要下跌的理由你可以去找很多 [21:13] 就你可以从 [21:14] 包括他们的 margin 可能没有达到预期 [21:16] 或者呃 [21:17] 指引没有达到市场的这个预期 [21:18] 谷歌这一次订单可能没有进来 [21:20] 你可以从各个角度去出发吧 [21:23] 啊，但下跌就下跌嘛 [21:24] 但我我主要今天是想从估值这个角度去出发 [21:27] 和大家解释一下 [21:28] 为什么 Marvell 现在的估值是会比 AVGO 要高 [21:32] 甚至于会比英伟达要高 [21:33] 你会发现它是有一个阶梯性的一个 [21:35] 就 Marvell 相对是最高的 [21:37] 然后是 AVGO 然后是英伟达 [21:39] 那这背后的个逻辑是什么 [21:40] 我也和大家讲清楚 [21:41] 首先我们先来看一些数据 [21:43] 那这已经是市场更新后的这个数据 [21:45] 他们上调了2027年的营收 [21:47] 然后也上调了2028年的这个营收 [21:49] 那像是 [21:50] 他们上调到了18个百分点 [21:51] 那最终其实可 [21:52] 是非常有可能是可以做到18个百分点 [21:54] 甚至已经在聊29年 [21:55] 在他们下一次这个投资者会议的时候 [21:58] 会给出29年的这个指引 [21:59] 现在市场预期是25个基点 [22:01] 其实我昨天在直播的时候 [22:02] 因为谷歌的订单要进来 [22:04] 在29年的时候要新的订单 [22:06] 29年的时候要进来 [22:07] 非常有可能在29年的这个营收能够达到30个基点以上 [22:10] 那当然取决于他们到底合同能够第一年的合同那个能够落 [22:14] 在29年落地的时候能够落地多少 [22:16] 所以我的期待是 at the minimum 最少是30个 b 列 [22:19] 也就是说 [22:19] 现在市场预期才26 25.66 [22:22] 市场预计29年的这个营收增速是44% [22:24] 所以我把44%划掉了 [22:26] 如果按照百30个基点去算的话 [22:28] 那29年营收这个增速在70% [22:31] 所以你会发现未来的三年就二七年算上 [22:34] 二七年算上二八二九的话 [22:36] 它的营收增速分别是45% [22:37] 50%和70% [22:39] 它的营收增速为 [22:40] 在干嘛 [22:41] 在加速 [22:42] 以前我和大家聊过的 [22:44] 市场最喜欢这类的公司 [22:45] 营收增速在加速 [22:46] 然后你的 margin 在加速 [22:48] 它市场马上就会做一个线性外推 [22:50] 那市场是最喜欢这类的公司 [22:52] 所以如果我们从静态市盈率这个角度去看 [22:55] 它现在静态市盈率是在65倍 [22:56] 65.6倍左右 [22:57] 那根据它未来三年 [22:59] EPS 这个增速去推算的话 [23:01] 现在它的一个 PEG 其实只有1倍 [23:04] 然后我们来看博通 [23:05] 博通也同样的 [23:06] 26年和27年 [23:07] 就是今年的下半年和27财年 [23:09] 营收增速是66%和64% [23:11] 你会发现 [23:12] 其实博通在今年和明年 [23:14] 它的一个营收增速 [23:15] 比 Marvell 还要高 [23:17] 它的体营收的体量已经比 Marvell 高很多 [23:19] 营收体量在28年的27年的话是 Marvell 的10倍 [23:22] 那么它是174个贝点 [23:23] Marvell 是18个贝 [23:24] 将近10倍不到一些 [23:26] 但是就营收增速比 Marvell 要高 [23:28] 体量又比 Marvell 要高 [23:30] 其实你会发现 [23:31] 从这个角度 [23:32] 你可能会 argue 你说为什么博通它的估值竟然会比 Marvell 要低呢 [23:37] 问题在哪呢 [23:38] 问题就是在他们28年 [23:39] 就是你要往两年半之后去看 [23:41] 往两年半之后去看 [23:42] 我这边打了一个问号 [23:43] 28财年他们的营收到底是多少 [23:45] 按照现在市场的预期营收增速是34% [23:48] 你会发现出现了一个什么问题 [23:50] 营收增速在28年要进行放缓 [23:52] 29年会在28年的基础上继续放缓 [23:55] 但是 Marvell 不一样 [23:56] Marvell 做一个线性外推的话 [23:58] 它是一个每一年的营收增速都会比上一年要高 [24:02] 所以这就是为什么 [24:03] 如果从 PAG 这个角度去看 [24:05] 前面我们算出来 [24:06] Marvell 根据现在市场的预期差不多是一倍左右 [24:09] 博通我算出来差不多是0.78倍 [24:11] 0.79倍，0.8倍左右 [24:14] 如果从下一个财年的 forward p 去看 [24:16] 博通这边是19倍 [24:18] 只有19倍 [24:19] 然后 Marvell 的话是32倍至34倍左右 [24:21] 那么 forward p 的话 [24:22] 两者之间明显差得非常的多 [24:24] 然后我们再来看英伟达 [24:25] 英伟达其实比更比他们更加的夸张 [24:28] 当然我这边是 EPS 的这个增速 [24:29] 你看就 EPS 增速营收增速一样 [24:31] 那么营收增速二 [24:32] 英伟达给了 [24:33] 28财年是70% [24:34] 你会发现比 AVGU 还要高 [24:36] 一山还比一山高 [24:37] 体量的话 [24:38] 英伟达的体量比 AVG 的体量还要大 [24:41] 对吗 [24:41] 但是你会发现 [24:42] 英伟达的增速是却竟然是未来一年半的增速竟然是这三家公司里面最高的 [24:47] 但是估值却是最低的 [24:48] 为什么 [24:49] 还是其实类似于和前面 AVG 一样的道理 [24:51] 市场预计29年你的营收增速就会出现一个放缓 [24:53] 在28年的这个基础上 [24:55] 能从66% [24:56] 70%左右吧 [24:57] 放缓到31% [24:58] 30%左右 [25:00] 那在这个基础上呢 [25:01] 我现在算出来英伟达的一个派格优势是多少 [25:03] 0.67倍，那比 Marvell 要低 [25:06] 然后比 AVGO 也要低 [25:08] 那从 FOOP 这个角度去看28财年英伟达的 FOP 是多少 [25:12] 14倍 [25:13] ABGO 是19倍 [25:15] 英伟达是14倍 [25:16] Marvell 是32倍 [25:18] 那为什么会出现这种情况 [25:20] 我们把三家公司放在一起的话 [25:21] 我认为有两个原因 [25:22] 那么第一个原因就是 Marvell 市场做一个线性外推 [25:25] 它每一年的营收增速都会比上一年要高 [25:27] 最主要一个原因还是它体量相对是最小的 [25:30] 那你才十几个 billion 一年的这个营收 [25:32] 一旦谷歌的一个订单进来之后 [25:34] 对于一家公司来说 [25:35] 它的影响就会非常的大 [25:36] 那谷歌要去扶持 Marvel 其实也非常的合理 [25:39] 它希望去增加它的一个供应链 [25:41] 从未来从供应链从 networking 这个角度去看 [25:44] 如果可以扶持另外一家公司和 ABGO 去去竞争的话 [25:48] 对于谷歌来说是一件好事 [25:49] 它可以降低它的一个成本 [25:50] 啊从 AVG 从 Brocade 这 [25:52] 个角度去看 [25:53] 他们也在吩咐他们这个客户 [25:55] 那从原来的一个谷歌 [25:56] 然后现在有了 OpenAI 有了 [25:57] 包括 Anthropic 之间的这个合作 [25:59] 是一样的 [26:00] 所以两家公司都在分散自己客户的一个风险 [26:03] 那所以 Marvell 因为它体量相对比较小 [26:05] 所以它的营收增速可以每一年比上一年都在增加 [26:09] 那市场做一个现金外推 [26:10] 就愿意给这类的公司相对比较高的 [26:13] 这个估值 [26:14] 那同时因为从体量这个角度去 [26:16] 英伟达是最大的 [26:17] 英伟达的估值也是最大的 [26:19] 嗯，然后接下去是 AB 九 [26:20] 接下去是宝康 [26:21] 那你的估值越高 [26:22] 可能市场对于这一类的标的 [26:24] 想象空间可能就会越低 [26:26] 那最后大家肯定会问我 [26:27] 那么这三家公司哪家公司值得去投 [26:30] 其实这不是一个一定要是选 A 或者选 B 的一个问题 [26:32] 这三家公司我认为都是便宜的 [26:34] 你 Marvell 你从 FOOP 可能没有那么的便宜 [26:37] 但是你看它那个 PEG 是1倍 [26:38] 其实也不贵的 [26:39] 因为它未来的增速会会会会慢慢的抬高嘛 [26:42] 三家公司都是便宜的 [26:43] 就取决 [26:44] 而且每家公司你会发现英伟达的波动一定是最低的 [26:46] 所以它一定是你自己可以承受的这个风险 [26:49] 英伟达的风险波动一定是最低的 [26:51] 风险也是最低的 [26:52] ABGO、 Brocade 的风险相对会高一些 [26:54] 波动也相对会大一些 [26:55] Marvell 的这个波动一定是最大的 [26:57] 所以完全取决于你能够接受什么样的一些风险和波动 [27:01] 最后我们今天的活动是来自于 Vivo 微牛证券 [27:03] 大家应该对它并不陌生啊 [27:04] 在美国其实 Vivo 做得非常的好 [27:06] 首先是美国市场这边 [27:08] 现在通过开户且入金 [27:10] 最高可以获得直接获得12股免费股票的一个抽取 [27:14] 如果去官网上的话 [27:15] 只有10股 [27:16] 而且只需要入金100美金就可以 [27:18] 同时还可以再享受一个月 Vivo 他们的会员 [27:22] 加拿大这边通过开户且入金 [27:24] 最高可以获得250加币的这个返现 [27:27] 入金500就可以直接获得50加币的这个返现 [27:31] 大家如果感兴趣的话 [27:32] 可以在置顶的留言里边找到微牛的入金链接 [27:35] 好吧，那今天这期内容就到这边 [27:36] 我们下期见