博通2028财年AI营收指引达2300亿美元 Anthropic成最大客户

博通2028财年AI营收指引达2300亿美元 Anthropic成最大客户 大模型厂商转向博通定制芯片可将算力成本压低六成并将毛利率推升至80%以上，奠定了博通2028财年AI营收翻倍至2300亿美元的高确定性增长逻辑。 在宏观与情绪面上，CNN恐慌与贪婪指数已贴近恐慌下沿，日银加息两码预期虽升温，但日元升值或通过遏制抛售美债带动美债收益率下行，整体建议保持“90%股票 + 10%现金”以静待钟摆回摆。从企业微观来看，Uber裁员10%印证了传统公司正通过压缩人力运营支出（OPEX）来置换IT算力预算，AI普及对就业市场的冲击预计延至2027年中。重头戏博通（AVGO）公布了激进的2028财年指引，AI营收预期翻倍再翻倍至2300亿美元且Anthropic与OpenAI跃居前两大客户，定制ASIC算力经济学展现出远优于英伟达GPU的极高性价比。面对Credo及半导体硬件板块因增速放缓担忧砸出的回调，当前该领域远期PE与PEG均跌至低估值区间，反而是逢低布局核心优质资产的良机。 博通公布极具爆发力的长期指引，预计2028财年AI营收将翻倍再翻倍至2300亿美元，远超市场预期的1800亿美元；同时大客户排位洗牌，Anthropic与OpenAI将跃升为前两大客户。 (9:20) 大模型算力经济学发生转变，博通定制ASIC方案相较英伟达GPU可将大模型厂商算力成本削减约60%，驱动模型厂商毛利率从60%跃升至80%以上。 (11:40) 日本央行9月加息预期虽推升至118.8%并存在加息两码可能，但日元升值联动美债长端利率回落，减缓美债抛售压力，对美股估值并非实质利空。 (3:53) 半导体硬件板块远期市盈率重回约22倍的年内低位，行业PEG普遍跌破1倍，市场情绪处于恐慌边缘，已呈现明确的估值洼地与逢低布局窗口。 (18:01)

小涛认为，日本央行潜在的加息举措将通过日元升值与美债收益率下行的联动机制为美股提供支撑，在市场情绪处于恐慌下沿之际，投资者宜维持九成股票与一成现金的平衡配置，并关注博通大模型客户定制芯片爆发及硬件板块估值回落带来的布局机会。 日银加息逻辑与美股仓位管理 (0:08) 针对市场对日本央行在9月18日可能加息两码（50个基点，隐含概率达118.8%）的恐慌，小涛分析指出，日银紧缩推动日元升值，实质上有助于减缓日本抛售美债的压力，进而促使美国10年期国债收益率回落，对美股估值构成支撑而非系统性利空。此外，9月16日美联储利率决议仍将发挥更核心的主导作用。 在资产配置方面，结合CNN恐慌与贪婪指数（处于33至35的恐慌边缘）及深度恐慌的市场强度，小涛建议维持“90%个股底仓 + 10%机动现金”的配置。该策略旨在确保处于非极端恐慌的非黑即白周期中持续享受优质股回报，同时保有应对极端悲观时打满仓位的机动子弹。 Uber裁员映射AI置换劳动力的周期推迟 (7:01) Uber宣布在全公司裁员10%（涉及约3300个岗位），折射出企业采用开源模型和AI技术实现提效后对传统服务岗位的替代。小涛指出，传统企业接入AI将迫使IT预算扩张，在前端业务营收尚未爆发的情况下，管理层通常选择压缩运营支出（OPEX），即通过裁减人力成本来平衡算力开销。 由于此前市场高估了AI渗透的广度与速度，小涛修正了其年初的宏观预测：AI导致全美劳动力市场广泛低迷的时点，将从原先预期的2026年初延后半年至一年，推迟至2027年3月至6月左右出现。 博通2028财年展望与ASIC算力经济学 (9:20) 博通最新财报显示，其大客户结构发生历史性重组：2027至2028财年Anthropic将跃升为第一大客户（规划需求达10GW），OpenAI升至第二，而扶持Marvell作为第二供应商的谷歌退居第三。财务指引方面，管理层预计2028财年AI营收将翻倍至2300亿美元（远超市场预期的1800亿美元），EPS达30美元，且该数据基于已锁定的供应链保守测算。 算力经济学测算显示，博通定制ASIC芯片每1GW销售营收约150亿至200亿美元，年化算力成本约为英伟达GPU方案（租金约120亿美元）的40%。大模型厂商依托1GW算力可产生约300亿美元年经常性收入（ARR），改用博通自研方案可将毛利率从60%提升至80%以上，投资回报期不足一年。博通目前两年后远期P/E仅约12倍，具备显著估值优势。 硬件板块错杀与低位估值窗口 (16:38) 高速互连芯片厂商Credo因2027至2029财年EPS预期增速放缓（由81%逐年降至29%），财报后遭遇单日重挫20%。小涛认为其当季营收与EPS均超指引，市场资金对“减速”反应过度，该股当前静态P/E为40.3倍，PEG已跌破1倍，存在被错杀后的低估空间。 从半导体与硬件板块整体来看，远期市盈率回落至约22.15倍（接近当年3月低点），行业PEG普遍小于1倍。小涛认为该板块估值已砸出洼地，建议已有核心持仓的投资者切勿盲目恐慌杀跌，缺乏硬件敞口者可借情绪冰点逢低分批建仓。 当前硬件产业链估值普遍落入合理乃至低估区间，但博通激进的2028财年远期指引能否完全兑现，以及传统企业通过削减人力支撑算力开销的财务置换路径能否持续，仍是后续市场需跟踪的核心变量。

[0:08] 小涛: 始终留在市场中 [0:08] 小涛: 90%个股仓位 + 10%现金 [3:53] 贝森特: 不能一边说拯救日元，一边保持极度宽松低利率 [7:01] 小涛: 拿运营支出（OPEX）换 IT 开支 [9:20] 小涛: 翻倍再翻倍 [11:40] 陈福阳: 交付（Ship）与实际部署（Deploy）在会计收入确认上存在时间差 [16:38] 小涛: 卖事实（Sell the news） [18:01] 小涛: 我认为要拿好

[0:08] 明明财报季都已经在身后了 [0:09] 但是不知道为什么 [0:10] 这财报一聊就停不下来 [0:12] 今天还是来和大家分享财报 [0:13] 两家公司分别是周三发布财报的 Broccom ABGO [0:17] 还有另外一家公司是周二发布财报的 CRDO [0:20] 然后前半部分的话 [0:21] 我们还是聊一下宏观 [0:22] 那宏观这个主线条 [0:24] 今天我们放在日本央行接下去加息的一个次数上面 [0:28] 现在有可能日本央行9月份直接加息两次 [0:31] 有一定的风险在那边 [0:33] 但是这一个风险本身对于美股来说 [0:36] 到底是不是一个风险 [0:37] 针对这个话题 [0:38] 我们进去进行一个展开 [0:40] 好吧，那欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:43] 我是市场分析师小涛 [0:45] 在开始之前 [0:45] 大家记得留言 [0:46] 点赞加转发 [0:47] 让更多的人可以看到我们这期内容 [0:49] 今天我接收到了一个问题 [0:51] 问题问的是 [0:52] 周三美股出现了一个反弹 [0:54] 他自己本身还没有去买 [0:56] 那现在能不能去追 [0:57] 那针对这个问题 [0:58] 我的回答是 [0:59] 我并不知道 [1:00] 我并不知道周三的这个反弹到底是一个接下去一波上涨的一个开始 [1:04] 还是说接下去还会去还会去探一个新低 [1:07] 但是从我个人的角度 [1:08] 我一直建议的是我们停留在这个市场里面 [1:11] 就在，仓位在这个市场里面 [1:13] 然后留一部分的现金仓位出来 [1:15] 等着去进行加仓 [1:17] 至于是70%的仓位在市场里边 [1:19] 还是90%仓位在市场里边 [1:21] 剩下的留现金 [1:22] 我没有这个标准答案 [1:24] 那我自己可能更加偏向于90和10 [1:26] 90的仓位 [1:27] 10%的现金 [1:28] 那起码在当下的一个市场 [1:30] 我是这样的一个配置 [1:31] 而我自己是抱有这样的一个态度 [1:33] 首先，如果从 [1:35] 当然这是今年可能会比较特殊一些的嘛 [1:37] 首先到现在为止 [1:38] 今年 YTD 其实还离新高还是比较近的 [1:40] 其实并没有从新高回调太多 [1:42] 但是在现在这种情况下 [1:44] 反而市场的情绪面也好 [1:46] 还是市场的参与度也好 [1:47] 是在一个相对的低位 [1:48] 没有到非常的超卖 [1:49] 但是在一个相对的低位 [1:51] 在这种情况下我手里拿着一些正股 [1:54] 我会觉得非常的舒适 [1:56] 那自己回报又还不错 [1:57] 然后市场情绪又在一个低位 [1:59] 这时候应该是持有个股的时候 [2:02] 那然后因为还没有到非常悲观的一个时候 [2:04] 那留出一部分的现金 [2:06] 万一到非常悲观的时候 [2:07] 把所有的子弹全部打出去 [2:09] 在昨天的视频里面 [2:10] 我和大家分享了参与度 [2:12] 那今天这期视频我们来 [2:13] 首先我们来看一下 CN 的恐慌贪婪指数 [2:15] 截止到周三的收盘 [2:17] CN 的恐慌贪婪指数在33 34左右 [2:19] 35左右 [2:20] 35还没有到极度恐慌 [2:22] 但是是在一个 [2:23] 是在恐慌区间的一个下区间了 [2:26] 所以其实和我昨天和大家分享市场参与度是非常的一致 [2:29] 市场参与度的一个指标也是在恐慌的一个边缘 [2:32] 那么还没有到恐慌的一个阶段 [2:33] 低于30是恐慌 [2:35] 在30以上就在恐慌的一个边缘 [2:37] 所以，CN 的恐慌贪婪指数和市场的参与度是比较的一致的 [2:40] 但那新的恐慌贪婪指数里边 [2:42] 其中包括了很多个指标 [2:43] 其中两个指标我挑出来和大家分享一下 [2:45] 一个是强度 [2:46] 一个是广度 [2:47] 广度其实有点类似于我昨天和大家分享市场的一个参与度 [2:51] 强度的话也是类似的 [2:53] 啊，但这两个指标 [2:54] 特别是强度这一块 [2:55] 你可以看到现在是在 extreme fear 是在一个极度恐慌的一个阶段 [2:59] 上一次这个极度恐慌是在今年的3月份 [3:01] 再上一次的话是在上一年的11月份 [3:04] 然后从市场深度这个角度去看 [3:07] 其实和上面那张图是类似的 [3:09] 上次恐慌的时候是在今年的3月份 [3:11] 今年3月底的时候 [3:12] 然后是今年7月底的时候 [3:13] 再上一次是上年11月份的时候 [3:16] 那这些数据告诉我们什么 [3:17] 那告诉我们市场是在一个恐慌的阶段 [3:19] 还没有到非常的恐慌 [3:20] 你比如你去看 VIX 的话 [3:21] 还没有去到一个非常高的一个位置 [3:23] 但是这时候不带我 [3:24] 不代表我们要空仓的 [3:26] 而是代表我们现在应该是持有一定的一个仓位在市场里面 [3:29] 如果去到极度恐慌 [3:31] 我们加仓 [3:31] 我们满仓 [3:32] 我们把仓位全部打满 [3:33] 反过来也是一样 [3:35] 那当这个钟摆 [3:36] 当 CN 的恐慌贪婪指数这个钟摆去到一个乐观的一个阶段 [3:39] 那我们就现金仓位可以留 [3:41] 多留一点 [3:42] 当这个钟摆去到一个极度乐观的时候 [3:44] 要留更多的一个现金仓位出来 [3:45] 所以仓位本身它不是一个非黑即白的一个结果 [3:48] 无论是交易也好 [3:49] 投资也好也是一样 [3:50] 你交易的话 [3:50] 你也是分批进场 [3:51] 分批离场 [3:52] 投资的话也是一样 [3:53] 讲完市场的情绪面之后 [3:55] 我们来看一下宏观这边 [3:56] 首先我们看一下日本央行在9月18日加息的这个概率已经达到了118.8% [4:02] 什么意思 [4:03] 超过20% [4:05] 这将近20%这个可能性在9月份的时候会直接加息两码 [4:09] 直接加息50个基点 [4:11] 上一次日本央行加息50个基点是什么时候 [4:14] 我都不知道了 [4:15] 我必须要去查这个历史了 [4:16] 已经很久很久以前了 [4:18] 那其实在上一个月月初的时候 [4:20] 当时贝森特说我们要和日本央行一起去进行拯救日元的这个行动 [4:24] 但是接下去日本央行必须要 follow through [4:27] 什么叫 follow through 就是你的政策必须要跟上 [4:29] 什么叫政策跟上 [4:30] 你必须要加息 [4:32] 那不能一边说我们在拯救日元 [4:34] 一边你说我不加息 [4:35] 我必继续保持着一个宽松的一个态度 [4:37] 或者相对比较低的这个利率不行 [4:39] 所以这一次日本央行出来去调整这个预期 [4:42] 你看到日元出现了一个上涨 [4:44] 那有不少人担心日本央行如果加息 [4:47] 对于美股这边会有一个风险在那边 [4:49] 那这个风险是不是一个合理的一个担心呢 [4:52] 其实我认为并不是 [4:53] 就我上次有解释过 [4:54] 那么贝森特他他所希望看到是什么 [4:56] 贝森他他所希望看到的是日元出现一个升值 [5:00] 同时美债的收入率 [5:02] 长债美债的一个收入率会出现一个下降 [5:05] 这几点 [5:06] 这两点是可以同时发生的 [5:08] 这就是为什么他要去拯救日元 [5:09] 他不是为了拯救日元而去拯救日元 [5:11] 他是为了通过拯救日元 [5:13] 希望能够使得日本政府那边抛售美债的这个速度会降低 [5:19] 从而使得美国长债这一块的利率会出现下降 [5:22] 它的最终目的是使得美国长债的利率出现下降 [5:25] 而不是为了去拯救日元 [5:27] 啊，所以如果说因为日本政府的一个加息 [5:30] 导致日元出现上涨的话 [5:32] 其实你可以期待一个结果是 [5:34] 这是贝森特他他所希望看到的 [5:36] 啊，所以这边我拉了两个相关性出来和大家分享 [5:39] 首先图里白色这条线是 [5:41] 日比，日元兑美元的这个汇率 [5:43] 那当白色这条线在下降的时候 [5:45] 日元是在升值 [5:46] 白色这条线在下降的时候 [5:47] 日元是在升值 [5:48] 白色这条线在上涨的时候 [5:50] 日元是在贬值 [5:52] 同时图里蓝色这条线是10年期美国的一个收益率 [5:55] 美国国家的一个收益率 [5:56] 你会看到这两者之间是一个大多数的时候是怎么 [5:59] 是个正相关 [6:00] 什么叫正相关 [6:01] 当白色这条线往下降的时候 [6:03] 我们通常会看到蓝色这条线往下降 [6:06] 白色这条线往下降代表日元在干嘛 [6:08] 代表日元在升值 [6:10] 美债的收入率出现下降 [6:12] 所以你会发现这个结果不就是我前面聊的贝森特所他所希望看到的吗 [6:16] 日元升值 [6:17] 长期美国国债的收入率往下降 [6:20] 所以所以很多时候我们不是看一条新闻 [6:22] 哦接下去日本央行要加息 [6:23] 所以美股这边有风险 [6:24] 就直接画上一个等号了 [6:26] 不是这么去解读的 [6:27] 我们必须要去理解这背后一个机制到底是什么 [6:30] 那另外一点 [6:31] 那么与其我们担心日本央行在9月18日要加息 [6:34] 无论是加息一次也好 [6:35] 加息两次也好 [6:36] 现从现在市场的预期去看 [6:38] 起码要加息一次了 [6:39] 一次或者两次 [6:40] 但是在9月18日之前 [6:41] 将会有9月16日 [6:43] 美联储的这个决定 [6:44] 现在连美联储接下去是加息还是不加息都是未知数 [6:48] 所以比起我们现在如果要去担心日本银行是不是会加息 [6:52] 会加息几次 [6:53] 这一个风险 [6:54] 这个担心之前 [6:55] 我先要去担心接下去美联储会不会加息 [6:58] 那在看财报之前 [7:00] 有一条新闻和大家分享 [7:01] 也是和 AI 有关的 [7:02] 主要是 Uber 在裁员了10% [7:04] 岗位裁到了3300个岗位 [7:06] 在前段时间 [7:07] 两，将近要两个月 [7:08] 那么两个 [7:09] 呃，一一个月 [7:10] 一个半月之前 [7:11] 当时我有看到一条新闻 [7:12] Uber 自己的管理层出来说 [7:14] 他们把 AI 和传统业务里边做一个结合 [7:18] 他们放了工程师到不同的岗位上去 [7:21] 工程师和岗位里面的这个专家一起去合作 [7:24] 一起去看一下 AI 在这个岗位上有没有一些发展的这个余地 [7:28] 然后接下去 [7:29] 他们差不多当时一个工作小组持续了一周到两周左右 [7:33] 然后出现了非常多的一个成效 [7:35] 然后 Uber 内部也是这样 [7:36] 就是你在 AI 这一块的花费可以保持不变 [7:39] 或者保持一个低增速 [7:40] 但是它烧 token 的这个速度会烧了非常多 [7:42] 因为他们会用一个开源模型 [7:44] 然后在那件事情之后 [7:46] 那么它这是属于一个拥抱 AI 的一个结果 [7:49] 那那件事情之后 [7:49] Uber 裁员了 [7:51] 服务岗位直接裁员了10% [7:53] 然后在一个半月之后 [7:54] Uber 直接内部大裁 [7:56] 大范围直接裁员 [7:57] 又裁员了10% [7:58] 所以我个人对于 AI 的这个理解仍然是 [8:01] 我认为我在年初的时候 [8:03] 对吧，我认为2026年整个劳动力市场可能会低迷 [8:05] 因为 AI 会造成很多人失业 [8:08] 但是当时我做了一个错判 [8:09] 就起码站在当下的话 [8:10] 会看当时的一个错判在哪 [8:12] 错判是在 AI 的这个落地没有我想象中要好 [8:14] 我所谓 AI 的落地是 AI 的一个扩散范围 [8:18] 但直到现在为止 [8:19] AI 的一个扩散范围仍然是大多数的只停留在科技公司内部 [8:24] 然后到了今年这个季度财报 [8:27] 我们才刚刚看到软件公司这一块 [8:29] AI 的营收开始上来 [8:31] 当软件公司的 AI 营收开始上来时候 [8:33] 就代表传统的公司开始用 AI 了 [8:35] 那当传统的公司对于 AI 有这个接受 [8:37] 慢慢开始接受之后 [8:39] 势必他们的 IT budget 在 IT 这一块的花费会出现上升 [8:43] 当这一块 IT budget 出现上升之后 [8:45] 营收又没有非常明显的一个正反馈 [8:47] 如果营收没有出现加速的话 [8:49] 那接下去的一步就是什么 [8:50] 就是拿 OPEX 去换 IT 去拿运营开支换 IT 开支 [8:56] 所以我在2026年年初对于劳动力市场所做的这个判断 [9:00] 当时时间点我认为完全是错的 [9:02] 然后这个判断本身我认为可能站在当下这个角度 [9:05] 可能要延后半年到一年 [9:06] 那可能要延后到2027年的3月份到6月份左右 [9:11] 因为从现在科技公司拥抱 AI 的这个方法 [9:13] 我们可以看到 [9:14] 它用的就是运营开支去换来更多的 IT 开支 [9:18] OK，然后最后我们来聊财报 [9:20] 那第一家公司是 ABG Brocam是在周三盘后发的财报 [9:24] 现在我看一下盘后 [9:24] 差不多没有涨也没有跌 [9:26] 出现了小幅的下跌吧 [9:27] 刚刚发布完财报数据出来之后 [9:29] 出现了5%的这个下跌 [9:31] 然后盘中一度 [9:32] 收，哦，盘后的话 [9:33] 一度是上涨了2% [9:34] 现在的话是小幅下跌 [9:36] 那财报本身数据没有非常的亮点 [9:38] 就从这一个季度的数据没有非常的亮点 [9:40] 然后下一个季度营收指引是上调了0.5个百分点 [9:43] 比市场预期稍微要高一些 [9:45] 重点是在2028财年把营收的这个预期上调了非常多 [9:50] 就起码超出了市场的预期非常的多 [9:52] 所以这一个这一个季度的财报数据是 OK 的 [9:55] 没有非常的亮眼 [9:56] 但是指引的话比较的好 [9:57] 然后我们来看一下财报会议 [9:59] 财报会议的第一点 [10:00] 接下去在2027财年和2028财年 [10:04] 你可以看到 [10:04] Anthropic 将会成为 [10:06] Brokang 将会成为博通的第一大客户 [10:08] 有10个 G 的这个订单 [10:09] OpenAI 将会成为第二大客户 [10:11] 谷歌肯定就排到第三了 [10:13] 啊，所以我在上一次聊 Marvell 财报的时候 [10:16] 我就有聊到 [10:17] 我说从谷歌这个角度 [10:18] 他们在分散自己的供应链的风险 [10:21] 对吧，然后他们使得谷歌本身会有这个溢价讲价权在那边 [10:24] 对于谷歌一定是一个利好 [10:26] 所以他们有这个意愿背后去扶持 Marvel 那你从博通这个角度去看 [10:30] 他们也在分散自己的客户 [10:32] 啊，且从现在营收这个预期你可以看到 [10:34] 从2027财年开始 [10:36] 谷歌已经不再是成为博通的第一大客户了 [10:40] Anthropic 将会成为第一大客户 [10:42] OpenAI 将会成为第二大客户 [10:43] 所以从博通和谷歌这两个角度 [10:46] 就从各自的一个角度去出发 [10:47] 你会看到他们都在分散 [10:49] 一个在分散自己的供应链 [10:50] 另外一个在分散自己的客户风险 [10:52] 然后第二点就是我前面说到的2027财年 [10:55] 他们在 AI 营收这一块的预期 [10:57] 营收的一个指引啊是在115个 billion 市场的一个预期是120亿 [11:01] 所以2027财年反而是出现了一部分的一些下调 [11:04] 2028财年 [11:05] AI 这块的营收直接上调到230个 billion 就是在2027财年的基础上再翻一倍 [11:10] 市场的预期是180 [11:12] 所以2028财年上调的这个预期幅度相当的大 [11:15] 并且对2028财年给出了 EPS 体量的这个预期是在每股收益30美金 [11:21] 市场的这个预期是26美金 [11:22] 那所以2028财年的 EPS 的这个体量上升了10%以上 [11:26] 啊，并且最重要的是管理层在财报会议里边 [11:29] 他聊得非常的清楚 [11:30] 他说我们今天能够给出这个指引 [11:32] 首先第一点 [11:33] 我们背后已经有这个 supply [11:34] 供给端这一块我们已经确认了 [11:36] 第二点是我们尽量给出一个保守的一个指引 [11:39] 然后我们来看第三点 [11:40] 分析师问了一个问题 [11:41] 这个问题我觉得问挺好 [11:43] 分析师问了他说 [11:44] 根据你给的这一个预期 [11:45] 2027财年有10个计划 [11:47] 6个 G 瓦是来自于两家模型公司 [11:49] 2028年有20个 G 瓦 [11:50] 15个 G 瓦是来自于两家模型公司 [11:52] 营收是230个别连 [11:54] 所以平均是不是一个 G 瓦对于你来说 [11:57] 你的营营收是11至12个别连 [12:00] 但是英伟达 [12:00] 就英伟达在两周之前 [12:02] 一周之前发布完财报之后说到接下去 [12:04] 新的 Vell Ruben 是40个别列 [12:07] 对吧 [12:07] 那么这笔账你怎么去算呢 [12:09] 对吧 [12:09] 理论上来说 [12:10] 你从大模型公司这个角度去看 [12:12] 他们要不就是去买 GPU 要不就是去买自己的一个自研芯片 [12:15] 那自研芯片的你的成本难道才11至12个别列 [12:18] 然后你去卖 GPU 的话 [12:20] 整个 GPU 下来是40个倍列 [12:22] 差距有那么大吗 [12:23] 那管理层的这个回答是 [12:25] 首先 ship 和 deploy 是两个概念 [12:28] 那这有点是类似于你在什么样的一个阶段能够放到 [12:32] 从会计准则这个角度去看 [12:33] 能够放到你的一个营收里边来 [12:35] 所以这中间会有一个定义上的一个差距在里面 [12:38] 他们说会 ship 30个 G 瓦的一个数据中心啊 [12:42] 芯片，那不代表最后会 deploy 也就是说 [12:45] 严格意义上来说10个 G 瓦 [12:48] 2027财年的10个 G 瓦 [12:49] 或者2028财年的20个 G 瓦 [12:51] 并不会完全反映在2027财年和2028财年的一个营收里边 [12:56] 啊，但是同时管理层其实在上一个季度财报里面有聊到 [13:00] 差不多一个 G 瓦的这个 [13:01] 他们卖出去一个 G 瓦的这个营收是在20个别连左右 [13:04] 然后又说到了 [13:05] 和同类的一些竞品去做对比的话是一半的这个价格 [13:08] 英伟达是40个贝点 [13:09] 它一半那个价格20个贝点 [13:11] 其实也是合理 [13:12] 然后我和 AI 也讨论了很多 [13:13] 基本上确定下来是差不多他们一个计划是在15个贝点至20个贝点左右 [13:18] 那么我们把这些数据串起来的话 [13:20] 我们先把自研芯片和 GPU 之间的性能这一块我们先放一边 [13:24] 性能上的对比我们先放一边 [13:26] 因为各说各的嘛 [13:27] 但我个人认为到现在为止 [13:28] 仍然是老黄的 AI factory 的一个性能是最高的 [13:31] 从 Token Sloop 这个角度去看是最好 [13:34] 那先把性能放在一边 [13:35] 我们就聊一下数据 [13:36] 很多数据我们可以把它串起来 [13:38] 那么成本是多少 [13:39] 我们看一下 [13:39] NeuCloud 他们一年的营收是12个 billion 那 [13:43] NeuCloud 手里全部是 GPU 全部是来自于英伟达 [13:46] 现在自研芯片的这个成本是 New Cloud GPU 的这个成本的百分之四十 [13:51] 也就是原本一年是十 [13:53] 一个 G 瓦 [13:54] 一年是十二个 billion 的 [13:55] 对，因为 New Cloud 的一个营收对于大模型来说 [13:58] 就是他们的一个成本嘛 [13:59] 就是他们的一个 cost of goods sold [14:01] 十二个憋链 [14:02] 一年你乘以0.4就是4.8个憋链 [14:05] 你直接原来的成本从一年的十二个憋链降到了五个憋链都不到 [14:09] 那所以从大模型这个角度去看 [14:11] 他们背后有非常强的这个意愿把自己的这个毛利润给抬上去 [14:15] 因为他们也不能保证那我们结合第四点 [14:17] 那么 Hawke 有说到 [14:18] 一个 G 瓦现在 [14:20] 一个 G 瓦的这个芯片对于模型公司来说 [14:22] 等于30个别的那个 AR 啊 [14:24] 你算一下 [14:25] 你把这个成本你算一下 [14:27] 30个 billion 的ARR [14:28] 你根据现在12个 billion 的一个成本的 [14:31] NeuCloud 的一个营收就是你的一个成本 [14:34] 你的成本是12个 billion 然后你的营收是30个 billion 那你的毛利率是多少 [14:38] 百分之六十 [14:40] 啊，但是如果现在还是30个变量的一个 AR [14:42] 你的成本可以从12个变量降到5个变量 [14:45] 那那对于模型公司来说 [14:46] 你的 margin 瞬间从60%抬升到了80% [14:50] 那么，25÷30，80% [14:52] 最后一点 [14:53] 那博通也会和英伟达去做类似的事情 [14:55] 就是对于这些模型公司本身去做一个剩余价值风险的一个担保 [15:01] 英伟达是对于谁去做担保 [15:03] 就其实都是对于未来自己的客户去做一个剩余价值的一个担保 [15:06] 英伟达是对这些 NewCloud 去做一个担保 [15:08] 博通是对这两家模型公司去做一个担保 [15:12] 那他们 [15:12] 但是他们担保本身并不是担保这两家公司本身 [15:15] 也不并不是担保 NIO 他们只是担保他们自己所卖出来的这个芯片 [15:19] 芯片的这个剩余价值去做一个担保 [15:22] 那从这个角度来说 [15:24] 如果去横向做一个对比的话 [15:26] 那肯定是英伟达的这个风险相对会低一些 [15:28] 但当然模型公司的一个 financial 一定会比 NeoClou 要好 [15:32] 那但是从芯片这个角度去看的话 [15:34] 一定是因为它的这个芯片 [15:36] 因为今天如果说一加 NeoClou [15:38] 他们没办法用了 [15:39] 没办法运行下去 [15:40] 那这因为它这个芯片必须要卖给其他人 [15:42] 从 fungibility 这个角度 [15:44] 从可转移性这个角度 [15:45] 一定是英伟达的芯片会比自己的芯片要好很多了 [15:48] 对吗 [15:49] 但是从芯片本身剩余价值的这一个风险 [15:52] 这一个角度去看的话 [15:53] 我认为两家公司剩余价值这个风险都不高 [15:56] 为什么 [15:56] 因为现在的一个 roi 非常的快 [15:58] 也非常的高 [16:00] 那因为最简单的数据 [16:01] 如果你一个 g 瓦的一个成本是在15至20个 b 点 [16:04] 我算，我就算你20个 b 点 [16:05] 但是对于模型公司来说 [16:07] 你一年的一个 ar 的一个营收是30个 b 点 [16:09] 那就是小于一年的这个回报周期啊 [16:11] 那最后是估值这一块的更新 [16:13] 按照现在367的这个价格 [16:15] 管理层把2028财年 EPS 这个体量从25.8上抬到了30 [16:20] 每股收益30美金 [16:22] 那2028财年的 FOOP 我们就可以算出来 [16:24] 直接去拿3057除以30 [16:26] 得出来是12倍的一个 FOOP 就将近两年之后啊 [16:29] FOOP 在10到12倍 [16:31] 我个人认为是相当便宜 [16:32] 我也去看了一下英伟达 [16:33] 英伟达差不多2029财年 [16:35] 也是两年半之后吧 [16:36] F5P是在11倍 [16:38] 然后第二家公司 [16:39] 我们来看一下 CRDO 我不会聊得非常的详细 [16:41] 我有去听他们的一个财报 [16:42] 但我主要认为这家公司本身 [16:45] 发布完财报之后的这个下跌 [16:46] 还是市场对于硬件这个板块短期之内情绪面非常的低 [16:51] 所以出现了类似于我认为是一个 sell 的 news [16:53] 那数据本身其实和博通类似的 [16:55] 没有非常的亮眼 [16:57] 那营收增速 [16:58] 这一个季度营收增速高出上一期1% [17:00] 然后 EPS 的增速高出上一期3.7% [17:03] 根据现在市场的预期 [17:05] 如果我们看27财年 [17:06] 28财年和29财年 [17:07] 它们 EPS 的增速 [17:09] 我们去看一下81% [17:10] 55%和29% [17:12] 这其实背后会有一定的一个问题在背后 [17:15] 就市场预期什么 [17:16] 市场预期这家公司未来的 EPS 增速在下降 [17:19] 在低 salary 在放缓 [17:20] 我上次在聊英伟达 [17:22] 在聊博通和聊 Marvell 三家公司财报放在一起的时候 [17:25] 和大家分享过这个问题 [17:26] 市场愿意做一个线性外推 [17:28] 市场喜欢你今年 [17:30] 就你未来的一年会比今年的 EPS 增速增幅会更大 [17:34] 会一个 accelerate 然后29年会 [17:37] 然后后年会比明年还要高 [17:38] 市场喜欢这一类的公司 [17:40] 而不喜欢一个增速放缓的公司 [17:42] 当然这背后可能出现一部分的一个程度是市场低估了 [17:46] 比如说 CRDO 他们在2028年 EPS 增速的这个体量 [17:50] 如果从估值这个角度去出发 [17:52] 经过周三20%这个下跌之后 [17:54] 静态市盈率40.3倍 [17:56] 如果我们去看它的一个 PEG ratio 一倍都不到 [17:58] 那和，无论是和 [18:00] 你和英伟达去做对比 [18:01] 和博通去做对比 [18:02] 和 Marvell 去做对比 [18:03] 几乎是在同样的一个状态之下 [18:05] 小于一倍的一个 PEG ratio 那 [18:07] Marvell 的话稍微高一些 [18:09] 如果看它的一个 forward PE 22.15倍 [18:12] 回到了今年3月份的这个水平 [18:15] 那所以基本上你可以看到现在很多硬件公司 [18:17] 芯片也好 [18:19] 硬件公司也好 [18:19] 4P也好 [18:21] PEG ratio 也好 [18:21] 其实现在是在一个非常低的一个位置 [18:23] 就短期之内你可以看到市场的情绪面其实非常的低 [18:27] 所以这时候如果有硬件公司的话 [18:29] 我认为要拿好 [18:30] 如果没有硬件公司的话 [18:31] 现在其实是一个非常好的去布局硬件公司的时候 [18:34] 最后，今天的活动来自于 Vivo 微牛证券 [18:37] 大家对于微牛证券应该并不陌生 [18:39] 在美国他们其实做得非常的好 [18:41] 首先这一次美国市场这边的独家活动是开户且入金 [18:45] 100美金就可以抽取12股免费的股票 [18:47] 最低金额是36美金 [18:49] 最高金额高达3600美金 [18:51] 在这个基础上还可以获得一个月 Vivo Premium 的订阅 [18:55] 加拿大这边通过开户且入境最高可以获得价值250加币的一个返现 [19:00] 所以大家如果感兴趣的话 [19:02] 可以在置顶的留言里边找到两个市场开户的链接 [19:05] 那今天就先聊到这边 [19:06] 下期见