思科与诺基亚兑现AI光通信订单 Sivers无利润估值超40倍

Ethan的美股笔记

二级市场在AI光通信板块出现严重估值倒挂，商业兑现越滞后的概念标的估值泡沫越大，而为已锁定的确定性订单买单才具备实际安全边际。

AI-assisted summary of 光通信总验收④：Cisco、Nokia、Sivers，同样是AI光通信，你买的是收入、订单还是故事？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-01

Key ideas

思科、诺基亚与 Sivers 分别代表了 AI 光通信的三种兑现阶段：思科已兑现为真金白银的收入，诺基亚手握大额锁货长单，而 Sivers 仍处于纯讲故事的概念期；二级市场却呈现越远离兑现估值越昂贵（思科 21 倍 PE vs Sivers 逾 40 倍 PS）的倒挂现象。 (0:00)
思科手握 93 亿美元超大型云厂商 AI 订单并预计本财年 AI 收入翻倍至 75 亿美元，但因硬件占比提升及元器件涨价，综合毛利率面临下滑至 65%-66% 的压力，且采购承诺激增至 172 亿美元。 (5:00)
诺基亚单季度 AI 与云客户订单爆发至 28 亿欧元，但因备货支出使单季自由现金流恶化至负 7.32 亿欧元；其长单仅约一半可在未来 12 个月交付，且存在缺货恐慌导致的超额预订风险。 (10:00)
Sivers 虽拥有 CPO 外置 CW 激光光源的前沿概念，但单季营收仅 540 万美元且毛利为负，不仅 12 亿美元“商机管线”缺乏法律约束力，还因高位巨额定增与高管解禁套现致使股价大幅回撤。 (15:00)

Detailed notes

## Background 该视频由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 9 月 29 日发布。视频简介说明这是光通信总验收系列的第四期深度解析，探讨投资者在追逐 AI 光通信热点时，买入的究竟是实打实的收入、大额确定性订单还是仅停留在讲故事的概念。

## TL;DR 本期节目横向对比了思科（Cisco）、诺基亚（Nokia）和 Sivers Semiconductors 三家处于不同兑现阶段的 AI 光通信标的。思科的 AI 业务已兑现为可观收入，但正承受硬件结构占比提高与内存涨价带来的毛利率挤压；诺基亚凭借收购 Infinera 斩获数十亿欧元确定性长期订单，目前正处于大量备货垫资等待现金流回正的转化阶段；而 Sivers 虽拥有性感的外置光源故事，却面临毛利为负、客户预付款骤降、高位定增稀释与高管套现的严峻现实。作者指出二级市场呈现出“离兑现越远反而估值越高”的倒挂现象，并提醒投资者在把握产业大趋势的同时，需警惕纯度过低、存货减值和订单水分等空头风险。

## Atmosphere & style 视频整体呈现出严谨、冷静且极具批判精神的财报拆解风格，主讲人条理清晰，善于穿透二级市场的狂热情绪。从剖析巨头资产负债表的重金备货，到无情戳破小盘概念股的融资幻象，叙事节奏层层递进，充满侦探式查账的锋利感。听众在理性而克制的分析中，能强烈感受到二级市场估值与商业现实碰撞时的博弈张力。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 思科、诺基亚与 Sivers 分别代表了 AI 光通信的三种兑现阶段：思科已兑现为真金白银的收入，诺基亚手握大额锁货长单，而 Sivers 仍处于纯讲故事的概念期；二级市场却呈现越远离兑现估值越昂贵（思科 21 倍 PE vs Sivers 逾 40 倍 PS）的倒挂现象。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科手握 93 亿美元超大型云厂商 AI 订单并预计本财年 AI 收入翻倍至 75 亿美元，但因硬件占比提升及元器件涨价，综合毛利率面临下滑至 65%-66% 的压力，且采购承诺激增至 172 亿美元。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 诺基亚单季度 AI 与云客户订单爆发至 28 亿欧元，但因备货支出使单季自由现金流恶化至负 7.32 亿欧元；其长单仅约一半可在未来 12 个月交付，且存在缺货恐慌导致的超额预订风险。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) Sivers 虽拥有 CPO 外置 CW 激光光源的前沿概念，但单季营收仅 540 万美元且毛利为负，不仅 12 亿美元“商机管线”缺乏法律约束力，还因高位巨额定增与高管解禁套现致使股价大幅回撤。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) AI 光通信业务在思科与诺基亚的总体盘子中纯度均仅在 10% 左右，思科传统网络业务面临周期波动，诺基亚超七成收入仍绑定在资本开支疲软的电信运营商端。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 数据中心互联（DCI）与相干光领域呈现寡头格局：思科收购 Acacia、诺基亚收购 Infinera，两巨头与行业领头羊 Ciena 共同构筑了超长距离相干光通信的核心设备壁垒。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 硅本身不具备发光能力，随着 1.6T 光模块及 CPO 发展，外部可插拔的连续波（CW）磷化铟激光器成为上游不可或缺的核心元器件。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科上财年 AI 订单达 93 亿美元（60% 为自研芯片交换路由，40% 为光模块），本财年 AI 收入预计从 40 亿美元跃升至 75 亿美元，兑现确定性最高。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科股价承压的主因是毛利率结构性恶化：低毛利的 AI 硬件占比攀升叠加上游内存涨价，毛利率指引降至 65%-66%，迫使公司通过提价转嫁成本。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科库存激增 80%、采购承诺翻倍飙升至 172 亿美元，重金垫资备货在确保交付的同时，也埋下了云厂商推迟建设可能引发的存货减值风险。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科当前估值对应未来一年 EPS 约 21 倍，显著低于 Ciena 的 36 倍 PE，回购与分红基本对冲了股权激励稀释，具备更强的防御性。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 诺基亚单季来自 AI 与云客户的收入为 4.46 亿欧元（增 105%），但单季订单高达 28 亿欧元，客户为锁货提前支付定金带动合同负债增长 14.6%。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 英伟达以每股 6.01 美元注资 11 亿美元认购诺基亚新股，为其中长期光互联战略提供了强有力的产业背书，但也带来了约 5.6% 的股权稀释。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 诺基亚自由现金流短期骤降至负 7.32 亿欧元，主因是应对供应链紧张及大额长单所采取的大规模主动备货策略。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) Sivers 虽与捷普、格芯等巨头建立合作，但其 12 亿美元“商机管道”仅为商务谈判阶段，并非生效采购订单，且捷普量产预计需拖延至明年下半年。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) Sivers 财务底色脆弱：光子芯片季度收入不足 1600 万克朗，产品售价无法覆盖直接制造成本导致毛利为负，年化股权稀释高达 25%。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) Sivers 在估值达 40 倍 PS 的高位实施 7 亿克朗定增，叠加热点炒作后高管解禁甩卖，使得参与定增的机构深套超 40%，体现了纯故事型概念股的踩踏风险。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) 对 Sivers 的投资跟踪应设立硬性触发前提，即拿到超大云厂商不可撤销的量产大单、单季毛利率转正以及完成美股上市规范披露。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=1200s) 三家公司的资金流转逻辑截然不同：思科动用自有现金为客户订单预先备料，诺基亚依靠客户预付定金协同扩产，Sivers 则高度依赖频繁二级市场增发烧钱。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=1200s) 在 AI 光网络高景气大周期下，兼顾安全边际与确定性的核心策略是选择签约上路且正在兑现为收入的标的，并紧密关注后续财报毛利率与现金流拐点。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 光通信版图与三家公司的三个阶段

本期是光通信总验收系列的第四期，重点剖析三家与 AI 光通信紧密相连但处境截然不同的公司：思科（Cisco，代码 CSCO）、诺基亚（Nokia，代码 NOK）以及瑞典光子芯片公司 Sivers Semiconductors（代码 SIVE）。今年以来，三家公司的股价均经历了大起大落：思科年内涨了 39% 后自高点回落 18%；诺基亚上涨 61% 后自高点回撤 38%；而 Sivers 更是上演了过山车行情，年内涨幅一度接近 7 倍，随后又自高点暴跌近七成。它们共同的特征是都沾上了“AI 光通信”的热点，但 AI 业务在各自整体盘子中的占比都极小：思科的 AI 收入仅占公司总营收的 6% 左右；诺基亚来自 AI 与云厂商的收入占比仅为 9%；Sivers 的光芯片业务只占其营收的三成，且目前尚未拿到 AI 数据中心的量产订单。

面对这三家标的，投资者最关键的问题在于：“买这只股票到底买到了多少 AI 光通信？这一块究竟走到了哪一步——是已经变成真金白银的收入，还是只拿到了订单，抑或仅仅停留在讲故事的阶段？”市场呈现出一个有趣的规律：思科的 AI 已经兑现为收入，诺基亚拿到了大额订单且收入正在路上，而 Sivers 仍处于纯讲故事的阶段。然而二级市场的估值体系却完全反过来了——离兑现越远的公司，市场给出的估值反而越高。

```mermaid flowchart LR accTitle: 产业链位置与业务兑现阶段分布 accDescr: 展示Sivers、思科与诺基亚在光通信产业链上的层级以及各自处于AI兑现的不同阶段。 subgraph Upstream["上游：核心光源组件"] SIVE["Sivers Semiconductors 磷化铟激光器芯片 【阶段：故事 / 概念】"] end subgraph Downstream["下游：整机设备与网络互联"] CSCO["思科 (Cisco) 交换机/路由器/光模块(Acacia) 【阶段：真金白银的收入】"] NOK["诺基亚 (Nokia) 光网络/相干光模块(Infinera) 【阶段：大额确定性订单】"] end SIVE -->|"外置连续波激光器(CW光源)"| CSCO SIVE -->|"提供核心光源"| NOK ```

把这三家公司放进整个光通信产业版图，其定位各有不同： - **数据中心互联（DCI）设备商**：随着 AI 大模型集群规模爆发，单个园区装不下，必须将几十到几百公里外的几个数据中心用光纤连成一体。在相干光传输设备领域，第一名是上一期讲到的 Ciena，第二名是诺基亚，第三名是思科。思科与诺基亚正是 Ciena 的直接竞争对手。 - **相干光模块与整机并购**：相干光模块负责长距离传输。思科在 2021 年斥资收购了 Acacia，诺基亚则在 2024 年宣布收购 Infinera，两家巨头均通过外延并购将相干光核心技术收归囊中，再结合自身的交换机与路由器推向市场。 - **上游激光器核心芯片**：硅光芯片在硅片上集成光器件，但“硅本身不会发光”，每一条光链路都需要独立的连续波（CW）激光芯片作为光源。Sivers 做的正是这种激光芯片，采用磷化铟（InP）材料外延生长，处于光模块的最上游核心部件环节。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 思科（Cisco）：AI 已经变成收入，但毛利率在让路

思科作为全球网络设备霸主，主营业务涵盖交换机、路由器、无线网络、网络安全软件及庞大的技术服务支持。财报数据显示，思科的 AI 业务正在实打实地落地：上个财年从几家超大型云厂商处获得的 AI 订单高达 93 亿美元，同比暴增 4.5 倍。其中 60% 为自研芯片交换机和路由器，40% 为光模块（仅 Acacia 单季度订单便突破 10 亿美元）。上个财年 AI 收入约为 40 亿美元，当前财年公司指引为 75 亿美元，基本实现翻倍。“订单在前，收入在后，这 93 亿的订单正在一步一步变成收入”，这是思科兑现最扎实的核心支撑。最近一个季度，思科总收入为 173 亿美元，同比增长 18%，产品订单增长 35%，即便剔除超大型云厂商后订单也增长了 25%，说明传统政企网络升级需求同样在回暖。

然而，思科股价却从 6 月高点的 130 美元跌落至 107 美元附近，财报公布后单日重挫 8.4%。市场抛售的核心痛点在于毛利率承压： 1. **产品结构变化拉低毛利**：思科调整后毛利率从一年前的 68.4% 下滑到 66.3%，下季度指引进一步落至 65% 至 66%。AI 业务以硬件设备为主，毛利率显著低于软件及高利润服务，硬件卖得越多，整体毛利率越受拖累。 2. **内存等元器件成本涨价**：上游内存涨价推高了硬件 BOM 成本。思科虽然通过提价转嫁成本（上个季度约有 5 个百分点的收入增长来自涨价），但以牺牲利润率为代价的扩张往往会被市场打折定价。

从资产负债表与运营数据来看，思科正在用重金为 AI 订单备战： - **采购承诺激增**：给供应商的预付款升至 11 亿美元（同比增超 30%），向供应商锁价保供的采购承诺更是从一年前的 76 亿美元翻倍飙升至 172 亿美元。 - **库存走高**：库存同比增长 80%，远超同期 12% 的收入增速。上游厂商通常是做出芯片即出货，而设备商必须囤积原材料以备日后交付。 - **资本运作与股东回报**：思科总股数同比微减 0.3%，上财年斥资 61 亿美元回购股票，并派发 65 亿美元股息，全额对冲了员工股权激励带来的稀释。 - **估值与建仓区间**：按照 2027 财年（今年 8 月至明年 7 月）预期，当前股价对应未来一年 EPS 估值仅 21 倍，股息率 1.6%，比 Ciena（36 倍）便宜了四成，主因是思科 AI 业务纯度仅约 10%。估值合理区间第一档为 98 至 103 美元（对应 19-20 倍 PE），第二档为 88 至 93 美元（对应 17-18 倍 PE）。核心观察点是 11 月 12 日财报中毛利率能否守住 65% 以及 AI 收入是否契合 75 亿美元的放量轨道。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 诺基亚（Nokia）：订单拿到手软，静待现金流转正

大众对诺基亚的认知多半停留在功能机时代，但如今它已彻底蜕变为电信网络设备巨头，主攻基站、光网络和路由器，主要客户为全球电信运营商。通过收购 Infinera，诺基亚将顶级相干光模块和磷化铟激光器晶圆厂收入囊中，正式切入 AI 数据中心互联（DCI）赛道。第二季度财报展现了其惊人的订单爆发力：来自 AI 和云客户的季度收入为 4.46 亿欧元，同比大增 105%，尽管目前该板块仅占公司总营收的 9%。

但更震撼的是订单量：单季度 AI 与云客户订单高达 28 亿欧元，相当于当期 AI 收入的 6 倍以上。管理层的解释是“客户在供应紧张的情况下下了很多长期订单来锁货”。光网络是诺基亚内部增速最迅猛的板块，带动相关业务固定汇率下增长 20%。但这笔 28 亿欧元的订单中，管理层预计仅有一半左右能在接下来的 12 个月内交付为收入，其余需更长时间消化，且巨额长单难以在每个季度都重复出现。

诺基亚股价自 6 月高点 16.85 美元跌至 10.43 美元（跌幅达 38%），主要诱因包含板块联动与内部财务瑕疵： - **板块暴跌与现金流流出**：6 月 5 日 Ciena 财报虽超预期但股价大跳水，拖累诺基亚单日大跌 13.5%；7 月 23 日诺基亚公布财报后两天再跌 11.5%，核心在于自由现金流恶化至负 7.32 亿欧元。流出原因除周期性年终奖发放外，主要在于为确保后续交货而主动大规模备货。 - **资产负债表与英伟达入股**：合同负债同比增长 14.6%（增速快于 8% 的营收），反映出客户为锁货甘愿预付定金；库存同比增长 10.6%；股数同比微增 5.6%，主因是去年 10 月英伟达以每股 6.01 美元参与认购 11 亿美元新股。巨头的入股注资构成了极强的基本面背书，但也对老股东造成了一定程度的股权稀释。 - **估值与建仓区间**：当前股价对应今年一致预期 EPS 约 27 倍，对应明年约 22 倍。若公司能顺利完成网络基础设施业务利润率从 8% 攀升至 13%-17% 的中长期目标，估值具备性价比。建仓价格区间第一档为 9.3 至 9.9 美元（对应明年 19-21 倍 PE，贴近 9 月中旬调整低点），第二档为 8.4 至 8.9 美元（约 18 倍 PE，贴近 7 月底财报后低位）。后续需紧密追踪 10 月 22 日财报中 AI 收入翻倍趋势与自由现金流表现。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) Sivers Semiconductors：讲了一个性感故事，股价已透支数年未来

瑞典上市公司 Sivers Semiconductors（斯德哥尔摩上市，以瑞典克朗 SEK 计价）是三家公司中股价弹性最高但基本面最飘渺的一家。Sivers 拥有两块业务：占营收七成的卫星通信与国防无线通信芯片，以及占营收三成的光子芯片业务（位于英国格拉斯哥的晶圆制造厂）。其 AI 叙事极具前沿吸引力：随着 1.6T 光模块及共封装光学（CPO）技术兴起，交换机光电共同封装无法承受内置发热的激光器，产业界正在转向采用外部可插拔的连续波（CW）外置光源，通过光纤引入算力芯片；而 Sivers 研发的正是这种高功率激光器阵列。合作伙伴包括捷普（Jabil，合作开发 1.6T 模块）、格芯（GlobalFoundries，激光器集成进硅光工艺平台）以及 POET Technologies、Ayar Labs 等业界新星。

然而，拆解其财务数据会发现冰冷的现实： - **收入持续衰退且毛利为负**：第二季度总营收仅 5380 万瑞典克朗（约合 540 万美元），同比下降 12%；其中光子芯片业务收入仅 1590 万克朗，同比下滑 8%。更为严峻的是，毛利至今为负数，意味着售价连原材料与制造直接成本都无法覆盖，单季度净亏损达 1.15 亿克朗。 - **所谓管线并无确定约束力**：公司宣称手握 12 亿美元的“商机管道（Business Opportunity Pipeline）”，但这仅处于商业谈判阶段，并非生效采购订单。真正可落地的捷普电子量产订单预计要拖延到明年上半年启动、下半年放量。

```mermaid flowchart TD accTitle: Sivers Semiconductors 的股价泡沫成因与暴跌路径 accDescr: 展示Sivers公司从暴涨到多轮下跌的触发原因 A["2月底：股价仅2.9克朗 市值处于低位"] --> B["3-6月：博客文章发酵 + 格芯合作光环 被纳入指数，暴涨近38倍触及110克朗"] B --> C["第一刀：7月1日以57克朗高位定增 大规模稀释融资7亿克朗，月跌51%"] C --> D["第二刀：7月中旬禁售期解禁 董事长与大股东机构甩卖套现"] D --> E["现存困境：合同资产翻倍但营收下降 买入定增的机构投资者深套超40%"] ```

Sivers 股价从 2 月底的 2.9 克朗，因网络文章发酵和格芯合作热潮，在 6 月一路疯涨至 110 克朗，累计涨幅接近 38 倍，但随后遭遇连续当头三棒： - **大幅定增与减持砸盘**：7 月 1 日公司以每股 57 克朗实施定向增发募资 7 亿克朗，单月暴跌 51%；7 月中旬限售股解禁，董事长及董事关联机构随即高位离场套现。当前以 57 克朗参与定增的机构已浮亏超 40%。 - **恶化的资产端**：客户预付款从 2040 万克朗骤降七成至 570 万克朗；尚未开票收款但提前计入账面的“合同资产”却由 5870 万暴增 86% 至 1.09 亿克朗，与下滑的营收形成鲜明背离。一年内频繁增发导致总股本剧增 25%。 - **估值极度夸张**：在盈利无期的状态下，其市值约 12 亿美元，对应的年化营收仅 2700 多万美元，市销率（P/S）高达 40 多倍（作为对比，思科的 PS 仅 6 倍多）。市场几乎把未来好几年的全部成功提前打满了。 - **建仓触发条件**：当前阶段不给出具体的抄底价格区间，只设立三个硬性启动跟踪条件——其一是拿到超大型云厂商或顶级模块厂第一笔不可撤销的商业化 AI 量产订单；其二是毛利率单季度转正；其三是顺利完成赴美挂牌以规范信息披露。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=1200s) 综合横评、空头风险与财报节点展望

总结三家标的的本质分野，可以用三个维度进行综合对照：

市场估值充分印证了“离兑现越远，给的估值泡沫越大”的人性与博弈特征。越靠近纯故事端，一旦技术落地延误或客户验证不及预期，投资者承担的犯错成本便越高。

在乐观预期之外，投资者必须清醒防范五个空头维度的风险推演： 1. **AI 业务纯度过低**：思科与诺基亚的 AI 业务占比仅在 10% 左右。诺基亚更有超七成营收捆绑在资本开支疲软的电信运营商身上，宏观周期的下行易拖累 AI 增量的表现。 2. **库存计提与减值风险**：思科背负 172 亿美元采购承诺和 80% 增幅的高额库存，一旦超大云厂商调整网络架构或推迟建设计划，将面临沉重的存货减值冲击。 3. **长期订单面临超额预订（Double Booking）水分**：诺基亚的 28 亿欧元订单是在市场极度缺货恐慌时由客户签下的锁货长单，若后续上游产能松动，部分可能存在撤单风险。 4. **元器件成本通胀挤压毛利率**：上游存储芯片等部件持续涨价正侵蚀硬件整机毛利率，思科毛利已显露疲态，诺基亚管理层亦直言内存紧缺为关键供应链阻碍。 5. **极高估值与无节制的股权稀释**：Sivers 市销率逾 40 倍，年化稀释股权 25%，后续赴美上市及扩产仍有巨额资金缺口，极度脆弱的流动性使其容易在情绪风吹草动下出现单日两位数跌幅。

不过，上述空头论据虽然是实打实的财务风险，但并未扭转“AI 算力集群对高速光网络需求持续井喷”的技术趋势，它们决定的应是“投资仓位权重与分批买入节奏”，而非否定大方向。针对下一财季的验证节点，建议重点盯紧： - **诺基亚（10 月 22 日财报）**：检验 AI 与云收入能否维持 100% 翻倍高增速、新订单接力节奏及自由现金流何时由负转正。 - **思科（11 月 12 日财报）**：观察综合毛利率能否死守 65% 防线、AI 收入是否向 75 亿美元稳步迈进、翻倍的存货是否顺畅转化成交付流水。 - **Sivers（11 月 26 日财报）**：核查第四季度营收是否迎来拐点，以及是否存在第一笔实质性商业 AI 量产订单落地。

在这三类标的中，对于风险收益比而言，为“已经签约上路、正在转化为营收的确定性订单”买单，往往是更具安全边际的选择。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 买这只股票到底买到了多少 AI 光通信？这一块究竟走到了哪一步——是已经变成真金白银的收入，还是只拿到了订单，抑或仅仅停留在讲故事的阶段？ — Ethan

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 离兑现越远的公司，市场给出的估值反而越高 — Ethan

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=0s) 硅本身不会发光 — Ethan

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=300s) 订单在前，收入在后，这 93 亿的订单正在一步一步变成收入 — Ethan

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=600s) 客户在供应紧张的情况下下了很多长期订单来锁货 — Ethan

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=900s) 拿到超大型云厂商或顶级模块厂第一笔不可撤销的商业化 AI 量产订单 — Ethan

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=1200s) 离兑现越远，给的估值泡沫越大 — Ethan

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU&t=1200s) 已经签约上路、正在转化为营收的确定性订单 — Ethan

## Mentioned Cisco, Nokia, Sivers Semiconductors, Ciena, Acacia, Infinera, GlobalFoundries, Jabil, POET Technologies, Ayar Labs, NVIDIA, Discord, Patreon, YouTube

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[Source](https://www.youtube.com/watch?v=CX00cjOo2mU)

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思科与诺基亚兑现AI光通信订单 Sivers无利润估值超40倍二级市场在AI光通信板块出现严重估值倒挂，商业兑现越滞后的概念标的估值泡沫越大，而为已锁定的确定性订单买单才具备实际安全边际。本期节目横向对比了思科（Cisco）、诺基亚（Nokia）和 Sivers Semiconductors 三家处于不同兑现阶段的 AI 光通信标的。思科的 AI 业务已兑现为可观收入，但正承受硬件结构占比提高与内存涨价带来的毛利率挤压；诺基亚凭借收购 Infinera 斩获数十亿欧元确定性长期订单，目前正处于大量备货垫资等待现金流回正的转化阶段；而 Sivers 虽拥有性感的外置光源故事，却面临毛利为负、客户预付款骤降、高位定增稀释与高管套现的严峻现实。作者指出二级市场呈现出“离兑现越远反而估值越高”的倒挂现象，并提醒投资者在把握产业大趋势的同时，需警惕纯度过低、存货减值和订单水分等空头风险。思科、诺基亚与 Sivers 分别代表了 AI 光通信的三种兑现阶段：思科已兑现为真金白银的收入，诺基亚手握大额锁货长单，而 Sivers 仍处于纯讲故事的概念期；二级市场却呈现越远离兑现估值越昂贵（思科 21 倍 PE vs Sivers 逾 40 倍 PS）的倒挂现象。 (0:00) 思科手握 93 亿美元超大型云厂商 AI 订单并预计本财年 AI 收入翻倍至 75 亿美元，但因硬件占比提升及元器件涨价，综合毛利率面临下滑至 65%-66% 的压力，且采购承诺激增至 172 亿美元。 (5:00) 诺基亚单季度 AI 与云客户订单爆发至 28 亿欧元，但因备货支出使单季自由现金流恶化至负 7.32 亿欧元；其长单仅约一半可在未来 12 个月交付，且存在缺货恐慌导致的超额预订风险。 (10:00) Sivers 虽拥有 CPO 外置 CW 激光光源的前沿概念，但单季营收仅 540 万美元且毛利为负，不仅 12 亿美元“商机管线”缺乏法律约束力，还因高位巨额定增与高管解禁套现致使股价大幅回撤。 (15:00)

Reading summary

节目主讲人Ethan指出，思科、诺基亚与Sivers虽同受AI光通信概念驱动，但业务实质分别处于“真金白银兑现收入”、“大额订单在手”与“纯概念叙事”三个截然不同的阶段，而二级市场却呈现出离兑现越远、估值倍数越高的倒挂特征。产业链定位与估值倒挂悖论 (0:00) 在AI光通信版图中，思科与诺基亚位列下游数据中心互联（DCI）设备与相干光模块领域，分别通过并购Acacia与Infinera补齐核心技术；Sivers则处于最上游，主打为硅光和共封装光学（CPO）提供磷化铟外置连续波（CW）激光芯片。然而，三者的AI业务纯度目前均偏低：思科AI收入仅占总营收约6%，诺基亚来自AI与云客户的收入占比仅9%，Sivers光芯片仅占其营收三成且尚未取得数据中心量产订单。尽管如此，二级市场估值却与兑现程度形成鲜明反差：AI收入翻倍落地的思科预期PE仅21倍；手握暴增订单的诺基亚对应明年PE约22倍；而毛利率为负、无实质量产订单的Sivers，市销率（P/S）却高达40多倍，显现出市场给予纯故事标的更高的博弈溢价与脆弱性。思科：AI营收翻倍落地与毛利率承压 (5:00) 思科上财年从超大型云厂商获得AI订单达93亿美元（同比增4.5倍），其中60%为自研芯片交换机和路由器，40%为光模块。公司将AI收入从上财年的约40亿美元指引至当前财年的75亿美元，基本实现翻倍。然而，公司股价自高点回落超18%，核心矛盾在于硬件毛利率走低：调整后毛利率从68.4%滑落至66.3%，下季度指引进一步落至65%至66%，主因是低毛利的AI硬件放量拉低整体结构，且上游内存涨价推高了BOM成本。为确保交货，思科正在以自有资金激进备货，采购承诺从76亿美元飙升至172亿美元，库存同比激增80%，供应商预付款增至11亿美元。虽然思科通过上财年61亿美元回购和65亿美元派息全额对冲了股权稀释，估值也处于偏低区间，但后续仍需紧盯11月12日财报中毛利率能否守住65%底线。诺基亚：巨额长单锁货与现金流赤字 (10:00) 诺基亚第二季度来自AI与云客户的收入同比大增105%至4.46亿欧元，单季AI与云客户订单更达28亿欧元，相当于当期收入的6倍以上。管理层指出这是客户在供应紧缺背景下的锁货长单，但其中仅约一半能在未来12个月内交付，存在大额长单难以季度性持续及潜在的超额预订（Double Booking）撤单风险。受交货前主动备货和奖金发放拖累，诺基亚单季自由现金流转负至-7.32亿欧元。资产负债表端，反映锁货意愿的合同负债同比增长14.6%，英伟达以每股6.01美元注资11亿美元带来基本面背书的同时，也导致股数微增5.6%。分析认为其估值具备性价比，后续关键在于10月22日财报中自由现金流能否转正及AI收入翻倍的持续度。 Sivers：前沿外置光源叙事与负毛利困局 (15:00) Sivers研发的高功率外置CW激光器阵列契合1.6T模块与CPO外部低热光源趋势，并携手捷普与格芯，推动其股价曾暴涨近38倍至110克朗。但财务数据显示，其二季度总营收仅5380万克朗（约540万美元），光子业务收入仅1590万克朗且同比下滑8%，毛利率持续为负，单季净亏损达1.15亿克朗。公司宣称的12亿美元“商机管道”仅为非约束性谈判，捷普量产订单最快需推迟至明年下半年放量。公司在7月以57克朗高位定增7亿克朗，加之高管限售解禁套现，导致股价自高点暴跌近七成，定增机构浮亏超40%。一年内其股本稀释25%，未收款项合同资产翻倍但预付款骤降七成。分析认为其当前市值透支了数年预期，在获得首笔不可撤销AI商业量产订单、毛利率转正及赴美合规上市前，缺乏安全边际。主讲人强调，虽然算力集群互联驱动光网络高景气的长期技术方向未变，但各标的均面临AI业务纯度偏低、元器件涨价侵蚀利润以及存货减值等现实风险；在资产配置上，为“已签约且正在转化为确定性营收的订单”买单，比为概念透支的纯故事标的高位接盘具备更坚固的安全边际。

Source quotes

[0:00] Ethan: 买这只股票到底买到了多少 AI 光通信？这一块究竟走到了哪一步——是已经变成真金白银的收入，还是只拿到了订单，抑或仅仅停留在讲故事的阶段？ [0:00] Ethan: 离兑现越远的公司，市场给出的估值反而越高 [0:00] Ethan: 硅本身不会发光 [5:00] Ethan: 订单在前，收入在后，这 93 亿的订单正在一步一步变成收入 [10:00] Ethan: 客户在供应紧张的情况下下了很多长期订单来锁货 [15:00] Ethan: 拿到超大型云厂商或顶级模块厂第一笔不可撤销的商业化 AI 量产订单 [20:00] Ethan: 离兑现越远，给的估值泡沫越大 [20:00] Ethan: 已经签约上路、正在转化为营收的确定性订单

Original transcript

[0:00] 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记这一期视频是光通信总验收的第四期我们来看三家公司分别是CSCO,也就是Cisco诺基亚,也就是NOK,以及SIVE那我们先来看一组数字今年以来三家公司的股价都涨了Cisco涨了39%诺基亚涨了61%SIVE涨了接近7倍但是这三家公司也都从今年的高点跌了下来Cisco低了18%,诺基亚低了38%,SVE低了将近7成。那这三家公司有一个共同点,那就是他们都跟AI光通信有关,但是AI光通信在他们身上只占一小块。比如Cisco的AI收入只占全公司总收入的6%左右,诺基亚卖给AI和云厂商的收入只占9%,SVE做光芯片的那部分业务只占它收入了三成,而且还没有拿到AI数据中心的量产订单。所以这期视频我每家都会回答同一个问题,那就是你买这只股票到底买到了多少AI光通信,这一块又走到了哪一步,是已经变成了收入,还是只拿到了订单,还是只有一个故事。那我先给我的结论,我认为这三家公司正好是三个阶段,Sisco的AI已经变成了收入,诺基亚的AI拿到了大订单,收入还在路上,SFE的AI还停在故事的阶段,而市场给的价格也正好反过来了,离对线越远的,给的估值越高。那如果你喜欢这样的内容,欢迎点赞订阅,打开小铃铛,这样就不会错过每期的更新了,我们现在开始。好那我们就先来把这三家公司放到地图上这样后面我讲的每一个数字大家都知道它落在哪里在上一期我讲CIEN的时候说过数据中心和数据中心之间的连接靠的是CIEN这类设备那这块业务有个名字叫做数据中心互联数据中心互联就是把几十公里几百公里以外的几个数据中心用光纤连成一个整体AI集群越做越大,一个园区装不下,那就要把好几个数据中心连起来一起用,所以这块需求这两年涨得很快。那按行业研究机构的统计,这个市场做设备的第一名是CAEN,第二名是诺基亚,第三名是Cisco。所以这一期的Cisco和诺基亚其实就是上一期CAEN的两个直接对手。盘到几十公里几百公里以外的光模块而普通光模块一般只在一个园区里面传那Cisco在2021年收购了Akisha诺基亚在2025年收购了Infiling那这两笔收购买的都是这门手艺那第二样是交换机和路由器也就是数据中心里面负责指挥数据往哪里走的设备那SVE是在更上游它做的是激光芯片在上一期视频里面讲TSEM的时候我说过硅光是把光学器件做在硅片上但是有一件事情硅做不到那就是硅本身不会发光所以每一条光链路都需要一颗单独的激光器来提供光源那SIVE做的就是这颗激光器用的是第三期AXTI卖的那种零化音材料所以这三家公司里面Cisco和诺基亚是做整套设备的SIVE是在上游给光模块提供光源的那我们每家公司还是按照同样的五步来看,分别是财报的关键数字,股价为什么跌,账本怎么样,贵不贵,以及我自己的判断。那我们就先讲已经变成收入的Cisco,然后再讲拿到订单的诺基亚,最后再来讲讲还在故事阶段的SVE。好,那我们就先来看Cisco。那Cisco是全世界最大的网络设备公司,它卖交换机、路由器、无线网络,还有网络安全软件和一大块售后服务AI只是它最新的一块业务,那我们先来看看它的财报首先第一个数字是AI订单数据,上个财年Cisco从几家超大型云厂商那里拿到了93亿美元的AI订单是前一年的4.5倍其中六成是用它自研芯片做的交换机和路由器,四成是光模块。那光模块这块业务光是Akisha一个季度就拿到了超过10亿美元的订单。第二个数据是AI收入,上个财年的AI收入大约是40亿美元,那这个财年公司的指引是75亿,差不多翻一倍。订单在前,收入在后,这93亿的订单正在一步一步变成收入,这就是我说它兑现的最实的原因。最近一个季度的收入是173亿美元 [5:00] 同比增长18%产品订单增长35%去掉超大型云厂商订单也增长了25%这说明不只是AEI企业换网络设备的需求也起来了那我们再来看看Sysco为什么跌它从6月的130美元跌到现在107美元左右最大的一刀是8月13号也就是财报公布后的第一个交易日跌了8.4%虽然它的收入利润和指引全部都超预期但是市场盯的是毛利率Cisco的调整后毛利率从一年前的68.4%掉到了66.3%下个季度的指引还是65%到66%那原因有两个第一个原因是AI-MED主要是硬件而硬件的毛利率比软件和服务低所以AI-MED越多那整体的毛利率就会被拉得越低第二个原因是内存涨价进而推高了设备的成本Cisco的应对是涨价上个季度大约有5个百分点的收入增长来自体价通常打折的是它增长的质量那我们再来看看它的账本,Cisco和上一期的CIEN一样,它在给上游付钱,账上给供应商的预付款是11亿美元,同比多了三成多,主要是为了锁住内存和元器件的供应和价格,那更大的一个数字是采购承诺,采购承诺就是公司已经跟供应商签了,将来必须要买的货。那Cisco的采购承诺从一年前的76亿美元涨到了172亿,所以翻了一倍还多。库存同比增长80%但是收入只增长了12%所以库存涨得比收入快得多那Sysco的解释是AI订单正在备货加上内存涨价所以同样的货现在变得更贵那这和第三期上游的四家公司正好相反因为上游是做出来就卖掉而Sysco是要先把货囤起来再等着交付在股数方面,Sysco的股数同比减少了0.3%上个财年回购了61亿美元的股票,又发了65亿美元的股息所以这基本把员工股权激励的息事抵掉了那这三格放在一起就是Sysco在用自己的钱替AEA订单备货172亿的采购承诺和翻倍的库存就是它下的注,只要订单按计划交付,那这笔押注就很值,但是万一云厂商推迟或者改设计了,那么这些货可能就要减值了。那我们再来看看Sysco的股价贵不贵。首先Sysco的财年是到7月底的,所以它的2027财年就是从今年的8月到明年的7月,差不多就是未来的一年。美元就是21倍股息率是1.6%那上一期的CIEN是明年EPS的36倍所以同样做数据中心互联Cisco便宜了四成原因就是我们开头说的纯度那就是买Cisco AI收入今年也只占一成左右剩下的九成是增长了慢的多的老业务所以我的判断是Cisco是这三家公司里面最确定的一家它的AI已经从订单变成了收入21倍的估值也是三家里面最低的价格好但是它的问题不在需求而在利润率AI卖的越多那毛利率就越要让路价格上我给两个区间第一个是98到103美元大约是未来一年EPS的19到20倍第二个区间是88到93美元大约是17到18倍此外还有两个观察点分别是11月12号的财报毛利率能不能守住65%和AI收入有没有按照75亿的节奏往上走那好,Cisco看完了,我们再来看诺基亚诺基亚的AI订单已经到了,而且来的比收入快得多,它的逻辑在加强但是我们要等订单变成收入,再变成现金很多人对诺基亚的印象还停留在手机,但是它现在是一家通信设备公司它卖基站、光网络和路由器,主要客户是全世界的电信运营商在2025年,它收购了英飞零,把相干光模块和零化音激光器工厂都拿到了手里但从这一步开始,他才真正的进入了AI数据中心互联的领域我们先来看看诺基亚的财报第一个数据是AI和云客户的收入是4.46亿欧元同比增长105%翻了一倍但是这一块只占全公司收入的9%第二个数据是AI和云客户的订单一个季度就拿了28亿欧元是这个季度AI收入的6倍多管理层的原话是客户在供应紧张的情况下下了很多长期订单来所获汇率算增长20%那官网络是诺基亚里面增长最快的一块主要就是AI和云客户带起来的那把这三个数字放在一起就是开头说的订单阶段28亿的订单已经签了但是管理层说只有一半左右会在12个月内变成收入 [10:00] 而且大订单是一阵一阵来的不能指望每个季度都这么多那我们再来看看为什么跌它从6月的16.85美元跌到了现在的10.43美元跌了38%主要是3到1第一道是6月5号CIEN财报超预期,但是股价大跌,整个光东信板块一起跌,诺基亚跌了13.5%。第二道是7月23号财报后两天,一共跌了11.5%,市场盯的是自由现金流。诺基亚第二季度的自由现金流是负的7.32亿欧元,一部分是每年这个季度要发年终奖,另一部分是为了保证交货,所以多备了货。升涨了14.6% 而收入只增长了8% 客户下长单先付钱说明货确实紧库存同比增长10.6% 比收入稍快一点那CFO的解释是是为了保证后面的交付所以主动多备了货股数同比增长了5.6% 这个季度也没有回购原因之一是去年10月英伟达以每股6.01美元买了诺基亚11美元的新股资金百亿入股这是一个很强的行为证据但代价是老股东被稀释了一些那我们把这三格放在一起就是客户在付钱库存和股数都在涨所以这是一家正在为AI扩产的公司的账本钱先出去货先备好但是订单还有一年多才能全部都变成收入诺基亚现在的股价是10.43美元对今年EPS的一致预期是27倍左右对明年大约是22倍把网络基础设施这块业务的利润率从现在的8%做到13%到17%那如果这个目标兑现那么今天的倍数就不贵我认为诺基亚的AI订单是真的,而且比收入跑得快得多,这个逻辑是在加强的,但是它要等的是订单变成收入和自由现金流转正。我给两个价格区间,第一个区间是9.3到9.9美元,大约是明年EPS的19到21倍,也就是9月14号那一刀的低点附近。第二个区间是8.4到8.9美元,对应大约18倍,也就是7月底财报后的低点附近。的收入有没有继续翻倍和新订单能不能接上那好诺基亚看完了我们最后再来看看SVESVE是这三家公司里面故事最性感涨得最多但是它还停在故事的阶段现在的价格已经提前付掉了好几年的成功SVE是一家瑞典公司在斯德哥尔摩上市股价用瑞典克朗计价在美国还没有上市公司说正在准备在美国上市有两块业务,一块是无线通信芯片,主要用在卫星通信和国防上占收入的七成。另外一块是光子业务,就是我们刚才说的激光器芯片,占收入的三成,工厂在英国的格拉斯哥。那它的AI故事是这样的,未来的光模块和共封装光学都要用大量的激光器来提供光源。那在第一期视频里面我讲过,共封装光学就是把光器件直接和芯片封装在一起。所以业内的方案就是把激光器单独拿出来做成一个可以插拔的外置光源然后再用光纤把光送进去那SVE做的就是这个外置光源里面的激光器阵列那他的合作伙伴名单很漂亮比如捷普电子和他一起做1.6T的光模块Global Foundry是把他的激光器放进了自己的硅光和共封装光学平台还有PoET AYA Labs这些做光互联的公司但是如果我们看他的财报首先第二季度的收入是5380万瑞典克朗也就是大约540万美元同比下降12%光子业务的收入是1590万克朗下降8%第二个数据是它的毛利还是负的也就是说它卖出去的东西连直接成本都没有覆盖这个季度净亏损大约1.15亿克朗第三个数据是公司说手上有12亿美元的商机管道那商机管道就是公司正在谈并不是已经签了字的订单所以没有约束力而真正能落地的AI量产订单公司预计 [15:00] 捷普电子那边要等到明年上半年量产放量要等到明年的下半年所以把这三个数字放在一起我们就可以很容易的得出一个结论它还处在故事的阶段收入在下降毛利是负的AI的订单还没有来所以它的下跌就不足为奇了那我先来说说它为什么涨今年2月底它的股价只有2.9克了但是3月一篇讲它的博客文章在网上传开一天涨了74%Global Fundrails的合作还被纳入了指数,6月最高冲到了110克朗,所以从低点算涨了将近38倍。然后就是股价被砍了三刀,第一刀是7月1号,公司以每股57克朗增发,融资了7亿克朗,7月一个月就跌了51%。第二刀是7月中旬锁定期到期,董事长和一位董事背后的机构卖了股票。所以7月那批按照57块钱买增发股票的机构现在已经亏了四成多。所以它涨是因为故事,跌是因为发股票和它的业绩没有跟上。那我们接下来再来看看他的账本,客户预付款从一年前的2040万克朗降到了570万,少了七成。还有一个数字需要注意,那就是合同资产,合同资产就是已经算进收入,但是还没有开票收钱的那部分,他从5870万涨到了1.09亿克朗,涨了86%,但是同一时间他的收入却在下降。起来股数上同比增长了25%在一年里面增发了好多次从每股三块多一路发到了57块所以这家公司的扩产和烧钱的钱基本都是股东出的那我们把这三个放在一起就是客户没有付钱但是股东在出钱这和前两家公司相比是完全不同的账本那下一个问题就是它到底贵不贵呢因为它没有利润所以我们只能看市值和收入的比了它的市值是12亿美元收入只有2700多万美元,所以市值是收入的40多倍。那作为对照,Cisco的市值是它一年收入的6倍多。所以40多倍的意思就是市场已经把它未来好几年的成功,提前算进了今天的价格。那我的判断是SFV的战略方向是对的,AI确实需要越来越多的激光器,它的合作伙伴也是真的,但是它现在还没有一张AI量产订单,并且毛利是负的,股数每年涨两成多,所以这个阶段我只能给触发条件,如果三个条件出现一个,我们再来谈它的价格。交易更方便信息披露也更完整那他下一次的财报是11月26号好,那最后我们再来把这三家公司放在一起来看。第一,这三家公司正好是三个阶段,Cisco的AI已经是收入,今年的指引是75亿美元。诺基亚的AI是订单,一个季度拿到了28亿欧元,一半要一年以上才能变成收入。SFE的AI是故事,它有12亿美元的商机管道,但是还没有一张量产订单。第二是市场给的价格正好反过来了,Cisco是未来一年利润的21倍,诺基亚是今年利润的27倍左右。SIVE没有利润但是市值是收入了40多倍所以规律是离兑现越远给的价格越高当然这不一定错因为早期的公司一旦成功涨幅也最大但是它意味着越往故事那一头走犯错的代价就越大第三是账本也在排队Cisco用自己的现金替订单备货诺基亚是客户和公司一起出钱SVE基本靠股东出钱所以同样讲AI通信钱从哪来就决定了出错的时候谁来买单那接下来我再来说说空头的观点一共有五条第一条是纯度太低Cisco和诺基亚的AI只占了一成上下剩下的老业务增长很慢诺基亚七成多的收入还来自电信运营商所以AI涨得再快一个大盘子第二个空头观点是Cisco的备货押注172亿美元的采购承诺再加上翻倍的库存所以如果云厂商推迟订单或者换设计那么这些货叫减值第三个空头观点是订单不等于收入诺基亚那28亿欧元的订单是在供应紧张的时候下的长单所以空头会说这里面可能有客户会为了抢货而重复下单一旦的供应一松那么一部分订单就会被取消第四个空头观点是内存涨价会压制毛利率Fisco已经在让出毛利率了而诺基亚的管理层也说内存是供应瓶颈要靠涨价来转价给客户第五个空头观点是 [20:00] CVE的估值和稀释它的市值是收入了40多倍股数一年涨了25%还有美国上市和扩产要花钱并且不排除还要再融资9月14号那一刀也提醒了我们一篇文章就能让这个板块一天跌一成以上所以越是故事阶段的公司受情绪的影响就越大那当然这五条都是真实的风险,但是没有一条可以改变AI需要更多的网络更多的光这个方向他们影响的是每家公司应该放多大的仓位以及要不要分批建仓所以这五条决定的是仓位而不是方向那下一个季度会这样逐家来看首先诺基亚是10月22号的财报它最先出来我们要看AI和云客户的收入有没有继续翻倍新订单能不能接上以及自由现金流有没有转好接下来是Cisco,它是11月12号的财报,我们要看毛利率能不能守住65%,AI收入有没有按照75亿的节奏走和库存有没有开始变成交付第三家公司SVE,它会在11月26号发财报,我们要看收入有没有像公司说的在第四季度拐头向上和有没有第一张AI量产订单那视频的最后我再总结一下,这三家公司都跟AI光通信有关,但是买到的东西完全不一样。Cisco买到的是已经兑现的AI收入,价格最便宜,但是代价是AI只占一成,而且毛利率在让路。诺基亚买到的是已经签下的AI订单,逻辑在加强,但是要等订单变成收入,再变成现金。SVE买到的是一个方向正确的故事,但是还没有订单,价格也已经把好几年的成功提前算进去了。对线越近确定性越高,离对线越远,价格越贵。那在这三家公司里面,我更愿意为已经走在路上的订单付钱。好,那这就是本期视频的全部内容了,欢迎点赞订阅,打开小铃铛,我们下期视频再见。