标普500远期市盈率降至19.2倍 强劲盈利预期打破估值见顶论

标普500远期市盈率降至19.2倍 强劲盈利预期打破估值见顶论 美股近期在通胀超预期下逆势反弹，主因是全年EPS预期大幅上修至31.6%消化了估值，当前19.2倍的远期市盈率已回落至十年均线支撑位，为10月财报季砸出极具性价比的做多窗口。 节目深入拆解了超预期的核心 CPI 报告，指出通胀读数偏高主要由教育和电信服务的一次性季节调价异动引起，下周美联储更可能上演拒绝承诺连续加息的“鸽派加息”以促成利空出尽。在微观层面，标普500指数成分股站在20日线比例仅剩17%已极度超卖，而2026全年 EPS 增速预期已大幅上修至31.6%，带动指数远期市盈率压缩至19.2倍的历史低位。主讲人结合过去四年数据证伪了“PE 领先于 EPS 导致戴维斯双杀”的悲观假设，强调当前标普500与半导体板块在强劲基本面支撑下其实处于性价比极高的“便宜”区间，9月震荡正好为10月下旬的财报季砸出绝佳买点。 8月核心 CPI 环比录得 0.3% 高于市场预期的 0.2%，主要受“教育与电信服务”单月反常激增 1.8%（年化 25%~30%）的一次性调价扰动，剔除该项后底层通胀并未恶化。 (4:16) 通胀数据公布后美债收益率狂飙，市场对美联储9月加息的定价概率飙升至近 90% 并外推了 3.6 次加息，但鲍威尔/沃什大概率在发布会上强调“相机抉择”而拒绝给出后续指引，促成利空落地的“鸽派加息”。 (6:23) 标普500前瞻市盈率已从年初高位收缩 14% 回落至 19.2 倍，贴近 10 年历史平均线支撑；在 2026 财年 EPS 增速预期大幅上修至 31.6% 的托底下，美股估值不仅未被高估，反而进入了极具性价比的便宜区间。 (15:26) 标普500成分股站在20日均线上方的比例暴跌至 17%，市场广度显示情绪已极度超卖；若 9 月中旬至 10 月下旬财报季前大盘出现震荡回踩，将形成布局云厂商三季报的绝佳进场结构（Setup）。 (11:52)

小陶指出，近期美股在通胀数据超预期后逆势反弹，源于通胀分项异动并未破坏宏观基本面，且底层企业盈利的大幅上修已将标普500及科技股估值大幅压缩至具性价比的低位。 通胀异动受单项扭曲，美联储或迎“鸽派加息” (4:16) 8月核心CPI环比0.3%略高于市场预期的0.2%，但细拆分项显示，主要扰动来自权重约5%的“教育和电信服务”单月环比骤升1.8%（年化达25%~30%），属于不可持续的一次性调价。医疗服务（-0.2%）与娱乐服务（0.0%）保持平稳，核心通胀读数本质上处于可接受区间。结合PPI推算，8月核心PCE环比预计落在0.29%左右。 金融市场此前反应过激，将全周期加息预期激进定价至3.6次，9月加息概率推升至近90%。小陶认为，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）大概率顺应市场预期在下周加息，但随后将强调“按次相机抉择（live meeting）”，拒绝给出连续加息指引，从而形成靴子落地的“鸽派加息”效应。 市场深度极度超卖，长债与黄金博弈政策干预 (9:23) 虽然大盘指数表面微跌，但标普500等权指数单周大跌1.9%，全市场仅有17%的成分股维持在20日均线上方，展现出极度的短期恐慌与超卖特征。短端美债收益率受加息重定价飙升，长端10年期真实收益率上冲至2.592%，令TLT单周下跌1.6%。 然而，黄金在真实利率飙升的背景下展现出强劲抗跌性，守稳4290至4300点关键支撑。小陶分析，当前做空美债的资金本质上在与财政部长贝森特（Scott Bessent）压制长端利率的意图正面对抗；黄金的坚挺或已提前反映出未来财政部必将强力干预美债市场流动性的政策预期。 盈利飙升消化估值，标普500进入低位区间 (15:26) 市场常因指数接近历史高位而误判美股昂贵，但FactSet数据显示，标普500在2026财年的全年EPS增速预期已从年初的15%大幅上修至31.6%。尽管指数年初至今上涨11.6%，其前瞻市盈率（Forward P/E）却从22倍以上的高位收缩14%至19.2倍，已贴近10年历史平均线。 小陶强调，美股今年的涨幅完全由底层基本面（EPS体量扩张28%）驱动，而非估值泡沫。在强劲盈利的消化下，大盘估值已回落至今年3月的水平，横向与纵向对比均称不上昂贵，反而具备扎实的安全边际。 历史证伪“戴维斯双杀”，科技与芯片防御空间充足 (21:47) 针对“PE先跌必然领先EPS下调并引发戴维斯双杀”的论调，小陶复盘过去四年指出，标普500出现的4次大幅杀PE调整中，有3次（2023、2024及近期）随后的EPS预期都在逆势上调，证明市场杀估值往往是情绪错杀。即便是被言中的2025年，股价底部也早在EPS下调落地前数月确立。 此外，纳斯达克100前瞻PE已回落至21.03倍（持平2025年3月大底），费城半导体前瞻PE降至19.4倍。随着头部CSP大厂三季度业绩指引稳健、AI投资回报逐步确认，9月中旬至10月下旬若出现指数回调，将为三季度财报季构筑极具吸引力的进场结构。 小陶总结认为，当前市场宽度处于冰点，估值也已被基本面大幅压低，在“鸽派加息”有望消除宏观不确定性的背景下，美股下行空间有限；但短期内债市波动及美联储实际决议措辞仍是扰动波动的核心变量。

[0:08] 小陶: 吓了我一跳 [6:23] 凯文·沃什: 这一届美联储也不是用来去给市场造成惊吓的 [6:23] 凯文·沃什: 每一次会议都是一次 live meeting [6:23] 小陶: 鸽派加息 [11:52] 小陶: 绝佳进场结构 [15:26] 小陶: 降贝塔 [21:47] 小陶: 不用看EPS，因为EPS是滞后指标，PE才是领先指标。 [21:47] 小陶: 戴维斯双杀 [25:09] 小陶: 如果大家问我标普500现在是贵的还是便宜的，我绝对不会告诉你是贵的 [26:10] 小陶: 没有必要去做线性的外推

[0:08] 明明是一组高于市场预期的通胀数据 [0:10] 股市却出现了反弹 [0:12] 周四的时候市场的情绪面非常的悲观 [0:15] 所以周五的市场到底发生了什么 [0:18] 通胀数据背后是不是有些猫腻 [0:20] 是不是通胀数据其实比数据里面所显示的要好 [0:23] 所以市场出现了下跌 [0:25] 今天这是内容的前半部分 [0:27] 我们就一起去探究一下 [0:29] 这一次的 CPI 数据 [0:31] 那后半部分 [0:32] 其实我想通过 FactSet 数据去出发 [0:34] 我们完整的对于第二季度的财报去做一个总结 [0:38] 从 FactSet 数据角度出发 [0:40] 看一下市场的估值现在在什么样的一个位置 [0:42] 我今天看到了标普500的估值吓了我一跳 [0:45] 那在这个基础上 [0:46] 我们展开地去看一下纳指和半导体板块的一个估值，好吗 [0:51] 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:54] 我是市场分析师小陶 [0:55] 那在开始之前 [0:56] 大家记得留言 [0:57] 点赞加转发 [0:59] 首先讲通胀数据之前 [1:00] 我们快速地回顾一下过去一周资产价格的走势 [1:04] 那过去一周 [1:05] 我认为所有资产价格走势里边 [1:07] 要引起我们注意 [1:09] 也算是整个市场里边的头条 [1:11] 就是美债收率的一个走势 [1:13] 那上一周仔细回顾一下 [1:15] 只有四个交易日 [1:15] 那四个交易里边比较重磅的数据就 CPI 数据和 PPI 数据 [1:19] PPI 数据出来之后 [1:21] 美债收率出现了非常大幅度的下跌 [1:24] 单日创下了两年期 [1:25] 上升了15个基点 [1:27] 过去一周两年期上升了26个基点 [1:30] 所以市场大幅在过去一周的时间里 [1:32] 大幅增加了接下去加息的这个幅度 [1:36] 九月份加息这个概率已经从百分之五六十 [1:39] 现在来到了将近百分之九十 [1:41] 整个周期现在预期市场的定价3.6次加息 [1:46] 那我的观点是站在当下 [1:48] 看一下市场的这个定价 [1:49] 看一下现在通胀所在的这个位置 [1:52] 我认为3.6次加息是过了 [1:54] 可能这一次一个加息周期是在两次到三次 [1:57] 三次的话也是合理的 [1:59] 那在这个基础上 [2:00] 因为加息这个预期往上升 [2:02] 十年期的美债收率也上升了18个基点 [2:04] 稍后我会和大家聊一下 [2:06] 因为我自己手里现在还有一些黄金的一个交易仓位 [2:09] 现在是并没有浮亏 [2:10] 也没有浮盈 [2:10] 小幅浮盈嘛 [2:11] 两三个点左右 [2:13] 接下去我要在黄金这一块交易仓位上的一个操作 [2:16] 那也是从美债收入的这个角度去出发 [2:19] 但在过去一周我们看到美债收入出现了非常大幅度的上涨 [2:23] T L T 出现了1.6%的一个下跌 [2:25] 所以长期美债仍然不是一个叫 T L T 仍然不是一个非常好的一个投资标的 [2:29] 甚至于是不是非常好的一个交易标的 [2:32] 看一下三大指数这块 [2:34] 下跌的幅度并不大 [2:35] 标普500 0.8 [2:36] 纳指0.7 [2:37] 道指相对会大一些，1.6% [2:39] 那黄金在美债收率啊那么大幅度上涨的情况下 [2:43] 真实收率的那么大幅度上涨的情况下 [2:45] 美债收率只 [2:46] 嗯，黄金这一块只下跌了1.8% [2:49] 我认为黄金是比较强势的 [2:51] 和黄金一起相对比较强势的是比特币 [2:53] 在过去一周也只下跌了3% [2:56] 同时市场里面另外一个宏观因素就是油价 [2:59] 那么 WTI 原油在过去一周上涨了9.4% [3:02] 过去一个月上涨了20% [3:04] 所以整个市场在过去一周算是一个宏观周吧 [3:07] 因为也没有财报季度的嘛 [3:08] 也没有非常重要的公司 [3:10] 除了 Oracle 和 Adobe 之外 [3:11] 没有非常重要的公司集中在上一周发布财报 [3:14] 所以过去的一周算是一个宏观周 [3:16] 战争这一块的一个影响 [3:18] 战争这一块的一个噪音 [3:19] 然后来自于加息这一块的影响和噪音 [3:22] 那 VIX 上升了9% [3:23] 我认为还好 [3:24] 罗素2000下跌2.4% [3:26] 从板块这一个角度去看 [3:28] 其实不少板块下跌的幅度还是比较多的 [3:30] 那比如说医疗板块下跌了3.6 [3:32] 国防板块下跌了2.9% [3:34] 相对比较强势的是前七大科技股 [3:37] 反而上涨了0.6% [3:38] 那这一个涨幅其实主要是来自于 Meta [3:40] Meta 在过去的一周相对是表现比较强劲的 [3:43] 标普500的等权指数下跌了1.9% [3:47] 指数只下跌了0.8 [3:48] 但是等权指数却下跌了1.9% [3:50] 说明什么问题呢 [3:51] 说明大多数的个股其实在过去的一周都出现了下跌 [3:55] 而标普500下跌的这0.8% [3:58] 其实掩盖了这背后参与度的一个虚弱 [4:01] 如果不是大科技相对比较强势的话 [4:03] 标普500的跌幅可以更大 [4:05] 那起码是2%以上了 [4:07] 那最后这边一点我想提出来是高贝塔动能板块在过去一周反而是上涨了8.2% [4:13] 芯片板块上涨了1.4% [4:16] 通胀数据我们快速做一个总结 [4:18] 在周五早上发布完之后 [4:19] 其实我第一时间在 X 上面 [4:21] 也和大家分享了我对于这一组 CPI 数据的这个看法 [4:24] 我们先从结果去出发吧 [4:26] 市场的预期 [4:27] 我这边只看核心的环比增速 [4:29] 因为这是美联储对于美联储来说最重要的指标 [4:32] 核心环比增速市场预期0.2 [4:34] 最后的结果0.3 [4:35] 四舍五入之后0.3 [4:37] 所以还是比市场的预期要高 [4:38] 主要差的点是在哪 [4:40] 第一点 [4:40] 教育和电信服务环比增速1.8% [4:44] 这一组数据基本上过去每一个月平均的涨幅就是在0%至0.2% [4:50] 甚最高的话0.4%之间 [4:52] 不会超过1% [4:54] 所以这一组数据刚刚过去的这一个月 [4:57] 教育和电信 [4:58] 它是一个波动比较高的 [5:00] 我并不期待这么高的一个环比增速可以持续下去 [5:03] 1.8%的环比增速 [5:04] 你把它年化的话 [5:05] 25%，30%了 [5:07] 好吗 [5:07] 所以我认为这一项是因为一个季度效应 [5:10] 一次性的这个降，涨价 [5:11] 说实话 [5:12] 如果没有这个月 [5:13] 如果没有教育和电信服务的话 [5:15] 非常有可能核心通胀是会比市场预期要低的 [5:18] 第二点交通服务这个环比增速0.5 [5:20] 稍微是高了一些 [5:21] 那主要是来自于汽车的租赁和维修 [5:25] 住房服务的话 [5:26] 0.3%算是一个正常的波动 [5:28] 总体的一个商品环比增速0.1% [5:30] 其实还是不错的 [5:31] 但是可以更好 [5:31] 因为疫情之前商品通胀这一块是负增速 [5:34] 医疗服务负的0.2% [5:36] 娱乐服务环比增速0% [5:38] 所以这两块都是相对比较好 [5:40] 医疗服务的占比也不小 [5:41] 5%吧，娱乐服务也是在5%左右 [5:43] 前面我说的教育和电信服务也是在5%左右 [5:47] 所以总体来说 [5:48] 这一个月的通胀数据 [5:50] 单纯的因为教育和电信服务被影响 [5:53] 那综合来说 [5:54] 它其实是一份可以接受的一个报告 [5:57] 绝对算不上是非常好的一个报告 [5:59] 但是也绝对算不上是非常坏的一组报告 [6:01] 但是市场的一个反馈多数是来源于我们叫做 [6:05] headline news 这新闻是怎么报的 [6:06] 你最后的结果就是0.3大于0.2 [6:09] 不要给我背后任何的一个理由 [6:11] 为什么会出现这个0.3 [6:12] 我只需要看到这是一个0.3 [6:14] 那市场就马上把加息这个预期给打满了 [6:17] 所以现在9月份加息这个预期已经来到了将近90% [6:21] 那随着 PPI 数据和 CPI 数据在这一周都公布了 [6:24] 公布完之后 [6:25] 华尔街包括彭博 [6:27] Anna Wong 这个团队就已经可以计算出月底公布的 PCE 数据了 [6:32] 根据彭博他们的这个预期 [6:34] 8月份的核心 PCE 非常有可能环比增速会来到0.29% [6:39] 此前上一个月的数据是在0.25% [6:42] 所以环比增速是比上个月要高的 [6:44] 而且就单纯环比增速0.29%也是不能接受的 [6:49] 把它年化之后 [6:50] 同比增速是4% [6:52] 然后我看了一下 [6:53] Nick 也公布了所有华尔街投行 [6:55] 他们对于这一次 PCE 数据计算出来这个结果 [6:59] 基本上是在0.25%至0.28%之间 [7:03] 对吧 [7:03] 所以无论如何就 [7:04] PC数据我再强调一次 [7:06] PC数据它是计算出来的这个结果 [7:08] 它并不是预期 [7:08] 它并不像 CPI数据 [7:10] 市场并不知道 CPI数据会怎么样 [7:11] 但是有了 CPI [7:12] 有了 PPI [7:13] 市场其实是可以公根据公式推算出 pce 到底在什么一个区间 [7:18] 所以这个误差会非常的小 [7:19] 所以大概率的情况下呢 [7:21] 90%以上 [7:22] 这一个月的环比 pce 的增速也会停留在0.3% [7:26] 那在这种情况下 [7:28] 下一周的美联储会议 [7:29] 凯文沃什加息的这个概率 [7:32] 我认为已经是非常的高了 [7:33] 或几乎是板上钉钉了 [7:35] 为什么呢 [7:36] 是因为在上一次会议 [7:37] 美联储会议的时候 [7:38] 我记得第一句话凯文沃什就说的 [7:40] 他说，其他这一届的美联储也不是用来去给市场造成惊吓的 [7:46] 当时在7月份会议之前 [7:47] 市场差不多40%的概率 [7:49] 他们预期好像要加息 [7:50] 然后60%是预期不加息 [7:52] 那他最后是没有加息 [7:54] 且他说了 [7:55] 他说我们这个美联储也不是来惊吓这个市场 [7:57] 并不会市场 [7:58] 他这句话背后的意思就是说 [8:00] 并不会市场你大概率的情况下预计我要加息 [8:03] 那我就会加 [8:04] 并不是最后的决定会和市场的这个预期反着来 [8:08] 啊，所以顺着他这样的一个思路 [8:10] 或者他在上一次会议里面这个言语去看的话 [8:12] 既然现在市场已经定价了90% [8:15] 当然下一周可能还会有些波动 [8:17] 但是大差不差 [8:18] 最后可能就是停在70%至90%之间 [8:20] 那如果是这样的一个概率的话 [8:23] 大概率的情况下 [8:24] 下一周会加息 [8:25] 那加息已成定局 [8:27] 接下去就取决于凯文沃什的言语 [8:29] 那么到底是偏鹰派的 [8:30] 还是偏鸽派的 [8:31] 我个人的期待是会有一个 dovish hike [8:33] 就是一个相对比较鸽派式的加息 [8:36] 因为通常来说 [8:37] 市场现在的一个期待也是 [8:39] 如果你要去压制通胀的话 [8:40] 你不可能这次只只加息一次 [8:42] 那么所以现在市场也已经定价了加息3.6次 [8:45] 但是你要从凯文沃什嘴里想去套出接下去 [8:49] 下一次会议还会不会继续加息的话 [8:51] 他不会告诉你的 [8:52] 他一定会告诉你 [8:53] 每一次的会议都是一个 live 那他这么去说的话 [8:56] 就告诉你下一次什么时候去加息还不能保证 [8:59] 对吧 [8:59] 所以从市场这个角度来看 [9:01] 市场的一个期待是连续性的 [9:03] 一旦是 [9:03] 就市场会做一个线性外推的 [9:05] 一旦你9月份加息 [9:06] 它也就连续性地认为你可能下一次是11月份吧 [9:09] 11月份也会认为你马上还会进行一次加息 [9:12] 但是，凯文我是不会给你这样一个指引 [9:15] 啊，所以从这个角度去看 [9:16] 反而我认为会造成一个类似于相对比较偏鸽派的一个加息 [9:22] 好吗 [9:22] 那然后我们来聊一下黄金 [9:23] 脱离两条线 [9:25] 白色这条线是10年期美债的一个真实收益率 [9:27] 首先我在右边这个框框里面 [9:30] 我们看到在过去这一段时间吧 [9:32] 几个交易日里边 [9:33] 白色这条线出现了非常明显的上涨 [9:36] 10年期美债的一个真实收率出现了这个上涨 [9:39] 主要的一个来源来自于对于加息的这个预期 [9:42] 或者你也可以理解为对于长端这一块的一个再定价 [9:45] 然后蓝色这一块是黄金这黄金这边的一个走势 [9:48] 最下面是一个相关性 [9:50] 从相关性我们可以看到 [9:52] 10年期美债的一个真实收入和黄金仍然是非常的负相关 [9:56] 啊，负相关指数达到了负的0.0% [9:59] 负的0.7 [10:00] 负的0.8 [10:00] 负的0.9 [10:02] 甚至于 [10:02] 是被非常接近于负一的 [10:04] 所以这两者之间的负相关是毋庸置疑 [10:06] 但是我们看到十年期的一个真实收入 [10:09] 现在去到了2.592 [10:11] 比前段时间的2.4高出了非常多 [10:13] 将近要高出20个基点 [10:14] 但是黄金并没有破新低 [10:17] 呃，相关性是一样 [10:18] 所谓的相关性是这两者之间出现一个 [10:20] 就反方向走嘛 [10:21] 白色这条线往上 [10:22] 蓝色这条线就往下 [10:24] 但是从价格上去走 [10:25] 因为相关性并不能告诉你它的一个幅度 [10:28] 那从价格走势去看 [10:29] 黄金在 [10:30] 我这边有一条绿线 [10:31] 绿线差不多是在4300点以下 [10:34] 从这条绿线似乎可以看到黄金下面有一个支撑位 [10:37] 这个支撑位就是在 [10:38] 43004290左右 [10:41] 这边有一个支撑的一个区域在那边 [10:42] 如果跌破这一个区间的话 [10:44] 可能可以去做一个止损 [10:46] 但是在没有跌破这个区间之前 [10:48] 其实黄金在美债十年期美债真实收入率上涨的这一波趋势里 [10:53] 已经表现出了相当相当的强劲 [10:55] 那前面我已经聊到了比特币随着黄金去走了 [10:57] 那你会发现比特币其实也是相对比较强劲的 [11:00] 所以在那么强劲的情况下 [11:02] 我认为黄金这一块是可以继续观察的 [11:04] 那如果仓位比较大的话 [11:05] 你下面跌破了4290 [11:07] 下面可以去做一个止损 [11:09] 但是我个人的操作可能更加偏向 [11:11] 因为我现在黄金这边的操作仓位其实并没有非常大 [11:14] 我个人可能更加偏向如果市场还是要去做空美债 [11:18] 那么和贝森特去对着去干的话 [11:21] 我可能更加偏向于在下面一个比较就黄金如果跌破的话 [11:24] 在下面一个区间我可能会选择进行加仓 [11:27] 只要我认为贝森特想要去压制长债这一块利率的这个决心仍然是在那边的话 [11:33] 对于市场和贝森特和财政部去对着干的话 [11:36] 我并不认为市场可以赢过财政部 [11:39] 甚至于我觉得从结果这个角度去解释的话 [11:41] 有一种可能性是整个黄金在交易什么 [11:44] 黄金在交易未来财政部就是会干预美债市场 [11:48] 但是美债市场现在还没有反映出来 [11:50] 好吧，那我们还是回到通胀这边 [11:53] 我们来看一下 FactSet 数据 [11:54] 那这一组数据我们现在看到的是 [11:57] 因为我们现在担心通胀嘛 [11:58] 那我们从标普500里边500多家公司 [12:01] 我们去看一下 [12:02] 这500家公司是不是担心通胀 [12:04] 首先图里有两根柱状图 [12:06] 那代表下面是不代表了不同的一个板块 [12:08] 这两根柱状图 [12:09] 蓝色的柱状图代表是第二季度 [12:12] 白色的柱状图或者灰色的柱状图代表是第一季度 [12:15] 从第一季度提到通胀的这些公司的数量这个角度去看 [12:19] 和第二季度去做对比的话 [12:20] 你看到灰色的这根柱状图在大多数的板块里边 [12:24] 都会比蓝色的这根柱状图要高 [12:27] 就代表什么 [12:28] 代表如果我们从一季度转变到二季度的话 [12:31] 其实在聊通胀或者担心通胀的这些公司 [12:35] 有所减少 [12:37] 但是这个减少的一个幅度或者数量 [12:39] 其实也并不是那么的明显 [12:42] 那不知不觉 [12:43] 九月份的上旬也已经结束了 [12:44] 那三九月份1/3的这个交易日已经在身后了 [12:48] 希望我们可以平安地度过九月份 [12:50] 那么其实你 [12:50] 我们度过九月份之后 [12:51] 马上就要迎来十月份了 [12:53] 到十月的下旬 [12:54] 马上大科技就要发布财报了 [12:56] 实际说说快也快，对吧 [12:57] 我还记不记得上一个季度 [12:59] 第二季度 [13:00] 微软发布财报 [13:01] 还记不记得 [13:01] 谷歌发布财报 [13:02] 还记不记得 [13:03] 谷歌那一周发布财报的时候 [13:05] 大家还是仍然非常担心资本开支 [13:08] 然后结果下一周 [13:09] 微软发布财报 [13:10] 亚马逊发布财报 [13:11] 这两家公司大涨 [13:12] 谷歌补涨 [13:13] 因为那两家公司证明了 roi 是 [13:15] 就在上一周的时候 [13:16] 市场还担心谷歌的 capex 然后下一周直接微软发布完财报之后 [13:21] 把整个市场情绪面全部带回去 [13:23] 所以那在上一个季度财报里边 [13:25] 其实这些大科技 [13:26] 这些是特别是这些 CSB 他们对于这一个季度第三季度的财报已经有了指引了 [13:31] 这个指引其实相当的强 [13:32] 所以我对于这个季度财报仍然是非常期待 [13:34] 那我的一个期待是第四季度财报会在第三季度基础上 [13:38] 继续加速 [13:39] 利润扩张 [13:40] 营收的增速继续加速 [13:41] 十月下旬开始发布财报 [13:43] 那现在差不多马上要到九月中旬了 [13:46] 九月中旬到十月下旬这段时间里边 [13:48] 如果市场出现下跌的话 [13:50] 那等于是给了这一个财报季度一个非常好的一个 setup [13:53] 那么在讲到 setup 我前面忘了 [13:55] 那么对于 CPI 数据做一个总结 [13:57] 就是我在周四那期视频里边 [13:59] 我说我为什么没有必要去对于 CPI 做一个对冲 [14:02] 是因为你整个进入 CPI 数据之前 [14:05] 市场是恐慌的 [14:06] 那么当然我们每个人衡量恐慌的这个指标可能不一样 [14:09] 作为我个人来说 [14:10] 我认为比较准的一个指标就是市场的参与度 [14:13] 市场的参与度截止到周四的一个收盘 [14:15] 标普百是在17， 20均线是在17% [14:18] 所以我个人理解就是一个相当恐慌的一个阶段 [14:21] 那在恐慌那个阶段即使我也不去猜 [14:24] 那么 CPI 的数据到底会如何 [14:26] 但是在这种情况 [14:27] 我不会去做任何一个对冲 [14:28] 我觉得没有必要 [14:29] 因为下跌的空间也有限 [14:31] 如果它真的跌下去 [14:32] 我说真的跌2%的话 [14:33] 那我就加仓 [14:34] 可能把所有的现金仓位子弹全部打出去 [14:36] 那那反过来 [14:37] 即使在一个不是非常好的一个数据的情况下 [14:40] 指数反而还出现了反弹 [14:41] 那这也是我希望看到的 [14:43] 那大不了就是我手里的现金再稍微往后搁一搁呗，对吧 [14:46] 虽然现金就本身现金仓位也不多 [14:49] 那如果整体的仓位再出现上涨的话 [14:51] 是我希望看到 [14:52] 所以我也不用不用去担心 [14:53] 但是反相反的嘛 [14:54] 如果你在周四的时候就进行检测 [14:56] 那现在你要去担心这组 CPI 数据到底怎么去理解 [14:59] 就看不懂了，对吗 [15:00] 明明 CPI 数据比市场预期要差 [15:01] 但市场却出现下跌了 [15:03] 那从我这个角度来说 [15:04] 就某种程度你也可以理解为它是一个坏的消息 [15:07] 但却出现上涨了呀 [15:09] 对吧 [15:09] 那是不是和好的消息出现下跌是反过来的呢 [15:12] 或者坏消息也砸不下去了呢 [15:13] 那这是可能现在没有非常多仓位的人需要去思考的 [15:17] 那但是对于我们有仓位在市场里边 [15:19] 有非常舒适的仓位在市场里面 [15:21] 我不需要去思考这个问题 [15:22] 我觉得非常的好 [15:24] 好吧，然后我们还是回到第二季度财报这边 [15:27] 我们看一下现在2026年 [15:29] 就现在市场预期 [15:30] 因为第二季度已经结束了 [15:32] 马上迎来第三季度 [15:33] 第四季度 [15:33] 2026财年 [15:35] 市场现在预期整个全年 EPS 的增速提量在31.6% [15:40] 营收的这个增速在12.1% [15:42] 我不知道大家还记不记得 [15:44] 在年初我在做展望的时候 [15:46] 还记不记得当时整个市场对于26年的 EPS 增速是多少 [15:51] 我没有记错的话是在15% [15:54] 经过现在大半年 [15:55] 三个季度之后 [15:56] 三个季度不到 [15:57] 三个季度之后 [15:58] 增速来到了31.6% [15:59] 也就在 [16:00] 站在年初的时候 [16:01] 我们远远低估了今年 EPS 增速的这个体量 [16:04] 那这一点 [16:05] 这个 EPS 增速的体量非常的重要 [16:07] 因为稍后我在聊 PE 的时候 [16:09] 我在聊估值的时候 [16:10] 我会把这个数据带进来 [16:12] 那第二季度的财报 [16:14] 我们从结果去看 [16:15] 其实市场的反馈不是那么的正面 [16:17] 主要是反映在我圈出来的这一个区间里面 [16:21] 172家公司 [16:22] 他们 EPS 的增速 [16:24] 最终是好于市场预期的幅度在0%至5%之间 [16:27] 有172家公司哦 [16:29] 但是这172家公司平均却下跌了1.6% [16:33] 如果说你好于市场预期在5%~20%的话 [16:36] 195家公司 [16:38] 这195家公司平均确实出现了1.1%的这个上涨 [16:42] 也就是可以理解为市场对于刚刚过去的第二季度财报的这个要求非常的高 [16:47] 你好于市场预期不够 [16:49] 你必须要好于市场预期5%以上 [16:51] 市场才会给你正面的反馈 [16:54] 那接下去就是估值 [16:55] 在 FactSet 数据里面有给我们 forward p 现在在什么那个位置 [16:58] 我看完之后我吓了一跳 [16:59] 为什么 [17:00] 现在的 forward P 是接近于今年的3月份 [17:02] 啊，根据 FactSet 这个数据 [17:04] 当然我稍后和大家分享 [17:05] 奔波结论是一样的 [17:06] 并且图里绿色的这根虚线是5年的平均 [17:09] 现在是低于5年的平均 [17:12] 现在正好是打在十年的平均 PE 上面 [17:15] 就从这个角度 [17:16] 从估值这个单从估值这个角度去看 [17:18] 现在绝对不属于是贵的 [17:20] 虽然现在价格离最高点可能也就下跌了2%~3% [17:24] 我今天在社交密上看到一个观点说 [17:26] 标普都没咋跌啊 [17:27] 指数也没咋跌啊 [17:28] 所以指数有非常大的一个下跌空间 [17:30] 如果我们接下去要进行加息的话 [17:32] 我不会这么看的 [17:33] 就我们要在看美股到底是贵还是便宜的时候 [17:35] 你绝对不能看从最高点到底回调了多少 [17:38] 这个是不 make sense 我们一定要看整个市场的一个估值在什么那个位置 [17:43] 美股是不一样 [17:44] 美股你和其他的标的 [17:45] 你不用你去交易加密货币的话 [17:47] 加密货币它没有一个基本面在那边 [17:49] 它没有这家公司到底赚多少钱 [17:50] 那么加密货币很多时候只有一个情绪面在那边 [17:53] 但是美股不一样 [17:54] 美股是有基本面的 [17:55] 美股有所谓的基本面就是 EPS 每股收益 [17:58] 之所以有了美股收益 [17:59] 才会有了 PE [18:01] 所以现在从估值 [18:02] 从 forward p 这个角度去看 [18:04] 绝对算是上 [18:05] 绝对算不上是贵的 [18:06] 甚至于 [18:07] 是便宜的 [18:08] 那我从彭博数据这个角度和大家分享 [18:10] 其实和前面的结论基本上是一样的 [18:12] 那截止到今天的时候 [18:14] 周五的收盘 [18:14] 标普500 forward p 在19.2倍 [18:17] 那基本上是和今年3月份的点位是一样的 [18:20] 稍微比今年3月份高了那么一点点 [18:22] 我这边从 [18:23] 如果从今年年初到现在为止的话 [18:26] 你会发现标普100的估值跌了多少 [18:29] P forward P 跌了14% [18:32] 我记得前段时间 [18:33] 有一位观众在我的留言下面 [18:35] 他说，Tom 君 [18:36] 你每一次年底的时候都让我们说降贝塔降贝塔 [18:39] 的确是这样 [18:40] 我在24年底的时候让大家去降贝塔 [18:42] 我在25年底的时候也让大家去降贝塔 [18:45] 但是如我们从这张图 [18:46] 因为我这张图从22年到现在 [18:48] 你看一下24年底 [18:49] 就我这边鼠标所在的这个位置 [18:50] 24年底是不是在一个高位 [18:52] 标普100的估值 [18:53] 在22倍以上 [18:54] 这是24年底 [18:55] 25年底在多少 [18:56] 25年底和24年底基本上是一样的 [18:59] 也是在22倍以上 [19:01] 所以24年底和25年底估值是不是在一个高位 [19:04] 我们现在站在一个后视镜 [19:06] 因为我们现在过了9个月了 [19:07] 我们站在后视镜去看整个2026年 [19:09] 估值有没有扩张 [19:11] 我当时在2025年底的时候 [19:12] 我说我不期待在这样的一个估值情况下 [19:15] 估值可以扩张 [19:16] 我期待的是整个26年估值不扩张 [19:20] 持续保持在高位 [19:21] 26年我们赚什么钱 [19:22] 我们就赚 EPS 增速的钱 [19:24] 那 EPS 增速如果市场预期是15%的话 [19:26] 那我就赚15% [19:28] 那结果现在9个月之后 [19:29] 估值的确没有保持在高位 [19:31] 那么估值从22倍以上 [19:33] 现在跌到了19.2倍 [19:35] 那如果你去看 YT 到现在为止 [19:37] 标普500上涨了多少 [19:38] 标普500上涨了11.6% [19:40] 所以全部加在一起 [19:41] 我们会发现今年到现在为止 [19:44] 估值跌了14% [19:46] 价格却上涨 [19:48] 标普百 [19:48] 标普百的价格却上涨了11.6% [19:51] 为什么 [19:51] 因为背后 EPS 这个体量上升了28% [19:55] 所以整个今年标普500的涨幅全部是来自于基本面的扩张 [20:00] 我们可以理解为今年到现在为止 [20:03] 如果没有基本面的这个扩张的话 [20:05] 标普500可能就是下跌的 [20:08] 啊，或者在我这这段时间和他 [20:09] 我在昨天视频里面也和大家分享 [20:11] 就接下去我看待市场的一个角度也是一样的 [20:13] 我并不期待估值的反弹的幅度会非常的大 [20:16] 我的一个期待是标普吧 [20:18] 就指数还可以上涨 [20:19] 但是指数的上涨大多数是来自于 [20:21] 基本面来自于 EPS 这接下去 EPS 和 PE 之间 [20:25] 仍然会是一个互相之间的这个角力 [20:29] 那那其实从今年到现在为止 [20:31] 市场的一个走势恰恰就是反映了这种情况 [20:33] PE 是收缩的 [20:35] 但是标普百指数仍然是上涨 [20:37] 因为指数的这个上涨来自于基本面 [20:39] 那怎么去理解估值在低位呢 [20:41] 有正面的理解和负面的理解 [20:43] 正面的理解就是 forward p 在低位 [20:45] 市场是低估了 [20:47] 负面的理解就是 forward p 在低位 [20:49] 为什么会在低位 [20:50] 你把指数理解为是一个周期板块 [20:52] 当周期板块的 p 在低位的时候 [20:54] 代表接下去的基本面 EPS 可能会出现问题 [20:58] 当你的 EPS 增速放缓 [20:59] 甚至出现于负增长的时候 [21:00] 即使你价格不变 [21:02] 你的一个 PE 也会出现上抬 [21:05] 这就是很多人说 [21:06] 你看到一个标的 [21:07] 一个指数估值在低位 [21:08] 你不能简简单单认为 [21:10] 它是被低估的 [21:11] 因为它未来的这个 E earnings 有可能会出现问题 [21:16] 那我这个看法是什么 [21:17] 我的看法是起码在未来一年吧 [21:20] 我现在可以看到市场里面那些权重股 [21:22] 无论是大科技也好 [21:24] 芯片板块 [21:25] 半导体板块也好 [21:26] 我看到的是未来一年这个盈利和营收的这个确定性相当的高 [21:31] 所以我并不认为未来的一年营收和盈利会有风险 [21:34] 然后在这个基础上 [21:36] 我也不期待它 PE 出现非常大幅度的一个反弹 [21:39] 我期待的是 PE 保持在现在这个位置没有关系 [21:42] 我期待的是未来股价的这个上涨来自于基本面的这个上涨 [21:47] 那讲到了 PE 和 EPS 之间的这个关系 [21:49] 或者接下去这两者之间可能会有一个互相之间的这个角力 [21:53] 在 X 上有人给我留言说 [21:55] 你不用去看 EPS 因为 EPS 是一个滞后的指标 [21:57] PE 是一个领先的指标 [21:59] 这背后的一个含义 [22:00] 其实很多观众可能会知道这背后的一个道理 [22:02] 这背后的一个含义是 [22:04] 通常当股价出现下跌的时候 [22:05] 你会看到 PE 的这个下修 [22:07] 你还看不到 EPS 这个下修 [22:09] 也就是 PE 是领先于 EPS 这其实在今年的3月份 [22:14] 有人问我同样的一个问题 [22:16] 因为当股价先下跌的时候 [22:17] 比如说股价在一个月之内下跌 [22:19] 一个月之内下跌 [22:20] 基本上全部会跌在 PE 上面的 [22:22] 三月份的时候 [22:23] 它不会影响到 EPS 因为根本还看不到财报呢 [22:27] 对吧 [22:27] 一个月的下跌通常都是 PE 线下跌 [22:29] 所以有人问我会不会出现一个叫戴维斯双基 [22:32] 戴维斯双击就是 PE 先下跌 [22:34] 然后下一波的一个下跌来自于 EPS 增速的一个下调 [22:38] 对吧 [22:38] 那当时我这个看法是不会出现这种情况 [22:41] 因为当时其实我们在今年的前三个月 [22:43] 我们看到的是标普版 EPS 这个增速是在不断地上调 [22:47] 虽然价格在不断地下跌 [22:48] 指数的价格在不断地下跌 [22:50] 但是 EPS 增速在不断地上调 [22:51] 所以反而使得变相地使得它的一个 PE 的跌幅会更大 [22:55] PE 的跌幅比指数的这个跌幅更大 [22:58] 因为 EPS 在上修 [23:00] 那怎么去理解 PE 会领先于 EPS 呢 [23:04] 这其实从过去5年的这个数据去看的话 [23:07] 其实并得不出这个结论 [23:08] 我能够理解这个结论是哪里来的 [23:10] 就你可以假设市场是聪明的 [23:12] 那么市场先下跌 [23:13] 先通过去杀 PE 然后通过这个杀 PE 市场去预计两个季度之后 [23:17] EPS 的这个增速会放缓 [23:19] 但其实呢 [23:20] 在过去四年的这个时间里面 [23:22] 我们差不多看到比差不多看到四次左右比较像样的 PE 的这个回调 [23:27] 我我图里都圈出来了 [23:29] 但是这四次 PE 的这个回调 [23:31] 你可以看到两个季度之后 [23:33] 我们都没有看到白色这条线 [23:35] EPS 增速的这个放缓 [23:36] 除了什么时候 [23:38] 四次里面有三次并没有看到这种情况 [23:40] 或者说 PE 并没有走对 [23:41] 除了一次是在2025年 [23:44] 2025年我们看到差不多从2月份开始 [23:47] 价格就下跌 [23:48] 然后 PE 就出现了下跌 [23:50] 之后白色这条线 [23:51] 我们我们可以看到白色这条线的确在2025年的7月份和8月份出现了一波下调 [23:56] 也就是说在25年2月份和3月份那一波 PE 的下调 [24:00] 的确带来了6月份和7月份我们看到了 EPS 这个下调 [24:04] PE 典型的 PE 走在了 EPS 之前 [24:07] 估值走在了基本面之前 [24:10] 所以2025年的那一波下跌 [24:11] 市场的走势 [24:12] 市场的预期是正确的 [24:13] 但是从价格这个角度去看 [24:15] 价格什么时候见底 [24:16] 价格并不是六七月份之后见底的 [24:18] 价格是在4月份的时候就见底了 [24:20] 在川普4月份的时候 [24:21] PAYE 那一天之后就见底 [24:23] 所以除了25年那一次 [24:24] 其他的无论是2024年的估值的这个下跌 [24:28] 或者2023年估值这个下跌 [24:30] 甚至于像今年到11月份估值这个下跌之后 [24:33] 其实我们并没有看到 [24:34] 完全没有看到 EPS 这个回调 [24:36] 你可以看到接下去白色这条线 [24:37] 几乎都是一路上涨 [24:39] 所以我认为 [24:40] 起码在过去这段时间 [24:42] 我认为我们并不应该得出这个 [24:43] 并不应该直接做这个假设 [24:45] 就是当我们看到 PE 出现下跌 [24:47] 直接就去 [24:48] 认为市场的这个走势是正确的 [24:50] 那就不能去直接假设市场先下跌 [24:53] 预期的就是未来 EPS 增速的这个放缓 [24:56] 得不出这个结论 [24:57] 起码在过去四年里边 [24:58] 我们是得出得不出这个结论的 [25:00] 也可以理解为在 AI 应用从23年之后是 A 和 AI 相关嘛 [25:04] 也就是可以理解为市场在看待 AI 这一块基本面的这个落地并没有非常的聪明 [25:09] OK，看完了标普500之后 [25:11] 我们来看一下 ND X 和 SOX 半导体板块的一个估值 [25:14] NDX 也在一个相当于比较低的这个位置，21.03倍 [25:18] 比3月份的时候稍微要高一些 [25:20] 但是是几乎是接近于或者和2025年的3月份是一样低 [25:24] 半导体板块 SOX 截止到周五的收盘19.4倍 [25:27] 19.4倍是接近于7月底的这个水平 [25:30] 比今年的3月份和2025年的3月份还是要稍微高一些 [25:35] 也就是 [25:35] NDX 科技板块 [25:37] 我们看到现在的估值已经是相对比较低了 [25:40] 比今年的3月份稍微要高一些 [25:42] 但是和2025年的3月份完全一样 [25:44] 半导体板块的话还是会相对高一些 [25:47] 但是无论是半导体板块也好 [25:49] NDX 也好 [25:50] 还是标普500也好 [25:51] 现在的估值就是在一个相对比较低的位置 [25:54] 从估值这个角度去看 [25:55] 我认为下行的这个空间其实是非常的有限 [25:58] 这就是为什么 [25:59] 那么如果大家问我 [26:00] 那么现在这三大指数 [26:01] 包括你问我标普500 [26:02] 现在是贵的还是便宜的 [26:03] 我不会告诉你是贵的 [26:05] 即使标普500从最高点的回调幅度只有2% [26:08] 3%左右 [26:10] 最后今天的活动来自于 Seeking alpha 那首先第一个订阅是 seeking [26:13] alpha 的一个 alpha picks 量化的选股策略 [26:16] 这个选股策略在过去一年里边 [26:17] 标普500上涨18.6% [26:20] AlphaPix 量化选股功能上涨了36.6% [26:24] 然后同样还是量化的选股策略 [26:26] 他们最近推出了一个叫做 Quant Growth Income [26:29] 那这是一个防守属性非常强的一个策略 [26:31] 过去24个月 [26:32] 我们看到过去两年它那个贝塔是0.6 [26:35] 贝塔的概念大家都知道吧 [26:36] 标普100是一 [26:37] 贝塔0.6就是相对它里面那些标的都是防守属性比较强的 [26:41] 他们选的标的基本上都是有溢有 [26:43] 都是会给 [26:43] 都是会派股息的 [26:45] 平均的这个股息率是2.8% [26:47] 那这个策略是从6月份开始到现在 [26:49] 3个月都不到 [26:50] 标尺 benchmark 上涨了2.7% [26:53] 策略本身上涨了11.7% [26:55] 还是不错的 [26:55] 但是没有必要去做一个线性的外推 [26:57] 那毕竟只有3个月不到的时间 [27:00] 所以第一个 AlphaPicks 现在是有一个免费的试用 [27:03] 然后首年的订阅可以立即节省50美金 [27:07] 新的这款量化的选股策略就相对比较保守的这些标的 [27:10] 现在也正在举行活动 [27:12] 有第一年的话有50美金的这个优惠 [27:14] 大家如果感兴趣的话 [27:15] 我会在置顶的留言里面把所有的订阅的链接全部放在这边 [27:19] 好吗 [27:19] 那今天这期内容就到这边 [27:21] 祝大家周末愉快 [27:21] 下期见