美光长协锁定至2030年半数营收 核心PCE下修削弱加息预期

美光长协锁定至2030年半数营收 核心PCE下修削弱加息预期 美光正通过锁定长期协议与维持80%以上毛利率摆脱周期股折价，而夏季核心PCE数据的下修亦使美联储在10月重启加息失去数据支撑。 本期内容复盘了9月份美股极端分化的行情，指出美债利率飙升与原油上涨重创价值股，而芯片和科技巨头则凭借极佳的筹码结构逆势走强。宏观方面，结合修正后的8月核心PCE环比走势与暴增的极端恐慌情绪，作者认为美联储10月缺乏加息依据，美债收益率正在逼近见顶拐点。针对美光最新财报，作者深入剖析了SCA长期战略订单对公司摆脱周期股宿命的关键作用，认为其在80%以上的高毛利和仅约6.7倍的前瞻估值下，有望复制英伟达依靠EPS高增长驱动股价创历史新高的路径。 9月美股出现极端背离：美债收益率飙升与美元、原油齐涨严重杀伤价值股，但芯片板块逆势大涨11.3%，带动纳斯达克全月收涨1.9%。 (0:08) 美债市场波动率（MOVE）冲高至110.5，垃圾债利差扩大至3.09%，美债超卖严重，利率见顶或需依赖财政部短债发行规模指引等外部催化。 (5:00) 8月核心PCE环比录得0.25%、前两月下修至0.13%，温和通胀趋势令美联储10月加息概率骤降至37%–38%。 (8:55) 美光2027财年Q1营收指引达61.5亿美元超预期，公司通过已签26份SCA协议锁单至2030年，目标将长期协议收入占比稳定在50%以摆脱周期属性。 (12:45)

节目主讲人认为，9月美股呈现极端分化，美债收益率飙升重创价值股，但科技半导体凭借仓位优势逆势走强；结合核心PCE下修与美债极端超卖指标，美联储10月缺乏加息理由，而美光则有望通过长期协议（SCA）与高毛利率韧性重塑估值。 9月市场分化与宏观叙事的脱节 (0:08) 9月份各类资产表现高度分化，宏观层面美元指数上涨2.1%、原油涨5.3%，2年期与10年期美债收益率分别飙升55和54个基点，TLT重挫5.7%。按照传统逻辑，利率与大宗商品齐涨应严重压制整体股市，道指与罗素2000也确实分别下跌4.3%和5.4%，高收益债利差扩大48个基点。然而标普500仅微跌0.5%，纳斯达克逆势上涨1.9%。 主讲人指出，支撑指数韧性的关键在于前七大科技巨头上涨4.2%，芯片与半导体板块暴涨11.3%。主讲人强调，2022年形成的“加息必杀科技估值”线性逻辑在9月失效，8月底半导体与科技巨头低迷的持仓结构（setup）为其提供了上涨基础，反而银行（-8.5%）、军工（-9.3%）及REITs（-7.4%）等价值板块承担了利率飙升的冲击，说明事件前的仓位结构远比单一宏观因果更具决定性。 美债极端超卖与政策催化变量 (5:00) 从量化维度看，市场悲观情绪已达极值。高收益垃圾债利差扩大至3.09%，接近3月恐慌高点（3.30%–3.35%）；美债波动率指数（MOVE）冲至110.5左右，标普500成份股站上20日与50日均线的比例仅剩23%和21%，价值股RSI严重超卖。主讲人以9月30日月末为例，指出即便是养老金再平衡买盘，也未能逆转TLT当日收跌0.6%的空头趋势，投资者不应盲目猜底。 主讲人认为，扭转美债单边行情的关键在于外部事件催化，尤其是美国财政部即将公布的短债发债与融资指引。如果财政部通过加大短债发行比重来缓解长端供需失衡，长端美债利率将迎来喘息之机。在中期选举临近的政治背景下，财政部门难以容忍长端融资成本持续失控。 8月核心PCE下修削弱加息理据 (8:55) 美国经济分析局（BEA）调整计算基准后，整体核心PCE数据被技术性下修0.2至0.3个百分点，8月同比增速降至3.0%，环比为0.25%。受此影响，市场押注美联储10月加息的概率由前一日的50%骤降至37%–38%。 主讲人援引美联储前理事凯文·沃什的观点指出，货币决策取决于趋势而非单月波动。修正后，6月和7月的核心PCE环比增速均为0.13%（年化水平低于美联储2%的目标），远优于春季3至5月（0.26%–0.31%）的过热区间。即便考虑后续通胀小幅反弹，过去三个月的整体走势也并不支持美联储在10月重启加息。 美光财报解读与去周期化逻辑 (12:45) 美光公布最新业绩，2027财年Q1营收指引达61.5亿美元，超出市场预期的56.8亿美元约8%；尽管Q1毛利率指引86.3%略逊于预期的86.7%，但管理层解释股权激励是短期拖累，后续季度毛利将逐季走高。针对英伟达芯片降规的传闻，美光澄清这仅是英伟达因HBM产能极度紧缺为保出货所作的权衡，非需求疲软。 为摆脱传统存储芯片暴涨暴跌的周期宿命，美光推进战略合作协议（SCA），已签约26份合同，目标锁定长期营收的50%左右，排期已延伸至2030至2031年。主讲人分析，美光目前前瞻P/E约为6.7倍，估值具备修复至8倍的空间；类似此前英伟达毛利见顶后的走势，只要毛利率能维持在80%以上的高位安全垫，依靠强劲的EPS增长即足以驱动股价创出新高。 主讲人总结指出，美光86%–87%的毛利率已接近极限，为产业链保留合理利润有利于长期生态。当前市场极端压制后，美债利率见顶和科技基本面韧性将是下一阶段行情的核心观测点。

[0:08] 投资TALK君: 宏观故事往往只是事后为了合理化价格而编造的借口，进入数据或事件前市场的仓位布局（setup）远比简单看利率因果更为关键。 [5:00] 投资TALK君: 投资需要接受“模糊的正确”，并拉长观察的时间跨度。 [5:00] 投资TALK君: 在中期选举临近的政治背景下，财政部显然比普通投资者更难以容忍长端美债利率持续失控。 [8:55] 投资TALK君: 美联储做决策看重的是“趋势”而非“单一单月数据”，只有连续三个月通胀抬升才足以迫使美联储行动。 [8:55] 投资TALK君: 过去三个月（0.13%、0.25%、0.3%）的温和表现也完全不足以构成美联储在10月份重启加息的扎实数据支撑。 [12:45] 投资TALK君: 管理层预警 2027 和 2028 年的行业供给紧缩程度比 2026 年还要严峻，需求增速持续大幅跑赢产能扩张。 [18:18] 投资TALK君: 公司未来的战略目标是将 SCA 占总营收的比例稳定维持在 50% 左右。 [19:20] 投资TALK君: 只要企业能够证明毛利具备持久的防御能力，即便市场给出的前瞻市盈率偏低，单靠 EPS 的强劲增长也同样可以推动股价不断刷新历史新高。 [19:20] 投资TALK君: 与其采取激进的涨价手段榨干下游，不如将一部分利润空间留给产业链，维持更健康的行业增速，这对美光的长期生态反而是一件好事。

[0:08] 一年里面最艰难的9月份已经在身后了 [0:10] 那今天就有这个机会 [0:11] 我们一起去回顾一下9月份资产价格的走势 [0:15] 其实除了几个个别的板块以外 [0:17] 整个9月份 [0:19] 美股也好 [0:20] 还是其他的一些资产也好 [0:21] 用一个词去形容的话 [0:23] 血流成河 [0:23] 其实下跌的幅度非常的大 [0:25] 特别是价值股板块 [0:26] 我认为这个跌幅几乎已经赶上熊市了 [0:29] 包括市场的参与度 [0:30] 啊，所以今天一开始我们先去回顾一下九月份资产价格的走势 [0:35] 那然后周三的这个市场公布了最新的 PC 数据 [0:38] 这一组 PC 数据出来之后 [0:40] 十月份美联储加息的这个预期再次从周二的50%降到了37%至38%左右 [0:47] 那我个人认为十月份加息这个概率几乎是非常的低 [0:52] 为什么会非常的低 [0:53] 和大家一起稍后聊一下 [0:55] 最后就是周三盘后发布财报的美光 [0:57] 那美光到底有没有走出这个周期行业 [1:00] 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道 [1:03] 我是市场分析员小涛 [1:04] 那在开始之前 [1:05] 大家记得留言 [1:06] 点赞加转发 [1:07] 我也不知道点了之后会不会让更多的人看到我们这期内容 [1:11] 但是点了再说嘛 [1:12] 大家说是不是 [1:13] 好，我先回顾一下 [1:14] 整个9月份资产价格的走势会让我们可能感到非常的意外 [1:19] 其实如果我们把芯片板块和前其他科技股放在一边的话 [1:23] 整个9月份 [1:24] 我前面说了 [1:25] 用一个词去形容的话 [1:26] 血流成河 [1:27] 美元指数上涨了2.1% [1:29] 两年期和十年期美债收入分别上涨了55个基点和54个基点 [1:33] 非常大幅度的上涨 [1:35] T L T 下跌了5.7% [1:37] 垃圾级别债券的利差上升了48个基点 [1:41] 但是在这种情况下 [1:43] 三大指数里边标普500没有出现下跌 [1:46] 或者说下跌的幅度仅仅只有0.5% [1:49] 通常来说 [1:50] 无论是美元指数的上涨也好 [1:52] 美债利率的这个上涨也好 [1:54] 包括油价的这个上涨 [1:56] 原油价格整个9月份也上涨了5.3 [1:58] 这几个因素单拿一个因素出来 [2:01] 理论上来说都是利空美股 [2:03] 但是整个9月份美股却并没有出现非常大幅度的下跌 [2:07] 甚至纳指还上涨了1.9% [2:09] 道指下跌了4.3% [2:11] 黄金随着美元指数的上涨 [2:13] 美债收入的一个上涨 [2:14] 也出现了比较大幅度的回调 [2:16] 百分之6.3 [2:17] 罗素2000下跌了5.4% [2:19] IGB 上下跌了3.2% [2:22] 几乎啊 [2:22] 所有的一些价格 [2:23] 资产价格都出现了下跌 [2:25] 除了纳指是出现上涨 [2:27] 标普5百是没怎么下跌 [2:28] 为什么是因为科技股上涨了5% [2:31] 前七大科技股上涨了4.2% [2:33] 半导体板块或者芯片板块上涨了11.3% [2:36] 那么我在 X 上面 [2:38] 在9月份 [2:39] 9月初的时候 [2:40] 我在接受一家媒体采访的时候 [2:42] 我有非常明确地说到 [2:43] 我说6月份的时候 [2:44] 整个半导体板块是大家都在真的去抢 [2:46] 真的在讨论 [2:47] 也就正好三个月之前 [2:48] 也是美光发布财报的时候 [2:50] 当时大家真的去讨论美光不是一家周期股 [2:53] 结果就美光的财报发布完之后 [2:55] 出现了一个 sales news 一路下跌 [2:57] 一路下跌反弹调整到现在这样的一个位置 [2:59] 三个月过去了 [3:00] 在八月底的时候我说过 [3:01] 七月份大家争相恐后要进入半导体板块 [3:04] 而整个八月份半导体板块是无人问津 [3:07] 啊，结果整个9月份 [3:08] 即使在利率大幅度上涨的情况下 [3:11] 美元指数大幅度上涨的情况下 [3:13] 半导体板块非但没有出现下跌 [3:15] 还反弹了11.3% [3:17] 所以再次证明了一件事情 [3:19] 就是很多时候我们在聊的故事线 [3:21] 包括22年市场给我们的一个故事线 [3:23] 如果加息 [3:23] 如果利率上涨 [3:24] 科技股就应该下跌 [3:25] 半导体板块也应该下跌 [3:27] 但是在9月份 [3:28] 不好意思 [3:28] 我们并没有看到 [3:29] 说明什么问题 [3:30] 说明故事线本身很多时候真的只是从结果去出发 [3:34] 试图去合理化价格的这个走势 [3:36] 那我们9月份的走势怎么去解释 [3:39] 怎么去解释明明利率上涨 [3:41] 科技股却出现上涨 [3:42] 然后芯片股也出现上涨 [3:44] 怎么去解释 [3:45] 对吧 [3:46] 感觉上好像不符合逻辑 [3:47] 但其实我个人认为是合理的 [3:49] 为什么合理的 [3:50] 就是在进入9月份之前 [3:51] 整个半导体板块8月底是没人问津的 [3:54] 那那前七大科技股是因为一些个别的消息 [3:56] 包括 Meta 的一个上涨 [3:58] 使得前七大科技股相对会强一些 [4:00] 那即使在 Mac 7里边 [4:01] 也有一些相对强的 [4:02] 一些相对弱的 [4:03] 但是整个 Mac 7进入9月份之前的一个 setup 是什么 [4:06] setup 就是 Mac 7 YTD 走得相当的弱 [4:09] 对吧 [4:09] 所以并不是美股这边对于利率不是敏感 [4:13] 美股这边对于利率非常的敏感 [4:15] 我们来看一下价值股板块 [4:16] 非必需品消费一个月啊下跌6.6% [4:19] 必需品下跌5.2 [4:20] 银行板块一个月下跌8.5% [4:23] 公共事业6.6 [4:24] REIT 下跌7.4 [4:25] 国防板块下跌9.3 [4:27] 当一个板块本身下跌要将近10% [4:30] 像银行板块下跌将近9% [4:31] 这已经是非常大幅度的下跌了 [4:34] 啊，所以几乎我们如果现在去看美债收入 [4:37] 如果我们去看美债收入的话 [4:38] 现在一定是在一个超买的一个区间 [4:40] 非常超买的一个区间 [4:41] 你看 TLT 的话 [4:42] 就是在一个非常超卖的一个区间 [4:44] 去看这些价值股 ETF 的话 [4:46] 也是在一个非常超卖的区间 [4:47] 所以现在市场其实非常的极致 [4:49] 但是我希望通过我们对于9月份资产价格的一个回顾 [4:52] 再次理解一个道理 [4:53] 就是进入一个事件之前 [4:55] 进入数据之前 [4:56] 整个市场的一个 setup 太重要了 [4:58] 市场的一个仓位和看法太重要 [5:00] 然后另外一点 [5:01] 很多时候我们只能做一个模糊正确 [5:03] 甚至于这个模糊正确的一个时间跨度可能会长一些 [5:06] 我什么意思 [5:07] 就是比如说在昨天视频下面 [5:09] 有一位关 [5:09] 我记得有一条留言 [5:10] 我非常的清晰 [5:11] 他说如果我们去看今天市场的一个走势 [5:14] 因为是九月底 [5:14] 9月30号的话 [5:15] 会有养老基金的这一个再平衡 [5:17] 那整个九月份债券市场非常的弱 [5:20] 所以他的一个期待是 [5:20] 他说确定性最高的反而是 TM [5:22] TMF 就是三倍做多 ETF [5:24] 三倍做多 TLT 的 [5:26] ETF，他认为因为养老基金这个再平衡 [5:29] TOT 在9月30就周三那天一定会出现上涨 [5:32] 所以他认为确定性是最高的 [5:34] 结果我们看到什么 [5:35] 的确我看了一下 [5:36] 在三三点到四点的时候 [5:38] 是有债券市场这一块的一些买家进去 [5:40] 是有一些养老基金的一个再平衡资金进去 [5:42] 但是并没有成为整个市场里边的一个主流的一个力量 [5:46] 主流的一个力量还是做空美债这一块 [5:48] 所以美债最终的一个收盘 [5:50] T L T 在周三还是出现了0.6%的下跌 [5:53] 所以我们在看待市场的时候 [5:55] 我认为不要去做很多的一些假设 [5:57] 就比如说九月份市场一定要下跌 [5:59] 所以进入九月份之前我要稍微小心一些 [6:01] 但最后九月份你看一下 [6:02] 那么即使在利率上涨的情况下 [6:04] 纳指仍然是上涨的 [6:05] 标普也几乎没有动 [6:06] 那那整个9月份也安全地度过了 [6:09] 或者平安地度过了 [6:10] 然后我们来看一下这张图 [6:11] 就是我前面说到的垃圾级别债券的这个利差 [6:14] 其实过去一周上涨的幅度非常的大 [6:16] 那也使得整个9月份总体来说上升的幅度要将近50个基点 [6:21] 现在已经来到了3.09% [6:22] 这是一个利差 [6:23] 垃圾级别债券的一个利差 [6:24] 越高就代表整个市场越恐慌 [6:27] 在今年3月份的时候 [6:28] 这个利差去到了3.35， 3.30至3.35左右 [6:32] 所以现在垃圾级别债券这个利差已经在一个相对比较高的位置 [6:37] 同时，我昨天视频里面有和大家分享过 [6:39] 债券市场 moving next 债券市场这一块的一个波动率 [6:43] 在昨天视频和大家更新的时候是106.6 [6:45] 那随着在周三债券市场的利率继续出现上升 [6:49] 然后 TLT 的价格继续出现下跌 [6:51] 我们看到这个波动率再次出现上升 [6:53] 去到了10.5 [6:55] 那10.5已经非常接近于今年3月份的这个水平了 [6:59] 所以从很多个角度去看 [7:01] 无论是这些价值股 ETF 它的一个 RSI 现在是在一个非常超卖的一个位置 [7:05] 还是垃圾级别债券的这个利差现在是在一个相对比较高的这个位置 [7:09] 接近于今年3月份的这个位置 [7:11] 还是说债券市场这一块的个波动率 [7:13] Moving Nex，现在也是在一个相对比较高的这个位置 [7:17] 还是说整个市场的一个参与度 [7:19] 截止到周三的一个收盘 [7:20] 标普500， 20均线 [7:21] 50均线 [7:22] 100日均线分别在23 [7:23] 21和31 [7:25] 都是在一个相对比较低的这个位置 [7:27] 虽然指数在一个高位 [7:29] 但是从各个角度 [7:30] 从量化的角度去看待这个市场 [7:32] 现在市场就是处在一个非常悲观的位置 [7:35] 宏观和利率对于市场是有影响的 [7:38] 但主要是影响到了这些价值股板块 [7:40] 而科技板块半导体板块相对比较的强势 [7:42] 那因为科技板块半导体板块的强势把指数是拖在那边 [7:46] 那我个人的期待 [7:47] 我在今天 X 上我有说过 [7:49] 我对利率这一块的上涨我不是那么的担心 [7:51] 为什么 [7:52] 因为财政部可能比我更加强的担心 [7:54] 利率这一块的上涨 [7:55] 我不认为财政部可以忍受 [7:57] 但是当下的这个市场 [7:58] 在债券市场这一块好像是失去了这个信心 [8:00] 就是无论有任何的一些消息 [8:02] 债券市场利率几乎是每天都在上涨 [8:04] 所以让市场情绪面就把市场情绪面砸得非常的低 [8:07] 那接下去 [8:08] 一旦有一些事件 [8:09] 就我说 [8:10] 市场见底 [8:11] 它是需要一个事件进去的 [8:12] 我说债券市场的价格见底 [8:14] 利率渐高 [8:14] 价格见底 [8:15] 它是需要短期来说 [8:16] 它是需要一个事件的 [8:17] 所以现在市场里边缺乏一个事件 [8:19] 一旦有一个事件呢 [8:20] 这个事件可以比如说可以是来自于周四 [8:23] 那周四早上我记得在11点的时候 [8:25] 财政部将会公布他们接下去短债这一块的一个融资体量 [8:29] 如果说财政部把短债这块的融资具体的一个融资体量往上抬的话 [8:33] 那对于市场来说有可能是一个解脱 [8:35] 所以债券市场的一个利率什么时候见顶 [8:37] 我认为是要有一个事件进来的 [8:39] 不然的话市场确实当下信心非常的低迷 [8:41] 那这一个事件可以是由美国财政部所主导 [8:45] 那至于什么时间点去发生 [8:46] 我并不知道 [8:47] 但是我自己的一个预期仍然是在中期选举之前 [8:50] 美债利率如果持续保持在一个高位 [8:52] 对于中期选举是不利的 [8:54] 讲到美债利率这一块 [8:55] 我视频一开始有聊过 [8:57] 在周三公布了 PCE数据 [8:59] 理论上来说 [9:00] PCE数据其实对于什么影响是不大的 [9:02] 因为 PPI数据 [9:03] CPI数据有了之后 [9:04] 可以直接推出 PCE数据 [9:06] 但是这一次的 PCE数据呢 [9:07] 是 BEA 美国的劳工局把数据计算方法进行了一个修改 [9:12] 那这个修改本身它是在期待之内的 [9:14] 那我在昨天我在 X 上面我就有说过 [9:16] 我说现在 PC 同比 PC 核心 PC 就是在3% [9:20] 那实际上如果你去看市场预期的话是在3.3%左右 [9:23] 为什么我在昨天视频 [9:24] 呃，X 上面我就说是在3% [9:26] 是因为我已经把今天周三要公布的这个调整给计算入内了 [9:30] 因为这个调整对于 PC 的一个影响就是下修0.2至0.3左右 [9:34] 啊，所以如果根据昨天市场的一个预期 [9:37] 这一组数据公布完之后是在3.3的话 [9:39] 你往上 [9:39] 你往下下修0.3的话 [9:41] 那就是同比在3% [9:43] 啊，所以周三公布的这个数据 [9:45] 核心 PC 同比增速就是在3% [9:47] 然后核心的这个环比是在0.2% [9:50] 那这一组数据的一个重点 [9:52] 其实不是在一个环比增速也好 [9:54] 还是在一个同比增速也好 [9:56] 而是经过下修完以后 [9:58] 我们来看一下 [9:59] 六月份就今年的六月份 [10:01] 七月份 [10:01] 八月份的这三组环比数据 [10:03] 我们是从右往左看 [10:05] 最右边这边0.26 [10:06] 我这边圈出来 [10:07] 红色框框里面圈出来0.26是今年的3月份 [10:10] 三月份 [10:10] 四月份 [10:10] 五月份 [10:11] 那三个月其实环比增速是比较高的 [10:13] 0.26、 0.28和0.31 [10:15] 核心哦 [10:16] 核心 PC 的环比增速 [10:17] 你假设是0.31的话 [10:19] 你把它年化完之后 [10:20] 起码要3.6%以上 [10:21] 3.6至4%了 [10:23] 这是一个非常高的一个年化之后的一个增速 [10:25] 但是如果我们看过去三个月 [10:27] 六七八这三个月的话 [10:28] 环比增速0.13 [10:30] 0.13和0.25 [10:31] 这三组数据 [10:32] 0.25相对会高一些 [10:34] 你把它年化完之后3% [10:36] 但是0.13的这组数据 [10:38] 是低于2%的 [10:39] 你把它年化完之后是低于美联储的这个通胀目标2% [10:43] 啊，所以经过这一次修正之后 [10:45] 我认为过去三个月的数据 [10:47] 678三个月的数据 [10:48] 其实是在美联储的一个预期范围之内的 [10:51] 或者是在他们喜欢的这个数据里边 [10:54] 那在这样的一个背景之下 [10:55] 包括我们去看核心 CPI 的环比增速 [10:58] 可能和核心 PC 的环比增速过去3个月是类似的 [11:01] 那在这种情况下我不认为十月份美联储有加息这个空间和数据支撑在那边 [11:07] 那这时候大家可能会有一个疑问 [11:09] 那接下去在十月份加息之前 [11:11] 呃，一周还是两周之后 [11:12] 我们还会再看到一组 CPI 数据，的确 [11:14] 那除非这一组 C CPI 数据真的是非常非常的糟糕 [11:17] 但即使在非常糟糕的情况下 [11:19] 你把这一组 CPI 数据再和 PPI 数据结合在一起 [11:23] 即使9月份的 PC 数据在0.3% [11:26] 我们可能也没有办法做出一个结论 [11:28] 通胀的这个趋势在往一个更高的一个方向去走 [11:31] 当然了 [11:31] 你因为9月份出来之后 [11:33] 如果9月份是在0.3的话 [11:34] 那789变成了0.13 0.25 0.3 [11:37] 似乎是每一个月都比上个月稍微高一些 [11:39] 但是我我我的理解里边 [11:42] 凯文沃什有说到 [11:43] 他看的是一个趋势 [11:43] 他不看重一组数据 [11:45] 所以一组数据是不会影响美联储的这个决定的 [11:48] 那除非是连续三组数据 [11:50] 比如说今年的3月份 [11:51] 4月份 [11:51] 5月份 [11:52] 在这种情况下 [11:52] 0.26， 0.28， 0.31 [11:54] 非常明显地告诉你 [11:55] 通常是在一个不可以接受的范围 [11:57] 那那时候加息是非常正确的这个决定 [11:59] 但是七八九 [12:00] 六七八这三个月加在一起 [12:02] 我实在没有办法得出这个结论 [12:04] 或者我认为这个数据是根本不支持美联储在10月份加息 [12:08] 啊，所以最终我们可能去看一下 CPI 的这个结果 [12:11] 如果 CPI 的这个结果加上 PPI 最终是在0.3以上的话 [12:15] 啊，可能还会存在30%左右加息的一个概率 [12:18] 但如果 tpi 数据加 cpi 数据加在一起 [12:21] 推出的一个核心 pc 是在0.25的话 [12:23] 我认为0.13 0.25和9月份的0.25三组数据加在一起 [12:28] 不支持10月份继续加息 [12:30] 所以周三 PC 数据的这个公布 [12:31] 意义并不在环比增速或者同比增速比市场预期要好 [12:35] 这些几乎都在市场期待之内的 [12:37] 意义是在修正完之后的6月份 [12:39] 7月份 [12:40] 8月份 [12:40] 这三个月的数据完全不支持美联储10月份去继续加息 [12:44] OK，讲完宏观之后 [12:45] 我们来聊一下 AI 那今天和 AI 相关的一个话题就是周三盘后发布财报的美 [12:50] 光 [12:50] 我们先来看一下财报会里边管理层所准备的这一段内容 [12:54] 截止到目前 [12:55] 管理层说到我们已经签署了26份战略合作协议 [12:58] 叫做 SEA 哎 [12:59] 那 SEA SEA 它就是一个长期的订单 [13:02] 管理层说到 [13:03] 据我们估计 [13:03] 这些协议将占到我们截止2030年总收入的35%以上 [13:09] 那并且在这些订单里边 [13:11] 或者在这些协议里边 [13:12] 有3/4的这个协议拥有明确的定价框架 [13:16] 其中大部分设有包含价格的上限和下限的定价区间 [13:19] 在上个季度财报里面 [13:21] 我就有聊到为什么美光要这么去做 [13:22] 它这么去做就是试图用这些长期的订单来确保未来自己的这个利润率 [13:28] 之所以美光历史上它是一家价值股 [13:31] 是因为它那个利润率在糟糕的时候 [13:33] 它有可能非常的低 [13:35] 当利润率非常的低的时候 [13:36] 它有可能会出现亏损这种情况 [13:38] 那现在用 sca 用这些长期的协议去确保自己未来的这个毛利润 [13:44] 确保了未来自己的这个毛利润在一个相当高的这个位置 [13:47] 就能够确保自己起码在未来是盈利的 [13:50] 所以，SEA 长期的这个协议合作就是为了去摆脱周期板块 [13:55] 然后，SEA 里面其中的1/4 [13:57] 这未来的这个价格会根据市场的价格去进行定期的一个谈判 [14:02] 所以并不是所有的 SEA 全部设定了价格的一个上限和下限 [14:05] 那设定了价格的上限和下限 [14:07] 就是设定了自己的一个利润率或者毛利润的一个上限和下限 [14:10] 那剩下的不去设一个上限和下限 [14:12] 其实是好事 [14:13] 也不见得是一件坏事 [14:14] 为什么 [14:15] 如果价格持续在一个上涨的一个过程里边 [14:17] 你去保留一部分的订单 [14:19] 有一个灵活性在那边 [14:20] 那你反而因为价格的这个上涨会获益的 [14:23] 就不去提早的去设定或者框架住自己未来价格的一个上涨区间 [14:28] 那么回到他们 cfo 所给出的这个指引 [14:30] 并没有给全年的这个指引 [14:31] 只给了接下去下一个财年第一季度的这个指引 [14:34] 给的这个营收指引在61.5个 basis 点 [14:37] 市场的预期其实只有56.8个 basis 点 [14:39] 其实是大幅超出了市场预期8% [14:42] 毛利润这一块 [14:43] 因为我看了一下盘后 [14:44] 就盘后可能让空头和多头都失望了 [14:46] 盘后几乎是没有任何的波动 [14:47] 就是在上下0.1%这边浮动 [14:50] 看空的人可能认为利润率在第一季度并没有达到市场的预期 [14:53] 市场预期是在67%，呃，86.7% [14:56] 管理层所给的这个指引是在60%，86.3% [14:59] 但在财报会里面 [15:00] 管理层有做出了这个解释啊 [15:02] 他说股权激励是导致 Q1 毛利润率 [15:05] 稍微下降一点的这些原因 [15:06] 但是管理层期待 [15:07] Q1是整个全年2027财年毛利润最低的这个季度 [15:12] 随着，因为接下去的一个涨价 [15:13] 接下去三个季度毛利润会越来越高 [15:16] 那有没有可能管理层是过于乐观了呢 [15:19] 其实不可能 [15:19] 为什么 [15:20] 是因为订单是在上年就下了 [15:21] 上年就下的这个订单价格已经确定了 [15:24] 成本也已经确定了 [15:25] 那就基本上能够保证他们在第二 [15:27] 第三和第四季度这个毛利润会比第一季度还要高 [15:30] 第一季度你看一下市场给 [15:32] 就公司管理层给的预期是86.3 [15:34] 上一个季度是整个这一轮周期以来最高的这个毛利润，87% [15:39] 那市场其实很有意思 [15:40] 市场的一个定价是 [15:41] 当你毛利润已经去到一个非常高的位置 [15:43] 接下去市场就会变得有些悲观 [15:44] 有些谨慎 [15:45] 为什么 [15:46] 因为你毛利润上涨的空间可能不大 [15:48] 接下去市场担心的就是 [15:49] 什么时候你毛利润可能出现一个拐点 [15:51] 那这就是进入这个季度之前 [15:53] 市场的一个担心 [15:54] 然后 Q1的一个预期出来之后 [15:56] 哎，似乎好像确实比市场预期低了一些 [15:57] 但是管理层给了这一个解释了 [15:59] 就为什么 Q1的这个毛利润会更低 [16:02] 假设管理层如果能够做到自己在 Q1所给的这个指引 [16:05] 毛利润百分之六十六 [16:06] 八十六点三 [16:08] 且接下去的三个季度还会比一季度还要高 [16:10] 那非常大的这种可能性 [16:12] 今年第二或者第三或者第四季度的毛利润会达到整个全年的一个新高 [16:17] 或者甚至于去破历史上的一个新高 [16:19] 因为你第一季度就是86.3 [16:21] 上年的第四季度才87 [16:23] 你说86.3接下去的三个季度会比86.3还要高 [16:27] 那你说去破87的这个概率有多高 [16:29] 我认为相当的高 [16:30] 所以美光的毛利润有没有鉴定 [16:32] 那管理层的这个指引已经说得非常的明确了 [16:34] 其实是没有鉴定 [16:35] 起码今年你会看到更高的这个毛利润 [16:37] 那从28年开始 [16:39] 这个毛利润可能会出现一定程度的一个放缓 [16:41] 但是即使放缓完之后 [16:43] 还是可以保持在我认为80%以上的一个毛利润 [16:46] 那在财报会议里面 [16:47] 还有几个重点 [16:48] 第一个重点就是接下去管理层会把多余的这个现金进行回购 [16:52] 呀，有点类似于 [16:53] 因为现在美光所手里所持有的这个现金已经比苹果还要高 [16:57] 比英伟达还要高 [16:58] 他们手里有非常多的一些现金 [17:00] 那你这个现金如果没有办法反馈反馈到整个行业链 [17:04] 行业这个供应链里面去的话 [17:06] 那你只有用来回购或者回馈自己这个投资者 [17:08] 所以接下去他们会进行非常大体量的这个回购 [17:12] 然后还有一点 [17:13] 27年和28年就管理层说 [17:14] 27年和28年比26年将会更加的一个紧缩 [17:17] 价格会继续上涨 [17:19] 那之所以能够做出这样的一个判断 [17:20] 是因为他们能够看到背后的这个需求 [17:22] 也能够知道整个行业包括自己的一个产能扩张的一个速度 [17:26] 只要需求是超过产能扩张的这个速度 [17:28] 那整个行业还是非 [17:30] 还是处在一个紧缩的一个阶段 [17:31] 那甚至比26年会更加的紧缩 [17:33] 接下去一点也是可能市场担心的一个点 [17:35] 有两位分析师都问到了 [17:37] 英伟达降规格的这个事件 [17:39] 那美光给出的一个解释就是 [17:41] 因为英伟达自己本身要保住这个出货 [17:43] 而 HBM 又非常的紧缩 [17:44] 所以英伟达必须要降规 [17:45] 但降规本身并不是不看好 HBM 而是 HBM 本身非常的紧缩 [17:50] 最后一个问题也比较的重要 [17:51] 分析师有问到二期财年的营收75%已经被锁定了 [17:54] 要其中也包括了 SCA [17:56] 那有没有可能当 sca 全部谈妥之后 [17:58] 这一个季度 sca 签了26个 [18:00] 上一个总共26个 [18:01] 然后上一个季度我记得是18个吧 [18:03] 所以每一个季度 sca 在越来越多 [18:05] 所以分析师就有问到 [18:07] 有没有可能当你的 sca 全部谈妥之后 [18:09] 未来百分之就向前看的这个营收百分之七十 [18:12] 都会被 SCA 所锁定 [18:14] 那这个问题问的他的目的 [18:16] 他的目的是什么 [18:17] 他的目的是希望管理层说 [18:18] 哎，如果说你未来的营收都可以被 SCA 所锁定的话 [18:21] 那你美光就是摆脱了一个周期板块了 [18:23] 就摆脱这个周期行业了 [18:24] 管理层给了一个回答 [18:25] 未来的目标是 SCA 占营收差不多还是保持在50%左右 [18:30] 那把这些财报会议内容全部综合在一起做一个总结的话 [18:34] 首先二七二八财年的营收确定性非常的高 [18:36] 第二点 [18:37] 毛利润起码还没有鉴定 [18:38] 起码在二七年不会鉴定 [18:40] 甚至于二七年的毛利润会越来越高 [18:41] 二八年有可能会是毛利润鉴定的一个时间点 [18:44] 但是即使鉴定完之后 [18:46] 毛利润可能还是可以保持在80%以上 [18:48] 然后， SCA 所签的这个订单或者签的这个协议本身 [18:52] 其实现在已经签到了2030年了 [18:53] 甚至于有两家公司已经签到了2031年 [18:56] 所以如果我们放短线去看 [18:58] 毛利润还没有鉴定 [18:59] 但是我们放长线去看 [19:00] 毛利润一定会从现在的80%到87%稍微出现一些放缓 [19:04] 但是即使放缓完之后 [19:06] 还是可以保持在一个相对比较 [19:08] 从长期这个角度 [19:09] 还是可以保持在一个相对比较高的一个毛利润 [19:12] 啊，那只要能够保持在一个相对比较高的这个毛利润 [19:15] 通过 SCA 去锁定 [19:16] 那就能够让美光走出这一个周期板块 [19:20] 那所以从这个角度去看 [19:21] 现在美光的前瞻市盈率在6.7倍 [19:24] 我个人认为不是非常地低估 [19:26] 但也绝对不高估 [19:27] 啊，是处在一个比较合理的一个阶段 [19:29] 甚至如果未来市场情绪面稍微回去一些的话 [19:32] 美光前瞻那个市盈率去到8倍左右 [19:34] 就从现在可能还有20%左右的一个上涨空间 [19:37] 我也不会感到意外 [19:38] 那即使我说过 [19:39] 对于美光这类的标的来说 [19:40] 即使它的一个 PE 不扩张 [19:42] 单凭它 EPS 增速这个扩张 [19:44] 对于价格的一个反馈已经非常的好了 [19:47] 所以美光这个季度财报 [19:49] 我认为是不错的 [19:50] 那美光有点类似于可能一两年前 [19:53] 一年前左右的一个英伟达吧 [19:54] 就是当你的英伟达的毛利润一直在上升上升上升到一定一个阶段 [19:58] 你的毛利润不再进行上升的时候 [20:00] 接下去市场就开始担心你的毛利润什么时候见顶 [20:02] 什么时候会出现一个下调 [20:04] 但是如果能够持续 execute 你的毛利润如果能够持续保持在一个高位 [20:07] 就像英伟达 [20:08] 毛利润保持在高位 [20:09] 保持在多少 [20:10] 一年多了，对吧 [20:11] 市场一直担心你75% [20:12] 76的毛利毛利润能不能维持下去 [20:15] 那是英伟达证明给你看 [20:16] 我能够维持下去 [20:17] 那你既然能够证明给市场看 [20:19] 你能够维持下去 [20:20] 即使市场给了你一个相对比较低的一个前瞻市盈率 [20:22] 没有关系 [20:23] 你通过 EPS 这个增速 [20:25] 股价仍然可以去破新高 [20:27] 市场失去了这个想象空间 [20:29] 无非就是在毛利润这一块继续上涨的一个想象空间 [20:32] 因为不存在了 [20:33] 现在86% 87% [20:34] 难道你还希望毛利润去到99% 95%吗 [20:36] 毛利润从86% 87%再去到99% 95% [20:39] 其实已经没有意义了 [20:40] 因为从公司这个角度 [20:41] 没有必要再去持续非常激进的这个涨价 [20:44] 那不如把这一部分利润 [20:46] 还给整个市场 [20:47] 让市场可以有一个更加健康的一个增速 [20:49] 其实对于美光这类的企业来说是一件好事 [20:52] 最后是今天的活动来自于 Seeking alpha 他们的一个量化选股策略 [20:56] 那这个量化选股策略现在有一个免费试用的一个区间 [20:59] 并且首年的订阅可以立马省50美金 [21:02] 同时，Seeking Alpha 还有一个 combo 的价格 [21:04] 这个 combo 包括了 Premium 还有 AlphaPicks 原价是798美金 [21:08] 现在是629美金 [21:09] 在639美金的基础上继续降了10刀 [21:13] 也就是更大的一个折扣价格 [21:14] 大家如果感兴趣的话 [21:15] 可以在置顶的留言里边找到 seeking alpha 订阅的这个链接 [21:18] 那今天这期内容就到这边 [21:20] 下期见