SpaceX两天逆势大涨15.5% 算力短单高溢价引华尔街重估

Alan Chen

SpaceX凭借吸收xAI与德州TerraFab芯片布局蜕变为新型算力云巨头，现货短单高达每瓦30至50美元的暴利正迫使华尔街全面重写其分部估值模型。

AI-assisted summary of SpaceX暴涨，同行却没跟上！华尔街终于发现漏算了什么？ — original source. Check the original for full context.

Source published: 2026-10-07

Key ideas

SpaceX 在两交易日内逆势飙涨 15.5%，股价升至 171 美元，而航天与算力同行表现平平，反映市场开始修正对其业务转型的认知差。 (0:00)
摩根士丹利分析师 Adam Jonas 重申 300 美元目标价，指出若扣除每股 127 美元的航天资产，当前市价隐含的 AI 业务价值被严重低估。 (5:00)
算力收入受单价高度敏感驱动，SpaceX 近期短期租赁合同单价达 30–50 美元/瓦，远超分析师模型设定的 17.6 美元基准。 (10:00)
上游芯片与基建激进通过百亿级金融杠杆锁单扩产，下游巨头如微软与 Meta 却开始收紧第三方 AI 预算并推广自研工具，行业显现结构性分化。 (20:00)

Detailed notes

## Background 该内容由美股与科技博主 Alan Chen 于 2026 年 10 月 6 日发布在 YouTube 频道。视频简介提供了盘前早报 Grok Bot、会员专属福利及每周美股与半导体周报等链接，聚焦美股、AI 与半导体产业的最新动态剖析。

## TL;DR 视频深入探讨了 SpaceX 两个交易日内暴涨约 15.5%、而航天与算力同行几乎原地踏步背后的估值逻辑修正。主讲人指出，市场正从传统的“火箭回收与星链”认知，转向其整合 xAI 资产、算力云租赁（Neocloud）以及 TerraFab 自主芯片工厂的跨界超级综合体。结合摩根士丹利分析师的分部估值（SOTP）与电力容量定价模型，内容详尽拆解了算力短单溢价对营收的巨大弹性，并对比了上游芯片金融战与下游微软、Meta 等巨头削减 AI 预算的分化格局。

## Atmosphere & style 整体基调理性客观、逻辑缜密且极具穿透力，带有典型的专业买方与华尔街研报拆解质感。主讲人从盘面独立异动与散户机构“零持仓”的冷淡反差切入，层层剥离数字模型与财务机理，情绪在解析万亿商业版图时克制而富有张力。在展现马斯克宏大芯片生态的同时，亦能冷静点出投行承销利益关联与下游需求收缩的风险，给听众带来扎实、清醒且充满认知颠覆的收听体验。

## Bulletin - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) SpaceX 在两交易日内逆势飙涨 15.5%，股价升至 171 美元，而航天与算力同行表现平平，反映市场开始修正对其业务转型的认知差。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 摩根士丹利分析师 Adam Jonas 重申 300 美元目标价，指出若扣除每股 127 美元的航天资产，当前市价隐含的 AI 业务价值被严重低估。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 算力收入受单价高度敏感驱动，SpaceX 近期短期租赁合同单价达 30–50 美元/瓦，远超分析师模型设定的 17.6 美元基准。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) 上游芯片与基建激进通过百亿级金融杠杆锁单扩产，下游巨头如微软与 Meta 却开始收紧第三方 AI 预算并推广自研工具，行业显现结构性分化。

## Key takeaways - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) SpaceX 走出脱离同行大盘的独立暴涨行情，主因在于市场逐步计入其兼具航天与新型云服务商（Neocloud）的双重属性。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) 整合 xAI 资产后，SpaceX 业务已扩展至 Grok 大模型、Colossus 超算中心及对外 AI 算力租赁，摆脱纯航天卫星公司定位。 - [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) SpaceX 联手特斯拉在德州推进 TerraFab 芯片制造项目，并传出台积电正评估以代运营方式参与，有望大幅降低建厂试错风险。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 上市后经历股价腰斩与试飞波折，机构投资者持仓极度冷清，摩根士丹利客户会议甚至出现全场零持仓的极端现象。 - [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 按分部估值法（SOTP）拆解，剔除航天与星链业务估值（127 美元/股）后，市场此前给予其 AI 业务的估值仅约 32 美元，远低于合理水平。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 按 4.1 GW 总电力容量测算，电力单价每增加 10 美元/瓦，SpaceX 在 2027 财年即可增加约 410 亿美元营收，展现极强的业绩杠杆。 - [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 英伟达 B300 租赁指数大涨驱动短期算力租金升至每瓦 30 至 50 美元，与分析师保守的 17.6 美元模型假设形成显著预期差。 - [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=900s) AI 算力竞争演进为金融杠杆战，博通为 Anthropic 租用谷歌 TPU 垫资，英伟达亦联合多家巨头设立逾 5,000 亿美元外部融资方案并提供残值担保。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) 下游大厂出现控制开支迹象，微软削减 Anthropic 模型预算，Meta 将内部 Claude Code 使用人数腰斩并转用自研工具。 - [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) 本轮估值修复能否转化为长期重估，关键取决于 SpaceX 昂贵的高价算力短单能否平稳转变为具备护城河的持续盈利模式。

## Detailed walkthrough ### [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) SpaceX 走出独立暴涨行情与业务转型

在上周五与本周一短短两个交易日内，SpaceX 的股价从 148 美元迅速拉升至 171 美元，累计涨幅高达约 15.5%。对于一家估值约 2 万亿美元的巨头而言，这种爆发力显得十分迅猛。然而，审视同一时期的对照板块，同属航天领域的 Rocket Lab 仅上涨了约 3.6%，AST SpaceMobile 涨了约 2.5%；被视作 AI 算力租赁代表的 Nebius（被戏称为“牛逼一生”）在上周五上涨 4.5% 后，周一又下跌 4.2%，两日下来几乎原地踏步。SpaceX 身上兼具“航天”与“AI 算力”两大标签，但航天同行只是小涨，算力同行原地打转，唯独 SpaceX 一家独自向上猛冲。这说明市场并非在盲目跟随行业题材炒作，而是在修正一个拖延已久的“认知差”。

```mermaid flowchart TD accTitle: SpaceX Business Evolution accDescr: 展现 SpaceX 从传统航天卫星向算力与自研芯片转型的业务生态图

subgraph Legacy["传统核心业务"] R["火箭发射与回收 (猎鹰 / 星舰)"] S["星链 (Starlink) 卫星互联网服务"] end

subgraph AICloud["2026年扩张业务"] XAI["整合 xAI 资产 (Grok 大模型 / Colossus 数据中心 / X 平台)"] Compute["新型云服务商 (Neocloud) AI 算力对外租赁业务"] end

subgraph Silicon["底层硬件支撑"] TF["TerraFab 德州芯片制造项目 (联合特斯拉 / 谈判台积电)"] end

Legacy --> SpaceX["SpaceX 综合体"] AICloud --> SpaceX Silicon --> AICloud ```

许多人对 SpaceX 的印象依然固化在“火箭回收”与“星链卫星上网”，但真实的业务结构已经发生了根本变化： - **xAI 资产深度整合**：今年 2 月 SpaceX 收购了埃隆·马斯克的 xAI，将 Grok 大模型、Colossus 超大规模数据中心以及社交平台 X 完整纳入口径。自 6 月正式上市后，公司已不仅靠发射火箭和卖卫星网络赚钱。 - **算力云租赁（Neocloud）业务爆发**：华尔街将其归类为新型云服务商。近几个月内，SpaceX 接连签署了新的外部算力租赁大单。 - **自主芯片生态 TerraFab**：SpaceX 携手特斯拉在德州推进自主芯片制造工厂 TerraFab，近期更传出台积电正在评估参与建厂与代运营的可能性。一家原本被视作航天卫星的龙头企业，正在算力和芯片制造上生长出全新的骨干业务，但大众的认知依然滞后于这一现实。

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[05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 情绪创伤、冷门关注度与 Adam Jonas 的估值框架

回顾近几个月的情绪周期，SpaceX 在 6 月以 135 美元发行价挂牌，上市仅仅四天就冲到 225.64 美元的高位，较发行价大涨六成以上。然而热潮过后股价一路走低，7 月底跌破 110 美元遭遇腰斩，导致追高的投资者大面积套牢，很多人至今未解套。从 8 月开始，股价长期在 150 美元上下震荡：8 月初经历大规模禁售期解禁，当日因宣布与特斯拉在 TerraFab 一期投资 168 亿美元而逆势大涨 15.8%；9 月底星舰第 14 次试飞完成首次入轨与卫星部署，但因发动机异常导致原定 10 小时的任务在第 3 小时提前结束，股价小跌 2% 左右。在起伏之中，市场情绪始终冷淡，散户与机构普遍心有余悸，将乐观预期视作马斯克“画大饼”，甚至避而不谈。

这种冷淡直接体现在真实持仓和关注度上： - **机构客户普遍零持仓**：摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师 Adam Jonas 在研报中记录，他近期在一场约 40 位客户参与的会议上询问“谁手中有 SpaceX”，全场竟无一人举手，反映出市场对该股“极度安静”的冷清态度，而他自己重申了 300 美元的目标价。 - **同行对比与 Nebius 异动**：Nebius 周一股价回落，部分原因指向其首席运营官兼董事 Ofer Naveh 的卖股披露（根据今年 5 月拟定的 10b5-1 交易计划申报出售 50 万股，约套现 1.2 亿美元，售出后仅剩 43 万股，套现比例引发关注）。 - **重构估值标尺**：Adam Jonas 强调，给 SpaceX 估值是“和”（And）的问题，而不是“或”（Or）的问题，绝不能将其机械地归入航天股或 AI 股二选一。传统估值视角若以 2028 年预期利润计算，其估值倍数约为其他大模型与 AI 基建公司的两倍，看似极贵；但若将高增长速度考虑在内，其倍数反而低于同类公司中位数约 40%，结论瞬间由“贵”转为“便宜”。 - **分部估值拆解（SOTP）**：Adam Jonas 将航天与通信（火箭发射 + 星链）估值为每股约 127 美元。在报告撰写时 150 美元的市价下，市场隐含给企业 AI 业务的估值仅约 32 美元；而他个人在扣除执行风险、打了五折后，给予其 AI 业务的公允估值高达每股 165 美元。

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[10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 算力定价的敏感度模型与上游短单溢价

为何华尔街对 SpaceX 内部这块 AI 业务的估值差异如此悬殊？如果仅将算力租赁看成普通的“买芯片、接电、出租机房”生意，在 150 美元左右的股价中，隐含的 AI 业务估值仅对应其 2028 年预期销售额的约 3 倍，与普通算力托管公司无异。要想支撑更高的估值，必须证明其拥有超额的单价变现能力，或是与自研模型、星链通信之间具备深度的协同效应。

```mermaid flowchart LR accTitle: Power-based Revenue Calculation accDescr: 数据中心以电力容量折算收入的估值逻辑与溢价对比

subgraph Consensus["分析师基准共识"] Cap["总电力容量 4.1 GW (41亿瓦)"] BaseRate["基准单价假设 17.6 美元 / 瓦"] Cap -->|"乘积计算"| BaseRev["基准年化收入模型"] end

subgraph Reality["近期短期合同实际溢价"] ActualRate["近期短单现货价格 30 - 50 美元 / 瓦"] Spread["价差空间: 达模型单价 2 倍以上"] ActualRate -.-> Spread end

subgraph Sensitivity["单价敏感度模型"] Delta["每瓦收入增加 10 美元"] AddRev["2027财年增收 ~410 亿美元 (超当年预期总收入 1/3)"] Delta --> AddRev end ```

关键的定价密码在于数据中心的“电力容量单价”： - **电力容量与收入折算**：行业当下普遍以耗电容量衡量机房规模。Visible Alpha 统计的分析师共识假设 SpaceX 算力容量为 4.1 吉瓦（GW，即 41 亿瓦），模型对应基准收入为每瓦 17.6 美元。 - **收入敏感度测算**：算力单价对营收影响具有高度非线性。若每瓦收入能多出 10 美元，在 4.1 GW 的基数下，公司 2027 财年收入将直接增加约 410 亿美元，占到当年预期总收入的三分之一以上，且无需增加部署一台服务器。 - **短单与长约的巨大价差**：Jonas 估计，SpaceX 近期签署的短期算力租赁合同价格高达每瓦 30 至 50 美元，这得益于英伟达 Blackwell B300 租赁指数年内飙升超过 50%；即便连上一代 H100 芯片，租金在半年内也上涨了三成以上。模型基准假设（17.6 美元）与现货短单（30–50 美元）之间的巨大落差，正是分析师看多与市场滞后定价的核心裂隙。 - **下行风险与利益关联披露**：Jonas 亦指出，若 SpaceX 在一年内跌至 100 美元，通常需要满足三大前提之一：AI 进展严重受阻、星舰后续试飞遭遇毁灭性挫折、或是公司发起规模极大的稀释性股权融资。此外，媒体披露摩根士丹利过去一年曾作为承销商参与 SpaceX 的融资发行并赚取投行费用，投资者在研读报告时也应对该层利益关系有所了解。

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[15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=900s) TerraFab 芯片闭环与上游算力金融战

卖算力的核心瓶颈在于能否源源不断拿到芯片。马斯克生态给出的终极解法是位于德州的自研制造项目 TerraFab。该项目不仅供 SpaceX 使用，还将供给特斯拉与 xAI：

芯片竞争已从单纯的制程、交期与价格，升维至“金融工程杠杆”。卖芯片的一方为了锁定订单，不惜联合华尔街资本为客户量身定制数十亿至数百亿美元的信贷支持，上游巨头正全力以赴为未来的 AI 需求扩张铺设资金管道。

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[20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) 下游大厂预算收缩与 SpaceX 的重估前景

在上游资金轰轰烈烈加杠杆建机房的同时，下游核心大客户却传出了收紧预算的冷空气。科技媒体 The Information 报道，最舍得烧钱的顶级科技公司正开始控制 AI 调用开销： - **微软内部用量收缩**：微软原本预计今年内部使用 Anthropic 模型的预算约为 10 亿美元，近期下调了约三分之一，官方表示正引导员工多使用自研的 GitHub Copilot。 - **Meta 替换第三方工具**：Meta 内部使用 Claude Code 的工程师从年初的 6 万人腰斩至约 3 万人，转而全面使用自研的 Muse Code 和 Meta Code。 - **行业双重信号的博弈**：下游应用层收缩预算，并不等同于 Anthropic 整体营收坍塌，更不等于 SpaceX 的底层算力租赁需求出现滑坡。但这释放出一个关键信号：AI 行业正进入“上游激进借钱抢芯片建机房、下游巨头精打细算做替代品”的分化博弈阶段。

```mermaid flowchart TD accTitle: Market Re-pricing Factors accDescr: SpaceX 重新定价的核心驱动力与未来观察维度

subgraph Drivers["短期重估驱动力"] A1["盘面独立上涨 2个交易日大涨 15.5%"] A2["SOTP 模型觉醒 AI 业务价值被严重漏算"] A3["供应链落地 台积电潜在介入 TerraFab"] end

subgraph IndustryTension["行业上下游博弈"] B1["上游: 融资加杠杆建机房"] B2["下游: 巨头开始严格控预算"] end

subgraph FutureQuestions["后续核心观察"] C1["仅是补足漏算的单项估值?"] C2["或是彻底切换至跨生态全新框架?"] end

Drivers --> SpaceXRevaluation["SpaceX 重新定价"] IndustryTension --> SpaceXRevaluation SpaceXRevaluation --> FutureQuestions ```

SpaceX 在两个交易日内暴涨 15.5%，而同行未见动静，代表盘面终于对长达数月的价格错配给出了清晰回应。这一波重估的核心在于：市场终于开始承认 SpaceX 不再仅仅是一家火箭与卫星公司，而是一家集发射、通信、算力云服务及芯片制造雄心于一体的跨界综合体。这场估值修复究竟只是补齐此前被漏算的 AI 溢价，还是投资者全面切换全新估值框架的序曲，将取决于其高价算力短单能否平稳过渡为具备长期壁垒的稳定盈利。

## Notable quotes > [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) 航天同行只是小涨，算力同行原地打转，唯独 SpaceX 一家独自向上猛冲。这说明市场并非在盲目跟随行业题材炒作，而是在修正一个拖延已久的“认知差”。 — Alan Chen

> [00:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=0s) 一家原本被视作航天卫星的龙头企业，正在算力和芯片制造上生长出全新的骨干业务，但大众的认知依然滞后于这一现实。 — Alan Chen

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 给 SpaceX 估值是“和”（And）的问题，而不是“或”（Or）的问题，绝不能将其机械地归入航天股或 AI 股二选一。 — Adam Jonas

> [05:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=300s) 传统估值视角若以 2028 年预期利润计算，其估值倍数约为其他大模型与 AI 基建公司的两倍，看似极贵；但若将高增长速度考虑在内，其倍数反而低于同类公司中位数约 40%，结论瞬间由“贵”转为“便宜”。 — Adam Jonas

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 每瓦收入能多出 10 美元，在 4.1 GW 的基数下，公司 2027 财年收入将直接增加约 410 亿美元，占到当年预期总收入的三分之一以上，且无需增加部署一台服务器。 — Alan Chen

> [10:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=600s) 模型基准假设（17.6 美元）与现货短单（30–50 美元）之间的巨大落差，正是分析师看多与市场滞后定价的核心裂隙。 — Alan Chen

> [15:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=900s) 芯片竞争已从单纯的制程、交期与价格，升维至“金融工程杠杆”。卖芯片的一方为了锁定订单，不惜联合华尔街资本为客户量身定制数十亿至数百亿美元的信贷支持 — Alan Chen

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) AI 行业正进入“上游激进借钱抢芯片建机房、下游巨头精打细算做替代品”的分化博弈阶段。 — Alan Chen

> [20:00](https://www.youtube.com/watch?v=Vs6M6kN0X0s&t=1200s) 市场终于开始承认 SpaceX 不再仅仅是一家火箭与卫星公司，而是一家集发射、通信、算力云服务及芯片制造雄心于一体的跨界综合体。 — Alan Chen

## Mentioned SpaceX, Elon Musk, Rocket Lab, AST SpaceMobile, Nebius, Ofer Naveh, Starlink, xAI, Grok, Colossus, X, TerraFab, Tesla, TSMC, Adam Jonas, Morgan Stanley, Visible Alpha, Nvidia, Blackwell B300, H100, Intel, Anthropic, Google TPU, Broadcom, Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR, The Information, Microsoft, GitHub Copilot, Meta, Claude Code, Muse Code, Meta Code

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中文简报

SpaceX逆势大涨15.5% 算力短单高溢价引发估值重构 SpaceX凭借吸收xAI与德州TerraFab芯片布局蜕变为新型算力云巨头，现货短单高达每瓦30至50美元的暴利正迫使华尔街全面重写其分部估值模型。视频深入探讨了SpaceX在两个交易日内暴涨约15.5%、而航天与算力同行表现平平背后的估值逻辑修正。主讲人指出，市场正从传统的“火箭回收与星链”认知，转向其整合xAI资产、算力云租赁（Neocloud）及TerraFab自主芯片工厂的跨界超级综合体。结合摩根士丹利分析师的分部估值（SOTP）与电力容量定价模型，内容详尽拆解了算力短单溢价对营收的巨大弹性，并对比了上游芯片金融战与下游微软、Meta等巨头削减AI预算的分化格局。 SpaceX在两交易日内逆势飙涨15.5%，股价升至171美元，而航天与算力同行表现平平，反映市场开始修正对其业务转型的认知差。 (0:00) 摩根士丹利分析师Adam Jonas重申300美元目标价，指出若扣除每股127美元的航天资产，当前市价隐含的AI业务价值被严重低估。 (5:00) 算力收入受单价高度敏感驱动，SpaceX近期短期租赁合同单价达30–50美元/瓦，远超分析师模型设定的17.6美元基准。 (10:00) 上游芯片与基建激进通过百亿级金融杠杆锁单扩产，下游巨头如微软与Meta却开始收紧第三方AI预算并推广自研工具，行业显现结构性分化。 (20:00)

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SpaceX在短短两个交易日内大涨约15.5%，走出独立于航天与算力同行的暴涨行情；这表明华尔街正逐步修正长期滞后的认知差，开始将吸收了xAI与云租赁业务的SpaceX重新定价为横跨航天、通信与AI算力的复合型企业。独立暴涨背后的认知差修正与业务转型 (0:00) 在SpaceX股价从148美元拉升至171美元（涨幅约15.5%）的同一时期，Rocket Lab仅微涨3.6%，AST SpaceMobile涨2.5%，而AI算力租赁代表Nebius在冲高后回落，两日基本原地踏步。这种分化反映出市场并非盲目炒作题材，而是在补齐SpaceX的基本面认知差。多数投资者的印象仍停留在火箭发射与星链卫星网络，但实际上公司在2月吸收了马斯克的xAI（涵盖Grok大模型、Colossus数据中心与X平台），6月挂牌上市后接连斩获外部算力租赁订单，转型为新型云服务商（Neocloud）。此外，SpaceX正与特斯拉推进德州TerraFab芯片工厂，近期更传出台积电正评估参与建厂与代运营，其底层算力骨干业务已与传统航天主业并驾齐驱。情绪创伤、持仓真空与Jonas分部估值 (5:00) 6月以135美元挂牌后，SpaceX曾在四天内冲至225.64美元，随后在7月底腰斩跌破110美元，造成大批投资者深度套牢。在此后的震荡期中，市场情绪极度冷淡，散户与机构普遍心有余悸。摩根士丹利分析师Adam Jonas记录，在近期一场约40位客户参与的会议中，询问谁持有SpaceX竟无一人举手，反映出机构近乎零持仓的冷门状态。在此背景下，Jonas重申了300美元的目标价，并提出给SpaceX估值应当是航天“和”（And）AI的兼备视角，而非二选一。若考虑其高复合增速，按2028年预期利润计算的估值倍数反而比同类公司中位数低约40%。在分部估值（SOTP）拆解中，Jonas将火箭与星链业务估为每股127美元；而在150美元市价下，市场隐含给AI业务的估值仅约32美元，远低于他扣除执行风险后给出的每股165美元公允价值。同时，报告亦提示摩根士丹利过去一年曾作为承销商参与融资并收取投行费用这一利益关联。电力容量定价弹性与短期租赁高溢价 (10:00) 华尔街对SpaceX内部AI资产产生巨大估值分歧的核心在于机房电力容量的变现假设。以Visible Alpha统计的分析师基准共识为例，模型假设SpaceX总算力容量为4.1吉瓦（GW），对应的基准电价收入为每瓦17.6美元。然而算力单价具备极高的营收敏感度：在4.1 GW基数下，每瓦单价若上升10美元，2027财年营收将直接增加约410亿美元，占到当年预期总收入的三分之一以上，且无需增加服务器部署。Jonas指出，受英伟达Blackwell B300租赁指数年内飙升超50%、H100半年租金涨超三成驱动，SpaceX近期签署的短期算力租赁现货合同单价高达每瓦30至50美元，远超17.6美元的基准模型。现货短单与保守模型之间的巨大落差，正是市场滞后定价与分析师看多的核心裂隙。至于下行风险，Jonas认为股价若跌至100美元，需出现AI进展受阻、星舰试飞遭遇毁灭性挫折或大规模稀释性融资等极端前提。芯片金融战与下游巨头控预算的分化博弈 (15:00) 支撑算力扩张的终极防线在于芯片供应。德州TerraFab项目一期规划168亿美元，总投资规划最高达1,190亿美元，若台积电最终入局代运营，将大幅降低自建晶圆厂的试错成本。放眼全行业，算力争夺已升维至金融工程战：博通为Anthropic向谷歌租赁TPU提供高达420亿美元融资，英伟达联合Apollo、BlackRock与高盛等资本拟动员超5,000亿美元外部资金并提供25%芯片残值担保，上游正通过高杠杆为AI基建铺路。然而，下游大客户却传出收紧开销的信号：微软将内部使用Anthropic的年度预算由约10亿美元削减约三分之一并导流至自研Copilot，Meta内部使用Claude Code的工程师数量也从年初的6万人减半至约3万人并切换为自研工具。这表明AI产业链正在进入上游激进借钱扩基建、下游巨头精细控费做替代的分化新阶段。 SpaceX两个交易日内的大涨标志着盘面正重新审视被长期漏算的AI与云租赁溢价。然而，下游大厂收缩预算为整体需求蒙上阴影，这一波重估究竟只是补齐单项认知差，还是确立全新跨生态估值框架的开端，仍取决于其短期高价算力合同能否平稳过渡为具备长期护城河的稳定盈利。

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[0:00] Alan Chen: 航天同行只是小涨，算力同行原地打转，唯独 SpaceX 一家独自向上猛冲。这说明市场并非在盲目跟随行业题材炒作，而是在修正一个拖延已久的“认知差”。 [0:00] Alan Chen: 一家原本被视作航天卫星的龙头企业，正在算力和芯片制造上生长出全新的骨干业务，但大众的认知依然滞后于这一现实。 [5:00] Adam Jonas: 给 SpaceX 估值是“和”（And）的问题，而不是“或”（Or）的问题，绝不能将其机械地归入航天股或 AI 股二选一。 [5:00] Adam Jonas: 传统估值视角若以 2028 年预期利润计算，其估值倍数约为其他大模型与 AI 基建公司的两倍，看似极贵；但若将高增长速度考虑在内，其倍数反而低于同类公司中位数约 40%，结论瞬间由“贵”转为“便宜”。 [10:00] Alan Chen: 每瓦收入能多出 10 美元，在 4.1 GW 的基数下，公司 2027 财年收入将直接增加约 410 亿美元，占到当年预期总收入的三分之一以上，且无需增加部署一台服务器。 [10:00] Alan Chen: 模型基准假设（17.6 美元）与现货短单（30–50 美元）之间的巨大落差，正是分析师看多与市场滞后定价的核心裂隙。 [15:00] Alan Chen: 芯片竞争已从单纯的制程、交期与价格，升维至“金融工程杠杆”。卖芯片的一方为了锁定订单，不惜联合华尔街资本为客户量身定制数十亿至数百亿美元的信贷支持 [20:00] Alan Chen: AI 行业正进入“上游激进借钱抢芯片建机房、下游巨头精打细算做替代品”的分化博弈阶段。 [20:00] Alan Chen: 市场终于开始承认 SpaceX 不再仅仅是一家火箭与卫星公司，而是一家集发射、通信、算力云服务及芯片制造雄心于一体的跨界综合体。

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[0:00] 上周五和本周一两个交易日SpaceX从148美元涨到了171美元累计涨幅大约15.5%投降这两个交易日同为航天股的Rocket Lab只涨了3.6%左右ASTS Space Mobile涨了2.5左右同样看做AI算力出租的NBIS我们管它叫牛逼一生上周五涨了4.5%周一又跌了4.2%两天下来基本回到原地航天的标签SpaceX有AI算力的标签SpaceX也有可这两组同行一组是小涨一组是几乎没动在这几只对照的股票里只有SpaceX一个往上冲SpaceX的涨幅对一个2万亿市值的公司来说属实有点草率了那市场到底给SpaceX加了什么东西呢我的看法很明确他在补一个拖了很久的认知差大家做完符号现在后看好运不断这一天我在X上一直在骑这个线下,SpaceX一天比一天股价高,旁边的航天股只是跟着动了一下卖算力的公司又走出另外一条线说实话当时有点意外如果大家买的是火箭和卫星那rocketlab怎么只长了那么一丢丢如果大家买的是AI算力那牛逼一生为什么原地没动这类牌面上的观察我平时都会先写在X上感兴趣可以去关注一下想明白这个问题得先清楚今天的SpaceX到底是一家什么公司很多人对SpaceX的印象还停留在火箭回收和星链卫星上网今年2月SpaceX收购了马斯克的XAI,把Groke大模型,Colossus超大数据中心,还有社交平台X都纳入了体系。6月上市以后,投资者面对的就已经不只是火箭和星电了。现在的SpaceX除了发火箭,卖卫星网络,还有一大块越来越大的业务。就是把算力做给别人用华尔街把这门生意叫做公司的新型云服务商牛逼医生就是其中一家不只是多了一块业务,这几个月里,SpaceX在算力上又签了新的租赁合同,跟特斯拉一起在德州推行自己的芯片厂TerraFab。最近又传出台积电在研究怎么参与这个芯片厂一家原本靠火箭和卫星被大家记住的公司正在往算力和芯片的方向长出一条新的业务线可问题是大多数人脑子里装的还是原来那一套这就要说到这几个月的情绪了,SpaceX6月份上市发行价135美元,四天以后就摸到了225.64美元的高点。比发行价高出六成多那时候的气氛大家应该都记得啊到处都在讲SpaceX 讲星舰讲马斯克的又一个万亿帝国可高点之后股价一路往下走,7月底一路跌到110美元,差不多是腰斩。6月份那段追进去的人呢很多到今天还没有回本从8月份开始股价在150美元上下来回换了两个月8月初有一次大规模的锁定期解禁原来不能卖股票的可以卖了很多人担心会有一波抛压结果解禁当天SpaceX和特斯拉宣布在Terafab第一期投入168亿美元股价一天涨了15.8%9月底兴建第14次试飞完成了首次入轨和卫星部署但也发现了发动机的问题原定10小时的任务飞了3个小时就提前结束了股价当天跌了2%左右我们上期视频刚做了详细的拆解这中间有涨有跌有进展有挫折但有一件事一直没变就是市场对SpaceX热情没有回来我自己的感受特别直接啊这两个月我一直在做SpaceX的内容常治平做了好几期文字和X上的帖子也发了不少结果很明显聊SpaceX的内容流量比别的题目呢差了一大截评论区也冷身边很多人到现在都没有配置可股价呢是一点一点的往上爬上周日摩根·施坦利的分析师Adam Jonas在报道里讲了一个场景跟我的感受几乎一样他上周问了一屋子大约40位客户手里谁有SpaceX结果一个据说的都没有他还说最近SpaceX这边是扔得非常非常安静而他自己给SpaceX的目标价是300美元一个频道的流量一个房间里40位客户当然是有限的观察代表不了整个市场多少人持有但是他说明了一件让我很确定的事就是这家公司业务上的变化和人们对他的兴趣对他的印象之间隔着一段明显的距离很多人记住了上市时的热闹也记住了后来的下跌却没有同样认真地去更新对他业务的认识在很多投资者心里SpaceX定额在6月份那根大阳线和之后那一段令人心疼的下跌ETSpaceX想到的是火箭星链马斯克还有自己账户那笔亏损很少有人会顺着去想他现在能卖算力卖多少钱他的芯片将来从哪里来这种定格是 [5:00] 很自然的,被伤过的人很本能的躲开,躲开了就不会花时间去看这家公司又发生了什么变化。甚至对于未来乐观的预期,也会说是马斯克一如既往的画大饼,让人失望。于是就出现了这么一个奇怪的画面公司在往前走至少在我能看到的范围内讨论他的人反而少了股价开始动的时候关注度和讨论都没有同步回来这跟我在X上反复说的价格错配是同一条线我一直觉得SpaceX的业务结构已经变了,但很多人对它的认识还停在火箭星链和6月份那一轮的起落上。认知没跟上,估值就容易跟不上。市场此前给它的AI业务的定价是不充分的。开头那组对比呢其实也能从这个角度去看把SpaceX当做航天股的人会拿它去和什么Rocket LabASTS Space Mobile比把他当算令公司的人呢会拿他去跟NBIS比和他两边都站一点又不完全是这两天航天同行指示小掌 NBS回到原地 SpaceX单独走出来在我看来正说明市场开始把它当成一家需要单独去理解的公司而不是随便塞进哪一个板块里一起定价归类一变估值的参照系统就跟着变原本被忽略的那部分价值才有机会被重新算进去顺便说一下NBS周一的下跌有人把他和一份内部人卖股票的文件联系在一起周一美国证监会网站上出现了NBS首行运营官兼董事offernave的卖股通知涉及50万股申报事实大约1.2亿美元按照他今年5月份就拟定好的交易计划执行一份提前几个月排好的计划说明不了他突然开工公司但卖出之后只剩43万股这个百分比还是说明他内心可能有点在怕所以这两天的上涨呢我认为核心的就是一次重新定价 SpaceX业务已经往前走了很多人对它的认识还停留在原地而这两个交易里呢价格开始去追这个差距要把这个错配讲具体,最好的材料就是这个Adam Jonas这份报告。咱们先交代两句,就是300元的目标价,这是重申,不是刚上调的。上周五7%的涨幅也是发生在这周日的报告出来之前,这份报告真正的意义在别处,它再次把SpaceX的AI价值,增长速度和算力价格放到了估值正中间对我来说他提供了一套很具体的框架能把价格和业务之间的错配这件事一项一项的摊开来讲也能说明为什么那张旧的公司名面已经不够用了我们先来看看Adams是怎么换尺子的,用传统的尺子量按2028年的预期利润算,SpaceX的估值倍数大约是其他大模型AI基础设施公司的两倍。看上去一点都不便宜可把增长速度也放进去,它的倍数就落到了同类公司的中位数下面。大约低了四成同一家公司同一个股价换一个假设,结论就从很贵变成了便宜。分析在于未来增长有多少能兑现,分析师说它便宜,本身就是建立在一个对未来增长的判断上。Alan才讲了一句话我觉得点到了要害他说给SpaceX估值更像一个核的问题而不是货的问题意思是你不能把它当果件公司或者AI公司二选一你得把几块业务同时放进来看而且这几块业务彼此缠在一起这句话其实就是在说回应我之前的这个认知差很多人还在用火箭公司这一把尺子来量它火箭那条线它并没有放下,它把10月底到11月初的星舰第15次试飞列为重要的节点说如果成功用发射塔接住飞船,可能是SpaceX上市以来最大的利好。投资者常挂在嘴边的几个担心,比如Grow跟其他几个前沿大模型比到底行不行?星链做手机直连能不能拿到足够的频谱,在他看来大部分已经反映在股价里了。被低估的是另一部分它的分布估值模型就是这么拆的,在模型里,SpaceX航天和通信业务,也就是火箭发射加星链,每股值127美元左右。按报告写作时150美元的估价算,剩下的AEI业务的隐含估值每股大约是32美元,而它自己给企业AEI业务的估值是每股165美元,这还是打了五折扣掉执行风险以后的数。其实华尔街的言报呢,真不如我们频道观众,尤其是我的会员朋友们来得早啊。我在X订阅、Patreon还有油管的会员帖子,多次提到SpaceX的估值是错配的,而且从不同的维度给出分析。老会员可以为我作证,新朋友呢,也欢迎考古加入。即使不是会员,我在X上和油管的公开视频也多次提到SpaceX的潜力和被低估。咱们就不赘述了回到摩根什坦地 [10:00] 框架他恰好把我说的错配具体化了按照他的拆法股价里给AI的那一块明显低于他认为的价值在我看来市场此前确实没有充分给这块业务定价很多人的估值框架还没跟上他的业务变化上市初期大家的注意力主要在星剑星链和马斯克本人身上AI业务更像一个附带的故事等算力租金涨起来新的合同陆续签起来愿意回头细看SpaceX人已经少了我理解的错评就是这么留下来的为什么同样是AI业务估值能差这么远我是这么理解的如果把SpaceX算力业务看成一门机房出租生意买芯片接电租出去收租金那它就可以参照普通的算力公司来估值Adam算过按照159美元的估值估值里这给AI这部分的隐含估值大约是2028年销售额的三倍左右跟这类公司常见的水平差不多普通算力出租业务同样能从贡布用球里赚到钱有溢价能力的也不止SpaceX一家要给到更高的估值需要的是更强更持久的收入和盈利假设比如能长期卖出更好的价格或者能和自家的模型信念网络形成协同这是我理解这个差距的方式不是Adams的原话也不是SpaceX已经证明的优势那么Adams凭什么认为AI那一块值这么多呢报告里最关键的变量是算力的价格报道转述的模型是按照数据中心的电力容量来折算收入的Visible Alpha整理的分析师共识假设SpaceX的算力容量是4.1G瓦每瓦对应的是17.6美元的收入为什么安电力算就是因为现在一个AI数据中心有多大越来越多用耗电量来衡量能接多少电基本能决定装多少芯片Adams写到算力部署多少客户付多少钱这两个变量甚至能让明年的收入出现成倍的差别他给了一个敏感度每瓦收入多10美元2027才年的共识收入就有机会多出400亿美元超过当年预期总收入的三分之一而且不需要多部署一台机器这个数字可以自己验证一下4.1GW就是41亿瓦乘以10美元大概就是410美元然后是另外一个数字Andal估计SpaceX最近签的短期算力合同价格在每瓦30到50美元之间他引用了一个指数就是英伟达Plugwell B300芯片的租赁价格今年涨了一半以上我自己最在意的就是这个差距模型里是17.6美元最近的短单是30到50美元这个差距解释了为什么Adams的估值和股价之间的分歧值得认真对待如果实际能卖出去的价格明显高于模型那模型里的收入那就太低估了分析师的预测还得往上盖AI那块的价值也要重新算有朋友可能不理解短单为什么贵因为现在算力紧缺英伟达在8月份的博客里给出一组数H100这款上一代芯片一年的租金从去年10月到今年3月涨了三成多那是按每块GPU每小时算的跟每瓦收入不是一个单位但是连上一代的H100那段时间的租金也在涨重新定价已经开始可这块业务最后能值多少还要看高价能维持多久能不能变成更持久的经营价值一个客户愿意为短单付高价往往是因为它着急等不起等新的数据中心陆续建好新的芯片陆续交付这种着急会慢慢缓解如果SpaceX算力收入主要靠窗口里的短单那么它断的是稀缺的钱如果它能和客户签下几年的长约收入就有了底那是长约的价格通常不会像短单那么好看如果你是AI的重度使用者或者跟我的节奏一直了解动态或者是我们频道的会员你就会发现市场可能在很长一段时间都会处在这么一个购不过求的阶段所以短单高价有较大可能成为常态Adams也设定了一个下行的场景按照他的说法SpaceX要在一年内跌到100美元大概需要出现下面几种情况之一AI进展明显方法兴建测试出现严重挫折或者公司做出一次规模很大会稀释老股东的股权融资这是分析师假设的情景不是股价的底下另外Bazinga也披露摩根士兰利过去一年参与承销SpaceX发行拿过投行费用所以你读这份报告的时候这层关系心里是需要有数的所以接下来的问题就是这次重新定价能走多远这取决于SpaceX所处的行业正在发生什么我们先看芯片从哪来长期卖算力前提是能长期拿到芯片马斯克体系在这件事上的答案是自己检查TerraFab是SpaceX和特斯拉在德州推进的芯片制造项目规划里的产能供特斯拉和SpaceX和XAI自己用所以它未来带来的好处是 [15:00] 马斯克几家公司一起分的不能全算在SpaceX头上XAI自己训练模型要用的芯片也不等于可以拿出去出租的容量这个项目规模可不小8月份公布第一期投资是168亿美元线里的文件显示几期加起来最高可能到1190亿美元这么大一笔钱投进去一个全新的芯片项目从宣布那天起质疑就没停过先进芯片不是有钱就能造出来要有成熟的工艺大批有经验的工程师设备还要把良率一点点爬上去良率就是一片晶圆合格芯片的比例这个数字上不去工厂盖的越大亏的越多今年4月英特尔加入这个项目它的下一代14A工艺是项目里唯一点名的制成上周五资深科技记者Tim报道台积电在研究怎么参与按照消息来源最可能的方案是台积电自己拥有并运营这座厂SpaceX或者Terra Farm那边以入股前长期保证采购协议或者两者都做的方式参与他也写了这个计划还没定其他合作方式也在考虑马斯克在上周末的act上也回复了一句就是只是讨论但可能会有结果这件事改变了很多人的Telafab的想象之前大家觉得它离谱是默认马斯克要从零造出一个台积电来如果最后是台积电来建来运营马斯克这边的需求出钱锁订单就不再是一个从零复制一个台积电这个线目也变得现实的多当然了现在只是讨论真的要走到芯片量产仍然可能需要好几年周一台积电股涨了3%左右英特尔跌2.6%左右市场的一种解读是台积电参与进来项目更容易推进英特尔原本在项目里的独特位置和谈判筹码可能要被重新掂量英特尔并没有被确认出局最后谁负责哪一块到现在还没有定对SpaceX来说TerraFab解决的就是几年以后芯片能不能稳定拿到而且是和特斯拉XAI一起拿那么再看另一头就是买算里的人钱从哪来上周四路透社根据Anthorvik IPO文件报道Anthorvik承诺五年里花1250亿美元租用谷歌TPU芯片的算力TPU是谷歌设计博通参与开发的AI芯片而博通同意为Anthorvik提供最多420亿美元的融资大概能覆盖这项承诺的三分之一这件事的结构值得多看一下就是钱这一头是博通承诺提供或安排这批融资背后也可能有指定的融资伙伴用芯片的是Anthorpe而这批芯片本身就是博通参与做的卖芯片的公司帮客户安排钱让客户去租他参与做的芯片Anthorpe在文件里自己也写了博通既卖硬件又安排融资可能存在利益冲突如果Anthorpic将来的收入撑得住这是一笔各方面都满意的生意如果撑不住风险怎么在博通融资伙伴和Anthorpic之间分配要看具体的融资和担保结构但至少卖芯片的一方已经和客户的信用连在一起了为什么供应商愿意这么做呢因为客户挑芯片的时候看的不只是性能还有价格交货时间和融资条件你的芯片够用还能顺手把客户的钱安排好客户就更容易选你芯片之间的竞争现在又在资金站上面多了一层竞争这对英伟达意味着什么呢如果谷歌和博通的TPU体系能把芯片交付和融资条件打包一起给客户客户选替代方案的吸引力就会变大英伟达潜在的一部分订单会受到挑战但融资也可能把整个算力市场做大所以不能把博通安排的融资金额直接当成英伟达的损失收入英伟达也在做同样的事今年8月英伟达宣布和阿波罗贝莱德黑石布鲁克菲尔德高盛KKR合作搭建算力融资平台计划长期动员超过5000亿美元的外部资金英伟达特别强调这5000亿是要吸引的外部资金不是他的收入也不是给某一个客户的承诺在这部分项目里英伟达最多可提供25%的残值支持就是芯片将来卖不上预想的价格它帮着都一部分底可出钱的人没那么乐观上周四路透社报道一些银行和资产管理人对拿芯片当长期抵押品有疑虑希望英伟达给更多的担保英伟达认为顶级的GPU能赚十年的钱出钱的人却可能要求更高的利率更厚的安全电所以在算力的上游你会看到一幅很震荡的画面芯片公司在帮客户找钱投资机构在排队找项目大家都在为一个更大的算力市场做准备这些安排说明了芯片公司和投资机构还在压住未来的算力需求甚至愿意把融资一起安排进去推动客户扩张而就在本周一下游传来了另外一种声音科技媒体的Information报道微软和Meta都在以 [20:00] 少用Anthorpec的Cloud改用自家工具按报道微软原本按节奏今年内部使用Anthorpec技术要花大约10亿美元后来把这个预期下调了三分之一Meta用Cloud Code的员工从年初大约6万人降到大约最近的3万人转据用自家的Muse Code和内部员工的Meta Code微软的发言人在报道里的说法是公司在引导员工用自家的Github Copilot但工程师仍可选用别的模型社交媒体马上有人发帖说安德尔贝完了我觉得这句话可能有点说早微软自己的员工少用Cloud和把它卖给客户的产品里还用不用Cloud是两回事内部使用的变化不等同于安德尔贝整体收入的变化更何况Meta的Muse Code本来就是对着Cloud Code做的大客户同时也是竞争对手他把用料网回收一点都不意外但是这条新闻还是说出了一件事就是最舍得花钱的那批大客户开始管这笔钱了现在AI工具大多都是用量收费员工一多任务一复杂账单就很难提前预估预算一难控制管钱的人自然就要出手换工具换供应商把一部分活挪回自己家这里面我要分清楚微软和Meta少用Cloud说的是AI应用层面的成本控制跟SpaceX的算力客户有没有减少采购中间还隔着好几层不能直接花等号它说明的是一种压力就是整个行业在扩张的同时下游已经开始在意每一块钱花在哪里了把上下游放在一起看这个行业正在同时发生两件事上游在借钱建机房抢芯片压的是未来的AI用量大到足以复清这些账下游几个大客户一边继续用AI一边开始讨价还价自己做替代品这两件事决定不了市场有没有开始给SpaceS重新定价那件事在施加高市已经开始了他们决定的是这次重估能走多远SpaceX将来能从高价的算力里留下多少利润回到高海藤那个数字两个交易日SpaceX涨了15.5%Rocket Lab ASCS只涨了几个点同样卖算力的牛逼医生基本没动在这几值对照股票里面单单是SpaceX被拎出来和过去几个月那种冷情很不一样Adams把这种搓配用模型摊开了股价里隐含给AI的远低于他给AI的价值台积电的调论又让TerraFab这条长期芯片供应线多了一条现实的路径这两件事跟盘面的分化放在一起让我更加确信一点不能再只拿过去那张火箭加星链的名单再去看SpaceX了我说了好几个月的价格搓配这两天在盘面上有了一次很清楚的回应市场开始愿意认真看一看这家公司现在到底是什么样了但我更好奇的是这个修整到底走了哪一步两天的上涨到底修整了多少的认知差它只是把此前漏算的那一部分AI价值补了回来让股价回到一个更合理的位置还是说市长开始真正用一套完整的业务框架去重新认识这家同时造火箭卖卫星网络出租算令还在谋划自己芯片的供应的公司呢如果只是补上此前的漏算的价值讨论呢估计还是有来那套估值如果连理解这家公司的框架都在那边那么这两天可能只是很多人重新认识SpaceX的开始正所谓两天涨了一成半同行跟着小打转眼下算力卖的贵客户开始空预算人论区继续监测一下情绪你拥有足够的SpaceX吗如果没有的话你在等大跌上车还是已经按耐不住准备追高或者已经追高上车了呢我是艾伦看完再赛腰杉玩贯我们下期视频再见