非农爆冷压低加息预期英伟达破顶与硬盘重挫显AI分化

Ethan的美股笔记

美联储短期加息紧迫性因非农降温而消退，但百美元油价令长端利率高悬，资金正依稀缺定价权与AI颠覆风险对美股进行残酷重估。

AI-assisted summary of 美联储、油价与AI分化：这一周美股在交易什么？英伟达创新高，硬盘股却大跌｜美股周报 9/28-10/2 — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-05

Key ideas

美联储 10 月加息概率从高位 72% 暴跌至约两成，主要受 9 月非农仅增 2.9 万人、前值大幅下修 6 万人以及核心 PCE 统计口径降温等多重宏观数据降温驱动。 (0:00)
十年期美债收益率冲高至 5.34% 高位，中国暂停成品油出口与美伊海峡僵局导致布油破百，G7 释放 1 亿桶储备难以弥补千万桶日供应缺口，长端利率持续施压估值。 (5:00)
AI 产业链出现剧烈逻辑分化：英伟达推出创纪录的 1500 亿美元回购授权并创市值新高，而东芝 3.8 亿美元扩产计划则重创希捷与西部数据等机械硬盘龙头。 (15:00)
Anthropic 拟提交招股书披露其 2025 年预计亏损超 80 亿美元且绑定 518 亿美元算力采购承诺；标普 500 盘中下探后守住高盛 CTA 卖出线 7643 点关键技术位。 (21:00)

Detailed notes

## Background 本期内容由 YouTube 频道「Ethan的美股笔记」于 2026 年 10 月 3 日发布。视频简介详细说明了其涵盖投资方法论、Discord 交流群及一对一答疑的三档会员体系与加入渠道，并声明内容仅为个人研究与交易记录，不构成投资建议。

## TL;DR 本期周报复盘了 9 月底至 10 月初美股在宏观与产业层面的激烈博弈与极端分化。虽然非农就业放缓显著降温了美联储短期加息预期，但受地缘油价高企和通胀黏性影响，十年期美债收益率仍居高不下，持续压制大盘估值与利率敏感板块。消费端显现出 Nike 创 13 年新低与特斯拉交付超预期的冷热不均，而 AI 产业链更是上演了英伟达携千亿回购创新高、机械硬盘与软件股却因扩产和颠覆恐慌而闪崩的鲜明分化。此外，节目还梳理了 Anthropic 招股书披露的巨额亏损与算力成本，并结合标普 7643 点 CTA 关键支撑位展望了下周 CPI 与财报季行情。

## Atmosphere & style 整体氛围严谨专业、条理清晰，充满深度复盘的推导感与大资金博弈的紧绷感。主讲人以客观沉稳的语调抽丝剥茧，将宏观经济数据、地缘博弈与微观企业财报串联成一张逻辑严密的认知网络。整场叙事节奏明快且极具洞察力，既描绘出 AI 浪潮下资本对“定价权与稀缺性”的极致追逐，又淋漓尽致地呈现了市场在长端高利率阴影下的谨慎与分歧。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 美联储 10 月加息概率从高位 72% 暴跌至约两成，主要受 9 月非农仅增 2.9 万人、前值大幅下修 6 万人以及核心 PCE 统计口径降温等多重宏观数据降温驱动。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 十年期美债收益率冲高至 5.34% 高位，中国暂停成品油出口与美伊海峡僵局导致布油破百，G7 释放 1 亿桶储备难以弥补千万桶日供应缺口，长端利率持续施压估值。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=900s) AI 产业链出现剧烈逻辑分化：英伟达推出创纪录的 1500 亿美元回购授权并创市值新高，而东芝 3.8 亿美元扩产计划则重创希捷与西部数据等机械硬盘龙头。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1260s) Anthropic 拟提交招股书披露其 2025 年预计亏损超 80 亿美元且绑定 518 亿美元算力采购承诺；标普 500 盘中下探后守住高盛 CTA 卖出线 7643 点关键技术位。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 纽约联储威廉姆斯释放不急于加息的鸽派信号、8 月核心 PCE 同比降至 3.0%，叠加疲软非农，推动美联储在 10 月和 12 月连续按兵不动的概率显著上升。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 9 月非农仅增 2.9 万人且前两月下修 6 万人，失业率升至 4.2%，时薪增速回落至 3.0%，印证劳动力市场处于有序降温而非断崖式衰退。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 长端利率与短端政策预期严重脱节，十年期美债收益率逼近 5.34%，30 年期房贷利率升至 7.28%，令房建商及利率敏感板块估值持续承压。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 美伊地缘僵局导致霍尔木兹海峡通航量骤减，加上二季度 GDP 终值上修至 2.2% 与 ISM 进货价格飙升，强化了通胀二次抬头的预期。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=600s) 全美柴油均价飙至每加仑 6.38 美元，全面推高卡车物流与工农业成本，拖累密歇根消费者信心指数跌至 12 年低点。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=600s) 耐克因大中华区与欧洲疲软大幅下调全财年 EPS 指引，股价创 13 年新低；特斯拉交付 46.2 万辆超预期，凸显高油价对电动车相对经济性的提振。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=900s) 英伟达追加 1500 亿美元股票回购授权刷新美股纪录，市值突破 5.65 万亿美元，展现出算力卖铲人在高研发投入下的强劲现金流生成能力。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=900s) 东芝宣布机械硬盘（HDD）产能翻倍计划打破了寡头控产涨价的紧平衡逻辑，拖累希捷与西数单日暴跌超 10%，但企业级 SSD 与 DRAM 供需仍具韧性。 - [18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) Meta 推出企业流程自动化平台引发 MongoDB 大跌 18.5%，但市场对 Meta 商业化回报存疑，要求巨头提供年化千亿美元级别 AI 实际收入以支撑资本开支。 - [18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) 传统银行业面临自主型 AI 助手的深层颠覆：AI 自动调度闲置资金可能瓦解美国家庭平均维系 19 年的低息支票账户沉淀资金池。 - [18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) 当前市场资金呈现“追逐稀缺定价权、抛售易替代资产”的鲜明特征，凡面临供给扩张或被 AI 自动化替代风险的商业模式均遭遇估值挤压。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1260s) 路透披露 Anthropic 招股书草案：2025 年超 80 亿美元亏损中 90% 以上用于算力，前两大客户贡献约四分之一营收，云厂商平台分成达 16 美分/美元。 - [21:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1260s) 标普 500 指数盘中跌破但最终收复高盛 CTA 趋势卖出线 7643 点，在财报季回购静默期内成功化解了系统性量化被动抛售风险。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 美联储加息预期大降温：三大关键推手

本周美股市场呈现出极为戏剧性的博弈。在美联储加息预期方面，市场情绪经历了一场过山车：上周五市场押注美联储在 10 月再加一次息的概率为 64%，周二一度飙升至 72%，但到了周五收盘，这一概率暴跌到了两成左右。推动市场预期大幅降温的背后有三件层层递进的关键事件：

第一件事是周二纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）发表的讲话。威廉姆斯上周曾表示年底前再加息一次是合理的，本周他虽然维持了这一基本观点，但特意补充了一句关键表态：“9月已经加过一次了，所以现在没有紧迫性，可以等更多的数据。”这句话直接向市场传递了美联储并不急于在 10 月采取行动的信号。

第二件事是 8 月核心 PCE 数据的公布。作为美联储最看重的通胀指标，核心 PCE 同比增速从 3.3% 降至 3.0%，表面上看是重大利好。然而拆解后可以发现，这次下降很大程度上是因为统计口径的剔除调整，核心服务业通胀并没有出现实质性的趋势性放缓，属于“统计上的变低而非趋势上的变低”。

第三件事则是周五重磅出炉的 9 月非农就业数据，这也是彻底扭转加息预期的最核心力量。数据显示劳动力市场正在明显降温：

- **9 月非农新增就业**：仅增加 2.9 万人，远低于市场普遍预期的 8 万至 10 万人。 - **失业率**：从 4.1% 上升至 4.2%。 - **历史数据大幅下修**：前两个月就业人数合计被下修了 6 万人，其中 7 月数据从原先的增加 2.1 万人直接修正为减少 1 万人。 - **薪资增速放缓**：平均时薪同比增速回落至 3.0%。

结合近三个月平均每月约 5.1 万的新增就业水平来看，劳动力市场正在有序降温，而非断崖式崩塌。这三件事叠加，使美联储在 10 月和 12 月连续按兵不动的概率显著上升。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 长端利率为何高悬不退？油价博弈与通胀黏性

尽管短期加息预期大幅松动，美股面临的长端利率压力却依然沉重。当前市场的最大矛盾在于：美联储短端政策预期放宽了，但未来十年的长端美债收益率依然紧绷（十年期美债收益率一度冲高至 5.34% 的历史高位）。长端利率对资产估值的杀伤力犹如房贷利率对房价的压制，利率越高，同样的未来利润贴现到今天就越不值钱。这一周的典型例证是房地产板块：虽然非农数据疲软通常会带动房建商反弹，但由于房地美公布的 30 年期房贷利率从 7.03% 飙升至 7.28%（一周跳涨 0.25 个百分点），房建商股价依然受挫。

长端利率居高不下主要受制于三大因素：

```mermaid flowchart TD accTitle: 长端利率维持高位的核心驱动力 accDescr: 展示油价冲击、经济数据韧性及期限溢价如何共同支撑长端美债收益率

subgraph MacroDrivers["宏观推升因素"] Oil["地缘油价高企 (布油破100美元/中国暂停成品油出口)"] Growth["经济数据强韧 (Q2 GDP上修至2.2% / ISM进货价格77.9)"] Term["全球抛债潮与期限溢价"] end

Oil --> Inflation["通胀预期长期化"] Growth --> Inflation Term --> BondYield["十年期美债收益率高企 (维持在5.3%上方)"] Inflation --> BondYield

BondYield --> Pressure["股市估值持续承压 (房建商、小盘股受限)"] ```

1. **油价黏性与通胀二次抬头的担忧**：周四中国宣布暂停成品油出口（港澳除外），布伦特原油应声大涨 4.4%，直接刺激十年期美债收益率冲上 5.34%。 2. **经济与价格韧性超出预期**：周三公布的二季度 GDP 终值从 1.5% 上修至 2.2%；周四公布的 ISM 制造业进货价格指数从 71.1% 暴跳至 77.9%，显示出企业端涨价压力仍在向上蔓延。 3. **美伊战争进入第 8 个月带来的地缘僵局**： - **转折一（周末）**：伊朗在联合国大会提议“若美方解冻资金、取消制裁并解除港口海上封锁，愿在 7 天内重开霍尔木兹海峡”，遭到特朗普拒绝（“他们想要一个协议，但不是我想要的那个”），导致周一油价涨超 3%，标普跌 0.8%。 - **转折二（周四）**：中国暂停柴油、汽油与航煤出口，令全球柴油供应极度紧缺，布油拉升至每桶 102 美元。美方一方面传出向中东派遣第三艘航母，另一方面通过卡塔尔向伊朗递交美方方案。 - **转折三（周五）**：G7 集团同意在未来 4 个月内释放最多 1 亿桶原油和柴油储备，布油回落 2.3% 收于 99.92 美元。但 1 亿桶分摊至 4 个月相当于日均不足 100 万桶，面对霍尔木兹海峡战前日均 1900 万桶降至 9 月 700 多万桶所产生的千万桶日缺口，放储只能暂时缓解燃眉之急。

- **核心观察指标**：关注十年期美债收益率能否压制在 5.34% 高点之下，以及 10 月 14 日即将公布的 9 月 CPI 数据（摩根大通首席经济学家指出，美联储若要 10 月加息，除非看到一份极度强劲的 CPI）。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=600s) 高油价挤压消费与实体企业分化：Nike 创 13 年新低 vs 特斯拉交付超预期

高油价的负面效应正快速传导至普通消费者的账单。根据美国能源信息署（EIA）数据，全美柴油平均价格达到每加仑 6.38 美元（前一周曾创 6.53 美元历史纪录，一年前仅为 3.75 美元），汽油则达到每加仑 4.47 美元（一年前为 3.12 美元）。柴油作为卡车物流、农业和建筑的生命线，其成本飙升直接推高全行业运费。密歇根大学消费者信心指数滑落至 12 年来最低，一年期通胀预期攀升至 6.1%；ISM 调查中更有三成负面评论直接归咎于美伊冲突。

在消费疲软的大背景下，企业基本面出现冰火两重天的分化格局：

- **Nike (NKE)**：财报全方位不及预期，大中华区与欧洲市场持续下滑，宣布裁员并将全财年 EPS 指引大幅下调至 1.15-1.35 美元（华尔街原预期为 1.67 美元）。周五股价再跌 3.6% 收于 33.87 美元，创下 13 年新低，较 2021 年历史巅峰跌幅超过 70%。 - **特斯拉 (TSLA)**：三季度交付量达到 46.2 万辆，超出华尔街所有分析师预期。分析指出，汽油与柴油暴涨直接提振了电动车的相对经济性。特斯拉周五大涨 4.65%，但需客观看待的是，该交付量同比仍微降 2%，储能装机量亦低于预期，属于“超预期反弹”而非重回高成长。

油价后续走势完全锚定在美伊地缘政治谈判的实质进展上（伊朗诉求先解封，美国诉求先谈核，分歧巨大）。短期油价预计在 100 美元上下震荡，若谈判破裂或维持原状，长期利率将难以下行；若海峡恢复通航、油价重回 90 美元下方，则对利率敏感的房建商、小盘股及非必需消费品板块将迎来首波强劲估值修复。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=900s) AI 产业链极端分化：英伟达破顶回购 vs 存储与硬盘股闪崩

AI 板块内部在本周出现了极具启发性的资金分流与逻辑重构。英伟达（Nvidia）周一宣布追加 1500 亿美元的股票回购授权，创下美股历史上单家公司最高回购授权纪录（打破苹果保持的纪录），全周上涨近 4%，盘中市值突破 5.65 万亿美元创历史新高；AI 服务器龙头 HPE 同步大涨 7.36% 创新高。这向市场强力证明：英伟达在持续高强度研发投入之外，仍拥有极其充沛的自由现金流回馈股东。

与此同时，存储与硬盘板块却遭遇了猛烈冲击：

东芝的 3.8 亿美元投资之所以能让年内涨幅翻倍的希捷与西部数据单日蒸发 10%，核心在于市场对硬盘行业的定价依赖于“供给受限下的超额涨价权”。根据 TrendForce 预估，第四季度传统 DRAM 合约价环比仍将上涨 10%–15%，企业级 SSD 涨价势头甚至还在加速。因此，存储整体需求并未转弱，若 DRAM 与 NAND 厂商受情绪连带杀跌，反而是更好的左侧布局机会。

此外，应用端代表 AppLovin (APP) 本周遭遇 9 连跌，因法院驳回了其针对 Unity 申请的临时禁令，股价触及 17 个月低点。

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[18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) 软件与银行遭遇“AI 颠覆恐慌”：谁有定价权，谁在被替代

AI 的颠覆性阴影本周蔓延到了企业软件和传统银行业：

- **企业软件巨头承压**：Meta 周一推出面向企业的流程自动化平台，并挖角 MongoDB (MDB) 的 CEO 掌管该业务。消息一出，MDB 单日暴跌 18.5%，ServiceNow (NOW) 与 Salesforce (CRM) 同步下跌约 3%。然而，市场并未因此买账 Meta（Meta 单日下跌近 5%，全周跌 3.1%）。华尔街的顾虑在于：企业级软件销售周期极长、客户黏性深厚，Meta 尚未公布具体定价、标杆客户与营收目标，目前大型科技公司每年需产生约 3000 亿美元的 AI 商业化收入才能打平当前的资本开支，市场对 Meta 采取“不见真金白银不给估值”的冷淡态度。 - **银行廉价存款护城河受撼动**：金融板块全周下跌 2.5%，银行指数较高点回调约 10%。除长端利率高位施压外，更深层的担忧在于：美国家庭平均一个支票账户使用长达 19 年，传统银行长期依赖客户的“惰性”赚取低息存款利差；若未来自主型 AI 助手普及，能够自动、实时地将用户闲置资金搬运至收益率更高的产品中，传统银行赖以生存的低成本资金沉淀池将面临瓦解风险。

整个 AI 交易的核心主线变得极其鲜明：**谁的供给稀缺且具备涨价权（如高端算力芯片），资金就追捧谁；谁的供给预期扩张（如机械硬盘），或现有商业模式面临被 AI 自动化替代的风险（如中介、流程软件、被动存款），资金就无情抛售谁。**

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[21:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1260s) Anthropic 招股书数据曝光、SpaceX 进展与大盘技术关键位

路透社独家披露了 AI 领军企业 Anthropic 机密提交的草拟版招股书（S-1），揭示出大模型头部公司的核心财务真相：

- **2025 年经营亏损预计超 80 亿美元**，其中 90% 以上直接用于算力成本支出。 - **客户集中度较高**：前两名未具名的核心客户贡献了约四分之一的总营收。 - **远期算力承诺庞大**：未来 10 年的算力采购协议总额高达 518 亿美元，且约 80% 属于不可撤销的刚性支出。 - **云渠道分成细节**：2025 年预计有 47% 的销售额通过亚马逊 AWS 和谷歌 GCP 达成，每获得 1 美元销售额，云厂商平台大约抽取 16 美分。

SpaceX 方面，周一星舰（Starship）成功进入轨道并部署 26 颗新一代星链卫星；周四在 13 小时内实现“一昼夜连发三枚火箭”，其中一枚搭载了谷歌用于测试太空环境下 AI 芯片运行稳定性的试验卫星，带动周五股价大涨 7.35%，全周累计涨幅达 6.9%。

**本周美股大盘全景梳理**：

- **标普 500 指数**：全周下跌 0.27%（三季度整体仍收涨约 2%，连续第二季录得正收益）。 - **纳斯达克指数**：全周上涨 0.45%，周五盘中创下历史新高。 - **道琼斯指数**：全周下跌 1.26%。 - **罗素 2000 小盘股**：全周微跌 0.16%。 - **板块与商品**：科技板块领涨 1.8%（半导体细分暴涨近 4%），医疗、金融与通信服务最弱（跌超 2%）；黄金全周下跌 1.4%（受制于强美元与高利率）。

**关键技术位与下周观察重点**：高盛测算的 CTA 趋势基金关键卖出触发线位于标普 **7643 点**。周四盘中标普最低探至 7617 点击穿该线，但尾盘拉升收于 7666 点，周五成功守住，化解了被动量化抛盘的踩踏风险。当前美股上市公司处于财报季前的回购静默期，资金承接力相对偏弱。

下周重点关注：周一 ISM 服务业指数、周三美联储 9 月 FOMC 会议纪要（观察 12:0 投票背后的内部加息分歧）、周四 9 月 CPI 通胀数据，以及三季报业绩期开启（Zacks 预估标普成分股盈利将维持约 24% 的强劲同比增幅）。若十年期美债收益率能从 5.34% 阻力位回落至 5.2% 以下、油价稳在 100 美元下方，标普有望向上挑战历史新高；反之若收益率向上突破 5.34%，标普可能再次回踩 7643 点，下方的强支撑位关注 7400 点。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 9月已经加过一次了，所以现在没有紧迫性，可以等更多的数据。 — 威廉姆斯

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 他们想要一个协议，但不是我想要的那个 — 特朗普

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=0s) 统计上的变低而非趋势上的变低

> [18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) 谁的供给稀缺且具备涨价权（如高端算力芯片），资金就追捧谁；谁的供给预期扩张（如机械硬盘），或现有商业模式面临被 AI 自动化替代的风险（如中介、流程软件、被动存款），资金就无情抛售谁。

> [18:30](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=1110s) 不见真金白银不给估值

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=300s) 若美方解冻资金、取消制裁并解除港口海上封锁，愿在 7 天内重开霍尔木兹海峡 — 伊朗

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=600s) 超预期反弹

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Za79sNtRZF8&t=900s) 供给受限下的超额涨价权

## Mentioned 美联储, John Williams, 特朗普, Nike, 特斯拉, 英伟达, HPE, 希捷, 西部数据, 东芝, 美光, 闪迪, AppLovin, Unity, Meta, MongoDB, ServiceNow, Salesforce, Anthropic, 亚马逊 AWS, 谷歌 GCP, SpaceX, 房地美, EIA, G7, Zacks, TrendForce, 摩根大通, 高盛

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非农爆冷压低加息预期，英伟达破顶与硬盘重挫显AI分化美联储短期加息紧迫性因非农降温而消退，但百美元油价令长端利率高悬，资金正依稀缺定价权与AI颠覆风险对美股进行残酷重估。本期周报复盘了 9 月底至 10 月初美股在宏观与产业层面的激烈博弈与极端分化。虽然非农就业放缓显著降温了美联储短期加息预期，但受地缘油价高企和通胀黏性影响，十年期美债收益率仍居高不下，持续压制大盘估值与利率敏感板块。消费端显现出 Nike 创 13 年新低与特斯拉交付超预期的冷热不均，而 AI 产业链更是上演了英伟达携千亿回购创新高、机械硬盘与软件股却因扩产和颠覆恐慌而闪崩的鲜明分化。此外，节目还梳理了 Anthropic 招股书披露的巨额亏损与算力成本，并结合标普 7643 点 CTA 关键支撑位展望了下周 CPI 与财报季行情。美联储 10 月加息概率从高位 72% 暴跌至约两成，主要受 9 月非农仅增 2.9 万人、前值大幅下修 6 万人以及核心 PCE 统计口径降温等多重宏观数据降温驱动。 (0:00) 十年期美债收益率冲高至 5.34% 高位，中国暂停成品油出口与美伊海峡僵局导致布油破百，G7 释放 1 亿桶储备难以弥补千万桶日供应缺口，长端利率持续施压估值。 (5:00) AI 产业链出现剧烈逻辑分化：英伟达推出创纪录的 1500 亿美元回购授权并创市值新高，而东芝 3.8 亿美元扩产计划则重创希捷与西部数据等机械硬盘龙头。 (15:00) Anthropic 拟提交招股书披露其 2025 年预计亏损超 80 亿美元且绑定 518 亿美元算力采购承诺；标普 500 盘中下探后守住高盛 CTA 卖出线 7643 点关键技术位。 (21:00)

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Ethan的美股笔记指出，本周美股在宏观利率与微观产业层面均呈现深度割裂：疲软的就业数据瓦解了短期加息预期，但地缘油价压力仍将十年期美债利率推至高位；与此同时，AI交易主线正演变为对供给稀缺与定价权的严格审视，资金加速从受供给扩充或面临AI颠覆的资产中撤离。加息预期骤降与长端利率居高的宏观撕裂 (0:00) 本周美联储短期加息预期经历剧烈反转。10月加息概率从周二峰值的72%跌落至周末的两成左右。驱动预期退潮的因素包括：纽约联储主席威廉姆斯表态“9月已加息，当前缺乏紧迫性”；8月核心PCE同比降至3.0%（尽管主要受统计口径剔除影响，核心服务业尚未趋势性放缓）；以及9月非农新增就业仅2.9万人（远低于预期的8至10万人），前值大幅下修6万人且失业率升至4.2%，显示劳动力市场有序降温。然而，长端十年期美债收益率一度冲上5.34%的历史高点，30年期房贷利率升至7.28%，压制了房建商等对利率敏感的板块。长端利率高悬受三大推手支撑：美伊冲突进入第8个月导致霍尔木兹海峡运输受阻，中国暂停成品油出口进一步推升布伦特原油突破102美元，尽管G7承诺4个月内释放最多1亿桶储备使油价微跌至99.92美元，但日均不足百万桶难以弥补千万桶缺口；二季度GDP终值上修至2.2%；ISM制造业进货价格指数跃升至77.9%，引发了对通胀二次抬头的深层担忧。高油价挤压终端消费与实体业绩分化 (10:00) 能源成本上升正向实体经济与消费端快速渗透。全美柴油均价达每加仑6.38美元，汽油达4.47美元，推高全行业运输成本；密歇根大学消费者信心指数降至12年最低，一年期通胀预期攀升至6.1%。高油价压力导致不同商业模式的消费企业业绩显著分化。耐克（Nike）大中华区与欧洲业务下滑，宣布裁员并下调全财年EPS指引至1.15-1.35美元（市场原预期1.67美元），周五股价收于33.87美元，创13年新低且较2021年峰值跌超70%。反观特斯拉（TSLA），受燃油成本飙升衬托出的电车经济性支撑，三季度交付46.2万辆超出华尔街预期，推动股价单日涨超4.6%，但该交付量同比仍微降2%，属于预期差反弹而非重回高成长。 AI硬件重估：算力稀缺溢价与硬盘扩产杀跌 (15:00) AI产业链内部出现资金结构性换仓。英伟达宣布1500亿美元的史上单家最高回购授权，全周上涨近4%，盘中市值突破5.65万亿美元；AI服务器龙头HPE亦涨逾7%，反映出市场对拥有充沛自由现金流与垄断定价权的高端算力龙头维持极高溢价。相比之下，机械硬盘板块遭遇剧烈去估值。东芝宣布投资3.8亿美元在下财年前将HDD产能翻倍，目标将市占率从10%+提至30%，引发对寡头涨价纪律破裂的恐慌，希捷与西部数据周五单日暴跌10.2%。然而，TrendForce预计四季度DRAM合约价将环比上涨10%–15%，企业级SSD价格加速上行，东芝扩产的机械硬盘无法替代服务器高端存储，存储芯片与传统硬盘的基本面逻辑存在本质差异。流程替代恐慌与大模型商业化现实考验 (18:30) AI颠覆预期蔓延至软件及传统银行。Meta推出企业流程自动化平台并挖角MongoDB（MDB）CEO，致使MDB单日暴跌18.5%，赛富时等同步走低；但Meta自身单日跌近5%，华尔街担忧科技巨头每年需约3000亿美元AI营收才能匹配资本开支，在缺乏清晰定价与标杆客户前不愿给予溢价。银行业亦面临估值折价，金融板块跌2.5%，市场担忧未来自主AI代理若自动调度闲置资金，将打破美国家庭平均19年的账户惰性，瓦解低息存款护城河。路透社披露的Anthropic草拟招股书更揭示了大模型的财务重负：2025年预计经营亏损超80亿美元且九成以上为算力成本；前两大客户贡献四分之一营收；未来十年不可撤销为主的算力采购承诺达518亿美元；云厂商渠道抽成约16美分/美元。大模型公司的高额刚性支出印证了商业化落地的紧迫性。当前标普500在下探7617点后收复并守住高盛测算的7643点CTA量化清仓触发线，暂时化解技术性踩踏风险。后市走势取决于美债十年期收益率能否被压制在5.34%阻力位之下，以及即将公布的9月CPI与三季度财报表现；若油价谈判无实质进展、利率维持高位，大盘仍将面临估值重压。

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[0:00] 威廉姆斯: 9月已经加过一次了，所以现在没有紧迫性，可以等更多的数据。 [5:00] 特朗普: 他们想要一个协议，但不是我想要的那个 [0:00] 统计上的变低而非趋势上的变低 [18:30] 谁的供给稀缺且具备涨价权（如高端算力芯片），资金就追捧谁；谁的供给预期扩张（如机械硬盘），或现有商业模式面临被 AI 自动化替代的风险（如中介、流程软件、被动存款），资金就无情抛售谁。 [18:30] 不见真金白银不给估值 [5:00] 伊朗: 若美方解冻资金、取消制裁并解除港口海上封锁，愿在 7 天内重开霍尔木兹海峡 [10:00] 超预期反弹 [15:00] 供给受限下的超额涨价权

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[0:00] and 大家好,欢迎回到Eason的美股笔记,这是本周的美股周报。按照惯例,这一周有四个画面。第一个画面是美联储,上周五市场压10月,再加一次息的概率是64%,那到周二一度涨到了72%,但是到了这周五就掉到了两成左右。 only 2.9 million people The second picture is the Jai Sih. Jai Sih's worry is going to be gone, but the long-term debt has not gone. So this year's biggest矛盾 is that the cost of cash is too late, but the cost of the price is still on the way, and the stock market is still on the way. The price of the stock market is 0.27%, the stock market is 0.45%, the stock market is 0.26%, so the stock market is not as good, but the stock market is still on the way. of the world. 还没有订阅的朋友可以订阅我的频道打开小铃铛这样就不会错过每一期的更新了我们现在开始那我们先来说说加息加注是怎么掉下来的一共有三件事而且一件比一件重要那第一件事情就是周二是纽约联储主席威廉姆斯的讲话在上周他说过年底前再加一次息是合理的那这周他还是这么看但是多说了一句他说9月已经加过一次了所以现在没有紧迫性可以等更多的数据 This is the word that tells the market market to the market, but in the same way, he said that he said that he is expected to be more important to the market. That's the second thing is the third of PCE. PCE is the US dollar's most important. 8th of the first PCE, which is the main thing is the 3% of the food and energy. The 3% is 3.3%, so it looks like a good news. 差不多正好是这次低于预期的幅度也就是说通胀是在统计上变低了而不是在趋势上变低那第三件事情就是周五的飞农了这件事情最重要 9月只新增了2.9万个就业而预期是8万到10万失业率从4.1%升到了4.2% 前两个月还一共被下修了6万其中7月从增加2.1万改成了减少1万工资的增长也在放慢同比只涨了3% But we also have to look at another one. That's what Morgan's first year of the world. The first year of the world, over the three months, the average year of 5.1 million years. This is actually near the normal pace. The amount of money is low, so the data says that the year is in降温, and not that the year is in崩. That three things are tied together, the 10th of the increase in the year of the year of the year of the year of the year of the year of the year of the year. So the market is now 10th of the year, and 12th of the year in the year. That's the idea of the fact that the price of the price is that the price of the price is that the price of the price is that the price of the price is that the price is not moving. [5:00] 美联储我们还要看未来十年的通胀会怎么走,借钱的人多不多,所以这一周短期那一头松了,但是长期那一头还在紧。而股市更在乎的是长期利率,我们可以拿买房来类比,房子值多少钱很大程度上拒绝于房贷的利率,但利率越高,同样的月供能借到的钱就越少,房价就越难涨,股票也是一样的,长期利率越高,那么同样的利润放到今天就越不值钱。那这一周也有一个很直接的例子,在上周我们说,如果飞农明显走弱,利率下来,那么房建商通常是最先反弹的一批。这周就业确实弱了,但是长期利率没有下来。房地美公布的30年房贷利率从7.03%涨到了7.28%,一周涨了0.25个百分点。那天它还在跌,那长期利率降不下来,我认为主要有三个原因,第一个原因是油价,周四中国暂停成品油出口,那一天布伦特原油涨了4.4%,十年级收益率也在同一天冲到了5.34%,那这就是威廉姆斯担心的事情,那就是油价越久降不下来,通胀就越久降不下来。第二个原因是经济比想象中的强,周三公布的二季度GDP从1.5%上修到了2.2%,周四的SM制造业调查里企业的近货价格指数从71.1%跳到了77.9%,所以涨价的压力还在往上走。买债的人要的利息也越来越高那我自己怎么看这一段呢?我的判断是,坏消息就是好消息这句话,这周只对了一半。就业变差,确实让美联储10月大概率不动,股市松了一口气,但是长期利率还在5.3%附近并没有松,所以我不会把周五的反弹理解成利率的压力已经过去了。价格还在100美元附近,那么长期利率就很难先降。关键的观察点还是两个,一个是十年期能不能守住周四的5.34%的这个高点不再往上突破,第二个是10月14号的9月CPI,摩根大通的首席经济学家说,要让美联储10月还加息就需要一份非常强的CPI,而这次PCE低于预期靠的是一次性的口径调整,但是下一次的通胀数据就不会再有这个帮助了。好,那我们接下来再来讲油价长期利率降不下来,油价是第一个原因美伊这场战争从2月底打到现在已经进入到第8个月了而这一周油价的每一次转折都和美伊谈判有关那第一个转折在周末,伊朗在联合国大会上提了一个方案那就是如果美国解冻伊朗的资金取消制裁解除对伊朗港口的海上封锁那么伊朗就愿意在7天之内重开霍尔姆斯海峡但是特朗普拒绝了,他的原话是他们想要一个协议,但不是我想要的那个。所以周一亚洲时段,油价一度涨了3%以上,标普当天跌了0.8%。那第二个转折,在周四,中国的炼油厂暂停了柴油、汽油和航空煤油的出口,除了港澳以外都停,那什么时候恢复也没有说。而中国国内的油品库存也已经低于战前的水平了。全世界本来就紧张的柴油就更紧张了当天布伦特原油涨了4.4%回到了每桶102美元同一天还有报道说美国正在往中东派第三艘航母另外有报道说美方在周四通过卡塔尔给伊朗递了一份自己的方案那第三个转折就在周五在美国的推动下七国集团同意在四个月里释放最多一亿桶原油和柴油储备那放储就是各国政府拿出来卖增加市场上的供给布伦特原油当天跌了2.3%收在了99.92美元全州算下来油价还是涨了大约2.5%那这一亿桶听起来很多但是我们要放在缺口旁边看平摊到四个月就是每天不到100万桶而霍姆兹海峡占前每天走大约1900万桶油但是9月每天只有700多万桶所以一天的缺口在1000万桶以上因此放储能缓一缓柴油但是补不上海峡的缺口。那油价压到了哪里呢?最直接的就是普通人的钱。 [10:00] 那我们先来看加油站美国能源信息署的数据是这周一全美柴油平均每加轮是6.38美元上一周是6.53美元的历史记录而一年前只有3.75美元汽油是每加轮4.47美元而一年前是3.12美元那柴油对经济的影响比汽油更大因为卡车运货、农业、建筑他们用的都是柴油它一涨几乎所有的东西的运费都会跟着涨消费者信心指数也跌到了12年来最低负责这项调查的首席经济学家说受访者提到物价尤其是油价和汽油价格的次数涨到了历史新高大家对未来一年通胀的预期升到了6.1%企业也是一样周四的SM调查里受访企业的负面评论有三成提到了伊朗战争那上周我们还说过一句那就是如果9月非农跌到了10万以下那么消费变慢就不再只是几家公司财报里的说法了而是整体经济的数据了而这州的非农是2.9万,远低于10万那我们再来看看两家公司正好是一正一反Nike在周四发了财报,收入低于预期,大中华区和欧洲都在下滑,这个财年全年的收入预计还要再降,而且公司要裁员,全年每股盈利的指引是1.15美元到1.35美元,而华尔街原来的预期是1.67美元,周五股价又跌了3.6%,收在33.87美元,是13年来最低,比2021年的高点跌了七成多。只有46.2万这比所有分析师的预测都高有分析师说这里面高油价帮了很大的忙因为汽油越贵电动车就越好卖特斯拉周五涨了4.65%不过我们也要说清楚那就是这个交付量比去年同期还是少了2%储能的装机量也低于预期所以它是好过预期还不是重新回到增长但我的判断是接下来油价的方向取决于每一谈判而不是放储条件都摆到了桌上,伊朗要美国先解除封锁,美国要先谈核问题,所以差距还是很大。我认为油价短期会在100美元上下来回,但是很难回到90美元以下,这对于股市来说也意味着长期利率很难快速回落。但是反过来我们也要想到另一种情况,那就是如果美伊真的谈出了第一步,海峡开始恢复通航,那么油价可能很快就会跌回90美元以下。那么最先受益的大概率就是对利率最敏感的那些,比如房建商、小盘股和消费股。消费这边汽油和柴油越贵大家花在其他东西上面的钱就越少Nike这种卖非必需品的公司会首先受到影响所以关键的观察点是两个第一个是每一谈判有没有实质性的进展二是美国的柴油价格能不能从高位回落好那我们接下来再来说说AI内部的分化在同一周里英伟达创了历史新高但是做硬盘的公司一天跌了一成以上同时一批软件公司和银行也被吓了一跳我们先来说英伟达在周一他宣布追加1500亿美元的回购授权这是英伟达历史上最大的一次也超过了苹果保持的记录回购就是公司拿自己的钱从市场上把自己的股票买回来中创了历史新高全周涨了将近4% 市值大约是5.65万亿美元同一天做AI服务器的HPE也涨了7.36% 创了历史新高那这1510授权并不是马上一次买完但是他说明了一件事情那就是英伟达赚到的现金多道除了继续投资还能拿出这么一大笔还给股东加速那上周我们说钱在AI里面换了方向从GPU流向的CPU那一周英伟达只涨了1.3%而这一周钱又回到了英伟达那我们再来说存储,美光在周三发了财报,细节我在周三晚上单独出了一期视频,这里就不重复了。我只说一个和这一周有关的结果,那就是财报之后,美光在周四涨了3%,周五又跌了2%,全周跌了0.7%,而做闪存的SNDK在周五也跌了3.8%。新年财年之前把硬盘产能翻一倍中期把市场份额从现在的一成出头提高到三成那这个消息一出STX和WDC当天都跌了10.2%全州分别跌了7.4% [15:00] 和9.1%那这两家公司今年涨得非常多在跌之前STX今年已经涨了两倍多WDC涨了一倍半所以一个3.8亿美元的投资能让两家涨了一两倍的公司一天跌10%原因就在于这两家公司这一轮能涨价靠的就是供给紧WDC的管理层自己也说过供给紧张给了他们更强的涨价能力那东芝要扩产碰的正是这个前提对存储板块的影响了呢我在Discord会员群里面写了一段看法我把截图放在屏幕上了这里讲一下要点那市场担心的是以后供给增加了硬盘厂商还能不能维持现在的涨价能力和高利润率那AI需求持续增长并不代表供应商能一直享受缺货的溢价因为高利润本身也会刺激扩产但是DRAM NAND和硬盘我们要分开来看东芝扩的是机械硬盘或者Nan的供给更不能替代HBM和服务器内存而且硬盘厂商的估值一直都比DRAM和Nan的厂商高正是因为他们的扩产纪律让市场把他们当成了寡头来定价而不是当成周期股所以对硬盘这个细分赛道,我会下调对估值继续扩张的期待。如果供给纪律真的开始松动了,那么就算短期的美股盈利还在增长,那市场有可能会先降低愿意给的市盈率,之后如果盈利预测再被下修,那就是盈利和估值同时成压了。这也是他们不断强调自己签了很多长期协议的原因所以现在就判断硬盘的周期结束了同样太早那我们单看业务的基本面我目前更加倾向于MU SK海力士这类受益于服务器DRAM和HBM的公司Nan的这边我仍然看好企业界SSD也就是闪迪市场研究机构Trendforce的最新预计是第四季度传统DRAM的合约价环比上涨10%到15%15-20% 而企业继SSD的涨价还有加速的迹象那只也在美光的财报里面能看到所以眼下并没有证据支持整个存储的需求在转弱所以我的结论是WDC和STX我会提高买入需要的安全边际,想参与反弹的话要先小仓分批。DRAM和NAND如果受这件事情拖累,后面股价有大跌,反而会比硬盘更加值得考虑抄底。长线看,我还是更看好DRAM和NAND的厂商。截图里面我也写了WDC的价位和需要的观察的点。那这其实就是discord会员群里美股思考这个频道平时在做的事情那就是重要消息出来我会在当天写下我的解读以及它会怎样影响我的持仓和选股方向比如今天除了存储我还在群里发了对APP的看法APP这周连跌了9天周五法院驳护了它对Unity申请的临时禁令股价跌到了17个月以来的最低那关于这件事情我是怎么看的我都写在群里了的交易计划和执行包括正股和期权也已经在交易分享的频道里面同步了大家如果想获得及时的对美股市场的分析可以考虑加入入口在视频下方的描述栏和置顶评论区里好那我们再回到这一周的AI再来看软件上周被AI吓到的是券商和旅游网站这些消费者的中间商那这周轮到了企业软件这周一Meta推出了一个面向企业的平台企业流程软件的公司进行竞争还把MDB的CEO挖了过去负责这块业务当天MDB就跌了18.5%Now和CRM也都跌了3%左右但是市场也没有奖励Meta自己它当天也跌了将近5%全周跌了3.1%因为企业软件是一门完全不同的生意销售周期长合同要签好几年而Meta这个平台现在还没有定价没有客户也没有收入目标有一份报告估算大型科技公司每年要有大约3000亿美元的AI收入才能让现在的资本开始打平所以市场这周对Meta的态度是要先看到钱再给估值那被AI担心的还有银行这一周金融板块跌了2.5%银行股指数已经从8月的高点回调了一成除了利率又分析给了另一个原因那就是美国人平均一个支票账户要用19年所以银行能长期付很低的存款利息靠的就是大家懒得换但是如果以后AI助手能自动帮客户把钱搬到利息更高的地方那么这块便宜的存款就不一定守得住了那这就和上周说了 [20:00] 券商和旅游网站是同一个逻辑最后我把这一段串起来,我认为这一周AI里面的分化用一条线就能看清楚,那就是谁的供给是紧的,谁就能涨价,谁就涨,谁的供给可能变多,或者谁的生意可能被AI替代,谁就跌。一部分原来要花钱买的东西那最后我再快速过一下其他消息那第一个消息就是Anthropic的招股书本周我们单独出了一期Anthropic的上市的视频那现在有一个新的进展那就是路透看到了他保密提交的招股书草稿大家需要注意这还不是公开的文件但是里面有三个新的数字第一个数字是2025年的经营亏损超过80亿美元九成以上花在算力上两家客户大约占了四分之一的收入但是没有点名第三是未来十年的算力承诺一共是5180亿美元并且有大约八成是不能取消的在那期视频里面还有一个当时没有公开的数字那就是收入有多少要分给云厂商那这次的报道给了一部分的答案2025年47%的销售是通过亚马逊和谷歌的云平台卖出去的这部分每亿美元云厂商大约拿走16美分SpaceX了,周一星舰第一次成功进入轨道,还放出了26颗新一代的星舰卫星,但是当天SpaceX跟着大盘跌了2%。而真正让SPCX涨起来的是周四,它在13个小时里连发了三枚火箭,其中一枚带上了谷歌的一颗试验卫星,用来测试AI芯片能不能在太空里正常运行。周五SPCX涨了7.35%,全周涨了6.9%。标普跌了0.4%11个板块里只有科技在涨但是整个三季度标普还是涨了大约2%连续第二个季度上涨同一个月布伦特原油涨了大约14%那好接下来就是本周的总涨了标普全周跌了0.27%纳指涨了0.45%道指跌了1.26%小盘股罗素2000跌了0.16%那在走势上标普周一到周三连跌三天5.24%那天跌的最多,跌了0.8%。周四只跌,周五飞农出来以后涨了0.7%,纳指盘中也创了历史新高。在板块上,科技最强,涨了1.8%,半导体涨了将近4%,医疗、金融和通讯服务最弱都跌了2%以上。黄金这一周也跌了1.4%,在利率高,美元强的时候,黄金这种不升利息的资产吸引力就会下降。那就是标普的7643点因为高盛估算这是CTA的一个关键卖出触发点CTA就是那类不看基本面只跟着价格趋势自动买卖的基金那在这周四盘中标普最低跌到了7617点跌破了这条线但是收盘又回到了7666点那在周五也守住了所以这一周自动卖盘并没有真正的被触发另外公司回购的静默期还在继续才会重新大规模回购自己的股票那最后就是下周的关键事件了,周一是SM服务业指数,周三是美联储9月一期会议的会议纪要,9月那次加息是12比0全票通过的,所以这次纪要里面要看的是官员内部对下次加息的分歧有多大。是9月的CPI按研究机构ZEX的估算三季度标普成分股的盈利预计增长是24%左右那如果兑现的话会是连续第八个季度两位数增长财报季一开始回购的静默期也会陆续结束所以下周我的判断是这样的加息的担心已经退了一大步短期内股市最大的压力不在美联储而在长期利率和油价如果油价稳在100美元以下10年期回到5.2%以下现在离历史高点大约还有1% 如果十年期突破了5.34% 再加上回购还没有来那么标普可能会再去测试7643点如果跌破的话那么第一个支撑会在7400点附近所以我下周的关注的顺序是第一是十年期国债收益率第二是油价和美意谈判第三是中国市场的市场的市场 [25:00] 好,那最后我再来总结一下这一期的视频非农只增加了2.9万个就业加上威廉姆斯说不及和PCED预期所以10月加息的压注从7成多掉到了2成左右但是长期利率并没有跟着降10年期一度达到了2002年以来的最高这背后是油价,偏强的经济数据和全球的卖债潮油价本周也有三个转折消费者信心跌到了12年来的最低AI内部方面因为打靠供给锦创了历史新高但是硬盘公司因为东芝扩产而大跌软件公司和银行在担心被AI替代那下周最重要的是看十年期能不能守住5.34%好那这就是本期视频的全部内容了欢迎点赞订阅打开小铃铛我们下期视频再见

非农爆冷压低加息预期 英伟达破顶与硬盘重挫显AI分化