甲骨文木星数据中心通电审批受阻 触发不可抗力延后交付

甲骨文木星数据中心通电审批受阻 触发不可抗力延后交付 木星计划延宕系天然气管道审批滞后导致的工程执行瓶颈而非AI需求崩溃，SPV架构使甲骨文免受直接资本损失，而供给端的物理约束反而推迟了行业供给过剩泡沫的到来。 节目围绕甲骨文与清洁能源电池商 Bloom Energy 股价暴跌事件，深度复盘了 OpenAI“星门”框架下在新墨西哥州规划的 2.4 GW“木星计划”数据中心项目。分析指出，项目受阻的核心在于天然气管道审批推迟至 2027 年及空气许可证缺位所引发的“通电”死穴，甲骨文宣告不可抗力仅为免付空转租金的法律风控，而 180 亿美元 SPV 项目贷款折价亦是加息、信用溢价及工程完工风险的综合反映。主讲人强调，这反映的是具体工程交付的物理瓶颈与执行力延宕，而非终端 AI 需求坍塌，供给受限反而大幅推迟了行业供给过剩泡沫的到来，甚至利好了具备实际交付能力的新星云厂商。 甲骨文（Oracle）与 Bloom Energy 因“木星计划”（Project Jupiter）工程受阻盘中大跌；该项目规划 2.4 GW 离网供电，因天然气管道审批延期至 2027 年 2 月及缺乏空气许可证而陷入僵局。 (0:08) 甲骨文触发“不可抗力”条款旨在推迟未来支付机房租金，并不承担直接沉没资产损失；原定 2028 财年交付的 2.4 GW 订单框架未被取消，但投产节点面临半年至一年的延后。 (2:35) 二级市场暴跌至 89-90 美分的 180 亿美元贷款属于项目承建 SPV 的项目融资（Project Finance），而非甲骨文自身公司债。 (6:20) 本次风波印证了 AI 行业瓶颈在于供给端物理通电硬约束而非终端需求坍塌；甲骨文交付延期让出的市场空白反向利好 CoreWeave、Nebius 等具备交付能力的新星云厂商。 (11:01)

分析员小陶指出，甲骨文（Oracle）与Bloom Energy股价异动系新墨西哥州“木星计划”因天然气与环保审批受阻而延宕，此事件反映出AI数据中心面临通电硬约束与工程执行风险，而非终端算力需求的崩溃。 审批搁浅与AI数据中心的通电死穴 (1:15) 在OpenAI与甲骨文签署的5年3000亿美元“星门”合作框架下，木星计划拟在新墨西哥州新建4座总电力容量达2.4 GW的超大型数据中心。然而，当前AI基建的核心瓶颈已从GPU现货转向供电：全美公共电网排期长达5至6年，燃气轮机产能同样饱和，迫使项目转向Bloom Energy的天然气燃料电池方案。由于关键天然气管道审批被推迟至2027年2月，加之缺乏空气质量许可证，项目供电彻底卡壳，导致建设陷入僵局。 SPV隔离架构与不可抗力免责防御 (2:35) 针对甲骨文资金链断裂的传闻，小陶拆解了其商业架构：数据中心由第三方开发商设立独立SPV（特殊目的载体）举债承建，甲骨文仅提供远期算力租赁担保，并不承担直接土建沉没成本。甲骨文发布不可抗力警告，属于法律层面的免责防御动作，旨在数据中心未能按期交付时推迟支付空转租金，木星计划原本锚定的2028财年交付节点面临半年至一年的延后，但双方确认2.4 GW的整体合作协议并未作废，对甲骨文2026与2027财年的即期业绩无实质影响。 180亿项目贷款折价的固收定价逻辑 (6:20) 对于二级市场木星计划债务跌至面值89至90美分的恐慌，小陶澄清该笔债务为开发商SPV聚合20余家中小型银行借入的180亿美元项目融资，而非甲骨文自身公司债。其定价折让由四重因素驱动：一是该贷款为SOFR+250个基点的浮动利率，在加息周期下面临估值调整；二是甲骨文作为最终承租背书方的信用风险贴水抬升；三是非标项目贷款转让自带流动性折价；四是气源受阻导致抵押品的工程竣工风险（Completion Risk）大幅上升。 执行力瓶颈推迟AI供给过剩泡沫 (11:01) 针对彭博分析师对行业性信贷风险的预警，小陶反驳称本次风波属典型的“公司特有执行力风险”。需求端客户算力采购意愿依然高涨，但供给端受到物理通电条件的刚性限制。木星计划2.4 GW算力供应的推迟，直接为CoreWeave、Nebius等具备实际交付能力的新星云及大型公有云让渡了市场空间，带动其股价走高。行业供需缺口持续拉大，客观上推迟了AI行业过早迈向供给过剩与泡沫破裂的时间线。 小陶总结认为，木星计划事件本质是工程执行与公用事业审批脱节造成的局部延期，并未动摇AI算力需求的基本面，但其暴露出离网供电方案脆弱的合规与建设门槛，后续需持续跟踪天然气管道审批与电网互联进展。

[0:08] 小陶: 整个 AI 基础设施的建设是不是要全面放缓了？AI 的底层基本面难道真的出现了根本性松动？ [1:15] 小陶: 包含 GPU 与高速互联在内的“AI 工厂”设备早已不是最大掣肘，甚至连 GPU 现货都已不再稀缺，真正的绝命死穴在于“通电”。 [1:15] 小陶: 排队等待电网并网审批和接入，起步就需要 5 到 6 年之久。 [2:35] 小陶: Oracle 自身在资产负债表上并不承担直接的沉没资本风险，哪怕木星计划彻底停摆，Oracle 损失的也不是沉没投资，而是未来的营收预期。 [2:35] 小陶: 既然你没有交付合格数据中心，我就有权延期支付对应租金 [6:20] 小陶: 这笔债务并非 Oracle 所欠，而是开发商 SPV 借入的典型项目融资（Project Finance）。 [6:20] 小陶: 只要医院/公路建好投入使用，未来 10 年、20 年乃至 30 年保证每年稳定划拨运营资金 [11:01] 小陶: 本次风波绝非 AI 市场“终端需求坍塌”的信号。衡量 AI 行业是否存在巨大泡沫，命门在于需求端与 AI 实际应用落地能否闭环；若需求端枯竭，才是泡沫破裂的时刻。 [11:01] 小陶: 所谓泡沫，一定是供给远大于需求；而现在的局面是客户需求滔滔不绝，产能供给却因为通电受阻而被物理卡死。 [11:01] 小陶: 原定 2028 年砸向市场的 2.4 GW 巨量供给突然无法按时交付，直接让出了一大片市场空白，变相为其他具备强悍基建施工与交付能力的云厂商送上了“泼天富贵”。 [11:01] 小陶: 需求持续高企，而供给端不断放慢节奏，供需缺口持续拉大，反而大幅拖慢并延缓了 AI 行业走向供给过剩泡沫的时间表。

[0:08] 周四的市场 [0:09] Oracle 因为一条消息出现了比较大幅度的下跌 [0:11] 同时把 Blue Energy BE 这家公司的一个股价也带了下来 [0:15] 那整个 AI 的基建是不是出现了放缓 [0:18] AI 本身是不是基本面出现了问题 [0:20] 今天我们借由这期视频 [0:22] 非常好的一个机会 [0:23] 我们来聊一下 Stargate 木星计划 [0:26] 把整个 AIGC 现在所碰到的问题全部展开去聊一下 [0:30] 最后回到 Oracle 这家公司一个基本面本身 [0:33] 接下去是不是遇到了非常重大的问题 [0:35] 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [0:38] 我是市场分析员小陶 [0:40] 今天这期内容我们就来做一个 Oracle 专辑 [0:42] 一起走入 Oracle 的世界 [0:44] 好吧，在开始之前 [0:45] 大家记得留言点赞加转发 [0:47] 我们先我先不聊今天的一个新闻 [0:49] 我们先从头去过一下 [0:51] 到底这件事情的一个原委是什么 [0:53] 首先在2025年的时候 [0:55] Oracle 和 OpenAI 之间扩大了 Starkey 我们称为星门的这个合作 [1:00] OpenAI 给了 Oracle 五年的这个订单 [1:02] 订单的幅度达到了3000亿美金 [1:03] 300 billion 而 Project Jupiter 是木星计划 [1:06] 是其中的一个项目之一 [1:08] 这个木星计划是在新墨西哥州建立四座大的数据中心 [1:12] 总共加一起达到了2.4个吉瓦 [1:15] 整个数据中心的建造 [1:17] 我们知道要包括几点 [1:18] 第一点 [1:19] 选址，你要选定一个地址 [1:20] 第二点 [1:21] 这个地址本身 [1:22] 你建厂完之后 [1:23] 你要进行通电 [1:24] 现在其实比起 GPU 来说 [1:26] 然后还有 GPU 就整个 AI 工厂嘛 [1:28] AI 工厂的话包括 GPU 啊 [1:29] 包括互联等等 [1:31] 而现在 AI 工厂不是一个瓶颈 [1:32] 现在那个瓶颈就是通电 [1:35] 那那通电的方式有很多种 [1:37] 最便宜的那种方法其实是电网 [1:40] 但是现在因为对于数据中心建造这个需求非常的大 [1:43] 你要拿到这电网的这个电 [1:44] 起码要排5~6年以后 [1:46] 那当电网的电非常紧缺的时候 [1:48] 这时候建造数据中心电哪里来 [1:50] 就需要靠其他的方式 [1:52] 比如说用 turbine 那 turbine 利好哪一类公司 [1:54] 或者哪一类公司是提供 turbine 比如说像 Caterpillar 我们非常熟悉的 [1:58] 比如像 GEV 那么这两类公司 [2:00] 包括西门子 [2:01] 这几家公司都是提供 Turbine 然后现在 [2:04] 因为 Turbine 的产能现在也非常的紧缺 [2:06] 并且如果你用 Turbine 加上 Diesel 的话 [2:09] 对于环境会有一些污染在那边 [2:11] 啊，所以现在改用什么 [2:13] 现在改用是 Blue Energy 它的一个天然气电池 [2:16] 但是天然气电池你要运行的话 [2:18] 你必须要有天然气的管道 [2:20] 所以现在在新墨西哥城的这个木星计划遇到了什么问题 [2:24] 第一点遇到了天然气管道的这个审批遇到了阻碍 [2:28] 审批现在已经推延至2027年的2月份 [2:31] 并且还有空气质量的这个许可证也没有下来 [2:35] 那 Oracle 和 OpenAI 之间的这个合作 [2:37] 合作的方式其实是这样的 [2:39] 首先，OpenAI 说我需要这个算力 [2:41] 然后 Oracle 负责去建 [2:42] Oracle 应该是这么说 [2:43] Oracle 负责去提供这个算力 [2:45] 但是 Oracle 自己本身并不是这个数据中心的一个开发商 [2:49] 他去和 BlueO 之间合作 [2:50] BlueO 下面又有一家 [2:52] Infer，这做基建的一家公司 [2:54] 然后这家基做基建的公司 [2:55] 他去建了一个 SPV 这一个 SPV 本身一家新的公司 [2:59] 他其实是去负责贷款 [3:01] 那么然后 [3:01] BlueOracle 下面的这家基建公司负责去进行建造 [3:04] 或者是成为开发商 [3:05] 然后等这个数据中心建完之后 [3:07] Oracle 承诺会直接去租赁这个数据中心能够提供的这个算力 [3:12] 然后再把这个算力 [3:13] 去给 OpenAI 提供 [3:15] 啊，所以这个木星计划本身其实牵涉到了很多的一些公司 [3:18] 而 Oracle 自己本身其实背后没有这个风险在那边 [3:23] 它的一个风险是什么 [3:23] 它的一个风险是如果这一个木星计划往后延的话 [3:27] 对他来说 [3:28] 他这个营收就往后延了 [3:30] 对他来说 [3:30] 他为 OpenAI 所提供的这个算力就要往后延了，对吧 [3:34] 因为你算力没办法提供嘛 [3:35] 所以你的营收就往后延 [3:36] 但是这一个木星计划如果最终失败或者停产的话 [3:39] 从 Oracle 的这个角度来 [3:41] 他们其实没有损失任何的钱 [3:42] 他们损失的是未来的这个营收 [3:44] 你就能够理解 [3:45] 因为他们也并不是这个新公司 SPE 它的一个贷款方 [3:49] 而且 Oracle 给这个 SPV 它提供的什么 [3:51] 它提供的是一个担保 [3:52] 就是等于是未来你这个数据中心建完之后 [3:54] 我给你提供这个现金流 [3:56] 然后这个 SPV 这个新公司拿着这个现金流去向中小型银行去进行贷款 [4:01] 那么贷款的体量是18个 billion 180亿美金 [4:04] 那稍后我会展开聊一下 [4:05] 所以聊到这边 [4:06] 这背后其实是比较复杂的 [4:08] 其实没有那么的直接就就能够涉及的 parties 其实 [4:11] 不单只是 OpenAI 和 Oracle 背后还有很多其他的一些公司 [4:14] 那包括借钱的公司 [4:15] 包括给钱的公司和借钱的公司 [4:18] 起码聊到现在 [4:19] 我们能够确定一点 [4:20] 就是这不是一个需求的问题 [4:22] 这是整个数据中心在建造或者这个木星计划在执行过程中的一个执行力问题 [4:28] 对吧 [4:28] 所以然后回到我 [4:29] 回到今天整个周四的一条新闻 [4:31] 周四这条新闻说的什么 [4:32] 说的是 Oracle 发出了一个不可抗力的一个警告 [4:35] 那这么做的目的是什么 [4:36] 这么做的目的是保护自己 [4:38] 如果未来这个项目交付会延期的话 [4:41] 那 Oracle 会延期去支付这个租金 [4:43] 你数据中心都没有造好 [4:44] 我为什么要去向你支付这个租金 [4:46] 那这个租金是针对这个数据中心本身的 [4:49] 你中心数据中心都没有造完 [4:50] 我凭什么要向你支付租金 [4:52] 啊，所以周四 Oracle 所发出的这个不可抗力警告 [4:55] 它是用来保护自己的 [4:56] 当未来如果有延误的话 [4:58] 那 Or-，当然对于 Oracle 来说 [4:59] 它是有这个风险 [5:00] 就像我前面说的 [5:01] 如果交付真的延后 [5:02] 那 Oracle 的这个营收 [5:03] 28年以后的这个营收 [5:05] 也会延后 [5:06] 啊，所以像我前面说到的 [5:07] 这对于 Oracle 二期财年这个营收是没有任何影响的 [5:10] 因为本身木星计划的一个交付时间是在2028年 [5:13] 啊，所以 [5:14] 但是同时如果 Oracle 的这个营收往后延的话 [5:17] 因为 Oracle 这个电是谁提供的 [5:18] 是 Blue Energy 提供的 [5:19] 整个这一个项目本身往后延的 [5:21] Oracle 的营收也往后延 [5:22] 2018年的营收往后延 [5:24] 那 Blue Energy 同样的 [5:25] 它2028年的这个营收 [5:26] 也会往后延 [5:28] 这下面那个截图 [5:29] 我们看一下是 Blue Energy 在周四美东时间下午2:40左右 [5:33] 他们和 Oracle 进行了这个沟通 [5:34] 先确定一下 Oracle 并不是取消这个2.4吉瓦的这个订单 [5:38] 2.4吉瓦是非常大的这个订单 [5:40] 并不是取消这个订单 [5:42] 而是这一个订单就整个这个计划本身还是按原计划去执行 [5:46] 只是它最终会不会延期现在不知道 [5:49] 但是既然 Oracle 发出了这个不可抗力这个警告 [5:52] 其实背后是存在这个延期的可能性 [5:54] 所以对于这两家公司来说 [5:56] 就你只能这么去想 [5:57] 那么最后这一个2.4吉瓦的一个 commitment 这个项目本身会不会完成 [6:01] 应该是会完成的 [6:02] 只是这个完成的一个时间点比原来的这个预期要往后延了 [6:05] 那也就是说 [6:06] 原来这个预期市场已经把未来的这个营收给算进来 [6:09] 或者给算到这个预期里面 [6:10] 但是现在这个预期要往后去推 [6:12] 那推半年或者推一年左右 [6:14] 那对于你现在这个股价来说 [6:16] 那一定是一个负面的影响 [6:17] 所以今天这两家公司的一个股价下跌 [6:19] 是合理的 [6:20] 那同时在周四的时候 [6:22] 还有另外一条新闻是和这条新闻完全类似的 [6:24] 说到18个 billion 180亿的这个贷款 [6:27] 现在的一个价格只有89至90美分 [6:30] 一刀的这个面值 [6:31] 因为很多在写 [6:32] 很多媒体 [6:33] 自媒体包括也好 [6:34] 主流媒体啊 [6:34] 他们在写新闻的时候 [6:35] 他写的不清楚 [6:36] 他只是说 Oracle 发出了这个警告 [6:38] 不可抗力的这个警告 [6:39] 然后贷款本身18个 billion 现在这个贷款一刀的这个面值只值八十至九十 [6:44] 呃，八十九至九十美分 [6:45] 但它其实 [6:47] 没有说明白到底是谁借的这个贷款 [6:49] 你如果只是看标题的话 [6:50] 你会以为这是 Oracle 的一个贷款 [6:51] 其实不是 Oracle 的这个贷款 [6:53] 那这个贷款本身是木星计划下面一个开发商 [6:56] Blue岙，它下面的公司所成立的一个 SPV [7:00] 这个 SPV 去向20多家中小型银行去一起进行贷款 [7:04] 那中小型银行凭什么他们一起去借了200亿美金呢 [7:08] 就凭什么要借给布洛奥下面这家公司呢 [7:10] 就是我像我前面说的 [7:11] 因为 Oracle 对这一个项目本身进行了担保 [7:14] 那如果你这个项目完成的话 [7:16] Oracle 未来会有不断的这个现金流进来 [7:19] 其实这种 project finance 在北美是非常常见的 [7:21] 我给大家举个例子 [7:22] 比如说政府今天要造一家医院 [7:24] 那通常来说 [7:25] 因为政府不会有这个钱的 [7:27] 通常来说政府要去招商 [7:28] 那么找人愿意去贷款 [7:30] 然后去建这个医院 [7:32] 但是政府可以保证什么 [7:33] 政府可以保证 [7:34] 当你这个医院建完之后 [7:35] 我每年会给你拨款 [7:37] 或者我未来的每一个月会给你拨款 [7:39] 那这一个开发商本身 [7:42] 他会拿政府的这个 commitment [7:44] 那因为当然这个前提一定是建立在你医院能够建好的基础上 [7:47] 或者在几年之内能够建好的这个基础上 [7:49] 但是这个开发商 [7:50] 他会拿政府的这一个担保 [7:52] 然后去外面进行融资 [7:53] 那有时候这些项目可以有债务人 [7:56] 然后也可以有债权人 [7:57] 你可以以 equity 的这种形式去投资 [7:59] 都是可以的 [7:59] 而通常这些项目 [8:00] 基建的项目其实比较受到一些长期投资者的欢迎 [8:04] 就是比如说是一些养老基金等 [8:06] 他们是愿意这么去做的 [8:07] 为什么 [8:07] 是因为如果你今天要去建一个医院 [8:09] 或者建一条高速公路 [8:11] 那未来政府给这些项目现金流上的这个担保时间年限是比较长的 [8:16] 医院的话 [8:16] 基本上十年 [8:17] 十五年 [8:18] 高速公路有些时候更长 [8:19] 二十年 [8:19] 三十年 [8:20] 那这个二十年和三十年的这个现金流 [8:22] 对于这些养老基金的投资者来说是非常有吸引力的 [8:26] 但是这个项目本身凭什么外面能够借得到钱 [8:29] 那么是因为有政府的这个担保 [8:30] 那在这个例子里面其实是一样的 [8:33] 那这个项目本身这个 STV Blueo 下面的这家公司凭什么能够做到 [8:36] 能，凭什么能够借到钱 [8:38] 是因为有 Oracle 的这个担保 [8:39] 那 Oracle 的这个担保来自于哪里 [8:42] 就是来自于和 OpenAI 之间的这个订单 [8:44] 那有了这样的一个背景之后 [8:45] 我们来看第二点 [8:45] 那么这个贷款为什么会出现下降 [8:47] 价格为什么会出现下降 [8:49] 主要来自于四个角度 [8:50] 第一个角度就是融资成本这个上升，加息 [8:52] 在这个加息周期里边 [8:54] 比如说现在美联储在加息 [8:55] 你在2025年 [8:57] 美美美美国财政部他们所举的这个债务 [8:59] 那到2026年 [9:00] 因为美联储的加息之后 [9:02] 它那个价格一定会下跌 [9:03] 啊，所以当在一个加息过程里边的话 [9:06] 你原本所举的这个债务本身的价格就会下跌 [9:08] 但是当这一个债券本身接近于到期日的时候 [9:13] 它的票面价值就会慢慢回到1到美金 [9:15] 那前提是你这个项目本身或者你家公司本身不破产的情况下 [9:19] 所以说无限接近这个票面的一个价值 [9:21] 那因为当你真的到到期的时候 [9:23] 你会把本金给还回去 [9:24] 那这就是债券背后的一个本质嘛 [9:27] 但是在在这中间的时候 [9:28] 你在加息过程里面的话 [9:29] 你的票面价值 [9:30] 如果你去 [9:30] 你要卖掉 [9:31] 或者你要转手的话呢 [9:32] 你的你的价格就一定会下跌 [9:34] 所以加息本身会使得这个价格的下跌 [9:36] 那我去看了一下这背后的一个条款 [9:38] SPV 他们贷款那个条款是 SOFR 加上250个基点 [9:41] 那 SOFR 就是隔夜利率了 [9:42] 或者或者美联储联邦利率 [9:44] 那联邦利率每联上次刚加了25个基点 [9:46] 所以加了25个基点 [9:47] 这件事情本身就会使得它的一个价格下跌 [9:50] 但是它的价格从一刀跌到了九十美分 [9:53] 加息本身不会使得它跌了将近10%，对吗 [9:56] 所以第二点就是 Oracle 的一个信用风险上升 [9:58] 也会使得这个贷款的一个价格下跌 [10:00] 为什么 [10:01] 因为 Oracle 是为这家 SPV 未来做担保的 [10:05] 那严格来说 [10:06] 可能不能说它是做一个担保 [10:08] 它是给了一个承诺 [10:09] 那么如果你这个数据中心你造完之后 [10:11] 我会给你现金流的这个承诺 [10:13] 但是 Oracle 如果自己的一个信用风险在上升的话 [10:16] 那你所承诺的这个现金流的 [10:18] 去担保的这个项目本身 [10:20] 它的一个价格自然就会下降 [10:22] 那所以这是第二点 [10:23] 我认为第二点是主要导致这个 spv 他们的一个贷款价格下跌的一个主要原因 [10:29] 然后第三点就是流动性的一个折扣价 [10:31] 因为你要在一级市场上你去卖掉的话 [10:33] 通常会有一个折扣价在那边 [10:34] 那第四个风险就是项目的一个完成风险 [10:36] 就是我们今天所看到的事情 [10:38] 因为明显如果这个项目往后延的话 [10:40] 你项目的完成风险往上升 [10:42] 那你以这个项目的名义去贷的这个款的一个价格 [10:45] 在价贷款的这个价格或者这个债券本身 [10:48] 自然它的价格一定要下降 [10:49] 因为风险上升了嘛 [10:50] 所以这四点全部加在一起 [10:51] 是我认为导 [10:52] 为什么导致这个价格下跌 [10:54] 那我认为这其中里边最主要的一个原因就是 B [10:57] 因为 Oracle 的一个信用风险上升 [10:59] 所以使得这一个贷款的一个价格下跌 [11:01] 那讲到这边 [11:02] 基本上我们把这件事情就讲清楚了 [11:04] 我来做一个总结 [11:05] 首先这件事情本身 [11:06] 它不是整个 AI 市场里边需求的一个风险 [11:10] 而在我们在看整个 AI 市场里面有没有泡沫的时候 [11:13] 我认为最大最大的一个风险就是 AI 落地的一个风险 [11:16] 就 AI 落地是讲究需求 [11:17] 如果需求端这边出现问题 [11:19] 那整个市场就是有泡沫的 [11:21] 啊，所以第二点 [11:22] 我认为也不是供给过剩的这个风险 [11:25] 所谓有泡沫 [11:26] 就是你的供给超过了你的需求 [11:28] 或你需求不够高 [11:29] 或者你的供给太多了 [11:30] 啊，所以泡沫的形成一定是供给超过需求 [11:33] 所以从某种程度来说 [11:34] 这件事情本身 [11:35] 你说是不是对于 Oracle 有一个伤害在那边 [11:37] 一定是有的 [11:38] 因为你未来这个营收可能要往后推了 [11:41] 那么包括 BE 来说 [11:42] 你的未来的营收也要往后推了 [11:44] 但是对于整个行业来说不见得是一件坏事，对吧 [11:48] 为什么 [11:48] 因为原本你在28年你计划要上线的2.4计划的这个算力 [11:52] 现在上线不了了 [11:54] 那现在这一个算力上限不了之后 [11:56] 变相就会使得其他能够去执行 [11:58] 或者能够把数据中心造起来的这些公司 [12:01] 大云也好 [12:02] 星云也好 [12:02] 对他们来说都是一个利好 [12:04] 这就是为什么在周四这个市场里面 [12:06] 我们反而看到了 Nebias 反而看到了 CoreWeave 的一个价格出现了上涨 [12:10] 所以我说它是延缓了这个交付 [12:12] 那某种程度在需求 [12:14] 如果 AI 这一块需求持续强劲的情况下 [12:17] 其他有执行力的这些云公司是受益的 [12:20] 那整个的这个风险 [12:21] 它是由上而下的 [12:22] 就我们来可以回顾一下的 [12:24] 首先是 OpenAI OpenAI 雇佣了或者和 Oracle 之间这个合作 [12:27] 那 Oracle 有什么风险 [12:28] Oracle 有一个融资风险 [12:30] Oracle 有一个执行力的风险 [12:31] 那对于他们来说 [12:32] 如果他们去合作的这个开发商本身建数据中心往后延的话 [12:37] 那对于他们来说就是营收上有一个风险 [12:39] 数据中心建不了 [12:40] 它的营收就要往后推延推延，对吧 [12:42] 所以它有一个融资风险 [12:43] 它有个执行力风险 [12:44] 对于所有的大云公司来好 [12:45] 新云公司来好 [12:46] 都有这个执行力的一个风险 [12:48] 然后如果你是大云的话 [12:49] 你的融资风险相对就会低一些 [12:51] 你是新云的话 [12:52] 你有就有有一个融资风险在那边 [12:54] 那所以 [12:54] 不用看现在 [12:56] 因为 Oracle 现在体量相对来说是比较大的 [12:58] 所以你不 [12:58] 这对于这些新云来说 [12:59] 未来他们一定会融资的 [13:01] 因为他们要扩张的话 [13:02] 必须要融资 [13:03] 那顺着这个逻辑线 [13:04] 我们继续看下去 [13:05] 接下去就是数据中心的一个通电风险 [13:07] 那么现在市场里边 [13:09] AI factory 不是一个风险 [13:10] 就 GPU 本身它不是一个瓶颈，包括 [13:13] 当然了 [13:13] B HBM 现在仍然是一个瓶颈了 [13:15] GPU 不是瓶颈 [13:16] 然后互联也不是瓶颈 [13:17] 啊，但是现在通电是一个瓶颈 [13:19] 啊，整个 AI 数据中心里边明显看到了通电是一个风险 [13:23] 那如果通电出现风险 [13:24] 我们再走到最后一步的话 [13:25] 就是交付要延后 [13:26] 交付要延后的话 [13:27] 营收就会出现这个风险 [13:29] 所以其实我对我在聊星云的时候 [13:31] 我有聊过 [13:31] 我说对于这些星云来说 [13:33] 包括对于 Oracle 来说 [13:34] 他们唯一的风险就是执行力风险 [13:36] 那最后这边 [13:37] 因为今天这件事情在社交媒体上讨论非常的激烈 [13:40] 然后我看到彭博 Anna Wang 这个团队的 Anna Wang 自己也进行了这个转发 [13:43] 他说将会有更多类似于 Oracle 的这种情况发生 [13:47] 我问他这是什么意思 [13:48] 我说你认为这是一个信用风险吗 [13:50] 因为我不认为是信用风险的嘛 [13:51] 我说这是一个执行力风险，Execution Risk [13:53] 然后他说他的意思是将会有更多的数据中心的一个建造会被延后或者取消 [13:58] 但其实这件事情本身 [14:00] 我们仔细思考一下 [14:01] 这件事情本身它其实是 company specific risk [14:03] 这是仅限于公司自己本身的一个风险 [14:06] 而恰恰如果这些公司出现这些风险的话 [14:09] 就执行力的风险 [14:10] 如果出现的话 [14:11] 对于整个行业来说不见得是一件坏事 [14:14] 什么意思 [14:14] 那这个前提还当然还是建立在 AI 这一块仍然有需求的情况下 [14:18] 就需求仍然增长的情况下 [14:20] 当需求仍然在增长 [14:21] 反而你在供给端 [14:23] 你在提供算力这一块供给端这个你跟不上 [14:25] 那只能 [14:26] 那这种情况就说明需求仍然会大于供给 [14:29] 呃，起码在一段的时间里面需求大于供给 [14:31] 那当需求大于供给的话 [14:32] 整个行业里面就不会有这个泡沫 [14:34] 所以怎么说呢 [14:35] 从泡沫论这个角度去看吧 [14:36] 如果今天 Oracle 它真的交付的木星计划交付往后延 [14:41] 推到29年或者推到30年的话 [14:42] 对于整个市场来说 [14:43] 其实是降低了或者放缓了这个泡沫形成的过程 [14:48] 所以周四 Oracle 的这个事件本身并不是 Oracle 的信用出现了风险 [14:52] 而是 Oracle 你可以理解为是 Oracle 的一个执行力的一个风险 [14:55] 因为 Oracle 他们和他们合作的 BlueOracle [14:58] 他们下面的这家公司所建立的 SPV 这家公司 [15:01] 在获取电力这 [15:02] 方面出现了延后 [15:04] 那电力 [15:04] 获取电力这块出现了延后 [15:06] 导致 Oracle 未来这个营收有可能也会往后延 [15:09] 所以这是 Oracle 自己这家公司本身的一个执行力风险 [15:12] 那这个执行力风险也把它的一个合作商 Blue Energy 的一个价格也带下来 [15:16] 但是从一个长期的角度来说 [15:18] 这件事情本身已经被市场比较好的这个消化了 [15:20] 那未来就看这一个项目本身会不会 [15:22] 有，还是按照原来这个计划继续执行 [15:25] 那如果还是按照原来这个计划继续执行的话 [15:27] 那今天这个下跌可以被涨回来 [15:30] 如果不能 [15:30] 或者说未来会有更多的计划往后延的话 [15:32] 那未来每次出现这种情况 [15:34] 股价都会出现下跌 [15:36] 好吧，那希望通过今天这期视频 [15:38] 大家可以把整个事情的一个原委有一个非常全面的一个了解 [15:42] 并且对于这个背后的风险有一个比较深刻的一个理解 [15:45] 那今天这期内容就到这边 [15:46] 我们下期见